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上半年中证商品期货指数宽幅震荡

期货日报网07-24 10:00

超长端债市做多情绪延续

跨周期调节力度需继续加大。不过，当前出口仍具备较强韧性。在经济总量维持平衡、全年经济增长目标大概率顺利完成的背景下，笔者认为，逆周期政策全面加码必要性不强。一方面，总量宽松政策难以化解当前的结构性性矛盾。在新动能引领作用持续加大背景下，出口的高速增长仍然是当前经济总量的核心支撑，价格修复亦能带动名义经济改善，央行的表态同样印证了我国经济稳中向好的基本面格局。另一方面，当前政策储备较为充足，二季度财政支出节奏放缓为下半年预留了发力空间，后续政策重心更倾向于加快落地存量政策、补齐财政支出进度。笔者认为，即将召开的重磅会议大概率仍以“积极定调+用好存量政策+研究增量政策”为核心，强调“稳中向好”及“结构优化”，存量政策回补及结构性政策仍是重点，财政需求侧刺激是下半年稳增长的核心抓手。第一，财政政策将加快已下达的专项债和超长期特别国债的发行和使用进度，加快新型政策性金融工具的落地，推进设备更新与以旧换新、落实减税降费政策。支出结构向六张网、新基建、民生、安全倾斜，实现支出优化，兜牢“三保”底线，并继续推进地方化债进程。第二，货币政策维持支持性立场，但短期宽松加码的必要性下降。央行明确信贷由外延式扩张转向内涵式发展，贷款降速提质或成新常态，降准降息的紧迫性下降。若三季度内需延续偏弱态势，降准窗口仍然存在。结构性工具有加码空间，比如支小再贷款、科创再贷款、绿色金融工具等。第三，扩内需促消费仍是政策重心。根据7月13日国务院关于《扩大消费“十五五”规划》的批复，到2030年，消费市场总体规模持续扩大，居民消费率明显提高，全社会商品和服务消费较快增长，社会消费品零售总额达到60万亿元左右，消费对经济增长的拉动作用进一步增强。这意味着促消费政策仍有发力空间，包括扩大服务消费、升级商品消费、提升消费能力等。消费品以旧换新、全国育儿补贴、完善社保兜底、消费贷款临时贴息等现有政策将持续落地。第四，地产市场仍以风险化解为主，稳住降幅实现托底，城市更新、因城施策、房企纾困仍是主要手段。第五，加强AI和高端制造业的融合，以科技创新引领新质生产力。以AI规模化商业化与高端制造数智化转型为核心抓手，通过财政、货币、产业、消费政策的协同发力，推动“AI+制造+消费”的深度融合。综上，在经济总量保持平稳、下半年量价均有望回升背景下，货币宽松政策加码的紧迫性不足，利率市场的低波动状态可能延续，国债收益率缺乏向下突破的动力，尤其是10年期国债收益率（1.70%）下方空间有限。且三季度债券发行高峰临近，短期供给端潜在扰动加大，债市将维持偏强震荡走势。不过，结构性机会仍然存在。近期超长端做多情绪释放，融资需求偏弱意味着“资产荒”逻辑难以逆转，仍是债市的坚实支撑。且当前30年期和10年期国债利差仍处于偏高水平，30年期国债期货的做多机会，以及30年期和10年期国债利差压降机会仍值得关注。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网07-24 09:25

深耕花生产业期现融合稳农兴产

、油增多”转变为“花生仁多、油减少”。出口方面，2026年1—6月花生及制品出口量40.76万吨，同比增加13.67万吨，上产季国内供应充足且价格较低，促使东南亚等地区订单转向中国市场。种植面积方面，在经历2023—2025年连续增长后，2026年全国花生种植面积开启减少，卓创资讯预估减少约5.7%。当前，花生价格处于历史周期底部，成本支撑叠加种植面积缩减，新季行情存在估值修复的可能。中原期货农产品板块负责人刘四奎就花生期现交割实务和规则解读作了专题分享，重点讲解了花生期货交割标准、仓单办理流程、交割升贴水、期现套利实操等内容，让当地贸易、加工企业明白了“期货不是单纯的纸面交易，到期可以实物交割，能真正实现现货购销闭环。掌握交割规则后，企业可以灵活运用虚拟库存、基差采购、到期交割等多种模式，把期货完全融入日常现货经营，真正实现期现一体化经营”。太保产险河南分公司三农中心综合市场部总经理助理王兴对“保险+期货”服务花生产业的模式进行了系统解析与实践分享。他表示，“保险+期货”是指农业经营者为规避市场价格风险向保险公司购买价格保险产品，保险公司通过向期货经营机构购买场外期权将风险转移，期货经营机构利用期货市场进行风险对冲的业务模式。记者了解到，本次交流会还设置了互动答疑环节，与会专家针对企业在期现结合业务中遇到的个性化问题进行了逐一解答。与会企业代表表示，通过本次交流会，对花生期货、期权工具的认识更加深入，对期现结合的操作路径有了更清晰的理解，未来将积极运用衍生工具管理价格风险。来源：期货日报网

期货日报网07-24 08:25

丙烯需求疲软掣肘涨势

意愿，一定程度上延缓了供应释放节奏。进出口层面，国际丙烯价格跟随原油波动，进口窗口时开时关，套利船货到港量波动较大，难以形成持续的增量补给。中长期来看，三季度仍有新增产能投放预期，随着检修装置全面复产，国内丙烯整体供给压力将逐步显现。需求疲软是当前市场最主要的压制因素。聚丙烯占据丙烯下游消费近七成，然后为环氧丙烷、丙烯腈、丁辛醇、丙烯酸酯等化工品。现阶段正值下游传统消费淡季，塑编、BOPP薄膜、注塑行业订单数据偏弱，PP粒料与粉料加工利润持续承压。随着丙烯现货价格持续走高，产业链成本向下传导受阻，下游普遍陷入原料涨价、成品售价难以同步跟进的困境。多数丙烯衍生品企业维持刚需采购，大规模提前补库意愿薄弱，原料采购模式以随用随采为主。丙烯生产企业库存维持中等偏低水平，这主要得益于前期装置检修带来的产量收缩。但华东港口的流通库存并未持续去化，若供应集中释放，库存存在快速累积的可能。当前库存并无明显短缺，现货价格持续大幅上涨缺乏基本面支撑。综上所述，短期丙烯期货价格受成本支撑震荡偏强运行，但继续大幅上行恐面临供需基本面的掣肘，涨势或放缓。核心逻辑在于，中期随着检修装置集中重启，供应增量会逐步兑现，叠加淡季需求难以有效改善，基本面压力将逐步显现。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网07-23 09:50

成本逻辑推动豆粕价格上行

，使得2026/2027新季美豆的全球出口销售进度大幅领先前两年同期，海外刚需持续落地。同时，美国本土压榨利润已稳步升至4.32美元/蒲，叠加中东地缘冲突升级带动美豆油价格走强，加工收益改善促使压榨厂维持高负荷开工。6月大豆压榨量达到2.143亿蒲，上半年累计压榨量同比提升12.5%，本土加工需求持续消化市场库存。尽管7月美国农业部供需报告小幅上调了美豆新作产量与出口预估，将期末库存维持在3.1亿蒲，但市场普遍认为，在中国完成2500万吨的采购预期后，2026/2027年度美豆期末库存将回落至3亿蒲以下。年度供需格局收紧，从根源上限制了美豆价格的回调空间，同时也为国内豆粕价格提供了成本支撑。巴西大豆市场同步推高了国内远期进口大豆成本。雷亚尔持续贬值提升了巴西农民售粮的实际收益，因此，农户出货积极性高涨。截至上周，2025/2026年度巴西大豆销售进度为75%，2026/2027年度新季大豆销售进度为15%。农户提前锁定远期订单后，销售压力释放接近尾声，推动远期FOB升贴水持续上调；叠加海运价格阶段性反弹，国内采购9月至12月船期大豆的成本同步走高。当前国内外价格已出现明显错位：美豆、巴西大豆原料成本持续攀升，但国内豆粕价格涨幅不足，导致油厂加工进口大豆持续亏损。其中，9月船期巴西大豆盘面毛利仅为5元/吨，单周环比大幅下滑67元/吨，油厂进口加工业务陷入亏损。长期榨利亏损会逐步修正远期产业预期：一方面，持续亏损将倒逼国内油厂主动缩减远期美豆、巴西大豆的采购订单，四季度国内大豆到港量将逐步下滑，上游原料供给迎来边际收缩；另一方面，成本上涨带来的压力，最终将通过基差修复完成价格传导。近期国内沿海核心大豆港口装卸作业受限，船舶卸货节奏延后，导致华东区域油厂大豆到货阶段性放缓。市场担忧短期局部会出现原料供应偏紧的情况，看涨情绪升温，推动豆粕价格快速上行。但当前国内大豆月度到港量仍处于千万吨以上高位。其中，7月到港预估1200万吨，8月预估1050万吨。油厂压榨开工率也持续维持高位，全国油厂大豆库存为758万吨，处于3年同期最高水平。后续需持续跟踪两大核心变量：一是美豆主产区的天气变化。若高温干旱加剧，美豆价格存在进一步走强的可能；反之若产区迎来有效降水，本轮天气炒作行情将快速降温。二是国内大豆到港节奏与豆粕累库幅度。若后续大豆到港量超预期下滑，豆粕价格的上涨节奏将加快。反之，高库存压力将重新主导盘面，上涨行情也会逐步放缓。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网

期货日报网07-23 09:50

美伊局势变数较大供给收紧能否托住LPG价格？

的一周内，沙特通过延布港两座码头的原油出口量达到590万桶/日，随后出口量小幅回落至550万桶/日。6月，共有约740万桶/日的石油及石油产品经曼德海峡运输，约占全球石油供应量的7%。与此同时，霍尔木兹海峡通航也出现受阻情况。郑梦琦表示，两艘油轮在通过霍尔木兹海峡南部一处布雷区域时发生爆炸并引发大火，霍尔木兹海峡石油流量的7天截尾均值已低于700万桶/日。若曼德海峡与霍尔木兹海峡同时封锁，原油及液化石油气（LPG）的断供风险将大幅上升。郑梦琦分析称，受中东局势再度紧张影响，结合上半年华南一、二级码头到港量同比分别下降8.57%、47.37%的情况来看，LPG后续到港量或再次下滑。需求方面，郑梦琦表示，燃烧需求受夏季消费淡季和国内液化气价格偏高影响，表现疲弱。化工需求则出现积极变化：PDH利润有所修复，装置开工率持续回升，上周环比上升3.54个百分点，至72.32%。但MTBE和烷基化的产能利用率均处于历史同期低位，整体需求表现一般。库存方面，数据显示，上周液化气港口库存环比增加8.69%，至207.81万吨；厂内库存环比下降7.34%，至16.28万吨，两类库存均处于往年同期中性水平。卓创资讯分析师吴国栋分析称，6月国际LPG市场价格明显回落，风险溢价被快速挤出。随着国内化工需求回升，国际市场已显现止跌迹象。截至7月17日，CFR华东价格上涨至771美元/吨，折合人民币5766元/吨。国内液化气市场也随之重启涨势。以山东市场为例，上周日（7月19日），醚后碳四价格已经突破6000元/吨，民用气溢价至6400元/吨，部分报价更高。吴国栋表示，与3月美伊冲突爆发初期相比，国内液化气的供应格局已经截然不同。3月国内在保供背景下，液化气供应相对充裕，而7月国内炼厂检修和降负装置较多，液化气产量随之下降。再叠加炼厂自用比例提升，商品量下滑更为明显。国内PDH装置的理论利润已经出现了较为罕见的正值，且已维持超过一个月。截至7月17日当周，PDH装置开工率回升至74.26%，后续仍有进一步上行的空间。此外，液化气相较石脑油始终维持一定价格优势，其他深加工装置开工率也大多触底回升，相对强劲的化工需求对国际市场价格形成了明显支撑。展望后市，郑梦琦认为，当前美伊局势变数较大，霍尔木兹海峡的通航情况以及曼德海峡是否会遭遇封锁，仍是市场关注的焦点。短期在地缘冲突推动下，LPG价格将维持高位运行，但中期仍需警惕地缘溢价回落的风险。吴国栋表示，在原油价格走势强劲的背景下，液化气商品量下降有效对冲了国内燃烧需求的萎缩。预计未来一段时间，尤其是7月下旬至8月上旬，国内液化气价格大概率维持在国际进口到岸价附近甚至高于该水平。不过他同时认为，四季度国际市场仍存在一定供应压力，叠加未来国内化工需求增长较为有限，PDH装置利润或因此受益。来源：期货日报网

期货日报网07-23 08:55

地缘冲突重塑全球PVC供需格局中国成为最大出口国

正从全球最大的PVC消费国稳步迈向最大出口国，全球PVC贸易格局正在发生巨大变化。 2月底以来，中东冲突对霍尔木兹海峡航行安全构成实质性威胁，也剧烈冲击着全球PVC产业链。图为电石法和乙烯法PVC成本均价价格冲高回落中东冲突对PVC价格的影响，首先且最直接地体现在原料成本端。全球约50%的PVC产能依赖石油化工路线，其核心原料乙烯与氯气均与能源价格深度绑定。冲突爆发以来，国际原油价格大幅走高，一度突破100美元/桶大关，直接推高乙烯法PVC的生产成本。以台塑到印度的PVC价格为例，冲突爆发之前为650美元/吨，冲突爆发后一度突破1100美元/吨，创近四年最高。然而，这种成本推动型涨价缺乏持续性，尤其是需求端难以提供有效支撑。2026年以来全球经济复苏乏力，需求端难以支撑乙烯法PVC价格跟随原料大幅上涨。此外，中东冲突一度出现缓和迹象，PVC价格也出现明显回调，其中全球PVC平均价格已经回吐八成涨幅，中国PVC价格不仅回吐全部涨幅，甚至在6月底再创历史新低。地缘冲突对全球供需的影响中东冲突爆发后，油价上涨带动相关化工品价格大幅走高，导致海外乙烯法PVC生产企业的成本压力大增，利润压缩明显，甚至出现亏损状态，进而影响海外PVC企业开工率。海外PVC供给端呈现开工率降低和部分高成本装置退出的趋势。在欧洲，由于成本压力和环保监管趋严，产能持续退出，近几年西欧PVC年产能由860万吨降至810万吨，减少50万吨。同时，欧洲90%的乙烯依赖外购，电力成本高昂，装置老化，导致开工率偏低，今年以来氯碱装置开工率不足七成。在北美，尽管拥有乙烷裂解制乙烯的成本优势，但受全球市场竞争影响，部分落后产能退出，使美国总产能缩减至约860万吨。中东冲突显著推升了海外乙烯法产能的成本，导致部分装置因不可抗力而降负荷，受影响的产能规模约560万吨。日韩等高度依赖进口石化原料的国家，其PVC产量也因原料短缺而出现大幅减少。中国电石法PVC成本优势显现中国独有的电石法PVC工艺，在此次中东冲突中的成本优势得到有效体现。电石法以煤炭、石灰石和原盐为原料，其成本结构与国际原油价格无直接关联，更多取决于国内煤炭市场供需状况。今年以来，国内煤炭价格总体平稳运行，电石法PVC生产成本的波动幅度远小于受国际油价牵动的乙烯法。地缘冲突导致的油价上涨，使得乙烯法成本曲线陡然上移，而电石法成本曲线基本持平，两者之间的成本差迅速拉大。据测算，当国际油价处于80～90美元/桶区间时，我国东部沿海乙烯法PVC完全成本较西北地区电石法PVC高1500～2000元/吨。这一成本优势在出口市场上体现为强大的价格竞争力——中国电石法PVC在东南亚、南亚及中东市场的FOB报价，较日韩乙烯法产品存在明显价格优势，且交货周期更短。中国成为全球最大出口国据中国氯碱工业协会统计，2026年上半年，中国PVC纯粉出口量突破280万吨，同比增长32%，首次超越美国，成为全球最大的PVC出口国。这是多方面因素共同作用的结果。从国内供给端看，2020年以来中国PVC产能持续扩张，2026年总产能已超过3000万吨，而国内房地产市场调整导致内需偏弱，产能富余量必须通过出口消化。从国际竞争格局看，美国虽然拥有乙烷裂解的极致成本优势，但其主要PVC产能位于飓风频发的墨西哥湾沿岸，2025年秋季的飓风对路易斯安那州和得克萨斯州的多套装置造成冲击，至今产能尚未完全恢复。同时，美国至亚洲主销区的运费高昂且航程漫长。相比之下，中国天津港、上海港至东南亚主要港口的船期更短，物流时效优势显著。中东冲突升级后，中东地区部分PVC装置因原料供应或海运保险问题出现减产，全球买家为保障供应，纷纷将订单转向中国。中国PVC出口呈现“量增价稳”的良性态势，出口目的地也从传统的东南亚、南亚市场，进一步拓展至土耳其、埃及、巴西等新兴需求区域。印度维持全球最大进口国地位从全球PVC进口格局来看，印度是全球最大的PVC进口国，其进口量占全球总进口量的近30%。印度对PVC的需求主要集中在管材领域，应用于农业、建筑等方面。作为一个农业经济体，其灌溉管材对PVC的需求预计持续增长。此外，印度政府在基础设施建设方面的持续投入也将进一步带动PVC需求增长。近几年印度对中国PVC的进口依赖度有所上升。尽管印度多次对原产于中国的PVC发起反倾销调查，但中国产品的价格优势与稳定的供货能力，使印度下游加工企业对中国原料存在刚性需求。2026年上半年，中国对印度PVC出口量约为95万吨，占中国总出口量的三分之一，印度已连续多年成为中国PVC第一大出口目的国。总结全球PVC年贸易流通量约1300万吨，占总产量的20%。主要净流出区域是美国、东北亚和西欧，这与各区域的成本优势和产能分布相关。主要净流入区域包括东南亚、印度、南美和中东。从出口国来看，美国、中国和德国是前三大出口国，合计占全球贸易量的60%。目前，中东局势依然严峻，冲突造成阶段性供应紧缺，中国进一步确立了不可替代的枢纽地位——既是全球最大的PVC生产国，也是最大出口国。全球PVC供需格局正在经历一场深刻重塑。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网07-23 08:30

全球化工市场上涨背后的格局重塑

美经济增速放缓持续拖累境外需求，化工品出口订单增量不及预期，外部需求支撑力度有所减弱。当前上游原料价格的涨幅向中下游的传导并不顺畅，部分品种的高位价格已对终端采购意愿形成压制。若终端需求迟迟未能实质性放量，则上游价格上涨与下游需求疲软之间的背离将持续累积，进而成为制约本轮行情高度的关键因素。全球格局：产能重构中的中外分化中长期来看，本轮行情波动并非孤立的价格脉冲，而是全球化工产业深刻重构的一个切面。欧洲化工产能正加速出清。其根本症结在于能源成本的长期高企，本土化工生产丧失经济性根基。中东原料供应的扰动进一步放大了欧洲企业的断供风险，叠加欧洲本身并无战略储备机制可供缓冲，在成本与供应的双重挤压下，部分企业被迫收缩业务规模，行业供给端呈现加速萎缩态势。日韩化工产业同样深陷困境。日韩化工行业产能削减与开工率持续走低已成常态，根本原因在于原料高度依赖进口，霍尔木兹海峡航运受阻进一步放大了供应脆弱性。在短期内缺乏有效替代方案的情况下，日韩化工产业正面临前所未有的供给端收缩压力。中国已成为全球化工产业的核心增长极。从存量看，国内化工产量已占据全球主导份额，增速显著领先世界平均水平。从增量看，未来全球绝大部分新增产能将集中在中国。国内部分企业盈利高增、板块业绩普遍向好，活力正从企业端传导至行业层面，验证了中国化工在全球供给体系中的话语权提升。更深层的变化在于定价机制的重构。中东货源受阻后，传统的FOB中东定价基准正面临挑战。对中国企业而言，虽短期承受进口成本上涨压力，但凭借全球最大的产能规模和持续扩张能力，有望在定价基准转移的过程中获得更大的话语权和议价空间。全球化工产业权力转移近期的化工市场大幅波动，既是一次地缘冲击下的价格异动，也是一面映照全球化工产业权力转移的镜子。短期来看，地缘溢价与低库存弹性共同推高了价格中枢，但需求端的承接乏力正成为制约行情持续性的关键变量，市场需警惕冲高后的回调风险。中期来看，无论地缘冲突如何变化，全球化工贸易流重构、欧洲产能持续萎缩、定价机制向消费地转移，这三大趋势不会逆转。在这一历史性拐点上，中国化工产业正从“规模领先”向“规则制定”稳步迈进，其在全球供给体系中的话语权有望在变局中持续巩固与提升。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网07-22 09:31

首单瓶片出口型车（船）板保税交割顺利完成——聚酯期货对外开放跑出“加速度”

期货日报网07-22 09:15

锂“秋”渐近硅底已现

20%。需要注意的是2027年津巴布韦出口情况，当地硫酸锂产能建设面临挑战，上半年锂盐产能存在瓶颈。从锂盐供应来看，下半年津巴布韦矿石到港量将明显提升，假设江西大矿复产，国内全年锂盐产量预计同比增长45%，达到141万吨。由于南美盐湖处于产能扩张阶段，2026年国内锂盐进口量有望超过38万吨，同比增长59%。下半年旺季需求增加的确定性较高，中性预期下，2026年我国磷酸铁锂正极产量有望突破600万吨，同比增长61%；全球动力与储能电池合计产量有望达到3000GWh，同比增速为48%，锂电行业产能利用率将较2025年进一步提升。动力端，单车带电量提升拉动新能源车锂电需求，出口对需求的拉动占比上升，国内新车产销逐月回暖。预计2026年中国新能源车销量将达1855万辆，同比增长12%；全球销量达2275万辆，同比增长8%。储能端，行业维持高开工率，全年储能电芯出货量有望实现1050G～1100GWh，同比增长74%～82%，奠定了铁锂正极放量的基础。 2026年全球锂资源预计去库存7万吨，全年需求量将达223万吨，同比增长34%；供给量将为215万吨，同比增长26%。2027年锂资源的供应问题将较2026年有所缓解，供需将趋向平衡，未来锂资源供应短缺的概率正在逐步下降。国内方面，全年碳酸锂预计去库存4.7万吨，其中下半年去库存3.9万吨。价格方面，当前受强基本面支撑，在多空博弈下，碳酸锂价格预计维持高位宽幅震荡，核心波动区间为13万～18万元/吨。四季度市场或提前交易2027年需求回落预期。 “双硅”：基本面承压，等待新驱动丰水期西南地区工业硅产能集中复产，笔者以8000～9000元/吨的硅价区间对供给进行测算，叠加97硅、再生硅及其他品类硅的产量与进口量后，预计2026年金属硅供给量为467万吨，同比下降1%。按0.27元/度的电价测算，新疆421#工业硅完全成本折合盘面约为8300元/吨；丰水期云南553#工业硅完全成本约为8600元/吨，当前价格正考验工业硅成本支撑的有效性。光伏新增装机量预期较年初显著下修，能耗标准落地将加速产能出清进程。预计2026年国内光伏新增装机160G～200GW，同比回落37%～49%；全球光伏新增装机465GW，同比回落20%。2027年1月1日起，多晶硅、单晶硅、组件、逆变器的能效与能耗限额标准落地，将进一步推动光伏行业低效产能出清。目前我国多晶硅产能开工率维持在30％～33%，丰水期头部企业已启动规模化复产，预计2026年多晶硅产量达121万吨，同比减少8%，对应工业硅需求135万吨。有机硅行业自律控产挺价，下半年传统旺季需求有望修复。预计2026年有机硅产量为237万吨，同比减少3%。铝合金和出口的需求平稳增长，2026年二者对工业硅的需求将分别增长3%和10%。预计2026年工业硅累库5万吨，三季度累库压力较大，四季度基本面将迎来修复，同时市场对工业硅潜在供给侧政策的预期将升温。下半年工业硅价格将围绕成本线偏弱震荡，运行节奏呈先承压后重心上抬的特征，价格运行区间预计为7800～9300元/吨。下半年多晶硅累库风险加剧，预计2026年多晶硅过剩5万吨。能耗能效强制国标的发布，将加速存量低效产能出清，政策预期对多晶硅价格形成托底。下半年多晶硅价格预计以低位震荡为主，等待向上驱动，价格核心波动区间为33000～45000元/吨。当价格跌入现金成本31000～35000元/吨区间时，可考虑买入建仓。（刘钟颖）来源：期货日报网

期货日报网07-21 10:10

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