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油价再度走弱-2025年4月30日申银万国期货每日收盘评论

的变化。在汽车制造商向美国官方施压后，特朗普将通过一项行政命令，将信贷与对零部件和材料的其他税收减免相结合，来减轻他的汽车关税的打击。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存减少，同期美国汽油库存和馏分油库存也减少。截止2025年4月25日当周，美国商业原油库存增加376万桶。短期继续看跌油价，但同时关注低油价给与美国制裁委内瑞拉和伊朗的空间。【甲醇】甲醇：甲醇下跌1.53%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在77.38%，环比上升2.73%。截至4月24日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.04%，环比下降2.47个百分点，较去年同期提升2.45个百分点。江苏倒流到内地货物增多、转口船货增多且刚需稳固消耗原料，沿海整体甲醇库存宽幅下降。截至4月24日，沿海地区甲醇库存在58.1万吨（目前库存处于历史的低位），相比4月17日宽幅下降10.93万吨，跌幅为15.83%，同比略有下降8.07%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在20.4万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计4月25日至5月11日中国进口船货到港量在53.37万-54万吨。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周三，玻璃期货弱势运行。目前，玻璃自身目前库存缓慢去化，市场亦步亦趋。中期角度，目前经过2个月的玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。上周玻璃生产企业库存5618万重箱，环比下降6万重箱。周三，纯碱期货回落为主。中期角度目前基本面依然供需偏弱。市场聚焦于供给端的调整成效，同时，4月开工率回升，短期供需修复时间拉长。上周纯碱生产企业库存175.2万吨，环比下降3.8万吨。【聚烯烃】聚烯烃：周三，聚烯烃弱势运行。线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分平稳，中石油平稳。中期角度，双循环经济中对于需求端的视点高度将进一步增加，关注国内经济在二季度能否持续发力对冲美加征关税对于需求的不利影响。短期而言，聚烯烃自身低位运行，后市仍需要关注库存的变化，以及消费兑现的程度，同时油价的波动也要适度关注。市场在消费与成本波动中寻求平衡。 03 黑色【煤焦】焦煤：05近月持续多空博弈，多空虚盘都在择机离场。目前价格接货性价比较低，850附近接货尚有性价比。临近节前和交割，远月需谨慎参与。09短期不建议此位追空，关注900一线支撑。节前控制成本为宜，节后仍有偏弱情绪存在，需关注节内宏观变化。【焦炭】焦炭：总体维持价格弱稳情况，二轮提涨下游没有积极反馈，钢材季节性需求见顶带动消极预期压制盘面。后期关注宏观面变化，中美问题一再反复，钢材需求能否持续。节前偏震荡对待。 04 金属【贵金属】贵金属：黄金步入调整。上周美国总统特朗普释放缓和信号，一方面表示尽管他对美联储未能更快地降低利率感到沮丧，但他无意解雇美联储主席鲍威尔。另一方面称对华关税将“大幅下降"。周末有报道称，首个贸易协议即将达成，周一美国财政部长斯科特·贝森特表示，多个主要贸易伙伴已提出“非常好的”方案以避免美国关税，印度可能是最早完成协议的国家。克利夫兰联储主席哈马克上周四在接受采访时表示，美联储5月已基本排除降息可能。但她同时释放关键信息称，若经济走向有了明确证据，6月存在采取政策行动的空间，目前市场认为6月很大概率会开始降息。考虑美国债务压力进一步凸显，滞胀形式进一步明确下，黄金整体维持强势，但近期在贸易战没有进一步烈化、特朗普和美联储态度软化、滞胀预期一定程度消化、多头较为拥挤下，黄金或面临调整压力。市场关注点进一步移向经济数据表现，本周重点关注4月非农数据。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.05%。海外角度，特朗普关税态度有所反复；国内角度，目前市场对于降准存在一定预期，经济政策大概率趋于宽松。基本面角度，氧化铝再度收跌，未来供需预计宽松，但当前部分厂商利润较低、存在检修现象，因此期货再度下跌还需看到铝土矿价格的继续走弱，以及氧化铝厂商的复产。据SMM消息，近期铝加工环节开工率小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。国内电解铝社会库存处于略低位置，但后续去库节奏或明显放缓，因此铝价下方存在支撑，但上行动能或不足，短期内沪铝或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.61%，镍价处于宽幅震荡之中。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。多空因素交织下，短期内镍价可能区间波动运行。 05 农产品【油脂】油脂：今日菜棕油偏弱运行，豆油震荡收涨。上周受到原油价格回暖以及美豆油生柴政策利好提振，油脂偏强运行。但是周末消息显示美国可能将具体生柴掺混政策推迟到下半年，因此美豆油出现明显回落。国内短期豆系供应偏紧，不过二季度大豆供应较为充足。棕榈油产地步入增产季，后期库存预计将维持环比增加趋势。目前油脂基本面变动有限，且原油弱势对油脂表现有所拖累，预计油脂将继续震荡运行为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱震荡。中国否认关于两国正在进行关税谈判的言论，同时近期美豆产区天气整体较为顺利，有助于大豆播种工作的推进，因此美豆期价出现一定回落。国内方面，受到国内供应偏紧影响前期豆粕现货价格快速上涨，但高价使得下游抵触情绪增强。并且国内进口大豆到港量将继续增加，油厂开机恢复预期较强，现货价格出现回落。二季度国内原料大豆、豆粕供应料充足，将继续施压价格上方空间。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：玉米突破压力位，关注涨价后深加工企业接受程度。部分提前做好库存的深加工企业尚能接受，但据了解利润挤压较多。生猪存栏均重较高，支撑饲料需求。7月供需仍有缺口，谨慎偏多对待。【棉花】棉花：关税消息反复，政策存有较大不确定性，二季度出口预期偏悲观。下游需求偏淡，产业缺乏信心，短期转入震荡，等待转出口及新需求渠道建立。 065 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC反弹，06合约收于1324.3点，上涨3.42%。盘后公布的SCFI欧线降至1200美元/TEU，环比下降60美元/TEU，基本对应于05.05-05.11期间欧线的订舱价，为2023年12月中旬以来新低。马士基第20周开舱大柜报价1450美元，较19周报价下调150美元，进一步拉低FAK报价下沿，5月上旬大柜报价中枢已降至1800美元左右。在弱现实的影响下，尤其是在3月、4月、5月上半月接连提涨失败并且运价中枢进一步下行的情况下，市场对于5月和6月运价预期偏悲观，08合约反映旺季预期仍存，弱现实下缺乏上行驱动，空间上也较为谨慎。目前博弈点还是在于旺季的表现，市场对于船司表象提涨已表现钝化，需看到货量旺季拐点的到来。在运价下一台阶后，随着五一假期的临近，5月上旬运力投放相对不多，预计盘面下跌动能或有减弱。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货昨天09:08

分析人士：二季度检修节奏是核心变量

件影响，PTA期货价格一度跌停，但随着特朗普态度的缓和及油价企稳（布伦特原油价格从55美元/桶回升至60美元/桶），市场开始转向产业逻辑。当前，PX—PTA—聚酯产业链呈现“上游检修、中游挺价、下游承压”的分化格局。 “就二季度的市场来讲，聚酯板块内部分化显著，检修节奏成为核心变量。”中信建投期货分析师李思进介绍说，二季度PTA因大规模集中检修加速去库，去库速度较PX明显扩大。上周四，部分PTA供应商减少合约货比例，加上5月PTA检修计划增多，PTA去库力度加大，市场的核心矛盾是合约换月节奏偏慢，推动PX和PTA期货5月合约价格大幅上涨，并带动近远月价差显著走强。据国投期货化工首席分析师庞春艳介绍，PTA近期有三套装置检修，但下游聚酯企业维持91%以上的高开工率，PTA持续去库预期导致月差走强。PX处于集中检修期，且近期美韩芳烃价差维持高位，美国汽油调和组分的周度进口量大幅增长，芳烃市场情绪向好。 “从基本面看，目前聚酯链的主要矛盾体现在静态的持续去库和贸易摩擦导向下中长期需求趋弱的担忧。”浙商期货分析师朱立航称，这一矛盾自中美贸易摩擦升级以后就没有变过。 “以PTA为例，供应端二季度以来检修计划偏多且落地很好，下游聚酯也维持高负荷，整体去库流畅，但由于贸易摩擦对纺织终端的利空影响较大，因此价格整体跟随原油偏弱震荡，产业链估值不断创新低。”他称。期货日报记者了解到，目前，聚酯产业链呈现出上游PX和PTA开工率下降，终端订单清淡，织造印染企业开工率走低，但中间环节维持高开工率的局面。 “如果终端订单没有出现好转，压力会在聚酯环节集中体现，表现为库存的上升和利润的下降，聚酯环节后市有减产预期，从而会对上游有负反馈压力。如果终端订单出现好转，则可以通过需求回升来化解聚酯环节的压力，聚酯环节维持高开工率与上游集中检修的矛盾将会有利于PX和PTA估值的持续修复。”庞春艳称。 “当下的市场中，聚酯产业链品种行情主要围绕中美贸易摩擦展开。”朱立航表示，在对贸易摩擦的担忧下，整个产业链的估值不断创年内新低，一旦宏观面有反转迹象，价格修复空间很大。同样，在李思进看来，短期市场博弈聚焦关税政策的影响，全球贸易格局重构对我国出口体系形成显著冲击。“美国订单基本暂停，东南亚订单恢复出货，暂未出现抢出口现象，下游缺乏信心，订单整体偏弱使得终端工厂开始主动减产。”李思进表示，大部分织造工厂有“五一”放假计划，但当前产业链负反馈机制尚未完全显效，聚酯环节负荷仍处于93.9%的高位附近，基本面尚未出现明显的变化。 “当前产业链负反馈机制尚未完全显效，从终端纺织订单持续低迷，到纺织环节产销失衡导致坯布库存累积，再向聚酯环节传导形成实质性减产压力，这一过程具有显著的时滞效应。”李思进表示，预计5月聚酯负荷仍具韧性，出现集中大面积停车检修的可能性较低，或维持逐步调节的产能策略。对此，庞春艳认为，如果聚酯环节不减产，上游原料去库将支持正套逻辑，但聚酯环节压力也在上升。在她看来，POY和FDY的利润大幅下滑，一旦行业进入集中减产期，负反馈压力将使正套逻辑减弱。来源：期货日报网

期货日报网04-30 09:20

PTA 短期现货流通偏紧

大跌，拖累PTA走势。 4月中旬以来，特朗普宣布对大部分经济体暂停实施“对等关税”政策90天，市场情绪有所修复，叠加美国对伊朗制裁升级及OPEC+补偿性减产，油价有所反弹，带动PTA价格重心修复。另外，因4—5月PTA装置检修较为集中，且终端需求负反馈向上传导仍需一段时间，4月以来下游聚酯负荷持续创新高，使得PTA4—5月存大幅去库预期。原料PX长短流程制工艺均处于亏损状态，PTA自身加工费也不高。4月底PTA价格驱动转强，盘面加工费修复明显。从成本端来看，5—6月OPEC+原油增产预期，以及美国关税政策下原油需求下滑预期，对油价压制明显，但美国对伊朗制裁及OPEC+补偿性减产计划，叠加原油短期自身供需压力不大，以及美国关税政策存边际缓和预期，油价低位或受到支撑。预计5月原油价格上下驱动均有限，布伦特原油价格或围绕65美元/桶上下震荡。从原料端看，尽管4月下游PTA工厂检修较多，但亚洲PX装置检修集中，其中国内九江石化、浙石化和中海油惠州PX装置按计划检修，叠加目前PX行业陷入亏损境地，企业开工积极性有所下降，国内外部分PX工厂存计划外减产或者降负荷动作，预计4月PX平衡表去库在25万吨以上。随着浙石化检修装置回归，国内装置检修不多，日韩部分装置存检修预期，下游PTA装置因效益不佳检修力度仍然较大，预估5月PX供需维持整体平衡，PX自身驱动有限。但受产业链终端需求偏弱拖累，PXN及PX-MX价格均压缩至偏低水平，低估值下预计PX成本端存有一定支撑。供应方面，鉴于目前PTA效益不佳，PTA工厂检修力度仍然较大。据统计，5月份逸盛大化、嘉通石化、恒力惠州、恒力大连、台化二期、嘉兴石化、虹港石化等装置停车检修，中泰、能投和台化一期重启，预计5月PTA月均负荷较4月仍存下降预期。需求方面，4月以来终端新订单下降明显，长丝库存压力增大，预计5月长丝减产概率增加，但因目前PET瓶片和短纤现金流尚可，短期负荷下降概率不大。预计5月聚酯月均负荷环比将有所回落，但回落幅度可能不大，预估维持在91%附近。5月PTA平衡表去库力度可观，在40万吨偏上；预计3—5月PTA总去库存力度在120万吨左右，基本能消化掉自去年下半年以来累积的库存。至5月底，预计PTA高社会库存将会明显去化。从PTA基差来看，3月以来，随着国内PTA装置检修计划增加且陆续兑现，下游聚酯负荷逐步提升，PTA平衡表开始去库，二季度PTA去库幅度进一步扩大，PTA现货基差持续走强。尤其是“五一”假期临近，由于PTA装置检修计划较多，部分供应商缩减5月合约供应，聚酯工厂备货需求提升，PTA库存加速向下转移，4月底PTA基差调涨。随着去库进一步兑现，预计5月PTA现货流通仍相对偏紧，但随着检修装置恢复，以及终端需求负反馈进一步向上传导，下游聚酯负荷存下降预期，届时PTA基差或承压。图为PTA开工率走势尽管4月部分短纤和长丝装置减产，但瓶片检修装置逐步重启，聚酯综合负荷提升至年内高位（截至4月25日，聚酯负荷在93.6%附近）。聚酯负荷自4月初突破93%后维持区间震荡态势，月均负荷在93.5%，较3月负荷回升2.8个百分点，且处于历年同期高位。在美国关税政策影响下，终端新订单持续偏弱，4月江浙终端开工率较3月下降明显。4月加弹、织造、印染月均负荷分别为76%、63%、75%，分别较3月下降9%、10%、3%。随着“五一”假期临近，下游订单下滑明显。目前来看，除部分加弹厂之外，大部分散户加弹、织造工厂有放假计划。在刚需偏弱且市场信心不足的情况下，下游大部分时间以消化原料备货为主，长丝库存增加明显，后续长丝减产概率较大。但是鉴于原料绝对价格偏低，在DTY尚有现金流的情况下，预计长丝工厂大规模减产概率下降。4月底在原料价格上涨带动下，长丝产销也出现了阶段性放量，涤丝工厂库存向下转移。另外，目前瓶片和短纤现金流尚可，短期负荷下降概率不大。图为下游涤丝POY+FDY库存情况整体来看，预计PTA绝对价格支撑偏强，但需求端负反馈及油价驱动有限或压制价格反弹空间，关注“五一”假期后终端需求情况及油价走势。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网04-30 09:15

金油比高位预警国际油价下行风险加剧

市场情绪修复后金油比回落。 2025年特朗普推出极端关税措施（金油比突破50） 2025年年初，特朗普上台后，对多国实施关税措施，并引发部分国家反制，全球贸易环境预期恶化，经济下行风险加剧，市场避险情绪急剧升温，黄金价格突破3000美元/盎司，创历史新高。而由于经济前景悲观，机构频频下调原油需求前景预期，国际油价跌破60美元/桶，创近3年新低。在此期间，金油比大幅飙升至50以上。 C 近期金油比攀升的原因近期，金油比显著上升，这一现象主要反映出市场避险情绪升温、经济衰退预期增强，以及原油供需格局预期弱化。从黄金市场来看，自特朗普上台后，其政策言论反复无常，导致政策层面的不确定性显著增强。而美国关税政策的出台，更是让市场对美国未来经济走向充满担忧，投资者的恐慌情绪迅速蔓延。在这种情况下，黄金作为传统的避险资产，受到了投资者的青睐，大量投资者纷纷买入黄金以规避风险。此外，美国政策和经济的不确定性上升，使得美元信用下降，投资者开始抛售美元。美元与黄金存在一定的负相关关系，美元的抛售进一步提升了黄金的吸引力，推动了黄金价格的上涨。再看原油市场，全球宏观经济面临着诸多不确定性，美国关税政策使得贸易环境预期恶化，进而拖累经济增长。近期，多家机构纷纷下调未来全球原油需求增长预期以及油价预期。自4月起，OPEC+进入增产周期，并且计划在5月实施超预期的增产计划。在经济增长和原油需求均有转弱预期的背景下，未来原油供给过剩的预期进一步增强，这将导致原油价格承压下跌。总体而言，美国关税政策如同导火索，点燃了市场的恐慌情绪；而市场对未来经济增长信心不足，则是金油比上涨的根本原因。这种经济预期的变化，通过影响投资者对黄金和原油的需求，最终反映在了金油比的显著上升上。 D 贸易摩擦给油市带来冲击美国关税政策引发市场对其经济衰退的担忧。4月初，美国宣布对60个国家实施所谓的“对等关税”措施，旨在通过提高进口关税来平衡其贸易逆差。随后，部分国家宣布反制措施，尽管之后美国宣布暂停关税90天，但这一“朝令夕改”的做法，已经让全球贸易局势陷入紧张状态，使得贸易摩擦进一步升级。这种紧张的贸易局势，大大增加了经济衰退的风险，金融市场也随之陷入动荡。国际货币基金组织（IMF）迅速调整了对全球经济增长的预期，将2025年全球经济增长预期从3.3%下调至2.8%，其中，美国经济增长预期更是从2.7%下调至1.8%。华尔街的金融巨头们也纷纷表达了对美国经济前景的悲观态度。高盛将2025年美国GDP增长预期从1.5%大幅下调至1%，并将未来12个月美国经济衰退概率从20%上调至45%。摩根大通同样不看好美国经济，预计2025年美国GDP增速将从1.3%骤降至-0.3%，同时认为美国和全球经济衰退的可能性高达60%。瑞银也加入了看衰美国经济的行列，预测美国2025年GDP增速或低于1%，甚至直言美国经济年内就可能陷入衰退。此外，多家机构近期纷纷下调全球原油需求增长预期，这一现象背后反映出全球贸易摩擦加剧给原油市场带来了负面影响。未来，全球贸易摩擦的持续升级将严重挫伤全球经济，进而对原油消费产生明显的抑制作用。图为三大能源机构对全球原油需求增长的预测在美国宣布推行全面关税政策之后，市场反应剧烈，多家金融机构迅速对原油需求增长预测作出调整。高盛较为悲观，将2025年和2026年原油需求增长预测分别下调至30万桶/日和40万桶/日，这显示出其认为贸易摩擦会在较长时间内持续抑制原油需求。摩根士丹利同样不看好短期原油需求前景，将2025年下半年原油需求增长预测下调至50万桶/日。花旗银行则通过具体数据说明了关税对原油需求的影响，其表示仅10%的一揽子关税就可能使2025年全球原油需求增长预期从目前的90万桶/日降至60万桶/日。除了金融机构外，能源领域的权威机构也表达了对原油需求的担忧。在今年4月的报告中，三大能源机构EIA、IEA、OPEC均将今年全球原油需求增长预期下调了20万~40万桶/日。综合来看，无论是金融机构基于宏观经济和贸易形势的判断，还是能源机构从行业供需角度的分析，都指向同一个结论：未来原油需求前景不容乐观，全球原油市场面临着需求增长乏力的严峻挑战。 4月，OPEC+进入增产周期，增产原油达13.8万桶/日。而到了5月，其增产计划远超市场预期。按照OPEC+的安排，5月原本计划将原油日产量提高13.8万桶，然而实际方案中，5月要实施41.1万桶/日的产量增量，这一数字相当于原本3个月的增量总和。不仅如此，6月OPEC+还打算进一步加快增产的节奏。当前，由于关税政策的影响，全球经济面临下行压力，市场对原油消费下滑的预期不断增强。在这样的大环境下，OPEC+超预期的增产举措，无疑会引发市场对原油供给过剩的强烈担忧。今年，特朗普上台后便明确表态，要对伊朗实施“极限施压”策略，目标是将伊朗的原油出口量压缩至当前水平的10%以下。回顾特朗普的上一任期，美国就已对伊朗实施严厉的制裁，导致伊朗的原油产出急剧下滑。当下，伊朗的原油产量维持在约330万桶/日，其中出口量为150万~160万桶/日。今年以来，美国持续加大对伊朗的制裁力度。2月底，美国对30多名参与销售以及运输伊朗原油相关产品的人员和多艘船只实施了制裁举措；3月中旬，美国又把制裁的矛头指向亚洲一家独立炼油厂以及为这些炼油厂供应原油的船只。尽管近期美国与伊朗之间正有序推进谈判，且从过去两轮的谈判情况来看，也取得了一定的进展，然而，就在谈判进行期间，美国却再度加大了对伊朗的制裁。这一举动引发了伊朗方面的强烈不满，伊朗明确表示美国在谈判中缺乏诚意与善意。倘若后续谈判出现波折，美伊之间的对抗很可能会再度升级，届时伊朗的原油供给无疑会进一步受限。图为伊朗海运原油出口量 E “三座大山”压制下的油价推演在美国推行关税政策之后，金融市场呈现出显著变化：黄金价格持续攀升，不断刷新高位，而原油价格则表现低迷。在此情形下，金油比持续上扬，不断刷新自2020年疫情以来的最高水平。图为原油与黄金价格走势对比从历史经验来看，当金油比大幅飙升至极端数值时，往往是市场释放出对未来经济增长信心不足的信号。此时，投资者的风险偏好明显降低，出于避险需求，资金开始大规模从股票、原油这类风险资产中撤离，转而流向黄金等具有避险属性的资产。这一资金流向的转变直接推动了黄金价格大幅上涨，同时也导致原油价格下跌。回顾过去几十年间，每当金油比出现大幅上涨的情况，原油价格无一例外地呈现下跌态势。从驱动因素来看，当前油价正遭受“三座大山”的沉重压制。其一，美国关税政策不断升级，使得全球经济下行压力持续加剧；其二，市场对原油需求前景的预期愈发悲观；其三，OPEC+的增产举措进一步加剧了原油市场的供应过剩局面。然而，政策的不确定性才是未来油市波动的主要风险来源，其中包括地缘政治局势的风云变幻以及产油国产量政策的动态调整。基于未来可能出现的不同场景，我们对油价走势进行了差异化的预期：基准情形下，全球贸易摩擦持续加剧，经济增长受到明显拖累，与此同时，OPEC+按照既定计划有序增产，油价整体重心相较年初将进一步下移，且这种情形发生的概率最大。乐观情形下，全球地缘冲突显著加剧，OPEC+实际产量增量未达预期。受此影响，油价运行重心将有所上移，布伦特原油价格上方目标位预计在75~ 80美元/桶。悲观情形下，贸易战持续升级，OPEC+连续超预期增产。在此情景下，布伦特原油价格下方目标位将降至 50~55美元/桶。极端情形下，贸易战愈演愈烈，最终导致全球经济陷入衰退。一旦出现这种情况，布伦特原油价格下方目标位将进一步下探至40~45美元/桶。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网

期货日报网04-30 09:10

股市短线还需磨底

4月2日特朗普宣布在全球范围内实施“对等关税”政策，受此影响，A股4月7日单日大幅下跌，之后在政策预期与托底资金支持下走出修复行情，但4月24日上证指数冲高至跳空缺口上沿（3320点附近）后回落。本轮行情的特征有三：其一，政策对冲主导市场。中央汇金持续增持ETF、政策加码预期升温，叠加一季度经济数据超预期，提振市场信心。其二，结构分化显著。黄金、高股息等避险资产与科技自主可控行业领涨，而内需消费、出口依赖型行业表现相对弱势。其三，缺口压力显现。技术面上，3320点附近套牢盘密集，尽管4月23日沪深两市量能回升至1.2万亿元，但未能突破阻力位，市场进入关键博弈阶段。 4月25日中央政治局会议为政策预期画下阶段性句号。会议整体基调基本符合市场预期，“加紧实施”“用好用足”的表述，既有紧迫感，又有定力，强调底线思维。财政政策强调存量政策落地，如地方专项债、特别国债加快进度发行。货币政策提到“适时降准降息”，和年初的“择机”定调一致，同时提到设立“新型政策性金融工具”。此外，会议对地产的定调仍以稳为主，资本市场则是“稳”+“活跃”。近来，美国关税政策缓和的预期升温，但特朗普的反复无常令市场短期内难以完全稳定下来。外贸对国内经济的负面影响仍然难以评估，政策对冲也难以一次性到位。因此，会议也提到，“根据形势变化及时推出增量储备政策”，将政策博弈的空间留在了下一阶段——一是需要观察关税对出口、实体经济、就业、企业利润等的影响，如4—5月的出口数据；二是需要关注关税谈判进展，二季度基本面面临的压力客观存在，年中或是增量政策出台的关键时点。美国关税政策本身存在不确定性，且国内存量政策尚未完全落地，会议更多为稳信心，从加快存量政策落地、做好政策储备工作等方面入手，基本符合市场预期。此外，会议为增量政策留有一定想象空间，同时对存量政策的务实要求也明显提高。整体而言，A股下行风险可控。市场超跌反弹，目前进入筹码阻力区，短期还需磨底，而中期维持乐观态度。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网04-30 09:10

债市建议做陡收益率曲线

比已由正转负，显著弱于季节性。虽然近期特朗普态度缓和、部分商品得到豁免、我国加快转出口拓展市场使得出口仍具韧性，但美国通过加征关税重点打击我国产业发展的长期取向难改，在此背景下，促内需的必要性进一步提升，而促内需一般需要货币政策先行。政策方面，4月中央政治局会议和本周央行表态均延续去年年末重要会议中“适时降准降息”的说法，尽显底线思维，虽然未给出增量信号，但考虑到下半年宏观环境会较年初更加复杂，货币政策呵护的必要性也较一季度加大。另外，随着关税对美国经济影响的显现，美联储下半年可能开启降息周期，我国货币政策受到的外部制约将较年初减轻。资金方面，根据已公布的地方债发行计划，同时参考历史规律判断，5月政府债净融资规模将超过1.5万亿元，为年内月度规模第二大水平。此外，在“早发行、早使用、早见效”的要求下，发行进度加快将进一步增加二季度国债市场的供给。届时，降准配合财政发力的可能性较大。整体来看，政策工具箱不断完善，宽松预期进一步升温，而年初以来调整到位且未受益宽松预期的短端国债，其收益率存在更大的下行空间。待降准落地，甚至国债买卖重启，可右侧做陡国债收益率曲线。（作者单位：建信期货）来源：期货日报网

期货日报网04-30 09:10

运价再度大幅回调-2025年4月29日申银万国期货每日收盘评论

，预计美国今年陷入衰退的概率为40%，特朗普在关税政策上态度出现缓和，美联储经济状况褐皮书显示经济活动几乎没有变化，但国际贸易政策的不确定性仍存，10年期美债收益率回落。一季度投资、消费和工业增加值同比增速均好于市场预期，推动GDP增速维持在5.4%，实现平稳开局。中央政治局会议表示要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，财政部追加下达今年第二批810亿元超长期特别国债资金，继续大力支持消费品以旧换新，央行副行长也表示将根据国内外经济形势和金融市场运行情况，适时降准降息，保持流动性充裕，预计将继续支撑国债期货价格，操作上建议做多为主，关注跨品种和跨期套利策略。 02 能化【橡胶】橡胶：国内产区气候较好，开割初期，割胶较少，预计后期逐步放量，泰国逐步开割。青岛地区总库存变化有所反复，美关税政策影响短期预计仍将延续，关税政策本质上对原料端不利，中长期终端消费的变化路径仍存在不确定性，近期关注贸易政策是否改善，预计天胶走势震荡偏弱。【原油】原油：SC下跌2.14%。尽管2025年初石油市场基本面大幅改善，但巴克莱银行目前预测今年石油市场日均将供应过剩100万桶，2026年日均将供应过剩150万桶。该投行警告称，市场“有限的减震能力”可能使价格在短期内变得脆弱。巴克莱表示，在供应方面，由于迄今美国,加拿大，巴西和挪威产量意外下滑，且价格前景下降,非欧佩克产油国的日产量预估下修27万桶。巴克莱还表示，目前预计2025年第四季度美国原油日产量同比持平，而由于关键产油国近期加速退出额外自愿减产，将欧佩克日均产量预期上调24万桶。短期继续看跌油价，但同时关注低油价给与美国制裁委内瑞拉和伊朗的空间。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.96%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在77.38%，环比上升2.73%。截至4月24日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.04%，环比下降2.47个百分点，较去年同期提升2.45个百分点。江苏倒流到内地货物增多、转口船货增多且刚需稳固消耗原料，沿海整体甲醇库存宽幅下降。截至4月24日，沿海地区甲醇库存在58.1万吨（目前库存处于历史的低位），相比4月17日宽幅下降10.93万吨，跌幅为15.83%，同比略有下降8.07%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在20.4万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计4月25日至5月11日中国进口船货到港量在53.37万-54万吨。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周二，玻璃期货弱势运行。目前，玻璃自身目前库存缓慢去化，市场亦步亦趋。中期角度，目前经过2个月的玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。上周玻璃生产企业库存5618万重箱，环比下降6万重箱。周二，纯碱期货小幅反弹。中期角度目前基本面依然供需偏弱。市场聚焦于供给端的调整成效，同时，4月开工率回升，短期供需修复时间拉长。上周纯碱生产企业库存175.2万吨，环比下降3.8万吨。【聚烯烃】聚烯烃：周二，聚烯烃延续窄幅整理。线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分平稳，中石油平稳。中期角度，双循环经济中对于需求端的视点高度将进一步增加，关注国内经济在二季度能否持续发力对冲美加征关税对于需求的不利影响。短期而言，聚烯烃自身低位运行，后市仍需要关注库存的变化，以及消费兑现的程度，同时油价的波动也要适度关注。市场在消费与成本波动中寻求平衡。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4430/吨，隆众资讯显示，市场开工率在80.3%，加工费在266元。随着关税逐步来临，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所减轻，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格维持弱势。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4182元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至85万吨，逐步累库，同时下游终端订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇依然面临压力。 03 黑色【煤焦】焦煤：节前下游采购热情不高，期价重心下移，最低跌至926元，逼近前低。下游对钢材销售情况得持续性较为悲观，对炉料预期为铁水的高位回落。目前价格下行较快，有修复的可能，至于反转性驱动还有待出现行业性动作。节前谨慎对待，控制仓位为宜。【焦炭】焦炭：焦化厂单边提起二轮提涨，落地颇有难度，目前焦化利润50-70。铁水高位，焦化利润可观，焦化开工率良好，产量稳定。后续关注需求，钢材销售能否维持良好表现。盘面震荡对待。准一干熄焦1430-1500元/吨，一级湿熄焦1370元/吨，一级干熄焦1610-1640元/吨。【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步延续，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度，短期缺乏驱动整体跟随成材，宏观情绪阶段性转暖可能带来波段反弹行情，铁矿石短期反弹后偏弱看待。【钢材】钢材：关税影响对钢材为豁免状态，影响不直接。间接出口影响尚未实际兑现，不过情绪的短期释放还是会有所压制，终端需求表现偏弱，基本面角度没有出现继续转好的情况，真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和需求恢复情况，钢厂增产后需求是否可以承接以防负反馈行情的出现。国内宏观落地，海外扰动弹性降低，基本面成交继续支撑，发改委明确继续压减粗钢产量但具体细节尚未出台，阶段性宏观氛围有转暖迹象且国内政策预期再起，短期震荡走强后偏弱看待。 04 金属【贵金属】贵金属：连续上涨后黄金步入调整。上周美国总统特朗普释放缓和信号，一方面表示尽管他对美联储未能更快地降低利率感到沮丧，但他无意解雇美联储主席鲍威尔。另一方面称对华关税将“大幅下降"。周末有报道称，首个贸易协议即将达成，并且很可能会是与印度签署。克利夫兰联储主席哈马克上周四在接受采访时表示，美联储5月已基本排除降息可能。但她同时释放关键信息称，若经济走向有了明确证据，6月存在采取政策行动的空间。考虑美国债务压力进一步凸显，滞胀形式进一步明确下，黄金整体维持强势，但近期在贸易战没有进一步烈化、特朗普和美联储态度软化、滞胀预期一定程度消化、多头较为拥挤下，黄金或面临调整压力。市场关注点进一步移向经济数据表现，本周重点关注4月非农数据。【铜】铜：日间铜价微涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价微涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.03%。海外角度，特朗普关税态度有所反复；国内角度，目前市场对于降准存在一定预期，经济政策大概率趋于宽松。基本面角度，氧化铝再度收跌，未来供需预计宽松，但当前部分厂商利润较低、存在检修现象，因此期货再度下跌还需看到铝土矿价格的继续走弱，以及氧化铝厂商的复产。据SMM消息，近期铝加工环节开工率小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。国内电解铝社会库存处于略低位置，但后续去库节奏或明显放缓，因此铝价下方存在支撑，但上行动能或不足，短期内沪铝或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.14%，镍价处于宽幅震荡之中。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。多空因素交织下，短期内镍价可能区间波动运行。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。上周受到原油价格回暖以及美豆油生柴政策利好提振，油脂偏强运行。但是周末消息显示美国可能将具体生柴掺混政策推迟到下半年，因此美豆油出现明显回落。国内短期豆系供应偏紧，不过二季度大豆供应较为充足。棕榈油产地步入增产季，后期库存预计将维持环比增加趋势。目前油脂基本面变动有限，原油弱势对油脂表现有所拖累，预计油脂将继续震荡运行为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕延续弱势。中国否认关于两国正在进行关税谈判的言论，同时近期美豆产区天气整体较为顺利，有助于大豆播种工作的推进，因此美豆期价出现一定回落。国内方面，受到国内供应偏紧影响前期豆粕现货价格快速上涨，但高价使得下游抵触情绪增强。并且国内进口大豆到港量将继续增加，油厂开机恢复预期较强，现货价格出现回落。二季度国内原料大豆、豆粕供应料充足，将继续施压价格上方空间。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：国内玉米港口价格普遍上涨，北港报价2280（+20）。东北地区玉米普遍上涨，价格在2040-2150不等。目前突破压力位后回踩，关注此处支撑情况。深加工企业利润不佳，但仍提价促收，原料库存下降。玉米维持偏紧供需面，关注小麦替代情况。维持07合约2270附近支撑偏多操作。【棉花】棉花：郑棉受到宏观消息面影响围绕13000附近震荡，短期来看下游淡季需求不旺，服纺业出口订单二季度恐受较大影响，产业情绪偏悲观，盘面价格仍将震荡运行。但中长期来看，棉花价格处于低位，国内国外来讲，价格处于低位将影响种植积极性，从而影响供给总量。同时贸易战愈演愈烈必将导致贸易结构重塑，世界人口保持增长，服装需求未见得太悲观，随着新得下游渠道建立，仍将支撑棉花需求，低位布局为主。 065 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开弱势运行，06合约收于1275.6点，下跌7.83%。周一马士基第20周开舱，大柜报价1450美元，较19周报价下调150美元，进一步拉低FAK报价下沿，5月上旬大柜报价中枢已降至1800美元左右。如果以马士基最新报价测算SCFIS欧线，为1000点左右，EC主力仍相对升水现指，盘面下跌进一步收敛基差。在弱现实的影响下，尤其是在3月、4月、5月上半月接连提涨失败并且运价中枢进一步下行的情况下，市场对于5月和6月运价预期偏悲观，08合约反映旺季预期仍存，弱现实下缺乏上行驱动，空间上也较为谨慎。目前博弈点还是在于旺季的表现，HPL和CMA线上5月下半月大柜报价均在4000美元之上，但市场对于船司表象提涨已表现钝化，需看到货量旺季拐点的到来。在运价下一台阶后，随着五一假期的临近，5月上旬运力投放相对不多，预计盘面下跌动能或有减弱，注意节前资金减仓风险。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货04-30 09:08

【劳动节前风险提示】农产品：政策风险和天气风险共存

署汽车关税行政令，需在节前节中密切关注特朗普口径变化。苹果当前逻辑：目前现货维持偏强，西部产区存在减产预期，特别是陕西产区影响较大，维持看涨。节日关注：产地天气、坐果情况以及销区消费情况。红枣当前逻辑：目前库存偏高，逐步入库，短期有一定抛压，过后新季天气将成为主要驱动，震荡探底阶段。节日关注：销区消费情况和产区天气。纸浆当前逻辑：国内出口预期偏弱，近期阔叶浆表现偏弱，Arauco4月报价下调至770美元/吨，震荡探底。节日关注：国内需求表现以及宏观变化。农产品组张磊 Z0019369 农产品组组长，负责品种：油脂、苹果红枣、纸浆、原木。华东理工大学金融硕士。注重基本面分析，致力于以求真务实的态度，从历史中寻找规律，在细节中发现机会。吴经纬 F03142959 农产品分析师，负责品种：橡胶、生猪、豆菜粕。美国加州大学欧文分校经济统计双专业学士，对商品的基本属性研究深入，重视行情中多空逻辑的严谨度，同时擅长摆脱同质化的思维模式，深度思考后捕捉到市场的视野盲点。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-30 09:05

【劳动节前风险提示】有色：美关税缓和是主基调，有色偏强震荡等待驱动

又面临是否持仓过节的问题。近期市场基于特朗普的表态，对美关税政策的担忧有所缓和，同时美联储官员表态偏鸽下，降息预期升温，宏观情绪整体是在回暖，有色板块走势偏强。我们关注到劳动节假期中重要宏观数据较多，中国制造业PMI指数、美国4月标普全球制造业PMI、美国4月ISM制造业PMI、美国4月季调后非农就业人口和失业率等，均会影响有色板块后续的走势。下面我们就分品种说说我们的看法，及持仓建议。铜全球原料趋紧格局保持，进口铜元素整体偏低，叠加冶炼环节利润受限，供给端压力上行；需求预期具备一定韧性，节前存在一定补库，国内仍维持去库走势。铜价仍高度依赖关税政策带来的宏观预期转变，现阶段市场仍以关税缓和作为主基调，但假期关税政策仍存在较大变动。假期内海外经济数据包括美国4月非农就业和ISM制造业指数，1季度美国GDP和PCE初值数据，这都会进一步加剧市场波动，节前对于高位震荡的铜价仍建议谨慎持仓，可观察节后宏观氛围再根据供需面交易。铝当前逻辑：市场对美关税政策的担忧缓和，同时美联储表态偏鸽，宏观情绪回暖，铝价预计偏强震荡，核心逻辑仍然是关税对于全球需求的冲击。进入5月，国内430光伏抢装结束，用铝需求有边际下滑的压力，同时铝材出口退税取消导致出口压力增大，一季度铝材出口验证下行，短期建议观望，等待需求下滑数据验证后可轻仓试空。氧化铝厂陆续压降产能，周度供应过剩转成短缺，现货止跌但无向上驱动，给出空间仍可逢高做空。临近劳动节，建议降低持仓，控制风险，轻仓过节。节日关注：中美制造业PMI、美国4月非农及失业率、国内库存及表需锌当前逻辑：特朗普称贸易协议将在三到四周内达成，对美关税政策的担忧缓和，美联储表态偏鸽，宏观情绪回暖。TC持稳上行，原料库存天数上行，锌冶炼厂利润回升，国内供给中期有上行预期，社库同期低位下行，对锌价支撑仍存，锌价偏强震荡。进入5月，锌冶炼厂检修增多，供应环比四月有下行压力，考虑到社库仍处同期低位，挤仓风险仍存，建议观望为主。临近劳动节，建议降低持仓，控制风险，轻仓过节。节日关注：中美制造业PMI、美国4月非农及失业率、国内库存锡当前逻辑：特朗普称贸易协议将在三到四周内达成，对美关税政策的担忧缓和，美联储表态偏鸽，宏观情绪回暖。刚果锡矿公司Alphamin表示锡矿生产已恢复，缅甸佤邦曼相矿区正式复产，锡矿供应有增量预期。全球库存仍处去库通道，锡价短期偏强震荡。进入5月，锡矿供应现实压力短期仍难缓解，全球库存仍处去库通道，对锡价支撑仍存，短期建议观望，等待供应恢复及需求下滑数据验证后可轻仓试空。临近劳动节，建议降低持仓，控制风险，轻仓过节。节日关注：中美制造业PMI、美国4月非农及失业率、国内库存镍当前逻辑：目前在特朗普关税政策不定，美联储降息意愿不强烈，国内维持定力的环境下，宏观环境不确定性仍偏高。原料端，印尼镍矿价格维持高位，后续随着产能不断释放，矿价有回调预期。一二级镍过剩特征显著，精炼镍显现库存维持高位，基本面相对偏弱。目前镍价接近产业高边际成本，且供应相对集中，后续若供应端出现意外扰动风险较高。建议空仓过节。节日关注：中美制造业PMI、美国4月非农及失业率、LME库存不锈钢当前逻辑：海外关税风险为不锈钢需求带来不确定性。国内旺季需求不佳，供应端减产幅度有限，不锈钢供需相对宽松，同时节前原料价格持续回落，成本支撑下移，价格承压偏弱震荡。节后预计国内短期较难出现有力的刺激政策，而同时即将步入不锈钢需求淡季，预计供需宽松的压力会持续。目前不锈钢价格处于低位，利润压缩较为充分，后续供应端出现减产风险较高，建议空仓过节。节日关注：不锈钢厂减产检修情况碳酸锂当前逻辑：资源端供应端低成本产能不断释放，高成本产能降本增效后复产，碳酸锂供应压力持续时间超预期，需求端国内增速稳定，海外需求面临较高的政策风险，短期内需求增速稳定，整体供需维持宽松。节前原料端高成本的锂精矿价格持续回落，带动碳酸锂价格破位下跌过程中，部分加工端产能有减产动作，总产量小幅回落，因此节日后供应端扰动风险较高，建议空仓或轻仓过节。节日关注：海外政策变动、新能源汽车销量、加工厂检修情况有色组黄一帆 F03114993 有色组组长，负责品种：铝、锌、锡。金融学硕士，熟悉有色产业链上下游，视角独特，有大局观。从产业供需角度，结合宏观走势分析市场，发掘投资机会。周蜜儿 Z0022003 有色金属分析师，负责品种：铜。墨尔本大学经济金融学学士、悉尼大学金融银行学硕士。通过对海外宏观的熟悉和对供需的精准推演，有效把握住铜的行情走势。吴仲楠 F03131472 工业品分析师，负责品种：镍、不锈钢、碳酸锂。上海对外经贸大学金融硕士，兼具宏微观经济理论基础与行业技术了解度，对品种的供应链与下游有较为深入的研究。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-30 09:05

【劳动节前风险提示】宏观：假期美国非农数据来袭，关税政策多变下市场需保持谨慎

影响着货币宽松的力度与时机；海外需关注特朗普政府对关税的进一步调整，美国二季度的通胀与就业，以及美联储的降息节奏是否进一步放缓等。宏观组周蜜儿 Z0022003 宏观组组长，负责品种：贵金属。墨尔本大学经济金融学学士、悉尼大学金融银行学硕士。2022年起担任混沌天成研究院宏观分析师，善于从海外热点事件、政治、地缘、宏观经济中抽丝剥茧，抓住重点结合数据判断宏观走向。2025年通过多篇高质量的专题报告发布，一步步验证看多黄金的观点，成功准确地捕捉到黄金走势，并对整体宏观环境有自我的独到见解。周密 Z0019142 资深宏观分析师，负责品种：股指期货。清华大学工学学士、天津大学工学硕士。曾先后从事能化工程设计，能化大宗商品研究，化工行业股票研究工作。对宏观环境有非常独到的见解和敏感度，可结合宏观和资金面判断股市运行规律。杨钰璠宏观组助理分析师，负责品种：国债期货。新南威尔士大学金融硕士，善于结合宏观与微观分析经济金融问题。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-30 09:05

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