期货持仓库存,实时行情,价格走势,股指期货持仓量,上海期货交易所,黄金期货,铜价格,钢铁锌价格,农产品期货

美债收益率或先扬后抑

的政策辩论核心在于如何在控制通胀与应对经济增长放缓之间取得平衡。部分官员不希望过度降息，以免刺激经济过热，导致通胀持续高于目标。近期，在降息预期的推动下，美国股市屡创新高，增加了美联储对金融稳定的担忧。如果美国政府“停摆”在11月结束，且滞后公布的失业率数据保持平稳，12月暂停降息的可能性较大。如果美国政府在12月“开张”，势必会影响美国就业市场，失业率一旦反弹至4.4%以上，美联储将继续降息。此外，美国财政部不再吸取市场流动性，反而会通过TGA释放流动性，美元短端利率将快速下滑。此外，美国政府债务和地产债务问题都会倒逼美联储降息。一方面，受益于美联储降息，美国财政部以较低基准利率进行债务再融资节省的成本，加上关税收入，可能为美国政府节省1万亿美元。另一方面，作为市场压力的关键“晴雨表”，商业地产抵押贷款支持证券（CMBS）中的办公楼贷款违约率已创下历史新高，为防止地产债务危机重演，美联储作为“最后贷款人”，必然会有所行动。综合来看，短期市场对美联储12月降息预期的降温将使得“宽松交易”受挫，且美国政府“停摆”导致财政部不断从市场吸取流动性，带来流动性紧张，美元融资利率不断攀升，美债收益率也大幅上扬。然而，从中期来看，美国政府结束“停摆”、债务问题持续和就业市场走弱都将倒逼美联储继续降息，这意味着美债收益率反弹是短期的，美债跌势也是短暂的。至于对冲美债短期的下跌风险，投资者可以关注美债期货，例如芝商所10年期美债期货合约。（作者单位：华闻期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-06

贵金属长期多配价值依然存在

来美联储降息路径的走向更加不明朗。美国经济增长，尤其是消费者支出依然保持韧性，劳动力市场继续维持“低招聘、低裁员”的微妙平衡，需求疲弱导致就业下行风险仍在增加。对于美联储后续行动，票委内部存在强烈分歧，政府持续“停摆”导致最新经济数据缺失，美联储可能在行动上保持谨慎。由于降息25个基点已经被市场充分计价，美联储如期降息对市场影响有限。但鲍威尔做出了“鹰派”表态，强调未来降息节奏不确定，美联储未来货币政策的路径更加不明晰。目前，美国就业风险或大于通胀风险，美联储倾向于降低利率，12月将是重要窗口期。预计12月美联储延续9月点阵图再降25BP依然是大概率事件，但12月之后美联储很可能暂停降息，进入观望期。此外，鲍威尔的任期将在2026年年中结束，在此之前可能确定下一任主席的提名。而新主席可能更加“鸽派”，与特朗普和财政部的诉求更一致，降息进程可能较鲍威尔时期有所加快。同时，市场对美联储独立性担忧或有所加剧，降息预期可能有更大波动。 B9月通胀进一步放缓 10月24日，美国劳工部下属的劳工统计局发布9月CPI报告，通胀整体温和且全面低于预期，未出现关税显著推高通胀的迹象。9月CPI指数环比增长0.3%，同比上涨3%，均低于预期0.1个百分点。 9月剔除食品和能源成本的核心CPI同比上涨3.0%，环比上涨0.2%，均低于前值和预期0.1个百分点。通胀呈现结构性放缓特征，核心服务业成本下降是主要推动因素。一直以来被视为对美国通胀贡献最大的房价，在9月的环比涨幅仅为0.2%，低于前值0.4%；同比涨幅为3.6%。而受能源价格回升影响，汽油价格单月上涨4.1%，成为推升整体通胀的主要因素。自特朗普政府出台大规模的全球关税以来，美国通胀有所复燃，但反弹势头不及市场预期。主要原因是，特朗普政府的关税力度低于预期，而且美国商家在过去几个月提前囤积进口商品，以缓冲物价上涨的压力。随着库存逐渐消耗殆尽，市场普遍关注美国通胀是否会从2025年年底开始加速走高。 C美国劳动力市场疲软美国联邦政府“停摆”导致经济数据中断发布，美联储依赖数据决策的路径面临严峻挑战。美国9月私营部门就业人数意外减少3.2万人，远低于市场预期的增加5.1万人。由于非农数据暂停发布，ADP就业数据成为评估劳动力市场状况的最关键依据。在此次9月非农数据中断发布之下，8月非农数据成为政府“停摆”前最后一份完整就业报告。8月新增非农就业2.2万人，远低于预期的7.5万人，前值下修至7.3万人；6月数据更是大幅下修至减少1.3万人，为2020年以来首次录得负增长；失业率升至4.3%，创2021年以来新高。短期来看，数据疲软提振了降息预期并利好贵金属。若经济增长放缓信号持续强化，市场可能同时交易“衰退风险”与“降息预期”。贵金属的避险属性与货币属性或共同提供支撑，使其维持震荡偏强格局。 D多因素推动需求增长据世界黄金协会数据，2025年9月全球黄金ETF延续强劲流入态势，单月资金流入创历史新高，并推动第三季度成为有记录以来表现最强劲的季度。全球实物黄金ETF当月资金显著流入，推动总资产管理规模环比增长23%，至4720亿美元；总持仓量环比增长6%，至3838吨，接近2020年11月所创历史峰值。近期，全球央行购金步伐亦有所加快。世界黄金协会最新公布的数据显示，尽管金价处于创纪录的高位，但三季度全球央行依然加快了购金步伐，净购金量总计220吨，较二季度增长28%，较上年同期增长10%。从前三季度看，全球央行净购金总量达634吨，较去年同期的724吨有所缩减，但仍显著高于2022年之前的平均水平。2025年三季度全球黄金总需求（含场外交易投资）同比增长3%，至1313吨，创历史新高。三季度，全球黄金ETF总持仓大幅增加222吨，叠加金条与金币需求大幅增加，共同推动了黄金总需求的增长。地缘政治紧张局势加剧、通胀压力居高不下以及全球贸易政策的不确定性，均推升了投资者对避险资产的需求。 E金银比价持续修复虽然黄金和白银均被视为贵金属，大概率齐涨共跌，但是两者因为基础属性存在区别，走势亦存在较大的区别。白银在工业领域有着广泛应用，工业消耗的白银占比接近60%，而黄金为10%左右。故白银价格对经济周期比较敏感，波动较黄金更为明显。黄金具有较强的抗通胀属性，但货币属性所带来的避险属性影响会更大。黄金的主要用途在于投资或避险，往往在市场走势偏弱时充当通胀对冲和避险资产。因此，在经济或地缘政治不确定性风险较大的时期，黄金价格涨幅比白银大，金银比价扩大。在经济复苏时期，由于工业需求上升，白银的价格涨幅更大，金银比价缩窄。从今年以来金银比价走势来看，此前在关税政策扰动、经济衰退预期升温等因素影响下，金银比价不断走高至105附近。这一水平接近2020年疫情期间创下的历史峰值123，且显著高于长期均值60~70。近期金银比价持续修复至80附近，主要原因是白银作为工业属性更强的金属，在美联储降息周期中价格向上的弹性更大。从资产配置方面来看，避险情绪驱动黄金价格上涨后，资金往往转向估值更低、弹性更高的白银，以捕捉补涨机会。此外，美联储内部分歧加剧美元信用波动，低利率预期可能降低持有机会成本，进一步推动资金从黄金向白银轮动。考虑到现阶段金银比价经过一轮回调后处于相对低位，可考虑逢低做多金银比价。综合来看，短期鲍威尔释放“鹰派”信号，叠加避险需求回落，黄金价格调整压力或加剧。中长期贵金属看多的逻辑仍未发生实质性改变，美国联邦政府“停摆”不仅导致重要经济数据缺失，而且反映出财政压力以及两党矛盾，对全球美元信用体系或产生不利冲击。此外，美国货币政策仍处于宽松周期，货币宽松延续或将进一步加剧滞胀风险，贵金属长期多配价值依然存在。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-04

期债走弱概率加大

大。内需出口稳步恢复我国2025年经济增长目标设定在5%左右。国家统计局公布的数据显示，一至三季度，GDP同比增速分别为5.4%、5.2%、4.8%，前3个季度的GDP同比增速为5.2%。由于企业很多业务到年底才进入结算环节，因此四季度经济增长通常较高。在这种情况下，今年完成经济增长目标较为轻松。不过，从经济分项来看，国内经济存在一定的分化。国家统计局公布的数据显示，1—9月，国内固定资产投资完成额累计同比下降0.5%。投资增速调整说明国内经济正在转型，切换新的增长引擎。1—9月，国内社会消费品零售总额累计同比上升4.5%。国内需求稳步增长，内需逐渐替代投资成为国内经济增长的主要动力。海关总署公布的数据显示，1—9月，国内出口金额累计同比上升6.1%。随着中美贸易摩擦缓和，国内出口稳步复苏。近期，随着新一轮中美经贸磋商结束，后期出口有望进一步扩大。总体来看，虽然国内投资呈现调整态势，但是内需、出口稳步复苏，国内经济向好的局面难以撼动。中美贸易摩擦缓和中美贸易摩擦备受关注。10月30日，中美元首会晤，双方达成协议，美方将取消针对中国商品（含港、澳）加征的10%“芬太尼关税”，对中国商品（含港、澳）加征的24%“对等关税”将继续暂停一年。中美贸易摩擦缓和有效缓解了市场的担忧情绪，并且此次关税暂停期限长达一年，能够为市场预留充足的应对时间，市场的风险偏好明显上升。上周，上证综指时隔10年再次涨至4000点上方。良好的市场氛围使得资金更愿意配置收益更高的资产，对国债等固定收益资产配置的需求将降低。降准的必要性下降此轮降准周期是从2015年开启的，从频率上来看，基本上一年2次。今年5月15日央行降准，市场预期年底之前央行还会降准。但是从目前的情况来看，年内降准的概率较低。其一，国内存款准备金率为9%，处于较低水平，继续下调的空间不大。央行会降低后期降准的频次，为政策预留空间。其二，随着中美贸易摩擦缓和，降准对冲的必要性下降。其三，央行近期恢复了国债买卖，这可以视为降准的平替，丰富了调节流动性的手段。其四，央行近期开展逆回购、中期借贷便利（MLF）的力度较大，或为对市场的补偿。基于上述判断，我们认为降准必要性下降，市场此前的预期或落空。基于上述判断，国内经济稳步增长，中美经贸磋商结果好于预期，市场信心得到修复，市场的避险需求下降。与此同时，降准的必要性大幅下降，市场预期的利多难以兑现。在这种情况下，国债期货价格四季度走弱的概率较大，关注前期区间下沿的支撑。（作者单位：弘毅物产）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-03

上证4000点失而复得-2025年10月29日申银万国期货每日收盘评论

五五”时期经济社会发展的主要目标包括：经济增长保持在合理区间，全要素生产率稳步提升，居民消费率明显提高；科技自立自强水平大幅提高；进一步全面深化改革取得新突破；居民收入增长和经济增长同步、劳动报酬提高和劳动生产率提高同步等。 3）行业新闻英伟达CEO黄仁勋在华盛顿举行的GTC大会上表示，英伟达公司发布一套将量子计算机与其人工智能芯片连接起来的全新系统，这一名为NVQLink的产品将为新一代超级计算机铺路，有助于降低量子比特的错误率。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 1）金融期货【股指】股指：股指再度上涨，上证指数站上4000点，北证50大幅上涨超8%，电力设备行业领涨，银行行业领跌，市场成交额2.29万亿元。资金方面，10月28日融资余额增加127.03亿元至24769.91亿元。10月23日闭幕的二十届四中全会发布了十五五规划，从内容上看仍然聚焦科技自立。资金面来看，国内流动性环境有望延续宽松，居民有望加大权益类资产配置，同时，随着美联储降息、人民币升值，外部资金也有望流入国内市场。市场风格方面，虽然科技成长已成为本轮市场趋势性上涨行情中最核心的主线，但考虑到未来稳增长政策有望加码，市场风格可能会向价值回归并较三季度更加均衡。自10月21日以来，股指再度选择方向向上突破，我们认为短期有望延续升势。【国债】国债：短端上涨，10年期国债活跃券收益率维持在1.8125%。央行公开市场操作逆回购净投放4195亿元，Shibor短端品种集体下行，资金面收敛情况缓和。央行行长表示将继续坚持支持性的货币政策立场，实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，提供短期、中期、长期流动性安排，保持社会融资条件相对宽松，目前债市整体运行良好，将恢复公开市场国债买卖操作。美国参议院以54票对45票的结果，再次未能通过程序性表决，政府停摆将继续，美国CPI同比上涨3.0%，低于市场预期，市场预计本周美联储将连续第二次降息25个基点，以应对就业市场放缓带来的风险。9月规模以上工业增加值同比增速好于预期，规模以上工业企业利润同比显著增加，消费增速有所回落，投资增速由正转负，房地产投资、销售同比增速降幅扩大，二手房价格环比继续回落，仍处于调整过程中，三季度GDP同比增速有所回落。当前外部环境更趋复杂严峻，国内以房地产为代表的需求端仍疲软，二十届四中全会提出了“十五五”时期经济社会发展的主要目标，在央行支持性的货币政策和恢复公开市场国债买卖操作背景下，预计市场流动性将保持合理充裕，对短端国债期货价格具有一定的支撑。 2）能化【原油】原油：SC下跌0.81%。美国财政部发表声明称决定对两家俄最大的石油公司实施制裁，分别是俄石油公司(Rosneft)和卢克石油公司(Lukoil)。根据美方相关规定，受制裁对象在美国境内的资产将被冻结，美国公民不得与其交易。如有必要，财政部还将采取进一步行动。欧盟外交与安全政策高级代表卡拉斯宣布，欧盟正式通过对俄第19轮制裁。制裁措施包括禁止进口俄液化天然气等，还新增了对俄外交官的旅行限制，并将俄“影子舰队”中的117艘船只列入名单。虽然地缘局势推高油价，但目前特朗普交易正逐步转向”TACO“交易，局势仍不明朗，俄罗斯原油运输受影响有限，整体向下趋势难改。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.22%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在84.33%，环比下降4.15个百分点。截止10月23日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.85%，环比下降0.70个百分点，较去年同期提升1.29个百分点。受到华东多数港口封航、集中排队卸货和地缘政治影响，多数进口船货卸货周期被动推迟，沿海甲醇库存窄幅上升。截至10月23日，沿海地区甲醇库存在154.1万吨（目前沿海甲醇库存仍旧处于历史高位），相比10月16日上涨0.6万吨，涨幅为0.39%，同比上涨32.64%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在88.9万吨附近。预计10月24日至11月9日中国进口船货到港量为97.56万-98万吨。目前市场各种不确定性下甲醇市场波动加剧。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货小幅反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，聚烯烃也跟随原油趋势。下游需求端的总体开工率处于高位，需求稳步释放。目前，聚烯烃供需压力暂时有限，盘面短期反弹之后，后市或开始震荡。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货小幅反弹。数据方面，上周玻璃生产企业库存6247万重箱，环比增加290万重箱。纯碱期货延续反弹。数据层面，上周纯碱生产企业库存154.9万吨，环比增加3.9万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。短期库存消化压力，对于纯碱和玻璃都有要求。中期角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力在玻璃和纯碱的存量消化进程。同时，关注未来政策层面的后续变化。【橡胶】橡胶：周三橡胶走势上涨，随着割胶逐步推进，供应释放顺畅，后期供应压力或逐步显现。需求端支撑相对有限。产胶区气候影响仍是关注焦点，逐步进入产胶旺季，若有持续降雨或恶劣天气影响割胶，则对产量影响将加强，不排除后期阶段性降雨仍会扰动割胶节奏，从而支撑原料价格。近期中美贸易谈判预计进展顺利，短期走势预计持续偏强。 3）黑色【钢材】钢材：钢价表现稳中向好，当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水产量维持高位，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。近期宏观氛围维持转暖，原料端带动大于成材本身基本面，短期现货成交平稳回升，维持中期看多观点。【铁矿石】铁矿石：矿价表现企稳，钢厂近期维持生产积极性，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量已恢复至之前水平，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，关注后续钢厂生产进度。维持后市震荡偏强看涨格局。【双焦】今日双焦盘面走势较强，焦煤持仓量环比增幅明显。上周钢联数据显示，五大材产量环比小幅增加、主要由螺纹贡献，五大材总库存环比下降、螺纹总库存降幅增大，五大材表需环比增加、热卷表需增幅最大。上周样本矿山精煤产量环比下滑、高铁水为双焦刚需提供支撑、叠加近期动力煤现货的强势，为煤价上行提供动力，并且今日官方就整治“内卷式”竞争发声、中美会晤，宏观预期偏暖，判断短期盘面震荡偏强，关注后市钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【贵金属】贵金属：近期金银大幅回调，昨夜开始反弹。以色列总理办公室突然发布声明称，在哈马斯对加沙地带的以军部队开火后，以总理内塔尼亚胡当天指示以军对加沙地带实施强力打击。以俄乌为代表的地缘政治风险有所降温。最新一轮中美会谈就解决各自关切的安排达成基本共识，双方同意进一步确定具体细节，并履行各自国内批准程序。美联储主席暗示暂停缩表，低于预期的9月通胀数据后，市场对年内两次降息的计价已较为充分。美国政府“停摆”仍在持续发酵，市场缺乏更多经济数据的指引。白银现货端的挤兑有所缓解。大环境层面，在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为最终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧上涨速度和强度。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，在驱动因素有所弱化下，在价格高位后出现持续调整。【铜】铜：日间铜价收涨2%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨0.75%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂今日延续良好表现，周度产量环比增加242吨至21308吨，其中锂辉石提锂环比增加10吨至13174吨，锂云母提锂环比增加100吨至2891吨，盐湖提锂环比增加113吨至3227吨，回收提锂环比增加19吨至2016吨；进口方面，9月中国锂辉石进口量71万实物吨，环比增长14.8%，折合约6.7万吨LCE；9月中国碳酸锂进口数量为1.96万吨，环比减少-10.3%，其中从智利进口1.08万吨，环比减少30.8%、自阿根廷进口6948吨，环比增加63.4%。需求端，周度三元材料产量环比增加519吨至17766吨，周度三元材料库存环比增加629吨至18592吨；周度磷酸铁锂产量环比增加1264吨至86303吨，周度磷酸铁锂库存环比增加1529吨至104347吨。库存端，周度库存环比减少2292吨至130366吨，其中下游环比减少2460吨至55275吨，中间环节环比增加770吨至41410吨，上游环比减少602吨至33681吨。近期供给端虽有扰动预期，但需求持续性良好，碳酸锂社库和仓单连续去库，原料端锂矿价格坚挺，逐步夯实价格支撑，抬升底部价格，宏观情绪回暖，短期价格仍或震荡偏强运行。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨，巴西新季大豆播种有序推进，根据AgRural数据截至上周四，巴西2025/26年度大豆种植率达到24%，高于前一周的14%和去年同期的18%。中美两国在马来西亚举行的经贸会谈取得良好进展，美豆出口前景改善美豆期价明显回升。国内方面，国内榨利欠佳抑制买船积极性，预计连粕短期震荡运行为主。【油脂】油脂：今日油脂明显走弱，根据高频数据显示，MPOA预计马来西亚10月1-20日棕榈油产量预估增加10.77%；出口方面，AmSpec数据显示马来西亚10月1-20日棕榈油出口量环比增加2.5%。棕榈油减产预期尚未兑现，10月马棕累库预期加强，印尼b50利空消息影响、印尼产量恢复超预期同时中美新一轮经贸谈判取得进展，供应端预期宽松压制短期油脂行情走势。【棉花】棉花：郑棉延续震荡偏强走势。受美国联邦政府“停摆”带来的市场信息滞后影响，美棉短期维持震荡走势。国内方面，新棉收购进入高峰期，收购价格基本不稳定。产业下游温吞难见明显起色，纺企采购整体稳健，仍以按单补库，随买随用为主。近期盘面有所上行，籽棉收购价格近日来持续走强，一定程度上支撑盘面，预计棉价短期维持震荡偏强走势。【白糖】白糖：郑糖震荡偏强。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。昨夜市场传闻中国要求自10月27日起暂停所有糖浆和预混糖的进口。受市场情绪影响，预计郑糖短期下方支撑较强，近两日盘面已有所上行。 6）集运【集运欧线】集运欧线：EC偏强震荡，12合约收于1871点，上涨5.08%。周二MSK新开舱第46周，大柜报价2200美元，环比调降150美元，价格节奏类似于今年6月的旺季提涨，在装载承压的情况下，较难实现连续提涨。近期HPL、CMA、OOCL、MSC、ONE和HMM等多家船司均不同程度调降11月上半月运价，目前第45周线上大柜均价基本稳定在2200美元左右。目前来看处于年底传统旺季挺价期，参照今年夏季旺季马士基的挺价节奏，年底旺季或仍有可博弈的空间，关注后续船司提涨节奏及运力调控情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-10-30

【有色早评】锂电需求强劲，碳酸锂持续上涨

据偏弱带来需求预期的抑制。但“十五五”经济增长目标导向相对“十四五”更加明确，重提“以经济建设为中心”，政策预期相对乐观。供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；截止10月23日国内市场电解铜现货库存18.98万吨，较16日增0.67万吨，较20日降0.57万吨；下游企业逢低采购，但整体备货情绪相对有限，进口铜仍存在到货量，整体库存仍向上，高价可能使得下游承压，供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。近期宏观上的需求预期推动是对铜价震荡走强的主要驱动，在未出现风险的情况下，铜价相对走势偏强；但在触及新高后，受到美联储鹰派言论带来的美元指数和美债利率回升影响，突破走高仍缺乏驱动，需警惕观察尾部风险，日内可关注中美领导人会面。铝铝 2025.10.30 一、市场观点美联储降息25个基点，但是鲍威尔表态偏鹰，12月降息预期大幅降温，前期市场计价的年内降息三次或过于乐观。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。世纪铝业冰岛Grundartangi铝冶炼厂一生产线因故障暂时停产，在产产能缩减三分之约20万吨，占全球电解铝供应的0.3%，后续情况需要等到11月6号更新。尼日利亚ALSCON冶炼公司即将全面恢复运营，预计6年爬产20万吨，新发集团电解铝项目己于第三季度开始运营，目前运行产能25万吨，四季度持续爬坡至50万吨。全球电解铝2026-2030年复合增速仅0.8%。需求端，周度表需环比+0.2至94.6万吨，铝锭+铝棒库存环比+1.1至77.5万吨，国内库存累库。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，光伏用铝需求有下行压力，9月新增装机9.7GW，同比-53.8%。白色家电10月排产仅环比季节性上行，同比仍难贡献增长，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓压力。进入10月美国中西部现货升水环比上行至1696元/吨，美国铝价格走升刺激加拿大对美国铝出口，反映美国现货紧张的同时也佐证美国铝需求在启动。日本铝溢价暴跌，第四季度铝溢价敲定为86美元/吨，反映出日本终端需求走弱的现实。原料端，河南环保检查，化工行业反内卷，氧化铝减产+政策预期升温，进口矿价和现货止跌也给出了期价支撑。氧化铝进口窗口打开，国内氧化铝面临进口供应的压力。周产量持续高位，库存持续累库，基本面仍偏空。整体来看，美联储降息25个基点，但是鲍威尔表态偏鹰，12月降息预期大幅降温，前期市场计价的年内降息三次或过于乐观，短期铝价有回调的压力。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，同时世纪铝业因故障减产（-20万吨），Mozal因电力问题明年计划减产（-26万吨），明年供应增量再度下修，等待回调后布局多单。河南环保检查，化工行业反内卷，氧化铝减产+政策预期升温，进口矿价和现货止跌也给出了期价支撑，氧化铝期价止跌回升，但过剩格局长期难有改变，短期观望等待，可轻仓逢高空2605合约，进场点3000，目标价2700，风险点为国内产能出清政策和几内亚矿端扰动。二、消息面 1.【美联储降息25个基点】SHMET10月30日讯，美联储决定将基准利率下调25个基点至3.75%-4.00%区间，为年内连续第二次降息，年内累计已下调50基点。 2.【鲍威尔10月新闻发布会要点总结】SHMET10月30日讯， 1、政策利率前景：美联储在12月再次降息并非板上钉钉的事。今天的意见分歧非常大。FOMC某些成员认为，是时候暂停一下了。 2、资产负债表：今天并没有决定资产负债表的组成问题。负债表的组合是一个长期性的过程，将是循序渐进的。希望朝着（持有）久期更短的资产负债表调整。 3、就业市场：由于政策具有限制性的缘故，就业市场仍然在降温。并未发现就业市场的疲软问题加剧，职位空缺的确表明市场在最近四周保持稳定。劳动力供应戏剧性地下降，影响到就业市场。美联储常密切关注那些裁员决定。 4、通胀：9月CPI比预料的更加温和。剔除住房市场之后的服务通胀一直呈现出单边走势。剔除关税的核心PCE可能处于2.3%或2.4%。迄今，非关税通胀并没有远离2%通胀目标。基本预测是，美国还将出现一些额外的关税通胀。 5、政府停摆：私人行业披露的数据无法取代（劳工统计局BLS等）政府部门的统计结果。可以想象的是，特朗普政府关门会影响到12月FOMC货币政策会议。 6、市场反应：美国10年期国债收益率维持超过8个基点的涨幅，持稳于日高4.0583%附近；两年期美债收益率维持超过10个基点的涨幅，也持稳于日高3.5919%附近。 3.【河南省有色金属产业绿色化改造指南发布】指南提出，针对铜、铝、铅、锌、硅等重点品种的关键领域和环节，以熔炼、电解、精炼、铸造等核心工序为重点，推动生产工艺、关键设备及辅助设施的绿色化升级，实施全流程低碳化、清洁化改造。改造路径包括原料无害化、生产洁净化、能源低碳化、废物资源化、产品绿色化等五个方面。在产品绿化方面，围绕精细氧化铝、电解铝、铅锭、阴极铜、多晶硅等系列有色产品，按照全生命周期的理念，聚焦资源属性、能源属性、环境属性、品质属性和低碳属性五个方面，在产品设计生产阶段系统减少各个环节对资源环境造成的影响，最大限度降低资源消耗、开发绿色设计产品。（河南工信厅） 4.【南山铝业：第三季度净利润为11.47亿元，下降11.85%】SHMET10月29日讯，南山铝业公告，第三季度营收为90.51亿元，同比增长5.75%；净利润为11.47亿元，下降11.85%。前三季度营收为263.25亿元，同比增长8.66%；净利润为37.72亿元，同比增长8.09%。锌锌 2025.10.30 一、市场观点美联储降息25个基点，但是鲍威尔表态偏鹰，12月降息预期大幅降温，前期市场计价的年内降息三次或过于乐观。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，中国2025年9月锌矿砂及其精矿进口量为50.5万吨，同比增25%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比下行至3250元，进口锌精矿TC持稳上行至105美金，冶炼厂锌精矿库存同期中位水平以上，算上副产品硫酸冶炼利润仍存。从百川10月和11月的排产调研来看，10月锌产量环比仍有约2万吨的增量，11月排产仍有7800吨的预增。需求端，国内库存环比+0.1至16.5万吨，社库继续小幅累库。随着国内出口窗口打开，海外锌供应偏紧的情况有望缓解，lme注册仓单小幅增加，库存仍低位去库，短期出口量级有限，挤仓风险仍存。总体来说，美联储降息25个基点，但是鲍威尔表态偏鹰，12月降息预期大幅降温，前期市场计价的年内降息三次或过于乐观。国内锌11月冶炼厂排产环比继续增加，库存继续累库，四季度过剩压力仍存，内外比价走扩至出口窗口打开。海外lme新注册仓单增加，但库存仍低位去库，短期出口量级有限，国内出口窗口打开下，四季度供应偏紧的情况有望缓解，关注内外比价修复的套利机会。二、消息面 1.【河南省：对铅锌冶炼进行原料无害化、生产洁净化改造】SHMET10月29日讯，《河南省有色金属产业绿色化改造指南》提出，对铅锌冶炼进行原料无害化改造，优先选用低镉、低砷铅锌精矿，控制有害元素输入。推广氧气底吹（侧吹）熔炼工艺，减少铅尘与硫化物排放。推进铅膏、铅锌渣等含金属废料的协同处理，提升资源再生利用水平；对铅锌冶炼进行生产洁净化改造，推广高效湿法锌冶炼技术、锌精矿大型化焙烧技术、多孔介质燃烧技术、侧吹还原熔炼粉煤浸没喷吹等技术。鼓励采用喷煤技术配置湍冲塔除尘、湿式电除尘、覆膜袋式除尘器等颗粒物捕集装置，减少污染排放。（河南工信厅）镍镍 2025.10.30 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价121460元/吨，涨跌幅+0.36%。金川镍升贴水升+100至2400元/吨，进口镍升贴水维持400元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-1.89至-207.07美元/吨。供应端，印尼政府正式将RKAB审批有效期改回一年。后续或根据市场情况较为灵活的调整镍矿供应释放。一二级镍目前供应维持高位，镍元素供应压力维持。需求端，传统旺季逐渐走向尾声，整个旺季期间市场氛围并不活跃，下游仍以刚需采购为主。不锈钢需求相对稳定，新能源需求增长近期相对缓慢。库存端，伦镍库存维持高位，当前库存超25万吨。国内库存同样维持高位，过剩格局较为明显。整体来看，资源端，印尼RKAB有效期回调后，印尼镍元素释放速度或更加灵活，目前主要通过增加复垦计划等审批程序内容进行管控，尚未有削减配额的预期，因此市场仍未对此有明确反应。供应端，现阶段全球一二级镍供应压力维持。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求几乎无增长。全球镍元素供需过剩的格局未改，库存维持高位，伦镍库存稳定在25万吨之上，预计短期镍价维持低位区间震荡。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【印尼正式发布：生产运营阶段矿山复垦计划文件编制完整版指南】印尼能源与矿产资源部（ESDM）通过矿产与煤炭总局（Ditjen Minerba）正式推出《生产运营阶段矿山复垦计划文件编制指南》，作为面向印尼全国矿业企业的官方指导文件。该指南详细阐述了矿山复垦计划文件的编制步骤，涵盖文件真实性声明、引言、土地开垦计划与复垦计划、矿山闭坑后土木工程、成功标准及附件清单等全流程内容。此指南的适用对象为所有持有生产运营许可证的企业（涵盖矿产与煤炭领域）。这些企业须提交矿山复垦计划文件，这是其履行矿山闭坑后环境管理义务的重要组成部分。复垦计划文件须由已在印尼矿产在线数据系统（MODI）完成注册的企业负责人牵头编制。（要钢网） 2、【前三季度我国电解镍产量为34.7万吨，同比增长50.6%】2025年前三季度有色金属工业经济运行情况新闻发布会上，中色协党委常委陈学森表示，根据中国有色金属工业协会各分会统计，新能源金属中工业硅产量为332.8万吨，同比下降10.8%；电解镍产量为34.7万吨，同比增长50.6%；精炼钴产量为13.4万吨，同比下降3.7%；碳酸锂产量为58.8万吨，同比增长28.0%。（有色新闻）不锈钢不锈钢 2025.10.30 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12810元/吨，涨跌幅+0.27%。无锡现货基差升水-45至270元/吨；主力合约持仓-2030至98223手；仓单-119至73777吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-1.5至931.5元/镍点，当前镍铁现货供应充足，价格低位震荡。供应端，不锈钢前期有供应压力缓和有限，当前已有头部钢厂四季度计划减产，预计供应压力或有缓解。需求端，随着旺季逐渐走向尾声，不锈钢整体需求并未明显提振，整体相对稳定。综合来看，在进口资源充足的环境下，原料端镍铁价格维持低位震荡。供应端近期不锈钢厂开始陆续有减产动作，供应压力有所缓解。需求端不锈钢需求相对稳定，整体供需格局维持过剩。近期现实供需格局下不锈钢上方压力较显著，宏观方面直接利好有限。不锈钢价格维持底部震荡。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。二、消息与数据 1、【太钢绿钢不锈钢首批出口欧洲】10月28日，太钢出口欧洲的首批绿钢304L不锈钢中板产品启运。（太钢集团）碳酸锂碳酸锂 2025.10.30 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价82900元/吨，涨跌幅+0.80%。主力合约持仓+18079至506882手，仓单+190至27525吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-40至81900元/吨，工业级碳酸锂报价-400至80450元/吨。锂精矿均价维持955美元/吨。供应端，国内碳酸锂周度产量继续稳步上行，总产量超2.1万吨。国内锂资源项目开发不断取得进展，随着西南西北多处锂矿盐湖资源开发进程推进，国内锂资源自给率预计逐步提升。需求端，新能源汽车产销维持稳定增长，储能电池订单火爆，排产持续性较强，终端需求强劲。库存端，国内显性总库存继续降库，总库存降至13万吨。结构仍是贸易商库存有所累积，上下游工厂库存有小幅去库。昨日仓单有小幅回升。综合来看，目前资源端国内锂资源项目开发取得明确进展后，锂资源自给率预计提升。需求端，锂电需求强劲，锂盐维持季节性去库，且预期年内或维持去库趋势，短期供需或存在缺口，因此锂价下方支撑或仍较强。后续若近期现货库存去库加速，则预计碳酸锂仍会维持偏强震荡，若需求现实有转弱，在供应不断释放的情况下，碳酸锂或迎调整，中长期则关注供应端锂资源供给变化趋势以及需求端增长持续性是否会扭转碳酸锂过剩格局。二、消息与数据 1、【四川战略性矿产找矿突破显著，新增锂辉石资源量280万吨】10月28日，四川省新闻发布会上披露，四川战略性矿产资源找矿突破成效突出，钒钛等资源储量领跑全国，攀西战略资源创新开发试验区已成为全球钒钛新材料产业重要发展极核。四川是矿产资源大省，战略性矿产资源丰富且分布相对集中。四川省发展和改革委员会副主任陶剑锋介绍，“十四五”以来，四川统筹资金加大找矿突破力度，引导社会资本累计投入超过20亿元，新发现大型石墨矿3处，大、中型磷矿6处，锂、稀土、金、油气等矿种储量大幅增加。当前，全省钛矿查明资源量占全国的76.2%，居世界第一；钒矿查明资源量占全国的28.2%，居全国第一；新增锂辉石资源量280万吨；新增磷矿资源量17.5亿吨。（中新网） 2、【Kathleen Valley：2025Q3持续向地下开采过渡中】根据Liontown Resources最新披露财报，Kathleen Valley于2025Q3生产锂精矿8.72万吨，环比增加1.5%；销售锂精矿7.75万吨，环比减少20.4%，回收率已提升至70%，Kathleen Valley在2025Q3的FOB运营成本为715美元/吨，环比增加21.7%。由于季节性突发情况的影响，导致原计划9月底的发货推迟，因此本季度销量有所减少，该2.09万吨库存已于10月发出。由于定价公式的滞后影响，该季度SC6平均CIF价格为700美元/吨。露天矿将按计划于下一季度开采完毕，地下开采量较上一季度环比增长105%，新的钻机进场后将为2026财年提供新的产能。运营成本的上升主要原因是根据上季度公布的露天矿选矿厂进料策略，本季度消耗了历史成本较高的露天矿库存矿石，随着逐步过渡至地下稳定生产，未来产量、回收率、运营效率将继续提升，全年FOB运营成本将呈下降趋势。（Liontown Resources） 3、【阳光电源：整体判断公司明年电芯供应保持稳定状态】阳光电源(300274)10月28日在投资者电话交流上表示，前几年电芯涨价主要是碳酸锂涨价在带动。目前没有看到碳酸锂价格有明显波动，供需还是比较良性的，价格是一个比较稳定的状态。前段时间314电芯供应有些紧张，主要是全球储能的高增长导致短期的产能偏紧张，但整体产能还是足够的，各线厂商产能在逐步盘活，紧张关系慢慢趋缓，目前来看供应比较良性和稳定，公司与行业众多优秀的电芯厂家建立长期战略合作伙伴关系，通过各种方式保障电芯供应，整体判断公司明年电芯供应保持稳定状态。（阳光电源）求真/科技/细节/无界 ▇ 扫码加入我们！混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-10-30

分析人士：预计四季度价格重心上移

负增长，进一步释放流动性有助于完成全年经济增长5%左右的目标。结合大行近期的操作行为分析，这一轮央行买债，可能会采取短债与中长债组合买入的方式。 “央行买债既能缓解商业银行持有债券的压力，又能达到类似降准的目的。”周之云解释，在今年中美贸易摩擦反复的背景下，央行已于上半年进行了降准降息操作。央行此次买债可能会使降准降息这样的强力宽松政策被保留，以应对后续可能出现的突发事件。至于对债市的影响，今年以来，债市调整较为充分，10年期国债收益率一度运行至1.9%附近，配置价值凸显。徐晨曦表示，恢复公开市场国债买卖操作，也会影响收益率曲线形态，需要关注买入国债的期限。去年央行买债以短债为主，一度促使收益率曲线陡峭化。而结合近期大行行为来看，新一轮央行买债，除了短债以外，还可能买中长债。近期3年期国债收益率继续大幅下行，表明市场对央行买入3年期国债的预期较强。 “近期，央行主要采取买断式逆回购、中期借贷便利的方式向市场投放流动性，同时以降低相关品种中标利率的方式降低机构融资成本。”徐晨曦预计，若再恢复公开市场国债买卖操作，则降准降息等政策出台的时点将继续延后。不过，这不妨碍市场预期转好。当前政策已产生足够的驱动力，四季度债市运行重心势必上移。来源：期货日报网

期货日报网2025-10-30

中长期油价仍面临下行压力

增量预计会受到一定的制约。今年，美国经济增长进一步放缓，关税政策对美国经济造成了较强的冲击，进而打击美国的原油消费。EIA预计，今年美国原油消费几乎无增长。 9月过后，随着天气转冷，美国夏季原油消费进入淡季，终端原油需求季节性减弱。同时，炼厂进入秋季检修季，炼厂开工负荷以及加工需求从年内高位逐步回落。从国内市场来看，今年以来，我国地炼开工也明显受限。1—9月，我国原油进口量累计4.24亿吨，同比仅增长2.75%；1—9月，我国原油加工量累计5.5亿吨，同比仅增长3.7%。受地缘局势及税费因素影响，今年我国地炼开工负荷持续走低，且远低于历史同期水平。虽然7月以后地炼开工有所回升，但整体仍处于历史偏低水平。从终端消费来看，1—9月，我国汽油及柴油表观消费同比分别下降4.8%和1.25%，整体终端原油消费表现疲弱。 D 机构上调油市过剩预期在美国关税政策影响下，全球经济及原油需求前景预期转弱。与此同时，在OPEC+逐步增产的背景下，全球原油供给将逐步增加，未来原油市场仍面临过剩预期。能源机构在10月报告中大幅上调了原油市场过剩预期。EIA预计，四季度原油市场过剩量达到259万桶/日以上，而今年全年过剩量达到188万桶/日，较10月的预测上调了18万桶/日。原油市场供给过剩将在中长期打压油价。总体而言，全球原油供给预计呈现增长态势。OPEC+于10月步入新一轮增产周期，后续预计会维持增产并适度调整的节奏。受上游投资减少以及钻机数量下滑的影响，美国原油产量增长持续放缓。此外，欧美对俄罗斯及伊朗的制裁将继续限制这两个国家的原油供给。在经济增长动力不足的大背景下，原油需求前景受到持续抑制。多家机构纷纷下调今年全球原油需求增量预期，且增幅预计低于去年。当前，原油消费进入淡季，原油需求环比逐渐转弱。综合来看，在供给增量冲击与需求转弱预期的双重作用下，未来原油市场仍将面临供给过剩的局面，从中长期角度而言，油价仍面临下行压力。不过，近期贸易局势的缓和以及全球地缘局势的不稳定，将阶段性提升原油估值水平。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-10-29

“慢牛”逻辑仍在

有望带动制造业投资，进而推动内需复苏和经济增长。企业利润边际好转数据显示，1—9月，国内规模以上工业企业利润累计同比增速为3.2%，较1—8月回升2.3个百分点，其中9月工业企业利润同比增长21.6%，较8月加快1.2个百分点，连续两个月增速超过20%。从量、价、利润率等指标来看，9月，工业生产加速，代表“量”的工业增加值同比增速为6.5%，较前值回升1.3个百分点；价格拖累减轻，9月，PPI同比跌幅收窄至2.3%，主要源于“反内卷”政策下，上中游产品价格修复；受成本和费用小幅回落影响，9月，营收利润率累计值小幅回升至5.26%。由于处于传统工业旺季，企业存在国庆节前补库需求，9月末，工业产成品存货增速升至2.8%，市场短期需求有所改善。随着稳增长及“反内卷”政策的陆续落地，企业盈利有望进一步好转，进而推动期指运行中枢上移。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-10-29

【有色早评】宏观预期向好，铜价偏强运行

据偏弱带来需求预期的抑制。但“十五五”经济增长目标导向相对“十四五”更加明确，重提“以经济建设为中心”，政策预期相对乐观。供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。由于9、10月国内冶炼厂集中检修，导致国内冶炼产量下降，供应预期开始小幅走低。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；截止10月23日国内市场电解铜现货库存18.98万吨，较16日增0.67万吨，较20日降0.57万吨；下游企业逢低采购，但整体备货情绪相对有限，进口铜仍存在到货量，整体库存仍向上，高价可能使得下游承压，供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。在供给再次出现扰动的情况下，长期供需缺口的逻辑开始支撑铜价突破，上方存在较大的预期空间。不过需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性，市场在“衰退”和软着陆交易中反复，上方压力位是对实际需求的考验；长期而言供需矛盾仍是主线，近期宏观上的需求预期推动是对铜价震荡走强的主要驱动，在未出现风险的情况下，铜价相对走势偏强，但突破走高仍缺乏驱动，需警惕观察尾部风险。日内可关注美联储议息会议。铝铝 2025.10.29 一、市场观点贸易脱钩风险随着会谈达成基本共识得到释放，美国9月CPI数据低于预期，降息预期升温，交易逻辑又恢复成美联储降息周期下全球需求复苏的持续验证上。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。世纪铝业冰岛Grundartangi铝冶炼厂一生产线因故障暂时停产，在产产能缩减三分之约20万吨，占全球电解铝供应的0.3%，后续情况需要等到11月6号更新。尼日利亚ALSCON冶炼公司即将全面恢复运营，预计6年爬产20万吨，新发集团电解铝项目己于第三季度开始运营，目前运行产能25万吨，四季度持续爬坡至50万吨。需求端，周度表需环比+0.2至94.6万吨，铝锭+铝棒库存环比+1.1至77.5万吨，国内库存累库。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，光伏用铝需求有下行压力，9月新增装机9.7GW，同比-53.8%。白色家电10月排产仅环比季节性上行，同比仍难贡献增长，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓压力。进入10月美国中西部现货升水环比上行至1696元/吨，美国铝价格走升刺激加拿大对美国铝出口，反映美国现货紧张的同时也佐证美国铝需求在启动。日本铝溢价暴跌，第四季度铝溢价敲定为86美元/吨，反映出日本终端需求走弱的现实。原料端，河南环保检查，化工行业反内卷，氧化铝减产+政策预期升温。几内亚矿价环比下跌，氧化铝成本下行打开期价下行空间。据钢联，近期海外氧化铝成交增多，且多数运往国内，主要系海外氧化铝现货价格跌幅过大，进口窗口打开，国内氧化铝面临进口供应的压力。周产量持续高位，氧化铝库存持续累库，基本面仍偏空。整体来看，贸易脱钩风险释放，美联储年内降息三次仍是大概率事件，流动性宽松的同时有望打开国内货币政策空间。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，同时世纪铝业因故障减产（-20万吨），Mozal因电力问题明年计划减产（-26万吨），供应扰动加速催化，铝价突破上行。氧化铝周产量持续高位，库存持续累库，国内现货价格承压下行，海外氧化铝过剩压力也在增加，进口压力加大，基本面偏空未变，进口矿价继续下跌，成本下行打开期价下行空间，过剩格局长期难有改变，短期减产+政策预期升温给出空间后仍可逢高做空2605合约，目标价2700，风险点为国内产能出清政策和几内亚矿端扰动。二、消息面 1.【Inalum新战略：新建60万吨电解铝厂，200万吨氧化铝厂】SHMET10月28日讯，印度尼西亚亚沙汉铝业公司（INALUM）总裁Melati Sarnita10月25日表示，公司已实施了一项全面且着眼于长期的发展战略：首先，与印尼安塔姆公司（ANTAM）合作，在西加里曼丹的Mempawah建设一座年产能100万吨的冶炼级氧化铝精炼厂（SGAR-1），该设施将把安塔姆公司的铝土矿加工成氧化铝，然后运往INALUM位于北苏门答腊Kuala Tanjung的冶炼厂。未来，INALUM还计划共同拥有安塔姆公司的铝土矿，以确保原材料的持续供应；其次，产能扩张。INALUM计划将SGAR-1项目扩展为SGAR-2，将氧化铝产能提升至每年200万吨。此外，还将在曼巴瓦新建一座年产能60万吨的铝冶炼厂，以强化国内供应链并增加国家总产能。第三，辅助材料供应的自给自足。为确保铝冶炼关键原材料煤沥青（CTP）的供应，INALUM正在与工业伙伴探讨战略合作，以在瓜拉丹戎建设一座煤沥青工厂，INALUM将作为主要承购方。（全球铝合作伙伴） 2.【Tomago铝厂运营不确定性加剧全球铝市供应担忧，澳洲铝业能源转型分化引关注】SHMET10月28日外电，澳大利亚最大铝冶炼厂Tomago Aluminium（年产能59万吨，占澳洲铝总产量近40%）因电力成本占运营成本超40%，且2029年起能源价格上涨、可再生能源项目规模达标存疑，2028年后运营可持续性面临挑战，目前其与员工及工会的咨询程序将持续至11月21日。这一情况叠加全球铝市2025-2027年供需紧平衡预期，将进一步收紧区域供应弹性，为铝价提供支撑；同时，相较于澳洲其他铝厂通过长期电力合同或政府补贴锁定运营的态势，Tomago的困境折射出高耗能产业能源转型分化，或对澳大利亚年超1400千公吨的铝锭出口格局产生结构性影响，波及全球铝供应链布局。（上海金属网编译） 3.【诺贝丽斯旗下Oswego铝厂重启预计提前到今年年底】外电10月27日消息，诺贝丽斯（Novelis）首席执行官Steve Fisher表示，旗下遭受火灾的Oswego铝厂修复工作进展比预期的要快，现场团队正在加班加点地赶工，争取在今年12月前完成重建工作，预计将在2025年底前重启运营，这较最初的预期提前了数月，最初预计中断可能会持续到2026年一季度。诺贝丽斯供应着北美汽车生产所需的约40%的铝板，此次停产导致福特与Stellantis集团位于密歇根州和肯塔基州的工厂暂时停工。（上海金属网编译） 4.【IAI：9月全球氧化铝产量为1288.4万吨】外电10月27日消息，国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，2025年9月全球氧化铝产量为1288.4万吨，日均产量为42.95万吨，上个月修正后为1332.1万吨。IAI表示，中国2025年9月氧化铝预估产量为795万吨，8月修正后为803万吨。（文华财经） 5.【力拓称澳洲Tomago铝厂或于2028年停产】外电10月27日消息，力拓集团周二表示，其位于澳大利亚新南威尔士州的Tomago铝冶炼厂正在考虑在现有电力供应合同到期后停止运营。该冶炼厂正面临高昂电价压力，已启动与员工的磋商程序，以评估未来运营的可行性，此次磋商过程将持续至11月21日。该铝厂目前的电力供应合同将于2028年12月与能源公司AGL Energy到期。力拓称，尽管公司进行了广泛的市场接洽与谈判，但至今未找到在合同期后能实现商业可持续的电力供应方案。因此，该冶炼厂已到了一个必须考虑在其当前电力供应合同结束时停止运营的节点。关于该冶炼厂的未来，尚未做出最终决定。（上海金属网编译） 6.【分析师调查：2026年铝价预期值上调，因供应令人担忧】外电10月27日消息，周一公布的一项调查显示，分析师普遍上调了2026年铝价预期，因为供应令人担忧。今年迄今伦铝已涨14%，这在一定程度上受到供应担忧的推动。针对30位行业分析师的的调查显示，2025年LME现货铝均价料为25982679美元/吨，高于2024年的2418美元/吨。2026年将达到2679美元/吨，较上次预测值上调3%。分析师称，成本和供应方面一系列动态因素可能会在中长期支撑铝价，且铝的需求前景依然乐观。预计2025年铝供应过剩23.6万吨。2026年供应过剩25万吨，而此前预估为供应过剩28.15万吨。（上海金属网编译）锌锌 2025.10.29 一、市场观点贸易脱钩风险随着会谈达成基本共识得到释放，美国9月CPI数据低于预期，降息预期升温，交易逻辑又恢复成美联储降息周期下全球需求复苏的持续验证上。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，中国2025年9月锌矿砂及其精矿进口量为50.5万吨，同比增25%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比下行至3250元，进口锌精矿TC持稳上行至105美金，冶炼厂锌精矿库存同期中位水平以上，算上副产品硫酸冶炼利润仍存。9月产量虽然因检修环比下行但仍有60万吨处同期高位，同时从钢联和百川10月的排产调研来看，10月锌产量环比仍有约2万吨的增量。需求端，国内库存环比+0.1至16.5万吨，社库继续小幅累库。随着国内出口窗口打开，海外锌供应偏紧的情况有望缓解，lme注册仓单小幅增加，从lme库存仍持续低位去库，现货升水持续上行来看，短期出口量级有限，挤仓风险仍存。总体来说，贸易脱钩风险随释放，美联储降息预期升温，基本金属修复上涨。国内锌10月冶炼厂排产环比增加，库存继续累库，四季度过剩压力仍存，内外比价走扩至出口窗口打开。海外lme新注册仓单增加，但库存仍低位去库，短期挤仓风险仍存，国内出口窗口打开下，四季度供应偏紧的情况有望缓解，关注内外比价修复的套利机会。二、消息面 1.【Shuka证实用于推进Kabwe锌矿项目的资金将于本周到位】外电10月27日消息，Shuka Minerals表示，用于收购赞比亚Leopard Exploration and Mining）LEM）及Kabwe锌矿项目的资金，将于本周完成拨付。此前，完成该笔收购所需的资金拨付曾出现延迟。如今，GMI公司表示，将根据6月与Shuka签订的增加贷款协议（总额为200万英镑），于本周拨付资金，这笔资金将用于满足LEM欠下的135万美元现金对价以及为Kabwe锌矿的初期勘探工作及公司一般营运资金需求提供支持。GMI目前是Shuka矿业的第二大股东，此次资金到位后，Shuka矿业将可尽快完成收购交易。Shuka表示，Kabwe锌矿是全球知名的矿产资产，公司期待在收购完成后，加速推进该项目的地质勘察、采矿规划及矿物加工方案制定工作。（上海金属网编译） 2.【分析师调查：锌矿供应量上升，上调2026年锌供应过剩量】外电10月27日消息，周一公布的针对30位行业分析师的的调查显示，2026年LME现货锌均价料为2838美元/吨，较此前预估上调22%。预计2025年锌市供应过剩预计为8万吨。2026年供应过剩预计为23.9万吨，此前预估为供应过剩20.15万吨。年初迄今，LME锌库存下降了85%，但期间LME三个月期锌价格则大体持稳。加拿大皇家银行的分析师Nana Adwoa-Serebo0表示:“随着Kipushi等新矿产量增加，我们预计矿山供应将有所改善，这可能会抑制锌价。（上海金属网编译）镍镍 2025.10.29 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价120890元/吨，涨跌幅-0.20%。金川镍升贴水升-150至2300元/吨，进口镍升贴水维持400元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-11.06至-205.18美元/吨。供应端，印尼政府正式将RKAB审批有效期改回一年。后续或根据市场情况较为灵活的调整镍矿供应释放。一二级镍目前供应维持高位，镍元素供应压力维持。需求端，传统旺季逐渐走向尾声，整个旺季期间市场氛围并不活跃，下游仍以刚需采购为主。不锈钢需求相对稳定，新能源需求增长近期相对缓慢。库存端，伦镍库存维持高位，当前库存超25万吨。国内库存同样维持高位，过剩格局较为明显。整体来看，资源端，印尼RKAB有效期回调后，印尼镍元素释放速度或更加灵活，目前尚未有削减配额的预期，因此市场仍未对此有明确反应。供应端，现阶段全球一二级镍供应压力维持。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求几乎无增长。全球镍元素供需过剩的格局未改，库存维持高位，伦镍库存稳定在25万吨之上，预计短期镍价维持低位区间震荡。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【APNI发布印尼镍价指数：国内镍价保持稳定】印尼镍矿协会（APNI）10月27日发布了印尼镍价指数（INPI）最新数据。数据显示，印尼国内镍价整体相对稳定，部分加工产品价格略有上涨。镍含量1.2%的镍矿石（CIF价格，即成本、保险费加运费价）报价区间为每公吨22-24美元，均价为每公吨23美元，与上一周期价格持平，未发生变动。与此同时，镍含量1.6%的镍矿石（CIF价格）报价区间为每公吨51.8-53.8美元，均价为每公吨52.8美元，价格同样未出现变化。在加工产品方面，以FOB价格（即装运港船上交货价）计算的镍铁（NPI）报价为每公吨114.71美元，较此前价格实际小幅上涨0.02美元。附加值更高的产品——高品位镍锍价格涨幅显著，上涨28美元，至每公吨13489美元（FOB价格）。此外，混合氢氧化物沉淀（MHP）价格也上涨27美元，达到每公吨13184美元（FOB价格）。（要钢网）不锈钢不锈钢 2025.10.29 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12785元/吨，涨跌幅+0.16%。无锡现货基差升水-115至315元/吨；主力合约持仓-14871至100253手；仓单维持73896吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-1.5至933元/镍点，当前镍铁现货供应充足，价格低位震荡。供应端，不锈钢前期有供应压力缓和有限，当前已有头部钢厂四季度计划减产，预计供应压力或有缓解。需求端，随着旺季逐渐走向尾声，不锈钢整体需求并未明显提振，整体相对稳定。综合来看，在进口资源充足的环境下，原料端镍铁价格维持低位震荡。供应端近期不锈钢厂开始陆续有减产动作，供应压力有所缓解。需求端不锈钢需求相对稳定，整体供需格局维持过剩。近期现实供需格局下不锈钢上方压力较显著。不锈钢价格维持底部震荡。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。二、消息与数据 1、【直面印度BIS和欧盟CBAM双重冲击，台不锈钢废料采购价承压下行】综合台媒2025年10月28日消息，为应对国际绿色贸易门槛，中国台湾省不锈钢产业链正经历成本阵痛。近日，岛内主要钢厂为控制成本，再度下调不锈钢废料采购价格，导致本地废料供应商经营压力骤增，部分供应商因价格倒挂而选择惜售或转向利润更高的出口市场。（51bxg快讯）碳酸锂碳酸锂 2025.10.29 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价81640元/吨，涨跌幅+0.69%。主力合约持仓+5325至488803手，仓单-404至27335吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+2000至82300元/吨，工业级碳酸锂报价+2000至80850元/吨。锂精矿均价+12.5至955美元/吨。供应端，本周国内碳酸锂周度产量继续稳步上行，总产量超2.1万吨。湖南鸡脚山锂矿项目采矿证获批，国内锂资源项目开发取得进展，随着西南西北多处锂矿盐湖资源开发进程推进，国内锂资源自给率预计逐步提升。需求端，新能源汽车产销维持稳定增长，储能电池订单火爆，排产持续性较强，终端需求强劲。库存端，国内显性总库存继续降库，总库存降至13万吨。结构仍是贸易商库存有所累积，上下游工厂库存有小幅去库。昨日仓单延续小幅下降。综合来看，目前资源端国内锂资源项目开发取得明确进展后，供应预期或重回全球锂资源逐步释放的趋势，但需求端，锂电需求强劲，锂盐维持季节性去库，且预期年内或维持去库趋势，短期供需或存在缺口，因此锂价下方支撑或仍较强。后续若近期现货库存去库加速，则预计碳酸锂仍会维持偏强震荡，若需求现实有转弱，在供应不断释放的情况下，碳酸锂或迎调整，中长期则关注供应端锂资源供给变化趋势以及需求端增长持续性是否会扭转碳酸锂过剩格局。二、消息与数据 1、【大中矿业：全资孙公司取得湖南鸡脚山锂矿采矿许可证】大中矿业(001203)10月28日公告，公司全资孙公司郴州市城泰矿业投资有限责任公司（简称“郴州城泰”）于近日取得了自然资源部核发的湖南鸡脚山锂矿期限为30年的《采矿许可证》。湖南鸡脚山锂矿采矿证是公司取得的首个大型锂矿采矿证：其经自然资源部评审备案的锂矿资源量达48,987.2万吨，折合碳酸锂当量约324.43万吨；通过自然资源部评审的露天开采规模为2000万吨/年，根据行业经验及公司试验，每年2000万吨原矿开采可生产8万吨碳酸锂；规模优势突出。（大中矿业） 2、【智利盐滩遴选：特殊锂运营合同再添新成员】智利锂国家战略正在推进。近日，智利矿业部已将一项法令提交给共和国审计总署，该法令规定了与Aspromin、Wealth Minerals、Valeska和Alto Exploradora财团签订的CEOL（特殊锂运营合同）的要求和条件，这将使Quillagua Este（东奎拉瓜）地区的一个锂项目得以开发。这个私人项目是对 Llamara Group 公司领导的项目的补充，其项目位于名为 Quillagua Norte（北奎拉瓜），该合同的法令已于 9 月初提交给总审计署，同时规定了 CEOL 的要求和条件。同时还提交了将推动Quillagua Sur（南奎拉瓜）锂项目开发的CEOL要求和条件法令，该项目的运营商将通过国内外公开招标选定。奎拉瓜地区的三个项目加入了Enami在Altoandinos盐湖的项目和Codelco在Maricunga盐湖的项目，这些项目均位于阿塔卡马地区，是与力拓公司合作的公私合作项目。（蓝迪兹） 3、【全球新能源头部企业重仓宜昌远景动力242亿元项目开工建设】10月27日，远景动力智能锂电池生产基地项目在宜昌高新区开工建设。该项目10月9日签约，18天后开工，再次刷新了重大项目建设的“宜昌速度”。本次宜昌项目总投资242亿元，将建设智能锂电池全产业链基地和零碳园区项目，是远景在全球布局的第14大生产基地。当天开工的远景动力智能锂电池生产基地是一期项目，总投资120亿元，规划年产能40GWh，覆盖电极、电芯、电池包等锂电池全产业链，生产最新一代700+Ah储能电池产品，达产后年产值超百亿元。（湖北日报）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-10-29

【黑色早评】“十五五”规划建议进一步利好预期，黑色商品延续涨势

、消息与数据 1.“十五五”规划建议：经济增长保持在合理区间，全要素生产率稳步提升，居民消费率明显提高，内需拉动经济增长主动力作用持续增强，经济增长潜力得到充分释放，全国统一大市场建设纵深推进，超大规模市场优势持续显现，新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化取得重大进展，发展新质生产力、构建新发展格局、建设现代化经济体系取得重大突破。 2.中国煤炭资源网冶金部10月28日重点关注:焦炭部分，焦炭第二轮涨价全面落地，累计涨幅100-130元/吨。落实本轮涨价后焦企亏损程度略有缓解，但近期产地焦企检修以及环保干扰被动减产的企业仍有增加趋势，供给端释放仍显困难。需求方面，随着河北地区环保升级，当地钢厂集中检修，本周高炉开工率下降较为明显，日耗降低，不过由于本次环保干扰时间较短，对原料影响有限。整体看，焦炭供需矛盾暂缓，短期市场持稳运行为主。焦煤方面，炼焦煤供给恢复缓慢，产地部分煤矿因搬迁工作面、减产等因素产量仍偏低。焦炭第二轮涨价全面落地，焦企利润稍有修复，煤矿订单良好，焦煤库存持续低位，预售较多叠加供应偏紧下，短期煤价支撑较强，价格延续涨势。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸通关有所恢复，昨日通关1275车，因口岸可售资源较少，贸易商报价高位坚挺，蒙5原煤价格在1130-1140元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联五大材产量有所增长，找钢的钢材产量也微增，富宝电炉日耗小增1.2%，整体钢材供应趋增。不过，昨日国内钢坯价格继续上涨，中东钢坯价格有小幅回落，国外其它地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差略有收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，钢银周一数据显示各品种钢材均有减量，总库存继续下降。上周机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，总库存有所减少，其中建材库存降幅较板材更大，且各品种钢材表需多有回升。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量261.6万吨，环比上升3.5%，基建水泥直供量环比上升1.9%；混凝土发运量为144.87万方，环比减少3.21%；样本建筑工地资金到位率59.62%，周环比上升0.18个百分点，显示当前建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，尽管美国政府停摆延续，但随着近期中美关系缓和，贵金属大幅回落，外盘商品则多表现上涨。国内方面，潘行长在最新召开的融街论坛年会上表示恢复公开市场国债买卖操作，并将研究实施支持个人修复信用的政策措施，计划明年初执行，显示国内货币政策有望进一步向好。此外，昨日发布的“十五五”规划建议仍提到了“统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革”、“综合整治内卷式竞争”，显示国内宏观预期持续向好。进出口方面，昨日印度、日本钢价有小幅回落，美国钢价部分上涨，国外其它地区钢价依然持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材出口仍有空间，SMM调研也显示上周出口商订单环比增长。综合而言，当前钢材市场供需双增，且库存仍在去化，近期钢材出口空间也有所扩大，叠加中美关系缓和，国内释放货币宽松信号，十五五”规划建议进一步利好中长期宏观政策预期，叠加部分原料价格上涨带动钢材成本上移，短期钢价走势延续震荡偏强运行。二、消息及数据 1.10月28日，中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议发布。其中指出，优化提升传统产业。推动重点产业提质升级，巩固提升矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等产业在全球产业分工中的地位和竞争力。提升产业链自主可控水平，强化产业基础再造和重大技术装备攻关，滚动实施制造业重点产业链高质量发展行动，发展先进制造业集群。 2.2025年9月5日，韩国对华热轧不锈钢板（税号7219.21/22系列）征收五年21.62%反倾销税，涉思创国际、STX Japan等企业，但排除热轧卷材、特定厚度板材等产品。 3.从水利部规划计划司获悉，今年前三季度，全国水利建设完成投资8797.9亿元。 4.产业在线：2025年11月空冰洗排产合计总量共计2847万台，较去年同期生产实绩下降17.7%。 5.28日全国建材成交一般，市场交投氛围有所回落，刚需转弱，期现和单边仍有部分拿货，全天整体成交量较前一日有所减少。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1167，环比上一交易日持平。华北市场大部分稳定，个别价格松动，部分中下游低价补货为主，业者采购心态仍偏谨慎。东北市场个别企业价格下调，整体上出货情况一般。华东市场盘整操作，需求跟进偏弱，企业出货价格相对灵活，贸易商操作亦谨慎，供需矛盾难缓解下，多数对后市心态多偏空，现货观望气氛浓。华中市场今日多数企业价格暂稳，观望情绪较浓。广东区域浮法玻璃价格跌后目前暂稳运行，目前市场优质加工级大板主流商谈1190-1240均有，本地小板主流1140-1160，昨日产销80%-100%之间。西南跌后今日价格暂稳运行，目前云南主流1100-1120，贵州本地1120-1160不等，成都1120-1160，场内低价略有听闻，本地超白价格1640，整体成交仍旧一般。西北区域浮法玻璃价格暂稳，目前当地品牌本地市区出厂集中在1200-1240，送到西安及兰州价集中在1330。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，价格相对坚挺。个别企业负荷波动，整体供应呈现上涨趋势。下游需求一般，按需为主。近期，装置检修少，产量及开工相对偏高。市场驱动不足，预计走势震荡运行。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：国庆节前工信部印发建材稳增长方案，玻璃将淘汰落后产能，利好玻璃预期，推高了现货价格，然后玻璃利润改善，部分生产线开始复产，但10月中玻璃下游深加工订单天数环比走弱，形成了供增需减的局面，淘汰落后产能的预期反而让玻璃供需过剩加剧，并且之前市场预期的沙河煤改气也推迟了，盘面大跌，造成贸易商开始抛货，期现货价格持续下跌，目前盘面近月已经跌至6月份最低点，1月合约离最低点还差100，向下空间有限。后市转向条件，目前市场不信玻璃行业会出马上控产的政策，往年玻璃行业的政策都是给了非常充足的时间，这样的话短期内依赖行业自我调节，需要现货价格深度跌破成本让产量下降，供需再平衡需要一个过程，这个过程中如果盘面持续深度下跌，可以尝试买入，注意控制风险，等待实质性利好政策或者产量变化。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：市场悲观情绪较重，纯碱盘面偏弱，而动力煤价格持续上涨，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，继续下跌将导致部分厂家亏损减产，建议逢低买入，等待市场转机，关注政策变化。观点：偏多。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-10-29

24小时热点