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不具备大幅走高的条件

地区产量与产油国产量政策息息相关，9月OPEC+会议决定将当前220万桶/日的自愿减产协议延长两个月至11月底，当前计划自12月开始逐步取消，后续计划可能根据具体市场情况进行调整。另一方面，由于夏季过后发电需求有所回落，沙特、科威特等中东国家非伴生气产量也将出现季节性回落。考虑到冬季其本土采暖需求走强叠加产量受限，预计四季度中东LPG出口量将出现边际下滑。总之，海外供应端多空交织，季节性推涨合力形成仍有一定难度。化工需求增幅有限从需求端的矛盾看，由于进口原料价格高企叠加丙烯价格走低，自7月中旬开始，国内丙烷脱氢PDH装置利润持续走弱，近期制丙烯毛利润一路下行至-600元/吨左右。受装置利润不佳影响，8月国内PDH整体开工率边际走弱，月均开工率从7月的75%下滑至69.4%，9月进一步下滑至68.8%。由于三季度新投产产能仅有亚通石化且整体开工率走低，过去3个月装置进料需求呈现逐月下滑趋势，但减量并不显著，月均需求自7月的146万吨下行至9月的140万吨。图为PDH装置利润变化展望四季度，当前仅有国亨和万华两套装置存在年内投产可能性，因此后续PDH进料需求基数很难出现进一步扩大趋势，其边际变化主要取决于存量装置的开车及检修情况。按照目前的计划，本月有多套装置存在重启意愿，但具体重启节奏仍取决于装置利润走势。10月PDH端化工需求总体持稳且存在小幅好转预期。裂解需求方面，由于年初丙烷与石脑油裂解价差出现大幅走弱，LPG相对石脑油进料的裂解经济性显著走强，一季度末远东可切换的裂解装置完成技术改造后大部分将LPG用料提升至最高水平。但近期情况有所变化，三季度以来两者价差持续收窄，近两个月基本处于-30美元/吨以上水平，使得LPG相对石脑油的经济性优势不再。整体看，四季度化工端LPG需求增量有限，大概率维持稳定。图为华南地区液化气产销比燃烧需求释放尚待时日就当前国内供需平衡情况看，近期供需边际转向宽松。由于国内主营和地方性炼油厂开工率自8月以来均呈现上行趋势，国产气周度商品量持续上行，今年三季度商品量基本与去年同期持平。按当前公布的检修计划看，10月仍有生产装置重启，预计商品量供应环比将继续增加。库存方面，由于之前美国发货延迟，于9月中下旬陆续到港，以及PDH需求环比回落，9月以来港口库存呈现震荡累库的态势，炼厂库存水平亦处于季节性高位，说明在当前本土燃烧需求尚未实质性转强的背景下，基本面仍偏弱。本土供需基本面改善需等待10月中下旬全国大部分地区气温回落后，带来燃烧需求的释放。但由于当前库存处于高位，且三四线城市“瓶改管“进程加快，季节性燃烧需求增量受限，因此旺季基本面矛盾转向温和的迹象明显。整体看，随着LPG传统燃烧旺季的正式开启，在原料价格相对较低的前提下，下游化工装置开工率大概率维持稳定。估值方面，三季度原油价格下跌使得气油比价持续走高，虽然近期有所回落，但目前仍处于年内高位，而且大商所LPG价格的下跌速度快于远东地区盘面及现货价格下行速度，四季度虽有价差回归的可能，但并不具备较大幅度走高的条件，预计LPG价格仍将呈现宽幅震荡格局。来源：期货日报网

期货日报网2024-10-17

消费旺季来临聚丙烯下游稳中向好

构下调原油需求预期，原油价格开始回落。OPEC在10月报中连续三个月下调需求预期，EIA也将2025年全球原油消费增量由150万桶/日下调至130万桶/日，与此同时，预估明年原油供应量将增加200万桶/日。IEA也下调了明年全球原油需求量。目前来看，市场对明年原油需求预期较为悲观，原油价格开始回落，这使得聚丙烯成本重心下移。但是，中东地缘政治仍然存在较大的不确定性，聚丙烯成本端进一步塌陷的概率不大。图为聚丙烯下游开工负荷（单位：%）近期，随着聚丙烯价格上涨，生产企业的经营状况得到了一定改善。油制聚丙烯、煤制聚丙烯和外采丙烯制聚丙烯的亏损均有所收窄。其中，煤制聚丙烯和外采丙烯制聚丙烯分别亏损35元/吨和20元/吨，基本上达到盈亏平衡的状态。在这种情况下，聚丙烯生产企业的生产积极性有所回升。截至目前，国内聚丙烯开工负荷为77.57%，较去年同期上升0.29个百分点。不过，后期国内聚丙烯检修的装置较多，特别是PDH工艺的亏损高不下，后期聚丙烯开工负荷存在下降预期。国庆假期期间，由于下游企业休假，加之出口套利空间缩窄，出口受阻，聚丙烯库存上升明显。截至10月9日，聚丙烯商业库存为85.57万吨，较上一周增加12万吨，环比上升16.31%；较去年同期下降1.89万吨，同比下降2.16%。与此同时，国庆节前聚丙烯价格上涨，下游贸易商积极备货，贸易商库存和社会库存上升，下降的商业库存并没有被市场消化，而是转为下游库存，这透支了市场需求，影响后期下游备货。目前，聚丙烯下游表现整体上好于去年同期水平，但是改善幅度相对有限。国庆假期期间，由于终端企业放假，导致下游需求减弱，订单成交清淡，企业出现了季节性累库现象。国庆长假之后，前期停车的终端企业陆续恢复生产，在消费旺季带动之下，下游包材企业的囤货意愿有所上升，但是库存偏高的企业则刚需采购为主。截至10月10日，聚丙烯下游塑编、共聚注塑、BOPP的开工负荷分别为45.7%、57.08%、62.52%，较去年同期分别上升1.4个百分点、下降1.72个百分点、上升0.64个百分点。塑编方面，10月份多地重点工程开工，对水泥袋等需求上升，加之电商节临近，塑编需求存在向好预期，开工负荷有望维持在目前水平。BOPP方面，国庆长假之后，随着商品价格回落，在“买涨不买跌”的作用之下，膜企下游和贸易商开始观望，询盘意愿明显减弱，新订单跟进速度放缓。整体来看，聚丙烯需求略好于去年同期水平，在消费旺季的支撑之下，塑编、BOPP的需求尚可，但是向好幅度相对有限。进入年底，随着工地停工，塑编需求将大幅下滑，需求端对聚丙烯存在阶段性支撑，但是很难提供持续上涨动能。综上所述，从基本面来看，对聚丙烯后市不宜过分悲观。虽然各大机构纷纷下调2025年全球原油需求预期，但是在中东地缘局势高度不稳定的大背景下，原油不具深跌基础，成本端不会形成较大拖累。目前聚丙烯开工率存在下降预期，库存和去年同期接近，供应压力有限。需求端在消费旺季的支撑之下，订单尚可。在这种情况下，聚丙烯下方存在支撑，维持震荡偏强概率较大。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-10-17

【能化早评】地缘担忧下降，美元走强压制非美国家需求

纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃原油供应端：OPEC+维持原有产量协议不变，计划在12月开始逐步增产。数据显示俄罗斯海运原油出口恢复到高位。地缘上，据美媒报导，以色列将对伊朗采取有限反应，只攻击军事设施而非石油和核设施，避免升级。需求:EIA数据显示美国需求有韧性，汽油表需显著超过去年，美国非农数据加强了美国经济企稳预期。但美元走强给非美国家需求造成压力，欧洲和亚洲经济均出现放缓压力。库存端：截至2024年10月4日，EIA数据显示商业原油累库581万桶，汽油去630万桶，馏分油去库312万桶。观点：随着地缘冷却，库存开始连续累库，市场重新关注明年的过剩预期和偏弱的炼油利润以及终端需求，若以色列报复行动未带来升级，油价将继续弱势。 PTA/MEG PX-PTA：PX-PTA或继续随原油波动供应端：PTA负荷83.2%，PX开工81.6%，华东一套90万吨/年px故障停车，当前开工下PX-PTA供应矛盾不大。需求端：聚酯开工回升到92.2%，进入十月后下游边际好转，冬装需求开始启动，坯布和聚酯各环节开始补库。观点：PX-PTA供需双强且供应偏宽松，而目前PX-原油估值偏低，因此当前PX-PTA本身难有独立行情，或继续保持合理估值随原油波动。 MEG：港口库存偏低，矛盾缺少激化供应端：国内开工下降到67.8%，煤制EG开工下降至61.8%。海外沙特装置有意外停车，华东一套50万吨装置技改停车。目前国内供应未继续上升，进口仍然受限，供应未明显转松。需求端：聚酯开工回升到92.2%，进入十月后下游边际好转，冬装需求开始启动，坯布和聚酯各环节开始补库。库存端：截至10月14日，华东主港库存为54.7万吨仍处于低位。观点：EG国内供应较高但进口持续受限，随着下游需求好港口库存仍在绝对低位，但矛盾并未激化，或继续震荡。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1224元/吨，环比昨日持平。华北市场基本稳定，盘面上涨下，市场情绪提升，期现采购积极，沙河部分小板价格上调。华东市场暂稳为主，加工厂接盘积极性未有明显改观，企业出货情况仍不乐观。华中市场今日市场交投情绪一般，价格稳定。华南区域除个别企业旧货优惠外，整体仍稳价为主，企业出货较前期放缓。西南西北区域浮法玻璃主流价格保持稳定，近几日产销放缓，叠加本地深加工订单暂无出现明显好转反馈，四川局部品牌有适度优惠。东北市场整体价格稳定，厂家出货情况不一，短期内以出货为主。纯碱：今日，国内纯碱市场趋稳震荡，价格无明显波动。碱厂设备运行稳定，新订单接收一般，下游企业观望情绪浓郁，对纯碱不温不火，按需采购为主。期货价格震荡调整，市场情绪谨慎，供需基本面平淡，价格延续稳定。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据新开工竣工周期计算，当前玻璃需求已进入持续下跌周期，需求增量依赖于保交房政策，但增量难改需求走弱趋势，玻璃行业未来两三年或持续承压。当前矛盾：宏观政策利好房地产竣工，利好玻璃需求，政策落实情况需要观察，市场情绪波动较大，建议观望。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，但需求增速无法匹配供给，供需过剩，中长期偏空。当前矛盾：后市纯碱生产旺季，而需求在持续下降，供需过剩较明显，宏观情绪推涨之后，建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至10.10日，国内89.4%，环比升1.9%。海外开工69.2%，海外检修小幅增多，开工下降；近期伊朗地缘冲突至其装船下降，10月进口压力下降。需求端：截止10.10日，下游加权开工81.3%，较节前升2.8%。其中MTO开工率在92.7%，升3.4%，沿海MTO全开。传统下游开工50.7%，升1个百分点，但传统开工仍偏低。库存：截至10.9日，港口库存增6.8至102万吨，假期集中到港；工厂库存49万吨增5.4万吨，待发订单下降。观点：供需双高，平衡表看10月有去库预期，11、12月有供高需弱压力，目前看矛盾仍不大，但因港口库存处于高位水平，现货有压力。关注下游需求及库存去化情况，当前需求走弱不明显，主要因煤炭及原油下跌，带动行情震荡下行。伊朗地缘风险目前未带来实质影响。 PP PP日评：供应端：截至10.8日，PP开工率持稳在86%，PDH开工降1个百分点至70.5%。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至10.10日，下游多数开工恢复中，塑编、管材、无纺布等开工回升。PP下游行业平均开工升0.17至51.2%。库存：周末两油库存增2万吨至88万吨。中上游累库；下游原料库存、成品库持稳。预测：PP新投产基本兑现，下一波集中投产在年底；高供应弱需求格局。节后供应高位下降，中上游库存进入高位；且预计节后需求入淡季，累库压力上升。但也要注意的是低开工及宏观、原油的走强对行情也有支撑。预计震荡下行走势。能源及甲醇带动短期节奏。 PE LLDPE日评供应端：截至10.8日PE开工率持稳至86%，7月下装置开始回至高位，新投产10月开始，年底再进入高投产期。进口窗口关闭。需求端：截至10.10日下游制品平均开工率升0.14至44.3%。中空、注塑开工大幅下降，其他开工均上升。库存：周末两油库存增2万吨至88万吨。中上游累库；下游原料库存、成品库持稳。预测：PE开工下降，新投产主要在四季度；下游开工边际改善，10月开始看新投产进度，PE也再次进入高投产周期，阶段性看PE新投产压力更大，估值也偏高，有走弱预期。但PE仍是受国内外宏观、原油影响更明显品种。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-10-16

原油四季度波动加剧

8美元/桶跌至70美元/桶附近。市场对OPEC+增产的担忧、美国汽油消费季节性旺季表现平平等因素推动油价走弱。国庆假期期间，中东地缘政治紧张局势突然加剧，带动油价短期快速走强。短期来看，中东地缘政治仍是影响油价的关键变量。关注以色列对伊朗报复行动是否会涉及伊朗上游能源基础设施，尤其是哈尔克岛。考虑到伊朗约170万桶/日的原油出口量，伊朗对全球原油供需平衡的作用至关重要。抛开地缘政治因素，中期来看，影响原油市场的因素主要是OPEC+产量、美国和中国原油需求。图为OPEC+成员国原油增产计划（单位：千桶/日） OPEC+方面，计划于12月开始逐月增产，每月增产约20万桶/日，持续到明年11月，完成220万桶/日的增产。也就是说，随着时间的推移，OPEC+增产会导致全球原油供应的持续增加，2025年原油市场供需平衡转向宽松。一种极端的情形是，若伊朗原油出口受损幅度较大导致油价短期大涨，OPEC超过400万桶/日的剩余产能使其能够通过增产来平抑油价。图为美国炼厂利润与油价走势需求端，关注美国和中国原油需求。美国方面，三季度汽油消费季节性旺季，美国炼厂利润持续回落，汽油需求表现平平，同时市场对美国宏观经济增长的担忧带动油价持续回落。四季度，汽油消费季节性旺季过去后成品油需求将边际减弱，炼厂利润将维持低位。同时，美联储进入降息周期，进一步刺激信贷和消费增长的难度较大，美国就业市场仍然面临较强不确定性，美国原油需求偏弱将对油价形成压力。中国市场关注三方面：一是政策刺激对经济增长拉动作用的兑现力度。今年以来，中国市场原油需求偏弱，成为压制全球原油需求的重要力量。9月底央行出台了一系列降准降息的货币政策，房地产市场利好频出，市场信心有所恢复，期待后续财政政策能够继续发力，关注预期和现实的兑现情况。二是11月5日美国大选。国庆假日之后特朗普的胜率快速走高，若后期特朗普当选，其贸易和关税政策可能对全球和中国经济带来压力。三是替代能源对汽柴油需求的影响。国内新能源汽车销量渗透率持续位于50%以上后，新能源汽车对汽油需求的替代将持续。同时LNG重卡对柴油需求的替代也在持续。整体来看，短期油价不确定性较强，主要来自中东地缘政治。中期OPEC+增产和原油需求偏弱对油价有压力。预期原油波动率将进一步放大，投资者需注意风险。来源：期货日报网

期货日报网2024-10-16

【能化早评】以色列或不袭击伊朗石油设施，原油大跌

纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃原油供应端：OPEC+维持原有产量协议不变，计划在12月开始逐步增产。数据显示俄罗斯海运原油出口恢复到高位。地缘上，据美媒报导，以色列将对伊朗采取有限反应，只攻击军事设施而非石油和核设施，避免升级。需求:EIA数据显示美国需求有韧性，汽油表需显著超过去年，美国非农数据加强了美国经济企稳预期。国内货币政策释放利好，宏观情绪反转，市场在等待后续财政刺激措施。库存端：截至2024年10月4日，EIA数据显示商业原油累库581万桶，汽油去630万桶，馏分油去库312万桶。观点：随着地缘冷却，库存开始连续累库，市场重新关注明年的过剩预期和偏弱的炼油利润以及终端需求，若以色列报复行动未带来升级，油价将重回弱势。 PTA/MEG PX-PTA：PX-PTA或继续随原油波动供应端：PTA负荷83.2%，PX开工81.6%，华东一套90万吨/年px故障停车，当前开工下PX-PTA供应矛盾不大。需求端：聚酯开工回升到92.2%，进入十月后下游边际好转，冬装需求开始启动，坯布和聚酯各环节开始补库。观点：PX-PTA供需双强且供应偏宽松，而目前PX-原油估值偏低，因此当前PX-PTA本身难有独立行情，或继续保持合理估值随原油波动。 MEG：港口库存偏低，或仍有向上弹性供应端：国内开工下降到67.8%，煤制EG开工下降至61.8%。海外沙特装置有意外停车，华东一套50万吨装置技改停车。目前国内供应未继续上升，进口仍然受限，供应未明显转松。需求端：聚酯开工回升到92.2%，进入十月后下游边际好转，冬装需求开始启动，坯布和聚酯各环节开始补库。库存端：截至10月14日，华东主港库存为54.7万吨仍处于低位。观点：EG国内供应较高但进口持续受限，随着下游需求好港口库存仍在绝对低位，因此仍然是聚酯最强环节。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1224元/吨，环比节前-6元/吨。华北市场大稳小动，部分厂家价格补跌，市场成交一般。华东市场重心下移，山东、江苏部分企业价格下调20-40元/吨不等，市场成交气氛较淡，业者对后市较担忧，操作谨慎。华中市场今日价格多数持稳，个别企业下调40元/吨，整体出货一般。华南区域市场整体维持稳定，交投情绪较前期有所转弱，受外围降价影响，下游开始观望。西南西北浮法玻璃价格继续维稳，但近期交易放缓，市场心态趋于谨慎。东北地区浮法玻璃市场价格下调，成交回落。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，成交气氛不佳。碱厂设备大稳小动，产量及开工率高位徘徊，新订单接收一般。下游需求延续清淡，对纯碱不温不火，多刚需补库为主。短期缺乏强劲消息支撑下，纯碱或淡稳调整，价格窄幅波动。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据新开工竣工周期计算，当前玻璃需求已进入持续下跌周期，需求增量依赖于保交房政策，但增量难改需求走弱趋势，玻璃行业未来两三年或持续承压。当前矛盾：宏观政策利好房地产竣工，利好玻璃需求，政策落实情绪需要观察，市场情绪波动较大，建议观望。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，但需求增速无法匹配供给，供需过剩，中长期偏空。当前矛盾：后市纯碱生产旺季，而需求在持续下降，供需过剩较明显，宏观情绪推涨之后，建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至10.10日，国内89.4%，环比升1.9%。海外开工69.2%，海外检修小幅增多，开工下降；近期伊朗地缘冲突至其装船下降，10月进口压力下降。需求端：截止10.10日，下游加权开工81.3%，较节前升2.8%。其中MTO开工率在92.7%，升3.4%，沿海MTO全开。传统下游开工50.7%，升1个百分点，但传统开工仍偏低。库存：截至10.9日，港口库存增6.8至102万吨，假期集中到港；工厂库存49万吨增5.4万吨，待发订单下降。观点：供需双高，平衡表看10月有去库预期，11、12月有供高需弱压力，目前看矛盾仍不大，但因港口库存处于高位水平，现货有压力。关注下游需求及库存去化情况，在煤炭、需求未有明显转弱情况下，甲醇预计仍将维持大区间震荡，待需求进一步走弱才能震荡下行。伊朗地缘风险目前未带来实质影响。 PP PP日评：供应端：截至10.8日，PP开工率持稳在86%，PDH开工降1个百分点至70.5%。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至10.10日，下游多数开工恢复中，塑编、管材、无纺布等开工回升。PP下游行业平均开工升0.17至51.2%。库存：周末两油库存增2万吨至88万吨。中上游累库；下游原料库存、成品库持稳。预测：PP新投产基本兑现，下一波集中投产在年底；高供应弱需求格局。节后供应高位下降，中上游库存进入高位；且预计节后需求入淡季，累库压力上升。但也要注意的是低开工及宏观、原油的走强对行情也有支撑。预计震荡下行走势。主力多空比继续回升，资金沉淀持稳。 PE LLDPE日评供应端：截至10.8日PE开工率持稳至86%，7月下装置开始回至高位，新投产10月开始，年底再进入高投产期。进口窗口关闭。需求端：截至10.10日下游制品平均开工率升0.14至44.3%。中空、注塑开工大幅下降，其他开工均上升。库存：周末两油库存增2万吨至88万吨。中上游累库；下游原料库存、成品库持稳。预测：PE开工下降，新投产主要在四季度；下游开工边际改善，10月开始看新投产进度，PE也再次进入高投产周期，阶段性看PE新投产压力更大，估值也偏高，有走弱预期。但PE仍是受国内外宏观、原油影响更明显品种。当前多空比回升至平衡，资金沉淀持稳。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-10-15

金属近全线下行沪铅跌超4% 碳酸锂、工业硅创上市新低黑色系大挫【SMM日评】

回落。基于当前市场形势，油市持续关注OPEC 对减产政策的调整倾向，该组织原计划在10月开始退出自愿减产。在8月的月度报告中，OPEC下调了原油需求增长的预期。该组织现预计2024年全球原油需求将增加211万桶/日，而之前的预期为225万桶/日。对于2025年，OPEC也将全球原油需求增速预期下调至178万桶/日，低于此前的185万桶/日预期。消息人士表示，9月份沙特对中国的原油供应将降至约4300万桶/天，较8月份有所下降。另有两家北亚炼油厂9月将获得沙特的全部原油配额。 IEA对油品需求前景的看法依然谨慎。昨日IEA公布了最新一期月报，在月报中没有调整2024年的需求预期，仍然预计2024年需求增长97万桶/日，但是小幅下调了2025年需求增长预期2.6万桶/日至95.3万桶/日。从实际库存情况来看，凌晨API数据显示，美国原油大幅去库，为油价持续提供较强的托底支撑。具体数据显示，截至8月9日当周，美国商业原油库存减少520.5万桶；汽油库存减少368.9万桶；馏分油库存增加61.2万桶。目前仍然处于夏季燃料消费高峰期，原油库存保持低位去化趋势。（文华财经） SMM日评来源：SMM

SMM上海有色网2024-10-12

【能化早评】以色列开会讨论报复计划，原油地缘担忧再起

纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃原油供应端：OPEC+维持原有产量协议不变，计划在12月开始逐步增产。数据显示俄罗斯海运原油出口恢复到高位。地缘上，以色列召开安全会议讨论报复计划，国防部长表态偏强硬，美国与以色列沟通并未得到不袭击关键能源设施的许诺，因此地缘冲突升级风险加强。需求:EIA数据显示美国需求有韧性，汽油表需显著超过去年，美国非农数据加强了美国经济企稳预期。国内货币政策释放利好，宏观情绪反转，市场在等待后续财政刺激措施。库存端：截至2024年10月4日，EIA数据显示商业原油累库581万桶，汽油去630万桶，馏分油去库312万桶。观点：前期原油做空交易较为拥挤，对美国经济过度担忧而无视了偏低的库欣库存，在地缘冲突刺激下空头回补从而造成了大幅超跌反弹。随着地缘冷却，库存开始连续累库，市场重新关注明年的过剩预期和偏弱的炼油利润以及终端需求，短期取决于地缘局势，若以色列报复行动未带来升级，原油将冲高回落。 PTA/MEG PX-PTA：PX-PTA或仍然随原油波动供应端：PTA负荷83.2%，PX开工87.1%，华东一套90万吨/年px故障停车，当前开工下PX-PTA供应仍然是偏宽松，背后原因或是炼厂在炼油利润低迷情况下选择减油增化策略。需求端：聚酯开工回升到92.2%，进入十月后下游边际好转，冬装需求开始启动，坯布和聚酯各环节开始补库。观点：PX-PTA供需双强且供应偏宽松，而目前PX-原油估值偏低，因此当前PX-PTA本身难有独立行情，或继续保持合理估值随原油波动。 MEG：港口库存偏低，或仍有向上弹性供应端：国内开工下降到67.8%，煤制EG开工下降至61.8%。海外沙特装置有意外停车，华东一套50万吨装置技改停车。目前国内供应未继续上升，进口仍然受限，供应未明显转松。需求端：聚酯开工回升到92.2%，进入十月后下游边际好转，冬装需求开始启动，坯布和聚酯各环节开始补库。库存端：截至10月8日，华东主港库存为54.8万吨仍处于绝对低位。观点：EG国内供应较高但进口持续受限，随着下游需求好港口库存仍在绝对低位，因此仍然是聚酯最强环节，向上或仍有弹性。。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：截至20241010，全国浮法玻璃均价1240，较3日价格上涨89；本周全国周均价1191，较上周上涨43.06。本周国内浮法玻璃现货市场成交重心上行。宏观政策出台，情绪高涨下，刺激期现商大量采购，加上原片企业借势提涨，导致中下游均有备货且较充足，企业产销普遍较高，整体库存下降明显。纯碱：本周，国内纯碱市场走势震荡运行，价格相对坚挺，月初价格窄幅上调。周内，纯碱企业待发订单增加，目前维持13+天，涨幅尚可；据了解，社会库存下降态势，总量30+，下降接近3万。供应端，近期企业暂无检修计划，个别企业波动，整体运行相对稳定，预计下周开工率接近88%，产量73+万吨。节前，企业接单不错，待发支撑，产销维持，现货价格偏稳运行。节后，订单接收一般，情绪相对前期减弱。需求端，下游需求表现正常，装置波动不大，消费稳定，节前补库后消化库存为主，低库存适量采购，观望情绪延续。周内浮法玻璃日产量为16.28万吨，比3日+0.43%，光伏日熔量9.70万吨，稳定态势。综上，纯碱短期走势震荡为主。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据新开工竣工周期计算，当前玻璃需求已进入持续下跌周期，需求增量依赖于保交房政策，但增量难改需求走弱趋势，玻璃行业未来两三年或持续承压。当前矛盾：节日期间玻璃产销由强转弱，终端需求仍一般，节后宏观情绪不稳，建议暂时观望，等待逢高空的机会。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，但需求增速无法匹配供给，供需过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周纯碱产量继续回升至较高位，供需过剩较明显，宏观情绪推涨之后，建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至10.10日，国内89.4%，环比升1.9%。海外开工69.2%，海外检修小幅增多，开工下降；近期伊朗地缘冲突至其装船下降，10月进口压力下降。需求端：截止10.10日，下游加权开工81.3%，较节前升2.8%。其中MTO开工率在92.7%，升3.4%，沿海MTO全开。传统下游开工50.7%，升1个百分点，但传统开工仍偏低。库存：截至10.9日，港口库存增6.8至102万吨，假期集中到港；工厂库存49万吨增5.4万吨，待发订单下降。观点：供需双高，平衡表看10月有去库预期，11、12月供高需弱压力。国庆假日期间，海外美国大装置维持停车，叠加原油大幅上涨，带动节后高开；国内方面，假期累库明显，累库预期内，但目前的库存水平仍偏高。节后第一周更多关注假期能源与宏观带来的补涨情绪，然后再关注下游需求及库存去化情况，在煤炭、需求未有明显转弱情况下，甲醇预计仍将维持区间震荡。关注伊朗地缘风险，目前预计影响不大。 PP PP日评：供应端：截至10.8日，PP开工率持稳在86%，PDH开工降1个百分点至70.5%。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至10.10日，下游多数开工恢复中，塑编、管材、无纺布等开工回升。PP下游行业平均开工升0.17至51.2%。库存：节后两油库存增27万吨至93万吨，累库幅度略超预期，本周去库3.5万吨。中上游累库；下游原料库存、成品库持稳。预测：PP开工大幅回升后，虽然下游也持续改善，但中上游明显再次转累库；节后随着需求入淡季，基本面压力上升。基本面假期变化不大，维持供高需弱累库状态，关注累库后的去库情况，预计高开后震荡偏弱（PDH开工回升带来PP的供应过剩）。从资金、持仓情况看目前PP多空比，资金变化均不大，仍未形成新的趋势。 PE LLDPE日评供应端：截至10.8日PE开工率持稳至86%，7月下装置开始回至高位，新投产10月开始，年底再进入高投产期。进口窗口关闭。需求端：截至10.10日下游制品平均开工率升0.14至44.3%。中空、注塑开工大幅下降，其他开工均上升。库存：节后两油库存增27万吨至93万吨，累库幅度略超预期，本周去库3.5万吨。中上游累库；下游原料库存、成品库持稳。预测：PE开工高位持稳，新投产主要在四季度；下游开工边际改善，基本面9月存改善预期，10月开始看新投产进度，PE也再次进入高投产周期。PE仍是受国内外宏观、原油影响更明显品种。基本面假期变化不大，维持供高需弱累库状态，关注累库后的去库情况。待国内外情绪/政策稳定后，市场才会关注到现实弱供需，预期与现实的博弈中目前预期更占主导。资金持仓看，多空比大及资金大幅上升，有偏多趋势。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-10-11

合成橡胶高位震荡

观预期有所修正。第二，10月2日，根据OPEC+会议内容，其将按照计划于12月逐渐扩产，于2025年年底将2023年11月宣布的减产220万桶/日的产能逐渐恢复，也就是未来全球原油市场供应预期有所回升。第三，随着北半球夏季用油旺季的结束，将进入原油消费淡季，需求驱动力量减弱。叠加能源机构不断调降今明两年的原油需求预期，节后弱需因素再度凸显。上述利空隐患一定程度上对冲了中东地缘政治因素带来的风险溢价。国内外原油市场多空分歧加大，油价反弹节奏暂时被打乱，逐渐步入宽幅震荡走势。轮胎行业景气度回升。今年以来，国内轮胎行业景气度持续回升。得益于海外轮胎订单不断增多，轮胎企业出现产销两旺态势。相关统计数据显示，8月我国橡胶轮胎外胎产量为9500.4条，同比增长6.4%；2024年1—8月我国橡胶轮胎外胎产量为73915.9万条，同比增长9.8%。出口方面，2024年1—8月，我国轮胎累计出口量达45335万条，同比增长10.3%，其中，新的充气橡胶轮胎出口量597万吨，同比增长4.9%，出口金额约1052亿元，同比增长5.6%。国内汽车以旧换新政策的推出和新能源汽车购买限制的逐步取消，进一步激发了半钢胎配套消费的潜力。同时，由于海外消费降级，我国轮胎的高性价比优势显现，出口需求强劲，有助于后市合成橡胶需求回升。综上，目前能化板块商品市场风险偏好稳步回升，但原油市场受利空隐患干扰出现宽幅震荡走势，将对合成橡胶形成一定负面影响。不过下游轮胎行业需求依然乐观。预计短期合成橡胶2411合约将维持高位震荡走势，中期仍有望延续上行趋势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-10-11

【能化早评】美国汽油消费回暖，以色列报复行动仍有升级风险

纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃原油供应端：OPEC+维持原有产量协议不变，计划在12月开始逐步增产。数据显示俄罗斯海运原油出口恢复到高位。地缘上，拜登总统与以色列总理电话会议，但并不能确定以色列报复行动不会导致升级。需求:EIA数据显示美国需求有韧性，汽油表需显著超过去年，美国非农数据加强了美国经济企稳预期。国内货币政策释放利好，宏观情绪反转，市场在等待后续财政刺激措施。库存端：截至2024年10月4日，EIA数据显示商业原油累库581万桶，汽油去630万桶，馏分油去库312万桶。观点：前期原油做空交易较为拥挤，对美国经济过度担忧而无视了偏低的库欣库存，在地缘冲突刺激下空头回补从而造成了大幅超跌反弹。随着地缘冷却，库存开始连续累库，市场重新关注明年的过剩预期和偏弱的炼油利润以及终端需求，若地缘冲突并未升级，则油价仍然偏弱。 PTA/MEG PX-PTA：PX-PTA或仍然随原油波动供应端：PTA负荷82.2%，PX开工87.1%，当前开工下PX-PTA供应仍然是偏宽松，背后原因或是炼厂在炼油利润低迷情况下选择减油增化策略。需求端：聚酯开工回升到91.2%，进入十月后下游边际好转，冬装需求开始启动，坯布和聚酯各环节开始补库。观点：PX-PTA供需双强且供应偏宽松，而目前PX-原油估值偏低，因此当前PX-PTA本身难有独立行情，或继续保持合理估值随原油波动。 MEG：港口库存偏低，或仍有向上弹性供应端：国内开工在69.6%，煤制EG开工65.2%。但海外沙特装置有意外停车，华东一套50万吨装置技改停车。目前国内供应未继续上升，进口仍然受限，供应未明显转松。需求端：聚酯开工回升到91.2%，进入十月后下游边际好转，冬装需求开始启动，坯布和聚酯各环节开始补库。库存端：截至10月8日，华东主港库存为54.8万吨仍处于绝对低位。观点：EG国内供应较高但进口持续受限，随着下游需求好港口库存仍在绝对低位，因此仍然是聚酯最强环节，向上或仍有弹性。。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1243元/吨，环比节前-6元/吨。沙河市场情绪仍弱，厂家出货难达平衡，部分厂家价格下调2元/重量箱，市场成交一般。华东市场成交气氛减弱，但个别企业因月初授信额度下出货情况仍表现强，安徽本地主流品牌价格下调，其他企业操作均以稳为主，现货观望情绪加重。华中市场今日多数企业稳价出货为主，观望心态渐浓。华南区域企业出货整体较之前有所放缓但部分仍能在平衡以上，白玻价格暂时维持稳定。今日西南西北区域浮法玻璃价格暂维持平稳，整体产销依旧尚可，短期或可维持去库或者平库的节奏。今日东北地区浮法玻璃价格稳定，部分厂家产销平衡，受市场环境影响，下游多处于观望状态。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，价格相对坚挺。装置窄幅波动，开工影响不大。企业待发增加，订单执行中，有企业待发到月底。整体库存处于较高水平，企业前期接单不错，出货为主。下游需求表现平淡，按需为主，期货价格回落，情绪放缓。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据新开工竣工周期计算，当前玻璃需求已进入持续下跌周期，需求增量依赖于保交房政策，但增量难改需求走弱趋势，玻璃行业未来两三年或持续承压。当前矛盾：节日期间玻璃产销由强转弱，终端需求仍一般，节后宏观情绪不稳，建议暂时观望，等待逢高空的机会。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，但需求增速无法匹配供给，供需过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱新产能继续投放，产量继续回升，供需过剩较明显，宏观情绪推涨之后，建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至9.26日，国内87.5%，环比降0.2%。海外开工69.2%，海外检修增多，中东运力至停车，近期伊朗缺氧至部分装置降负，10月进口压力下降。需求端：截止9.26日，下游加权开工78.5%，降0.2%。其中MTO开工率在89.3%，降1%，沿海MTO全开，山东联泓停车，其他部分装置降负。传统下游开工49.7%，升2个百分点，但传统开工仍偏低。库存：截至10.9日，港口库存增6.8至102万吨，假期集中到港；工厂库存49万吨增5.4万吨，待发订单下降。观点：供需双高，平衡表看10月有去库预期，11、12月供高需弱压力。国庆假日期间，海外美国大装置维持停车，叠加原油大幅上涨，带动节后高开；国内方面，假期累库明显，累库预期内，但目前的库存水平仍偏高。节后第一周更多关注假期能源与宏观带来的补涨情绪，然后再关注下游需求及库存去化情况，在煤炭、需求未有明显转弱情况下，甲醇预计仍将维持区间震荡。关注伊朗地缘风险，目前预计影响不大。 PP PP日评：供应端：截至10.8日，PP开工率持稳在86%，PDH开工降1个百分点至70.5%。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至9.26日，下游多数开工恢复中，塑编、管材、无纺布等开工回升。PP下游行业平均开工升0.6至51%。库存：节后两油库存增27万吨至93万吨，累库幅度略超预期。中上游累库；下游原料库存、成品库持稳。预测：PP开工大幅回升后，虽然下游也持续改善，但中上游明显再次转累库；节后随着需求入淡季，基本面压力上升。基本面假期变化不大，维持供高需弱累库状态，关注累库后的去库情况，预计高开后震荡偏弱（PDH开工回升带来PP的供应过剩）。从资金、持仓情况看目前PP多空比，资金变化均不大，仍未形成新的趋势。 PE LLDPE日评供应端：截至10.8日PE开工率持稳至86%，7月下装置开始回至高位，新投产10月开始，年底再进入高投产期。进口窗口关闭。需求端：截至9.26日下游制品平均开工率升0.9至44.1%。除包装膜外，农膜、管材等开工均上升，特别注塑上升明显。库存：节后两油库存增27万吨至93万吨，累库幅度略超预期。中上游累库；下游原料库存、成品库持稳。预测：PE开工高位持稳，新投产主要在四季度；下游开工边际改善，基本面9月存改善预期，10月开始看新投产进度，PE也再次进入高投产周期。PE仍是受国内外宏观、原油影响更明显品种。基本面假期变化不大，维持供高需弱累库状态，关注累库后的去库情况。待国内外情绪/政策稳定后，市场才会关注到现实弱供需，预期与现实的博弈中目前预期更占主导。资金持仓看，多空比大及资金大幅上升，有偏多趋势。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-10-10

政策保持谨慎，市场冲高回落-2024年10月8日申银万国期货每日收盘评论

，超过了欧佩克+的配额。在10月2日的OPEC会议上，各国仍然同意在12月开始增产20万桶/日直至明年12月。总体而言上涨来自于中东局势的升温，短期内地缘局势可能进一步恶化，考虑到油价处于相对低位，地缘配合下价格有反弹需求。但需密切注意以色列与伊朗的冲突是否实质影响伊朗原油生产，目前的市场价格蕴含了一部分这种可能性，如果后期这种可能性消退，油价可能再次回落。一旦地缘局势重新回稳，油价将重回偏弱基本面所主导的下跌局势。【甲醇】甲醇：ma上涨2.72%。港口库存方面受到沿海部分区域进口船货堵港、船货自身问题等等因素影响，整体沿海甲醇库存延续下降。截至9月26日，沿海地区甲醇库存在102.1万吨（目前库存处于历史的中等位置），环比下跌7.5万吨，跌幅为6.84%，同比下跌20.02%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估47.1万吨附近。预计9月27日至10月13日中国进口船货到港量在74.49万吨-75万吨。截至9月26日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.35%。【橡胶】橡胶：沪胶周二早盘高开，盘中减仓回落，产胶区气候影响仍是近期关注焦点，今年新胶产出的不确定性仍存，10月开始逐步进入产胶旺季，考虑雨季影响短期仍未完成消除，不排除后期阶段性降雨仍会扰动割胶节奏，从而支撑原料价格，国内保税区库存持续缓慢去化，叠加终端消费可能持续改善的良好预期，对价格也形成一定支撑，沪胶走势预计震荡偏强。【PP&PE】 PP&PE：聚烯烃现货，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分上调250，煤化工7650，成交较好。周二，聚烯烃日盘收阳。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，现货价格试探性走强。不过，商品市场受到利好消息的带动，市场对于未来需求预期转好。同时，国际原油价格则因为中东方向热度而再度走强，并对于内盘化工品形成偏多影响。后续关注终端需求的恢复进度，以及成本端的波动情况。预计PE01合约波动区间7800—8300，预计PP01合约波动区间7200—7900。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：节前玻璃1月合约连续上涨。伴随着近期政策的推出，基本面预期好转是近期玻璃反弹的主要动力。节后第一天，玻璃盘面高开下跌，市场回归基本面驱动。后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。中期角度，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。节前，纯碱1月合约价格阳线收盘。今日盘面大幅回落、后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。总体而言，玻璃纯碱连续反弹之后，观望平多为主。【PTA】 PTA：PTA2501价格收跌于5310元/吨，市场开工率在81.83%，加工费在325元。下游利润回升，PTA近期自身供需边际略有好转，但仍是处于累库进程中，加工费修复空间很有限，下游需求逐步恢复，终端订单成交状态良好，库存健康维持在21天左右，供应方面，据卓创资讯统计，pta检修装置已经陆续重启，并且月度产量呈现上涨态势，使得供应宽松预期增强，同时，PX在低利润的情况下维持累库，使得PX端价格支撑下移，在弱成本和需求强预期基础上，预计pta期现价格继续筑底格局。【乙二醇】乙二醇：乙二醇2501价格收涨于4793元，石脑油制乙二醇开工率84%附近，煤制乙二醇加工费900元附近，市场目前港口库存在81万吨附近波动，逐步开始累库，未来，进口有增加预期，下游终端秋冬订单改善有限，行业库存预期压力继续增加，乙二醇预计上涨幅度有限。【尿素】尿素：尿素价格高开低走。现货方面，山东地区尿素行情持续上涨，小颗粒主流出厂成交1860-1900元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1910-1930元/吨附近，菏泽市场参考价格1900元/吨附近。消息方面，尿素产能利用率86.33%，环比涨1.13%。周期内环比开工上涨明显的省份在黑龙江、内蒙古等尿素日产逐渐提升至19万吨以上，而下游需求偏弱推进，尿素企业出货压力明显，部分出现胀库趋势。截至2024年9月25日，中国尿素企业总库存量101.39万吨，较上周增加16.11万吨，环比增加18.89%.。总体而言，目前市场开始呈现观望态势，成品垒库将拖累尿素价格。 03 黑色【钢材】钢材：四季度关注财政政策的具体落地细则，资金流向较为关键，下半年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定在周度250万吨以上仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂增产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。伴随着螺纹价格反弹到平电成本3300-3400区间，钢厂复产动能更强，会对远期供需平衡产生压制。【铁矿】铁矿石：铁矿石供给维持去年同期水平，需求端铁水恢复缓慢，供大于求的局面维持，长假前钢企补库力度有限，节后仍有累库预期。铁矿石外盘假期表现平稳，重回100美金以上的价格会使得铁矿石供给端保持宽松，钢材需求的回暖程度还需要观察，矿价将再度承压。前期受台风影响到港降低，本周到港回升，预计国庆期间有400-500万吨累库。国内后续财政政策继续托底预期，中期基本面存在压制，上方高度有限。 04 金属【贵金属】贵金属：近期金银高位震荡，整体上黄金长期核心驱动包括对美国债务可持续性的担忧，对美元货币体系的风险对冲需求、各国央行的外汇储备需求下，黄金作为一般等价物价值的回归。不过考虑首次降息后市场宽松预期到达短期高点，美联储将步入相机抉择阶段，当下的货币政策目标为“回到中性利率而非”大幅宽松降息，如后续基本面不具备快速降息基础，在围绕“软着陆”预期下，由于较为拥挤的多头头寸，四季度黄金的表现可能相较之前表现相对挣扎。此前鲍威尔的偏鹰派言论和超预期的美国就业数据再度把市场拉回软着陆语境，对11月的降息预期重新回落至25BP，美元出现反弹，同时中资资产的爆发或进一步导致金银的调整。【铜】铜：日间铜价收低近2%，美国非农数据良好并大超预期，给未来降息增添变数。今年全球精矿供应不及预期，精矿加工费持续低位，中国冶炼企业计划缩减产量，以应对低廉的精矿加工费，近期冶炼产量增速放缓。全球库存持续高位。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。短期铜价可能回落调整，中期可能偏强。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价冲高回落。目前精矿加工费低迷，冶炼行业利润持续亏损，国内8月份锌产量同比负增长，供应出现缩减苗头。由国家统计局数据来看，国内汽车产销季节性回落，基建稳定增长，家电表现良好，需要关注地产行业变化。在冶炼缩减的情况下，锌价中期延续回升。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.63%，宏观与基本面情况均利好铝价。基本面角度，四季度铝土矿长单价格再次调涨，我国铝土矿供应偏紧格局延续。临近十月，西北地区电解铝厂的氧化铝库存水平偏低，冬季来临前备库需求或有所释放，氧化铝预计具备向上驱动。电解铝方面，下游铝加工企业开工率继续提升，近期型材及再生合金板块表现有所回暖。展望后市，预计海内外宏观预期有所反复，同时电解铝基本面较为健康，短期内或震荡偏强。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨1.49%，宏观政策刺激镍价大幅走强，且镍矿供应偏紧、硫酸镍涨价亦给到镍价一定驱动。基本面角度，印尼RKAB配额审批进度有限，对当地镍铁开工率有所限制。我国镍铁冶炼厂多数仍处于成本倒挂状态，镍铁开工率维持低位。不锈钢期货有所反弹，但现货市场流通量较为充裕，现货上涨动能相对不足。硫酸镍厂商挺价意愿减弱，10月下游需求或有减少可能。短期内，随着交割品数量扩张，镍价压力仍然较大，但考虑到美联储降息、国内经济刺激政策，镍价预计震荡偏强。【碳酸锂】碳酸锂：供给端虽有减产扰动，但对价格的影响边际明显走弱，此前市场期待的金九银十下游大量补库的预期目前来看也并未明显出现，当下在产业竞争压力巨大且下游已对锂盐过剩的预期形成一致，导致采购原料的策略相对谨慎，因此在行业需求反转之前，下游维持低库存和按需采购谨慎补库将成为常态化。短期来看7万是高成本大厂的减产的价格位置，但仅能作为旺季预期下的成本支撑，进入淡季后未必还能作为有效的成本支撑；从中长期的角度来看，此轮的减产仅影响全球供应的4%左右，对全球2024年过剩20万吨的预期并无显著改善，因此在产能有效出清前，远期仍旧维持震荡偏空的思路。近期预计将在7.2-8.1万内窄幅波动。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖今日上下震荡。现货方面，广西南华基准报价维持在6580元/吨，云南南华报价维持在6260元/吨。总体而言，巴西榨季开榨量偏大则对糖价形成压制，北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格逐步下降，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：生猪价格小幅反弹。根据涌益咨询的数据，9月30日国内生猪均价17.68元/公斤，比上一日上涨0.05元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH11合约波动区间15000—20000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货2410合约进入交割月，2501合约出现下跌。根据我的农产品网统计，截至2024年9月25日，全国主产区苹果冷库库存量为21.72万吨，库存量较上周减少4.70万吨。走货较上周环比降速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.5元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP2501合约波动区间6000—8000，操作上建议逢高偏空为主。【棉花】棉花：郑棉今日跟随市场情绪高开低走。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价15691元/吨，较上一日+42元/吨。消息方面，国际棉花咨询委员会(ICAC)发布的数据显示，全球2024/2025年度棉花产量预估为2549.06万吨(上月预估为2562.04万吨)，同比增加5.7%，2023/2024年度产量预估为2412.30万吨。全球2024/2025年度棉花期末库存预估为1823.41万吨(上月预估为1834.29万吨)，同比减少1.8%，2023/2024年度期末库存预估为1856.27万吨。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，投资者可以逢低买入棉花2501合约。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。mpob月度报告发布在即，市场多预期9月马棕库存将继续增加，主要由于出口明显放缓，虽然9月马棕产量环比也有所下滑。根据高频数据显示，MPOA预计马来西亚9月1-30日棕榈油产量预估减3.02%。路透社预计马来西亚的棕榈油库存在9月份达到195万吨，较8月底增长了3.55%。产量预计将下降至186万吨，环比下降1.5%。虽然9月马棕产量受到天气影响，产量恢复受到抑制，但由于出口放缓，马棕9月库存预计将增加。不过由于印尼棕榈油今年减产预期较强，同时印尼生柴政策提振印尼国内消费量增加，印尼棕榈油出口潜力或有限。并且随着后期东南亚产区步入减产季，整体库存压力将继续减少，叠加近期原油强势提振，预计后期油脂继续偏强震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕明显下跌，近期美豆期价震荡走弱，主要由于巴西北部预报将迎来有效降雨，或改善巴西产区干旱情况。巴西方面，根据CONAB数据截至10月06日，巴西大豆播种率为5.14%，上周为2.4%，去年同期为10.1%。同时近期美豆收割进程也在持续推进，根据usda发布的最新报告显示截至10月6日当周，美国大豆收割率为47%，高于市场预期的44%，前一周为26%，去年同期为37%，五年均值为34%。在巴西将迎来有效降雨及美豆收割压力下美豆下跌，给国内粕价施加压力，预计短期豆菜粕偏弱运行为主，关注本月usda报告数据对行情的指引。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC全天低开低走，偏弱震荡，除临近交割的10合约外，其余合约跌幅均在20%左右，12合约收于1900点，收跌19.87%，较节前最后一个交易日下跌640.4点。一方面是由于节前发酵升温的美东港口罢工预期，实际仅罢工3天，双方达成初步协议，将主合同延长至2025年1月25日，由于持续时间较短，对于供应链造成的混乱可控，此前多家船公司针对此事件征收的附加费也将取消，另一方面国内宏观情绪对EC的影响在边际减弱，EC回归欧线自身基本面情况。目前最新欧线运价来看，MSC和EMC将41周起的大柜运价降至接近3000美金，HMM第41周大柜报价已至3000美金之下，为2906美金，三大联盟第42周大柜均价为3240美金。THE联盟中的HPL和ONE将11月起的运价调涨，但距离现在尚有一段时间，能否落地有待证实。在未看到进一步的运价企稳信号之前，预计盘面以宽幅震荡格局为主，关注后续运价进展。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-10-09

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