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南北化工企业期货认知差正加速弥合

甜头，认知就彻底改变了。京博思达睿的策略不是强行推销，而是“利他式带动”：帮助上游供应商、下游中小企业理解套保逻辑、提供操作建议，甚至代为执行，同时依托产融基地平台，联合期货公司开展培训，把自身经验转化为可复制的方法论。效果正在显现。客户发现不用期货定价，在行情突变时更难锁定成本，其接受意愿正在加速提升。从“被动学”到“主动推”，京博思达睿的案例揭示了一个朴素的道理：观念的转变，靠的不是说教，而是现实的教训和实在的收益。放眼北方整体，期货工具的普及仍在爬坡期。山东地炼数量多、体量大，若能将京博思达睿的经验加以复制推广，让更多企业认识到期货工具不是“虚的”，而是能保生产、稳饭碗的“实的”，北方化工产业的抗风险能力将迎来质的飞跃。一年时间，纯苯期货从“新生事物”变成越来越多企业的“日常工具”，这本身就是进步。而南北差异的存在，也意味着市场还有较大的潜力待挖掘。来源：期货日报网

期货日报网07-08 09:00

纯苯期货和期权上市一周年这把“标尺”立得稳相关实体用得顺

不采取低负荷生产、零库存运营的保守经营策略。在马赛甲看来，本轮行情波动中，市场主体心态呈现阶段性变化，依次经历担忧原料涨价、焦虑货源紧缺、恐慌生产亏损的过程。纯苯属于易燃危化品，仓储、物流配套要求严苛，进口受阻后，下游企业极易出现被动降负、停产乃至合同违约问题，产业链经营稳定性面临严峻挑战。东证衍生品研究院高级分析师王嘉钰表示，作为能化之母，原油供应的大幅下降直接破坏了芳烃全链条的生产稳定性，从石脑油、纯苯等偏上游的品种到苯乙烯等偏下游的品种，一方面面临成本抬升的压力，另一方面面临原料断供的风险，同时也遇到了上游宣布不可抗力及下游履约率大幅下降等违约问题。对身处贸易一线的中哲物产集团有限公司（简称中哲物产）纯苯期现业务经理徐溢豪而言，这场冲击的感受更为深刻。他表示，价格的剧烈波动让贸易商对套保有了全新的理解。高波动带来高信用风险暴露，大量的现货、纸货交易转变成基差交易，期货更多发挥价格发现的功能，同时成为规避信用风险的优选。马赛甲认为，正是在这场“极限压力测试”中，纯苯期货和期权的功能得到了充分检验。一是价格发现的“灯塔”功能。在现货市场“有价无市”、远月合约几乎无人敢报价的情况下，期货市场提供了连续、透明、权威的价格信号。二是风险转移的“泄洪”功能。企业通过期货市场将价格风险转移给愿意承担风险的投资者，避免了风险在产业链内的传导。三是资源配置的“纽带”功能。在现货流动性枯竭时，期货交割为买卖双方提供了可靠的履约保障。 2煤化工成为芳烃产业链“压舱石” 中东地缘冲突的背景下，煤化工链条韧性凸显。王嘉钰告诉期货日报记者，我国纯苯生产除了油制路线外，也有煤制路线。煤化工装置的原料供应不受海外地缘、航运干扰，能够稳定生产，体现了我国煤、油二元原料结构的优势。在2月底中东地缘冲突爆发后，我国煤制苯加氢企业开工负荷显著提升，年内高点超过70%，生产利润超过500元/吨。作为以煤为基础能源的企业，旭阳集团感触颇深。旭阳集团拥有86万吨/年的粗苯加氢产能、30万吨/年的苯乙烯产能、75万吨/年的己内酰胺产能，是全球最大的焦化粗苯加工商。 “与依赖进口原油的油化工相比，煤化工的原料煤炭基本实现国内自给，不受霍尔木兹海峡封锁等事件的影响。”马赛甲表示，当国际油价因中东地缘冲突大涨时，煤化工的成本优势更加突出。在纯苯、石脑油进口渠道受阻的情况下，国内煤化工企业能够保持稳定生产，成为芳烃产业链的“压舱石”。据了解，旭阳集团与期货市场结缘可追溯到2013年。彼时，集团开启焦炭等品种的期货业务布局。十余年来，旭阳集团的期货业务已从初期的“尝试性操作”蜕变为支撑企业稳健经营的“核心风控手段”。据马赛甲介绍，纯苯期货和期权的上市使企业能够更主动、更精细化地管理纯苯、苯乙烯的采购、销售、库存风险，通过期货套保锁定成本与售价、通过期权构建灵活的风险管理策略，极大地增强公司经营稳定性和市场竞争力。目前，集团采取卖出纯苯期货合约的策略，以防范库存贬值风险。旭阳集团旗下唐山旭阳是纯苯和苯乙烯的指定交割库。“3月和4月，由于盘面强于北方现货市场，我们主动参与了BZ2603和2604合约的卖出交割，并顺利完成。纯苯交割和苯乙烯交割的流程高度相似，充分证明了纯苯交割制度的科学性和可操作性。”马赛甲说。在期权应用层面，旭阳集团在采购纯苯时通过买入纯苯看涨期权锁定采购成本上限，在纯苯库存保值中，则买入纯苯看跌期权。目前，旭阳集团已搭建起适配自身产业布局的专属运行机制：明确各下属公司为期货操作责任主体，赋予各独立经营主体交易权限的同时，严格执行“自主申报方案、集团统一审批、分主体核算”标准化流程。财务核算端实行期现合并核算，实现期货业务规范化、体系化运行。 3衍生品赋能石化主体精细化风控如果说旭阳集团的故事是“稳行”，那么京博集团的做法便是“精准锁利”。京博集团拥有22万吨/年的纯苯产能、67万吨/年的苯乙烯产能，作为首批纯苯交割厂库，京博集团的期货体系打磨了十多年，手中握有沥青、LPG、PP、纯苯、丙烯5个交割库牌照。 “纯苯期货盘面已经是我们全业务线的‘第一定价基准’，生产、采购、销售、风控板块的价格口径全统一了。”京博集团旗下山东京博思达睿新材料科技有限公司总经理赵立秋表示，公司每天的产销晨会、每周的风控例会，必须分析纯苯期货。以前业务员各盯各的现货报价，经常对不上账，现在全公司统一盯着纯苯盘面，跨部门聊价格再也没有争议了。一年下来，京博集团熟悉了纯苯期货的四类常态化业务：生产端做卖出套保、采购端做虚拟库存套保，以及纯苯和苯乙烯跨品种价差套保、“基差贸易+厂库交割+期权”定制化对冲。让赵立秋印象深刻的是2025年四季度的那波大跌。当时纯苯现货价格从7650元/吨一路跌到5400元/吨，跌幅近三成。京博集团一算，未来3个月纯苯产出敞口合计5.2万吨，便在纯苯期货远月合约价格处于7400～7550元/吨时分批卖出建仓，将自产纯苯出厂均价锁在7480元/吨，同时搭配卖出纯苯看跌期权，既降低了保证金占用，又增厚了套保综合售价。赵立秋算了一笔账：2025年四季度现货成交均价只有5620元/吨，而通过期货套保锁到7480元/吨，相当于少亏1860元/吨。这一轮下来，累计对冲掉库存跌价损失9672万元，把现货下跌“啃”掉的毛利全“补”了回来。在原料端，京博集团建仓虚拟库存也有一套。公司67万吨/年的苯乙烯产能每年要消耗纯苯原料52万吨。纯苯期货和期权上市前，这些原料全靠实体储罐囤着，而上市后，70%的原料都设置成了盘面虚拟库存。“虚拟库存彻底改变了采购被动抢货的老路子。”赵立秋感慨，预判原料要涨价，不用急着把储罐塞满，盘面上买入对应合约就能锁定成本，罐区压力、资金压力都大大减轻了。跨品种套保则有效解决了产业链利润波动难题。苯乙烯加工利润为“苯乙烯售价-纯苯成本-固定加工费”，行业长期面临纯苯涨价、苯乙烯降价的反向波动困境，加工价差频繁倒挂，企业利润极不稳定。针对这一痛点，京博集团采用买纯苯期货/卖纯苯看跌期权、卖苯乙烯期货/卖苯乙烯看涨期权的组合套保策略，精准对冲价差波动风险。在1至2月纯苯与苯乙烯盘面价差走扩至1500~1900元/吨时，京博集团对40%~60%的产能进行阶梯式锁利，后续价差冲高至2000元/吨时持续滚动加仓。当前现货加工利润已回落至900元/吨，而企业锁定的加工利润均值在1400元/吨。赵立秋说，正是这笔操作，让装置在行业普遍承压的时候依然能以稳定的节奏运行。 4从“单点博弈”向“全周期统筹”转变调研中，期货日报记者深刻感受到，期货工具的落地不仅改变了企业的操作手法，更重塑了产业的经营思维。 “期货和期权上市前，纯苯作为炼化副产品，产销完全跟随现货行情走，而期货和期权上市后，企业以盘面价格预判全年供需，提前锁定产销两端价格，主动规划月度、季度利润区间，实现以价定产、以套保稳利的目的，把价格波动转化为可量化、可对冲的可控变量。这种变化最直接的体现，是长协订单承接能力提升。“纯苯期货和期权上市前，我们不敢贸然承接3个月以上的订单，年度长协占总销量的比重不足40%，而现在，依托期货合约报价，全年长协占比提升至60%。此外，过去依靠外盘纸货预判远期价格，报价偏差动辄在500～1000元/吨，现在远期合约价格公开、连续、公允，报价偏差大幅缩小，长协订单报价风险大幅降低。”赵立秋说。纯苯期货和期权的上市也丰富了产业服务模式。徐溢豪提到，中哲物产积极参与期货市场，在实物端利用基差销售的方式为华东、华南多家纯苯消费企业提供后点价服务，以优化其采购成本，同时利用盘面纯苯和苯乙烯价差变化助力华南主流苯乙烯生产企业锁定加工费。不仅如此，纯苯一线业务人员的认知也在悄然转变。“现在，每日晨会上，我们会固定公示纯苯近远月合约价格、山东基差、仓单成本、跨品种加工价差等数据。周度产销调度会上，必须结合远期盘面定价调整排产、报价策略，基差、月差、仓单等已成为一线业务员的必备分析指标。”赵立秋介绍。 5期待“中国价格”更快走向世界站在纯苯期货和期权上市一周年的节点回望，其上市恰逢其时。它不仅为化工企业装上了风险管理的“稳定器”，更给整条芳烃产业链配上了一套“减震系统”。赵立秋提到，部分企业对参与期货市场有一定误解：一是认为期货等同于投机，实际上实体企业套保头寸必须对应真实现货产销，目的是对冲风险，和无现货敞口投机有本质区别；二是认为在上涨行情进行套保会吃亏而选择不操作，套保的目的应是平滑全年利润，保障全年经营稳定，而非把握小概率的单边极端行情；三是认为体量小就没必要参与期货市场，中小企业抗风险能力更弱，反而更需要期货工具对冲价格风险；四是认为有储罐囤现货就不用参与期货市场，但囤现货占用资金、仓储成本较高，一旦行情下跌就会造成大额贬值，利用期货工具可双向对冲价格涨跌风险。王嘉钰建议，企业应循序渐进使用纯苯期货和期权工具。企业可先学习简单的单边套保等策略，之后再逐步搭建专业化套保团队，结合自身经营场景定制利润锁定、库存管理等多元化策略，探索跨品种、跨周期的期货期权组合管理方案。不建议初期就使用过于复杂的期权组合策略，避免因策略结构复杂造成风险敞口错配。与此同时，产业企业也坦诚提出优化诉求，期待相关衍生品体系进一步完善，更好适配实体经营需求。马赛甲期待，一是市场流动性持续提升，随着更多产业链企业参与，价格发现功能发挥得更加充分；二是交割体系不断完善，期待大商所结合交割经验优化交割流程，适时增设交割库；三是国际影响力持续增强，期待纯苯期货逐步成为亚太乃至全球纯苯定价的重要参考，助力我国从“纯苯消费大国”向“纯苯定价大国”迈进；四是品种体系更加丰富，期待未来有更多芳烃产业链品种上市，形成更加完善的衍生品体系。 “我国纯苯产销规模全球领先，但定价权长期薄弱。纯苯期货上市，国内建立了有公信力、有流动性的远期价格基准，这本身就是话语权建设的基石。”赵立秋表示，中东地缘冲突爆发后，国际市场开始盯着我国装置开工负荷、库存变化来判断全球供需形势，国内期货价格已经逐步成为海外贸易商询价时的参考。来源：期货日报网

期货日报网07-08 08:05

巧用期权钢厂增收有道

衍生品服务，创新运用卖出宽跨式期权组合策略，在守住现货价格反弹收益的同时，赚取稳定的权利金，为低利润周期下钢企通过风控增收打造了可复制的样板。记者了解到，早在行业下行周期之初，永锋集团便已联合中泰期货黑色研究团队搭建起衍生品管理制度，通过套期保值锁定基础的生产利润。特别是2025年下半年，螺纹钢价格进入横盘阶段，企业经营利润进一步收窄，急需通过新路径增厚收益。据介绍，2026年元旦前夕，建材行业冬储需求偏弱，钢厂库存持续累积，螺纹钢价格下跌的风险客观存在。但是，当时螺纹钢价格已处于历史低位，市场预计复苏预期或带动需求边际改善，螺纹钢价格存在阶段性反弹的机会。综合考虑后，永锋集团和中泰期货最终敲定通过卖出螺纹钢宽跨期权的组合策略——在不放弃价格反弹收益的前提下，增厚企业库存收益。具体来看，2025年12月29日，螺纹钢期货2605合约报3130元/吨，永锋集团同时卖出行权价3350/吨的看涨期权和行权价2950/吨的看跌期权，搭建起宽跨式期权对冲组合，并且提前定好风控标准：当两份期权的总权利金高于62元/吨时才进场，权利金涨至125元/吨时则立刻止损，盈利超50元/吨就止盈。据悉，后续市场走势贴合永锋集团预判，螺纹钢价格长期在3000～3200元/吨窄幅震荡，其顺利实现目标（50元/吨的权利金收益），既没有错过现货价格反弹的红利，又靠期权收益对冲了部分库存的持有成本。尝到甜头后，永锋集团持续滚动操作卖出宽跨式期权组合，实现常备库存稳定增收。当前，钢铁企业容错空间持续收窄，单纯拼产能、拼订单的竞争模式已行不通，风险管理能力成为企业的核心竞争力。“通过期货进行套期保值的传统做法是企业风控的基本盘，但在低波动的市场行情中，合理利用期权能够缓解价格波动的不确定性，助力薄利经营的钢企稳定现金流。”中泰期货相关负责人表示，灵活运用多元化的期权策略，能够帮助实体产业构筑差异化的竞争优势，实现稳健发展。来源：期货日报网

期货日报网07-08 08:05

鸡蛋期权量仓迭创新高如何布局？

；二是投资者对期权工具的认识不断深化，策略运用日趋成熟；三是市场流动性改善，降低了交易成本，提升了资金参与意愿。端午节后，鸡蛋期价波动较大，凸显了市场供需短期失衡带来的剧烈扰动。节后价格加速下跌，主要受供给结构性断层的边际改善、库存水平快速回升及梅雨季全面展开的影响；随着全国进入盛夏高温阶段，高温导致产蛋率下降，叠加冷库囤货及基差修复，共同推动鸡蛋价格快速反弹。鸡蛋价格波动幅度加大，使得期权隐含波动率持续抬升，吸引资金参与风险对冲与市场博弈，推动期权成交量迭创新高。在当前复杂多变的产业环境中，企业常用的风险管理工具包括期货套期保值与场内期权等，然而这些工具在实际应用中，往往存在资金占用率较高、基差风险难以有效控制、与生产销售或采购节奏匹配度有限等问题。近年来，场外累计期权凭借结构设计灵活、资金门槛相对较低、可高度定制化等优势，受到越来越多养殖企业的关注，应用也逐步增多。具体而言，累计期权属于结构化金融衍生工具，约定投资者在未来一系列观察日以优于期初约定的价格持续建仓标的资产，将建仓量分摊到多个交易日，通过承担不利行情下的多倍建仓风险，换取更优的建仓价格。根据建仓方向的不同，累计期权可分为两类：累购期权对应多头建仓，适用于标的资产价格区间震荡上行、下方存在支撑的市场环境；加工企业可通过累购期权锁定低于当前价格的建仓成本，实现折价采购虚拟库存。累沽期权则对应空头建仓，适用于价格区间震荡下行、上涨预期较弱的市场情形；养殖企业可通过累沽期权锁定高于当前价格的销售价格，实现溢价销售的目标。短期来看，蛋价上涨主要由囤货预期支撑，后续需关注现货走货情况及食品厂备货节奏，若终端消费不及预期，此轮涨价行情恐怕难以持续。中期来看，高温导致产蛋率下降叠加中秋备货需求的推动，市场可能出现脉冲式上涨。长期来看，当前行业高利润刺激了补栏积极性，随着产能逐步释放，市场供需格局将从紧平衡逐步转向宽松，价格回归将成为大概率事件。关于拐点的识别，可关注淘汰鸡指数、期货期限结构、大小码蛋价差等指标。基于上述判断，产业客户可在价格拐点明确后，考虑采用累沽期权策略。该策略的收益主要来源于在震荡行情中逐步累计建仓实现成本优化。风险则集中于两个方面：一是单边上涨风险，当价格持续突破行权价时，加倍建仓机制会显著扩大风险敞口；二是敲出踏空风险，当价格持续低于敲出价时，频繁触发敲出条款会导致累计建仓不足，进而削弱整体锁价效果。期权属于非线性衍生工具，价值受标的资产价格、波动率、剩余时间等多重因素影响，交易者在交易前需充分理解其定价机制与风险特征。在波动率处于高位时买入期权，需要警惕波动率回落引发的期权价值衰减。交易者应避免过度依赖短期市场情绪交易，结合基本面与技术面做综合判断。建议采用仓位管理、止损策略等风险控制手段，不要因单次交易盈利就重仓博弈。（作者单位：正信期货）来源：期货日报网

期货日报网07-08 08:05

PVC趋势性行情难现

年同期均值。下游加工厂普遍执行随用随采策略，无集中补库行为，贸易商囤货意愿低迷，现货成交以刚需为主，难以带动现货价格走强，间接拖累期货价格表现。出口市场由一季度的高增长转为二季度的持续回落。一季度，受出口退税政策取消前的窗口期刺激，市场集中“抢出口”，PVC单月出口量创下历史新高。4月，出口退税政策调整落地，出口量大幅下降，后续虽小幅修复，但海外竞争压力显著加大。印度进口关税豁免政策仅延期至7月15日，到期后7.5%的关税恢复，将进一步削弱国内PVC出口价格优势，叠加南亚步入雨季，采购需求阶段性降温，外需难以对冲国内需求缺口，需求端全年偏弱格局难以扭转。库存高企是压制PVC价格的核心利空因素。目前，全口径产业库存处于往年同期高位。6月下旬短暂去库后，7月随着供应增量释放、下游淡季消耗下降，库存再度出现小幅累积，厂家库存、社会库存同步走高，大量货源积压在产业链中游。高库存带来的影响有两点：一是现货流通宽松，基差持续偏弱；二是仓单充裕，多头主动拉升价格的意愿不足，每次小幅反弹均伴随现货抛压与仓单流出，行情持续偏弱。综合来看，短期PVC基本面难有实质性改善，供应增加、需求偏弱、库存高企持续压制价格，成本仅能限制下跌幅度，无法驱动价格出现趋势性上涨。经历前期大幅下跌，利空风险得到充分释放，预计后市PVC期价或震荡企稳。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网07-07 09:15

从“靠天吃饭”到“行稳致远”

敞口。针对这一情况，公司采取了比例套保策略，根据对市场供需基本面的研判，将60%～70%的库存规模在期货主力合约上建立卖出套保头寸。最终，公司现货端因市场价格下跌出现一定亏损，但期货端空头平仓带来的盈利有效对冲了现货端损失，帮助公司规避了15%～20%的潜在库存贬值风险，保障了收购季的资金周转和经营稳定。罗辉坦言，除卖出套保外，博观林果业还尝试将场外期权嵌入采购环节。相比期货套保，买入看涨期权只需支付权利金，在锁定采购成本上限的同时，大幅降低了资金占用压力。如今，期货点价、基差贸易已逐渐成为红枣现货定价和贸易的主要模式。罗辉将多年实践心得总结为“循序渐进、以点带面”。对于含权贸易，罗辉建议从单笔远期订单等简单场景起步，让团队在实践中理解期权的“保险”属性，再逐步推广到库存管理和跨境贸易等复杂场景。“从‘论斤称’到‘标准仓单’，从‘看客商脸色’到‘盯着盘面谈基差’，期货正在重塑新疆林果产业的交易逻辑。”罗辉如是说。棉花：从“一口价”到“基差定价”的转变新疆棉花产量占全国的92%以上，2025年全疆棉花产量首次突破600万吨。全疆拥有1018家轧花厂，年度棉花种植面积约4200万亩……这些数字背后，是一场持续数年的定价模式深刻变革。在调研中，多家棉花产业企业告诉记者，2019年之前，新疆棉花销售以“一口价”为主，彼时加工产能相对平衡，企业顺价销售即可获得500～800元/吨的利润，套保需求并不迫切。转折发生在2019年之后，随着全疆棉花加工产能膨胀至1500万吨，而棉花年产量稳定在750万吨左右，供需矛盾骤然加剧。在2021年的单边上涨行情中，大量未套保的轧花厂遭受重创。中粮期货研究院资深研究员李强表示，棉花期货上市时间较早，参与主体覆盖产业、机构等，2021年价格波动大，许多企业开始主动拥抱期货市场，并通过学习运用期货及期权工具对冲风险。据某头部棉花贸易企业介绍，目前行业基差定价权重已超过90%，基差贸易使传统贸易模式中上下游的关系从对抗转化为互利共赢，传统“一口价”定价模式已基本退出历史舞台。定价模式的转变正深刻改变着经营逻辑。新疆棉花产业企业依托新疆棉花产能优势，开展棉花采购、仓储、跨区域流通等业务，为内地纺织产业提供原料保障，并陆续与期货公司开展深度合作，开展点价通等含权贸易创新业务，构建起“现货+期货+期权”的立体化风险管理体系。据了解，运用含权贸易工具后，企业可在震荡行情中有效控制采购成本与库存贬值风险，并将成功经验向合作的轧花厂和下游纺织客户推广，通过培训帮助产业链中小企业逐步树立套保意识。期货工具对棉花产业链的优化升级不止于贸易环节。在交割端，2017年郑商所将棉花期货基准交割地调整至新疆，目前新疆交割库容占全国的80%以上，极大地便利了当地企业交割与接货。在融资端，郑商所数据显示，截至2025年8月底，棉花标准仓单“买断式回购”业务已为177.54万吨棉花仓单提供了262.66亿元融资，有效缓解了棉花收购季的资金短缺压力。“期货市场为新疆棉纺织产业的转型升级与高质量发展贡献了独特力量。”李强如是说。葵油：一个品种的“定价锚”之渴如果说棉花和红枣的故事讲的是期货“已经做了什么”，那么葵油的故事讲的则是产业链“还在期待什么”。在此次调研中，记者还走访了新疆某头部食用植物油生产企业。在该企业厂区内，4.6万吨储备油罐整齐排列，日产能100吨的精炼生产线正在运转，具备加工、仓储、物流一体化运营能力。据了解，企业葵油原料以进口哈萨克斯坦毛葵油为主，通过铁路、公路运输至此，最快仅需7天。2026年，仅这一条通道预估将带来30万吨进口毛葵油，新疆作为国内葵油进口集散地的地位日益凸显。产业集散地，恰恰也是产业风险的聚集地。国内葵油价格与国际市场高度联动，且存在阶段性起伏。国内主产区内蒙古的葵油年产量仅约11.6万吨，缺口主要依赖进口补充。对葵油产业企业而言，每一轮价格波动，都直接冲击储备轮换成本和加工利润。“像葵油这样的大宗商品，缺少对应的期货工具，就像船少了锚，在价格风浪里只能随波逐流。”上述植物油生产企业相关负责人对期货日报记者坦言，目前企业只能通过锁定采销价差来避险，期盼未来可以通过套期保值来规避价格风险。未来，葵油产业企业被动承受价格波动的局面有望改变。在2025中国（郑州）国际期货论坛上，郑商所相关负责人表示将“稳步推进葵花籽油期货研发注册”，并拟将新疆纳入交割区域。未来，哈萨克斯坦葵油运抵新疆后可直接参与交割，期货市场价格发现功能将直接嵌入贸易流通环节。期货兴疆：从“卖得好”到“卖得稳” 从枣企到棉企，从加工车间到交割库，期货市场正在成为新疆优势产业从“卖得好”迈向“卖得稳”的关键力量。在调研中，成都交子期货副总经理代伟提出了他对期货服务新疆产业的三点思考：一是要持续提升实体企业对期货市场的认知，不仅要理解期货是风险管理工具，更要知道怎么用、什么时候用、如何结合自身经营实际来用；二是企业应从单一期货套保向期权等多元化工具运用拓展，进一步降低风险管理门槛和资金占用；三是要进一步加强新疆本地人才队伍建设，为产业持续输送既懂产业又懂金融的复合型人才。罗辉对此感触颇深，他告诉记者，期货及期权市场专业性强，而新疆本地既懂产业又精通金融衍生品的复合型人才较为稀缺。在他看来，只有把人才短板补齐，企业才能真正从会用期货工具转变为用好期货工具，将风险管理能力转化为经营优势。面对来自市场一线的建言献策和实际需求，郑商所拿出了实实在在的“硬投入”。从棉花基准交割地西迁，到红枣期货上市并持续优化规则，再到葵油期货蓄势待发，十余年来，通过品种工具创新、交割体系布局、市场培育引导，郑商所逐步完善期货服务新疆产业的基础设施建设。“保险+期货”方面，郑商所在新疆先后支持开展项目59个，为约83万吨、货值约79亿元的棉花、红枣、甜菜糖等农产品提供价格风险保障，累计惠及农户近8万户，实现赔付2.34亿元，探索形成了“企业+合作社+农户”“保险+期货+订单农业+银行”等长效机制。产业带动层面，麦盖提红枣产业园设立交割仓库后，推动当地形成集种植、加工、仓储、交易于一体的完整产业链，累计创造就业岗位3000余个，农户通过“种植收入+务工收入”实现多渠道增收。人才培育方面，郑商所持续在新疆开展“期货知识进校园”活动，2020年以来累计举办20场，覆盖6所高校的3538名大学生，为产业长远发展储备本土专业力量。中粮期货副总经理邱菡仪在调研结束时表示，此次调研让行业机构深入田间地头、仓库厂区，与产业链上下游企业面对面交流，切实感受到郑商所以棉花、红枣等新疆特色农产品期货及期权工具为核心抓手，在产业定价重塑、涉农风险保障、供应链基建完善、企业融资纾困、产业标准化升级等方面取得的显著成效。在她看来，郑商所十余年深耕新疆，以实打实的投入和制度创新，将期货功能深度嵌入新疆特色产业链条，补齐边疆金融短板，稳定特色支柱产业，为新疆产业从“靠天吃饭”迈向“行稳致远”持续贡献期货力量。来源：期货日报网

期货日报网07-07 09:05

领口期权组合让PVC贸易商减负增收两不误

G公司稳定采购成本、稳健经营的需求。策略逻辑：盘面做多PVC2605合约对冲PVC涨价风险。若PVC2605合约价格回落，跌破4650元/吨，持有的看跌期权可对冲期货多单亏损，锁定采购成本下限；若PVC2605合约价格维持在4900~5600元/吨，卖出看涨期权的权利金全额落袋，抵扣套保资金与仓储成本；若PVC2605合约价格大幅上涨，突破5600元/吨，看涨期权买方行权，期货多单收益封顶，锁定采购成本上限。基于以上研判，期货经营机构研究院能化化工研究中心建议G公司采用“PVC2605合约多单+买入PVC2605-P-4650看跌期权+卖出PVC2605-C-5600看涨期权”组合方案，对冲1万吨PVC采购敞口风险。操作流程针对1万吨PVC采购敞口，依据大商所PVC期货、期权合约规则（5吨/手），需交易2000手合约。G公司2026年3月初完成三类头寸建仓。一是做多2000手PVC2605合约，成交均价在4925元/吨，入场区间落在4900~4950元/吨；二是买入2000手PVC2605-P-4650看跌期权（下跌止损保护）；三是卖出2000手PVC2605-C-5600看涨期权（收益增强）。建仓时，PVC2605合约盘面价格为4925元/吨，PVC现货报价贴合期货盘面，G公司预期采购成本随盘面同步上行，套保需求匹配盘面价格。建仓后，PVC行情完全符合预判。中东地缘冲突发酵，霍尔木兹海峡航运受阻，乙烯进口成本大幅上涨，且海外PVC亏损装置陆续退出、国内“反内卷”政策落地，现货供给收紧，PVC2605合约价格震荡上行，一度触及5600元/吨看涨期权行权价，之后又跌回震荡区间。表为方案具体要素期货经营机构研究院能化化工研究中心每日跟踪地缘局势、海外装置检修、国内PVC开工、乙烯原料价格及期权权利金变化等情况，同步持仓浮盈浮亏、风险阈值与成本测算。临近预设目标，期货经营机构研究院能化化工研究中心研判继续持仓增厚收益的空间有限，且地缘、关税等风险抬升，建议提前平仓，完整锁定套保成本优势与期权净权利金收益。3月24日，G公司平仓全部头寸。损益情况 2026年3—4月PVC价格震荡上行，G公司采购的涨价风险得到充分对冲，期权组合产生的净收益可覆盖期货保证金、备货资金占用成本，有效规避了涨价推高成本的风险。同时，通过期货搭配双期权的组合操作，累计实现446万元净收益，企业增厚了利润，优化了成本，提升了整体经营效益。此外，方案中卖出看涨期权可收取权利金，对冲保证金支出，搭配看跌期权，锁定最大套保亏损，相比单纯做多期货的传统套保方案，显著降低了资金压力，提高了资金使用效率，契合了G公司稳定采购、稳健经营的诉求。项目效果本次PVC领口期权风险管理方案是期货经营机构结合PVC全球产能周期、国内“反内卷”产业政策、中东地缘冲突、原料供给等多重因素综合分析后，为PVC贸易商量身打造的采购风险管理方案，完整覆盖行情专项研判、定制化策略设计、头寸实操建仓、持仓动态跟踪管理、平仓收益兑现全流程。在持仓周期内，海外亏损装置陆续退出、国内生产成本抬升、乙烯原料供给短缺等利多因素全部兑现，PVC盘面价格震荡上行，充分验证了方案的底层行情逻辑。相较于单纯做多PVC期货的传统套保模式，本次采用“期货多单+买入看跌期权锁定最大亏损+卖出看涨期权增加收益”的创新套保模式，既能依托看跌期权规避价格大幅回调带来的浮亏冲击，又能通过卖出看涨期权收取权利金，抵扣期货保证金与备货资金成本，解决企业流动资金紧张的痛点，高度适配实体企业稳健经营的诉求。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网

期货日报网07-07 09:05

甲醇期权多元组合策略迎来布局良机

适配卖出看涨期权、熊市看跌价差两大核心策略。两类策略兼顾胜率与盈亏比，契合阶段性震荡下行行情，同时能够规避期货单边做空波动风险。 2026年下半年以来，国内甲醇市场彻底告别上半年中东地缘冲突带来的溢价行情，整体呈现内外供应同步放量、下游刚需持续疲软的态势。多重利空因素共振下，甲醇市场供应宽松格局确立，期现货价格重心持续震荡下移。上周，国内甲醇2609期货合约弱势下行。相较于期货单边交易模式，甲醇期权具备收益非对称、风险可控、适配震荡偏弱行情的优势，更贴合当前市场结构性运行特征。 [内外供应增量释放] 供应宽松是当前甲醇市场的核心利空因素。上半年，受中东地缘冲突影响，伊朗甲醇装置开工受限、海运受阻，5—6月国内甲醇进口量维持低位，支撑港口低库存格局。6月中下旬，中东地缘局势全面缓和，伊朗主流装置陆续复产、发运量持续攀升，海运通道全面恢复，货源到港节奏显著加快。数据显示，7月国内甲醇进口到港预报量为88.91万吨，较6月的43.27万吨实现翻倍增长，进口增量集中兑现，成为市场最主要的供应压力来源。图为2018—2026年我国甲醇周度产量走势与此同时，国内甲醇供应始终维持高位。截至6月末，国内甲醇整体装置开工率稳定在78.8%，其中煤制甲醇开工率为85.6%。虽然部分装置计划7月小幅检修，但整体减产力度有限，行业高开工态势得以延续。此外，国内煤制甲醇企业利润虽有所收缩，但仍保持微利运行，生产意愿未明显回落，内地货源供应整体充足。当前甲醇终端需求整体疲软，暂无实质性复苏亮点，无法对冲供应端增量压力。MTO烯烃产业是甲醇核心消费领域，消费占比超50%，也是决定市场需求的核心变量。目前MTO行业整体开工偏弱。数据显示，截至6月末，国内MTO综合开工率为79.9%，外采型MTO开工率仅69.6%。同时行业利润持续承压，华东主流外采MTO装置长期处于亏损状态，后续盛虹、诚志二期等多套装置均有停车检修计划，MTO需求存在进一步回落预期，对甲醇的刚需支撑持续走弱。与此同时，传统下游需求同样表现低迷。甲醛、醋酸、二甲醚等终端行业正值消费淡季，叠加建材、化工终端市场整体需求疲软，下游企业普遍维持低负荷开工。此外，下游企业多采取刚需随采随用模式，主动补库意愿较低。整体而言，甲醇需求端全面承压，市场供需失衡格局进一步加剧。 [成本托底力度有限] 此前港口低库存格局，为甲醇期价提供了阶段性支撑。但随着7月进口货源集中到港，港口库存正式进入稳步累积周期。数据显示，2026年6月26日当周，国内华东、华南地区甲醇港口库存量为30.31万吨，周环比减少7.34万吨，月环比减少15.7万吨，同比小幅减少23.1万吨。伴随7月大量进口船货集中抵港，港口库存将持续累积，显性库存与隐性浮仓同步增加，贸易商抛货意愿升温，现货基差持续走弱。内地库存也受企业高开工、下游低需求影响小幅累积，后续库存压力将逐步传导至期现货盘面。图为2016—2026年国内MTO/MTP开工率走势成本端，国内煤炭市场稳中偏强，夏季用电高峰带动电厂备货，在一定程度上限制了甲醇期价的下跌空间。但煤价整体上行动能不足，成本支撑力度偏弱，难以扭转供应宽松格局，市场整体呈现震荡偏弱走势。结合甲醇供应宽松、需求疲软、行情震荡偏弱、价格重心持续下移的特点，叠加期权收益非线性特性，当前市场最适配卖出看涨期权、熊市看跌价差两大核心策略。两类策略兼顾胜率与盈亏比，契合阶段性震荡下行行情，同时能够规避期货单边做空波动风险。第一，卖出看涨期权策略。当前甲醇市场无明确上行驱动，地缘溢价消退、供应增量持续释放、需求暂无复苏预期，期价反弹仅为超跌修复。同时，市场波动率逐步回落，期权时间价值衰减速度加快，卖出看涨期权可同时赚取价格中枢下移与时间价值衰减的双重收益，是当前高胜率的核心策略。相较于裸卖看涨期权，稳健型投资者可采用备兑策略，在持有期货空头头寸的同时卖出对应看涨期权，依靠时间价值衰减对冲期货持仓回撤风险、降低整体持仓成本，适配长期偏弱震荡行情。该策略胜率高、容错性强，完全贴合当前甲醇无反弹驱动的基本面；即便盘面出现小幅超跌反弹，虚值期权大概率仍维持虚值状态，仅产生少量权利金损失，风险可控。策略风控核心为防范地缘风险，若中东局势再度恶化、海运受阻等突发利多事件出现，需立即平仓止损，规避短期脉冲式上涨风险。第二，熊市看跌价差组合稳健策略。甲醇下方存在成本支撑，盘面难以出现单边大跌行情，单纯买入看跌期权易面临时间价值损耗、价格波动回撤等问题，整体盈亏比偏低。而熊市看跌价差组合通过“买入高位看跌期权+卖出低位看跌期权”的组合模式，锁定最大收益、限定最大亏损，高度适配当前震荡偏弱、缓慢下行行情，是平衡风险与收益的稳健优选策略。该策略核心逻辑为捕捉盘面缓慢下行的收益，同时利用卖出期权的权利金对冲买入期权的成本，大幅降低组合持仓成本。盘面震荡小幅回落时，组合可稳定获取价差收益；盘面受成本支撑窄幅波动时，组合亏损极为有限。同时，深度虚值卖出期权行权概率极低，策略整体安全性突出。该策略精准匹配甲醇弱驱动、慢走弱、有底无顶的行情特征，既规避了期货单边做空的反弹回撤风险，也解决了单一买入看跌期权时间价值损耗过快的问题，适合稳健型投资者中长期布局。 [核心风险提示] 本次策略主要面临两类核心风险。上行风险主要包括三点：一是中东地缘局势反复升级，或将导致海运受限、海外装置停工，重塑供应紧张格局，触发甲醇期价脉冲式上涨，利空期权空头策略；二是煤炭价格超预期大涨，成本端形成强力托底，带动甲醇期价大幅反弹；三是下游需求超预期复苏，MTO装置集中复工、传统下游集中补库，扭转当前需求疲软格局。图为2017—2026年国内华东+华南港口甲醇库存走势下行风险主要为宏观面利空、国际油价大跌等带动化工板块整体下行，引发甲醇单边超跌行情。在此场景下，熊市看跌价差组合因下方行权空间有限，将错失部分单边下跌收益，投资者需根据盘面走势及时调整策略。综上所述，当前甲醇市场核心交易逻辑已固化为进口增量释放、库存周期累积开启、终端需求持续疲软，地缘利多溢价完全出清，整体基本面偏空，甲醇市场将延续震荡偏弱、重心缓慢下移的格局。期权交易无需追求极致单边收益，应以高胜率、稳收益为核心：卖出看涨期权适配短期弱反弹、时间价值快速衰减行情，熊市看跌价差组合适配中长期震荡下行走势。两类策略搭配运用，可实现甲醇交易攻防兼备。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网07-06 09:30

实体企业对冲风险，标准化、全流程期权风控是关键

期权、期货、现货组合，尤其是设计卖权的策略，必须搭配对应的对冲头寸，绝对不能裸卖空深度虚值期权。要规划执行过程中的动态对冲机制，根据组合的Delta敞口设定严格的阈值进行调整，始终保持Delta中性，避免方向性风险的过度暴露。且要建立波动率的动态监测机制，当市场隐含波动率突然偏离过去一年的正常区间时，及时调整头寸结构，避免波动率突然抬升带来的Vega损失。最后是事后的压力测试与极端风险预案，定期对持有的期权组合进行极端行情模拟，以保证在风险来临时，提前预留足够的保证金应对极端情况。且要有明确的止损体系，在方向判断出现错误时，要及时止损，防止亏损扩大。以下是实体企业运用期权套保的实操案例： 2023年，山东一家大型铝加工企业依托铝期权，落地一套近乎零成本的原材料套期保值方案，成为实体企业期权风险管理的典型案例。该企业年电解铝采购量达12万吨，原材料成本占生产总成本七成以上。2023年下半年铝价自 18000元/吨上行至20800元/吨，企业预判铝价仍存在进一步上涨空间，但单纯建立期货多头套保，若价格回调将产生大额浮亏，大量占用企业流动资金。企业通过前期风险测算、成本推演，最终搭建领口期权组合对冲方案：以20800元/吨的现货价格为基准，建立2万吨铝期货基础多头头寸；同步卖出2万吨行权价21800元/吨的看涨期权，每吨收取185元权利金；再用该笔权利金全额买入2万吨行权价19800元/吨的看跌期权。整套组合几乎实现零成本套保，仅放弃铝价突破21800元/吨后的超额上涨收益，即可完全锁定原材料价格下跌风险。 2023年 10月，美联储加息力度超市场预期，铝价一周内自20700元/吨快速回落至19200元/吨。期货多头每吨浮亏1500元，但所持看跌期权价值由178元/吨上涨至680元/吨，大幅对冲期货亏损，组合整体每吨仅亏损220元，远低于纯期货多头套保的亏损规模。同年12月铝价反弹至21600元/吨，整套组合每吨实现盈利680元，累计新增套保收益136万元。此次套保落地后，企业将年度原材料期权套保覆盖率由30%提升至70%，有效平抑了铝价波动对企业经营利润的冲击。期权并非稳赚不赔的保值工具，而是检验实体企业综合风控能力的长期工具。只有吃透期权非线性风险本质，搭建起从理论测算到落地执行的完整风控框架，实体产业才能借助期权组合稳定对冲价格风险，实现长期稳健经营。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网07-06 09:20

黄金维持短多长空格局

跌幅往往大于黄金，建议继续持有多金银比策略。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网07-03 09:50

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