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恒力期货能化日报20250526
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5月CP出台下调但高于预期，丙烷610美元/吨，较上月下调5美元/吨；丁烷590美元/吨，较上月下调15美元/吨。逻辑： 1. 本周国内液化气商品量为50.96 万吨左右，环比增加0.92%。炼厂库容率23.63%，环比涨0.2%。港口库存309万吨，环比下降3.8%。 2. 燃烧需求下降，化工需求弱势。PDH开工率61.15%，环比涨3.1%。MTBE开工率55.35%，环比跌0.74%。烷基化开工率39.68%，环比跌1.88%。 4. 现货走弱，山东民用气4460元/吨，华东民用气4493元/吨，华南民用气4820元/吨。风险提示：宏观因素影响。沥青方向：震荡偏强行情回顾：短期供应小幅下降，低价货源出货较为顺畅。逻辑： 1.本周总产量为54.6万吨，环比下降3.8万吨，降幅6.5%，部分炼厂间歇停产沥青导致整体供应减少。6月份国内沥青地炼排产量为130.9万吨，环比增加6.5万吨，增幅5.2%。4月份国内沥青总产量为229.11万吨，环比增加6.22万吨，增幅2.8%。 2.社库185万吨，厂库91万吨。山东现货3550元/吨附近。下游需求改善，带动社库下降，炼厂出货39万吨，环比增加14%。风险提示：宏观因素影响。芳烃 PX 方向：不追空盘面： 1、PX09合约收盘价6652（-26, -0.39%)，日内减仓5473手至14.3万手； 2、PX9-1月差+194，PX09-CFRC 为-183(+35)； 3、仓单0（-）。基本面： 1、实货：PX CFRC 826美元/吨（+3），实货浮动价7月在+10有买盘，8月在+6/+8商谈；纸货7月在812/815商谈，6月在815.5有买盘，9月在806/811商谈； 2、估值与利润：MOPJ价格为560美元/吨（-3），PXN $266(+6)； 3、供给：国内PX周度负荷78%（+3.9pct），亚洲PX周度负荷69.4%（+1.9pct），辽阳石化70万吨装置5月20日按计划停车检修1周左右，宁波中金160万吨装置5月初因故负荷意外下降，5月19日恢复，威联化学一套100万吨装置6月中下旬计划检修，惠州炼化150万吨装置预计6月初出产品，此前于3月30日附近停车检修； 4、需求：PTA负荷77.1%（+0.2pct），嘉通能源300万吨装置5月21日附近检修两周，四川能投100万吨装置计划5月19日重启，后推迟至5月24日附近，新疆中泰120万吨装置近期已经重启出料； 5、下游：PTA现货加工费403（+18），长丝平均产销3-4成左右，短纤平均产销60%。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。 PTA 方向：不追空理由：下跌已反映下游减仓预期，5月供需依旧偏紧。盘面：今日09合约以4716收盘，较上一交易日结算价下跌0.38%，日内减仓8764手至126.76万手，TA9-1价差为+148。基本面： 1、实货：现货市场商谈氛围一般，现货基差变动不大，5月主港在09+150~155附近商谈，6月主港在09+160附近商谈；PTA现货加工费403元/吨（+18），PTA 09盘面加工费359元/吨（-11） 2、供给：PTA负荷PTA负荷77.1%（+0.2pct）。嘉通能源300万吨装置5月21日附近检修两周，东营威联250万吨装置5月中旬负荷提满，此前维持8-9成负荷，新疆中泰120万吨装置5月19日附近出料，负荷6-7成，四川能投100万吨装置计划5月19日重启，后推迟至5月24日附近，此前于4月13日按计划开始检修； 3、需求：下游聚酯负荷93.9%（-1.1pt）；江浙终端开工率基本维持，其中加弹维持至80%（-）、江浙织机提升至69%（+1pct）、江浙印染开机维持至77%（-）。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在3-4成，今日直纺涤短成交一般，截止下午3:00附近，平均产销60%，轻纺城市场今日总销量888万米（+78)。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：偏多理由：基差走强，主港周度去库。盘面：今日EG2509合约收盘价4403（-6，-0.14%），日内减仓5385手至27.42万手，EG9-1价差为+52。基本面： 1、现货：目前现货基差在09合约升水115-120元/吨附近，商谈4531-4536元/吨，下午几单09合约升水116元/吨附近成交；6月下期货基差在09合约升水115-118元/吨附近，商谈4531-4534元/吨； 2、库存：截至5月22日，华东主港地区MEG港口库存总量61.21万吨，较上期库存降低2.52万吨； 3、供给：乙二醇整体开工负荷58.25%（-2.26pct），其中煤制乙二醇开工负荷61.25%（+1.21pct），永城永金两套合计40万吨装置预计5月24日开始停车10天左右，濮阳永金20万吨装置预计6月中上旬开始停车检修，远东联45万吨装置5月20日附近逐步转产EO，负荷降至3-4成，计划7月全部转产，三江化工100万吨EG-EO联产装置5月21日临时停车。 4、需求：下游聚酯负荷93.9%（-1.1pt）；江浙终端开工率基本维持，其中加弹维持至80%（-）、江浙织机提升至69%（+1pct）、江浙印染开机维持至77%（-）。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在3-4成，今日直纺涤短成交一般，截止下午3:00附近，平均产销60%，轻纺城市场今日总销量888万米（+78)。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：震荡偏弱逻辑：周末市场情绪较差，待发量减少后工厂报价下滑，收单一般，终端需求持续减少，下游谨慎拿货。供应高位常态，农业虽有预期但仍未见大规模启动，工业需求受成品库存影响，原料采购积极性下滑。本期尿素企业库存91.74万吨，较上周增加10.02万吨，环比增加12.26%。。市场传出口时间窗口由原来市场流传的5-9月变更至年度（持续到明年四月），400万吨的出口配额也缩减到200万吨。当前政策尚未落地，出口细则传言又起，市场再传传六月下国内有到埃塞尔比亚的船，加上周三或有去库数据发布，短期市场情绪容易反复，盘面预计维持震荡，09关注下方1800支撑。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。甲醇方向：短空止盈。理由：处于进口恢复+基差收缩期。逻辑：上周后半周油价再度走弱，拖累能化板块，煤头品种甲醇受到影响相对较小，跌幅有限，但其基本面情况欠佳。随着期价回落，内地市场价格再次松动，且库存低位反弹，而供应反弹压力或在6月到来，会令内地市场在淡季期间承压。进口恢复压力对港口基差的抑制较为明显，且二季度后期可能出现累库拐点，华东基差表现偏弱，约09+45/50左右。目前仅有5.19斯尔邦重启对甲醇供需情况略有改善，但作用有限。观点上，利空逻辑基本兑现，短空止盈。风险提示：油价异动、关税战后续。盐化工纯碱方向：震荡偏空行情跟踪： 1.本周部分检修装置存恢复预期，且两家新装置投产推进，供应边际回升预期进一步加强，需求端目前相对稳定，但由于下游自身需求转弱，且对于纯碱后市存看跌心态，下游暂缓补库，整体看，供需面还是偏弱预期，检修近尾声后碱厂存降价预期。 2.长周期看，原料下跌导致纯碱成本持续下移，而随着低成本企业不断新投产稀释了行业平均成本，纯碱行业平均成本也仍有下移空间，高成本的支撑会逐步减弱，且由于当前各厂检修时间相对分散，检修带来的向上驱动也相对减弱，且部分装置投产会在下半年不断投放市场，高库存状态下厂家心态影响或大于供给减量影响。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：9-1反套继续持有风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏弱行情跟踪： 1.当前玻璃主要矛盾依旧在于需求即将进入淡季之后，当前的供应水平不能平衡后续的弱需求，且不但看不到厂家有减产计划，沙河几家厂家反而有复产点火计划，而在需求相对较好的金三银四，玻璃厂库存实际并未有效去化，后续库存压力将进一步加大。 2.长周期看，地产需求大方向走弱，年内玻璃需求的短暂向上驱动更多依靠政策端刺激以及中下游的投机性需求，但想要库存能够高位去化仍需要老产能淘汰去适应弱需求。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：多FG空SA继续持有风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：暂观望行情跟踪： 1.随着厂家检修有所恢复，厂家给魏桥送货量回升，下游对于高价存在抵触，短期涨价放缓，刚需方面，非铝下游将进入需求淡季，而氧化铝开工水平并不高，需求面对烧碱的利多支撑并不强，供需面存在环比走弱预期，现货难持续走强。 2.中长期看，氧化铝虽然存在阶段性减产预期以及老产能淘汰预期，但前期积累的新装置投产对于烧碱刚需增量仍然会慢慢显现，而夏季氯碱装置的检修也会增多，同时伴随着非铝需求的季节性走强，以及液氯价格弱给到的底部支撑，夏季烧碱价格存在阶段性改观机会。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：氧化铝减产策略建议：2400-2600区间操作风险提示：宏观情绪变化橡胶系橡胶方向：震荡逻辑：短期受中美经贸关系缓和及收储传闻支撑，但中期受制于供需宽松压力，反弹动能不足。宏观层面，中美关税谈判暂缓及美国对汽车零部件关税补偿政策提振市场情绪，但中国轮胎出口美国占比已大幅下降(2024年仅31万吨)，且东南亚抢出口(泰国越南原料价格反弹)与国内需求疲弱形成分化，沪胶表现弱于外盘。供应端，泰国虽因多雨延缓开割，胶水仍有小幅上涨，但杯胶开始下跌。且越南、印尼及科特迪瓦产量逐步恢复，叠加缅甸、老挝免税胶涌入，国内供应宽松矛盾凸显。需求端，全钢胎/半钢胎产能利用率回升至65.09%和78.33%，但同比仍偏低，欧盟对华轮胎“双反”调査启动进一步压制出口预期，下游工厂按需采购，现货成交清淡。库存方面，青岛库存微降0.73%至61.42万吨，但RU仓单逆势增1.4%，交割品依然有压力。国储计划收储烟片胶6-8万吨，但缅甸、泰国烟片进口激增(1-4月泰国烟片进口同比增300%至5.24万吨，缅甸烟胶片进口中国数量共计5.35万吨，同比增加475.27%)，且下游配方调整减少高价烟片使用，收储对市场提振或有限。综合来看，橡胶市场近期弱势格局难改，宏观情绪消退后，焦点重回基本面:6月东南亚原料上量及需求疲弱的压制下，RU反弹空间受限。策略建议：15000附近逢高空风险提示：宏观情绪变化
恒力期货2025-05-26
原木运输成本与定价关联性研究
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，计算公式为CFR=AWG×新西兰元兑美元汇率+海运费。海运费占CFR价格的比重较高，对原木定价有较大影响。通过比较海运费与原木进口价格走势可以发现，二者具有较高的相关性。近年来，运输费用在木材价格构成中的比重持续上升，导致国内外木材行业的物流运输成本占比居高不下，并有持续增长的趋势。过去两年，海运费占原木进口价格的比重约为30%。图为新西兰原木运输中海运费占比变化（单位：%）跟踪全球原木运费时，波罗的海干散货指数（BDI）和波罗的海灵便型船运价指数（BHSI）是常用的参考指标，但它们的适用性取决于运输船型和货物规模。BDI是衡量全球干散货海运价格的综合指数，涵盖好望角型、巴拿马型、超大灵便型和灵便型四种船型运价，但BDI是综合指数，不专门针对原木运输，无法精确反映中小型原木运输船舶的市场变化。BHSI专门跟踪1万到4万吨级灵便型散货船的运价，这类船舶常用于运输小宗散货，例如原木，相比 BDI，BHSI 更贴近原木运输的实际成本。如果原木采用集装箱运输（如部分欧洲货物），那么集装箱运价上涨也会影响原木贸易价格。通常，新西兰发运至我国的船舶以区域性航线的灵便型散货船为主，故需要优先考虑BHSI，同时结合BDI对大型船舶运输以及宏观趋势进行综合预判。表为运费相关指数汇总（作者单位：招商期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-05-26
分析人士：逢低布局IF、IH
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态尽显，伴随10年期美债收益率的飙升和美元指数的回落，未来美股仍有进一步回调的风险。结合海内外的基本面看，在基本面承压且市场主线暂不明朗的情况下，资金选择通过高频切换小微盘和高股息板块以获取超额收益。展望后市，周之云认为，后续市场的走势离不开政策的扶持和关税政策的影响。此外，投资者也要密切关注美股等海外因素的影响。上周后半周小微盘股有所回调，预计会对与其深度挂钩的中证500、中证1000指数产生较大影响，对投资者来说，此时追入会面临较大风险，市场资金有可能再度流入红利板块，尤其是随着存款利率的进一步下滑，高股息的红利股将成为追求确定性收益的投资方向。因此，逢低布局沪深300和上证50股指期货仍是较优策略。 “股指的估值主要受分子端企业盈利增速下滑的拖累，而分母端的支撑，主要来自市场风险偏好的回升，包括国内逆周期调节政策加码、国际贸易紧张局势缓和等。”程伟表示，考虑到美国关税政策的外溢影响尚未完全显现，中美贸易谈判仍具有长期性和复杂性，预计未来一段时间，宏观政策将进一步发力，股指中期维持宽幅震荡走势的可能性较大，投资者需耐心等待低吸机会。来源：期货日报网
期货日报网2025-05-26
从流动性角度看市场走势
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降息预期提前。此外，在关税战的影响下，美元指数走弱预期增强。高盛预测人民币兑美元汇率可能升至7.1，外资回流迹象初现，5月北向资金净流入环比增长120%。资本市场改革红利或逐步显现。退市政策方面，2024年退市新规实施后，财务类退市公司数量同比增加120%，营收门槛从1亿元提升至3亿元，淘汰23%的壳公司。退市整理期缩短至7天，配合转板机制，使市场资金更聚焦优质资产。科创板新增上市企业中，“硬科技”占比从75%提升至89%。上市公司优胜劣汰有助于提升市场质量。投资者保护制度方面，特别代表人诉讼常态化工作机制，确保证券代表人诉讼依法、稳慎、高效地开展，将对上市公司监管起到重要作用。低估值优势和主题板块活跃并存，给下半年市场带来更多机会。估值方面，截至5月23日，沪深300指数市盈率仅12.64倍，创业板指数市盈率为32.43倍，分别位于近十年50%和13%的分位水平。换手率方面，上半年全市场换手率为0.85%，处于近三年中枢附近，但细分领域差异明显，其中人工智能板块换手率达到行业均值的3.2倍，高股息板块日均成交放大45%。这种分层现象显示资金在估值修复与成长突破间寻求平衡，为下半年市场风格的轮动埋下了伏笔。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-05-26
PTA 震荡偏强运行
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PX与石脑油价差（PXN）回升至260美元/吨以上，短流程加工利润修复至100美元/吨以上，行业企业效益显著改善，中金石化160万吨、浙石化400万吨装置已提前重启。尽管PX供应增加将减缓库存去化节奏，但产业链整体供需格局良好。外商持续接货挺价，PTA成本端支撑仍较为强劲。上周PTA社会库存量为373.16万吨，环比减少14.97万吨，自3月以来库存延续下降态势。上周部分装置迎来重启与短停检修，PTA行业负荷率提升至77.1%。 6—7月仍有部分装置计划检修，但5月以来加工费有所改善，后续检修量或减少。截至5月23日，下游聚酯开工率降至93.9%附近，预计5月整体开工率将维持在91%~92%，供需两端同步增长有望推动库存持续去化。现货市场方面，华东地区PTA现货周均价为4897元/吨，环比下降81元/吨。尽管6月去库格局未变，但现货流动性偏紧或支撑基差上行。值得关注的是，6—8月虹港石化三期、海伦石化三期等新产能计划投放，或导致7月市场进入库存累积阶段，进而压制PTA期价反弹空间。在当前原料价格水平下，聚酯龙头企业基于生产经营策略与成本控制考量，放缓了备货节奏。上周，福建某工厂两套装置按计划实施检修，带动聚酯行业负荷降至93.9%附近。从产品端看，部分长丝产品现金流面临压缩压力，其余产品虽然加工费处于低位，但现金流基本保持稳定。分品种来看，长丝、切片、短纤装置负荷均出现下滑，而瓶片装置开工率维持高位运行。受需求疲软影响，上周聚酯企业产销表现低迷，产品库存出现小幅累积。下游总体开工率维持高位，瓶片、短纤等部分产品盈利且库存处于低位，企业检修意愿较弱，预计5月聚酯开工率仍能维持在91%~92%。但聚酯大厂前期补库或透支订单需求，叠加6月内销淡季来临，需求端压力增大，下游企业三季度减产的可能性较高。短期来看，7月原油将延续高速增产节奏，供应压力凸显。6月 PX市场仍处于供应短缺状态，叠加6月前下游企业存在抢出口及囤货需求，聚酯行业短期内将维持高开工率。PTA市场方面，5—6月受装置检修及库存去化支撑，供需格局偏强。因此，在成本端支撑、出口备货需求及终端需求改善的共同作用下，短期PTA期价将呈震荡偏强走势。中期来看，随着PTA盘面加工费明显修复，6—7月装置检修规模或不及市场预期，叠加新产能投放，远期供应格局将逐步转向宽松。6月下旬抢出口行情结束后，国内市场将进入传统淡季，下游高库存压力将逐步显现。因此，多重因素压制下，PTA期价反弹空间将受限。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-05-26
【橡胶周报】胶价整体弱势延续，结构上深浅强弱分化
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50/-1.67%；20号泰标1780美元/吨，-25/-1.39%；20号泰混14550元/吨，-250/-1.69%）。供应端，国内外产区降雨扰动新胶产出，原料价格维持高位，成本端支撑仍在，叠加现货深浅色胶库存双降，胶价底部支撑尚存。关税政策下需求走弱趋势加速，轮胎企业库存延续增长态势，需求端预期表现欠佳。周期内宏观消息面支撑与拖拽并存，暂未形成有效驱动点，胶价呈现震荡偏弱走势。预计下周期天然橡胶市场延续震荡走势。下周东南亚产区降雨偏多继续影响供应输出，但产区多雨过后供应上量预期升温，原料压力或逐渐显现。轮胎企业开工处于恢复性提升状态，终端需求暂无明显改观下对胶价拉动有限。短时橡胶自身难有明显驱动方向，或跟随宏观市场及政策面持续波动，延续震荡格局，关注下周收储情况。预计下周上海市场全乳胶现货价格运行区间在14700-14900元/吨；泰混现货价格运行区间在14500-14800元/吨。 3.宏观新闻：欧盟委员会对进口自我国乘用车及轻卡轮胎启动反倾销调查（QinRex） 2025年5月21日，欧盟委员会发布公告（C/2025/2778），正式对进口自中华人民共和国的新乘用车及轻卡充气橡胶轮胎（以下简称“被调查产品”）启动反倾销调查。本案被调查产品为原产于中华人民共和国的新充气橡胶轮胎，用于小型汽车（包括旅行车和赛车）以及载重指数不超过121的公共汽车或卡车（“被调查产品”）。参考欧盟HS编码：40111000,40112010（HS编码仅供参考，以产品描述为准）。 4.胎企新闻：赛轮轮胎：当前产能利用率处于较高水平预计印尼与墨西哥项目上半年投产（财联社）在今天举行的公司2024年度暨2025年第一季度业绩说明会上，赛轮轮胎董事长刘燕华坦承，行业面临着一些挑战，如原材料价格波动，国际贸易壁垒等。她表示，未来，公司将持续布局全球化生产，加大研发投入并开展技术创新，推动公司业绩增长。对于投资者关注的中美贸易摩擦，赛轮轮胎董秘李吉庆表示，目前，公司主要通过越南和柬埔寨工厂对美出口轮胎产品，根据现有的关税政策来看，公司的乘用车及轻卡车轮胎适用于汽车零部件232条款中25%的税率；其他轮胎产品适用对等关税，在延缓90天内适用10%的税率。目前公司生产与发货均正常。他进一步说明，关税政策仍存在一定的不确定性，公司将持续密切关注国际政治与贸易格局变化，尽量减少因关税问题给公司带来的不利影响。同时，公司将持续推进全球化战略，力争墨西哥、印尼生产基地尽快投产，后续通过灵活调整全球各基地生产安排、加快推进海外布局和开拓新兴市场等举措，进一步巩固与提高全球市场份额。对于海外新建产能，李吉庆表示，目前公司印尼工厂、墨西哥工厂建设进展顺利，预计上半年首胎下线，产能将逐步释放。刘燕华补充说明，截至目前，公司越南工厂（不含ACTR合资公司）年化产能为全钢胎260万条、半钢胎1600万条、非公路轮胎10万吨；ACTR合资公司年化产能为全钢胎265万条；柬埔寨工厂年化产能：全钢胎165万条、半钢胎1900万条。公司目前正在推进柬埔寨全钢胎扩建、印尼工厂及墨西哥工厂等项目建设，预计今年年内均可实现投产。公司产能利用率方面，李吉庆表示，公司目前各工厂的产能利用率位于较高水平。天然橡胶等原材料价格的波动，直接影响轮胎企业的生产成本和利润，对今年橡胶等主要原材料的价格趋势，刘燕华表示，2025年第一季度，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格环比2024年第四季度下降7.94%。进入4月份以来，轮胎行业原材料价格总体呈现回落态势。公司未来将持续布局全球化生产，这可以进一步缩短原材料供货周期。
混沌天成期货2025-05-25
【铜周报】宏观环境波动，供需稍显转弱迹象
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司关税言论以及哈佛等言论的共同作用下，美元资产（美元，美债和美股）仍处于同步走弱的态势，风险预期仍未消除，预期限制反弹空间。国内方面，在最新LPR的调降预期下，存款利率或将迎来新一轮下调。这一定程度激起市场对于宏观环境的预期转好，但实际宏观层面仍受到外围环境及内部因素的约束。关税政策再现动荡，美国总统特朗普在个人社交媒体上表示建议从2025年6月1日起对欧盟直接征收50%的关税。这一定程度上引发了市场的剧烈反应，随后贝森特再次出来“救场”，美国财长贝森特表示，美国与印度、亚洲国家的贸易谈判进展顺利；除欧盟外，大多数国家都在真诚地谈判。预计在接下来的几周内，将达成几项重大贸易协议。未来每年将有数千亿美金的关税收入。关税政策在前段时间伴随着中美和谈的乐观预期后近期一直处于影响减弱的态势，但下周的美欧关税政策消息将开始重新冲击市场并形成风险偏向。供需：供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-43美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态，现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持，精铜生产和废料供应仍保持，4月精炼铜产量125.4万吨，同比增长9.0%；1-4月累计产量478.1万吨，同比增长5.6%；但进口铜元素预期受限，供应下降的预期加强；需求端，国内社会库存回升，截至5约22日，国内市场电解铜现货库存13.57万吨，较15日增0.80万吨，较19日增0.18万吨；随着进口到货有所上升叠加上下游需求伴随高价有所放缓，此前的去库结束。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。结论：全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端韧性需求开始小幅减弱，库存出现回升，终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。国内政策端仍有市场预期拖底，但海外受到关税政策影响仍有较大波动。本周的主要重要关注美欧关税动向，以及美债利率的变动，在现阶段市场波动加剧的情况下，仍不适宜看单方向驱动，后续根据流动性变化及时调整。关税政策即便延迟但对市场的风险仍偏高，市场需警惕美元、美股、美债同时抛售给其压力依旧存在，在当下的风险市场仍需保持谨慎，总体而言市场仍以需求走弱为主线。在关税政策未达成实际落地前宏观环境仍不明确，但伴随供需韧性的铜价反弹相对有限。短期观点：震荡偏弱风险：美联储超预期降息下周数据：美债利率变动工业品组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货2025-05-25
风险情绪回落期市整体飘绿-2025年5月23日申银万国期货每日收盘评论
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议。该法案计划在未来十年内减税逾4万亿美元，并削减至少1.5万亿美元支出。该法案将把美国债务上限提高4万亿美元，低于参议院所希望的5万亿美元。 2）国内新闻我国多举措支持加快构建科技金融体制。金融监管总局正联合科技部研究制定科技保险高质量发展政策文件，并推动保险资金参与国家重大科技任务。证监会将支持突破关键核心技术的科技企业适用“绿色通道”。央行表示，目前已有近100家机构发行超2500亿元科技创新债券。 3）行业新闻国家能源局发布数据显示，截至4月底，全国累计发电装机容量34.9亿千瓦，同比增长15.9%。其中，太阳能发电装机容量9.9亿千瓦，增长47.7%；风电装机容量5.4亿千瓦，增长18.2%。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指：股指集体回落，计算机板块领跌，全市成交额1.18万亿元，其中IH2506下跌0.82%，IF2506下跌0.88%，IC2506下跌0.95%，IM2506下跌1.30%。资金方面，5月22日融资余额减少21.05亿元至17968.54亿元。5月7日国新办发布会发布了利好政策，5月12日中美关税谈判取得阶段性成果，短期利好股市。当前我国主要指数的估值水平仍然处于较低水平，中长期资金入市配置的性价比仍然较高。从当前走势看，预计股指将进入调整，操作上建议先观望。【国债】国债：涨跌不一，10年期国债活跃券收益率上行至1.689%。本周央行加大公开市场操作力度，逆回购净投放3175亿元，MLF净投放3750亿元，为连续三个月加量续作，此外LPR如期下调10个基点，Shibor短端品种普遍下行，市场资金面转松。美国新税收法案在众议院以微弱优势通过，将交由参议院审议，5月制造业PMI升至三个月高点52.3%，此前穆迪下调美国信用评级，美债收益率冲高回落。4月份政府债券推动社融存量同比增幅扩大，工业生产好于预期，消费增幅回落，房地产投资降幅扩大，总体仍处于调整转型过程中。当前地产仍未企稳，外部不利影响仍在，央行仍将保持支持性货币政策，资金面保持宽松，对短端期债价格仍有支撑，关注后续贸易谈判进展。 02 能化【橡胶】橡胶：橡胶走势下跌，国内产区气候较好，开割推进，预计后期逐步放量，泰国逐步开割。青岛地区总库存持续增长，短期市场仍需关注美关税政策影响，关税政策本质上对原料端不利，中长期终端消费的变化路径仍存在不确定性，预计天胶走势震荡偏弱。【原油】原油：SC下跌2.1%。OPEC可能决定在7月增加石油产量，这可能导致全球供应超过需求增长。这一消息在该联盟定于6月1日举行的会议之前传出，这次会议上讨论可能的连续第三次增产。正在考虑的潜在增产幅度为7月份每天增产41.1万桶，这将标志着与最初计划的数量相比的重大转变，约占当前该产量联盟当前产量的1%。在欧佩克增产的同时，美国二叠纪油田中质量最好的页岩区已经枯竭。随着生产商向二线地区转移，生产成本正在上升。通货膨胀导致成本进一步增加。达拉斯联邦储备银行对得克萨斯州、新墨西哥州和路易斯安那州地区100多家石油和天然气公司进行的一季度调查显示，页岩油生产商现在需要油价达到平均每桶65美元的水平才能盈利。关注低油价给与美国制裁委内瑞拉和伊朗的空间。【甲醇】甲醇：甲醇下跌1.38%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.51%，环比上升3.99个百分点。整体沿海甲醇进口船货卸货总量增多，沿海整体库存稳中上升。截至5月22日，沿海地区甲醇库存在63.95万吨（目前库存处于历史的低位），相比5月15日上升1.05万吨，涨幅为1.67%，同比上升19.49%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在24.3万吨附近。预计5月23日至6月8日中国进口船货到港量在78万-79万吨。截至5月22日，国内甲醇整体装置开工负荷为74.51%，环比下降0.99个百分点，较去年同期提升5.00个百分点。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周五，玻璃期货小幅下跌。基本面，目前，玻璃自身目前库存缓慢去化，市场亦步亦趋。市场对于宏观托底下继续关注微观层面供需消化的成效。数据方面，本周玻璃生产企业库存5774万重箱，环比下跌55万重箱。周五，纯碱期货延续下跌。市场对于短期新供给增加有担忧，中期角度目前基本面依然供需偏弱。数据层面，本周纯碱生产企业库存171.5万吨，环比下降2.1万吨。综合而言，国内，玻璃纯碱都处于库存承压消化的周期，由于生产利润不佳，目前的去库进程需要时间。不过，随着国内消费需求的提振，继续关注玻璃纯碱自身的供需消化过程，同时关注商品整体的回暖对于地产链的需求带动。纯碱而言，总体供给仍有一些变化，关注供需在夏季的修复过程。【聚烯烃】聚烯烃：周五，聚烯烃小幅下跌。现货方面，线性LL，中石化部分下跌100，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，聚烯烃自身消费暂时见顶回落，盘面前期反弹暂时已消化了国内外宏观的利好。不过，目前原油价格回落，对于化工品成本支撑力度下降，短期而言聚烯烃或震荡。 03 黑色【煤焦】焦煤/焦炭：本周煤矿产量有所减产，主要原因在于山西长治、安徽两地主流大矿检修。叠加柳林等地近期安全形势加严，山西主产地减产较为明显，同时获知部分矿已陆续恢复生产。焦炭如预期承压下行，双焦在低位都有一定反复，但止跌恐言之尚早。钢厂利润不错，积极签订出口订单。铁水处在历史较高水平，但远期需求下滑引起悲观预期。动煤成本坍塌，焦炭入炉煤成本下行，压制双焦价格。短期来看，迎峰度夏将支撑动力煤价格，中长期下降趋势不改。叠加焦煤供给持续增量，煤炭基本面持续恶化。焦炭一轮提降已经落地，钢材季节性需求见顶带动消极预期压制盘面。如铁水高位维持情况不佳，或季节性走弱，将带动负反馈驱动。反弹偏空思路对待，尚无明确反转驱动。 04 金属【贵金属】贵金属：本周金银价格整体反弹。美国众议院以微弱优势通过税改法案，未来十年将增加联邦债务约3.8万亿美元。有关穆迪下调美国主权评级以及特朗普减税法案推出等事件下，对美国债务问题和经济压力的担忧发酵，20年期日本和美国国债发行表现不佳，本周整体上美债下跌，美元表现疲弱令金银出现反弹。关税冲击进入缓和阶段，市场避险情绪降温。5月开始公布的经济数据将逐渐反馈关税冲击带来的影响，预计数据将呈现更将明显的滞胀态势。短期内美联储难有动作，但随着政策框架的修改，或为未来宽松进行铺垫。考虑市场正处于期待关税冲突降温的阶段，而美联储短期内难有快速降息，黄金白银步入持续整理阶段。但黄金长期驱动仍然明确提供支撑，短期内如有有关美国债务问题发酵或是美联储重新QE等动作，或提供反弹动力，整体上呈现偏强震荡态势。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜产量高增长可能给铜价带来压力。关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.2%。特朗普关税态度摇摆，美国通胀预期较强。基本面角度，本周前几天几内亚铝土矿扰动发酵，市场预期对我国铝土矿进口及氧化铝生产有所影响，进而抬升氧化铝价格，但今日几内亚政府官员发生暗示事情或有转机，盘面价格由涨转跌。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.7%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂区间震荡，美国政府计划授予163个小型炼厂豁免（SRE），这使得市场担忧掺混量不及预期，美豆油需求前景走弱使得美豆油期价下挫。国内豆系供应随着大豆到港量增加而逐步恢复，预计后期豆油将逐步累库。东南亚棕榈油产地处于增产季，库存逐累积。马来西亚6月出口关税下调，预期出口需求改善。虽然近期出口有所回升，但总体来看供强需弱的格局未改。美国生柴不确定性较大，叠加油价弱势拖累，油脂整体震荡调整为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡。目前美豆播种进度相较往年偏快，整体播种工作较为顺利。并且根据天气预报显示，未来两周美国中西部地区预计将迎来更为凉爽潮湿的天气，有利于大豆播种工作的继续推进。但是近期阿根廷地区受到风暴天气，将对大豆收割带来不利影响，给美豆期价带来一定支撑，美豆整体震荡运行。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强。后期到港量预计月均千万吨，国内原料大豆、豆粕供应料充足，将继续施压国内豆粕期现表现。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：玉米从高位持续回落，前已提示高位谨慎对待。根据钢联数据显示，近一周深加工玉米耗量下降，叠加港口进口储备拍卖消息，盘面持续下行。从饲料产业下游需求整体来看，市场猪源存量或仍偏宽松，预计猪价重心仍偏弱。但从数据看，饲料产量与能量耗量仍有不错增长，预期有需求支撑。随着国内外木薯旺季逐渐过去，深加工收到的木薯压力预期不会持续加强，后期深加工开工率回升仍有期待。目前供应仍然偏紧。【棉花】棉花：USDA棉花供需报告偏空，美棉上周持续下行。郑棉现货随着宏观面情绪好转多有上涨，21日3128B报价14420。供应端疆内新棉种植基本结束，目前出苗率尚可。近期宏观利好，尤其是对于服纺企业信心提振，关税谈判利多初步交易。下游需求偏淡，转出口及新需求渠道建立仍需落地。关注新增订单情况，由于后期仍有谈判预期，短期偏强。 065 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，08合约收于2224.9点，上涨2.73%。盘后公布的SCFI欧线止跌转涨至1317美元/TEU，环比上涨163美元/TEU，反映部分船司在5月底的提涨。目前6月船司逐步开舱后，大柜均价在2400美元左右，较5月底均价上涨600-700美元/FEU左右，测算下来对应的SCFIS欧线为1600多点，贴水当前06合约200点左右，市场对于6月运价实际上涨程度偏乐观积极，预计将逐渐进入交割逻辑。再看08合约，由于当前船司在6月和7月周均运力投放均在30万TEU左右，搭建普遍性rolling pool难度增加，预期降温后偏向震荡，旺季未证伪前预计仍相对震荡偏强。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-05-24
黄金长期上行趋势不变
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价均呈高位回落走势。纽约金价从3400美元/盎司回落至3200美元/盎司一线，沪金主力合约从800元/克回落至750元/克附近。此轮调整主要是受到两方面因素的影响：一是4月金价累计涨幅较大，多头获利了结情绪升温；二是《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布后，地缘政治风险边际缓和，市场避险需求显著下降。从技术面来看，4月下旬与5月初金价两度冲高未果，形成“双顶”形态，反映出上方阻力较强，金价上行趋势已明显放缓。随着《中美日内瓦经贸会谈联合声明》相关措施落地，金价进一步跌破震荡平台，确认短期调整趋势。另外，资金流向数据也进一步印证了市场情绪转向。4月下旬以来，COMEX黄金非商业净多头持仓减少近4万张，降幅约20%；全球最大黄金ETF（SPDR）持仓量流出40吨，降幅达4%；我国场内主流黄金ETF份额则保持稳定，显示国内资金情绪相对谨慎。长线来看，在逆全球化、去美元化浪潮持续演绎背景下，美元指数与美债收益率维持弱势格局，黄金作为抗通胀与去美元化资产的配置价值凸显，长期上行趋势未改。技术层面，自2023年以来，纽约金价与沪金主力合约上行趋势均依托60日均线稳步推进，中期支撑结构稳固。中短线来看，金价走势主要受宏观面与地缘局势变化的影响。美国政策“朝令夕改”，本质上折射出政策有效性不足。尤其是在关税税率设定上留有较大协商空间，这将在一定程度上削弱市场对美国政策的敏感度。关于90天关税暂停实施期，市场主要关注以下两个方面：一是美国经济数据的实际表现（如就业、通胀、制造业 PMI 等），其将直接影响美联储货币政策预期；二是地缘冲突的演变节奏，若风险事件升温，可能再度激活黄金的避险买盘需求。亚特兰大联储GDP Now模型预测，2025年二季度美国GDP年化增速为2.4%。当前美国经济呈现强现实、弱预期特征：就业市场韧性支撑短期经济向好，但关税政策持续扰动加剧滞胀风险。当前市场预期美联储年内仅可能降息两次、累计50个基点，较年初预期大幅下调。经济基本面的强现实与货币政策的鹰派基调，对金价形成短期压制；而经济弱预期（如滞胀风险升温）则为金价中期走势提供支撑。俄乌冲突仍呈胶着态势。尽管5月14日双方在伊斯坦布尔谈判中达成交换1000名战俘的共识，但在主权归属、停火条件等核心议题上仍未取得实质性进展。美国总统特朗普虽试图推动冲突快速降温，但谈判进展不及预期，短期停火可能性显著高于长期和解前景，此外，中东地缘风险近期显著升温：美媒援引消息称，若美伊核谈判破裂，以色列计划对伊朗核设施实施快速军事打击。地缘政治格局的长期复杂性，持续为金价提供避险买盘支撑。长期来看，黄金上行趋势未改；中短期来看，多空因素交织，黄金价格波动幅度料加大。值得关注的是，金银比值与黄金价格呈现同向波动特征，这一现象主要由黄金的避险需求驱动。在中短线不确定性高企的市场环境下，投资者可考虑配置白银头寸进行对冲，以降低消息面冲击引发的风险。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-05-23
国内资产吸引力提升
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，存贷款利率“双降”落地，美债、美股、美元下跌，市场避险情绪抬头，叠加银行间资金供给充裕，国债期货重回区间震荡。从品种来看，2年期国债期货周内下跌0.02%，原因在于上周短债已计价降息预期，5年期国债期货、10年期国债期货、30年期国债期货则分别上涨0.24%、0.34%、0.67%，其更多是对经济基本面和市场风险偏好的定价。从经济基本面来看，我国4月各项经济指标较3月有不同程度下移，外部冲击对国内的影响逐步显现。短期国内基本面处于观察期，关税影响阶段性缓和，政策对冲的紧迫性下降。不过，内生动能缓慢修复的线索相对明确，叠加外部不确定性，国内宏观政策仍需要保持积极、支持性的状态，熨平经济运行的潜在波动，重点关注后续增量政策对投资领域的支持和落地工具。外部冲击需财政政策对冲，货币政策仍要积极配合，宽松基调是重要基础，降准、降息落地后流动性易松难紧。本周央行公开市场持续净投放对冲税期扰动，银行间市场资金供给充裕，存款类机构隔夜和7天质押式回购利率继续小幅下降，债市处于有利的资金面环境中。 5月20日，1年期和5年期以上LPR均下调10个基点，与OMO降息幅度保持一致，符合预期。与此同时，国有大行及部分股份行同步下调存款利率，下调幅度在5~25BP。本轮LPR和存款利率下调，一方面是5月7日央行提及的“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”相关举措的进一步落地；另一方面，有助于降低银行负债成本，缓解银行净息差压力，抬升债券配置价值。存款利率调降对债市的影响路径主要体现在三个方面：路径一，资金结构性转移。存款降息可能会驱动居民存款流向理财以及其他资管产品，而理财偏好存单及中短期信用债，因此，信用债和存单的表现会更加强势。路径二，银行内部比价效应。目前长期存款利率调降更多，银行长期负债成本下降，利好银行增配中长期利率债。路径三，引导下一轮降息预期。政策利率下降利好全品种债券，尤其是久期较长的长利率债。理论上，存款利率下行会驱动债券各品种利率下行，但是存款挂牌利率超预期调降当天各期限国债利率反而出现调整。从近几轮“政策利率、存款利率、国债利率”的变动幅度来看，国债利率已经提前抢跑，10年期和30年期国债利率短期内下破1.60%、1.80%的难度较大。近日，美国国债市场迎来新一轮抛售潮，市场避险情绪抬头。自国际信用评级机构穆迪下调美国主权信用评级以来，美国国债遭遇大规模抛售。与此同时，美股下跌、美元走弱，美元指数跌破100关口，恐慌指数VIX自低位回升，人民币汇率被动升值，利好国内避险资产。 30年期美债收益率突破5%，意味着长期借贷成本大幅上升，而10年期美债收益率的攀升则加剧了市场对美国经济前景的担忧，这一趋势不仅加大了美国政府的偿债压力，还会推高企业融资成本，从而抑制美国经济增长。综合来看，近期美债长端收益率上行反映的并不是通胀风险或经济前景改善，而是美债市场的供需矛盾和期限错配。因此，包括美债在内的美元资产正在经历“价值重估”，国内资产吸引力提升。整体来看，广谱利率下行的中期主线不变，随着中美经贸关系缓和，未来两个月中，基本面数据是关注重点。此外，新债供给加量之际，需关注国债买卖何时重启。长债空间打开的触发因素主要有四个方面：一是市场对中美经贸关系的预期仍有反复；二是金融机构综合成本的下行趋势，新一轮存款利率普降、保险产品预定利率下调值得期待；三是二季度面临的出口压力大于一季度，“抢出口”效应难以作为基本面的核心支撑，基本面走弱可能会引发债市利多兑现；四是央行重启买债后长端抢跑、政策利率下降预期再次升温等。总之，中长期触发利率下行的因素较多，但利率下行空间较为有限。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-05-23

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