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股指上行趋势有望延续
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背景下居民“存款搬家”的动力，海外“去美元化”叙事难以证伪背景下的资金回流潜力，都是A股市场不可忽视的“资金池”。充足的流动性加上政策面明确的呵护信号，使得市场下行风险非常有限。与之相对应的是，一旦宏观或产业层面再次出现明显进展，股指市场潜在的上行空间较大。在经济总量未见明显改善的当下，A股市场或仍以结构性行情为主，板块轮动将成为常态。在市场结构切换过程中，只要沪深两市成交额不出现大幅缩量，指数层面发生大幅调整的概率就不大，将延续震荡上行态势。当前沪深两市成交额维持高位、两融余额回升至1.9万亿元之上，表明已有增量资金入场。行业方面，本周一商品期货市场出现大幅波动，但如果“反内卷”的政策导向并未发生动摇，那么受益于通缩逻辑的红利股性价比就不高，资金将继续流向以中证500和中证1000为代表的中盘股领域。具体而言，随着第八届世界人工智能大会的召开，叠加“十五五”规划即将出炉，其中可能涉及的行业和方向值得重点关注。基于此，笔者认为，三季度后期投资者可重点关注以半导体、国产算力和机器人为代表的科技方向。此外，若反通缩叙事延续，低PB、持有期能够分红且受益于未来经济反转的待涨细分龙头依然值得关注。操作上，投资者可继续持有IF、IC、IM多单，注意风控，不要追高。但若沪深两市成交额收缩至1.5万亿元以下，则暂停多单开仓；若进一步收缩至1.2万亿元以下，建议多单适当止盈离场，等待再次布局的机会。（作者单位：一德期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-07-29
【火热抢票中】SFFE2030可持续金融论坛·郑州——穿越周期，让财富韧性增长
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逻辑！一、为什么必须来？宏观混沌：美元潮汐、地缘博弈、关税暗流……外需与内需的“双杀”如何破局？资产荒：传统固收、地产、股票“三驾马车”集体失速，下一个高胜率赛道在哪？心理博弈：当市场噪音>市场信号，如何建立“不焦虑”的投资决策系统？这一次，我们把全国最具实战力的三位“周期捕手”请到郑州，只讲干货、只给答案！二、三大顶流嘉宾，一次讲透“韧性增长” 青泽——“交易哲学第一人” • 畅销书《十年一梦》《澄明之境》作者 • 25年期货实战，北大/浙大等高校授课20年 • 主题：从“十年一梦”到“澄明之境”，论交易成功的逻辑必然性高健——中金量化私募创始人 • 管理规模超30亿，“宏观+产业+量化”三维模型奠基人 • 北航量化客座教授，曾任中期资管中心总经理 • 主题：地缘、关税和政策应对下的内外配置动向李文煜——资深资产配置专家 • 复旦大学-华盛顿大学奥林商学院MBA • 20年跨国金融机构运营与风控经验 • 主题：不确定时代，投资者如何做出确定性决策三、高密度议程，全程干货 1：30-1:50 签到/自由交流 1:50-2:00 开场介绍/主办方发言 2:00-3:00 嘉宾一高健议题分享分享主题：地缘、关税和政策应对下的内外配置动向 3:00-4:00 嘉宾二李文煜议题分享分享主题：在不确定时代，投资者如何做出确定性决策 4:00-5:00 嘉宾三青泽议题分享分享主题：从“十年一梦”到“澄明之境”，论交易成功的逻辑必然性 5:00-5:15 中场休息（茶歇） 5:15-6:15 圆桌对话和现场自由交流提问互动三大嘉宾共议两个争议话题现场参会人员随机提问三位嘉宾，现场交流互动 6:15—6:30 拍照留影自由交流在这个不确定的时代，唯一确定的是——认知的边界决定财富的高度。 8月16日，郑州，我们与您共绘穿越周期的投资蓝图！立即扫码报名
FX168活动资讯2025-07-29
白银逢低做多依然是主旋律
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行情，伦敦银现强势突破34.86~35美元/盎司的近14年历史阻力位，创出新高39.13美元/盎司，沪银跟随伦敦银现大幅上涨，创出历史新高9290元/千克。随后，白银价格高位调整，伦敦银现再度回到38.3美元/盎司，沪银回到9200元/千克附近。在宏观面利好、基本面利好与技术面利好等因素影响下，白银短期调整后仍有上涨空间。第一，宏观逻辑构成强利好影响，黄金价格大幅上涨，刷新历史高点，给同为贵金属且具有避险属性的白银提供强动力，市场焦点从黄金市场转向价格洼地的白银市场。第二，铜和白银关联度较高，铜价格持续上涨，为白银价格上涨提供强动力。第三，白银涨幅弱于黄金，形成价格洼地，技术面出现突破行情强化白银的补涨预期，市场投资者特别是程序化趋势追踪投资者亦跟随入场做多，进一步推升白银价格。第四，白银供需结构从供过于求转向供不应求的紧平衡状态，且供需缺口进一步拉大的可能性较大，白银行情获得基本面的强支撑。货币秩序重塑等宏观逻辑对贵金属形成强支撑，黄金价格持续上涨为白银提供动力。第一，贸易政策的不确定性较强与地缘政治局势的延续带来避险需求，同样具有避险属性的白银跟随黄金表现偏强。第二，在百年未有之大变局背景下，全球信用资产信用减弱，贸易秩序和货币秩序重塑进程加速，全球央行持续增加黄金储备应对未来可能存在的信用危机利多黄金，对于自带信用属性和货币属性的白银而言亦形成利好影响。第三，贵金属和其他资产的相关性偏低，贵金属配置可以起到优化投资组合和机构风险对冲的效果，特别是在经济、政策与地缘政治环境不确定性较大的当下，贵金属的配置需求较强利好贵金属。第四，全球货币政策和财政政策仍处于宽松周期，货币超发对贵金属形成利好影响。因此，宏观逻辑助力黄金持续上涨，同时为白银上涨提供核心动力。受宏观经济联动、工业需求共振以及市场情绪偏好等因素影响，白银和铜价格常呈现同向波动，故铜价格表现偏强为白银提供动力。宏观面和基本面均形成利多影响，铜价表现较强。从宏观面看，美国对钢铝等加征关税引发对其他有色金属的担忧，同时无论是全球财政政策还是全球货币政策均处于宽松状态，宏观面对铜形成利好影响。从基本面看，铜精矿依然短缺且在短时间内难以得到有效解决，铜精矿现货TC依然为负值，进一步说明了铜矿的紧张程度，对铜价形成有效支撑；从需求角度看，作为战略物资的铜无论在地缘政治环境下还是在经济发展阶段都会有较强的需求，现阶段经济承压对需求影响程度有限，整体需求依然较强，对铜价形成利好影响。白银技术面出现突破走势，为白银持续上涨行情提供技术支撑。白银在多重因素影响下突破34.85~35美元/盎司关键阻力位，出现技术面的强破位行情。白银延续偏强行情的可能性大。因此，从宏观逻辑、黄金与铜走势、供需逻辑和技术面走势来看，白银破位上涨，短期因为贸易争端缓和及商品市场的回落而调整，但是后市延续偏强行情的可能性大。中长期来看，贸易秩序、货币秩序等重塑预期形成支撑，供需关系依然偏紧张，贵金属中长期上涨行情仍未结束，白银中长期偏强行情未结束，伦敦金现突破40美元/盎司后进一步上涨可能性大，依然建议以调整做多为主，不建议做空白银。来源：期货日报网
期货日报网2025-07-29
棉花下半年将震荡偏强运行
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米，同比增长23%；出口额为6256万美元，同比下降0.7%。2025年 1—5月累计出口2.63亿米，同比增长12.61%；累计出口额为21.47亿美元，同比下降4.3%。从出口地区占比来看，2025年5月出口量前三的国家为巴基斯坦、越南和泰国，分别占出口总量的23.69%、17.01%、2.78%，出口量同比分别增长1975.2%、11.71%和110.38%。 2025年5月全棉坯布进口2056万米，同比下降6.55%；进口额为457万美元，同比下降17.36%。2025年1—5月累计进口1.21亿米，同比下降3.52%；累计进口额为12616万美元，同比下降20.78%。从进口地区来看，2025年5月我国纯棉坯布进口主要来自越南、巴基斯坦和乌兹别克斯坦，分别占进口量的92.68%、6.1%、0.39%。其中自越南和巴基斯坦进口量同比分别下降3.5%和41.06%，自乌兹别克斯坦进口量同比增长100%。 5月中下旬，人棉坯布市场销售势头一般。受传统淡季及关税前景不明朗影响，多数企业对后市预期依旧偏弱。截至5月下旬，纺企整体订单仍然稀少，且多为小单、短单，很少承接大单。同时，开机率小幅下调，低于2023年及2024年同期水平。其中新疆纺企开机率约九成，内地纺企开机率维持在六七成。加之纺企利润收缩明显，企业多以消化自身库存为主。 [出口数据好转] 国内企业抓住90天的关税豁免窗口期，加大出口力度，带动下游棉纺织品出口数据向好。同时，下游需求正向上游传导。据全国棉花交易市场统计，截至2025年5月底，棉花商业库存为345.87万吨，环比减少69.39万吨，同比减少31.54万吨。海关总署最新公布的数据显示，2025年5月，我国纺织品服装出口额为262.10亿美元，同比增长0.58%，环比增长8.37%。其中，纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）出口额为126.32亿美元，同比下降1.92%，环比增长0.41%；服装（包括服装及衣着附件）出口额为135.78亿美元，同比增长3.02%，环比增长16.98%。图为美国陆地棉出口装船量 2025年1—5月，我国纺织品服装累计出口额为1166.71亿美元，同比增长0.97%。其中，纺织品累计出口额为584.76亿美元，同比增长2.50%；服装累计出口额为581.95亿美元，同比下降0.52%。关税风险压制需求。4月上旬，美国对60余个国家加征“对等关税”，其中中国纺织品税率最高达44%，东南亚国家税率最高达49%。这导致全球纺织订单转移放缓，终端服装价格上涨也抑制了消费需求。目前来看，宏观风险依然存在，且具有不可预测性和多变性。因此，对下半年棉纺织品市场的需求前景可持谨慎乐观态度，但需防范关税税率走高风险。化纤替代效应加剧。棉花在纤维消费中的占比已降至25%以下，再生棉纤维年用量突破60万吨（占原料的5%），但仍难以抵消需求萎缩影响。根据美国农业部（USDA）6月供需报告数据，2024/2025年度全球棉花产量达到近几年来的峰值，仅较2017/2018年度略低，显示供应端压力较大。叠加特朗普政府加征所谓“对等关税”，导致宏观面风险上升，需求前景一度黯淡，这也是上半年全球棉花市场走弱的核心原因。尽管2024/2025年度尚未结束，但市场影响力已显著减弱，当前国际市场的交易重心已逐步转向新年度。 USDA 6月供需报告显示，全球棉花供需结构开始收紧。2025/2026年度全球棉花产量预期下滑，而消费预期将回升，这成为市场下一阶段的核心运行逻辑。预计2025/2026年度全球棉花种植面积略有下滑，单产下降幅度达2.2%；全球棉花产量将同比减少88.83万吨，降幅2.45%。这主要是由于USDA调低了澳大利亚、中国等产区的产量预期。预计2025/2026年度全球棉花消费同比增加23.51万吨，增幅0.93%。综合以上数据来看，2025/2026年度全球棉花市场供需结构有望进一步收紧。根据USDA 6月供需报告数据，2025/2026年度美国棉花产量将略有下滑。一方面，受种植成本上升影响（近7年增幅超过30%），2025年美国棉花收获面积预计环比减少；另一方面，得州土壤墒情短期虽有改善，但潜在风暴威胁仍存。 USDA 6月供需报告大幅上调美棉出口量预期，增幅达12.61%，核心原因是USDA预计2025/2026年度全球棉花需求将出现大幅增长。 2025年中国实施反制关税后，美棉进口综合税率升至49%。根据海关总署数据，2025年上半年中国棉花进口总量中，美国棉花占比从39%骤降至20%左右，为近10年最低水平，而巴西棉、西非棉的进口占比则进一步上升。 [巴西棉产量继续增加] 2024/2025年度巴西棉花产量预计在390万~400万吨，同比增长5.6%~8%。其中，巴西农业部（Mapa）预测为397万吨，增幅8%；行业机构Safras&Mercado预估390万吨，增幅5.6%。产量增长的主要驱动因素是种植面积扩张，达200万~214万公顷。马托格罗索州（占全国产量的67%）和巴伊亚州（占17%）仍是棉花核心产区，而皮奥伊州和米纳斯吉拉斯州成为2025年棉花种植面积增幅最大的新兴产区，增幅分别达到47.1%和33.1%。尽管巴西棉花单产不高，但巴西未利用耕地资源丰富，在不新增砍伐的前提下仍可实现大幅扩产。该国八成以上的棉田获得可持续认证（如BCI），几乎所有棉田实现HVI检验，质量追溯体系覆盖全产业链。2024年，巴西已超越美国成为全球最大棉花出口国，出口量达280万吨。 USDA预计，2025/2026年度巴西棉花产量将达到创纪录的397万吨，出口量预计超过300万吨。受益于良好天气与单产提升，且可持续认证棉占比超80%，巴西棉花已成为中国主要进口来源，占中国棉花进口总量的比例升至57%。 2025年巴西棉花出口结构发生变化。中国仍是最大买家，但份额从50%降至20%；越南、孟加拉国、巴基斯坦、土耳其等国稳居第二梯队；埃及成为增长最快的新兴市场。 2025/2026年度，印度棉花面临机械化水平低、种子品质不佳导致的单产停滞、种植面积下滑、总产量不足等问题。根据USDA 6月供需报告预测，2025/2026年度印度预计棉花产量为512万吨，同比减少32万吨；棉花需求为555万吨，基本与上年度持平。新年度库存消费比同比下降0.57个百分点，至36.6%。从供需结构来看，2025/2026年度印度棉花市场存在约43万吨棉花供应缺口。 2025年澳大利亚棉花产量下滑的主要原因包括天气干旱、种植面积减少等。澳大利亚农业、渔业和林业部数据显示，棉花种植面积预计下降28%，至41.3万公顷，这主要是由于厄尔尼诺现象引发的干旱条件及印度洋偶极子事件，导致旱地和灌溉棉花种植面积减少。此外，棉花价格偏低也是种植面积下滑的重要原因。近年来，越南棉花进口量大幅增加，主要原因包括越南国内棉花产量不足及棉纺织品出口增长较快。中国转口加工贸易的大量增加，也是推动越南棉花进口增长的重要因素。图为截至2024年巴西棉花前六大出口市场情况埃及农业部表示，受天气因素影响，截至2025年5月中旬，埃及棉花种植面积仅2.96万公顷，仅占官方计划种植面积的四分之一，而去年同期种植面积已接近7.5万公顷。2025年埃及棉花进口需求或继续上升。 [结论与展望] 下半年国内棉花市场供需结构将由宽松转向收紧。2025年度国内棉花种植面积或微增，但单产或出现较明显下滑，因此市场普遍预计2025/2026年度国内棉花产量将同比下降。进口方面，2024/2025年度已知配额量约109.4万吨，若2025年上半年不增发滑准税配额，可市场化进口量将相对有限。需求端，随着中美谈判取得进展，预计国内棉纺产业链下游将获得喘息之机。总体来看，随着国内宏观数据及宏观环境的逐步改善，国内棉花价格或继续震荡偏强运行。来源：期货日报网
期货日报网2025-07-29
宏观：事件冲击频繁美元指数下行周期尚未结束
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韩国综指、贵金属、恒生指数领涨，原油、美元指数跌幅较大。具体而言，上半年的市场逻辑可分为“特朗普交易升温—特朗普交易逆转—风险偏好回归”三个阶段。特朗普交易升温阶段：财政扩张、AI技术发展以及全球资金回流美国的预期得到强化，特朗普竞选宣言中不利于美国经济发展的部分（如驱逐移民等）被市场自动忽视，“美国例外论”成为市场交易的主旋律，美股和商品市场走势强劲，同时，美债收益率持续上行。特朗普交易逆转阶段：美国AI产业受到挑战，马斯克对政府雇员调查的范围和尺度均大超市场预期，美国经济增速出现放缓迹象。市场情绪逐步从极度亢奋的状态回落。4月2日，特朗普宣布的所谓“对等关税”政策的影响瞬间扩展到全球金融市场，市场情绪一度跌至冰点，导致美元的信用动摇。在美国关税政策宣布后的短短几个交易日内，以美股为代表的西方资本市场出现历史级别的大跌行情，数万亿美元弹指间人间蒸发。风险偏好回归阶段：特朗普于4月9日宣布“对等关税”政策延后90天实施，仅保留10%的“基准对等关税”。美国与各国进行的贸易谈判和马斯克离开白宫使大部分的风险资产修复了前段时间的跌幅，并逐步靠近今年年初的高点。值得注意的是，美国市场再次出现“股债汇”三杀现象，且“去美元”共识逐步形成。同时，黄金价格出现异常暴涨。这意味着当前的宏观环境正处于剧烈的变化之中，未来的形势仍充满了不确定性。 2025年是一个“宏观大年”，频繁的事件冲击促使市场的交易重心不断沿着逻辑链向上游移动，市场的交易主线正从“基本面”向“重大事件”转变。在一般的年份里，大类资产主要围绕经济状态上下波动，市场的关注重心是一系列反映经济变化的指标，“美林时钟模型”很好地刻画了不同经济状态下各大类资产的不同表现。然而在今年，重新上台的特朗普大刀阔斧地推行着他理想中的改革，他推出的一系列政策不仅打破了美国多年来习以为常的运作机制，更是在全球范围内掀起了一场国际贸易规则重塑的风暴。展望下半年，关税政策变化、地缘政治风险和财政政策将成为扰动市场的关键因素，经济基本面将逐步反映各个大事件在现实层面的持续影响。第一，关税方面，各国的关税博弈所带来的至暗时刻已经过去，但政策反复的风险仍存。美国仅与中国、英国、越南等少数国家达成了表面上的协议，与欧盟、日本、加拿大的谈判均陷入僵局，欧盟和加拿大更是以反制的手段对抗美国的关税政策，因此特朗普采取激进手段的可能性仍不可忽视。此外，从政治理想的角度看，特朗普希望对美国的经济结构作出调整，为此，他可以容忍支持率和美国经济的短暂调整。从节奏上看，为了不影响明年的中期选举，美国激进且不利于经济发展的政策或集中在今年实施。展望后续的谈判进程，谈判重点或从关税税率向非关税贸易条件转变。在法律层面，不管特朗普引用哪个条款，总统批准即可直接生效的关税政策都只是暂时性安排，若不能通过立法等形式进行固化，长期来看，这些关税政策都将被取消。因此，特朗普有必要以关税作为谈判筹码，迫使对手方在非关税贸易条件上作出让步，具体的谈判范围包括但不限于汇率安排、增值税调整、对美特定商品的进口承诺、配合美国进行货物原产地识别等。第二，中美财政方面，中美双方不约而同地把财政政策的重要性提到了货币政策之上。从定位上看，特朗普极力推行“大而美”法案，并希望其成为改善美国财政和刺激经济复苏的第一步。中国则在年初的全国两会上确定了大规模的财政扩张方案，从刺激消费、化债、防风险等多个维度解决最为迫切的问题。相比之下，中美两国的货币政策更像是平抑经济周期下行的“救急措施”。美联储上半年一再按兵不动，国内的降准降息政策则在经济边际下行时落地。从数量上看，中美两国的财政政策力度均远大于货币政策。美国方面，“大而美”法案或意味着未来十年增加美国财政赤字超3万亿美元；国内方面，今年财政空间扩张2.9万亿元，而降准50BP仅释放流动性约1万亿元。第三，局部地缘冲突加剧。上半年，地缘冲突事件已成为影响市场走势的重要因素之一，同时外界对局部战场演绎的预判也愈发困难。展望下半年，地缘冲突的频率和烈度持续上升将是大概率事件。综合来看，美国处于本轮信用周期的下行阶段，中国正经历新一轮的信用扩张，中美信用周期再次错位。对美国来说，新一届政府上台后政策的不确定性大幅增加，叠加利率持续处于限制性水平，对美国消费和投资均造成显著制约，美国信贷脉冲已表现出加速下滑态势。对中国而言，去年9月24日以来，在国家财政大举发力的背景下，我国开启了新一轮的信用扩张进程。今年上半年，随着降准降息的如期落地，我国的信贷脉冲维持增长态势。但在利率方面，我国的实际利率仍处于偏高水平（约1.78%，与美国的实际利率相近），对实体经济的复苏仍有限制。下半年，美国经济下行的压力加大，其劳动力市场和消费状况对此已经有所体现。同时，在关税政策的影响下，通胀的持续下行或意味着需求端的疲软。短期内美联储仍将采取相机抉择策略，即在关税谈判落地，甚至关税影响初步显现后，再考虑具体的利率操作。进入四季度后，随着全球央行年会公布新的利率框架，美联储的降息空间将逐步打开。总体上看，预计下半年美联储将降息1到2次，最早的降息时点或出现在9月份。预计三季度美国经济仍存在下行压力，四季度或在货币和财政政策的双重助力下有所好转。我国经济正处于新一轮信用扩张周期，但财政刺激尚未带动民间资本全面释放。对出口而言，下半年如果美国加强对“洗产地”的限制，监管层开始控制人民币汇率持续走低的势头，我国的外贸领域将承受一定压力。房地产市场方面，本轮刺激政策未能从根本上逆转房地产价格的下行走势，磨底过程仍在持续。展望下半年，预计国内经济发展总体保持良好势头，三季度财政政策出台阶段性放缓可能导致经济复苏节奏有所放缓。下半年大类资产配置方面，美元指数的下行周期尚未结束，背后的主要力量或是特朗普的有意调整。以“海湖庄园协议”为施政基础的关税政策的目的在于使美元指数有序下行，只有美元指数维持在较低水平，作为临时性措施的关税政策才能逐步退出，美国的制造业回流才可能逐步实现。另外，如果美国与各国的关税谈判未能达到特朗普的预期，特朗普可能再次发力，这也会促使资金逃离美系资产。此外，按照上文分析，下半年美国经济存在下行风险，同样利空美元指数。下半年，美债市场的上行可能有三个触发因素：第一，补充杠杆率（SLR）的下调。近期美联储讨论决定调降增强型补充杠杆率（eSLR），将目标公司的资本利率要求从目前的5%下调至3.5%~4.5%，对其银行子公司的要求也将从6%降至3.5%~4.5%，主要适用对象是美国的大型银行，如美国银行、摩根大通和高盛。在新规定下，大型银行配置美债的需求将得到释放，美债利率下行的动力上升。第二，稳定币法案的最终落地。据央视新闻消息，当地时间7月18日，美国总统特朗普在白宫正式签署《指导与建立美国稳定币国家创新法案》。按当前法案条款，稳定币的发行需要发行方持有美债作为底层储备，这无形中给美债提供了信用背书，美债需求或因稳定币的大量发行而增加。第三，美联储降息。预计美联储将在四季度继续降息，这利好美债价格。三季度，美国经济的走弱、关税谈判的反复以及“大而美”法案导致的财政赤字担忧均可能影响美股走势。四季度，美联储降息和“大而美”法案都可能落地，或对市场走势有所提振。从政策意图上看，特朗普乐意看到科技股的有效调整，一方面，美国可通过平衡科技股和制造业的收益促使制造业回流；另一方面，改变当前美国居民靠被动收入获得财富的生活状态，促使其回归“勤劳工作以致富”的传统生活。从形态上看，美股大规模的“V”形快速反弹往往源于美联储天量资金的注入，但目前美联储仍处于缩表状态，因此美股再度调整的可能性仍然存在。图为从去年12 月起中国财政支出显著发力图为美国TGA账户余额和美债收益率走势来源：期货日报网
期货日报网2025-07-28
贵金属：市场波动加剧仍有上行潜力
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疲弱预期强化、美联储降息预期逐步清晰、美元指数持续走弱，共同构成了对贵金属价格相对积极的宏观环境。2025年以来，美国经济增长明显放缓，叠加高利率环境对美国企业、居民需求形成抑制，使美国经济周期下行趋势确立。同时，美元指数的下行趋势尚未结束，也对下半年黄金价格形成利好支撑。下半年黄金将继续受益于高度的不确定性，包括贸易摩擦、美联储政策、地缘政治等因素将有助于黄金的避险属性持续发挥价值。央行与投资端的积极配置也确保了黄金需求的稳定性，进而强化了金价的中长期上涨基础。黄金价格仍将在避险需求及实物消费的驱动下继续上行。此外，地缘政治风险结构性抬升，黄金价格受益明显。2025年以来，全球政治局势仍维持高度紧张状态。俄罗斯与乌克兰的冲突陷入僵局，欧洲的安全局势不稳；中东地区尤其是波斯湾及红海航线的局势动荡频繁；亚洲地区地缘摩擦升级风险不断增加。这些地缘因素推动全球资金对黄金资产的避险配置需求。考虑到上述地缘风险短期难以根本性缓解，预计下半年黄金的地缘溢价将持续存在，并在局势紧张时进一步上行。 2025年白银将维持4000吨的供需缺口，但在高库存背景下，其商品属性难以发力。高基数效应以及银矿新项目投放减少使上半年供应增速放缓，全年白银供应增速同比为2%。制造业需求偏弱，光伏行业增速放缓，预计全年白银工业需求增速同比约-1%。 2025年下半年，贵金属市场仍具备上涨潜力，但上涨过程中将存在明显的波动。美国经济周期下行，美联储开启降息，市场不确定性带来的避险需求以及央行购金共同构成金价的上行驱动，但兑现节奏存在反复的可能。预计COMEX黄金价格运行区间为3200~3600美元/盎司，沪金运行区间为730~840元/克。白银在流动性宽松背景下价格弹性更大，但美国经济走弱和商品属性对银价构成掣肘，价格上行主要靠金价的带动以及高金银比价下的补涨。预计COMEX白银运行区间为32~38美元/盎司，沪银运行区间为7900~9500元/千克。来源：期货日报网
期货日报网2025-07-28
【碳酸锂周报】交易所限仓，警惕回调风险
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最新财报显示，特斯拉二季度营收225亿美元，同比减少12%，预估226.4亿美元；净利润11.72亿美元，同比减少16%，市场预期为11.36亿美元。二季度调整后每股收益0.40美元，上年同期0.52美元，预估0.42美元。（新浪财经） 4、【阿根廷批准Galan锂业项目进入RIGI激励计划】7月24日（周四），阿根廷经济部长Luis Caputo周三表示，该国已经批准了澳大利亚矿商--Galan锂业公司（Galan Lithium）在卡塔马卡省的2.17亿美元锂项目进入一项名为大型投资激励制度（RIGI）的新激励计划。RIGI于2024年生效，这是该国总统米莱鼓励对长期陷入困境的经济进行投资的努力的一部分，该制度为符合条件的项目提供税收减免和国际争端法庭准入等福利。Luis Caputo表示，Galan锂业在Hombre Muerto盐田的项目是RIGI批准的第六项投资，使该制度下的总计划支出达128亿美元。（文华财经编译） 5、【力拓与Enami计划成立合资公司开发Salares Altoandinos锂项目】外电7月24日消息，力拓与智利国有矿业公司Enami签署了一项具有约束力的协议，将成立一家合资企业（JV）开发智利阿塔卡马地区的Salares Altoandinos锂项目。力拓将获得新合资企业51%的股权。作为交易的一部分，力拓将提供高达4.25亿美元的现金和非现金资源，包括其专有的直接锂提取（DLE）技术。资金将分阶段投入，首先将独家资助预可行性研究及进一步的技术工作，后续投入视合资企业投资里程碑的进展而定。两家公司预计，在获得监管批准及满足其他常规条件后，交易将于2026年上半年完成。（上海金属网） 6、【广期所调整碳酸锂期货LC2509合约交易限额】广期所：自2025年7月28日交易时起，非期货公司会员或者客户在碳酸锂期货LC2509合约上单日开仓量不得超过3,000手。该单日开仓量是指非期货公司会员或者客户当日在单个合约上的买开仓数量与卖开仓数量之和。（广州期货交易所网站）工业品组吴仲楠 F03131472 19855258283 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货2025-07-27
【铝周报】氧化铝的变盘
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本达成贸易协议：关税15%+5500亿美元对美投资】美国总统特朗普发文表示，我们刚刚与日本达成了一项大规模协议，这可能是有史以来最大的一笔协议。按照我的指示，日本将向美国投资5500亿美元，美国将获得90%的利润。这项协议将创造成千上万的就业机会——这是前所未有的。也许最重要的是，日本将开放其国家的贸易，包括汽车和卡车，大米和某些其他农产品，以及其他东西。日本将向美国支付15%的对等关税。对于美国来说，这是一个非常激动人心的时刻，特别是我们将继续与日本保持良好的关系。(金十数据） 2.【特朗普：将对大部分国家征收15%至50%的简单关税】当地时间23日，美国总统特朗普表示，将对世界其他大部分国家征收15%至50%的简单关税。特朗普还说，美国正在与欧盟进行认真谈判，如果他们同意向美国企业开放，美国将允许他们支付较低的关税。（央视） 3.【欧洲央行维持利率不变观望美欧贸易谈判进展】欧洲央行周四如期维持主要利率在2%不变，以等待欧盟与美国贸易关系走向的更多明确信号。当前通胀已回落至2%的目标水平，自去年6月以来利率也从4%下调至2%，欧洲央行面临的政策压力已大为缓解。欧洲央行称继续坚持“逐次会议”的方针，不会预设利率路径，所有决策将以最新数据为依据。声明称，最新信息大体与此前对通胀前景的判断一致，国内价格压力持续缓解，薪资增速放缓。市场仍押注今年稍晚还有至少一次降息。市场焦点转向行长拉加德稍后的新闻发布会，预计她将面临关于未来是否继续降息、欧元汇率强弱以及关税影响的密集提问。(金十数据) 4.【Alumar冶炼厂重启面临困难仍未达到满负荷生产】位于巴西圣路易斯的Alumar冶炼厂尽管于2021年9月开始重启工作，但仍未达到满负荷生产。该冶炼厂由美国铝业公司（Alcoa）和South32公司所有，拥有710个电解槽，满负荷产能为44.7万吨。美国铝业公司总裁兼首席执行官William Oplinger表示：“我们在Alumar重启方面仍然面临困难，目前产能约为92%。“总的来说，我们在过去一个季度取得了一些进展。”2022年1月，South32公司将2023年3月季度定为全面恢复运营的目标。Oplinger继续说道：“问题在于，一些我们原本预计不需要重衬的修补电解槽，其失效速度比我们预期的要快。“所以这是一场战斗。在Alumar，我们几乎每天都在前进半步，后退一步，我们预计今年将完全重启。”（电解铝） 5.【海德鲁：上半年氧化铝产量为298.1万公吨，同比基本持平】挪威海德鲁公司（Norsk Hydro）公布2025年第二季度报告显示，二季度公司铝土矿产量为273.4万公吨，同比基本持平，环比增长11%；氧化铝产量为151.6万公吨，同比增长2%，环比增长3%；原铝产量为51.2万公吨，同比增长1%，环比增长2%。上半年，公司铝土矿产量为518.8万公吨，同比减少3%；氧化铝产量为298.1万公吨，同比基本持平；原铝产量为101.5万公吨，同比基本持平。（上海金属网编译） 6.【明泰铝业：拟组建河南明泰铝业集团】明泰铝业(601677.SH)公告称，公司拟组建河南明泰铝业集团，组建企业集团后主营业务、发展方向等均不发生变化。董事会提请股东会授权公司管理层及工作人员根据市场监督管理局等行政管理部门的相关要求，全权办理与本次组建集团有关的事项，包括但不限于办理《公司章程》等相关制度、证照等各类涉及变更的工作。本议案尚需提交公司2025年第二次临时股东会审议批准。（明泰铝业） 7.【6月全球原铝产量同比增加0.9%至604.5万吨】7月21日（周一），国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，6月全球原铝产量为604.5万吨，同比增加0.9%；原铝日均产量为20.15万吨。除中国和未报告地区外，6月原铝产量为221.4万吨，日均产量为7.38万吨。（文华财经编译）工业品组：黄一帆 Z0022510 13120716150 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货2025-07-27
黑色继续领涨-2025年7月25日申银万国期货每日收盘评论
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价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂在江西矿端采矿资质问题发酵背景下涨幅较大，目前仍有进一步情绪发酵的空间。碳酸锂周度产量环比小幅增加，其中锂辉石提锂环比增幅明显。7月需求旺季延续，正极库存环比库存增加，电芯生产小幅放缓，终端销量环比上月有所放缓。周度库存环比延续增加至14.26万吨，基本面仍有压力。短期核心矛盾仍集中在仓单库存，“反内卷”政策预期带动下短期价格或仍将偏强运行，特别是海外矿山财报将陆续披露，需要关注停产/减产的项目情况。中期来看，新增产能还在陆续上车，不认为具备中期反转基础，正极累库的形势也需要警惕由终端放缓对上游的负反馈。 5）农产品【油脂】油脂：今日豆油震荡收涨，菜棕偏弱运行。印尼最新基本面数据利好，并且印尼财政部经济与财政政策战略局局长表示，预计2025年下半年对欧盟的棕榈油产品出口将有所增长，将提振后期棕榈油出口需求，对棕榈油价格形成支撑。在各国生柴政策支撑下，预计中长期油脂价格中枢将缓慢上移。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱运行。美国农业部周度作物报告显示，截至7月20日当周，美国大豆优良率为68%，低于市场预期的71%，前一周为70%，与上年同期持平。美豆优良率下降且天气预报显示西南地区可能出现高温压力，使得美豆期价整体有支撑。同时近期美国大豆出口前景改善，预计美豆短期震荡运行为主。国内方面，中国农业农村部召开的生猪产业高质量发展座谈会强调继续推进豆粕减量替代，叠加国内供应宽松格局，使得连粕期价回落。但考虑到在贸易关税的不确定性下，四季度全球豆系价格预计仍将继续抬升，预计豆粕价格进一步下调的空间有限。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC偏弱运行，10合约收于1527.5点，下跌2.71%。盘后公布的SCFI欧线为2090美元/TEU，环比小幅上涨11美元/TEU，基本对应于07.28-08.03期间的订舱价，反映7月底8月初运价的持稳。目前欧线运价逐渐趋于见顶，现货舱位权重较大的船司已开始小幅调降，现货运价出现松动，马士基开舱价开始调降，第32周至鹿特丹大柜报价2900美元，环比下降100美元，至其他欧基港延续大柜2900美元不变，HMM跟降下关注后续其他船司是否还会有跟降行为。近期商品多头情绪高涨，再加上10合约本就已贴水08合约600-700点，现货运价未普遍性调降且降幅有限的前提下，市场回调幅度相对有限，考虑到运力供给和往年旺季节奏，关注后续运价回调程度及斜率。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-07-26
恒力期货能化日报20250725
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面： 1、实货：PX CFRC 856美元/吨（+14），PX商谈价格上涨，实货9月在850有买盘；纸货9月在842有成交，在842/844商谈，1月在835/839商谈； 2、估值与利润：MOPJ价格为576美元/吨（+9），PXN $280(+6)； 3、供给：国内PX周度负荷81.1%（-0.2pct），亚洲PX周度负荷73.6%（-），天津石化39万吨装置7月22日检修，预计10月中旬重启，盛虹7月中旬因故障常减压和重整有降负荷，其400万吨px负荷目前也略有降负；韩国SKGC 一套歧化计划从7月中旬检修一个月，对应PX产能37.5万吨；马来西亚Aromatics 55万吨装置计划8月检修1个月； 4、需求：PTA负荷79.7%（-），海伦石化320万吨PTA新装置预计7月下旬投产一半产能，逸盛大连225万吨装置传言8月6日开始检修，嘉兴石化220万吨装置传言8月中上旬有检修计划，逸盛海南200万吨装置预计8月1日起停车改造3个月； 5、下游：PTA现货加工费186（-74），长丝平均产销4成附近，短纤平均产销69%。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。 PTA 方向：偏多理由：宏观情绪偏强，终端开工回升。盘面：今日09合约以4850收盘，较上一交易日结算价上涨0.87%，日内增仓35799手至106.61万手，TA9-1价差为+26（+22）。基本面： 1、实货：现货市场商谈氛围一般，现货基差偏弱，7月货在09+0~5附近商谈，PTA现货加工费186元/吨（-74），PTA 09盘面加工费294元/吨（+3） 2、供给：PTA负荷79.7%（-）。嘉兴石化220万吨装置传言8月中上旬有检修计划，逸盛大连225万吨装置传言8月6日开始检修，海伦石化320万吨PTA新装置预计7月下旬投产一半产能，逸盛海南200万吨装置预计8月1日起停车改造3个月，听闻逸盛大连一套225万吨装置8月有检修计划； 3、需求：下游聚酯负荷88.7%（+0.4pct）；江浙终端开工率加弹、织造回升，其中加弹回升至67%（+6pct）、江浙织机回升至59%（+3pct）、江浙印染开机下降至65%（-2pct）。江浙涤丝今日产销整体走弱，至下午3点附近平均产销估算在4成附近，今日直纺涤短销售适度好转，截止下午3:00附近，平均产销69%，今日轻纺城市场总销量415万米（-28）。策略：关注做多TA加工费。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：偏多理由：情绪主导盘面走强，主港维持低库存。盘面：今日EG2509合约收盘价4485（+45，+1.01%），日内增仓15551手至27.8万手，EG9-1价差为-3（-3）。基本面： 1、现货：目前现货基差在09合约升水57-60元/吨附近，商谈4542-4545元/吨，下午几单09合约升水60元/吨附近成交。8月下期货基差在09合约升水56-60元/吨附近，商谈4541-4545元/吨附近； 2、库存：截至7月24日，华东主港地区MEG港口库存总量47.5万吨，较本周一增加1.57万吨；较上周四降低1.9万吨； 3、供给：乙二醇整体开工负荷68.35%（+2.14pct），其中合成气制乙二醇开工负荷74.36%（+4.15pct），内蒙古中化学30万吨装置目前重启中，预计7月底出料，此前于3月23日跳停；陕西榆能40万吨装置7月21日附近重启，此前于6月28日附近按计划检修一条线；内蒙古建元26万吨装置7月16日因为设备问题临时停车，7月21日重启；阳煤寿阳22万吨装置7月22日附近重启，此前于6月5日停车检修； 4、需求：下游聚酯负荷88.7%（+0.4pct）；江浙终端开工率加弹、织造回升，其中加弹回升至67%（+6pct）、江浙织机回升至59%（+3pct）、江浙印染开机下降至65%（-2pct）。江浙涤丝今日产销整体走弱，平均产销估算在4成附近，今日直纺涤短销售适度好转，平均产销69%，今日轻纺城市场总销量415万米（-28）。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：震荡偏弱逻辑：北方农业需求接近尾声，期货市场转弱后下游采购积极性同步减弱，复合肥成品库存支撑下对尿素需求也较为有限，整体需求多为刚需，而供应持续保持在高位水平。本周期国内尿素企业库存5.88万吨，较上周减少3.67万吨，环比减少4.10%，延续下降，主要受区域性农业需求继续拿货及出口企业出口订单集港的影响，不过库存去化速度相较于上期有所放缓。昨日印度招标通告再出，消息频出情绪易反复，出口预期依旧提供一定支撑，弱现实强预期博弈下，盘面预计震荡偏弱，09关注上方1800-1820压力位，重点跟踪出口相关消息和宏观政策调整。风险提示：宏观扰动、出口政策变动、投产超预期。甲醇方向：谨防高位回落。理由：待利多情绪消退，将逐步回归基本面压力。逻辑：双焦走势强劲，间接提振甲醇行情，但非自身利好使得MA09高位波动开始放大。本周以来，港口基差已经转负，将抑制盘面高度。内地市场方面，7月北方集中检修支撑已经开始削弱，且甲醇原料成本抬涨可能抑制下游采购积极性。整体来看，淡季不适合高估值，港口还有累库压力，双焦走强推动MA09反弹的行情持续时长存疑，预计将逐步回归基本面压力抑制状态。观点上，等待MA09偏多情绪出清，谨防高位回落；关注关税战后续。风险提示：油价异动、关税战后续。盐化工纯碱方向：短期偏强行情跟踪： 1.今日部分厂家现货跟随盘面大幅提涨150元/吨，目前盘面煤炭价格持续上涨给纯碱的成本抬升空间较大，今日传出原盐反内卷消息，若盐价上涨也同样抬升纯碱成本，而需求端由于期现商持续买货，本周库存下降4.1万吨，短期情绪面上仍有延续。 2.长周期看，纯碱下游光伏玻璃已在减产进程中，而浮法玻璃政策端存在指引其淘汰落后产能，纯碱大方向刚需仍是走弱的过程，而其自身大投产仍在推进，价格上方空间难打开。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：远月多玻空碱继续持有风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏强行情跟踪： 1.现货继续跟涨盘面，由于成本端煤价和纯碱价格上涨，且目前玻璃存在查环保问题的预期，玻璃处于成本抬升叠加供应面存收缩可能的阶段，本周继续去存4.7%，去库幅度加大。 2.长周期看，二手房市场改善不明显，对应到地产资金压力仍大，当前玻璃需求逐步从新房需求转型至二手房及城市更新需求，但整体改善也较为有限。向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：远月多玻空碱继续持有风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：震荡偏强行情跟踪： 1.现货小幅上涨，目前成本端煤价和盐价存在上涨预期，对盘面带动作用更强，但现货由于非铝下游仍处于需求淡季，对当前高价相对抵触，但考虑到夏季液氯下游故障频发，液氯需求难走强，氯碱厂家开工提升存制约，烧碱下方也存有支撑。 2.下半年烧碱处于供需两旺格局，新投产将会增多，而下半年国内仍有氧化铝新投产，同时海外印尼等地区也存在烧碱下游投产，烧碱的国内刚需及出口需求仍是增加趋势，关注阶段性供需错配行情。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：烧碱新投产策略建议：不建议追高风险提示：宏观情绪变化橡胶系橡胶方向：震荡逻辑：泰国与柬埔寨于7月24日在乌汶叻差他尼府与柏威夏省边境爆发武装冲突，柬埔寨有士兵伤亡。该冲突区域涉及两国大量农产品贸易，泰国橡胶、榴莲、山竹及蔬菜等品类流通受阻，其中乌汶府作为泰国的橡胶产区，2024年产量约14万吨，占全国产量3%，局势紧张直接加剧了市场对天然橡胶供应的担忧情绪。从基本面看，泰国杯胶价格重回50泰铢以上，涨幅相对显著，但胶水价格上涨幅度有限，反映出当前胶水量并不短缺，泰国、越南均呈现类似态势。国内产区以多雨天气为主，台风虽短期内对市场情绪有提振作用，但从中长期来看影响不大；需求层面变化较小，下游企业仍以刚需采购为主，整体采购节奏平稳。整体而言，橡胶价格上行主要得益于宏观商品市场的整体带动，雅江项目利好基建领域，而基建发力将拉动重卡销量增长，进而对橡胶需求形成刺激。从资金角度分析，相较于其他与基建关联度较高的品种，橡胶的价格处于偏低水平，叠加短期地缘冲突的催化，进一步激发了资金做多橡胶的动力。橡胶若想持续上行，RU09需重点关注交易所对套保头寸的审批情况，鉴于今年上半年NR近月多次出现挤仓事件，交易所已加强套保审批力度。NR07、08合约仓单量同样不多，但市场接货意愿较弱，NR呈现小幅C结构，近月合约矛盾并不突出。策略：RU91价差或在-800~-900。风险提示：宏观情绪变化
恒力期货2025-07-25

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