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乙二醇延续“近强远弱”格局

送能力的八成以上。沙特阿美将11月销往亚洲的阿拉伯轻质原油官价下调至较阿曼/迪拜原油均价贴水5美元/桶，这是2020年6月以来的最大折价幅度。在多重利空因素影响下，10月6日布伦特12月原油期货价格最低跌至97.06美元/桶。不过地缘风险并未消退，沙特支持的也门政府军正发起攻势，利雅得也加大了空袭支持力度。美伊间的间接对话渠道虽未关闭，但双方态度均偏强硬。EIA最新月报将2026年布伦特原油均价预估从此前的91美元/桶上调至96美元/桶。多空博弈之下，预计原油价格将维持高位运行，对能化板块的成本支撑整体趋于中性。进口货源偏少进口货源偏少的格局短期内难有根本性改善。海关统计数据显示，8月乙二醇进口总量仅11.74万吨，环比下滑55.75%，同比大幅下降80.15%，创近年来新低。进口来源结构发生显著变化：受霍尔木兹海峡航运受阻影响，传统中东货源供给近乎中断，加拿大成为8月我国第一大进口来源国。1—8月乙二醇累计进口296.27万吨，同比减少41.08%。9月到港量依旧维持偏低水平，霍尔木兹海峡航运不畅持续限制中东货源外发，短期内能够流入国内市场的增量货源有限。国内供应呈现稳步回升的态势。数据显示，全国乙二醇产能利用率从9月初的59.85%逐步提升至9月底的64.24%，单月提升4.39个百分点。分工艺来看，煤制乙二醇路线受焦炭三轮提涨落地后焦企利润修复的影响，部分装置开工率有所提升，乙烯制乙二醇路线开工率则相对稳定。9月国产乙二醇产量为175万吨，环比增加12%。目前利润修复带动国内装置开工积极性提升，加上前期停车装置陆续重启，预计10月国内供应仍有一定增长空间。 [%] 图为国内乙二醇产能利用率 “旺季不旺”特征凸显图为乙二醇华东港口库存 9月上旬，聚酯产品涨价传导效果尚可，POY、FDY、DTY等主流品种价格普遍上涨100~175元/吨，聚酯工厂利润修复一度带动生产积极性提升。但进入中旬后，终端新增订单不足，织造开工率维持在51%左右的低位，市场对聚酯产品的采购以刚需为主，聚酯工厂库存压力逐渐增大，部分企业开始安排减产或检修计划。数据显示，9月聚酯行业月均产能利用率为73.31%，环比下滑4.28个百分点，同比下跌14.28个百分点；月度产量为579.07万吨，环比下滑8.2%，同比下滑12.39%。在原料、染费、运费等多项成本上行的背景下，下游企业对传统“金九银十”的旺季预期趋于谨慎。多数下游企业备货意愿偏弱，普遍选择按需采购，“旺季不旺”的特征十分显著。港口库存维持低位截至9月28日，华东主港乙二醇库存回落至8.60万吨，单月去化5.6万吨，较3月6日年内高点累计去化88万吨，库存水平创历年同期新低。港口流通货源稀缺，现货供应持续偏紧，期现基差维持高位运行，为乙二醇近月合约价格提供了较强支撑。不过，国内装置开工率正在稳步回升，叠加新装置投产，国内供应仍有增量。终端旺季需求兑现乏力，下游以刚需采购为主，中长期累库预期逐步升温，乙二醇价格上行空间受到制约。后市需重点关注两大核心变量：一是中东地缘局势演变以及霍尔木兹海峡通航的恢复情况。如果通航条件得到改善，此前进口收缩的判断将被重新评估，中东货源集中到港可能带来超预期进口增量。二是秋冬季终端订单的落地节奏与力度。订单回暖幅度将决定聚酯开工率能否实现阶段性修复，进而改变当前下游需求疲弱的格局。（作者单位：中盛期货）来源：期货日报网

期货日报网10-08 18:10

全球天然橡胶供应步入筑顶阶段供需差转负支撑胶价底部

产量仍稳定，主要原因在于非洲增量弥补了亚洲减量，且2005—2015年种植高峰期的橡胶树逐步进入旺产期。接下来，本文选取有代表性的主产国，对他们的橡胶种植面积、割胶面积与产量等进行详细分析。泰国：供应存量稳定，但边际脆弱泰国是全球最大的天然橡胶生产国，其产能周期的走向对全球供给具有锚定作用。从种植面积来看，泰国橡胶种植面积在2016年达到顶峰，此后逐年下降。这一拐点意味着，2016年之后泰国每年的新增种植面积已不足以弥补老树的退出面积。新种面积与翻新面积是衡量未来产能的先行指标。自2017年起，泰国橡胶新种面积断崖式下跌至零附近；平均翻新面积仅约2.54万公顷/年，远低于2005—2014年高速扩张期的水平，这也表明泰国橡胶林的树龄结构正在整体老化。从割胶面积与幼树占比的推算来看，2025年泰国幼树期占比约为6%，这一极低的比例印证了新增供给来源的枯竭。若按7年开割时间进行反推，2017年之后新种面积的断崖式下跌，意味着2023年之后泰国几乎只有零星新增产能的释放。ANRPC的数据印证了这一判断——2023年之后泰国割胶面积逐年下降，表明泰国由产能释放所支撑的产量正在筑顶。然而，筑顶并不意味着立刻大幅回落。需要注意的是，泰国在2005—2014年经历了一轮新增种植高峰，这批橡胶树目前正处于旺产期。因此，从产能角度来看，未来5年泰国产量并不具备大幅回落的基础，更可能步入高位平台期而非趋势性下滑阶段。那么，泰国产量的边际波动由什么决定？答案集中在两个因素上——天气与价格。橡胶树的开割时间高度依赖天气。橡胶树是典型的热带雨林树种，胶乳含水量高，水分直接决定其生长、产胶情况。持续干旱天气会影响橡胶树的生长发育及胶乳产量，造成橡胶树树势减弱、胶乳产量降低，导致割胶时间推迟、有效割胶天数减少等。如果强行割胶，会加剧树体损伤、推高死皮率，严重影响干胶产量。而雨季降水过多，也会直接减少割胶天数。橡胶产量与割胶天数高度正相关。再看价格，其通过影响割胶积极性反向调节供给。在胶价高企时，胶农倾向于增加割胶频次、雇佣更多劳动力；反之，则减少割胶频次。例如2024年受天气扰动影响，泰国前三季度橡胶产量仅为319万吨，较2021年、2022年、2023年这三年的前三季度平均值下降11.5万吨。但与此同时，胶价大幅上涨，价格高点出现在2024年第三季度末。高价极大刺激了胶农的割胶积极性，使得2024年第四季度泰国橡胶产量达到156万吨，较2021年、2022年、2023年这三年的第四季度平均值增加6.6万吨。以上两个影响因素，天气的优先级高于价格。泰国的橡胶供应处于微妙的平衡状态，其“存量稳定、边际脆弱”的特征，极易被异常天气扰动所打破，这正是天气叙事在泰国这一供给主体上具备高度交易价值的结构性原因。图为泰国橡胶种植面积与单产量（单位：千公顷；千克/公顷）图为泰国橡胶年产量与单产量（单位：千吨；千克/公顷）印尼与马来西亚：供应下降趋势难以逆转受胶价长期低迷、劳动力短缺及胶树老化等因素影响，印尼出现橡胶种植户转种油棕榈的浪潮，使得印尼的橡胶年产量、单产量、割胶面积、种植面积分别于2017年、2017年、2019年、2021年相继见顶。这四个指标在时间上的错峰见顶，本质是供应收缩层层传导的过程——先单产下滑、再产量见顶、随后割胶面积萎缩、最后种植面积下降。值得注意的是，2019年以来印尼的割胶面积与单产量同步下滑，这反映的不只是单纯的转种退出，更是存量胶林树龄老化问题的集中显现。老树单产下降叠加割胶面积萎缩，印尼橡胶产量呈现不可逆的下行趋势。马来西亚的橡胶种植以小胶农分散经营为主要模式，这一模式在劳动力短缺、气候异常及病虫害加剧的三重冲击下显得格外脆弱。越来越多的小橡胶园主选择放弃收割——因为割胶是高度劳动密集的环节，当劳动力成本上升而胶价不足以覆盖成本时，理性选择就是让胶树“闲置”。由此产生的一个现象是：在种植面积与单产相对稳定的情况下，马来西亚割胶面积持续下降，橡胶产量随之进入下行阶段。图为印尼橡胶种植面积与单产量（单位：千公顷；千克/公顷）图为印尼橡胶年产量与单产量（单位：千吨；千克/公顷）图为马来西亚橡胶种植面积与单产量（单位：千公顷；千克/公顷）图为马来西亚橡胶年产量与单产量（单位：千吨；千克/公顷）马来西亚的橡胶产量与割胶面积高度正相关。这一统计关系的意义在于，它揭示了该国橡胶供给收缩的主因不是树龄老化，而是弃割与转种，表明产量收缩是结构性的而非周期性的。这意味着，马来西亚的橡胶产量弹性其实比表面数据更敏感——一旦胶价回升，割胶重新盈利，部分“闲置”胶园理论上可以较快恢复割胶。马来西亚的政策确认了这一逻辑：马来西亚持续推进废弃胶园的复垦工作，并实施橡胶生产激励计划（IPG）。今年砂拉越州和沙巴州已启动相关激励措施，马来西亚橡胶局（LGM）计划在2026年修复约4137公顷“闲置”胶园。但反过来看，油棕榈与橡胶在马来西亚的土地用途上存在直接的竞争关系，而油棕榈种植回报率相对更高、劳动力需求更低，这意味着只要胶价不能持续显著高于某一临界水平，马来西亚的橡胶转种浪潮与小胶农放弃割胶的趋势就难以被逆转，橡胶产量的下降通道便难以被真正打破。科特迪瓦：橡胶产能与产量同步扩张在全球主要产胶国普遍进入产能平台或收缩阶段的背景下，科特迪瓦是少数橡胶产量仍处在上升通道的供应方，其特殊之处在于种植面积持续扩张与树龄结构年轻。数据上，科特迪瓦橡胶产量与种植面积高度正相关，且单产保持稳定，这一组合表明该国橡胶林尚未出现老龄化，新增种植面积正在同步转化为新增产量。官方数据显示，2024年科特迪瓦橡胶种植面积为102.7万公顷，市场推算2025年种植面积在113.7万公顷，年增量约11万公顷，扩张速度显著高于东南亚传统产区的存量调整。假设到2030年科特迪瓦橡胶种植面积扩至150万公顷，以90%的开割率、1800千克/公顷的单产计算，其橡胶年产量将达到243万吨。该数字若能兑现，将使科特迪瓦在全球橡胶供应版图中的权重显著上升，并成为对冲东南亚传统产区供应收缩的核心增量来源。但需要注意的是，这一推演建立在假设基础之上：非洲产区的种植扩张与开割进度能够按计划推进，而非洲在劳动力、基础设施与植胶技术上的短板可能拖慢实际转化。科特迪瓦是增量叙事最坚实的载体，但叙事的兑现节奏仍有不确定性。图为科特迪瓦橡胶种植面积与年产量（单位：万公顷；万吨）全球产量拐点出现的概率不大将上述供应主体加总，可对全球天然橡胶产量的中期图景作出相对清晰的判断。未来5年内，泰国产量预期维持稳定，假设科特迪瓦产量维持年均约12万吨的增量，印尼与马来西亚分别年均减产约10万吨、3万吨，叠加越南、印度、柬埔寨等产区的小幅增量，那么全球产量的总体预期变动并不大，即全球产量拐点中期出现的概率并不高。ANRPC的预测大体支持这一判断：2026年全球天然橡胶产量同比增加2.1%，至1527.9万吨，其中泰国增1.4%、印尼降0.8%、中国增2.9%、印度增4.4%、越南降4.2%、马来西亚增6.9%、柬埔寨增2.9%、缅甸增1.1%、斯里兰卡增12.4%、成员国外其他国家增5.7%。这一预测并非揭示全球减产已经开始，而是传统产区供应收缩与新兴产区供应扩张正在相互对冲。不过，产量拐点未至，并不妨碍供需关系的边际改善。2021年以来，全球天然橡胶年度供需差持续为负，表明近年来天然橡胶处于供不应求的状态。在供给总量趋于平台化的背景下，需求端的温和增长逐步消化了此前积累的过剩库存，为胶价从底部区域上行奠定了基础。需要说明的是，全球产量拐点是“总量意义上的转折”，而供需差转负是“边际意义上的转折”，这一区分对判断胶价的上涨节奏与空间至关重要。前者决定了价格能否走出历史级别的大周期行情，后者决定了价格能否从底部抬升。当前的市场情况是，后者已经发生，前者仍待检验，图为全球天然橡胶供需数量（单位：万吨） [供应筑顶对今年天然橡胶行情的影响] 今年以来，天然橡胶价格持续上行，天然橡胶期货（RU）主力合约价格最高点逼近20000元/吨，行情主要围绕由厄尔尼诺引发的减产预期展开。今年9月中国国家气候中心预测，赤道中东太平洋海温持续增暖，将于11月至12月前后达到峰值，大概率将发展成为历史上最强的厄尔尼诺事件。无独有偶，美国国家海洋和大气管理局（NOAA）也表示，厄尔尼诺现象正在进一步加强，2026—2027年秋冬季北半球出现强厄尔尼诺事件的概率超过90%。另外，根据历史数据与专家分析，强厄尔尼诺事件对全球气候的影响，往往在次年达到顶峰。因此，在多方权威气象机构均预测今年秋冬季大概率发生一次强厄尔尼诺事件的背景下，市场对厄尔尼诺引发橡胶减产的预期十分强烈，这是因为厄尔尼诺事件可能会对东南亚天然橡胶主产区造成严重干旱，进而导致东南亚橡胶单产下降。本次厄尔尼诺之所以被市场高度重视，除了由此引发的减产预期之外，更深层的原因在于全球天然橡胶供应已步入顶部区域。橡胶树从种植到开割需6~8年，需13~15年才进入旺产期，产能调节极度滞后。上一轮长周期橡胶低价抑制了更新补种，东南亚主产区老龄树占比逐步提升，叠加部分胶园改种其他经济作物，新增面积有限，供应弹性明显下降。从已知的数据来看，今年前7个月，全球、ANRPC国家的橡胶产量分别同比下降1%、1.1%；全球消费量同比下降0.7%，全球供需差累计为-143万吨，产量增速已难以匹配需求，供应端缺乏弹性缓冲。在全球天然橡胶产量筑顶的基础上，叠加库存去化与原料价格坚挺，胶价对天气扰动的敏感度显著放大。来源：期货日报网

期货日报网09-30 10:05

2026年前三季度全球尿素市场复盘及四季度展望

总出口量的24.8%，其中约40%流向亚洲。换言之，全球每4吨进入海运贸易的尿素，就有1吨来自这个出口枢纽。印度近三分之二、泰国近一半的氮肥进口依赖该区域。值得注意的是，当前市场的主要矛盾并非装置被损毁导致停产，而是成品运不出去。商船战争险保费飙升、船东主动规避波斯湾航线，港口出现化肥、硫黄与液化天然气货轮积压。港口库容触顶之后，中东化肥厂只能被动减产，名义产能与有效供应之间出现明显缺口。8月伊朗与阿曼就安全航线坐标达成一致，但由于保险覆盖不足与安全保障仍不明朗，商业通行并未恢复。中东生产商正将部分货物改道红海与苏伊士运河，或使用管道等替代路径，运输成本与航期显著增加。据行业报道，沙特基础工业公司于5月在红海沿岸的延布港装载2.5万吨大颗粒尿素，是该国西海岸首次散装尿素装载，反映了其出口通道多元化的尝试，但规模不足以对冲主航道的运力缺口。据世界贸易组织测算，中东地缘冲突爆发后，各国主动出口管控影响的贸易量占全球化肥出口总量的15%，海湾地区被动限产后升至23.3%。对尿素市场而言，这意味着一旦霍尔木兹海峡恢复正常通行，中东货源集中释放，全球尿素价格下行的风险将大幅提升。 C 全球最大买家印度采购节奏变化印度是全球尿素市场的“边际买家”，其招标价格往往构成国际定价的阶段性基准。今年印度的三轮采购，恰好记录了地缘溢价从形成到消退的全过程。 4月4日，在地缘危机最严峻阶段，印度钾肥公司发布紧急招标，最终采购量250万吨，西海岸到岸价935美元/吨、东海岸959美元/吨，创下历史纪录。5月27日，印度国家化肥公司招标，采购量约177万吨，到岸价回落至444.9~449.3美元/吨。7月29日，拉什特里亚化学肥料公司发布第三轮招标，采购量170万吨，其中西海岸100万吨、东海岸70万吨，8月11日开标后共收到30家供货商、合计554.75万吨尿素的报价，远超计划采购量，瑞士亚美洛巴公司同时报出两条航线的最低价，东海岸390.25美元/吨、西海岸393.65美元/吨，货物需于9月24日前离港。据印度政府7月向议会提交的数据，印度尿素年产量约3000万吨，需求量约4000万吨，进口量约1000万吨。过去10年，印度在新投资政策下新建六套年产能127万吨的尿素装置，合计新增产能762万吨。尿素产量方面，2023/2024年度创下3140.7万吨的纪录，2024/2025年度为3066.7万吨，2025/2026年度回落至2932.6万吨。同时，印度尿素进口量大幅增长，2025/2026年度进口量为1035万吨，较上一年度的564.7万吨大增83%。印度95%的尿素生产以天然气为原料，其国内天然气供应量不足，制造商依赖国产气与进口再气化液化天然气组合。中东地缘冲突爆发前，印度53%~54%的液化天然气进口来自卡塔尔与阿联酋，主要依托长期供应合同，冲突爆发后无法履约。据印度化肥协会数据，2026年3月印度尿素产量降至175万吨，低于2025年同期的247万吨。此后政府推动国有能源企业拓宽采购渠道，转向美国、阿曼、尼日利亚、安哥拉、印度尼西亚与挪威等地。后来印度尿素产量逐步恢复，4月为210万吨、5月为252万吨、6月为254万吨，二季度累计产量为715万吨，同期进口尿素251万吨，远高于去年同期的84万吨。对国际市场而言，印度的采购节奏仍是四季度最大的不确定性。当前印度尿素库存充裕。据印度化肥部向议会提交的数据，2026年雨季尿素可供量为1637.8万吨，需求量约1094.0万吨，库存高出需求近48%，这也是招标价格快速回落的主要原因。但雨季结束后冬播季的补库需求，以及新年度招标的频率与规模，仍将主导国际尿素价格的运行方向。图为中东小颗粒FOB（单位：美元/吨）图为东南亚小颗粒CFR（单位：美元/吨）图为印度三轮招标尿素采购量（单位：万吨）图为尿素月度出口量（单位：万吨）图为尿素内外盘价差（单位：元/吨） D 其他产区市场表现俄罗斯是今年尿素供应格局中的关键变量。据英国商品研究所（CRU）数据，预计2026年俄罗斯尿素出口量约950万吨，占全球尿素贸易量的15%~16%。另外，该国合成氨出口量全球占比约23%、尿素出口量全球占比约14%，在中东货源受阻时承接了部分转移需求。不过，俄罗斯的增产空间有限，农业咨询公司称，俄罗斯化肥装置开工率已达90%，且根据俄罗斯政府第431号决议，2026年6月1日至11月30日对欧亚经济联盟以外国家的矿物肥料出口总量被限定在2000万吨以内。欧洲装置利润受天然气成本挤压严重。9月中旬，荷兰TTF天然气月度合约价格升至每兆瓦时77.7欧元，较去年同期提高约140%。据行业机构测算，气价高企推动欧洲尿素出厂成本升至650美元/吨附近、合成氨成本向900美元/吨靠拢。利润倒挂正在转化为实质性减产，LAT Nitrogen已停止其位于法国北部的Grandpuits工厂的化肥生产，AGF Nitrogen表示正在考虑削减产量。在全球供应恢复后，欧洲高成本产能将最先受到冲击。非洲的产能扩张是重要的增量来源。尼日利亚丹格特集团计划将本国尿素产能由300万吨提升至900万吨，并在埃塞俄比亚戈德地区投资25亿美元建设年产300万吨的项目，这将使该集团成为全球最大的单体尿素生产商之一。目前尼日利亚货源已在国际市场常态化成交，9月中旬报价约485美元/吨。美洲市场在淡季表现出意外的承接力。据行业周报数据，9月中旬美国NOLA驳船到岸价升至520美元/吨附近，巴西大颗粒到岸价升至500美元/吨附近，反映北半球种植周期结束后拉美与美国的补库需求集中释放。巴西化肥对外依存度接近九成，其采购节奏与印度需求形成南北半球错峰，为四季度国际市场需求提供支撑。 E 中国出口有序回归中国出口政策的转向，是今年全球尿素市场供应由紧转松的主要推手。3月中旬，为保障国内春耕用肥，中国对化肥出口实施限制措施。5月底随着春耕的结束，国内供应压力上升，相关部门发放约200万吨出口配额，出口通道重新打开。据相关机构统计，截至9月底，2026年中国尿素出口配额已扩大至500万~600万吨。出口节奏明显提速。6月我国尿素出口量仅0.7万吨，7月升至40.3万吨，8月增至52万吨，1—8月累计出口约143万吨。价格方面，中国货源在国际市场上具备明显的成本优势。9月18日中国散装小颗粒尿素离岸价355~365美元/吨，折合人民币2380~2450元/吨，是全球离岸价中的洼地，同期黑海离岸价380~395美元/吨、波罗的海375~390美元/吨、中东430~460美元/吨。中国大颗粒尿素离岸价420~435美元/吨，与东南亚到岸价450~470美元/吨之间存在稳定的套利空间。这种价差结构，是中国尿素出口快速放量的根本原因。从全球视角看，中国尿素出口的持续性取决于两个条件：一是国内保供与出口之间的政策平衡。秋肥与冬储期间，若国内需求集中释放，出口可用量可能再度收紧；二是国际市场价格。若中东货源集中回流，国际市场价格下行，中国货源的价格优势减弱，出口的经济性将随之下降。 F 四季度尿素市场展望笔者认为，四季度尿素市场价格的运行节奏取决于以下三个方面：第一，霍尔木兹海峡的通行状态，这是全球尿素市场最大的尾部风险。目前，中东货源的有效供应仍被物流约束所压制。一旦霍尔木兹海峡通航实质性恢复，被压制的货源集中释放将对国际尿素价格形成显著冲击，中东货源离岸价可能回到冲突前水平，中国出口尿素的价格优势将随之减弱。反之，若僵局延续，中国货源的出口窗口将继续敞开。第二，印度采购与全球需求旺季的衔接情况。当前印度尿素库存高出季节性需求近48%，短期内大规模采购启动的可能性不大，但雨季结束后冬播季补库与新年度招标的启动将带来阶段性需求。巴西大豆备肥周期在9月后陆续展开，其采购节奏与印度需求在南半球与北半球之间形成错峰。9月以来巴西大颗粒尿素到岸价回升，美国四季度船货进口需求同步释放，已提前印证这一支撑。第三，国内的生产成本、淡储情况与出口政策。四季度电煤需求将进一步挤占化工煤资源，煤价易涨难跌，成本重心存在继续上移的动力。北方进入天然气传统限气期后，气头装置开工率通常回落，若煤头装置同步受成本压制，供应存在阶段性收缩的可能。需求方面，9月下旬至10月，小麦底肥集中施用，复合肥开工率有望自33%的低位回升。新年度国家化肥商业储备任务落地后，承储企业的集中采购将形成确定性增量。出口方面，第三批配额已经落地，实际发运进度是关键变量。若出口集中放量，将阶段性缓解国内供应压力并带动库存去化，若出口不及预期，高库存将持续压制尿素价格。综上，四季度尿素市场的定价逻辑同时受内外因素支配。从全球层面看，地缘溢价已基本消退，印度招标到岸价逐步回落。中国货源为全球离岸价的洼地，将重新掌握海运市场的边际定价权，这意味着全球尿素价格的下沿由中国的生产成本与出口政策共同决定，价格上沿则取决于中东货源的回归情况。来源：期货日报网

期货日报网09-29 09:45

为何亚洲和欧洲转向美国原油

随着全球能源流向变化，欧洲和亚洲炼油商与美国定价体系的联系日益加深，西德克萨斯中质（WTI）原油作为全球基准的影响力持续上升。由于中东供应受扰，日本和韩国转向采购美国原油，推动美国对亚洲的原油出口于2026年4月首次突破每天200万桶。受乌克兰和中东地区重大冲突影响，全球能源市场正经历持续的高波动，原油和成品油市场均出现显著波动。原油和成品油价格波动预计将进一步加剧，也为期货和期权市场中的价格风险管理带来更多机会。随着库存持续下降，市场为满足需求而被迫重新调整能源流向，国际机构对芝商所WTI原油、纽约RBOB汽油及纽约港ULSD等基准期货产品的交易保持活跃。近期伊朗冲突期间，霍尔木兹海峡反复关闭，对欧洲和亚洲市场影响最大。随着国际买家竞相抢购日益有限的货源，美国凭借其供应规模优势，已成为全球市场的重要供应方。市场格局变化重塑原油期货曲线期货远期曲线是反映短期供需平衡的关键市场指标。伊朗冲突爆发后，全球原油市场迅速转入深度逆价差（backwardation）结构。在这种市场结构中，近月合约的价格高于远月合约。2026年2月冲突发生之前，WTI原油2026年12月合约与2027年12月合约之间的日历价差约为每桶0.10美元左右。到2026年5月，该价差已升破每桶10.00美元，并持续处于高波动状态。这种走势说明现货供应紧张和区域出口流向正在持续影响市场情绪，背后原因是中东局势在停火谈判与军事冲突之间反复摇摆。图注：原油市场远月价格持续走高。供应中断贯穿石油产业链：对成品油市场的影响霍尔木兹海峡是进出波斯湾海运的主要咽喉要道，其持续受到干扰已产生广泛影响，并限制了原油和成品油的供应。在各大成品油基准产品中，这种供给紧张态势展露无遗，例如在芝商所纽约港ULSD和纽约RBOB汽油期货市场，价格水平和裂解价差（成品油与原油市场价值之间的价差）均维持在历史高位附近。美国柴油裂解价差8月达到每桶100美元，创下历史新高。由于补充供应水平偏低，全球库存持续下降，成品油价格可能在较长一段时间内维持高位。馏分油库存总量为1.033亿桶，比一年前低近9.5%，也低于过去五年平均值。受此影响，美国柴油和汽油的零售价均处于历史高位。亚太炼油厂转向美国市场由于供应普遍短缺、原油价格居高不下，美国作为全球能源出口强国的地位得到巩固，2026年5月原油和成品油出口总量达到每天1,350万桶以上的历史高位，同比增长30%。美国能源信息署（EIA）最新数据显示，受国内产量强劲和全球需求激增的驱动，尤其是作为中东断供的替代供应来源，美国原油周度出口量年初以来一直稳定维持在每天400万至500万桶之间。大量美国原油不断运往亚洲主要经济体。2016年美国解除出口禁令后，对亚洲的出口量显著增长。在欧洲买家因俄乌冲突爆发而增加采购之前，亚洲经常占美国原油出口总量的40%至50%。如今，近期爆发的中东冲突迫使亚洲炼油商再次增加美国原油进口。亚洲原油进口通常有60%左右依赖中东，因此在当前危机下尤为脆弱。标普全球海运大宗商品最新数据显示，2026年5月美国原油出口达到每天560万桶，创历史月度新高。2026年5月，对亚洲市场的出口量首次突破每天250万桶，这在一定程度上受韩国和日本创纪录进口量带动。韩国长期以来一直是美国原油的主要买家，并在供应趋紧时迅速加大采购力度；日本原油通常90%以上靠中东供应，如今亦大幅转向美国，寻求替代供应。同样，由于霍尔木兹海峡仍然严重受阻，作为区域炼油枢纽，新加坡也恢复积极采购美国原油。不过，美国原油流入亚洲的整体占比仍维持在40%左右，与历史平均水平大致相当，这在一定程度上是因为欧洲等其他地区的进口量也在不断增加。欧洲对替代原油供应的需求日益上升 2022年俄乌冲突以来，欧洲市场一直承受压力，设法应对大幅削减俄罗斯现货天然气进口对经济的影响。该地区增加从美国进口液化天然气来填补空缺，如今再次转向美国寻求原油供应，以缓解伊朗冲突造成的严重影响。美国墨西哥湾沿岸地区的最新原油出口数据显示，销往西北欧和地中海地区的出口总量显著增长，2026年上半年已超过每天200万桶，较去年同期增长约20%。随着中东原油供应短缺的影响逐渐显现，加上油价可能进一步上涨，炼油厂开始把目光转向供应更为稳定的地区，寻找替代供应来源。市场认为美国是可信赖的替代选择。这些变化有助于提升芝商所WTI原油期货在全球舞台上的作用，因为炼油商与美国WTI基准价格的联系日益紧密。2023年WTI米德兰原油被纳入即期布伦特体系后，北海原油市场的发展也进一步提升了WTI原油的地位。来自美国的供应增加，带来更多与WTI挂钩的定价机会地缘政治因素已显著改变全球能源流向。乌克兰、伊朗地区的军事冲突和霍尔木兹海峡关闭扰乱传统的原油供应格局，对亚太和欧洲的影响尤为深远。WTI原油的全球基准地位日益升高，其定价已经在大西洋海盆被广泛使用。与此同时，随着亚洲炼油商继续消化大量美国原油，WTI原油在全球舞台上的地位有望进一步提升。面对史无前例的供应中断和价格波动，与WTI原油挂钩的定价机制变得空前重要。作者简介 Paul Wightman，芝商所国际研究及产品开发总监廖耕辉，芝商所国际研究及产品开发总监来源：期货日报网

期货日报网09-26 10:55

多国推动黄金储备“回家”

例，部分国家已完成全部海外黄金转移。亚洲方面，印度存放在海外的黄金储备占比从2023年的55%骤降至2026年3月的22%。黄金价格弹性增加黄金从纽约、伦敦的可交易库存变成各国金库的本土库存，正在从供给侧重塑市场。最直接的影响是可交割库存下降，黄金价格弹性增加。章孜海介绍，伦敦与COMEX可交割量下降，黄金租赁利率中枢抬升，持有实物黄金与持有纸黄金的成本差持续扩大。孙伏鲲认为，黄金定价正转向全球央行需求与货币体系多元化双轮驱动，各国央行持续增持黄金并调整仓储布局，已成为市场重要的定价力量，为金价提供了长期的结构性支撑。全球央行买盘的特殊性在于其逆周期和低价格敏感性。全球央行购金是战略配置，价格跌了多买，价格涨了也买。孙伏鲲认为，这种特征为金价提供了长期支撑，使价格中枢上移。国际金融格局重构黄金储备“回家”的影响远不止于金价，二战后形成的黄金储备高度集中于纽约和伦敦的托管格局正在被打破。孙伏鲲认为，未来全球黄金储备将转向“本土存储为核心、海外多元布局以兼顾流动性”的新模式，新加坡、迪拜、上海等亚洲金融中心有望崛起，将削弱欧美的垄断地位。各国央行的黄金储备“回家”将加速国际货币体系重构。孙伏鲲解释，黄金储备“回家”不仅是资产的物理转移，更是全球金融格局从单极美元体系向多极化重构的标志。随着黄金在全球官方储备资产中的占比持续上升，一个更均衡、更多元的国际金融新格局正在形成。另外，各国对黄金储备的管理将更趋审慎，主权可控和多元分散将成为核心标准。“这将促使国际黄金市场进一步完善交割标准，推动全球黄金交易基础设施的全面升级。”孙伏鲲表示。来源：期货日报网

期货日报网09-24 07:50

全球镍系定价或现“双基准”格局

I等LME覆盖不足的品种，IRP将成为亚洲买家现货谈判的重要锚点，压缩海外金融盘与印尼实物之间的定价割裂。中长期（ICOMEX开市3~5年）来看，镍系双基准格局可能成形：LME代表精炼一级镍，ICOMEX代表镍铁、NPI、湿法MHP等印尼主流产能。亚洲买家的不锈钢与电池原料采购将越来越直接锚定ICOMEX实物价，弱化LME一级镍对二级镍的间接传导。棕榈油方面，印尼产量远高于马来西亚。ICOMEX+DSI统一棕榈油出口后，印尼可把本土供需、出口配额、出口税等政策变量直接映射到场内价格，增强对棕榈油现货价格的干预能力。 ICOMEX定价权的落地大概率沿四级路径传导：交易所现货价—成为特许权使用费、出口税的计税基准—引导长协逐步挂钩“印尼参考价”—形成自我强化的循环。2026年4月印尼能源与矿产资源部发布新版HPM公式，上调计价系数，并将钴、铁、铬等伴生金属纳入计价，正是“定价权—财政收入”联动逻辑的预演。对供需格局的影响供给端，矿山产能、冶炼产能本身不受交易所直接限制。印尼的核心供给约束来自原矿出口禁令——镍矿、铝土矿需在本地完成冶炼。ICOMEX能影响的是“怎么卖、以什么价格卖、卖给谁”的贸易环节，属于贸易端工具，执行另一套政策体系。2027年1月与ICOMEX开市同步生效的配套规则包括：棕榈油、动力煤、铁合金出口由DSI统一进行窗口管理，出口合同需经ICOMEX场内成交。此举将压缩私下签订离岸长协的空间。需求端，原本直接与印尼矿企私下洽谈长协的模式被挤压，采购报价将更多参考ICOMEX场内成交。长协大概率转向“ICOMEX场内基准+升贴水”模式，类似现行LME长协，但基准锚切换成印尼本土实货价格。若ICOMEX持续推高出口基准价，买家将加速寻找替代产地——菲律宾镍矿、马来西亚棕榈油、澳大利亚/俄罗斯煤炭。库存与升贴水方面，ICOMEX将搭建本土注册仓单体系，印尼本地及港口库存可用于注册交割；升贴水从离岸暗盘转为场内可观测，现货、远期、保税货之间的价差将更为透明。但如果交割规则严苛、仓单流动性不足，仓单溢价会偏高，反而抬升买家采购成本。印尼资源政策脉络印尼的资源政策正在经历一次逻辑切换，从“资源在哪里加工”转向“收益留在哪里、规则由谁掌握”。过去十余年，其政策核心是“下游化”：禁止镍矿、铝土矿原矿出口，要求外资配套在本地建设冶炼产能。这让印尼从原矿出口国成为全球镍加工中心。但普拉博沃政府认为“在印尼加工”还不够，2026年其政策重心已延伸至出口、定价、外汇和利润分配等环节。纵观印尼资源政策，第一层是上游矿业政策，已实施。镍矿、铝土矿原矿出口禁令推动矿石在本土完成冶炼，鼓励NPI、湿法MHP、不锈钢、电池材料向下游延伸；采矿配额、矿权审批、出口税、矿产税等政策动态调整，开采许可趋于审慎，鼓励国有资本如MIND ID加强控股。值得注意的是，未来ICOMEX将承接的是已在印尼加工后的成品。第二层是出口贸易政策，2027年1月全面调整。DSI单一出口窗口于2026年5月设立、6月过渡生效、2027年1月正式实施；棕榈油、动力煤、铁合金统一由DSI作为单一出口主体，合同、定价、外汇回款统一归集。DSI已覆盖50个港口，监管140亿美元规模出口，标记6000余笔交易，追缴约50亿美元价差。后续，镍、锡也计划逐步纳入DSI管理。第三层是交易监管政策，即ICOMEX本体规则。分品种推行场内集中交易；OJK实施监管并发布IRP；初期以现货为主，逐步推出期货与远期合约；MIND ID作为流动性基石。政策目标在于增加税收、留存外汇、减少定价外溢，提高国家在资源收益中的分成。（作者单位：盛达期货）来源：期货日报网

期货日报网09-23 19:46

原油基本面支撑较强

阿曼苏哈尔港开展船对船转运作业，加码对亚洲市场的供给。目前原油供给边际修复，但整体节奏缓慢且存在较高不确定性。在中东地缘冲突彻底缓和前，全球原油供给缺口将持续存在。强势需求“托底”油价，但高油价造成的负反馈已经显现。前期，国内原油需求向好，炼厂开工率稳步回升，而近期，成本压力传导至炼厂，其生产积极性与采购意愿下降，炼厂开工率已出现小幅回落迹象。内外价差已经见顶近期，上海原油与布伦特原油价差攀升至历史高位。中东至中国海上航线运费创下历史纪录，海运成本抬升是本轮价差走扩的核心驱动。亚洲作为中东原油核心消费市场，区域抢货情绪较浓，推动中东原油现货贴水大幅上行，其中内盘原油受现货端的影响更为明显。后续，内外价差进一步走扩的动能边际衰减。高油价已经抑制国内油厂开工率，加之中东原油到港量不足，原油需求释放强度受限。内外价差将在高位震荡中回落，节奏取决于霍尔木兹海峡通航情况以及国内炼厂开工率变动。综上所述，中东地缘冲突进一步升级，原油供给担忧加剧，基本面对油价的支撑较强。不过，随着油价进入高位区间，国内炼厂开工率有所下滑，未来原油需求可能收缩。短期内，预计油价高位震荡，耐心等待明确指引。（作者单位：恒力期货）来源：期货日报网

期货日报网09-18 11:10

原油内外盘价差扩大多机构提示高位回调风险

充道，当前全球能化产业链库存整体偏低，亚洲原油及中间馏分油库存缓冲不足，国内8月海运原油到港量约714万桶/日，较冲突前1140万桶/日大幅回落，炼厂补库需求带动亚洲买盘集中走强，9月9日穆尔班原油对迪拜基准现货升水一度突破31.14美元/桶。在黄天圆看来，此次管道遇袭直接冲击实物外运供应，每日最高400万桶输送量面临中断风险；SC锚定中东酸性原油现货价格，直接反映现货升水、高额运费与进口交付成本，阶段性涨幅显著高于Brent、WTI，是亚洲现货紧缺格局的合理定价。捷诚能源首席经济学家闫建涛从供需背离角度解读油价上行瓶颈，认为终端需求偏弱难以支撑油价持续单边走强。在他看来，本轮上涨主要由极端厄尔尼诺天气、中东设施遇袭、避险情绪驱动，当前存在四大背离：一是期现背离，期货向紧缺现货修复，溢价空间已充分打开；二是品种背离，前期成品油涨幅领先，当前上行空间受限，油价补涨动能消退；三是库存与供应链背离，全球显性库存、美国商业库存及战略储备均处低位，放大短期波动但无法支撑长期涨价；四是区域市场背离，美洲原油供应增量持续释放，一定程度对冲全球供需缺口。本轮行情情绪与资金驱动特征显著，而非扎实的终端需求拉动，国内下游终端需求整体偏弱，同时国内原油库存具备缓冲空间，持续单边上行缺乏基本面支撑。供需层面的背离，正在通过高油价对下游的负反馈转化为现实的下行压力。据严丽丽了解，盘面火热之下，国内主营炼厂开工率已连续两周回落，成为压制油价上行的核心利空。黄天圆补充道，一旦炼厂下调开工负荷、推迟采购或切换替代油种，现货买盘将快速降温，市场情绪极易逆转。与此同时，资金面与政策面压力同样不容忽视。黄天圆提醒道，SC近月合约临近交割，叠加国庆长假前资金降仓、获利多头集中止盈，期货端调整速度将远超现货端；海外方面，美国中期选举临近，高通胀与高油价的政治压力攀升，市场提前计价局势缓和、储备释放等政策预期，地缘溢价存在快速回落空间，投资者不宜盲目追高，需严控仓位与杠杆。来源：期货日报网

期货日报网09-15 18:20

多因素叠加 SC原油期价大幅走强

可以对中间环节形成利润支撑。展望后市，亚洲石脑油裂解价差具备上行潜力，化工市场大概率维持成本托底、行情分化的运行特征。捷诚能源首席经济学家闫建涛从交易与基本面维度，解读市场期现背离现象。他表示，本轮行情中现货价格受实物供应紧张驱动率先上涨，期货价格属于被动补涨。8月布伦特原油价格处于87美元/桶附近时，现货价格已经上行至120美元/桶，而SC原油期货价格仅为560~630元/桶，因此本轮SC原油期货价格上涨本质上是期货价格向现货价格回归的过程。国内终端需求偏弱，并不支撑油价持续单边上行。闫建涛表示，全球原油库存是重要的风险观测指标，一旦回落至65亿桶临界点，油价更大上行空间或将被打开。不过，国内库存具备一定缓冲空间，能够部分对冲海外市场波动带来的冲击。来源：期货日报网

期货日报网09-15 12:20

美伊冲突升级国际油价持续冲高

持续处于高位，但相对比较稳定，部分转向亚洲市场。综合来看，美国、俄罗斯、南美、非洲提供了300万桶/日左右的供应增量。美伊冲突爆发以来，亚洲市场防御性的停车及降负部分缓解了供应缺失带来的压力。亚洲炼厂2026年三季度检修规模处于高位，停工规模在7月达到峰值（367万桶/日），8月预计降至283万桶/日，9月将进一步回落。其中，最大的减量来自中国，但随着成品油出口的正常化，国内炼厂开工率自底部回升，9—10月部分炼厂存在提升负荷的计划。目前全球原油市场依然存在200万～300万桶/日的供应缺口，库存保持下降趋势。后市展望从3月份以来的市场走势看，如果美伊双方发生互袭，布伦特原油价格将被推升至90美元/桶以上。若冲突持续时间较长，且呈现螺旋式升级，布伦特原油价格将升至100美元/桶一线。若冲突出现缓和迹象，布伦特原油价格或下探80美元/桶。经历了此轮反弹，结合美伊之间的分歧以及基本面情况来看，除非美伊冲突出现明显缓和信号，否则布伦特原油价格难以跌至80美元/桶以下。（作者单位：南华期货）来源：期货日报网

期货日报网09-03 08:05

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