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【农产品早评】红枣销区价格偏硬

到了620万吨，产量上调21.8万吨，印度维持533万吨。印度上市大幅下滑，似乎去年在播种面积和气候良好的情况下大量减产，市场对此分歧较大，截止4月16号，美棉15个棉花主要种植州棉花种植率为8%；去年同期水平为10%，较去年慢2个百分点；近五年同期平均水平在9%，较近五年同期平均水平慢1个百分点，德州方面种植进度周增2个百分点达到13%，周度种植速度放缓。目前新疆种植刚开始，北疆因沙尘出苗偏差可能需要重播，目前影响未定。截止到4月18日，美棉主产区（92.8%）的干旱程度和覆盖率指数112，同比低80，环比上周增2；德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为197，同比低128，环比上周增3。需求端：四月usda对22/23年度需求小幅上调1.5万吨，主要是对土耳其，孟加拉需求小幅下调，对中国需求小幅上调11万吨，4.7-4.13日一周美国2022/23年度陆地棉净签约14084吨（含签约21478吨，取消前期签约7394吨），较前一周减少57%，较近四周平均减少72%。装运陆地棉65726吨，较前一周减少13%，较近四周平均减少3%。美棉小有反弹，海外需求端的压力逐渐显现，国内随着棉花现货上涨，棉纱利润下滑，进口利润打开，难以大涨。油脂油料供应端： MPOB数据显示马来3月产量为128.84万吨，出口148.62万吨，产量受降水影响严重，出口由于受印尼政策不确定影响而大幅增加，库存超预期降至167.3万吨，远低于预期。马来劳工问题或在23年得到解决。 GAPKI数据显示印尼1月棕榈油库存下降至310万吨，去库明显。印尼传闻将在5月再次调整出口政策，对棕榈油出口有一定影响，产地数据略多。南美天气炒作基本结束，阿根廷干旱减产及霜冻减产严重，油世界将阿根廷大豆预估产量将下调至2800万吨左右，USDA则下调至2700万吨，实际产量预计在2500万吨左右。南美产量目前趋于确定，需要关注的是销售进度带来的节奏性问题。菜系国内供应宽松，四月预估菜籽到港继续维持高位，随着压榨的继续预计菜油库存持续修复，供应压力缓解。目前欧洲菜棕价格倒挂，欧盟有向外出口菜油的压力。需求端：印尼今年开始实施B35计划，增加国内棕榈油消费，但实际效果有限，消费增量需要打折扣。巴西今年暂时推进至B12，对豆油需求有增加，美国允许加拿大菜油在美国用于生产生柴并掺混，1月数据显示美国用于生产生柴的菜油达11万吨，增量明显。国内目前消费复苏情况良好，未出现大规模二次感染，复苏预期无法证伪。PMI数据显示国内复苏情况乐观。印度2月进口食用油109.84万吨，同比增长11.68%，环比下降33.9%，食用油库存为342.5万吨，维持高位。国内菜油库存大幅回升。销区库存高对油脂油料出口有着一定抑制。宏观：联储官员放出鹰派发言，目前市场基本计价美联储还有最后一次加息，后续需观察在高利率环境下是否有小危机出现。欧洲目前通胀相关数据超预期汇率，市场或将转向衰退交易，国内3月零售销售及GDP数据好于预期，持续性有待观察。 OPEC超预期减产需关注后续实际情况。策略：油脂以震荡为主，短期关注油脂间价差机会，长期偏空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-04-25

集装箱航运回暖，运价四连涨-航运周报20230424

轧板卷品类为例，截至今年3月底，中国、印度、土耳其热轧卷板出口报价（FOB）较去年同期均有所上涨，涨幅在每吨65美元至150美元，但中国热卷出口报价较上述出口地区报价每吨低65美元至165美元左右。一季度运力调控下航运盈利恢复。从供给端来看，一季度集装箱船队增速环比上升 0.3 个百分点达 5.0%，2024、2025 年预计船队规模增速分别为 6.5%、7.1%。3 月，全球闲置运力整体下降，但航运联盟整体停航部分美国航线，叠加需求端边际复苏，船舶装载率整体反弹且航速上行。此外，燃油价格、租船成本、船员工资整体均上行，航运成本增加，联盟为保长协运价积极挺价。 4月集装箱运费集体反弹。4 月 14 日，上海出口集装箱运价指数（SCFI）的美西和美东航线运费分别收于 1668 美元/FEU 和 2565 美元/FEU，环比分别上涨29.1%和 19.4%，美西航线较最低点已反弹 45.3%，连续 2 周反弹。上海-欧洲基本港和地中海港口的运费分别收于 871 和 1618 美元/TEU，环比分别回落 0.7%和0.2%。 2、贸易及港口需求本周，中国出口集装箱运输市场整体行情总体平稳，各航线因供需基本面不同，运价走势出现分化，综合指数微幅上涨。国家统计局最新公布的数据显示，中国第一季度GDP同比增长4.5%，超过市场预期，4月21日，上海航运交易所发布的上海出口集装箱综合运价指数为1037.07点，较上期上涨0.3%。 3、国际船运租金变化从船用燃料消费角度来看，集装箱船舶消耗船用燃料的占比高达 22％，位居首位，其次是散货船（18％）、油轮（13％）。其余船舶类型占比均不足 10％，包括杂货船（7％）、滚装船和滚装客船（6％）、化学品船（6％）、渔船（5％）、LNG 船（5％）、游轮（4％）等。在集装箱运输业明显进入下行趋势的背景下，低硫燃料油需求端将持续受到打压。 4月海外港口拥堵再现。4 月以来国际集装箱运价止跌反弹，美西航线运价快速回暖，船东挺价保长协费率、美国进口箱量增长、汇率计价压制减弱、经营成本攀升、港口拥堵反弹及短期港口停工等因素都使短期集运运价触底反弹，港航数据也印证了近期我国出口超预期表现。 4、航运衍生品市场变化 FFA是新加坡交易所推出的具备全球影响力的运费风险管理工具。它是买卖双方达成的远期运费协议，通过交易双方商定的未来某段时间的运价或租金来规避现货市场的风险，相应合约的交割结算价格按照波罗的海交易所公布的相关航线每日指数的月度平均值进行结算。 2022年，干散货航运衍生品FFA(Forward Freight Agreement)市场成交量略有减少，持仓量继续增长并创历史新高。据波罗的海交易所统计，2022年干散货FFA总成交量为221.83万手，日均成交量为0.87万手，较2021年减少10.04%，但仍高于近3年平均水平(0.81万手)；日均持仓量为46.95万手，较2021年增长10.46%，达到历史最高水平。 5、铁矿及煤炭航运市场分析铁矿需求方面，需求端，3月铁矿石进口量达1.0亿吨，同比增14.8%；累计进口同比增9.7%；钢材出口维持韧性。供应方面，4月20日巴西到中国单吨运费21.39美元/吨，环比上周回落3.4%。4月20日澳大利亚到中国单吨运费8.07美元/吨，环比上周回落1.4%。4月21日南非到中国单吨运费15.68美元/吨，环比上周回落1.7%。煤炭需求方面，国家统计局数据显示，今年3月，原煤进口大幅增加。3月进口煤炭4117万吨，同比增长150.7%，增速比1—2月份加快79.9个百分点。1—3月份，进口煤炭1.0亿吨，同比增长96.1%。供给方面，3月煤炭进口达4116.5万吨，同比增150%；一季度累计进口1.02亿吨，同比上涨96.5%。由于斋月影响，印尼煤炭发运持续回落，但同比仍然偏高。印度煤炭库存环比持续改善，但同比仍然偏低，雨季的不确定性意味着印度煤炭补库需求仍然相对偏高，关注二季度印度煤炭开采和进口的情况。南美大豆发运进入鼎盛状态，对干散货市场形成持续支撑。 03 集装箱航运 1、行业要闻尽管运价持续暴跌，但集装箱航运公司订造新船的热度始终不退。波罗的海国际航运公会（BIMCO）在最新发布的报告中称，过去10个季度来集装箱船新船订单总计高达861万TEU，与之前30个季度的订单总和相当。截止目前，集装箱船手持订单已经连续10个季度保持增幅，而且在过去4个季度里不断刷新历史纪录，目前达到754万TEU，相当于现有船队运力约2609万TEU的28.9%。庞大的手持订单将在未来几年推动船队规模显著增长。在今年剩余时间和2024年里共计将有503万TEU的新船交付运营。BIMCO估计，在此期间旧船报废量将达到近100万TEU，因此集装箱船船队可能很快会增长16%超过3000万TEU大关，这在历史尚属首次。在强劲租船市场支撑下，今年被出售拆解的老旧集装箱船数量远远低于预测，且没有放缓的迹象。根据Alphaliner数据，在2023年已过去的四分之一时间里，仅有28艘、48,555TEU集装箱船被送拆，最终目的地为印度次大陆及土耳其的海滩和废品堆场。与此相比，由于2021、2022两年几乎没有旧船送拆，而当下集装箱航运市场正面临货运需求崩溃、大量新造船即将下水、碳排放法规不确定等压力，Alphaliner在年初预估的全年拆解量为35万TEU，其称这将有助于减轻今年240万TEU新造船吨位下水的影响。而有些业内人士认为，拆解销售量可能达到2017年的约40万TEU，甚至达到2016年的65TEU的历史记录。Alphaliner表示，今年迄今为止的拆解量低于预期，“主要是由于租船市场意外的强劲，一些船东热衷于延长那些原本送拆船舶的使用年限。” 倒计时！航运业“无人船”时代即将来临。据BBC报道，欧洲船企联手打造的零排放全自动集装箱船“Yara Birkeland”号在去年投入运营，目前船上配置了5名船员，到今年年底船员人数将进一步减少到2人。再过两年，该船将彻底拆除船桥，不留任何船员。“Yara Birkeland”号的船长Svend Ødegård介绍称：“我们正在朝着自主航行迈出重要的一步。这艘船上安装了许多现有船舶上没有的技术。我们在船舶的侧面、前面和船尾都安装了态势感知摄像头，它可以决定是否改变路线。”最终，“Yara Birkeland”号将在包括雷达、摄像头等传感器的辅助下导航，这些传感器会把数据输入人工智能，由人工智能探测和分类水上障碍物。船长的工作则将转移到陆地上，在80公里以外的一个远程操作中心，在那里可能同时监控多艘船舶。如果有必要，人类可以通过发送命令来干预，以改变速度和航线。 2、集装箱运价从综合的运价指数来看，上周波罗的海货运指数从1405.63增至1598.80，在连续三周下降后出现反弹，总体依旧在延续2021年9月以来的下行趋势。SCFI运价综合指数从1033.65增至1037.07，周线四连涨，连续第二周重回千元大关，自去年开始一路下跌的集装箱海运市场，从今年3月开始似乎出现了明显的“回暖”。从分航线的运价指数来看，四大主要航线的运价均出现不同程度的下降。东南亚航线由666.70降至653.62，为连续第二周下滑；欧洲航线由1177.70降至1160.94，为连续第五周下滑；美东航线从931.72降至867.65，自2020年以来首次降至800大关；美西航线由708.93降至676.48，也是自疫情以来首次降至600大关。整体来看，目前集装箱航运运价处于下降的大趋势之中，主流航线运价多已接近甚至回到2019年疫情爆发前的价格水平。 3、集装箱运力从全球主流航线集装箱运力情况来看，跨太平洋集装箱运力有所增加，从509658TEU升至514761TEU，增加5103TEU；跨大西洋集装箱运力从170357TEU降至169954TEU，减少403TEU；亚欧集装箱运力从435610TEU降至432791TEU，减少2819TEU。从航线的收发货和到离港准班率来看，全球主流航线的准班率不同程度提升，亚洲到欧洲的收发货服务准班率已基本接近2020年初，到离港服务准班率也居于主流航线前列，整体集装箱航运的运力服务延续恢复态势。 4、宏观需求北美方面，周五公布美国4月PMI初值。4月Markit制造业PMI初值为50.4，预期值为49.0，前值为49.2；服务业PMI初值为53.7，预期值为51.5，前值为52.6；综合PMI初值为53.5，预期值为51.2，前值为52.3。4月美国制造业Markit PMI意外重回荣枯分水岭50上方，和服务业PMI均不降反升，分别创半年和一年来新高，综合PMI超预期强劲，创去年5月以来新高。上周跨太平洋运力有所增加，在运力供给增加下，使得短期运价小幅下降。欧洲方面，欧元区4月PMI初值公布。4月制造业PMI初值录得45.5，预期值为48，前值为47.3；服务业PMI初值录得56.6，预期值为54.5，前值为55；综合PMI初值录得54.4，预期值为53.7，前值为53.7。4月欧洲PMI回落，从我国出口欧洲的增速来看，今年整体对于欧洲的出口增速处于反弹之中，但由于跨大西洋的运力基本回到2021年期间的运力水平，使得运价依旧延续下滑态势，目前已基本接近疫情前的水平。整体来看，欧洲经济复苏反弹，消费需求有所回暖，美国经济需求力度在减弱，最新中国3月出口数据显示，出口美国和欧盟的增速同比均为下滑，1-3月累计出口美国增速同比下降17%，整体集装箱市场的需求未见明显提升。 04 油轮 1、行业要闻全球第2艘！零排放电力推进油船“Akari”号交付运营。继去年交付的首制船“Asahi”号之后，日本船企联合建造的第二艘世界首制零排放电力推进油船“Akari”号近日也正式投入运营。4月19日，日本商船三井宣布，由船东Asahi Tanker拥有并运营的第二艘零排放电力推进油船“Akari”号于3月28日完工，4月14日在川崎港完成后次加注作业，为商船三井的铁矿石运输船“UNTA”号加注燃料。未来，“Akari”号将与姐妹船“Asahi”号一起，在京滨地区提供零排放燃料补给作业。与首制船“Asahi”号相同，“Akari”号也搭载了川崎重工开发的电力推进装置，以相当于100辆电动汽车所使用的大容量锂离子电池作为动力源。在货物装卸、停泊/离泊和航行过程中的每一个阶段都由锂离子电池提供动力，从而实现零温室气体排放。二手原油轮价格创25年新高。5年船龄的二手原油轮价格曾在2020年末跌至近年来的最低水平，此后上涨了67%。船价在过去12个月里上涨了34%，达到了25年来的新高。据克拉克森估计，2020年12月，购买5年船龄的阿芙拉型油轮、苏伊士型油轮和VLCC共计花费约1.385亿美元。12个月前，这一估值上升了25%至1.72亿美元。此后又增加了5900万美元至2.31亿美元。2022年，七国集团国家对俄罗斯原油和成品油出口实施多项制裁。欧盟对俄罗斯石油进口的禁令于2022年8月全面生效，俄罗斯出口和欧盟进口格局发生巨变。与一年前相比，俄罗斯的石油出口对原油轮运输的贡献增加了83%。特别是印度和中国已经增加了购买量。欧盟则增加了从波斯湾和美国的进口，目前进口量比一年前增加了13%，比2022年初增加了42%。以上是5年船龄的阿芙拉型油轮、苏伊士型油轮和VLCC价格被推高的一个关键因素，这些油轮的价格目前分别为新造油轮价格的96%、85%和83%。尽管二手船与新船的价格比很高，而且手持订单量仅为现有船队的2.6%，但新船订单依然鲜有出现。 2、上周市场油轮运价涨跌互现。原油运输指数BDTI从1242降至1146，成品油运输指数BCTI从958小幅增至968。3月最新数据显示，从欧佩克和中东出发的油轮运量均小幅提升。从欧佩克出发的航行中油轮运量从2月的23.54百万桶/天增至24.07百万桶/天，从中东出发的航行中油轮运量从2月的17.78百万桶/天增至17.81百万桶/天。 05 LNG 1、行业要闻 LNG船订单运力占比达50%创下历史新高。根据克拉克森的最新数据，目前全球船订单量相当于所有船队总运力的10%，但不同船队之间的差异很大。油轮船队的现有订单量仅占总运力的4%，散货船队占7%，集装箱船队占29%，而液化天然气船队这一占比达到了50%，创下历史新高。外媒Splash专栏作家Andrew Craig-Bennett在评论LNG订单量时指出：“LNG订单激增的原因有目共睹——用船舶运输取代管道运输，这可能是永久性的，因为船舶允许自由选择供应商，而现在的世界充满不确定性。” LNG运输市场：今年夏季欧洲需求或将剧增。欧洲计划为下一个冬季的能源供应做好准备，预计今年夏季其LNG需求将大幅增长，这将利好LNG运输市场。船舶经纪公司Intermodal在其最新周报中表示，今年LNG供应可能会超过需求，因此价格可能要降到鼓励消费的水平。据Refinitiv估计，今年夏天，全球LNG供应将出现约40亿立方米的盈余，其中大部分来自美国。根据最近签订的新船订单数据，由于需求高、造船能力有限和通货膨胀加剧，2023年第一季度LNG造船价格上涨。初步数据显示，新造船价格在第一季度攀升至2.53亿美元，比韩国造船厂5年平均新造船价格高127%。就订单数量而言，由于船台极其紧张， 2023年第一季度订造了17艘新船，而2022年第一季度为37艘。 2、上周市场国内液化石油气价格回升。4月14日，液化石油气市场价格为4510元/吨，4月21日市场价升至4739元/吨，价格上升5.08%。根据国家统计局最新公布的3月液化气产量来看，我国液化天然气月度产量基本处于上涨趋势之中，2023年3月液化天然气产量增至171.77万吨，增速由3.83%增至4.95%，整体依旧处于正常的增速波动区间之内。 06 总结展望 1、干散货航运：短期全球集装箱运价已触底反弹，维持震荡；中长期依然面临欧美经济转弱、船队增长提速、2M 解体后价格战风险上行的压力，但受成本约束及航运碳中和影响，或将好于预期。因此集装箱出口运价上行压力再度凸显，“一带一路”地区相关航线运费更有韧性。建议关注集装箱航运市场相关的高频指标。 2、集装箱航运：短期集装箱运价尚未看到趋势性拐点，整体运价接近见底。欧洲需求有所复苏，但景气度依旧处于荣枯线下方，美国经济景气度反弹，但持续性有待验证，同时欧美降低对我国的进口需求，需求难有明显起色，二季度集装箱运价难有明显起色。 3、油轮：由于俄乌冲突升级、船队老化和新造船订单减少，预计今年二季度全球油轮运价仍将受到支撑，但石油供应减少和对经济衰退的担忧或将限制涨幅。 4、LNG：欧洲计划为下一个冬季的能源供应做好准备，预计今年夏季其LNG需求将大幅增长，这将利好LNG运输市场。根据最新数据，LNG船队现有订单量占比达到50%，创下历史新高。当前LNG期租运价稳健，未来供应吃紧下运价或易涨难跌。 07 风险提示 1、美国经济衰退超预期 2、集装箱运力供给超预期 3、市场需求超预期低迷

申银万国期货2023-04-24

2023年4月24日申银万国期货每日收盘评论

20元在6770元/吨。总体而言，目前印度的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，近期糖价上涨过快，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，长期可以继续逢低买入。预计SR07和SR09合约波动区间6200-7200。【生猪】生猪：生猪期货继续走强。根据涌益咨询的数据，4月24日国内生猪均价14.82元/公斤，比上一交易日上涨0.28元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季。对于新一年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：北方出现雨雪天气，苹果期货冲高回落。根据我的农产品网统计，截至4月19日，本周全国主产区库存剩余量为415.88万吨，单周出库量42.23万吨，客商备货五一，单周走货量相比上周大幅提升。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.15元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注此次阴雨天气对产量影响，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】油脂：原油下跌，油脂高开后再度回落，市场再度担忧新冠二次感染，利空油脂消费。东欧多个国家允许乌克兰粮食出口过境，但是不允许进口，近期欧菜油价格冲高回落，国内进口加菜籽榨利亏损，菜油比豆油贵之后，成交再度转差，菜豆油2309价差开始触及800之后再度回落，菜油仍需要降价差寻求消费。近月船期棕榈油进口倒挂较多，进口巴西大豆榨利较好，豆棕2309价差跌破500。目前豆油主力已经跌破前低，菜油和棕榈油主力还未跌破前低，短期继续向下跌破前低需要棕榈油产量复苏和美豆未来播种顺利兑现，除非宏观影响继续发酵。棕榈油主力7000-8000，豆油主力7500-8500，菜油主力8100-9100。【豆菜粕】豆菜粕：小幅反弹，未来一段时间，美豆主产区偏干，但是气温偏低。根据航运数据，随着巴西大豆价格竞争力增加，预计在4月25日至5月1日之间，巴西料向美国出口至少79000吨大豆。分析师称，因巴西大豆价格下滑，美国大豆加工商对进口巴西大豆的兴致增加。美豆播种初期较为顺利，周度播种进度高于历史均值，巴西贴水延续下降，美豆周度出口不及预期，美豆主力最低触及1440美分/蒲氏耳，但是未来美豆主产区面临低温风险，播种进度可能放慢，在旧作偏紧和新作种植面积维持的背景下，现阶段美豆主力底部维持在1400-1450美分之间，因此国内豆粕不易过度看空，关注后续实际供应和基差跌幅。豆粕主力运行区间3400-3700，菜粕2700-3200。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-04-24

谷雨过后再无寒-宏观周报0423

.16变种在多个国家出现快速增长趋势，印度新增新冠病例重新到达8个月来的新高水平，或将成为全球下一个主要变种病毒。图20 东南亚新增确诊（人）资料来源：Wind、申万期货研究所图21 全球新增确诊（人）资料来源：Wind、申万期货研究所图22 美日新增确诊（人）资料来源：Wind、申万期货研究所 04 海外高频数据观察图31：市场隐含加息概率矩阵（截止4.23）资料来源：CME，申万期货研究所 05 近期资产表现表2 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1、美联储终端利率预期提升 2、欧元区加息引发衰退升级； 3、俄乌冲突进一步升级； 4、美国科技制裁升级； 5、台海关系恶化。

申银万国期货2023-04-23

【有色周报】供需差异铝强于铜锌

混沌天成期货2023-04-22

【油脂周报】谨慎对待二次感染，需求暂时不宜乐观

价的情况下，国内需求端不宜过度乐观。印度2月进口食用油109.84万吨，同比增长11.68%，环比下降33.9%，食用油库存为342.5万吨，维持高位。销区库存高对油脂油料出口有着一定抑制。策略建议：油脂短期反弹或接近尾声，长期偏空。豆油概述：供应端：南美天气炒作接近尾声，阿根廷干旱以及霜冻导致大减产，实际产量预计在2500万吨左右。南美产量目前趋于确定，需要关注的是销售进度带来的节奏性问题。阿根廷将在4月再次实施大豆美元计划来刺激出口，但考虑今年阿根廷减产严重，实际出口有限。需求端：巴西今年暂时推进至B12，对豆油需求有增加但不及预期，美国EPA下调了未来生柴义务掺混量，同时允许加拿大菜油在美国用于生产生柴并掺混，美国需求利空。国内目前消费复苏情况良好，未出现大规模二次感染，复苏预期无法证伪。PMI数据显示国内复苏情况乐观。印度2月进口食用油109.84万吨，同比增长11.68%，环比下降33.9%，食用油库存为342.5万吨，维持高位。国内受买船进度影响豆类库存修复缓慢，目前仍偏低。销区油脂总库存高对油脂油料出口有着一定抑制。策略：短期反弹空间有限，逢高做空。菜油观点概述：供应端：菜系国内供应宽松，今年的菜籽进口量预计翻倍，随着压榨的继续预计菜油库存持续修复，供应压力缓解。需要注意的是，目前欧洲油脂价格倒挂，菜棕价差存在修复的动力。需求端：美国1月数据显示生柴生产消费菜油11万吨，持续上升。国内目前消费复苏情况良好，未出现大规模二次感染，复苏预期无法证伪。PMI数据显示国内复苏情况乐观。印度2月进口食用油109.84万吨，同比增长11.68%，环比下降33.9%，食用油库存为342.5万吨，维持高位。国内菜油库存恢复情况良好，目前接近正常区间。销区库存高对油脂油料出口有着一定抑制。策略：目前菜系缺少明显驱动，短期震荡，长期偏空。目前存在价差修复的机会，考虑菜棕扩。农产品组：谷桑宇 F03107638 18939906358 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2023-04-22

2023年4月21日申银万国期货每日收盘评论

30元在6790元/吨。总体而言，目前印度的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，近期糖价上涨过快，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，长期可以继续逢低买入。预计SR07和SR09合约波动区间6200-7200。【生猪】生猪：生猪期货继续上涨。根据涌益咨询的数据，4月21日国内生猪均价14.42元/公斤，比上一交易日上涨0.06元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季。对于新一年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：北方出现雨雪天气，苹果期货继续上涨。根据我的农产品网统计，截至4月19日，本周全国主产区库存剩余量为415.88万吨，单周出库量42.23万吨，客商备货五一，单周走货量相比上周大幅提升。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.15元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，预计AP05和10合约波动区间8000—9000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】油脂：跟随原油下跌，市场担忧新冠二次感染，带动油脂回落，国内油厂恢复开机，下周开始周度压榨量将明显回升，进口大豆榨利较好，豆油相对偏弱，但是考虑到马印棕榈油库存偏低，美豆新作播种因为低温可能放缓，油脂跌破当前区间的可能性较少，策略方面维持逢高做空。棕榈油主力7000-8000，豆油主力7500-8500，菜油主力8100-9100。【豆菜粕】豆菜粕：外盘原油带动美豆回落，美豆播种初期较为顺利，周度播种进度高于历史均值，巴西贴水延续下降，美豆周度出口不及预期，本周美豆主力最低触及1460美分/蒲氏耳，但是未来美豆主产区面临低温风险，播种进度可能方面，在旧作偏紧和新作种植面积维持的背景下，现阶段美豆主力底部维持在1400-1450美分之间，因此国内豆粕不易过度看空，关注后续实际供应和基差跌幅。豆粕主力运行区间3400-3700，菜粕2700-3200。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-04-21

商品期货收盘多数下跌，铁矿石跌近5％，豆油、SC原油等跌超3％

能对政策调控做出建议和预期。国际市场，印度本榨季产糖进入尾声，截至4月中旬食糖产量同比减少177万吨。市场等待巴西主产区大规模开榨的到来，届时产糖和出口状况会成为主要影响因素。在国内食糖供应趋紧，糖价持续走高的背景下，政策调控及终端消费情况是糖市重要指引。制糖企业可卖出看涨期权以增加食糖销售收入。　　光大期货：近期政策调控力度加大，市场情绪偏向悲观　　铁矿连续3个交易日收跌，本周跌幅扩大到4％。近期政策调控力度加大，市场情绪偏向悲观。供给端来看，此前澳洲地区因飓风天气影响，发运大幅下滑，最近该现象已基本消除，巴西发运有所回升，非澳巴矿发运量同比持续修复，铁矿港口库存本周小幅增加。国内矿产能利用率及铁精粉产量同样延续回升态势，供给端对盘面支撑作用较为有限。　　需求方面，当前3月份地产新开工同比大幅回落，地产用钢需求旺季不旺，钢厂盈利回落，对于炉料端的补库较为谨慎。受此影响，本周铁水生产见顶，日均铁水产量降至245.88万吨，需求环比一季度呈现放缓迹象。整体来看，铁矿基本面边际走弱，未来走势大概率向下运行，不过现货价格未迎来大幅调整，基差偏高，下跌过程或难以一蹴而就，关注入场时机。

金融界2023-04-21

【工业品早评】铁水见顶原料承压，黑色负反馈加剧

加工厂。消息人士称，华友还签署了在邻国印度尼西亚建设高压酸浸 (HPAL) 工厂的协议，目前正在就与当地镍矿生产商合作在菲律宾建设类似设施进行试探性谈判。华友没有立即回应置评请求。（上海金属网） 4、大众携手华友、福特等加码印尼镍资源预计年产能12万吨 4月16日消息显示，印尼投资部长巴赫利尔在视频声明中表示，大众汽车将与淡水河谷、福特和华友钴业等公司合作，向印尼汽车电池生态系统投资。该项目主要生产内容包括氢氧化镍钴，主要用于制造使用富镍正极的电动汽车电池，项目年产能预计为12万吨，项目投资总额(包括高压酸浸冶炼厂和矿山)预计将达67.5万亿印尼盾(约合45亿美元)。该项目早期准备工作已启动，预计今年进入全面建设阶段，到2026年投入商业化运营。（大众汽车）不锈钢不锈钢 2023.4.21 一、市场点评不锈钢原料镍铁、铬铁及废不锈钢均出现小幅反弹，成本底部基本出现。随着不锈钢价格回升，利润转好，据Mysteel调查统计4月300系不锈钢粗钢排产148.21万吨，预期环比上涨1.5%、同比增0.3%。本周300系库存环比下降6.04%，连续数周去库，仍在历史高位。近期阶段性中下游补库，价格反弹，但产能充足长期来看基本面还未转变，操作上建议暂观望。二、消息与数据 1、据Mysteel调研了解，4月20日，华南某钢厂高镍铁成交价1150元/镍（到厂含税），为国产铁，成交2000吨，国内铁厂供货，此单与同供应商前期订单均价可参考1110元/镍（到厂含税）。（Mysteel） 2、全国主流市场不锈钢78仓库口径社会总库存 2023年4月20日，全国主流市场不锈钢78仓库口径社会总库存111.84万吨，周环比下降5.67%。其中冷轧不锈钢库存总量59.32万吨，周环比下降10.70%，热轧不锈钢库存总量52.52万吨，周环比上升0.74%。本期全国主流市场不锈钢78仓库口径社会库存呈现五连降，且降库的幅度在不断拉大，主要体现在冷轧资源上。周内冷轧到货依旧偏少，去库一部分为代理结算提货，另一部分表现为资源的实际消化，在行情变动较大的情况下，下游终端企业有部分的采购操作，整体交投氛围均较前期有所好转。（Mysteel）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-04-21

【农产品早评】美棉出口低于预期，外棉大跌

到了620万吨，产量上调21.8万吨，印度维持533万吨。印度上市大幅下滑，似乎去年在播种面积和气候良好的情况下大量减产，市场对此分歧较大，截止4月16号，美棉15个棉花主要种植州棉花种植率为8%；去年同期水平为10%，较去年慢2个百分点；近五年同期平均水平在9%，较近五年同期平均水平慢1个百分点，德州方面种植进度周增2个百分点达到13%，周度种植速度放缓。截止到4月11日，美棉主产区（92.8%）的干旱程度和覆盖率指数110，同比低85，环比上周降14；德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为194，同比低128，环比降22。需求端：四月usda对22/23年度需求小幅上调1.5万吨，主要是对土耳其，孟加拉需求小幅下调，对中国需求小幅上调11万吨，4.7-4.13日一周美国2022/23年度陆地棉净签约14084吨（含签约21478吨，取消前期签约7394吨），较前一周减少57%，较近四周平均减少72%。装运陆地棉65726吨，较前一周减少13%，较近四周平均减少3%。美棉出口大幅不及预期，几乎跌停，海外需求端的压力逐渐显现，国内随着棉花现货上涨，棉纱利润也来到历年低位，难以继续上涨。油脂油料供应端： MPOB数据显示马来3月产量为128.84万吨，出口148.62万吨，产量受降水影响严重，出口由于受印尼政策不确定影响而大幅增加，库存超预期降至167.3万吨，远低于预期。马来劳工问题或在23年得到解决。 GAPKI数据显示印尼1月棕榈油库存下降至310万吨，去库明显。印尼传闻将在5月再次调整出口政策，对棕榈油出口有一定影响，产地数据略多。南美天气炒作基本结束，阿根廷干旱减产及霜冻减产严重，油世界将阿根廷大豆预估产量将下调至2800万吨左右，USDA则下调至2700万吨，实际产量预计在2500万吨左右。南美产量目前趋于确定，需要关注的是销售进度带来的节奏性问题。菜系国内供应宽松，四月预估菜籽到港继续维持高位，随着压榨的继续预计菜油库存持续修复，供应压力缓解。需求端：印尼今年开始实施B35计划，增加国内棕榈油消费，但实际效果有限，消费增量需要打折扣。巴西今年暂时推进至B12，对豆油需求有增加，美国允许加拿大菜油在美国用于生产生柴并掺混，1月数据显示美国用于生产生柴的菜油达11万吨，增量明显。国内目前消费复苏情况良好，未出现大规模二次感染，复苏预期无法证伪。PMI数据显示国内复苏情况乐观。印度2月进口食用油109.84万吨，同比增长11.68%，环比下降33.9%，食用油库存为342.5万吨，维持高位。国内菜油库存大幅回升。销区库存高对油脂油料出口有着一定抑制。宏观：联储官员放出鹰派发言，目前市场基本计价美联储还有最后一次加息，后续需观察在高利率环境下是否有小危机出现。欧洲目前通胀相关数据超预期汇率，市场或将转向衰退交易，国内3月零售销售及GDP数据好于预期，持续性有待观察。 OPEC超预期减产需关注后续实际情况。策略：油脂以震荡为主，短期关注油脂间价差机会，长期偏空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-04-21

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