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股指震荡回升可期

沪深300表现偏弱。行业方面，仅电子、建筑材料、机械设备、综合、电力设备上涨，农林牧渔、石油石化、美容护理、钢铁、传媒跌幅居前。市场日均成交额小幅回落至3.05万亿元，在高位震荡下市场交投情绪边际降温。新动能持续发力 1—4月我国经济总体保持稳步恢复态势，生产端韧性较强，新动能持续发力。但4月多项指标调整，经济内生增长动力仍显不足，整体呈现“供强需弱、结构分化”的运行特征。工业生产保持平稳，新动能表现亮眼。4月规模以上工业增加值同比增长4.1%，其中装备制造业增加值同比增长8.3%，高技术制造业增加值同比增长12.8%，成为核心增长引擎。存储芯片、硬盘存储器、工业机器人等高端产品产量快速提升，产业高端化、智能化升级趋势持续强化。消费端呈现“服务强、商品弱”的特征。1—4月社会消费品零售总额同比增长1.9%，4月当月增速回落至0.2%，商品零售整体承压，但服务消费表现亮眼。1—4月服务零售额同比增长5.6%，显著高于商品零售额增速，其中旅游咨询租赁服务、交通出行服务、文体休闲服务实现两位数增长。商品消费结构优化，通讯器材、化妆品等升级类消费保持较好增长，1—4月零售额分别同比增长17.7%、5.6%。投资端整体承压，1—4月固定资产投资同比下降1.6%，扣除房地产开发投资后，项目投资增长1.3%。高技术产业投资保持较快增长，1—4月高技术产业投资增长6.1%，其中航空航天器制造业、计算机及办公设备制造业投资保持两位数增长。整体来看，内需不足仍是当前经济的主要矛盾，但高端制造等新动能表现强劲，科技成长主线具备扎实的基本面支撑。海外流动性有望改善近期，外部流动性环境收紧预期持续升温。美国4月CPI、PPI数据双双超出市场预期，市场对通胀反弹担忧加剧，加息预期随之升温。叠加4月非农就业数据超预期回暖，劳动力市场韧性凸显，进一步弱化了美联储短期内政策宽松的必要性。在通胀与就业数据支撑下，美联储大概率延续谨慎观望态度，流动性收紧预期推动美债收益率快速攀升。但是美国就业市场韧性已现边际隐忧，AI对就业的冲击逐步体现。若后续中东地缘局势趋于缓和，通胀预期有望回落，降息预期仍存在修复空间。沃什提出的“缩表+降息”核心政策组合，短期落地仍面临多重现实约束。降息方面，沃什主张重构通胀指标，为降息空间寻求数据支撑，但降息条件是否具备高度依赖中东地缘局势走向。缩表方面，当前银行监管框架对准备金水平要求较高，直接限制缩表空间，激进缩表可能引发流动性风险，且流动性监管框架的修订流程漫长、需多方协调，短期难以落地，缩表推进节奏或较为稳健。综合判断，短期大规模缩表难以实质落地，降息时机需要关注中东地缘冲突演进态势。美东时间23日下午，特朗普表示美国与伊朗已经基本谈成一份协议，霍尔木兹海峡将随之开放。中东地缘冲突预计逐步缓和，油价上行压力缓解，外部流动性环境将迎来边际改善。对A股而言，外部约束相应减弱。综合来看，尽管外部流动性收紧预期对风险偏好形成一定压制，但在半导体、算力等科技板块的强势支撑下，A股市场韧性凸显。展望后市，中东地缘冲突有望逐步缓和，海外流动性约束将边际缓解，叠加国内科技成长主线基本面支撑扎实，股指有望震荡回升，科技成长风格或继续占优。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网05-25 07:55

股市中期“慢牛”不改

期货日报网03-25 09:05

政策托底夯实上行基础

显偏弱，传媒、有色金属、计算机、电子、建筑材料等行业跌幅居前。海外“滞胀”预期升温图为美国新增非农就业人数伊朗封锁霍尔木兹海峡的潜在风险，引发市场对原油供给中断的担忧，推动国际油价脉冲式上涨。原油价格上行将通过能源分项传导至CPI，导致通胀预期快速升温，美联储降息预期下行，推动美债利率快速上行。与此同时，降息预期回落叠加全球避险情绪释放，推动美元指数阶段性走强。受上述因素影响，全球风险资产整体承压。图为中国财政赤字率走势美国2月非农就业数据远不及预期，与国际油价飙升形成共振，导致其“滞胀”预期升温。2月美国非农就业人口减少9.2万人，远低于市场预期的增长5.5万人，前两个月合计下修6.9万人，就业市场加速走弱的信号强化。从结构上看，私营部门减少8.6万人，其中建筑业减少1.1万人，制造业减少1.2万人，教育和医疗保健业减少3.4万人，休闲住宿业减少2.7万人。此次美国就业数据走弱可能受多因素扰动，包括医疗行业罢工、统计模型调整带来的负面影响，以及极端寒潮天气的拖累。此外，美国2月的失业率从1月的4.3%上升至4.4%，市场预期为4.3%。薪资增速则保持韧性，2月平均时薪环比上涨0.4%，与1月持平，高于市场预期的0.3%，同比增速从3.7%提升至3.8%。美国劳动力市场超预期走弱，本应显著推升美联储降息预期，但数据公布后降息预期仅小幅回升，核心原因在于，市场担心劳动力市场风险与通胀风险同步升温，因此美联储维持政策不变的可能性大幅上升。当前中东局势仍具有高度不确定性，高油价对美联储降息节奏形成明显扰动。在沃什就任前，美联储大概率按兵不动。流动性环境偏紧预期，导致全球市场风险偏好下降，进而对风险资产形成拖累。国内政策信号积极 2026年3月5日，十四届全国人大四次会议在北京开幕，国务院总理李强作政府工作报告。报告释放积极而务实的政策信号，整体基调稳中求进，强调提质增效，推动存量与增量政策协同发力。2026年我国GDP增长预期目标设定在4.5%~5%，明确提出“在实际工作中努力争取更好结果”，这一目标设定意味着既要确保经济运行在合理区间，稳定市场预期，又要为结构调整和转型升级预留空间，力求实现长期发展韧性。居民消费价格涨幅预期目标设定在2%左右，表明政策将着力引导供需格局优化、推动物价温和回升，强化对名义经济增长的支撑。财政政策方面，2026年延续“更加积极”的取向，赤字率保持在4%，与去年持平，赤字规模小幅增加。一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元，比上年增加约1.27万亿元，财政支出保持较强力度。报告强调优化支出结构，除继续发行超长期特别国债支持“两重”“两新”项目来促进内需外，更加注重投资于人和保障民生，实现投资于物和投资于人紧密结合。货币政策延续适度宽松的基调，提出“灵活高效运用降准、降息等多种工具组合”，年内降准降息仍有空间。同时报告提出“优化创新结构性货币政策工具”，未来将更加侧重精准滴灌，加大对扩大内需、科技创新、中小微企业等领域的金融支持。报告特别强调“强化改革举措与宏观政策协同”，这说明高质量发展需要以改革打通经济堵点，推动政策刺激转化为内生增长动能。在任务部署上，“着力建设强大国内市场”被置于2026年政府工作的首位，凸显在外部环境不确定性增加的背景下扩大内需的重要意义，提振消费、扩大投资成为关键抓手。新质生产力是推动经济转型发展的核心引擎。报告提出加紧培育壮大新动能、加快实现高水平科技自立自强，全面布局新兴产业与未来产业，同时优化提升传统产业，加快建设现代化产业体系。综上，尽管海外“滞胀”预期升温导致全球风险资产承压，但政府工作报告为市场注入确定性支撑，宏观政策的协同发力与改革的持续深化，为经济基本面修复提供坚实支撑，夯实企业盈利基础。与此同时，新兴产业与未来产业等任务部署也明确了结构性投资主线。因此，在外部扰动减弱后，股指有望重回震荡上行走势。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网03-09 08:50

A股政策受益板块迎布局良机

申万行业涨跌幅数据看，钢铁、有色金属、建筑材料等周期板块领涨市场，而传媒板块受影视院线拖累跌幅居前，计算机板块也随AI题材股走弱小幅下探。资金节后再度回流，加码周期与科技硬件赛道，市场结构性行情特征凸显。第十四届全国人民代表大会第四次会议和政协第十四届全国委员会第四次会议，将分别于2026年3月5日和3月4日在北京开幕。作为 “十五五”规划开局后的关键年度会议，政策定调与产业导向成为资金布局的重要锚点，稳增长、新质生产力等相关产业政策仍将是今年全国两会的重点，有望成为节后A股行情的核心驱动力。从历史表现看，2000年以来26次全国两会召开期间，资本市场整体呈现 “前稳后涨、涨多跌少”的特征，其中全国两会召开前5个交易日A股平均涨幅0.31%，16次实现上涨；全国两会召开期间A股平均跌幅0.89%；全国两会闭幕后5个交易日A股平均涨幅达1.43%，18次录得上涨，政策落地后的资金做多意愿显著提升。当前市场流动性保持宽松，政策面与资金面形成双重支撑。结合市场预期，全国两会或在新质生产力配套支持、传统产业升级、内需消费提振等方面释放更多政策红利。量子科技、高端制造、绿色能源等赛道有望迎来政策催化，在此背景下，预计全国两会召开前后A股整体维持向上格局，政策受益板块将迎来结构性布局机会。 1—2月，A股处于宏观数据与上市公司业绩的双重真空期，市场涨跌逻辑更多依赖政策预期和热点题材轮动，资金围绕短期利好进行博弈，板块表现呈现普涨但持续性不足的特征。进入3月，上市公司2025年年报将进入密集披露期，2026年一季报业绩预告也将逐步落地，市场核心逻辑将从 “政策预期驱动”转向 “业绩兑现驱动”，业绩确定性成为资金筛选标的的核心标尺，将推动行情从 “普涨”进入 “精选阿尔法”阶段。在此背景下，无业绩支撑的题材股、缺乏基本面支撑的中小盘股将面临资金撤离与估值回调的双重压力，而业绩预告超预期、盈利改善逻辑明确的行业龙头，以及身处高景气赛道、业绩增长具备可持续性的标的，将获得主流资金的青睐。图为申万一级行业涨跌幅（单位：%）结合当前的市场环境，科技成长和周期资源两大赛道的业绩确定性尤为突出，有色金属、能源化工等周期板块受益于大宗商品涨价与节后复工复产，盈利修复趋势明确。同时，美联储降息预期未变，全球股市与大宗商品市场有望进一步走强，与上市公司业绩改善形成协同共振，资金大概率将围绕高景气赛道深度布局。在政策托底与基本面改善的双重推动下，3月A股有望延续震荡上行态势，重点关注政策落地与产业业绩催化的共振领域，把握高景气赛道中业绩兑现能力强的优质标的。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网02-27 09:10

休整蓄势上行基础稳固

.54%。行业方面，周期板块表现强势，建筑材料、石油石化、钢铁、基础化工、有色金属等行业涨幅居前。银行、通信、非银金融、食品饮料、医药生物等板块跌幅居前。上周A股市场日均成交额为2.8万亿元，交投热度有所回落。经济结构转型显韧性 2025年GDP同比增长5%，其中四季度同比增长4.5%，符合市场预期。消费市场保持稳健增长，居民消费结构逐步向服务消费转型。2025年社会消费品零售总额同比增长3.7%，较上年加快0.2个百分点。服务零售额同比增长5.5%，明显高于商品零售。文旅业态融合创新带动出行相关消费快速增长，如文体休闲、旅游咨询租赁、交通出行服务等零售额增速远超平均水平。以旧换新政策有效刺激通讯器材、文化办公用品、家具、家电等商品销售，体育娱乐用品、金银珠宝、化妆品等升级类商品销售加速，体现居民需求趋向高品质、个性化产品。固定资产投资总量同比下降，但结构持续优化。2025年，房地产投资同比下降17.2%；基建投资同比下降1.48%，主要受化债挤出效应、项目储备不足等因素影响；制造业投资同比增长0.6%，铁路、船舶、航空航天制造业、化学纤维制造业、汽车制造业均实现两位数增长，表明投资在向先进制造业、战略性新兴产业倾斜。工业生产稳中有进，2025年规模以上工业增加值同比增长5.9%，其中制造业增加值同比增长6.4%，表现强劲。装备制造业增加值同比增长9.2%，占全部规模以上工业增加值的比重达到36.8%。高技术制造业增加值同比增长9.4%，已成为引领工业高质量发展的核心驱动力。在新旧动能加速转型期，虽然整体经济仍受房地产等传统领域调整的影响，但消费市场活力提升、新质生产力加快形成，为经济复苏奠定了坚实基础。宏观政策积极发力 1月20日，国新办举办两场新闻发布会。在发布会上，国家发展改革委强调新质生产力的稳步发展，引领未来经济转型。为有效应对当前“供强需弱”局面，国家发展改革委明确将“做强国内大循环”作为核心，全方位扩大内需，研究制定出台2026—2030年扩大内需战略实施方案，构建供需良性循环。国家发展改革委指出，将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并将“促进物价合理回升”作为货币政策的重要考量。投资方面，强调发挥市场主导的有效投资作用，运用新型政策性金融工具，并全面落实促进民间投资的各项措施。提振消费方面，将着力研究提升居民收入的政策，以增强消费能力，同时“两新”政策也将进一步深化。财政部表示，将继续实施更加积极的财政政策，2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平，实现“只增不减”的总体支出力度和“只强不弱”的重点领域保障。这表明积极的财政政策将继续支持经济增长和关键领域发展，同时更加注重战略性、结构优化和精准滴灌。此外，财政部还提到财政金融协同促内需一揽子政策已经陆续发布，旨在通过协同发力，更大力度地“激发民间投资”和“促进居民消费”。在支持科技创新方面，财政部提出了多维度培育新动能的政策举措。整体看，在积极的财政政策、适度宽松的货币政策以及财政金融协同发力的推动下，国内经济将呈现结构更优、内生动能更强的良好发展态势。综上，近期股指虽震荡整理、表现分化，但上行基础依然稳固。积极的宏观政策正持续发力，为经济修复提供支撑。在全球宏观环境偏宽松、机构资金入市政策引导、居民风险偏好提升等因素下，外资、机构资金和居民储蓄有望延续流入态势。受产业政策催化，科技成长风格或继续占优。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网01-26 10:00

股指有望延续上行趋势

，有色金属、国防军工、电力设备、电子、建筑材料涨幅居前，美容护理、社会服务、银行、煤炭、食品饮料跌幅居前。人民币仍具备升值动能近期人民币持续升值，离岸人民币和在岸人民币同步走强，美元指数明显走弱。本轮人民币升值受到内外因素共同支撑：一是美元指数走弱带动人民币被动升值，二是国内经济基本面稳步修复，三是年底企业结汇需求增加。美联储降息预期强化使得美元指数走弱。从近期公布的经济数据来看，美国通胀压力缓解，就业市场仍然疲软，美联储明年仍需通过降息提振经济。美国11月CPI同比增长2.7%，低于预期的3.1%。美国11月核心CPI同比增长2.6%，低于预期的3%，创2021年3月以来新低。由于政府“停摆”，数据可靠性引发市场质疑，但美国通胀整体呈现下行趋势，为降息提供空间。美国11月非农就业人数增加6.4万人，高于预期的5万人，10月非农就业人数下降10.5万人。11月失业率升至4.6%，创2021年9月以来新高，但更多是因为11月劳动参与率回升至62.5%。虽然三季度GDP数据显示美国经济好于预期，但由于数据时效性不强，10月以来就业市场已显疲态，就业风险仍是后续美联储关注重点。美国三季度实际GDP环比折年率为4.3%，远超预期的3.3%，前值为3.8%。从结构来看，GDP主要受到消费和净出口支撑，同时库存拖累放缓。图为美国CPI和核心CPI同比走势我国经济基本面展现出较强韧性，为人民币升值提供坚实支撑。中央经济工作会议明确明年宏观政策将继续积极发力，在积极的财政政策和适度宽松的货币政策提振下，经济将继续修复，夯实人民币升值基础。短期来看，临近年末企业结汇需求集中释放，可能也是人民币走强的助推因素之一。展望明年，在国内经济修复预期和美联储降息周期的共同作用下，人民币仍具备升值动能，外资有望加速回流。新动能拉动工业利润结构性增长 1—11月，规模以上工业企业利润同比增长0.1%，增速较上月回落1.8个百分点，但自今年8月以来累计增速已经连续四个月保持增长。11月，规模以上工业企业利润同比下降13.1%。1—11月营业收入同比增长1.6%，增速较上月小幅回落0.2个百分点。根据量、价、利润率拆分，此次盈利增速回落主要是因为利润率同比走弱。第一，11月工业增加值同比增长4.8%，较10月下降0.1个百分点，量的贡献小幅减弱。第二，11月PPI同比下降2.1%，降幅较10月扩大0.1个百分点，PPI拖累略有增加。第三，1—11月营收利润率为5.29%，同比下降0.08个百分点，构成显著拖累。尽管利润总量增速放缓，但新动能驱动结构性增长。其中，1—11月装备制造业利润同比增长7.7%，拉动全部利润增长2.8个百分点，是贡献最大的板块。高技术制造业利润同比增长10%，增速高于全部规模以上工业平均水平9.9个百分点，人工智能、航空航天等产业的快速发展是主要推动力。此外，原材料制造业利润同比增长16.6%，展现出较强韧性，钢铁、有色等行业利润均实现高速增长。图为规模以上工业企业利润总额和营业收入累计同比综合来看，美国经济仍需降息呵护，在美联储降息周期下美元指数趋弱。在积极宏观政策和新动能驱动下，国内经济将延续修复态势。在内外合力作用下，人民币仍具备升值动能，外资加速回流或提振市场风险偏好，股指上行趋势有望延续。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-12-29

商品多数下跌，能源品跌幅居前-2025年11月20日申银万国期货每日收盘评论

）金融期货【股指】股指：股指回落，建筑材料板块领涨，美容护理板块领跌，市场成交额1.72万亿元。资金方面，11月19日融资余额减少45.76亿元至24803.25亿元。十五五规划仍然聚焦科技自立，预计科技板块是长期方向。11月以来“权重走强、成长走弱”主要是短线交易节奏、事件扰动与资金防御需求共同作用的结果。若后续海外科技业绩落地、小盘股完成补跌，市场风格有望重新趋于均衡；但在政策与流动性信号进一步明朗前，大盘价值仍可能阶段性占优。临近年底，资金相对谨慎，市场风格相较三季度也更为均衡。我们认为在经济压力依然较大的情况下相关增量政策仍有望积极出台，长牛慢牛有望持续。【国债】国债：涨跌不一，10年期国债活跃券收益率上行至1.81%。央行公开市场操作净投放1100亿元，周一开展8000亿元买断式逆回购操作，加量续做5000亿元，Shibor短端品种集体下行，税期过后市场资金利率有所回落。美国政府结束“停摆”，10月政策会议纪要显示，美联储决策层在上月降息时存在严重分歧，对未来降息持谨慎态度，美债收益率回升。10月份社融存量、M2、M1同比增速回落，居民、企业存款继续流向收益更高的非银领域，工业生产、消费同比增速放缓，投资降幅扩大，主要受房地产拖累，商品房销售降幅扩大，二手房价格环比继续回落，仍处于调整过程中。当前经济基本面数据偏弱，央行表示将继续坚持支持性的货币政策立场，预计市场流动性将保持合理充裕，对国债期货价格具有一定的支撑，近期移仓换月已开启，建议做好移仓规划。 2）能化【原油】原油：SC下跌1.66%。美国再次参与俄乌冲突，提出一项方案要求乌克兰放弃部分领土及部分武器以达到结束俄乌冲突。尽管该消息未经证实，但是分析人士指出，冲突结束可能会增加俄石油的出口量，从而进一步加剧供应过剩的问题。俄副总理诺瓦克周三否认制裁对石油生产产生了影响，并表示俄将在今年底或明年初达到其在OPEC+组织中的生产配额。美国能源信息署数据显示，截止11月14日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.35081亿桶，比前一周下降289.3万桶；美国商业原油库存量4.24155亿桶，比前一周下降342.6万桶；美国汽油库存总量2.07391亿桶，比前一周增长232.7万桶；馏分油库存量为1.1108亿桶，比前一周增长17.1万桶。整体向下趋势难改。【甲醇】甲醇：甲醇震荡盘整。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.8%，环比下降1.02个百分点。沿海甲醇库存延续累积。截至11月13日，沿海地区甲醇库存在167.4万吨（目前沿海甲醇库存处于历史高位），相比11月6日上涨7.5万吨，涨幅为4.69%，同比上涨34.67%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在95.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计11月14日至11月30日中国进口船货到港量为73.89万-74万吨。截止11月13日，国内甲醇整体装置开工负荷为76.54%，环比提升0.45个百分点，较去年同期提升1.83个百分点。短期甲醇震荡偏弱。【橡胶】天胶：随着割胶逐步推进，供应持续释放，后期供应压力或逐步显现。需求端支撑相对有限。产胶区气候影响仍是关注焦点，东南亚仍处于产胶旺季，若有持续降雨或恶劣天气仍有可能影响割胶，从而支撑原料价格。预计短期走势延续反弹。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦盘面延续弱势、且焦煤持仓环比小幅下降。上周样本矿山精煤产量环比增加，蒙煤通关量快速回升、已高于去年同期水平，供应端有所恢复，并且发改委官方发文提及要稳定供暖季的能源生产与运输、保供稳价预期盖过核查超产，需求端本周钢联数据显示，五大材产量环比有所增加、增量主要由建材贡献，整体库存环比明显下降、螺纹去库幅度最大，整体表需环比改善，目前铁水产量下降的预期依旧存在，判断短期盘面走势有所回调，关注后市焦煤供应变化、钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收低。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱运行，usda供需报告下调25/26年度美豆单产预估至53蒲式耳/蒲,由此美豆产量下降至42.53亿蒲，最终美豆期末库存预估为2.9亿蒲，9月报告预估为3亿蒲，产量和库存均下降从数据上看为利多。但由于此前市场对于报告调整力度预期偏高，而实际报告数据利多不足。但近期公布的数据来看，美豆压榨需求强劲，根据NOPA数据显示10月压榨大豆2.27亿蒲式耳，较9月增长15.1%，较去年同期增长13.9%；但由于近期美豆期价上涨较多因此出现一定回调。国内豆粕仍维持宽松格局，库存处于高位，预计连粕短期跟随美豆调整为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。mpob最新报告显示马棕产量环比增加，马棕出口大幅高于预期，使得库存虽继续累库至246万吨。10月马棕如预期累库，但报告发布后表现利空出尽。豆油方面，市场传言EPA准备提交RVO最终方案至白宫，提振豆油生柴需求预期，受此带动预计短期相关油脂期价走强。但由于澳籽即将到港叠加近期抛储频繁，菜籽原料供应有所增加使得菜油价格承压。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC开盘走弱后回升，下跌1.39%。11月18日下午，MSK开舱第49周，至鹿特丹大柜报价2500美元，环比上涨500美元左右，但低于此前宣涨价3200美元， MSC线上12月开舱，大柜较11月底小幅提涨100美元至2465美元。在马士基带头调降下，11月下半月挺价预期证伪，本周马士基12月第一周开舱基本在预期之内，未能进一步提振市场对于12月的挺价幅度预期，关注后续OA联盟和PA联盟的跟降程度。由于今年春节偏晚，12月下半月及1月存在春节前的抢运预期，整体02合约估值抬升，但船司12月下半月运力调控有限，02合约预计中枢逐渐下移，关注后续挺价落空后的运价拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-11-21

黑色板块涨幅居前-2025年10月10日申银万国期货每日收盘评论

【股指】股指大幅回调，电子板块领跌，建筑材料板块领涨，市场成交额2.53万亿元。资金方面，10月09日融资余额增加508.05亿元至24291.95亿元。经过9月的高位震荡，我们认为股指将再次进入方向选择阶段，从当前走势来看，大概率维持多头趋势。资金面来看，国内流动性环境有望延续宽松，居民有望加大权益类资产配置，同时，随着美联储降息、人民币升值，外部资金也有望流入国内市场。市场风格方面，虽然科技成长已成为本轮市场趋势性上涨行情中最核心的主线，但考虑到四季度稳增长政策有望加码、全球货币政策与财政政策有望共振，四季度市场风格可能会向价值回归并较三季度更加均衡。【国债】普遍下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.774%。央行公开市场逆回购以净回笼为主，不过开展11000亿元买断式逆回购操作，当月加量续作3000亿元，呵护市场流动性态度明显，稳定市场预期，Shibor短端品种多数下行，隔夜品种回到1.3%附近，市场资金面转松。受美国联邦政府“停摆”影响，非农等多项经济数据未能按时公布，9月ADP就业人数低于预期和前值，推动避险需求上升，美债收益率先下后上。9月份制造业采购经理指数为49.8%，环比上升0.4个百分点，经济总体产出扩张略有加快。受央行护航节后流动性影响，市场资金面转松，对国债期货价格有一定的支撑，不过进一步政策调整需要待中央统一部署，预计期债价格将继续在低位反复，建议TL继续偏空，其他品种保持观望，关注资金面变化情况。 2）能化【原油】 SC下跌1.45%。新一轮加沙停火谈判斡旋方9日凌晨宣布，已达成一项涵盖加沙停火协议第一阶段所有条款和实施机制的协议，将促成冲突结束、以色列被扣押人员与巴勒斯坦囚犯获释，以及人道主义救援物资进入加沙地带。美国政府继续停摆，停摆时间越长，对经济的冲击可能越大，并削弱石油需求。美国民主党和共和党提出的用于资助美国政府并结束政府停摆的法案，至今仍未在参议院获得通过所需的足够票数。维持油价震荡偏空观点。【甲醇】甲醇上涨0.39%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在89.32%，环比上升0.28个百分点。截止10月9日，国内甲醇整体装置开工负荷为78.00%，环比提升0.78个百分点，较去年同期提升2.71个百分点。公共罐区到港增多，沿海甲醇库存延续上升。截至10月9日，沿海地区甲醇库存在149.55万吨（目前沿海甲醇库存仍旧处于历史高位），相比9月30日上涨6.99万吨，涨幅为4.9%，同比上涨37.58%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在84.9万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计10月10日至10月26日中国进口船货到港量为101.9万-103万吨。甲醇短期偏空为主。【聚烯烃】聚烯烃期货弱势运行。现货方面，线性LL，中石化部分下调100，中石油部分下调50。拉丝PP，中石化部分下调50，中石油平稳。基本面角度，中期市场更多关注实际需求兑现的情况，同时也要关注四季度聚烯烃供给端的潜在产业政策的变化。短期角度聚烯烃价格总体跟随成本端的波动而被动波动，市场情绪谨慎。后市总体驱动在成本与供需交织，聚烯烃或延续低位区间震荡。【玻璃纯碱】玻璃期货延续弱势。数据方面，本周玻璃生产企业库存5774万重箱，环比增加696万重箱。纯碱期货继续收阴。数据层面，本周纯碱生产企业库存151.09万吨，环比增加8.2万吨。综合而言，长期角度，工信部发布十大重点行业稳增长方案，市场对于未来玻璃行业的潜在供给变化结果存在偏多的预期。另一方面，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎，长假累库之后，市场观望情绪犹在。后市角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力玻璃和纯碱的存量的消化力度。同时，关注未来政策层面的后续变化。【橡胶】本周天然橡胶期货走势小幅反弹。随着割胶逐步推进，供应释放顺畅，后期供应压力或逐步显现。需求端，虽有金九银十旺季支撑，但库存去化缓慢，支撑相对有限，胶价整体维持区间震荡。产胶区气候影响仍是近期关注焦点，逐步进入产胶旺季，若有持续降雨或恶劣天气影响割胶，则对产量影响将加强，不排除后期阶段性降雨仍会扰动割胶节奏，从而支撑原料价格，沪胶节后走势预计震荡偏强。 3）黑色【焦煤焦炭】今日双焦盘面走势震荡，持仓量环比继续增加。长假期间的双焦基本面数据变化不大，焦煤上游产量环比小幅下降、节前蒙煤通过维持高位，高铁水继续为双焦刚需提供支撑，钢厂、焦化厂的焦煤库存环比小幅下降，矿山精煤库存环比小幅增加，整体来看焦煤自身基本面依旧偏强，但当前制约煤价进一步上行的主要因素是钢材的高产量与高库存，终端需求压力或需通过高炉减产以化解钢材基本面的矛盾，因此预计短期盘面呈宽幅震荡走势。【钢材】当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水产量已快速修复，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。近期宏观氛围维持转暖，原料端带动大于成材本身基本面，成材整体节前补库需求基本兑现，短期现货成交面临回落，维持中期看多观点，热卷强于螺纹。【铁矿石】钢厂近期维持生产积极性，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量已恢复至之前水平，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，关注后续钢厂生产进度。维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】节日期间贵金属延续强势，但节后出现调整。短期过快涨势或有一定获利了结。此外地缘冲突有所降温，以色列与哈马斯达成协议，将释放在加沙被扣押的全部人质。此前美联储谨慎表态、美元走强、远好于预期的9月非农等传统利空因素未对黄金形成打压，美国政府“停摆”还在发酵。市场对美国财政赤字、债务持续膨胀的担忧，以中国为代表的央行持续增持黄金，当前金融体系不信任的背景下重新成为终极安全资产的长期叙事主导愈发明显。而对白银征收关税担忧使得现货趋紧。尽管目前来看黄金的长期多头叙事明确，市场情绪高涨，但短期还是要注意情绪的过度释放。【铜】日间铜价收低近1%，回吐前期涨幅。印尼矿难导致供求预期转为小幅缺口。年初以来精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。全球铜供求小幅缺口预期，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收低0.2%。锌价近期受LME库存持续下降支撑，目前仅3.82万吨，现货升水40美元左右。锌精矿加工费尚可，国内冶炼检修略增，产量总体持续增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，但短期会跟随铜价走势。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】供应端，周度产量环比增加153吨至20516吨，其中锂辉石提锂环比增加120吨至12989吨，锂云复制选中秒转数据母提锂环比减少20吨至2840吨，盐湖提锂环比增加18吨至2763吨，回收提锂环比增加35吨至1924吨。需求端，周度三元材料产量环比增加113吨至16762吨，周度三元材料库存环比增加351吨至17896吨；周度磷酸铁锂产量环比增加1680吨至79823吨，周度磷酸铁锂库存环比增加2069吨至98286吨。库存端，周度库存环比减少706吨至136825吨，以下游补库为主，其中下游环比增加1398吨至60893吨，中间环节环比减少1140吨至42440吨，上游环比减少964吨至33492吨。临近国庆，需求旺季背景下依然没有证伪，整体碳酸锂维持去库状态，原料上游锂矿端价格坚挺，整体锂盐价格仍有支撑，但后续阶段性节前备货需求可能会逐步转弱，节后存在项目复产情预期，但仍有一定不确定性，需要做好仓位管理。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕小幅收跌。USDA发布的季度库存报告显示，截至2025年9月1日美国旧作大豆库存总量为3.16亿蒲式耳，同比下降8%，略低于此前供需报告给出的预估，报告对市场影响中性。而本月USDA报告也即将发布，由于此前美国农业部对于单产的调整幅度有限。因此在本月报告中对美农下调单产的预期较高，主要考虑到8月末以来美豆产区天气转差导致美豆优良率下滑。但由于美国政府停摆，10月USDA供需报告推迟，市场交易受到抑制，预计美豆期价继续震荡走势为主。国内方面供应充足始终抑制盘面，预计连粕继续区间震荡为主。【油脂】今日豆油震荡收涨，菜棕震荡收跌。MPOB公布本月供需报告，9月马棕产量为184.1万吨，环比减少0.73%；9月马棕出口量为142.8万吨，环比增加7.7%，基本符合市场预期。截止到9月底，马棕库存为236.09万吨，环比增长7.2%。mpob报告数据显示库存累计高于市场预期，报告数据偏空或将使得短期油脂行情承压。但是中长期来看东南亚产地将步入减产季，及国际生柴支撑油脂消费需求，油脂价格中枢预计将继续上移。【白糖】郑糖日内震荡偏弱。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小、与往年同期基本持平。关注制糖优势对制糖比的影响，预计后期制糖比或有所下降，预计原糖短期下行空间相对有限、维持震荡走势。反观国内市场，新榨季甜菜糖即将开榨，广西广东地区极端天气或对主产区甘蔗有一定影响，不过进口端加工糖压力集中释放，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，或维持震荡走势。【棉花】郑棉日内维持震荡走势，受美国联邦政府“停摆”带来的市场信息滞后影响，美棉苗情数据暂停发布。因上周采摘进度较五年均值相同，市场预计采摘暂未受影响持续推进，对盘面形成一定压力。国内方面，虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。 6）航运【集运】 EC震荡下行，12合约下跌3.04%，以色列和哈马斯已签署“20点计划”第一阶段协议，复航预期继续升温，多个合约跌幅均在3%左右。在马士基带头提涨10月下半月的情况下，欧线多家船司继续跟涨，GEMINI和OA联盟在国庆前已基本跟涨，近期PA联盟跟涨，其中OA联盟中EMC跟涨至大柜2060美元，PA联盟中ONE跟涨至大柜2035美元，HMM跟涨至大柜2106美元，MSC跟涨至大柜2065美元，基本大柜提涨幅度在400-600美元之间，10月下半月大柜均价提至2050美元。整体来看，欧线淡季交易或已阶段性结束，近月市场预计将进入博弈年底旺季空间，远月或更多受到复航红海预期影响，关注后续船司提涨落地情况及巴以谈判进展。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-10-11

股市经济基本面向好的驱动将增强

利润水平来看，上半年，农林牧渔、钢铁、建筑材料、有色金属、电子板块归母净利润同比增速靠前，均高于30%，但增速均较一季度有所放缓。同时，电力设备、国防军工板块归母净利润同比增速较一季度均有改善。煤炭、轻工制造、商贸零售、石油石化板块上半年归母净利润同比增速排名靠后，净利润同比均下滑超10%。从盈利能力来看，食品饮料、家电、农林牧渔、有色金属、非银金融板块ROE高于10%，以上板块以蓝筹成分股为主，与沪深300和上证50期指盈利能力较强相互印证。钢铁、计算机、国防军工、商贸零售、建筑材料、传媒等板块盈利水平欠佳。宽基指数中，创业板指数（13.44%）、中证500指数（7.3%）归母净利润同比增速表现较为亮眼，沪深300指数（2.49%）、上证50指数（0.45%）、中证500指数（1.27%）归母净利润小幅增长，而科创50指数（-57.5%）、北证50指数（-12.6%）、中证1000指数（-4.2%）业绩表现欠佳，利润负增。盈利能力方面，创业板指数（12.8%）、上证50指数（10.18%）、沪深300指数（9.71）、中证500指数（9.5%）的ROE TTM表现突出。展望下半年，去年同期A股利润基数偏低，加之政策层面持续推动淘汰落后产能、抑制无序竞争，PPI有望边际修复，并带动A股盈利水平在上半年基础上继续小幅改善。从驱动股指的两大因素——估值（市场情绪、资金面）与盈利（经济基本面、行业结构）来看，今年期指行情更多由估值扩张推动，盈利改善的贡献相对有限。下半年，随着A股盈利逐步筑底，经济基本面向好对市场的驱动作用将增强。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-09-03

“反内卷”推动估值修复

25年7月股指市场大幅上扬，其中钢铁和建筑材料板块领涨，银行和公用事业板块领跌，股指期货贴水曾一度缩小，股指期权隐含波动率小幅上行。 2025年7月，随着中央财经委员会第六次会议的召开和四部委同时出台实施细则，我国“反内卷”政策进入制度落地阶段。短期看，政策意在遏制愈演愈烈的“价格战”，缓解企业利润下滑态势；中期看，可通过供需再平衡淘汰低效产能；长期看，以创新和质量替代低价竞争，将提升中国产业链的全球竞争力。本次“反内卷”政策与10年前的供给侧结构性改革相比存在较大差异。首先，供给侧结构性改革侧重产业链上游，企业以国企为主，行业是煤炭、钢铁等传统领域，而“反内卷”政策侧重产业链中下游，企业以民企为主，覆盖新能源汽车、光伏、有色金属、化工、钢铁等行业。其次，2015年地产和基建领域尚有发力空间，通过棚改货币化安置推动房地产开发销售，居民也有加杠杆的空间，但2025年需求偏弱，需要更精准有力的政策促进消费。最后，执行难度也不同，供给侧结构性改革在国企主导下，行政手段实施比较方便，但“反内卷”政策需要考虑失业问题，无法“一刀切”。预计“反内卷”行情分为三个阶段：政策预期、产能出清验证、盈利弹性释放。政策预期阶段：今年二季度到三季度，主要逻辑为政策定调及后续可能出台的细则，预期占主导，以估值修复行情为主。产能出清验证阶段：今年四季度到2026年一季度，主要逻辑为行业自律减产等“反内卷”措施的实施，其间可能出现商品价格上涨和去库存，企业业绩或得到改善，行情会有所分化。盈利弹性释放阶段：从2026年起企业盈利开始释放，具体表现为行业供需缺口收敛、龙头企业议价权和利润率提升，业绩和估值可能同时修复。 7月以来，股指市场上涨动力较为强劲，不过品种间升贴水出现一定分化，代表权重板块的IH和IF贴水逐步收窄，而代表成长板块的IC和IM仍保持较高的贴水率。 7月上旬，股指期货整体呈持续上涨态势。7月1日至11日贴水以逐步缩小的趋势为主，说明其间市场对行情的预期较为乐观。7月12日至18日，当月合约到期日临近，四个股指期货升贴水波动不大。从7月21日开始，股指期货当月合约贴水幅度开始分化，IH和IF年化贴水收窄，笔者认为，其中一个重要原因为企业分红。随着时间的推移，上市公司逐渐完成除权除息，分红造成的IH和IF贴水扩大现象会逐渐减弱，不过7月末和8月份仍然处于上市公司分红的重要阶段，而IH和IF已经转为小幅贴水甚至以升水为主，笔者认为，这和市场对未来行情的预期有较大关系。7月以来，IC和IM的涨幅大于IH和IF，后续行情若出现调整，调整幅度也会偏大，当前位置资金的对冲和套保需求有所增加。而IH和IF作为更为安全的稳健资产，不断入市的中长期资金在配置时可能优先选择权重蓝筹股，从而增加这两个品种的多头力量。? 股指期权方面，7月以来沪深300指数整体持续上涨，其间波动率小幅放大。笔者认为，当前波动率仍处于历史较低水平，若后续行情配合，波动率可能会进一步放大。综上，投资者可以从短周期和长周期两个角度观察“反内卷”政策的影响：未来1到3个月，需要观察限产文件出台、产能利用率变化、库存去化情况等；未来6到12个月，在政策开始执行的情况下，市场行情将进入第二阶段，主要观察龙头企业盈利弹性。图为当月合约年化升水率目前政策信号已明，股指估值已经开始修复，但基本面尚未得到验证。随着重磅会议的召开，以及中美进行第三轮贸易谈判，政策端对股指的支撑效应有所减弱，短期市场或进入震荡整理阶段。从中长期角度看，A股投资的性价比较高，中证500和中证1000指数更多受科创政策支持，具有较高的成长性，有机会带来更高的回报，而在当前宏观环境下，上证50和沪深300指数更具有防御价值。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-08-05

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