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A股市场风险偏好边际回升

12%。2022年，在美联储激进加息、OPEC+酝酿大规模减产的背景下，IM主力合约节后第一个交易日下跌2.36%。长假期间一旦出现美债长端收益率快速抬升或突发地缘事件，“开门红”行情就可能落空。此外，小盘指数涨跌弹性显著大于大盘。上涨行情中，2024年，一系列政策提振下，IC、IM主力合约节前5个交易日的涨幅分别为31.90%、31.46%，均高于IF的29.49%；下跌行情中，2018年，IC主力合约节后10个交易日的跌幅为9.12%，而IF主力合约的跌幅为4.80%。小盘股对市场情绪变化更为敏感。回望2016年至2025年，大行情离不开事件的驱动：楼市政策优化、定向降准、中美经贸磋商、地缘冲突等。博弈跨节行情，需要持续跟踪假期美债走势、地缘消息以及国内政策变化。综合分析，国际油价高位回落，市场风险偏好边际回升，短线股指偏多震荡。临近国庆节长假，考虑到假期时间跨度较长，且长假期间美国将公布非农就业等关键经济数据，外盘不确定性仍存，建议节前以轻仓为主，可考虑布局多IF空IM的对冲组合。长假归来，若市场风险偏好延续回升态势，可考虑切换为多IM空IH的组合。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011393）来源：期货日报网

期货日报网09-23 19:45

原油地缘溢价持续抬升

前全球原油供给的缓冲空间已经十分有限。OPEC+虽然保留了一定闲置产能，但短期快速释放增量的意愿偏弱，且闲置产能集中分布在中东冲突区域，一旦局势进一步恶化，闲置产能也面临受损风险。美国页岩油作为全球主要的弹性增量供给，受人力、管网条件约束，增产节奏慢，难以快速弥补中东出口受阻带来的流通减量缺口。当前全球原油商业库存处于近年低位，库存缓冲垫持续变薄，任何供给端的边际扰动，都会带来价格更大幅度的上涨。这也是地缘消息传出后油价便快速冲高的底层因素。消费维持平稳态势当前全球原油消费并未出现超预期的爆发式增长，欧美制造业复苏力度有限，国内化工、交运领域的油品需求维持温和修复，需求并非本轮油价上涨的主要推手，当前行情属于“弱需求、强供给风险”的格局。市场行情的焦点始终在地缘事件的演化上，一旦冲突缓和、海峡通航恢复，前期累积的地缘溢价会快速回吐，油价存在快速回调的可能性。对国内SC原油期货而言，除跟随外盘定价外，还额外叠加了进口货源结构的特殊风险。我国原油进口大量来自中东地区，霍尔木兹海峡通行受阻会直接影响国内原油到港节奏，推高国内炼厂采购成本，进而传导至国内成品油、化工品产业链，带动能化板块成本支撑同步增强。同时，人民币汇率波动、国内保供政策、战略储备投放预期，都会在SC原油合约上形成独立于外盘的波动因子，放大内外盘的价差波动。展望后市，原油市场将持续锚定中东局势。短期来看，冲突谈判进展、海峡通航数据、沙特油气设施安全状况是优先级最高的观察指标。若冲突能够控制在现有范围，未进一步扩散至主要产油国的核心油田，油价在充分计价现有风险后有望维持高位震荡。若袭击范围扩大、关键航道长时间封闭，油价将继续打开上涨空间。若地缘危机缓和，前期已计入价格的风险溢价会快速回落，行情存在反转的可能。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网09-15 14:20

多因素叠加 SC原油期价大幅走强

尔木兹海峡通行受限、沙特输油管道故障、OPEC实际减产，叠加全球原油库存低位运行、海运费大幅上涨，共同推动内盘油价快速上行。韩景媛表示，本轮油价异动的核心驱动是中东地缘局势的恶化。受沙特输油管道中断、也门停火谈判陷入僵局等影响，市场对原油供应中断的担忧持续升温。与外盘原油期货不同，SC原油期货合约是以人民币计价的到岸合约，海运成本直接计入定价，而本轮海运费的涨幅超过了油价涨幅。监测数据显示，中东—中国VLCC运价已涨至90.5万美元/天，是正常基准的8.7倍。市场上船源紧张，租船需求旺盛。同时，SC原油期货合约临近换月，持仓收缩放大价格波动，最终形成SC原油期货强于外盘的行情表现。韩景媛认为，在霍尔木兹海峡通航、沙特油气设施修复出现明确改善信号之前，供应端形成的缺口难以依靠市场自发调节快速修复。与此同时，原油价格上涨也向国内炼化板块传导经营压力。物产中大期货分析师贾烨平认为，受原料涨价影响，国内炼化行业经营呈现“成本抬升、产品涨价乏力”的剪刀差格局。即便主营炼厂有意提升加工负荷，行业整体开工水平依旧不及往年同期。贾烨平进一步表示，在成本压力之下，化工板块并非全然弱势。对比今年3—4月的市场环境，当前化工下游整体库存处于低位，刚性需求可以对中间环节形成利润支撑。展望后市，亚洲石脑油裂解价差具备上行潜力，化工市场大概率维持成本托底、行情分化的运行特征。捷诚能源首席经济学家闫建涛从交易与基本面维度，解读市场期现背离现象。他表示，本轮行情中现货价格受实物供应紧张驱动率先上涨，期货价格属于被动补涨。8月布伦特原油价格处于87美元/桶附近时，现货价格已经上行至120美元/桶，而SC原油期货价格仅为560~630元/桶，因此本轮SC原油期货价格上涨本质上是期货价格向现货价格回归的过程。国内终端需求偏弱，并不支撑油价持续单边上行。闫建涛表示，全球原油库存是重要的风险观测指标，一旦回落至65亿桶临界点，油价更大上行空间或将被打开。不过，国内库存具备一定缓冲空间，能够部分对冲海外市场波动带来的冲击。来源：期货日报网

期货日报网09-15 12:20

重构能源化工风险管理新坐标

应，指数可以承担对冲地缘风险的功能。当OPEC+减产、地缘冲突或美元走弱推升原油价格时，配置能源指数可在结构性通胀环境下为组合提供一定的购买力保护。对承担长期负债的机构资金而言，这类工具有助于其在复杂的外部环境中守住投资收益的基本盘，更好地统筹发展和安全。套利策略方面，能源板块品种之间存在明确的产业链联动。原油与燃料油的裂解价差反映炼厂利润，原油与液化石油气、甲醇与原油之间的比价关系，同样可以构成跨品种组合。中证化工期货指数的应用场景则更为多元。塑料加工、建材、纺织、汽车零部件等行业可据此打造原料价格情景，测算成本变化对毛利率和现金流的影响；贸易商可将库存收益拆分为板块行情、品种选择和基差管理三个层次。统一基准后，生产、采购、销售和财务部门更容易形成一致的风险口径，跨部门决策效率随之提升。玻璃、纯碱、聚氯乙烯等品种与建筑、地产和基建需求联系紧密，相关企业可结合自身原料结构、销售定价和库存周期等因素测算动态敏感度。统一、透明的指数基准，不仅有助于提升产业链风险比较和管理效率，还为企业在需求波动中稳订单、稳生产、稳就业提供了可依托的价格参照。多维度助力金融市场高质量发展基于指数开发的ETF、收益互换、场外期权或结构化产品，前提是底层组合能够稳定复制。高宇飞表示，中证能源期货指数4个品种流动性整体充裕，原油作为我国主力品种，合约容量充足，权重分布相对均衡，单品种上限机制保证了复制的可行性。中证化工期货指数9个品种同样流动性充裕，权重分布均衡，指数清晰、公开的编制规则为产品化提供了扎实基础。 ETF工具化被视为能源和化工板块产品化的关键一步。高宇飞表示，基金公司可基于两条指数分别开发ETF，为投资者提供一键配置能源板块或化工板块的渠道。他认为，ETF门槛低、流动性好、成本可控、持仓透明，与能源指数兼具地缘风险对冲和板块Beta的属性，以及与化工指数的产业链完整性和多品种可投资性较为契合。产品落地后，既有助于引导中长期资金以规范方式参与商品期货市场，也可把分散的投资需求汇聚为支持产业发展的稳定力量。指数期货的推出，将为机构提供更高效的对冲与套利工具，可通过单一合约对整个板块建立头寸，无需分别交易多个品种。高宇飞认为，这不仅将对基金公司的组合对冲业务形成重要补充，还将为能源与化工产业链之间的标准化对冲创造条件，有利于健全我国商品衍生品市场的产品体系，提升金融供给与实体需求的适配性。一套可复核的板块标尺高宇飞表示，指数穿越周期的最大价值在于为产业链上下游所有参与方提供了共同的“价格语言”。期货价格反映标准化合约的边际定价，企业利润取决于原料成本、加工费、产品结构、资本开支和财务杠杆等多重因素，指数因此更适合刻画可交易商品的共同价格因子，作为产业研究、市场观察和资产配置的统一基准。高宇飞认为，上述两条指数的意义在于建立了一套可复核的板块标尺。中证能源期货指数以原油50%的核心权重使指数与我国能源市场保持同步，4个品种的均衡设计避免了过度集中的问题；中证化工期货指数以9个品种覆盖4个产业链，构成对化工产业核心环节的完整映射。两者均严格遵循流动性、连续性、抗操纵等编制原则，数据来源权威、调整机制公开，在产业客户风险管理、机构资金板块配置和地缘风险对冲等场景中具备应用价值。在国家深入推进能源革命、加快建设新型能源体系，以及推动化工产业向高端化、智能化、绿色化迈进的大背景下，这两条指数正在为实体企业筑牢风险防控屏障、提升产业链供应链韧性和安全水平提供一项重要的基础设施支撑。来源：期货日报网

期货日报网09-09 08:20

原油创出阶段新高

破，创出阶段新高。从全球供给端来看，OPEC+延续阶段性产量管控节奏，主力产油国谨慎释放产量增量，维持了整体供给偏紧的基调。美国、巴西等非OPEC产油国产量维持高位，对冲了全球潜在的供给缺口。本次美伊冲突并未造成大规模油田、炼化设施损毁，实质性原油产量损失有限，市场博弈的焦点集中在霍尔木兹海峡航运通道的通行稳定性上。该航道承担了全球近两成的海上原油运输量，一旦通行受阻，即便生产端不受影响，原油外运环节也会快速承压，推升油轮运费与战争保险成本，进而抬升外盘原油定价。当前，市场主要交易的是航运中断预期带来的风险溢价。从中长期来看，美伊双方尚未签署正式停火协议，伊朗要求美方全面解除制裁与海上封锁后才会开放海峡通航，地缘局势仍存在反复的风险。一旦谈判破裂，市场对航运受阻的担忧将再度升温，油价依然具备反弹动力。国内需求端整体呈现平稳偏弱的特征。上周主营炼厂开工率延续稳步回升趋势，夏季成品油消费旺季支撑了炼厂的刚需加工，但山东独立炼厂开工率修复节奏偏慢，原料采购始终维持刚需水平。汽油消费受高温天气带动保持平稳局面，柴油需求则受工业复苏节奏偏慢、货运活跃度不足的拖累，整体成品油消费弹性有限。下游化工用油需求延续平淡态势，难以给原油需求带来额外增量。国内原油加工需求缺乏超预期亮点，不足以支撑油价走出趋势性上行行情。与此同时，北美成品油消费旺季临近尾声，美国商业原油库存继续去化空间有限。据统计，截至2026年8月21日当周，美国商业原油库存为4.289亿桶，环比小幅增加9.5万桶，同比大幅增加1061.8万桶。国际机构下调全球原油需求增速预期，未来需求的驱动力量或呈现由强转弱的季节性特征。从库存维度观察，当前全球原油整体商业库存已回落至近年偏低区间，市场缓冲空间显著收窄。面对突发地缘事件扰动时，原油市场较难通过库存快速对冲短期流通缺口。国内原油社会库存整体维持平稳运行态势，后续进口到货节奏将受中东局势变化扰动。若波斯湾航运避险情绪持续升温，部分贸易商或暂缓波斯湾货源采购。进口原油到港节奏阶段性放缓，将对国内原油现货价格形成间接支撑。综合来看，在美伊冲突再度升级的背景下，中东地缘风险快速抬升，原油地缘风险溢价放大。当前地缘因素占据市场定价主导逻辑，阶段性盖过了需求端季节性走弱的负面拖累，叠加全球原油供给增量尚未完全落地、国内库存处于低位、炼厂刚需形成底部支撑，后续国内外原油期货价格大概率维持震荡偏强的运行格局。后续行情需重点跟踪四大核心观测指标：霍尔木兹海峡实际通航状态、伊朗原油出口恢复节奏、OPEC+产量政策执行力度，以及国内港口原油库存的累积进度。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网09-01 13:25

中东冲突重塑全球原油供需结构与贸易流

国际能源署（IEA）、石油输出国组织（OPEC）同步调降2026年全球原油需求预期。其中，IEA将2026年需求预期下调51万桶/日，较2025年下降160万桶/日。潜在的供应缺口推演当前全球原油基本面因地缘扰动而出现了较大变化，笔者尝试进行供应缺口推演。因“暗船”无法进行精确统计，笔者主要使用可统计的显性供应量，并与2025年同期进行比较以预测供应缺口。假设9月中东局势并未明显好转，在不考虑“暗船”的前提下，富查伊拉港发运量不变，全球储备于9月停止抛售，美国于9月同步收缩出口，则全球近月显性供应缺口预计维持在800万桶/日左右。当前全球原油贸易流中，实则存在较多的“暗船”发运。根据Kpler口径，尽管红海地区沙特能源船只的显性装运量明显下滑，但实际情况并非如此，多数船只选择了“暗船”装运。假设红海发运量仍能维持在500万桶/日，且在“暗船”的帮助下霍尔木兹海峡能够维持600万桶/日的原油发运量，则全球供应缺口将收窄至400万～450万桶/日。地缘扰动犹存。8月9日，伊朗总统佩泽希齐扬签署总统令，正式任命穆赫辛·雷扎伊为最高国家安全委员会秘书，伊朗整体对美态度较前期更为强硬。美国总统特朗普于本月再度要求美国民众接受油价上涨的现状。若中东冲突升级，假设霍尔木兹海峡重回3月封锁最严重的状态，且也门胡塞武装彻底封锁沙特相关船只，供应缺口或扩大至1000万桶/日附近。综合来看，各种假设仍建立在未来不确定的地缘局势走向之上，中东冲突的缓和或升级将引导供应缺口走向。但毫无疑问的是，中东冲突已重塑全球原油供需结构与贸易流。以上假设统计了地缘局势影响下的主要变量，不包括其他国家产量的增减，后续还需等待地缘局势与基本面数据的进一步修正。在霍尔木兹海峡持续封锁背景下，供应偏紧是较为确定的局面，预计油价将保持高波动行情。目前国际油价在90美元/桶附近，若霍尔木兹海峡开放时间推迟到四季度，原油供应进一步受限，已处于低位的库存将继续被消耗，油价仍有上涨空间。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网

期货日报网08-20 08:20

分析人士：本轮油价大概率下调

带来供应收缩风险，叠加EIA、IEA、OPEC三大机构8月月报均显示全球原油持续去库，市场库存缓冲不断消耗，国际油价底部支撑稳固。隆众资讯成品油分析师刘炳娟补充道，地缘不确定性仍存，原油供应风险并未消除，国内成品油下一轮计价周期上调概率偏高。（鲍仁）来源：期货日报网

期货日报网08-14 17:50

石油巨头为什么都在“甩资产”

的冲击幅度更大，因为弹性供给（页岩油、OPEC+剩余产能）的响应空间在缩小。海通期货研究员林舒暖认为，BP出售Bay du Nord项目后，短期对WTI、Brent及SC原油期货盘面的情绪冲击有限，因为该项目当前无实际产量，难以撼动全球供需格局。“全球主流油企持续削减深水、高成本项目投资，意味着远期可新增的大规模产能将明显减少，这一趋势将对原油期货的价差结构产生系统性影响。”林舒暖表示，远期供应收紧预期将逐步定价至远月合约，推动远月合约价格重心上移。在市场人士看来，远月合约价格有支撑、近月合约价格波动显著，是未来几年原油期货市场可能出现的重要特征。 “原油上游资本开支收缩推高成本重心，将自上而下传导至整个能化产业链。”光大期货能化总监杜冰沁认为，不同能化品种受到的影响程度并不相同。 “原油成本上升压缩炼厂裂解价差，燃料油、沥青等品种在利润收缩之下供应或将被动收紧。即使需求没有明显提升，成本端的推动也能为这些品种价格提供底部支撑。”杜冰沁称，化工链品种分化明显。乙烯受石脑油路线成本推涨，获得支撑显著；甲醇因天然气制工艺占比高，相对涨幅较小。整体产业链价格逻辑表现为成本驱动型通胀，需关注各品种边际成本与供需平衡点的差异。 BP出售加拿大Bay du Nord深水项目，表面上是一笔普通的资产交易，背后却是整个石油行业的供给侧革命。林舒暖表示，这一举措反映了欧洲石油巨头从激进的低碳转型策略逐步回归务实发展路线。对全球原油市场而言，巨头“瘦身潮”短期可能波澜不惊，但中长期的影响正在悄悄累积。“对交易者而言，最重要的或许不是预测油价会涨到多少，而是理解市场的底层逻辑正在发生什么变化。”在林舒暖看来，当供给弹性下降成为结构性趋势时，油价的波动逻辑便和十年前的不一样了。来源：期货日报网

期货日报网08-05 08:05

PTA 难以迎来趋势性行情

近期在80~95美元/桶区间宽幅震荡。OPEC+减产退出路径清晰，远期供给宽松的预期对油价上行形成压制；但美国页岩油增产乏力，核心产油国仍保有产量动态调节的灵活性，油价下方80美元/桶一线支撑稳固，为聚酯产业链筑牢了成本底部，也限制了PTA价格的大幅下行空间。短期来看，地缘冲突并未完全消退，阶段性扰动仍会支撑油价保持韧性，油价难以出现单边下跌行情；但随着增产节奏稳步推进，需求旺季步入尾声，油价上行弹性持续受到压制。整体来看，原油价格底部区间稳固，聚酯产业链成本端不存在大幅下滑的风险。 2026年是国内PTA产能投放的空档期，截至7月底，全行业有效产能稳定在9209万吨，为2019年以来首次全年无新增产能投放。受PX原料供给偏紧与企业集中检修共同影响，二季度以来，国内PTA累计检修涉及产能超过2700万吨；截至7月25日，PTA行业综合开工率回落至60.8%，较去年同期下滑超20个百分点，周度产量约111万吨，创近3年同期新低，7月也成为全年供给收缩力度最大的月份。目前部分检修装置已进入重启阶段，预计8月起行业开工率将逐步回升，供给端收缩的利多已大部分兑现。当前需求仍处于从淡季向旺季过渡的蓄力阶段，尚未出现明显放量信号，但终端低库存格局下的补库潜力，为后续需求增长预留了充足空间。当前聚酯行业综合开工率为82%，处于近年同期偏低水平，江浙地区织机开工率维持在六成左右，秋冬订单的启动节奏慢于往年同期。不过从产业链库存结构看，终端纱厂、织造企业的原料库存均处于近3年低位，随着纺织传统消费旺季临近，8月中旬起终端补库需求有望逐步释放，带动聚酯开工率回升至83%~85%区间。尽管国外纺服需求整体偏弱，订单反弹空间受限，但国内季节性补库足以承接供给端的边际增量。图为PTA开工率图为聚酯开工率截至7月24日，国内PTA社会库存为227.47万吨，较4月的年内高点累计去库超200万吨，去库周期已持续4个月，绝对库存水平已经降至近3年同期低位。分环节来看，PTA生产企业成品库存可用天数不足5天，处于近5年低位，工厂不存在主动降价去库的压力；而聚酯工厂的PTA原料库存可用天数为8.35天，处于偏低的补库区间，因此市场整体流通货源偏紧。受现货偏紧支撑，当前PTA现货价格较PTA2609合约价格高200~220元/吨，近月合约呈现明确的Back结构，现货价格的抗跌性反过来对期货盘面形成支撑。短期来看，7月末装置检修的尾部效应仍将支撑库存去化，基差大概率维持在高位区间；但在8月供给回升的预期下，基差进一步大幅走扩的空间较为有限。图为PTA社会库存（单位：万吨）图为PTA华东基差（单位：元/吨）整体来看，本轮PTA行情的核心逻辑是，成本与低库存对价格形成托底，供给回升与弱需求对价格形成压制。价格下方支撑扎实，难以深跌，但上方约束明显，难以出现趋势性上涨行情，整体以高位区间震荡运行为主。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网07-29 10:10

原油地缘风险溢价回升

东闲置产能集中在波斯湾沿岸产油国，即便OPEC+有意增产，产出也难以绕过受限航道输送至全球消费市场。从风险传导链条看，第一，短期恐慌情绪回升，消息面驱动多头集中增仓，单日油价波动幅度加大；第二，现货升水走强，亚洲原油现货从贴水转为升水，贸易商提前囤货锁定货源；第三，下游成本抬升，成品油、化工原料同步涨价，压制终端需求。值得注意的是，当前经济合作与发展组织（OECD）各国战略石油储备已跌至2003年以来低位，美国商业原油与战略库存创近几十年新低，各国释放储备对冲供应缺口的空间大幅收窄，市场缓冲垫变薄，小规模地缘冲突即可引发油价剧烈波动。非美产能对冲能力有限 2026年二季度，OPEC+重启增产周期，4—7月累计上调78.8万桶/日产量配额，沙特、俄罗斯、伊拉克等国原油产能逐步修复。但地缘冲突大幅抵消增产效果：一方面，伊拉克、科威特等原油出口受限，实际出货量远低于配额产量，纸面增产无法转化为可流通现货；另一方面，阿联酋因区域安全担忧退出月度增产阵营。OPEC+内部政策分歧加剧，供给释放节奏放缓。截至7月，OPEC+名义剩余有效产能仅250万桶/日，处于历史偏低水平，若霍尔木兹海峡航道长期受阻，OPEC+无法快速释放产能对冲供应缺口。另外，2026年美国页岩油产量稳定在1365万桶/日，预计全年增产45万桶/日，二叠纪、鹰滩盆地存量未完工油井（DUC）可在高油价刺激下快速启动，短期可释放产量50万~80万桶/日。依托大西洋独立出海航道，美国成品油、原油出口量持续创历史新高，成为欧洲、东南亚地区的核心替代货源。除美国外，巴西深海油田全年增产26万桶/日，加拿大油砂稳步释放12万桶/日增量。但美洲原油运输周期长、运费偏高，难以完全替代低成本中东轻质原油，无法扭转现货供应偏紧格局。陆上储备透支上半年原油宽松周期累积的海上浮仓一度为市场提供了缓冲，但随着亚洲炼厂集中采购、OECD持续释放战略储备，浮仓去库速度加快，缓冲空间持续收窄。区域库存分化特征突出：美洲商业库存反季节性下降，欧洲成品油库存低位运行，仅中国、印度等适度保留陆上储备。在地缘冲突持续发酵背景下，库存无法抵消流通端收缩压力。旺季刚需难以消化高价原料国际能源署（IEA）7月报告下调全年原油需求预期，预计2026年全球石油需求同比小幅收缩100万桶/日，高油价是核心拖累。欧美步入传统汽油消费旺季，美国暑期公路出行需求保持韧性，汽油刚需对原油消费形成支撑，但馏分油需求持续偏弱，欧洲制造业复苏乏力，化工、物流用油同比下滑。同时，高油价抑制居民出行意愿，美国汽油零售价走高，出行里程边际回落，旺季需求弹性不足。欧元区制造业PMI长期处于荣枯线下方，工业原油、石脑油采购量持续缩减，对冲出行刚需，OECD国家原油需求同比小幅收缩。中国、印度以及东南亚各国是全球原油需求增长核心，但三季度国内炼化行业进入年度检修周期，多地主营炼厂、独立地炼厂降低开工率，原油采购节奏大幅放缓。国内甲醇、塑料等化工品下游消费偏弱，石化企业减少原料备货，进一步压制原油加工需求。印度为全球第三大原油进口国，高度依赖中东原油供给，霍尔木兹海峡航道受阻后进口成本抬升，炼厂主动降低开工率，成品油涨价传导至终端，交通、农业用油需求同步萎缩。整体看，全球需求整体偏弱，难以长期支撑高油价。综上，短期全球原油市场由地缘冲突主导。中长期看，受全球非OPEC国家稳定增产、炼化淡季需求走弱等因素约束，原油价格难以持续走强。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0018163）来源：期货日报网

期货日报网07-21 09:50

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