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焦炭价格继续下行的空间有限
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比2024年同期低1.1天。”东海期货黑色金属首席研究员刘慧峰说。不过，期货日报记者注意到，焦化利润反而在焦炭价格第一次调降后逐渐好转。此前因焦煤价格上涨，焦企在去年11月份大多数时间小幅亏损。伴随着煤价下行，焦炭价格同步下跌，但跌幅不及焦煤下跌幅度，焦企利润反而有所好转。以山西地区为例，去年12月份山西地区焦企平均利润在60元/吨左右，较去年11月份平均利润提升85元/吨左右。数据显示，尽管焦化厂利润出现阶段性恢复，但焦炭供应并未有明显增加，全样本焦化企业的日均产量基本在62万~65万吨波动，产能利用率也维持在71.5%~73%之间。钢厂补库季节性不高，焦炭库存压力主要集中在前端焦化厂。 “焦炭近两年基本面矛盾不突出，主要跟随焦煤价格进行波动。近期焦煤产量并未明显增加，去年12月最后一周，全国523家煤矿的焦煤日均产量环比回落4.95万吨。同时，焦煤下游补库也有启动迹象，最新的钢厂及焦化厂焦煤库存可用天数为12.75天，已连续4周回升，且从以往历史数据看，春节前下游焦煤库存数据有望补充至可用14~15天。”刘慧峰说，另外，高炉日均铁水产量也有见底的迹象，去年12月最后两周，全国247家高炉日均铁水产量累计回升0.88万吨，盈利钢厂占比也累计回升2.17个百分点。在这种情况下，铁水产量仍有进一步回升的空间。因此焦煤价格继续下降的空间有限，焦炭价格继续下行的空间也有限。来源：期货日报网
期货日报网01-14 10:50
焦煤追高需谨慎
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场情绪得到提振，继而带动估值相对偏低的黑色品种走强。图为247家钢厂日均铁水产量（单位：万吨）图为523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率与原煤日均产量（单位：万吨、%）看向基本面，当前焦煤市场供需格局并无实质性改善，国内供应稳中有升，主产地多数停产的煤矿开始复产。据钢联统计，2026年1月1日至5日，有49座煤矿复产，涉及产能7505万吨，1月产量环比有望增长。同时，高频数据显示，截至2026年1月8日当周，523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为85.3%，原煤日均产量为189.9万吨，环比分别增加5.7个百分点、12.7万吨，增幅显著。此外，去年年底蒙煤积极冲量，甘其毛都口岸上个月日均通关量为19.11万吨，环比、同比分别增长6.14%、130%。元旦假期后蒙煤通关车数有所下降，目前通关车数降至1100车左右，依旧处于历史同期高位。整体来看，焦煤供应压力依然较大。需求方面，本周钢厂开始复产。根据Mysteel数据，截至2026年1月7日，247家样本钢厂日均铁水产量为227.43万吨，环比增加0.85万吨，铁水产量自低位有所回升，相关原料需求边际改善。不过，原料需求增长空间仍存在不确定性。一方面，钢厂盈利状况并未好转，长流程钢厂依然大面积亏损。另一方面，下游市场处于传统淡季，部分品种库存显著高于往年同期，下游难以承接钢厂大面积复产带来的供应增量，产业矛盾不断累积，从而抑制钢厂提产意愿。整体来看，焦煤需求有所好转，但增长空间可能有限，后续需要关注下游钢厂、焦化厂的冬储补库节奏和力度。综上所述，焦煤供应稳中有升，需求依然偏弱，基本面并无实质性改善，期货价格上行空间或有限，短期追高需谨慎。（作者单位：宝成期货）来源：期货日报网
期货日报网01-09 09:40
铁矿石后市高位震荡
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12月中旬，铁矿石价格走势明显强于其他黑色品种，螺矿比与焦矿比持续处于年内低位。当前矿价的主要支撑来自以下几个方面：一是现货市场结构性矛盾尚未缓解。尽管国内47港库存已突破1.67亿吨，但部分主流交易品种供应受限，导致实际可用库存处于极低水平，库存总量对盘面的压制效应并未完全显现。二是近期资源类商品整体走势偏强，尤其以铜、白银等表现最为突出。铁矿石作为黑色系中金融属性最强的品种，其价格也在一定程度上受到资源板块上涨的情绪带动。三是跨品种套利逻辑形成支撑。当前黑色系持仓结构仍呈现“多铁矿、空其他品种”的格局，进一步对矿价形成利好。四是钢厂补库预期逐步兑现。钢厂厂内库存已连续两周回升，港口现货成交也同步放量，反映出铁矿石实际需求有所改善。需求改善受限当前来看，上述利多因素依然存在，继续对矿价构成支撑。但铁矿石自身供需面整体偏弱，价格上行动能仍有不足。2026年以来，钢厂陆续复产，铁矿石需求有所改善。钢联数据显示，247家样本钢厂最新日均铁水产量为227.43万吨，进口矿日耗为280.67万吨，环比分别增加0.85万吨和0.63万吨，已自低位有所回升。然而，铁矿石需求进一步改善空间有限。一方面，钢厂盈利状况尚未好转，长流程钢厂亏损面仍较宽。钢联统计显示，247家钢厂中盈利比例仅为38.10%，仍处于相对低位。在即期成本核算下，北方地区多数钢材品种吨钢仍处亏损状态。另一方面，当前下游钢材市场处于传统淡季，行业矛盾逐步累积，部分品种库存显著高于往年同期，难以承接钢厂大幅复产带来的供应增量，从而抑制其进一步提产动力。不过，春节临近，钢厂存在集中补库需求。近5年数据显示，节前钢厂厂内库存平均增加约1630万吨，补库多集中在节前4周，短期将拉动矿石需求并对矿价形成支撑。后续可通过跟踪港口成交情况来验证实际补库力度。供应压力偏大与此同时，铁矿石供应表现积极。国内港口到货量如期回升。最新数据显示，国内47港到货量为2824.70万吨，周度增加96.90万吨，仍处于年内高位。随着年末冲量结束，海外矿商发运量自高位回落，全球铁矿石发运量为3213.70万吨，周度下降463.42万吨，但依然高于去年同期水平。不过，从累计数据看，2025年12月全球铁矿石发运量环比增加1374万吨，同比增加1955万吨，增量显著。当前海漂库存居高不下，大部分将流向国内市场，因此后续港口到货预计维持相对高位。即便后续矿商发运和国内矿山供应存在季节性收缩，整体供应压力依然存在。此外，港口铁矿石库存持续创历史新高。最新数据显示，国内47港库存为16721.79万吨，在港船只达109艘，同比分别增加1111.35万吨和14艘，库存去化压力依然显著。从更长周期看，2026年仍有较多新增产能计划投放，在相对中性的预期下，供应增量可能超过6000万吨，行业宽松格局将进一步加剧，继续压制矿价走势，并对非主流矿成本支撑形成考验。综上所述，铁矿石价格在短期利多因素支撑下维持高位运行。但由于供应压力尚未缓解，且需求改善空间有限，当前铁矿石基本面整体仍偏弱，价格持续上行动力不足。预计后续走势将呈高位震荡格局，建议重点关注节前钢厂补库节奏及其实际影响。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网01-07 09:20
焦煤补库预期仍存
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再震荡整理的走势。进入2026年，作为黑色产业链上游核心品种，焦煤现货价格持续承压，市场情绪保持谨慎。与此同时，市场环境持续演变，焦炭第四轮提降已全面落地，钢厂铁水产量小幅回升，这些新变化均对焦煤期货走势构成重要影响。接下来，我们就从多方面分析焦煤期货，给市场参与者提供一些参考。当前焦煤市场的核心矛盾，集中体现在产业链自下而上的负反馈压力传导。2025年年末至2026年年初，终端成材市场进入传统的消费淡季，钢材价格的弱势运行导致钢厂利润空间被压缩。为了缓解经营压力，钢厂持续向炉料端寻求成本让步。元旦前夕，河北、山东等主流钢厂对焦炭采购价格实施了第四轮下调。黑色产业的压力传导是刚性的，焦化企业经过连续提降已经在亏损边缘挣扎，势必会采取压价采购焦煤的策略，从而将压力进一步传递给焦煤市场。现货市场的反应最为直观且剧烈。根据产地数据，山西主流大矿的线上竞拍中，流拍率在36.6%。较高的流拍情况反映了下游企业在采购上的克制，即便是在成交的订单中，更多的也是底价成交或微幅溢价成交，买方参与者普遍缺乏对高价资源的承接意愿。这种谨慎情绪的蔓延，直接导致了焦煤现货价格重心的不断下移。在供给侧，年末岁尾往往是煤矿产量收缩的时期。受制于年度生产任务完成后的停产检修以及安全监管的强化，国内主产地的焦煤供应会出现明显减量，从数据上看也确实如此。1月1日，钢联统计的523家炼焦煤矿山核定产能利用率为79.6%，环比减少4.6个百分点；原煤日均产量为177.2万吨，环比减少10.2万吨；精煤日均产量为69.0万吨，环比减少5.0万吨。然而，这种供应端的收缩并未能有效提振价格。图为523家样本矿山原煤日均产量市场普遍预期，进入2026年，新的生产考核年度已经到来，煤矿有一季度“开门红”的生产任务压力，将逐步恢复正常生产节奏，短期供应的缺口将被迅速填补。因此，目前的供应减量被视为暂时的摩擦性因素，未来的供应增量则被视为确定性事件。这种跨期预期的博弈，使得供应端的利好在盘面上失效。与此同时，进口煤市场的表现进一步加剧了供应端的宽松预期。尽管近期蒙煤通关车数有所回落，但这更多是受节日因素等短期扰动的影响，并不是趋势性逆转。蒙煤库存方面，大量进口煤炭堆积在口岸，甘其毛都等口岸面临着高企的库存压力，而下游采购者寥寥。贸易商在资金成本和库存贬值的双重压力下，挺价意愿面临考验。煤焦的供需现实仍存较大压力，但新的积极因素也在累积，弱势下也隐含着一些新的预期变化。当前钢厂铁水产量的低位运行，既是受制于利润亏损的被动选择，也是淡季检修的主动调整，这种低产量状态难以长期维持。2025年11月至12月安排的检修装置将于今年1月陆续复产，后续铁水日产量或逐步回升至230万吨附近，煤焦的刚需支撑有望增强。此外，目前钢厂原料库存普遍处于中低位水平。即便钢厂对原料的采购态度偏谨慎，随着春节假期的临近，钢厂维持春节期间高炉正常运转的刚性补库需求也依然存在。图为全国247家钢厂日均铁水产量宏观层面，国家发展改革委与财政部关于2026年实施大规模设备更新的政策导向，虽然在短期内难以直接转化为焦煤的实物需求，但对市场预期的引导作用不容忽视。工信部在部署2026年重点工作时提出深入整治“内卷式”竞争，超产核查与产能优化也将为焦煤提供政策支撑。JM2605合约所承载的是对2026年二季度宏观经济复苏和终端需求回暖的定价，当现货价格跌至成本线附近，尤其是跌破进口煤的进口成本时，估值修复的动力将显著增强。目前盘面价格所反映的偏弱预期已经较为充分，继续单边下行的空间正在被成本支撑和政策预期压缩。焦煤现货价格的连续下调，正在加速市场出清的过程。这种出清虽然痛苦，但却是市场见底的必要条件。我们预计，在经历1月上旬的惯性下探和情绪释放后，钢厂随着利润因原料下跌而得到部分修复，复产的积极性将有所回升。铁水产量的止跌反弹，将是焦煤市场的关键转折点。此外，库存周期的切换也是研判后市的重要依据。目前的累库主要集中在上游煤矿和中游港口，下游钢厂和焦化厂的库存处于中低位。一旦钢厂从按需采购转向适度累库，上游煤矿库存压力释放，煤焦需求好转，价格或有望反弹。综上所述，对JM2605合约而言，盲目追空已不再是理性的选择，市场参与者应密切关注铁水产量的恢复程度、焦煤竞拍流拍率的修复情况以及下游的补库节奏，着眼于需求复苏预期与宏观氛围改善带来的估值修复机会。（作者单位：山东齐盛期货）来源：期货日报网
期货日报网01-06 09:15
启航“十五五” 潮涌新周期
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价格参考区间在26万~39万元/吨。黑色系 2026年，铁矿石过剩幅度将扩大，价格重心随之下移。全年来看，供应大于需求，市场继续围绕供应释放节奏与需求韧性进行博弈。不过，供应释放多在下半年，而需求增长相对平缓，且考虑到澳大利亚和巴西一季度极端天气影响下发运量季节性下滑，预计供需矛盾集中在下半年，上半年特别是一季度仍有可能维持阶段性紧平衡。 2026年，焦炭行业仍将受产能高位、供应弹性显著的现实约束。焦煤供应运行在“保供—纠偏—再平衡”的政策框架下，国内供应能力充足但释放节奏审慎，进口在调节供需平衡中的重要性边际提升。库存端更多体现为产业链内部结构性切换，而非供需阶段性失衡导致的单边累积或去化。展望2026年，在需求缺乏弹性的前提下，双焦定价逻辑将进一步向成本与政策回归。 2026年，钢材行业面临三大挑战：第一，需求整体偏弱。传统建筑用钢需求收缩，虽然制造业用钢存在亮点，但尚不足以弥补缺口。第二，盈利具有脆弱性。行业平均利润率仍处于低位，一旦原材料价格反弹或钢价下跌，则钢厂利润极易被侵蚀。第三，外部环境复杂。国际贸易形势存在不确定性，钢材出口可能面临阻力。同时，上游铁矿石资源供应集中，也给成本控制带来长期挑战。2026年，中国粗钢市场将在“政策调控供应”与“内需结构转换”的双主线中发展，在政策引导下实现供需的再平衡和利润的边际修复，钢价走势依然为宽幅震荡。新能源工业硅尽管2025年库存有所去化，但去化速度较慢。2026年，工业硅需求难有增长空间，多晶硅“反内卷”正在深化，有机硅自律行动开启，叠加出口需求平稳，预计2026年下游各行业对工业硅的需求呈现相对刚性的状态。此外，“反内卷”政策有价格托底作用，前期的去库也使得阶段性过剩压力略有减轻，但价格向上空间仍受制于基本面的相对弱势。预计2026年工业硅价格呈缓慢上涨，无政策出台背景下，主力合约价格运行区间参考8500~10000元/吨，而若有相关供给侧政策落地，则价格上行空间将打开，2026年年底价格中枢有望上移至11000元/吨以上。需求疲软预期下，2026年全球新增光伏装机将同比下滑10%，步入负增长阶段。虽然需求承压，但政策调控仍是多晶硅的主要交易逻辑。“反内卷”将在2026年继续推进，并将紧扣市场化与法治化两条主线。从市场化角度来看，多晶硅产能整合收购平台正式落地，并实行“承债式收购+弹性利用产能”的双轨模式，探索整治全行业“内卷式”恶性竞争问题，预计行业动态自律排产以及自律限销仍将持续，使得供应与需求动态匹配。从法治化角度来看，在以价格法为核心的法律法规体系规制下，多晶硅被要求不得以低于成本的价格销售，纵使2026年需求端面临压力，多晶硅价格依然具有支撑。综上所述，预计2026年多晶硅基本面继续承压，但在“反内卷”积极推进的背景下，价格下行空间相对有限，而若政策力度进一步超预期，则价格可能突破上行。基于储能需求的乐观预期、动力需求的韧性、供给侧增长受限担忧，2026年碳酸锂供应和需求的增长预计持平，将延续2025年的紧平衡格局，而2027—2028年基本面有望迎来更显著的改善。2026年碳酸锂价格展望相对乐观，运行中枢较2025年抬升的概率较大，乐观预期下可以看到12万~15万元/吨。能源化工 2026年，预计原油价格先抑后扬。在需求无亮点可循、全球市场盈余有待出清的背景下，油价中枢面临进一步下移的风险，时间节点在供应最为宽松的一季度前后。2026年下半年美国页岩油与OPEC+增产博弈的终结，以及2027年起低投资引发的非美非OPEC+投产放缓被提前交易将发挥出供应转紧的力量，原油市场有望在2026年四季度走出产能周期与产量周期共振下的中期底部。炼化利润方面，2025年欧美炼厂集中关停引发的常减压装置、二次装置炼能矛盾在2026年均将出现总量层面的缓和，新投压力主要体现在亚太市场，欧美炼化利润在无新增炼能投放的背景下相对坚挺，炼化利润“西强东弱”特征强化。化工板块看好三条主线：其一，聚酯产业链上游的PX和PTA。PX在2026年上半年无新增投产计划，PTA则全年无投产计划。同时，聚酯全年有4.5%的产能增速，短纤出口表现相对良好，PX、PTA在供、需两端都存在支撑。关注2026年4—5月检修季PX的5月合约和9月合约的月差正套机会及PTA的相对多配机会。其二，边际成本曲线上移的橡胶。2026年无极端贸易战风险的情况下，橡胶需求存在1%的惯性增长，而泰国树龄趋于老化，需要更多的劳动力成本维系产量，边际成本料增加。需求小幅增长与边际成本抬升的共振下，橡胶价格运行中枢大概率高于2025年。其三，产能约束刚性、对房地产政策相对敏感的玻璃。目前，浮法玻璃加工亏损已临近150元/吨，玻璃产线利润低估值之下，供应的主动收缩将对价格构成托底。重点关注供需双弱的玻璃市场在极端低价下的反弹机会。聚烯烃链条处于快速投产周期，2026年，预计PP、PE产能增速在12.5%、13.6%，在需求并无亮点的情况下，加工利润面临进一步收缩的风险，操作上以逢高做空思路为主。乙二醇属于聚酯产业链的相对过剩品种，在新投一体化乙烯配套项目的拉动下，产能增速可能会到7.9%，加工价差被压制的同时，PTA和乙二醇价差存在逢低做扩机会。氯碱产业链烧碱和PVC的过剩压力分别来自烧碱供应端的新增投产和PVC房地产需求的持续减量，二者亦以相对空配为主。2026年，纯碱需求在浮法玻璃与光伏玻璃对重碱需求减量与碳酸锂等对轻碱需求增量的对冲下持稳，但新增供应压力依然存在，空纯碱多玻璃是对上游供应压力与终端房地产弹性的更好表达。农产品基于对全球的综合分析，2026年农产品市场整体格局预计将继续呈现供应过剩与结构性机会并存的态势。原糖价格在创下4年新低后，底部支撑主要依赖巴西乙醇分流机制——当原糖价格跌破乙醇折糖价时，制糖比将下调。此外，印度出口平价（约19美分/磅）和泰国生产成本（约16.5美分/磅）亦构成重要参考锚点，但印度新增出口配额和巴西丰产限制了糖价反弹空间。玉米市场面临连续两年“缺口证伪”后的过剩现实。国内（尤其是西北地区）增产与饲料需求疲软形成核心矛盾，尽管渠道库存深度去化带来阶段性价格弹性，但在缺乏外生冲击的背景下，整体上行驱动有限，价格将延续区间震荡走势。长周期确定性叙事聚焦于棕榈油，其全球供应增速已从年均290万吨骤降至100万~140万吨。供应端受印尼和马来西亚树龄老化、重植进度缓慢以及土地政策制约，产量瓶颈日益凸显。需求端在印度人均消费增长（年增约4%）、印尼B40/B50生物柴油政策推动下，保持韧性。棕榈油成为少数具备结构性价格上涨潜力的品种。此外，农产品市场还需关注以下方面：美豆油需求增量高度依赖美国生物柴油政策（如45Z税收补贴细则）的落地稳定性、国内养殖产能去化进程较慢（生猪PSY效率提升稀释存栏降幅）、欧盟EUDR法规若实施将抬升南美大豆合规成本等。总体而言，2026年，农产品市场需在过剩常态中捕捉低估值品种的交易机会，同时警惕政策变动与外部风险对平衡表的突发影响。量化CTA 2025年，商品市场在政策预期与地缘冲突的交织下剧烈波动，全年事件驱动特征显著。2025年2月起，特朗普政府连续加征关税；4月，部分商品税率飙升至125%以上，中国针对性反制，冲击美国高端制造业及农业票仓，双方于5月12日在日内瓦达成阶段性经贸协议。4月，政府工作报告首次提出整治“内卷式”竞争，推动双焦及新能源落后产能出清；6月，反不正当竞争法要求严禁低价倾销，助力双焦与新能源品种价格强势反弹。6月突发的以伊冲突促使原油价格单日上涨9%，阶段性停火后油价回吐全部涨幅。下半年，“十五五”规划建议深化碳中和目标，绿色转型重构新能源供需格局。 CTA策略收益方面，2025年商品市场的多次高波动行情推动CTA策略收益回升。Barclay Hedge发布的Barclay CTA指数全年录得1.4%的收益率，Nilsson Hedge发布的Nilsson CTA指数为3.2%。火富牛的数据显示，期货策略精选指数2025年前三季度上涨15.52%，近3年累计收益率为16.30%，表明国内CTA策略在经历近两年的平台期后，净值已基本修复并重新步入回暖阶段。长期来看，量化CTA策略过去10年的年化收益率在11.43%，展现出稳健盈利能力，其与传统股、债资产相关性较低，在投资中持续发挥配置分散化与风险对冲价值。被动商品指数型基金近年发展迅速。贵金属领域受益于中国人民银行购金、美联储降息及地缘风险提升带来的避险需求，2025年以人民币计价的黄金价格大幅上涨，吸引大量资金配置黄金资产。Wind数据显示，贵金属主题ETF场内规模在2319.59亿元，场外ETF联接基金规模在3023.83亿元。2025年年初，私募市场推出多款商品指数增强型产品，满足资金对大宗商品的广泛配置需求，为市场注入新活力。全球高通胀推动商品指数近4年累计收益率超30%、年化收益率约7%。商品市场的优异表现吸引资金关注，为商品指数增强等配置型产品快速发展奠定基础。需要注意的是，商品指数与CTA指数的本质区别在于收益来源：商品指数主要暴露于商品市场Beta，波动性高、回撤大，要求配置者具备较强择时能力；CTA策略依赖趋势捕捉与策略优化，提供绝对收益Alpha，历史收益曲线更平稳持续，风险调整后收益更具吸引力。因子表现方面，基本面策略结束近两年的净值蛰伏，夏普比率和卡玛比率均超1，但波动较大；期限基差策略净值稳健，仍是CTA策略重要组成部分；机器学习预测类策略夏普率在1.18，为组合带来独特收益贡献。来源：期货日报网
期货日报网01-05 08:55
骐骥驰骋 “有色”可期
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风险在于宏观变化及国内补贴政策退潮。黑色铁弱煤强区间博弈 2025年黑色系价格呈深V反转。展望2026年，钢铁需求难改下行趋势，但降速有望放缓。房地产用钢继续探底，非地产用钢虽受基建与制造业投资支撑，但“用钢密度”持续下降制约总量增长；出口韧性是为数不多的亮点之一。整体粗钢需求预计延续弱势。市场焦点转向原料端，铁矿石与煤炭走势分化。铁矿石将步入宽松周期，西芒杜项目投产与主流矿山增量将加剧供应压力，价格重心面临下移。反观煤炭，市场化视角下双焦过剩加剧，但政策可能成为关键支撑。为避免行业“内卷”、助力对抗通缩并推动绿色转型，煤炭供给侧政策或维持偏紧态势，以支撑价格稳定在合理的政策均价附近。据测算，炼焦煤现货合理政策均价约为1410元/吨。硅供给宽松箱体运行 2026年，工业硅与多晶硅市场预计呈现供给相对宽松的格局。工业硅方面，得益于西北地区生产成本优势支撑开工韧性，预计全年供给量将达到495万吨，同比增长6%。需求端，受有机硅产量微降、光伏增速回落等因素影响，需求增速仅为4%。在供需错配下将出现约14万吨的累库，价格预计在7000~10500元/吨区间波动，季节性特征明显。多晶硅市场更多受“反内卷”政策预期支撑。多晶硅产量预计将增长9%，至142万吨，价格有望维持在43000~65000元/吨区间。投资者需警惕工业硅供给的突发扰动以及多晶硅政策落地不及预期带来的下行风险。碳酸锂供需改善弹性犹存 2026年碳酸锂市场有望在供需格局改善中迎来均价抬升，预计全年碳酸锂价格运行区间在7万~15万元/吨，均价有望达到10万元/吨。尽管全球锂资源供给预计同比增长23%，至209万吨LCE，但国内因储能与动力需求双轮驱动，锂电需求预计保持20%增长。叠加库存可用天数有望维持在30天以下，整体供需较2025年有所好转。价格走势将呈现较大弹性，尤其在9—12月需求旺季，易因供给扰动或季节性错配出现冲高行情。同时需关注上半年供给修复带来的价格承压风险，以及需求前置、表外供给超预期等潜在影响。来源：期货日报网
期货日报网01-05 08:55
钢材：矛盾决定故事故事决定驱动
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近期黑色系呈现弱势震荡格局，政策真空期内，多空双方博弈新的矛盾出现。整体市场波动率下降，观望情绪有所增加，在市场情绪由政策反内卷预期转向淡季弱现实之际，盘面利润显现出先反弹后继续回落的大趋势，产业链内商品走势整体陷入上有顶、下有底的胶着状态，这种格局背后，是宏观预期摇摆、产业现实矛盾不突出等多重因素交织的结果。一方面，钢材价格波动率显著收窄，其核心原因在于供需两端均未出现能够支撑盘面展开趋势性行情的矛盾。供给端，行业缺乏自上而下的反内卷等强力政策约束，产量调整更多依赖市场化盈亏调节。铁水产量在调整中正寻找新的平衡点，市场对阶段性亏损后的复产始终存有预期，特别是近期谷电利润的出现，为电炉产线、尤其是建材的边际增量提供了现实可能，削弱供给收缩的想象空间。需求端，淡季特征依然明显，螺纹钢表观消费量持续回落，热卷表需亦表现疲弱，整体现货市场维持刚需采购节奏。更关键的是，市场博弈的焦点已从对短期强刺激政策的期待，转向对中长期政策定力与经济目标的解读，这进一步动摇了此前基于强预期的交易逻辑。供需两侧的故事性均在衰减，这种供需弱平衡状态，削弱了价格波动的驱动。图 1 螺纹波动率&价格数据来源：Mysteel 同花顺国海良时期货研究所另一方面，宏观层面的真空期，市场定价更多回归产业现实。当前宏观经济政策保持定力，大规模强刺激的预期有所降温，市场转而更加关注政策的实际落地效果与微观数据的边际改善情况。这种环境下，单纯基于宏观乐观或悲观预期的交易行为减少，加之当前主力为05合约，时间周期长、复产博弈剧烈，资金博弈更侧重于对库存、现货成交等即时反应。当数据在盘面预期内充分定价，未出现超预期时，价格便失去了波动的故事基础。更重要的是，成本端并不稳固，碳元素与铁元素处于供应压力增大、需求预期转弱的共振通道。碳元素方面，进口煤炭增量显著成为市场关注的焦点，特别是来自蒙古、俄罗斯等地的资源持续到港，有效补充了国内供应，使得前期因区域性供应紧张引发的反内卷挺价效应明显减弱。尽管口岸蒙五量有所下滑，但在整体进口放量的背景下，具体影响短期内被稀释。更重要的是，钢厂铁水产量回落，直接削弱了对焦炭、喷吹煤等原料的刚性消耗，且钢厂碳元素库存矛盾并不突出，随着焦炭提降的继续，产业链负反馈预期有所强化。铁元素的供应宽松格局更为清晰。海外主流矿山发运冲量明显，港口到货量维持高位，整体流通资源量随着库存的增加有所累积。在供应有增量之际，需求端趋于谨慎。市场普遍预计未来铁矿供需格局将趋向宽松，且当前钢厂利润微薄、冬储预期不乐观，对铁矿石的补库动力明显不足，多维持低库存生产策略。因此，近期成本支撑松动，带动钢材价格难以凭借成本逻辑趋势性上涨。考虑到任何价格的反弹，若无强劲需求放量配合，都会带来套保盘的抛压，因而价格被有效地约束在成本底与库存顶构成的区间之内。图 2 炼焦煤全口径库存VS精煤产量数据来源：Mysteel 同花顺国海良时期货研究所图 3 铁矿发运VS铁水产量数据来源：Mysteel 同花顺国海良时期货研究所另外，近期市场对于钢材出口许可管理政策的讨论亦是铺天盖地，但从价格层面并未见过多波动，主要原因在于，政策的核心意图在于规范出口秩序，避免国内企业在海外陷入无序的低价恶性竞争，保障行业长期利益。实质性影响将更多的体现在出口综合成本的系统性抬升，除潜在的价格成本外，更关键的是因审批、注册等流程带来的时间成本与手续成本增加，这将过滤部分非理性低价订单，促使出口行为趋于理性与规范。长远看，政策旨在引导市场从以量取胜转向以质与效取胜，成为影响钢材内外贸格局的一个持续性变量。总的来说，当前钢材行情处于一个上有顶下有底的窄幅区间内，底由成本与补库需求支撑，而顶则由高企的显性库存与疲弱的终端实际消化能力所限制。未来这种高库存、低波动、紧平衡的格局的打破需要更多政策性的支持，在对于钢材产量的约束还是对于终端需求的改善政策出现之前，策略上宜以区间震荡思路为主，螺纹参考3050—3200元/吨，热卷参考3200—3350元/吨密切关注库存去化速率、终端资金改善情况以及原料端成本支撑的可持续性。来源：期货日报网
期货日报网2025-12-30
螺纹钢上行驱动力不足
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势上涨，提振商品市场整体情绪，进而带动黑色金属板块低位回升。其二，原料价格趋于稳定，其中铁矿石价格表现尤为强劲，从成本端助力钢价走势。其三，低供应背景下，库存压力明显缓解。不过，螺纹钢基本面尚未出现实质性改善，整体延续供需双弱格局。临近年末，建筑钢厂生产意愿趋弱，螺纹钢产量持续回落，最新周产量为181.68万吨，稳居近年来同期低位，较去年同期下降20.27%。因此，低供应格局虽对钢价形成支撑，但螺纹钢产量仍存回升预期，利多效应正逐步弱化。具体来看，一方面，短流程钢厂利润改善显著。据钢联统计，77家建材独立电弧炉钢厂中，亏损企业占比仅14.05%。即期成本核算下，部分地区平电生产已实现盈利。利润改善叠加厂库压力不大，短流程钢厂生产积极性提升，有望贡献供应增量。另一方面，前期制约螺纹钢供应释放的核心因素——产能指标限制，将在新年后消退，这为螺纹钢产量恢复创造了条件。需求持续低位运行。最新周度表观需求为208.64万吨，环比虽增加5.55万吨，但仍处于近年来同期最低水平，较去年同期下降7.42%；高频每日成交、水泥出库量等需求指标亦处于近5年同期低位，进一步印证建筑相关需求表现疲软。此外，下游行业景气度未见好转，预计螺纹钢需求仍将呈现季节性走弱趋势，若后续供应如期回升，产业矛盾或再度加剧。成本支撑力度趋弱当前铁矿石价格虽维持高位，对钢材成本形成一定支撑，但自身供需格局偏弱，价格易承压回落。若矿价下调，钢价成本支撑力度将随之减弱。需求端，年末钢厂生产趋弱，铁矿石终端消耗持续下行，钢联247家样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗已连续5周回落，均降至相对低位。同时，长流程钢厂盈利改善有限，盈利企业占比仅35.93%，铁矿石需求弱势格局难以改变，唯一相对利多因素是春节临近带来的钢厂补库需求。供应端，国内港口到货量及矿商发运量均处于年内高位。从全年数据来看，铁矿石发运累计量同比增加超4500万吨，而国内47港到货量同期仅增加1912万吨，增幅明显低于发运量。后续这部分库存大部分将流向国内，海外铁矿石供应将维持高位。即便国内矿山生产进入季节性淡季，整体供应压力仍未消退。综合来看，短期利多因素推动螺纹钢期价重回震荡区间上沿，但供需双弱格局未改，淡季背景下，钢价上行驱动力不足。后续螺纹钢大概率延续低位震荡运行态势，需重点关注建筑钢厂生产恢复情况。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-26
焦煤回升持续性存疑
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于整治过度竞争的表态，为处于估值低位的黑色系商品提供了情绪支撑。焦煤期货价格在短期内快速拉升，与现货市场相对平淡的成交氛围形成了鲜明对比。回归到产业供给端，焦煤供应呈现生产弱、进口强的格局。临近年底，山西、内蒙古等主产区的煤矿已经陆续完成年度产量的考核，完成任务的部分煤矿开始减量、暂停生产。同时，安全生产政策收紧进一步加剧了供应收缩压力。随着岁末年初安全检查的全面趋严，叠加超产核查工作的推进，山西、陕西、内蒙古等主要焦煤产地的供应将受到直接影响。与生产收缩相反，以蒙煤为主的进口焦煤在近期保持了高通关量，甘其毛都口岸的通关数量在12月中旬一度突破1600车/日，创下阶段新高。尽管市场曾出现限制进口煤采购的传闻，且部分贸易商担忧明年关税政策调整可能增加进口成本，但从实际通关数据来看，蒙煤的涌入并未受阻。当前，口岸监管区库存持续累积，贸易商在盘面反弹后出货意愿增强，但下游接货意愿不足。这导致口岸现货价格并未跟随期货盘面同步大幅上涨，基差主要通过期货价格上涨来修复。受冬季物流运输及关税预期的影响，俄罗斯煤炭报盘数量有所减少，但在整体进口结构中占比有限，难以改变进口资源整体过剩的局面。综合来看，蒙煤的高通关量如同一个巨大的蓄水池，持续压制着国内焦煤价格的上行空间。往年季节性的供给收缩通常会成为推升价格的因素，但今年由于进口煤的冲击和前期社会库存积累较多，国内产量的下降并未造成市场资源的实质性短缺。各煤种之间价格分化明显，主焦煤、肥煤等骨架煤种价格表现出一定韧性，配焦煤如贫瘦煤、气煤等，受动力煤价格疲软及供应充裕影响，价格压力依然较大。需求端，12月进入传统的消费淡季，钢材终端需求降至低点，目前大部分长流程钢厂处于盈亏平衡线附近甚至亏损状态。为了控制成本和减少亏损，钢厂普遍采取了检修减产的策略。数据显示，全国247家钢厂的日均铁水产量已连续5周下滑，跌至226.5万吨左右的偏低水平。铁水产量的下降直接导致钢厂对焦炭和焦煤的消耗量减少。焦钢企业的冬储补库一般在春节前7～12周开始，但今年春节时间较晚，加上当前社会库存并不短缺，导致今年焦钢企业补库时间延后。目前离春节还剩8周，补库的时间窗口已经临近。从库存数据来看，钢厂焦煤库存为804.99万吨，焦煤可用天数为13.02天；独立焦化厂焦煤总库存为1036.29万吨，焦煤可用天数为12.4天。下游库存可用天数处于相对合理水平，以按需采购为主。不过，随着春节临近，焦钢企业冬储补库需求逐渐提上日程。图为钢厂焦煤库存水平展望后市，短期内焦煤期货价格有望延续偏强态势，但反弹持续性存疑。临近年末，冬储补库力度逐渐加大，焦煤基本面将延续边际改善态势，盘面估值仍有一定修复空间，预计价格在低位区间偏强运行。但需要注意的是，若后期供给未能有效缩减，蒙煤进口带来的库存压力将进一步显现。同时，钢厂铁水产量若未能止跌回升、冬储补库力度不及预期，将直接限制价格反弹高度。对投资者而言，需警惕情绪退潮后的价格回调风险，重点关注铁水产量的止跌节点以及蒙煤通关数据的边际变化。在当前“弱现实、强预期”的博弈中，风险控制应放在首位，不宜对单边行情抱有过高期待。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-26
双焦冬储预期仍存但力度有限
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呈现小幅回补态势。整体看，焦炭行业在黑色产业链中处于相对弱势的地位，议价权较弱，但随着焦煤期价企稳，焦炭期价下方支撑亦将显现。现阶段部分钢厂发布相关冬储政策，焦煤冬储预期仍存，但预计力度有限。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0022861）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-25

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