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地缘风暴下的资产定价重构：全球市场步入“双主线”博弈期
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持续上涨的基础。”陈栋认为，供应方面，OPEC+维持月度增产计划，美国、巴西等非OPEC产油国产量稳步释放，同时沙特红海管道具备470万桶/日的绕行运力，可有效分流海湾地区的原油出口，对冲霍尔木兹海峡航道受阻带来的供应缺口。需求方面，欧美制造业PMI持续走弱，成品油需求增长乏力。7月国内炼厂集中检修导致原油采购需求走弱，沿海商业库存缓慢累积，会进一步限制油价的上行空间。能化：价格弹性分化 ?天然气重回上行通道受霍尔木兹海峡通航“接近停滞”影响，原油、甲醇、天然气等能化品种价格走势出现分化。其中，与原油相比，短期甲醇的价格弹性更大，天然气受供应收紧驱动重回上行通道，整体呈现“短期走强、中期基本面仍承压”格局。甲醇方面，陈栋表示，伊朗是全球核心甲醇出口国，也是我国甲醇进口主要来源地。我国甲醇进口中东货源占比近七成，伊朗廉价天然气在国内沿海低价货源中长期占据主导地位。本轮霍尔木兹海峡航道受阻，导致伊朗甲醇装船全面停滞，此前市场预期的7月中下旬进口甲醇集中到港逻辑被证伪。叠加国内港口甲醇库存持续处于低位、MTO装置开工率稳步回升，刚需采购持续消耗现货库存，多重利多因素使甲醇短期上涨动力充足。 “中长期看，甲醇价格上涨空间有限，利空因素将逐步显现。”陈栋认为，供应方面，西北地区煤制甲醇产能庞大，装置利润修复后开工率维持高位，可有效对冲进口货源流失的缺口；需求方面，甲醛、醋酸等传统下游产品处于消费淡季，终端企业仅按需小单采购，无大规模补库需求支撑。“后续若美伊冲突持续缓和，霍尔木兹海峡航道恢复通行，滞留港口的中东甲醇将集中到港，港口库存快速累积后，甲醇价格涨幅或快速回落。”陈栋说。天然气市场受地缘冲突的影响更为直接。本轮美伊冲突彻底打断了霍尔木兹海峡LNG供应的恢复进程。6月美伊签订临时备忘录后，霍尔木兹海峡航道逐步修复，卡塔尔曾预计通航恢复1个月后LNG产能恢复至50%，2个月后恢复至80%，10月基本完成产能修复。但7月7日伊朗袭击霍尔木兹海峡附近LNG商船后，美伊军事摩擦持续，航道恢复进程彻底中断。目前卡塔尔能源公司已发布通知，无法履行7月14日至8月3日的LNG货物交付义务，且2026年度后续交付计划同步受阻，全球LNG供应链出现阶段性紊乱。金联创分析师王亚飞表示，短期美伊军事摩擦或常态化，船舶绕行好望角导致海运航程增加10到14天，区域LNG供应持续收紧，卡塔尔多套液化装置被迫降负荷运行。同时全球即将进入三、四季度天然气消费旺季，发电、取暖用气需求攀升，欧洲储气库库存偏低、补库压力较大，巴基斯坦、印度等地现货采购需求激增，进一步支撑气价。“后市若美伊局部摩擦持续，全球气价将长期在高位震荡；若冲突升级导致霍尔木兹海峡阶段性封锁，气价或开启新一轮上涨行情。” 陈栋表示，本轮能化板块价格上行为地缘冲突驱动的阶段性行情，无长期单边上涨基础，建议投资者轻仓操作，重点跟踪霍尔木兹海峡航运数据、美伊谈判动向，中期需警惕中东地缘局势缓和后的估值回调风险。贵金属：短期或维持区间震荡格局此前，美国6月非农就业数据大幅低于预期叠加前两个月数据大幅下修，一度推动金价上行。然而，上周美伊冲突再度升级，市场情绪持续受挫，贵金属价格波动加剧。上周金价整体震荡下行，白银价格于上周五小幅反弹。本周一金银价格再度大跌。弘业期货宏观研究员张天骜认为，虽然上周市场消息反复，但总体而言，美伊冲突的激烈程度有限，市场普遍预计本轮冲突规模不大。不过，上周末美伊双方互相发动袭击后，市场恐慌情绪再度上升，美伊第二轮谈判可能难以推进。张天骜表示，从基本面情况看，目前贵金属市场运行的核心逻辑仍然是美伊冲突带动油价上涨，导致全球通胀预期回升，美联储货币政策收紧，进而带动美元指数走强，黄金价格走弱。近期公布的美联储会议纪要显示，部分官员认为应当加息，但市场普遍认为未来美联储的态度会更加谨慎，7月底的议息会议大概率保持利率不变。 “当前宏观环境仍偏紧张，大宗商品价格受地缘政治因素的扰动明显。美联储的政策路径尚不明朗，黄金基本面承压。中长期看，在美联储明确释放降息信号之前，黄金价格震荡偏弱的格局难以发生改变。”张天骜说。他进一步表示，当前金银价格的波动幅度虽然有所收窄，但仍不建议投资者进行激进操作，应以风险防控为主。后市需重点关注美国CPI数据对通胀预期及加息路径的指引。广发期货贵金属研究员叶倩宁表示，本轮美伊冲突的核心是霍尔木兹海峡的控制权与能源市场的话语权争夺，冲突升级引发国际油价反弹，加剧全球通胀管控难度，倒逼各国央行维持“鹰派”货币政策，形成“油价上涨、通胀走高、货币政策收紧、贵金属承压”的传导路径。叶倩宁认为，此前，美国非农就业数据走弱、AI资本开支放缓带来的通胀降温预期，曾推动黄金市场止跌反弹。但此轮地缘冲突叠加厄尔尼诺现象对大宗商品的供应扰动加大，通胀风险难以消除，金价反弹后多头止盈离场，市场价格再度回落。同时，美国经济K型分化放大了宏观环境的波动，加息预期不断扰动市场情绪，贵金属价格震荡幅度加大。叶倩宁表示，从供需与资金面情况看，尽管我国央行持续增持黄金储备，但增量有限，难以对价格形成显著提振；黄金ETF等主流投资需求持续降温，进一步压制金价的反弹空间。当前贵金属价格底部逐步确认，暂无趋势性驱动，短期金价将维持区间震荡格局。来源：期货日报网
期货日报网07-14 09:35
PTA 供应收缩带动价格反弹
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伦特原油价格在70~73美元/桶震荡。OPEC+按计划小幅增产，美国页岩油产量保持稳定，原油价格虽然缺乏趋势性上行动力，但核心产油国保留产量动态调控空间，后续下破70美元/桶的概率偏小。图为PTA装置开工负荷变动（单位：%） PX占PTA生产成本的90%以上，其装置正处于年内检修窗口，盛虹炼化、海南炼化、浙石化等多套百万吨级装置相继停车，涉及产能超过900万吨，单月产量损失80万~90万吨，PX行业开工负荷下探至59.4%。亚洲整体开工负荷同步下滑至56.6%的年内低位。当前，CFR中国台湾PX报价稳定在961美元/吨，PX与石脑油的价差处于250~300美元/吨的年内高位，丰厚的加工利润支撑PX现货价格坚挺，进而为PTA构筑了坚实的“成本垫”。尽管8月后检修装置将陆续复产、新产能逐步试车，PX供应边际增量释放，但原油价格托底，限制了PX价格下跌幅度。 PTA处于去库通道 2026年为国内PTA产能投放“空窗年”，截至7月末，有效产能稳定在9209万吨，系2019年以来首次全年无新增产能落地。此外，4月至今，PTA装置检修涉及产能已超过2700万吨。当前，行业综合开工负荷降至58.6%，同比下滑19.1个百分点，周度产量为128万吨，处于近3年同期低位，供应收缩力度达到全年峰值。图为聚酯装置开工负荷变动（单位：%）需求端暂未进入旺季，但修复预期正在兑现。目前，聚酯行业综合开工负荷为80%，处于近年同期偏低水平，同时终端纱厂、织造厂原料库存均处于近3年低位。8月开始，随着纺织市场秋冬订单旺季的到来，纱厂、织造厂势必补库，聚酯行业开工负荷也将随之抬升。尽管海外纺织服装需求整体较弱，但内需的季节性补库足以承接供应边际增量，避免供需格局快速转向宽松。截至7月初，国内PTA社会库存为305万吨，相较4月的高点累计去库140万吨。去库周期已延续3个月，绝对库存水平低于过去两年同期。其中，PTA工厂成品库存可用天数为4.93天，处于近5年低位，工厂无主动累库压力；聚酯工厂PTA原料库存可用天数为10.4天，处于偏低水平。现货偏紧推动基差走强，当前PTA基差报价稳定在TA2609合约+220~240元/吨的年内高位，近月合约呈现明显的Back结构，现货价格抗跌性显著强于期货。图为PTA社会库存变化（单位：万吨）短期来看，装置检修持续，社会库存将保持去化态势，基差有望维持高位甚至进一步走扩，进而对期货盘面形成支撑。出口端虽有边际回落预期，但月均减量仅数万吨，对整体供需格局影响有限，不足以改变现货市场紧平衡的局面。图为华东地区PTA基差变化（单位：元/吨）后市展望短期内，成本端支撑稳固，地缘溢价出清后原油价格深跌的概率偏小，PX及PTA装置集中检修带来供应收缩，加上产业链持续去库、现货基差坚挺，PTA盘面将继续偏强运行。中期内，聚酯传统旺季到来，需求回暖、产业链负反馈缓解，PTA具备开启修复性反弹行情的动力。操作层面，产业客户可贴合短期偏强节奏布局：PTA厂家把握价格反弹窗口，分批开展卖出套保操作，覆盖30%~50%月度产出，同时通过跨品种组合策略，锁定高位加工利润；聚酯工厂逢价格回落买入套保，分批建仓，也可借助期货虚拟库存优化采购系统、降低资金占用。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网07-08 09:25
PTA 静待终端需求释放
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，加之中东主动减产规模并未明显收缩，非OPEC+增产弹性偏弱，美国页岩油产量提升空间有限，俄罗斯无额外增量，原油供应缺口暂时无法完全填补。全球原油库存延续去化趋势，整体处于8年来的同期低位。尤其是中东，原油浮仓大幅下降。 PX装置开工负荷下降 6月底部分PX装置检修落地，增强了7月市场去库预期。截至目前，盛虹年产能400万吨的PX装置已经停车，预计检修45天；海南炼化一条年产能66万吨的PX线路处于减产降负状态，预计持续3个月。预计7月初国内PX装置开工负荷将跌破60%，创出历史最低值。 PTA市场进入去库通道 7月，PTA装置检修仍较集中，产量损失主要体现在英力士、海南逸盛、独山能源、福海创、虹港石化、中泰石化、威联石化等装置的检修上。预计7月PTA行业开工负荷下降至60%以下，供应减量明显。需求端，随着地缘风险溢价的回落，聚酯原料价格已跌至冲突爆发前的水平，且目前终端成品库存偏少，“金九银十”旺季临近，终端订单边际修复，聚酯装置开工负荷自5月中旬的低点逐步提升。整体上，预计PTA市场去库幅度较大，供应偏紧格局延续。 6月以来，虽然PTA绝对价格随原油价格下跌，PTA基差却在走强。由于PTA装置计划内和计划外检修的规模持续扩大，PTA市场进入去库通道。5月至6月去库100万吨，预计7月去库超过50万吨，PTA基差从6月初的138元/吨走强至月底的258元/吨。后期如果终端需求出现明显起色，那么PTA装置集中检修和聚酯需求回升共振，不排除PTA基差进一步走强的可能性。结论成本端，霍尔木兹海峡逐步恢复通航叠加美元强势，原油价格承压回落，目前已抹去全部地缘风险溢价，后续下行动能减弱；PX装置开工负荷下滑，市场去库预期增强，对PTA有一定支撑作用。供需端，PTA装置检修逐步兑现，下游聚酯装置开工负荷提升，PTA供需格局边际好转，7月去库预期较强。PX和PTA均存在去库预期，支撑PTA价格，但短期反弹驱动不足，走势上仍将跟随原油，中期待终端需求释放，PTA价格将走强。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网
期货日报网07-03 10:00
原油系品种全线走弱
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本大幅下降。二是供给增加预期显著增强。OPEC+连续三次上调产量配额，累计增幅达65万桶/日，阿联酋退出OPEC+后可释放约90万桶/日的闲置产能。“不过，市场目前对增量兑现存在过度乐观的预期，忽略了航道清理、船舶调配至少需要4周时间，且海峡内关停油田复产周期长达4~6个月，短期实际外运量难以大幅提升。”董超说。宝城期货金融研究所能化高级研究员陈栋认为，本轮原油系品种下跌的导火索是美伊签署谅解备忘录——美国给予伊朗石油出口60天豁免，霍尔木兹海峡航运恢复常态化，此前持续推升油价的地缘风险溢价随之快速出清。受此影响，布伦特原油跌破80美元/桶关口，成本端的坍塌直接拖累了下游所有油品的盘面表现。陈栋表示，从基本面来看，供应端，伊朗原油、凝析油及其配套的LPG、燃料油出口将逐步恢复，叠加OPEC+闲置产能释放，以及美国、巴西、圭亚那等非OPEC国家的增产预期，全球油品远期供给增量预期持续压制估值。需求端则形成负反馈：国外高利率环境压制制造业与成品油消费，国内地炼加工量同比显著下滑，船燃、化工深加工需求恢复不及预期，LPG民用需求进入淡季且PDH装置采购态度谨慎，终端消费难以形成有效支撑。资金层面，前期多头集中离场，能化品种整体持仓量出现下降。董超分析称，近3个月的霍尔木兹海峡封锁已引发大规模去库，全球商业原油库存减少3.1亿桶，成品油消耗4.3亿桶，各国还投放了1.4亿桶战略储备，整体库存已回落至2024年年初的低位，各类缓冲库存大幅下降。目前市场仅关注霍尔木兹海峡解封后积压原油的外运，却忽视了高达7亿桶的库存缺口难以在短期内填平，当前油价下市场存在补库需求。下游方面，董超表示，在原油价格下跌阶段，下游产品的裂解利润反而逆势走高，炼厂与化工企业的补库意愿显著增强。美伊冲突期间，全球炼厂普遍大幅降低开工负荷，当前美国墨西哥湾地区的汽柴油裂解价差涨幅已超80%，国内炼化利润也同步得到明显修复。叠加夏季成品油消费旺季的到来以及纺织、塑料等终端需求的回暖，产业链形成了“原油低价、成品高价”的套利窗口。在此价格条件下，炼厂与化工企业预计将同步启动为期2~3个月的集中补库，日均新增原油需求60万~100万桶。API数据显示，上周美国原油库存已连续第10周下降，尽管降幅不及市场预期，但去库趋势并未改变，较强的刚性需求将对油价形成支撑。展望后市，董超认为，当前油价属于预期透支式的超跌，单边持续下行的基础并不牢固。短期来看，船运恢复与油田复产存在硬性时间约束，市场将逐步修正对供给宽松的过度乐观预期，叠加炼厂补库需求，油价下行空间有限，行情以震荡反复为主。中长期来看，待航道与油田产能逐步修复，叠加阿联酋闲置产能释放、伊朗增量缓慢投放，供需格局才会真正转向宽松，届时油价将再度承压。燃料油、LPG与原油价格波动逻辑一致，短期成本端具备托底作用，难以持续深跌。风险点在于黎以冲突升级或伊朗重启海峡封锁，若地缘风险再度发酵，原油系板块将快速反弹。操作上，他建议依托冲突前的价格中枢区间逢低做多，安全边际更高，不宜盲目追空。陈栋则认为，短期来看，利空因素尚未完全消化，伊朗原油出口落地及海外持续增产的预期仍将压制市场，原油及下游油品价格大概率维持弱势震荡，反弹空间有限。其中，LPG受港口库存累积和化工需求淡季拖累，价格短期承压明显；低硫燃料油则依托船用燃料油的刚性需求，价格跌幅相对较小。中期来看，随着基本面逐步改善，原油系品种价格存在修复机会。来源：期货日报网
期货日报网06-25 09:45
供应冲击VS需求收缩原油宽幅震荡
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溢价。面对供应缺口，石油输出国组织（OPEC）及非OPEC合作伙伴组成的联盟（OPEC+）在5月会议上对预期进行了管理。OPEC+宣布自6月起继续增产18.8万桶/日，并计划分阶段逐步恢复2023年设定的每日减产目标中剩余三分之二的产能。虽然这一决议在霍尔木兹海峡恢复稳定通航之前几乎无实际意义，但OPEC+通过决策向市场传递了价格管理的信心。图为OPEC原油产量阿联酋5月1日正式退出OPEC+，这说明OPEC+内部存在不稳定因素。阿联酋退出OPEC+后，不再受配额约束，该国实际产量有提升至450万桶/日以上的能力。 [高油价抑制需求] 此轮中东冲突造成的供应冲击巨大，但油价一直相对受控，原因是高油价抑制需求。如果布伦特原油价格达到90美元/桶，全球经济增长即开始放缓；若升至100美元/桶以上，则“严重拖累经济增长”；若进一步攀升至150美元/桶以上，将直接导致全球经济衰退。这构成了“油价上涨—经济承压—需求下滑—油价回落”的负反馈机制，负反馈在价格超过一定阈值后尤为显著。图为中国原油进口量中国的采购行为是上述负反馈机制的有力实证。中国在过去数年一直是全球原油需求增量的最大贡献者，但当前油价高企已迫使炼厂降低进口量和加工量。中国减少进口为全球市场提供了明显的价格缓冲，这部分解释了在巨大供应损失的背景下布伦特原油价格为何仍未突破2022年的峰值。 IEA、OPEC、美国能源信息署（EIA）三大机构对全年需求增速的预测虽有分歧，但核心共识是高油价与经济疲软将抑制需求增长，全年需求增速低于历史均值。IEA最新预测显示，2026年全球原油需求同比减少42万桶/日，至1.04亿桶/日，为近年来罕见的负增长。其中，二季度需求同比下降245万桶/日。更值得注意的是结构性变化，化工原料路径预计贡献超过一半的需求增量，已超过2025年以前主导增长的运输燃料。这反映了全球经济转型对石油产业链的重塑——乘用车燃油效率提升和电动车渗透率的持续上升正在大幅削弱传统汽油和柴油需求的基本盘。另外，俄乌冲突已经对欧洲制造业需求造成严重负面影响。欧洲长期从海外进口石油和天然气，电价与气价飙升，工厂停产和居民取暖成本上升的双重压力让整个欧洲工业体系付出沉重代价。原油价格上涨对需求的负面影响是多维度的：一是全球运输成本、化工原料成本、生产用电成本等上升，全球制造业受到挤压；二是全球经济复苏更加乏力，欧美高通胀、高利率压制消费与工业活动，欧洲工业外迁，柴油消费疲软，美国夏季出行旺季需求可能不及预期；三是原料价格暴涨导致全球炼化装置开工率下滑，石化产品利润倒挂，需求大幅萎缩。一旦需求萎缩从“边际压力”演变为“系统性塌陷”，油价或面临显著下行压力。 [总结与展望] 国际油价在100美元/桶一线维持脆弱的均衡，打破这种平衡可能依赖以下几种情景：情景一：霍尔木兹海峡通航受限持续至下半年。美国原油出口增加和中国原油进口减少构成的供应缓冲正在被迅速消耗。若霍尔木兹海峡通航受限持续到7月，缓冲将全面枯竭。在该情景中，布伦特原油价格将升至130～150美元/桶。从历史上来看，20世纪70年代石油危机期间油价上涨约4倍，2022年俄乌冲突导致欧洲天然气价格飙升超10倍，本轮供应冲击规模足以让历史重演。情景二：中东冲突全面结束。中东地缘局势是影响油价走势最直接的变量。多家美国媒体近日报道说，美国与伊朗接近达成一份协议，其中可能包括确保霍尔木兹海峡恢复通航等内容。美伊谈判出现积极信号，导致国际油价暴跌，布伦特原油期货主力合约5月25日盘中跌超6%，创5月7日以来最大单日跌幅，但依然没有跌破90美元/桶。从协议草案来看，免费开放霍尔木兹海峡并清除水雷、30天内恢复霍尔木兹海峡通航、美国放松对伊朗港口封锁、美国允许伊朗自由售油等有一定建设性，但核问题悬而未决，因此距离美伊达成真正的和平协议仍有很长的路要走。6月至7月，若美伊在协议草案基础上进一步弥合分歧，布伦特原油价格重心有望下移至95美元/桶附近；若谈判进展有限，布伦特原油价格大概率在95～105美元/桶区间运行。情景三：经济衰退导致需求坍塌。油价上涨本身就是一种经济自行降温的机制。若油价长时间维持在100美元/桶以上，全球工业活动将受到显著抑制，终端消费将受到挤压，随后导致需求萎缩并反向压低油价。也就是说，最极端的牛市情景可能同时孕育着最剧烈的熊市反转，这是当前市场分歧的核心所在。整体来看，国际油价维持高位震荡走势，这是供应冲击、需求收缩共同作用的结果。供应端，霍尔木兹海峡的持续封锁导致供应大幅下降，OPEC+的“纸面增产”难掩中东产油国无力填补供应缺口的尴尬处境。需求端，高油价令全球经济增长承压，对需求产生抑制作用，从而压制油价。市场的均衡是脆弱的，全球库存正以创纪录的速度被消耗，已逼近临界点。目前，美伊谈判对油价的扰动仍有反复，机构对油价后市走势的分歧比较明显。看稳或看空的一派认为，即使霍尔木兹海峡重新开放的时间较晚，供应冲击仍有上限，而全球需求放缓将在中期压制油价；看多的一派认为，地缘风险溢价将持续存在，供应缺口是结构性的，全球需求季节性旺季会进一步凸显库存弹性不足，对油价的支撑是坚实的。两者预测差异的核心并非对当前价格判断的分歧，而是对美伊谈判前景的判断不同以及对未来全球经济增长放缓和需求萎缩速率的认知不同。笔者认为，油价高点在二季度已现，后期重心或缓慢下移。从中长期来看，美伊完全停火后，OPEC+供应增长将成为推动油价向下寻找再平衡的重要因素。在全球需求增长结构性放缓的大背景下，油价或回落至60～70美元/桶区间。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网
期货日报网05-27 07:40
利空发酵 PTA价格回落
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。此外，原油基本面进一步加剧下行动力。OPEC+供应宽松预期抬升，部分产油国供应出现明显增量。同时，全球制造业景气度不足，终端用油需求疲软，高油价对消费的抑制效应持续显现。 PX去库不及预期进入5月，国内PX去库节奏显著不及市场预期，局部出现缓慢累库迹象。核心原因是需求持续疲软。下游PTA装置集中检修，开工率跌至年内低位，对PX的需求持续走弱。供应端，PX装置检修落地有限。截至5月22日，国内PX开工率为78%，高于近两年同期水平，现货供给相对充裕。 PTA需求仍旧低迷从供应端来看，受加工利润持续压缩和原料供应受限影响，PTA装置检修增多，开工率回落至年内低位。截至5月21日，PTA开工率为61.4%，低于历史同期水平。虽然PTA供应出现阶段性收缩，行业进入被动去库阶段，但去库力度同样偏弱，难以对价格产生支撑作用。需求疲软是当前拖累PTA市场的核心利空。终端纺织市场淡季氛围浓厚，叠加订单匮乏、产销走弱，织造企业普遍采取降负减产模式，开机率同比偏低。企业严控原料备货，执行“刚需采购、快进快出”策略，持续消耗自有坯布库存回笼现金流。受下游主动去库影响，聚酯行业开工率呈现被动回落态势。其中，涤纶长丝和短纤，受织造环节持续去库及坯布订单匮乏拖累，产销持续走弱。工厂成品库存压力较大，主流企业被动降负减产，整体开工率同比显著下滑。聚酯瓶片表现相对偏好，当前正值饮料包装消费旺季，出口亦有需求增量，行业开工率保持平稳。综合以上分析，一方面，受美伊和谈以及霍尔木兹海峡复航预期影响，原油价格下跌，PTA成本下移。另一方面，原料PX短期去库进程不及预期，PX价格承压增加PTA价格下行动力。此外，从基本面看，需求持续低迷，负反馈显现，PTA价格偏弱运行。后市关注下游何时开始集中补库。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网
期货日报网05-26 07:21
国内成品油价迎年内第八涨
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正常仍需时日。杜冰沁表示，产量方面，OPEC 4月原油产量已跌至1990年以来的新低1898万桶/日，海湾产油国累计供应损失已超过10亿桶。与此同时，美国财政部针对俄罗斯石油制裁的一项关键临时豁免已正式到期且未获续签，俄油重新回到现有制裁框架之下，会对全球能源市场形成一定冲击。库存方面，中东局势提振出口需求，加之炼厂维持高开工率，美国商业原油库存连续第4周回落。嘉盛集团资深策略师David Scutt则从投资角度进行了分析。他认为，原油价格、利率与美元/日元汇率之间的关联再次显现。近期有报道称，几艘超级油轮已成功通过霍尔木兹海峡，其中包括一艘载有科威特原油前往韩国的油轮，该油轮已在波斯湾滞留两个多月。这些消息让市场对供应状况的改善抱有希望。对于后市，高青翠表示，短期国际油价将围绕美伊谈判进程反复博弈，地缘避险情绪随谈判节奏快速切换，油价将呈现偏弱运行、高波动性特点。杜冰沁认为，在地缘局势反复之下，短期油价或有所降温，但仍将维持高位宽幅运行。此外，随着美联储新任主席凯文·沃什的正式上任，其未来关于利率政策的表态也值得市场密切关注。来源：期货日报网
期货日报网05-22 07:40
多空因素交织原油价格保持高波动状态
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价主导模式。石油输出国组织及其盟友（OPEC+）虽在近日达成自6月起增产18.8万桶/日的决议，但在霍尔木兹海峡通行受阻的现实下，该决议仅具象征意义。沙特阿美将5月销往亚洲的轻质原油官方售价设定为较阿曼和迪拜原油均价升水19.5美元/桶，反映出实体层面的供应紧张已出现。美元走强与地缘风险形成对冲的另一股力量，来自美元。近期美元出现反弹，并非单纯受避险驱动，也是市场对即将就任的美联储新主席沃什“缩表+降息”政策组合的前置定价。沃什主张以激进缩表重建美联储信誉，计划将美联储资产负债表从7万亿美元压缩至4万亿美元左右，以此压低长期通胀预期；同时为降息打开空间，回应经济刺激诉求。这一“以信誉换空间”的逻辑，使市场重新评估美元的长期信用溢价。缩表可以修复美元作为储备资产的稀缺性，沃什的政策主张直接动摇了“美元流动性无限宽松”的底层假设，触发全球资金提前回流美元资产。因此，近期美元指数的反弹，本质上是汇率市场对美联储制度重构预期的提前计价。原油以美元计价，美元走强理论上会通过两种渠道压制油价：一是推升非美货币国家的进口成本，抑制实物需求；二是吸引避险资金从大宗商品回流美元资产。当前市场呈现出复杂的资金分流格局。地缘冲突通常利多黄金价格，但在本轮中东冲突中，避险资金主要回流美元指数，黄金价格表现相对逊色。这种现象与俄乌冲突爆发初期的市场特征高度相似，说明在极端不确定性下，美元作为终极避险资产的地位依然稳固。美元强势对油价的压制并非线性。当霍尔木兹海峡的供应中断风险足够大时，地缘溢价可以暂时覆盖美元走强的利空。但一旦美伊谈判出现突破性进展，或伊朗实质性放松对霍尔木兹海峡的封锁，美元强势与基本面宽松的双重压力将迅速显现。5月初，市场一度传出美伊就14点和平方案达成共识的消息，WTI原油期货价格盘中暴跌超10%，一度回落至90美元/桶下方。这表明，油价对中东局势相关信息极度敏感，短期维持剧烈波动态势。资金动向图为WTI原油期货非商业性净多头寸国际资金动向方面，3月24日当周，WTI原油期货非商业性净多头寸达到233620手的阶段高点，随后持续减少，5月12日当周为169877手，累计减少了27%。数据显示，非商业性资金对中东局势的后续发展保持相对理性的判断，并未持续增持净多头寸。后市展望综合来看，当前国际原油市场正处于高度不确定的状态。利多方面，霍尔木兹海峡通航停滞、美国扩大军事行动等都可能触发新一轮供应恐慌，将推动原油冲击更高价格区间。利空方面，若美伊达成协议、霍尔木兹海峡航运逐步恢复，叠加美元走强与OPEC+增产预期，油价将面临显著回调压力。对交易者而言，这意味着油价并非简单的趋势性行情，而是一个处于“肥尾效应”的高波动环境，向上有供应冲击的爆发力，向下有航运恢复后的快速修正。管理风险在剧烈波动的市场中，投资者面临的首要难题并非方向判断，而是工具适配。在原油期货市场中，常见工具包括标准合约和微型合约，例如标准WTI原油期货合约（CL）和微型WTI原油期货合约（MCL）。前者名义价值较大，单手合约占用的保证金较多，盈亏敞口较大。后者占用的保证金较少，盈亏敞口较小。标准合约更适合资金储备充足、需要对冲大额现货风险的企业或机构参与者。微型合约为资金规模较小的个人参与者提供了一条更为务实的参与途径，使其避免因标准合约门槛过高而被迫转向风险难以控制的高杠杆场外衍生品。更重要的是，微型合约为投资组合的风险管理提供了精细化工具。在美元走强与地缘冲突并行的复杂环境中，单一方向的押注风险极高。个人参与者可以利用微型合约规模较小的特性，构建更具韧性的跨资产组合。（作者单位：华鑫期货）来源：期货日报网
期货日报网05-20 09:25
油价中长期存在回调风险
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OPEC+持续增产等因素使供需宽松预期升温中长期来看，OPEC+持续增产、阿联酋脱离减产体系、全球需求持续疲软等因素使原油市场供需宽松预期升温，油价有回落风险。 “五一”假期后，国内外原油期货价格维持高位震荡态势。当前，全球原油市场呈现短期供应紧张、中长期供应宽松的格局，供需错配和库存结构失衡共同主导原油价格走势，地缘局势并未成为市场交易的主线逻辑。供应宽松预期升温短期来看，全球原油供应缺口依然存在，中长期供应宽松预期逐渐升温。具体来看，首先，中东地缘冲突持续扰动波斯湾的核心产能与海运通道，霍尔木兹海峡承担了全球20%的海运原油贸易量，当前的通航量仅恢复至今年年初的低位，伊朗330万桶/日的原油产能和160万桶/日的出口规模持续下滑，叠加部分产油国能源基础设施受损、出口受阻，全球出现300万~500万桶/日的结构性供应缺口，为国际油价带来了有力的底部支撑。石油输出国组织及其合作伙伴（OPEC+）3月原油总产量环比大幅下降787.8万桶，中东闲置产能短期无法快速释放，霍尔木兹海峡被封锁导致增产计划难以兑现。其次，OPEC+格局发生历史性变动，阿联酋5月1日正式退出石油输出国组织（OPEC）及OPEC+。作为全球第三大产油国，阿联酋拥有近100万桶/日增产空间，其退出OPEC及OPEC+后将不再受产量配额约束，中长期全球原油供应增量有望大幅提升，OPEC+市场调控能力显著弱化。同时OPEC+延续增产政策，5月增产20.6万桶/日，沙特、俄罗斯持续释放增产配额，沙特3月实际产量远低于配额水平，后续产能释放空间充足。最后，非OPEC+产油国供应持续增长。美国原油产量处于1357万桶/日的高位，巴西等国的页岩油与海上原油产量也持续增加，全球原油供应稳步增长。 IEA数据显示，二季度全球原油供应环比减少150万桶/日，地缘冲突对产量造成的负面影响完全抵消了OPEC+增产效果，短期供需紧平衡格局难以快速扭转。需求走弱今年以来，全球原油需求持续走弱。多家机构持续下调2026年全球原油需求预期，IEA明确2026年全球原油需求同比小幅下降8万桶/日，二季度全球需求环比下滑150万桶/日，创下疫情后最大季度降幅，高利率压制发达经济体消费、新能源替代加速、经济复苏不及预期等是需求下降的主要原因。EIA同步下调2026年全球原油需求增量至60万桶/日，远低于供应增量，全年全球原油市场将转为供应过剩格局。分区域来看，欧美发达经济体需求持续疲软，美国成品油消费低迷，炼厂开工率平稳但出行需求乏力，高油价持续抑制成品油消费增速。不过，美国馏分油、汽油去库，说明需求并未断崖式下滑，仅温和走弱。欧洲工业能源需求持续低迷，基建与物流用油不足，区域原油消费维持负增长状态。亚太市场为全球原油需求带来了有力的支撑，东南亚等地区的原油加工与消费稳步增长，但增速不及预期，无法对冲欧美需求减量。全球季节性需求偏弱，二季度并非原油传统消费旺季，油品需求季节性支撑不足。同时，新能源汽车渗透率持续提升、可再生能源替代加速，全球原油需求“天花板”持续下移。整体来看，全球原油需求无强劲复苏迹象，长期供需宽松压力持续累积。库存方面，美国商业原油库存持续去化，战略原油储备降至近40年低位且释放规模有限，难以长期对冲中东供应缺口。全球层面，中东供应中断导致全球原油库存持续下降，月度库存消耗规模超1亿桶，全球陆上、海上原油浮动库存同步回落至5年同期低位。总体来看，全球原油市场短期供需保持紧平衡状态，油价维持高位震荡，供应缺口、低库存、霍尔木兹海峡被封锁等因素为油价提供了底部支撑。中长期来看，OPEC+持续增产、阿联酋脱离减产体系、全球需求持续疲软等因素使供需宽松预期升温，油价有回调风险。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网05-14 10:10
原油市场走向取决于中东局势变化
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，2020年5—6月，石油输出国组织（OPEC）用两个月的时间实现了773万桶/日的减产，随后用17个月的时间将产量恢复至疫情前水平。笔者认为，霍尔木兹海峡物流恢复后，本轮波斯湾沿岸国家原油产量恢复至正常水平的时间将快于疫情时期。另一个可以参照的情景是2019年9月14日沙特两处石油设施遭遇无人机袭击，减产幅度一度达到570万桶/日，但由于复产较快，9月全月仅减产58万桶/日，10月产量完全恢复正常。自3月下半月开始，特别是3月18日伊朗南帕斯气田遭遇以色列袭击后，油气生产装置更频繁地成为袭击的目标。具体来看，沙特Manifa油田在4月9日遇袭，减产30万桶/日，3日后便已恢复正常；伊拉克Majnoon油田、Rumaila油田，阿联酋Bab油田以及Khurais油田合计受影响产能为231.5万桶/日，部分油田存储设施受损，产量恢复需要时间，但上游产能的实际受损相对受限。从中东国家石油公司的表态来看，不同国家的复产速度存在差异。例如，沙特阿美CEO表示，沙特有能力“在数日内而非数周内”将产量恢复正常；重质原油占比更高的科威特国家石油公司CEO则表示，主动性停产3～4个月才可全面恢复正常。因此，笔者更倾向于IEA对复产节奏的评估，即波斯湾地区油田开始复产后，两周内可复产50%，一个半月后恢复至80%，剩余的20%重启复杂，主要集中在伊拉克和科威特的低压重质油田。若4月末霍尔木兹海峡通行开始恢复，基于1～2个月物流出口可以恢复正常的假设，预估8月波斯湾沿岸国家减产量至多恢复80%，剩余20%减产量有望在四季度缓慢回归。如果霍尔木兹海峡通行持续受阻，增产周期将延后。第三环：炼厂复产中东冲突爆发以来，亚太地区炼厂相继降负荷。未来冲突结束后，首先恢复的应是受困于产品出口瓶颈的波斯湾炼厂。波斯湾炼厂开工率在本轮冲突中一度下降26个百分点，至55%的历史最低水平，原油加工量下降327.3万桶/日。这一部分受影响产能的恢复将分为三个层次：第一，受影响的炼能中，有50%～60%并未遭遇袭击，更多因出口受阻、成品油库容受限而主动降负荷，预估这部分炼能在波斯湾成品油出口恢复后可较快复产；第二，截至4月18日，有128万桶/日炼能因遭遇袭击而停产，占比约1/3，按照俄乌冲突期间的经验，这部分炼能可在1个月左右实现复产，此前部分遇袭炼能已在恢复中；第三，受损较为严重的是巴林国家石油公司的Sitrah炼厂，炼能为44.8万桶/日，3月9日遭遇伊朗无人机袭击后，目前仍基本处于停产状态，可能需要数月的维修才可恢复。 2025年波斯湾地区86%的原油及凝析油出口流向亚洲市场，在亚洲市场进口总量中占比59%。受制于原料供应持续性的担忧，亚太炼厂负荷在本轮冲突中一度下降9个百分点，至75%，炼厂加工量一度下降278.8万桶/日；国内炼厂负荷在本轮冲突中累计下降9.5个百分点，其中主营炼厂负荷下降12.8个百分点，至69.4%，山东地炼负荷受保供要求及原油进口配额增发的影响，开工率不降反升。随着现货原油升贴水伴随着实货紧缺而走强，炼厂综合炼化利润自3月中旬以来出现压缩，进一步制约炼厂开工表现。尽管未来冲突结束后原油价格的更快回落不可避免地带来炼厂利润修复，但这一变化将首先对欧美炼厂开工率构成支撑。考虑到除中国外大部分亚太国家和地区的原油库存已回落至近5年同期最低水平，原油供应的稳定恢复仍是亚太炼厂负荷提升的先决条件。波斯湾原油到岸供应量恢复至冲突前水平至少需要两个月。因此，即便考虑4月底霍尔木兹海峡恢复通行的较快情景，亚太地区炼厂负荷恢复至冲突前水平也要等到下半年才可实现。持续封锁模式下的库存临界点在霍尔木兹海峡持续被封锁的情景下，波斯湾地区石油供应的持续中断将考验各国的战略储备和商业库存。截至4月20日，除中国和日本外，其他亚太主要国家和地区全口径原油库存应对波斯湾地区供应中断的时间均在3个月以内，其中印度仅31天。俄罗斯浮仓及在途库存将在7月基本消化殆尽，届时印度炼厂可能面临新一轮降负荷。中东冲突爆发以来，全球原油库存去化速度为225.9万桶/日，其中战略储备的去化速度为169.8万桶/日，这限制了商业库存的下降速度。因此，全球陆上商业原油库存仍处于往年同期高位。若霍尔木兹海峡通行受阻持续至7月下旬，全球全口径原油库存将下降至2021年以来同期最低水平。中东冲突爆发以来，包含原油、成品油在内的全口径石油库存去化速度为348.9万桶/日，降幅为2.8%，其中原油、成品油库存分别下降2.7%、3.4%。图为全球原油和成品油库存（单位：万桶）根据4月IEA、OPEC、EIA公布的供需平衡表，若5月波斯湾地区产量开始恢复，预估年内原油市场供应过剩幅度为143万桶/日，一季度至四季度的供应过剩幅度分别为92万桶/日、-104万桶/日、252万桶/日、333万桶/日。这意味着，在市场基准情景下，供应缺口集中在二季度，下半年随着供应恢复，市场也将重回宽松状态。若霍尔木兹海峡通行持续受阻，二季度的供应缺口将延续。5月下旬成品油库存触发临界水平，7月下旬原油库存触发临界水平，将成为值得关注的两个时间窗口。总结原油及石化市场后期的走势仍高度依赖中东局势的变化。4月以来，市场在缓和情景与短期升级情景间切换。随着时间的推移，霍尔木兹海峡被持续封锁的极端情景亦值得关注。缓和情景：临时停火延续，美伊协议达成，霍尔木兹海峡通行在伊朗控制下有所恢复。在这种情景下，原油风险溢价回落，但考虑到霍尔木兹海峡物流恢复、中东上游油田复产周期在2～3个月，原油价格难以快速跌回冲突前水平。考虑到中东至主要出口目的地的船期及亚太炼厂、化工厂装置的重启周期，石化产业链供应完全恢复正常的次序为物流、油田、炼厂、化工厂，油化工品种供应处于恢复链条的最后一环。短期升级情景：中东冲突在5月底前彻底结束，但结束前面临短期升级。在这种情景下，伊朗以武力回应美国的海上封锁，霍尔木兹海峡的通航通过美国海军护航，以及美国军事控制大通布岛、小通布岛、阿布穆萨岛等海峡关键岛屿或哈尔克岛来实现。原油价格短期冲高，更多体现在现货价格、期货近月合约的拉涨，布伦特原油期货近月合约目标位在120～130美元/桶。年内季度均价高点将在二季度出现，下半年油价中枢虽面临冲突结束后的回落，但四季度布伦特原油价格难以持续位于70美元/桶之下。极端情景：霍尔木兹海峡被持续封锁。若霍尔木兹海峡通行持续受阻，随着5月下旬、7月下旬全球成品油、原油库存相继回落至近5年同期最低水平之下，油价远期曲线将全面抬升。在该情景下，布伦特原油价格目标位在130～150美元/桶。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网
期货日报网04-29 10:35

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