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股指市场风格面临切换
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深化改革和制度型开放畅通内循环。图为沪深300指数日线市场预计，四季度国内将落实增量政策以实现全年目标，科技主线基本确立。海外方面，中美吉隆坡经贸磋商取得积极成果，推动市场风险偏好提升。后期市场风格会否切换，以及如何切换成为投资者关注的焦点。历史数据显示，由流动性驱动的牛市往往伴随显著的风格轮动。自8月底以来，指数进入横盘震荡，科技等成长板块出现回调，而红利等超跌品种则开始补涨，从侧面印证了这一规律。当前A股正处于“高切低”的定价过程中，表现为高位品种震荡下行，低位品种快速轮动。由于低位板块尚未形成明确主线，市场整体仍未完成清晰的风格切换。市场风格切换的本质，是从“流动性牛”向“基本面牛”的过渡。笔者预计，市场风格切换可能会遵循以下几条路径展开：首先，顺周期与逆周期风格之间存在轮动可能。历史经验表明，在PPI见底回升阶段，顺周期风格通常跑赢科技风格；而在通胀低迷时期，科技创新相关领域则更具优势。尽管今年以来“反内卷”预期不断强化，但从工业企业利润及生产端指标看，需求疲弱环境下供给端改善对PPI的拉动作用有限。若PPI降幅持续收窄，并在年内或明年年初转正，或是在重要会议与政策引导下实现回升，则可能触发科技向顺周期风格切换的行情。进一步延伸，消费与成长风格之间也存在轮动逻辑，可用M1与CPI增速差来观测：M1上升反映流动性宽松，CPI走低则表明需求尚未回暖，此时资金倾向于流入久期较长的成长板块；而当M1高位震荡、CPI回升，则标志经济进入需求复苏阶段，消费板块盈利确定性增强，风格开始转向消费占优。图为M1与CPI走势对比其次，大小盘风格也存在切换可能。社融代表实体经济的流动性需求，M2则反映宏观层面的流动性供给，二者差值可视为未流入实体、在金融体系内空转的资金。该差值扩大意味着剩余流动性充裕，对流动性更为敏感的小微盘风格往往受益。从基本面看，M2增速显著高于社融增速，表明实体经济需求偏弱，与宏观经济关联更紧密的大盘股因此承压；而当差值收窄，则意味着流动性边际收紧或经济步入复苏，大盘股有望重新占优。图为M2-社融增速差收敛最后，价值与成长风格之间存在约3年一轮的周期规律。2016—2018年为价值股领涨阶段，当时处于去杠杆周期，市场风险偏好较低，资金偏向金融、周期等低估值、高分红板块，成长股估值泡沫明显收缩。2019—2021年成长风格占优，受益于科技创新浪潮与流动性宽松，成长板块表现突出。2022—2024年市场再度回归价值风格，经济复苏乏力与全球加息环境压制成长股估值，而高股息、资源品与银行板块表现相对稳健。目前，成长—价值比值在长期下行后初现反弹迹象，反映市场风险偏好正在修复。考虑到成长风格向上修复的空间仍然较大，“新质生产力”“科技创新”等政策主题有望成为新一轮风格周期的关键驱动力。真正的风格切换或需等待至今年11月，届时市场驱动力将从当前的“流动性推动”逐步转向“基本面驱动”。回顾历史，过去3次五年规划审议当月，A股市场整体表现普遍偏暖，博弈短期反弹具备一定性价比。在上证指数突破4000点后，市场有望延续震荡上行态势，而“十五五”规划建议的产业侧重点也将成为未来市场核心主线的关键变量。在此过程中，需密切关注市场量能能否持续放大，以及板块轮动节奏的变化。从结构上看，近期指数主要由大市值权重股拉动，若后续指数继续向上突破，市场情绪有望逐步向中小市值标的扩散。技术层面，尽管上周主要股指普遍在20日均线附近展开震荡，但IC、IM等合约已实现有效收复，显示该位置已由压力转化为支撑。与此同时，IH与IF合约整体表现稳健，但上周股指期货贴水幅度普遍扩大，尤其是远月合约对大盘类指数的贴水加深，反映投资者对后市态度谨慎。综合而言，本轮A股上涨行情中外资的推动作用相对有限，后期发生系统性风险的概率较低。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-10-31
韧性持续增强
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中站上4000点。截至收盘，上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约本周前两个交易日累计涨幅分别为0.25%、0.92%、1.43%和0.93%。近期，党的二十届四中全会、2025金融街论坛年会释放出积极信号，加之中美贸易摩擦暂时降温，市场风险偏好较高。会议释放积极信号党的二十届四中全会审议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（下称《建议》）。《建议》把握“十五五”时期基本定位和阶段性要求，明确了经济社会发展的主要目标；与“十四五”规划一脉相承，继续把推动高质量发展确定为“十五五”时期经济社会发展的主题，要求坚持以经济建设为中心，完整准确全面贯彻新发展理念，实现质的有效提升和量的合理增长，推动经济持续健康发展和社会全面进步；突出做强国内大循环，对建设强大国内市场、加快构建高水平社会主义市场经济体制作出部署。其中，在“加快建设金融强国”段落明确提出“提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能”。对资本市场而言，一是科技与高端制造、数字经济与人工智能、生物医药与健康中国、绿色发展与能源安全等产业发展及升级预计提速，有助于持续夯实市场稳定的内在基础；二是强调资本市场功能发挥的导向有助于继续稳市场、稳预期，推动资本市场保持活跃。 10月27日，在2025金融街论坛年会开幕式上，中国证监会主席吴清发表主题演讲，表示将纵深推进板块改革、增强多层次市场体系的包容性和覆盖面；进一步固本培元，夯实市场稳定内在基础；统筹两个市场、两种资源，稳步扩大高水平制度性对外开放。这预示着上市公司供给将更加契合新质生产力，监管体系将更趋完善，有利于吸引更多中长期资金（如保险、养老金）入市，推动市场走向更成熟、更稳健的“慢牛”格局。中美贸易摩擦阶段性缓和 10月25日至26日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔在马来西亚吉隆坡举行中美经贸磋商。双方进行了坦诚、深入、富有建设性的交流磋商，就解决各自关切的安排达成基本共识。后续关注11月1日（美国额外100%关税生效日）、11月8日（我国对稀土等关键物项实施出口管制的生效日）、11月10日（中美“对等关税”暂停期到期日）这3个关键时点。国民经济运行总体平稳数据显示，三季度，国内实际GDP增速为4.8%，两年复合增速为4.7%，实现全年预期目标有基础有支撑也有压力。9月，经济运行延续前两个月的特征：生产相对韧性，投资继续呈收缩态势，价格信号继续筑底；出口走强再度成为支撑，消费同比增速小幅回落、结构分化。 9月，工业企业利润同比增速较前值小幅提升，除低基数作用外，一定程度上与出口较强以及“反内卷”推进有关。具体来看，上游企业利润降幅收窄，出口链相关中下游企业利润增速维持较高水平。总体而言，9月经济平稳运行、结构分化，“反内卷”对利润和预期的改善正在逐步体现。整体分析，A股市场“慢牛”格局明朗，中期利好因素包括制度层面着力推动资本市场投资生态优化、经济建设目标导向增强、宏观政策取向维持积极、全球资本再配置需求旺盛等。操作上，建议结合基差走势，关注多单替代策略。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-10-29
股指市场或开启下一轮趋势行情
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结合基本面作出更精确的择时判断。本文以沪深300、中证1000指数为主要研究对象，与黄金、纳斯达克100指数进行对比，探索资产价格波动率变化的规律，以波动率为基准构建择时、周期适应性期权交易策略。大类资产的波动率变化规律图为沪深300首月平值认购期权隐含波动率与历史波动率研究股指期权历史数据可以发现，当月平值指数期权的隐含波动率（Ⅳ）有极为明显的周期性特征，在数值上体现为均值回归的趋势：中证1000指数期权的Ⅳ围绕30%区间波动，而沪深300指数期权的Ⅳ则在20%附近波动。当隐含波动率偏离中枢水平5~10个百分点时，指数期权的定价会自然调整并向中枢回归。而Ⅳ中枢的确立则取决于标的指数的真实波动幅度。如果将当月平值期权的Ⅳ与标的指数30天历史波动率之间的偏移、回归看作期权市场的预期与现实指数的互相论证过程，Ⅳ的偏离度能够较为精确地反映衍生品投资者的风险偏好，进一步辅助判断资产的择时。但不同大类资产的波动率绝对值差异较大，若仅进行数值排列无法体现其定价合理性，此时可以资产对应的期权Ⅳ与历史波动率（HV）之间的差距为参考，判断当前市场是否处于相对过热或过冷的交易区间。资产的波动率与期权交易方向有关。从大类资产的属性分析，权益类资产（包括A股、美股）是风险资产，而黄金属于避险资产，在资产配置中通常发挥平衡、对冲风险的功能。因此，黄金的波动率低于纳斯达克100指数、中证1000指数等，而美股由于隶属于美元资产且能稳定获得美国养老金类中长期资金的增量定投，波动率更低。中证1000指数为国内中小盘成长风格指数的代表，波动较大，其期权Ⅳ也处于相对高位。即便如此，从历史数据也可以看出，在重大宏观事件发生时，股指和黄金的波动率依然会放大，此时适宜在股指期权上采取双卖波动率策略。若股指市场波动率放大、黄金市场波动率处于低位时，黄金看涨期权的买权配置能够以较低成本平衡整个资产组合的波动；反之，适宜配置股指期权买权以捕捉潜在的大趋势机会。图为中证1000首月平值认购期权隐含波动率与历史波动率? 图为美股、A股代表指数及黄金ETF波动率走势股指期权策略应用当黄金（避险资产）、股指（风险资产）价格出现波动率的联动性时，可依据资产波动率的周期性回归特点进行配置择时。股指期权交易方面，在不确定震荡后市场的演绎方向时，可以用期权波动率的变化预测定价倾向，或以完全锁定最大损失的形式构建交易策略。震荡后的方向抉择。震荡是除上涨、下跌外的常见行情运行态势，震荡通常意味着市场正在蓄势，酝酿下一轮的方向抉择，震荡时间越长，形成的趋势可能更大。但基本面的变化并不总是有迹可循，宏观事件的利好或利空也很难预测。因此，我们假定市场完全有效且总能即时反映一切信息，最活跃的平值期权之间的隐含波动率差值，能够很好地提供下阶段趋势的方向预测依据：当认购期权Ⅳ明显大于认沽期权Ⅳ时，方向决策以指数上行为主，反之，则以指数下行为主。从品种上看，沪深300指数期权的首月平值认购、认沽期权的Ⅳ差在牛市中往往为正值，峰值基本在0.1%以上；中证1000指数首月平值认购、认沽期权的Ⅳ差峰值则能超过1%。若该差值上升至极端水平，需小心市场过热，宜选择及时止盈或收缩做多周期，推荐短线右侧策略。近两年，极端高位差值对应的超短线追涨策略胜率极高，极端低位差值对应的快速回调行情预测准确度较高。 “反日历价差”策略的应用。回顾2025年以来A股主要指数走势可以发现，由于内部科技叙事的增强和外部环境的不确定性交织，今年一季度和二季度股指市场波动明显放大，一季度股指快速上涨，4月初股指急速下跌，形成了两个大缺口。三季度在“反内卷”政策和美联储降息预期的引领下，指数开启了一轮流畅的上涨行情，其间并未出现大幅回调，波动率也由高向低切换。然而，三季度末预期基本验证完毕，且在半年报业绩披露风险集中释放的效应下，期权Ⅳ再次出现大幅跃升迹象。拉长周期看，近三年，除了正常的波动外，股指期权Ⅳ异常放大总是由宏观事件驱动。由于衍生品市场极高的定价效率，异常高波动出现后往往会随着宏观事件影响的消退而回归。从交易策略的胜率看，应对短期宏观事件催化的波动率变化，最优选择是“反日历价差”策略组合，即提前买入近月期权，异常升波后卖出远月期权，灵活应对资产的定价回归。图为中证1000平值认购认沽期权隐含波动率差值与指数走势? “反日历价差”策略的优点体现在用较低成本抚平短期波动上，且能够捕捉中长期的大趋势收益。以今年4月、9月初为例，市场对股指市场即将到来的下跌行情有较为一致的预期，且Ⅳ提前上升也反映在市场定价上。相较于在期货市场做空进行对冲，买入近月看跌期权成本更低，且覆盖下跌损失的效果完全不输期货空头，还可以赚取短期波动率放大的额外收益。此后再建立卖出远月看跌期权头寸，则能同时获取长期的时间价值消耗、波动率降低带来的双重收益。从收益曲线看，买入近月看跌期权最好选择Delta值较大的平值期权，这样能最大限度地对冲回调风险。但卖出远月看跌期权则适宜选择虚值程度较深的行权价档位，以降低被行权风险，且远月合约的期权权利金主要由时间价值构成，虚值期权权利金已足够丰厚。市场展望从市场隐含波动率走势看，在国庆长假前，市场交易情绪偏向于短期的风险厌恶，9月22日至25日期间，有两个交易日中证1000指数的看涨期权隐含波动率与看跌期权隐含波动率之差转为负值，且都对应指数的日内下挫。从波动率分位数走势也可以看出，中证1000指数的首月平值期权隐含波动率分位是看跌大于看涨，说明有较多交易者认为长假期间可能出现利空指数的风险事件。横向看，当前股指期权波动率处于近一年高位，这是高位震荡即将结束，开启下一轮趋势行情的市场表现。因此，笔者认为，当前选择“反日历价差”策略依然较为适宜。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0022532）来源：期货日报网
期货日报网2025-10-27
逢低构建牛市价差策略
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形”反弹。期权标的指数方面，上证50、沪深300和中证500指数小幅收涨，中证1000和科创50指数则小幅收跌。中证1000指数下跌0.06%，对应中证1000指数期权日成交量和持仓量分别为24万张和25.99万张，成交量PCR值84.93%，持仓量PCR值89.3%，环比下跌4.4个百分点，MO虚值看涨期权尾盘有明显的减仓趋势，显示期权卖方对后市整体偏向乐观。持仓分布上，MO看涨和看跌期权持仓密集区分别在行权价7500点和7200点附近，短期中证1000指数在该区域震荡概率或相对较大。隐含波动率存冲高回落现象，短期市场恐慌情绪得到释放。11月平值看涨、看跌隐波均值为22.87%，环比回落0.7个百分点，与30日历史波动率相比溢价0.79个百分点，溢价水平偏低，后期隐波继续回落空间或相对有限。沪深300指数上涨0.3%，沪深300指数期权日成交量10.4万张，日持仓量15.4万张，成交量PCR值63.9%，持仓量PCR值73.62%，环比下跌2个百分点，日内交易看跌期权比例并未因盘中指数的回落而放大，市场情绪整体相对平稳。IO看涨和看跌期权持仓密集区分别在行权价4600点和4500点附近，两者距离较近，显示短期多空双方分歧仍较大。隐含波动率上，当前11月合约平值隐波均值为17.98%，环比上涨0.1个百分点，且看涨期权隐波上行更为明显，投资者情绪偏乐观。上证50指数上涨0.56%，对应上证50指数期权日成交量和持仓量分别为3.6万张和6万张，成交量PCR值和持仓量PCR值分别为58.22%和67.33%，整体小幅回落。HO看跌期权在行权价2900点附近有明显的持仓高点，短期上证50指数在该区域预计有较强支撑。11月平值隐波均值在17.8%左右，与30日历史波动率相比存在0.1个百分点溢价，溢价水平偏低，后期隐波回落空间亦有限。综合而言，随着期权隐波的冲高回落，短期市场恐慌情绪得到明显释放，后期指数可能呈现震荡上行格局，建议投资者以逢低构建IO期权牛市价差策略为主。（作者单位：国联期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-10-24
股指市场风格进入再平衡阶段
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结构性分化，代表权重蓝筹股的上证50和沪深300表现坚挺，成分股中占比较高的煤炭、银行和食品饮料涨幅靠前支撑了指数上涨，而聚焦中小盘成长股的中证500和中证1000则跌幅相对较大，主要受前期涨幅较大的电子、AI等成长板块调整影响。自2025年7月以来，科技成长板块累积了较大涨幅，估值处于相对高位。在外部事件的冲击下，投资者对高估值板块的风险偏好有所下降，资金有获利回吐的需求，这使得中小盘成长股集中的科技板块面临较大的调整压力。而煤炭、燃气等防御性板块，以及银行等估值相对较低的板块，在市场情绪趋于谨慎时，更受资金青睐，这加剧了大盘蓝筹股和中小盘成长股之间的分化。 2025年前三季度，中国国内生产总值同比增长5.2%，经济总体保持平稳增长态势，但三季度经济增速较上半年有所回落，经济内生增长动力仍有待进一步增强。在这种经济环境下，大盘蓝筹股凭借其稳定的业绩和较强的抗风险能力，更容易获得资金的青睐。而中小盘成长股，由于其对经济环境的变化更为敏感，且很多企业处于成长期，业绩稳定性相对较差，在经济增速放缓时，面临的经营压力更大，因此，在股市中的表现也相对较弱。我们认为，进入2025年四季度，A股市场中代表权重蓝筹股的上证50、沪深300股指期货与聚焦中小盘成长股的中证500、中证1000股指期货之间的风格分化将逐步收敛，呈现更为均衡的格局。三季度市场重心偏向科技板块，《关于深入实施 “人工智能 +” 行动的意见》的出台推动算力、机器人等科技赛道迎来超额收益，中证 500、中证 1000 成分股中的中小盘科技企业显著受益。进入四季度，预计政策将更加平衡，“稳增长、扩内需”和“科技创新” 将共同助力股市行情。从估值结构看，经过三季度上涨，科技成长板块估值性价比有所下降，而银行、公用事业等蓝筹板块仍处于估值洼地，部分板块依然具有较高的股息率，在当前无风险利率保持低位的宏观环境下具有较高的配置价值。对当前的科技成长板块而言，其超额收益更多来自“预期先行”，而四季度业绩验证窗口开启后，大盘蓝筹板块的业绩确定性优势将进一步凸显。从三季报已披露的数据看，科技成长板块明显分化，部分头部企业实现净利润翻倍增长，但部分中小盘科技企业仍面临营收下滑压力，业绩分化削弱了板块整体的吸引力。反观蓝筹板块，整体业绩兑现确定性相对较高。另外，外部环境的不确定性依然会短期影响资金风险偏好。尽管美联储降息预期升温，但关税政策的反复使得市场风险偏好难以持续走高，部分资金转而配置业务多元化、抗风险能力强的大盘蓝筹股以规避波动。经过9月的高位震荡，我们认为，股指将再次进入方向选择阶段。从资金面看，国内流动性环境延续宽松，居民有望加大权益类资产配置。同时，随着美联储降息、人民币升值，外部资金有望流入国内市场。市场风格方面，虽然科技成长板块已成为本轮市场趋势性上涨行情中最核心的主线，但考虑到四季度稳增长政策有望加码、全球货币政策与财政政策共振，市场风格可能会向价值回归，并较三季度更加均衡。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-10-24
交投活跃度有所回落
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004张，成交额为4.31亿元；上交所沪深300ETF期权成交量为1274494张，持仓量为1249609张，成交额为6.58亿元；上交所中证500ETF期权成交量为1646858张，持仓量为1282436张，成交额为14.56亿元；华夏科创50ETF期权成交量为1816507张，持仓量为2314310张，成交额为7.13亿元；易方达科创50ETF期权成交量为404861张，持仓量为687395张，成交额为1.34亿元；创业板ETF期权成交量为1867528张，持仓量为1999196张，成交额为11.75亿元；深交所沪深300ETF期权成交量为207104张，持仓量为294652张，成交额为1.1亿元；深交所中证500ETF期权成交量为320503张，持仓量为412600张，成交额为1.15亿元；深证100ETF期权成交量为85666张，持仓量为137433张，成交额为0.25亿元；沪深300股指期权成交量为74062张，持仓量为148139张，成交额为6.43亿元；中证1000股指期权成交量为159549张，持仓量为249215张，成交额为22.27亿元；上证50股指期权成交量为22597张，持仓量为57589张，成交额为1.28亿元。各品种期权隐含波动率小幅回落，整体处于年内相对高位，市场情绪偏谨慎。数据显示，上证50ETF期权加权隐含波动率为0.1639，上交所沪深300ETF期权加权隐含波动率为0.1428，上交所中证500ETF期权加权隐含波动率为0.1873，华夏科创50ETF期权加权隐含波动率为0.3087，易方达科创50ETF期权加权隐含波动率为0.3153，创业板ETF期权加权隐含波动率为0.2999，深交所沪深300ETF期权加权隐含波动率为0.1792，深交所中证500ETF期权加权隐含波动率为0.2321，深证100ETF期权加权隐含波动率为0.4224，沪深300股指期权加权隐含波动率为0.1769，中证1000股指期权加权隐含波动率为0.2303，上证50股指期权加权隐含波动率为0.1552。综合分析，近期标的日内波动较大，变盘时点可能临近，可关注做多波动率的策略。中期来看，沪深两市有望继续震荡走高，上涨空间已经打开，可逢回调积极做多，或构建远月合成多单，也可滚动卖出看跌期权。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-10-23
A股短期调整或是中期买点
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地产和资源类主题ETF净流入规模较大，沪深300和上证50指数ETF流入规模较小。上周，北向资金净流出（预估）131亿元，连续两周净流出，较上期多流出55.4亿元。中长期看，北向资金的状态仍较为均衡。图为A股微观流动性跟踪（52周累计）上周，中散户净流入（预估）798亿元，连续六周净流入，较上期少流入2.6亿元。2024年10月下旬以来，中散户成为A股市场增量资金的主要来源之一，且在市场下跌过程中存在“逢跌买入”特征。今年8月止盈盘压力及“恐高”情绪有所增加，中散户买入规模有所下降。8月底之后，在小市值指数高位震荡的情况下，中散户再度出现短期买入意愿升温的情况，“逢跌买入”的特征持续，显示居民入市的趋势并未受到A股市场短期涨势放缓的影响。随着A股市场的调整，融资盘流入速度有所放缓，甚至转为净流出。上周杠杆资金净流出132亿元，较上期少流入602亿元。从历史数据分析，融资盘加速流入是8月中下旬指数上涨速度加快的核心推动力量。不过需要注意的是，融资盘具有“追涨杀跌”特性。偏股型基金的发行热度整体较为稳定，上周净流入85.5亿元，较上期多流入76.8亿元。流出项方面，在政策呵护下，股权融资规模持续处于中性偏低水平，上周净流出78.2亿元，较上期多流出64.2亿元；重要股东减持规模恢复到中性偏高水平，上周净流出113亿元，较上期多流出84.6亿元；近期市场交投活跃度回升，交易费用处于较高水平，上周净流出104亿元，较上期多流出55亿元。总体看，尽管中散户保持较高的“逢跌买入”意愿，但是受杠杆资金和股票型ETF流入速度放缓，以及北向资金持续流出的影响，上周A股微观净流入额明显下降，单周净流入532亿元，较上期少流入952亿元，不过单周净流入规模仍维持较高水平，远大于历史平均单周净流入额（100亿元）。结构方面，融资盘主导流动性的潜在风险已有所缓解，中散户成为最主要的增量资金来源。此前，笔者多次强调本轮“牛市”的本质是居民增配A股。从中期看，居民入市的潜力仍然很大。笔者认为，在融资盘主导市场流动性的背景下，一旦市场发生调整，幅度可能相对较大，因此投资者碰到“牛市”中的调整无须恐慌，反而可能是较好的中期买点。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-10-21
【宏观早评】美国银行业显现风险，避险定价驱动贵金属上行
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，钢铁有色等周期股领跌，最终上证50和沪深300上涨，中证500和中证1000下跌。两市成交量1.93万亿继续缩量。外部环境上，美国总统和官员均表示和中国的贸易战仍在进行，但不想脱钩和激化，月底领导人将按计划会面，市场仍然面临较大不确定性。美联储暗示年底将再度降息两次，逐步停止缩表。国内社融和CPI数据公布，显示当前国内信贷仍然偏弱，市场仍然面临通缩压力，但企业和居民存款活化有利于股市。九月出口数据超预期，表明当前净出口仍然有韧性能够弥补内需不足。国内在科技硬件，出海，创新药，资源等行业存在结构性景气。中美贸易战和AI革命也使对相关板块的投入有确定性，接下来主要关注十五五规划和新一轮刺激政策情况。资金面上人民币相对偏强，汇率暂时不构成资金面的约束，A股的资金环境仍然偏宽松。结论：资金面和政策面两大逻辑未发生变化的情况下慢牛不变，短期市场风偏仍受贸易战压制，中长期股指仍然倾向逢低看多。贵金属贵金属继续冲高，这主要受到市场不确定性的因素影响，中长期货币债务逻辑叠加避险情绪使得金银趋势上行。美国信贷危机担忧升温，Zions Bancorp（齐昂银行）和Western Alliance Bancorp（西联银行）两家美国银行先后表示，向投资不良商业抵押贷款的基金提供贷款时遭受诈骗，加剧市场对信贷危机的担忧，美国银行股大跌从而引发了市场的避险情绪，资金寻找避险通道，贵金属成为首要选择。美国银行准备金自1月1日以来首次跌破3万亿美元，其占商业银行总资产的比例下降至12.18%，低于13%的阈值，这一数据反映了当前美国银行体系流动性边际趋紧的状态；美联储隔夜逆回购44.96亿美元，续创2021年4月份以来新低；基于美联储会在流动性趋紧下避免市场崩盘，美国财长贝森特表示不主张美联储缩减资产负债表或放弃充裕的准备金体系。流动性压力和银行业风险使得美联储的降息路径更加清晰，且倾向于被迫降息，这也加剧了贵金属的涨势。此轮上行趋势源于情绪避险，而避险的主要原因是对于全球贸易政策的不确定性，两极博弈的局面愈发强烈从而加深了中长期逻辑的发酵；而同步金银铜共同上行，除了对于流动性的定价更多是区别于纸币，市场对商品货币进行定价。政府关门仍在发酵，美国政府停摆进入第15天，市场消息表示美国参议院否决了共和党提出的政府拨款法案，当前政府关门暂无明确的解决途径，这无疑增加了经济风险；美国债务规模9月再次上升至37.637万亿，较比上月上升接近4000亿，平均付息利率为3.363%，较比上月稍有放缓，但仍处于高位。财政债务逻辑上从中长期而言驱动黄金，但仍取决于经济走势为主。地缘上，据CNN报道美国总统特朗普表示，如果哈马斯不遵守停火协议，以色列军队将“随时听候我的命令”在加沙地带恢复战斗；据纽约时报：特朗普政府授权中央情报局在委内瑞拉采取秘密行动；特朗普表示在短期内，印度将不会购买俄罗斯石油，俄乌关系仍未稳定；地缘形势仍是重要的贵金属驱动。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，贵金属仍持有向上的驱动，但需观测短线波动率上行。国债国债期货震荡收涨，人民币汇率盘中走低，股市走势分化。30年国债期货（TL）主力合约收报114.96元，人民币兑美元汇率报7.1411。3点后，现券涨幅有所收窄。早盘，债市情绪向好，国债期货高开，超长债在关于后续发行的小作文刺激下领涨。午后，期货维持高位震荡，但股市走弱并未给债市带来进一步上行动力。3点期货收盘后，现券市场涨幅有所收窄，部分获利盘了结，但整体情绪依然偏暖。资金面整体均衡偏松。央行公开市场净回笼3,760亿元，七天OMO利率为1.4%。DR001报1.4867%，大行同业存单利率为1.6725%。今日市场流动性总量依然充裕，资金利率平稳。流动性是短期国债市场的核心驱动。当前资金面维持平稳宽松格局。在连续调整后，超长端国债由于期限利差走阔至历史高位，其极致的性价比吸引了套利资金入场，叠加关于明年续发的小作文催化，带动市场情绪转暖。然而，在股市高位震荡、缺乏新增利好的情况下，债市向上突破的动力同样不足，短期大概率仍是震荡行情。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，9月央行资产负债表显示其流动性投放低于季节性，叠加近期超储率持续偏低，为后续的对冲操作留下了空间。财政与结构性改革方面，近期市场对“反内卷”政策的关注度提升，若后续出台更多实质性举措，或将改善部分行业盈利预期，抬升风险偏好。在四中全会召开前，市场对增量政策仍有期待，但在此之前，政策空窗期叠加外部不确定性，债市或将延续低波动盘整，等待更明确的指引。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-10-17
交投活跃度小幅下滑
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171张，成交额为5.74亿元；上交所沪深300ETF期权成交量为2069336张，持仓量为1328756张，成交额为9.95亿元；上交所中证500ETF期权成交量为2392197张，持仓量为1293413张，成交额为21.78亿元；华夏科创50ETF期权成交量为2976758张，持仓量为2314943张，成交额为9.95亿元；易方达科创50ETF期权成交量为653339张，持仓量为650064张，成交额为2.28亿元；创业板ETF期权成交量为2484809张，持仓量为2067970张，成交额为15.75亿元；深交所沪深300ETF期权成交量为244711张，持仓量为333822张，成交额为1.63亿元；深交所中证500ETF期权成交量为381891张，持仓量为422664张，成交额为1.83亿元；深证100ETF期权成交量为192423张，持仓量为147941张，成交额为0.34亿元；沪深300股指期权成交量为188807张，持仓量为201146张，成交额为10.32亿元；中证1000股指期权成交量为421177张，持仓量为297694张，成交额为38.68亿元；上证50股指期权成交量为55008张，持仓量为77675张，成交额为2.25亿元。同日，各品种期权隐含波动率整体小幅回落，但仍处于年内相对高位，市场情绪偏积极。数据显示，上证50ETF期权加权隐含波动率为0.194，上交所沪深300ETF期权加权隐含波动率为0.2119，上交所中证500ETF期权加权隐含波动率为0.2299，华夏科创50ETF期权加权隐含波动率为0.4674，易方达科创50ETF期权加权隐含波动率为0.4506，创业板ETF期权加权隐含波动率为0.3713，深交所沪深300ETF期权加权隐含波动率为0.1954，深交所中证500ETF期权加权隐含波动率为0.2248，深证100ETF期权加权隐含波动率为0.3686，沪深300股指期权加权隐含波动率为0.1703，中证1000股指期权加权隐含波动率为0.205，上证50股指期权加权隐含波动率为0.1634。结合上述分析，可以判断，当前标的日内波动较大，可做多波动率。而中期来看，沪深两市有望继续震荡走高，上涨空间已经打开，可逢回调积极做多，或构建远月合成多单组合，也可滚动卖出看跌期权。本周五股指期权10月合约就要到期，需要注意到期风险。（作者期货投资咨询从业证书编号分别为Z0002616、Z0015710）来源：期货日报网
期货日报网2025-10-16
隐含波动率继续走高
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集中，预计上证50指数短期支撑增强。沪深300期权成交量、持仓量同步增加。上交所沪深300ETF期权持仓量增幅为38.21%，深交所沪深300ETF期权成交量增幅为2.20%，中金所沪深300股指期权成交量增幅为9.92%。与此同时，上交所沪深300ETF期权持仓量增幅为16.46%，深交所沪深300ETF期权持仓量增幅为19.35%，中金所沪深300股指期权持仓量增幅为6.25%。从交投较为活跃的上交所沪深300ETF期权持仓变动情况来看，10月合约总计增持5.47万张，其中认购增持3.22万张、认沽增持2.25万张。认购大笔增持，特别是浅虚值部位，增持力度较大，认沽则在平值部位增持，预计市场上行阻力加大。科创50ETF期权成交量大幅增加，持仓量稳步攀升。从交投较为活跃的华夏科创50ETF期权持仓变动情况来看，10月合约总计增持9.87万张，其中认购增持10.52万张、认沽减持0.65万张。认购在虚值部位大笔增持，认沽在虚值部位减持，且价位较为宽泛，预计市场短期仍以震荡下行为主。当日午后，期权市场隐含波动率持续走高。截至收盘，上证50ETF当月合约平值期权隐含波动率为17.48%。历史波动率下行，上证50ETF的30日历史波动率为14.15%，沪深300指数的30日历史波动率为18.62%。隐含波动率与历史波动率差值走扩。整体分析，期权隐含波动率继续回升，小盘股指数认购增持力度较大，大盘股指数认沽在浅虚值部位的增持力度较大，预计市场短期处于偏空状态，投资者可持小盘股熊市价差组合仓单，并关注做多波动率的机会。来源：期货日报网
期货日报网2025-10-15

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