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恒力期货能化日报20241230
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（+88）。2024年11月中国PTA出口43.2万吨，较上月增加12.79万吨，涨幅为40.07%，2024年1-11月累计出口量为416.02万吨。策略：无。风险提示：油价异动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：偏空理由：负荷持续偏高。逻辑：今日EG2505合约收盘价4761（+6，+0.13%），日内减仓15629手至27.44万手，EG1-5价差为-136（-8）。现货方面，12月24日开始，基差报价由01转为05合约，现货主流围绕05合约-6左右商谈，1月下期货基差在05合约贴水5元/吨附近，商谈4758元/吨上下。库存方面，截至12月26日，华东主港地区MEG港口库存总量47.56万吨，较本周一降低2.39万吨；供给方面，乙二醇11月进口55万吨，1-11月累计进口597.48万吨，同比-9.03%。本周乙二醇整体开工负荷上升至74.48%（+2.2pct），其中煤制乙二醇开工负荷74.09%（+2.72pct），富德能源50万吨装置预计1月5日停车十天左右，新杭能源40万吨乙二醇装置重启推迟至4-5月；需求方面，下游聚酯负荷90.1%（-0.1pct）；江浙终端开机率局部调整，其中加弹降至85%、织造下降至71%、印染上升在75%。江浙涤丝今日产销整体局部放量，至下午3点附近平均产销估算在110-120%，今日直纺涤短销售一般，截止下午3:00附近，平均产销58%，轻纺城市场总销量1058万米（+88）。策略：无。风险提示：油价异动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：低位震荡，警惕反弹风险逻辑：1.小幅反弹后主流地区周末成交偏淡，市场价格或松动调整。 2.供应方面，12月气头装置陆续检修，日产压力边际改善，后续检修停车后，整体预计影响一万吨，但目前仍处在18万吨以上，且处在往年高位，供应压力仍在。需求方面，农业零星补货，复合肥工厂对尿素采购有限，淡储持续，整体需求较为分散，后期集中采购的概率也较往年减少，整体市场追高情绪或较为谨慎。本周库存152.5万吨，较上期增加5.32万吨，环比增加3.6%，处在五年高位水平。成本端，近日煤炭价格下行，煤制尿素成本支撑偏弱。总而言之，当前国内供应和政策压力仍存，短期实质性的利好驱动并不明显。26号会议并未提起出口，接下来市场或持续有消息扰动，但鉴于需求改善尚不明朗，不宜对期价抱过高期望，盘面上方高度有限，仍有下行压力，05短时可关注下方1650-1680支撑。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。甲醇方向：低多止盈离场理由：资金情绪将缓解，高度基本明确。逻辑：上周后半周基差开始回落，近端基差华东05+60、华南05+25/30，1下基差华东05+90/110、华南05+55/60。目前，市场开始转而担心下游负反馈，担心烯烃工厂们是否停车降负。但进口减量/伊朗减量的利多依旧支撑行情维持高位运行，且预计年底年初抵港量将开始回落，有利于港口去库。维持观点，另外，MA2501跌落2700点，MA2505有所减仓，行情暂告一段落，低多宜止盈。风险上，注意烯烃停车非计划性可能性。策略：短多离场。风险提示：烯烃停车风险、海外装置动态、宏观影响。建材化工纯碱方向：暂观望行情跟踪： 1. 目前碱厂沙河送到价在1400元/吨附近，周末阿拉善检修恢复，开工回升，前期节前下游轮流补库，近期待发订单兑现，导致近期纯碱数据上反应出库存持续去库，另外前期期现商点价出货好转，部分厂提货源流出也助推碱厂去库，但目前玻璃厂补库后原料库存天数已处于今年最高位，下游补库周期预计近尾声，且从时间角度看，越靠近年前补库也会近尾声，库存高位且后续补库无法持续支撑的预期下，价格难有向上驱动。 2. 长周期纯碱供需格局持续走弱，库存高位难扭转，下游端难有大量投产支撑其需求转暖，但上游较为集中，一旦部分企业启动减产则会对短期价格起到稳定剂的作用，底部区域难跌，价格中枢长期在氨碱成本-联碱成本端波动。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂降负荷向下驱动：光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议：估值不高，暂观望风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏多行情跟踪： 1.周末现货价格有所下调，沙河报价回落至1270元/吨，目前沙河厂家库存处于低位，使得价格底部支撑较强，持续降价驱动不足，刚需端看，需求延续性存疑，目前南方地区订单仍然延续，但北方地区多数开始走弱，后续需求延续仍需要看贸易商的冬储力度，目前价格处于近几年来低位，同时成本端下移空间相对收窄，绝对价格存在投机囤货的性价比，冬储需求是存在的，但也需要注意，由于现阶段中游库存并不在同期低位，冬储的量不一定能达到很高的水平，冬储逻辑上给到玻璃的向上高度也会同样受限。 2.长周期仍是供需双弱格局，明年地产需求偏弱，但弱化的速率已有所放缓，玻璃日熔量已处于历史偏低位，且由于明年开年供给端基数较低，供给端的减量会大幅压缩供需差，库存回归正常区间将使得价格底部较前期会有所抬升。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：估值不高，偏向逢低多配风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化
恒力期货2024-12-30
【年报】苹果：非供之多，需之弱也
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响，后期需要持续跟踪。 2.3 水果进出口-2024年水果进口量小幅下降，出口有所增加我国水果净进口量占水果总产量不到2%，苹果进口占比小，影响相对有限。2024年我国水果整体进出口基本持平，出口量有所增加，进口水果主要以高端水果为主（榴莲、车厘子、香蕉共占比约55%），出口水果以国内传统水果为主（苹果、柑橘、葡萄共占比约60%），反馈出国内传统水果供应压力上升，而水果的中高端需求有所走弱。三、需求 3.1 人均可支配收入增速下滑，可选消费品受冲击明显根据世界银行预测，我国2024年GDP增速在4.8%，2025年GDP增速下滑至4.1%，GDP增速和人均可支配收入增速以及居民消费支出同比具有强相关性，GDP增速的下滑会导致居民收入以及消费支出的增速下滑。2022年以来，中国消费者信心持续低迷。2024年9月底国家出台一系列刺激政策，宏观预期明显好转，但现实端仍偏弱，政策的发力以及传导到消费端需求一定的时间。 3.2 替代品均出现量减但价格不高的局面今年苹果和梨生长期受天气影响较小，产量上小幅增加，但由于上一产季的亏损，下树阶段果农顺价销售，市场走货较好，入库量均比上一产季要低，柑橘由于生长期前期多雨，后期干旱，有一定幅度减产，并且部分品种品质一般，今年下树时间推迟，销售压力仍较大。从苹果的替代品来看，整体的量相较于去年有一定缩减，但市场价格均不高，反映出整体水果的消费一般。近期冷库里的阳光玫瑰销售压力较大，价格跌到3元/斤；苹果和鸭梨的比价仍维持在高位，没有性价比；苹果与柑橘比价已经回归正常，但从产地价格来看，沙糖桔价格回落至去年水平，沃柑价格比去年同期要低，苹果依然面临柑橘较大的压力。 3.3 苹果及苹果汁的出口明显增多 2024年我国苹果及苹果汁的出口整体明显增加，主要原因上一产季冷库入库果脯果较多，果农货存到后期质量下滑，很多最后都出售至果汁厂。2023-2024产季，苹果鲜果累计出口约96万吨，同比增加20%，果汁累计出口量44万吨，同比增加77%，将果汁换算成鲜果，累计出口量400万吨，同比增加60%。换言之，果汁出口增加的20万吨，消耗鲜果约140万吨，这一部分需求预计在今年果品质量不错的年份会得到抑制，鲜果的销售压力有所增加。四、库存 2024-2025作物年度库存果的特点，总量不算多，相比上一作物年度减少约100万吨，结构上西部库存果质量较好，优果率超过7成，甘肃库存高于往年，甘肃主要好货为主，目前性价比较高，走货速度尚可，其余产区客商优先出自存货为主，果农货成交有限，价格趋弱。五、糖度升水引起盘面估值重心下移根据《郑州商品交易所鲜苹果期货业务细则》，从2411合约开始，符合《苹果国标》一等及以上等级质量指标且果径≥80mm的红富士苹果，其中，果径容许度≤5%，质量容许度≤20%，可溶性固形物≥14%，其他指标符合基准交割品要求的，升水1000元/吨。本年度西部产区总体质量较好，糖度较高，适合整理交割品。根据以往经验，因为交割成本的缘故，苹果交割均价要高于现货价格，从2018年开始5%容许度逐步放宽至20%容许度，以及30%容许度可以贴水交割，交割品和现货的差值越来越小，2024年11月合约交割均价7066元/吨，低于现货价格，一方面是产业前期套保位置偏低的影响，另一方面是升贴水的影响，这将导致盘面估值重心的下移，按照栖霞一二级7500元/吨的价格，洛川半商品7200元/吨的价格，当前按照最极端的升水交割来看，另外考虑到交割成本以及将来可能存在的现货行情下跌，下方强支撑在6000-6500元/吨。六、总结经过2017-2021年低利润去产能后，2023年我国苹果的种植端有一定恢复，一方面是西部优生区之前改种其他作物的果园，重新种植果树情况较多，特别是矮化密植，种植周期短，单产增速快；另一方面，果农的种植积极性有所增强，水溶肥的使用较为普遍，有利于单产的增加。2024年整体天气较好，主要苹果优生产区均出现增产增质的情况。 2023-2024产季收购季客商和果农看涨情绪强烈，入库量大，质量差、价格高，入库结束就是最高价，随后现货一路下跌，果农和存货客商遭受了过去10年来最大幅度的亏损。2024-2025产季，客商和果农明显更谨慎，客商收购标准严格，果农顺价销售的意愿提升，入库量是近几年偏低的一年，入库结束后，市场情绪从悲观转向乐观，现货上涨0.5元/斤，随着元旦的到来，市场走货情况并不理想，现货价格出现松动，市场预期再次转向悲观。展望来看，苹果偏低的入库量遭遇偏弱的需求，以往农产品看供应，需求相对稳定的情况在近几年发生了变化，今年苹果的替代品整体的量相较于去年有一定缩减，但市场价格均不高，反映出整体水果的消费一般，现阶段主要矛盾并非供应之多，而在于需求端偏弱。目前苹果和鸭梨的比价仍维持在高位，苹果相对而言没有性价比，沙糖桔产地价格回落至去年同期水平，沃柑价格比去年同期要低，3月份之前，苹果依然面临柑橘降价促销的冲击，另外，从苹果自身库存结构上来看，甘肃的库存相对较高，年前压制好货的上涨，山东库存老富士也会挤占礼盒包装的份额，短期预期偏弱。9月底国内发布一系列宏观刺激政策，可能会在年后形成实物工作量，逐步传导至消费端，随着西部库存压力逐步缓解，后期山东现货有翘尾的可能，3月份以后可以考虑逢低买入远月合约，估值上看，糖度升水1000元/吨导致估值重心下移，目前栖霞一二级7500元/吨，洛川半商品7200元/吨，按照最极端的升水交割来看，考虑到交割成本以及将来可能存在的现货探底行情，下方强支撑在6000-6500元/吨。 12 农产品组张磊 Z0019369/13641667560 华东理工大学金融硕士。注重基本面分析，深入产业，致力于以求真务实的态度在细节中发现矛盾抓住机会。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-12-30
2025年多晶硅市场展望
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国光伏产品抬高贸易壁垒，给我国光伏产业出口带来严峻挑战。就美国而言，今年“双反”加码后，马来西亚、泰国、柬埔寨和越南出口至美国的组件关税分别为21.23%、77.85%、125.37%和56%至271%区间。考虑到2025年逆全球化、保护主义或更严重，我国光伏产业海外市场拓展难度将进一步加大。明年海外需求面临较大的不确定性，需关注中东、印度、巴西等新兴市场的开拓情况。供应调整是关键 2024年，截至11月，我国多晶硅产能为364万吨，同比增速达40%；累计生产多晶硅165.4万吨，同比增速23%。同期，我国组件产量525.2GW，对应多晶硅需求量约为110万吨，简单计算2024年产量过剩约55万吨。当前还有大量延期、待投产产能，2025年供应过剩的压力还会更大，需求难以消化。因此，2025年行业的减产情况是多晶硅价格能否止跌企稳的关键所在。我们认为调整可以分两个部分：一部分是市场性调整，另一部分是政策性调整。市场性调整包括二、三线多晶硅厂在利润的压力下主动退出，行业自发减产等。目前市场调整已初见成效，新的产能投放速度放缓，开工率降低，行业签署自律协议等。近期，33家光伏企业签署自律公约，行业协会协助构建了严格的监督与核查体系，从多方面约束企业行为，防止企业虚报瞒报产能与恶性竞争，期望以限产、限价等措施，从供给端入手，根据市场需求合理调整产能，减少库存积压，推动产品价格回升，有助于优化行业的产能结构，减少无效供给。在政策方面，国务院办公厅印发的《2024—2025年节能降碳行动方案》提出，新建多晶硅、锂电池正负极项目能效须达到行业先进水平。工信部出台《光伏制造行业规范条件（2024年本）》，对现有项目与新建及改扩建项目在工艺技术及能耗等方面提高了准入标准。例如，多晶硅新建产能的能耗从2023年平均每公斤57度电下调到了每公斤53度电，目前只有行业排名前4的龙头企业可能达到这一标准。这些政策通过提高准入标准，引导企业进行产能出清和整合，淘汰落后产能。然而，无论是市场性调整还是政策性调整均存在诸多棘手问题。在市场性调整中，自律平衡犹如建立在流沙之上。当前的自律协议缺乏对成员行之有效的惩戒和制约机制。一旦有企业受利益驱使违反公约规定，现有的约束手段难以对其进行强有力的制裁，这可能导致其他企业效仿，使行业自律陷入困境，前期努力付诸东流，市场再次失衡。从政策性调整来看，同样存在困难。当前并没有直接的限产政策出台，这使得对整体产能规模的调控缺乏有力抓手。行业规范虽已制定，但落实起来困难重重，对于那些未能达标的产能如何处置缺乏明确且可操作的细则。甚至可能出现部分企业在满足《规范》的过程中，反而提升了生产效率，使得生产规模进一步扩大。结论当前光伏行业面临着严峻的供应过剩的挑战，主要因为多晶硅产能持续扩张且需求消化能力不足。尽管市场出现一些积极的因素，但整体压力依旧较大。我们认为在高产能的持续压制以及企业套期保值需求的双重因素的影响下，多晶硅价格缺乏大幅上涨的动力与条件。当前，光伏行业整体处于亏损状态，而行业内部通过自律协议达成了一定程度的共识，这在客观上限制了价格进一步下跌的空间。我们预计2025年多晶硅价格将会呈现前低后高的走势，并且主要围绕龙头企业的生产成本进行波动。价格展望：由于高产能的持续压制以及企业套期保值需求的双重因素作用，多晶硅价格缺乏大幅上涨的动力与条件。当前，光伏行业整体处于亏损状态，而行业内部通过自律协议达成了一定程度的共识，这在客观上限制了价格进一步下跌的空间。我们预计2025年多晶硅价格将会呈现前低后高的走势，并且主要围绕龙头企业的生产成本进行波动。风险方面，关注限产政策出台（上行风险）、海外双反超预期（下行风险）、全球经济衰退（下行风险）、大规模财政/货币政策刺激（上行风险）等方面的影响。（作者单位：中金财富期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-12-30
20号胶多空分歧加剧
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长14.9%和15.2%。此外，乘用车出口量为41.9万辆，同比增长3.2%。2024年1—11月，我国乘用车产销分别完成2445.9万辆和2443.5万辆，同比分别增长4.3%和5%。同时乘用车出口452万辆，同比增长21.5%。传导至上游轮胎环节，2024年11月，中国橡胶轮胎外胎产量为10344.5万条，不仅环比增长9.46%，而且同比增长8.5%。2024年1～11月，橡胶轮胎外胎累计产量首次突破10亿条，至10.88亿条，较上年同期大增9.7%。不过细分来看，轮胎主流市场包括乘用车胎和商用车轮胎，并不尽如人意。尤其是全钢胎市场延续了全年的下行趋势，需求乏力之下，各工厂开工率都在下调，每月产量也难掩疲态。我国轮胎的增量主要来自力车胎市场，如摩托车胎、自行车胎、电动车胎和特种轮胎等。尽管主流轮胎市场如乘用车胎和商用车胎的需求增长有限，但整体行业运行形势向好。此外，中国轮胎出口量也在持续增长。2024年前11个月，中国橡胶轮胎出口量达6.2亿条，同比增长10.1%。随着中国轮胎产业的迅猛增长，成为全球汽车后市场中一股不容忽视的力量，但价格优势带来的竞争力逐渐缩减，遭到全球“反扑”，除了墨西哥，美国、欧洲、土耳其对中国轮胎的“双反”政策也是有增无减。从季节性规律来看，每年12月下旬至次年2月中旬，由于元旦和春节长假因素影响，企业务工人员返乡，国内轮胎企业开工率迎来周期性回落状态。从过去3年的统计数据来看，2022—2024年，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷平均降幅达21%，而国内轮胎企业半钢胎开工负荷平均降幅也达到16.06%。由此可见，双节因素对轮胎企业开工的季节性影响较为明显。虽然往年轮胎行业存在节前备货需要，但近些年来，这个备货行情对胶市需求的影响已经有限。综上来看，虽然东南亚产胶国临近低产季，胶水供应趋紧，20号标胶报价表现坚挺，不过我国轮胎行业将迎来双节，企业开工率将下滑，原料采购节奏放缓。在供需双弱的背景下，胶市多空分歧有所加剧，预计后市标胶期货2502合约或维持震荡整理的格局。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-12-30
过剩格局或继续施压镍价
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仓，2024年我国从精炼镍进口国转变为出口国，1—11月累计出口量达10.58万吨，同比增幅高达262%。展望2025年，随着印尼低成本中间品原料不断扩产，我国精炼镍供应将维持增量，不过需关注印尼镍矿政策变化。从需求来看，在2024年我国镍产业需求结构中，不锈钢、三元电池、合金及电镀的耗镍量占比分别为74.5%、17.8%、5.6%、2.1%。出于维持市场份额等考虑，2024年不锈钢产量维持高位，对原料镍铁采购需求尚可，而不锈钢终端需求则受到地产市场疲弱等拖累，预计2025年宏观政策对不锈钢需求有所改善但幅度有限。在三元电池领域，2024年1—11月，我国新能源汽车产销数量同比分别增加37.5%和35.62%，然而三元前驱体减产3%，硫酸镍减产0.41%。由于成本优势下磷酸铁锂电池持续挤占三元电池市场份额，加上三元电池产业链自下而上地去库，终端新能源汽车消费难以有效提振镍需求，预计2025年三元电池领域对镍需求难有明显起色。电镀及合金领域对镍需求表现平稳，且在镍需求结构中所占比重较小，对镍产业需求影响较有限。综合而言，随着印尼低成本原料不断扩产，2025年精炼镍供应预计维持增量，而需求难有亮点，过剩格局将继续对镍价施压，预计2025年镍价震荡偏弱，底部锚定湿法中间品一体化工艺成本，预计2025年镍价主要运行区间为10万～15万元/吨，操作建议逢高沽空为主。此外，2025年镍价最大变数在于印尼镍矿，若印尼政策影响镍矿供应节奏，或难以扭转镍市场过剩格局，但可能为镍价带来阶段性反弹机会。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-12-30
偏强运行
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产与印泰增产之间摇摆。节奏上，印度延长出口禁令并预期上调MSP偏多；11月下半月巴西中南部食糖产量同比减少23.06%偏多；MIX下降1.65个百分点至44.89%，产区降水正常；ISO下调供应短缺量至251万吨略微偏空，纽约原糖价格震荡下行。关注巴西压榨进度、降水以及印度相关产业政策。国内方面，市场预期2024/2025榨季糖市供应预期相对宽松，进口结构成为市场交易的核心。趋势上，郑糖整体走势跟随原糖；节奏上，围绕生产和进口展开交易，低价糖浆和预拌粉与甜菜糖竞争造成交割基差进一步偏移。关注行业政策特别是进口政策变化。花生方面，短期缺乏驱动因素，关注油厂收购情况以及农户销售意愿。花生价格持续偏弱，农户有所惜售，油厂节前补库陆续结束。关注春节前是否有卖压出现，油厂方面持续压价收购的可能性较低，盘面经过下跌，后续空间或有限。进口花生米有一定的不确定性，春节后合约估值有一定吸引力。综上所述，权重品种上周交易日内整体处于偏强走势，易盛农期综指中长期区间震荡的概率较大。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865）来源：期货日报网
期货日报网2024-12-30
瓶片静待供需面改善
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显消化未来瓶片内需增长预计相对平缓，出口增速则较大程度上取决于国内企业的出海建设速度。面临新产能的继续投放，预计明年上半年瓶片社会库存仍难明显消化。图为瓶片产能增长与占比情况在前期行业高景气度催化下，近两年来瓶片投产速度加快，成为聚酯下游当之无愧的扩张主力。截至2024年年末，国内瓶片产能已经达到2003万吨，相比2021年年末的1126万吨产能，规模接近翻倍，占聚酯总产能的比例也提升到23.5%。相比产能端的快速扩张，瓶片实际产量增速却难以同步提升。若进一步对比社会库存变化，不难发现，整个行业运行压力明显加剧，这背后隐含的是难以匹配产能增速的需求增长水平。但若抛开供应端的大规模扩张，单单回顾过去几年的需求情况，可以发现，瓶片需求增速表现实际上是相当可观的。尤其是2021年内需与出口共振下，单年度需求增速高达29.2%，而过去5年的需求复合增速也同样达到了9.6%。细分来看，出口得益于国内的成本优势，实现了全球份额的快速提升，2023年出口量达431万吨，占产量比例超30%，其余内需部分则主要由软饮料（65%）、片材（5%）和油脂（30%）三个包装领域构成。考虑到当下瓶片行业在聚酯下游中的重要性不断提升，且又进入相对过剩阶段，行业未来供需格局的变化成为市场关注的重心。从需求端来看，首先，占比最高的软饮料包装在2020—2022年受疫情影响增速产生较大波动之后，近两年增长相对稳定。而参考海外经验，预计未来国内软饮料市场将进入长周期的增速放缓阶段，增长主要贡献来自细分品类的发展，例如以“健康化”为代表的无糖气泡水、无糖碳酸饮料等产品的高速发展。其次，油脂包装方面，食用油消费量增长逐渐放缓，据OECD农业组织报告，2023年中国植物油食用量人均消费水平已经达到26.02千克，基本接近发达地区消费水平，在“低盐、低油”健康理念传播下，未来人均消费量向上空间或有限，OECD预测未来十年国内人均食用油消费量的复合增速仅为0.5%。最后，出口方面，尽管2023年国内瓶片出口增速下行至5.5%，但今年前11个月出口同比增速再次达到26%。原因在于，一方面，产能过剩加剧导致加工费进一步压缩下，国内成本优势再度提升；另一方面，例如万凯等企业的积极出海，也进一步加快了国内瓶片产业的海外渗透速度。从供应端来看，尽管未来投产速度放缓明显，但预计2025年仍有三房巷、仪征化纤、富海等260万吨投产计划，行业依然处于投产周期尾声。但在加工费长期低迷之下，新产能对老产能的置换，以及部分年限较早、规模较小产能的陆续淘汰同样值得关注。总体来看，未来瓶片内需增长预计相对平缓，出口增速则较大程度上取决于国内企业的出海建设速度。因此，面临新产能的继续投放，即使在相对保守开工假设下，预计明年上半年瓶片社会库存仍难明显消化，行业供需格局改善尚需时日。此外，考虑到前期类似外卖生鲜、咖啡奶茶等市场规模快速扩张带来的包装材料消耗，同样对聚酯瓶片需求形成过阶段性支撑，新型包装领域出现所带来的需求放量同样值得我们关注。（作者单位：永安期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-12-30
【年报】聚烯烃：过剩格局明确，空配PE胜率高
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%。净进口方面，PE有挤进口，PP有增出口空间。其他供应影响不大。总体2025年预计PP、PE供应增速均在10%。需求端，从行业细分看，PP消费包装需求仍旺盛，汽车、家电内有以旧换新政策，外有降息周期带来的地产后周期需求，但因抢出透支及特朗普贸易风险，增速略下调；而无纺布医疗防护需求、塑编水泥需求预计保持负增长。PE方面无亮点，工业包装需求仍在下降，管材替代需求结束后也转降。从宏观看，制造业小幅扩张，但产能过剩愈加明显；地产政策托底，但短期扭转可能性不大；2025年GDP增速多数机构不乐观，预计低于今年。因此聚烯烃的增速哪怕有增长，弹性也不大。预计2025年PP需求增速3.5%，PE2.2%。因此我们认为明年聚烯烃过剩格局加重，特别PE压力更明显，PP5%、PE8%的过剩量。哪怕以降开工至80%来测算，PP的过剩仍在1-2%，PE在2-3%。因此聚烯烃重心下移，特别PE的下行驱动明确，L-P收缩也相对明确。策略建议：单边策略逢高空PE，预计主区间8300-7500，PP7500-7000。价差策略较确定，L-P做缩。风险提示：能源大幅波动，地缘危机，金融风险。一、 2024年聚烯烃波幅收窄，宏观驱动更明显 2024年聚烯烃和文华商品走势几乎一致，呈“N”形区间波动，但波动幅度PE10%、PP9%，低于商品指数（最大15.6%），也低于2023年波动（PE14%，PP19%）。其中PE主力自年初高低点7953元/吨，涨至5月高点8754元/吨，涨幅10%。7-9月跌至年内低点7823元/吨，跌幅10.6%，随后最高至8537元/吨，涨幅9%，11月之后PE开始与文华商品出现劈叉。PP波幅更小，年初7199元/吨涨至5月7928，涨幅10%；Q3跌至7204，跌幅9.1%，随后最高至7797，涨幅8.2%。行情变化大体可分为三个阶段：第一阶段1-6月整体上行走势。春节前后偏震荡，成本支撑+淡季累库；4月伊朗地缘问题至原油持续上涨，叠加国内政策情绪，推动行情至高位。第二阶段7-9月震荡下跌。主要是外部环境能源及整个商品也在此期间持续大幅走弱（海外衰退预期，国内经济数据转弱）；当然基本面也处于供增需弱期间，特别PE的进口量持续高位，因此我们看到整体跌幅：文华商品>PE>PP。第三阶段9月底至今，国庆前后主要是美国开启降息叠加国内政策预期高涨，因此出现很明显的节前暴涨和节后情绪过后的回落。不同的是，情绪过后PP再次进入窄幅震荡，而PE在11月开始出现明显上行走势。主要因国庆后PE开工持续处于低位特别是标品，经过一个月的持续去库后明显偏紧基差走强，叠加供应层面的重启和新增装置兑现较慢，PE纸货出现软逼仓，盘面也成为化工品多配品种。总结下来，2024年聚烯烃行情波动下降，虽然年底PE因自身供需走出一段独立行情，但整体来看，宏观和能源的驱动还是更明显。其自身供应过剩，但通过缩量换价也稳定住了现货。二、供应：主要压力仍在国内新投产，供应宽松已现聚烯烃从2019年开始的这轮投产周期还未结束，只是节奏是两品种略有区别，PP产能扩张一直保持在高位；PE相对来说，先两年集中大投产后三年增速明显放缓，未来三年投产增速再次上升的格局，2025年开始两品种投产压力均巨大。同时海外2024年新投不多，2025年投机计划上升但增加的多是延期装置，真实投产压力不大。 2.1 国内投产集中在上半年，供应增速大幅上升本轮投产周期于2019年民营大炼化开始。近五年产能平均增速，PP在12.3%，PE在12%，平均增速看较类似，但两品种投产节奏有差别。因为“双碳”政策，近年除了油制装置大量投产外，轻烃制烯烃也大量上马【按生产每吨聚烯烃碳排放重量估算：煤头10.03吨，油头1.89吨，轻烃1.1吨，因此油头和轻烃限制不大，煤头审批严】，因此PP投产压力除了油制，主要压力还来自大量PDH装置。从生产工艺来看，PDH产能2024年占比21%，超过已超过煤制18%的占比。而PE的产能释放主要集中2020年和2021年，随后投产压力下降特别2023年初投产之后，至今年底才面临新一轮集中投产，中间的空窗期近两年。未来三年PP有2100万吨新增计划投产，2025-2027年产能增速分别为15%、16%、11%PE也有1700万吨新增计划投产，未来三年增速17%、15%、11%。由此可见聚烯烃的高投产周期远未结束，至少到2027年才再次放缓。未来投产里煤制工艺仍很少，主要为大量油制装置和部分PDH装置。新投产压力仍将是聚烯烃的一条主线，而伴随着此轮投产进行，聚烯烃供应过剩情况将进一步加剧。 2025年PP计划新增656万吨，产能增速14.9%，PE计划新增563万吨，产能增速16.8%。节奏上看投产主要集中在上半年，核心关注内蒙宝丰（PP150万吨，PE165万吨）、山东裕龙（PP205万吨，PE175万吨）和埃克森美孚惠州（PP96万吨，PE173万吨）这三家一体化装置的投产进度，预计基本都在上半年完成投产。而如果剔除年底投产产能，叠加今年底已投未放量产能，预计2025年真实产能增速10.5%，PE仍在16%，主要是PE基数较低。而计算2025年新投产带来的实际增量，PP约510万吨，产量增速14.7%；PE约530万吨，产量增速19.5%。从存量弹性来看，首先利润角度PE好于PP，煤制>油制>PDH>MTO，其中MTO体量小且部分企业核心不是看利润；而PDH近两年因利润已长期保持在6-7成开工，可压缩空间也已不大。明年大概率要继续压缩油制开工保持平衡。成本看如果能源保持当前水平（煤炭港口800元/吨附近，布伦特72美元/吨上下），以2022年3月原油暴涨后的弹性看，PE还有1000元/吨、PP500元/吨的空间。但需要注意的是，近两年产能过剩后，有明显的下游保持低库存，上游控库的情况，结果就是以需定产，开工下行。其中PE在Q4包装需求略超预期后反而出现阶段性现货紧张情况。预计2025年增检修降开工肯定仍是常态化，只是怎么在价和量上寻找新的平衡。 2.2 海外2025年投产增速不大，PE挤进口PP增出口仍有空间海外近三年投产多有延迟，实际产出更是节奏较慢，因此近几年进口压力不大。海外近三年PP、PE平均产能增速都在2％左右，年增量一般在150万吨以内，远远低于国内聚烯烃10％以上400-500万吨的增速增量。且未来两年海外投产计划只是略增多，整体增速PP4%-5%，PE3%，较国内仍处于较低水平，可以说全球聚烯烃产能增量主要还是看中国。 2025年，海外PP计划投产375万吨，增速5%，PE计划投产351万吨，增速3%。主要是看北美和印度装置，2025年之后伊朗计划装置增多。但也需要注意的是像伊朗装置受原料、资金等制约，延迟概率较大，印度也存在缺原料导致的延期情况。因此2025年真实的投产可能也就在200万吨左右，而且在下半年居多，海外放量压力仍小，还是存量博弈为主。从海外利润角度看，除美国、中东等气头资源国家，其他区域成本接近，因此国内产能过剩后多生产工艺反而有一定竞争优势。如当前欧洲区域，受弱需求、高成本已多年未有新增投产，同时近年还受中国竞争压力，今年沙比克、埃克森美孚已关停欧洲PP95万吨，PE62万吨产能。从进出口结构具体来看，PE21、22年扩产后有明显的进口下滑迹象，剔除2020年疫情特殊情况，年挤出量在100万吨水平。PE的主要进口为中东，其次是美国（19%，190万吨），从运输及特朗普上台后的潜在关税风险来看，仍有挤出空间。同时国内减油增化的目的也是调节化工供应结构，特别是像PE这种进口依赖度34%的品种就是重点对象。而PP主要通过出口，前两年海外渠道打开后，可以明显看到PP今年出口增量100万吨，总出口量预计达235万，同时进口仍保持40万吨左右的下降趋势。当前出口产品以偏中低端的拉丝均聚为主，主要出口区域仍为周边东南亚、南亚，但以当前出口体量及其东南亚市场的塑料制品需求来看，即便短期不能顺利打开欧美市场，未来出口空间仍大。预计2025年随着国内投产再次放量后，PE给80-100万吨的净进口减量，给PP净出口100万吨的增量。 2.3 聚烯烃其他供应弹性不大聚烯烃其他供应方面，主要是再生料和PP粉料。作为新料的低端补充替代，近几年被压缩严重。PP粉料产能大概在800万，利润持续被挤出，新增装置极少，开工率已长年在40％以下。因为原料特性，下游塑编行业对粉料有一定刚需，因此这其产量可压缩的空间已不大；年产量稳定在300万吨左右（38％-40％开工），增量弹性看是否给出利润空间（粉料装置开停较灵活）。再生料市场，回料产量近四年已恢复至禁塑令之前水平，但未有增量。一是国内回收市场完善度还有待提高，二是新料大投产，回料－新料价差一直未拉开。但考虑到部分制品对有添加回料降低成本需求，同时国家对制品企业添加回料的支持力度有所上升，因此在国内聚烯烃过剩格局下，回料整体预计稳增长。整体弹性不大。 2.4 供应端总结：净进口大幅挤出也难解新增供应压力总结聚烯烃供应端，新投产主要在上半年，主要是内蒙宝丰、山东裕龙、埃克森美孚这三套大炼化装置。预计2025年新投产增速PP在15%，PE在17%，预计产量增速PP在15%，PE增速更高在20%，主要是PE的投产从24年底开始，放量基本全在2025年，因此真实压力更大。净进口方面，PE有挤进口，PP有增出口空间，也是除了降开工之外化解供应压力的主要渠道。其他供应PP粉料、PE回料略有挤出空间，但体量已影响不大。总体2025年预计PP、PE供应增速均在10%。三、需求：终端需求 3.1 聚烯烃下游产能多饱和，主要还看终端消费中国聚烯烃下游需求较分散，涉及的加工厂众多，其终端涉及衣食住行的各个方面。其中PP下游相对稍集中，主要有塑编、BOPP、注塑、无纺布、CPP行业。而PE下游因膜类占比大，交叉多，其他板块规模小也更加分散；主要涉及农地膜、注塑、管材、中空等。整体来看，PE除农地膜外，多涉及日常快消品、物流等行业更多，而PP下游对家电、汽车、房地产等耐消品行业关联度更高一些。如果对终端板块消费占比大致测算：PP（包装40%，日用15%，汽车家电15%，医疗10%）；PE（包装60%，农地膜10%，日用10%，地产基建10%）而纵观聚烯烃下游产业，从行业开工情况来看，多在50％以下，多数行业其实都已经处于过剩、饱和状态；同2023年比，部分行业开工还在下降，同时我们也知道下游近年保持低原料库存。因此下游的实际产销情况和终端消费直接挂钩，基本没有弹性，下游只是个加工环节。需求的预估主要还是看终端情况。 3.2 下游家电、包装需求有亮点，但总体增速上升有限从细分来看，PP下游相对集中的行业为塑编、注塑、BOPPCPP及无纺布，PE为农地膜、包装膜、管材；相对较好的BOPP开工率也不过在60-65%，产能均过剩。塑编（占PP需求30%）主要消费端集中在水泥袋（约占35%）及化工原料、粮食、饲料等（合计占35%）；2024年塑编产量增速0.23%。水泥消费主要在基建和房地产，是典型的周期性行业和地产基建密切相关，2024年水泥产量增速-10%，是拖累塑编板块的核心因素。而截至目前房地产市场仍在下行周期，新开工增速仍在持续下滑，水泥预计仍将是拖累项。而化肥板块，近两年累计增速略上升（2023年5%，2024年8%），主要受尿素产能扩张影响，但受政策性限制以及粮食产量低增速带来的化肥过剩已较明显，预计增速继续上升较难。因此2025年塑编需求增速预计将转降，最高持稳。另一个和房地产、基建端相关联的是管材。随着地产步入下行周期后，整体管材产量也在2021年见顶后转降，但因PP、PE、PVC管材之间有一定替代性，在个别品种还有一定增速，如近几年发生替代的主要是PE管在给水、排水和通信上对PVC管的替代，PE管在前三年仍保持双位数增长。但随着PVC与PE价差拉开后，替代效应下降，2024年PE管产量首次下降，同比-8.6%，PP管材体量小需求稳定仍保持4-5%的增速。整体管材预计2025年PE仍将保持小幅下降，PP持稳。注塑行业，使用较集中的是家电、汽车板块和日用品，日用品PP、PE均有一定使用量，家电、汽车使用PP更多。其中家电行业，作为房地产后端，因国内地产周期持续下行，内需虽有以旧换新托底但增速依旧偏低，近年家电的核心拉动主要是出口。2024年1-11月四大家电产量累计同比空调9.4%、冰箱8.1%、洗衣机6.3%，而出口累计同比为空调28%、冰箱20.5%，洗衣机13.8%，如果剔除出量看内需，空调洗衣机的内销需求只有5-6%，其他更低。2025年预计国内以旧换新政策仍将保持，而海外降息周期下对地产的拉动，也能推动海外家电需求上升，因此预计家电产量仍能保持增速，但这里市场有一些分歧点，即特朗普上台后的关税问题，认为可能带来当前出口透支需求，未来政策抑制出口，因此带来家电增速下滑。不过考虑到当前的家电出口增量已主要是非欧美国家，因此预计影响不会太大。汽车方面2024年1月-11月产量累计增速4.2％，销量累计同比3.7%，其中新能源占比超过4成，产量增速在37.5%。而汽车出口增速21.2％，可见汽车行业，新能源替代增量较明显，同时出口拉动也贡献较大。但不论是内需还是出口也明显呈现增速下降趋势。预计2025年汽车行业仍将受益与电池成本下降、以旧换新政策及地方补贴，汽车产量增速仍将保持在3-4%的增速。对应2025年PP共聚产量增速预计在10%左右（2023年16%，2024年12%）。下游膜类涉及面广，而且多是复合膜形式，PE占比量极大，PP主要涉及BOPP和CPP。涉及终端农地膜、日用品包装（食品、服饰等）、工业包装和快递行业。其中农地膜产量需求固定无增量。快递行业可以从快递业务量、网销情况来获得一定表征，除疫情外，快递业务量始终保持两位数增长，截至2024年11月累计同比增速21.4％，网络零售额累计同比7.4％。同时我们还发现包装设备产量累计增速19.4%，在今年初和年底有两波明显的增量。说明今年的包装行情是聚烯烃下游较好的板块，同 BOPPCPP 11.6%的增速也能匹配，但同PE的薄膜2.3%，包装膜-2.8%仍存在劈叉，推测消费端膜类需求保持较高增速，但工业及其他膜类整体增速还是较低。2025年在刺激内需政策保持下，预计能增速仍能保持. 3.3 宏观角度看经济有政策托底，但趋势难改因聚烯烃的涉及社会各个方面，下游分散复杂，当评估年度需求的时候，很多只能从大的宏观视角来进行预测以及验证，我们用表需增速来同中国宏观数据，逻辑上会更贴合，2024年PP表需增速降至2.2%，PE降至0.2%。塑料制品产量同工业增加值已经社消数据对比来看，三个增速大体一致，但细节看工业增加值的累计同比节奏上和塑料制品更加一致。推测应该大部分的塑料制品是用于工业生产的中间环节，小部分直接用于消费端。2024年1-11月工业增加值累计同比5.9%，较上年上升。同时市场预计2025年制造业在积极财政政策及宽松货币政策下，仍将保持扩张状态，但也存在增产降开工迹象，预计增速在7%。从终端周期来看，很多消费同地产周期关联，但地产仍处于下行趋势中，2024年1-11月房屋销售累计同比-14.3%。展望2025年，政策托底信号仍明确：经济工作会议指出“持续用力推动房地产市场止跌回稳，充分释放刚性和改善性住房需求潜力”；同时叠加宽松的货币政策。市场对明年需求增速有分歧，悲观居多预计大趋仍难改，但乐观的预计增速在2025年就能开始回正。从GDP角度，IMF、世界银行、高盛、瑞银和摩根士丹利等境外机构发布了2025年中国实际GDP增速的预测，分别为4.5%、4.4%、4.5%、4.0%和4.0%。悲观如摩根士丹利认为，中国在未来两年的政策难以完全对冲房地产下行的拖累和外部的额外冲击，预计2025年和2026年将是打破通缩的持久战。乐观的包括国内的券商机构对2025年的预测也基本保持今年增速。总体从宏观视角来看，内部看政策托底成效，外部面临特朗普上台后的新变化，悲观预期降低，但仍难言乐观。对聚烯烃来说，预计总的需求持稳，存稍许增长预期（工业增速上升），预计2025年需求增速3-4%。 3.4 需求总结：略有好转但弹性很有限总结需求端，从行业细分来看PP消费包装需求仍旺盛，汽车、家电内有以旧换新政策，外有降息周期带来的地产后周期需求，潜在需求仍有空间；但当前存在一定抢出透支，而且特朗普上台后存一定关税风险，因此增速略下调；而无纺布的医疗防护需求，塑编的水泥需求仍预计保持下降。PE方面工业包装需求保持下降，管材替代需求结束后也难有新增量，只能说从整体消费和制造业仍保持小幅的增速。而从宏观来看，制造业仍在扩张，但产能过剩已更加明显；地产政策托底明显，但25年能否扭转市场期待度不高，总体GDP预估乐观的也只是保持今年增速，多数仍认为低于今年4.8%的增速，从这个角度聚烯烃的增速哪怕有增长，弹性也不大，超过GDP增速可能性不大。预计2025年PP需求增速3.5%，PE2.2%。四、供需平衡和库存 4.1 产业链上游控库存，但下游库存较低前两年聚烯烃进入高投产周期之后，供应偏宽松，上游严格控制库存，今年在上游明显再次降低开工后，Q4中游库存出现了明显下降。而下游因为近年供应宽松且订单偏弱，基本以刚需为主，原料库存一直保持较低水平，下游已经更贴合加工厂，基本没有蓄水池效应。 4.2 供需平衡表对于聚烯烃2025年供需平衡，根据前文的梳理：PP供应端产能增速15%，主要供应压力来自上半年的三套大炼化装置，供应总增速10%。需求端不论是从宏观还是行业围观，都难言乐观，只有出口方面还能贡献一定增量缓解过剩压力，预计需求增速4.4%，推演过剩236万吨，折5.5%的过剩。 PE因低基数，供应压力更大，预计产能增速17%，产量增速19.5%，哪怕叠加一定挤出进口预期，真实供应增速预计也在10%。而需求端几乎没有什么亮点，预计增速2%，计算过剩量345万吨，折8%的过剩。但是也要注意到一个问题，就是近几年的开工有明显持续下降迹象，不论是PP还是PE，均存在缩量控制价情况，参考近年的开工水平，以80%开工率为边际，PP平均开工率还有约4%的空间，而PE还有6%的空间，如果叠加这个因素，预计PP过剩量1-2%，PE在2-3%。五、总结从2019年开始聚烯烃其实就进入高投产周期，预计到2027年才会进入尾声。虽海外投产压力不大，但国内供应过剩加剧仍是主基调。供应端来看，新投产主要在上半年，看内蒙宝丰、山东裕龙、埃克森美孚这三套大炼化装置。预计2025年新投产增速PP在15%，PE在17%；产量增速PP在15%，PE因低基数增速更高在20%。净进口方面，PE有挤进口，PP有增出口空间。其他供应影响不大。总体2025年预计PP、PE供应增速均在10%。需求端，从行业细分看，PP消费包装需求仍旺盛，汽车、家电内有以旧换新政策，外有降息周期带来的地产后周期需求，但因抢出透支及特朗普贸易风险，增速略下调；而无纺布医疗防护需求、塑编水泥需求预计保持负增长。PE方面无亮点，工业包装需求仍在下降，管材替代需求结束后也转降。从宏观看，制造业小幅扩张，但产能过剩愈加明显；地产政策托底，但短期扭转可能性不大；2025年GDP增速多数机构不乐观，预计低于今年。因此聚烯烃的增速哪怕有增长，弹性也不大。预计2025年PP需求增速3.5%，PE2.2%。因此我们认为明年聚烯烃过剩格局加重，特别PE压力更明显，PP5%、PE8%的过剩量。哪怕以降开工至80%来测算，PP的过剩仍在1-2%，PE在2-3%。因此聚烯烃重心下移，特别PE的下行驱动明确，L-P收缩也相对明确。 12 能化组田大伟 Z0019933/18818236206 资深化工分析师，熟悉复杂的化工产业链。深耕煤化工产业链多年，具备深厚的基本面研究功底。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-12-29
沪铝成本支撑松动
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走弱目前处于铝传统消费淡季，同时铝材出口退税政策取消带来的阶段性赶工已结束，后续出口订单存在下滑预期，下游铝材企业开工率连续两周下滑。截至12月20日当周，国内铝下游加工龙头企业开工率较前一周下降0.8%，至62.4%，较去年同期下降0.7%。其中，铝型材开工率回落1.8%，至48%，主要原因是淡季叠加前期出口赶工透支部分需求，企业在手订单下降；铝板带开工率回落3%，至69%，主要原因是河南环保检查启动，当地多家铝板带企业有所减产。整体上，淡季氛围较浓叠加出口订单下滑预期，预计铝材开工率仍有下滑可能。随着淡季效应发酵，铝锭社会库存出现累积迹象，不过上周新疆地区发货受煤炭保供影响，有所下降，且铝价走跌后下游补库有所增加，国内铝锭社会库存再次下降。展望后市，一方面铝价走低后下游逢低补货或有增加，另一方面西北货源后续仍有到货预期，预计铝锭库存表现为震荡反复，库存拐点或推迟出现，关注下游补货的持续性。综合来看，短期运行产能“大稳小动”，需求淡季效应发酵，但铝价低位补库有增加，供需基本面驱动偏弱。成本短期支撑仍存，后期有减弱预期。预计铝价以低位震荡运行为主，关注宏观氛围和成本的进一步变化。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-12-28
棉价上方空间有限
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证。2024年1—10月我国棉制品累计出口量为565.15万吨，同比增加5.81%，外销市场需求缓慢回暖。从美国纺服市场来看，中国的市场份额呈逐年下降态势，明年美国关税或进一步上调，中国至美国的纺服出口市场或将再次受到冲击。同时，美国纺服零售库存居高难下，成品库存压力仍存，对原料端的需求传导较慢。截至2024年11月，我国棉花工商业库存共559.88万吨，同比增加16.13万吨。本年度在疆棉增产下，国内棉花商业库存升至近五年同期最高水平，而下游纱厂逢低补库，工业库存持续走高。分地区来看，随着新棉大量加工上市，棉花商业库存迅速升至386.69万吨。今年下半年进口配额增发数量较少，且国储棉未有抛出，棉花商业库存仅33.87万吨。但近期公路出疆棉运输处于高峰期，内地棉花供给已得到补充，商业库存开始环比回升。保税区因进口配额紧张，未通关棉花数量较多，棉花商业库存达46.80万吨，持续处于高位。整体来看，2024/2025年度国内棉花总供给较为充裕。展望2025年，一季度在全球棉花增产与新花的套保压力下，棉价上方空间有限。当前下游工厂成品库存压力尚不大，棉价进一步下跌驱动略显不足，整体或维持低位震荡为主，关注国内储备棉政策变化及特朗普上任后中美贸易政策的调整。二季度关注新年度棉花播种情况，新疆棉产量在目标价格补贴政策的支持、种植技术与人工管理水平的提高下相对稳定，美棉产量易受棉粮比价及天气变化影响，但巴西棉与澳棉产量均存一定的增长空间，对未来全球棉花产量偏乐观看待，而需求端恢复速度偏慢，棉价或承压运行。来源：期货日报网
期货日报网2024-12-28

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