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【黑色早评】煤矿库存继续增加，焦煤震荡偏弱

，较同品种内贸煤价格优势为45元/吨；印度东海岸5500大卡国际煤到岸价为861元/吨（按美元折算），较同品种国内煤价格水平高8元/吨；欧洲6000大卡国际煤到岸价为780元/吨（按美元折算），较同品种国内煤价格水平低167元/吨。 2.中国煤炭资源网冶金部12月3日重点关注：焦炭方面，随着消费淡季深入，钢厂检修增多，焦炭刚需下移，钢厂采购意愿偏弱，伴随部分企业运力受限，焦企场内库存有所累积；供应端，由于部分焦企仍在消耗前期原料库存，焦煤交投氛围偏弱，价格保持下行趋势，焦炭原料成本降低，整体生产意愿尚可，部分企业受环保等因素影响产量被动下调；整体来看，焦炭供应充足，市场维持偏弱运行，价格有进一步下调预期，后期需关注原料煤价格及铁水产量变动。焦煤方面，产地多数煤矿维持正常生产，部分因井下因素产量仍受限，供应端回升缓慢。煤价快速下跌后部分资源性价比显现，下游少量采购带动成交有所改善，竞拍成交呈现涨跌互现，价格跌幅收窄。不过当前焦炭看跌预期仍存，焦企仍多维持按需采购，整体需求释放有限，煤价短期延续偏弱震荡。进口蒙煤方面，期货盘面小幅震荡，贸易商报价偏稳，但下游采购情绪偏低，口岸成交依旧冷清，蒙5原煤价格在1000元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日找钢数据显示钢材产量继续下降，富宝电炉日耗也下降0.5%，预计本周钢材供应偏弱。昨日国内钢坯价格持平，国外主要地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差变动不大，国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，主要是建材库存减少，板材库存多有不同程度增长。昨日找钢数据显示钢材厂库、社库延续下降，总库存降幅趋缓，且钢材表需继续回落。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量297.1万吨，环比上升0.2%，基建水泥直供量环比上升0.6%；混凝土发运量为163.29万方，环比增加6%；样本建筑工地资金到位率59.49%，周环比下降0.07个百分点，显示建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，昨日美国11月ADP就业人数大幅减少，远不及市场预期，12月降息预期增大，近期外盘商品多延续强势。国内方面，上周央行开展10000亿元MLF操作，六部门印发促消费方案，发改委召开价格无序竞争成本认定工作座谈会，近日蓝部长发表文章将发挥积极财政政策作用，国内宏观政策预期依然向好。进出口方面，昨日国外主要地区钢价依然持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有一定出口空间。综合而言，当前钢材市场供需双弱，库存降幅有所收窄，尽管受益国内外宏观预期向好，但因原料价格部分走弱且成交下滑，短期钢价延续弱势震荡。二、消息及数据 1.12月3日富宝资讯调研的全国104家电炉厂产能利用率为35.8%（环比减0.6个百分点），废钢日耗23.18万吨，较上周减0.12万吨，降幅0.5%。目前104家电炉厂中，77家在产（-2），停产27家（较上周+2家）。本周电炉废钢日耗小幅下降的原因：湖北1家电炉厂因集团年底检修计划而停产，四川1家电炉厂因访问活动而暂时性停产。由于利润升高，华南电炉普遍进行了增产动作，但由于其他区域停产家数增加，故整体日耗小幅下降。利润方面，根据调研华南电炉螺纹吨钢利润盈利80~130元/吨左右。西部电炉螺纹利润40~120元/吨；华东电炉厂吨钢利润小幅盈利10~30元/吨左右。 2.据Mysteel调研，12月份全国建筑钢材生产企业共计42家企业进行了减产检修，较上个月增加9家。根据测算，本月减产检修影响铁水产量43.75万吨，环比增加125.52%；影响粗钢产量69.78万吨，环比增加74.19%。影响建筑钢材产量201.34万吨，环比增加14.27%。其中，螺纹钢影响量125.25万吨，环比减少4.45%；线盘影响量74.69万吨，环比增加65.98%。 3.据百年建筑调研，截至12月2日，样本建筑工地资金到位率为59.49%，周环比下降0.07个百分点。其中，非房建项目资金到位率为60.59%，周环比下降0.09个百分点;房建项目资金到位率为54.02%，周环比上升0.03个百分点。11月26日-12月2日，百年建筑调研国内506家混凝土搅拌站产能利用率为8.15%，周环比提升0.46个百分点;同比提升0.96个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为163.29万方，周环比增加6.00%，同比增加13.37%。11月26日-12月2日，本周全国水泥出库量297.1万吨，环比上升0.2%，年同比下降15.1%;基建水泥直供量172万吨，环比上升0.6%，年同比下降13.1%。 4.商务部：1-11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次。其中，汽车以旧换新超1120万辆，家电以旧换新超12844万台。 5.乘联分会：11月1-30日，全国乘用车市场零售226.3万辆，同比去年同期下降7%，较上月增长1%，今年以来累计零售2151.9万辆，同比增长6%。 6.3日全国建材成交依然偏差，市场活跃度不高，商家出货意愿大，刚需、期现、投机均弱，全天成交量较前一日继续下降。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1101，环比上一交易日+1。沙河地区部分大板价格下调20，市场整体成交一般，业者按需采购为主。东北市场需求缩减，市场交投不温不火，企业多外发为主。华东市场交投气氛一般，企业出货存在分歧，山东个别企业价格走高，江苏、浙江企业多趋稳操作，出货为主，下游操作谨慎，刚需拿货为主。华中市场今日变化不大，原片企业暂稳出货。今日西南区域四川浮法玻璃部分品牌继续补涨，至此四川所有品牌报价都有20-30上移，目前成都主流1010-1070，云南1000，贵州货源省内出厂价集中在1020-1080。福建区域浮法玻璃价格上移，5mm大板本地优质加工级货源目前主流商谈集中在1080-1200，送到福州价格集中在1180-1220。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，价格坚挺。装置运行稳中有涨，个别企业恢复。下游需求清淡，按需为主，期现价格优势，成交量增加。近期，检修订单支撑，价格波动小，短期企稳居多。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：后市将逐步进入玻璃需求淡季，玻璃供给和库存压力较大，价格跌至历史低位，部分厂家将开始冷修，玻璃盘面反弹。玻璃利润较差，价格继续下跌将会有更多厂家冷修，价格基本见底，建议逢低买入，01合约淡季交割压力仍较大，建议逢低买入远月，关注玻璃厂家冷修落实情况和政策变化。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨至较高位，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，厂家开工灵活，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望，等待产能出清。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-12-04

PTA 成本支撑较强

减产协定，开工率约为80%。整体来看，印度政策调整带动长丝出口增长，瓶片加工费持续修复，短期提振需求；聚酯行业维持低库存、高开工率状态，产业链整体供需格局尚可；终端订单数量有所下降但年前备货需求相对稳定。综上所述，近期PX需求预期向好，效益继续走强，对PTA的成本支撑增强。在加工费偏低的情况下，PTA开工率下降。终端订单量有所下降但年前备货需求相对稳定，短期市场焦点将集中在PTA供应收缩与出口订单修复上。在聚酯行业开工率较高及成本支撑较强的情况下，预计PTA期货价格偏强运行。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-12-04

铁矿石港口库存偏高

进口的铁矿石数量下降。非主流矿山方面，印度国内钢铁产能增长导致其对外出口显著减少，1—10月我国进口印度铁矿石数量同比减少43%。今年下半年，四大矿山发运量逐渐恢复正常，四大矿山及部分非主流矿山的产能利用率逐渐提升，6—10月我国铁矿石进口量持续增加。具体来看，6月我国铁矿石进口量同比增加8.7%，7月同比增加1.9%，8月同比增加3.9%，9月同比增加11.7%，10月同比增加7.3%。国产矿方面，今年上半年华东地区矿山集中检修，叠加东北与华北地区的安全检查与环保督察力度加强，部分中小矿山阶段性停产，铁矿石产量同比下降8%。随着相关矿山恢复生产，7—9月铁矿石供应不断增长，10月供应过剩加剧。根据Mysteel数据，10月1日至今，我国47港进口铁矿石库存从14551万吨增加至15901万吨，目前库存处于近年同期最高水平。宏观方面，美联储将于当地时间12月10日召开议息会议。数据显示，目前美联储12月降息的概率高达87.4%，利多大宗商品。综上所述，受环保督察力度加强、钢材消费淡季以及钢厂利润被大幅挤压等因素影响，钢厂高炉停产检修数量将增加，高炉铁水产量大概率下降，铁矿石需求将下滑。同时，铁矿石进口不断增长，港口库存持续累积，短期期货价格或偏弱震荡。图为47港进口铁矿石库存（单位：万吨）（作者单位：中州期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-12-04

明年铜价或保持强势

展望2026年，在美国制造业回归以及“印度制造”加速推进的情况下，预计海外铜需求会快速上升。从需求结构来看，传统需求（电力、建筑、家电、燃油车等）占比超过70%，新动能板块需求——新能源（光伏、风电、新能源车、储能等）、AI和机器人合计占比16%，且需求增速远高于传统需求。全球储能电池（ESS）市场增长态势强劲。根据摩根大通数据，2025年前10个月，全球ESS电池出货量为489.9GWh，同比增长99%。其中，中国国内需求保持稳健增长，出口更是表现亮眼，对所有主要地区的出口增速均超过140%，成为全球ESS市场增长的核心引擎。2025年1—10月，全球AI投资持续加速，融资规模和投资热度显著提升。全球AI初创企业融资总额达1927亿美元，创历史新高。预计未来三年，全球AI基建投资或达到3万亿美元。中国在能源效率、开源模型等领域形成优势，本土芯片在AI服务器市场的占比预计从2024年42%升至2025年58%。有机构预计2026—2030年全球光伏、风电、新能源汽车市场年复合增长率分别为6.41%、7.55%、9.11%，带动铜需求快速增长。看向国内市场，尽管2025年1—10月我国房地产开发投资同比下降14.7%，但全国主要发电企业电源工程完成投资同比增长0.7%，电网工程完成投资同比增长7.2%；全国四大家电累计产量同比增长2.06%，特别是耗铜量较大的空调累计产量同比增长3.0%，一定程度上弥补了房地产行业对铜需求减少的影响，从而保持了传统行业的需求韧性。与此同时，新能源、AI等新动能板块的需求在高速增长，预计明年需求增速依然较高。数据显示，2025年1—10月，我国新能源汽车产量1267.2万辆，同比增长28.1%，累计渗透率达到46.4%。国家能源局公布的数据显示，2025年1—10月，全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3%。其中，太阳能发电装机容量11.4亿千瓦，同比增长43.8%；风电装机容量5.9亿千瓦，同比增长21.4%。整体来看，受全球矿山资本投入不足、老旧矿山品位下降、主产国局势动荡、环保政策收紧、自然灾害频发等因素影响，机构预测2025年全球铜矿产量小幅下降，明年实际产出增长有限。在铜矿供应紧张的情况下，TC不断走低，冶炼厂大面积亏损。我国冶炼产能预计将进一步去化，明年精炼铜产量增速有望回落。相关国家准备限制废铜出口，国内铜供应紧张或加剧。与此同时，预计2026年我国传统行业需求将保持韧性，全球新能源、AI等新动能板块需求仍有望保持高速增长，明年铜市供应将出现较大缺口。ICSG秘书长11月底表示，2026年全球铜市场将出现15万吨的供应缺口。瑞银预计2025年全球铜供应缺口将达到23万吨，2026年将增至40.7万吨。值得注意的是，瑞银此前的预测分别为5.3万吨和8.7万吨，供应缺口大幅上修直观反映出铜市供需失衡加剧的趋势。综上所述，预计2026年铜价将保持强势。（作者单位：华联期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-12-04

PVC 反弹有望延续

印度取消反倾销税 PVC装置亏损加剧，存在降负预期。印度取消对PVC征收的反倾销税，国内PVC出口有望回暖。短期PVC价格反弹有望延续。 2022年4月，国内房屋销售价格指数当月同比出现负值，意味着国内房地产行业的拐点出现（PVC价格拐点出现略晚一些）。随着终端需求的下降，PVC价格持续下跌，目前已经处于历史低位。不过，氯碱生产存在伴生关系，虽然PVC行业持续亏损，但在烧碱生产利润尚可的情况下，PVC的开工率始终处于高位，使PVC去库速度缓慢，高库存对PVC价格产生了较强的压制作用。开工率有下降预期随着国内PVC价格的持续走弱，PVC装置的亏损程度持续加深。相关数据显示，目前国内电石法PVC生产装置亏损高达875元/吨，乙烯法PVC生产装置亏损为487元/吨。不过，目前氯碱综合利润在300元/吨左右，因此PVC装置的开工率并没有因为高亏损而下降。截至11月28日，国内PVC行业开工率为80.22%，较去年同期下降0.31个百分点，处于近5年高位。PVC的周产量高达49万吨，整体仍处于供大于求状态。伴随库存的持续回升，高库存成为压制国内PVC价格的重要因素。相关数据显示，截至11月27日，国内PVC社会库存为104.28万吨，同比增长23.44%。其中，华东地区库存为98.64万吨，同比增长24.55%；华南地区库存为5.64万吨，同比增长6.79%。企业库存接近40万吨，与去年同期基本持平，企业的去库压力不大。近期，国内PVC现货、期货价格均出现了小幅反弹。11月底至12月初有3套装置计划检修，但供应减量有限，且属于装置故障和常规性检修，尚未出现大面积检修的情况。按目前的情况看，短期PVC终端消费难有明显起色。国家统计局公布的数据显示，1—10月房地产投资、新开工、施工、竣工、房屋销售累计数据同比下滑幅度均有所扩大，说明国内房地产行业仍然处于下行阶段，短时间内PVC整体需求难以出现实质性改善。短期看，PVC下游管材、型材产业的开工率低于去年同期水平，企业以刚需采购为主，在交付前期订单之后，可能维持低负荷运行。软制品开工率虽然较高，但需求占比较低，对PVC需求的拉动作用有限。出口数据大概率回升近几年国内PVC消费低迷，价格处于低位，国产PVC在国际市场上具有较强的竞争力，PVC出口呈现持续上升态势，缓解了国内PVC供大于求的矛盾。海关总署公布的数据显示，1—10月，我国累计出口PVC达375.68万吨，同比增长46.03%。今年8月，我国最大的PVC出口目的地印度对包括我国在内的PVC进口国征收反倾销税。11月中旬，印度财政部未采纳商工部的征税建议，取消对PVC征收的反倾销税，我国PVC出口量有望回升。目前，国内PVC周度需求量在47万吨左右，短期内需难有明显改善。综上，近期PVC价格有一定的反弹需求。第一，国内PVC装置亏损加剧，后期降负的预期升温；第二，印度取消PVC反倾销税，国内PVC出口隐患解除，出口量有望持续回升；第三，重要会议临近，房地产刺激政策出台预期升温，PVC需求预期有望改善。另外，需要注意的是，在氯碱装置综合利润尚存的情况下，PVC装置的开工率很难出现明显下降，且社会库存高企将对PVC价格产生较强的压制作用，这很大程度上将限制PVC价格的反弹空间。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-12-03

白银冲高，纸浆底部异动—2025年12月02日申银万国期货每日收盘评论

震荡。国际方面，由于巴西收榨快于预期、印度陷入产量回升而出口动力不足的影响，短期原糖有所反弹、偏强运行。后续还需关注UNICA制糖比与累计产量、印度开榨后国内糖价的情况。若印度国内糖价回落高于预期或生产进度较快，或对糖价有所拖累。若巴西后续有收榨提前的预期，或支撑糖价，而后吸引巴西糖厂集中套保压制价格上升空间。国内方面，当前南方糖厂陆续开榨，食堂供应季节性增加，随着压榨时间增加、预计后期供应压力将逐渐显现。进口端，国内收紧糖浆和预拌粉的进口，叠加食糖进口前期点价成本相对偏高，除此以外，国内糖生产成本较高，对盘面有支撑。隔夜原糖跌破15美分，对郑糖有所拖累，预计短期维持低位震荡走势。【棉花】棉花：郑棉主力短期维持偏强走势，国内供应端相对充裕，下游订单虽有减少，但纱厂成品库存不高、消费尚可，纺企刚需补库。同时欧美圣诞外销订单支撑盘面。宏观情绪拉动盘面波动，国内外棉价上行，郑棉走势偏强，预计上方空间相对有限，盘面上涨后套保压力或再度显现。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，02合约上涨2.16%。参考去年同期，船司在12月下半月未进一步挺价涨价，1月虽然公告涨价函，但实际并未落地，运价继续调降为主。今年由于春节较晚，1月节前抢运力度未知，市场博弈抢运带来货量偏强的可能，但参考往年我国至欧洲月度出口，1月货量相比12月多为下降，再加上目前船司在12月下半月和1月运力相对充裕，我们对于12月下半月和1月船司挺价力度存疑。目前马士基在第50周大柜报价为2200美元，折算成指数在1500点左右，02合约基本平水。随着12月下半月开舱临近，预计年底旺季拐点将逐渐明确，市场博弈焦点将逐渐转向博弈明年一季度运价的下行空间，02合约预计偏向震荡，04合约预计仍有下行空间。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-12-03

【农产品早评】胶杯下破50泰铢，BR领涨橡胶系

14），广东-32（14）。供给端：印度尼西亚棕榈油协会GAPKI周一表示，苏门答腊岛的毁灭性洪水尚未对棕榈油生产造成重大影响，GAPKI秘书长哈迪·苏庚表示，受洪水和滑坡影响的地区大多是住宅区，而不是棕榈油种植园，他补充说：“我们的会员目前还没有接到投诉。到目前为止，他们报告说一切正常。”；SGS公布数据显示，预计马来西亚11月1-30日棕榈油出口量为779392吨，较上月同期出口的1282036吨减少39.21%；南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2025年11月1-30日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少2.09%，出油率环比上月同期增加0.36%，产量环比上月同期减少0.19%；船运调查机构ITS：马来西亚11月棕榈油出口量预计为1316455吨，下降19.7%；印尼棕榈油协会（GAPKI）发布的数据显示，印尼9月出口了220万吨棕榈油，低于去年同期的226万吨，亦低于今年8月所出口的348万吨；9月印尼毛棕榈油产量393万吨，印尼9月期末库存259.2万吨，高于8月的254.3万吨，增幅1.93%；印尼政府正在考虑从明年起建立总计60万公顷（约148万英亩）的新棕榈油种植园，以提高产量；马来西亚贸易和行业官员：在有利的天气条件、改善的劳动力供应以及高产量的新种植园的支持下，马来西亚的毛棕榈油产量预计将在2025年首次超过2000万吨，同比增长3.4%；受有利天气影响，GAPKI预计印尼2025年棕榈油产量将增长10%；印尼林业小组计划从9月1日起，对约427万公顷(1.055万英亩)林区内未获得许可运营的矿山进行打击，工作小组已经于3月启动了所谓的“纪律行动”，打击非法棕榈油生产，并派遣军方人员接管了逾330万公顷种植园。需求端：贸易商表示，印度11月份棕榈油进口量环比增长4.6%，达到63万吨；欧洲议会支持将《欧盟零毁林法案》实施推迟一年；近日美国能源部宣布重组，将石油和核能资源置于优先地位，取代此前致力于可再生能源和能效的部门；EPA提议削减美国为进口生物燃料提供的可再生燃料信用额度；中国10月棕榈油进口量为22万吨，同比下滑11.7%，1-10月棕榈油进口量为196万吨，同比下滑15.3%；印尼能源部官员表示，截至11月10日，该国今年生物柴油消费量已达1225万千升，这些生物柴油采用棕榈油制成的脂肪酸甲酯(FAME)为原料，印尼政府已为2025年生物柴油消费分配了1560万千升的FAME用量；SEA发布的贸易预估数据显示，印度10月棕榈油进口降至五年低位，印度10月份棕榈油进口量为60万吨，而9月份为83万吨；多个矿业协会正在请求印度尼西亚政府取消在2026年实施50%混合生物柴油（B50）的计划，引发市场对B50计划的顺利实施和棕榈油未来需求的担忧；马来年底前启动可持续航空燃料生产、国内消费预期增加；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；昨日新增买船0条，本周累计买船0条，上周国内棕榈油库存环比下降2%。观点：GAPKI称洪水对棕榈油产量影响有限；印尼9月产量下滑明显，同时出口下滑，累库不明显，数据偏利多；马来西亚进入雨季，产量增幅有所下降；美国生柴政策预期反复，美豆油冲高回落，国内继续累库，短期企稳震荡，关注马来11月MPOB报告和印尼生柴政策情况。豆油：昨日豆油收盘8288元/吨，持平；基差：福建288（-6），广东298（-6），江苏268（4），山东148（-26），天津178（14）。供给端：Patria报告称巴西大豆播种面积预计将触及4858万公顷(1.20亿英亩)，较前一次预估增加0.9%，且高于之前一年的4769万公顷，Patria表示，播种面积将创下近几十年来最低的同比百分比增幅；据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至11月29日，巴西大豆播种率为86%，上周为78%，去年同期为90%，五年均值为84.4%；美农11月USDA报告显示，2025年美国大豆单产预计为每英亩53蒲，大豆产量预期为42.53亿蒲，单产和产量均有小幅下调；中国表示将恢复三家美国公司对华出口大豆的资格，中国已同意在未来三年内每年至少购买2500万吨大豆，本季购买1200万吨大豆；11月全国主要油厂大豆压榨量在900万吨左右，月环比增加40万吨，同比增加80万吨，较过去三年同期均值增加120万吨，12月我国进口大豆到港量或小幅下降，但当前油厂开机率保持高位，预计全月国内主要油厂大豆压榨量在860万吨左右，同比增加约40万吨，较过去三年同期均值增加约30万吨。需求端：近日美国能源部宣布重组，将石油和核能资源置于优先地位，取代此前致力于可再生能源和能效的部门；EPA提议削减美国为进口生物燃料提供的可再生燃料信用额度；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比持平。观点：USDA下调美豆单产，国内买船增加支撑美豆反弹；巴西和阿根廷种植偏慢，美国生柴政策仍有反复，维持震荡，关注生柴政策和美豆采购情况。菜油：昨日菜油OI主力报收于9745元/吨，跌9元/吨，跌幅0.09%；基差：广东560（-3），广西400（-3），江苏300（-3），福建400（-3）。供给端：澳大利亚本周可能会上调油菜籽产量预估，油菜籽料为690万吨，较之前预估高40万吨；传闻首船澳籽检测结果：出油率46%，菜粕蛋白含量36%；2025年10月菜油进口量为14万吨，环比下降12.50%，同比减少12.50%；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录，对远月供应紧张预期有所改善。需求端：近日美国能源部宣布重组，将石油和核能资源置于优先地位，取代此前致力于可再生能源和能效的部门；EPA提议削减美国为进口生物燃料提供的可再生燃料信用额度；加拿大最新生物燃料激励计划已明确将菜籽油列为核心原料；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比下降3.13%。观点：澳大利亚菜籽产量或上调40万吨，目前澳菜籽逐步到港，加拿大生柴政策利多菜油，中加关系反复，国内菜油继续去库，菜油宽幅震荡，后续关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕本期主题：豆粕累库趋势延续盘面震荡收敛豆粕：现货基差，广东-45，江苏-35，山东-15，天津45。宏观消息：美国财政部长斯科特·贝森特此前宣布中国将在今年底前购买1200万吨美国大豆，这是自中美贸易战以来最大规模的采购承诺。供需数据：近期国内油厂大豆压榨量较高，豆粕延续累库趋势，库存量接近 120 万吨高位。预计 12 月大豆到港量小幅下降，全月大豆压榨量约 860 万吨，月底油厂豆粕库存在 90 万吨左右。菜粕：现货基差，华东-11，福建179，广东99，广西89。供需消息：菜粕现货价格较为稳定，国内进口菜籽供给严重短缺，但季节性需求淡季削弱低库存影响。因此菜粕短期价格波动有限。观点汇总：近期粕市震荡运行下重回弱势，主要原因是近月大豆到港仍然充裕，供需缺口较小，油厂开机稳定增加国内豆粕库存，使得粕价格偏弱运行。中远期角度看，目前美豆仍然存在出口中国的预期，而南美和巴豆供应充裕，豆粕远月紧缺预期较弱，策略上建议观望等待政策进一步指引为主。橡胶本期主题：胶杯下破50泰铢 BR领涨橡胶系一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价55.5泰铢/kg，环比-0.5泰铢/kg；胶杯报价49.93泰铢/kg，环比-0.45泰铢/kg。现货价格方面，山东地区SCRWF报价14850元/吨，环比+50元/吨。供给端，近期泰国方面北部上量流畅，南部洪水缓解，原料端报价显著走弱，胶杯下破50泰铢关键位置，后续关注47泰铢附近支撑力度。从现货角度，昨日泰混美金成交尚可，全乳小幅抬价，原料与现货走势出现分歧的原因主要是昨日合成胶盘面大幅反弹以及近期国内云南停割后支撑现货情绪。需求端，轮胎开工走势分化，全钢胎开工率继续走强，半钢胎开工受制于成品出货压力而转弱。据隆众讯，本周中国半钢胎样本企业产能利用率为66%，环比-3.36个百分点，同比-13.64个百分点。全钢胎样本企业产能利用率为62.75%，环比+0.71个百分点，同比+2.68个百分点。总的来说，近期天胶市场出现供需双增的局面，一是天气好转下泰国的上量造成原料出现下跌趋势，二是需求终端方面仍然维持着较好的消费节奏，短期基本面多空并存，我们认为RU近月可能偏强运行，需关注仓单较少的背景下是否存在挤仓风险；NR方面偏震荡看待，关注后续标混到港情况是否加剧深色供应压力，近期累库幅度略超预期的情况下建议深浅继续反套持有。 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年11月30日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量48.16万吨，环比上期增加1.27万吨，增幅2.71%。保税区库存7.24万吨，增幅0.69%；一般贸易库存40.92万吨，增幅3.07%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少6.55个百分点，出库率增加0.43个百分点；一般贸易仓库入库率减少0.23个百分点，出库率减少0.66个百分点。（隆众资讯） 2.机构消息：泰国前10个月天胶、混合胶合计出口量同比增5.8%。QinRex最新数据显示，2025年前10个月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为221.3万吨，同比降8%。其中，标胶合计出口123.2万吨，同比降19%；烟片胶出口35.3万吨，同比增25%；乳胶出口61.4万吨，同比增10%。（QinRex） 3.机构消息：QinRex数据显示，2025年前10个月，印尼出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为135.8万吨，同比增2%。其中，标胶合计出口132.8万吨，同比增2%；烟片胶出口2.9万吨，同比降12%；乳胶出口0.04万吨，同比降43%。（QinRex） 4.汽车数据：第一商用车网的数据显示，11月我国共销售重卡10万辆，环比下降6%，但同比增长46%。1-11月，重卡市场累计销量超过100万辆达103万辆，同比增长约26%。（第一商用车网）生猪本期主题：现货止涨转弱近月合约跟随下跌一.市场观点现货方面，昨日现货报价11.39元/kg，环比-0.44%；LH2601主力合约报价11455元/吨，环比-0.35%。供应端，近期养殖端11月出栏计划正常完成，未见集中供应，加之均重继续累计未见回落，我们判断供应压力继续保持未释放的状态，从12月计划出栏来看，后续压力仍大。据钢联，11月样本实际出栏量1388万头，出栏完成率99.8%，12月计划量1432万头，环比+3.2%。需求端，由于今年春节较晚，虽然天气转凉下部分地区开启腌腊，但预计集中腌腊时间节点仍然未至，近期肥标差继续维持回落的走势，白条与毛猪价差亦处于低位，屠企收猪后下游白条消费疲弱。总的来说，短期内由于集团的缩量猪价出现反弹，但首先需求的跟进较差，其次后续供应压力仍然待释放，故而我们对猪价反弹看待而非反转，关注后续养殖端的出栏节奏和现货反弹持续性。策略上，关注近月合约反弹沽空的机会，也可部分仓位布局LH2603，等待供应压力兑现后现货二次探底。二.消息与数据 1.机构消息：月初阶段养殖企业出栏量相对低位，供应有收窄，但多数屠宰企业采购难度有限，计划基本已够，明日市场价格或窄幅波动，需关注养殖企业出栏节奏的变化。（涌益咨询） 2.机构消息：月末月初阶段，多数市场反馈企业有出栏放缓动作，且部分市场社会猪源出栏积极性减弱，低价惜售情绪出现，整体供应量级减少，对价格有短暂支撑作用。（涌益咨询） 3.机构消息：11月养殖端出栏积极，竞争激烈，规模企业出栏压力大，总体计划完成不甚理想。部分企业11月有增重计划且部分未完成，因此12月计划出栏整体增加。不过按照12月份理论出栏天数计算，日均计划出栏量环比11月微降。悲观预期下散户、放养公司和前期二育猪源认卖程度高，规模企业日度出栏虽然微降，整体出栏压力或依旧偏大。（钢联农产品） 4.猪企消息：天邦终止13亿元数智化猪场升级项目。天邦股份12月1日晚公告称，公司综合考虑当前行业产能调控形势、市场经济环境和目前募集资金投资项目的实施进展及建设情况，以及公司现金流情况和处于预重整阶段的现实情况，决定终止“天邦股份数智化猪场升级项目”。（牧食记）苹果苹果：山东产区库存苹果晚熟纸袋富士基本收储完成，冷库主要成交中小果及少量统货，大果规格成交比较少，库内小果采购量不及上周，外贸商包装前期采购货源及自有货；陕西产区主流价格稳定，冷库交易不多，贸易商多自己包装自有货源发市场，洛川产区冷库纸袋富士70#起步主流价格3.8-4.2元/斤，好货4.5-5.0元/斤，以质论价；供应端交易进入尾声，交割上存在反复，短期博弈较强，维持高位震荡，近期主要关注入库和消费端表现。红枣目前新疆产区灰枣收购进度在8成左右，三师及麦盖提地区收购增速，目前各产区仅剩部分质量一般及部分挺价卖方。阿克苏地区通货主流价格参考4.80-5.20元/公斤，阿拉尔地区通货主流价格参考5.00-5.80元/公斤，喀什团场成交价格参考6.00-6.50元/公斤，麦盖提地区价格参考5.80-6.30元/公斤，若羌、和田及且末地区收购结束，产区原料收购以质论价，维持优质优价原则，企业收购积极性一般；河北崔尔庄市场交易以新货为主；广东如意坊市场到货5车，早市成交一般；陈枣现货抛售压力增大，收购价格预计偏弱，今年产量维持55万吨±5万吨的观点，整体供需过剩比较明确，目前盘面已经大幅下跌，维持反弹逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5450元/吨（+50），俄针5220元/吨（+50）；阔叶浆现货稳定，金鱼4500元/吨（+100）；针阔叶浆价差950元/吨（-50），纸浆市场整体呈现交投清淡、价格持稳；白卡纸市场业者观望为主，有部分未调价业者计划近日跟进上调纸价；生活用纸市场价格区间整理为主，整体交投氛围改善不大，市场观望情绪较浓；文化用纸方面工厂转产及降负荷情况存在，因行业产能基数庞大，行业货源供应充裕；受交割品资金博弈，叠加外盘报价上调、下游部分纸品需求回暖因素影响，昨日盘面大幅反弹，但供应端压力持续存在，港口库存呈现累库走势，基本面改善不明显，预计短期底部震荡，关注纸厂补库和宏观影响。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-12-03

PTA本轮反弹行情能否持续

在表需中仅占比5%左右，影响可控。随着印度取消部分化工品的BIS认证，预计PTA出口量将有所反弹。下游需求仍有亮点 PTA下游需求主要在聚酯领域。1—11月国内聚酯产量7263万吨，同比增加9.07%，远高于PTA产量增速。分产品线看，聚酯长丝累计产量3532万吨，同比增加4.37%。聚酯短纤累计产量756万吨，同比增加6.63%。瓶片累计产量1572万吨，同比增加10.47%。可以看出，瓶片贡献了聚酯领域最大的增量。总体来看，聚酯产量的高速增长，一方面，聚酯新增产能继续扩张，预计年底聚酯有效产能可达9000万吨左右。另一方面，聚酯装置维持高开工率。今年以来，聚酯开工率多数时间维持在87%~91%，没有明显的低位阶段，处在近年同期中上水平，显示出较强的需求韧性。展望2026年，预计聚酯仍有300多万吨新增产能，与PTA产能扩张步入尾声形成一定程度的供需错配。从终端纺织看，开工率总体维持在近年中性水平。截至上周，江浙地区纺织企业开机率为66.93%，同比高0.14个百分点。春节在明年2月中旬，下游织造行业距离放假还有较长的时间。另外，聚酯及成品出口在印度取消BIS认证及中美贸易摩擦缓和的背景下，有望出现恢复性增长。图为PTA装置开工率（单位：%）库存低位去化从库存端看，PTA行业总库存自年初以来震荡下行。截至11月末，PTA行业库存总量为314.27万吨，环比降低3.81%，同比降低30.57%。PTA多套装置按计划检修叠加出口改善收紧现货流动性，聚酯刚需有支撑，带动库存下行。分产业链看，上游工厂库存可用天数3.78天，环比降低0.25天，同比微增0.09天，处在近年同期低位。下游聚酯工厂PTA原料库存虽较前期有所回升，但同比仍低1.05天。聚酯成品库存方面，长丝库存偏低，短纤、瓶片库存处于近年中性水平，但远低于去年同期。总体来看，库存的低位去化为补库提供动力。 2025年对二甲苯没有新增产能，原计划2025年年底投产的山东裕龙岛300万吨PX装置预计推迟至2026年，在炼油产能触及红线的背景下，PX投产周期亦进入尾声。今年PX装置开工率处在相对高位，1—11月产量累计3488.9万吨，同比增加0.4%，低于PTA增速。PX港口库存较前期低位有所累积，但压力不大。今年10月下旬开始，美国成品油裂解价差走强，调油需求带动亚美芳烃套利窗口打开，驱动PXN走强，对PTA形成成本支撑。随着PTA价格反弹，其加工费有所修复，但仍处在低估值状态。 PTA期货短线突破近期震荡区间，日K线收于主要均线上方，周线级别60周均线压力等待突破，说明短线已逐步走强，中长线尚有压力，主力合约关注上方4950~5000元/吨压力。综上所述，PTA今年新增产能仍较大，但在低加工费背景下，开工率偏低，产量增幅不及产能增幅。聚酯新增产能提供需求韧性，2026年PTA供需有望形成错配。目前PTA产业链库存低位为价格提供支撑，PX供需面相对健康，但要留意原油在供需偏过剩下对PX的偏空驱动。操作方面，建议在技术面企稳背景下，中长线逢低布局远月多单。（作者单位：华联期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-12-03

多晶硅：强预期与弱现实的“攻防战”

产，并大幅削减外采电池片订单；在海外，印度等市场因政策与圣诞假期临近导致需求退坡，采购节奏自11月中旬起进一步收紧。因终端需求未获有效提振，电池片出货承压，推动库存快速攀升。据SMM统计，截至11月24日，国内光伏电池厂库存为12.04GW，周环比大增18.02%。为应对不断加大的库存压力，企业减产范围进一步扩大，多家头部企业已在11月中旬落实了额外的减产计划。此外，上周电池片生产成本与现货价格联袂下跌。价格与成本方面，据Mysteel数据，截至11月28日，上周光伏电池片(N型210R)市场均价为0.278元/瓦，即期生产成本为0.331元/瓦，即期单瓦净利为-0.053元。最后，组件环节：供需双弱，价格承压。11月国内光伏组件产量继续下滑，环比下降2.43%。此轮减产主要受内外需双弱拖累。国内方面，终端装机需求不及预期，叠加组件涨价抑制下游采购意愿；海外步入传统淡季，且出口退税政策对需求的提振有限。为应对疲软市场，企业将N型210R作为让利出货主力，二、三线企业也积极参与竞争以加速去库。据SMM数据，截至11月24日，国内组件周度成品库存为30.2GW，较前一周微降0.1GW，显示主动去库策略初见成效。此外，上周光伏组件生产成本下降，现货价格持平。据Mysteel数据，截至11月28日，光伏组件（N型585W）市场均价为0.68元/瓦，环比持平；即期生产成本为0.715元/瓦，环比下降0.011元/瓦；即期单瓦净利润为-0.035元。三季度以来，行业多次召开高层研讨会，聚焦非理性竞争、低价中标及知识产权纠纷等问题，倡导形成“质量优先、技术驱动”的共识，推动招投标机制、摒弃“唯最低价中标”，强化安全生产与生态导向，通过标准升级实现优质优价。1—10月国内光伏新增装机252.87GW，同比增长39.48%，其中10月新增装机12.6GW，同比下降38.3%，环比增长30.4%，延续9月以来的回暖态势，行业正从8月的近3年的低点逐步复苏。受政策调整下需求前置的影响，今年第四季度传统施工旺季的规律被打破，目前行业正逐步恢复常态。在新政与行业自律共同推动下，预计2025年国内光伏新增装机将逐步回落至理性区间。高位宽幅震荡料成主旋律当前多晶硅市场正处于政策预期与疲软现实的交织之中。政策端释放的“反内卷”信号持续强化，市场对通过行业联合收储与产能调控来改善供需的预期不断升温，进而为多晶硅价格构筑了坚实的底部支撑，但来自基本面的压力仍不容忽视。尽管行业进入季节性减产，但终端需求疲软持续压制整个产业链的表现，硅片、电池片价格及排产同步走弱，导致多晶硅需求端的支撑不足，从而使得供应收缩带来的供需边际改善效果较为有限。综合来看，预计多晶硅期货市场近期将以宽幅震荡格局为主，关注60000元/吨关口的突破情况，后期市场的核心走向，将取决于《多晶硅行业自律公约》的实际执行力度，以及供给收缩与需求萎缩之间的节奏博弈。（作者单位：国际期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-12-02

股指反弹持续，白银领涨商品—2025年12月01日申银万国期货每日收盘评论

走势。国际方面，由于巴西收榨快于预期、印度陷入产量回升而出口动力不足的影响，短期原糖有所反弹、偏强运行。后续还需关注UNICA制糖比与累计产量、印度开榨后国内糖价的情况。若印度国内糖价回落高于预期或生产进度较快，或对糖价有所拖累。若巴西后续有收榨提前的预期，或支撑糖价，而后吸引巴西糖厂集中套保压制价格上升空间。国内方面，当前南方糖厂陆续开榨，食堂供应季节性增加，随着压榨时间增加、预计后期供应压力将逐渐显现。进口端，国内收紧糖浆和预拌粉的进口，叠加食糖进口前期点价成本相对偏高，除此以外，国内糖生产成本较高，对盘面有支撑，预计短期糖价维持低位震荡走势。【棉花】棉花：郑棉主力短期维持偏强走势，国内供应端相对充裕，下游订单虽有减少，但纱厂成品库存不高、消费尚可，纺企刚需补库。同时欧美圣诞外销订单支撑盘面。宏观情绪拉动盘面波动，但短期走强空间有限，盘面上涨后套保压力或再度显现。 5）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，02合约上涨3.02%。盘后公布的SCFIS欧线为1483.65点，对应于11.24-11.30期间的离港结算价，较上期下跌9.5%，基本反映11月最后一周欧线运价的调降，对应大柜约2200美元，略低于预期。参考去年同期，船司在12月下半月未进一步挺价涨价，1月虽然公告涨价函，但实际并未落地，运价继续调降为主。今年由于春节较晚，1月节前抢运力度未知，市场博弈抢运带来货量偏强的可能，但参考往年我国至欧洲月度出口，1月货量相比12月多为下降，再加上目前船司在12月下半月和1月运力相对充裕，我们对于12月下半月和1月船司挺价力度存疑。目前马士基在第50周大柜报价为2200美元，折算成指数在1500点左右，02合约基本平水。随着12月下半月开舱临近，预计年底旺季拐点将逐渐明确，市场博弈焦点将逐渐转向博弈明年一季度运价的下行空间，02合约预计偏向震荡，04合约预计仍有下行空间。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-12-02

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