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烧碱大概率延续高位整理
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呈现高位回调。煤炭价格持续回调图为动力煤现货价格走势从成本端来看，烧碱的主要成本是电力。6月初至8月中旬，煤炭板块走出了持续两个多月的反弹行情，主要是受“反内卷”预期影响，供给端超预期收缩，推动港口以及产地价格大幅走高。8月中旬，市场情绪逐步降温，同时电煤日耗呈现高位回调，煤炭价格高位回落，拖累烧碱成本中枢下移。8月20日，秦皇岛动力煤坑口价格（5500K）在704元/吨，9月1日跌至690元/吨，跌幅在2%左右，处于近3年同期低位。从季节性趋势来看，电煤日耗一般在8月中旬达到峰值。因此，8月下旬以后，电煤日耗有望进入震荡下行阶段。随着电煤日耗进入下行阶段，电厂采购积极性将进一步下降。与此同时，进口煤和长协煤的价格优势持续扩大，市场担忧现货需求空间将受到抑制。后续来看，煤炭价格存在回调预期，烧碱成本支撑乏力。下游支撑力度有限烧碱下游应用领域较为分散，涵盖氧化铝、印染纺织、造纸、水处理、医药及新能源等行业。其中，氧化铝作为烧碱第一大消费领域，需求占比超过30%，对烧碱行业影响显著。 2024年以来，伴随着国内外氧化铝产能与产量的持续提升，市场供应大幅增加。在供应压力持续加大及新增产能陆续投放的背景下，2025年上半年，盘面价格持续下行，国内氧化铝行业在3月中旬至4月末普遍陷入亏损状态。在此背景下，企业被迫降负荷运行，以缓解供应压力。 Mysteel数据显示，截至2025年6月底，国内氧化铝已建成产能为11175万吨/年，同比增长12.59%；运行产能为9000万吨/年，同比增长8.37%。2025年4月下旬，氧化铝装置开工率降至75.18%，为年内低点，较去年同期下降8.72个百分点。随后，在供应收缩及原料成本上涨的推动下，氧化铝装置开工率有所回升。不过，由于行业整体供应宽松，氧化铝期货价格反弹幅度有限。 6月中旬以来，氧化铝期货2601合约反弹幅度为7.75%，远低于烧碱期货2601合约近20%的涨幅。展望未来，虽然步入“金九银十”消费旺季，但氧化铝市场供大于求的格局预计难以得到根本改善。在持续宽松的基本面背景下，氧化铝价格上行空间有限，对烧碱市场的支撑作用亦较弱。图为氧化铝装置开工率从非铝下游市场表现来看，随着传统旺季到来，纸浆、粘胶短纤及印染等行业开工率近期有所回升。在补库需求支撑下，烧碱库存出现小幅下降，一定程度上提振了市场采购情绪。然而，受前期烧碱价格大幅上涨影响，非铝下游企业对高价接受度有限，目前以按需采购为主，对烧碱市场的持续拉动作用较弱。因此，尽管需求季节性回暖，但对烧碱价格进一步上行的支撑作用仍然不足。产量处于高位近年来，随着新增产能陆续释放，烧碱产能基数明显抬升。尽管今年前7个月装置开工率处于近年同期低位，但由于总产能扩大，烧碱周度产量仍高于往年同期平均水平，对盘面价格持续形成压制。进入三季度，国内烧碱利润持续修复，带动装置开工率较前期显著回升。虽然近期个别装置检修导致开工率小幅回落，但整体开工率仍远高于去年及前年同期。截至8月29日，国内20万吨及以上烧碱装置产能利用率为82.4%，同比提高3.9个百分点，较前年同期上升0.3个百分点。上周，烧碱周度产量为81.32万吨，明显高于2023年及2024年水平，进一步压制盘面价格。根据已公布的检修计划，9月份有多家烧碱生产企业计划停产检修，若如期执行，或有助于缓解当前的供应压力。不过，在当前生产利润尚可的背景下，部分烧碱生产企业存在推迟检修的可能，后续需重点关注实际检修计划的兑现情况。图为烧碱周度产量综合来看，我们认为，后期烧碱供应端存在检修预期，基本面有望边际改善。然而，当前成本支撑依然偏弱，期货价格仍处于相对高位，下游对高价货源的接受度较低，存在一定抵触情绪。多空因素交织之下，预计烧碱期货价格大概率延续高位震荡格局。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-09-02
【甲醇周报】近月累库压力仍大，远月潜在利好增多
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4供应问题。风险提示：风险：能源、动力煤价格大幅变化；装置异动、宏观能化组：田大伟 Z0019933 18818236206
混沌天成期货2025-08-24
【黑色早评】焦煤继续负反馈，焦炭第七轮提涨今日落地
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导，市场上大部分观点认为政策目标主要看动力煤价格，可能目标价位再650-750之间，目前价格已经在700以上，市场在担心9月3日之后能源局查超产可能会淡化。政策在重点关注煤炭供需的时候，煤价长期可能是在一个区间内波动，类似2016年-2019年的区间，后期做区间操作可能更好。当前焦煤现货负反馈，盘面下跌，如果出现暴跌仍是买入机会。观点：1100-1400区间操作。二、消息与数据 1.【中国煤炭资源网】焦炭简评：唐山市场主流钢厂对湿熄焦炭价格上调50元/吨、干熄焦上调55元/吨，2025年8月22日零时起执行。【中国煤炭资源网】焦炭简评：邢台、天津地区部分钢厂对湿熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨，2025年8月22日零点执行。【中国煤炭资源网】焦炭简评：石家庄地区个别钢厂对湿熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨，2025年8月22日零点执行。 2.中国煤炭资源网冶金部8月21日重点关注：焦炭市场延续偏强格局，七轮提涨暂未落地。供应端焦化随着盈利能力改善，开工积极性提升，但是有少数焦化近期受到9.3阅兵影响生产以及物流发运受限，下周开始供应端扰动恐较为明显。钢厂高利润以及暂无行政减产，高炉生产积极性高稳，刚需较强，进入8月以来钢厂呈现延续到货改善局面，不过改善力度相对有限，短期看8月市场焦炭表现易涨难跌格局。焦煤方面，近日山西地区部分煤矿因事故停产，叠加目前仍有因井下因素以及超产等有生产受限的矿点，产地供应回升缓慢。盘面整体震荡偏弱，市场信心不足，下游焦企采购谨慎，中间环节也多积极出货，部分煤矿签单不佳，库存逐渐累积，不过基于目前焦钢企业刚需尚存，且产地供应仍偏紧，矿方整体库存压力暂不明显，煤价整体窄幅震荡为主。进口蒙煤方面，黑色系盘面震荡下行，市场观望情绪浓厚，部分期现贸易商加快出货节奏，口岸蒙煤价格重心继续下移，昨日汾渭CCI蒙5原煤指数降至953元/吨。 3.Mysteel：焦煤:本周焦煤总库存环比减0.7万吨，上游矿山环节库存环比增18.8万吨，独立焦化焦煤库存环比减10.5万吨，本周焦煤市场情绪一般，坑口订单减少、出货速度下降，下游焦企采购节奏放缓。焦炭:本周焦炭总库存环比增0.6万吨，各焦企保持正常开工节奏，出货较为顺畅，焦炭日均产蛋环比上周增0.1万吨。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日钢联五大材产量延续增长，此前找钢数据显示钢材产量继续减少，富宝电炉日耗微降0.1%，整体本周钢材供应仍略有增加。不过，随着9月3日阅兵临近，本周开始北京及周边部分地区进入生产和运输管控，目前已有不少企业接到通知，也有部分钢厂计划在8月底到9月初进行高炉检修，预计下周国内钢材供应小幅趋减。昨日国内钢坯价格微涨，国外主要地区钢坯价格持平，目前国内外钢坯价差变动不大，国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，昨天钢联五大材厂库微降，社库继续上升，总库存增速有所放缓，钢材表需普遍有小幅回升。此前找钢数据显示钢材厂库、社库均有增长，总库存增幅继续加大，钢材表需有所回落，但主要是建材表需下降所致，热卷和中板表需小幅回升。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量268.15万吨，环比上升2.8%，基建水泥直供量环比上升0.6%；混凝土发运量为137.34万方，环比减少0.55%；样本建筑工地资金到位率为58.79%，周环比上升0.02个百分点，整体建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，近期欧美制造业PMI表现普遍向好，海外风偏趋暖，近日外盘商品多有上涨。国内方面，近日李总在国务院会议上强调要采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，财税部门公告育儿补贴免个税，市场消息称5000亿“准财政”工具即将推出，国内宏观经济预期依然稳中向好。进出口方面，昨日国外主要地区钢价依然持稳，目前国内外冷热卷价差部分走扩，国内钢材出口空间趋增。综合而言，钢联最新数据显示钢材市场供需双增，累库幅度有所放缓，且月底唐山地区阅兵限产增多，但受部分原料价格走弱影响，短期钢价仍偏弱震荡运行。二、消息及数据 1.国家能源局：7月全社会用电量，达1.02万亿千瓦时，同比增长8.6%。比十年前翻了一番，相当于东盟国家全年的用电量。 2.根据Mysteel前期调研，环境部通知唐山企业，做好8月31-9月3号高炉按产能限产40%的准备，部分企业反馈有接到口头通知，但是否减量仍需看未来天气影响。当时由于限产时长短、口头通知，核心取决于未来空气质量，预估限产力度不及预期，但是周二河北环保力度加强，根据Mysteel最新调研，八月月底河北唐山大部分企业均有计划减产的预期，日均铁水影响量总计约4.18万吨，限产力度加强。后期需关注8月底-9月3日的限产力度以及下游项目停工情况，两者孰强孰弱，均影响螺纹价格，但是该期间铁水下降，铁矿影响最大，对原料和成材的影响可能会产生分化。 3.本周，唐山87条型钢生产线：实际开工产线为15条，整体开工率25.42%，较上周下降27.12%；产能利用率为49.23%，较上周相比上升0.89%。 4.海关总署：7月我国工程机械进出口贸易额为55.04亿美元，同比增长19.1%。其中：进口额2.66亿美元，同比增长15.9%；出口额52.38亿美元，同比增长19.3%。 5.奥维云网：2025冷年（2024年8月至2025年7月）中国空调生产2亿台，同比增长11.1%，总销量1.96亿台，同比增长11.5%，其中内销出货1.02亿台，同比增长8.7%，出口9396万台，同比增长14.7%。 6.21日全国建材成交偏弱，市场交投氛围欠佳，刚需低价采购，期现单边也不多，全天整体成交量较前一日有小幅回落。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：本期国内浮法玻璃市场现货价格重心下跌，均价1154元/吨，较上期下跌27.96元/吨。分区域来看，本周华北市场整体交投一般，价格仍下行趋势为主，沙河部分厂家对部分规格优惠促销下，阶段性带动产销，但市场价格阴跌，随着市场情绪回落，低价货源流通，工厂出货减缓，价格集中下调。京津唐市场大致稳定，个别价格下调，交投不温不火；东北市场需求表现一般，区域价格小幅下行，企业间情况不一，部分厂家本地或者外发价格下调，外发货源增多，部分暂时维稳观望；华东市场重心继续下滑，部分企业为缓解出货压力以价换量促进出货，周边企业跟调，而下游接盘谨慎，在市场不断下挫影响下，虽前期适当补货基本消化，但接盘较谨慎，刚需拿货为主；华中市场本周价格仍偏弱运行，为提高产销，多数企业继续让利操作，价格存优势企业产销较上周好转，但部分企业库存仍承压；纯碱：本周，国内纯碱市场弱势震荡，价格阴跌。隆众资讯数据监测，周内纯碱产量77.14万吨，环比增加1.01万吨，涨幅1.32%。纯碱综合产能利用率88.48%，上周87.32%，环比增加1.15%。纯碱仅个别企业装置波动，供应高位调整。周内纯碱总库存191.08万吨，较周一增加1.35万吨，涨幅0.71%。较上周四增加1.70万吨，涨幅0.90%。个别企业运输缓和，发货提升，库存增量放缓。周内，纯碱企业待发波动不大，微幅增加，在12+天。据了解，社会库接近50万吨，涨幅接近3万。供应端，下周纯碱个别企业存检修预期，且有企业产量波动调整，供应存下降预期，预计下周产量73+万吨，开工率84%附近。当前，企业价格弱稳震荡，期货价格偏低，适量补库成交，市场观望居多。需求端，纯碱需求表现一般，刚需为主，前期待发执行，新订单采购情绪弱，低价成交为主。周内，浮法日熔量15.96万吨，环比稳定，光伏8.82万吨，环比持平。下周，浮法及光伏日熔量预期稳定。短期看，纯碱走势稳中偏弱，成交灵活。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：7月底玻璃下游深加工订单天数略有增加，需求略有好转，玻璃日熔量低位震荡，供需弱平衡。近期市场焦点仍在反内卷政策预期，政治局会议对反内卷的表述让市场情绪降温，玻璃跟随反内卷情绪大幅波动。大会之后玻璃或将回归基本面交易，在盘面暴涨暴跌的过程中，玻璃基本面变动不大，供需仍是弱平衡，但价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待在成本附近逢低买入，或者等待行业政策出台。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：市场再传青海碱厂谣言，情绪波动较大，建议谨慎参与。纯碱当前供需过剩较明显，库存处于高位，近月交割压力比较大，建议观望或反套。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-08-22
【黑色早评】阅兵限产将至，月底钢厂检修增多，夜盘黑链略企稳
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导，市场上大部分观点认为政策目标主要看动力煤价格，可能目标价位再650-750之间，目前价格已经在700以上，市场在担心9月3日之后能源局查超产可能会淡化。政策在重点关注煤炭供需的时候，煤价长期可能是在一个区间内波动，类似2016年-2019年的区间，后期做区间操作可能更好。当前焦煤现货负反馈，盘面下跌，如果出现暴跌仍是买入机会。观点：1100-1400区间操作。二、消息与数据 1.【汾渭信息】产地焦炭讯，上周河南平顶山地区部分焦企反馈收到口头通知要求在“9.3阅兵”期间减产20-30%，据了解目前当地多数焦企维持正常生产负荷，后期焦炉限产会否落实还需根据空气质量决定。当地焦炭销售渠道与供量相对稳定，目前区域内焦炭销售顺畅，维持零库存运行，焦炭实行月度定价，目前当地准一级干熄焦出厂价1660元/吨。 2.中国煤炭资源网冶金部8月20日重点关注：焦炭方面，随着焦炭价格上涨，近一月以来焦企利润持续修复，焦炭供应量较前期有所提升，不过阅兵临近，部分焦企再度面临限产，目前个别焦企已经开始限产，多数企业也将陆续进入限产状态，焦炭供应端扰动仍存。而钢厂方面，原料库存偏低情况仍存，原料采购积极性整体较强，短期内焦炭将维持偏紧格局，当前第七轮提涨也已开启，不过钢焦仍在博弈，后市存在不确定性，后期需关注焦企实际限产节奏以及钢材出货情况。焦煤方面，产地供给继续回升，但近期煤矿井下原因或者保安全等因素，整体产量回升缓慢。近期市场观望情绪增加，下游焦企谨慎按需补库，中间环节积极出货，焦煤市场成交活跃度下降，竞拍流拍率偏高，坑口煤矿签单受阻，部分降价后成交仍一般。不过煤矿端多暂无累库压力，整体价格弱稳窄幅调整。进口蒙煤方面，期货盘面持续下行，近两日口岸下游询货较少，实际成交偏冷清，汾渭CCI蒙5原煤指数968元/吨。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日找钢数据显示钢材产量继续减少，富宝电炉日耗微降0.1%，预计本周钢材供应略有下降。随着9月3日阅兵临近，近日开始北京及周边部分地区即将进入生产和运输管控，目前已有不少企业接到通知，也部分钢厂计划在8月底到9月初进行高炉检修，预计本周开始国内钢材供应可能小幅趋减。昨日国内钢坯价格继续下降，土耳其钢坯价格也有小幅回落，国外其它地区钢坯价格持稳，目前国内外钢坯价差略有走扩，国内钢坯出口仍有一定空间。需求端，周一钢银城市钢材库存继续上升，各品种库存均有不同程度增加，整体累库幅度有所加大。昨天找钢数据显示钢材厂库、社库均有增长，总库存增幅继续加大，钢材表需也有回落，但主要是建材表需下降所致，热卷和中板表需有小幅回升。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量268.15万吨，环比上升2.8%，基建水泥直供量环比上升0.6%；混凝土发运量为137.34万方，环比减少0.55%；样本建筑工地资金到位率为58.79%，周环比上升0.02个百分点，整体建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，美俄乌谈判预期增强，海外风偏向好，近日外盘商品多有上涨。国内方面，近日李总在国务院会议上强调要采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，财税部门公告育儿补贴免个税，国内宏观经济预期依然稳中向好。进出口方面，昨日土耳其钢价小降，东南亚、中东、印度钢价均有小幅上涨，国外其它地区钢价依然持平，目前国内外冷热卷价差部分走扩，国内钢材出口空间趋增。综合而言，近期钢材市场供需双弱，累库幅度仍在加大，但随着月底钢厂检修增多且近日原料价格有部分企稳，叠加国内宏观预期依然向好，短期钢价走势小幅震荡略偏强运行。二、消息及数据 1.财政部、税务总局公告：对按照育儿补贴制度规定发放的育儿补贴免征个人所得税；卫生健康部门与财政部门、税务部门建立信息共享机制。县级卫生健康部门按规定为申领补贴的人员办理个人所得税免税申报；公告自2025年1月1日起施行。 2.据百年建筑调研，截至8月19日，样本建筑工地资金到位率为58.79%，周环比上升0.02个百分点。其中，非房建项目资金到位率为60.47%，周环比上升0.12个百分点;房建项目资金到位率为50.57%，周环比下降0.60个百分点。8月13日-8月19日，百年建筑调研国内506家混凝土搅拌站产能利用率为6.86%，周环比下降0.03个百分点;同比下降0.18个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为137.34万方，周环比减少0.55%，同比减少2.60%。8月13日-8月19日，本周全国水泥出库量268.15万吨，环比上升2.8%，年同比下降17.8%;基建水泥直供量160万吨，环比上升0.6%，年同比下降4.2%。 3.8月20日富宝资讯调研的全国104家电炉厂产能利用率为41%，较上周下降0.6个百分点，废钢日耗25万吨，较上周减0.03万吨，降幅0.1%。目前104家电炉厂中，84家在产，停产20家(较上本周电炉日耗小幅下降主要原因周增加1家)广东、江苏等地电炉厂利润回落，出现小幅亏损状态，部分电炉厂小幅缩短生产时长，同时湖北出现电炉停产情况。利润方面:根据调研华南电炉螺纹吨钢利润亏损-70~-30元/吨左右，华南电炉厂整体亏损。西部电炉螺纹利润盈利0~100元/吨;华东电炉厂吨钢利润多-30-50元/吨左右，江苏电炉厂出现亏损。 4.澳大利亚反倾销委员会公告，延期发布对进口自中国出口商宝武集团鄂城钢铁有限公司的直径小于等于50毫米的钢筋反倾销复审调查的基本事实报告和终裁建议。 5.交通运输部：前7个月，我国新改建农村公路5.1万公里，实施农村公路安全生命防护工程3.3万公里。此外，全国农村公路完成固定资产投资2062.4亿元。 6.20日全国建材成交一般，市场活跃度有所提升，刚需弱，但低价期现单边采购尚可，全天整体成交量较前一日有所回升。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1149元/吨，环比上一交易日-4元/吨。华北市场整体波动不大，沙河部分厂家小幅下调，市场价格灵活，整体成交一般。东北市场部分厂家价格下调，其他多数稳定，业者观望情绪浓厚。华东市场成交气氛一般，企业围绕出货为主，多数价格稳定，山东地区个别企业价格略有回落，下游接盘谨慎，刚需拿货为主。华中市场今日部分企业价格下调1-2元/重箱，出货情况不一，多数业者观望心态浓厚。广东本地浮法玻璃产销基本处于弱平衡状态，价格维持稳定，5mm大板市场主流价格63元/重箱，环比持平，广东珠三角区域浮法玻璃商谈集中在64.5-67元/重箱，粤西集中在55-58元/重箱，当地超白价格略有下滑。四川区域部分品牌价格陆续跟进，但仍有品牌维稳观望，成都本地主流仍围绕1140元/吨附近，略高1160-1180元/吨，川南本地价格依旧偏低。纯碱：今日，国内纯碱市场走势偏弱，企业价格延续稳定，盘面价格震荡下跌，成交气氛良好。纯碱装置窄幅波动，个别企业产量小幅调整，产量窄幅下移。下游企业波动不大，部分企业适量低价补库。近期看，纯碱市场驱动有限，整体易跌难涨态势。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：7月底玻璃下游深加工订单天数略有增加，需求略有好转，玻璃日熔量低位震荡，供需弱平衡。近期市场焦点仍在反内卷政策预期，政治局会议对反内卷的表述让市场情绪降温，玻璃跟随反内卷情绪大幅波动。大会之后玻璃或将回归基本面交易，在盘面暴涨暴跌的过程中，玻璃基本面变动不大，供需仍是弱平衡，但价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待在成本附近逢低买入，或者等待行业政策出台。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：市场再传青海碱厂谣言，情绪波动较大，建议谨慎参与。纯碱当前供需过剩较明显，库存处于高位，近月交割压力比较大，建议观望或反套。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-08-21
【黑色早评】现货市场负反馈，玻璃纯碱大幅下跌
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导，市场上大部分观点认为政策目标主要看动力煤价格，可能目标价位再650-750之间，目前价格已经在700以上，市场在担心9月3日之后能源局查超产可能会淡化，煤炭产量可能回升，短期观点，阅兵时间点可能是一个小的转折点。长期观点，政策在重点关注煤炭供需的时候，煤价长期可能是在一个区间内波动，类似2016年-2019年的区间，后期做区间操作可能更好。观点：等待短期拐点。二、消息与数据 1.Mysteel煤焦：19日蒙古国ER公司炼焦煤进行线上竞拍，蒙3#精煤A11、V20-28、S0.85、G75、Mt10起拍价800元/吨，挂牌数量1.28万吨全部成交，成交价格835元/吨，较昨日成交价下跌25元/吨，以上价格均不含税。供货地点为中国甘其毛都口岸监管区，供货时间为付款后90天内，最后供应日期为2025年11月17日。 2.中国煤炭资源网冶金部8月19日重点关注：焦炭方面，近日山东、河北、河南等地区部分焦企陆续收到8.20-9.3期间环保要求焦炉限产30-40%，而钢厂方面则是要求高炉在8.30-9.3期间限产20-40%，目前来看月底焦炭供应缩减预期强于需求，焦炭基本面延续偏强表现。不过随着成材价格连续下降，钢厂利润被压缩且经过前期积极补库，缺货问题也得到一定改善，但钢厂焦炭结构不均衡，尤其缺顶装焦炭，关注后期钢焦限产具体执行情况及下旬北京周边运输影响程度。焦煤方面，产地多数煤矿维持正常生产节奏，部分因井下因素及超产影响产量有所下滑，整体供应维持稳定。需求端下游市场信心不足，整体采购心态谨慎，焦企多按需补库，维持厂内原料库存水平，煤矿销售一般，高价资源报价继续回落，竞拍流拍现象较多，煤价整体稳中偏弱运行。不过焦企利润修复生产积极性尚可，且焦炭计划开启第七轮提涨，刚需支撑下煤价进一步回落空间有限。进口蒙煤方面，随着期货盘面下跌，部分期现贸易商降价出货，口岸蒙煤成交偏弱，昨日蒙5原煤部分成交降至950-980元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联数据显示五大材产量继续小幅上升，而找钢及钢谷数据均显示钢材产量有所减少，但富宝电炉日耗增长5.6%，整体钢材供应略有增加。随着9月3日阅兵临近，8月下旬至9月初北京及周边部分地区面临停工，目前已有不少企业接到生产及运输管控的通知，也有北方钢厂计划在8月底到9月初检修，预计本周开始国内钢材供应可能小幅趋减。昨日国内钢坯价格略有下降，国外主要地区钢坯价格持稳，目前国内外钢坯价差略有走扩，国内钢坯出口仍有一定空间。需求端，周一钢银城市钢材库存继续上升，各品种库存均有不同程度增加，整体累库幅度有所加大。上周机构数据均显示钢材厂库、社库都有增长，且总库存增幅加大，钢材表需大多有所回落。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量260.8万吨，环比下降1.3%，基建水泥直供量环比下降1.2%；混凝土发运量为138.1万方，环比增加1.46%；样本建筑工地资金到位率为58.77%，周环比上升0.27个百分点，整体建筑下游需求喜忧参半。海外方面，因近期美国降息预期有所减弱，美元指数小幅走强，外盘工业品多有走弱。国内方面，近日李总在国务院会议上强调要采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，国内宏观经济预期依然稳中向好。进出口方面，昨日南美钢价继续上涨，国外其它地区钢价依然持平，目前国内外冷热卷价差个别走扩，国内钢材出口仍有部分空间。综合而言，近期钢材市场供增需弱，且累库幅度有所加大，叠加原料价格回落导致钢材成本支撑也有所下移，短期钢价延续小幅震荡走弱。二、消息及数据 1.财政部：1-7月，全国一般公共预算收入135839亿元，同比增长0.1%；全国一般公共预算支出160737亿元，同比增长3.4%。 2.唐山部分独立带钢轧钢企业已接到环保停限产通知，计划于8月20日至9月3日期间实施停产。若该措施严格执行，预计将影响当地10家调坯带钢企业的日产量合计减少约0.5万吨。目前部分唐山钢管生产企业已经收到生产及运输的管控通知。2025年8月20日，相关企业做好减产措施，运输车辆限国六以及新能源车辆进厂。目前唐山调坯型钢生产企业均已收到车辆管控通知，8月20日零时至8月24日24时辖区内所有企业，控国五及国五以下燃油燃气车辆运输，晚八点到次日早八点时段109家重点用车单位燃油、燃气车辆控70%。 3.国家统计局：7月中国钢筋产量为1518.2万吨，同比下降2.3%；1-7月累计产量为11338.7万吨，同比下降2.3%。7月汽车251.0万辆，同比增长8.4%；1-7月汽车产量1807.5万辆，同比增长10.5%。7月中国空调产量2059.7万台，同比增长1.5%；冰箱产量873.1万台，同比增长5.0%；洗衣机产量877.4万台，同比增长2.4%；彩电产量1589.7万台，同比下降6.5%。7月我国挖掘机产量24732台，同比增长13.9%；1-7月我国挖掘机产量205299台，同比增长11.1%。 4.2025年8月14日，美国商务部宣布对进口自中国的临时钢制围栏作出反倾销初裁，初步裁定中国生产商/出口商的倾销幅度为136.57%-187.69%。 5.奥维云网：9月空调内销排产508.2万台，同比下滑9.1%，出口排产478.5万台，跌幅高达14.6%。 6.19日全国建材成交仍弱，市场交投气氛依然冷清，刚需少，期现单边也差，全天整体成交量较前一日略有下降。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1153元/吨，环比上一交易日持平。华北市场大致稳定，市场成交灵活，中下游刚需采购，低价成交为主。东北本地市场基本稳定，部分厂家对外地市场价格下调。华东市场窄幅整理为主，企业多稳价出货为主，个别主流企业近期有调涨计划，而需求操作仍偏谨慎，刚需为主，现货观望气氛仍浓。华中市场今日变化不大，价格暂稳为主。今日西南四川区域部分白玻品牌价格提升，但下游采购略显谨慎，成都本地主流仍围绕1140元/吨附近，川南偏低。广东市场价格暂稳整理，珠三角区域浮法玻璃商谈集中在64.5-67元/重箱，粤西集中在55-58元/重箱。纯碱：今日，国内纯碱市场弱势调整，盘面价格震荡下行，期现成交良好，现货价格延续弱势，个别企业价格下调。纯碱装置大稳小动，个别企业产量小幅波动，综合供应延续高位徘徊。下游企业观望浓郁，低价补库成交。近期看，纯碱市场驱动有限，整体易跌难涨态势。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：7月底玻璃下游深加工订单天数略有增加，需求略有好转，玻璃日熔量低位震荡，供需弱平衡。近期市场焦点仍在反内卷政策预期，政治局会议对反内卷的表述让市场情绪降温，玻璃跟随反内卷情绪大幅波动。大会之后玻璃或将回归基本面交易，在盘面暴涨暴跌的过程中，玻璃基本面变动不大，供需仍是弱平衡，但价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待在成本附近逢低买入，或者等待行业政策出台。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：市场再传青海碱厂谣言，情绪波动较大，建议谨慎参与。纯碱当前供需过剩较明显，库存处于高位，近月交割压力比较大，建议观望或反套。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-08-20
【黑色早评】流拍率提升价格下跌，焦煤盘面走弱
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导，市场上大部分观点认为政策目标主要看动力煤价格，可能目标价位再650-750之间，目前价格已经在700以上，市场在担心9月3日之后能源局查超产可能会淡化，煤炭产量可能回升，短期观点，阅兵时间点可能是一个小的转折点。长期观点，政策在重点关注煤炭供需的时候，煤价长期可能是在一个区间内波动，类似2016年-2019年的区间，后期做区间操作可能更好。观点：等待短期拐点。二、消息与数据 1.Mysteel煤焦：邢台市场焦炭价格计划提涨，捣固湿熄焦上调50元/吨、捣固干熄焦上调55元/吨。调整后捣固准一干熄报价1620元/吨，出厂价现金含税，自8月19日0时起执行。 2.中国煤炭资源网电煤部2025年8月18日重点关注：产地方面，主产区煤价有趋稳态势，目前冶金化工需求稳定，长协及站台大户需求尚可，部分煤矿产销平衡，价格稳中微涨，在发运倒挂和港口上涨乏力影响下，部分中小贸易商对高价接受度下降，个别煤矿价格出现小幅回调，短期煤价有趋稳迹象，矿方多关注后期供需变化情况。港口方面，港口市场逐渐趋稳。港口库存去化，发运倒挂，支撑市场情绪，但实际需求没有明显增加，仅以刚需补货为主。随着长协和进口煤性价比扩大，终端对市场煤采购逐渐谨慎，预计成交僵持，后期关注发运恢复情况以及下游需求释放情况。进口方面，截止8月14日，CCI进口5500到岸价86美金，与内贸5500大卡煤同到华南港口价格优势43元/吨，周环比上涨1元/吨；CCI进口3800到岸价53美金，与内贸低卡煤同到华南港口价格优势66元/吨，周环比下降6元/吨。本周内贸煤价格上涨逐步收窄，而进口煤涨幅扩大，内外贸价差略有收缩。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联数据显示五大材产量继续小幅上升，而找钢及钢谷数据均显示钢材产量有所减少，但富宝电炉日耗增长5.6%，整体钢材供应略有增加。随着9月3日阅兵临近，8月下旬至9月初北京及周边部分地区面临停工，目前已有企业接到停工通知，预计本周开始国内钢材供应可能小幅趋减。昨日国内钢坯价格持稳，独联体钢坯价格小幅上扬，国外其它地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差略有走扩，国内钢坯出口仍有一定空间。需求端，周一钢银城市钢材库存继续上升，各品种库存均有不同程度增加，整体累库幅度有所加大。上周机构数据均显示钢材厂库、社库都有增长，且总库存增幅加大，钢材表需大多有所回落。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量260.8万吨，环比下降1.3%，基建水泥直供量环比下降1.2%；混凝土发运量为138.1万方，环比增加1.46%；样本建筑工地资金到位率为58.77%，周环比上升0.27个百分点，整体建筑下游需求喜忧参半。海外方面，因近期美国降息预期有所减弱，美元指数走强，外盘工业品有所走弱。国内方面，昨日李总在国务院会议上强调要采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，国内宏观经济预期依然稳中向好。进出口方面，昨日南美钢价有所上涨，国外其它地区钢价普遍持平，目前国内外冷热卷价差个别走扩，国内钢材出口仍有部分空间。综合而言，近期钢材市场供增需弱，且累库幅度有所加大，叠加部分原料价格回落导致钢材成本支撑小幅下移，短期钢价延续小幅震荡走弱。二、消息及数据 1央视网：国务院总理李强8月18日主持召开国务院第九次全体会议，李强强调，要采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势。要在深化改革开放中增强发展动力，推进科技创新和产业创新深度融合，激发各类经营主体的创新创造活力。坚定不移扩大高水平对外开放，有序扩大自主开放和单边开放。要更大力度稳定就业保障民生，加强防灾减灾救灾和安全生产监管，确保社会大局稳定。 2.海关总署数据显示，2025年7月，中国出口钢铁板材613万吨，同比增长19.0%；1-7月累计出口4245万吨，同比增长2.3%。2025年7月，中国出口汽车包括底盘69万辆，同比增长25.6%；1-7月累计出口417万辆，同比增长19.7%。 3.中钢协：2025年7月，重点统计钢铁企业共生产粗钢6680万吨,同比下降3.2%，日产215.48万吨，环比下降5.6%；生产生铁6173万吨、同比下降1.0%，日产199.13万吨、环比下降3.6%；生产钢材6911万吨、同比下降1.6%，日产222.94万吨、环比下降7.0%。 4.越南对原产于中国和韩国的普碳及合金钢镀层板卷作出反倾销肯定性终裁，决定对涉案产品征收反倾销税，其中，中国为0-37.13%、韩国为0-15.67%。 5.乘联分会：7月全国乘用车厂商批发222万辆创当月历史新高，同比增长13%，环比下降11%；1-7月全国乘用车厂商批发1550万辆，同比增长12.4%。 6.18日全国建材成交依然偏弱，市场活跃度不高，刚需一般，期现投机也较少，全天整体成交量较上一工作日小幅回落。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1153元/吨，环比上一交易日-7元/吨。沙河市场整体变动不大，部分企业个别规格价格小幅优惠或者处理部分产品带动产销较好，市场价格窄幅整理为主。东北市场成交一般，价格稳定为主。周末至今，华东市场商谈重心下滑，下游需求变化不大，江、浙、皖多数企业价格下调，山东地区多向稳操作，而企业成交情况存差异，市场观望气氛较浓。华中市场周末至今价格暂稳，中下游多数拿货仍维持刚需，个别存转库现象。广东区域5mm大板市场主流价格63元/重箱，环比-1元/重箱，广东珠三角区域浮法玻璃价格重心下滑，粤西区域陆续跟跌，福建市场亦有回落。今日西南区域浮法玻璃价格维稳，目前川南外发1020-1040元/吨集中，成都本地1140元/吨附近，云贵区域主流商谈55-58元/重箱不等，云南个别略低，市场整体产销气氛略显平淡。纯碱：今日，国内纯碱市场走势一般，价格弱稳震荡，成交气氛不佳。纯碱装置大稳小动，徐州丰成恢复稳定，产量增加。下游需求不温不火，按需为主，存货意向弱。近期看，纯碱市场驱动有限，整体易跌难涨态势。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：7月底玻璃下游深加工订单天数略有增加，需求略有好转，玻璃日熔量低位震荡，供需弱平衡。近期市场焦点仍在反内卷政策预期，政治局会议对反内卷的表述让市场情绪降温，玻璃跟随反内卷情绪大幅波动。大会之后玻璃或将回归基本面交易，在盘面暴涨暴跌的过程中，玻璃基本面变动不大，供需仍是弱平衡，但价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待在成本附近逢低买入，或者等待行业政策出台。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：市场再传青海碱厂谣言，情绪波动较大，建议谨慎参与。纯碱当前供需过剩较明显，库存处于高位，近月交割压力比较大，建议观望或反套。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-08-19
煤炭“反内卷”和供给侧改革对比研究
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低价进口煤冲击，国内煤炭价格持续下跌。动力煤方面，根据钢联数据统计（下同），以秦皇岛港5500大卡动力煤为例，自年初770元/吨下跌至6月份低点617元/吨跌幅19.87%，较21年高点下跌75.12%，部分煤矿已经出现亏损减产的情况，行业利润大幅下滑；焦煤方面，以安泽低硫主焦煤为例，自年初1430元/吨下跌至6月份低点1170元/吨跌幅18.18%，较21年高点下跌74.56%，有近一半山西焦煤煤矿出现边际亏损；期货方面，焦煤主力合约自年初1162.5元/吨下跌至6月3日低点709元/吨跌幅39.01%，较21年高点下跌81.72%，触及近9年来新低，跌幅巨大。可以看到，煤炭行业有一定的“反内卷”必要性，随着煤炭行业相关政策的调整，以及对于一些安全、环保、超产等违规涉事煤矿的治理整顿，市场也开始预期供给侧改革2.0将要开启，自6月份开始，煤炭市场也开始触底反弹，焦煤期货也走出强劲的反弹行情。在这里，我们需要客观看待本轮涉及多个行业的“反内卷”倡议的核心要求和政策方针，以煤炭行业为研究主体，通过对比2016年供给侧改革的政策措施和发展路径，发现内在逻辑和市场机会。图：2015—2025年秦皇岛港5500大卡动力煤价格走势图（元/吨）一、政策背景与目标差异 1.供给侧改革（2016—2018年）背景：2012年后煤炭需求下滑，产能严重过剩，价格跌至冰点，行业亏损面超80%。2016年国务院发布《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，目标是通过去产能、淘汰落后产能、优化产业结构，恢复市场供需平衡。核心目标：化解过剩产能，提升行业集中度。通过行政手段关停重组产能约10亿吨，推动煤矿数量从1万多处降至4000余处，CR10（前十企业产量占比）从40%升至50%以上。 2. 反内卷（2025年）背景：新能源替代加速（2024年可再生能源装机占比超50%），火力发电需求放缓（2025年上半年规上火力发电量同比下降2.4%），钢铁产量同比稳中有降（2025年上半年粗钢产量同比下降3.0%），煤炭需求长期承压，供需宽松导致价格下跌，企业陷入低价竞争。2025年7月国家能源局启动煤矿超产核查，严控月度产量不超过核定产能的10%。核心目标：规范市场秩序，遏制无序竞争。通过限制超产、打击低价倾销，稳定煤价中枢，避免行业陷入“越亏损越生产”的恶性循环。持续深化供给侧结构性改革，推动供给体系和效率明显提升，以高质量的供给适应满足不断升级的需求。二、政策手段与实施路径 1.供给侧改革：行政主导的产能出清刚性去产能：严禁新增产能，强制淘汰落后产能（如30万吨以下煤矿），推行“276工作日”限产政策，采取“一刀切”式减少煤炭供给。结构优化：推动企业兼并重组，形成8家亿吨级煤企，产能向晋陕蒙新集中（四省产量占比超 80%）。配套措施：中央财政设立专项奖补资金，用于职工安置和债务处置。 2.反内卷：行政与市场结合的柔性调控严控超产能生产：对2025年1-6月单月原煤产量超过公告产能10%的煤矿，要根据《国务院关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》(国发【2016】7号)规定，一律责令停产整改，并依据有关法律法规和煤炭产能管理规定作出处罚，在全省(区)范围内进行通报。停产煤矿在完成调整生产计划、采掘布置、人员安排等方面整改后，严格按照复工复产相关程序恢复生产。企业自律：山西某焦煤集团子公司煤矿关于下发276工作日生产组织方案试行通知。价格协调：煤炭长协价格作为煤炭市场价格的压舱石，根据市场变化调整，并督促供需双方达成履约率。三、政策效果对比 1.供给侧改革：短期阵痛与长期红利短期效果：煤炭供给侧改革以“去产能、调结构、提效率” 为核心逻辑，通过“分类处置”政策，对安全、环保不达标的煤矿强制退出，对资源条件较好的矿井推动升级改造，使得煤炭供应明显下降。产能方面，2016年年初中国煤炭产能达57.3亿吨，产能利用率仅为59.53%，产能严重过剩，在行政去产能后，2017年中国煤炭产能降为44亿吨，产能利用率77.82%，产能过剩情况明显改善，随着需求回暖，优质产能逐步释放，到2018年中国煤炭产能增加到45亿吨，产能利用率82.18%。产量方面，2016年中国原煤产量34.11亿吨，同比下降3.36亿吨（-8.97%），由于需求端回暖，2017-2018年中国原煤产量小幅提升，分别为34.24亿吨和36.98亿吨，同比增长1.13亿吨（+3.31%）和1.74亿吨（+4.94%）。通过供给侧改革，供需达到再平衡，煤炭过剩产能和社会富余库存充分出清，煤炭价格也逐年提升。2016-2018年煤炭价格回升（秦皇岛5500大卡动力煤从15年12月低点365元/吨涨至18年2月高点775元/吨）。煤炭行业利润修复，煤炭开采和洗选行业利润总额从2015年440.8亿元，提升至2018年2888.2亿元，三年增长555.22%。长期影响：行业集中度提升，CR10从40%升至52.9%，安全、环保、智能化条件全面提升，煤炭供需由严重过剩转为平衡偏紧格局，煤炭行业企业利润明显提升，由于国内产能紧平衡叠加全球能源危机影响，2022年全年煤炭价格均处于偏高位水平，煤炭开采和洗选行业利润总额达到历史高点10202亿元。 2.反内卷：阶段性托底与转型挑战短期效果：截至2025年8月6日，焦煤期货主力合约价格从6月低点709元/吨反弹至阶段性高点1288.5元/吨，秦皇岛港5500大卡动力煤价格自6月低点617元/吨反弹至666元/吨，安泽低硫主焦煤出厂价格自6月低点1170元/吨反弹至1500元/吨。如果严查超产政策继续推进执行，煤炭价格仍有上行空间。长期挑战：7月8日，习近平在山西考察时指出，建设国家资源型经济转型综合配套改革试验区是党中央交给山西的一项战略任务，要进一步统一思想，保持定力，坚定有序推进转型发展。重点要抓好能源转型、产业升级和适度多元发展。要在扛牢国家电煤保供责任前提下，推动煤炭产业由低端向高端、煤炭产品由初级燃料向高价值产品攀升，同时着眼于高水平打造我国重要能源原材料基地，配套发展风电、光伏发电、氢能等能源，构建新型能源体系。四、政策协同性与差异 1.政策协同目标一致性：两者均旨在解决产能过剩和低效竞争，推动行业高质量发展。工具互补：供给侧改革的“去产能”与反内卷的“限超产”形成政策接力，共同优化供给结构。 2.关键差异侧重点不同：供给侧改革侧重 “去存量”，反内卷侧重 “控增量”；前者以行政命令为主，后者强调市场机制与行业自律结合。适用阶段不同：供给侧改革适用于产能严重过剩、同时需求不足的市场萧条时期（供给侧改革同时政府也有需求侧政策配套），反内卷适用于供需相对稳定的存量发展时期（目前需求侧仍有发力空间）。五、关于煤炭“反内卷”的思考国家推动“反内卷”主要还是在产能严重过剩行业，比如光伏、锂电、新能源汽车、钢铁、玻璃等行业，工信部十大稳增长行业并不包括煤炭。经过上一轮供给侧改革的优化调整，在没有进口煤补充的情况下，煤炭市场总体仍处于供需略有缺口的格局，并没有出现产能过剩，特别是焦煤资源，在国内仍然是偏紧缺的资源。近3年国内煤炭价格下跌主要原因是自2021年以来推动煤炭增产保供和进口大幅增长的结果，也是让煤炭价格回归合理区间并确保能源安全的必要手段。目前通过市场自我调节和政府核查超产等方式，煤炭价格已经有触底反弹的迹象，并且仍有进一步回升的趋势。如果过分约束供给端，强调政策干预，有可能再次面临煤价大幅上涨、影响下游企业经营和百姓生活的发展困境。在各类资源配置方式中，市场化调节是最有效率的，而竞争则是市场经济运转的核心机制。正是通过市场公平竞争的方式，资源得以更合理、自由地流动与分配，那些适应市场的主体得以存续，不适应的则被淘汰。这种优胜劣汰的压力，反过来促使企业持续推进技术革新、改进经营管理模式。最终，不仅整个经济的运行效率会得到提升，还能推动经济增长与技术进步——这恰恰体现了市场经济所具备的独特优势。那么对于煤炭行业，一方面规范政府行为，促进有效市场和有为政府更好结合，比如避免一些地方政府为了片面追求GDP而造成煤矿大量超产，应该通过产业政策和法律法规调节煤炭产能和供给处于可控范围；另一方面，强化行业自律，提高行业和企业反“内卷”的自觉性，通过市场供需调节达到帕累托最优，既可以保障上游效益，也可以促进下游产业可持续发展。所以，目前阶段煤炭行业不需要也不大可能开展“一刀切”式的供给侧改革2.0版，而是通过政策调整和行业自律促进煤炭市场平稳向好发展，调整措施比如核查和管控超产、限制劣质进口煤、限制新批和新建产能、建立弹性产能储备制度、行业自律限产等，另外也要推进产业转型升级，发展高附加值产业，发展下游深加工产业等等，淘汰低端、落后产能。六、结论煤炭“反内卷”是供给侧改革在新阶段的深化与延伸，前者通过柔性调控稳定市场秩序，后者通过刚性去产能重塑行业格局，两者共同构成煤炭行业从“规模扩张”向“质量提升”转型的政策组合拳。未来需在市场化和法制化框架下，优化资源配置，推动科技创新，完善政策引导，加强行业自律，建立优胜劣汰机制，从而实现煤炭行业高质量发展。来源：期货日报网
期货日报网2025-08-13
【专题报告】说说焦煤的逻辑和后期看法
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政策力度有明显加强的主要原因。考虑到动力煤期货的流动性受限，我们以焦煤期货主力合约的月度平均价代表国内煤炭价格走势与国内PPI进行对比，可以发现二者相关度很高，能源价格走高时PPI往往跟随上行，反之亦然。基于政策端抗通缩的驱动，而能源价格往往又与PPI紧密相连，那能源价格的止跌企稳对于PPI的企稳向好就有着重要的支撑，而焦煤显然是目前国内期货标的商品中与国内能源最紧密相关的品种，作为龙头也当之无愧。 2.从产业的角度，焦煤行业的特质更有利于“反内卷”政策执行首先，从上半年国内主要行业的财务指标来看，煤炭行业是营收及利润下滑最为严重的行业，利润同比降幅高达50%以上，比钢铁行业36%的同比降幅还要更大。同期，全国原煤产量同比增长5%以上，其中主产区山西、内蒙古、陕西、新疆上半年原煤产量同比增幅分别达到10.1%、0.7%、3.3%、12.4%,说明在利润大幅下滑的情况下，上半年煤炭产量不仅未有减少，还呈现增长态势。而反内卷政策的主要目标之一就是要打破内卷式竞争带来的低价倾销、企业“增产不增利”的行为，显然上半年煤炭行业的表现正属于“反内卷”的目标范畴。其次，从企业集中度来看，煤炭行业是目前黑色商品里面国企集中度占比最高的，这意味着国家对相关资源的掌控力度较高，煤炭供应受国家产能审批、安全督查等政策方面的影响会更大，而且在同样的政策力度下，煤炭企业对于政策的执行落实大概率也会更为有效。最后，从煤炭的供应结构来看，尽管焦煤近年来的进口占比有明显抬升，但也仅占国内焦煤供应的20%左右，而动力煤的进口占比常年未超过5%，意味着我国煤炭的供应大部分还是以国内生产为主，进口量对国内供应的影响较为有限。所以，一旦国内煤炭供应有明显收紧的预期，煤炭价格向上的弹性也会更大。通过以上产业角度的分析可以发现，上半年国内煤炭行业处于高产量低盈利的格局，属于“反内卷”的主要目标行业之一。基于煤炭的供应主要在国内，而且国企占比又高的行业特质，“反内卷”政策在煤炭行业快速落实的概率更大。而焦煤作为目前煤炭行业在期货盘面的代表品种，其龙头资质也无可厚非。二．“反内卷”后焦煤供需基本面有哪些变化？ 1.供应端：政策上已有实际的核查超产动作，关注后续政策发展实际上，从焦煤近期的政策演变来看，7月以来已经有实际的查超产政策在落实进行中，焦煤的供应也确实有部分受到相关政策的影响。根据钢联的高频数据显示，当前焦煤无论是矿山开工率还是焦煤日均产量均恢复的较为缓慢，目前仍处于同期偏低水平，矿山焦煤库存仍在缓慢去化阶段。不过，目前市场对于查超产后的政策执行仍存在争议，传闻“276工作日”的执行也仅限于部分煤矿企业，因此后续焦煤政策的发展和执行情况仍需进一步观察。 2.需求端：下游终端开始有一定的补库动作，但补库的强度不高从焦煤的主要下游钢铁和焦炭企业的生产情况来看，6/7月份二者的产量变动都不大，但无论是钢厂还是焦化厂自7月以来的焦煤库存都有一定幅度的增长，说明随着“反内卷”政策带来涨价预期后，下游对焦煤都有一定的采购补库动作。不过，从目前钢厂和焦化厂的补库量来看，当前二者补库的强度并不大，仅仅是将焦煤库存从同期偏低水平恢复至近年来的正常库存区间。考虑到铁水随着北方阅兵限产临近后期或有减量预期，而焦炭随着第五轮提涨落地后产量也有小幅回升，预计后期钢厂对焦煤的采购需求不强，焦化厂也可能保持谨慎。三. 后期焦煤还有继续上涨的空间吗？通过以上分析，我们认为在有“反内卷”政策加持，同时下游补库暂不高的情况下，焦煤中长期仍有继续上涨的空间。但考虑到当前盘面焦煤价格已经超过钢联调研的焦煤矿山中高边际成本曲线，说明目前大部分煤矿的利润已有明显恢复，短期若煤矿供应端没有进一步的政策驱动，下游采购需求节奏也有放缓的情况下，市场可能会面临一定的调整。但是，中长期基于“反内卷”供需两端的政策发力，我们认为今年焦煤的底部已经确认，后期上涨的弹性空间将主要取决于供应端的政策力度，考虑到目前政策端已经在核查产能产量情况，后续关注政策是否会进一步核减产能，同时还需要注意环保限产、安检力度加强等对焦煤供应的影响。持续跟踪请加入知识星球，共同探讨重点标的的大矛盾。黑色组：徐妍妍 Z0022011 13764926897 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-08-13
焦炭溢价偏高
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二，短期焦煤供应收紧预期仍存。8月份，动力煤需求旺盛，焦煤保供的需求进一步上升，焦煤供应端难宽松。另外，煤矿存在限产预期，市场预期8月下旬可能出台限产政策。预计8月份焦煤驱动仍然偏强，支撑焦炭成本重心高位运行。根据我们的供需情景估值分析，当前黑色系整体定价乐观，其中焦煤定价严重透支粗钢需求乐观预期，焦炭受成本定价影响，溢价也偏高。需求端，根据测算，今年上半年我国粗钢日均需求为284万吨，其中6月日均需求为283万吨。展望下半年，由于超长期特别国债支持“两重”“两新”建设的额度较上半年减少，钢材出口面临的阻力上升，粗钢需求较上半年存在减少预期。我们乐观估计，下半年我国粗钢日均需求为282万吨，较上半年减少0.7%，同比增长5.9%。该乐观估计隐含了下半年国内粗钢消费较上半年增长1.4%、同比增长6.6%，以及粗钢出口较上半年减少2.0%、同比增长0.8%的预期。供应端，我们的基准假设是2025年国内焦煤产量增加1300万吨，增幅2.7%；进口减少1000万吨，降幅8.2%；总供给增加300万吨，增幅0.5%。在上述情景下，供需平衡表显示，全年焦煤过剩1338万吨。结合焦煤成本曲线推算，焦煤仓单估值为890元/吨，焦炭仓单估值为1454元/吨。另外，铁矿石仓单乐观估值为811元/吨，螺纹钢成本乐观估值为3202元/吨。截至8月11日下午收盘，焦煤2601合约收于1256元/吨，焦炭2601合约收于1759.5元/吨，铁矿石2601合约收于789元/吨，螺纹钢2601合约收于3319元/吨，分别较其乐观估值溢价41.1%、21%、-2.7%和3.7%。由此可见，铁矿石和螺纹钢期货盘面基本定价了乐观情景，而焦煤和焦炭溢价明显。我们认为，焦煤和焦炭高溢价主要受焦煤供应收紧预期支撑。根据供需平衡表推导，在需求乐观情景下，如果今年焦煤产量从预期增产1300万吨变为同比持平，那么焦煤将从过剩1338万吨收窄至过剩38万吨，走向紧平衡；如果变为减产，那么焦煤将走向短缺，此时边际成本曲线的高弹性为溢价提供了想象空间。因此，如果后期焦煤供应收紧不及预期，那么焦煤和焦炭的溢价空间将存在收缩风险。（作者单位：金瑞期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-08-12
煤炭价格短期面临调整
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高达54%，焦煤现货价格涨幅达27%，动力煤现货价格涨幅为11%，焦煤期货主力合约大幅升水现货，升水幅度高达9.8%。近期国家能源局印发了《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》，据统计，收到文件的煤矿已开始按要求填报数据，部分煤矿主动减产。当前动力煤依然高库存，国际动力煤价格处于低位，且9—10月国内电煤需求较8月下降15%~23%。如果煤矿限产不及预期，9—10月煤炭市场供需或转向宽松；如果“反内卷”政策在煤炭行业严格推进，价格或还有上涨空间。煤炭供给根据上海钢联统计的462家样本矿山数据，截至8月1日当周，动力煤日均产量为547.4万吨，较前一周下降18.8万吨，降幅3.32%；产能利用率为91%。动力煤日均产量降幅较大，主要是因为国家能源局要求的产能核查工作逐步落地，山西核查煤矿超产工作持续深入推进中，目前已有多座煤矿自发减产、压产，后续产量或难有明显增长，因此支撑煤价偏强运行。1—7月，动力煤平均产能利用率为93.7%，略超过去年平均产能利用率93.4%。此外，1—6月，我国原煤产量为24.0455亿吨，同比增加1.39亿吨，增幅为5.4%；我国煤炭进口量为2.2175亿吨，同比减少2773万吨，降幅为11.1%；国内原煤总供应量（国内产量加进口量）为26.2630亿吨，同比增加1.1132亿吨，增幅为4.4%。煤炭需求原煤中动力煤的占比高达83%，动力煤价格对焦煤价格有着重要影响。动力煤的主要用途是火力发电，其次用于冶金、建材等非电行业。1—6月，我国火力发电量为2.94万亿度，与去年同期相比下降2.4%。同期，地产市场新开工面积和施工面积持续呈现负增长态势，水泥产量也一直处于下降状态。国内煤炭市场供给大于需求，使得1—6月煤炭价格整体表现偏弱。依据2021—2024年的数据，从月均发电量来看，通常7—8月较5—6月增加22.7%。鉴于7—8月是夏季火力发电的高峰期，预计火力发电对动力煤的需求环比将增加23%左右，因此推测8月夏季动力煤价格偏强运行。但从历史数据来看，9月电煤需求较8月会下降14.7%，10月电煤需求较8月的下降幅度更是达到22%。也就是说，9月和10月电煤需求会快速下降。倘若供给端保持稳定，那么9—10月的煤炭价格可能会面临下跌风险。而到了11月和12月，由于用电需求迎来高峰，煤价或再次企稳回升。焦煤供给 1—6月，我国焦煤产量为2.3788亿吨，同比增加1115万吨，增幅为4.9%。进口方面，1—6月，我国焦煤进口量为5290万吨，同比减少415万吨，降幅为7.3%，其中从蒙古国进口2475万吨，占比47%；从俄罗斯进口1481万吨，占比28%；此外，澳洲焦煤进口量占比7.2%，印尼焦煤进口量占比1.8%。四国焦煤进口量占总进口量的83.8%。从蒙古国进口的炼焦煤占我国焦煤总供给的8.3%。蒙古国财政高度依赖煤炭出口，煤炭出口占出口收入的80%~90%，其中焦煤出口量占煤炭总出口量的40%。为了维持收入，蒙古国倾向于通过增加炼焦煤出口量以弥补价格下滑造成的缺口，6月，蒙古国炼焦煤至中国出口量环比增加8.2%。同时，蒙古国的焦煤开采成本在450~550元/吨，远低于我国山西地区约700元/吨的成本。 1—6月，我国焦煤总供应量（国内产量加进口量）为2.91亿吨，同比增加700万吨，增幅为2.47%。1—6月，我国铁水产量同比增加3.6%；生铁产量为4.3457亿吨，同比减少0.8%。综合来看，1—6月，我国炼焦煤供需基本平衡。焦煤需求根据上海钢联数据，截至8月1日，累计铁水产量同比增加3.2%，2025年1—6月焦煤总供应（国内产量加进口量）2.91亿吨，同比增加700万吨，同比增幅2.47%。上半年炼焦煤供需总体平衡。8—10月钢厂可能减产，焦煤需求或将下降。煤炭与焦煤库存截至8月1日当周，55港口动力煤库存达6683.6万吨，较去年同期减少2.2%，较前一周下降3.5%，已经连降6周，但库存依然处于历史高位；462家样本矿山动力煤库存为340.2万吨，较去年同期增加127%，较前一周略减2.9%。动力煤库存处于高位，抑制了夏季动力煤涨价幅度。截至8月1日当周，炼焦煤总库存（包括港口库存、全样本独立焦化厂库存、247家钢企库存、523家矿山库存）为2326.9万吨，较去年同期增加4.0%，较前一周减少28.8万吨，降幅为1.2%。生产成本、价格与基差全球动力煤价格处于低位，抑制国内动力煤价格。截至8月1日当周，纽卡斯尔NEWC动力煤现货价格为113.85美元/吨，较前一周增加3.6美元/吨；欧洲ARA港动力煤现货价格为102.5美元/吨，与前一周持平；理查德RB动力煤现货价格为94.1美元/吨，较前一周下降1.5美元/吨。截至8月1日，秦皇岛港动力煤（Q5500山西产）平仓价格为674元/吨。6月以来动力煤价格企稳，从6月10日的609元/吨涨至目前的674元/吨，涨幅为10.8%。截至8月6日，焦煤（蒙5#精煤）唐山现货价格为1230元/吨，折盘面价格为1022元/吨，按照当前焦煤现货价格计算，通过混煤制作焦煤仓单的成本在950~980元/吨。国内炼焦煤生产成本方面，山西、陕西等主产区生产成本约500元/吨；深井开采（如平煤股份）成本较高，为737~882元/吨。国际焦煤平均成本价格在60~80美元/吨（折合人民币430~580元/吨），国内炼焦煤成本处于中高位水平。从估值角度来看，当前焦煤价格中等偏低位置，处于2013年3月—2025年8月6日最低价与最高价格中的36.7%位置。综合来看，6月10日以来，蒙5#精煤唐山现货价格上涨21.2%，涨幅远小于焦煤2601期货合约50%的涨幅，期货升水现货较多。若限产不及预期，焦煤期货价格短期或有回落的风险。（作者单位：华鑫期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-08-08

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