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玻璃成本支撑增强

善，但燃油车需求偏弱；新能源汽车零售及出口保持增长，对汽车玻璃形成一定支撑，但拉动作用有限。整体来看，终端需求仍处于偏弱修复阶段，短期难以对玻璃价格形成有效提振。累库压力仍存春节后终端需求恢复偏慢，行业库存仍处于高位。截至2026年3月13日，全国浮法玻璃样本企业总库存为7584.9万重箱，环比下降4.76%，同比增长7.96%，折算库存天数33.9天，整体库存压力依然偏高。当前库存水平较春节前明显上升，虽然前期产线冷修使得供给有所收缩，但下游复工进度不及预期、库存向中下游传导不畅，中期供需宽松格局并未改变。后续需重点跟踪中下游拿货意愿、终端复工节奏、实际去库情况，以及供应端冷修的落实进度。图为浮法玻璃企业库存（万重箱）关注产能出清进度受原油、石油焦等燃料价格波动及玻璃现货小幅上调带动，企业亏损环比收缩。截至2026年3月13日，天然气产线周均利润为-106.69元/吨，亏损收窄；煤制气产线周均利润为-39.38元/吨，成本优势相对明显；石油焦产线周均利润为-7.50元/吨，由盈转亏，主要受石油焦价格上涨挤压利润。同时，湖北玻璃行业清洁能源替代政策持续推进，按要求2026年年底前需完成清洁能源改造。石油焦产线面临改造成本压力，行业低效产能出清预期增强。短期重点关注燃料价格走势与冷修落地情况，中长期仍需关注需求恢复及产能出清进度。图为玻璃库存可用天数观点与策略综上，短期玻璃盘面仍将跟随能源价格波动，整体维持偏强震荡走势，1150元/吨附近压力较为明显。后续重点关注终端复工情况、库存去化拐点、燃料成本变化，以及产线冷修与新增点火进度，警惕需求持续偏弱引发库存负反馈风险。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网03-17 09:40

期债短期仍受通胀担忧主导

，且在美国对华关税税率下降窗口期，“抢出口”效应大概率再度增强。房地产市场有出现“小阳春”的迹象，叠加上海地产政策进一步放松，二手房成交热度持续。图为经济数据走势图为收益率曲线趋陡（单位：BP）另外，随着油价攀升且沿着产业链传导，输入性通胀压力有望支撑国内PPI转正时点提前，对名义增长修复形成提振。受春节效应和国际大宗商品价格上行影响，2月CPI和PPI均超预期。同时，2月信贷数据也显现出淡季不淡的特征。2月新增人民币贷款9000亿元，略高于预期，同比少增1100亿元，但2月工作日较少，信贷投放强度整体不算弱。1月和2月合计新增人民币贷款56100亿元，同比少增约5000亿元。从结构上看，企业与居民部门的分化进一步加剧，企业端表现强劲，主要受银行早投放早收益思路、年初政策性项目配套融资需求释放的支撑，而居民端持续承压，购房意愿回升不明显。后续信用扩张的持续性仍需依赖房地产市场企稳和居民收入预期改善。宏观环境的变化也是关键。从政策角度看，经济高质量发展是核心诉求，兼顾短期稳增长与长期调结构，强调政策的协同效应和跨、逆周期的调节。政府工作报告强调发挥存量政策和增量政策的集成效应。“稳中求进、提质增效”仍是关键词，以“稳增长、扩内需、强科技、调结构”为核心，经济增速下调至目标区间彰显“十五五”期间政策重心从“量”到“质”的转变。政策重视价格端和名义增长的修复，财政资金向“稳投资”倾斜，且在扩内需、促消费政策重心下，强调财政的主导作用以及财政资金“投资于人”。货币政策和资金面维持平衡偏宽松仍是债市的支撑，短期国债收益率下行驱动收益率曲线趋陡。尽管年内降准降息预期下行，但央行公开市场操作呈现积极呵护态度，且年初结构性降息以及近日的同业存款利率自律管理升级的可能，均支撑资金面中枢下行。上周有消息称，市场利率定价自律机制召集部分银行开会，要求加强自律管理，限制高于7天期逆回购利率（1.4%）的同业活期存款规模季度末占比。据部分券商测算，利率高于1.4%的同业活期存款规模达16万亿元，在同业活期存款中占比高达83%，压降空间较大。总体看，债市短期仍受通胀上行及经济基本面修复的压制，若中东地缘冲突持续，交易者需警惕潜在的流动性冲击以及产业链价格上涨带来的通胀压力。中长期看，目前价格上涨更多集中在供应层面，且在终端需求不足背景下，上游涨价可能带来利润分配压力及对下游需求的挤压。滞胀担忧以及避险情绪的影响，可能在一定程度上制约国债收益率的上行空间，价格上行对债市的影响弱于需求拉动。若中东地缘冲突持续升级，衰退的尾部风险将回升，也制约利率上行。因此，预计10年期国债收益率将在1.75%~1.9%区间波动，收益率曲线将小幅趋陡。“滞胀交易”的走向及宏观环境的变化仍需重点关注。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网03-17 09:40

出口向好瓶片价格显著上涨

意外变量。王江楠分析称，去年我国瓶片的出口依赖度为38.94%，且呈现稳定增长态势。霍尔木兹海峡物流限制，直接阻碍了瓶片的出口通道。数据显示，尼日利亚和阿联酋分别居我国瓶片出口国的第三位和第六位（以2025年全年出口量统计），埃及超过80%的瓶片由我国供应。王江楠表示，虽然欧洲航线不经过波斯湾，但在霍尔木兹海峡受阻的船只会绕行好望角，欧洲航线的单程航距增加约40%，直接导致海运时效延长10~14天，好望角港口的拥挤程度也会增加，物流成本和保险费用同步抬升。即便日后航运问题得到缓解，供应的损失也难以在短时间内追回，物流扰动对瓶片出口的实质性影响将持续较长时间。原油价格的强势运行也为瓶片价格上涨提供了成本支撑。王江楠表示，成本暴涨加强了瓶片装置减停产的预期。当工厂将备货原料消耗完毕后，对没有上游配套的装置来说，成本端的巨大压力会迫使他们延迟重启，计划外的减停产将会增多。从生产利润看，截至3月13日当周，瓶片生产利润率已从-0.58%大幅提升至7.19%，企业盈利状况明显改善。需求端同样为瓶片价格上涨提供支撑。随着饮料旺季即将启动，下游需求逐步恢复。吕紫荆介绍，下游软饮料行业开工率在70%~80%，油厂开工率或提升至61%附近，PET片材行业开工率在60%~70%。下游和贸易商的提货速度在加快，终端甚至出现恐慌性提货。需求端的启动与供应端紧张形成共振，推动瓶片价格快速上行。不过，吕紫荆也提示，需要注意终端对高价的接受程度有限，“下游采购意愿愈发谨慎，恐现‘有价无市’的尴尬局面”。对于瓶片后市走势，受访分析师普遍持偏积极态度。吕紫荆认为，短期来看，受原油持续走强提振，叠加终端采购旺季将至，且出口预期向好，瓶片市场或将震荡上行。王江楠则从期限结构角度表示，瓶片的现货采购周期在半个月，所以近月合约表现会更加强势，在原油价格维持高位运行的情况下，瓶片价格易涨难跌. 来源：期货日报网

期货日报网03-17 09:30

成本支撑强化氧化铝短期震荡偏强

均价升至64美元/吨。同时，几内亚出台出口关税上调至10%、强制建设本土氧化铝厂等新政，进口成本中枢抬升为矿价构筑了底部支撑。供给宽松，库存高企供给端，2月国内氧化铝阶段性供应收缩。步入3月，随着检修企业复产，山西、河南、广西、贵州等地生产逐步恢复。SMM预计3月国内冶金级氧化铝产量为737.8万吨，环比增长11.5%，同比仍下滑2.3%，供应端尚未完全恢复至去年同期水平。据SMM数据，截至3月12日，氧化铝企业周度开工率为77.08%，周度产量为163.1万吨。值得注意的是，3月有超200万吨新产能计划投产，叠加复产推进，将进一步加剧供应过剩。截至3月中旬，全国建成产能稳定在1.1亿吨高位，供应潜力充足，市场宽松格局未变。库存方面，据Mysteel数据，截至3月12日，国内氧化铝总库存为577万吨，周环比增加4.8万吨，同比增加185.6万吨，供应较为宽松。目前各环节库存表现有所分化，高库存仍是压制市场的核心因素，后续需关注库存拐点及产能出清节奏。成本与利润方面，成本端承压上行，利润端边际修复。受铝土矿、能源等原料价格上涨驱动，据SMM数据，截至3月13日，国内氧化铝完全成本均值为2668.6元/吨，环比上涨45.5元/吨。因氧化铝价格涨幅大于成本涨幅，行业平均利润由-5.6元/吨修复至-3.39元/吨，亏损幅度收窄。国内电解铝产量温和增长 2月国内电解铝生产呈现产量环比回落、日产维持高位的阶段性特征。步入3月，随着下游全面复工复产，铝材生产进入“金三银四”传统旺季。据SMM数据，截至3月12日，国内电解铝建成产能为4620.87万吨，运行产能达4509.03万吨，产能利用率维持高位。预计3月国内电解铝产量为381.9万吨，环比增长10.38%，同比增长6.65%。整体来看，在产能置换与绿电转型双轮驱动下，国内电解铝供应端呈现稳步增长态势。震荡偏强为主基调当前氧化铝期货价格处于多空博弈之中。一方面，成本端支撑与情绪面助推构筑下方防线：霍尔木兹海峡局势推动原油价格及海运费上涨，直接抬升铝土矿进口成本；几内亚出口关税上调等政策变动强化供应收紧预期。另一方面，氧化铝期货价格上行空间受制于国内供需现实——新增产能集中投放预期、下游需求释放不及预期以及仓单库存高企，共同构成压制力量。综合来看，短期氧化铝期货价格预计以震荡偏强为主，趋势性行情仍需等待供需格局的实质性改善。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网03-17 09:30

供应收紧豆类保持强势

流程与传统检验体系存在差异，使得其大豆出口所需的卫生证书无法顺利签发，部分贸易公司的采购因此暂停，直接中断了装运流程，加剧了本就因天气和物流延误的出口紧张局面。这与巴西大豆收割延迟、柴油短缺等基本面叠加，放大了市场对我国近月大豆到港延迟的担忧。巴西官方将此定性为流程协调问题，并计划在3月内与我国海关举行会晤，这表明此事可能通过双边协商得到解决，其影响更多是短期和结构性的。总体来看，巴西出口检验问题放大了其出口链条的脆弱性，影响的持续性将取决于中巴双方能否快速协调、恢复顺畅的检验通关流程。国内豆类市场近期受供应端扰动与成本支撑双重驱动，核心逻辑在于进口大豆供应节奏错配，其主要原因是巴西政府检验制度变更致贸易商合规困难、2月装船偏慢等。海关数据显示，国内1—2月进口量累计1254.7万吨，同比减少7.8%。市场对3月下旬至4月上旬供应偏紧的担忧加剧。美豆近期整体保持震荡偏强运行格局，对国内进口大豆成本构成支撑。预计短期豆类期价延续偏强格局。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网03-17 09:30

分析人士：关注霍尔木兹海峡通航状况

量减少约100万桶/日；伊拉克南部原油出口受阻，产量或减少150万桶/日；阿联酋和卡塔尔合计减产约150万桶/日。这些减产短期内不可逆，重启热备停工超过两周的油井需要数周时间，甚至可能因地层压力影响重启后的产能。因此，霍尔木兹海峡通行问题拖延时间越久，油价打开上行空间的概率就越高。从各国库容情况来看，3月底将成为重要节点。南华期货能源化工分析师凌川惠认为，地缘因素仍是短期原油市场的核心驱动，但随着美以伊冲突持续时间延长及盘面大幅上涨，市场态度更趋谨慎。一方面，冲突未见缓和。3月14日，美军袭击伊朗哈尔克岛，虽避开石油设施，但不排除后续袭击石油设施的可能性。美国总统特朗普表示，本周将对伊朗展开猛烈空袭。伊朗最高领袖及伊斯兰革命卫队态度依旧强硬。另一方面，霍尔木兹海峡实质上处于关闭状态，仅有零星船只通过。尽管伊朗外交部长称霍尔木兹海峡仅对“敌对国家及其盟友的油轮和船只”关闭，但通行风险仍极高，船只仍停靠在海峡两岸。随着霍尔木兹海峡关闭时间延长，海湾国家原油库容将更趋紧张。目前，海湾国家原油减产规模约为670万桶/日，若本周霍尔木兹海峡仍无法通航，减产量还将进一步增加。王亦路表示，近期国际油价呈现宽幅震荡走势，主要是由于市场消息繁杂。美国提出通过美国国际开发金融公司（DFC）为油轮提供战争险，以及军舰护航甚至海军陆战队登陆等方案，同时解除对俄罗斯、委内瑞拉等国的油品制裁；国际能源署（IEA）宣布释放4亿桶战略石油储备。这些因素共同导致短期市场情绪降温。此外，近期印度正与伊朗就印度船舶通行认证展开谈判，若谈判成功，将大幅缓解运输压力。市场持续对这类措施进行计价，使得国际油价无法延续冲突爆发后第一周的迅猛涨势。“但上述多数措施仍治标不治本，随着时间推移，国际油价继续上行的驱动因素并未发生根本性改变，核心问题仍然在于霍尔木兹海峡通行问题能否得到解决，以及美以伊冲突何时结束。”他说。对于后续油价走势，王亦路认为，仍需关注可能影响霍尔木兹海峡通航的相关情况。短期重点关注印度和伊朗的谈判能否取得成果。若谈判成功，将为其他中立国提供可参考的范本，船舶在获得通行认证后，即便仅有部分能够通过，也将大幅缓解运输压力。若后期美国实施军舰护航，还需观察护航效果。美以军事行动的目标已从最初的“颠覆伊朗政权”转变为“维护霍尔木兹海峡通航”，双方将在何时、以何种方式寻求战争退出路径，将成为市场关注的焦点。 “目前，霍尔木兹海峡的通航状况仍是市场最核心的关注点，需持续跟踪海峡实际通航情况及美军可能的护航进展。”凌川惠表示，同时，需要关注海湾国家原油减产情况，目前波斯湾内已基本没有空船可用，库容将进一步趋紧。若海湾国家减产量扩大，后续恢复也会更加缓慢。来源：期货日报网

期货日报网03-17 09:15

警惕地缘溢价快速回落风险

期货日报网03-17 09:00

短期偏强运行

。海关总署公布的数据显示，1—2月纺服出口同比增加17.65%，表现亮眼，超出预期。上周五市场消息称，将增发贸易进口配额，由于内外价差高企，当下配额内进口利润处于历史高位。短期关注配额等相关信息是否属实，若属实，则棉价短线承压。2025/2026年度国内市场处于紧平衡状态，2026/2027年度种植面积存在缩减预期，长线棉价上方仍存空间。白糖方面，国际原油价格大幅攀升，国内化工板块多数品种价格拉涨，普涨情绪带动糖价上行。原油价格若延续高位，巴西燃料乙醇需求将提升，其国内制糖比势必下降，油、醇、糖的传导链逻辑支撑糖价。此外，印度市场产量预估值下调，也支撑糖价。短期内，基本面对价格的影响减弱，关注中东局势变化，糖价可能偏强震荡。菜粕方面，运行重心上移。巴西大豆出口检疫政策收紧，影响巴西出口发船，豆粕价格延续涨势，进而支撑菜粕价格。此外，国际运费上涨，我国采购的迪拜、印度菜粕4月以后提货或延迟，进一步推高菜粕价格。短期内，国内现货供应充足，本周或有新增加拿大菜籽及菜粕的采购，盘面主要交易国内菜粕、豆粕的中期供应边际变化。菜油方面，印尼棕榈油生物柴油利润明显改善，生物柴油消费增加预期支撑连盘棕榈油，进而带动菜油价格上涨。迪拜、阿联酋菜油对华出口受到影响，也支撑菜油盘面。国内菜油供应偏紧，但随着加拿大菜籽到港数量的增加，4月供需格局将逐渐改善。短期内，关注中东局势变化。只要棕榈油价格上涨逻辑持续，菜油盘面就高位难跌。花生方面，上周价格偏强运行。原油价格大幅上涨，可能引发国内新季化肥成本增加，也会增加进口花生米运输成本。基本面上，短期东北下游拿货并不积极，河南因外贸出口订单较好，通货花生米报价小幅上调，以至于不同品质价格走势有所分化。此外，主力油厂陆续恢复收购，且收购指标放宽，收购价格基本与年前持平，支撑国内现货价格。短期内，若原油价格继续高位运行，则大宗商品价格也将高位运行，情绪及成本支撑下，花生价格有可能跟涨。总的来说，中东地缘冲突升级间接支撑农产品价格。短期内，霍尔木兹海峡预计仍是实质封锁状态，国际原油价格将继续高位运行，菜粕、菜油、花生、白糖等品种，价格相对抗跌，甚至可能偏强运行。棉花基本面处于利多状态，预计短期将继续高位运行。综合分析，易盛农期综指将延续偏强状态。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865）来源：期货日报网

期货日报网03-16 09:16

碳酸锂继续宽幅波动

元：一方面，冲突产生运输风险，短期部分出口需求受阻，价格承压；另一方面，冲突导致海外资源供应不稳定以及中长期能源替代，对价格形成支撑。此外，根据3月11日美国劳工统计局发布的数据，美国2月CPI环比上涨0.3%，前值为0.2%；核心CPI环比上涨0.2%，前值为0.3%。此次数据整体符合预期，还未反映地缘冲突后商品价格上涨的情况，但近期在地缘冲突持续推升能源等价格的情况下，市场对美联储降息的预期延迟，大宗商品价格承压。碳酸锂基本面暂无明显超预期变动，现实层面表现出一定韧性，供需呈现双增态势。春节假期后，上游盐厂计划性检修陆续进入尾声，目前多数已结束检修并恢复生产。近几周，碳酸锂产量数据逐周增加。短期供应端的焦点仍在原料端潜在变动上。近期，津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口，政策主要是为了打击走私以及促进锂资源本土加工业发展。在津巴布韦的中资矿企中，已有当地锂盐产能规划的主要是华友钴业和中矿资源，华友钴业的年产能5万吨硫酸锂项目预计在较短时间内投产，中矿资源的年产能3万吨硫酸锂产能预计在2027年投产。目前市场主流预期是企业加快推动与当地政府谈判，时长预计1~2个月，后续政策推进情况有待确定， 5月后的实际进口情况需要跟进。国内市场上，江西部分矿山的复产投产节奏也需要关注。需求预期偏乐观。下游排产保持韧性，在刚性订单之下，3月电芯和材料排产环比增幅有所上调。结构上，磷酸铁锂开工率大幅提升，三元开工率相对偏弱。一季度储能需求饱满，但动力终端数据表现较弱，2月汽车产销环比分别下降31.7%和23.1%，同比分别下降20.5%和15.2%。究其原因，主要是季节性影响以及政策退坡。不过，近期部分车企周度数据出现好转，持续性有待进一步观察。电池环节表现得比较乐观，根据电池产业创新联盟的数据，2月我国动力和储能电池合计产量为141.6GWh，同比增长41.3%，且新能源车单车平均带电量大幅提升至64.9kWh，同比增长32.3%。3月以来，碳酸锂社会库存进一步下降，只是速度有所放缓，上游冶炼厂库存下降，下游继续补库，电芯厂和贸易商库存整体回落。整体而言，地缘冲突持续发酵导致市场不确定性增加，资金更多流向油化工等相关板块，新能源板块的交易动能趋弱。此外，从基本面来看，供需呈现双增态势，现实仍维持一定韧性，但需求乐观预期已消化一段时间，后续关注矿端以及下游排产情况。短期单边驱动有限，碳酸锂盘面将继续宽幅波动。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网03-16 09:15

油涨金跌的真相是什么

应中断与成本抬升。伊朗是全球最大的甲醇出口国，我国从伊朗进口的甲醇占进口总量60%以上。冲突升级可能导致伊朗甲醇装置停产、海运通道受阻，全球甲醇供应缺口或扩大至300万吨以上，推动甲醇价格上行。同时，原油与天然气价格上涨推高原油制甲醇成本，国内煤头、气头甲醇的成本优势凸显，价格传导更顺畅，叠加春耕需求旺季，甲醇价格或维持强势，重点关注具备煤头产能优势的企业。二是芳烃系（PX、PTA），核心逻辑是库存紧平衡与替代需求。中东是PX重要供应区，冲突导致海外PX装置检修延期、供应收缩；国内PX新增产能释放节奏滞后，海外货源进口成本因油价上涨抬升，推动PX价差维持高位。PTA作为PX下游，成本端刚性较强，叠加下游聚酯开工率维持高位，需求支撑下，PTA价格或跟随原油震荡上行。龙头炼化企业凭借全产业链优势，可通过产品结构调整增厚利润。三是煤化工（聚烯烃、尿素），核心是成本替代红利。当布伦特油价突破80美元/桶后，煤制烯烃、煤制尿素的成本优势显著扩大，国内煤化工产能利用率持续提升，对油头工艺形成替代。聚烯烃虽面临国内新增产能集中释放的压力，但成本端的刚性支撑将限制价格下行空间，呈现“成本顶、需求底”的震荡格局；尿素则受益于春耕旺季与中东尿素出口受阻，供需缺口扩大，价格或稳步上行。问：今年黄金大幅上涨行情是否会卷土重来？金价关键拐点会由哪些因素触发？普通投资者该如何看待黄金的配置价值？吴梓杰：截至目前，黄金的长期支撑并未被破坏。世界黄金协会数据显示，2025年全球黄金总需求创历史新高，其中官方部门全年净购金约863吨，维持历史性高位。虽然2026年1月央行净买入仅为5吨，节奏有所放缓，但并未出现趋势性逆转，反而呈现出尾部扩散趋势，多个央行加入购金计划或宣布购金计划。欧洲央行去年也明确指出，按市场价值计，黄金在全球官方储备中的占比已升至20%，超过欧元的16%，这说明黄金的货币属性和储备属性仍在上升。今年黄金若要重新打开一轮更有力度的上涨，需要几个变量形成共振：一是美联储真正进入降息周期，或至少市场确认宽松方向重新成立；二是美元从避险和利差双重支撑中回落；三是地缘风险再度升级，且这种风险更偏向金融与信用层面的冲击，而非单纯推升油价的供给冲击；四是央行购金在高位价格下依然保持韧性。对普通投资者而言，黄金更适合作为组合中的防御性核心资产和制度风险对冲工具，而非孤注一掷追逐短期行情的工具。叶倩宁：当前在逆全球化背景下，政策不确定性等因素使投资者对贵金属的配置需求仍较强，中国央行等保持购金步伐对市场信心有一定提振。黄金仍处于创新高后的高位盘整阶段，在美联储降息时点延后的情况下，预计行情将震荡较长一段时间。对于变盘时点的判断，未来一方面，需要关注中东局势紧张对全球经济增长及通胀预期的影响；另一方面，需要关注黄金在各领域的需求变化以及市场资金的流向。问：若地缘冲突呈现长期化趋势，原油市场全年是否会维持强势格局？有哪些因素可能打破这一格局？王凯：美以伊冲突如果长期化，确实会让原油市场持续紧张，但实际情况会更复杂，将是地缘政治、供需基本面、宏观经济博弈的结果，预计全年布伦特原油价格中枢在80～90美元/桶。 2026年原油市场的波动节奏更可能是“前高后低”或“N型”震荡。美以伊冲突长期化会在上半年给予油价强劲支撑，但全年维持单边强势的难度很大，油价走势的关键在于“风险溢价”与基本面利空之间的博弈。2026年下半年随着局势明朗和季节性需求减弱，市场焦点将回归供需基本面，油价重心将面临下移压力。最终的油价路径，取决于霍尔木兹海峡的通航状况、OPEC+的产量政策以及全球经济的健康程度。地缘政治尤其是霍尔木兹海峡通航情况是短期价格的主导者，但供需基本面仍是长期价格的最终决定方。陈栋：若美以伊对抗长期化，原油市场全年维持强势的概率较高，但并非单边上涨，而是呈“高位震荡、中枢上移”格局。对年内油价的核心预判：中枢价位在90～100美元/桶，波动节奏呈现“二季度高位震荡、三季度回落、四季度再抬升”的“N型”走势。打破当前强势格局的关键变量有三个：一是需求端反转。若全球GDP增速降至2.5%以下，原油需求增量萎缩，高油价引发的需求破坏将反向压制价格，这是最核心的下行风险。二是供应超预期释放。美国页岩油产量若突破纪录，巴西、圭亚那等深海项目加速投产，叠加OPEC+内部增产分歧，供应过剩格局或重现。三是政策对冲落地。国际能源署（IEA）若启动大规模战略石油储备释放，或七国集团（G7）对伊朗制裁出现豁免，将直接缓解供应紧张，推动风险溢价消退。问：原油对地缘局势的反应远比黄金迅速而猛烈。在这种高敏感度下，您如何评估当前油价中，到底计入了多少地缘风险溢价？王凯：当前油价中包含的地缘风险溢价是动态变化的。地缘冲突初期（2月底至3月初），市场定价主要包含预期型风险溢价，即交易局势可能恶化的风险。关键的转折点发生在3月5日至3月6日，当霍尔木兹海峡航运几近瘫痪、油轮流量大跌90%的消息得到确认后，风险溢价的性质发生转变——市场计价基础从“预期”转向现实的供应中断溢价，即交易实实在在的供应缺口。当前的高油价已明显脱离地缘冲突前供应偏松的基本面，油价正常中枢应在70美元/桶至80美元/桶。因此，当前超过100美元/桶的价格中，可能包含了15美元/桶至20美元/桶甚至更高的地缘溢价，这部分是运输中断溢价和产出中断风险溢价的综合体现。陈栋：这次原油与黄金走势背离，核心在于原油对瞬时供应冲击的定价效率远高于黄金。当前布伦特油价围绕100美元/桶波动，其中至少20美元/桶属于显性的地缘风险溢价，这是市场为霍尔木兹海峡可能长期关闭、伊朗原油出口中断（约150万桶/日）预埋的风险成本。评估这一溢价，需拆解三层逻辑：第一，看航道阻断强度。若霍尔木兹海峡持续关闭导致日均1700万桶海运原油无法流通，全球将出现约18%的需求缺口，此情景下溢价或扩大至35～40美元/桶。第二，看供应替代弹性。OPEC+虽宣布4月起增产20.6万桶/日，但增量远不足以填补中东缺口，非OPEC国家增产节奏滞后，使得溢价难以快速回吐；第三，看资金与库存共振。当前投机多头持仓处于高位，叠加经济合作与发展组织原油库存处于低位，形成“风险偏好+库存紧平衡”格局，放大了溢价的脉冲幅度。若地缘冲突缓和、霍尔木兹海峡航运恢复，这部分溢价会在1至2周快速回吐，油价或回落至70～80美元/桶的基本面中枢；但若地缘冲突长期化，溢价将部分转化为结构性中枢上移，全年油价均值或抬升10～15美元/桶。来源：期货日报网

期货日报网03-16 09:00

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