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成长风格具备较高配置价值
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实施的大规模关税措施违法，约1750亿美元关税或需退还。尽管特朗普政府试图援引新法重启关税，但实际执行税率定为10%，低于市场预期的15%及此前对欧洲的“对等关税”水平。受此提振，2月24日，欧洲汽车股领涨，市场对贸易摩擦的恐慌情绪降温。美股AI板块情绪有所修复。2月24日，AI初创公司Anthropic发布了新一代AI智能体工具，强调其提升办公效率而非替代就业，加之官方否认“AI引发大规模失业”的传闻，缓解了投资者的担忧情绪，科技股大面积反弹。美联储降息节奏明显后移，但宽松大方向未变。美联储1月会议纪要显示，内部对利率路径的分歧加剧，首次提及“加息”可能性，叠加通胀反复，以及多位官员表示AI生产力增长可能意味着更高利率，市场预期年内首次降息时点将从6月推迟至7月，美元指数反弹压制风险资产估值。然而，在经济增长放缓的大背景下，美联储年内两次降息的基准预期并未动摇。后续随着通胀数据的企稳，美国货币政策大概率延续宽松基调，进而为全球资产提供中长期支撑。往年节后成长风格表现亮眼 A股在重要会议期间呈现一定的“日历效应”。历史数据显示，会前两周与会后一周，A股表现优异，而会议期间多呈震荡格局。中小盘成长风格在会议前后表现占优。其中，会前两周，伴随着风险偏好的回升，中证500指数与中证1000指数的上涨概率分别为60%和80%；会后一周，受政策主线明晰驱动，二者上涨概率维持在60%和70%的高位，显示出中小盘成长风格在政策窗口期具备较高的配置价值。在2026年重要会议前后，建议采取“进攻—防御—再进攻”的分阶段策略。会前紧扣“十五五”开局与新质生产力主线，提前布局AI、高端制造等板块，偏多配置IC、IM。会中随着政策“靴子”落地，转为均衡策略，并增配红利低波资产，以抵御波动。会后政策细则更加明朗，重点布局TMT、人工智能等硬科技及基建、资源品等顺周期板块，并维持对IC、IM的低多思路。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011393）来源：期货日报网
期货日报网02-26 09:15
PTA 供需格局向好
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美国存在顾虑。地缘局势给原油带来了10美元/桶左右的风险溢价，市场对油价的预期不断改善。预计在美伊谈判尘埃落定之前，油价将易涨难跌。投产将告一段落短期来看，PTA处在季节性累库阶段。春节前后，PTA下游降负。1月中旬开始，聚酯开工率明显下滑，春节假期最低降至75%左右。终端织造方面，降负停车的范围更大，春节假期织造厂基本停工。从年后复工情况来看，聚酯工厂有序重启装置，开工率逐步上提。终端织造方面，预计全面复工时间在元宵节以后。总体来看，由于下游停工而PTA供应不减，PTA目前处在季节性累库阶段，预计2月的累库幅度在60万～65万吨。不过，3月PTA有望进入去库阶段。一方面，下游逐步复产，“金三银四”旺季效应将逐步显现；另一方面，PTA将进入检修季，供应有望收缩。此外，PTA行业供需格局长期向好的预期未变。2019年以来，PTA行业进入了以大型化、一体化装置为主的新一轮产能扩张周期，投产陆陆续续持续了7年。PTA有效产能从2019年的4669万吨增长至2025年的超过9472万吨，实现了产能规模的翻倍。2026年，PTA行业大概率没有新产能投放，投产将告一段落，PTA新增供应压力大幅减轻。下游聚酯仍有投产计划，2026年新增聚酯产能预计在500万吨左右。2026年聚酯产量增速将在5%左右，PTA刚性需求仍将保持一定增速。此前PTA受产能过剩压力困扰，价格以及加工费跌至低位，后市存在较大修复空间。图为PTA产能增长情况综合以上分析，原油在地缘因素的影响下易涨难跌。PTA自身处在季节性累库期，3月下旬有望去库。由于长期供需格局向好且原料表现偏强，PTA以多头思路为主。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网
期货日报网02-26 09:14
棕榈油需求稳步回升
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供应过剩，布伦特原油期货价格在突破71美元/桶关口后进入震荡运行阶段，地缘风险溢价有所下降。尽管当前国际油价小幅回落，但仍处于年内高位，叠加市场对美国3月初将大幅上调生物柴油强制掺混配额的预期升温，共同驱动全球油脂品种价格反弹。棕榈油与原油交易联动的逻辑凸显，油价上涨为棕榈油工业需求提供支撑，而美国生物柴油掺混政策变化预期升温则通过提振美豆油价格带动油脂板块走强，进而利多棕榈油。马来西亚棕榈油库存偏高 2月下旬以来，马来西亚棕榈油供应显著收缩，出口小幅回落，库存延续去化预期但绝对值仍偏高。供应端，马来西亚棕榈油延续减产态势。根据南部半岛棕榈油压榨商协会数据，2月1日—20日马来西亚棕榈油产量环比下降22.24%，主要原因是鲜果串单产环比大幅下滑。尽管出油率小幅提升，但对产量的提振作用有限，叠加2月工作日减少、部分产区降雨影响鲜果串运输，进一步加剧供应紧缩态势。需求端，马来西亚棕榈油出口表现不及预期。机构数据显示，2月1日—20日马来西亚棕榈油出口量环比下降约10%，主要原因是正值中国春节假期，市场进入需求淡季，进口节奏放缓。虽然印度此前的补库需求延续，但未能完全抵消中国的需求减量。库存方面，马来西亚棕榈油延续1月以来去库趋势。在供应下降的情况下，预计2月下旬库存将延续环比下降态势，但库存绝对值仍处于历史同期较高水平，库存压力尚未完全缓解。此外，美国生物柴油掺混政策变化预期、印尼3月出口征税上调计划都对棕榈油价格形成长期支撑。图为马来西亚棕榈油月度产量印尼政策存在不确定性印尼相关政策仍存在不确定性。出口政策方面，印尼明确自3月1日起将粗棕榈油出口税率从10%上调至12.5%，衍生品出口税率同步上调2.5个百分点，同时禁止棕榈油废料及废膳食油出口，优先保障国内航空燃料产业需求。此外，印尼与美国达成贸易协议，棕榈油获得美国关税豁免，一定程度对冲了出口税率上调的影响。生物燃料政策上，印尼推迟原定于2026年年中实施的B50政策，将B40政策维持至年底，同时持续推进非法油棕种植园没收计划，中长期或抑制产量增长。国内棕榈油供应增长 2026年2月以来，受外盘棕榈油价格回升、进口成本高企等因素影响，国内棕榈油进口利润持续倒挂，进一步影响供应释放节奏。供应方面，前期到港船期集中叠加春节假期后到港量上升，国内棕榈油供应逐步增加。目前，全国重点地区棕榈油商业库存处于历史同期中性水平，预计2月下旬库存将延续小幅上升态势。需求方面，春节假期后国内餐饮、食品加工行业逐步复工复产，棕榈油需求稳步回升，但目前仍处于传统需求淡季，下游多按需采购，未出现大规模补库行为；工业需求虽有小幅改善，但增幅有限。图为国内棕榈油商业库存后市展望短期来看，棕榈油基本面维持多空交织状态。供应端，马来西亚棕榈油减产态势延续，库存持续去化。需求端，全球棕榈油出口有望边际改善，印度补库需求延续，中国餐饮、食品加工需求逐步复苏，原油价格上涨和美国生物柴油掺混政策变化预期支撑全球工业需求。期货方面，马来西亚棕榈油期货价格或震荡上行，带动国内棕榈油期货价格上涨。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网
期货日报网02-26 09:11
避险需求支撑贵金属强势反弹
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反弹。伦敦现货黄金价格一度收复5200美元/盎司关口，创1月30日以来新高；伦敦现货白银价格从72美元/盎司的低位一度反弹至89美元/盎司的高位，反弹幅度超20%。美国关税政策的不确定性推升避险情绪当地时间2月20日，美国最高法院以6票对3票裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的关税违法。这意味着此前特朗普政府针对全球的“对等关税”及针对中国、墨西哥、加拿大的“芬太尼关税”全部失效。随后，美国总统特朗普迅速宣布，依据《1974年贸易法》第122条，实施10%全球性关税，自2月24日生效，为期150天，以替代违法征收的关税。2月21日，特朗普又发文称，将关税比例提高至15%，具体落地仍待白宫正式公告确认。此次美国最高法院的裁决符合市场预期，且“122条款”有15%税率封顶、150天到期的限制，短期美国关税调整对风险资产的冲击相对可控。对贵金属市场而言，美国关税政策调整引发一系列变化，包括关税政策的不确定性提升、美国总统权力被削弱或增加中期选举政治风险、归还关税收入或加剧财政赤字恶化等，从避险情绪和美元信用走弱等角度推动贵金属价格反弹。图为伦敦现货黄金价格走势一方面，“IEEPA关税”违法的裁决对已经与美国达成贸易协议或正在同美国进行谈判的国家带来关税前景的不确定性，如欧洲议会已经暂停批准欧美贸易协议等。同时，“122条款”仅提供临时征税权，存在最高15%的税率和最多征收150天的限制，且后续一旦法理依据不足，可能同样面临新一轮司法挑战，延期还需国会批准。因此，笔者认为，“122关税”或只是特朗普政府的权宜之计，中期美国关税政策面临的不确定性提升，尤其是关税框架方面或仍有较大变化；此外，此次美国最高法院的裁决从某种程度上削弱了特朗普的总统权力，或增加其中期选举政治风险，双重不确定性推升避险情绪，带动贵金属价格反弹。另一方面，美国政府债务无序扩张已大幅削弱美元信用，若此前依据IEEPA征收的关税需返还，或进一步使美国财政状况恶化，从而压制美元，从另一维度支撑贵金属价格。美伊紧张局势持续升级 2月17日，美国与伊朗举行第二轮谈判，因双方在核心议题上分歧较大，谈判陷入僵局。随后美方发出“最后通牒”，并加码军事部署施压。2月19日，特朗普称，若双方无法在10～15日内达成“有意义的协议”，美国或采取“进一步军事行动”。从特朗普表态至今，已有部分美军撤离中东军事基地，美军最大航母“福特”号已抵达东地中海重要基地，德国等多国呼吁公民撤离伊朗，均表明美国对伊朗采取军事行动的可能性大幅攀升。短期而言，美伊紧张局势或持续发酵，地缘避险情绪将继续支撑贵金属价格，直至出现新的谈判进展或美国对伊朗的军事行动落地。美联储货币政策预期反复货币政策方面，美联储内部分歧加剧。1月美联储会议纪要显示，政策制定者对进一步降息的必要性和时机仍存在严重分歧，且首次明确披露部分与会者讨论了加息的可能性。受此影响，春节假期期间贵金属价格一度承压下挫。结合美联储会议纪要和美国就业、通胀数据来看，美联储短期降息节奏受到一定掣肘，预计年内首次降息最快或发生在6月。美国1月新增非农就业人数13万，高于预期，且失业率降至4.3%，表明美国就业下行风险未进一步恶化。美国1月CPI和核心CPI同比增速分别放缓至2.4%和2.5%，但2025年12月核心PCE通胀仍旧顽固，同比升至3.0%，创2024年5月以来新高，或促使美联储短期谨慎降息。不过，这并不意味着美联储货币政策宽松周期的转变。美国2025年四季度GDP按年率折算仅增长1.4%，远低于市场预期，美国政府“关门”影响较大，美国经济前景短期仍存不确定性。同时，虽然就业市场未进一步恶化，但劳动力市场的结构性失衡风险不容忽视，叠加关税调整或令通胀抬升力度维持温和，因此美联储年内继续降息的概率仍较高，且不排除在中期选举诉求下，特朗普加大对美联储的施压，二季度末市场仍有博弈降息加码的可能。对贵金属市场而言，短期降息节奏的掣肘可能会限制贵金属价格上行速度，但货币政策中期宽松取向仍会支撑贵金属价格继续上行。总结整体来看，短期市场或仍需继续消化特朗普政府新关税政策带来的不确定性以及美伊紧张局势的持续发酵，贵金属价格有望维持偏强运行态势。中长期来看，贵金属牛市的底层逻辑仍旧坚实。在美国债务扩张持续削弱美元信用、地缘政治局势复杂及流动性宽松延续等多重因素共振下，全球央行、机构、居民的配置需求有望延续，驱动黄金价格重心继续上移。而白银作为兼具金融和工业属性的商品，除了宏观层面的利好，基本面亦有支撑。世界白银协会预计，今年全球白银供应缺口将高达6700万盎司，为连续第6年出现结构性供应短缺。同时，全球库存持续下降，工业需求维持高位，投机需求大幅攀升，实物紧缺将继续为白银价格提供弹性，白银价格或维持高波动。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网
期货日报网02-25 09:30
分析人士：美国关税政策“变脸” 金银仍有上行动力
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喘息之机，并打开了前期违法征收的超千亿美元关税的退款博弈窗口，这无疑将加剧美国海关及司法系统的行政延误与混乱。但特朗普政府迅速通过“122条款”等工具征收关税，经贸层面的实质摩擦并未根本解除。“122条款”受限于最高15%的税率上限及150天的时效，行政团队短时间内频繁修改税率数字不仅凸显了政策落地的随意性与仓促感，也大幅增加了跨国企业供应链规划的难度与合规成本。 “后续退税安排和替代关税工具是关注重点。”黄婷莉表示，此次裁决或引发约1750亿美元的关税退款，但美国政府大概率不会主动发起自动退税，而是由企业自行起诉后基于美国最高法院裁决来申请退税，目前包括开市客、川崎重工等在内的多家企业已抢先对CBP提起诉讼。黄婷莉介绍，同时，特朗普政府已通过“122条款”重新对全球加征新的关税，但对部分商品进行豁免，包括某些关键矿物、用于货币和金条的金属、能源以及能源产品等。此外，“122条款”具备税率上限以及征收期限的约束，后续延期仍需要通过国会批准，因此预计特朗普将在150天期限内加速推动“301调查”和“232调查”，这意味着中期关税仍有较高的不确定性。目前，“301关税”已经应用于汽车、钢铁、铝、铜、家具、卡车，而正在调查中的“232关税”覆盖制药、飞机、关键矿产等多个领域，相关产品占美国进口的比例约为20%。在黄婷莉看来，短期关税前景或趋于平稳，综合税率有望小幅下降，基于“122条款”的关税构成新的关税下限。替代条款均面临一定约束，“301调查”和“232调查”流程较长，且针对特定国别的特定产品，因此税率结构更为碎片化。另外，在美国中期选举背景下，选民更加关注生活成本等因素扰动，短期关税影响或趋于下降。关税是特朗普政府的重要工具，美国最高法院裁决难以改变关税总体格局，中期选举后关税不确定性仍将上升。避险情绪驱动贵金属价格走强春节长假归来，贵金属市场在地缘避险情绪与全球不确定性推动下显著走强。节后首个交易日，沪金和沪银期货均出现补涨，沪金期货主力合约收涨3.52%，沪银期货主力合约收涨12.84%。从主导贵金属市场的核心因素来看，国信期货首席分析师顾冯达认为，地缘风险与贸易不确定性仍是贵金属价格的核心支撑因素，但美联储降息预期延后或形成温和压制，预计金银价格短期延续偏强震荡态势。顾冯达表示，从地缘博弈角度看，春节假期期间，在美伊第二轮谈判中，双方一度释放积极信号，使得外盘金银价格一度承压，但随后谈判陷入僵局。特朗普表示倾向于达成协议而非战争，但同时警告对伊动武风险极高。若美伊新一轮谈判难见转机，美国可能随时对伊朗发动打击。当前海外地缘风险较大，全球避险买盘持续发力，为贵金属价格提供坚实支撑。关税变化方面，顾冯达认为，美国最高法院完成关税裁决以及特朗普迅速推出新的关税举措，加剧了市场对贸易摩擦和后续不确定性的担忧。特朗普进一步警告，不遵守贸易协定的国家将面临更高关税，并考虑对约六个行业征收新的“国家安全关税”。欧洲议会暂停批准欧美贸易协议，全球贸易政策不确定性持续升温，刺激资金加码配置大宗战略资源品等资产，各国将面临新一轮区域供应链冲击与安全威胁。在地缘风险与贸易不确定性等压制下，海外宏观数据的影响力被削弱。顾冯达介绍，春节假期期间公布的海外数据显示，美国2025年四季度GDP增速低于预期，PCE通胀数据略超预期。同时，考虑到美联储内部分歧加大及美国经济数据变化，金融市场对美联储降息的预期有所下降，对美联储年内首次降息时点的押注推迟至下半年，预计美联储内部换届与权力斗争将极大地影响美联储未来加息路径的决策。展望后市，金瑞期货贵金属研究员吴梓杰表示，考虑到美国关税政策以及伊朗问题仍有进一步发酵空间，预计短期贵金属价格仍有进一步上行动力。黄金将直接受益于美国关税政策和伊朗问题带来的通胀预期上行、经济不确定性增加风险，预计表现更加稳健。白银方面，若15%的全面关税落地后带来经济冲击预期，受工业属性影响，白银价格表现可能弱于黄金。但考虑到3月COMEX交割在即，目前现货压力仍未缓解，不排除白银价格在短缺逻辑下表现超预期，具体仍需观察美国关税政策以及现货供需问题的进一步发展趋势。顾冯达表示，春节后首个交易周，国内贵金属价格补涨势头明确。操作上，他建议交易者对白银多看少动，对黄金保持逢低买入并进行战略性持有，需注意短期市场处于高波动状态，应做好仓位管理。来源：期货日报网
期货日报网02-25 09:30
PVC 颓势难以扭转
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后，PVC出口成本将增加13%（约80美元/吨），价格优势将被削弱，出口量预计明显受限，进而加剧国内供需矛盾。盘面上，PVC在创出历史新低后，一度借估值修复及“抢出口”利好止跌反弹。然而，随着出口退税取消政策落地，出口成本增加、出口难度加大，这一短期利好难以持续。反观供需基本面，供应增加与需求疲软的矛盾依旧，PVC长线仍面临较大上行阻力。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0017109）来源：期货日报网
期货日报网02-25 09:15
宏观推动为主油脂易涨难跌
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伦特油价曾在一周内上涨10%，突破70美元/桶关口。据摩根大通测算，若航道完全封锁，国际油价可能会突破100美元/桶。当前美伊和谈的关键问题涉及三个方面，核武器、弹道导弹射程、伊朗主权范畴。我们认为，核问题有望在短期内达成技术性协议，而导弹和地区事务可能成为长期博弈的焦点，甚至成为协议执行的“定时炸弹”。国际油价将继续保持偏强态势运行。美国生柴政策的推进已成为全球植物油价格上涨的重要驱动因素，棕榈油、豆油等品种价格出现明显反弹。美国环境保护署去年6月 13 日公布新提案，计划大幅提高 2026—2027 年生物燃料强制混合量。根据提案，2026 年生物燃料混合总量将增至240.2亿加仑，2027年进一步升至244.6亿加仑，较2025年的223.3亿加仑显著增长。根据美国能源信息署2024年公布的数据，在美国生物柴油投料结构中，豆油占比约35%，居所有原料首位。其他主要原料占比分别是：动物脂肪21%、废弃餐饮油19%、菜籽油13%、玉米油11%。生物柴油混产比例的提高，有利于美豆的消化，直接提升美豆油的自主消费用量。2026年2月公布的生物燃料税收抵免政策（45Z政策）采用创新机制，显著利好美国UCO（废弃餐饮油）、玉米油、豆油，以及加拿大菜油。同时，美国政府已明确将在2026年3月初敲定最终版RVO（可再生燃料标准）法规。配额范围微调，生物柴油具体配额将在52亿~56亿加仑之间（原提案为56亿加仑）；进口政策松绑，放弃对可再生燃料及其原料进口实施惩罚的计划。这一政策将直接提升大豆油、棕榈油等生物柴油原料的长期需求预期。全球植物油供应充足。2025/2026年度全球植物油产量将达到2.32亿吨，略高于消费量，呈现小幅过剩态势。分类别来看，棕榈油供需基本平衡。印尼和马来西亚的产能扩张持续推进，2026年产量有望达到7800万吨；豆油方面，美国、巴西大豆产量创新高，豆油供应保持充足，预计达到6200万吨；菜油方面，加拿大、欧盟菜籽油产量稳定增长，全球供应将超过3100万吨。图为全球植物油供需情况植物油板块资金以持续性流入为主。美国大豆出口需求强劲，中国等主要买家采购积极性提升，生物柴油政策持续发酵，豆油工业需求预期上升。根据美国商品期货交易委员会（CFTC）的最新报告（截至2026年2月10日当周），投机基金持有大豆净多单76427份，较前一周大幅增持79851份，实现从净空到净多的彻底反转，这是投机基金连续第二周增持芝加哥大豆类净多单，显示市场情绪正在快速转向乐观。持仓变动对应的资金量巨大，表明机构投资者对美豆油未来价格走势的信心显著增强。图为美豆非商业净多持仓对比综合以上分析，从基本面看，全球植物油供需格局整体宽松，植物油价格难以上涨。但是结合宏观驱动、生柴政策、地缘冲突等因素分析，随着生物燃料产业持续发展，植物油供需格局将长期保持紧平衡状态，尤其是在全球贸易格局面临重塑、地缘性资源为王的背景之下，植物油板块易涨难跌。（作者单位：格林大华期货）来源：期货日报网
期货日报网02-25 09:00
股指中长期向上的趋势未变
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朗普计划于3月31日至4月2日访华，中美元首会晤有望举行，短期内爆发重大贸易风险的可能性较低。货币政策方面，美联储内部分歧加剧。1月议息会议纪要显示，部分与会者讨论了加息的可能性。部分美联储官员建议在利率指引中加入“双向”表述，认为若通胀持续高于2%，则适宜加息；部分官员认为若通胀如期下行，未来需进一步降息。大多数与会者警告称，通胀下行进程可能比预期更慢、更不均衡。整体看，几乎所有与会者均支持维持利率不变，少数人倾向于降息。节前市场避险情绪升温，A股出现较大幅度调整。但节日期间港股先抑后扬且整体收涨，AI和机器人等科技板块受到广泛关注，相关资产价格亦表现强劲。预计节后A股出现修复性反弹的概率较高。拉长周期看，在低利率与“资产荒”背景下，叠加政策引导长线资金入市，国内市场资金整体仍较为充裕。同时，国内经济正处于筑底和结构高质量转型过程中，预计股指市场中长期向上的趋势未变。策略上，股指中长线多头可继续持有。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网
期货日报网02-24 09:35
碳酸锂关注下游补库力度
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供应15万吨锂精矿。该协议设定1000美元/吨的底价，价格不设上限。这既为价格下行期提供保护，又可充分获得价格上涨收益。供货将在2026年收到1亿美元无息预付款后开启。此外，PLS在2月19日表示，Ngungaju工厂将于2026年7月恢复生产（20万吨锂精矿年产能）。Ngungaju工厂前身为Altura旗下的锂资源项目，2020年Altura破产，被皮尔巴拉收购后，于2021年12月重启运营，项目更名为Ngungaju，2024年12月1日停产进入维护和保养状态。基本面数据方面，SMM数据显示，春节前最后一周碳酸锂库存小幅去化，环比下降2.4%，至约10.29万吨。上游库存环比下降7.82%，至约1.69万吨；贸易商等中游环节库存环比下降4.44%，至约4.15万吨；下游库存环比增加1.91%，至约4.45万吨。另外，1月智利对华锂盐出口大幅增加，对国内锂盐供应形成补充。不过，本期出口受春节因素影响包含了提前发运的部分，后续仍需关注下游补库情况。据Mysteel调研，2月国内碳酸锂排产8.83万吨，环比下降8.2%。截至2月12日当周，Mysteel样本锂矿贸易商锂矿石现货港口和仓库库存共计22.5万吨，环比下降4.1万吨。展望后市，在需求乐观预期影响下，春节后补库阶段锂矿现货供应或小幅偏紧。春节后碳酸锂价格波动或放大，一方面盘面可能受金属板块整体偏暖情绪带动向上运行；另一方面，海内外锂资源项目如枧下窝、Ngungaju、Grota do Cirilo等复产推进情况相对滞后于需求表现，一旦有更多项目复产落地，则将在盘面形成较一致的短期利空信号，需留意相关资源项目复产进展。综合来看，未来在供需双增背景下，锂价或维持宽幅震荡格局，关注供应端动向及补库需求等供需动态。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网02-24 09:35
铜供应偏紧格局不改
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价主要运行区间在12500～13100美元/吨。短期来看，铜价震荡调整主要受国内春节假期需求疲软、LME库存持续累积以及CL溢价（COMEX铜较LME铜溢价）未再走扩等多重因素影响。中长期来看，铜基本面变化有限，供应端结构性问题仍存，AI预期带来电网升级改造增量需求。中长期供需矛盾仍然对价格形成显著支撑。铜的供应紧缺问题主要源于近年来铜矿资本开支的不足以及铜矿品位下降。从历史数据来看，铜价上涨与企业加大资本开支的节奏基本同步，而铜矿产能释放滞后于铜矿资本开支2～4年，这主要源于铜矿开发周期较长的特性。根据S&P统计的127座金属矿山开发周期数据，铜矿平均建设及启动出料周期约为3.8年。由于铜矿采选产能固定、新增矿山的开采周期较长，铜矿采选的供需缺口往往难以迅速跟随价格同步调整。伴随全球优质高品位铜矿资源的持续开采消耗，铜矿稀缺性日趋凸显，铜矿企业不得不逐步转向开发低品位矿床及深部矿山。相较于浅部矿山，深部矿山地质环境及开采条件更为复杂，安全生产管控要求难度更高，使得铜矿供应呈现显著的刚性特征与脆弱性。全球铜需求正面临新一轮结构性重塑。近年来，新能源领域用铜量的快速增长带动铜需求结构性增长，AI投资带来的电网升级改造及数据中心等领域有望成为铜远期需求的增长亮点。对中国、印度、东南亚等新兴经济体而言，电力需求随经济发展本身就在持续增长。其中，中国作为电力生产与消耗大户，发电侧存在光伏风电的消纳诉求，用电侧新能源汽车、AI数据中心等新兴终端需求涌现，这都将对电网建设提出更高的诉求。按照国家能源局《新型电力系统发展蓝皮书》规划，中国新型电力系统发展共分“三步走”，即加速转型期（当前至2030年）、总体形成期（2030年至2045年）、巩固完善期（2045年至2060年），电网建设投资增长确定性较高。2025年10月28日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》发布，政策文件针对碳减排目标和新型能源体系给出定调指引，并提出“着力构建新型电力系统，建设能源强国”的战略定位，持续提高新能源供给比重、提高终端用能电气化水平，加快智能电网和微电网建设。此外，随着新能源汽车、数据中心等高电力需求新兴产业的发展，欧美地区电力及输配用电建设需求量同步上升。2023年以来，欧美企业普遍上修电网业务资本开支计划，以解决现有电网基础设施面临的容量不足以及设施老化问题。如美国商务部2020年报告指出，美国变压器平均使用寿命已在30～40年，远超25年的使用寿命，预计到2030年电力变压器需求有望增长近50%。据IHS Markit测算，预计全球电网规模在2025—2030年将维持均匀增长，CAGR约为3.1%，铜的电力需求增长方兴未艾。 AI数据中心是为支撑人工智能、机器学习等算力密集型任务而设计的专用数据中心。与侧重通用数据存储与常规计算的传统数据中心相比，AI数据中心因高功率设备与液冷系统升级，单机柜用铜量较传统数据中心提升3～5倍。大宗商品贸易商托克(Trafigura)表示，到2030年，与人工智能(AI)和数据中心相关的铜需求将达到100万吨。因此，未来AI数据中心的发展进程，将成为影响铜需求端结构性变化的重要因素。除供需基本面良好外，全球供应链安全致使主要铜消费国纷纷宣布增加铜储备。尤其是美国对铜发起“232调查”，2025年在COMEX铜的高溢价下虹吸全球铜资源流入美国本土，提升铜资源风险溢价。2025年以来，美国通过对外加征进口关税、签订贸易协定等方式推动制造业回流本土，使得地缘政治冲突事件接连爆发，严重影响有色金属等商品资源供应的稳定性。2026年1月，美军对委内瑞拉发动突袭、伊朗宣布进入最高战备状态以及特朗普要求与欧洲达成格陵兰岛的相关安排等多项地缘政治冲突接连爆发，标志着关键矿产等商品的供应链安全已与地缘政治挂钩，全球资源品的定价中已隐含地缘政治动荡因素。在此背景下，中国、美国和欧盟等消费国纷纷增加关键矿产资源的战略性储备，以减少对外依赖。在供应冲击和战略需求储备的双重作用下，铜等金属价格易涨难跌。展望后市，笔者认为在供应偏紧格局下，铜价重心将继续抬升，AI投资下的新兴终端需求预期以及宏观视角下的传统终端需求预期锚定铜价运行方向。美国铜进口关税政策将在交易节奏上对铜价形成扰动。2026年1月铜价加速上行至历史高位后，CL溢价未再走扩，建议关注后续CL溢价变化。若CL溢价反转，在极端情况下COMEX铜库存可能回流至非美地区，缓解非美地区供应压力。若CL溢价维持窄幅震荡，两地库存变化对价格的扰动降低，铜价或阶段性回归基本面定价。若CL溢价走扩，全球铜价将维持偏强走势。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网
期货日报网02-24 09:35

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