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避险需求将不断升温

，美债利率也重回下行趋势。图为金价和美元指数走势受美元和美债利率走弱、市场恐慌情绪升温影响，作为避险资产的黄金不断上涨，内外盘金价均创历史新高。截至发稿，伦敦现货黄金价格已达到2852.2美元/盎司，2025年涨幅已超8%，表现明显优于同期的美股、美债和原油，收益率领跑大类资产。图为2024年黄金价格和美债利率走势特朗普政府的关税政策或主导美联储降息节奏此外，1月29日，美联储公布利率决议，将联邦基金目标利率区间维持在4.25%~4.5%，符合市场预期。1月利率声明表述偏“鹰”，删除了“通胀已经朝着2%的目标取得进展”，保留了 “通胀水平依然略高”，体现出美联储主要担忧通胀反弹。就业市场方面，1月利率声明表述为“失业率稳定在较低水平，劳动力市场状况仍然稳健”，此前的表述为“劳动力市场状况总体宽松，失业率有所上升，但仍保持在低位”。 2025年，美联储票委轮换。4位新票委包括：芝加哥联储主席Goolsbee、波士顿联储主席Collins、圣路易斯联储主席Musalem、堪萨斯联储主席Schmid。里士满联储主席Barkin、亚特兰大联储主席Bostic、旧金山联储主席Daly和克利夫兰联储主席Hammack在2025年不具备投票权，Hammack是去年12月唯一一位不支持降息的票委。相比于1月利率声明，鲍威尔在新闻发布会上的表态则偏“鸽”。对于1月利率声明中删除去通胀进展的表述，鲍威尔表示，相关调整只是措辞上的优化，预计在通胀方面会看到进一步的进展。此前，特朗普公开表示希望美联储继续降息，但鲍威尔称与特朗普尚未有过交流。谈及特朗普政府的关税政策，鲍威尔表示，需要进一步探讨其对通胀和经济的影响，不愿意在政策落地前对其进行早期评估。根据彼得森国际经济研究所测算，若美国对加拿大、墨西哥征收25%关税、对中国征收10%的额外关税，或导致CPI上升0.54%；若驱逐130万非法移民，将额外推升CPI约0.5%。目前美国关税政策尚处博弈阶段，后续进展不明朗，在经济稳健的前提下，美联储完全可以继续维持利率水平不变以观望关税政策对通胀的影响。整体来看，今年美联储降息节奏存在较大的不确定性，特朗普政府的关税政策或成为最关键的影响因素，如果关税政策导致经济增速下行、劳动力需求下滑，美联储大概率会加快降息步伐。目前，市场降息预期小幅下调，预计今年降息次数在两次左右。后市展望短期来看，贵金属牛市行情能否延续，取决于两个关键因素：一是美债利率下行趋势未改。1月美联储议息会议虽如期暂停降息，但鲍威尔的表态偏“鸽”，去年12月的PCE也未超预期，短端利率仍处于长期下行趋势中。二是特朗普政府的关税政策引发地缘政治和通胀风险。美国同其他经济体的关税博弈刚刚开始，相关风险难以快速消退，避险需求或推动黄金风险溢价继续抬升。以上两点均利于黄金继续上涨，金价上方空间已被打开。对投资者而言，在交易策略方面可以考虑继续保留黄金的多头仓位，若遇到阶段性回调，可以考虑加仓。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网

期货日报网02-06 09:00

【春节后总结】有色：贸易战展开，有色偏弱震荡

混沌天成期货02-05 09:05

预计IC和IM板块表现偏强

内累计降息25个基点。美联储暂停降息，美元指数及美债收益率或维持偏强走势。考虑到近期央行采取多项举措维稳汇率，稳定市场预期，预计人民币压力有所缓解，有助于提振A股市场信心。我国资本市场改革深化证监会主席吴清在《求是》杂志发文，明确证监会下一阶段推动资本市场高质量发展的六大重点任务，并且把“坚持稳字当头，全力形成并巩固市场回稳向好势头”放在六大任务之首。吴清同时表示，要丰富稳市政策工具，做好增量政策储备。春节前五部门发声大力推动中长期资金入市，包括证监会明确中长期资金入市的硬指标，公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%，力争自2025年起，大型国有保险公司新增保费的30%用于投资A股，以及中长期资金全面实施三年以上长周期考核等。随着新“国九条”和“1+N”政策体系逐步落地，加之稳市场政策持续发力，增量资金有望入市，对A股市场形成利好。综合来看，美联储暂停降息及特朗普关税政策落地的不确定性令资本市场波动加剧，但3月前增量政策预期、资本市场改革深化及节后资金回流下流动性有望保持充裕等因素共振，期指上行动能仍存。由于国内大模型DeepSeek重塑科技板块估值,加之新质生产力仍是市场交易主线之一，预计IC和IM板块表现偏强，建议分批建仓，逢低入多。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网

期货日报网02-05 08:45

有色节后面临先抑后扬

美元指数走势较强，有色上方压力较大，节后走势或偏弱。但后市随着下游消费逐步好转，加上国内会议政策预期乐观，有色板块有望企稳回升。国内春节期间，外盘有色走势整体震荡偏弱。截至2月3日收盘，伦铜报收于9110美元/吨，较1月27日上涨0.26%；伦铝报收于2620.5美元/吨，较1月27日上涨0.46%；伦锌报收于2089美元/吨，较1月27日下跌1.00%；伦镍报收于15.075美元/吨，较1月27日下跌3.15%；伦铅报收于1945美元/吨，较1月27日下跌0.38%；伦锡则因供给端影响尚存，走势略强，2月3日报收于29945美元/吨，较1月27日上涨1.18%。海外宏观面变化较大从海外经济数据来看，美国消费韧性尚存，欧元区经济增长放缓。美国2024年四季度实际GDP环比折年率初值为2.3%，低于预期值2.7%和前值3.1%，2024年全年美国GDP增速为2.8%，略低于2023年的2.9%。2024年四季度欧元区GDP环比增长0，低于市场预期的0.1%，前值为0.4%；同比增速为0.9%，低于预期值1.0%，前值为0.9%，整体增长有所放缓。 2月1日特朗普援引《国家紧急经济权利法》（IEEPA）对加拿大、墨西哥和中国的进口产品征收关税。具体来看，特朗普政府对加拿大的进口产品征收25%的额外关税，同时对加拿大的能源资源征收了相对较低的10%关税；对墨西哥的进口产品同样征收了25%的额外关税；对中国的进口产品征收了10%的额外关税。特朗普关税政策加剧美国与加拿大、墨西哥之间的政治紧张局势，加大宏观面因素的不确定性，商品市场波动亦将放大。美联储暂停降息，欧洲央行降息靴子落地，日本央行则表示未来仍有加息可能。1月美联储宣布暂停降息，基本符合市场预期。展望后市，3月美联储维持暂停降息的概率较大，但降息预期或有波动；1月欧央行降息25BP，会后官员集体放鸽，预计2025年上半年将看到更多降息；1月29日日本央行会议纪要显示，成员一致认为通胀预期适度上升，次日，日央行副行长冰见野良三表示“经济增长，工资上涨，生产率提高”的正向循环或形成，市场预期后续日本央行将进行“渐进式加息”。基本面累库预期仍强从基本面来看，春节期间供给维持，消费疲弱，节后累库预期较强。分品种来看，全球铜矿延续供应紧张态势，进口铜精矿现货TC指数转负，冶炼利润持续大幅亏损，矿产粗铜产量受限，废粗铜贡献主要增量。1月因反向开票政策执行，预计废铜供应减少，加上季节性检修，预计国内电解铜产量有所下滑，但整体处于高位；消费端则偏弱，节前下游陆续进入春节假期，开工处于低位，累库风险较大。电解铝方面，节前企业减产较少，电解铝产能维持高位，需求方面则受假期影响，下游减停产较多，加之氧化铝价格下行使成本端支撑松动，短期或承压。沪锌方面，进入1月，矿端供应偏紧预期逐渐兑现，国产锌精矿加工费修复至2000元/吨以上，进口锌精矿加工费转正，原料不足对炼厂生产限制减弱，炼厂利润有所好转，春节期间多维持正常生产。需求端则因消费不佳及春节放假，多处于停产状态，供增需弱，累库风险较大。铅市方面，原生铅炼厂多维持正常生产，再生铅炼厂则因环保管控和原料限制，停产放假较多，考虑到废电瓶回收商复产时间晚于炼厂端，铅价整体易涨难跌。行情展望及投资策略整体来看，国内春节假日期间，美联储宣布暂停降息，基本符合市场预期，特朗普动用部分关税筹码，对加拿大、墨西哥和中国的进口产品征收关税，美元指数走势较强，有色板块整体承压。展望后市，一方面，春节期间炼厂多正常生产，下游则处于放假减停产状态，消费疲弱，库存累积风险较大；另一方面，美国加征关税政策发布，美元指数走势较强，有色上方压力较大，预计节后归来内盘有色走势或偏弱。但后市随着下游消费好转，加上国内会议政策预期乐观，有色板块有望企稳回升，近期持续关注品种累库、去库，以及海内外宏观政策变动情况。（作者单位：宏源期货）来源：期货日报网

期货日报网02-05 08:45

累库预期增强燃料油承压

降息次数下降至1~2次。短期来看，由于美元指数与美债收益率表现偏强，预计节后国际大宗商品期货价格风险偏好有所降低，市场做多意愿减弱。尽管今年1月国际油价大幅上涨，不过已然兑现供应端和需求端预期变动。从中期角度来看，2025年，随着OPEC+减产政策的逐步调整及非OPEC产量的恢复，全球原油供应有望保持稳定增长。而在需求受制于逆全球化经济政策所带来的弱复苏背景下，原油消费料受到不利影响，这可能导致未来原油期货价格重心稳步下移。众所周知，原油是生产高硫燃料油的主要原料。随着国际原油期货价格高位回落，这将对燃料油期货价格形成负面拖累。随着全球炼油产能的持续扩张，特别是亚洲地区炼油项目的不断投产，燃料油的生产能力也将得到进一步提升。数据显示，2025年国内炼油产能还将继续扩张，预计炼油产能或达到9.6亿~9.7亿吨/年。从全球角度来看，不同地区的燃料油供应状况存在显著差异。中东地区作为全球最大的燃料油生产地之一，其供应量对全球市场具有重要影响。2025年，中东地区炼油产能的持续增长及出口政策的调整将有助于提升该地区燃料油的供应能力。此外，随着全球能源转型的加速推进，新兴的燃料油供应来源也逐渐崭露头角。例如，生物燃料、合成燃料等替代能源的发展将为燃料油市场带来新的供应选择。航运市场景气度强弱会直接影响燃料油的需求，进而对价格产生影响。西本新干线发布的数据显示，截至2025年1月24日，波罗的海干散货指数（BDI）回落至778点，较年初大幅回落24.39%；巴拿马型运费指数（BPI）回落至639点，较年初大幅回落28.92%；大灵便型散货船运价指数（BSI）回落至774点，较年初大幅回落22.60%。从季节性角度来看，目前处于全年航运指数低点，淡季特征明显，凸显燃料油需求处在偏弱阶段，未来则存在季节性回升规律。一直以来，国际燃料油期货市场库存动态备受关注，而新加坡作为全球重要的燃料油现货交易中心，其库存水平对燃料油期货市场具有重要影响。在国际市场上，燃料油期货库存与价格之间的关系密切，库存水平的下降往往会对价格产生一定的提振作用。据统计，自去年12月中旬以来，新加坡燃料油库存见顶回落，最高达到2915万吨，随后6周库存连续去化。同期国内燃料油期货则稳步上涨，累计涨幅达18.92%。截至2025年1月下旬初，新加坡燃料油库存达2542万吨，较去年12月中旬的库存高点，累计下滑373万吨，降幅达12.80%。不过从过去5年的库存走势来看，每年2—4月份，新加坡燃料油库存整体呈现累积趋势。通常来看，库存水平的回升往往会对价格产生一定的压制作用。预计后市国内燃料油期货2505合约价格表现或偏弱。综上所述，随着美国贸易保护主义政策的回归，或加重再通胀压力，美联储降息节奏显著放缓，大宗商品期货风险偏好减弱。同时原油期货价格见顶回落，拖累燃料油期价重心下移。随着国内炼厂产能继续扩张，供应压力稳步增强。在全球航运指数跌入低点的情况下，叠加新加坡库存累库预期增强，供需基本面维持偏弱态势。基于以上考虑，预计节后国内高硫燃料油期货2505合约或维持震荡偏弱的走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网02-05 08:45

期债维持短空长多思路

场对美联储降息预期发生变化，从而抑制了美元指数。另外，特朗普就任“靴子落地”，市场对中美关系担心有所减缓。与此同时，日本央行如期加息，导致日元迅速升值，对美元形成压制。国内方面，近日国新办发布会六部委官员相继发言，政策层面推动中长期资金流向权益市场的态度和具体措施较为明确。若后续执行到位，对缓和债市“资产荒”可能起到一定积极作用。粗略估算，截至去年11月，国内保险公司累计新增保费约5668.34亿元。按此口径，30%新增保费即约1700亿元资金。在股债跷跷板效应下，债市的上涨动能受到抑制。从近期央行操作来看，我们认为年前降准可能性下降，资金面偏紧态势将有所延续，从而对国债收益率下行构成一定约束。不过，当前在国内通胀读数偏低、私人部门信贷需求偏弱的情况下，基本面现状并不支持市场走势出现反转。中长期在国内经济低增长和低通胀背景下，宽货币环境和降准降息预期仍对债市提供支撑和上涨驱动。综合来看，债券上涨趋势尚未打破，但短期继续大幅上涨空间较为有限，需关注阶段性止盈压力、供给压力、宽信用修复成色和基本面边际变化等回调风险。无论是交易盘还是配置盘均不愿轻易离场，因此止盈回调可能需要事件催化。策略上，短空长多操作为宜。单边建议投资者保持谨慎，但若中短端出现大幅调整，在降准、降息尚未落地的情况下，可考虑逢低波段参与做多中短期限品种。套利方面，近期TS、TF、T下季合约IRR升至2%附近，可关注潜在的期现正套机会。春节假期期间，关注美元兑离岸人民币汇率，富时中国A50指数、恒生指数等较早恢复交易的中国关联资产价格，将成为关注市场情绪的重要参考。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网01-27 09:45

股指有望曲折上行

税政策、再通胀风险的担忧情绪浓厚，导致美元指数和美债利率高位震荡，非美货币承压。1月20日特朗普正式就职并签署多项行政令，主要集中在美国内部问题，包括传统能源、移民等方面。对于国内市场最为关注的关税政策，特朗普宣布会对从加拿大和墨西哥进口的商品征收25%关税，对中国关税尚未明确，这一关税政策力度相对温和，好于市场预期。从特朗普近期表态来看，加征关税风险仍在，但可能落地速度不会太快，有利于市场风险偏好回升，后续密切关注特朗普关税政策推进情况。综合来看，短期中美关系存在一定积极信号，海外不确定性部分消退。国内中长期资金入市方案落地，市场信心得以提振。随着市场风险偏好边际回升，指数有望震荡上行。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0018178）来源：期货日报网

期货日报网01-27 09:45

【贵金属周报】特朗普不确定性推高避险需求，内盘金触及新高

有所回落。这周的主要涨幅可以看作主要是美元指数和美债利率给到的压制作用明显降温，黄金伴随着特朗普上任后的不确定性政策增加避险需求从而形成较大的多头力量，而空头力量在现阶段明显不足。美元指数在特朗普上任首日出现了大幅的下行，后续在日央行的加息催化下进一步下滑，从而抑制了前期过于激进的涨势。美债利率相对回落程度有限，主要还是受到特朗普后续财政政策和美债自身供应的影响。从持仓层面，截至1月7日，黄金和白银多头小幅上涨，但黄金空头头寸依旧维持低位，白银空头头寸回归中性区间；截至1月14日，欧美黄金和白银ETF均出现了一定程度的反弹。整体多方力量在开年可能出现了明显上行从而推动了贵金属的走势，白银更是可能受到前期空头离场而出现上行，后续突破力量仍需等待。地缘上，特朗普上任后一周整体宏观环境面临了较大的波动，主要还是受到特朗普各策略的影响。针对移民，关税，减税和外交方面的各项政策均使得金融市场产生较大波动，而后续政策的确定性仍不强，在如此地缘和政治的不确定性下，仍对贵金属形成一定支撑力量。美国二次通胀的风险显现，黄金是后续可能出现的滞胀逻辑下最佳配置，这一轮贵金属的上行更大原因源于大周期的纸币信用，在美债和美国政府赤字屡创新高额情况下，黄金作为货币对冲和风险对冲依旧具备大周期的上行空间。本周金价触及高位后，后续的走势短期可以观察为主，因为外盘金触及高点后出现明显回吐，且技术上也存在短期回调的可能性，继续上行的动力短期需要积蓄。短期内美元指数和美债利率仍可能在通胀预期的影响下出现反弹，对贵金属来说造成一定挑战，但市场对于美联储降息预期放缓已经有一定的预期，未来美联储释放的更为谨慎的降息信号影响相对有限，且美债信用和地缘政治风险支撑贵金属价格难以大幅下行。下周（中国假期内）美国将公布GDP，PCE和PMI数据，都是对其经济和通胀情况的验证，更重要的是美联储议息会议可能停止降息，在日央行加息的情况下，金融市场的反应需要观察，整体可以以多头思维对待贵金属，但需要观察风险控制节奏。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：低位看多长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧宏观组：周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货01-26 09:05

原油价格冲高回落

向好，但就资本市场表现而言，数据公布后美元指数、10年期美债收益率表现强势，美股、黄金市场走弱。最近有报道称，山东港口禁止美国制裁油轮靠港，加剧了国内的供应担忧。受此影响，山东汽油、柴油价格表现强势。另外，制裁也引发了货运市场的紧张局面，将进一步推涨油轮的运费。特朗普就职也会使敏感货源断供担忧加剧。综上，经过一轮较为强势的上涨后，近期内外盘原油价格均有所回调，尤其是1月20日原油市场表现稍显疲弱，且人民币汇率表现较强势，从货币价值角度推演，以人民币计价的国内原油价格略承压。从阶段性表现看，特朗普虽然上任首日就宣布美国进入国家能源紧急状态，并要求提高原油产量，不过具体细节并未披露。事件方面，原油市场的“特朗普影响”已经基本释放，未来市场波动率或进一步收窄，后续需要观察制裁的影响和美国产量提高的兑现情况。从基本面看，原油阶段性强势格局并未扭转，但进一步上行的驱动已经减弱。中期看，一季度原油价格仍将偏强运行，但需警惕地缘溢价进一步回吐以及前期市场情绪过热带来的超调风险。（作者单位：紫金天风期货）来源：期货日报网

期货日报网01-24 10:00

【春节前风险提示】宏观：特朗普2.0政策风险需保持警惕

给金融市场带来风险。总体而言，短期内美元指数和美债利率在美国通胀预期等影响下仍有可能在高位震荡，这对贵金属价格上行来说存在一定压力，不过鉴于市场对于美联储降息预期放缓已有一定预期，未来美联储释放的谨慎降息信号影响相对有限，且美债美元信用和地缘政治风险仍继续存在，可能会使贵金属价格难以大幅下行。伦敦金现阶段尚未突破前高，叠加上非商业投机多头持仓相对较高，而空头力量明显不足，上冲动能可能需要积蓄。股指短期国内宏观交易的主线是特朗普上台后关税的表态偏鸽派，美元指数拐头向下，这种情况下人民币汇率面临的压力减轻，市场年后将开启一波货币宽松预期的交易。对于各个资产的表现而言：1）市场预期利率下降能够带来经济提振的话，那更多的利好股市，然后利率曲线变得陡峭；2）相反如果市场预期中国陷入流动性陷阱的话，名义利率的下降更多的还是利好债市，利率曲线趋向平缓，股市整体偏中性，结构上的利好则体现在小微盘和高股息两个方面。基准情形下，随着美元和美债利率的回落，年后在货币宽松和临近两会的财政预期下，股指整体的压力较小，有望展开一轮年后的红包行情，过年期间的风险主要来源于外部，特朗普如果对于关税做出一些超预期的鹰派表态，美元或重回强势，中国资产再度面临风偏承压。假期期间宏观情绪变动较大，投资须保持谨慎。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-24 09:05

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