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FX168活动资讯07-08 10:15

商品多数下跌，鸡蛋跌超3%-2025年7月7日申银万国期货每日收盘评论

承压。大而美法案落地推升财政赤字预期，美元表现疲软后近期企稳。近期美联储官员们表态继续维持观望，表示降息有着通胀降低、就业数据转弱、贸易政策明朗等前提条件。近期美国方面数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过随着随着企业库存消耗可能影响上升。随着政策框架的修改，市场或为未来宽松进行铺垫，如关税政策明朗，降息预期将进一步明确，目前中性预期为9月开始降息。黄金方面尽管长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑。考虑7月关税暂缓截止期临近，警惕相关政策的不确定性。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低超1%。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌1.11%。美联储宽松预期走强，有色板块得以提振。基本面角度，氧化铝运行产能高位震荡，现货货源较为宽松，但成本端支撑已现，氧化铝盘面走势陷入震荡局面。据SMM消息，短期内电解铝存在铸锭量减少、需求趋弱的变化，铝锭社会库存环比提高，但库存仍然位于偏低位置，沪铝或高位震荡运行。铝合金期货面临成本支撑和需求清淡局面，接下来或以窄幅震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌1.58%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，当地对菲律宾镍矿需求增强，菲律宾镍矿价格走强。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求处于传统淡季，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，镍价可能以震荡运行为主。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，周度碳酸锂产量环比减少644吨至18123吨，其中锂辉石减少483吨，锂云母减少457吨；据SMM显示7月碳酸锂产量环比增加3.9%至8.1万吨，但近日上游减产消息扰动，后续或将下调产量预期。需求端，据第三方排产数据来看，7月预计磷酸铁锂产量环比增长3%，三元材料产量环比增长1.3%。库存端，周度库存环比增加1510吨至138347吨，其中下游减少138吨至40497吨，中间环节增加1790吨至38960吨，上游减少142吨至58890吨。整体市场情绪回暖，锂基本面上来看，近期锂矿成交价格有所上涨，锂盐厂宣布停产检修及技改，叠加市场消息面扰动较多，短期刺激价格反弹，但上方面临一定套保压力，且矿山端未有停减产迹象，整体或仍偏震荡运行。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。路透调查显示，预计马来西亚2025年6月棕榈油库存为199万吨，比5月下降0.24%；产量预计为170万吨，比5月下降4.04%；出口量预计为145万吨，比5月增长4.16%。东南亚产地产量环比出现下降，棕榈油价格仍有一定支撑。但由于OPEC+8月产量增幅超预期油价明显回落拖累油脂表现，预计油脂维持高位震荡为主，关注本月MPOB报告数据。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡走弱，根据USDA周度作物生长报告，截至6月29日当周，美国大豆优良率为66%，低于市场预期的67%，前一周为66%，上年同期为67%；美国大豆开花率为17%，上一周为8%，上年同期为18%，五年均值为16%；美国大豆结荚率为3%，上年同期为3%，五年均值为2%。美国总统在访问爱荷华州过程中并未宣布贸易进展，使得此前部分升水回吐美豆期价出现回落。国内供应宽松格局仍将施压上方空间，预计连粕维持震荡态势。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，08合约收于1888.5点，下跌0.2%。盘后公布的SCFIS欧线为2258.04点，对应于06.30-07.06的离港结算价，较上期上涨6.3%，对应大柜运价不到3400美元，略不及市场预期。7月下半月运价仍在缓慢推涨中，马士基第29周开舱持平，欧线运价在美西运价快速见顶后未出现坍塌式调降，一定程度上对市场情绪有所企稳。目前8月运价仅达飞线上公布，为大柜4745美元，其他船司尚未公布，整体运价推涨阻力在增加，见顶预期仍在发酵。目前统计到的欧线在接下来的7月8月周均运力投放仍在29万至30万TEU左右，仍相对较为充裕。随着交割期的逐渐临近，预计08合约对于后续淡季运价空间反映较为有限，更多可能会集中在10合约之上，关注后续8月船司提涨函的公布情况以及宏观关税层面可能带来的情绪性驱动。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货07-08 09:08

【农产品早评】红枣：阶段性高温过去，盘面有所回落

CPO）参考价格上调至每吨877.89美元，较6月的856.38美元有所提高；马来西亚棕榈油总署（MPOB）公布，马来西亚2025年7月毛棕榈油出口关税下调至8.5%，参考价下调至3730.48令吉/吨，低于6月的3926.59令吉/吨。需求端：EPA宣布将于7月8日就拟议规则举行线上听证会，如有需要，7月9日可能还会举行一次额外的听证会；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；贸易机构数据显示，印度6月食用油进口量环比增长30%，达到153万吨，为7个月来的最高水平。其中，葵花籽油进口环比增长18%，达到21.6万吨；豆油进口环比减少9%，达到36.3万吨；棕榈油进口环比激增61%，达到95.3万吨，为11个月来的最高水平；欧盟委员会（European Commission）数据显示，2024年7月1日至2025年6月29日，欧盟2024/25年度棕榈油进口量为279万吨，而去年同期为349万吨；昨日无新增买船，本周累计买船0条，本周国内库存环比下降0.4%。观点：市场预估马来西亚6月数据偏多，印度6月棕榈油进口量超预期，巴西生柴政策利多，短期震荡偏强，关注7月8日EPA听证会和宏观驱动。豆油：昨日豆油主力合约收盘7894元/吨，下跌0.63%；基差：福建226（-18），广东216（-8），江苏196（-8），山东166（-8），天津156（12）。供给端：美国大豆主产州未来6-10日，83.3%地区有较高的把握认为气温将高于历史平均水平，61.1%地区有较高的把握认为降水量将高于历史平均水平；USDA最新公布种植面积8340万英亩，市场分析师预期8365.5万英亩，3月底预估8349.5万英亩，略低于分析师预期及3月底预估，数据小幅利多；USDA最新公布季度库存为10.8亿蒲，分析师预期9.7亿蒲式耳，3月底季度库存为19.1亿蒲，库存高于市场预期，数据利空；据国家粮油信息中心，根据当前油厂压榨情况推测，预计6月份全国主要油厂大豆压榨量达到1000万吨，创单月历史新高，据了解，由于下游需求较好、油厂豆粕库存大幅低于去年，预计7月份油厂将维持高开工率，全月大豆压榨量在1000万吨左右。需求端：有消息称美国参议院最新税收法案提出，禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，原提案允许使用进口原料的燃料生产商申请80%的税收抵免，如该法案获得通过，将显著利好美豆油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；美生柴政策高于市场预期，强掺要求56.1亿加仑，同比2025年的33.5亿加仑显著增加，亦高于市场预期46.5-52.5亿加仑，同时提议根据生柴来源于国内或国外修改RIN，将迫使炼油商更多依赖美国本土豆油，或刺激豆油消费增长20%以上；油厂压榨继续放量，市场供应增量而需求表现较弱，本周国内库存环比上升6.8%。观点：国内大豆到港压榨增加，巴西生柴政策利多，美豆报告整体中性，宽幅震荡，关注美国生柴政策和宏观驱动。菜油：昨日菜油OI主力报收于9548元/吨，跌66元/吨，跌幅0.69%；基差：广东82（19），广西32（-1），江苏132（-1），福建52（-1）。供给端：近期加拿大大草原地区高温干旱不利于油菜生长，6月上旬，加拿大油菜播种结束，加拿大统计局预期播种面积2146万英亩，同比下降2.5%，由于播种以来，大草原地区，特别是曼尼托巴省降雨持续偏低，目前大部地区仍然干旱，不利于油菜出苗、抽薹，可能损害新季油菜籽单产潜力；国内主产区油菜籽集中上市，供给总体充裕，新季油菜籽质量与去年相比有所提高；一研究机构公布的调查显示，澳大利亚2025/26年度油菜籽产量料为620万吨，持平于上次预估，预估区间为570-630万吨，新南威尔士州（NSW）、南澳大利亚州（SA）和维多利亚州（VIC）等主要产区的干旱可能威胁单产潜力。需求端：美国参议院最新税收法案提出，将禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，利多加菜油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；本周国内库存环比下降3.8%。观点：美国生柴政策利多加菜油，国内菜籽库存不高，菜油库存维持高位，维持震荡偏强，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-147（7），江苏-147（7），山东-137（-3），天津-67（-23）。供需分析：上周国内油厂大豆压榨量有所下降，但仍处于高位。监测显示，截至 7 月 4 日当周，国内主要油厂大豆压榨量 233万吨，周环比下降 16 万吨，月环比上升 9 万吨，同比上升 34 万吨，较过去三年同期均值上升 53 万吨。预计本周油厂开机率维持高位，压榨量在 235 万吨左右。观点：我们认为当前豆粕市场短期供应压力增大，粕价上行受制明显，或偏弱震荡为主。中长期来看，等待后续政策及天气的驱动，整体需求端由于生猪存栏量同比较大故而较为稳定，主要是关注美豆种植报告以及后续对华出口窗口能否打开。菜粕：现货基差，华东-149（18），福建1（-2），广东-109（-2），广西-119（-2）。宏观层面：加拿大油菜籽期货上涨，基准期约收高3.9%，创下6月23日以来的最高点，这主要得益于加拿大和美国在短暂僵局后于6月30日宣布重启谈判，芝加哥大豆和豆油走强，美国参议院通过税改法案。供需分析：菜粕现货震荡调整，小幅下跌，少量现货成交。下游执行前期合同为主，采购积极性一般。油厂开机及下游提货量均持续下滑，短期供需偏弱，市场关注菜籽买船到港及颗粒粕库存情况。观点：我们认为短期受宏观有新变化，菜粕震荡为主。后续重点关注政策上有无最新进展，以及天气转暖后水产饲料需求的启动情况。橡胶一.观点总结价格方面，昨日泰国中央市场胶水均价为54.5泰铢/kg，环比未变；泰国中央市场胶杯均价为52.5泰铢/kg，环比下跌0.5泰铢/kg；山东地区SCRWF报价13750元/吨，环比-50元/吨。供给端，近期云南及泰国地区雨量较多，影响割胶进度，但原料目前开始下跌，预计上量后仍有下行空间。需求端，开工仍然偏弱，主要是半钢胎拖累。库存方面，本周青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量63.24万吨，环比上期增加0.03万吨，增幅0.05%。总的来说，近一个月胶价偏强运行的逻辑主要是产区上量受阻以及宏观氛围较好，而前期利好逻辑后续或出现边际减弱，我们总体认为随产区上量以及抢出口结束后需求拖累将使胶价后续偏弱运行。 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年7月6日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量63.24万吨，环比上期增加0.03万吨，增幅0.05%。保税区库存7.88万吨，降幅2.36%；一般贸易库存55.36万吨，增幅0.40%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少1.63个百分点，出库率减少0.85个百分点；一般贸易仓库入库率减少2.32个百分点，出库率增加0.12个百分点。（隆众资讯） 2.机构消息：据了解，部分企业半钢胎企业复工时间稍有延迟，目前整体新订单暂无明显增量，企业出货节奏较月初变化不大，复工时间推迟，一定程度利好企业成品库存消化，其他多数企业延续常规发货为主。目前来看，企业外贸出货尚可，内销市场走货表现一般。（隆众资讯） 3.产地新闻：2025年泰国橡胶产量料增2%至489万吨。QinRex掌握的最新预估数据显示，2025年泰国橡胶产量料增加2%至489万吨，2024年初步数据为480万吨。其中，北部地区增2.9%至29.9万吨；东北地区增1.3%至142万吨；中部地区增0.9%至40.2万吨；南部地区增2.4%至278万吨。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日全国生猪全国均价为14.87元/kg，环比+1.05%；屠宰量为134338头，环比-1.87%；盘面上，昨日主力合约LH2509收盘报价14370元/吨，环比+0.21%。供给端，近一周出栏显著同环比回升，供应节奏再次出现变化，供应压力回升，现货周末承压大幅下跌。据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年7月7日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为228480头，较周五上涨1.22%。需求端，终端销售一般，需求淡季表现显著。总的来说，目前生猪市场供应格局再次反转，短期供给量快速回升，现货或仍有下行的空间。中期角度，观察均重变化以及对应的去库节点，思路维持通过跟踪日度出栏以及均重宰量等变化判断供应压力为主。策略建议，短期09做多策略暂停，关注11逢高空的机会。二.消息与数据 1.机构消息：今日养殖端出栏量稍微有所恢复，部分区域企业认卖积极性提升；消费端整体走货一般，采购计划有限，今日猪价下滑为主。短期猪价关注养殖端出栏节奏，考虑养殖出栏量恢复及需求承接有限，或仍有偏弱预期。（涌益咨询） 2.机构消息：月底月初阶段养殖场出栏积极性不高，出栏量明显收紧。散户及二次育肥前期涨价阶段出栏情绪较弱，多数压栏观望。但是近两日多数养户担心后市价格回落，认卖积极性有所提升。（涌益咨询） 3.机构消息：7月7日价格监测情况显示，全国生猪均价为14.82元/公斤，较昨日下跌0.08元/公斤。重庆市肉品供给指数显示，今日肉品供给比昨日上涨2.08%。北京市白条猪批发交易量为46.49万公斤，较昨日下跌2.78%。今日生猪供应宽松，猪企按照计划出栏，市场高价成交困难，屠企采购难度较低，需求端表现一般，今日猪价下跌，预计明日猪价下跌。(国家级生猪大数据中心) 苹果苹果：周末期间产地苹果主流成交价格稍有下滑，其主要是因为近期各地气温较高，市场出货速度缓慢，客商从产地采购积极性较差，成交缓慢，部分存储商出货积极性提高，报价下调，成交价格略有下滑；新季早熟苹果少量供应市场，主流收购价格略高于去年，下游市场出货平缓，需求不旺，销售量偏少，成交价格稳定；全国套袋量小幅下降，后期主要关注新季果品质量，维持震荡。红枣河北崔尔庄市场停车区到货2车，参考二级7.40元/公斤，传统消费淡季终端实际需求暂未凸显，客商按需拿货成交一般；广东如意坊市场到货0车，大级别好货价格偏强运行，客商按需采购整体成交一般；原有效预报仓单10202张，现报10253张，增加51张；目前处于新季关键生长期，从实际产区来看，一茬花坐果不佳，二茬花处于环割保果阶段，目前产区阶段性高温基本过去，受市场情绪影响，盘面有所回调，7月中旬新季产量大概能确定，如果实际减产幅度不大（能达到50万吨以上预估），可以考虑逢高空。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5900元/吨（0），俄针5120元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4020元/吨（0）；针阔叶浆价差1880元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场行情低位运行，市场利空因素占主导地位；生活用纸市场价格弱势维稳，场内暂无实质性利好消息，业者多保持观望态度；文化用纸市场供应变化不大，社会面订单跟进有限，业者多谨慎操盘；鉴于需求改善不显著及行业淡季，盘面处于震荡探底阶段，上方有一定压力，下方有成本支撑，下探空间有限，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-08 09:06

【有色早评】宏观出现干扰，铜价高位回调

铜铜价在触及高位后出现了明显回调，美元指数和美债利率反弹对铜价形成了一定抑制，短期需求端出现小幅回落迹象。宏观方面，上周非农数据降低市场的降息预期；关税政策不确定性再次涌现增加市场不确定性；美元指数和美债利率同步出现反弹，宏观环境上短线抑制了铜价的上行趋势。基本面来看，铜矿紧缺状态维持，铜精矿现货TC（-43美元）低位维持，长单也“零元”敲定，冶炼环境糟糕情况加剧；Comex-LME 价差回落至约１2００美元／吨，搬运逻辑有所放缓，LME出现小幅累库，逼仓逻辑未能延续；国内平水铜小幅+30至b115元/吨，精废价差扩大到约2000元/吨，废铜跟的有点乏力；终端需求伴随铜价中枢上移仍谨慎，存在不确定性，7月3日国内市场电解铜现货库存12.94万吨，较26日降0.24万吨，较30日增0.59万吨；现阶段，基本面上还需关注终端需求，232调查和库存逻辑是否发酵，长期来看供需紧张仍对铜价有推动。宏观环境再次受到关税政策干扰，美元指数和美债利率的回升对金融市场形成一定压力。而供需面上，全球显性库存开始呈现累库（仍在历史低位），LME逼仓和搬运逻辑有所减弱，而终端需求受到高位中枢价格的影响有所减弱，铜价在触及高位后出现回调，底部存在长期供需带来的支撑位，整体呈现偏弱震荡。铝铝 2025.7.8 一、市场观点有色短期处于上行驱动边际走弱，风险隐隐抬头的环境下（美非农就业好于预期打掉了美联储7月降息预期，美对等关税面临到期存在关税升级的风险），以铜为例，上周五的lme表现为上行驱动减弱，不足以进一步突破10000美元的关键点位，关税风险不确定下，会优先选择避险观望。同时现实需求面临转弱的压力（抢出口订单下滑+内需下行），基本金属整体处于一个累库的趋势下。在这样的宏观+产业组合下，可能会先交易一波避险和国内现实走弱，表现为偏弱震荡，然后看会不会出现关税导火索下的对抗升级。风险项在于国内刺激政策超预期（美联储不降息会抑制国内政策的力度，暂时政策端集中在反内卷的供应过剩问题上，需求侧的刺激需要警惕房地产端政策），美关税进一步缓和（从特朗普和各大经济体表态来看，出现概率较低），降息预期增强（数据真空期，出现概率较低）。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。氧化铝行业整体产能过剩严重，反内卷政策预期下，落后产能有望退出，关注后续出台的政策。需求端，下游开工率环比下行，周度表需环比+0.1至85.8万吨，铝锭+铝棒社库环比+0.6至63.5万吨，库存继续累库。电改政策刺激光伏抢装需求，5月光伏新增装机92.9GW，单月同比增388%，超出预期，考虑到光伏组件供应增量大幅不及装机增速，组件库存大幅去库，同时可能存在装机实物工作量延后的可能，光伏抢装结束，用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比大幅下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车销不及产，库存压力增加。原料端，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，几内亚政府宣布创建铝土矿价格指数“GBX”，以图增加税收，矿税的出台会抬高当地铝土矿的开采成本，推高矿价，国内山西和河南两地因安全检查和环保督导等因素，供应有下行压力，对国内矿价形成支撑，成本端支撑走强。氧化铝周度产量环比上行，库存持续累库，周度供需仍旧过剩，供应压力增加，国内现货价格止跌。氧化铝期货库存下行至绝对低位，反内卷引发市场供给侧改革的狂热情绪，助推期价上行修复贴水。整体来看，美非农就业好于预期打掉了美联储7月降息预期，美对等关税存在对抗升级的风险，上行驱动走弱，风险隐隐抬头，铝价偏弱震荡。氧化铝周度供需过剩格局未改，流通现货仍偏宽裕，现货价格止跌持平。国内反内卷引发市场供给侧改革的偏多情绪，几内亚拟收取“矿税”致氧化铝成本中枢上移，短期建议观望。二、消息面 1.【印尼Inalum铝业继续扩张：曼帕瓦氧化铝厂二期100万吨预计2028年投产，拟建60万吨电解铝新厂】据海外媒体报道，近日印尼阿萨汉铝业（Inalum）公司宣布其核心扩张计划取得关键进展：位于西加里曼丹省曼帕瓦（Mempawah）冶金级氧化铝厂（SGAR）二期扩建项目预计将于2025年12月做出最终投资决策。该项目是Inalum未来五年（2025-2029年）总投资额达44亿美元（约合72.24万亿印尼盾）计划的核心组成部分，旨在通过产能扩张巩固其在铝产业链中的地位。曼帕瓦氧化铝厂SGAR项目分为一期和二期，一期已逐步运营中，二期规划年产100万吨氧化铝；（阿拉丁铝产业链服务平台） 2.【几内亚上半年铝土矿出口创新高，同比增长36%】外电7月5日消息，2025年上半年几内亚铝土矿出口量同比增长36%至9980万吨，创历史新高。中国企业的强劲需求成为主要驱动力，中资公司控制该国超60%的出口份额。其中SMB集团出口3120万吨（占总量的31%），中铝、CDM-CHINE等企业合计贡献1480万吨。出口增长得益于港口多元化战略，Dapilon/Katougouma等新枢纽处理了55%的货运量，缓解传统港口Kamsar的拥堵。这一成绩是在几内亚军政府实施严格矿业整顿的背景下取得的。GAC、KIMBO等多家矿企因合规问题停产，导致其出口量归零。（上海金属网编译） 3.【加拿大铝业协会CEO：若美国50%关税持续铝生产商或迎财务援助】当地时间周六，加拿大铝业协会首席执行官Jean Simard表示，加拿大已经讨论过，在美国对铝进口征收50%关税在中期内持续下去的情况下向力拓等大型铝生产商提供财务支持。Simard在接受采访时表示，如果加拿大政府未能在7月21日前与美国达成协议，可能会出手帮助铝行业，但目前尚未作出任何决定。虽然在加拿大经营的主要铝生产商当前没有流动性问题，但若美国对铝进口征收50%关税的情况持续下去，将不可避免地对这些公司的财务产生影响。美国使用的铝中约有一半是进口的，其中绝大多数来自加拿大。（财联社） 4.【特朗普发函 14个国家面临的最新关税税率一览】从北京时间8日凌晨开始，特朗普接连在社媒上公布其对多个国家发出的关税信函，截至发稿，其已对14个国家发出最新的关税税率威胁。其中日本、韩国、哈萨克斯坦、马来西亚和突尼斯面临25%的关税税率；南非、波斯尼亚税率为30%；印尼税率为32%；孟加拉国和塞尔维亚为35%；泰国和柬埔寨税率为36%；老挝和缅甸税率为40%。上述关税将于8月1日生效。(金十数据) 锌锌 2025.7.8 一、市场观点有色短期处于上行驱动边际走弱，风险隐隐抬头的环境下（美非农就业好于预期打掉了美联储7月降息预期，美对等关税面临到期存在关税升级的风险），以铜为例，上周五的lme表现为上行驱动减弱，不足以进一步突破10000美元的关键点位，关税风险不确定下，会优先选择避险观望。同时现实需求面临转弱的压力（抢出口订单下滑+内需下行），基本金属整体处于一个累库的趋势下。在这样的宏观+产业组合下，可能会先交易一波避险和国内现实走弱，表现为偏弱震荡，然后看会不会出现关税导火索下的对抗升级。风险项在于国内刺激政策超预期（美联储不降息会抑制国内政策的力度，暂时政策端集中在反内卷的供应过剩问题上，需求侧的刺激需要警惕房地产端政策），美关税进一步缓和（从特朗普和各大经济体表态来看，出现概率较低），降息预期增强（数据真空期，出现概率较低）。供给端，Nexa公司Cajamarquilla锌冶炼厂已全面恢复生产，此次仅暂停运营三天，影响较小。国产锌精矿TC持稳上行至3800元，CZSPT也发布了2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：80-100美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。7月排产环比预期增1.2万吨等待兑现。需求端，下游开工率环比下行，镀锌、锌合金和氧化锌周度用锌量环比下行。国内库存环比+0.6至7万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。总体来说，有色短期处于上行驱动边际走弱，风险隐隐抬头的环境下，同时现实需求面临转弱的压力，基本金属整体处于一个累库的趋势下。在这样的宏观+产业组合下，我们倾向于选择供应增量逐步兑现，需求也有边际下行压力的锌作为逢高空配的。锌的供应处于全球矿端产出如预期般上行，精矿TC上行，锌冶炼利润厂恢复，原料够，生产意愿也增强的阶段，所以月度排产环比都是有比较大的增量的，6月产量增加不及预期考虑为顺延至7月去兑现，库存累库的幅度也在增加。节奏上判断，可能会先交易一波避险和国内现实需求走弱，表现为偏弱震荡，然后看会不会出现关税导火索下的对抗升级，逢高可轻仓试空。二、消息面 1.【Nexa秘鲁Cajamarquilla锌冶炼厂已全面复产】据外电6月30日消息，Nexa Resources宣布，其位于秘鲁利马的Cajamarquilla锌冶炼厂在劳资谈判达成协议后全面复产。该冶炼厂为美洲最大冶炼厂，是Nexa旗下三座冶炼厂之一（另两座在巴西米纳斯吉拉斯州），此前因工人罢工暂停运营三天，目前产能利用率已恢复至正常水平。Nexa强调，2025年销售指引保持不变，未受短暂中断影响。该公司2024年为全球前五锌矿及金属锌生产商。（上海金属网编译）镍镍 2025.07.08 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价120540元/吨，涨幅-1.58%。金川镍升贴水-50至2050元/吨，进口镍升贴水维持300元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨。伦镍3M升贴水-1.61至-189.09美元/吨。供应端，印尼镍矿RKAB有效期改回一年的政策尚未确定推行，后续若落地影响偏远期，短期镍矿价格仍面临下行压力。印尼中间品产量环比显著回升，供应压力未减。需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓，且面临反内卷环境，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍短期需求有所走弱。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，国内去库幅度有限，整体显现库存维持高位震荡趋势。综合来看，宏观方面美国降息预期回落，关税风险上升，有色金属承压。原料端印尼政策扰动偏远期，短期主要矛盾仍是当地矿供应紧张的格局有所缓和，现货报价松动。供需层面，前期冶炼端利润持续压缩，加工环节已经出现减产，但需求端各环节偏弱环境下影响有限，镍供需过剩格局维持，全球库存高企，镍价维持偏弱趋势。后续关注印尼产业政策具体落地情况，当地镍矿价格，冶炼环节开工情况以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【2025年6月印尼冰镍产量环比增加51.68%】据调研印尼14家样本项目统计，2025年6月印尼冰镍金属产量2.46万吨，环比增加51.68%，同比减少29.28%；其中高冰镍1.79万吨，低冰镍0.67万吨（除去已转高部分）。2025年1-6月印尼冰镍累计金属产量13.6万吨，同比减少16.33%。 2025年7月印尼冰镍预估金属产量2.66万吨，环比增加8.00%，同比减少22.31%；其中高冰镍1.95万吨，低冰镍0.71万吨。（Mysteel） 2、【2025年6月印尼镍湿法中间品产量环比减少2.14%】据调研印尼8家样本项目统计，2025年6月印尼镍湿法中间品镍金属产量3.85万吨，环比减少2.14%，同比增加42.98%；2025年1-6月印尼镍湿法中间品累计镍金属产量22.23万吨，同比增加61.43%。 2025年7月印尼镍湿法中间品预估镍金属产量4万吨，环比增加3.98%，同比增加48.41%。（Mysteel） 3、【澳大利亚South32因出售哥伦比亚镍资产将损失1.3亿美元】澳大利亚多元化矿业公司South32周一表示，将因向全球工业集团CoreX Holding BV旗下子公司出售其位于哥伦比亚北部的Cerro Matoso镍铁业务而计提1.3亿美元的减值费用。South32预计将从CoreX获得高达1亿美元的现金支付，CoreX是一家多元化工业集团。该矿业公司于2024年1月对 Cerro Matoso 进行了战略评估，理由是镍市场大幅下滑。South32的镍产量，由于计划镍品位较低，截至2025年3月的九个月期间镍产量下降了6%，并指出镍市场的结构性变化继续给镍价带来压力。（金融界）不锈钢不锈钢 2025.07.08 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12640元/吨，涨幅-0.94%。无锡现货基差升水+40至335元/吨；主力合约持仓-917至90442手；仓单-62至111533吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价维持911元/镍点，镍铁价格低位震荡。印尼政府考虑将镍矿RKAB配额有效期由三年改回一年，后续或导致不锈钢成本端价格波动加剧。供应端，不锈钢排产有所下降，但减产幅度有限，整体供应压力缓和有限。需求端，需求前置叠加季节性淡季市场预期偏悲观，现货市场情绪仍偏观望，刚需采买为主，成交冷清。不锈钢现实层面供应减量有限，淡季现实需求相对偏弱，现货观望情绪仍偏高，下游备货不积极。近期市场对于反内卷交易较为积极，因此盘面价格维持反弹趋势，但在有力的控产动作出现前，预计不锈钢后价格反弹空间有限。后续关注供应端减产检修动作持续性，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【韩国延长对华热轧不锈钢板临时反倾销税期限】2025年7月7日，韩国企划财政部发布第2025-139号公告，决定将原产于中国的厚度不小于4.75毫米且宽度不小于600毫米的热轧不锈钢板（Stainless Steel Plate）临时反倾销税的截止日期由2025年7月24延期至2025年9月4日。（中国贸易救济信息网） 2、【浙江巨钢集团年产16万吨镍基合金特种不锈钢厚壁管项目计划9月底竣工投产】近日，在浙江巨钢特材集团有限公司年产16万吨镍基合金特种不锈钢厚壁管项目施工现场工人们正忙着安装调试生产线设备。该项目计划于9月底竣工投产。据公司执行董事范相杰表示该项目二期进入图纸设计阶段。（松阳新闻） 3、【2025年6月国内不锈钢窄带粗钢产量56万吨】据51bxg调研统计，2025年6月国内规模以上不锈钢企业窄带粗钢产量为55.78万吨，环比减少1.99万吨，减幅3.2%；同比增加6.74万吨，增幅13.57%。（51bxg快讯）碳酸锂碳酸锂 2025.07.08 昨日碳酸锂主力合约收盘价63660元/吨，涨幅0.00%；交易所仓单数量-5481至15555手；主力合约持仓量-2754至322534手；电池级碳酸锂现货报价维持62300元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持60900元/吨；港口锂辉石现货CIF报价+1至654美元/吨。供应端，海外锂矿报价维持相对高位。国内碳酸锂冶炼产端总产量仍超1.8万吨，短期碳酸锂供应端压力维持。需求端，7月电池厂电池排产环比下降，新能源需求有所走弱。终端方面，后续新能源汽车反内卷或持续令锂需求承压。库存方面，碳酸锂社会库存继续累库，库存达13.8万吨以上的高位。库存方面仍不断验证碳酸锂供需过剩的格局。供需层面，资源端无产能退出，加工端产量维持高位，而需求端由于下游高库存问题增速有放缓预期，因此现阶段碳酸锂供需仍明显过剩，持续累库。反内卷关注点更多在碳酸锂下游的锂电与新能源汽车环节，对碳酸锂需求的影响较供应会更为显著，因此预计碳酸锂价格仍难迎有力反弹。后续短期关注宏观方向，产能出清情况，电池端需求实际情况，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【玻利维亚国会爆发冲突，锂矿合作引发政治风暴】外电7月5日消息，玻利维亚能源部长阿莱杭德罗·加利亚多上周四（7月3日）在国会遭泼水和垃圾袭击，这场骚乱源于对中俄企业价值20亿美元锂矿合同的激烈辩论。该国正加速开发全球最大锂资源以吸引外资，但反对派指控政府牺牲国家利益。前总统莫拉莱斯阵营的议员与波托西地区民间领袖联合阻挠会议，现场爆发推搡、辱骂和文件投掷，甚至有议员抢夺议长雨伞抵挡攻击。玻利维亚虽拥有全球最大锂资源，但过去十余年工业化尝试屡屡受挫。此次与中俄企业的合作被视为突破关键，却遭遇强烈政治反弹。（博易大师） 2、【玖辉新材料8000吨电池级碳酸锂项目环评获受理】近日，江西玖辉新材料有限公司年产8000吨电池级碳酸锂项目环境影响报告书获受理，项目落户上饶市万年县高新技术产业园区凤巢工业园，由江西玖辉新材料有限公司投资建设。项目以锂云母、锂辉石精矿为原料，建设规模为年产8000吨电池级碳酸锂，项目生产的电池级碳酸锂产品主要用于锂电池正极材料制造。（我的钢铁网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-08 09:05

【黑色早评】唐山执行环保限产，钢银钢材库存普遍上升

对烧结影响较大。昨日铁矿港口现货及远期美元货成交均有减少，目前PB粉落地亏损小幅收窄，但国外需求仍相对强于国内。综合而言，近期铁矿发运回落，铁水也在下降，叠加唐山执行环保限产，整体供需双弱格局下，短期矿价走势呈现偏弱震荡运行。二、消息及数据 1. 2025年06月30日-07月06日Mysteel全球铁矿石发运总量2994.9万吨，环比减少362.7万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2465.0万吨，环比减少417.3万吨。澳洲发运量1802.6万吨，环比减少196.4万吨，其中澳洲发往中国的量1453.7万吨，环比减少323.1万吨。巴西发运量662.4万吨，环比减少220.9万吨。澳洲巴西19港铁矿发运量2417.8万吨，环比减少369.3万吨。澳洲发运量1764.0万吨，环比减少145.1万吨，其中澳洲发往中国的量1415.1万吨，环比减少282.2万吨。巴西发运量653.8万吨，环比减少224.3万吨。 2.2025年06月30日-07月06日中国47港到港总量2535.5万吨，环比增加122.0万吨；中国45港到港总量2483.9万吨，环比增加120.9万吨；北方六港到港总量1412.0万吨，环比增加194.8万吨。 3.Mysteel持续跟踪关于“唐山市场7月4日-15日的减排限产”，回顾7月1日钢企接到通知，执行烧结限产30%，部分高炉减产。7月3日新增检修2座高炉，新增检修容积2360m³，日均影响铁水产量约0.61万吨。截至7月7日Mysteel继续跟踪调研23家样本钢企89座高炉：新增检修2座高炉，新增检修容积3680m³，日均影响铁水产量约1.18万吨，但其中一座高炉已于5日复产。目前唐山钢企高炉共计检修16座，日均铁水影响量约3.95万吨，产能利用率为91.36%，较上周减少0.58%，较去年同期减少0.23%。整体而言，此次唐山环保限产对烧结影响较大，钢企高炉正在逐步做出应对措施。后续我网将持续跟踪调研。 4.7月7日铁矿石远期市场活跃度集中在一级市场，平台上有五笔成交，两笔PB粉以61%计价92.20以及92.00成交，麦克粉以60.5%计价90.70成交，纽曼块以8月固定块矿溢价0.1725成交，BRBF以62%计价96.00成交。矿山私下议标方面，有LONT块的议标。二级市场上卖家出货积极性尚可；买家询盘活跃度一般。港口现货市场交投氛围一般，主流品种价格小幅下跌。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：本周铁水产量小幅下降，钢厂盈利率仍处于较高位，预期短期内铁水产量下降空间不大，双焦需求较好，当前钢材仍处于抢出口阶段，但出口有下降趋势，需求仍是强现实弱预期。供给端焦煤产量回升，下游继续补库，上游库存继续下降，市场情绪较好。当前市场焦点在反内卷，我们认为煤矿利润较好，反内卷的概率较小，煤矿下游反内卷利空煤炭需求，焦煤仍是供需宽松格局，建议逢高空，关注后市反内卷政策细节。观点：偏空。二、消息与数据 1.【中国煤炭资源网】产地焦煤简评，山西长治潞城区某煤矿因开采至采空区，涉及到村民搬迁问题，暂停生产，复产时间暂不明确，产能260万吨，生产煤种为低硫瘦煤。另外，7月6日长治沁源地区复产一座煤矿，产量90万吨，沁源地区停产煤矿目前还剩一座，产能150万吨。 2.【沁源复产一座90万吨煤矿】Mysteel煤焦：长治沁源市场一座煤矿于7月6日安排复产，该矿累计停产14天，影响原煤总产量约4.2万吨。目前原煤日产0.3万吨，产量已恢复至正常水平，该矿核定产能90万吨，生产煤种为高硫瘦煤，停产前该矿指标（A6.5、S2.7、G75）出厂含税价680元/吨，短期价格有补涨预期。 3.中国煤炭资源网冶金部7月7日重点关注：焦炭市场暂稳运行，近期焦煤价格仍在小幅探涨，焦企成本压力不断增加，提涨预期走强，焦企惜售行为增多。需求方面，钢厂在环保治理以及年中高炉常规检修等因素干扰下铁水产量回落，不过当前铁水位置仍然偏高，刚需偏强，对原料采购积极性旺盛，部分钢厂仍在被动降库存。整体看，焦炭供需结构偏紧，且成本支撑较强，当前基本具备提涨条件，后期重点关注高炉实际检修以及原料成本支撑情况。焦煤方面，周末山西临汾和长治地区两座煤矿复产，涉及产能840万吨，区域内供应有所恢复，其他地区煤矿基本维持前期生产节奏。需求方面，近期焦企积极补库，叠加部分贸易商进场采购，带动炼焦煤成交好转，价格出现反弹。不过考虑到煤矿有复产预期，下游对涨价过快煤种采购相对谨慎，个别资源价格有回调现象。后期关注煤矿复产情况和焦炭涨价情况。进口蒙煤方面，上周口岸成交活跃，监管区库存延续下降趋势，考虑到本周蒙古国那达慕大会将要闭关，贸易商报价坚挺，蒙5原煤#报价740-750元/吨，蒙3#精煤报价820-830元/吨。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联数据显示五大材产量有小幅增加，而找钢数据显示钢材产量有所减少，同期富宝电炉日耗也继续下降4.3%，整体钢材供应变动不大。进出口方面，昨日国内钢坯价格略有下降，印度钢坯价格也有所回落，国外其它地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差变动不大，国内钢坯仍有部分出口空间。需求端，周一钢银城市钢材库存增幅加大，各品种库存均有上升。上周钢联及找钢数据均显示钢材厂库下降，但社库有所增加，钢联总库存持稳，而找钢总库存继续小幅增长，不过两机构钢材表需均表现分化，建材表需有回升，热卷表需回落。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量276.05万吨，环比下降1.67%，基建水泥直供量环比下降0.6%；混凝土发运量为145.8万方，环比增加2.3%；样本建筑工地资金到位率为58.94%，周环比下降0.17个百分点，建筑下游需求指标也喜忧参半有所分化。海外方面，近日美国数据显示经济仍有韧性，短期降息预期有所减弱，美元指数小幅走强，叠加特朗普表示要对支持金砖国家反美政策的国家加征10%关税，外盘商品多表现回落。国内方面，近日主席在中央财经委员会中指出将依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，“反内卷”格局下市场对国内供给侧政策预期增大，短期国内商品氛围偏强。进出口方面，昨日南美钢价有明显下降，国外其它地区钢价依然持平，目前国内外热卷价差有部分收窄，冷卷价差变动不大，整体国内钢材仍有一定出口空间。综合而言，近期钢材市场供应增幅放缓，需求表现分化，库存开始有所上升，尽管唐山开始执行环保限产，但随着前期驱动行情的“反内卷”情绪降温，短期钢价走势呈现偏弱震荡运行。二、消息及数据 1.当地时间7月6日美国总统特朗普发文说，美国政府将于当地时间7日中午12时起公布与贸易伙伴的关税信函或关税协议。特朗普此前表示，拟于8月1日起对部分国家的商品实施最高达70%的关税措施。 2.7月7日，越南工业贸易部已正式对从中国进口的某些热轧钢产品征收反倾销税，该措施自7月6日起生效，有效期为五年。这些关税税率介于23.1%至27.8%之间，适用于冷轧钢或合金钢产品（含或不含合金）、热轧产品，厚度在1.2毫米至25.4毫米之间，宽度不超过1,880毫米。这些产品未经表面处理，且碳含量不超过0.3%。不锈钢和热轧板产品不在征税范围内。此举预计将惠及当地的HRC生产商，包括Hoa Phat和Formosa Ha Tinh，这些生产商的年总产能为860万吨，而国内需求约为1300万吨。此前，当地的HRC价格高于进口价格，这限制了它们的竞争力。2024年3月，Hoa Phat和Formosa提出请求，要求对来自中国和印度的出口商进行倾销调查。2024年7月，该部正式启动了调查程序，随后在2025年2月开征了19.3%至27.8%不等的临时关税。 3.7月7日，国家发改委等四部门发布《关于促进大功率充电设施科学规划建设的通知》。其中提出，2027年底，力争全国范围内大功率充电设施超过10万台。 4.中国工程机械工业协会：6月，我国工程机械主要产品月开工率为56.9%，同比下降7.55个百分点，环比下降2.65个百分点。其中，挖掘机月开工率为58.2%。 5.国际船舶网：6月30日至7月6日，全球船厂共接获13+11艘新船订单。其中中国船厂接获11+11艘新船订单；韩国船厂接获1艘新船订单。 6.4日全国建材成交偏弱，市场交投氛围不佳，观望情绪增多，刚需和投机均表现一般，全天整体成交量较上一工作日微降。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【宏观早评】关税政策仍在极限施压，贵金属呈现V型反转

利率持续走低加强了资金宽松格局，外围弱美元带来的风偏改善助力股指向上突破，公募基金发行向好，指数增强策略热门。后市资金面仍然偏乐观。结论：股指当前主要驱动是基于资金面宽松和政策托底下的风险偏好，外围美元走弱带来的风偏进一步向上，目前哑铃配置两端的银行和科技股已经涨幅较高，哑铃中间的顺周期行业被基本面弱预期压制，市场需要看到政策在”反内卷"和需求刺激上进一步发力，股指才有进一步上行动力。贵金属亚盘开盘受到美元指数大幅回升的影响，贵金属呈现压制走势，美盘时间，伴随着特朗普发出的14国关税信函以及关税延期，贵金属走势与美元指数和美债利率呈现同步回升，日内走势呈现V型反转。关税方面，特朗普接连在社媒上公布其对多个国家发出的关税信函，日本、韩国、哈萨克斯坦、马来西亚和突尼斯面临25%的关税税率；南非、波斯尼亚税率为30%；印尼税率为32%；孟加拉国和塞尔维亚为35%；泰国和柬埔寨税率为36%；老挝和缅甸税率为40%。上述关税将于8月1日生效。这将是一次谈判的极限施压，特给到了特定国家谈判的期限。根据Politico消息，美国提出贸易协议方案，对欧盟加征10%的关税、附带限制性条款。欧盟委员会主席冯德莱恩表示欧洲在与美国的贸易谈判中必须展现出实力。市场对于美欧谈判的预期仍持有乐观心态，这一定程度上缓解了关税信函的冲击，且8月1号前仍维持谈判的不确定性阶段，贵金属伴随美元指数和美债利率回升而同步上升。美债利率在昨日日内出现了显著回升，十年期美债利率重回4.38%。美国众议院以218-214的票数通过“大而美”法案。所有民主党议员都投了反对票，2名共和党议员投下反对票。这一法案将使美国债务上限上调5万亿美元，债务不断扩张仍是主要问题。能观察到美债利率在美元指数前期不断贬值的情况下仍维持高位震荡，一定程度上体现了其供应压力和需求偏好减弱，即便稳定币试图一定程度上缓解债市压力，在利率仍具备韧性的情况下，长期债市情绪仍不乐观，债务的累加仍使得贵金属具备价值。美债利率和美元指数回升，而美股小幅走弱，市场短线呈现出避险交易，贵金属走出V型走势，美债受到市场对于长期政策的不看好影响未能受到避险资金的青睐。对中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧并未缓解的当下，黄金的长期走牛格局仍在继续。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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A股结构性行情持续演绎

要包括以下内容：1.债务上限增加5万亿美元；2.延长将于今年年底到期的2017年减税法案，包括儿童减税抵免的个人条款，研发支出抵扣等企业条款，总减税规模4.5万亿美元；3.取消899条款；4.削减电动车、医疗保健和食品券等支出。 “大而美”法案落地后，特朗普的政策重心或转向对外，建议投资者关注7月9日美国与其他经济体贸易谈判进展情况，以及8月12日美国和中国贸易谈判进展情况。此外，虽然899条款的删除有利于缓解市场对美元资产安全性的担忧，但美国与其他G7国家达成的“并行税收体系”协议仍存在不确定性。美国债务上限解决后，7—9月大概有1万亿美元的发债需求，若美债利率快速上行，需注意流动性收缩对全球权益市场可能造成的短线扰动。中报业绩验证期来临就国内而言，从宏观视角来看，政策端大力支持新质生产力发展，以人工智能为代表的科技产业具备独立景气，但尚不能够完全对冲传统部门下滑。众所周知，2025年的春季攻势并非由自上而下的宏观总量政策驱动，而是在DS、人形机器人等科技叙事下，自下而上驱动的结构性行情。刚刚过去的二季度，虽然大多数时间指数处于震荡状态，但市场并不缺乏高景气度的结构性亮点。当前，在宏观层面并无新利多的背景下，市场更多呈现自下而上的结构性行情。中小股票在经历前期的快速上涨后，短期出现调整较为正常。7月，随着中报季的开启，需关注业绩披露对市场的影响（尤其是中小指数）。就本周而言，有两个时间节点值得关注。第一，7月7日量化交易监管新规将正式实施，需重点关注7月7日和8日沪深两市成交额的变化情况。第二，7月9日是美国对全球主要贸易伙伴征收“对等关税”90天暂缓期的截止日，需密切关注美国与主要经济体的谈判进展。操作上，在量化新规实施以后，如果沪深两市成交额不发生明显缩量，就表明市场热度依然存在，股指仍可看高一线，建议IM多单底仓继续持有，盘中大幅回调可继续加仓并实施高抛低吸滚动操作。同时，可逢回调适当配置IF多单，并采取滚动操作。（作者单位：一德期货）来源：期货日报网

期货日报网07-07 08:50

【纸浆周报】低位运行，关注成本支撑

Arauco6月报价，针叶浆银星720美元/吨；上海期货交易所宣布暂停“Bratsk”牌漂针浆交割品入库；供应端，国内新增化机浆企业开工投产；海外市场，芬林集团旗下芬林芬宝的凯米工厂为期五周的年度停机维护结束；需求端，目前国内仍处于季节性淡季，需求表现一般；海外纸浆需求呈分化态势，欧洲需求复苏缓慢且库存偏高，亚洲箱板纸需求稳中有增；综合来看，纸浆期货主力合约周内下探，逼近5000元关键支撑位，现货市场恐慌情绪蔓延，贸易商被迫降价促成交；港口库存环比增至221.3万吨，且7月到港压力预期增强，现货流动性严重承压，拖累浆市；原纸出货不畅致纸厂毛利率深度承压，原料采购以“压价+刚需”为主，囤货意愿缺失，进一步承压纸浆走势。供给：国内市场，玖龙纸业位于湖北监利的新建综合性浆纸生产线于6月30日成功开机投产，公司主要新建年产65万吨漂白化学浆生产线1条、年产70万吨漂白化机浆生产线1条、年产120万吨白卡纸生产线1条、年产80万吨白面牛卡纸生产线1条、年产35万吨文化纸生产线1条、年产25万吨文化纸生产线1条；海外市场，芬林集团旗下芬林芬宝的凯米工厂为期五周的年度停机维护于7月4日结束。需求：本周下游开工情况，白卡纸环比+3.3%，双胶纸环比-0.5%，铜版纸环比+1.3%，生活纸环比+0.4%；目前处于传统淡季，下游需求疲软及港口高库存压制反弹动能。利润：6月银星报价720美元/吨，与上轮持平，盘面对银星美金价贴水幅度较大，造纸利润分化。库存：本周国内纸浆主流港口样本库存量为221.3万吨，较上期累库5万吨，环比上升2.3%，库存量在本周期呈现小幅累库的走势，从整体来看，港口库存处于年内高位水平。策略建议：底部震荡风险提示：宏观情绪波动，成本支撑疲软农产品组：张磊 Z0019369 13641667560

混沌天成期货07-06 09:06

【橡胶周报】强现实弱预期相博弈，胶价宽幅震荡或将迎拐点

对后续关税战进一步升温的计价几乎为零，美元指数周初下跌后周尾有所反弹。我们认为短期橡胶运行受宏观影响不大，内盘工业品整体出现周期反转的驱动或难以来源于短期政策刺激，后续供给侧改革的有效性和时效性还有待观察。总结（看空）：供给偏紧或迎来边际转点需求弱势难以解决整体看本周基本面变化不显著，产区仍然处于降雨偏多的状态，宏观氛围依旧较好，主要是需求端轮胎开工持续走弱，听闻下游几乎没有采购订单，后续供增需减的逻辑或进一步加强，我们对胶价目前的运行方向判断为向下。策略建议：单边：逢高布空RU09、NR08 套利：多RU空混合。风险:宏观变动、国储收胶、国内出台新的宽松政策、美国关税削减。本周新闻： 1.机构分析： 2025年6月份我国重卡市场共计销售9.2万辆（第一商用车网） 2025年6月份，我国重卡市场共计销售9.2万辆左右，环比今年5月小幅上涨4%，比上年同期的7.14万辆上涨约29%。橡胶轮胎出口小幅下滑，汽车消费暂稳，但受关税影响，下游信心较差。 2.产地新闻：越南天然橡胶行业正面临日益严峻的挑战（QinRex）越南天然橡胶行业正面临日益严峻的挑战，因企业正努力应对全球橡胶价格下跌及土地转换项目放缓，二者正是企业盈利两大驱动因素。随着收入和资产策略压力加剧，投资者在这一传统上被视为农业与工业结合的行业中难以找到增长动力。自2月底以来，天然橡胶价格已大幅下跌超过17%，从每公斤375日元（约合2.60美元）跌至6月30日的约310.7日元（约合2.15美元）。这一剧烈下跌主要归因于汽车制造商之间的激烈价格竞争。为消化库存并刺激需求，许多制造商在电动汽车和内燃机汽车车型上实施大规模折扣活动，以应对疲软的消费者信心。降价潮导致全球轮胎价格下跌，进而影响天然橡胶的需求-天然橡胶是轮胎生产的主要原材料。值得注意的是，轮胎行业占全球天然橡胶消费量的约70%。因此，包括越南在内的橡胶生产国正面临出口价格下跌，且恰逢季节性供应开始增加之际。越南的橡胶树在6月至10月进入采收旺季，预期产量增加可能对价格造成进一步压力。市场分析师警告称，若全球需求未能显著复苏，国内行业在下半年可能面临利润率进一步压缩的风险。 3.宏观新闻：美国6月ADP民间就业岗位减少3.3万个（QinRex）周三公布的数据显示，美国6月ADP民间就业岗位减少3.3万个，为2023年3月以来最大降幅，上月为增加3.7万个，市场预期增加9.5万个。 ADP报告称，不愿招工、不愿填补离职员工留下的缺口导致6月就业岗位减少。6月就业人数下降主要源于专业/商业服务、教育和医疗服务领域的岗位流失。6月份工资增长保持稳定，与去年同期相比，留任员工的工资增长在6月份几乎没有变化，为4.4%，而5月份为4.5%。跳槽员工的工资增长为6.8%，较上个月的7.0%略有下降。一.价格及价差综述：原料端本周水杯走势分叉，周度泰国胶水下跌3泰铢/kg，胶杯小涨1.25泰铢/kg，主要原因是泰北雨量仍大影响割胶所致。国内方面，云南胶水仍然偏强，但周度涨幅小于上周，本周小幅上涨100元/吨，整体来看雨停后的上量供应期即将到来，市场普遍认为会通过胶水下跌来修复盘面对原料目前的贴水。价差来看，本周NR-RU价差继续收窄，后续深浅价差依旧存在回归的驱动。非标方面，本周泰混-RU价差向下运行，预计仍然有继续走弱的空间，头寸推荐多RU空混合，目标位置-300附近。基差方面，全乳对RU期货贴水继续小幅收窄，基差回归依旧对比往年偏早，目前基差矛盾不大。二.供给端综述：整体看主产国4-5月产量同比增幅有所缩减，泰国5月出现产量同比下调，主要原因是北部地区降雨量较大导致割胶工作不顺，全面开割延迟所致。顺延推算7-8月国内进口量增幅可能亦有收窄，但需要注意是否会出现产地库存补充出口的情况。国内来看，近期云南地区降雨绵绵，胶水表现仍然偏强，周度涨幅对比上周有所收窄（+100元/吨），雨停后上量预期比较强，仍然持有通过后续原料价格下跌修复盘面对原料贴水的观点。利润端，目前云南胶水加工利润为负的情况不再赘述，泰国地区亦出现STR20加工利润走弱的情况，主要原因仍然是降雨较多导致割胶不畅原料较强，尤其水杯差进一步走弱，胶杯供应偏紧。降雨过去后，仍然持有通过原料价格下跌修复泰标加工利润的观点。三.需求端综述：需求总观来看，一季度全球表需尚可，同比增幅居多，但4月开始转弱，全球合计表需124.8万吨，同比下降1.3%。国内轮胎方面，本期半钢胎开工率录得64%，环比上周降幅6%；全钢胎开工率录得61.5%，环比上周降0.8%。整体看，本周全钢胎开工表现中性，半钢胎走弱显著，主要受制于自身成品问题。本周半钢胎成品库存天数有所走弱，据我们了解主要是前期开工下降明显，企业集中销售所致。后续预计半钢胎开工仍然存在继续下行的可能，以消化自身成品库存问题。其余橡胶制品上，传送带及橡胶鞋材开工率环同比显著走弱，橡胶管开工表现尚可。终端来看，5月国内汽车产销量环比基本持平，同比保持高增长。据中汽协公布的最新产销数据显示，2025年5月，我国汽车产销分别完成264.9万辆和268.6万辆，环比分别增长1.1%和3.7%，同比分别增长11.6%和11.2%。但据我们了解，目前车企尤其是新能源车企，成品库存较高，在汽车补贴政策力度下降后，汽车产量或将受终端滞销的情况所抑制。四.宏观层面综述：本周总体宏观氛围较好，周初工业品指数受供给侧改革驱动上行明显，但周尾有所回落，主要原因是政策端带来的驱动具有不确定性以及实施需要时间验证，多数工业品自身产能过剩问题仍然是现实，整体看国内宏观氛围短期对橡胶驱动有限，后续胶价跟随自身基本面运行为主。国外方面，宏观节奏上依旧是以即将到期的关税缓和期为主线，从避险资产计价来看市场情绪相当乐观。本周各国对是否要达成与美的贸易协议表态，目前越南方面已经敲定，印度方面有示好的态度，整体看核心经济体的表态（欧盟、中）仍然不明朗，需要注意缓和结束叠加前期抢出口是否会造成后续需求的衰减。路透稱，美國總统特朗普7月4日在空軍一號對隨行記者表示，收到邀請訪問中國，他可能會前往，彭博日前稱，美國總統特朗普政府正聯繫企業高管，以瞭解對可能陪同特朗普今年訪華的意願。《日經亞洲》(Nikkei Asia)上月底引述消息指美國官員正籌備特朗普在下半年訪華，將有数十名美國企業領袖隨行。彭博援引知情人士透露，特朗普訪華的時機將在10月下旬，届時APEC亞太經合组織會將在國舉行，而東盟領導人峯會將在馬來西亞舉行兩者接連舉行。美國總统通常會出席這兩場峯會。而特朗普是否訪華目前尚不確定，因為這個想法在特朗普政府內部面臨反对。五.库存综述：本周整体累库，去库节点或延迟到7月。结构上来说，本周深色累库浅色去库，深浅库存错配的修复行情暂告一段落，当前深浅库存均同比超过去年同期水平，我们对目前国内社库定性为中性略高。据隆众讯，截至2025年6月22日，中国天然橡胶社会库存128.6万吨，环比增加0.8万吨，增幅0.6%。中国深色胶社会总库存为78万吨，环比增加1.3%。其中青岛现货库存增1.7%；云南增1.8%；越南10#增2%；NR库存小计降5.8%。；中国浅色胶社会总库存为50.6万吨，环比降0.4%。其中老全乳胶环比降1.7%，3L环比降1.8%，RU库存小计增1.3%。。仓单来看，经历了5月中下旬仓单的大批注销后，NR仓单近两周回补明显，后续的挤仓可能性较低；RU一直存在仓单同期低位，以及后续国储订单有消化仓单的预期存在，故而我们认为后续RU仓单仍有下降的空间，需要关注节奏上是否会对近月合约造成挤仓的风险。BR来看，6月19日当天其仓单集中注销了4370吨，当前期货库存仅余800吨。前期我们分析过BR存在6月要集中注销仓单的问题，目前看来已经兑现，但据了解BR可以通过注册信用仓单来解决仓单过低的问题，后续是否会有近月挤仓矛盾的发生还有待观察。综述，我们认为当前橡胶全产业链库存结构可能如下：上游加工厂—中性略高中游国内社库——中性略高仓单：低下游胎企原料库存——高成品库存——高六.技术及估值分析：从持仓量及仓单库存来看，目前同比持仓处于高位的是NR，矛盾主要集中在NR居多，主要原因是NR仓单变化比较反复，标胶货源阶段性地出现流动性偏紧的情况，故而市场对其定价分歧较大，RU-NR价差的历史低位也可观测到这一矛盾。目前虚实比来看，矛盾较大的是BR及NR，但NR已虚实比显著回落，而BR是否还有挤仓矛盾需要观察，我们认为后续的矛盾可能随国储收胶的进行而转移到RU，标胶及合成系目前不具备挤仓矛盾激化的基础。结构来看，本周NR正式由B结构转C结构，现货宽松的格局开始显化，深色系的仓单问题带来的挤仓可能性进一步降低，结构转化可能预示后续上涨压力将比较大。从利润率和基差率推算的估值来看，当前天胶系现货估值中性，期货对比现货的估值处于低水平。关税战的一轮大跌后，整体天胶估值压力释放，估值矛盾不显著，等待后续的供需逻辑驱动为主。合成系来看，由于原油问题带来的成本坍缩矛盾，顺丁现货处于估值极低的水平，期货估值处于偏低的水平。

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【碳酸锂周报】供需维持过剩，反内卷偏利空，锂价反弹动力有限

%股权的交割工作，支付对价款3.43亿美元。截至目前，赣锋锂业持有Mali Lithium 100%股权，马里Goulamina锂辉石项目一期年产能50.6万吨锂精矿已正式投产，产能逐步释放。（赣锋锂业） 5、【Kodal签署Bougouni锂精矿承购协议】外电6月30日消息，在伦敦上市的Kodal Minerals签署了一份购买协议，购买马里南部Bougouni锂项目第一阶段重介质分离（DMS）加工厂生产的锂辉石精矿。协议规定，双方需每年商定销售量和发货计划，预计每月发运量不低于8000湿公吨。LMLB将在西非出口港（最初是科特迪瓦阿比让港）装载锂辉石精矿的货船上收到相当于货物价值95%的首笔付款，其余5%将在货物抵达中国海南目的港并确认无误后支付。Bougouni项目一期工程拥有一条年产140万吨的选矿生产线，预计年产量为10万吨至12万吨锂精矿，Li2O产量超过5.5%。（上海金属网） 6、【海南矿业：与控股子公司签订锂辉石包销协议】海南矿业公告，公司与控股子公司Kodal Mining UK的全资子公司LMLB签订了锂辉石包销协议。根据协议，自2026年1月1日起，LMLB在布谷尼锂矿项目一期生产的锂辉石将全部出售给海南矿业。协议采用底价机制，年度底价为双方协定的公式价格。该协议的签署是公司持续落地锂矿采选和锂盐加工业务一体化产业布局的重要举措，将提升公司在新能源行业的竞争力和影响力。（海南矿业）工业品组吴仲楠 F03131472 19855258283 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

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