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但双方仍存在明显分歧，未达成有效协议，特朗普决定封锁伊朗海上交通，并考虑恢复对伊朗的有限军事打击。虽然开启谈判并不意味着战争结束，但转折意味明显，同时也反映油价持续上行带来的通胀压力，给美国政治、经济与政策等造成了压力，由于4月是美国中期选举空窗期，因此特朗普在5月之前与伊朗达成初步协议的诉求较高。笔者认为，本轮冲突已经出现缓和，摧毁民用设施的最坏情景大概率可以避免。但考虑到双方的核心诉求仍相距甚远，谈判进展大概率仍将在曲折中前进，快速全面达成协议的概率不高，更多是伴随谈判和极限施压的反复博弈。这将带来风险情绪及油价的持续波动。当前的基本面决定了债市仍难以摆脱震荡格局。第一，经济基本面预期变化不大，政策前置及出口韧性支撑基本面修复趋势，短期名义增速处在修复较快阶段；第二，通胀短期仍有波动、中期风险可控，“滞”的担忧一定程度上可对冲“胀”的压力；第三，资金面维持宽松格局；第四，在流动性支撑下国债需求不弱。不过，在通胀尾部风险下降、期限利差保护、投资者沿收益率曲线寻找布局机会背景下，债市修复行情或延续，但空间较为有限。近期央行持续回笼资金，意味着政策有意修正资金面极度宽松状态，后续资金利率或逐步向政策利率回归，短端国债收益率进一步下行空间受限，国债收益率曲线小幅趋平是大趋势。极高的期限利差推升超长端债市的性价比，此前30年期和10年期国债利差一度达到55BP高位，投资者可适当拉长久期，合理布局。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网04-14 09:55

分析人士：长债走强的持续性存疑

、地区武装及制裁解除等问题上存在分歧。特朗普在社交媒体平台发文表示，美方将持续在中东进行战略部署，美国海军将对所有试图进入或离开霍尔木兹海峡的船只实施封锁，并将拦截在国际水域向伊朗支付通行费的船只，同时清除伊朗在海峡布设的水雷。“该举动表明美国对伊朗的军事威慑并未解除，但重心转向海峡控制。”唐立分析称，客观来看，双方均希望谈判有所进展，但均对自身条件不做退让，预计未来谈判进程将一波三折。唐广华表示，从基本面看，3月中国官方制造业PMI为50.4%，较前值大幅回升1.4个百分点，重返扩张区间。不过，3月RatingDog中国综合PMI产出指数录得51.5%，显示经济扩张步伐有所放缓。3月CPI同比回落至1.0%，低于预期；PPI同比由负转正，大超预期，结束连续41个月的负增长。唐广华认为，工业企业盈利迎来修复拐点，但消费仍待提振，基本面保持平稳。唐广华表示，供给方面，截至4月10日，债券市场余额为200.47万亿元，当周债券余额增加2587亿元，已连续5周低于近1年周度增量平均值（3500亿元）。债券供给量处于低位。展望后市，唐广华认为，尽管美伊谈判仍未达成共识，但市场避险情绪已有所缓和，通胀预期降温。国内CPI同比低于预期对长端国债期货的扰动有限。同时，国内房地产市场仍处于调整阶段，央行表示将继续坚持支持性货币政策立场，为经济稳定增长、高质量发展和金融市场平稳运行创造良好的货币金融环境。“市场资金面有望保持宽松格局，对国债期货价格形成支撑。”唐广华说。唐立则从机构持仓和技术面角度提出了自己的看法。他表示，超长端债市回暖的驱动为投机资金的避险需求、较为宽松的资金面以及反套行为。但从机构角度看，3月以来冲高的私募类净多头力量已开始衰减，外资和“理财子”等配置型机构的净多头力量也出现小幅下降。唐立认为，从技术面观察，30年期国债期货合约价格在113元上方存在一定阻力。在国内经济面临潜在通胀回归与慢复苏背景下，货币政策重结构而非总量，超长端利率债市场回暖或许是短期的。同时，中国权益市场经历了前期调整后，估值、业绩预期及制造业优势均值得关注。随着市场风险偏好大幅下行的可能性逐渐下降，避险资金持续流入超长端国债期货的动能或走弱。来源：期货日报网

期货日报网04-14 09:55

供需紧平衡重塑棉价中枢

。此外，美国最高法院于2月20日裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的相关大规模关税措施缺乏明确法律授权。特朗普政府随后宣布依据《1974年贸易法》第122条，对全球输美商品加征10%临时关税。这使得中国输美纺织品和服装关税下降，出口企业的成本压力在一定程度上得到缓解。贸易层面，全球棉花贸易量预计同比下降，需求集中、供给集中的格局使得价格传导更为顺畅。中国市场虽以国内逻辑为主，但新疆棉花种植面积压减，旧年度库存快速去化。截至4月9日，全国棉花销售率为84.2%，同比大幅提升。国家增发30万吨滑准税配额，进口需求对国际市场的拉动增强，内外盘联动性持续提升，国际棉价上涨通过进口成本渠道顺畅传导至国内。从需求韧性来看，即便终端消费存在弱复苏特征，纺企原料刚需仍能支撑棉价，叠加化纤成本高企导致的替代效应，棉花需求端不存在坍塌风险，为价格高位运行提供支撑。同时，美棉周度出口销售数据持续偏强，中国、越南、孟加拉国等主销区采购积极，进一步验证全球需求韧性，为外盘持续走强提供需求支撑。图为国内棉花销售进度综合来看，国际棉价短期维持高位震荡，中期中枢稳步上移，全球紧平衡格局将成为贯穿2026年二季度的核心交易逻辑。短期（1～2个月）关注美国得克萨斯州旱情演变、北半球春播实际面积与出苗情况、原油及美元指数波动，预计棉价以高位整理为主，回调空间受限。中期（3～6个月）来看，2026/2027年度全球棉花产量下降、消费持稳、库存去化至低位的格局明确，叠加国内供给收缩与需求复苏共振，棉价中枢上移趋势较为明确。与此同时，若主产国减产幅度超预期或厄尔尼诺天气扰动加剧，不排除棉价进一步上行。需警惕天气好转带来单产修复、原油价格快速回落削弱棉花比价优势、全球纺织终端需求疲软、美元重新走强等因素引发的阶段性回调。2026年二季度国际棉花市场已进入低库存、紧供给、强预期的新阶段，价格弹性显著提升，外盘引领格局将贯穿整个春播季，直至新年度产量预期明确落地。（作者单位：格林大华期货）来源：期货日报网

期货日报网04-14 09:40

原油上行动能仍存

格最高涨至119.50美元/桶。此后受特朗普言论反复影响，油价在高位呈现高波动态势。4月11日，美伊双方重启谈判，但未能取得共识。对于后市走势，笔者分析如下： OPEC+名义增产实际偏紧 OPEC+从2025年4月起开启增产周期，表面上是逐步增加产量，例如2026年3月宣布4月增产20.6万桶/日、4月又决定5月再增产20.6万桶/日，其目的是维护市场份额、平衡供需、稳定市场。但实际上，各国执行非常克制。截至2026年4月8日，核心成员国不仅没有超产，反而普遍减产甚至超减。其中，沙特主动控量，产量持续低于配额10万~15万桶/日；阿联酋和科威特高度配合沙特，政策执行纪律性强；俄罗斯受制裁与运力限制，产量低于配额；哈萨克斯坦产量则接近配额。总体来看，OPEC+是名义上增产，实际控量偏紧。 EIA数据显示，截至2026年4月3日当周，美国原油日均产量为1359.6万桶，较前一周减少6.1万桶。EIA最新预测显示，美国原油产量将在21世纪30年代中期开始持续下降，到2050年，日均产量预计在1240万至1270万桶之间，而2025年的日产量为1360万桶。美国原油产量增速趋缓的核心原因在于钻井活动萎缩，贝克休斯数据显示，2025年美国原油钻机数量降至442台，较2024年减少50台。总体来看，美国产量已不再是原油市场边际增量的主力，其对OPEC+政策的制约作用也随之减弱。美伊谈判未取得共识当地时间4月12日上午，美国副总统万斯在巴基斯坦首都伊斯兰堡塞瑞纳酒店举行新闻发布会。万斯表示，美伊双方经过约21小时谈判后，仍未达成协议。双方已进行了多轮“实质性讨论”，但最终未能取得成果。他指出，美方已明确提出自身“红线”及可接受与不可接受的条件，而伊朗方面“选择不接受这些条款”。目前，美伊双方谈判代表均已离开伊斯兰堡。据最新报道，伊朗伊斯兰议会副议长哈吉·巴巴埃警告美国说，霍尔木兹海峡是“红线”，完全由伊朗掌控，其通行费必须以里亚尔支付。伊朗议会大多数议员支持有关霍尔木兹海峡的计划，根据领导层的指示，这条战略水路的控制权在任何情况下都不容谈判。预计短期内通过谈判达成协议的可能性大幅降低。需求疲软态势未变从需求端看，全球原油需求疲软特征延续。IEA最新月报将2026年全球石油需求增长预期从每日85万桶下调至每日64万桶，降幅约25%；而OPEC的预测则相对乐观，其预计2026年全球石油需求将增加138万桶/日，达到1.0653亿桶/日，2027年将增加134万桶/日，达到1.0787亿桶/日，两大机构的预判存在显著分歧。分品种来看，汽油需求增速最低，受电动车效能提升影响，中国和欧美地区的汽油需求均已接近峰值；航煤方面，受全球化进程受阻影响，需求增速被持续下修；石脑油、LPG及化工原料需求，短期内则受到炼厂开工率下滑与石化行业需求疲软的双重压制。尽管OPEC+名义上仍在实行增产政策，但美以伊冲突导致霍尔木兹海峡通行受阻、中东地区部分油田关停，原油供应格局实则偏紧。展望后市，若霍尔木兹海峡通航量无法有效提升，油价将再次冲高。中期来看，油价走势依然取决于地缘局势走向，冲突持续时间越长，原油价格的上涨动能就越强。（作者单位：宁证期货）来源：期货日报网

期货日报网04-13 09:10

分析人士：原油市场供应“硬伤”难解

设施和产能也需要数月时间来恢复，考虑到特朗普政府的不可预测性以及伊朗对霍尔木兹海峡的控制力，“战争溢价”或将长期存在。厚石天成投资总经理侯延军从原油产业链恢复的时间维度上进行了量化分析。他表示，目前，海湾国家因依赖霍尔木兹海峡出口导致原油胀库，库存上限已倒逼减产，减产量已在1000万桶/日以上。对于油田重启和运输恢复，侯延军称，如果是短期关停（几天至几周），油田通常需要1~2周逐步恢复，4~6周基本满产；如果是长期关停（数月），油井压力下降、井筒结蜡或结垢、设备需要检修，恢复周期则将拉长至1~3个月。此外，霍尔木兹海峡正常通行并不等于马上能装船，还需要解决油轮排队、港口清库、运力紧张等问题。运输方面，预计2周可恢复70%运量，4周才能达到100%运量。整体来看，需要先通船、再清库、再慢慢提产，随着运力恢复和油田复产，达到全面满产至少需要6~12周。由此判断，全球石油供应回到冲突前水平至少需要1个月以上时间。展望原油后市，侯延军表示，市场上行风险的核心仍在于中东冲突加剧，包括美国展开对伊地面战、夺岛、攻打能源设施，伊朗对沙特、阿联酋等油气设施的报复行动，以及伊朗收紧对霍尔木兹海峡的管控。市场下行风险方面，主要关注美伊表态，尤其是特朗普TACO言论依然对短线情绪影响很大，此外还需关注近期霍尔木兹海峡通行费落地情况对原油进口国的影响。 “当前油价对地缘相关消息的反应依然十分敏感，叠加供应实际扰动仍存，预计原油系品种价格仍将维持高位宽幅震荡。”光大期货能源化工研究总监杜冰沁告诉记者，后市油价的真正拐点取决于美伊协议的达成情况及霍尔木兹海峡的实际通行情况。来源：期货日报网

期货日报网04-10 09:35

美伊临时停火国际油价快速回落

主导的高波动阶段。3月23日，美国总统特朗普称美伊进行了“非常良好且富有成效”的对话，宣布推迟5天打击伊朗发电站，这导致WTI原油期货价格从100美元/桶上方跌至84美元/桶附近。4月7日，特朗普转变态度，称未来两周将暂停对伊朗的轰炸和袭击。受此影响，WTI原油期货价格盘中暴跌逾19%，最低跌至91美元/桶附近。中东局势短期缓和美方态度转变的同时，伊朗外交部长阿拉格齐4月8日凌晨宣布霍尔木兹海峡将在两周时间内实现安全通航。阿拉格齐表示，如果针对伊朗的攻击停止，伊朗武装力量也将停止“防御性军事行动”。伊方宣称美以已遭“历史性失败”，并提交“十点计划”，核心诉求包括美军撤出中东、解除制裁、赔偿伊朗损失等。伊朗方面证实，伊朗将在巴基斯坦首都伊斯兰堡与美国展开为期两周的政治谈判。尽管伊朗与美方立场存在差距，但谈判窗口开启，已实质性降低短期冲突升级概率。特朗普在他设定的“最后期限”前同意停战两周，再次验证TACO（特朗普总是退缩）模式。回顾本轮中东战事，特朗普已多次推迟“最后期限”，从48小时延长到5天、10天直至暂停。然而，美国官员私下表示停火协议“希望渐灭”，暗示谈判仍存变数。标普全球数据显示，4月7日霍尔木兹海峡船舶通行量为12艘，环比增长50%，但同比暴跌90%。当日超大型油轮（VLCC）零通行，证实实质封锁未解除。即便美伊谈判取得突破，商业通航恢复仍面临战争风险保险（保费已飙升至战前10倍）和船东信心等技术性障碍，恢复过程或需数周。特朗普不断推迟“最后期限”，直至宣布停火两周，背后除了外交考量外，也可能是为调动兵力预留时间。当前，美军呈“中东实战、地中海威慑、本土整备”态势，现有兵力配置面对高强度冲突或显不足。后续宜保持对美军航母动向的跟踪。4月20日前后，若“布什”号航母进入东地中海，而美伊谈判仍无实质性进展，则当前边谈边打模式是否转向更为强硬的选项，值得持续观察。根据4月8日Polymarket的预测，市场对中东地缘政治风险的定价呈现以下特征：在停火预期方面，市场参与者对短期内达成停火协议持极度乐观态度，认为4月底前美伊达成停火协议的概率高达99.4%，特朗普主动宣布结束对伊朗军事行动的概率为59.5%。市场认为，“停火”与“美国撤军”是两个独立事件。即便双方实现停火，美军仍可能维持在海湾地区的军事存在。从时间维度看，随着截止日期的推后，特朗普宣布结束行动的概率逐步上升，6月30日达81.5%，反映市场认为美国长期军事介入的可能性较低。霍尔木兹海峡通航风险方面，61%的市场参与者认为该海峡将在4月30日前恢复正常通航，但仍有39%的市场参与者认为无法如期恢复通航。从日均船舶数量分布概率来看，44.5%的概率指向60艘以上的高流量状态，18.25%的市场参与者认为将维持40至50艘的适中水平，而接近完全断航（0至10艘）的概率为8.5%。这一分布显示，市场虽预期霍尔木兹海峡通航恢复正常，但对航运强度能否恢复至本轮中东战事爆发前水平存在分歧。图为WTI原油期货主力合约走势当前油价已在很大程度上反映了地缘风险溢价，市场对极端供应中断情景（如霍尔木兹海峡全面关闭）的押注相对克制。回顾常规周期，原油价格通常是宏观经济的滞后指标。市场习惯通过美国就业数据、制造业PMI及美联储官员表态预判需求变化，进而推演油价走势。然而，霍尔木兹海峡封锁导致的供给冲击使油价脱离基本面，成为独立的风险源。当国际油价突破100美元/桶时，其不再单纯反映经济冷热，而是直接触发系统性避险情绪，迫使宏观交易员重新校准资产配置。 OPEC+或加速增产当前，国际油价依旧维持在90美元/桶上方，远高于沙特财政平衡所对应的水平（70～80美元/桶）。一旦霍尔木兹海峡通航恢复，石油输出国组织及其盟友（OPEC+）增产将呈双重加速：第一，伊朗、伊拉克暂停产能（200万～300万桶/日）可在2～4周重启；第二，OPEC+在4月5日会议上决定5月继续增产20.6万桶/日，实际节奏可能复制2025年经验，后续增产速度可能加快。后市展望原油市场在美伊临时停火影响下，已开始交易霍尔木兹海峡通航恢复逻辑，WTI原油期货价格短线快速回落。然而，美国“布什”号航母或于4月20日左右进入东地中海，若届时美伊谈判无果，边谈边打模式可能迅速转变，建议持续跟踪美军航母动向。美伊谈判期间，霍尔木兹海峡实质性封锁难以彻底解除。综合来看，WTI原油期货价格或在90～120美元/桶区间震荡运行，上方受OPEC+增产预期与中东停火谈判压制，下方受潜在军事冲突升级风险支撑。投资者可以运用芝商所旗下的微型原油期货合约来管理原油价格波动风险。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网04-09 14:55

避险情绪降温股指阶段性反弹

不足。地缘冲突缓和，对股市形成支撑。特朗普宣布接受调解方巴基斯坦的停火两周提议，以色列和伊朗也接受提议。从3月底的市场结构来看，涨幅靠前的板块主要是创新药、有色和通信，而其他板块运行偏弱，说明市场避险情绪较为浓厚。在美伊达成停火协议后，4月8日A股强势反弹，算力、云计算、PCB等概念大幅上涨，市场情绪明显修复。综合分析，美伊达成停火协议，原油价格大幅下挫，市场避险情绪明显消退，股市反弹动力增强。不过，降准降息短时间内难以落地、原材料价格快速上涨不利于企业利润修复，股指上行高度受限。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0010696）来源：期货日报网

期货日报网04-09 14:26

美棉去库节奏有望加快

棉农种植意愿也随之下降。不过，本周三，特朗普同意有条件停火两周，伊朗接受停火提议，棉农种植意愿有望回升。看向国内，受补贴政策等因素影响，新疆植棉利润相对稳定，预计国内棉农种植意愿高于全球其他产区，种植意愿下降导致减产的可能性较低。此外，天气条件是影响供应的另一个重要因素。作为全球年际气候变化的信号，厄尔尼诺—南方涛动（ENSO）是热带太平洋中东部海表温度异常波动及对应的大气环流变化，表现为热带太平洋海—气相互作用过程，海洋方面呈现暖相位的厄尔尼诺和冷相位的拉尼娜交替。当前，夏季ENSO处于相对中性的位置，但是去年冬季的拉尼娜状态导致南美、北美产区的累计降雨量偏低，土壤墒情偏干旱，可能会对美国得克萨斯州的棉花种植产生不利影响。美棉需求增长巴西棉因前期出口顺畅，近期价格涨幅显著高于同期的美棉、澳棉、中亚棉和西非棉，性价比持续下滑。数据显示，巴西2月原棉出口量为27.05万吨，出口至中国9.28万吨。受关税因素影响，当前我国进口货源仍以巴西棉为主。随着美国与印度、孟加拉、印尼等国家签订新一轮贸易协议，扩大对2025/2026年度美棉的采购成为贸易合作的必选项。美棉价格上涨节奏偏慢，与巴西棉相比拥有性价比优势，叠加既定的采购协议框架，东南亚国家近期已经开始采购美棉，美棉需求将持续增长。国内供应充裕从年度平衡表来看，国内棉花供应充足。国内2025/2026年度的棉花产量约760万吨，再创新高。进口方面，3月棉花贸易配额增加30万吨，预计2026年棉花总进口量超过120万吨。此外，随着内外盘棉花价差快速扩大，我国进口纱数量增加，前两个月累计进口29万吨，且越南进口纱已经排产到5月。因此，供应增加成为既定的事实。棉花市场一季度需求同样超出市场预期。此前，市场看多情绪较浓，中间环节库存储备有所增加。若年度消费超预期，达到880万吨以上，那么2025/2026年度国内棉花供需可以维持紧平衡状态；若年度消费维持在850万吨一线，或者因地缘冲突下滑至800万吨，那么供需将走向宽松状态，价格也会进一步下跌。后市展望整体来看，在4月的种植季期间，受棉粮比较低等因素影响，美棉的上涨驱动强于郑棉。对郑棉来说，需关注2026年的需求情况，若需求企稳甚至超预期增长，那么郑棉期价将延续偏强运行态势。（作者单位：紫金天风期货）来源：期货日报网

期货日报网04-09 11:00

地缘风险推升油价中枢

期货日报网04-08 09:10

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