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债市把握期现正套机会

月回落1.5个百分点。从分项来看，海外关税政策影响下，制造业新出口订单指数回落4.3个百分点至44.7%，并拖累整体新订单指数降至49.2%，重回收缩区间。需求转弱也向上影响生产端，4月生产指数录得49.8%，较上月回落2.8个百分点。4月产成品库存、原材料库存指数分别录得47.3%和47.0%，分别回落0.7和0.2个百分点，表明企业在主动去库。高频数据方面，4月中下旬以来，我国港口发运至美国的货物明显减少，而发运至东南亚等地的货物显著增多。不过，贸易“转口”的实际效果仍待观察。资金面继续转松 4月资金面继续转松。DR001、DR007月内均值分别为1.6719%和1.7275%，分别较3月下行10.08和15.11个基点。4月末，隔夜资金价格一度回落至1.55%下方，创今年1月上旬以来的新低。非银金融机构流动性分层并不明显，4月中旬以来，隔夜、7天期资金利差仅在0~6个基点。“长钱”方面，4月同业存单价格先降后稳，1年期国有和股份制银行同业存单利率大部分时间围绕1.76%窄幅波动。就流动性投放态度而言，4月央行MLF净投放5000亿元，有利于缓解银行负债端压力。不过，大额超量续作MLF降低了短期内降准的概率，且与降准相比，MLF成本更高，指向央行可能仍希望资金价格维持在一定水平之上，以避免资金空转等问题。与此同时，4月央行买断式逆回购操作缩量5000亿元。整体来看，实际上，4月央行在公开市场对中长期资金进行了等量续作，只是内部结构发生了变化。操作策略 4月官方制造业PMI不及市场预期，叠加对美物流等部分高频数据边际转弱，债市情绪整体向好。不过，考虑到“五一”假期海外市场风险偏好抬升传导至国内，资金利率走弱，但与中短端国债收益率依旧倒挂，以及5—6月政府债券供给放量等因素，短期内单边做多的风险仍存。债市进一步走强需要宽货币政策加码发力。在期债盘面相较于现券估值偏高的情况下，投资者更应关注期现正向套利和主力合约移仓期间跨期套利的机会。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网

期货日报网05-07 08:45

聚丙烯下游提货进度放缓

持偏弱走势。美债“灰犀牛”迫近美国关税政策加重美国经济衰退预期，目前唯有美联储尽快降息才能缓解未来可能发生的经济衰退危机。上周美国公布的非农就业数据和物价指数朝着有利于美联储降息的方向发展。数据显示，2025年4月美国非农就业人数增加17.7万，大超市场预期的13.8万，失业率为4.2%，符合市场预期。同时，美国3月PCE物价指数同比增长2.3%，为去年秋季以来的最低水平。偏乐观的就业数据及增速放缓的物价指数，暂时解除了市场对美国高通胀卷土重来的担忧，令美联储全年降息次数回升至4次，每次降息25个基点。不过迫在眉睫的是，今年6月美国政府面临6.5万亿美元美债集中到期，目前距离6月仅有20多天，美债“灰犀牛”迫近。如果美国政府借不到新债，或者新债利率过高，料将加重美国财政负担。据统计，2024年，美国财政赤字超过1.8万亿美元，预计未来美国财政赤字将进一步增至2万亿美元，这将对大宗商品期货价格带来不利影响。存量装置迎来密集检修期国内聚丙烯市场聚焦于供应端变量。从供应端情况来看，2025年一季度，我国聚丙烯总产量为952.14万吨，较去年四季度小幅增长5.33%，同比增长12.13%。4月底，国内聚丙烯存量装置迎来新一轮密集检修期，“五一”节后供应存在缩量预期。数据显示，“五一”节前华东和华北地区的聚丙烯企业检修较为集中。其中，华东地区检修企业主要为宁波金发、宁波台塑和中海油大榭，而华北地区检修企业主要为金能化学和中沙天津，西北地区的则有国能宁煤等。受装置集中检修影响，“五一”节前一周国内聚丙烯装置产能利用率环比下降2.55%，至75.52%，由此导致损失量达24.68万吨，环比大幅增加20.12%。随着聚丙烯产量出现回落，社会库存也同比下降。据统计，截至节前一周，国内聚丙烯商业库存总量为81.96万吨，环比下降1.93万吨，降幅达2.30%。整体来看，国内聚丙烯装置停车检修较为集中，且部分为大型装置意外停车，导致检修损失量大幅上涨。“五一”节后国内聚丙烯装置仍有检修计划，预计后市聚丙烯供应压力或暂时减轻。消费端依然疲弱从消费端来看，“五一”节前国内聚丙烯需求依然疲弱，同时下游出口缩量较为明显。下游工厂维持按需少量采购模式，原料补库频率有所下降。上周末，国内塑编样本企业开工率为45.3%，环比小幅下降1.40个百分点。当前塑编行业“内卷”严重，订单情况不及往年。随着出口至美国的关税提高，工厂利润微乎其微，订单多转移至东南亚地区。与此同时，出口订单转移导致塑编企业成品库存累积，部分企业根据订单情况调整负荷，个别企业停车检修装置增加。BOPP方面，下游涉及出口至美国的相关行业订单已暂停，下游提货进度放缓，膜企新单成交存在压力。图为聚丙烯主力合约走势综上所述，虽然外围宏观风险暂时消退，但“五一”节后面临新一轮美债危机风险。在供需乏力的背景下，预计聚丙烯期货2509合约或维持震荡偏弱的格局运行。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网05-07 08:40

甲醇下行空间有限

上游的高利润可能向下游转移。与此同时，关税问题仍存不确定性，乙烷、丙烷后期供应情况尚不明朗，内盘乙烯、丙烯价格或有上行趋势。作为MTO原料，甲醇估值将获得一定支撑，但出口限制又可能导致甲醇需求走弱，因此关税对甲醇市场的影响短期内难以明确。随着夏季用电旺季来临，在非火电增速放缓的背景下，火电发电量预计增加，煤炭需求将随之上升。加之今年煤炭供应增量有限，供需格局呈现供应减少、需求增加的态势，煤炭市场格局有望环比改善，价格或企稳反弹。综合来看，当前甲醇2509合约价格下行空间有限，建议等待甲醇价格下降后再择机买入。（作者单位：永安期货）来源：期货日报网

期货日报网05-07 08:40

沪铜反弹动力不足

美国关税政策影响逐渐显现随着下游消费逐渐恢复，铜下游加工企业开工率显著抬升，但美国关税政策影响逐渐显现，铜后续消费难言乐观。 4月以来，沪铜主力合约形成了先抑后扬的走势，价格在探底71000元/吨一线之后逐步反弹。同时，LME和COMEX铜市场套利交易减弱，而国内铜冶炼厂检修增多，铜社会库存快速去化，为铜价提供支撑，铜价后续反弹空间有多大？供应端仍偏紧 2024年12月份，我国铜精矿产量为15.18万吨，同比增加6.89%，环比增加9.51%。2025年3月，我国进口铜精矿及其矿砂239.39万实物吨，环比增加9.69%，同比增加2.73%。今年我国铜精矿产量处于相对低位，而进口量相对稳定，铜精矿整体供应量有所下降。4月下旬，秘鲁Antamina因突发事故全面停工，2024年该矿区铜矿产量为42.69万吨，占全球铜矿总产量的1.86%，对全球铜矿供应将产生一定的影响。库存方面，截至4月18日，国内主流港口铜精矿库存为70.69万吨，处于中等水平，而进口矿加工费继续下行，降至-34.71美元/吨，刷新历史低位。另外，从相关机构数据来看，2021年至2025年全球铜精矿新增产能投放加快，但2026年之后3年，全球铜精矿新增产能增速将快速下降，后期全球铜精矿供应紧张或加剧。截至今年2月份，我国废铜产量11.58万金属吨，环比增加4.99%，同比增加60.83%。从3月数据来看，我国铜废料及碎料进口量18.97万实物吨，环比减少3631实物吨（-1.88%），同比减少13.07%。其中，自美国进口2.25万实物吨，环比减少0.89万实物吨。随着中美贸易摩擦影响加大，后期进口废铜数量或有所下降，废铜供需结构偏紧。 2月份，我国粗铜产量为91.15万吨，环比减少2.96%，同比增加10.74%。其中，矿产粗铜较1月减少2.65万吨，至73.87万吨，废产粗铜减少0.13万吨，至17.28万吨。3月我国进口阳极铜5.02万吨，环比减少11.05%，同比减少47.8%。 3月我国电解铜产量为112.21万吨，环比增加6.04%，同比增加12.27%。进入4月，铜精矿供应紧张，部分冶炼厂开始降低铜精矿的投料量，但通过增加废铜和阳极板的投料量，令电解铜的产量保持平稳。另外，华东有新冶炼厂投产，叠加西南冶炼厂产能利用率提升，电解铜总产量将小幅下降。由于当前行业亏损明显，国内冶炼厂开工率处于相对低位，而进口亏损也抑制了进口铜的供应量。综合来看，电解铜虽然产量有所提升，但是整体供应压力不大。从后续产能增量来看，预计2025年国内新增铜精炼产能117万吨，海外新增产能在87万吨左右。其中，海外产能增量最大的是艾芬豪和紫金矿业持股的Kamoa矿区。下游开工率回升 2025年，国内财政政策更加积极。具体来看，超长期特别国债规模有望从1万亿元增加至2万亿元；地方政府新增专项债规模有望从3.9万亿元增至4.5万~5万亿元。随着财政政策持续加码，预计2025年基建投资将延续近几年高位运行的状态，投资增速预计稳定在5%~10%。基建投资仍将是2025年工业品需求的主要拉动力量之一。 2024年12月，我国铜材产量227万吨，环比增加6.2%，同比增加16.53%。2024年12月我国铜材行业开工率为69.02%。受春节假期因素影响，2025年1—2月铜材行业开工率偏低，3月份逐渐回升至67%。随着下游消费恢复，铜下游加工企业开工率继续回升。进入4月份，铜价大幅下跌，刺激下游订单增加，预计铜材行业开工率或继续走高，但需留意美国关税政策对我国铜消费的影响。另外，整体电网、新能源汽车产量同比数据均出现小幅上涨，对电解铜需求存在进一步的利多支撑。远月合约多头占据主动图为主力资金情绪变化情况 4月份COMEX铜库存增速加快，截至4月23日，逼近13万短吨。国内方面，截至4月24日，铜社会库存为18.17万吨，实现连续8周周度去库，较年内高位回落19.53万吨，较去年同期的40.47万吨低22.30万吨。4月份LME铜库存降速放缓，在21万吨附近徘徊，注销仓单占比由高点的50%降至37%。截至4月18日，COMEX1号铜非商业多空持仓均较前一周下降，净多持仓减少4764手，至19477手；LME铜投资基金多空持仓均增加，净多持仓增加1479手，至29842手。国内期货市场呈现近弱远强的结构，远月合约多头占据主动，显示主力资金对后期价格存在乐观预期。从供需平衡表看，随着消费旺季的到来，下游需求回升，而上游供应回落，供需结构逐步好转，二季度出现供需缺口的概率上升。在此背景下，市场乐观情绪升温，对价格存在一定的利多支撑。宏观层面，从美国公布的3月份经济数据来看，ISM制造业PMI、CPI、PPI等数据表现稳健，美国关税政策的影响预计会体现在4月份的数据上，后续需关注美国和其他国家的谈判进展。供应端，铜原料供应紧张局面加剧，进口精矿加工费继续下调，关税政策影响废铜进口量。不过目前铜冶炼端减产力度并不大，4月份多以检修为主，副产品硫酸和黄金可抵补冶炼厂部分亏损。消费端，随着下游消费逐渐恢复，铜下游加工企业开工率明显抬升，再生铜原料紧缺亦刺激市场对电解铜的消费，但美国关税政策影响逐渐显现，铜后续消费难言乐观。总体来看，铜基本面支撑尚可，但美国关税政策仍困扰市场，将限制后续铜价的反弹高度，预计5月份沪铜价格或难破新高，警惕冲高回落风险。来源：期货日报网

期货日报网05-07 08:35

【最后一天！倒计时！】关税风暴下的黄金与美元--FX168财经集团邀您直面特朗普关税冲击波，解锁避险与交易策略

2025年全球市场迎来“关税地震”！特朗普政府新一轮对华关税政策重磅落地，黄金暴涨突破历史极值，美元指数剧烈震荡，全球资本紧急重构资产配置逻辑。在此背景下，FX168财经集团将于5月17日在广州举办SFFE2030可持续金融论坛，特邀业内顶级分析师、交易专家，深度拆解关税阴影下的全球货币、黄金市场！议程亮点，精彩纷呈主题演讲：黄金市场 —— 在关税政策阴影下的避险与投资价值在全球经济不确定性加剧的背景下，黄金作为一种传统的避险资产，其价值愈发受到市场的关注。本次论坛邀请到行业资深专家，为您深入剖析在当前复杂的国际经济形势下，黄金市场的走势以及其在投资组合中的独特价值。演讲嘉宾将结合最新的市场数据和宏观经济趋势，探讨黄金在应对关税政策波动、美元汇率变化以及地缘政治风险时的避险功能，帮助您更好地理解黄金市场的投资机会。主题演讲：关税政策下的美元指数走向与应对策略美元作为全球主要储备货币，在国际贸易和金融市场中占据着举足轻重的地位。然而，近年来的贸易政策调整以及全球经济格局的变化，使得美元指数的走势变得愈发复杂。本次论坛将邀请知名分析师，为您详细解读在当前关税政策背景下，美元指数的短期波动与长期趋势。演讲嘉宾将分析美元指数的变化对全球经济、金融市场以及各类资产价格的影响，并分享实用的应对策略，帮助您在美元市场的起伏中把握投资机会，规避潜在风险。技术专区：高度不确定市场环境下的交易策略在当前高度不确定的市场环境中，如何捕捉稍纵即逝的交易机会？如何运用技术分析工具精准把握市场节奏？本次论坛特别设置技术专区，邀请天才交易员为您带来一场关于交易策略的深度分享。嘉宾将结合实战经验，为您揭秘高胜率交易策略的核心要点，让您的交易操作更加从容不迫，游刃有余。圆桌讨论：特朗普关税政策下的全球货币/黄金市场格局及投资策略论坛的压轴环节是一场汇聚行业精英的圆桌讨论。多位业内专家将围绕特朗普关税政策这一核心议题，深入探讨全球货币市场与黄金市场的格局变化。他们将从不同角度剖析政策背后的经济逻辑，预测市场趋势的走向，并分享各自的独到见解与投资策略。这将是一场思想的碰撞、智慧的交锋，让您在聆听中拓宽视野，启迪思维，为您的投资之路点亮明灯。参会理由权威嘉宾阵容：汇聚行业顶尖分析师、交易员与投资精英，为您提供最前沿、最权威的市场解读与投资建议。深度内容分享：从宏观经济政策到微观交易策略，从黄金避险价值到美元指数走向，全方位剖析金融市场的关键议题，满足您的多元需求。拓展人脉资源：与金融领域的同行、专家、企业代表面对面交流，拓展人脉网络，发现潜在合作机会，为您的事业发展助力。抽奖惊喜不断：参与论坛，赢取精美礼品，让您的参会之旅充满惊喜与欢乐。报名方式名额有限，先到先得！扫描下方二维码，立即锁定您的参会席位，开启这场金融智慧之旅。我们期待与您相聚SFFE2030可持续金融论坛，共同探索金融市场的无限可能，把握投资的先机！ SFFE2030可持续金融论坛，等您来战！

FX168活动资讯05-06 16:11

A股有望迎来趋势性上涨行情

今人民币对美元汇率走强符合预期。未来，关税问题的演变和贸易谈判进程仍将主导市场走势。虽然人民币贬值可能提振中国商品的出口竞争力，但若以此对冲高关税影响，贬值幅度将非常大，且人民币大幅贬值将使中国面临资本外流的压力，因此，国内刺激政策升级或是对冲关税影响的重要手段，主要依靠财政、货币、住房和信贷政策支撑国内需求韧性。后续如果中美贸易谈判开启，人民币升值态势将更加明确。港股方面，随着离岸人民币汇率的走强，港股表现强势，5月2日香港恒生指数反弹1.74%。4月底中共中央政治局会议定调积极，稳定了市场情绪，指出“外部冲击影响加大”，并强调加紧实施更加积极有为的宏观政策，预计相关政策将在6月底之前陆续落地。从A股市场情绪指数看，4月底A股市场情绪已出现小幅提升，虽然绝对水平仍偏低，但是A股市场情绪指数5日移动平均线已接近20日移动平均线，说明A股市场情绪持续降温的趋势已有所改变。考虑到节日期间海外金融市场整体表现较好，笔者认为，A股多头的“右侧”交易机会已经出现。节后A股市场情绪或持续修复。此前市场情绪回落的诱因主要有两个方面：一是以小微盘股为代表的标的面临财报期盈利兑现的压力；二是特朗普关税政策反复，以美股为代表的海外权益市场出现较明显的下跌，一定程度上影响了A股的交易情绪。节后，第一个因素的影响将显著减弱，中美关税问题将主导市场交易情绪的走向。 A股盈利预期仍偏低。观察分析师一致性净利润预测增速数据可以发现，各宽基指数盈利预期增速均不高，且中小市值指数在去年基数较低的情况下，2025年的盈利预期增速仍偏低。宽基指数PE/G（PE为市盈率，G为利润增长率）方面，仅上证50和沪深300指数的PE/G偏低，其他宽基指数的PE/G都明显大于2，说明市场对盈利端的预期仍较低，随着财报期的结束，市场主要交易逻辑可能从盈利预期切换到估值层面。一季度我国GDP同比增长5.4%，环比增速高于近5年中位数，指向经济增长动能有所修复，主要支撑为“抢出口”以及国内对冲政策。从A股盈利端预期角度看，两个核心问题（需求不足和利润率偏低）较去年都有较为明显的改善。在关税政策的冲击下，未来一段时间出口下行将对经济增长造成一定拖累，“内需对冲外需”仍是关键逻辑。所以，A股盈利端的预期可能延续去年的“L形”修复特征，但斜率会稍有抬升。笔者认为，从中期维度看，由特朗普政府引发的全球关税战的冲击更多是一次压力测试，可能改变市场交易节奏，但不会影响A股的中期趋势。从流动性角度看，“国家队”买入规模可能超过此前的买入峰值，显示了政策层面维护A股市场稳定运行的决心。另外，中散户并未因市场短期的较大幅度下跌而出现持续性抛售情况，居民层面增配A股的趋势也未因此次外部冲击发生明显改变，因此，在“国家队”和居民端流动性的支持下，A股市场仍处于增量博弈状态。从盈利端看，4月份以来，随着上市公司年报和一季报的逐渐披露，上证50和沪深300指数的盈利预期仍较为稳定，中证500、中证1000和国证2000指数的盈利预期也不低于3月份的低点，由于市场对A股盈利端的预期本就偏弱，所以此轮外部冲击不会对盈利端预期产生较大影响。中共中央政治局会议强调加紧实施已落地的政策，财政发债节奏加快，货币政策加力，而且要储备增量政策，重提超常规逆周期调节。此次中共中央政治局会议提到“外部冲击影响加大”，而此前政府工作报告的对应表述为“外部环境变化带来的不利影响持续加深”。美国加征关税对国内出口链形成冲击，中共中央政治局会议强调“统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事”，“斗争”二字为接下来可能出现的贸易谈判奠定了基调，而对比去年12月中共中央经济工作会议提到的“实施更加积极有为的宏观政策”，此次中共中央政治局会议“加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”的表述中，“加紧”二字说明政策节奏要求加快，“用好用足”对政策节奏和力度都有要求。财政政策方面，主要是此前确定的地方专项债、超长期特别国债的加快发行使用，接下来地方专项债发行节奏将加快。货币政策方面，增加了“加力支持实体经济”的表述，当前经济面临的外部影响加大，“加力”意味着货币宽松或进入兑现阶段。综上，笔者认为，A股市场情绪将持续修复，流动性温和增加，国内刺激政策将进入兑现阶段，节后A股市场存在趋势性多头机会。从盈利端看，考虑到沪深300和上证50指数代表的大盘价值股盈利预期较为稳定，中期胜率可能更高，因此IH和IF的多头头寸可作为底仓持有。短期看，市场情绪走高将刺激中证500和中证1000指数代表的中小盘股释放Beta弹性，投资者可以适度增加IC和IM的多头头寸。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网

期货日报网05-06 09:15

宽松预期升温债市或再度上行

国债期货价格整体上行，月初受美国“对等关税”政策冲击，避险情绪推动期债市场明显上涨；月中，我国一季度经济数据显示出较强韧性，央行加大公开市场操作力度，MLF转向大额净投放，资金面转松，避险情绪降温，期债价格有所回落；月底，关税影响显现，制造业景气水平有所回落，央行表示将根据国内外经济形势和金融市场运行情况，适时降准降息，期债市场或再度上行。制造业景气水平回落我国4月制造业PMI为49.0%，环比下降1.5个百分点。其中，生产指数和新订单指数分别降至49.8%和49.2%，环比分别下降2.8和2.6个百分点；受需求不足及大宗商品价格下行影响，原材料购进和出厂价格指数分别降至47.0%和44.8%。4月财新制造业PMI录得50.4%，环比下降0.8个百分点，连续7个月维持扩张但增速放缓。其中，新出口订单指数降至47.3%，为2023年8月以来最低，需警惕关税政策的滞后效应及全球贸易战升级风险。不过总体看，尽管外部环境复杂多变，但我国高技术制造业和内需主导行业表现稳健。国家发展改革委表示还有丰富的政策储备和充分的政策空间，将加快实施稳就业稳经济若干举措，推动各项政策尽快出台实施。流动性合理充裕 4月份，央行公开市场逆回购货币投放39227亿元，回笼36019亿元，净投放3208亿元；MLF到期1000亿元，投放6000亿元，实际净投放5000亿元。为保持银行体系流动性充裕，4月央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了12000亿元买断式逆回购操作。总体看，央行4月合计净投放流动性超过2万亿元，维稳信号明确，继续表现出适度宽松的货币政策取向。4月DR007和1周Shibor均值分别为1.73%和1.69%，较3月均值分别回落15BP和13BP，市场资金面转松。 4月28日，央行副行长表示，将根据国内外经济形势和金融市场运行情况，适时降准降息，保持流动性充裕，发挥好货币政策工具箱总量和结构双重功能，创设新的结构性货币政策工具，围绕稳就业、稳增长的重点领域精准发力，做好金融支持，还在研究丰富政策工具箱，将适时推出增量政策，助力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期。在外部环境不确定性加大和实施适度宽松的货币政策背景下，如果6月份美联储降息落地，国内货币政策空间加大，预计央行将适时降准降息，对冲外部影响，保持市场流动性合理充裕。政府债发行将加速截至4月末，我国债券市场存量规模已经超过184万亿元。4月份债券净融资额为17607亿元，环比有所回落，同比增加超1万亿元。其中，利率债净融资额7756亿元，略高于去年同期；金融债净融资额10176亿元，主要是同业存单融资额保持高位水平；中期票据、短期融资券、公司债等信用债融资2861亿元，信用债融资由负转正，回到正常水平。 2025年政府工作报告指出要实施更加积极的财政政策，财政赤字率提升至4%，财政赤字规模增加1.6万亿元，同时，增加特别国债0.8万亿元，增加地方政府专项债务0.5万亿元，加上地方政府置换债务2.8万亿元，合计债务规模达到14.66万亿元。近期中共中央政治局会议强调，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策，加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。1月至4月，国债和地方政府债累计新增48650亿元，今年还有9.8万亿元政府债券待发行，考虑到政府债券一般在10月份之前发行完毕，预计每月发行规模将超过1.5万亿元，处于高位水平。关税争端缓和 4月初，受美国“对等关税”政策影响，全球经济衰退风险增加，资本市场波动加大，避险情绪推动国债期货价格上涨。近期，美方高层多次表态，表示愿与中方就关税问题进行谈判，同时美方近期通过相关方面多次主动向中方传递信息，希望与中方谈起来，我国表示正在进行评估。节后市场避险情绪或有所缓和。 5月份，美国“对等关税”政策影响暂时告一段落，后续市场关注点为谈判进展，市场避险情绪可能逐步缓和。国内关注点为4月份经济数据，受外部因素冲击，4月份制造业PMI较上月有所回落，降至临界点下方，出口等数据也可能表现不佳，央行表示将适时降准降息，市场资金面有望继续宽松，将对国债期货价格形成支撑。不过目前长短端利差处于历史低位，再度压缩的空间有限，如果关税谈判取得一定进展，市场避险情绪阶段性缓和，长端国债期货价格波动可能加大。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网05-06 09:10

尿素二季度中后期将迎新机

险。 A农业需求稳中有升受美国“对等关税”政策影响，全球市场避险情绪升温，原油等大宗商品价格大幅下挫，尿素期货市场亦受波及，价格显著下跌。随着宏观利空因素逐步消化，尿素现货市场交易活跃度回升，主产区与销区企业收单情况明显改善，部分企业开始控制接单量，并试探性上调报价。当前，在需求恢复预期与现实偏弱的矛盾博弈下，尿素期货呈现震荡运行态势。图为2025年至今尿素期价走势展望二季度中后期，尿素市场行情备受关注：究竟是延续4月跌势，还是在需求拉动下“触底回升”，迎来季节性复苏？本文将从需求、产能、库存、成本、出口等维度展开分析，为投资者提供参考。尿素作为重要的化工产品，其下游需求结构主要由农业和工业两大板块构成。2024年，我国尿素下游需求格局呈现出鲜明的特点：农业施肥占据主导地位，其中直接农用施肥和复合肥需求分别占总需求量的49%和17%；工业领域中，用于生产工业板材脲醛树脂的需求量占比达19%，三聚氰胺需求占比为6%。农用肥及复合肥需求方面，上半年是多数农作物的生长关键期，也是尿素市场需求旺季。每年4—5月，南方地区进入水稻种植阶段。以两广地区为例，早稻通常在4月完成种植，但因雨水严重匮乏，干旱问题突出，导致农业需求阶段性停滞。随着后期旱情缓解，农业需求逐步复苏。与此同时，四川、云南等地在4月底或5月开启备肥工作，北方地区玉米底肥施用需求也开始显现。到5月上旬，农业需求全面恢复，夏季肥市场进入旺季，复合肥企业开工率也随着现货价格回升而逐步提升。三聚氰胺需求端，4月，随着天气转暖，部分前期检修的三聚氰胺生产装置恢复运行，企业开工负荷率显著上升。进入5月，装置重启后运行趋于稳定，国内三聚氰胺企业开工负荷率整体保持平稳态势。从长期需求趋势来看，农业需求支撑强劲。近年来，我国始终将保障粮食安全作为核心任务，2024年全国农业种植面积和产量同比提升明显：全国粮食播种面积为119319千公顷（178979万亩），较2023年增加351千公顷（526万亩）。随着粮食种植面积和产量稳步增长，农业对尿素的需求也呈现出稳中有升态势。工业需求方面，三聚氰胺主要应用于板材饰面及油漆涂料领域，与房地产行业关联紧密。人造板生产中广泛使用的脲醛树脂，作为木材加工及人造板胶黏剂，凭借成本低廉、制备简便等优势，始终占据重要地位。2025年，房地产竣工和新开工面积均出现一定程度的恢复，带动脲醛树脂市场需求稳定，进而使得其对尿素的需求保持相对稳定。图为复合肥周度产能利用率综合来看，在二季度农用肥需求高峰阶段，国内尿素市场仍存在供应缺口。未来，随着农业生产的持续推进和工业领域的稳定发展，尿素市场供需格局仍将成为行业关注的焦点。相关企业需密切关注市场动态，及时调整生产和经营策略。 B企业开工维持高位图为尿素周度产量走势 2025年持续成为我国尿素新增装置投产的关键年份，产能扩张趋势较为明显。数据显示，4月我国尿素装置产量达583.75万吨，虽环比下降4.05%，但同比仍实现6.91%的增长。当月，西北、山东等地装置受故障影响，检修频次增加，致使企业检修产能利用率有所下滑。不过，新增产能的释放有力支撑了整体生产规模，使得日均产量依旧保持在高位水平。截至4月24日，全国尿素产能利用率为86.23%，环比虽下跌0.49%，但较去年同期增长2.84%，充分体现出产能整体增长、开工维持高位的行业态势。图为尿素周度开工率截至2025年4月末，我国尿素企业库存量达106.50万吨，较上月末增加19.72万吨，环比增幅达22.72%。4月初，受旺季需求预期驱动，企业库存延续去化态势。然而，随着下游工业需求转弱，农业需求进入阶段性空档期，市场情绪趋于悲观，下游采购行为愈发谨慎，工厂出货节奏显著放缓，多重因素叠加导致库存持续攀升。图为山西晋城无烟洗小块日度价格展望5月，尿素库存有望迎来转机。前期因天气、市场等因素推迟的农业需求存在恢复可能，部分地区农业备肥需求将增加。同时，复合肥企业开工率也有望逐步提升，对尿素的采购需求也将随之回暖。基于此，企业库存有再次去化的可能性。不过，市场仍存在不确定性，如农业恢复进度不及预期、工业需求持续疲软等，均可能影响去库节奏。相关企业需密切关注市场动态，灵活调整库存策略，以应对复杂多变的市场环境。图为尿素企业周度库存 C成本低位暗藏风险图为尿素各种工艺制法周度生产成本 4月，无烟煤市场呈现刚需主导的成交态势，煤价持续走弱。受传统用煤淡季影响，下游各行业需求释放有限，导致煤头、气头对尿素生产成本支撑乏力。在此背景下，尿素市场主流价格出现松动，企业利润空间被大幅压缩，行业整体盈利水平显著下滑。从具体工艺来看，3月山东航天炉工艺尿素月均毛利为329元/吨，环比下降4.56%；固定床及天然气制法尿素生产则陷入亏损困境，河北固定床工艺月均毛利低至-154元/吨，西南天然气制法尿素月均毛利为-91元/吨。利润持续收窄的现状，使得尿素生产企业面临严峻挑战。若未来原料成本出现反弹，可能会对部分边际产能产生挤出效应，加剧行业产能结构调整。值得关注的是，随着迎夏用肥高峰临近，尿素企业可能因设备检修、原料供应等问题进一步影响产能释放。在当前成本预期处于年内低位但利润微薄的情况下，企业需密切关注原料价格波动与市场供需变化，合理安排生产计划，防范潜在经营风险。同时，行业也需警惕因利润压缩引发的产能调整，这将对后续市场供应格局产生深远影响。图为尿素各种工艺制法周度生产毛利 D留意出口政策窗口期海关总署数据显示，2025年3月我国尿素出口量为0.23万吨，环比增长63.62%；2025年1—3月累计出口量仅为0.64万吨，较去年同期锐减75.25%。进入4月，尿素出口仍处于严格管控状态，港口总库存量维持在11万~13万吨区间，与上月相比波动幅度较小，实际出口规模受限，整体出口量持续处于低位运行，预计当月出口量在1万~2万吨。展望5月，尿素出口政策暂无松动迹象，出口量大概率维持现状，难有显著增长。不过，尿素出口格局或在6月迎来转机。5月初至 6月是国内尿素需求旺季，市场重心集中于满足内需。尽管去年尿素出口量较2023年大幅下降，但随着国内产能持续扩张，在年中内需高峰过后，过剩产能与低利润甚至负利润的经营压力，可能促使出口窗口打开。相关企业与市场参与者需重点关注6—7月出口政策的调整动向，这一时期的政策变化将直接影响国内尿素市场供需平衡及行业利润空间，及时把握政策窗口期，对优化企业经营策略、提升市场竞争力至关重要。图为尿素港口周度库存 E下半年挑战与机遇并存在尿素市场供需格局持续演变的背景下，二季度中后期市场走向备受关注。随着前期检修装置陆续恢复生产，尿素日产水平有望显著提升，整体供应将保持充裕态势。不过，生产装置的短期故障或临时停车仍可能对局部供应造成扰动，需密切关注设备运行动态。需求端呈现积极变化。随着旱情缓解，南方水稻种植区的农业需求将逐步恢复，北方玉米底肥施用需求也将相继释放。进入夏季肥需求旺季，复合肥企业开工率有望稳步回升，此外，三聚氰胺行业开工率预计维持稳定，带动相关需求稳中有升。多重需求利好因素叠加下，市场整体需求规模或将超出预期。库存方面，随着需求回暖，企业库存有望出现明显下降，进一步推动供需关系改善。综合来看，二季度中后期尿素市场将呈现供需双增格局，尤其是5月，前期推迟的农业需求或集中释放，叠加新增备肥需求，市场供需平衡有望得到进一步优化。价格走势方面，尿素价格存在脉冲式上涨机会，整体或呈震荡偏强态势。下游需求恢复进度和企业库存去化节奏将成为影响价格波动的关键因素，此外，宏观经济环境变化、国际贸易政策调整等外部因素也可能对市场价格产生扰动。值得注意的是，尽管当前需求向好，但产能持续扩张的压力不容忽视。2023年尿素需求高峰期的销量规模，尚不足以完全消化近一年的新增产能。加之印度国内新建产能逐步投放，预计今年下半年印度尿素进口招标（印标）规模将大幅缩减。市场参与者需警惕国内需求高峰过后，因产能过剩引发的销售竞争加剧风险。展望下半年，尿素市场行情或充满挑战与机遇。5—6月，随着需求持续好转，市场价格有望逐步探底回升；若 6—7月出口政策松动，叠加印度招标影响，价格或迎来阶段性提振。但需警惕销售淡季可能出现的价格回调风险，合理规划生产与销售策略。风险方面，一是地缘冲突可能导致OPEC原油供应格局发生变化，进而影响能源价格及尿素生产成本。二是夏季高温天气可能对尿素生产企业的设备运行和安全生产带来挑战，引发供应端波动。（作者单位：华闻期货）来源：期货日报网

期货日报网05-06 09:05

【劳动节后总结】农产品：国内北方干旱持续，作物生长受到影响

厂开机率及豆粕供应情况，宏观层面需警惕关税政策有无新变化，中美是否存在和谈迹象。菜粕假期中消费表现整体一般，菜粕跟随豆粕偏弱运行。后续重点关注水产饲料启动节奏和具体需求表现，以及豆粕现货止跌反弹的节奏点。生猪节日消费表现一般，与节前备货积极性一般相对匹配，生猪需求端变量不多，后续仍然存在供给放量后现货持续下跌的预期，可能有下破14元/kg的情况出现，重点注意节后二育出栏节奏和后续现货下跌后的二育承接意愿。橡胶目前国内外产区物候条件良好，云南海南地区胶农割胶积极性较强，现货方面混合胶走弱。基本面上，等待节后开割原料供给量验证供给压力，轮胎开工或受成品库存压制而在节后继续走低。宏观方面，美媒称特将在周二签署汽车关税行政令，需在节前节中密切关注特朗普口径变化。苹果五一假期期间，市场销区表现尚可，产地价格小幅上涨，西部产区大面积坐果不佳，存在较大幅度的减产，维持看涨。红枣五一假期期间，河北崔尔庄共到货共约3000吨，成交约1300吨，河北成交尚可，广东地区成交一般，新季天气驱动暂时不明显，维持震荡筑底。纸浆今年"五一"假期将有超过2.4亿人次出游，将恢复到2019年的104%，创造1200亿元以上的旅游收入，恢复到2019年的83%以上，人流量增加对纸浆需求有一定利多支撑；海外浆厂报价小幅下调，国内5月传统淡季的悲观预期，贸易商接货积极性一般，维持震荡筑底。农产品组张磊 Z0019369 农产品组组长，负责品种：油脂、苹果红枣、纸浆、原木。华东理工大学金融硕士。注重基本面分析，致力于以求真务实的态度，从历史中寻找规律，在细节中发现机会。吴经纬 F03142959 农产品分析师，负责品种：橡胶、生猪、豆菜粕。美国加州大学欧文分校经济统计双专业学士，对商品的基本属性研究深入，重视行情中多空逻辑的严谨度，同时擅长摆脱同质化的思维模式，深度思考后捕捉到市场的视野盲点。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-06 09:05

【劳动节后总结】能化：假期原油继续大跌，能化品成本塌陷

。需求：需求端最大的故事仍然是美国的关税战，目前可以从集装箱航运到美国的柴油货运观察到原油需求已经被实质性伤害。中美谈判的传闻使上周五宏观情绪一度好转，但是在能看到实质性的贸易协议达成进度前，对原油目前贸易战的实质利空影响才是最重要的。现实：原油的库存仍然偏低且继续去库，但月差已经转负，净多头持仓极低。说明当前尽管库存仍在低位，但是持货意愿很差。观点：原油仍在特朗普政策主导的供需两端打压油价的大的下跌逻辑中，在供应端看到态度转变前油价不言底。未来一旦供应端美国和沙特态度发生变化，极低的持货意愿和偏低的库存或带来比较快速的反弹。聚酯假期布伦特下跌超6%，预计节后PX、PTA将跟随下跌，跌幅预计较原油偏小，海外宏观偏暖氛围下，且聚酯开工仍有韧劲，芳烃仍有修复低估值预期。但考虑到原油与需求整体趋势仍向下，下跌趋势仍不变。乙二醇假期原油大跌，预计节后会小幅低开。短期关税豁免涉及乙二醇及乙烷，同时到港仍在高位，去库将不及预期，暂仍偏弱。中期关注乙二醇国内外检修是否继续兑现，以及需求负反馈的程度，聚酯5月开工韧性仍大情况下，MEG5月仍偏多配观点。甲醇假日期间，原油大幅下跌，美国经济数据仍偏强；甲醇暂无装置异动。对甲醇而言影响不大，有小幅低开驱动。当前甲醇处于利空出尽累库待验证阶段。后续关注进口和非MTO需求，节前补库需求尚强，节后预计进口加速，5月进口市场略有分歧，关注累库情况，反弹空思路。聚烯烃假期原油下跌，海外宏观偏暖。聚烯烃受原油影响预计节后小幅低开。聚烯烃新投产压力大，关税对供应端的影响主要是PP，对需求端预计影响整个制品出口需求，预计整体仍处于震荡下跌走势，PP略强。纯碱玻璃玻璃：节日期间玻璃厂产销一般，市场偏悲观，价格继续下跌。4月底隆众统计的玻璃下游深加工订单天数10.3，环比11.2%，同比-6.8%，终端反馈需求有一定改善，当前玻璃供给同比去年也是大幅下降，玻璃整体供需或基本平衡，价格可能表现旺季偏强淡季偏弱，还是要观察厂家产销，并且宏观情绪对市场影响较大，建议根据宏观情绪和淡旺季做决策。纯碱：纯碱供需过剩比较明显，并且后市仍有产能投产，中长期偏空。假期期间，连云港碱业合成氨点火成功，纯碱装置或将在近期投产，阿拉善日产量恢复至高位，纯碱整体供需过剩继续加剧，建议逢高空。能化组周密 Z0019142 能化组组长，负责品种：原油。清华大学工学学士和天津大学工学硕士。曾先后从事能化工程设计，能化大宗商品研究，化工行业股票研究工作。现任混沌天成研究院能化组长，擅长产业分析，挖掘中观行业景气度，并结合宏观和资金面判断品种运行规律。田大伟 Z0019933 资深化工分析师，负责品种：聚酯链、甲醇、聚烯烃、硅链。管理学硕士，资深化工分析师，熟悉复杂的化工产业链。深耕煤化工产业链多年，具备深厚的基本面研究功底。马志攀 F3070998 资深化工分析师，负责品种：纯碱、烧碱、PVC。擅长大数据挖掘，对数据有极高敏感性利用信息优势密切跟踪房地产行业，多次准确抓到纯碱趋势性行情。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-06 09:05

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