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金银继续走强-2025年9月16日申银万国期货每日收盘评论

继续关注江西地区项目的实际情况。 5）农产品【蛋白粕】今日豆粕偏弱震荡，菜粕小幅收涨本月USDA报告公布，本月报告中上调种植面积至8110万英亩，下调美豆单产预估至53.5蒲/英亩，下调幅度低于市场预估。上调压榨预估至25.55亿蒲下调出口预估至16.85亿蒲，最终使得25/26美豆期末库存上调至3亿蒲，报告对市场影响中性偏空。同时中美两国在西班牙举行经贸会谈，市场对于后期国内供应改善预期上升，短期在利空情绪影响下预计连粕偏弱震荡为主。【油脂】今日油脂偏强运行。mpob公布本月供需报告，马来西亚8月棕榈油产量为185万吨，环比增长2.35%；马来西亚8月棕榈油出口为132万吨，环比减少0.29%；截止到8月底马棕库存量为220万吨，环比增加4.18%。8月马棕出口不及市场预期，但数据利空影响基本消化。近期马来沙巴州受洪水天气影响产量担忧情绪上升，同时印度8月棕榈油大量进口提振棕榈油行情，预计短期油脂偏强震荡为主。【白糖】郑糖日内震荡走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，偏弱走势为主。【棉花】郑棉日内震荡为主。国际市场，USDA 9月月报调减期初供应，调增消费预期，期末库存减少，但供应压力仍存，棉价上行动力有限。国内市场，9月份开始进入新花收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。 6）航运指数【集运欧线】 EC震荡，10合约收于1169.7点，下跌0.10%。随着时间节点接近黄金周，且今年国庆和中秋假期连在一起，时间跨度接近两周，船司揽货压力增加，进而使得船司降价博弈趋于白热化，OA联盟和PA联盟加速跟降，现货运价加速下行，期货跟随现货。目前船司9月底大柜均价在1600美元左右，折算成现货指数基本和10合约持平，短期还是看现货运价的下行速率。从往年来看，9月运价较8月跌幅加深，国庆黄金周后运价下行速率或有放缓，12合约表现相对抗跌，关注后续船司调降节奏。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货昨天09:08

【农产品早评】生猪：现货逼近13元大关，供需宽松格局明确

农产品早评 | 2025年9月17日品种：油脂油料、橡胶、生猪、苹果、纸浆、红枣油脂棕榈油：昨日棕榈油主力收盘9482元/吨，上涨112元/吨，涨幅1.20%；基差：天津108（50），山东48（50），江苏18（50），广东-72（50）。供给端：亚太经合组织气候中心(APCC)和美国气候预测中心(CPC)表示，今年10月至12月可能出现短暂的拉尼娜现象，北部大陆(如印度、海洋大陆和西南太平洋)的降水量将高于正常水平；马来西亚沙巴州政府宣布，鉴于连日下雨造成至少7县受水灾侵袭，决定取消原定周二(16日)在亚庇独立广场举办的州级马来西亚日庆典，水灾引发棕榈油产量担忧；船运调查机构ITS数据显示，马来西亚9月1-15日棕榈油出口量为742648吨，较上月同期出口的724191吨增加2.6%；马来西亚棕榈油局（MPOB）公布了马棕8月数据：8月马棕产量185.5万吨，环比增加2.35%，出口132.5万吨，环比减少0.29%，机构预估出口145万吨，实际公布的出口量小于预期，月马棕表需49万吨，几乎是单月最高表需，最终马棕库存220.25万吨，环比增加4.18%，和预期一致；印尼林业小组计划从9月1日起，对约427万公顷(1.055万英亩)林区内未获得许可运营的矿山进行打击，工作小组已经于3月启动了所谓的“纪律行动”，打击非法棕榈油生产，并派遣军方人员接管了逾330万公顷种植园；印尼棕榈油协会（GAPKI）数据显示，6月毛棕榈油产量环比飙升15.8%至482万吨，今年上半年总产量（含棕榈仁油）达2789万吨，同比增长6.5%，印尼6月棕榈油出口达361万吨，在中国和印度等主要买家需求激增推动下环比猛增35.4%，6月底印尼棕榈油库存仍环比下降13%至253万吨。需求端：印度溶剂萃取商协会（SEA）公布的数据显示：印度8月食品级植物油进口量为162.15万吨，棕榈油进口为99.05万吨，较7月的85.57万吨增加15.75%；9月12日讯，据外媒报道，印尼当地媒体援引印尼能源部长Bahlil Lahadalia的话称，印尼可能会在转向B50之前，先将生物柴油的强制棕榈油掺混比例提高至45%（B45）；据路透报道，三位知情人士透露，白宫正在审议一项计划，要求大型炼油厂承担近期小型炼厂豁免生物燃料掺混义务量的约50%或更低比例；马来年底前启动可持续航空燃料生产、国内消费预期增加；美国环境保护署(EPA):小型炼厂豁免涉及多个年度，总量约为53.4亿加仑可再生燃料识别号(RINS)，2022年和更早的年份RINs不会影响可用于满足2024年和未来合规义务的RIN数量，预计不会影响对生物燃料的需求；有印尼贸易部官员表示，正要求棕榈油生产商遵守DMO计划保障本国每月17.5万吨的对内销量，前期月度对内销量偏低；印尼能源部数据显示，截至7月16日，印尼今年生物柴油消费量已达742万千升；印尼联昌国际证券（CIMB Securities）在一份报告中称，如果印尼政府实施B50生物燃料法规，则该国国内棕榈油消费需求料因此增加300万吨，相当于2024年该国毛棕榈油产量4820万吨的6.2%；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；昨日新增买船1条，本周累计买船1条，本周国内棕榈油库存环比增加3.5%。观点：印尼在执行B50之前可能先执行B45，印尼生柴政策预期减弱；美国大型炼油厂承担小型炼厂豁免生物燃料掺混义务量约50%或更低比例，美国生柴政策预期减弱；马来8月MPOB消费超预期，累库幅度符合预期，数据中性；马来产区遭遇洪水天气，9月高频数据显示产量环比下降，出口环比增加；国内进口利润恢复，买船增加，棕榈油库存小幅回升，预计短期震荡，关注产地生产和生柴政策情况。豆油昨日豆油主力合约收盘8418元/吨，上涨0.50%；基差：福建234（16），广东324（16），江苏214（6），山东134（-24），天津144（-34）。供给端：USDA9月供需报告，美国2025/2026年度大豆产量预期为43.01亿蒲式耳，市场预期为42.71亿蒲式耳；期末库存预期为3亿蒲式耳，市场预期为2.88亿蒲式耳；单产预期为53.5蒲式耳/英亩，市场预期为53.3蒲式耳/英亩；巴西农民已开始种植2025/26年度大豆作物，去年同期播种尚未启动；据国家粮油信息中心监测显示，8月全国主要油厂大豆压榨量在1000万吨左右，处于历史高位，9月我国进口大豆到港量仍然较高，考虑到进入9月后天气转凉，叠加开学及双节的备货需求，预计油厂将维持高开机率运转，全月大豆压榨量在950万吨左右；ProFarmer预估2025年大豆产量将达到42.46亿蒲式耳，平均单产为每英亩53.0蒲式耳，略低于前期USDA预期；市场传闻国内大豆抛储，数量在300-600万吨。需求端：据路透报道，三位知情人士透露，白宫正在审议一项计划，要求大型炼油厂承担近期小型炼厂豁免生物燃料掺混义务量的约50%或更低比例；美国环境保护署(EPA):小型炼厂豁免涉及多个年度，总量约为53.4亿加仑可再生燃料识别号(RINS)，2022年和更早的年份RINs不会影响可用于满足2024年和未来合规义务的RIN数量；美豆对华大豆出口依旧为零；印度8月豆油进口量骤降28%至35.5万吨，创六个月新低；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；开学消费有所提振，本周国内库存环比持平。观点：USDA9月报告美豆种植面积小幅增加，单产下降幅度低于预期，整体中性略偏空；巴西豆开始种植，关注巴西天气；美国大型炼油厂承担小型炼厂豁免生物燃料掺混义务量约50%或更低比例，美国生柴政策预期减弱；本周继续未采购美豆，国内维持震荡，关注生柴政策和中美谈判。菜油：昨日菜油OI主力报收于10053元/吨，涨176元/吨，涨幅1.78%；基差：广东317（47），广西217（37），江苏217（7），福建247（37）。供给端：9月6日至9日，加拿大萨斯喀彻温省省长斯科特·莫伊率经贸代表团访华，同行的还有加拿大议会秘书科迪·布洛伊斯；澳大利亚24/25菜籽旧作产量由6月份的610万吨上调至640万吨，25/26新作产量由6月份的571万吨上调至645万吨；农业农村部称加拿大油菜籽丰产预期较强；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录，近期市场有澳籽买船消息，对远月供应紧张预期有所改善；8月12日，商务部发布公告称原产于加拿大的进口油菜籽存在倾销，中国国内油菜籽产业受到实质损害，而且倾销与实质损害之间存在因果关系，自2025年8月14日起，应依据本初裁决定所确定的各公司的保证金比率向中华人民共和国海关提供相应的保证金，提供保证金将抬高进口成本；AAFC采纳了加拿大统计局最新公布的2024/25年度油菜籽产量数据，将产量预估大幅上调至约1919万吨，此前预测仅为1785万吨；2025/26年度欧盟27国+英国油菜籽产量预计维持在2030万吨。需求端：加拿大政府将推出一项新的3.7亿加元生产激励计划，以帮助加拿大的油菜籽生产商；印度近五年来首次进口6,000吨菜籽油；美国环境保护署(EPA):小型炼厂豁免涉及多个年度，总量约为53.4亿加仑可再生燃料识别号(RINS)，2022年和更早的年份RINs不会影响可用于满足2024年和未来合规义务的RIN数量，预计不会影响对生物燃料的需求；美国参议院最新税收法案提出，将禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，利多加菜油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；终端消费表现偏弱，本周国内库存环比下降3.4%。观点：加拿大贸易代表团访华后，市场情绪趋于谨慎；加拿大刺激生柴消费，美国生柴政策预期减弱；澳大利亚上调产量预期，可出口菜籽数量或增加，澳大利亚菜籽预计最早12月才能到港，国内菜油去库，油厂普遍进入停机阶段，菜油市场惜售情绪明显增强，短期偏强震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-91（1），江苏-91（1），山东-61（1），天津-11（11）。宏观消息：贸易商和分析师表示，由于中美贸易谈判陷入僵局，中国避开美国供应，转向南美供应来满足大豆需求，因此美国农民在大豆出口旺季错失了数十亿美元的中国生意。　亚洲贸易商透露，中国进口商已预订了约740万吨主要用于10月装船的大豆(绝大部分来自南美)，相当于满足该月预期需求的95%;此外还预订了100万吨11月装船的大豆，约占当月预期进口量的15%。作为参考，新加坡贸易商称，去年同期中国订购了1200万吨到1300万吨美国大豆，9月至11月的装船。供需分析：据监测，9 月 12 日，全国主要油厂进口大豆库存 784 万吨，周环比上升 10 万吨，月环比上升 34 万吨，同比上升 26 万吨，较过去三年均值上升 213 万吨;豆粕库存 115 万吨，周环比增加 2 万吨，月环比增加 14 万吨，同比下降 22 万吨，较过去三年同期均值增加 26 万吨。观点：近期油厂大豆压榨量环比增加，开机率整体维持高位，国内豆粕累库趋势延续，豆价或短期内窄幅偏弱运行。宏观层面来说，中美谈判暂无最新进度，美豆四季度缺口预期仍然难以证伪，且CBOT大豆报价处于历史低位难以继续下行，或对内盘豆粕有所支撑，整体来看豆粕维持低多思路居多。菜粕：现货基差，华东46（7），福建146（27），广东76（2），广西56（17）。宏观消息：2025年9月5日，商务部公告2025年第45号，公告延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查期限决定。供需消息：加拿大油菜籽收获上市，季节性压力显现，制约大盘的上涨空间。菜粕现货震荡偏弱，豆粕偏弱调整，削弱菜粕需求，菜粕市场成交受限制。继续关注后期中加贸易关系进展。观点：从9月初政策端的利好回归开始，菜粕盘面企稳上行，基本面来看，目前菜粕供应相对宽松，需求端处于水产饲料旺季，整体是供需双增环境，政策预期给予远月较强的供应转紧预期，对待菜粕建议低多思路。橡胶一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价56.2泰铢/kg，胶杯报价55.5泰铢/kg，环比未变；现货价格方面，山东地区SCRWF报价15100元/吨，环比+50元/吨。供给端，原料价格强势，国外产区未见明显上量，国内收胶量有增但供应压力不显著。天气来看，海外产区9月上半月份降雨强度环比8月平均水平明显增加，国内来看云南地区8-9月份降雨水平显著的环同比缩减。需求端，上周全钢半钢开工环比显著走高，预计本周持平。总结及操作建议，短期胶价震荡偏强，供应端仍然未见实际的显著上量，需求端开工率强劲，预计胶价或维持偏强走势。中期角度来说上涨驱动还没有完全结束，三季度还是不宜悲观，目前走势没有突破看涨三角形下沿，下方ma20支撑较强，上方前高16400压力也比较明显。操作上建议在15500-16500这个区间低买波段交易为主，最好还是短进短出，因为我们前期已经做过分析，这轮多空交织的局面下不会看太高的涨幅。 1.机构消息：据了解，9月9日，沈阳市铁西区(经开区、中德园)秋季重点项目开工动员大会暨赛轮新和平年产330万条全钢子午线轮胎及2万吨非公路轮胎项目开工活动圆满举行。（隆众资讯） 2.机构消息：今日天然橡胶价格上调，成本面支撑尚存。目前企业间价格政策多延续观望态势，个别企业存次月价格上调预期，但当前市场买涨情绪不高，部分品牌针对特定规格存促销政策指引，成交存商谈空间。（隆众资讯） 3.机构消息：尼日利亚计划实现全球12%橡胶产量份额。尼日利亚全国橡胶生产商、加工商和销售商协会（NARPPMAN）称，尼日利亚的目标是至少贡献全球橡胶产量的12%。（QinRex） 4.宏观消息：布拉德表态愿接掌美联储年底前累计降息75个基点是合理的。（金十数据）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价13.08元/kg，环比-0.45%；LH2511主力合约报价13160元/吨，环比-0.87%。供给端，近期养殖端出栏意愿较强，前期高产能兑现在高出栏量上，均重亦降速不及预期，导致市场供应压力逐渐显化。需求端，开学备货结束后需求端支撑有限，虽然临近淡旺季转折点，但目前肥标差走强幅度有限，还需要观察中秋节前备货情况。总的来说，生猪市场供过于求格局兑现后，现货弱势震荡，或仍然未见底部。从盘面估值来说，近月合约受到悲观预期打击明显，月差来看，5-7月差没有明显走弱，或预示8月产去化不及预期。整体生猪合约估值虽然较低，但缺乏向上驱动，宏观情绪转好下反弹布空为主。策略建议，建议11合约空单可以部分止盈，03合约空单继续持有。二.消息与数据 1.机构消息：需求表现一般，屠企宰量难有增量空间，计划有限。多数企业采购顺畅，计划已够，明日猪价或延续窄幅偏弱调整。（涌益咨询） 2.机构消息：本周仔猪价格继续走低，降幅20-40元/头不等。目前断奶仔猪价格报价较乱，230-280元/头为主，部分价格已低于200元/头。整体补栏情绪一般，主要是担心育肥出栏时间的猪价，另外北方部分区域担心冬季气温下降后的疫情影响。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年9月16日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为290691头，较昨日上涨3.25%。猪价延续弱势，社会场猪源供应陆续增量，终端产品销价跟进不足，市场承接能力有限。（钢联农产品） 4.宏观消息：关于2025年9月19日中央储备冻猪肉轮换收储竞价交易有关事项的通知：本次收储挂牌竞价交易15000吨。（华储网）苹果苹果：西部早熟富士交易进入后期，质量出现分化，通货价格略有回落，好货不多价格稳定，采青富士陆续脱袋等待上色；山东产区红将军好货成交不多，上色不佳问题存在，库存富士成交较上周放缓，差货价格偏弱，客商拿货多以好货及性价比很高的货源为主；销区市场高价早熟销售不佳，产地早熟富士价格有所松动，冷库价格稳定，9月份仍处于膨大期，下树前维持震荡，后期主要关注晚熟果品质量和早熟价格变动。红枣河北崔尔庄市场红枣到货7车，下游按需拿货；广东如意坊市场到货7车，实际成交一般；盘面偏弱，天气影响减弱，根据预报未来一周没有明显降水；中秋节备货临近结束，现货上涨预期消弱；供需整体仍维持偏空看待，下树前可能仍存在反复，红枣维持逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星5650元/吨（0），俄针5250元/吨（+50）；阔叶浆现货稳定，金鱼4180元/吨（0）；针阔叶浆价差1470元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场行情波动不大，市场利好消息一般，业者保持观望态度；生活用纸市场震荡调整运行，场内整体交投氛围平淡，部分纸企出货不畅；文化用纸市场货源供应充裕，整体下游消费仍显平淡，用户采买积极性不高；“反内卷”再次被提及，宏观情绪好转，盘面反弹企稳；行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及旺季不旺，行业真正的好转还要关注纸厂补库和政策影响持续性，不宜过度看空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货昨天09:06

白银继续强势-2025年9月15日申银万国期货每日收盘评论

继续关注江西地区项目的实际情况。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕偏弱震荡，本月USDA报告公布，本月报告中上调种植面积至8110万英亩，下调美豆单产预估至53.5蒲/英亩，下调幅度低于市场预估。上调压榨预估至25.55亿蒲下调出口预估至16.85亿蒲，最终使得25/26美豆期末库存上调至3亿蒲，报告对市场影响中性偏空。同时中美两国在西班牙举行经贸会谈，市场对于后期国内供应改善预期上升，短期在利空情绪影响下预计连粕偏弱震荡为主。【油脂】今日豆棕油小幅收涨，菜油偏弱运行。mpob公布本月供需报告，马来西亚8月棕榈油产量为185万吨，环比增长2.35%；马来西亚8月棕榈油出口为132万吨，环比减少0.29%；截止到8月底马棕库存量为220万吨，环比增加4.18%。8月马棕出口不及市场预期，但数据利空影响基本消化。近期加拿大贸易代表团访华后，市场情绪趋于谨慎，预计油脂或延续震荡运行为主。【白糖】郑糖日内维持震荡走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，偏弱走势为主。【棉花】郑棉日内维持震荡走势。国内棉市供应端方面，9月份开始进入收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。当前新棉仍多未开秤，企业等待公示。而产业下游温吞难见明显起色，下游对传统旺季信心不足。市场继续等待新棉收购及下游传统旺季带来的指引，预计短期郑棉维持偏弱走势。 6）航运指数【集运欧线】 EC震荡，10合约收于1163.1点，下跌1.33%。盘后公布的SCFIS欧线为1440.24点，对应于09.08-09.14期间的离港结算价，较上期下跌8.1%，连续第九周下跌，对应大柜运价为2100美元左右，主要反映9月第二周运价降幅的略有收窄，预计下周降幅将进一步走阔。随着时间节点接近黄金周，且今年国庆和中秋假期连在一起，时间跨度接近两周，船司揽货压力增加，进而使得船司降价博弈趋于白热化，OA联盟和PA联盟加速跟降，现货运价加速下行，期货跟随现货。目前船司9月底大柜均价在1600美元左右，折算成现货指数基本和10合约持平，短期还是看现货运价的下行速率。从往年来看，9月运价较8月跌幅加深，国庆黄金周后运价下行速率或有放缓，关注后续船司调降节奏。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货09-16 09:08

【农产品早评】红枣：质量担忧缓解，盘面破位下行

农产品早评 | 2025年9月16日品种：油脂油料、橡胶、生猪、苹果、纸浆、红枣油脂棕榈油：昨日棕榈油主力收盘9422元/吨，上涨80元/吨，涨幅0.86%；基差：天津58（-86），山东-2（-86），江苏-32（-86），广东-122（-86）。供给端：马来西亚沙巴州政府宣布，鉴于连日下雨造成至少7县受水灾侵袭，决定取消原定周二(16日)在亚庇独立广场举办的州级马来西亚日庆典，水灾引发棕榈油产量担忧；船运调查机构ITS数据显示，马来西亚9月1-15日棕榈油出口量为742648吨，较上月同期出口的724191吨增加2.6%；马来西亚棕榈油局（MPOB）公布了马棕8月数据：8月马棕产量185.5万吨，环比增加2.35%，出口132.5万吨，环比减少0.29%，机构预估出口145万吨，实际公布的出口量小于预期，月马棕表需49万吨，几乎是单月最高表需，最终马棕库存220.25万吨，环比增加4.18%，和预期一致；印尼林业小组计划从9月1日起，对约427万公顷(1.055万英亩)林区内未获得许可运营的矿山进行打击，工作小组已经于3月启动了所谓的“纪律行动”，打击非法棕榈油生产，并派遣军方人员接管了逾330万公顷种植园；印尼棕榈油协会（GAPKI）数据显示，6月毛棕榈油产量环比飙升15.8%至482万吨，今年上半年总产量（含棕榈仁油）达2789万吨，同比增长6.5%，印尼6月棕榈油出口达361万吨，在中国和印度等主要买家需求激增推动下环比猛增35.4%，6月底印尼棕榈油库存仍环比下降13%至253万吨。需求端：印度溶剂萃取商协会（SEA）公布的数据显示：印度8月食品级植物油进口量为162.15万吨，棕榈油进口为99.05万吨，较7月的85.57万吨增加15.75%；9月12日讯，据外媒报道，印尼当地媒体援引印尼能源部长Bahlil Lahadalia的话称，印尼可能会在转向B50之前，先将生物柴油的强制棕榈油掺混比例提高至45%（B45）；据路透报道，三位知情人士透露，白宫正在审议一项计划，要求大型炼油厂承担近期小型炼厂豁免生物燃料掺混义务量的约50%或更低比例；马来年底前启动可持续航空燃料生产、国内消费预期增加；美国环境保护署(EPA):小型炼厂豁免涉及多个年度，总量约为53.4亿加仑可再生燃料识别号(RINS)，2022年和更早的年份RINs不会影响可用于满足2024年和未来合规义务的RIN数量，预计不会影响对生物燃料的需求；有印尼贸易部官员表示，正要求棕榈油生产商遵守DMO计划保障本国每月17.5万吨的对内销量，前期月度对内销量偏低；印尼能源部数据显示，截至7月16日，印尼今年生物柴油消费量已达742万千升；印尼联昌国际证券（CIMB Securities）在一份报告中称，如果印尼政府实施B50生物燃料法规，则该国国内棕榈油消费需求料因此增加300万吨，相当于2024年该国毛棕榈油产量4820万吨的6.2%；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；昨日新增买船0条，本周累计买船0条，本周国内棕榈油库存环比增加3.5%。观点：印尼在执行B50之前可能先执行B45，印尼生柴政策预期减弱；美国大型炼油厂承担小型炼厂豁免生物燃料掺混义务量约50%或更低比例，美国生柴政策预期减弱；马来8月MPOB消费超预期，累库幅度符合预期，数据中性，9月高频数据显示马来产量环比下降，出口环比增加；国内棕榈油库存小幅回升，印尼和美国生柴预期转弱，预计短期偏弱震荡，关注产地生产和生柴政策情况。豆油昨日豆油主力合约收盘8376元/吨，上涨0.65%；基差：福建218（-10），广东308（0），江苏208（30），山东158（-20），天津178（60）。供给端：USDA9月供需报告，美国2025/2026年度大豆产量预期为43.01亿蒲式耳，市场预期为42.71亿蒲式耳；期末库存预期为3亿蒲式耳，市场预期为2.88亿蒲式耳；单产预期为53.5蒲式耳/英亩，市场预期为53.3蒲式耳/英亩；巴西农民已开始种植2025/26年度大豆作物，去年同期播种尚未启动；据国家粮油信息中心监测显示，8月全国主要油厂大豆压榨量在1000万吨左右，处于历史高位，9月我国进口大豆到港量仍然较高，考虑到进入9月后天气转凉，叠加开学及双节的备货需求，预计油厂将维持高开机率运转，全月大豆压榨量在950万吨左右；ProFarmer预估2025年大豆产量将达到42.46亿蒲式耳，平均单产为每英亩53.0蒲式耳，略低于前期USDA预期；市场传闻国内大豆抛储，数量在300-600万吨。需求端：据路透报道，三位知情人士透露，白宫正在审议一项计划，要求大型炼油厂承担近期小型炼厂豁免生物燃料掺混义务量的约50%或更低比例；美国环境保护署(EPA):小型炼厂豁免涉及多个年度，总量约为53.4亿加仑可再生燃料识别号(RINS)，2022年和更早的年份RINs不会影响可用于满足2024年和未来合规义务的RIN数量；美豆对华大豆出口依旧为零；印度8月豆油进口量骤降28%至35.5万吨，创六个月新低；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；开学消费有所提振，本周国内库存环比持平。观点：USDA9月报告美豆种植面积小幅增加，单产下降幅度低于预期，整体中性略偏空；巴西豆开始种植，关注巴西天气；美国大型炼油厂承担小型炼厂豁免生物燃料掺混义务量约50%或更低比例，美国生柴政策预期减弱；本周继续未采购美豆，国内维持震荡，关注生柴政策和中美谈判。菜油：昨日菜油OI主力报收于9900元/吨，跌4元/吨，跌幅0.04%；基差：广东270（-3），广西180（-3），江苏210（7），福建210（-3）。供给端：9月6日至9日，加拿大萨斯喀彻温省省长斯科特·莫伊率经贸代表团访华，同行的还有加拿大议会秘书科迪·布洛伊斯；澳大利亚24/25菜籽旧作产量由6月份的610万吨上调至640万吨，25/26新作产量由6月份的571万吨上调至645万吨；农业农村部称加拿大油菜籽丰产预期较强；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录，近期市场有澳籽买船消息，对远月供应紧张预期有所改善；8月12日，商务部发布公告称原产于加拿大的进口油菜籽存在倾销，中国国内油菜籽产业受到实质损害，而且倾销与实质损害之间存在因果关系，自2025年8月14日起，应依据本初裁决定所确定的各公司的保证金比率向中华人民共和国海关提供相应的保证金，提供保证金将抬高进口成本；AAFC采纳了加拿大统计局最新公布的2024/25年度油菜籽产量数据，将产量预估大幅上调至约1919万吨，此前预测仅为1785万吨；2025/26年度欧盟27国+英国油菜籽产量预计维持在2030万吨。需求端：加拿大政府将推出一项新的3.7亿加元生产激励计划，以帮助加拿大的油菜籽生产商；印度近五年来首次进口6,000吨菜籽油；美国环境保护署(EPA):小型炼厂豁免涉及多个年度，总量约为53.4亿加仑可再生燃料识别号(RINS)，2022年和更早的年份RINs不会影响可用于满足2024年和未来合规义务的RIN数量，预计不会影响对生物燃料的需求；美国参议院最新税收法案提出，将禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，利多加菜油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；终端消费表现偏弱，本周国内库存环比下降3.4%。观点：加拿大贸易代表团访华后，市场情绪趋于谨慎；加拿大刺激生柴消费，美国生柴政策预期减弱；澳大利亚上调产量预期，可出口菜籽数量或增加，澳大利亚菜籽预计最早12月才能到港，国内菜油去库，市场惜售挺价心态明显，短期偏强震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-92（17），江苏-92（17），山东-62（17），天津-22（17）。宏观消息：贸易商和分析师表示，由于中美贸易谈判陷入僵局，中国避开美国供应，转向南美供应来满足大豆需求，因此美国农民在大豆出口旺季错失了数十亿美元的中国生意。　亚洲贸易商透露，中国进口商已预订了约740万吨主要用于10月装船的大豆(绝大部分来自南美)，相当于满足该月预期需求的95%;此外还预订了100万吨11月装船的大豆，约占当月预期进口量的15%。作为参考，新加坡贸易商称，去年同期中国订购了1200万吨到1300万吨美国大豆，9月至11月的装船。供需分析：截至 9 月 12 日当周，国内主要油厂大豆压榨量 236 万吨，周环比上升 6 万吨，月环比上升 2 万吨，同比上升 12 万吨，较过去三年同期均值上升 38 万吨。5 月 23 日以来，国内大豆压榨量连续 17周超过 200 万吨，预计本周油厂开机率小幅回升，压榨量在 240 万吨左右。观点：近期油厂大豆压榨量环比增加，开机率整体维持高位，国内豆粕累库趋势延续，豆价或短期内窄幅偏弱运行。宏观层面来说，中美谈判暂无最新进度，美豆四季度缺口预期仍然难以证伪，且CBOT大豆报价处于历史低位难以继续下行，或对内盘豆粕有所支撑，整体来看豆粕维持低多思路居多。菜粕：现货基差，华东46（7），福建146（27），广东76（2），广西56（17）。宏观消息：2025年9月5日，商务部公告2025年第45号，公告延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查期限决定。供需消息：加拿大油菜籽收获上市，季节性压力显现，制约大盘的上涨空间。菜粕现货震荡偏弱，豆粕偏弱调整，削弱菜粕需求，菜粕市场成交受限制。继续关注后期中加贸易关系进展。观点：从9月初政策端的利好回归开始，菜粕盘面企稳上行，基本面来看，目前菜粕供应相对宽松，需求端处于水产饲料旺季，整体是供需双增环境，政策预期给予远月较强的供应转紧预期，对待菜粕建议低多思路。橡胶一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价56.2泰铢/kg，胶杯报价55.5泰铢/kg，环比未变；现货价格方面，山东地区SCRWF报价15050元/吨，环比+200元/吨。供给端，近期云南地区降雨环比走弱，景洪二盘出现单日满收，或从微观角度反应国内产区正在上量，但目前未见胶水价格走弱。国内进口方面，2025年8月中国进口天然及合成橡胶合计66.4万吨，较2024年同期的61.6万吨增加7.8%，相对来说增幅收敛，符合我们的预期，可能9月进口增量亦是收敛的情况，真正的上量或要到四季度。需求端，据我们了解，今天重卡销量同比走强，或与国四货车以旧换新政策的驱动有关，这带动了国内天胶表需偏强，预计今年全年重卡销量在106万台附近。宏观数据来看，国内8月经济数据表现平稳，工业生产增长维持同比5%，服务业增长同比5.6%，整体看国内宏观经济环境较好。库存方面，本周青岛地区继续去库6000吨，幅度尚可。平衡推演下，未来两周或仍然维持去库趋势，但幅度有可能收敛，库存去化的时间窗口或在9月下旬结束后转向季节性累库。总结及操作建议，短期由于供应端可能出现增量，宏观情绪降温，胶价或宽幅震荡。但中期角度来说上涨驱动还没有完全结束，三季度还是不宜悲观，目前走势没有突破看涨三角形下沿，下方ma20支撑较强，上方前高16400压力也比较明显。操作上建议在15500-16500这个区间低买波段交易为主，最好还是短进短出，因为我们前期已经做过分析，这轮多空交织的局面下不会看太高的涨幅。 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年9月14日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量58.66万吨，环比上期减少0.56万吨，降幅0.95%。保税区库存6.62万吨，降幅8.32%;一般贸易库存52.04万吨，增幅0.07%。（隆众资讯） 2.机构消息：截至2025年9月7日，中国天然橡胶社会库存125.8万吨，环比下降0.7万吨，降幅0.57%。中国深色胶社会总库存为79.3万吨，环比降0.5%。其中青岛现货库存降1.7%；云南增3.7%；越南10#降3%；NR库存小计增3%。中国浅色胶社会总库存为46.5万吨，环比降0.7%。其中老全乳胶环比累1.5%，3L环比增0.3%，RU库存小计降3%。（隆众资讯） 3.机构消息：尼日利亚计划实现全球12%橡胶产量份额。尼日利亚全国橡胶生产商、加工商和销售商协会（NARPPMAN）称，尼日利亚的目标是至少贡献全球橡胶产量的12%。（QinRex） 4.宏观消息：8月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.37%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长5.1%，制造业增长5.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.4%。装备制造业增加值同比增长8.1%，高技术制造业增加值增长9.3%，分别快于全部规模以上工业增加值2.9和4.1个百分点。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价13.21元/kg，环比-0.45%；LH2511主力合约报价13275元/吨，环比+0.15%。供给端，近期养殖端出栏意愿较强，前期高产能兑现在高出栏量上，均重亦降速不及预期，导致市场供应压力逐渐显化。需求端，开学备货结束后需求端支撑有限，虽然临近淡旺季转折点，但目前肥标差走强幅度有限，还需要观察中秋节前备货情况。昨日据涌益数据显示，150-170kg肥猪与标猪价差上涨8分钱，报0.29元/kg，达到近期高点。总的来说，生猪市场供过于求格局兑现后，现货弱势震荡，或仍然未见底部。从盘面估值来说，近月合约受到悲观预期打击明显，近月远月月差来看，5-7月差没有明显走弱，或预示8月产去化不及预期。整体生猪合约估值虽然较低，但缺乏向上驱动，宏观情绪转好下反弹布空为主。策略建议，建议11合约空单可以部分止盈，03合约空单继续持有。二.消息与数据 1.机构消息：养殖端供应量相对充足，屠宰端采购顺畅度较高，计划完成阻力不大，明日市场价格或窄幅调整，不排除有稍弱预期。（涌益咨询） 2.机构消息：近期标肥价差变动不大，部分省份稍有走扩趋势。北方部分市场300斤猪源较标猪有倒挂0.1-0.2元/斤的情况，350斤较标猪略高0.1-0.2元/斤；南方市场300斤较标猪高0.2-0.3元/斤，350斤较标猪高0.3-0.6元/斤；四川市场大猪价格优势更加明显，且因最近标猪降幅大于肥猪，价差有所扩大，300斤比标猪高0.6元/斤，350斤较标猪高0.8元/斤。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年9月15日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为281530头，较周五上涨4.69%。猪价弱势调整，社会场猪源供应陆续增量，终端产品销价跟进不足，市场承接能力有限。（钢联农产品）苹果苹果：山东产区冷库苹果价格稳定，客商需求尚可，一般货成交不旺，客户多选购好货，红将军收购价格稳定，变动较小；近几日冷库中包装客户较多，主要为中秋节包装礼盒；西北部分采青富士开始订货，订货价格居高，市场到货平稳，主流成交价格维持稳定；销区市场高价早熟销售不佳，产地早熟富士价格有所松动，冷库价格稳定，9月份仍处于膨大期，下树前维持震荡，后期主要关注晚熟果品质量和早熟价格变动。红枣河北崔尔庄市场红枣到货1车，下游按需拿货；广东如意坊市场到货5车，成交一般；盘面大幅下跌，天气影响减弱，根据预报未来一周没有明显降水；中秋节备货临近结束，现货上涨预期消弱；供需整体仍维持偏空看待，下树前可能仍存在反复，红枣维持逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星5650元/吨（0），俄针5200元/吨（+30）；阔叶浆现货稳定，金鱼4180元/吨（0）；针阔叶浆价差1470元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场行情平稳运行为主，业者保持随行就市态度；生活用纸市场价格平淡盘整，市场交投活跃度变化不大，主力纸企消息面较为安静；文化用纸市场市场货源供应充裕，整体下游消费延续清淡；“反内卷”再次被提及，宏观情绪好转，盘面反弹企稳；行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及旺季不旺，行业真正的好转还要关注纸厂补库和政策影响持续性，不宜过度看空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-16 09:06

【纸浆周报】发运维持高位，等待浆价筑底

2025年9月13日农产品-纸浆发运维持高位，等待浆价筑底观点概述：近一周，SP2511合约大幅下跌，一度跌至4878元/吨；Arauco7月报价，针叶浆银星720美元/吨，与上期持平；本周纸浆下游商品胶版印刷纸期货成功上市交易，浆价呈现先强后弱走势，核心受基本面与宏观因素共同影响，现实伴随“金九银十”季节性旺季预期，浆价出现反弹，不过下游消费实际改善程度有限，加上美国公布的非农数据不及预期，市场对经济衰退的担忧升温，大宗商品整体走弱，浆价也随之出现回调。供应端，国内市场，联盛浆纸（漳州）有限公司二期化机浆项目1号线顺利开机；海外市场，芬林集团旗下芬林芬宝宣布änekoski生物制品厂将于第37-39周进行年度停机检修，änekoski生物制品厂年产能80万吨针叶浆和50万吨阔叶浆；需求端，目前国内需求订单释放节奏较缓，港口库存高位，下游成品纸价格不振，纸厂利润低迷；海外，全球纸浆库存处于高位，欧美需求未见明显提升；综合来看，供给方面，海外发运维持高位，需求方面，港口库存去化不畅，下游需求旺季不旺，布针仓单的接货意愿低。但目前估值过低，不宜过度看空，等待筑底后逢低多配。供给：目前纸浆供应充足。国内市场，联盛浆纸（漳州）有限公司二期化机浆项目1号线顺利开机；海外市场，芬林集团旗下芬林芬宝宣布änekoski生物制品厂将于第37-39周进行年度停机检修，änekoski生物制品厂年产能80万吨针叶浆和50万吨阔叶浆。需求：本周下游开工，白卡纸环比+0.6%，双胶纸环比+5.2%，铜版纸环比-0.5%，生活纸环比-0.2%；鉴于开学旺季，白卡纸开工率有所回升。利润：9月银星720美元/吨，与上轮持平，造纸利润分化，白卡纸、生活用纸利润回升，双胶纸利润下降。库存：本周国内纸浆主流港口样本库存量为206.2万吨，较上期去库0.4万吨，环比下降0.2%，库存量在本周期呈现小幅去库的走势，从整体来看，港口库存处于同期高位水平。策略建议：等待企稳，逢低多配风险提示：宏观情绪的反复，浆厂产能的变动农产品组：张磊 Z0019369 13641667560 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。

混沌天成期货09-14 09:06

【生猪周报】逆势累重导致供应压力显化，现货或仍然难言底部

2025年9月13日农产品-生猪逆势累重导致供应压力显化，现货或仍然难言底部观点概述：供给端（利空）：均重逆势增长远月供应压力仍大出栏量方面，本周累计出栏量对比去年同期增长约6%，环比上周下降，整体出栏节奏流畅，养殖端出栏意愿较强。据卓创样本日度出栏显示，本周累计出栏105.4万头，同比去年同期99万头增长6%，环比上周117万头下降。均重上，本周均重下降预期落空，全国出栏均重再次环比微增，主要原因依旧是散户的累重所致。据涌益数据，本周生猪出栏均重128.32公斤，较上周增加0.09公斤，环比增幅0.07%，较去年同期体重增加2.36公斤，同比增幅1.84%。本周集团出栏均重123.73公斤，较上周增加0.12公斤，增幅0.10%，散户出栏均重144.06公斤，较上周增加0.31公斤，增幅0.22%。产能产效推演供给上，26年1-2月，供应同比增幅分别为11%、8.5%，这表示在25年供应基数已经提升的基础上，26年春节及节后供应增长仍然比较显著，可能03合约还有估值继续下调的驱动存在。目前来看，这次产能增长二阶导末端，基本确认在今年1月到2月这个区间，在这之后的产能增速放缓，在今年8月第一次出现持平或者可能略微降低的迹象。那么对应到供应推演，就是今年11月供应同比增幅达到最高值，11月后同比增幅逐月收敛，可能到了26年6月出现供应同比下降，这一点比较利好2607合约。需求端（中性）：开学后需求中性偏好二育表现平淡低于预期宰量方面，本周宰量环比有增，需求端逐渐步入旺季节点。据涌益讯，本周周度屠宰样本宰杀量181.59万头，环比上周增加1.1万，环比增幅0.61%；日度屠宰样本日均宰杀量148944头，较上周增加503头，日均增幅0.34%。周内样本企业屠宰量变化趋势表现为震荡回落。周内供给端整体出栏节奏偏快，市场猪源充裕，屠企采购难度不大；虽然猪源充足，白条供应充盈，部分企业亏损有被动缩量现象，但受益于学生开学后的消费中性偏好支撑，叠加部分屠企的承储分割比例带动，周内宰量维持中位波动。二育方面，近一个月二育平均销量仍维持1%左右，二育新进较少，主要以滚动出栏居多。栏舍利用率方面，本周多数地区栏舍利用率下滑5%左右，全国平均栏舍利用率在40%左右。总结（偏空）：供需双增的环境下供应增量或显著大于需求增量总的来说，生猪供应端的累库仍然在继续，高均重出栏下市场供压较大，需求端虽表现尚可但偏稳定，供需双增的环境下猪价受供压影响较大，目前的现货价格或难言底部。从盘面估值的角度看，11合约有见底震荡的情况，13300的估值对应10月国庆后现货14元/kg附近，可能偏中性。后续驱动来看，四季度供压继续兑现，二育保持观望的情况下，现货可能继续探底，在完全成本附近寻找支撑，届时盘面或出现新一轮下跌驱动。但目前各合约已经处于偏低估值状态，故而新一轮下跌幅度或有限，思路上维持等待宏观情绪提振盘面估值后再入场做空。策略及技术建议：单边：LH2511空单可部分止盈，LH2503空单可继续持有。套利：关注5-7月差反套的机会。风险：四季度疫病、政策端变动、养殖端情绪变化本周新闻： 1.机构分析：月初市场惯性缩量，本周初期市场恢复正常出栏量（涌益咨询）首先月初市场惯性缩量，本周初期市场恢复正常出栏量，可部分区域散户出栏积极性增强，从一定程度上冲击了集团出栏量级，所以多区域集团有滚动产能的兑现增量；其次多地气温下降，猪只生长速度加快，所以体现到本周出栏体重小幅增加。如果观测不同区域的出栏均重变化，河南、山东等地散户出栏体重较上周下滑明显，主因来自于周内肥标价差倒挂，恐慌情绪增强带动出栏节奏加快导致的适重猪源增量出栏。本周出栏权重，整体集团出栏权重77.40%，较上周增加0.35%。市场抛压出栏意愿较强，多个集团月初惯性缩量，周内恢复正常节奏，反观散户，价格持续下跌，部分低价区域抵触情绪有所增强，主动收紧出栏节奏。 2.机构分析：养殖企业供应稳定，猪源投放正常（涌益咨询）养殖企业供应稳定，猪源投放正常，屠宰企业采购顺畅度偏高，预期中明日调整幅度各省均有限，阶段窄调行情。北方集团近期交易节奏较为正常，整体表现较前期积极性有所增加；社会猪场积极性较高，部分市场因过低报价产生抵触情绪，成交主流价趋高。南方部分市场前期节奏偏慢，近期逐渐恢复，两广节奏较快；社会猪场积极性由高转抵，存在观望及低价惜售情绪。 3.猪企消息：温氏股份：7月份，公司肉猪养殖综合成本为6.1元/斤左右（每经网）有投资者在投资者互动平台提问：贵司8月鸡，猪全口径成本是多少？温氏股份（300498.SZ）9月10日在投资者互动平台表示，公司当前生产经营正常稳定，猪鸡成本控制效果较为理想。7月份，公司肉猪养殖综合成本为6.1元/斤左右，毛鸡出栏完全成本为5.7元/斤左右。关于公司最新成本数据，请您持续关注公司相关公告。 4.宏观消息：农业农村部畜牧兽医局会同国家发展和改革委员会价格司召开生猪产能调控企业座谈会（财联社）财联社 9月10日电，财联社记者从多个信源获悉，为贯彻今年中央一号文件要求，推动生猪产能调控措施落实落地，农业农村部畜牧兽医局会同国家发展和改革委员会价格司拟于9月16日在北京召开生猪产能调控企业座谈会。会议邀请牧原、温氏、双胞胎、新希望、德康天邦、中粮、大北农等 25家企业参会。会议将分析研判当前生猪生产形势，交流生猪养殖企业落实产能调控要求的措施与成效，研究部署今年下半年及明年生猪产能调控工作。农产品组：吴经纬 F03142959 17502007592 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。

混沌天成期货09-14 09:05

白银接棒上行-2025年9月12日申银万国期货每日收盘评论

美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】今日豆粕震荡收涨，菜粕小幅收跌，虽然目前美豆出口仍受到中美贸易关税的影响存在不确定性，但由于美豆种植面积的大幅调降，以及8月以来天气有所转差市场预计美豆单产将较美国农业部此前预估水平下调，因此美豆下方支撑仍较强，整体下行空间较为有限。国内方面，国内供应宽松延续，但由于供需报告数据中性偏多的预期，叠加进口成本持续上升连粕下方支撑较强，关注本月usda报告对于行情的指引。【油脂】今日油脂偏强运行。mpob公布本月供需报告，马来西亚8月棕榈油产量为185万吨，环比增长2.35%；马来西亚8月棕榈油出口为132万吨，环比减少0.29%；截止到8月底马棕库存量为220万吨，环比增加4.18%。8月马棕出口不及市场预期，但数据利空影响基本消化。美豆油生柴政策利空影响压制豆油走势，但受到usda报告即将公布或从原料端有所提振影响豆油期价有所回暖。9月6日至9日加拿大官员率经贸代表团访华，后续需继续关注中加贸易关系动向及美国生柴政策可能带来影响。 6）航运指数【集运欧线】 EC弱势运行，下跌5.27%，10合约收于1157.6点。盘后公布的SCFI欧线为1154美元/TEU，基本对应于09.15-09.21期间的欧线订舱价，环比下降161美元，反映9月下半月以来欧线运价的加速下降。随着时间节点接近黄金周，且今年国庆和中秋假期连在一起，时间跨度接近两周，船司揽货压力增加，进而使得船司降价博弈趋于白热化，OA联盟和PA联盟加速跟降，现货运价加速下行，期货跟随现货。目前船司9月底大柜均价在1640美元左右，折算成现货指数基本和10合约持平，短期还是看现货运价的下行速率。从往年来看，9月运价较8月跌幅加深，国庆黄金周后运价下行速率或有放缓，关注后续船司调降节奏。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货09-13 09:08

股指全线反弹-2025年9月11日申银万国期货每日收盘评论

有较大的不确定性，警惕资金炒作。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕震荡收涨，虽然目前美豆出口仍受到中美贸易关税的影响存在不确定性，但由于美豆种植面积的大幅调降，以及8月以来天气有所转差市场预计美豆单产将较美国农业部此前预估水平下调，因此美豆下方支撑仍较强，整体下行空间较为有限。国内方面，国内原料供应宽松的预期延续，现阶段缺乏明显利好题材驱动，预计短期继续窄幅震荡为主，关注本月usda报告对于行情的指引。【油脂】今日豆菜油偏强震荡，棕榈油小幅收跌。mpob公布本月供需报告，马来西亚8月棕榈油产量为185万吨，环比增长2.35%；马来西亚8月棕榈油出口为132万吨，环比减少0.29%；截止到8月底马棕库存量为220万吨，环比增加4.18%。8月马棕出口不及市场预期，短期棕榈油价格或承压偏弱。美豆油生柴政策利空影响压制豆油走势，但受到usda报告即将公布或从原料端有所提振影响豆油期价有所回暖。9月6日至9日加拿大官员率经贸代表团访华，后续需继续关注中加贸易关系动向及美国生柴政策可能带来影响。【白糖】郑糖日内有所企稳、低位震荡。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，偏弱走势为主。【棉花】郑棉日内维持震荡走势。国内棉市供应端方面，9月份开始进入收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。当前新棉仍多未开秤，企业等待公示。而产业下游温吞难见明显起色，下游对传统旺季信心不足。市场继续等待新棉收购及下游传统旺季带来的指引，预计短期郑棉维持偏弱走势。 6）航运指数【集运欧线】 EC弱势运行，下跌5.28%，10合约收于1203.8点。周三马士基新开舱第39周，至鹿特丹大柜报价1550美元，环比调降150美元，周度降幅较此前收窄50美元，此前HPL已将9月下半月大柜报价降至1535美元，使得GEMINI联盟大柜均价降到1500多美元。随着国庆黄金周的到来，船司降价揽货博弈趋于激烈，OA联盟和PA联盟跟降加速，CMA和EMC均将9月下半月大柜报价从2000美元左右降至1700美元左右，使得OA联盟降幅达到300美元，HMM则将9月下半月大柜报价跟降至1600美元左右，仅低于GEMINI联盟。9月底现货降价博弈进一步趋于激烈，第39周大柜均价降至1640美元左右，市场跟随现货运价下行，关注后续船司调降节奏。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货09-12 09:08

【农产品早评】橡胶：国内降雨趋缓，供应端上量担忧加剧

农产品早评 | 2025年9月12日品种：油脂油料、橡胶、生猪、苹果、纸浆、红枣油脂棕榈油：昨日棕榈油主力收盘9330元/吨，下跌10元/吨，跌幅0.11%；基差：天津10（-196），山东-50（-176），江苏-80（-196），广东-170（-196）。供给端：南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2025年9月1-10日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少2.70%，出油率环比上月同期减少0.09%，产量环比上月同期减少3.17%；马来西亚棕榈油局（MPOB）公布了马棕8月数据：8月马棕产量185.5万吨，环比增加2.35%，出口132.5万吨，环比减少0.29%，机构预估出口145万吨，实际公布的出口量小于预期，月马棕表需49万吨，几乎是单月最高表需，最终马棕库存220.25万吨，环比增加4.18%，和预期一致；印尼林业小组计划从9月1日起，对约427万公顷(1.055万英亩)林区内未获得许可运营的矿山进行打击，工作小组已经于3月启动了所谓的“纪律行动”，打击非法棕榈油生产，并派遣军方人员接管了逾330万公顷种植园；印尼棕榈油协会（GAPKI）数据显示，6月毛棕榈油产量环比飙升15.8%至482万吨，今年上半年总产量（含棕榈仁油）达2789万吨，同比增长6.5%，印尼6月棕榈油出口达361万吨，在中国和印度等主要买家需求激增推动下环比猛增35.4%，6月底印尼棕榈油库存仍环比下降13%至253万吨。需求端：有议员提交法案，阻止特朗普政府将小型炼油厂的可再生燃料混合义务转移至大型炼油厂的计划；据路透报道，三位知情人士透露，白宫正在审议一项计划，要求大型炼油厂承担近期小型炼厂豁免生物燃料掺混义务量的约50%或更低比例；印度大豆加工商协会（SOPA）敦促政府将植物油的进口关税至少提高10%，并警告称，国内价格低迷正迫使农民放弃种植油籽作物；印度8月棕榈油进口量激增至99.3万吨，环比增长16%，创下2024年7月以来的最高水平，食用油进口总量环比增加3.6%，至160万吨，创13个月来最高水平；马来年底前启动可持续航空燃料生产、国内消费预期增加；美国环境保护署(EPA):小型炼厂豁免涉及多个年度，总量约为53.4亿加仑可再生燃料识别号(RINS)，2022年和更早的年份RINs不会影响可用于满足2024年和未来合规义务的RIN数量，预计不会影响对生物燃料的需求；有印尼贸易部官员表示，正要求棕榈油生产商遵守DMO计划保障本国每月17.5万吨的对内销量，前期月度对内销量偏低；印尼能源部数据显示，截至7月16日，印尼今年生物柴油消费量已达742万千升；印尼联昌国际证券（CIMB Securities）在一份报告中称，如果印尼政府实施B50生物燃料法规，则该国国内棕榈油消费需求料因此增加300万吨，相当于2024年该国毛棕榈油产量4820万吨的6.2%；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；昨日新增买船0条，本周累计买船1条，本周国内棕榈油库存环比增加1.5%。观点：美国国会议员提议阻止将小型炼油厂的生物燃料掺混义务转移至大型炼油厂，美国生柴政策预期减弱；马来8月MPOB消费超预期，累库幅度符合预期，数据中性，9月高频数据显示马来产量环比下降；印尼打击非法棕榈油生产，国内局势趋稳；国内进口利润转好，棕榈油库存继续回升，美豆油反弹，预计维持震荡，关注产地生产和生柴政策情况。豆油：昨日豆油主力合约收盘8336元/吨，上涨0.97%；基差：福建226（-8），广东306（-8），江苏206（2），山东156（12），天津176（92）。供给端：路透公布对USDA 9月供需报告中美国农作物产量的数据预测，分析师平均预计，美国2025/26年度大豆产量料为42.71亿蒲式耳，预估区间介于42.05-43.47亿蒲式耳，USDA此前在8月预估为42.92亿蒲式耳；美国2025/26年度大豆期末库存为2.88亿蒲式耳，预估区间介于2.23-3.30亿蒲式耳，USDA此前在8月预估为2.9亿蒲式耳；巴西农民已开始种植2025/26年度大豆作物，去年同期播种尚未启动；据国家粮油信息中心监测显示，8月全国主要油厂大豆压榨量在1000万吨左右，处于历史高位，9月我国进口大豆到港量仍然较高，考虑到进入9月后天气转凉，叠加开学及双节的备货需求，预计油厂将维持高开机率运转，全月大豆压榨量在950万吨左右；ProFarmer预估2025年大豆产量将达到42.46亿蒲式耳，平均单产为每英亩53.0蒲式耳，略低于前期USDA预期；市场传闻国内大豆抛储，数量在300-600万吨。需求端：美豆出口检验量环比减少，对华大豆出口依旧为零；印度8月豆油进口量骤降28%至35.5万吨，创六个月新低；中国副商务部长李成刚首次对美国进行贸易谈判，谈判将重点讨论大豆购买问题；美国环境保护署(EPA):小型炼厂豁免涉及多个年度，总量约为53.4亿加仑可再生燃料识别号(RINS)，2022年和更早的年份RINs不会影响可用于满足2024年和未来合规义务的RIN数量，预计不会影响对生物燃料的需求；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；开学消费有所提振，本周国内库存环比上升1%。观点：巴西豆开始种植，关注巴西天气；美国国会议员提议阻止将小型炼油厂的生物燃料掺混义务转移至大型炼油厂，美国生柴政策预期减弱；本周继续未采购美豆，明日美农报告有适度利多预期，国内维持震荡，关注生柴政策和中美谈判。菜油：昨日菜油OI主力报收于9893元/吨，涨70元/吨，涨幅0.71%；基差：广东267（7），广西167（-3），江苏197（-3），福建207（-3）。供给端：9月6日至9日，加拿大萨斯喀彻温省省长斯科特·莫伊率经贸代表团访华，同行的还有加拿大议会秘书科迪·布洛伊斯；澳大利亚24/25菜籽旧作产量由6月份的610万吨上调至640万吨，25/26新作产量由6月份的571万吨上调至645万吨；农业农村部称加拿大油菜籽丰产预期较强；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录，近期市场有澳籽买船消息，对远月供应紧张预期有所改善；8月12日，商务部发布公告称原产于加拿大的进口油菜籽存在倾销，中国国内油菜籽产业受到实质损害，而且倾销与实质损害之间存在因果关系，自2025年8月14日起，应依据本初裁决定所确定的各公司的保证金比率向中华人民共和国海关提供相应的保证金，提供保证金将抬高进口成本；AAFC采纳了加拿大统计局最新公布的2024/25年度油菜籽产量数据，将产量预估大幅上调至约1919万吨，此前预测仅为1785万吨；2025/26年度欧盟27国+英国油菜籽产量预计维持在2030万吨。需求端：加拿大政府将推出一项新的3.7亿加元生产激励计划，以帮助加拿大的油菜籽生产商；印度近五年来首次进口6,000吨菜籽油；美国环境保护署(EPA):小型炼厂豁免涉及多个年度，总量约为53.4亿加仑可再生燃料识别号(RINS)，2022年和更早的年份RINs不会影响可用于满足2024年和未来合规义务的RIN数量，预计不会影响对生物燃料的需求；美国参议院最新税收法案提出，将禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，利多加菜油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；终端消费表现偏弱，本周国内库存环比下降4.4%。观点：加拿大刺激生柴消费，美国国会议员提议阻止将小型炼油厂的生物燃料掺混义务转移至大型炼油厂，美国生柴政策预期减弱；澳大利亚上调产量预期，可出口菜籽数量或增加，国内菜籽进口转向澳大利亚仍需要一定时间，国内菜油去库，市场普遍存在的惜售挺价心态，短期偏强震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-106（9），江苏-106（-1），山东-86（-1），天津-26（-1）。宏观消息：贸易商和分析师表示，由于中美贸易谈判陷入僵局，中国避开美国供应，转向南美供应来满足大豆需求，因此美国农民在大豆出口旺季错失了数十亿美元的中国生意。　亚洲贸易商透露，中国进口商已预订了约740万吨主要用于10月装船的大豆(绝大部分来自南美)，相当于满足该月预期需求的95%;此外还预订了100万吨11月装船的大豆，约占当月预期进口量的15%。作为参考，新加坡贸易商称，去年同期中国订购了1200万吨到1300万吨美国大豆，9月至11月的装船。供需分析：据监测，9 月 5 日，全国主要油厂进口大豆库存 774 万吨，周环比上升 6 万吨，月环比上升 10 万吨，同比上升 17 万吨，较过去三年均值上升 194 万吨;豆粕库存 113 万吨，周环比增加 6 万吨，月环比增加 13 万吨，同比下降 24 万吨，较过去三年同期均值增加 26 万吨。5 月 23 日以来，国内大豆周度压榨量维持在 200 万吨以上高位，预计 9 月份压榨量约 950 万吨，豆粕产出在 760万吨左右，高于近三年 9 月月均消费量 707 万吨。但受节前备货需求拉动，近期油厂豆粕累库节奏不快，预计 9 月底油厂豆粕商业库存 120 万吨左右。观点：近期油厂大豆压榨量环比减少，但开机率整体维持高位，国内豆粕累库趋势延续，豆价或短期内窄幅偏弱运行。宏观层面来说，中美谈判暂无最新进度，美豆四季度缺口预期仍然难以证伪，且CBOT大豆报价处于历史低位难以继续下行，或对内盘豆粕有所支撑，整体来看豆粕维持低多思路居多。菜粕：现货基差，华东10（-8），福建110（2），广东40（2），广西30（2）。宏观消息：2025年9月5日，商务部公告2025年第45号，公告延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查期限决定。供需消息：近期油厂开机率变化不大，上周及本周压榨量预估维持在4.5-5万吨附近。下游提货表现亦一般，短期供需均偏弱，市场仍聚焦后期菜籽原料供应情况。观点：从9月初政策端的利好回归开始，菜粕盘面企稳上行，基本面来看，目前菜粕供应相对宽松，需求端处于水产饲料旺季，整体是供需双增环境，政策预期给予远月较强的供应转紧预期，对待菜粕建议低多思路。橡胶一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价56.2泰铢/kg，环比+0.2泰铢/kg；胶杯报价55.5泰铢/kg，环比+0.2泰铢/kg；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14750元/吨，环比未-200元/吨。供给端，近期云南地区降雨环比走弱，景洪二盘出现单日满收，或从微观角度反应国内产区正在上量，但目前未见胶水价格走弱。国内进口方面，2025年8月中国进口天然及合成橡胶合计66.4万吨，较2024年同期的61.6万吨增加7.8%，相对来说增幅收敛，符合我们的预期，可能9月进口增量亦是收敛的情况，真正的上量或要到四季度。需求端，据我们了解，今天重卡销量同比走强，或与国四货车以旧换新政策的驱动有关，这带动了国内天胶表需偏强，预计今年全年重卡销量在106万台附近。库存方面，本周全国干胶社会库存维持去化，平衡推演下，未来两周或仍然维持去库趋势，但幅度有可能收敛，库存去化的时间窗口或在9月中下旬结束后转向季节性累库。总结及操作建议，短期由于供应端可能出现增量，宏观情绪降温，胶价或宽幅震荡。但中期角度来说上涨驱动还没有完全结束，三季度还是不宜悲观，目前走势没有突破看涨三角形下沿，下方ma20支撑较强，上方前高16400压力也比较明显。操作上建议在15500-16500这个区间低买波段交易为主，最好还是短进短出，因为我们前期已经做过分析，这轮多空交织的局面下不会看太高的涨幅。 1.机构消息：山东省经销商样本企业销量变化分析（8月）：本月调研的样本中有35.0%的商家销量环比上月增加，有25.0%的样本商家销量环比上月减少，另有40.0%的样本商家销量环比上月基本持稳。8月环比7月份，经销商销量微涨，提升幅度并不明显，销量持稳占比仍是最大。月内，高温降雨天气持续，且极端天气相较往年增加，影响部分地区物流货运，对全钢胎替换需求形成拖拽；目前，物流运输行业竞争环境恶劣，利润较低，经济型轮胎需求占比较高，工厂缺货，对部分代理商及渠道商销量提升形成抑制。（隆众资讯） 2.机构消息：截至2025年9月7日，中国天然橡胶社会库存125.8万吨，环比下降0.7万吨，降幅0.57%。中国深色胶社会总库存为79.3万吨，环比降0.5%。其中青岛现货库存降1.7%；云南增3.7%；越南10#降3%；NR库存小计增3%。中国浅色胶社会总库存为46.5万吨，环比降0.7%。其中老全乳胶环比累1.5%，3L环比增0.3%，RU库存小计降3%。（隆众资讯） 3.宏观消息：美国劳工部周三公布的数据显示，美国8月PPI月率下降0.1%，市场预期为上升0.3%。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价13.33元/kg，环比+0.15%；LH2511主力合约报价13320元/吨，环比+0.04%。供给端，近期养殖端出栏意愿较强，前期高产能兑现在高出栏量上，均重亦降速不及预期，导致市场供应压力逐渐显化。需求端，开学备货结束后需求端支撑有限，虽然临近淡旺季转折点，但目前肥标差走强幅度有限，还需要观察中秋节前备货情况。政策端，农业农村部畜牧兽医局关于召开生猪产能调控企业座谈会的通知，时间在9月16日。总的来说，生猪市场供过于求格局比较明确，但期现目前估值下杀较快，现货均价接近行业高边际完全成本，可能短期跌势会趋缓，政策预期改善宏观情绪的情况下，猪价或震荡整理为主。策略上，基本面偏空大趋势未变，维持反弹空思路为主。月差套利方面，8月部分机构能繁样本环比走弱，或加强空近月多远月的反套逻辑，关注5-7月差空间。策略建议，近期盘面企稳，主要是现货跌幅较大后已经企稳，政策端带来的宏观情绪较强所致，建议11合约空单可以部分止盈，03合约空单继续持有，远月5-7反套可以轻仓尝试。二.消息与数据 1.机构消息：多数市场反馈屠企采购相对顺畅，河南地区因供给减少，采购难度增加，持续落价后，猪价回稳，部分地区二育进场支撑，明日或不排除个别市场有偏强预期。（涌益咨询） 2.机构消息：补栏：北方地区前期二育补栏持续偏弱，随着今日猪价止跌，东北、山东等省份二育补栏稍有增强，南方多数市场补栏积极性不佳，四川地区因大猪行情较好，二育持续补栏中；出栏：多数省份受低猪价以及体重偏大的影响，近期二育出栏积极性相对偏强，西南地区因后期大体重猪需求增加，对后市存向好预期，出栏积极性相对偏弱。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年9月11日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为275459头，较昨日下跌0.79%。养殖端挺价意愿增加，价格有回稳迹象。预计明日猪价或继续持稳。（钢联农产品） 4.官方消息：财联社 9月10日电，财联社记者从多个信源获悉，为贯彻今年中央一号文件要求，推动生猪产能调控措施落实落地，农业农村部畜牧兽医局会同国家发展和改革委员会价格司拟于9月16日在北京召开生猪产能调控企业座谈会。会议邀请牧原、温氏、双胞胎、新希望、德康天邦、中粮、大北农等 25家企业参会。会议将分析研判当前生猪生产形势，交流生猪养殖企业落实产能调控要求的措施与成效，研究部署今年下半年及明年生猪产能调控工作。(财联社）苹果苹果：山东产区冷库苹果价格稳定，客商需求尚可，个别好货报价有偏硬表现，一般货成交不旺，客户多选购好货；红将军收购价格稳定，变动较小；西北早熟富士订货价格稳定；市场到货平稳，主流成交价格维持稳定；基本面变动不大，早熟价格维持高位，冷库好货价格偏硬，目前看新季晚熟富士果个偏小，基本面潜在利多仍存，下树前维持震荡，不宜追空，后期主要关注晚熟果品质量和早熟价格变动。红枣河北崔尔庄市场红枣到货2车，下游按需拿货；广东如意坊市场到货3车，现货价格暂稳运行，客商按需采购成交一般；目前各调研团队对产量仍存在分歧，以及未来半个月产地预报有降雨，对质量有所担忧，盘面出现反弹；供需整体仍维持偏空看待，下树前可能仍存在反复，红枣维持逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5650元/吨（0），俄针5170元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4180元/吨（0）；针阔叶浆价差1470元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场行情平稳运行为主，局部市场交投有好转迹象；生活用纸市场价格平稳运行，场内暂无利好支撑；文化用纸市场波动有限，交投提升有限；本周国内纸浆主流港口样本库存量为206.2万吨，较上期去库0.4万吨，环比下降0.2%；本周下游开工，白卡纸环比+0.6%，双胶纸环比+5.2%，铜版纸环比-0.5%，生活纸环比-0.2%；本周随着宏观情绪走弱，盘面深度下探，鉴于成本强支撑，盘面后续出现反弹；行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及旺季不旺，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性，不宜过度看空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-12 09:06

PPI“低温”中蕴含“升温”潜能

受供给端冲击，以猪肉、瓜果蔬菜为代表的农产品价格快速上行，使得当时的CPI食品分项有较大幅度的上行，分别拉动CPI同比上升0.6个、0.7个百分点。而在供给冲击过后，肉类、农产品等食品价格快速回落，今年以来基本符合季节性规律，没有再像去年同期一样出现快速上涨。受去年同期高基数影响，今年CPI食品分项同比读数偏低，可能持续成为未来2～3个月CPI同比涨幅的拖累项。 8月PPI和CPI的变化，除了共性的翘尾效应因素影响之外，也有政策因素的驱动。 “反内卷”政策对工业品价格的影响正在持续体现。8月煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、新能源车整车制造价格同比降幅比上月分别收窄10.3个、6.0个、3.2个、2.8个、0.6个百分点，对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.50个百分点，是PPI同比降幅收窄的主要原因。这样的改善结构，显示此前企业无序竞争的现象正在逐步改善、重点行业产能治理正在有序开展。笔者预期PPI同比降幅在年末收窄至2.5%附近。 3000亿元规模的“以旧换新”等促内需政策的出台，以及一些限制性政策的解除，推动宏观经济逐渐回暖。从剔除食品和能源的核心CPI走势来看，今年以来我国服务类消费价格有所回升，且各个分项大多数时间对CPI均有正贡献，显示居民消费端有较为广泛的改善。8月份的CPI数据中，衣着拉动0.13个百分点，居住拉动0.02个百分点，服务项目拉动0.04个百分点，教育拉动0.10个百分点，医疗保健拉动0.09个百分点，其他服务和商品拉动0.22个百分点。近三年，我国PPI同比均为负增长，这是我国工业企业利润增长承压的一大原因。诚然，其中有疫情后我国总需求不足的宏观矛盾存在，但数据背后也交织着我国经济结构转型、制造业产业升级的长期趋势。因此，需要跳出短期波动的视野，以辩证的思考，审视这份“低温”数据中蕴含的“升温”潜能。首先，通胀偏低与我国经济由投资驱动转向消费驱动的转型升级趋势相呼应。回望2010年，我国城镇化率不足50%，基础设施建设尚有广阔空间。彼时，以房地产投资为引擎的增长模式，有效破解了居民住房短缺的难题，使得历史上的通胀周期与房地产投资周期紧密联动。但随着2017年我国城镇化率超过60%，2019年人均GDP跨越1万美元大关，房地产投资的边际带动效应逐渐减弱，科技产业、服务产业成为引领经济增长的新方向。当前，我国服务业已取得一定的发展成绩。2024年，我国服务业增加值占GDP比重从10年前的49.23%升至56.75%。在经济驱动力由投资转向消费和科技的过程中，宏观经济在转型期经历一定的阵痛是不可避免的，却由此创造了更大的发展空间。其次，制造业的技术升级与优质供给创造正在从根源上重塑物价的生成逻辑。作为名副其实的“世界工厂”，中国制造业在2024年贡献了全球约30%的工业增加值，汽车、手机等超200种主要工业品产量稳居世界第一。同时，我国2024年约600万的理工科毕业人数和世界第二的全社会研发经费投入正在创造强大创新动能，使得“中国制造”不断走向全球，并向“中国智造”不断升级。完整的供应链、卓越的产业集群效应以及持续提升的生产效率，共同推动产业不断将“加量不加价”的更高性价比产品呈现给消费者。这部分砍掉的价格，正是技术提升、效率提升与供应链优化后所节约下来的社会成本。因此，当前的物价水平可能也是中国制造业强大创新与效率优势的一种体现。最后，“反内卷”政策的核心在于纠偏无序竞争，重塑健康产业生态。部分领域中以“价格战”为代表的恶性竞争，虽能短期换取市场份额，却长期扼杀行业利润，是一种不可持续的负和博弈。政策的意图并非简单抑制价格波动，而是通过治理无序竞争，引导企业从低水平“拼价格”转向高水平“比质量、赛创新”，从而恢复行业合理的利润空间，营造一个共生共荣、质量取胜的健康市场环境。笔者认为，这与我国追求高质量发展的长期目标完全契合。进一步推进产业“反内卷”，将引导产业打破“低价竞争—利润摊薄—创新无力”的恶性循环，最终建立起“创新—溢价—利润—再投资”的良性发展通道，为中国制造业发展注入更可持续的新动能。（作者系中信期货研究所宏观和国际研究部总经理）来源：期货日报网

期货日报网09-12 08:30

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