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国内债券牛市行情尚未结束

能力。但美债收益率持续高位运行，将增加人民币汇率下行压力，进而间接约束国内货币政策的宽松空间，该影响需持续跟踪。稳增长政策陆续落地国内方面，国庆假期前稳增长政策已陆续落地。国务院常务会议明确要求加大宏观政策逆周期调节力度，加快各类债券发行使用进度，综合运用并适时调整货币政策工具。央行下调PSL利率25个基点，至1.5%，同时扩大其支持领域，新增科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元、支农支小再贷款额度5000亿元，引导银行加大对科创、小微、涉农等重点领域的信贷投放。财政部、央行、金融监管总局联合推出居民购房贷款贴息政策，通过年化1个百分点的贴息降低首套住房贷款的实际利息负担。8000亿元新型政策性金融工具已“开闸”，以项目资本金撬动配套融资。结构性宽信用政策的成效仍有待观察，或需等待11月中旬的数据公布，当前市场预期已有所升温。从国庆长假期间地产实际成交情况看，重点城市新房、二手房成交相较去年同期出现边际改善。地产当前仍处在筑底过程，后续需关注销量与价格数据的变化。宽货币预期降温昨日央行开展1.2万亿元3个月期买断式逆回购，当月同期限逆回购到期规模为1万亿元，实现净投放2000亿元。9月央行也已完成MLF增量操作2000亿元，落地PSL降息扩围、再贷款额度扩容、居民房贷贴息等多项政策。这一系列结构性政策“组合拳”，为中期流动性提供了支撑，短期内再度推出总量层面宽松政策的概率降低，市场对宽货币的预期有所降温。后续需重点关注央行针对逆回购到期、政府债发行招标方面的操作。超长债供给拐点已现四季度超长期特别国债发行已进入收尾阶段，10月中旬将迎来年内最后一轮超长期特别国债发行，超长端的供给压力将逐步回落。不过，地方债结存限额仍待发行，叠加8000亿元新型政策性金融工具带动的配套融资需求，整体债券供给仍处于高峰。8000亿元新型政策性金融工具已于9月落地，目前投放规模已超千亿元，10—11月将是政策性金融债的发行高峰期。当前供给压力仍是债券收益率下行的掣肘因素，但超长债的供给拐点已经出现。6万亿元置换债退出后，对超长端利率债的供给收缩效应最为显著。年末市场或提前交易明年供给收缩预期，超长债值得持续关注。图为中美利差走势综合来看，短期债市在多空因素交织的环境中，大概率维持区间震荡格局。从多空逻辑来看：央行通过结构性工具托底中长期流动性，但降息降准延后，资金面呈现“上有顶、下有底”的格局，意味着短端收益率的下行空间受限。结构性宽信用政策虽已落地，但政策成效仍需等待11月中旬数据验证，在此之前市场难以形成一致性的趋势预期。供给虽整体处于高峰，但超长端特别国债发行已进入收尾阶段，化债相关发行退潮，保险等配置盘在市场调整过程中仍有望形成有效托底。策略层面，短期维持观望，趋势性行情仍需等待国内宽货币信号的再次确认。中长期来看，债券牛市行情尚未结束，市场将从“快牛”转向“慢牛”，票息策略与利差交易将成为获取超额收益的核心方向。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网

期货日报网10-09 15:35

2026年前三季度全球尿素市场复盘及四季度展望

尿素离岸价355~365美元/吨，折合人民币2380~2450元/吨，是全球离岸价中的洼地，同期黑海离岸价380~395美元/吨、波罗的海375~390美元/吨、中东430~460美元/吨。中国大颗粒尿素离岸价420~435美元/吨，与东南亚到岸价450~470美元/吨之间存在稳定的套利空间。这种价差结构，是中国尿素出口快速放量的根本原因。从全球视角看，中国尿素出口的持续性取决于两个条件：一是国内保供与出口之间的政策平衡。秋肥与冬储期间，若国内需求集中释放，出口可用量可能再度收紧；二是国际市场价格。若中东货源集中回流，国际市场价格下行，中国货源的价格优势减弱，出口的经济性将随之下降。 F 四季度尿素市场展望笔者认为，四季度尿素市场价格的运行节奏取决于以下三个方面：第一，霍尔木兹海峡的通行状态，这是全球尿素市场最大的尾部风险。目前，中东货源的有效供应仍被物流约束所压制。一旦霍尔木兹海峡通航实质性恢复，被压制的货源集中释放将对国际尿素价格形成显著冲击，中东货源离岸价可能回到冲突前水平，中国出口尿素的价格优势将随之减弱。反之，若僵局延续，中国货源的出口窗口将继续敞开。第二，印度采购与全球需求旺季的衔接情况。当前印度尿素库存高出季节性需求近48%，短期内大规模采购启动的可能性不大，但雨季结束后冬播季补库与新年度招标的启动将带来阶段性需求。巴西大豆备肥周期在9月后陆续展开，其采购节奏与印度需求在南半球与北半球之间形成错峰。9月以来巴西大颗粒尿素到岸价回升，美国四季度船货进口需求同步释放，已提前印证这一支撑。第三，国内的生产成本、淡储情况与出口政策。四季度电煤需求将进一步挤占化工煤资源，煤价易涨难跌，成本重心存在继续上移的动力。北方进入天然气传统限气期后，气头装置开工率通常回落，若煤头装置同步受成本压制，供应存在阶段性收缩的可能。需求方面，9月下旬至10月，小麦底肥集中施用，复合肥开工率有望自33%的低位回升。新年度国家化肥商业储备任务落地后，承储企业的集中采购将形成确定性增量。出口方面，第三批配额已经落地，实际发运进度是关键变量。若出口集中放量，将阶段性缓解国内供应压力并带动库存去化，若出口不及预期，高库存将持续压制尿素价格。综上，四季度尿素市场的定价逻辑同时受内外因素支配。从全球层面看，地缘溢价已基本消退，印度招标到岸价逐步回落。中国货源为全球离岸价的洼地，将重新掌握海运市场的边际定价权，这意味着全球尿素价格的下沿由中国的生产成本与出口政策共同决定，价格上沿则取决于中东货源的回归情况。来源：期货日报网

期货日报网09-29 09:45

瓦楞原纸期货及期权合约公开征求意见浆纸衍生品体系将进一步完善

，交易单位为40吨/手，报价单位为元（人民币）/吨；最小变动价位为1元/吨；涨跌停板幅度为上一交易日结算价±3%；合约月份为1—12月，最后交易日为合约月份的15日（遇国家法定节假日顺延，春节月份等最后交易日交易所可另行调整并通知）；最低交易保证金为合约价值的4%；交割方式为“仓库+厂库”的实物交割模式，交割单位为40吨。瓦楞原纸期货期权合约标的物为瓦楞原纸期货合约，交易单位为1手瓦楞原纸期货合约；最小变动价位为0.5元/吨；涨跌停板幅度与标的期货合约涨跌停板幅度相同；合约类型包括看涨期权和看跌期权；行权方式为美式，买方可以在到期日前任一交易日的交易时间提交行权申请。下一步，上期所将梳理并研究各方意见和建议，进一步完善合约和细则，为瓦楞原纸期货及期权的推出做好各项准备工作。来源：期货日报网

期货日报网09-28 08:25

期债维持偏强格局

行表内资金持续加大利率债配置力度。随着人民币汇率持续走强，境外机构增持国债的意愿仍较强，多元资金入场进一步筑牢了债市运行基础。利空约束主要来自各类阶段性变量：一方面，临近长假，市场资金面波动加大，部分资金或兑现浮盈，市场面临一定获利回吐压力。另一方面，地缘冲突仍存在不确定性，美欧日央行延续货币收紧路径，海外主要国家债券利率维持高位，中美利差带来的外部约束仍然存在，可能会对债券行情形成阶段性压制。整体来看，债市长期配置逻辑并未发生改变，短期脉冲式利空有望逐步缓释，后续债市仍将维持偏强运行格局。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网09-26 11:05

葵花籽油期货和期权合约征求意见

，交易单位为20吨/手，报价单位为元（人民币）/吨，最小变动价位为1元/吨，每日价格波动限制为上一交易日结算价±4%，最低交易保证金为合约价值的5%。交易时间为9:00－11:30，13:30－15:00，以及交易所规定的其他交易时间。交割月份为1、3、5、7、9、11月。最后交易日为合约交割月份的第10个交易日，最后交割日为合约交割月份的第13个交易日。葵花籽油期权合约标的物为葵花籽油期货合约，合约类型包括看涨期权和看跌期权，交易单位为1手葵花籽油期货合约，报价单位为元（人民币）/吨，最小变动价位为0.5元/吨，涨跌停板幅度与葵花籽油期货合约相同。合约月份为标的期货合约中的连续两个近月，其后月份在标的期货合约结算后持仓量达到5000手（单边）之后的第二个交易日挂牌。交易时间与葵花籽油期货合约相同，最后交易日为标的期货合约交割月份前一个月第13个交易日，到期日同最后交易日。行权价格覆盖标的期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。行权价格≤5000元/吨，行权价格间距为50元/吨；5000元/吨＜行权价格≤10000元/吨，行权价格间距为100元/吨；行权价格＞10000元/吨，行权价格间距为200元/吨。行权方式为美式，买方可在到期日前任一交易日的交易时间提交行权申请，买方可在到期日15:30之前提交行权申请、放弃申请。来源：期货日报网

期货日报网09-24 08:05

关注新棉收购成本与下游需求

，以美元计价的ICE美棉上行空间受限，人民币汇率波动亦间接影响纺企进口成本与出口竞争力。从贸易维度看，在订单长期转移效应下，纺织企业对远期外贸订单预期保持谨慎。供应端，全球棉花呈减产、去库格局。USDA 9月报告将2026/2027年度全球棉花产量下调至2554.3万吨，同比减少100.8万吨，其中美棉产量下调至287万吨，主要因产区干旱导致单产下调57.2公斤/亩，同时收获面积调减至4955.8万亩，期末库存回落至78.4万吨，美棉供需格局偏紧。巴西2025/2026年度产量预估为408.2万吨，出口维持历史高位，2026/2027年度产量预期回落至402.8万吨，仍是全球最主要的贸易供应来源。整体来看，新年度全球棉花供应收缩、库存持续去化的背景并未根本改变，外盘下方支撑较强，并通过内外棉价差变化为国内市场提供外部支撑。国内方面，新疆棉花种植面积同比下降约3.4%。棉花信息网预估国内棉花总产量同比下滑4.6%，至742万吨，但较上月上调16万吨，主要因前期疆内高温天气影响减弱，市场对减产的预期有所降温。籽棉方面，南疆手摘棉开秤价已达8.41元/公斤，机采棉开秤价预期为7.2~7.5元/公斤，显著高于去年的6.2元/公斤。新棉收购成本将形成价格锚点，成为四季度郑棉定价的核心因素。储备棉持续轮出，在新棉上市前补充市场供应，阶段性缓解现货紧张局面，压制盘面。需求端，下游纺织传统旺季启动，但强度不及预期，“金九银十”兑现力度存疑。截至9月中旬，主流纺企开机负荷约为70.1%，较9月初小幅回升，织布厂开机率仅为37.36%，且回升缓慢。产业链利润分化明显，内地纺企处于-1200元/吨深度亏损区间，新疆纺企基本维持盈亏平衡。利润承压下，企业采购策略保守，仅维持刚需，暂缓大规模补库。纺企纱线库存为32.12天，处于近五年最高水平；棉花库存可用天数约为27.74天，中性偏低。低库存虽能对价格形成托底，但在“买涨不买跌”心态主导下，企业主动备货意愿明显偏弱，尚不足以驱动企业主动补库。消费端呈现内弱外强格局。内需方面，2026年8月社会消费品零售总额同比仅增0.4%，服装、鞋帽、针纺织品类零售额为1013亿元，同比下降0.5%，1—8月累计增长5.1%，终端消费温和修复，但绝对水平偏弱；外需方面，8月纺织品服装出口285.68亿美元，同比增长7.69%，其中服装出口同比增长12.31%，纺织品服装1—8月累计出口2033.09亿美元，同比增长3.08%，出口仍具韧性。综合来看，内需改善难以形成有效拉动，外需向好，提供一定支撑，但纱线库存处于高位、企业以刚需采购为主，叠加中美关税压制外需空间，郑棉上行缺乏强驱动，短期或延续区间震荡格局，后市需重点关注“金九银十”订单兑现情况及外需回暖持续性。综合来看，四季度郑棉多空因素交织：利多因素集中于全球减产去库、新棉收购成本抬升；利空因素包括美联储加息周期压制商品估值、储备棉轮出补充供应、纺企亏损抑制补库、新棉集中上市带来季节性供应压力。随着新棉采摘、收购全面铺开，市场交易主线将从减产预期转向现货成本验证，籽棉开秤价格、新棉上市进度将直接决定皮棉成本中枢，主导四季度棉价运行方向。（作者单位：格林大华期货）来源：期货日报网

期货日报网09-22 18:30

市场利率中枢“易下难上”

进一步确认融资需求磨底的现实。8月新增人民币贷款600亿元，虽由负转正，但同比显著少增显示修复幅度有限。政府债券发行进度仍然偏慢，社会融资总量难有支撑。而实体融资需求仍然维持偏弱走势，居民贷款继续处于净偿还状态，企业贷款虽然恢复增长，但中长期贷款仍然偏弱，说明企业资本开支依然不强。不过，企业债券和股票融资偏强，意味着融资渠道更加多元化。往后看，9月政府性金融工具落地或在一定程度上支撑配套贷款和专项债发行，房地产新规可能带动部分信贷需求回升，但预计难以抵消当前实体融资需求转弱的影响。整体看，生产与需求、外需与内需、新动能与旧动能的三重K型分化格局延续，是本轮经济修复的突出特征，也是支撑债市走强的重要因素。对国债期货市场而言，市场定价的核心从来不是经济总量的变化，而是内需和实体融资需求是否出现回升。当盈利与景气度向出口链、高端制造、科技成长板块集中，而内需持续承压时，市场利率中枢“易下难上”。另外，经济修复偏弱也为货币宽松政策提供了充足的空间，宽松预期仍待兑现。但短期在海外约束和货币宽松紧迫性不强背景下，机构行为使债市波动加剧。 9月17日凌晨，美联储宣布加息25个基点，联邦基金利率目标区间升至3.75%~4.00%。海外流动性收紧叠加国际油价上行带来的输入性通胀压力，推动美债收益率维持高位，对国内长端债市形成间接约束，放大了利率市场的调整压力。在10年期国债与OMO的利差已不足30BP的背景下，10年期国债收益率在1.7%下方受到明显约束，估值优势逐步弱化，单纯依靠当前基本面难以驱动市场利率继续下行。后续行情突破需要宽松政策落地、经济数据超预期走低等增量信息催化。展望后市，相关数据显示，当前新旧动能分化的情况仍在加剧，9月初政策性金融工具落地以及房地产新规将对9—10月的经济数据形成一定支撑，不过，在内需偏弱格局下，政策仍待发力。整体看，在海外货币政策收紧以及输入性通胀压力下，短期扰动增多，叠加当前市场利率处于低位，债市调整压力有所加大。不过，内需偏弱叠加货币政策支持性基调不变，对债市仍有一定支撑，尤其是金融数据确认了融资需求偏弱的现实。另外，稳增长政策发力预期、货币宽松落地节奏、监管层的态度、交易盘止盈压力等因素仍不容忽视。笔者认为，对期债市场而言，交易者可适度把握低位做多的机会。结构上，30年期和10年期国债利差仍处于偏高位置，利差压缩的阻力较小，交易者可结合基差与跨期价差适度参与。同时，密切跟踪政府债供给节奏、政策落地情况及海外加息路径，防范预期差带来的回撤风险。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网09-18 13:40

市场风险偏好承压股指短期震荡调整

新增贷款规模缩减 2026年8月新增人民币贷款600亿元，较上年同期少增5300亿元。广义货币供应量M2同比增长7.5%，创去年4月以来新低，M1同比增长4.1%，较上月回升0.1个百分点。从总量和结构上看，企业部门贷款增加2600亿元，但居民部门贷款减少2029亿元。存款方面，非金融企业存款增加2800亿元，居民部门存款增加400亿元，财政和非银金融机构存款分别增加1100亿元和5600亿元。相关数据表明，金融机构不断加大对企业的信贷支持，并以资本支出形式转化为居民部门收入。居民部门贷款减少，反映楼市刺激政策的效用边际减弱，商品房销售短暂回暖后继续下滑，成交集中在一、二线城市和二手房领域，三、四线城市和新房销售依旧较弱。非金融企业存款增加，反映部分储蓄到期后流向股市、基金、理财产品等领域。社会融资规模和M2同比增速回落，主要受企业债券融资下降，以及政府债券发行放缓的影响。M1增速维持低位，反映当前企业盈利水平不高，主动扩大投资的意愿不足。多空因素交织《金融强国建设“十五五”规划》出台，要求加快推进实施新一轮资本市场改革开放，提出从增强资本市场的内在稳定性、加强监管和投资者保护、提高上市公司质量和投资价值等八个方面重点发力。这意味着我国在扩大金融对外开放和深化资本市场基础制度改革方面将更进一步，有助于吸引更多海外机构投资者深耕国内资本市场，鼓励社保基金、企业年金、保险等中长期资金增加对A股的配置。有利于培育和壮大耐心资本，引导投资者树立价值投资理念，促进资本市场长期稳定健康发展。美联储宣布加息25个基点，货币政策声明上调今年经济增速预期和PCE通胀预期，下调未来3年失业率预期，利率点阵图显示年内至少再加息一次。美联储主席沃什在新闻发布会上表示，经济活动以稳健的速度扩张，就业处于良好状态，但通胀仍然高企，首要任务是实现物价稳定。当前金融环境并不具有限制性，决定撤销一部分宽松政策，美债收益率上升主要受经济强劲、资本支出扩张以及地缘政治的影响。由此来看，美联储货币政策声明偏“鹰派”，越来越多的官员认为当前政策缺乏足够的限制性，通胀难以自行回归目标水平，尽早采取行动好于未来不得不加快紧缩。受美联储加息推动，10年期美债收益率突破5%整数关口，创2007年以来新高，长期依赖流动性宽松支撑的资产将面临价值重估。综上，我国经济恢复的基础尚需进一步夯实，“供强需弱”特征明显，需求不足仍是主要矛盾。近期政策面不断强化逆周期调节，但企业盈利有待进一步改善，AI泡沫破裂的担忧尚未解除。美联储利率决议释放“鹰派”信号，短期股指或继续震荡调整。（作者单位：中盛期货）来源：期货日报网

期货日报网09-18 08:00

原油地缘溢价持续抬升

，带动能化板块成本支撑同步增强。同时，人民币汇率波动、国内保供政策、战略储备投放预期，都会在SC原油合约上形成独立于外盘的波动因子，放大内外盘的价差波动。展望后市，原油市场将持续锚定中东局势。短期来看，冲突谈判进展、海峡通航数据、沙特油气设施安全状况是优先级最高的观察指标。若冲突能够控制在现有范围，未进一步扩散至主要产油国的核心油田，油价在充分计价现有风险后有望维持高位震荡。若袭击范围扩大、关键航道长时间封闭，油价将继续打开上涨空间。若地缘危机缓和，前期已计入价格的风险溢价会快速回落，行情存在反转的可能。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网09-15 14:20

多因素叠加 SC原油期价大幅走强

外盘原油期货不同，SC原油期货合约是以人民币计价的到岸合约，海运成本直接计入定价，而本轮海运费的涨幅超过了油价涨幅。监测数据显示，中东—中国VLCC运价已涨至90.5万美元/天，是正常基准的8.7倍。市场上船源紧张，租船需求旺盛。同时，SC原油期货合约临近换月，持仓收缩放大价格波动，最终形成SC原油期货强于外盘的行情表现。韩景媛认为，在霍尔木兹海峡通航、沙特油气设施修复出现明确改善信号之前，供应端形成的缺口难以依靠市场自发调节快速修复。与此同时，原油价格上涨也向国内炼化板块传导经营压力。物产中大期货分析师贾烨平认为，受原料涨价影响，国内炼化行业经营呈现“成本抬升、产品涨价乏力”的剪刀差格局。即便主营炼厂有意提升加工负荷，行业整体开工水平依旧不及往年同期。贾烨平进一步表示，在成本压力之下，化工板块并非全然弱势。对比今年3—4月的市场环境，当前化工下游整体库存处于低位，刚性需求可以对中间环节形成利润支撑。展望后市，亚洲石脑油裂解价差具备上行潜力，化工市场大概率维持成本托底、行情分化的运行特征。捷诚能源首席经济学家闫建涛从交易与基本面维度，解读市场期现背离现象。他表示，本轮行情中现货价格受实物供应紧张驱动率先上涨，期货价格属于被动补涨。8月布伦特原油价格处于87美元/桶附近时，现货价格已经上行至120美元/桶，而SC原油期货价格仅为560~630元/桶，因此本轮SC原油期货价格上涨本质上是期货价格向现货价格回归的过程。国内终端需求偏弱，并不支撑油价持续单边上行。闫建涛表示，全球原油库存是重要的风险观测指标，一旦回落至65亿桶临界点，油价更大上行空间或将被打开。不过，国内库存具备一定缓冲空间，能够部分对冲海外市场波动带来的冲击。来源：期货日报网

期货日报网09-15 12:20

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