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黄金牛市基础稳固

。2026 年，央行购金延续稳健节奏，欧洲与亚洲同步推进储备多元化，为金价提供持续支撑。 [吨] 图为央行购金量综合来看，短期地缘紧张局势持续发酵，黄金价格有望维持偏强运行态势。中长期来看，黄金牛市的底层逻辑仍旧坚实，在美国债务扩张持续削弱美元信用、地缘政治局势复杂及流动性宽松等多重因素共振下，全球央行、机构、居民的配置需求有望驱动黄金价格重心继续上移。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网03-03 11:15

CFTC：截止2月24日当周洲际交易所(欧洲)原油期货和期权持仓报告

截止2月24日当周洲际交易所(欧洲)原油期货和期权分类持仓报告：合约单位:（1000 桶的合同）总持仓量:1015808 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 113627 86577 296712 592952 622021 1003291 1005310 12516 10498 较2月17日当周总持仓量变化(-7885) -32507 13685 -6211 30828 -13962 -7890 -6488 5 -1397 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 11.2 8.5 29.2 58.4 61.2 98.8 99 1.2 1 (交易商总数：131) 31 32 54 56 60 113 123

Elaine03-02 00:00

CFTC：截止2月24日当周洲际交易所(欧洲)原油期货持仓报告

截止2月24日当周洲际交易所(欧洲)原油期货分类持仓报告：合约单位:（1000 桶的合同）总持仓量:827970 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 115560 93785 204079 496795 520474 816434 818338 11536 9632 较2月17日当周总持仓量变化(-42364) -32166 15389 -23133 13060 -33077 -42239 -40821 -125 -1543 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 14 11.3 24.6 60 62.9 98.6 98.8 1.4 1.2 (交易商总数：129) 27 34 52 56 59 111 120

Elaine03-02 00:00

甲醇上下两难等待破局

套利加剧了非伊甲醇供应减量。除此之外，欧洲甲醇市场强势上涨，至欧洲的甲醇量将增加。中国的非伊甲醇抵港量将出现阶段性下降。传统下游迎来需求复苏甲醛和MTBE的生产利润虽然有所修复，但是仍维持在盈亏平衡线以下，二甲醚和醋酸的生产利润继续保持在盈亏平衡线之上。综合来看，传统下游的综合加工利润回升明显，目前基本可以维持在盈亏平衡线之上。春节后传统下游尤其是甲醛开工率将逐步恢复，综合加权开工率将迎来探底回升，关注下游企业在原料库存偏高背景下的补库力度。另外，继续关注醋酸新装置的投产进度，巨正源150万吨/年醋酸装置目前已试车成功，计划二季度正式投产，投产前会有备货动作。关注MTO装置投产进度山东恒通（30万吨/年）MTO装置和宁波富德（60万吨/年）MTO装置正常运行，江苏斯尔邦（80万吨/年）MTO装置和浙江兴兴（69万吨/年）MTO装置维持停车。南京诚志二期（60万吨/年）MTO装置降负荷，尚未兑现前期的停车传闻，鲁西化工（30万吨/年）MTO装置低负荷运行，中原石化（20万吨/年）MTO装置长停。随着近期甲醇价格的上涨，沿海MTO装置的生产利润再度下跌，成本压力增大，经济性偏弱仍是压制MTO企业生产积极性的一个关键点。值得注意的是，山东联泓格润MTO新装置（36万吨/年）已投产，目前稳定运行，预计甲醇的月外采量在10万吨左右。与此同时，广西华谊100万吨/年的MTO新装置已中交，预计在一季度末二季度初投产，甲醇将由外销转为外采，而且投产前的备货动作会对需求产生提振作用。总结一方面，美伊谈判陷入僵局，双方产生军事冲突的可能性加大，地缘事件带来一部分风险溢价。另一方面，市场开始担忧地缘局势紧张会大大增加伊朗甲醇装置复产进度的不确定性，从而使得进口增量不及预期。从基本面的角度而言，虽然伊朗甲醇装置开始进入重启复产阶段，但是沿海MTO装置亦有复产预期，且华谊MTO新装置或于3月备货、4月投产，进口放量和需求增加预期形成对冲。春检背景下，一季度港口有望维持去库，但静态库存偏高对甲醇价格亦有明显压制。后期若甲醇价格出现调整，则可关注低买机会。不过高库存和下游烯烃开工率不高使得上方空间有限，密切关注地缘局势进展。来源：期货日报网

期货日报网02-27 08:55

成长风格具备较高配置价值

为10%，低于市场预期的15%及此前对欧洲的“对等关税”水平。受此提振，2月24日，欧洲汽车股领涨，市场对贸易摩擦的恐慌情绪降温。美股AI板块情绪有所修复。2月24日，AI初创公司Anthropic发布了新一代AI智能体工具，强调其提升办公效率而非替代就业，加之官方否认“AI引发大规模失业”的传闻，缓解了投资者的担忧情绪，科技股大面积反弹。美联储降息节奏明显后移，但宽松大方向未变。美联储1月会议纪要显示，内部对利率路径的分歧加剧，首次提及“加息”可能性，叠加通胀反复，以及多位官员表示AI生产力增长可能意味着更高利率，市场预期年内首次降息时点将从6月推迟至7月，美元指数反弹压制风险资产估值。然而，在经济增长放缓的大背景下，美联储年内两次降息的基准预期并未动摇。后续随着通胀数据的企稳，美国货币政策大概率延续宽松基调，进而为全球资产提供中长期支撑。往年节后成长风格表现亮眼 A股在重要会议期间呈现一定的“日历效应”。历史数据显示，会前两周与会后一周，A股表现优异，而会议期间多呈震荡格局。中小盘成长风格在会议前后表现占优。其中，会前两周，伴随着风险偏好的回升，中证500指数与中证1000指数的上涨概率分别为60%和80%；会后一周，受政策主线明晰驱动，二者上涨概率维持在60%和70%的高位，显示出中小盘成长风格在政策窗口期具备较高的配置价值。在2026年重要会议前后，建议采取“进攻—防御—再进攻”的分阶段策略。会前紧扣“十五五”开局与新质生产力主线，提前布局AI、高端制造等板块，偏多配置IC、IM。会中随着政策“靴子”落地，转为均衡策略，并增配红利低波资产，以抵御波动。会后政策细则更加明朗，重点布局TMT、人工智能等硬科技及基建、资源品等顺周期板块，并维持对IC、IM的低多思路。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011393）来源：期货日报网

期货日报网02-26 09:15

避险需求支撑贵金属强势反弹

行谈判的国家带来关税前景的不确定性，如欧洲议会已经暂停批准欧美贸易协议等。同时，“122条款”仅提供临时征税权，存在最高15%的税率和最多征收150天的限制，且后续一旦法理依据不足，可能同样面临新一轮司法挑战，延期还需国会批准。因此，笔者认为，“122关税”或只是特朗普政府的权宜之计，中期美国关税政策面临的不确定性提升，尤其是关税框架方面或仍有较大变化；此外，此次美国最高法院的裁决从某种程度上削弱了特朗普的总统权力，或增加其中期选举政治风险，双重不确定性推升避险情绪，带动贵金属价格反弹。另一方面，美国政府债务无序扩张已大幅削弱美元信用，若此前依据IEEPA征收的关税需返还，或进一步使美国财政状况恶化，从而压制美元，从另一维度支撑贵金属价格。美伊紧张局势持续升级 2月17日，美国与伊朗举行第二轮谈判，因双方在核心议题上分歧较大，谈判陷入僵局。随后美方发出“最后通牒”，并加码军事部署施压。2月19日，特朗普称，若双方无法在10～15日内达成“有意义的协议”，美国或采取“进一步军事行动”。从特朗普表态至今，已有部分美军撤离中东军事基地，美军最大航母“福特”号已抵达东地中海重要基地，德国等多国呼吁公民撤离伊朗，均表明美国对伊朗采取军事行动的可能性大幅攀升。短期而言，美伊紧张局势或持续发酵，地缘避险情绪将继续支撑贵金属价格，直至出现新的谈判进展或美国对伊朗的军事行动落地。美联储货币政策预期反复货币政策方面，美联储内部分歧加剧。1月美联储会议纪要显示，政策制定者对进一步降息的必要性和时机仍存在严重分歧，且首次明确披露部分与会者讨论了加息的可能性。受此影响，春节假期期间贵金属价格一度承压下挫。结合美联储会议纪要和美国就业、通胀数据来看，美联储短期降息节奏受到一定掣肘，预计年内首次降息最快或发生在6月。美国1月新增非农就业人数13万，高于预期，且失业率降至4.3%，表明美国就业下行风险未进一步恶化。美国1月CPI和核心CPI同比增速分别放缓至2.4%和2.5%，但2025年12月核心PCE通胀仍旧顽固，同比升至3.0%，创2024年5月以来新高，或促使美联储短期谨慎降息。不过，这并不意味着美联储货币政策宽松周期的转变。美国2025年四季度GDP按年率折算仅增长1.4%，远低于市场预期，美国政府“关门”影响较大，美国经济前景短期仍存不确定性。同时，虽然就业市场未进一步恶化，但劳动力市场的结构性失衡风险不容忽视，叠加关税调整或令通胀抬升力度维持温和，因此美联储年内继续降息的概率仍较高，且不排除在中期选举诉求下，特朗普加大对美联储的施压，二季度末市场仍有博弈降息加码的可能。对贵金属市场而言，短期降息节奏的掣肘可能会限制贵金属价格上行速度，但货币政策中期宽松取向仍会支撑贵金属价格继续上行。总结整体来看，短期市场或仍需继续消化特朗普政府新关税政策带来的不确定性以及美伊紧张局势的持续发酵，贵金属价格有望维持偏强运行态势。中长期来看，贵金属牛市的底层逻辑仍旧坚实。在美国债务扩张持续削弱美元信用、地缘政治局势复杂及流动性宽松延续等多重因素共振下，全球央行、机构、居民的配置需求有望延续，驱动黄金价格重心继续上移。而白银作为兼具金融和工业属性的商品，除了宏观层面的利好，基本面亦有支撑。世界白银协会预计，今年全球白银供应缺口将高达6700万盎司，为连续第6年出现结构性供应短缺。同时，全球库存持续下降，工业需求维持高位，投机需求大幅攀升，实物紧缺将继续为白银价格提供弹性，白银价格或维持高波动。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网

期货日报网02-25 09:30

分析人士：美国关税政策“变脸” 金银仍有上行动力

对约六个行业征收新的“国家安全关税”。欧洲议会暂停批准欧美贸易协议，全球贸易政策不确定性持续升温，刺激资金加码配置大宗战略资源品等资产，各国将面临新一轮区域供应链冲击与安全威胁。在地缘风险与贸易不确定性等压制下，海外宏观数据的影响力被削弱。顾冯达介绍，春节假期期间公布的海外数据显示，美国2025年四季度GDP增速低于预期，PCE通胀数据略超预期。同时，考虑到美联储内部分歧加大及美国经济数据变化，金融市场对美联储降息的预期有所下降，对美联储年内首次降息时点的押注推迟至下半年，预计美联储内部换届与权力斗争将极大地影响美联储未来加息路径的决策。展望后市，金瑞期货贵金属研究员吴梓杰表示，考虑到美国关税政策以及伊朗问题仍有进一步发酵空间，预计短期贵金属价格仍有进一步上行动力。黄金将直接受益于美国关税政策和伊朗问题带来的通胀预期上行、经济不确定性增加风险，预计表现更加稳健。白银方面，若15%的全面关税落地后带来经济冲击预期，受工业属性影响，白银价格表现可能弱于黄金。但考虑到3月COMEX交割在即，目前现货压力仍未缓解，不排除白银价格在短缺逻辑下表现超预期，具体仍需观察美国关税政策以及现货供需问题的进一步发展趋势。顾冯达表示，春节后首个交易周，国内贵金属价格补涨势头明确。操作上，他建议交易者对白银多看少动，对黄金保持逢低买入并进行战略性持有，需注意短期市场处于高波动状态，应做好仓位管理。来源：期货日报网

期货日报网02-25 09:30

利多不断 A股或迎“开门红”

美国三大指数整体震荡上行，科技股反弹，欧洲斯托克600指数创下历史新高。2月20日，恒生指数和恒生科技指数出现下跌，但AI与人形机器人概念股逆势走强，资金依然青睐新质生产力赛道。从高频数据看，消费市场迎来“开门红”。商务部数据显示，春节期间全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长10.6%，78个重点商圈客流量、营业额分别大涨23.2%和33.2%。全国出游人次突破5.2亿，较2019年同期大幅增长，冰雪游、避寒游、入境游等主题量价齐升，跨区域人员流动创历史新高。大宗消费方面，消费品以旧换新政策惠及2755万人次，带动销售额近1934亿元。从流动性看，节前央行净投放规模偏大，春节期间流动性充裕，叠加10年期国债收益率下行，市场风险偏好持续改善。中辉期货金融期货分析师张清认为，近10年春节假期后一周A股上涨概率为76%，平均涨幅1.3%，春节假期后10日上涨概率为80%，平均涨幅5.1%。今年节前最后一个交易日上证指数缩量回调为节后情绪修复奠定了基础。节后A股市场在消费复苏及流动性充裕的带动下，大概率迎来“开门红”。 “从结构上看，AI应用、半导体等科技成长板块受益于产业政策的催化仍是全球市场的投资主线，顺周期板块具备补涨潜力，尤其是在春节消费数据验证后，食品饮料和免税等板块有估值修复机会。”张清表示，IC和IM具备更大的上涨弹性，IF和IH中枢将逐步上移，但当前位置交易者需注意风格均衡，为外部扰动预留缓冲空间。债券方面，春节期间，因政策预期与经济韧性存在差异，美债收益率上行，欧债和日债收益率下行，整体波动温和。一德期货宏观经济分析师刘晓艺认为，“IEEPA关税”若全额退还或使美国有效关税税率由16.9%降至9.1%，若考虑“122条款”替代措施，美国有效关税税率或仅下降3到4个百分点。美国关税税率下降对市场情绪形成提振，但特朗普快速启动替代方案，国际贸易冲突难消，政策不确定风险仍存。市场影响方面，阶段性“抢出口”可能再现，或对上半年国内出口形成支撑。总体看，市场风险偏好难以大幅提升。国内方面，节前央行公布了1月金融数据，其中新增社融在政府债拉动下录得历史同期新高，但新增信贷表现不及预期。刘晓艺认为，1月财政和货币政策相继加码，但居民和企业部门贷款数据弱于去年同期，反映内生增长动能有待提升，对债市的支撑仍存。 “春节假期后首周公开市场大量流动性到期叠加税期压力，资金面压力加大，但重磅会议即将召开，央行维稳资金面的概率较大。值得注意的是，节前市场对货币宽松抱有期待，机构倾向于‘持券过节’，10年期国债收益率下破1.80%关口后阻力加大。”刘晓艺表示，考虑到春节前后资金面大概率维持宽松、地缘局势不确定性和风险偏好变化，预计债市整体情绪偏乐观。来源：期货日报网

期货日报网02-24 09:35

铜供应偏紧格局不改

朗宣布进入最高战备状态以及特朗普要求与欧洲达成格陵兰岛的相关安排等多项地缘政治冲突接连爆发，标志着关键矿产等商品的供应链安全已与地缘政治挂钩，全球资源品的定价中已隐含地缘政治动荡因素。在此背景下，中国、美国和欧盟等消费国纷纷增加关键矿产资源的战略性储备，以减少对外依赖。在供应冲击和战略需求储备的双重作用下，铜等金属价格易涨难跌。展望后市，笔者认为在供应偏紧格局下，铜价重心将继续抬升，AI投资下的新兴终端需求预期以及宏观视角下的传统终端需求预期锚定铜价运行方向。美国铜进口关税政策将在交易节奏上对铜价形成扰动。2026年1月铜价加速上行至历史高位后，CL溢价未再走扩，建议关注后续CL溢价变化。若CL溢价反转，在极端情况下COMEX铜库存可能回流至非美地区，缓解非美地区供应压力。若CL溢价维持窄幅震荡，两地库存变化对价格的扰动降低，铜价或阶段性回归基本面定价。若CL溢价走扩，全球铜价将维持偏强走势。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网02-24 09:35

CFTC：截止2月17日当周洲际交易所(欧洲)原油期货和期权持仓报告

截止2月17日当周洲际交易所(欧洲)原油期货和期权分类持仓报告：合约单位:（1000 桶的合同）总持仓量:1023692 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 146134 72893 302923 562124 635983 1011181 1011798 12511 11894 较2月10日当周总持仓量变化(-23733) -3023 9628 -14462 -3894 -16051 -21379 -20885 -2354 -2848 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 14.3 7.1 29.6 54.9 62.1 98.8 98.8 1.2 1.2 (交易商总数：134) 28 37 55 58 59 117 123

Elaine02-23 00:00

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