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政策预期升温股指“长牛”趋势明确
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盖广、结构优和机制新的特点，有助于稳定经济增长局面。海外方面，去年12月，美国CPI同比上涨2.7%，环比持平，同时核心CPI同比上涨2.6%，显示通胀仍有一定黏性，但非农数据仅新增5万人，远低于18万人的预期，失业率小幅回落至4.4%，就业市场降温超预期。去年三季度，美国GDP上修至年化季率4.4%，创下2021年以来的最快增速，经济基本面仍有支撑。今年1月，美联储暂停降息，将利率维持在5.25%~5.5%，市场预期今年的首次降息将推迟至6月。美联储新主席的提名引发市场对宽松预期的调整，“鹰派”候选人提名“吓崩市场”，贵金属和有色金属价格大幅下挫，流动性冲击传导至权益市场。“沃什交易”主导近期资本市场，但鉴于其目前发表的观点并未显出明显的偏“鹰”态度，且考虑到沃什与特朗普的私人关系，沃什在货币政策执行过程中可能更倾向于与特朗普“步调一致”。整体分析，1月以来的上涨积累了较多的获利盘，在外部事件和春节资金避险需求提升的影响下，短期内A股将呈现宽幅震荡走势。而中长期内，“十五五”开局之年，市场对政策的预期升温，在产业升级以及流动性宽松的环境下，A股上行趋势明确。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网
期货日报网02-04 09:51
PTA 等待中线布局机会
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。当前受全球纺织需求低迷、海外主要市场经济增长放缓影响，我国纺织出口同比降幅依然显著。值得注意的是，尽管对美直接出口下滑明显，但对“一带一路”共建国家、东盟等新兴市场的出口实现较快增长，部分抵消前者的不利影响，也反映出供应链多元化布局已初见成效。展望未来，在中美经贸关系缓和、2025年出口基数较低、美联储货币政策趋向宽松及全球经济弱复苏等多重因素作用下，预计我国出口仍将保持一定韧性。国内方面，2025年12月，中国社会消费品零售总额为45135.9亿元，同比增长0.9%，服装、鞋帽、针、纺织品类零售额为1661亿元，同比增长0.6%，增速持续放缓。在经济环境和消费习惯变化的背景下，下游工厂普遍采取低原料库存、按需生产的谨慎策略，导致行业库销比短期难以明显好转。目前市场尚未形成新的消费热点，随着一系列扩内需、促消费政策陆续出台并显效，零售额增速有望回升。综合来看，当前聚酯环节尚有支撑，PTA现货基差走弱的持续性将受聚酯环节减产影响，同时终端需求走弱也将形成压制，一季度产业链面临累库压力，聚酯环节破局的关键在于下游需求节后能否有效启动。PTA期价预计震荡运行，中线投资者可等待回调至5000~5100元/吨支撑区域后再布局多单。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0021407）来源：期货日报网
期货日报网02-04 09:50
贵金属短期风险释放长期趋势无虞
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美联储的战略使命，但现在应该把重心放在经济增长、美国债务等方面，这才是问题的关键和根本解决之道。市场当前总结其核心策略为“缩表+降息”的政策组合。所谓“缩表”，即撤回美联储的直接干预，以恢复债券市场的价格发现机制；所谓“降息”，是重视供给侧对自然利率进行的调整，而非针对需求侧的刺激。图为美国联邦财政支出利息净额、国防支出总额及占比缩表在沃什的框架中，是回归保守的核心手段。长期以来，美联储通过购买国债，实际上为政府的过度开支提供了低成本融资，形成了“财政主导”。沃什强烈反对这一点，他主张美联储应停止充当国债的无限买家，减少资产负债表规模，即卖出或不再续购国债和MBS。缩表会促使长期国债收益率上行，这是市场对通胀风险与信用风险的切实定价。这尽管不利于市场流动性的扩展，但让价格信号重归真实。沃什希望打破这一局面，使风险回归市场自身。短期来看，这或许会加剧市场波动，不利于流动性扩张，但长远来说有助于形成健康的定价机制。沃什的降息是适应供给侧变化。尤其沃什是人工智能的乐观主义者，他认为AI将带来巨大的生产率提升，能以更低成本产出更多商品。如果生产率提高，而名义利率维持高位，那么实际利率就会过高，从而抑制企业的资本开支。沃什主张降息，是为了适应供给侧效率提升带来的自然利率下降，支持创新和资本积累，而不是为了刺激消费需求。但是沃什能真正贯彻“缩表+降息”的政策组合吗？笔者认为，无论是利率政策（降息）还是资产负债表政策（缩表），沃什在2026年都不太可能实质性影响原有政策路径。首先，缩表方面，缩表是非常困难的。美联储财务状况表显示，如果缩表，只能从银行准备金和TGA账户抽水。隔夜逆回购已经基本抽干了。如果从银行准备金抽水，那么就相当于从基础货币抽水，美国会立刻陷入流动性危机。如果美国陷入流动性危机，美联储反而还要扩表救市。如果从TGA账户抽水，那么特朗普主导的所有花钱的政策都执行不了。简言之，在目前的环境下强行缩表，除了引发回购市场流动性问题以外，产生不了任何实质性影响。其次，降息方面，沃什大幅转“鸽”的门槛同样很高。一方面，目前利率确实处于中性利率附近，美联储有资格等等看，不必急于降息。另一方面，失业率是FOMC（联邦公开市场委员会）在2026年最看重的指标。理由是观察过去3份经济预测可见，FOMC对2026年的失业率预测始终维持在4.4%～4.5%，意味着失业率将是FOMC在2026年的软目标。如果失业率在2026年四季度不明显超过4.5%，其他票委支持大幅降息的可能性并不大。沃什超预期大幅降息的可能性有两个：一是衰退风险大幅增加，或者股票价格暴跌；二是通胀在2026年显著大幅回落。目前看前者可能性不高，但如果特朗普在下半年取消关税，那么商品CPI的暂时性回落可能给沃什提供短暂的降息窗口。最后，沃什除了需要协调经济通胀环境、FOMC票委立场之外，尽可能维护他和特朗普之间的关系也是非常考验其水平的重要一环，毕竟美联储独立性问题将成为后续市场关注的核心。沃什上任后如何平衡行政诉求与美联储的政策独立性，能否在降息落地的同时坚守通胀管控的核心目标，避免政策过度受特朗普干扰，将直接影响市场对美联储政策公信力的判断。 C 长期趋势无虞：核心驱动未变，去泡沫而不是去趋势当前来看，虽然贵金属短期出现较大幅度的回调，但长期上行的核心驱动未变。贵金属上行趋势的终结，需等待四个信号出现。首先，AI技术革命带来全球生产率飞跃，美元信用重获坚实增长背书。其次，美国经济实现制造业与服务业均衡复苏，而非当前的结构性分化。再次，全球地缘局势显著缓和，避险需求系统性消退。最后，交易所库存持续回升且持仓量回落，尤其是白银虚盘比结构得到实质性改善。目前上述信号均未出现，故我们倾向于当前风险仅存在于贵金属高位和高波动的状态，而非趋势反转。综合而言，对于近期贵金属的调整，笔者认为其是前期获利盘了结的结果，量化交易进一步助长了行情的下跌。对于产业而言，极端高价可能促使其考虑通过期货进行部分远期锁价，从而在高位形成新的抛压来源。加上交易者在高位“多杀多”，共同造成短期贵金属市场的剧烈波动。后市来看，需重点关注以下指标：黄金方面，重点关注央行购金动态、美债收益率与美元指数强弱；白银方面，重点关注COMEX库存与交割比例、交易所保证金政策、金银比走势等。宏观方面，重点关注新提名美联储主席后续流程及相关表态，关注近期美伊局势及美国政府“停摆”情况等。策略方面，建议等待波动率显著降低且出现止跌企稳信号后，逢低做多为主。来源：期货日报网
期货日报网02-03 09:20
债市收益率顺畅下行阶段已经过去
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GDP同比增长4.5%，符合预期，全年经济增长目标顺利完成。与此同时，GDP平减指数录得-0.65%，虽处于负值区间，但较2025年三季度回升0.44个百分点，修复进度加快。此外，在外需支撑下，2025年12月工业生产韧性较足，规模以上工业增加值同比增长5.2%，较上月回升0.4个百分点，2025年四季度工业产能利用率也回升0.3个百分点，至74.9%。内需端修复动能依旧偏弱。2025年12月固定资产投资增速继续回落。其中，制造业、广义基建投资同比分别增长-10.5%、-16.0%，增速分别较上月回落6.1、4.1个百分点，房地产开发投资同比增长-35.8%，增速也较上月回落5.5个百分点。当期，社会消费品零售总额同比增长0.9%，增速较上月回落0.4个百分点。其中，商品零售、餐饮收入同比分别增长0.7%、2.2%。而限额以上单位耐用品消费同比增长-4.3%，延续负增态势。经济数据对债市难言利空，但市场对2026年宏观政策组合，尤其是广义财政支出强度仍有期待，对2026年经济增长和通胀读数的预期也不弱。临近月末，1月官方PMI数据即将揭晓，在上月表现大幅超出预期后，本月数据公布前，债市情绪趋于谨慎。央行呵护态度不变，资金面整体均衡近期，市场资金面整体均衡，税期与地方债供给放量带来的影响相对可控。截至1月26日收盘，DR001、DR007分别为1.4174%%、1.5738%，隔夜、7天期非银资金利差分别为7.24、5.07个基点。长期资金方面，股份制银行1年期同业存单发行利率震荡回落，1月26日已下行至1.60%附近。本周时值跨月，叠加政府债券发行缴款进一步放量，国债、地方债合计净融资5150.31亿元，预计市场资金面将有所收敛。不过，央行对流动性的呵护态度明确，上周五超额7000亿元续作本月到期的MLF，加上此前买断式逆回购操作净投放3000亿元，单月累计已净投放1万亿元中长期流动性，规模与降准0.5个百分点大体相当。在此情况下，资金平稳跨月可期。综合来看，上周公布的经济指标整体仍显分化。生产端韧性较足，但内需端改善相对有限，投资、消费均弱于预期。经济数据整体对债市难言利空。与此同时，在央行对流动性的呵护态度不变且明确年内总量宽松还有一定空间后，随着中短端国债收益率的率先回落，上周配置盘入场增多，带动长端国债收益率补跌。展望后市，央行态度偏暖，但在政策利率调降预期显著升温前，中短端国债做多空间受限。30年期国债收益率已较前期高点回落近9个基点，再考虑到政府债供给集中放量预期，超长端国债收益率下行最为顺畅的阶段也已过去。短期内，超长端国债表现很大程度上将取决于权益资产走势。在此情况下，建议前期TL多单逢高分批止盈。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网
期货日报网01-28 09:20
钯价值重估进程尚未结束
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开，国际贸易形势趋于缓和，这改善了全球经济增长前景并提振了钯的工业需求。2025年9月，美联储重启降息进程，打压了美元指数，推升了钯的流动性溢价。2025年4月中旬以来，钯价震荡上涨。2026年1月26日，伦敦钯价最高上涨至2167美元/盎司，较2025年4月的低点上涨144%。全球经济增长前景改善提振工业需求钯下游需求集中在汽车尾气催化剂，近5年占比均在85%左右，而电子、化工与其他用途各约占5%。由此可见，95%的钯都用于工业。钯下游需求与全球经济增长前景紧密相关。2025年，美国特朗普政府的关税政策拖累全球经济增长前景，但2025年4月中旬后国际贸易紧张形势渐趋缓和，而且大部分经济体实施了宽松的货币政策来对冲关税冲击，因此，2025年全球经济增长动能并没有显著减弱。目前，特朗普政府对内整顿联邦机构和大规模驱逐移民、对外推动国际经贸体系重构等目标均已基本实现。2026年，共和党面临美国中期选举压力。历史经验显示，执政党往往会丢掉美国国会两院多数席位。我们判断，特朗普政府可能会将执政重点部分转向改善国计民生，以争取选民支持，包括加大财政刺激力度、施压美联储降息和调整关税措施等。 2026年，特朗普政府相关政策对全球经济增长的负面冲击将进一步减弱。另外，中国继续实施稳增长措施，欧洲加大财政刺激力度。整体来看，2026年全球经济增长前景有望较2025年有所改善，这必然会提振钯的工业需求预期。此外，绿色能源转型与汽车电气化一直是笼罩在钯需求上的一道乌云。2025年12月，欧盟在经济压力下提议取消2035年燃油车禁令，从完全禁止燃油车转为要求降低90%废气排放，这意味着钯的工业需求悲观前景得到一定程度的修正。海外央行携手宽松推升流动性溢价 2021年年底至2023年，新冠疫情以及海外央行的非常规宽松措施令全球通胀压力上升，海外央行陆续进入货币政策紧缩周期。这抑制了全球经济增长动能，拖累了钯的工业需求，同时也抑制了货币流动性，打压了钯的流动性溢价。2024年以来，全球通胀压力逐步减弱，除日本央行外的其他海外央行逐渐开启货币政策宽松周期，全球货币流动性增长对包括钯在内的所有金融资产的流动性溢价形成提振。2024年至2025年三季度，美联储和欧洲央行在降息的同时进行缩表，对货币流动性的刺激作用相对有限。2025年12月，美联储宣布结束缩表进程并开启储备管理计划，初期每个月购买400亿美元短期国债，欧洲央行同步实质性结束缩表进程，日本央行也有边际放缓货币政策正常化进程的迹象。我们预计，2026年全球货币流动性有望加速增长，对钯的流动性溢价形成提振。从汇率角度来看，美联储从缩表转为扩表、特朗普政府施压美联储继续降息、美国中期选举带来的美国国内政治风险等因素共同施压美元汇率，美元汇率贬值从计价货币方面有利于钯价上涨。金、铂价格强势上行增强钯的性价比 2024年3月以来，受全球流动性宽松、避险需求、储备分散化需求等因素影响，黄金价格持续上行，屡创历史新高。黄金与铂在首饰需求和投资需求领域存在一定程度的替代，因此，黄金价格强势上行也提振了铂的首饰需求和投资需求预期。另外，全球经济增长前景改善进一步提振铂的工业需求预期。2025年4月中旬后，铂价快速上涨且创历史新高，金铂比值从2025年4月份3.56的阶段性高点回落到目前的1.8附近。虽然钯的首饰需求和投资需求较小，但黄金价格的持续强势上行以及金钯比值的大幅上升，必然提振钯的性价比与投资需求。长期来看，铂和钯在三元催化器中的作用几乎是完全相同的，因此，铂价的强势上行以及铂钯比值的大幅上升也会提振钯的工业需求和性价比。目前，金钯比值已经从2025年4月份的阶段性峰值3.69回落到2.5左右，但仍处于1993年以来的96.9%分位水平；铂钯比值从2022年10月份的0.4逐步攀升至1.36，处于1993年以来的40.6%分位水平。金价持续强势上行以及金钯比值仍处于历史绝对高位，将使得钯的价值加速修复，2026年钯表现有望强于黄金；铂钯比值虽然持续上行，但仍处于相对低位，加上钯的首饰需求和投资需求弱于铂，2026年钯表现或弱于铂。后市展望整体来看，受黄金价格持续强势、金钯比值处于历史高位以及钯工业需求改善等因素影响，钯的价值重估进程将持续，2026年钯价仍将偏强运行。受钯工业需求改善、钯性价比相对突出以及钯市场规模较小等因素影响，2025年11月以来，钯价的波动性显著上升，3个月滚动年化波动率从2025年4月份的20%飙升至目前的60%，建议交易者以轻仓偏多思路参与。（作者单位：建信期货）来源：期货日报网
期货日报网01-28 09:10
铂偏强运行
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计入了美国政府“关门”的扰动，显示美国经济增长整体依然稳健。此外，美国通胀持续放缓，2025年12月CPI同比和环比均符合预期。其中，核心CPI同比涨幅为2.6%，为2021年3月以来最低水平，预期为2.7%；环比涨幅为0.2%，预期为0.3%。通胀主要集中在食品分项，能源分项受电力和天然气价格影响而上涨；核心商品价格与前值持平，此前波动较大的二手车价格出现负增长；核心服务通胀保持韧性，其中住房通胀有所反弹。从美联储官员近期表态来看，对通胀最大的分歧在于关税影响是否结束。核心商品通胀保持稳定表明关税所引发的通胀更多是“一次性效应”。核心服务通胀虽然维持增长，但没有加速反弹迹象，对美联储下一步降息不构成阻力。目前，利率市场显示，美联储2026年1月降息概率为5%，3月降息概率为30%。在2025年12月就业和通胀数据都偏低的情况下，2026年一季度美联储政策利率预期还有向下博弈的空间，这对美元利率构成利空。此外，特朗普政府加大了对美联储的施压力度。美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束，特朗普多次抱怨美联储降息太慢且幅度太小，拖累美国经济表现。近期，美联储新任主席人选生变，贝莱德高管里德尔已成为最有可能接替鲍威尔的人选，他既支持降低利率，又不被广泛视为威胁美联储独立性。尽管美联储短期趋于谨慎，但长期宽松预期难改。贸易摩擦和地缘风险的担忧驱动资金继续配置铂族金属，铂价中长期仍有上涨空间。基本面处于供不应求状态近几年，全球铂的总供应保持在220～260吨，但整体呈现下降态势。世界铂金投资协会（WPIC）数据显示，2024年全球铂的总供应为227.4吨，较2021年的258.4吨显著下降。铂的供应主要可分为矿产供应和回收供应两部分，其中矿产供应的占比在75%以上，回收供应的占比在20%左右。2024年全球矿产铂约为179.8吨，约占总供应的79.1%；回收铂约为47.6吨，约占总供应的20.9%。全球铂需求整体相对平稳，2024年总需求为258.25吨。从需求结构来看，铂的下游需求可分为汽车、工业、首饰、投资四大领域。2024年，汽车领域对铂的需求为96.61吨，占总需求的比重约为37.4%，其中汽车催化剂为主要应用领域。工业用铂需求为77.35吨，占总需求的比重在30%左右，涵盖化工、石油、电子、玻璃、医疗、氢能等领域。值得注意的是，氢能行业可能是未来工业用铂需求的关键增长点。从近年来全球铂的供需格局可以看出，全球铂市场已经连续多年出现供应缺口。WPIC数据显示，2023和2024年，全球铂供应缺口分别为22吨和30吨，2025年供应缺口在26吨左右。中长期来看，铂市场连续多年出现实物短缺，矿山产能受限，需求端虽受传统燃油车销量拖累，但催化剂铂载量提升及氢能等新兴应用提供支撑，预计结构性缺口将持续，推动铂价稳步上行。综合来看，短期宏观因素是影响铂价变动的重要因素，地缘局势紧张叠加美元指数下行对铂族金属价格形成利多。同时，金银价格涨势明显，在一定程度上带动铂价上涨。另外，美联储降息预期和美国经济软着陆预期将进一步放大铂的价格弹性。中长期来看，在流动性宽松背景下，若交易者持续将铂视为黄金的替代品，铂价仍有较强支撑，但需警惕高价格可能引发的材料替代风险。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网01-28 09:10
市场流动性充裕
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充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。央行还将做好利率政策执行和监督，促进社会综合融资成本低位运行。综上，随着经济数据超预期对债市的影响逐步兑现，期债市场上行的经济层面制约逐渐减弱。同时，货币宽松的方向仍较为确定，流动性充裕给债市提供了支撑。笔者认为，今年一季度债市所处的市场环境较好，强刺激政策出台的可能性不大，国内经济温和修复，货币宽松预期仍有发酵空间，交易者可持续关注逢低做多期债的机会。跨品种策略方面，2025年中等期限策略的表现更优，即做多T、做空TL和TS的蝶式价差套利组合有明显优势。但笔者预计，今年一季度该交易逻辑可能发生转变。由于央行年初选择结构性降息，且目前处于政策空窗期，TS和TL面临的利空因素较少，因此，一季度交易者可关注做空T、做多TL和TS的套利策略。跨期策略方面，2月份期债主力合约将切换，大部分有持仓的交易者需要移仓或平仓。考虑到近月合约的基差普遍偏低，预计参与正套的交易者不少，这意味着近月合约面临的下行压力更大，建议参与空头套保的交易者适当调整操作节奏，推迟移仓时间。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0019397）来源：期货日报网
期货日报网01-27 09:25
关注反弹的持续性
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，债市持续承压，价格端企稳回升提升名义经济增长预期、股债“跷跷板”效应、超长端债券供给增加是开年收益率持续上行的主要原因，10年期国债收益率一度上行至1.9%附近。不过，近期随着上述因素的影响逐步减弱，债市迎来修复行情。一方面，权益市场“降温”支撑债市情绪改善，股债“跷跷板”效应减弱，而海外避险情绪升温也带动债市交易情绪好转。另一方面，此前超长端债券供给占比抬升使市场担忧升温，超长端债市承压，但10年期及短期国债发行效果较好，需求端承接无忧。在配置力量回升、交易盘在关键点位“反攻”影响下，长端利率进一步下行。另外，央行对资金面的呵护也支撑债市情绪好转。1月23日，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展9000亿元MLF操作，实现净投放7000亿元，净投放规模较上月大幅增加，体现了央行对资金面的呵护态度。叠加此前买断式逆回购净投放3000亿元，1月中长期资金净投放规模已达到1万亿元，相当于降准0.5个基点。税期资金面虽小幅收敛但整体平稳。不过，需要注意的是，央行大额中长期流动性投放可能对降准形成一定的替代作用，年内降准降息时点可能后移。总体看，经济内生动能偏弱及流动性宽松仍是债市的主要支撑。2025年12月经济数据显示总量和结构、供给和需求的分化持续，供需缺口仍在走扩，内需仍偏弱。从总量上看，去年四季度我国GDP增长4.5%，较上季度的4.8%继续回落，全年增速为5%，价格端企稳支撑名义GDP增速与上季度基本持平。从结构上看，2025年12月生产端冲量小幅加速，需求端除出口韧性仍然较强外，投资和消费继续回落，地产市场惯性回落压力加大。不过，债市中期将面临名义增速上行的压力。预计2026年价格端企稳将支撑名义增长修复。需求端关注制造业周期上行对出口的提振、内部政策性金融工具、“十五五”重大项目等。同时需注意地产端拖累影响居民资产负债表、“反内卷”政策推进带来的供给收缩等扰动。展望后市，地方债供需改善超预期，央行放量投放流动性，叠加市场交易情绪改善，债市修复行情或延续。而随着10年期国债收益率回到1.8%~1.9%区间，向下突破的难度将加大。同时，债市中期仍面临名义增长修复、股市“慢牛”趋势延续、降准降息窗口后移的利空扰动。后续债市反弹行情能否持续需看月底及春节前资金面表现、利率债供需情况、股市行情及年初经济“开门红”成色。第一，随着地方债发行加速、跨月扰动及节前取现压力的增加，资金面将承压，不过央行呵护态度有助于稳定资金面波动，利空影响有限。第二，2—3月利率债供给压力或阶段性缓解，期限结构将趋于平衡，交易者需关注超长期特别国债的发行节奏。第三，股市“慢牛”导向有助于债市情绪改善，关注A股春季躁动行情的持续性。第四，市场对经济“开门红”的预期较为一致，关注高频数据变化、政策发力情况等。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网
期货日报网01-27 09:25
休整蓄势上行基础稳固
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域保障。这表明积极的财政政策将继续支持经济增长和关键领域发展，同时更加注重战略性、结构优化和精准滴灌。此外，财政部还提到财政金融协同促内需一揽子政策已经陆续发布，旨在通过协同发力，更大力度地“激发民间投资”和“促进居民消费”。在支持科技创新方面，财政部提出了多维度培育新动能的政策举措。整体看，在积极的财政政策、适度宽松的货币政策以及财政金融协同发力的推动下，国内经济将呈现结构更优、内生动能更强的良好发展态势。综上，近期股指虽震荡整理、表现分化，但上行基础依然稳固。积极的宏观政策正持续发力，为经济修复提供支撑。在全球宏观环境偏宽松、机构资金入市政策引导、居民风险偏好提升等因素下，外资、机构资金和居民储蓄有望延续流入态势。受产业政策催化，科技成长风格或继续占优。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网01-26 10:00
焦煤下行空间有限
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理回升作为货币政策的重要考量，推动形成经济增长和物价回升的良性互动。这些积极举措使得国内的宏观氛围整体偏暖，但政策端的利好尚需时间进行传导。短期黑色产业链受现实层面的拖累，仍面临一定的回调压力。图为247家钢厂日均铁水产量（单位：万吨）从供应端来看，进入2026年1月，前期停产、减产的煤矿陆续复产，焦煤产量逐步回升。钢联统计的523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率已经由1月1日的79.6%恢复至88.5%，煤矿生产增量有序释放，供应相对充裕。近期，虽有内蒙古安全大检查和榆林限产的市场传言，但调研显示，相关企业反馈未收到正式文件。消息和情绪层面的影响可以使得价格短暂上涨，但毕竟难以持续。进口方面，蒙古国焦煤供应持续处于高位，甘其毛都口岸监管区库存接近400万吨。在期货盘面走弱的背景下，下游询盘积极性下降，贸易商报价有所松动。澳大利亚远期海外炼焦煤一线主焦CFR报价244.0美元/吨，比上一交易日上涨2.0美元/吨。受强降雨天气和洪水影响，澳大利亚煤矿矿井被淹，主要煤炭生产商宣布因不可抗力，产量受到严重影响。俄罗斯远期炼焦煤市场个别主流煤种报价坚挺，但整体延续僵持态势，采购方态度较为谨慎。焦煤需求端呈现出“短期刚性支撑与后续转弱预期”并存的特征。冬储补库仍是需求端的主要支撑，前期钢厂和独立焦化厂集中补库带动煤矿签单良好，部分煤矿预售订单可维持一到两周。从下游的补库数据来看，独立焦化厂炼焦煤总库存为1132.85万吨，较上周增加61.17万吨，焦煤可用天数为13.4天，增加0.75天；全国247家钢厂炼焦煤库存为802.2万吨，较上周增加4.47万吨，焦煤可用天数为12.91天，增加0.11天。库存环比增加反映出下游补库需求的阶段性释放。但当前冬储补库接近尾声，后续新增需求不足。预计下游采购节奏逐渐放缓，需求端的支撑力度有减弱预期。与此同时，受近期个别钢厂事故影响，铁水复产节奏预计放缓，对原料需求形成明显利空。数据显示，铁水日均产量目前在228万吨附近。尽管后续铁水产量仍存在回升预期，但复产过程并不顺畅，短期内难以对焦煤需求产生强力拉动。焦炭方面，尽管焦企成本端支撑尚存，且焦化企业普遍存在提涨意愿，但在钢厂抵制下，焦炭首轮提涨迟迟未能落地。焦企利润持续承压，普遍陷入亏损状态。在利润受限的情况下，焦企对高价原料煤的接受度下降，采购节奏放缓。市场成交活跃度随之回落，焦煤价格上行空间受到限制。本周关注极端天气变化。寒潮来袭后，取暖需求将保持强劲，电厂日耗也有望提升。动力煤价格受极寒天气影响可能反弹，从而或对焦煤价格产生底部支撑。本周焦煤期货主力合约震荡回落，但现货市场仍有一定支撑。产地煤矿库存压力不大，坑口价格整体坚挺，部分现货资源补涨。叠加年前下游仍有一定刚性补库需求，现货价格大幅下降的可能性较小。从基差来看，当前期货盘面呈现小幅贴水状态，现货市场的坚挺在一定程度上限制了期货盘面的下跌空间。综合来看，当前焦煤市场现实情况尚可，需求侧后续有边际转弱的预期。下游补库的逐步完成和钢厂生产节奏不稳，使得焦煤期货短期维持震荡偏弱格局。但考虑到供应端并未出现明显失衡，且临近春节，煤矿的供应端在节前两周将开始收缩。煤矿企业库存压力整体可控，主动降价动力不足。同时，冬季低温下的能源联动仍可能提供支撑。焦煤价格继续大幅下跌的概率不高，或以区间偏弱震荡为主。后期重点关注钢厂复产进度、焦炭提涨落地进展以及国内产地煤矿生产情况对行情的阶段性影响。（作者单位：山东齐盛期货）来源：期货日报网
期货日报网01-23 09:10

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