直播【宏观早评】美联储降息预期回调，美指回升明显压制贵金属
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宏观&金工早评 | 2025年7月31日
品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报
股 指
宏观事件低于预期，股指或有挑战需求
昨日A股冲高回落，上证50小幅收阳，其它股指收阴。两市成交量缩到1.84万亿。盘面上科技军工回调，反内卷和银行板块上涨。
外围环境上，美国和日本欧洲达成贸易协议，中美谈判结果一般，未获得突破性进展，而美联储议息会议偏鹰，引发美元指数大涨。国内重要会议表述偏温和，并未给出强力供给侧和超量刺激的预期。
资金面上，低存款利率下，资金不断从存款向非银转移，成交放大，资金面仍然支撑股市。
结论：外围环境和内部预期都有边际转弱，股指主要由资金面和风险偏好支撑，但情绪已经处于高位，短期或有回调风险。
贵金属
贵金属受到美债利率和美元指数强势反弹的影响出现明显回调，美国一系列经济数据超预期，美联储议息会议未释放鸽派言论，市场抑制显著。
美国二季度GDP增长3%（超预期），净出口对GDP的贡献为正，拉动经济增长5个百分点，此前三个月则创下了对GDP拖累最大纪录。二季度整体经济活动整体较为温和，占GDP约三分之二的消费者支出增长1.4%，连续两个季度疲弱；企业投资增长也有所放缓。整体而言，底层的增长还是放缓的，需要美联储降息和财政来支持。美国7月ADP就业人数增加10.4万人，增幅为3月以来最大，市场预期增加7.5万人，就业市场仍处在韧性阶段。一系列的美国经济数据驱动美元指数大幅回升，压制贵金属走势。
美联储7月议息会议维持基准利率在4.25%-4.50%不变，连续第五次按兵不动，符合市场预期，主要理事沃勒、鲍曼主张降息，为30多年来首次有两位理事投下反对票。随后鲍威尔发表了鹰派发言，其表示当前政策立场处于有利位置；尚未就9月会议作出任何决定；无法在六周后依据6月点阵图来做决策，需要依赖数据，预计通胀数据将受到更多关税影响；指标显示经济增长放缓；不认为大而美法案特别刺激经济；劳动力市场仍然处于平衡状态，下行风险显然存在。发言后，市场预期9月降息概率降至50%，利率决议前为约60%。美债利率再次出现回升走势抑制贵金属。在此情形下，美债利率的高位震荡仍然给传统银行和金融体系形成压力，但美股和稳定币一定程度上改善了美元的流动性从而一定程度上未造成流动性风险的上行。
关税方面，美国已同意与韩国达成一项全面和完整的贸易协定。协议内容是，韩国将向美国支付3500亿美元用于由美国拥有和控制的投资项目，这些项目将由总统亲自选定；特朗普表示8月1日的最后期限不会延期，印度将支付25%的关税，并将因从俄罗斯购买军备和能源而被罚款；特朗普签署行政令，对巴西加征40%关税，使总关税额达到50%，豁免飞机能源等领域，7天后生效。对于贵金属而言，关税驱动趋弱。
美国财政部公布由于季度初现金水平较低，第三季度借款预估比4月份的预测高出4530亿美元，将7月至9月借款规模预期上调至1.007万亿美元。预计10月至12月净借款规模5900亿美元。有消息称德国政府将批准创纪录投资的2026年预算草案，德国10年期国债收益率上涨。各国债务端仍在累积，货币逻辑受到一定支撑。
受到美债利率和美元指数的波动，在GVC波动率维持低位较长时间后出现了回升；美元指数的反弹形成明显抑制，此前过于乐观的利率预期可能出现一定波动，仍需谨慎对待市场走向；即便中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍存，尚未逆转黄金的长期走牛格局，但近期美元的反弹以及一系列关税政策缓解“去美元化”的担忧加强都形成扰动。
国 债
政治局会议落地，市场情绪分化，国债期货探底回升，TL收于118.36。
全天复盘：国债期货受股市和商品市场压制低开低走，市场整体偏弱运行，情绪较为悲观。午后政治局会议和中美谈判结果不及预期，引发市场避险情绪升温，股市跳水带动债市回升。现券方面，午后收益率明显下行，10年期国债收益率从1.75%降至1.72%，基本收复前日跌幅。
当日资金面：央行逆回购净投放1585亿元，资金面维持均衡偏松，DR001报1.32%，DR007报1.52%，大行存单利率降至1.66%，均较前日下降。
短期主线：资金面是短期国债市场的核心驱动。目前资金面宽松，政治局会议显示政策以稳为主，市场对增量政策预期落空，今日债市被压制的情绪缓和。午后债市止跌回升主要受股债跷跷板效应及止盈盘回流影响。若资金持续宽松且无超预期利空，债市或维持区间震荡。
中长期主线：通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。今日政治局会议中提及：货币政策维持适度宽松，结构性工具持续发力支持科创和小微等领域，财政政策加快政府债券发行使用，提高资金效率，助力稳增长。随着“反内卷”政策推进，光伏供给侧优化初显成效，有助于修复企业盈利并提升通胀预期。下半年需关注财政政策落地节奏及产业政策协同，若货币财政协同加强，可能阶段性缓解通缩担忧，对国债走势形成扰动。
基 差
金工日报
资金日报
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