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黑色板块涨幅居前-2025年10月10日申银万国期货每日收盘评论
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体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。近期宏观氛围维持转暖，原料端带动大于成材本身基本面，成材整体节前补库需求基本兑现，短期现货成交面临回落，维持中期看多观点，热卷强于螺纹。【铁矿石】钢厂近期维持生产积极性，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量已恢复至之前水平，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，关注后续钢厂生产进度。维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】节日期间贵金属延续强势，但节后出现调整。短期过快涨势或有一定获利了结。此外地缘冲突有所降温，以色列与哈马斯达成协议，将释放在加沙被扣押的全部人质。此前美联储谨慎表态、美元走强、远好于预期的9月非农等传统利空因素未对黄金形成打压，美国政府“停摆”还在发酵。市场对美国财政赤字、债务持续膨胀的担忧，以中国为代表的央行持续增持黄金，当前金融体系不信任的背景下重新成为终极安全资产的长期叙事主导愈发明显。而对白银征收关税担忧使得现货趋紧。尽管目前来看黄金的长期多头叙事明确，市场情绪高涨，但短期还是要注意情绪的过度释放。【铜】日间铜价收低近1%，回吐前期涨幅。印尼矿难导致供求预期转为小幅缺口。年初以来精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。全球铜供求小幅缺口预期，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收低0.2%。锌价近期受LME库存持续下降支撑，目前仅3.82万吨，现货升水40美元左右。锌精矿加工费尚可，国内冶炼检修略增，产量总体持续增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，但短期会跟随铜价走势。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】供应端，周度产量环比增加153吨至20516吨，其中锂辉石提锂环比增加120吨至12989吨，锂云复制选中秒转数据母提锂环比减少20吨至2840吨，盐湖提锂环比增加18吨至2763吨，回收提锂环比增加35吨至1924吨。需求端，周度三元材料产量环比增加113吨至16762吨，周度三元材料库存环比增加351吨至17896吨；周度磷酸铁锂产量环比增加1680吨至79823吨，周度磷酸铁锂库存环比增加2069吨至98286吨。库存端，周度库存环比减少706吨至136825吨，以下游补库为主，其中下游环比增加1398吨至60893吨，中间环节环比减少1140吨至42440吨，上游环比减少964吨至33492吨。临近国庆，需求旺季背景下依然没有证伪，整体碳酸锂维持去库状态，原料上游锂矿端价格坚挺，整体锂盐价格仍有支撑，但后续阶段性节前备货需求可能会逐步转弱，节后存在项目复产情预期，但仍有一定不确定性，需要做好仓位管理。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕小幅收跌。USDA发布的季度库存报告显示，截至2025年9月1日美国旧作大豆库存总量为3.16亿蒲式耳，同比下降8%，略低于此前供需报告给出的预估，报告对市场影响中性。而本月USDA报告也即将发布，由于此前美国农业部对于单产的调整幅度有限。因此在本月报告中对美农下调单产的预期较高，主要考虑到8月末以来美豆产区天气转差导致美豆优良率下滑。但由于美国政府停摆，10月USDA供需报告推迟，市场交易受到抑制，预计美豆期价继续震荡走势为主。国内方面供应充足始终抑制盘面，预计连粕继续区间震荡为主。【油脂】今日豆油震荡收涨，菜棕震荡收跌。MPOB公布本月供需报告，9月马棕产量为184.1万吨，环比减少0.73%；9月马棕出口量为142.8万吨，环比增加7.7%，基本符合市场预期。截止到9月底，马棕库存为236.09万吨，环比增长7.2%。mpob报告数据显示库存累计高于市场预期，报告数据偏空或将使得短期油脂行情承压。但是中长期来看东南亚产地将步入减产季，及国际生柴支撑油脂消费需求，油脂价格中枢预计将继续上移。【白糖】郑糖日内震荡偏弱。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小、与往年同期基本持平。关注制糖优势对制糖比的影响，预计后期制糖比或有所下降，预计原糖短期下行空间相对有限、维持震荡走势。反观国内市场，新榨季甜菜糖即将开榨，广西广东地区极端天气或对主产区甘蔗有一定影响，不过进口端加工糖压力集中释放，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，或维持震荡走势。【棉花】郑棉日内维持震荡走势，受美国联邦政府“停摆”带来的市场信息滞后影响，美棉苗情数据暂停发布。因上周采摘进度较五年均值相同，市场预计采摘暂未受影响持续推进，对盘面形成一定压力。国内方面，虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。 6）航运【集运】 EC震荡下行，12合约下跌3.04%，以色列和哈马斯已签署“20点计划”第一阶段协议，复航预期继续升温，多个合约跌幅均在3%左右。在马士基带头提涨10月下半月的情况下，欧线多家船司继续跟涨，GEMINI和OA联盟在国庆前已基本跟涨，近期PA联盟跟涨，其中OA联盟中EMC跟涨至大柜2060美元，PA联盟中ONE跟涨至大柜2035美元，HMM跟涨至大柜2106美元，MSC跟涨至大柜2065美元，基本大柜提涨幅度在400-600美元之间，10月下半月大柜均价提至2050美元。整体来看，欧线淡季交易或已阶段性结束，近月市场预计将进入博弈年底旺季空间，远月或更多受到复航红海预期影响，关注后续船司提涨落地情况及巴以谈判进展。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-10-11
节后有色板块领涨-2025年10月9日申银万国期货每日收盘评论
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体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。近期宏观氛围维持转暖，原料端带动大于成材本身基本面，成材整体节前补库需求基本兑现，短期现货成交面临回落，维持中期看多观点，热卷强于螺纹。【铁矿石】钢厂近期维持生产积极性，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量已恢复至之前水平，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，关注后续钢厂生产进度。维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】节日期间贵金属延续强势，国际金价站上4000美元/盎司，白银稳步走强。美联储谨慎表态、美元走强、远好于预期的9月非农等传统利空因素未对黄金形成打压，美国政府“停摆”还在发酵。体现市场对美国财政赤字、债务持续膨胀的担忧，以中国为代表的央行持续增持黄金，当前金融体系不信任的背景下重新成为终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，价格走高和情绪发酵相互增强。而对白银征收关税担忧使得现货趋紧。尽管目前来看黄金的长期多头叙事明确，但短期还是要注意情绪的过度表达。【铜】日间铜价上涨4.38%，继续受预期矿端供应紧张推动，印尼矿难导致供求预期转为小幅缺口。年初以来精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。全球铜供求小幅缺口预期，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价上涨2.25%。受LME库存持续下降支撑，目前仅3.82万吨，现货升水40美元左右。锌精矿加工费尚可，国内冶炼检修略增，产量总体持续增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外，但短期会受铜带动走强。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】供应端，周度产量环比增加153吨至20516吨，其中锂辉石提锂环比增加120吨至12989吨，锂云复制选中秒转数据母提锂环比减少20吨至2840吨，盐湖提锂环比增加18吨至2763吨，回收提锂环比增加35吨至1924吨。需求端，周度三元材料产量环比增加113吨至16762吨，周度三元材料库存环比增加351吨至17896吨；周度磷酸铁锂产量环比增加1680吨至79823吨，周度磷酸铁锂库存环比增加2069吨至98286吨。库存端，周度库存环比减少706吨至136825吨，以下游补库为主，其中下游环比增加1398吨至60893吨，中间环节环比减少1140吨至42440吨，上游环比减少964吨至33492吨。临近国庆，需求旺季背景下依然没有证伪，整体碳酸锂维持去库状态，原料上游锂矿端价格坚挺，整体锂盐价格仍有支撑，但后续阶段性节前备货需求可能会逐步转弱，节后存在项目复产情预期，但仍有一定不确定性，需要做好仓位管理。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕小幅收涨。USDA发布的季度库存报告显示，截至2025年9月1日美国旧作大豆库存总量为3.16亿蒲式耳，同比下降8%，略低于此前供需报告给出的预估，报告对市场影响中性。而本月USDA报告也即将发布，由于此前美国农业部对于单产的调整幅度有限。因此在本月报告中对美农下调单产的预期较高，主要考虑到8月末以来美豆产区天气转差导致美豆优良率下滑。因此若中美达成贸易协议叠加美豆单产下调可能性较大，美豆结转库存将趋紧，美豆期价下方支撑较强。国内方面供应充足始终抑制盘面，预计连粕继续区间震荡为主。【油脂】今日油脂大幅走强，棕榈油领涨。马棕9月产量出现下滑，根据MPOA数据显示马来西亚9月1-30日棕榈油产量预估减少2.35%。马棕产量下降使得库存减少预估增强，本月MPOB报告即将发布，路透社预计马来西亚2025年9月棕榈油库存为215万吨，比8月下降2.5%，为七个月来首次下滑；产量预计为179万吨，比8月下降3.3%；出口量预计为143万吨，环比增长7.7%。马棕产量及库存下降的预期给棕榈油行情提供支撑，同时考虑到棕榈油需求旺盛，主要需求国印度、中国节日备货都将提振后期油出口需求。马棕9月库存下降预期以及印尼生柴政策推动棕榈油走强带动整个油脂板块，预计油脂短期偏强震荡为主。【白糖】郑糖日内震荡偏强。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小、与往年同期基本持平。关注制糖优势对制糖比的影响，预计后期制糖比或有所下降，预计原糖短期下行空间相对有限、维持震荡走势。反观国内市场，新榨季甜菜糖即将开榨，广西广东地区极端天气或对主产区甘蔗有一定影响，不过进口端加工糖压力集中释放，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，或维持震荡走势。【棉花】郑棉日内维持震荡走势，受美国联邦政府“停摆”带来的市场信息滞后影响，美棉苗情数据暂停发布。因上周采摘进度较五年均值相同，市场预计采摘暂未受影响持续推进，对盘面形成一定压力。国内方面，虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-10-10
【有色早评】未来供需紧缺预期较强，节后铜价继续上行
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出口至此前对此类商品征收至少45%进口关税国家的金属产品。决议规定，该措施将持续有效至12月31日，或直至相关国家将关税降至45%以下，以先到者为准。法令补充说明：“此举旨在增强出口能力，并提升本国生产部门的竞争力。”同时强调，该决定也体现了阿根廷推动贸易政策向更开放方向靠拢的意图。（文华财经） 3.【发改委：治理价格无序竞争，维护良好市场价格秩序】国家发改委发布关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告，提出经营者应当按照《中华人民共和国价格法》规定，遵循公平、合法和诚实信用的原则，以生产经营成本和市场供求状况为基本依据，依法行使自主定价权，自觉维护市场价格秩序，共同营造公平竞争、有序竞争的市场环境。对价格无序竞争问题突出的重点行业，行业协会等有关机构在国家发展改革委、市场监管总局和行业主管部门指导下，可以调研评估行业平均成本，为经营者合理定价提供参考。(发改委) 锌锌 2025.10.10 一、市场观点随着美联储降息落地，后续基本金属的交易节奏由前期的强预期驱动转为现实需求能否上行的验证，美国9月ISM制造业pmi环比回升略高于预期，国内9月制造业pmi有拐头迹象，全球经济复苏迹象开始显现。10月美联储会议前仅剩2周的发声期，美联储尚未看到降息引导的言论将一定程度上抑制下次降息的预期可能性，美元指数相对偏强。国内反内卷仍是主线，有色金属工业协会铜业分会开会称反对铜冶炼行业“内卷式竞争”，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，我们认为需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，中国2025年8月锌矿砂及其精矿进口量为46.7万吨，同比增31%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比下行50至3850元，进口锌精矿TC持稳上行至100美金，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润仍存。9月产量虽然因检修环比下行但仍有60万吨处同期高位，同时从钢联和百川10月的排产调研来看，10月锌产量环比仍有约2万吨的增量。需求端，国内库存环比+0.8至13.6万吨，节中社库继续累库，出口窗口接近打开。LME库存持续低位，挤仓风险仍存。总体来说，全球经济复苏有显现的迹象，美联储年内降息三次仍是大概率事件，流动性宽松的同时有望打开国内货币政策空间。国内锌10月冶炼厂排产环比增加，库存继续累库，四季度过剩压力仍存，出口窗口接近打开。海外lme库存持续低位，供应仍偏紧，挤仓风险仍存，锌全球供需矛盾并不突出，过剩主要集中在国内，在国内出口窗口未打开的情况下，维持内弱外强的格局。二、消息面 1.【艾芬豪矿业Kipushi矿三季度锌产量创纪录】外电10月7日消息，艾芬豪矿业公司（lvanhoe）表示，公司的刚果（金）的矿场第三季度生产了7.1226万吨铜和创纪录的5.72万吨锌。其中，在Kipushi矿，得益于旨在消除加工瓶颈、提高处理量的专项计划，三季度锌产量季度环比激增37%。艾芬豪矿业表示，产量增加使该矿成为世界上主要的锌生产商之一，同时公司维持2025年Kipushi矿锌生产指导目标为18万至24万吨。（上海金属网编译）镍镍 2025.10.10 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价123620元/吨，涨跌幅0.41%。金川镍升贴水升维持23050元/吨，进口镍升贴水维持325元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水+7.36至-171.81美元/吨。供应端，印尼政府上周正式将RKAB审批有效期改回一年。后续或根据市场情况较为灵活的调整镍矿供应释放。当前全球一二级镍供应压力维持高位。需求端，精炼镍在旺季需求并未有改善，市场氛围并不活跃，下游仍以刚需采购为主。库存端，伦镍库存持续累积，当前库存超23.5万吨，创近5年新高。整体来看，印尼RKAB政策回调后，后续关注当地镍元素释放速度是否会有所放缓。需求端，镍下游传统需求相当稳定，新能源需求几乎无增长。现阶段虽然宏观方面有色金属整体走强对镍价有所提振，全球镍元素供需过剩的格局未改，库存高位累积，预计短期镍价维持低位区间震荡。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【印尼镍业公司将重新申请2026-27年采矿许可证】印度尼西亚能源和矿产资源部（ESDM）在上周公布的编制、提交和批准工作计划和预算的最新程序中，将工作计划和预算（RKAB）的有效期重新修订为一年。ESDM还要求一般采矿许可证（IUP）和单一商品采矿许可证（IUPK）的持有人在2026年和2027年重新申请RKAB，取消了他们之前批准的未来两年的RKAB。但对2025年已经批准的RKAB保持不变。根据最新的程序，采矿公司现在必须在10月1日至11月15日之间申请下一年的RKAB。（阿格斯金属） 2、【矿业部长：印尼出台规定助力中小型企业获得采矿特许权】10月9日，印尼矿业部长表示，印尼已出台一项规定，旨在帮助中小型企业以及合作社获得采矿许可，而无需经历招标程序。这项新规定是基于2月份通讨的一项法律而制定的，该法律为规模较小的公司（包括宗教团体的业务部门)提供了进入某些矿区的优先权。在此之前，印尼在资源分配方面一直只优先考虑国有企业。矿业部长Bahll Lahadalia在一场经济会议上表示，只有那些符合特定标准的中小企业和合作社才能获得优先准入资格。（文华财经）不锈钢不锈钢 2025.10.10 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12845元/吨，涨跌幅+0.35%。无锡现货基差升水-225至555元/吨；主力合约持仓-7320至60514手；仓单-418至86551吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-1至956元/镍点，镍铁供应充足，价格维持震荡。供应端，不锈钢前期有小幅减产，但整体供应压力缓和有限，当前供应在逐渐回升。需求端，随着旺季逐渐走向尾声，不锈钢需求或承压。综合来看，前期原料端镍铁价格持续回升，不锈钢成本持续回升，后续在进口充足的环境下，镍铁价格或逐渐承压回调。供应端近期不锈钢厂产量回升，供应压力或缓慢回升。需求端国内相对稳定，整体供需格局维持过剩，预计不锈钢或随宏观情绪有所提振，但当前供需格局下上方压力较显著。后续观察工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。二、消息与数据 1、【台风麦德姆袭击广西，有不锈钢园区生产企业仍在停电】2025年10月9日佛山市场讯， 10月5日下午，受台风“麦德姆”影响，广西北海开始狂风骤雨，巨浪翻涌。北海市当天17时00分起，将防汛防台风三级应急响应提升为二级应急响应。受台风影响，铁山港区电力一度中断，园区部分不锈钢加工企业目前仍处于停电中，出货有影响。但台风对钢厂的生产和发货影响不大，目前钢厂生产发货较为正常。（51bxg）碳酸锂碳酸锂 2025.10.10 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价73340元/吨，涨跌幅0.27%。主力合约持仓-2942至229022手，仓单+670至42379吨。现货方面，电池级碳酸锂报价维持73250元/吨，工业级碳酸锂报价维持71600元/吨。锂精矿均价-5至830美元/吨。供应端，国内碳酸锂周度产量继续上行，总产量超2万吨，碳酸锂总产量仍处高位。需求端，由于储能电池需求火热，锂电池排产环比持续上升。目前头部企业订单火爆，需求预期维持高位。库存端，国内显性总库存继续降库，总库存降至13.5万吨以下。节后加工厂库存有所累积，下游库存有所去库。整体来看，供应端，藏格盐湖获得锂矿采矿许可后，国内锂资源供应收缩风险降低。另一方面，下游锂电需求强劲，储能电池订单火爆带动头部锂电企业几乎满产，锂盐库存持续去化，价格下方支撑较强。昨日锂电相关物项出口管制主要限制海外进口动力电池组装新能源汽车与电池产线建设，但未完全禁止整车与锂电池出口，影响相对有限。整体来看，碳酸锂中长期过剩格局未改，短期需求支撑下预计价格整体震荡运行，后续关注供应端产能趋势以及需求端增长持续性。二、消息与数据 1、【藏格钾肥取得不动产权证书（采矿权）与采矿许可证】近日，藏格矿业股份有限公司全资子公司格尔木藏格钾肥有限公司收到了中华人民共和国自然资源部颁发的《不动产权证书（采矿权）》与《采矿许可证》。本次藏格钾肥取得《不动产权证书（采矿权）》与《采矿许可证》，在延续主矿种钾盐的基础上，新增矿盐、镁盐、锂矿、硼矿共伴生矿种，对公司意义重大：1、保障钾盐长期开发，稳定氯化钾供应，助力国家粮食安全；2、明晰公司开发锂资源的用益物权基础，为盐湖提锂业务提供法定支撑，助力新能源产业发展；3、推动共伴生矿综合利用，最大化资源价值，增强公司核心竞争力。(藏格矿业) 2、【德国确认全球最大锂矿藏之一，已探明4300万吨碳酸锂当量】德国资源企业 Neptune Energy 宣布，受该机构委托的国际评估公司 Sproule 认定，德国萨克森-安哈特州阿尔特马克地区的锂矿资源探明储量达 4300 万吨碳酸锂当量，这意味着德国拥有全球最大锂矿藏之一。Neptune Energy 在阿尔特马克地区拥有一项采矿许可证和三项锂勘探许可证，该企业计划以 DLE 直接锂提取的方式从当地的丰富锂资源中生产电池级锂。DLE 工艺采用离子交换技术，无需露天开采或蒸发池，占地面积极小，更为环保。（IT之家） 3、【商务部海关总署：对锂电池和人造石墨负极材料相关物项实施出口管制】根据《中华人民共和国出口管制法》《中华人民共和国对外贸易法》《中华人民共和国海关法》《中华人民共和国两用物项出口管制条例》有关规定，为维护国家安全和利益、履行防扩散等国际义务，经国务院批准，决定对锂电池和人造石墨负极材料相关物项实施出口管制。（商务部）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-10-10
【宏观早评】美元指数大幅走高，贵金属上行动能放缓
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定，不要在早期过度集中降息；洛根表示，关税加剧了通胀，需要对进一步降息保持谨慎；整体发言非常谨慎，10月会议前仅剩2周的发声期，美联储尚未看到降息引导的言论将一定程度上抑制下次降息的预期可能性，美元指数驱强抑制贵金属。美国国会参议院19日先后否决了由共和党和民主党各自提出的旨在短暂维持联邦政府运转的短期拨款提案，这也意味着政府将面临关门的情形，同时一定程度增加市场风险；美国债务规模9月再次上升至37.637万亿，较比上月上升接近4000亿，平均付息利率为3.363%，较比上月稍有放缓，但仍处于高位。财政债务逻辑上从中长期而言驱动黄金，但仍取决于经济走势为主。地缘形势再次降温，哈马斯加沙领导人表示，我们今天宣布战争结束，并启动永久停火。中东形势的缓和减轻市场的地缘风险，美元和贵金属同步受避险情绪回升的驱动有所减弱。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，近期的地缘形势是中长期驱动发酵的主要动力。短线大幅上涨后，资金结利盘和流动性（美债利率和美元指数反弹）都是上方上行的压力位，进场仍需保持谨慎，且中东缓解后，短期贵金属美元指数同涨的逻辑有所弱化，短期发酵上行动能有所下降，美元指数持续上涨对贵金属的抑制影响需保持警惕。国债国债期货与股市在节后首日双双上涨，呈现“开门红”的“股债双牛”格局。30年国债期货（TL）主力合约震荡走高，收涨0.46%。午后股市虽强势突破，但债市未受明显压制，尾盘现券收益率小幅回升。早盘，债市情绪在节后初期稍显不稳，但随后在自身修复动力的推动下稳步走强。午后，尽管上证指数时隔10年站上3900点，但技术面承压回落，间接提振了债市的多头情绪，国债期货延续涨势。3点后，部分大行持续卖出，对现券造成一定扰动，收益率在日内低位小幅震荡回升。节后首日资金面逐步转松。央行通过公开市场及买断式逆回购操作，当日净回笼3513亿元。DR001加权利率报1.4867%，大行同业存单利率为1.685%。今日净回笼额较大主要是节前投放资金集中到期所致，但央行1.1万亿的买断式逆回购操作有效对冲了冲击，保障了流动性平稳。流动性是短期国债市场的核心驱动。节后资金面有望延续平稳宽松状态，为市场提供了支撑。当前股债跷跷板效应减弱，债市在节前超跌后显现出技术性修复的需求。然而，此次上涨或更多是修复行情而非反转，在基本面和政策面未有超预期变化前，追涨风险较高，债市或延续震荡格局。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。展望四季度，市场焦点在于政策发力情况。一方面，节前偏弱的经济数据和海外宽松环境为国内货币政策（如降息降准）留出空间；另一方面，市场也在等待“十五五”规划等会议释放更明确的增量政策信号。在风险偏好仍处高位对长债构成压制的背景下，第四季度开局建议防守策略为主，但当前点位可逢低做多逐渐积累筹码。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-10-10
碳酸锂波幅有望收窄
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5年碳酸锂价格呈先抑后扬态势：上半年受关税冲击及供应过剩压力影响，盘面价格从8万元附近跌至6万元以下；随后在锂盐需求超预期及供应端不确定因素带动下快速反弹；三季度价格中枢有所抬升。需求表现亮眼一般来说，春节前后为碳酸锂需求淡季，三四季度为碳酸锂需求旺季。但在供应过剩压力下，碳酸锂期货价格未能表现出显著的季节性特征。锂电产业链价格整体呈企稳回升态势，其中原料端锂精矿涨幅最大，超过30%。而动力电池与储能电池电芯等终端价格变动有限，涨幅在5%以内。行业数据显示，7月至9月国内碳酸锂产量分别为81530吨、85240吨和87260吨，连续创下月度新高。三季度碳酸锂生产利润先升后降。具体来看，7月外购矿石提锂利润波动回升，8月冲高回落，9月外购矿石企业亏损幅度趋于稳定。2025年1—8月，我国碳酸锂进口量为15.35万吨，月度进口量波动较大。考虑到南美盐湖年内产量将显著增加，四季度进口量有望延续增长态势。需求方面，前三季度动力电池与储能电池协同发力，表现突出。1—8月，磷酸铁锂产量预计为217.82万吨，同比增加91.2万吨，增幅达72%，这一增幅大幅超出市场年初对正极材料产量的预期。库存结构转变截至9月下旬，碳酸锂样本总库存为136825吨，环比下降706吨，连续第7周下降。从结构看，锂盐企业库存持续向下游转移，中间环节库存有所去化，下游库存则连创新高。后期锂盐企业库存可能再度累积。从供需季节性看，四季度锂电行业对碳酸锂的需求大概率将呈现冲高回落的过程。根据乘联会数据，9月1—27日，全国新能源乘用车市场零售103.9万辆，同比增长9%，环比增长17%；新能源乘用车零售渗透率达58.5%。今年以来累计零售860.9万辆，同比增长24%。随着新能源车渗透率稳定在50%以上，需求端相关扶持政策的存续必要性有所下降。市场对此已有预期，因此四季度终端需求在回落前可能集中释放。根据财政部等三部门规定，对2024—2025年间购置的新能源汽车免征车辆购置税（每辆车免税额不超过3万元），2026—2027年间购置的新能源汽车减半征收（每辆车减税额不超过1.5万元）。2025年8月27日，国家发展改革委、国家能源局联合印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》，明确到2027年全国新型储能装机规模达1.8亿千瓦以上，推动新型储能规模化、市场化发展。政策支持力度增强，储能行业无疑有望成为锂电领域可持续增长的核心亮点。尽管锂电行业供需两旺，且供应端仍存不确定性，但四季度碳酸锂产业链紧张情绪预计趋于缓解，行情波幅有望收窄。产业链上下游企业可择机关注高位卖出保值与低位买入保值机会。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0015738）来源：期货日报网
期货日报网2025-10-10
央行护航流动性支撑期债企稳
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位。总体上，当前美联储进入降息周期，关税政策可能导致出口面临下行压力，国内以房地产为代表的需求端仍疲软，预计央行将继续实施适度宽松的货币政策，或重启国债买卖操作，市场流动性将回到合理充裕，对短端国债期货价格有一定的支撑。不过，在权益市场保持强势的情况下，股债“跷跷板效应”将延续，债券资金及居民企业存款有可能流向收益更高的资本市场，长端期债价格或维持低位，关注央行操作及资金面变化情况。（作者期货投资咨询证书编号Z0011162）来源：期货日报网
期货日报网2025-10-10
豆类震荡区间尚未打破
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避采购新季美豆，转向南美货源。阿根廷零关税政策虽在短期内刺激出口，但长期可能削弱其压榨产业。整体来看，豆类期价震荡区间尚未打破。美国大豆产业深陷危机数据显示，2025年1—8月，我国仅进口2亿蒲式耳美豆，较2024年同期的近10亿蒲式耳骤降80%。这一断崖式下跌使美国豆农承受着价格下跌与库存积压的双重压力。国内长假期间，美国农业部公布的季度库存报告显示，截至9月1日，美豆库存为3.16亿蒲，虽略低于市场预期的3.23亿蒲，但仍处于高位。农户现金流急剧恶化，约40%作物虽有销售合同，但剩余60%滞销，部分农民被迫储豆待售，而化肥与设备成本上涨进一步加剧财务压力。美国政府虽试图通过补贴缓解危机，计划将农业援助追加至140亿美元，并拟动用关税收入作为资金来源，但豆农更渴望恢复市场而非依赖补贴。美国也在积极拓展越南、菲律宾等新兴市场，并加大对欧盟、墨西哥的销售力度，但这些市场的规模远不足以弥补我国的份额空缺。目前，2025/2026年度美豆出口销售仅完成年度目标的23.7%，远低于5年均值43.4%。销售节奏缓慢可能迫使美国下调出口预估，从而推高期末库存。数据显示，2025年1—9月，中国进口巴西大豆7270万吨，占巴西大豆总出口量的77.4%。加上美国政府“停摆”导致美国农业部报告暂停，影响市场对供需表的阶段性调整，短期内美国豆农的困境仍难缓解。巴西天气风险急剧升级巴西大豆出口保持强劲，新季播种稳步推进，但天气因素风险与技术依赖构成显著挑战。2025年1—10月，巴西大豆出口量预计达1.022亿吨，全年大豆出口量或突破1.1亿吨，再创历史新高。新季播种方面，截至10月4日，巴西大豆播种进度为8.2%，略低于5年均值9.4%，但主产区进展分化明显。马托格罗索州播种进度为15.6%，帕拉纳州高达26.0%。尽管局部因干旱延迟播种，目前各大机构仍维持新季产量1.77亿~1.79亿吨的乐观预期。然而，随着南美天气成为市场焦点，后期天气威胁日益严峻。拉尼娜现象形成概率为60%~71%，预计将导致11—12月巴西中南部降雨减少50%，叠加当前马托格罗索等地近40℃极端高温，已播种区域面临重播风险，并可能加剧线虫、根腐病等灾害。尽管巴西占据全球贸易主导地位，天气变化与地缘政策仍将持续影响其供应稳定性。阿根廷政策红利持续释放阿根廷大豆产业在政策刺激下呈现出口激增态势。9月22日，阿根廷政府为缓解外汇压力，临时取消大豆等农产品出口税，限额70亿美元。政策出台后，短短三天内登记出口大豆约40船，多为11—12月船期，超半数运往我国。9月阿根廷农产品出口创汇达71.07亿美元，环比大增291%，同比上升187%。该政策使阿根廷大豆出口成本每吨降低123.7美元，凭借这一优势，迅速吸引我国买家采购，进一步挤压美豆市场份额。此举引发美国政府不满，部分议员甚至要求停止对阿根廷的200亿美元援助计划。新季播种方面，阿根廷同样面临天气挑战。当前主产区呈现“旱涝两极分化”：中北部核心区持续洪涝，新一轮暴雨可能导致播种延迟和基础设施损毁；而西北部则遭遇严重干旱，伴随火灾风险。长期来看，拉尼娜现象形成概率超60%，可能加剧降水不均，大豆生长关键期仍面临严峻气候考验。综上所述，天气与政策的不确定性使阿根廷大豆产业在出口机遇与生产风险间艰难平衡，其波动性将持续影响全球大豆供应链格局。国内成本支撑作用显现国内市场方面，高供应压力持续，11月前供应无忧，高到港量导致上游原料库存充足。但后续采购出现分化。贸易商数据显示，11月船期采购完成率仅约35%，12月至次年1月进度缓慢，2—4月进度不足50%，市场对明年一季度供应缺口存有忧虑。在阿根廷临时取消大豆出口税期间，我国买家迅速采购约250万吨大豆，其到港成本较美豆低16%，较巴西豆低7%，进一步削弱美豆竞争力，并补充明年年初供给，但尚不足以完全抵消预期缺口。下游需求不振，终端提货量环比下滑3.10%，现货采购谨慎，市场呈现“高库存、弱消耗”格局。下游看好中期价格修复空间，积极布局远月合同以锁定成本。由于大豆现货价格已逼近成本线，导致油厂压榨亏损，其挺价意愿强烈。期货市场受情绪影响，整体波动大于现货，基差被动走强，现货支撑逐渐增强。短期高库存、弱提货与观望情绪继续拖累市场，制约豆类反弹空间。假期过后豆类走势将取决于下游补库力度及库存去化速度。中期价格弹性高度依赖各国贸易政策博弈与天气风险兑现程度，市场正静待变量突破以形成方向指引。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011311）来源：期货日报网
期货日报网2025-10-10
铜价料高位整理
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概率为74%。不过，需注意的是，美国“关税战”可能带来输入性通胀压力，其影响预计将在年末通胀数据中逐步显现，并可能引发市场对降息路径的重新评估。在此背景下，铜价的金融属性预计增强，但宏观层面难以对铜价形成实质性利好。近期，海外铜矿扰动频现。9月初，Freeport发布公告称，其Grasberg崩落式地下矿山因发生大规模湿性矿料涌出事故，导致部分通道中断，该矿区已全面暂停采矿作业。截至9月末，生产仍未恢复，对市场情绪产生一定影响。此外，Antofagasta旗下Los Pelambres铜矿的工会拒绝了最新合同方案，罢工风险上升。 SMM数据显示，8月中旬进口铜精矿加工费一度收窄至-37.68美元/吨，但自8月下旬起再度掉头向下。截至9月26日当周，该加工费已降至-40.36美元/吨，反映出矿山扰动影响加深。尽管当前全球铜精矿供应持续偏紧，但加工费已充分反映这一局面。加之近期国内冶炼厂仍有大规模检修计划，预计10月矿石供应压力或有所缓解。根据SMM调研，四季度国内冶炼厂将在10月开展大规模检修，涉及粗炼产能210万吨、精炼产能225万吨。预计将影响精炼铜产量超过13万吨，后续检修影响将逐步减弱。考虑到9月检修的滞后影响以及下游消费进入季节性旺季，10月精炼铜供应可能出现阶段性收紧。消费端平稳回升前期国内线缆企业整体表现清淡，行业开工率维持在70%左右，库存有所累积，淡季特征明显。“十四五”期间，国家电网配电网建设投资超过1.2万亿元，占电网总投资的60%以上；南方电网也规划配电网投资约3200亿元，占比达48%。叠加分布式光伏与用户侧储能的快速发展，配网建设持续推进。今年作为“十四五”收官之年，四季度线缆行业产销有望加速。不过，当前线缆产业链整体库存偏高，消费拉动作用预计以平稳回升为主。按照正常季节性规律，空调行业生产近期将逐步启动，铜管行业有望自10月起产销回暖。由于今年铜管企业采销策略普遍谨慎，库存压力不大，空调产业链对铜消费的拉动将逐步显现。此外，当前正值汽车产销旺季，在新能源汽车的持续带动下，汽车行业产销预计继续走高。综合来看，多空因素交织，铜价短期继续上涨空间有限，预计将转为高位整理。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-10-10
沪胶偏弱运行
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在胶市供应端压力稳步上升的同时，受全球关税战拖累世界经济增速放缓影响，橡胶消费市场有所遇冷。据统计，8月，天胶生产国协会成员国合计消费量为89.99万吨，环比略有下降，减少1.71万吨，与去年同期的94.41万吨相比，减少4.42万吨，降幅达4.68%。1—8月，天胶生产国协会成员国合计消费量为717.51万吨，较去年同期的744.27万吨，大幅减少26.76万吨，降幅达3.60%。整体而言，胶市呈现出供强需弱的格局。台风“麦德姆”影响我国胶区产量因资源禀赋受限，我国天然橡胶种植区域高度集中在热带北缘的海南、广东、云南等地区，其中，海南省产量占全国总产量的六成以上，广东省（特别是粤西地区）亦是天然橡胶传统重要产区。这种地理分布特性，使得我国橡胶产业极易遭受热带气旋即台风的侵扰。图为上期所天然橡胶库存走势（单位：吨）台风所带来的狂风、暴雨、风暴潮等极端天气，不仅会直接破坏橡胶林，导致树木倒伏、断干、枝叶折损，还会引发次生灾害，对橡胶树的生理机能以及产胶能力产生深远影响。因此，台风灾害是影响我国天然橡胶产业稳定发展的首要自然风险。今年第21号台风“麦德姆”登陆并侵袭了我国海南省北部和广东省西南部地区，这些地方皆是重要植胶区，或带来减产预期，进而支撑沪胶期价企稳。综上所述，产业层面的利多预期难以抵御宏观环境的偏空情绪，在胶市需求呈现偏弱态势的背景下，预计后市沪胶2601合约或维持震荡偏弱的走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-10-10
天气变化如何重塑小麦生产格局？
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生产小麦。在俄罗斯，受国家价格管制出口关税影响（已于7月暂停），农户利润减少，甚至出现亏损，因而正在缩减小麦生产。小麦价格下跌和生产成本上升也压缩了美国农户的利润空间，目前美国小麦价格已跌至五年低点。因此，在美国北部大平原地区的一些农户开始用大豆和玉米等经济价值更高的作物替代小麦，或将小麦与这些作物混合种植。长远来看，培育更具气候适应性的基因工程小麦品种有望提高产量，降低单位生产成本，给农户带来更大利润，尽管这种情况也可能导致价格下跌。展望未来气温上升可能会增加适宜小麦种植的土地面积，大气二氧化碳浓度增加则可能提升小麦产量。然而，农户仍需通过采用更具抗逆性的品种和不同的耕作方式来适应变化。与此同时，随着主要产区面临更多极端天气事件，小麦价格可能仍会持续波动。来源：期货日报网
期货日报网2025-10-09

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