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汽柴油市场动态对油价走势有何影响

数月的供求态势也可能会左右油价。例如，OPEC+实施了每天360万桶原油的减产计划，但其未来可能会恢复供应这部分减产量，以试图夺回流失到非OPEC生产国手中的市场份额。综合考虑这些因素后，一些原油分析师在9月中旬将价格预测下调至每桶70美元左右，与先前在2024年夏季中期的预估相比显著下降。值得注意的是，2025年交货的芝商所WTI期货2024年11月中旬的平均价格约为每桶69美元。原油需求前景持续低迷导致油价继续承压，而在最近一轮下跌中，油价在短短几周就下降了约15美元/桶（根据2024年11月中旬价格计算）。图为油价走势（单位：美元/桶）运输燃料前景不明朗？原油期货市场的表现显示精炼产品需求持续疲软（或者说炼油商的铂金时代正逐步迈向终结）。油价自2024年7月以来持续大幅下跌，而柴油价格的跌幅更猛，即时裂解价差下跌7~8美元/桶，降至2021年以来新低。芝商所数据显示，柴油裂解价差处于正向市场结构状态，即时价格低于递延合约月份的水平。即使2025年6月和12月的合约价格有所回升，柴油裂解价差仍处于多年低位。美国汽油市场的价格变动也呈现出相似趋势，凸显了炼油商铂金时代的终结。这些变化或将影响到油价的可能走向，因为精炼产品市场的疲软并不仅限于邻近的合约月份。图为运输燃料裂解价差走势石脑油或成炼油商热门业务尽管公路运输燃料表现疲软，但炼油厂还有其他业务亮点。石化产品的强劲需求不断推高石脑油价格，炼油商在采购原油以提高轻质油产品的产量。由于利润提升，石化品需求反弹，石脑油的涨幅超过了其他产品。但需要考虑的是，每桶原油中的石脑油产量仅占相对较小的比例。按全球平均水平计算，典型炼油厂中每桶原油的石脑油产量约占8%，因此对炼油厂利润的总体影响较为有限。在全球经济普遍疲软的背景下，原油产品的需求前景仍然充满挑战。来自电动汽车等其他行业的强劲竞争以及生物燃料等化石燃料替代品的普及也阻碍了需求的逐年增长。由于产品需求仍然疲软，原油市场将继续关注未来数月的汽柴油价格交易活动，以此预测未来价格走向以及新的铂金时代是否会再度来临。（本文作者系芝商所国际研究及产品开发总监）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-11

油市困局：OPEC+延长减产难改供应过剩格局

12月5日，由OPEC成员国和非OPEC产油国组成的OPEC+以视频方式举行第38次部长级会议，在会议间隙，沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、阿拉伯联合酋长国、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼的代表举行线上会面，商议产量政策。根据会议声明，8个产油国决定将原定今年12月底到期的日均220万桶的自愿减产措施延长至明年3月底；另外，将日均3972.5万桶的原油总产量目标从2025年延长至2026年。 A 行情回顾：油价面临破位下行风险在第38届OPEC+部长级会议召开之前，原油市场正面临一个非常困难的处境，油价重心在过去半年时间内不断走低，油价面临破位下跌的风险越来越大。2024年以来，油价呈现前高后低的走势，全年波动幅度小于去年。拉长时间周期可以看到，今年油价的走势是2022年11月OPEC+重新开始减产后构建的2年期大震荡区间的一部分。从SC原油季节性价格走势中可以看出，最近几年油价波动几乎是从同一起点开始，且不管年中油价如何运行，年底近乎趋于同一终点，典型的震荡市节奏。不过随着时间推移，油价高点逐渐下移，区间低位破位下行的风险逐渐增加。图为IC原油价格走势（单位：元/桶）从2024年4月油价触顶之后，虽然有地缘冲突带来的上冲行情，以及OPEC+连续几次延长减产时间维持原油市场稳定的努力，但油价重心还是从二季度开始逐步下移。2024年下半年，全球原油需求预期被不断下调成为油价走低的主要原因，最为乐观的OPEC也连续4个月下调了对2024年原油市场需求的预期，而其他主流机构基本预测2024年原油市场需求增量在100万桶/日左右，较2023年的200多万桶/日大幅下滑，其中非常关键的变量是中国市场成品油消费超预期提前达峰，这导致了中国需求远低于年初时的预期，原油市场需求端迎来重大的变局。对于2025年原油市场需求增长的预期，大部分机构预测在100万~150万桶/日。预测偏高的机构基本上是对2025年中国需求的增长有较高预期，以EIA为例，其预计2025年原油需求增长120万桶/日，其中中国在一系列经济政策刺激下需求将增长30万桶/日。从目前对中国原油市场的数据跟踪来看，在汽柴油消费达峰的背景下，实现这一目标的可能性较小。原油市场正在经历需求低增长的阶段，需求端增速降档已经成为现实，给油价提供的上行驱动有限，在此背景下，原油市场供应端的变化就格外引人注目。在过去两年多的时间里，OPEC+通过不断深化及延长减产基本实现了让原油市场稳健运行的目的，也让油价在OPEC+“减产底”的支撑下维持在了相对高位。为了保持油价在中东产油国的财政平衡点之上，过去两年，OPEC+持续执行减产政策。然而，这背后的代价是OPEC+在全球原油市场中的份额从峰值的55%下降到了48%。失去市场份额的同时，较高的油价让其他非OPEC+产油国的产量持续增长。面对不断被蚕食的市场份额，OPEC+部分成员国也有较强的增产意愿，这导致OPEC+内部的不满和离心力增加，内部分歧和合作难度持续增加，如内部的分歧导致在自愿减产的执行上，伊拉克、俄罗斯、哈萨克斯坦等多个国家因各种原因超产，这或使OPEC+对“以量定价”的政策出现动摇。可以看出随着时间的推移，OPEC+“减产底”面临的破位压力越来越大，其深化减产合作的挑战也越来越大。图为OPEC原油供应（单位：万桶/日）目前市场各大机构对明年原油市场供应过剩的担忧预期较为一致，这使OPEC+回归产量的空间非常有限。我们看到OPEC+不得不持续推迟增产计划，第38届OPEC+部长级会议已经将自愿减产退出计划再次推迟至2025年一季度后。这从侧面反映出目前的原油市场没有OPEC+产量回归的空间，油价处于近3年来均线以下叠加需求预期疲软，给OPEC+带来不小的压力。图为OPEC剩余产能（单位：百万桶/日）面对如此困境，OPEC+近年来也有战略规划的转向，我们观察到近年来中东地区有接近150万桶/日的成品油出口增量，这意味着中东地区的战略可能开始发生改变，从出口原油获利转变成增加出口成品油获利，开采的原油将会更多地供应给当地炼厂，炼成成品油以后再出口，科威特就是非常典型的例子。同时，沙特阿美原油公司在下游的投资自2020年起逐年增加。在此背景下，我们认为OPEC+的战略规划发生了一些变化，对绝对价格的期望是平稳上涨而并非越高越好，同时意图维持月差处于back结构，加强其对油价的控制力。图为中东成品油出口量（单位：千桶/日） B 后市展望：油市供应仍存不确定性图为OPEC+市场份额变化（单位：%）最终在第38届OPEC+部长级会议上，OPEC+宣布将220万桶/日自愿减产计划再延长3个月至2025年3月底，随后这220万桶/日的自愿减产将和阿联酋增加的30万桶/日产量从2025年4月至2026年9月底逐步恢复。另外，最底层200万桶/日的集体减产以及2023年4月宣布的每日165万桶的额外自愿减产延长至2026年12月底。这样的一个新版减产规划意味着2025年OPEC+产量将逐步增加52万桶/日，比会议之前的规划场景减少了87万桶/日，原油市场供应大幅过剩的压力得到一定程度的缓解。但基于此推演，2025年原油市场仍面临供应过剩的压力，因为根据此机构的判断，基于当前油价，以巴西、美国、加拿大和挪威为首的非OPEC产油国预计在2025年增加150万桶/日的原油和凝析油。面对不断被收缩的市场份额与越来越吃力的油价表现，以及减产联盟内部部分成员国的增产意愿，OPEC+的合作面临的挑战越来越大。由于OPEC+处于持续深化减产阶段，一方面自身有大量的闲置产能，内部成员国有增产意愿；另一方面其通过减产维持原油市场稳定的同时让油价维持在了相对高位，这给其他非OPEC+国家提供了增产的良好氛围。另外，在OPEC+减产的同时，OPEC其他没有承担减产任务的成员国如伊朗等，2024年原油产量均有进一步的提高。虽然市场普遍预期特朗普上任之后将重新加强对伊朗、委内瑞拉的制裁，但制裁最终对伊朗、委内瑞拉的原油供应有多大影响充满变数。总体来看，2025年原油市场需求低增速较为确定，但供应端在OPEC+逐步退出自愿减产背景下面临过剩压力，这给油价运行带来了不确定性。综上所述，在2025年原油市场需求预期低增速背景下，OPEC+不得不在第38届OPEC+部长级会议上再次推迟了产量回归计划，这在一定程度上缓解了过剩压力，但综合来看OPEC+用来稳定市场措施的可操作空间越来越小。OPEC+向市场交出了一些主动权，后续不得不看市场的脸色，从这个角度来看，中长期原油仍面临供应过剩压力，油价重心仍有较大下行风险。在基准场景下预计2025年油价波动区间较2024年下移10美元/桶左右，在60~85美元/桶区间运行；若需求弱于预期，供应压力增加，油价重心可能比基准场景再下移5美元/桶。另外，若小概率出现需求表现超预期、供应因地缘及制裁等不可控因素减量，在此场景下，油价将保持在最近二年的区间波动。图为EIA原油供需平衡变化图为WTI近远月月差（单位：美元/桶）（作者单位：海通期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-11

【能化早评】API库存累库，油价陷入震荡

纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃原油供应端：OPEC+在最新一期会议将220万桶/日增产计划推迟到明年4月，并将过程延长到18个月，从而降低明年的过剩预期。特朗普过渡班底组建，并开为各项政策预热，包括取消增产石油的限制，缓和地缘局势，都不利于油价。叙利亚出现变局，但并无蔓延到周边国家迹象。需求:国内会议释放了强力的信号，市场仍然在等待更多细节。美国经济仍有韧性，尽管部分数据放缓但无衰退迹象。库存端：截至2024年12月6日，API数据显示商业原油累库50万桶，汽油累库285万桶，馏分油累库245万桶。观点：仍然认为中长期特朗普上台和中国能源转型将导致原油下跌，但短期OPEC+的应对和中国的刺激政策或使原油面临一波反弹，需要看到非OPEC+增产和现实走弱的驱动加强，原油才能重回跌势。 PTA/MEG PX-PTA：反弹之后,PX-PTA宽松格局未变供应端：PTA负荷85.6%，PX开工84.9%。山东一套250万吨装置重启中，当前开工下PX-PTA供应预期仍然宽松。需求端：聚酯开工小幅下降到91%，下游终端偏弱库存压力大利润转弱，今年放假或提前，暂未见到抢出口效应。观点：PX-PTA供需宽松，而目前PX-原油估值偏低，空头较为拥挤，因此在宏观信号强烈背景下出现空头回补行情，但并不是基本面反转，价格随后陷入震荡。 MEG：库存偏低，价格继续反弹供应端：国内开工继续回落到71.6%，煤制EG开工75%，整体开工处于同期高位。但到港较弱。需求端：聚酯开工小幅下降到91%，下游终端偏弱库存压力大利润转弱，今年放假或提前，暂未见到抢出口效应。库存端：截至12月9日，华东主港去库4.3万吨至49.4万吨，库存重回紧张局面。观点：港口低库存使现实偏紧张，宏观回暖背景下或偏强震荡。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1357元/吨，环比上一交易日-2元/吨。沙河出货尚可，小板抬价幅度走高，大板市场价格重心上移，下游逢低采购为主。京津唐整体出货一般，个别厂家价格下调。华东市场今日价格稳定为主，下游刚需拿货。华中市场今日波动不大，企业出货尚可，价格稳定为主。华南区域除个别企业价格松动外，多数价格维稳操作，下游仍按需采购为主。西南区域伴随着重庆出产品，供应预期增加，今日四川区域多数品牌价格下滑。东北地区部分厂家冬售政策出台，刺激出货，产销提高，其他厂家价格维稳为主，出货平平。西北地区浮法玻璃价格稳定为主，甘肃宁夏一带地区受降雪天气影响，出货受限，其他地区出货稳定，下游刚需拿货为主。纯碱：今日，国内纯碱市场稳中震荡，成交气氛一般。市场观望居多，碱厂设备运行稳定，个别企业存检修预期，目前供应高位徘徊。下游需求表现清淡，多低价按需采购，下游冬储节奏缓慢，预计短期纯碱市场淡稳维持。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据新开工竣工周期计算，当前玻璃需求已进入持续下跌周期，需求增量依赖于保交房政策，但增量难改需求走弱趋势，玻璃行业未来两三年或持续承压。当前矛盾：宏观政策情绪减弱，玻璃收回涨幅，行情被宏观情绪主导。从基本面看，明年玻璃需求预期仍偏弱，预期今年冬储力度不大，仍建议逢高空，关注冬储情况。观点：偏空。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：宏观政策情绪减弱，纯碱收回涨幅。纯碱周度供需平衡的产量在64万吨左右，明显供需过剩，建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至12.5日，国内86.5%，环比降1.7%，久泰回归。海外开工高位下降至60%，伊朗继续新增停车，已达往年最低水平，1月进口预计降至100万以下。需求端：截止12.5日，下游加权开工77.8%，降2%。其中MTO开工降3至88%，主要是鲁西和宝丰新装置检修。传统下游开工升0.6至50.6%，醋酸、MTBE均上升。库存：截至12.4日，港口累库4.4至122.3万吨，上周部分到港延期至本周；工厂库存累0.6至37.5万吨，待发订单小幅下降接近正常水平。观点：本周伊朗继续新增停车。平衡表看海外提早停车至11月已转去库，去库将至少持续至1月。但甲醇上下边际煤炭、PP均有压力，因此利多出尽后，甲醇反而开始去库下修估值。短期国内政策扰动，预计在MTO负反馈（12、1月传言有检修但不确定）开始或去库不及预期，才能重新回到下行走势，短期震荡（但当前煤端持续走弱，关注是否存在煤炭空配动力）。 PP PP日评：供应端：截至12.9日，PP开工率升至83.5%;PDH开工降1.5至61.5%，维持偏高位。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至12.5日，下游医疗、注塑行业开工回升，包装行业开始入淡季。PP下游行业平均开工降0.3至54.66%。库存：截止12.9日，周末累库7万吨至68万吨，正常水平。上游继续去库，中游转累库；下游原料、成品库存均低。预测：PP下一波集中投产从年底开始；供需双弱格局。节后至今近期检修超预期，特别PDH开工开始大幅下滑；需求转降，有压力但矛盾通过开工下降有缓解，震荡偏弱。关注宏观、甲醇对PP走势的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至12.9日PE开工率升至87.8%，开工持续回升，新投产11U月天津南港、宝丰1期（装置不稳再次停车），12月裕龙，开始进入高投产期。进口窗口小幅打开。需求端：截至12.5日下游制品平均开工率降0.3至43.4%。地膜、包装、中空等开工持续下降。库存：截止12.9日，周末累库7万吨至68万吨，正常水平。国庆后中上游仍在持续去库至偏低水平；下游原料、成品库存均低。预测：多套装置已经转产，开工持续回升，另传12月进口将大幅增加；节后至今供应收缩中上游持续去库，至标品现货偏紧；但新投产、检修回归在即，供需转宽松，12月累库概率极大，1月多头接货可能性极低，反弹试空（05上边界关注8200附近）。另PE受国内外宏观、原油影响较明显。短期国内政策扰动，情绪过后再次转弱。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-11

PTA 仍将承压

油价走势预期较为悲观。在上周的会议上，OPEC将自愿减产协议向后延期3个月，并减缓产量增长的速度，此项决议在一定程度上缓解了原油供应压力。但从油价的表现来看，此举并未提振油市信心，毕竟仍有增产，变化的只是供应回归的速度，对未来供应过剩的担忧仍然压制了油价的表现。另外，从需求的角度看，欧美市场的汽柴油裂解价差在2024年下半年持续偏弱，低于2021年同期，意味着海外油品需求不佳。而中国方面，今年成品油消费持续偏弱，中下游主动去库，油品价格表现疲软，炼厂压力较大。近期，在炼厂适度降负以及中下游补库驱动下成品油裂差有所走强，不过由于炼厂负荷再度提升，加上终端消费大趋势走弱，整体表现仍弱于去年同期。全球需求的弱势是压制油价的长期关键因素。 PX表现偏弱 PX方面，近期价格表现偏弱，利润低位震荡。供应端，尽管多家工厂重整装置出现计划外变动，但并未改变PX供应宽松的局面，当前国内开工率在85%左右，亚洲开工率在78%左右，处于历史同期高位。供应压力较大一直是压制PX价格的核心因素，当前PX-原油价差以及PX-石脑油价差都处在近3年来较低水平，意味着PX中长流程工艺的利润较差，如若利润继续压缩，不排除重整环节降负增加。不过，由于PX-MX价差一直处在100美元/吨以上的偏高水平，意味着PX短流程工艺的利润较好，部分工厂短流程产出偏高，造成PX实际供应仍较为充足。因此，PX供应目前没有大幅收缩的预期，在当前的供应水平下，PX库存存在一定压力，平衡表预期小幅累库。 PX供需结构的好转需要依赖于需求的增长，随着年底以及明年一季度PTA新产能的投产，PX供需结构理论上会有所好转。不过这种好转是基于PTA的高开工，因此如若PTA工厂在库存压力下动态调整开工，PX仍缺乏有效提振。 PTA持续累库 PTA供应持续偏高，近期PTA开工率持续走高，截至12月5日，PTA开工率提升至85.6%，处在近4年来高位水平，供应充足。需求端，当前处在季节性走弱阶段，截至12月5日，聚酯开工率回落至91%左右，其中长丝、短纤、瓶片的开工率分别为87%、86%和73%，终端江浙织机负荷走弱至70%。今年四季度下游终端需求表现明显不及去年，在10月传统旺季短暂回暖之后，下游终端需求便呈现逐步下滑趋势。目前下游化纤厂、加弹厂、织造厂成品库存去化缓慢，且均高于去年同期，同时原料持货处于低位，市场信心较为匮乏。当前聚酯原料环节长丝和短纤利润尚可，因此开工仍未明显走弱，不过随着终端纺织持续走弱，聚酯工厂会面临较大库存压力，届时聚酯环节负荷会继续走弱。在供应维持高位和需求不断走弱的预期下，PTA近期持续累库，价格压力凸显。综合以上分析，无论是从原料端还是自身供需来看，目前均是偏弱的状态。后市来看，以上两个因素并未发生根本性改变，预计PTA价格仍将承压。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-10

【能化早评】国内会议释放强力信号，原油止跌反弹

纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃原油供应端：OPEC+在最新一期会议将220万桶/日增产计划推迟到明年4月，并将过程延长到18个月，从而降低明年的过剩预期。特朗普过渡班底组建，并开为各项政策预热，包括取消增产石油的限制，缓和地缘局势，都不利于油价。叙利亚出现变局，但并无蔓延到周边国家迹象。需求:国内会议释放了强力的信号，因此市场宏观预期显著回暖。美国经济仍有韧性，尽管部分数据放缓但无衰退迹象。库存端：截至2024年11月29日，EIA数据显示商业原油去库507万桶，汽油累库236万桶，馏分油累库338万桶。观点：仍然认为中长期特朗普上台和中国能源转型将导致原油下跌，但短期OPEC+的应对和中国的刺激政策或使原油面临一波反弹，需要看到非OPEC+增产和现实走弱的驱动加强，原油才能重回跌势。 PTA/MEG PX-PTA：国内释放刺激信号，空头回补供应端：PTA负荷85.6%，PX开工84.9%。山东一套250万吨装置重启中，当前开工下PX-PTA供应预期仍然宽松。需求端：聚酯开工小幅下降到91%，下游终端偏弱库存压力大利润转弱，今年放假或提前，暂未见到抢出口效应。观点：PX-PTA供需宽松，而目前PX-原油估值偏低，空头较为拥挤，因此在宏观信号强烈背景下出现空头回补行情，但并不是基本面反转，价格随后陷入震荡。 MEG：库存偏低，价格继续反弹供应端：国内开工继续回落到71.6%，煤制EG开工75%，整体开工处于同期高位。但到港较弱。需求端：聚酯开工小幅下降到91%，下游终端偏弱库存压力大利润转弱，今年放假或提前，暂未见到抢出口效应。库存端：截至12月9日，华东主港去库4.3万吨至49.4万吨，库存重回紧张局面。观点：港口低库存使现实偏紧张，宏观回暖背景下或偏强震荡。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1359元/吨，环比上一交易日-7元/吨。沙河地区小板出货尚可，部分仍小幅抬价，大板出货一般，价格多有所下滑，京津唐部分厂家价格亦小幅松动。华东市场重心微幅下滑，山东、江苏地区受北方低价玻璃冲击影响，企业出货受限，部分价格下调20-40元/吨，安徽、浙江暂稳，而下游接盘维持刚需。华中地区价格波动不大，外发仍存一定优势。华南区域市场价格暂时维稳，除个别企业出货较高外，多数企业出货一般，下游采购仍维持刚需。西南区域周末产销稳定，市场售价亦显平稳。东北西北地区浮法玻璃价格稳定，部分地区仍到受天气影响，出货不佳，下游刚需拿货为主。纯碱：今日，国内纯碱市场走势震荡运行，价格坚挺。装置运行正常，个别企业减量。企业出货一般，库存窄幅增加。下游需求按需为主，低价成交较好，下游适量拿货。从目前了解看，下游冬储节奏缓慢，采购量陆续执行。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据新开工竣工周期计算，当前玻璃需求已进入持续下跌周期，需求增量依赖于保交房政策，但增量难改需求走弱趋势，玻璃行业未来两三年或持续承压。当前矛盾：今日政治局会议释放利好，明年将实施“适度宽松”的货币政策和更加积极的财政政策，市场情绪或有好转，建议观望，等待市场情绪高点。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：今日政治局会议释放利好，明年将实施“适度宽松”的货币政策和更加积极的财政政策，市场情绪或有好转，建议观望，等待市场情绪高点。观点：震荡。甲醇甲醇：供应端：截至12.5日，国内86.5%，环比降1.7%，久泰回归。海外开工高位下降至60%，伊朗继续新增停车，已达往年最低水平，1月进口预计降至100万以下。需求端：截止12.5日，下游加权开工77.8%，降2%。其中MTO开工降3至88%，主要是鲁西和宝丰新装置检修。传统下游开工升0.6至50.6%，醋酸、MTBE均上升。库存：截至12.4日，港口累库4.4至122.3万吨，上周部分到港延期至本周；工厂库存累0.6至37.5万吨，待发订单小幅下降接近正常水平。观点：本周伊朗继续新增停车。平衡表看海外提早停车至11月已转去库，去库将至少持续至1月。但甲醇上下边际煤炭、PP均有压力，因此利多出尽后，甲醇反而开始去库下修估值。昨日国内政策预期再起，商品氛围大幅回暖，预计在MTO负反馈开始或去库不及预期，才能重新回到下行走势，短期偏强将维持高估值。 PP PP日评：供应端：截至12.9日，PP开工率升至83.5%;PDH开工降1.5至61.5%，维持偏高位。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至12.5日，下游医疗、注塑行业开工回升，包装行业开始入淡季。PP下游行业平均开工降0.3至54.66%。库存：截止12.9日，周末累库7万吨至68万吨，正常水平。上游继续去库，中游转累库；下游原料、成品库存均低。预测：PP下一波集中投产从年底开始；供需双弱格局。节后至今近期检修超预期，特别PDH开工开始大幅下滑；需求转降，有压力但矛盾通过开工下降有缓解，震荡偏弱。关注宏观、甲醇对PP走势的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至12.9日PE开工率升至87.8%，开工持续回升，新投产11U月天津南港、宝丰1期（装置不稳再次停车），12月裕龙，开始进入高投产期。进口窗口小幅打开。需求端：截至12.5日下游制品平均开工率降0.3至43.4%。地膜、包装、中空等开工持续下降。库存：截止12.9日，周末累库7万吨至68万吨，正常水平。国庆后中上游仍在持续去库至偏低水平；下游原料、成品库存均低。预测：多套装置已经转产，开工持续回升，另传12月进口将大幅增加；节后至今供应收缩中上游持续去库，至标品现货偏紧；但新投产、检修回归在即，供需转宽松，12月累库概率极大，1月多头接货可能性极低，反弹试空（05上边界关注8200附近）。另PE受国内外宏观、原油影响较明显。昨日国内政策预期再次回暖，短期关注持续性。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-10

【原油周报】OPEC+推迟增产，油价仍难改弱势

2024年12月7日能化-原油 OPEC+推迟增产，油价仍难改弱势观点概述：供应：OPEC+增产推迟到4月，并将220万桶/日增产过程拉长到18个月，一定程度上改善了明年的平衡。叙利亚反对派快速推进，可能带来中东地缘变局，但暂时对原油供应无直接影响。需求：美国柴油需求偏弱，带动炼厂利润持续回落，关注中国会议能否加大刺激。库存：美国本周成品油累库，原油去库，炼厂开工仍然较高。结论： OPEC+会议结果一定程度上改善了过剩预期，但在非OPEC+增产背景下其处境将越来越困难。叙利亚地缘变化未来或很重要但短期不影响供应。原油的现实在走弱，包括炼厂利润和价差，因此价格仍然偏弱势，看空逻辑不变。能化组：周密 Z0019142

混沌天成期货2024-12-08

股指上涨，油价回落-2024年12月6日申银万国期货每日收盘评论

【原油】原油：SC下跌1.94%。OPEC会议决定，2025年和2026年，欧佩克9个参与减产的成员国原油目标日产量为2413.5万桶；参与《合作宣言》非欧佩克的非欧佩克10国原油日产量为1559万桶；参与《合作宣言》的19国原油目标产量共计3972.5万桶。以上附表数据中，阿联酋所需原油日产量增加了30万桶，这一增长将从2025年4月开始逐步分阶段进行，直至2026年9月底。此外，这些国家将把2023年11月宣布的每日220万桶的额外自愿调整延长至2025年3月底，然后每月逐步取消每日220万每桶的调整，直至2026年9月底。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.6%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.61%，环比下降1.1个百分点。截至12月5日，国内甲醇整体装置开工负荷为74.01%，环比提升0.37个百分点，较去年同期提升1.01个百分点。整体到港卸货量增多且沿海公共仓储提货一般，因此沿海甲醇库存再度累积。截至12月5日，沿海地区甲醇库存在124.2万吨（目前库存处于历史的高位），环比上涨6.1万吨，涨幅为5.17%，同比上涨29.92%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估65.4万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计12月6日至12月22日中国进口船货到港量在69.8万-70万吨。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃现货，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳，煤化工7490，成交较好。周五，聚烯烃表现弱势。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。尤其是未来美国大选之后的原油走向。后续关注终端需求的恢复进度，以及成本端的波动情况。总体而言，逢高适度降低多头配置。预计PE01合约波动区间8000—8600，预计PP01合约波动区间7200—7900。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4800元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在82.5%，加工费在335元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA开始累库，据卓创统计社会库存在386万吨左右，PTA检修装置已经陆续重启，并且月度产量增加，使得供应宽松预期增强，成本端PX因库存累库，价格维持弱势，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格或将继续回落。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4594元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费800元附近，市场目前港口库存回升至70万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇预计维持下跌为主。【尿素】尿素：尿素期货继续走弱。现货方面，山东地区尿素小幅松动，小颗粒主流出厂成交1740-1790元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1780-1790元/吨附近，菏泽市场参考价格1780元/吨附近。消息方面，进入12月份，尿素逐渐等来了装置检修的利好，不过周内开工率近小幅下滑。企业库存小幅去化，内蒙古、青海等地部分气头企业陆续停车，尿素日产下降，部分区域库存有涨转降。总体而言，目前市场开始呈现观望态势，尿素价格后期震荡为主。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：受宏观调控政策提振信心，钢厂有集中补库行为，且钢厂盈利率提升背景下观测到铁水快速上升，钢厂快速复产，原料端在前段时间反弹中再度领涨，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，财政政策预期落地，关注后续钢厂复产进度，铁水产量提升空间有限，宏观预期节点再次来到，铁矿石短期震荡偏强看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，下半年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定在周度250万吨以上仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂增产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。伴随着螺纹价格反弹到平电成本3300-3400区间，钢厂复产动能更强，会对远期供需平衡产生压制。国内宏观逻辑再起，基本面成交继续支撑，短期震荡偏强观点。 04 金属【贵金属】贵金属：近期金银回落后步入震荡，非农数据前无明显方向，市场对非农数据回暖有所期待。美联储主席鲍威尔表示，经济增长比9月美联储首次降息时预期的强劲，通胀略有上升，美联储在寻找中性利率水平时可以在降息方面更谨慎点；现在判断特朗普关税等政策对经济和利率前景的影响为时过早。小非农ADP数据略低于预期，增加14.6万个，低于预期的15万人，降息预期有所升温。美国10月JOLTs职位空缺 774.4万人，预期747.5万人。地缘冲突呈现降温态势，乌克兰总统泽伦斯基表态愿意将领土割让给俄罗斯，以换取北约的保护，以色列与黎巴嫩真主党达成停火协议，但局面仍较不稳定，可能出现反复。美国财长提名人选控赤字的态度令再通胀交易有所降温。短期来看看，利率市场已经很大程度反映对再通胀预期下美联储降息放缓的定价，尽管黄金依然是市场存在逢低买入冲动的品种，考虑前期美国大选、地缘冲突、美联储的政策调整预期已经一定程度兑现，12月的重点在于观测美联储政策框架调整的落地，但很大程度已经被市场所消化，近期金银或以整理为主，波动率或呈现收敛，但注意非农数据后是否出现方向选择。【铜】铜：日间铜价小幅收高。精矿加工费总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓明显。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价短期可能反弹。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收低。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，国内锌产量出现减产。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。锌价短期可能重新走强。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌1.29%。宏观角度，特朗普或对包括中国在内的多国征收关税，整体利空有色板块。基本面角度，氧化铝现货涨幅有所放缓，盘面出现回调。电解铝成本端支撑较强，下方空间有限。虽然目前属于消费淡季，但铝下游消费或仍显示出一定韧性，因此库存未出现大幅累积。展望后市，短期内铝价或震荡运行。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.12%，镍价整体处于宽幅震荡状态。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区开采受扰动，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少，并影响镍铁产量。不锈钢进入年底去库周期，但需求整体清淡，现货价格弱势运行。短期内，镍市预计多空因素交织，基本面无太大矛盾，镍价或宽幅震荡运行。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端周度产量环比增加401吨至13765吨，其中锂辉石提锂环比增加170吨至7301吨，锂云母提锂环比增加256吨至2300吨，盐湖提锂环比减少112吨至2714吨，回收提锂环比增加87吨至1450吨。11月预计碳酸锂产量环比增加10%至6.33万吨，其中锂辉石和回收提锂环比增加，锂云母提锂和盐湖提锂环比下降。需求端预计11月三元材料产量环比下降5%至55960吨，各系别不同程度下降、预计磷酸铁锂产量环比增加7%至279019吨。库存端周度碳酸锂库存环比下降2.9%至约11.07万吨，下游库存减少1.3%至约3.10万吨，其他环节增加4.1%至约4.40万吨，冶炼厂减少11.6%至约3.58万吨。利润驱动下生产端复产情绪促使市场对于碳酸锂中长期过剩格局的预期并未扭转，需警惕高持仓下盘面大幅波动的风险，生产企业可依据自身情况择机锁定生产利润。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖尾盘出现反弹。现货方面，广西南华木棉花新糖报价下调10元在6180元/吨，云南南华新糖报价下调20元在6150元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，糖价向下空间有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格小幅走弱。根据涌益咨询的数据，12月6日国内生猪均价15.66元/公斤，比上一日上涨0.07元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH01合约波动区间14000—16000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货尾盘小幅收跌。根据我的农产品网统计，截至2024年12月4日，全国主产区苹果冷库库存量为842.68万吨，环比上周减少3.53万吨，环比上周去库放缓，但仍略快于去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2501合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作或者进行买2505空2501的反套操作。【棉花】棉花：美棉今日小幅震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价15196元/吨，较上一日-6元/吨。消息方面，美国农业部(USDA)下属的首席经济学家办公室(OCE)当地时间周四根据当日发布的美国早情监测图整理的美国农业早情文件显示，截至12月3日当周，约21%的美国棉花产区受到干旱影响，之前一周为17%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，豆菜油震荡收涨，棕榈油偏弱震荡。根据高频数据显示马棕产量下滑，出口也明显放缓。SPPOMA数据显示11月1-30日马来西亚棕榈油产量减少5.30%；AmSpec和ITS分别预计马来西亚11月1-30日棕榈油出口量环比减少10.4%和9.3%。由于近来东南亚部分地区出现暴雨和山洪，阻碍了棕榈种植园的工作，加强了市场对于棕榈油供应端的担忧。同时近期印尼再次表示印尼将继续致力于从明年1月1日开始实施B40生物柴油计划，叠加考虑到马印库存都处于偏低水平，棕榈油供需较紧预期继续加强，因此棕榈油价格支撑仍较强，棕榈油价格预计易涨难跌。豆菜油供强需弱格局，供应充裕将施压豆菜油走势继续弱于棕榈油。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏弱震荡，南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月1日巴西大豆播种率为90%，上周为83.3%，去年同期为83.1%。阿根廷新季大豆开局良好，根据BAGE数据，农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的35.8%。市场机构对于南美大豆产量乐观，南美丰产压力将继续压制美豆和豆粕表现。近期巴西升贴水报价再度下滑，导致远月大豆进口成本下行，使得国内豆粕价格继续回落。国内进口大豆相较前期高峰回落，国内豆粕维持去库趋势，供应压力边际有所好转，但11、12月国内进口大豆供应仍充裕，同时在现阶段南美天气较为顺利的情况下连粕压力预计仍较大，预计将维持弱势震荡。【原木】原木：原木期货弱势震荡。现货方面，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，11月25日至12月1日，本周全国港口针叶原木到船11条，到港量24.95万方。下周预计全国港口针叶原木到船11条，到港量32.86万方。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，价格或以小幅震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周五EC震荡，主力02合约收于2642.5点，收跌0.15%。盘后公布的SCFI欧线为3030美元/TEU，环比小幅下跌0.3%，基本持平上期，反映第50周欧线的订舱价。12月中上旬已较最初提涨打折，大柜线上均价从最初提涨的6000美金降至5500美金左右，最新已降至5000美金左右。12合约反映市场对于当前12月的挺价打折落地已有计价但并不悲观，周二盘后马士基第51周开舱，持平第50周，维持大柜4700美金，12月中下旬需求存疑，或难支撑船司第二轮提涨。02合约反映出在运价打折落地后，市场对于岁末年初的需求并不看好，盘面偏向宽幅震荡的可能性偏大，可关注逢高布空机会。

申银万国期货2024-12-07

原油：短期多空矛盾重重箱体震荡难掩中长期下行颓势

险溢价预计不会因为此次事件继续提升。 OPEC会议靴子落地 OPEC 在12月5日，举行第38届欧佩克及非欧佩克产油国部长级会议， OPEC+的高级部长们已经提前进行了一系列的讨论，议题包括是否需要进一步推迟原定于1月开始的石油增产计划，考虑到全球石油需求疲软将对油价造成压力，在会议上决定将原油减产延长至明年一季度。根据目前原油市场疲软的情况下，市场不足以支撑石油产量继续增加，OPEC在油价低迷与市场份额之间面临抉择，减产政策将维持。OPEC在会议上将最新一轮石油减产延长至第一季度末，在供应端给予原油价格支撑，原油价格预计继续偏弱震荡。汇率贬值增加进口成本 2024年12月5日，美元兑人民币的汇率为7.258，相较于之前一段时间的汇率，人民币有所贬值，这对以美元计价的原油进口成本产生影响。国内原油大部分依靠，人民币贬值，进口成本增加，进而小幅抬升国内油价。着重关注原油的战争溢价变动，近期，世界局势纷乱复杂，世界多地持续爆发局部战争与冲突，其中包括了俄乌冲突，叙利亚内战，巴以冲突，黎以冲突，袭击伊朗，也门胡塞，朝韩冲突等，持续不断地战争纠纷，也给予了原油价格较强的支撑，使得原油价格呈现出复杂的走势。由于战争走向难以预测，尤其是中东局势扑朔迷离，战争溢价会持续围绕原油炒作，难以短时间出清，建议投资者关注原油价格时，重点关注世界各地冲突走向，若冲突烈度加剧，则可以择机做多，如果冲突缓和，则可布置空单，做战争溢价出清下跌行情。特朗普当选政策影响加大特朗普当选美国总统对原油市场的影响是多维度的，其政策主张和实际行动均对油价产生深远影响。首先，特朗普政府倾向于支持美国本土传统能源开发，这可能导致美国页岩油产量增速加快，从而对油价构成压力。此外，特朗普政府可能会为了对冲减税等政策带来的潜在通胀压力，向中东产油国施压要求增产，进一步拉低油价。特朗普当选后，可能通过对勘探和生产投资提供减税或补贴激励来刺激美国增加产量，同时通过能源基础设施建设来给加拿大和美国增产提供便利。此外，贸易战可能引发的原油需求减少，都是影响油价的重要因素。特朗普政府还可能降低对原油生产的限制和成本，施压OPEC+增产，减少对新能源行业的补贴，这些政策都可能对油价产生利空影响。总体来看，特朗普上台后其能源、经济、外交等政策均会对原油价格产生一定利空影响，影响维度与路径均较为复杂。因此，短期内建议维持观望，等待特朗普政策陆续落地，中期维持偏空配置。美国库存数据意外增加美国原油库存动态作为美国发布的原油高频数据，是一个影响市场的重要因素。昨夜美国石油协会（API）数据显示，上周美国原油库存增加123万桶，而汽油库存更是显著增加了462万桶。更令人意外的是，这一增长发生在感恩节假期期间，这通常是汽油需求上升的时段。这一数据反映出美国国内需求的疲软，可能对短期油价构成压力。今晚市场正等待美国能源信息署（EIA）即将公布的官方库存数据。预计原油库存将减少70万桶，而汽油库存将增加63.9万桶。如果数据与预期一致，这可能会进一步调整市场对美国石油需求的预期，并压制原油价格。美国原油库存在感恩节期间超预期累库，无疑是一个明确的利空因素，可见消费不振有预期苗头，后续关注是否会产生持续累库。原油行情后市展望全球经济复苏乏力、地缘政治局势变化以及美国政府及央行的政策动向等因素，可能导致国际油价维持偏弱走势。欧佩克在月度石油报告中，连续第四次下调了对2024年和2025年全球石油需求的预期。欧佩克预计，2024年全球日均石油需求增长量从193万桶下调至182万桶，全年日均石油需求预计约为1.04亿桶。同时，欧佩克也将2025年全球日均石油需求增长量预期从164万桶下调至154万桶，全年日均石油需求预计约为1.06亿桶。近期原油价格在地缘矛盾驱动下走出震荡上行趋势，但随着风险情绪和战争溢价消退，其自身基本面弱势开始凸显。国内外宏观经济形式迟迟不见向好的确定性，弱势的经济宏观形式仍将笼罩在原油市场，以及整个商品市场。同时明年一季度原油为北半球冬季消费淡季，需求压力或继续主导油价偏弱走势，一月二月预计原油价格仍将偏弱横盘或下跌，需求端多头可炒作的逻辑不太明朗，价格向上驱动困难。国际供应格局主要看OPEC产量决议，OPEC+长期执行减产为油价提供了有力下方支撑，若明年一季度维持当前减产政策不变，全球原油供给侧预计能给与行情托底。但需要注意的是OPEC并不能保证所有成员一条心坚持减产，若OPEC的减产计划有所动摇，原油底部支撑情绪将出现巨大松动，不排除油价短期重挫的可能，需警惕市场大幅波动风险。总之，宏观经济弱势之下，原油难有持续性走强机会，后期还是建议，择时择机，波段做空原油为逻辑思路。来源：期货日报网

期货日报网2024-12-06

燃料油承压回落

OPEC会议是市场关注的焦点。市场担忧其推迟增产计划，多头推涨意愿下降，本周四国内外原油期货价格弱势下行。成本支撑减弱叠加燃料油自身供需转弱，昨日燃料油期货2503合约大幅下跌，一举击穿下方四条均线支撑，震荡上行趋势被逆转。预计后市燃料油期货仍面临承压回落风险。 2025年OPEC增产可能性较大。为了提振国际原油期货价格的低迷态势，原本计划于2024年11月底开始实施增产计划的OPEC+不得不一再延迟增产计划。但从中长期角度看，干预效果甚微。因为经历长期减产后，OPEC+内部分歧较大。从实际情况看，2024年三季度以来，虽然OPEC+一再延迟增产计划，但全球原油产量仍明显回升。据统计，2024年10月13个OPEC成员国原油产量为2653.5万桶/日，环比增长46.6万桶/日。展望2025年，全球原油供给将有所回升，主要增量来自OPEC+产量的恢复以及美国页岩油产出的增长。预计2025年全球原油供应将出现约130万桶/日的过剩。受此影响，原油期货价格重心下移。短期看，原油市场走势仍然是影响燃料油价格的核心因素。供需结构转弱。随着秋季检修的结束，欧亚国家的炼厂装置将重启，从而带动燃料油供应重新步入增长趋势。从船期数据看，在全球大部分炼厂已经复产的前提下，各燃料油主产区的现货出口量正在增长。同时，新加坡和西北欧燃料油价差再度转正，西区套利船货量有望低位回升，这在一定程度上增加了未来高硫燃料油的供应压力。整体看，全球燃料油供应上升趋势已形成。此外，未来一段时间国际航运需求景气度面临转弱风险。根据历史经验，近六年每年12月中下旬三大航运指数均偏弱运行。未来燃料油需求预期依然偏弱。综上所述，随着宏观乐观预期的修正，市场风险偏好有所降低。近期国内外原油期货价格反弹动力不足，叠加中长期供应过剩预期较高，油价下行压力依然较大。而全球炼厂复产导致燃料油现货供应压力回升，且需求预期偏弱，对燃料油期价形成压制。在成本支撑减弱、供需基本面偏弱背景下，预计燃料油2503合约价格仍面临回落风险。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-06

PTA 面临下行风险

OPEC+可能继续延长减产叠加中东地缘风险缓解，短期油价延续区间震荡。笔者认为，成本端缺乏驱动，加上自身供需趋弱，短期PTA面临破位下行风险。成本端驱动不足中期来看，全球原油市场供应依然保持略宽松状态，在需求乏力大背景下，原油大趋势依然承压。成本端PX方面，截至12月3日，PX与NAP价差达到170美元/吨的低位。进入11月，海外部分PX工厂因故降负或减产，进口压力缓解。截至11月29 日，PX亚洲开工率为77.5%，环比下跌0.2个百分点；PX国内开工率为84.9%，环比持平。近期短流程效益压缩，工厂外采MX维持负荷积极性受限，供应压力或较前期有所缓解。但国内PTA大厂接连在窗口内出售PX，且终端趋弱，使得PX、PTA继续承压。近期PTA供应回归加速。本周PTA社会库存量约在469.47万吨，环比增加5.09万吨。11月下半月，PTA前期检修装置逐渐恢复开工，在当前加工费下，PTA后续装置检修计划较少，因此12月PTA市场整体供应偏宽松。综合来看，独山能源300万吨PTA装置计划12中旬投产，虹港石化3#240万吨PTA新装置计划年度投产，加上近期PTA装置检修结束，12月PTA开工负荷进一步提升，新增产能释放叠加聚酯负荷走弱，PTA累库幅度还将进一步扩大。在缺乏明显方向性指引下，PTA将跟随成本端偏弱运行。需求季节性走弱聚酯方面，开工负荷适度回落，截至12月5日，近期有瓶片、长丝装置检修，同时有长丝装置开启，综合来看聚酯负荷有所下滑至91%附近，环比下跌1.2个百分点，适度小幅下修。临近月末，聚酯产销放量，聚酯工厂库存压力缓解，但下游工厂库存压力仍较大。开工率方面，聚酯终端趋势性走弱，江浙织机开工下滑。截至11月29日，江浙下游加弹、织造、印染负荷分别在89%、71%、81%，坯布环节累库。进入12月，聚酯需求季节性走弱。为缓解库存压力，华南终端开工率本周继续下滑至43%左右，环比下滑4个百分点，连续四周走弱，预计后市华南织机开工负荷仍会继续下滑。近期下游织造端新增订单和出货力度似乎有所放缓，涤丝坯布环节的订单和出货不及往年，坯布新单成交氛围环比转弱。 PX供需双增矛盾不突出，但国内PTA大厂接连在窗口内出售PX且终端趋弱，短期亚洲PX基本面偏弱使PX、PTA价格继续承压。PTA供需方面，进入12月之后，聚酯需求季节性走弱，江浙织机开工下滑。综合来看，缺乏利多提振，短期PTA面临破位下行风险。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-06

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