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【宏观早评】股指继续趋势上涨，或走出季末牛局面

落。消息面上伊以停战、能源价格回落和美国利率回落将为国内宽松进一步打开空间，美元走弱有利于非美资产。目前国内通缩的局面仍未扭转，地产仍未企稳，企业盈利马上回暖的预期较弱，国内政策端并未太多扭转预期举措。股指的韧性说明当前股市的真正驱动力并非企业盈利，而是宽松的资金面+风险偏好，无风险利率持续走低加强了资金宽松格局。其中保险资金要求增加股权配置，或在季末加速买入权益资产，偏向高分红金融股和科技股。各类资金在季末或形成一致性买入预期的共振，行情自我加强。结论：股指当前氛围走强是基于资金面宽松和政策托底下的风险偏好，目前突破上涨是因为外围环境好转加强了资金面，同时各路资金在二季度末有KPI需求形成共振，因此短期股指或继续偏强，后续关注成交量能否继续放量，若缩量或重回震荡。贵金属贵金属伴随着以伊冲突的缓和出现了较为明显的风险溢价回落，市场在缺乏明显驱动的情况下维持震荡。美国5月新屋销售数据录得62.3万户（预期69.3万户），利率对房产销售能存在抑制作用。鲍威尔出席听证会表示，关税为一次性影响可能成为基本预期，但需要谨慎应对；在货币政策决策中不考虑联邦债务问题；稳定币行业已逐步成熟。美联储整体表态鹰鸽参半，以数据依赖为主，美债利率和美元指数都出现了回落，但风险溢价调整明显，贵金属仍处于震荡。地缘风险显著回落是贵金属下行的主要原因。伴随着“停火协议”的达成，以色列或已完成对伊朗的象征性报复打击后，风险溢价的显著回落带来贵金属的回调。特朗普进一步言论施压伊朗防止再次出现地缘波动。市场消息显示美国参议院共和党人的税收法案，该法案将使三项企业税收减免永久化，并将把美国债务上限提高5万亿美元。特朗普喊话周内完成。白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，税收法案通过后将达成贸易协议。值得注意的是，现阶段美债利率出现回落的走势，鲍威尔表示美元将始终作为储备货币存在，稳定币的出现加强短期美债流动性，经济“衰退”预期逐步消散带来的抛售回落。不过美国5月的财政数据仍显示出累计赤字的增加使得债务逻辑仍具备一定的基础。美参议院通过了具有里程碑意义的稳定币法案，市场试图将这一改善美债流动性的工具引入市场从而降低利率成本并缓解债务问题，美债利率出现了一定程度的回落，这从一定程度上会对债务逻辑产生干扰。贵金属的地缘风险驱动出现明显改变，风险溢价在此基础上回落。而回归货币秩序，债务和货币宽松的交易方向仍处于拖底的阶段，贵金属处于震荡趋势，白银在风险溢价调整后出现低美债利率和美元指数带来的推动走高，但走势持续性仍需观察。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货06-26 09:05

债市向上向下驱动均不足

发射导弹作为回应，造成 28 人死亡。美国总统特朗普于当地时间21日在社交媒体上说，美军已“成功打击”伊朗三处核设施。当地时间23日特朗普在社交媒体上宣布，以色列和伊朗已就“全面彻底停火”达成一致。伊朗与以色列冲突停火于北京时间24日正午后正式生效。停火协议生效后，双方各自宣布取得胜利。以军行动目标是“打击伊朗核设施、弹道导弹工厂和军事能力”。美国通过外交渠道向伊朗表示，打击伊朗核设施是“美方全部计划”，美方不打算推动伊朗政权更迭。特朗普与以色列总理内塔尼亚胡都将打击伊朗核设施定性为重大胜利。但伊朗核计划实际进展未知，各方说辞不一，这牵涉到冲突各方的战略目标界定及后续博弈走向。消除“核威胁”是以色列向伊朗发起袭击的目的，若实际效果被证实有限，以国内可能质疑行动正当性，内塔尼亚胡面临军事冒险的批评，甚至可能影响未来停火进程。但也有美国专家认为，对伊朗核设施的“有限打击”或是美以有意为之，以维持伊朗“核威胁”。以伊停火后，美国和伊朗都释放了愿继续谈判的信号，核设施受损程度直接关系美国和伊朗在后续谈判中的筹码。谈判道阻且长，后续局势不确定性仍大。后续事件发展可简化为三个情景。一是停火实现，谈判顺利进行；二是维持有限冲突，伊朗的出口供给受到较大限制；三是冲突升级，霍尔木兹海峡封锁，全球主要能源、工业金属和农产品、稀土等供应链受到冲击。目前，原油、黄金价格均回落至冲突爆发之前的水平，对应着风险偏好快速修复、市场定价后两个情景发生的概率不大。不过，需要注意，美元信用体系进一步弱化，美元避险功能下降，美元指数下行、美债收益率走高，弱美元交易再度深化。资金面环比收敛符合跨季规律随着跨季资金需求的增加，本周以来资金面有所收紧，符合季节性规律。不过，为了维护流动性合理充裕，央行也采取了多种方式。6月24日，央行公告称，将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展3000亿元MLF操作，期限为1年。考虑到本月有1820亿元MLF到期，即本月MLF净投放达1180亿元，为连续第4个月加量续作。叠加公开市场逆回购操作，本周前3个交易日，公开市场操作累计净投放5967亿元。此外，央行首次在6月进行了两次买断式逆回购操作，分别为3个月期限1万亿元及6个月期限4000亿元，合计实现买断式逆回购净投放2000亿元。以上操作均体现了央行对流动性的呵护态度，资金面预期稳定。政策面加速落地现有安排 6月18日，2025陆家嘴论坛开幕式上，央行宣布了八项重磅金融开放举措，证监会提出了加力推出进一步深化改革的“1+6”政策措施。6月20日，国家发展改革委有关负责人表示，以旧换新“国补”将持续，中央资金将分批下达，缓和了市场对“国补”暂停的担忧。6月24日，央行等六部门联合印发的《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》对外公布，提出了增强消费信贷支持、优化金融服务、创新金融产品、支持绿色消费、加强风险管理等五大方面的具体措施。这些措施旨在通过金融手段提振和扩大消费，促进经济的稳定增长和高质量发展。总体来看，政策取向未改，但以加速落地现有安排为主。后市展望综合而言，一方面，央行积极呵护流动性，采用加量续作MLF、买断式逆回购等操作向市场投放资金；另一方面，经济基本面平稳运行，内生增长动能仍在修复阶段，政策积极取向不改但以存量政策发力为主，外部环境不确定性仍大。在此背景下，债市上下驱动均不足。近日，风险偏好回升引发股债“跷跷板”效应，债市有所回调，特别是前期表现更好的超长端品种，回调幅度更大。操作上，建议在长端品种上维持波段交易思路，并结合权益市场走势，关注跨季后可能出现的单边上扬机会。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网06-26 08:55

菜粕不具备持续走高基础

产生不利影响。 “跷跷板”效应显现受美国生物柴油政策影响，美豆油期货大幅走高，引领棕榈油、菜油价格上涨，菜油期货主力合约也一度创出今年以来高点。菜粕和菜油价格有一定的“跷跷板”效应，菜油价格大幅走高，会在一定程度上对菜粕价格产生抑制作用。另外，世界最重要的菜籽生产国加拿大的油菜已经播种完毕，目前长势良好，美国大豆也处于生长早期，较高的生长优良率意味着短期内难有天气行情。综上所述，随着中美、中加贸易关系缓和，大豆、菜籽进口将逐渐正常化，粕类供应仍将充足，在国内外油料、粕类供应充足的大背景下，没有天气因素的加持，菜粕很难持续走高。（作者单位：中天研究院）来源：期货日报网

期货日报网06-26 08:55

铁矿石下跌拐点仍需等待

贸易环境复杂严峻，外需景气度仍然偏弱，美国ISM制造业PMI连续四个月萎缩。与此同时，5月中国官方制造业PMI回升0.5个百分点，至49.5%，呈现弱势修复。国内政策方面，2025陆家嘴论坛并无增量政策指引，后续关注7月底中共中央政治局会议定调。铁矿石供应逐步回升外矿方面，受澳洲飓风、巴西降雨等因素影响，铁矿石一季度发运量大幅下滑，二季度发运量逐渐回补。5月中下旬以来，前期发运冲量逐渐体现在到港增量上。此外，包括Onslow项目在内的多个新增产能项目顺利投产，为发运回补提供了有力支撑。国产矿方面，5月，受环保和安全检查等影响，精粉产量下降较多，186家矿山企业铁精粉日均产量降至近期最低点，仅为46.36万吨，随着检查的逐步完成，矿山生产开始进入恢复期。铁水尚未出现拐点近期，钢厂积极挤压双焦利润，促使原料端焦炭第四轮提降落地，钢厂盈利状况有所改善，247家钢厂盈利面接近六成。247家钢厂高炉开工率环比提升0.41个百分点，达到83.82%，同时，日均铁水产量242.18万吨，周度增加0.57万吨，铁水产量止降小增，且连续11周稳定在240万吨以上。短期来看，铁水产量淡季不淡，展现出较强韧性，铁矿石价格也相对坚挺。另外，今年以来，随着各项稳定房地产的政策加快落实，房地产市场继续朝着止跌回稳的方向迈进。但要看到，房地产市场仍在调整过程当中，市场信心还待持续修复。地产端暂时看不到强驱动，预计整体仍偏弱修复看待。港口库存或逐步累积今年，铁矿石港口库存整体呈现去化态势，高库存压力阶段性缓解，钢厂进口矿库存仍处于偏低水平。截至6月20日，由于疏港量大幅回升，全国45个港口进口铁矿石库存总量再度回落38.98万吨，至13894.16万吨。与此同时，247家钢厂进口矿库存环比增加137.56万吨，至8936.24万吨。近期，钢厂盈利有所好转，出现小幅补库行为，但整体以按需采购为主。进入7月，铁矿石供需格局趋弱，预计港口库存在7月小幅累积，下半年或逐步累积至1.5亿吨。目前，铁矿石整体呈现供应有所回升、需求处于相对低位、港口库存缓步累积的局面。短期内，铁水产量仍维持在较高水平，为盘面提供较强支撑。中长期来看，铁矿石供应过剩格局不变，铁矿石进一步下跌需要显性指标走弱的信号，如基差持续走弱、铁水产量显著下滑、港口库存持续累积等，否则铁矿石价格将继续窄幅震荡。（作者单位：新世纪期货）来源：期货日报网

期货日报网06-26 08:50

供需拉锯铁矿震荡

中衍期货06-26 08:08

油脂跨品种套利机会显现

上半年，油脂市场除4月初受美国“对等关税”政策影响出现一轮下跌外，其余时段均在印尼B40政策、美国生物燃料政策及中美贸易谈判等因素的不确定性中反复震荡。根据马来西亚棕榈油局（MPOB）最新发布的数据，5月马来西亚棕榈油产量为177万吨，环比增加5.3%。自3月以来，连续第3个月增产，同比增加4.1%，为近6年同期最高水平。这再度验证了棕榈油从3月起进入季节性增产周期的趋势。与持续增产相对应，棕榈油主产国出口表现偏弱。MPOB5月月报显示，今年1—5月马来西亚棕榈油累计出口569万吨，同比下降10%。5月马来西亚棕榈油库存达 199万吨，环比增加7%，创近5年同期最高水平。从历史规律来看，预计棕榈油季节性增产及库存累积态势将持续至9—10月。由于近年来印尼大力发展生物柴油，棕榈油需求快速增长，预计本年度全球棕榈油总需求达7695万吨，较上年度增长3%，其中生物燃料需求预计为2821万吨，增幅为7.6%。但印尼B40政策在实际执行中面临阻力。由于棕榈油与柴油价格长期倒挂，B40政策的推进严重依赖财政补贴。鉴于财政补贴存在较大缺口，印尼于今年1月7日签署B40实施法令：仅公共部门使用的755万千升生物柴油可获政府补贴，非公共部门约805万千升未纳入补贴机制。由此可见，当前印尼B40政策的实际落地效果很可能不及预期，棕榈油实际需求的提升幅度也将受到影响。本年度南美大豆生长期天气比较理想，推动产量较上年度显著增长。美国农业部最新报告显示，本年度巴西大豆产量为1.69亿吨，同比增加9.4%；阿根廷大豆产量为4900万吨，同比增加1.6%。南美两大主产国大豆产量合计为2.18亿吨，同比增加7.5%，创历史新高。受关税政策影响，今年美国大豆出口表现不佳，促使农户缩减种植面积。美国农业部最新数据显示，预计今年美国大豆种植面积为8350万英亩，较去年的8710万英亩减少4.1%。不过今年天气条件理想，美国大豆生长优良率处于近年高位，单产或较去年明显提升，故产量降幅有限。 6月 13日，美国环保署（EPA）发布《可再生燃料标准》（RFS）最终提案，2026年和2027年生物燃料掺混总量分别为240.2亿加仑和244.6亿加仑，高于2025年223.3亿加仑的掺混总量要求。其中2026年生物柴油掺混目标为56.1亿加仑，远高于2025年33.5亿加仑的目标。若该提案正式实施，将使豆油市场供需格局发生重大变化。美国农业部数据显示，2025年豆油占生物柴油原料总量的41%，生产1加仑生物柴油需7.6磅豆油。据此测算，新生物燃料政策实施后，2025/2026年度美国豆油消费量将较此前预测增加273万吨，对豆油形成较强利多支撑。今年以来，美国对全球多国加征关税，整体来看，关税政策对油脂市场偏利空，但对豆油成本端存在利多支撑，故对豆油影响偏中性，对棕榈油利空更显著。从供应端看，今年豆油和棕榈油供应均呈增长趋势，而需求端受政策影响存在较大不确定性，单边趋势难以判断。具体而言，印尼B40政策实施进度不及预期，导致今年棕榈油需求可能低于预期。而美国刚发布的《可再生燃料标准》提案（尚未最终确定）大幅上调2026—2027年生物燃料掺混目标，将提振后市豆油需求。综上所述，预计中长期豆油走势将强于棕榈油，存在跨品种套利机会。来源：期货日报网

期货日报网06-25 09:10

风险溢价挤出，原油主力跌停-2025年6月24日申银万国期货每日收盘评论

多数上行，不过市场资金面保持相对稳定。美国6月Markit制造业和制造业PMI保持扩张，价格指数创四年来最大涨幅，美联储理事认为劳动力市场的风险可能上升，支持最早7月降息，美债收益率回落。国内5月份消费增速较上月回升，工业生产和投资增速较上月回落，房地产投资降幅继续扩大，仍处于调整过程中。当前外部不利影响和地缘冲突持续存在，国内地产市场尚未企稳，有效需求不足，央行仍将保持支持性货币政策，资金面保持宽松，不过随着伊以冲突弱化，市场风险偏好提升，期债价格暂时进入调整，关注半年末市场资金面情况。 02 能化【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货小幅反弹。基本面，盘面目前在千元下方逐步止跌，横盘震荡。不过，整体而言市场依然关注宏观托底背景下微观层面供需消化的成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存6052万重箱，环比增加7万重箱。纯碱期货延续弱势。数据层面，上周纯碱生产企业库存175.1万吨，环比增加4.3万吨。综合而言，国内，玻璃纯碱都处于库存承压消化的周期，由于生产利润不佳，目前的去库进程需要时间。不过，随着国内消费需求的提振，继续关注玻璃纯碱自身的供需消化过程，同时关注商品整体的回暖对于地产链的需求带动。纯碱而言，总体供给仍有一些变化，后市聚焦于供需的平衡过程，尤其是供给端的调节能否有助于库存的进一步消化。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃下跌。目前基本面角度，聚烯烃消费进入相对淡季，现货价格总体表现一般。盘面价格波动更多跟随成本以及市场情绪。隔夜中东冲突降温。后市角度而言，聚烯烃大幅反弹，已经开始兑现成本支撑逻辑。后续关注原油为主的成本端原料已经降温，以及短期依然是处于季节性需求淡季的现实。【原油】原油：油价下跌9%。美国总统特朗普在Truth Social上表示，以色列和伊朗已完全达成一致，将会有一个完全和彻底的停火。（从现在开始大约6个小时，当以色列和伊朗已经结束并完成他们正在进行的最后任务！）在12小时后，战争将被视为结束。受此影响地缘风险溢价大幅挤出市场。俄罗斯表示，全球主要石油生产商组成的OPEC+集团可能将增产计划较原定时间提前约一年实现。【甲醇】甲醇：甲醇下跌5.29%。截至6月19日，国内甲醇整体装置开工负荷为77.44%，环比提升2.30个百分点，较去年同期提升6.61个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.53%，环比下降0.32个百分点。沿海整体库存窄幅波动。截至6月19日，沿海地区甲醇库存在74.44万吨（目前库存处于历史的中等位置），相比6月12日下降0.14万吨，跌幅为0.19%，同比上升10.12%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在23.3万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计6月20日至7月5日中国进口船货到港量为49.2万-50万吨。甲醇短期偏多为主。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况。中东局势加剧可能影响铁矿运价，铁矿石短期震荡偏强，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到6 月南方进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面，短期出口暂无明显减量，短期受中东局势冲突升级带来成本端较强支撑，但产业现实依然较为发力，警惕回归产业逻辑的向下压力。 04 金属【贵金属】贵金属：金银价格回落。伊朗宣布对美军驻卡塔尔乌代德空军基地实施导弹打击。美国官员称，没有美方人员伤亡报告。特朗普对伊朗提前通知打击美军基地表示感谢，并称是时候实现和平了。6月美联储利率会议按兵不动，考虑当前通胀数据可能被技术性扭曲，仍未有实质性的贸易协议，中东局势推升油价等背景因素下，美联储表现得较为鹰派，压制金银。特朗普推行大而美法案，对美国债务问题和经济压力的担忧延续。近期美国方面数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过短期内美联储仍难有动作，但随着政策框架的修改，或为未来宽松进行铺垫，如关税政策更加明朗，降息预期将进一步明确。当下市场正处于期待关税冲突降温的阶段，中东局势一度升温但似乎步入降温，黄金方面尽管长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑。此前白银在金银比价高位、行情突破走高、经济数据好于预期的带动下连续走强，金银比价呈现修复后持续上行动能有限。整体震荡延续。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.51%。前期铝价走势偏强，主要是受到铝水比例提升、铝锭社会库存低位去化的影响。基本面角度，几内亚矿端扰动逐渐淡去，盘面主线由供给不足炒作转向基本面逻辑，但成本端支撑已现，氧化铝盘面走势陷入震荡局面。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝存在铸锭量减少、需求趋弱的变化，同时国内铝锭库存仍然位于偏低位置，沪铝或高位震荡运行。铝合金期货抄底情绪已部分发酵，市场对于后续基本面走势态度或较为中性，接下来或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.44%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，镍价可能以震荡运行为主。【碳酸锂】碳酸锂：锂矿价格近期有止跌迹象，根据SMM显示，碳酸锂周度产量环比增加656吨至18127吨，增量主要是锂辉石提锂，锂云母提锂次之，6月产量供应环比增速明显。据各家初步排产数据来看增量不显。库存端，周度库存重回增加，周度环比增加1117吨至133549吨。一方面，当前矿山端并未有新的停减产动作，同时，从国内排产来看，6月过剩格局将进一步扩大；另一方面，锂矿的价格表现相对滞后，如果锂盐价格快速走强，生产和套保动力将再次显现，对价格进一步产生压力，就目前来看，锂矿库存已经得到一定消化。当前价格水平基本处在阶段性底部区间，但实际基本面没有出现拐点，维持偏弱看待。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂明显回落，据SPPOMA数据显示，2025年6月1-20日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加2.67%，出油率环比上月同期减少0.03%，产量环比上月同期增加2.5%。马棕本月产量可能受到工作日偏少的影响而出现环比下滑，且美国生物燃料政策提振美豆油需求。但原油的大幅下跌拖累油脂表现，预计短期油脂偏弱震荡。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收跌，根据USDA周度作物生长报告，截至6月22日当周，美国大豆优良率为66%，低于市场预期的67%，前一周为66%，上年同期为67%；播种率为96%，低于市场预期的97%，此前一周为93%，去年同期为96%，五年均值为97%；出苗率为90%，上一周为84%，上年同期为89%，五年均值为90%；开花率为8%，上年同期为7%，五年均值为7%。尽管中西部部分地区的高温湿热天气对牲畜养殖造成一定压力，但整体来看，大豆作物生长条件良好，未来几周还将迎来适度降雨，提振大豆产量前景，美豆期价出现回落。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快。受进口大豆成本支撑，连粕短期预计继续高位震荡。 06 航运指数集运欧线：EC低开震荡，08合约收于1772点，下跌7%。目前船司7月涨价函已陆续公布，继续大幅提涨，但考虑到实际可落地的程度以及马士基的二降，对盘面提振有限，预计随着马士基的二开调降，其余船司将逐渐跟降，7月上旬运价将进一步收敛。在美线运价已开始见顶回落的情况下，市场可能会进一步增加对于欧线旺季运价见顶预期，同时在美线出现见顶回落后尤其是美西，后续存在运力调配至其他航线的可能，欧线本身运力也仍在持续增长，08合约目前已开始贴水当前现货报价，随着旺季见顶预期边际变化，可继续关注逢高空配机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货06-25 09:08

锌价等待反弹契机

策出台将提振汽车与新能源汽车消费。但受美国关税政策影响，美日韩三国5月汽车销量增幅有限。库存方面，截至6月23日，LME锌库存同比下降48%，至12.6万吨，环比下降20%，周度下降3.3%，延续去库趋势。上期所锌仓单同比下降91%，至7719吨，环比因基数较低激增335%，周度下降2.3%。目前国内锌锭库存为5.84万吨，同比下降7%，环比下降6%，整体库存水平仍处于低位运行。展望后市，全球锌精矿供应增长叠加需求淡季，短期内仍将对锌价形成压制。但精炼锌受冶炼成本高企、进口成本攀升及库存持续去化支撑，价格下行空间受限。若后续中美关税谈判释放积极信号，且锌市逐步走出消费淡季，供需格局改善有望推动锌价触底反弹。（作者单位：广金期货）来源：期货日报网

期货日报网06-25 09:06

分析人士建议：持“轻指数、重结构”交易思路

指分析师陈畅表示。本周二，“伊朗接受美国提出的停火方案，冲突有望结束”的消息推动全球风险偏好回升。特朗普于美东时间6月23日18时2分发文称，停火协议包含两个12小时时段，伊朗将首先启动首个12小时停火，以色列随后进行第二个12小时停火，24小时后战争将正式结束。据央视消息，记者当地时间24日获悉，以色列与伊朗停火已进入实施阶段。据伊朗法尔斯通讯社当地时间24日报道，在伊朗最新一轮导弹袭击造成以色列人员伤亡后，停火于德黑兰时间7时30分（以色列时间7时）生效。数据显示，截至6月24日收盘，A股主要指数强势反弹，沪深两市成交额超1.4万亿元。其中，上证指数上涨1.15%，收于3420.57点，时隔1个月重新站上3400点。同期，深证指数上涨1.68%，创业板指数上涨2.3%。恒泰期货首席经济学家魏刚向期货日报记者表示，从市场风险溢价来看，伊朗核设施遇袭后，美、以、伊三方均无意继续鏖战，寻求台阶结束冲突是自然选择，这也促使市场风险集中释放。但需注意，以伊冲突的根本问题未解决，后续形势需持续关注。从国内基本面来看，魏刚认为，5月经济数据和社融数据不乏亮点：促消费政策发力显效，社会消费品零售总额同比大幅增长；制造业投资、基建投资保持强势；居民中长期贷款由负转正且同比多增，企业短期贷款同比多增，M1与M2剪刀差收窄。不过，内生信贷需求仍待恢复，企业长贷、居民短贷偏弱。展望后市，“抢出口”进入尾声，工业生产进入季节性淡季，股指向上的驱动稍显不足。陈畅表示，外部地缘局势短期影响市场情绪，但并非A股走势的关键决定因素。6月24日盘后，中国人民银行、国家发展改革委、财政部、商务部、金融监管总局、中国证监会等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，从支持增强消费能力、扩大消费领域金融供给、挖掘释放居民消费潜力、促进提升消费供给效能、优化消费环境和政策支撑保障等六个方面提出19项重点举措，A股中长期运行重心将继续上移。不过，陈畅认为，当前，上证指数上方面临2025年3月高点3439点、2024年12月高点3494点、2024年11月高点3509点的多重压制。她建议，投资者采用“轻指数、重结构”的思路。具体到期指市场，重点把握IM的滚动交易机会。来源：期货日报网

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中长期中枢继续上移

市场预期。鲍威尔在会后声明中指出，当前美国通胀预期依然偏高，年底前或升至3%左右，美国经济增速已显现放缓迹象。从最新的点阵图来看，年内可能降息两次。市场预计，美联储最早或于9月进行年内首次降息，若年底前完成第二次降息，则有望对全球股市及黄金价格形成中长期支撑。国内方面，经济运行总体平稳，消费领域亮点显现，外贸展现一定韧性，而房地产市场继续承压。5月，社会消费品零售总额同比增长6.4%，创2024年以来新高，“以旧换新”相关品类增长显著。新消费概念持续升温，以泡泡玛特为代表的潮玩品牌呈现强劲增长势头，打破了消费整体增速偏低的僵局。5月，国内出口同比增长6.3%，进口同比增长2.5%。受益于产业转型加速及全产业链优势，国内商品出口竞争力提升。尽管我国对美直接出口规模收缩，但通过第三方国家的间接出口保持较快增长。1—5月，全国房地产开发投资同比下降10.7%，拖累固定资产投资增速。扣除房地产开发投资后，当期全国其他固定资产投资增速同比上升7.7%。近年来，国家陆续出台房地产优化调整政策，市场情绪逐步转暖，当前销售基本平稳。1—5月，新建商品房销售面积和销售额累计同比均持平于1—4月，政策托底效果显现。不过，房地产市场仍处于调整过程中，市场信心有待进一步修复。此外，5月国内CPI同比下降0.1%，环比下降0.2%，侧面反映内需仍显弱势。在此背景下，6月24日盘后，央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，支持居民就业增收，增强消费信心。整体来看，外部地缘局势对A股的影响逐渐减弱；国内利率维持低位，央行通过适度宽松的货币政策支持经济复苏；拉动消费的相关政策出台，A股中长期运行重心有望继续上移。而短期内，截至6月24日，上证指数连续两个交易日放量反弹，向年内高点靠拢，市场波动或加大，板块轮动速度也将加快。当前临近美国关税政策调整节点，且A股中报业绩进入密集披露期，建议关注高股息防御板块及超跌成长板块。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

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