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A股风险偏好有望提振
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的措施进行了全面讨论。当日，有消息称，美国与伊朗已就停火协议条款达成共识，伊朗与阿曼拟建立霍尔木兹海峡安全海上通道。 7月，美国通胀数据表现温和；零售销售额环比下降0.6%，创逾一年最大降幅。数据公布后，美联储9月加息预期降温。8月中旬以来，美债长端收益率上行，10年期发行收益率创2007年以来新高，美债市场正面临多重压力的考验。针对这一问题，美国财政部宣布扩大回购规模，之后表示回购还能加码，单次或超过40亿美元。本周市场聚焦杰克逊霍尔全球央行年会，并密切关注美联储主席沃什在年会上传递出的政策信号。国内方面，7月，我国进出口数据显示，同比增速虽较上月有所放缓，但仍保持较快增长，未来出口方面关注可能出现的贸易摩擦，进口方面关注政策发力节奏。年初国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，搭建政策框架并明确两项核心任务：促进居民消费（优化实施服务业经营主体贷款、个人消费贷款贴息政策，推动增加优质服务供给，增强居民消费能力）；支持民间投资（实施中小微企业贷款贴息政策，设立民间投资专项担保计划，建立支持民营企业债券风险分担机制，优化实施设备更新贷款财政贴息政策，进一步降低企业融资门槛和成本）。在上周举行的“开局起步‘十五五’”系列主题新闻发布会上，财政部表示，已对财政金融协同促内需政策作了优化完善。具体来说，主要是三个新的举措：拓宽贴息范围、增加经办机构、提高额度上限。尤其值得一提的是贴息政策，涉及房地产市场的财政贴息或购房补贴政策陆续在多个城市出台。另外，新闻发布会上还提到财政部正在继续研究制定新政策新举措，并将于今年下半年推出。财政金融协同促内需一揽子政策的优化完善，以及新举措的出台预期，有利于提振市场风险偏好。整体而言，当前A股市场缩量盘整，需要等待趋势的明朗。短期内，国外地缘因子与流动性因子的变化需要继续追踪，国内财政政策稳步回归，财政金融协同新政策新举措需要重点关注。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0017641）来源：期货日报网
期货日报网08-27 07:20
期货工具加持小苹果逆袭成“金蛋蛋”
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从果农抵触种树到静宁苹果登陆南极、叩开美国市场，从“看天吃饭”到“看盘定价”，在静宁苹果的逆袭故事里，有一个关键角色——苹果期货。三十年坚守让“金蛋蛋”落户黄土地静宁地处世界公认的苹果黄金种植带，年均光照时间超2200小时，昼夜温差在12℃以上，自然条件得天独厚。然而，在上世纪80年代之前，当地果园“小而散”、管理粗放，苹果的色泽、口感、大小等指标均不尽如人意，始终卖不上价。转机出现在1988年。当时，静宁县提出大力发展苹果产业，但村民对此普遍抵触。有村民直言：“种苹果不当吃、不当穿，谁会买？还不如种玉米、小麦！”白天村干部种下树苗，夜里村民就偷偷把树苗拔掉。然而，在当地县委的坚持下，历经“栽种、拔除、再栽种”的反复拉锯，第一批苹果树苗3年后结了果，收益远超粮食作物。村民感叹道：“这小苹果还真成了‘金蛋蛋’！” 此后，静宁县历任领导“接力”抓苹果产业，一届接着一届干。但果农仍面临“看客商脸色定价”的困境：客商进园估价，同一果园按同一价格收购苹果；丰年不一定丰收，灾年更是无力回天。 2017年底，苹果期货在郑州商品交易所（简称郑商所）上市，静宁苹果迎来转机。过去，果农销售苹果如同“押注”。如今，果农和企业在销售前先看期货盘面，全国行情一目了然，定价有了“风向标”。更深远的变化，来自期货交割标准提供的“度量尺”。过去，静宁各乡镇苹果种植标准不一，南部、中北部苹果价差高达1元/斤。如今，在当地政府和帮扶单位的引导下，果农逐步按照期货交割标准种植，企业按期货交割标准对苹果进行加工、分选、包装，上下游共同发力，标准化水平不断提升，苹果产值持续增长。在此基础上，静宁苹果商品率达到95%，优质果品率达到80%，南部、中北部苹果价差收窄至0.5元/斤左右。标准提升带来品质飞跃。2023年，静宁苹果作为补给物资，搭乘极地科考船抵达南极。2024年，静宁苹果首次出口至美国。“吃遍天下苹果，还想静宁苹果”从一句口号变成了现实。如今，静宁已形成苹果育苗、种植、分选、冷链仓储、深加工等完整产业链，全产业链产值超146亿元，苹果收益占当地农民人均可支配收入的70%以上。苹果产业不仅助力静宁脱贫摘帽，更在乡村振兴中发挥着关键作用。 “保险+期货”让果农钱包鼓了、观念变了如果说苹果期货让果农知道了“该卖什么价”，那么“保险+期货”解决了果农“卖不到好价”的后顾之忧：即便遭遇灾年减产或丰年贱卖，收入也能得到兜底保障。 2018年，郑商所联合静宁县政府及对口帮扶静宁的银河期货，引入全国首批苹果“保险+期货”项目。起初，果农并不理解，疑问道：“苹果还没下树就先缴保费？”对此，项目业务人员挨家挨户上门宣传，县里干部登门拜访，直到第一批参与项目的果农拿到赔付：每亩自缴72元，获赔633.55元。 2019年，郑商所实施静宁苹果“保险+期货”县域全覆盖项目，首年规模为2300万元，覆盖全县8713户贫困果农，助力果农稳定增收、顺利脱贫。此后，果农踊跃参与项目，积极缴纳保费。如今，果农一听说“期货”二字，便能联想到“保险+期货”项目，知道给果农带来保障的是远在河南郑州的郑商所。随着“保险+期货”项目在静宁县持续深化，近年来又衍生出“订单+仓单+保单+农担”联动模式：果农通过订单农业加入合作社，由合作社统一指导按期货交割标准进行种植和管理，同时引入农担公司担保，有效拓宽合作社和果农的融资渠道。该模式形成了从田间地头到期货对冲，再到保险护航的全流程闭环，果农的议价能力和保障水平显著提升。截至2024年，静宁县苹果项目已成为全国单一县域实施时间最长、规模最大的“保险+期货”项目，累计服务果农6.24万户，承保苹果33.23万吨，提供风险保障26.31亿元，累计赔付1.43亿元。值得一提的是，2020年该项目入选国务院扶贫办“企业精准扶贫专项案例50佳”，是苹果行业唯一获此殊荣的优秀案例。如今的静宁果农已养成通过手机关注苹果期货价格的习惯，参考行情进行种植和销售。七年来，郑商所累计在静宁举办培训30余场，覆盖2000余人次，“期货思维”已在当地深深扎根。金融工具的力量，正从一张张保单、一次次赔付中，转化为果农实实在在的获得感和安全感。期现结合成就行业龙头苹果期货的上市，不仅深刻改变了果农的经营观念，也催生了一批行业领军企业。其中，甘肃德美地缘现代农业集团（简称德美地缘）便是典型代表。 2014年转型农业的德美地缘，依托较大规模的冷链仓储设施，于2018年成为甘肃省首批、平凉市唯一苹果交割库。交割库的落地，既满足了企业自身的套保需求，也为当地其他企业参与期货交割提供了便利，进而带动静宁县仓储交易蓬勃发展，静宁也因此逐渐成长为西北地区重要的果品集散中心。从被动接受市场定价，到主动运用期货工具，德美地缘持续深化对期货市场的理解和应用。过去，静宁苹果虽品质优异，但并非国内优生苹果主产区，标准化程度偏低，“优质优价”难以实现，品牌影响力亦受限。苹果期货上市后，企业依托期货价格研判全国苹果行情，为销售定价提供重要参考。在郑商所培训支持下，德美地缘对标期货交割标准，建设标准化苗木繁育基地、更新智能分选设备，对不同等级苹果分类定价，并依托交割规则中糖度升水的条款，让高糖度苹果实现“优质优价”。在期货工具的加持下，德美地缘实力迅速壮大。2020年，公司在新三板挂牌上市，股票简称“静宁苹果”，成为陇东首家新三板上市企业。2023年，投资6亿元建设农产品电子商务冷链物流产业园，仓储规模为2.1万吨。2025年，其自有品牌“德美果”入选全国果业品牌百强，品牌价值5.81亿元，位列全国第三。从抵触到拥抱，从闭塞到开放，苹果期货为静宁县企业和果农提供了风险管理工具，金融机构合力为当地苹果产业保驾护航。当金融工具深度赋能传统特色产业，静宁苹果正在书写新的发展篇章：这颗小苹果，正走向更广阔的世界舞台。来源：期货日报网
期货日报网08-27 07:05
新需求、矿商资本策略及供应端风险成为铂族金属市场三大核心主线
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最后，当前既有供应仍面临不确定性。美国Stillwater矿区的劳资谈判自今年4月持续至今，涉及Nye矿山与Columbus设施的约450名工会会员，此前的两份合同方案均被大比例否决。双方争议覆盖医疗福利、伤残保障以及奖励制度等内容，目前虽尚未发起正式罢工，但如果谈判局势恶化，仍有可能对北美铂、钯供应造成额外影响。这也凸显了铂族金属市场的重要特性，即“价格上涨并不能立即带来供给增量”。新建大型矿山需要投入庞大资本、人力，还要花费多年时间完成建设，而已投产矿山则同时受成本、基础设施与劳资关系等条件约束。当需求端已经涌现出氢能、AI、先进材料及消费品等新需求来源时，供应端的响应速度却相对缓慢。整体来看，铂族金属市场正从单纯的周期性复苏，逐步转向结构性重估。未来市场的核心问题，已经不只是传统汽车产业能消耗多少铂与钯，而是新技术与材料替代能否持续转化为实际需求，以及矿业企业的供应恢复速度能否跟上这些新增需求。如果新需求的商业化进程持续推进，而矿企维持现有的资本开支规模，铂族金属市场供需紧张的格局仍将延续。来源：期货日报网
期货日报网08-26 18:05
筑牢我国铂族金属资源安全底座
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是，我国铂族金属资源本底十分薄弱。根据美国地质调查局的统计，截至2023年年底，全球铂族金属储量约7万吨，依此推算我国铂族金属储量占全球比重不足0.1%，且我国已探明的铂族金属矿床多为共伴生低品位矿，独立成矿矿床稀少，近九成产量依赖甘肃金川铜镍矿，整体资源禀赋先天不足。困境：全球矿产格局加剧供应风险全球铂族金属生产呈现高度集中的格局，南非是全球铂族金属的主要生产国。近年来，南非、俄罗斯、津巴布韦等全球主要铂族金属资源国与生产国加快调整自身产业结构，逐步减少铂族金属初级产品出口，推动自身从传统的初产品出口国，向深加工产品出口国、初产品进口国转型，这使得全球范围内对铂族金属资源与市场的争夺日趋激烈。这种全球范围内铂族金属矿产分布格局，使得任一主要铂族金属矿山的停产或相关政策变动，都有可能引发全球供应波动，并进一步传导至价格层面。我国作为全球最大的铂族金属进口国，在这种分布结构中天然处于弱势地位。破局：从“囤货”到“产业循环”的升级为保障我国铂族金属资源安全，本文提出建立“产业循环型”铂族金属资源储备机制。传统储备以战争或应急场景下的实物囤积为核心，而“产业循环型”铂族金属资源储备机制，旨在通过综合开发利用国内外资源，依托国内外市场增加有效供给，提升我国铂族金属自给率与供应链安全水平，其基本构想与框架包括以下四点：一是在铂族金属矿产资源开发与储备领域，加大甘肃、云南等地共伴生矿床的勘探开发力度，同时依托我国的资本与市场优势，同南非、俄罗斯等国家合作建立国外资源储备基地；二是在铂族金属交易市场与商业储备基地建设领域，完善国内铂族金属交易市场体系，依托上海黄金交易所、广州期货交易所等平台吸引全球生产商与贸易商参与交易，逐步增强我国在铂族金属领域的定价话语权；三是在铂族金属回收与再生资源利用领域，加强城市矿产回收体系建设，布局设立专业回收中心，持续提升现有回收工艺的生产效率与环保水平；四是在铂族金属科研与技术创新领域，加大铂族金属领域研发投入力度，制定并推广我国铂族金属行业的技术标准和规范。意义：护航我国高质量发展，保障资源安全 “产业循环型”铂族金属资源储备机制，其价值不仅在于应对短期市场波动，更在于支撑服务国家长远发展。当前我国正处于新兴产业高速发展阶段，国内对铂族金属的需求将持续攀升，构建“产业循环型”铂族金属资源储备体系，既能进一步增强我国铂族金属资源安全保障能力，也有望推动我国从全球铂族金属市场的被动接受者转变为主动定价者。（作者单位：湖南省地质调查所）（本文基于《贵金属》期刊论文《中国铂族金属资源安全：建立产业循环型战略储备机制的思考与启示》及作者内参报告改写，核心数据与观点均源自原文。）来源：期货日报网
期货日报网08-26 08:35
外部流动性并非A股中期核心变量
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益率快速上行直接触发全球科技板块调整。美国财政部8月19日宣布扩大长债回购规模后，长债收益率有所回落，但政策效果过于短暂。即便后续官员再度释放进一步扩大长债回购规模的信号，市场也未给予正向反馈。美国长债收益率的快速冲高，是短期扰动因素与中长期结构性力量共同作用的结果。短期来看，国际油价走高推升通胀预期、市场对美联储通胀管控能力的疑虑升温，叠加期限溢价抬升的季节性规律，共同构成收益率快速上行的快变量。中长期来看，美债供给持续扩容、债务可持续性面临挑战，以及科技企业大规模发债带来资金挤占效应，共同构成收益率中枢逐步上移的慢变量。然而，市场可能高估了美债供给端的影响。三季度美债发行虽然迎来阶段性小高峰，计划净发行规模7390亿美元，显著高于一季度的5773亿美元与二季度的1898亿美元，接近上半年发行总和，但从发行节奏与期限结构来看，对长债的实际冲击有限。一方面，发行节奏前快后慢，近半数发行任务已于7月完成，8—9月合计净发行3840亿美元；另一方面，发行结构偏向短债，三季度长债占净发行的比例仅为15%，7月单月长债占比更是低至8%，理论上并不会对长债供给形成显著压力。8月发行规模虽较7月边际回升，但仍低于3月的年内发行高点。企业债的挤出效应同样可能被放大。年初至今，美国企业债累计发行1.8万亿美元，同比增长29%，其中投资级企业债发行1.5万亿美元，占整体发行规模的84%。截至8月21日，8月投资级企业债发行1532亿美元，较7月的1252亿美元有所增加，但远低于3月2439亿美元的年内高点。具体到科技企业，受自由现金流收缩影响，去年四季度起发债需求激增，融资规模从去年三季度的180亿美元攀升至去年四季度的625亿美元，今年一、二季度分别维持820亿美元、750亿美元的高位，但7月以来发债需求边际回落，7月和8月的单月发行规模均在250亿美元左右，对债市的资金分流作用相对有限。美国长债承压的原因更多在于需求端而非供给端，根本上是市场对美联储政策公信力的信心下滑。美联储主席就任后的两次议息会议表态均偏模糊，尤其是7月议息会议后，长债收益率不降反升，直接反映出市场对美联储控通胀决心与长期通胀预期的担忧。收益率曲线陡峭化、期限溢价持续抬升的趋势，正是从此次会议后加速的。投资者出于避险与收益确定性考量，更倾向于持有供给充足的短债、规避长债收益率波动风险。从更深层来看，市场之所以对美债收益率波动反应剧烈，本质上是AI产业发展暂时进入瓶颈期。当AI产业缺乏进一步增长动能、回报预期无法持续抬升时，市场注意力便会从成长前景转向成本压力，进而放大美债收益率上行对资产估值的压制作用。换言之，美债供需失衡并非美债调整的核心原因，AI基本面缺乏强劲新叙事支撑，才是宏观扰动被放大的底层逻辑。从全球科技资产的定价框架来看，今年市场已逐步适应宏观流动性趋紧的环境，定价核心从估值扩张转向盈利兑现。对全球主要科技市场及A股科技成长行业的涨幅拆分显示，无论是中、美、日、韩的整体科技板块，还是A股算力硬件、高端制造等细分赛道，估值已经不再是上涨的核心驱动，多数估值甚至对涨幅形成拖累，盈利增长才是支撑科技成长资产上行的重要动力。综合分析，短期美债与美元资产相对承压，黄金具备一定的对冲价值。中期维度下，市场焦点仍在AI产业进展上。经历了前期的估值消化与筹码再平衡，8月以来景气行业的贝塔属性回归，业绩对股价的支撑作用重现，市场机会也正从少数核心赛道向更多景气方向扩散。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网
期货日报网08-26 08:20
白糖“天气市”能走多远
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轮厄尔尼诺大概率在今冬发展为超强事件。美国国家海洋和大气管理局8月13日确认，2026/2027年度北半球秋冬季出现非常强厄尔尼诺的概率超过90%，其中10—12月厄尔尼诺强度刷新1950年以来纪录的概率为69%。国际糖市应声而动，纽约原糖期货价格持续上涨，8月20日盘中触及18.26美分/磅，创逾1年新高。伦敦白糖对原糖的升水突破100美元/吨。多项指标指向“史上最强” 据国家气候中心监测，赤道中东太平洋今年5月进入厄尔尼诺状态，此后迅速增强：7月监测区海温指数为2.09℃，较6月上升0.49℃，8月上半月进一步攀升至2.64℃（旬度监测值）。按照国家标准，海温指数3个月滑动平均峰值达到或超过2.5℃即判定为超强厄尔尼诺事件，目前尚未越线，但机构普遍预计峰值大概率突破2.5℃，强度有望超过1982/1983、1997/1998、2015/2016年度。不过，需要注意的是，当前超强事件尚未被正式判定，市场交易的仍是强预期。传导路径有所分化厄尔尼诺事件对糖市的影响集中在供给端，但对三大主产国（印度、泰国、巴西）的影响方向并不相同。印度、泰国位于北半球，甘蔗生长期（6—9月）高度依赖季风降雨，超强厄尔尼诺背景下季风偏少概率大增，直接威胁甘蔗单产。今年6月，印度的季风降雨一度较常年偏少约四成，马哈拉施特拉邦糖厂出厂价涨至46卢比/公斤的历史高位。政策层面，印度自2025年11月起先后发放约200万吨糖出口配额（实际运出约80万吨）。今年5月，印度将将原糖、白糖和精制糖出口政策由“限制”改为“禁止”，8月20日宣布10月31日前允许免税进口100万吨原糖，为2016/2017榨季以来首次大规模打开进口窗口。不过印度糖厂协会（ISMA）强调，国内糖并无实质性短缺，此举意在平抑投机性涨价。由“限制出口”转向“临时免税进口”的信号意义较强，但实际短缺程度待观察。泰国方面，2026/2027榨季产量预估已下调至1000万~1050万吨，同比下降12.5%~16.7%。巴西方面，短期厄尔尼诺可能扰乱压榨节奏。巴西甘蔗行业协会（UNICA）数据显示，截至6月下半月，2026/2027榨季中南部累计产糖1075.4万吨，同比下降12.38%。不过，雨水充沛有利于甘蔗生长，对下一榨季产量反而有益。值得注意的是，尽管开榨初期同比减产，但巴西国家商品供应公司（Conab）预计全榨季糖产量为4290万吨，同比仅下降2.9%。巴西的补给能力是全球食糖缺口能否填满的关键变量。 2015/2016榨季糖价强势上行上一轮超强厄尔尼诺（2015/2016榨季）期间，纽约原糖价格从2015年8月的10.67美分/磅涨至2016年10月的22.92美分/磅；同期郑糖期货价格由5000元/吨涨至6900元/吨左右。复盘可知，2015/2016榨季的趋势行情源于三个因素共振：一是印度、泰国、巴西三大主产国同步大幅减产；二是供需格局逆转，全球糖产量下降，供需缺口约483万吨，期末库存从4810万吨降至4133万吨，库销比由21%降至18%；三是印度出口政策收紧，国际贸易流收缩。当前市场的运行方向与2015/2016榨季相似，但量级有差别。国际糖业组织（ISO）预估2026/2027榨季食糖短缺26.2万吨，Czarnikow预估食糖短缺60万吨，8月StoneX将缺口上修至约170万吨，机构对短缺的判断一致，但量级有差别。另外，2025/2026榨季全球食糖供应仍过剩。本轮糖价上涨主要由天气预期与印度政策驱动，北半球食糖减产情况需待10月开榨后逐步验证，滞后影响需持续观察。国内市场较为平静国内糖市相对平静。2025/2026榨季全国产糖1295万吨，同比增长约16%，创近12年新高。相关统计数据显示，截至6月底，全国工业库存为449万吨，同比增长222万吨，销糖率为65.41%，终端零售价平稳，现货对期货明显贴水。8月中旬，广西白糖现货价格和郑糖期货主力合约的价差走扩。外盘糖价上涨会抬升配额外进口成本，郑糖远月合约价格更多表现为“区间上移”而非“向上突破”。若外盘食糖价格维持高位，郑糖价格重心有望抬升，反之则回归国内供需定价。期权市场已提前定价厄尔尼诺事件。截至8月19日，白糖期权总持仓量为43.8万手，较月初显著增长。各合约平值隐含波动率处于11.9%~13%区间，主力2701合约隐含波动率约13%，明显高于20日历史波动率均值（约9.5%），偏度为正且持续抬升，定价上行风险的意愿更强。持仓方面，看涨期权行权价集中在5500元/吨附近，看跌期权行权价集中在5200元/吨附近。需要注意的是，期权隐含波动率已包含部分天气预期，若厄尔尼诺峰值强度不及预期，隐含波动率回落将给糖价带来估值压力。后市有三个观察窗口：一是9月30日，印度出口禁令是否延期；二是10月31日，免税进口窗口关闭，实际到港量将验证印度供应短缺程度；三是11月至12月，厄尔尼诺峰值确认，巴西压榨数据逐渐明朗。总之，本轮“天气市”能走多远，取决于主产国减产兑现情况。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网
期货日报网08-25 11:10
美豆单产仍面临挑战
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进入厄尔尼诺状态，且强度预期持续提升。美国国家海洋和大气管理局8月13日发布的最新报告显示，厄尔尼诺现象预计将持续到2027年北半球春季，2026年9月至11月出现非常强烈厄尔尼诺现象的概率超过90%。这一事件在全球大豆市场引发高度关注。广发期货农产品分析师朱迪告诉期货日报记者，厄尔尼诺通常使美国南部、巴西及阿根廷等大豆主产区降水量增多。在播种、开花、灌浆等关键生长期，主产区降水条件改善有利于大豆生长，存在提振单产的可能性。复盘历史上的强厄尔尼诺，多数对应美豆增产。但她同时提醒，降水量并非越多越好，持续性强降水易引发田间内涝，对种植和收获进度形成制约。 “弱或中等强度的厄尔尼诺会使美国中西部核心大豆产区出现充沛降水和适宜温度，有利于美豆单产的提升。”方正中期期货农产品分析师王亮亮说。今年7月，美豆主产区遭受“热穹顶”天气，大豆生长受到不利影响。8月以来，美国农业部已连续三次下调2026/2027年度美豆单产，最新供需报告将美豆单产调整至52.7蒲式耳/英亩。王亮亮认为，超强厄尔尼诺可能导致美国各地降水不均。天气预报显示未来两周美国北部主产区降水量偏少、南部降水量偏大，美豆单产依然面临挑战。值得注意的是，三季度以来美盘农产品价格集体反弹，美豆价格突破1200美分/蒲式耳强压力位。随着大豆生长进入开花结荚期，“天气交易”开始倒计时。徽商期货农产品分析师刘冰欣表示，美国职业农场主公司（Pro Farmer）的实地调研数据显示，2026年美国大豆产量为45.72亿蒲式耳，单产为53.3蒲式耳/英亩，高于美国农业部8月预测的45.19亿蒲式耳和52.7蒲式耳/英亩。虽然个别州大豆单产略有下滑，但整体依然是丰产年。南美方面，朱迪表示，厄尔尼诺多呈跨年度演变，次年1月至3月巴西南部、阿根廷北部降水量或得到明显改善，该窗口期是南美大豆开花、灌浆的关键阶段，充沛的降水有望抬升大豆单产与总产量。但巴西产区存在“南涝北旱”的区域分化特征，北部、中西部产区可能面临降水量不足的压力。王亮亮认为，四季度为南美大豆播种期，超强厄尔尼诺大概率贯穿南美大豆的播种、生长与收割期。一般强度的厄尔尼诺有利于南美大豆生长，但超强厄尔尼诺可能造成巴西大豆核心产区降水分布严重失衡，南部降水量可能高于常年水平，而北部、东北部及中西部则面临气温升高和干旱加剧的风险。他表示，在超强厄尔尼诺背景下，不宜过于高估南美大豆的产量。刘冰欣认为，与历史数据对比，本轮厄尔尼诺最接近2015/2016年度的情况，当时美豆单产为51.9蒲式耳/英亩，为近10年第三高水平，其间芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货月均价格从1029.5美分/蒲式耳涨至1078.5美分/蒲式耳。她认为，彼时单产增长而期价依然上涨，主要源于美豆出口量的大幅增长。 “综合来看，厄尔尼诺对全球大豆单产的影响偏正向，风险主要集中在播种、收割等生产环节。”朱迪表示，当前处于美豆关键生长期，若降水量出现异常波动，将干扰新作生长，进而驱动美豆价格上行。当前市场对新作美豆需求存在较强修复预期，库销比有下行的可能，将进一步放大供应端变化带来的价格弹性。王亮亮认为，美国农业部平衡表隐含两大脆弱性假设：一是美豆新作高单产不会受到天气的扰动，二是超强厄尔尼诺不会对巴西新季大豆产量形成冲击。目前这两个假设均有较大可能被证伪。来源：期货日报网
期货日报网08-25 11:10
股指延续结构性分化行情
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多重因素共振造成的。从外部环境来看，美国半导体、存储芯片、光模块等AI核心科技板块出现下跌，全球AI产业链投资热情逐步降温，AI商业化落地、产业迭代提速预期也得到了修正。此外，长端美债收益率大幅飙升，30年期美债收益率一度创2007年以来新高，全球无风险利率上行大幅压缩了高估值成长资产的估值空间，推动海外市场避险情绪快速升温。与此同时，地缘局势反复，进一步放大了全球资本市场的不确定性。从内部因素来看，此前半导体、CPO、机器人、AI硬件等热门成长板块震荡走强，相关资金已经积累了丰厚的盈利，多数标的估值也处于阶段性高位，一旦外部市场情绪转冷，很容易出现集中兑现行为，进而带动板块整体回调。当前A股正处于半年报集中披露的关键窗口期，市场基本面验证节奏加快，部分高成长赛道企业的业绩落地情况不及预期，营收和利润增速出现明显分化。另外，部分细分领域存在行业竞争加剧、成本上行、订单波动等问题，成长赛道的业绩不确定性大幅提升，投资者风险偏好显著下降，投资逻辑也从前期的“追逐成长溢价”转向“规避业绩风险”。 A股后续走势仍将受海内外多重因素影响：首先，美联储政策预期与美债收益率走势，主导着全球流动性与成长板块的估值中枢。美债收益率作为全球资产定价的核心锚点，同时也是影响A股成长赛道估值的重要外部因素。如果美债收益率持续高位运行，全球流动性将进一步收紧，A股半导体、AI等高估值成长板块会持续面临估值压制。反之，如果美联储释放政策宽松信号、美债收益率从高位回落，全球流动性将迎来边际宽松，成长赛道亦将迎来估值修复契机，市场整体风险偏好将随之回升。其次，A股半年报业绩的落地情况，将验证成长赛道的基本面韧性。后续需重点跟踪AI产业链、半导体、高端制造等细分领域业绩表现，甄别出订单充足、盈利稳健、产业逻辑持续兑现的优质标的，同时规避业绩爆雷、增速大幅不及预期、估值与基本面严重错配的高位题材标的。中报业绩的落地情况，将直接决定成长赛道是估值修复还是持续调整，也是市场能否重新回归成长主线的关键变量。再次，国内稳增长政策的落地节奏与经济高频数据，将夯实A股市场的底部支撑。若稳增长政策持续加码、落地节奏提速，经济高频数据持续改善，将有效提振市场信心；若经济修复节奏偏弱、政策落地不及预期，市场震荡磨底的格局或将延续。最后，全球资金流向与地缘局势变动，仍是需要警惕的外部变量。当前海外市场波动加剧、中美利差倒挂，不利于海外资金配置国内资产。与此同时，全球地缘局势的不确定性持续存在，容易引发资本市场避险情绪波动，进而对A股产生影响。笔者认为，A股将延续结构性分化行情，短期较难出现全面普涨。上证50和沪深300的整体估值处于较低位置，业绩稳定性强、现金流充足、抗风险能力突出，后续走势将更趋稳健。在当前市场避险情绪升温、外部不确定性较高的环境下，这类低估值、高股息的权重板块更容易获得资金青睐。中证500和中证1000指数成分股以中小盘成长标的为核心，成分股集中于半导体、AI、高端制造、机器人等高波动成长赛道。这类标的前期获利盘丰厚、估值偏高，短期调整压力更为突出，当前既面临海外流动性收紧带来的估值压制，又面临中报业绩验证的基本面考验。从走势来看，中小盘成长标的的盘面抛压仍未完全释放，指数大概率延续震荡偏弱格局。从中长期来看，经过充分的估值消化与业绩筛选后，具备核心技术壁垒、基本面扎实的细分赛道优质中小盘标的，有望率先走出调整行情，迎来结构性修复机会。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网08-25 08:05
金价创三个多月新高
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日报记者表示，近期黄金走强的核心原因是美国财政信用风险持续升温，“美债供应压力、能源价格上行等因素持续推高美债收益率，美国财政部对债券市场的干预措施在40万亿美元的财政赤字下难以消除市场担忧，实际利率和美元指数同步走弱。而黄金作为终极信用对冲工具，其避险配置价值得以不断体现”。金瑞期货贵金属研究员吴梓杰补充称，美国7月非农就业人口意外减少2.3万人，CPI与核心CPI同步降温，就业、通胀数据双双走弱，使市场进一步下调了对美联储加息的预期，美元与利率对黄金的压制边际减弱。金价的飙升迅速传导至国内消费终端。8月24日，国内金店金饰价在上周六上涨的基础上继续小幅抬升，主流品牌单克涨幅集中在2~6元。其中，梦金园、周大福、潮宏基、周大生均报为1393元/克，并列金饰报价最高位；菜百首饰以1360元/克处于品牌梯队尾部。郑州市惠济区一家中国黄金店铺顾问告诉记者：“今日金饰价优惠之后是1266元/克，比前几天涨了。”此外，中国黄金基础金价同步上行至1002.8元/克，重回千元关口上方。金店金饰价与基础金价仍保持着显著价差。资本市场的反应同样热烈。8月24日，A股市场黄金概念股强势拉升。截至收盘，白银有色、湖南白银涨停，四川黄金涨幅达9.97%，晓程科技上涨8.66%，招金黄金上涨7.56%。国内黄金ETF持续获得资金净流入。世界黄金协会数据显示，中国黄金ETF在7月净流入约50亿元，持仓增加5吨，至282吨；8月以来又增加约8吨，且多数交易日保持净流入。同时，我国央行7月增持黄金约20吨，为连续第21个月增持。资金面的强劲势头为黄金行情提供了坚实基础。吴梓杰认为，当前国内黄金ETF持续获得资金净流入，表明此前相对谨慎的配置资金正在重新回到黄金市场。同时，黄金概念股受益于金价上涨带来的盈利弹性及资金向资源板块轮动，其阶段性表现强于金价本身。对于黄金后市，多家机构给出了较为乐观的预测。瑞银预计未来12个月金价将升至5400美元/盎司，摩根士丹利预计2027年金价有望突破5000美元/盎司。叶倩宁认为，相较去年，目前黄金交易尚不算拥挤，在资金持续流入的情况下，黄金上涨行情尚未结束，价格中枢有望进一步上移。吴梓杰表示，黄金价格中期趋势仍然偏强，本周交易者需重点关注美国7月PCE通胀情况及美联储主席沃什的政策表态。不过受访人士也提醒道，金价已积累较大涨幅，需警惕高位回调的风险。来源：期货日报网
期货日报网08-25 07:50
期债把握结构性机会
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调整，但对国内债市的传导效应整体有限。美国、日本、欧洲的长债普遍遭遇抛售，美国30年期国债收益率一度突破5.3%，创下2007年以来新高。这一走势主要源于油价推升通胀担忧、财政及信用债供给扩容等多重因素。8月19日美国财政部扩大长债回购规模后，国外收益率有所回落，但全球长久期资产重新定价压力尚未完全消散。反观国内债市，行情仍主要由内需偏弱、流动性宽松主导，与国外市场走势明显背离。但在国内长端利率持续下行的背景下，国外长端利率上行对国内超长债的外溢效应值得关注。综合来看，债市中期偏多逻辑并未被破坏，但随着交易拥挤度的不断累积，行情最顺畅的阶段大概率已经结束。短期来看，10年期及以下品种前期累计涨幅更小，止盈兑现压力偏弱，有望承接超长端流出资金。待超长端调整企稳后，可再度关注布局机会。另外，上周 T、TF的IRR均回落至合理区间，价差进一步收缩的动能或已不足。（作者单位：永安期货）来源：期货日报网
期货日报网08-24 17:46

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