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债市交易逻辑在“避险”与“通胀”间反复切换

度宽松格局的不可持续性，做空券种的价差策略出现抢跑性了结，进一步放大了超长端的市场波动。从具体收益率表现来看，截至4月8日，长债方面，10年期国债活跃券（260005）收益率报1.81%，较一个月前上行2BP；30年期国债活跃券（260002）收益率报2.33%，较一个月前上行近8BP，这使得30年期与10年期国债的期限利差扩大至50BP以上。短债方面，1年期国债活跃券（250006）收益率跌破1.2%，较一个月前下行7BP。资金面方面，跨季前后，市场流动性始终保持宽松。自4月1日起，央行逆回购的单日续作规模迅速降至5亿~10亿元的低位，但资金价格反而逆势下行。截至4月8日，DR001与DR007分别回落至1.22%和1.32%，市场资金面呈现出极为宽松的状态。近期债市交易逻辑在“避险”与“通胀”之间反复切换。长债因政策利率下行空间有限而呈现窄幅震荡态势，短债则在资金利率持续创新低的背景下表现偏强。当前，市场关注点主要集中在以下几个方面：第一，央行释放的政策信号。4月7日，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（89天），到期日为7月5日（遇节假日顺延）。考虑到4月份有11000亿元3个月期买断式逆回购到期，当月同期限操作实际净回笼3000亿元。此外，自4月1日起，央行连续进行5亿~10亿元“地量”逆回购投放，投放规模创近年来新低。央行在公开市场业务交易公告中明确，5亿~10亿元的投放已全额满足一级交易商需求。这意味着，在银行间资金面已足够宽松的背景下，市场对央行流动性投放的需求有限。不过同时可以看到，央行通过“温和回笼”的方式，引导资金利率逐步向政策利率趋近。基于上述判断，笔者认为，短端债券收益率的下行空间正在收窄，且相关交易已较为拥挤，当前博弈的性价比不高。从整体政策基调看，央行货币政策仍以支持为主，短期降准、降息的窗口尚不明确，因此，长端债券同样面临收益率下行空间受限的问题。图为近一个月国债活跃券收益率表现（单位：%）图为资金利率表现（单位：%）第二，中东局势进展及通胀交易的走向。2月国内的CPI与PPI数据已明确释放出回暖信号，其中PPI的反弹直接与原油、有色金属等国际大宗商品价格上涨相关。3月以来，地缘政治冲突推动国际油价中枢抬升，全球债券市场已开始交易“货币政策收紧甚至转向”的预期。尽管中国债券市场具有一定独立性，但通胀回升预期对长债的影响不容忽视。从数据层面看，需密切关注本周即将公布的3月份通胀数据，尤其是上游涨价能否有效向下游传导。第三，供求关系与风险偏好。二季度通常是债券供给的高峰期，同时超长期特别国债的发行也将启动。届时，长端、超长端政府债券的发行预计会提速，长债面临的供求矛盾尚未得到根本性解决，可能会对长端利率的表现形成压制。不过，若市场风险偏好持续受到压制，债市仍将获得避险资金的承接，其具体走向的不确定性依然较大。综合以上分析，笔者认为，在通胀预期升温、债券供给压力显现、货币政策稳健的宏观背景下，10年期国债将维持“上有顶、下有底”的运行格局。当前30年期与10年期国债收益率的期限利差为50个基点，尽管已处于高位，但在新的宏观环境下，这一利差水平或成为“新常态”，短期内难以快速收窄，后期收益率曲线维持陡峭化的概率较大。后续需持续密切关注二季度国债供给节奏对超长端利率的边际影响，以及外部地缘政治局势与通胀预期的演变。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网

期货日报网04-10 08:50

似曾相识的上涨，却非昨日的剧本——2026年豆粕能否复刻2022年行情

26年一季度不宜简单复制2022年追高策略。但需警惕原油上行风险：若霍尔木兹封锁持续至5月，豆粕成本端推动力将显著增强，甚至可能阶段性超越基本面压制。来源：期货日报网

期货日报网04-08 10:05

分析人士：反复震荡期以防御为主

仍面临多重不确定性，后续行情走势及配置策略备受投资者关注。谈及近期A股震荡的主要原因，申银万国期货研究所股指分析师贾婷婷在接受期货日报记者采访时表示，其是多方面因素共同作用的结果，不确定性集中在外部环境、国内经济复苏节奏及企业盈利表现等方面。 “中东地缘冲突持续升级是当前市场面临的主要风险因素。地缘冲突推高国际油价，不仅带来输入性通胀压力，还降低了市场风险偏好。”贾婷婷进一步解释，油价上涨间接导致美联储今年降息预期降温，引发全球资产重新定价，特别是对高成长板块不利。与此同时，4 月正值上市公司业绩披露窗口期，企业盈利分化明显，部分行业业绩不及预期，从已披露的预警数据来看，业绩转好行业占比低于往年。在回归业绩驱动的逻辑下，资金面整体相对谨慎。前海开源基金首席经济学家杨德龙则对短期地缘局势持相对乐观预期。他认为，节前A股因中东地缘冲突反复震荡调整，而假期期间外汇市场普遍反弹，反映出市场对4月中东地区实现实质性停火抱有较高期待。“乐观预计，4月中东地缘冲突暂告一段落，霍尔木兹海峡将在较短时间内正常通航，资本市场有望迎来反弹。” 但他同时提醒，若冲突超预期延续至下半年，则油价将进一步上涨，进而对全球经济增长和资本市场形成较大影响。国内方面，3月经济数据即将公布，投资者也在关注经济数据的改善程度以及上市公司一季报和年报表现。杨德龙认为，A股通过持续调整已逐步释放恐慌情绪，“慢牛”“长牛”背后的深刻逻辑并未因地缘冲突而改变，待地缘冲突告一段落，市场将找回自己的运行节奏。在当前防御为主的环境下，安全资产的选择和成长赛道的配置价值成为投资者关注的重点。贾婷婷认为，现金流稳定、波动性较小的银行、公用事业等高股息低估值板块，以及业绩确定性较强的标的，相对更为安全。对于AI、半导体、新质生产力等成长赛道，她认为，当前估值偏高，短期内资金获利兑现意愿偏强。从多个指数价比规律来看，成长赛道的性价比有所回落，预计短期仍以震荡整理为主。而中长期来看，景气度上行、国产替代推进及政策持续支持的核心逻辑未变，成长赛道仍具备配置价值。杨德龙也认为，结构分化是今年行情的主要特征。一方面，科技创新板块在调整之后有望继续领涨，因为它代表了经济转型的方向，也是“十五五”重点支持的领域。另一方面，部分追求稳定回报的投资者会更多关注高股息板块，以及资源股、能源股等——它们不受AI替代影响，也与AI时代的基础设施相关。科技可以视为AI赋能的产业，在AI时代，投资要围绕AI这条主线展开。东证衍生品研究院最新研报给出的答案显示：二季度A股将经历V形走势，前期因地缘冲突承压，运行重心下移，后期在形势可控、海峡恢复通航后，修复跌幅，上证综指有望冲击前高4200点。中期来看，以AI为代表的科技产业受到技术突破、应用推广、政策投入三方面支撑，仍是A股“牛市”主线，政策加码将助力科技产业构建商业闭环，建议逢低做多科技含量更高的IM。对普通投资者而言，4月要如何进行资产配置？贾婷婷建议，应审慎操作，适当提高高股息、业绩稳健的防御板块的投资比例，待地缘冲突明显缓解、业绩支撑得到验证、后续政策明确等积极信号出现后，再逐步增加成长板块的配置比例。杨德龙则强调，信心和耐心至关重要。在当前市场反复震荡时，多看少动，保持适中仓位，静待调整完成；市场回调过程中，可逢低布局，通过仓位管理应对波动，而非盲目追涨杀跌。来源：期货日报网

期货日报网04-08 09:00

纯碱重点关注三个变量

转。轻碱下游需求相对平稳，但用户采购策略趋于保守，普遍采取“择低价货源、按需采购”的方式，对高价接受度较低，难以对价格形成有效支撑。截至4月3日，国内纯碱厂家总库存为188.61万吨，较前一周增加2.13万吨，涨幅为1.14%。其中，轻质纯碱库存为92.65万吨，重质纯碱库存为95.96万吨。自3月中旬以来，两者库存走势呈现分化特征：轻质纯碱厂库略有下降，而重质纯碱厂库则小幅攀升。与此同时，纯碱社会库存已超34万吨，环比大幅增加3万吨。纯碱企业待发订单有所下降，目前维持在10天左右的水平。贸易商手中的货源具备明显的价格优势，成交规模持续放量，对碱厂订单形成分流效应。整体来看，纯碱中上游库存处于较高水平，且呈现高位累增态势，供应端面临较大压力。截至4月2日，联碱法纯碱理论利润为213.5元/吨，环比小幅下降0.70%；氨碱法理论利润则为-22.75元/吨，环比增加3.45元/吨。当前纯碱行业利润呈现明显的工艺分化特征，核心原因在于联碱法在生产纯碱的同时会产出氯化铵。作为氮肥产品，氯化铵价格自春节后持续攀升：以河南骏马干铵法氯化铵出厂价为例，2月中旬仅为380元/吨，而4月1日已涨至660元/吨，价格的快速上行有效对冲了纯碱价格低迷的影响，使得联碱法利润仍保持可观水平。氨碱法企业则持续处于亏损状态，但亏损幅度较前期有所收窄，主要得益于原料端的成本改善——海盐价格保持稳定，无烟煤价格有所下移。尽管如此，氨碱法企业仍面临较大的经营压力。需要关注的是，春季农业需求已接近尾声，下游复合肥企业对高价氯化铵的接受能力有所下滑。若后续氯化铵价格缺乏推涨动力，其价格回落可能拖累联碱法利润，进而抑制纯碱开工率；叠加5月纯碱行业的检修预期，供给端存在收缩可能。综合来看，纯碱市场短期内将延续供强需弱的格局，价格面临下行压力。后续需重点关注三个变量：一是装置检修情况。5月纯碱行业涉及300万吨产能的检修计划，若检修如期实施，纯碱供应将阶段性收缩，或对价格形成提振。二是氯化铵价格变化。受需求旺季带动，氯化铵价格快速上涨，为联碱企业补充了利润，支撑其开工率；但随着农耕旺季结束，氯化铵价格若出现回落，将影响联碱开工率，进而对纯碱供给产生影响。三是玻璃产线冷修进度。目前玻璃产线开工率持续收缩，且终端需求表现不佳，玻璃期货近月合约价格已跌破千元/吨关口。若后续需求有所改善，玻璃企业去库速度加快，则将推动玻璃企业复产，进而带动纯碱需求回升。（作者单位：中盛期货）来源：期货日报网

期货日报网04-08 08:50

国际原油期现价差升至历史高位

面对高波动格局，上述受访人士均强调了策略调整的重要性。孙伏鲲认为，传统的单边思维已难以奏效，实体企业应利用期权等工具构建非线性保护，严控库存风险；投资者则需警惕流动性陷阱，应寻找确定性更强的套利机会。王骏建议，策略上应聚焦地缘预期差和原油库存周期变化，采取高抛低吸操作，同时把握近月强、远月弱的正套机会。企业应分批补库、避免追高，考虑锁定长期合约，并辅助配置黄金等避险资产，以对冲油价波动风险。总体而言，4月国际原油市场的核心变量在于霍尔木兹海峡通航进度、双方实质性停火谈判进展以及各国释放战略储备的力度。来源：期货日报网

期货日报网04-07 09:10

股指下跌空间有限

交易者可充分利用期指贴水结构来提升多头策略的胜率。行业方面，在高油价背景下，全球能源转型与可再生能源发展有望进一步提速，中国凭借新能源汽车、锂电等领域的制造与出口优势，或成为本轮新能源产业浪潮的最大受益者。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网

期货日报网04-07 08:55

偏弱运行

规模启动，饲料企业维持低库存、按需采购策略。需求端支撑乏力，市场整体成交清淡。期货主力合约持续承压，基差走弱。总体上，在缺乏实质性利好提振的情况下，预计短期内菜粕价格仍将以弱势震荡运行为主。后续需重点跟踪菜籽买船及到港进度、蛋白原料替代效应。菜油方面，上周菜油期货价格呈现下跌趋势。新季菜籽即将上市，远月供应趋于宽松，终端消费表现平淡，库存累积，带来行情上行阻力。继续关注地缘局势和原油价格，预计菜油行情短期延续震荡格局。花生方面，上周花生价格维持弱势震荡格局。产区基层余粮相比往年同期偏高，产区气温回升，贸易商出货意愿增强。现货需求难有改善，价格持续走弱，下游食品企业、批发市场买兴较低。现货报价局部下调，期现价差维持升水。总体上，全国花生供应充足，向下寻找支撑，未来一周全国花生价格或延续弱势。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865）来源：期货日报网

期货日报网04-07 08:55

年报主线成为“避风港”

龙头同样大比例分红。美的集团延续高分红策略，拟每10股派现38元，叠加中期每10股派现5元，全年现金分红总额为324亿元；海尔智家拟每10股派现8.867元，分红率为41.8%，全年分红率提升至54%；宇通客车拟每10股派现20元，2025年公司现金分红总额为55.35亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例为99.65%。越来越多的上市公司修订章程，制定中长期分红规划，优化中期分红审议程序，进一步增强分红的透明度与可预期性，稳定投资者回报预期。中国证监会主席吴清提出的促进上市公司提升治理水平、加强分红回购、不断提升投资价值和投资者回报，正在成为现实。大额回购提升价值上市公司拟加大回购力度也是年报的一大亮点。美的集团抛出最高130亿元回购计划；顺丰控股将回购资金总额调至30亿至60亿元；海尔智家拟回购30亿至60 亿元；京东方拟 A/B 股合计回购10亿至20 亿元注销，另拟以36亿至63 亿元回购用于股权激励。回购不仅是上市公司回馈股东的一种方式，也是上市公司提升每股收益、提高股票估值的一种途径，3月已有195家公司实施回购。值得注意的是，大量公司采用股票回购增持专项再贷款作为回购资金来源。截至3月31日，共有740家上市公司或控股股东使用股票回购增持专项再贷款，按贷款上限计算，总额为1739.32亿元，其中用于股票回购的金额为1128.59亿元，占比约为65%。作为“9·24新政”具体举措之一，股票回购增持专项再贷款对股票市场稳定发展的作用愈发明显，在市场调整的当下，大量公司提出巨额回购计划，对稳定股价、稳定市场事半功倍。综上所述，中东局势的不明朗和外围市场的波动导致A股出现震荡，在指数跌幅有限的情况下，部分个股跌幅较大，但也有个股在年报公布后走出独立行情。无论是业绩增长、新业务推动、行业地位提升，还是分红、回购，都促使市场重新重视其投资价值，其也有望在二季度出现优异表现。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网

期货日报网04-02 09:35

“至暗时刻”来临生猪产业如何突围？

凭借资金、技术优势，采取更为审慎的经营策略，将现金流安全与持续经营置于首要地位。在近日举办的2025年年度报告交流会上，牧原股份表示，面对当前的市场行情，公司在生产端和财务端都已做好充足准备。一方面，公司对成本下降有信心，将通过持续降低成本来夯实穿越周期的能力。另一方面，公司在过去两年持续优化财务结构，压降负债规模，与银行维持稳定合作关系，授信储备充足。相比之下，中小养殖户与散养户则面临巨大生存压力。朱迪认为，中小养殖户操作弹性较大，去产能动力明显偏弱，但由于持续亏损，其现金流已濒临断裂，部分养殖户开始恐慌性出栏。 “目前我出栏一头猪亏损400元左右，这种状态已经持续1个月了。”陕西省西安市鄠邑区养殖户王超告诉记者，为应对低迷的猪价，他重新调整了饲料配方，也压缩了出栏体重，还维持原有的养殖规模。降本增效是核心路径多位受访人士表示，在当前情况下，行业大概率持续亏损，只有能繁母猪存栏量出现实质性下滑，才能打破市场僵局。 “中短期生猪市场形势仍不容乐观，主要原因是供应压力未有效缓解。相关数据显示，生猪出栏量与平均体重仍偏高，而需求又缺乏支撑，4月至5月生猪现货价格大概率继续探底。”朱迪说。面对行业寒冬，王祖力给养殖户提了四条建议：一是在行情低迷期淘汰一些生产效率较低的母猪，推动全国生猪产能向合理水平回归。二是降本增效，通过精细化管理、优化饲料配方等方式提高生产效率，从而降低亏损压力。三是做好疫病防控。历史经验告诉我们，行业低迷期通常是疫病高发期，不能因行情低迷就放松疫病防控。四是当前行情低迷，养殖户不要有压栏惜售情绪，要尽量减少二次育肥。朱迪也认为，当前市场已处于周期低点、供应压力最大阶段，大型企业应严控成本，中小养殖户要避免盲目扩张，同时把握时机积极出栏，杜绝压栏赌行情的心态，切勿将风险置于不确定的预期之上。值得注意的是，生猪期货可为生猪养殖户提供有效的风险管理工具。生猪“保险+期货”已在多地推广，成为帮助中小养殖户稳住经营底线、穿越周期的补充手段。据了解，近5年来，大商所共支持开展生猪“保险+期货”项目774个，有效破解了“猪贱伤农”的困境。养殖户可关注当地政策，通过购买生猪价格保险，将价格下跌风险转移至期货市场，提前锁定出栏收益，避免因恐慌性出栏或被动压栏放大亏损。来源：期货日报网

期货日报网04-02 09:35

PTA 进入调整阶段

步下探至75%的可能。下游维持低库存策略随着原料价格持续上涨，聚酯及下游织造环节明显承压。从开工端看，聚酯开工率维持高位，但出现结构性降负。其中，长丝降负最为明显。截至3月27日，长丝开工率下滑至78.5%。部分长丝大厂落实减产措施，减产幅度从15%扩大至20%。下游织造方面，江浙织机开工率仅在62%，远低于往年同期水平，恢复速度明显偏慢。内外贸订单均较为疲软，订单天数仅在9～12天，以短单、小单为主。从利润端看，产业链利润向上游集中，中下游盈利空间被大幅压缩。目前，聚酯产业链利润主要集中在上游油品环节。石脑油价格走强，下游品种以跟涨为主，且越往下游价格传导越不顺畅。中下游企业盈利空间收窄。织造企业面临挑战，原料涨价叠加染料成本上涨，但坯布跟涨困难，企业利润微薄甚至亏损。从库存端看，聚酯环节累库压力加剧，下游维持低库存策略。截至3月27日，POY、FDY和DTY行业库存分别为30.8天、29.8天和24.8天。其中，POY库存周度增加4.2天，累库趋势明显。下游织造企业面对高价原料普遍“不敢备货”，原料库存仅在9.9天，采用按需采购策略。原料高价向下游传导受阻，聚酯环节利润压缩、库存累积，织造环节开工率低迷、备货谨慎，产业链负反馈风险正在积聚。综合以上分析，PTA在经历了一轮快速上涨以后，进入震荡调整期。一方面，美以伊局势进入僵持阶段，市场对各类消息敏感度下降；另一方面，上游价格上涨向下游传导不顺畅，负反馈风险累积。下游需要时间接受高价，短期原料涨幅受限。考虑到霍尔木兹海峡航运受阻，预计原料供应进一步收缩，PTA价格在调整后将继续上涨。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网04-02 09:20

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