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美豆获多重因素支撑

天气风险升水及中国采购支撑下震荡偏强。美国农业部7月供需报告显示美豆维持低库存，为美豆市场奠定偏多基调。同时，美国中西部高温干旱持续，也为美豆期价注入天气风险升水。此外，中国采购美豆、投机基金9周来首次净买入，共同推动CBOT大豆11月合约价格创今年5月以来新高，但美豆丰产预期及南美大豆的竞争限制了美豆期价的上行空间。美国农业部7月供需报告对美豆市场呈现偏多影响，核心在于旧作与新作库存均低于市场预期，扭转了此前市场的悲观情绪。报告将2025/2026年度美豆旧作期末库存从3.4亿蒲式耳下调至3.1亿蒲式耳，低于市场预期的3.38亿蒲式耳。尽管美国农业部将美豆2026/2027年度新作产量上调4000万蒲式耳，至44.75亿蒲式耳，但因出口预估同步上调3000万蒲式耳，至16.6亿蒲式耳，美豆新作期末库存维持3.1亿蒲式耳不变，远低于市场预期的3.3亿蒲式耳。全球大豆期末库存也被下调至1.2417亿吨。由于美国农业部报告显示美国大豆供需偏紧程度超出预期，为美豆期价提供核心支撑。不过，美豆新作产量上调及远期供应宽松格局仍限制美豆期价上行空间。报告发布后，市场关注焦点转向美国中西部天气对单产的实际影响及中国采购持续性，市场情绪明显回暖。 7月中旬，美豆产区天气形势呈现显著的区域分化特征。美国中西部核心产区遭遇大范围高温干旱，内布拉斯加州、南达科他州等西部种植带气温持续突破32℃，且降雨显著偏少，土壤墒情持续下滑。当前正值大豆开花结荚关键期，对高温缺水极为敏感，持续的热胁迫导致花芽分化受阻、结荚量下降，直接拖累作物优良率。美国农业部数据显示，截至7月12日当周，美国大豆优良率为65%，上年同期为70%。市场普遍预期后续优良率将进一步降至62%~63%。这也为美豆期价注入了较强的天气风险升水。总体来看，短期天气因素将支撑美豆期价震荡偏强。如果美豆产区持续干旱，单产下调预期将进一步发酵；如果美豆产区迎来大范围降雨，天气风险升水将快速消化。现阶段，美豆出口情况成为影响美豆期价走势的关键变量。自7月8日起，美国农业部累计确认对华销售美豆超100万吨，其中7月13日单日确认销售13.6万吨，2026/2027年度交货。美国农业部7月供需报告将2026/2027年度美豆出口预估上调，同比增幅为9.2%，确认了美豆出口改善。然而，美豆出口前景仍面临多重制约。其一，美豆旧作年度出口总量同比仍落后17.6%。截至7月9日，累计出口检验量3828万吨，仅完成全年目标的92.6%，这也是自2012/2013年度以来的最低出口量。其二，巴西大豆丰产持续压制美豆出口份额。巴西2025/2026年度大豆产量创纪录达到1.8亿吨，7月出口预估1226万吨，对中国CNF报价较美豆低50~60美分/蒲式耳，中国压榨企业优先采购南美货源。近月船期的美湾、美西进口大豆压榨亏损，而巴西大豆压榨利润持续为正，这种成本劣势短期内难以扭转。其三，中美农产品采购协议仅为框架，实际交付节奏存在不确定性。总体来看，短期美豆期价震荡偏强运行的核心支撑来自美豆低库存确认、美国西部干旱推升的天气风险升水及中国阶段性集中采购，三重因素共振推动美豆期价创阶段性新高。但美豆丰产预期下的远期供应宽松、巴西大豆的成本优势与美豆旧作出口疲软形成拖累，美豆期价反弹空间受限。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网07-15 09:15

利空犹存黄金短期承压

中东局势再度升级，国际油价出现回升。在美国就业市场仍具韧性和通胀预期升温的作用下，美联储加息预期再度抬头。贵金属市场定价逻辑从“美联储鹰派紧缩预期”向“数据验证与政策调整”切换，加息预期修正将带动美债收益率、美元指数回升，短期仍可能对贵金属价格形成压制。长期来看，黄金投资逻辑未发生明显改变，主权信用风险上升、地缘冲突持续，大国博弈的底层逻辑未有实质性改变，黄金作为核心配置资产，适合中长期持有，长线建议以回调做多为主。美国经济韧性较强美国经济依然展现出较强韧性。6月美国ISM制造业PMI较上月下降0.7个百分点，至53.3%，低于预期的53.9%，但仍处于近4年高位。美国与伊朗达成临时协议后，国际油价大幅下跌，从而缓解了成本压力。6月美国原材料支付价格的上涨速度明显放缓，ISM价格支付指数大幅回落9.1个百分点，至73%，低于预期的77.5%，该降幅为2022年7月以来最大单月跌幅。美国6月新增非农就业5.7万人，远低于市场预期的11万人。同时，4月、5月的新增非农就业合计下修7.4万人，就业需求增长动能已明显放缓。失业率从4.3%降至4.2%，但这一回落主要源于劳动参与率下降0.3个百分点，至61.5%，属于劳动力供应收缩，并非失业人数减少带来的结果。这份就业报告整体偏“鸽”：新增就业不及预期，劳动参与率下降，同时薪资增速持平，“工资—通胀”螺旋回升的信号并未出现。5.7万人的正增长不足以说明就业市场已经进入衰退，本次劳动参与率下降预计也受夏季出行因素的影响，因此它对消费需求的抑制作用尚存不确定性。美联储大概率维持观望态度此前国际油价维持高位推升通胀预期，是市场加息预期升温的核心动因。当前虽然中东地缘局势仍有不确定性，但是国际油价已经大幅回落，通胀大概率在5月触及阶段性高点，后续回落的概率持续提升。这也意味着，全球货币政策预期最“鹰”的阶段已经过去，宏观压力逐渐缓解。未来加息预期将继续下修，年内美联储大概率维持不加息也不降息的观望状态。 7月1日，在欧洲央行于葡萄牙辛特拉举行的年度央行论坛上，沃什再次明确表示，美联储不会就未来利率路径提供前瞻指引，希望决策官员能够在每次议息会议上基于最新数据展开充分讨论，而不是提前向市场预告政策方向。他同时提出，过去4周美国的通胀风险已经明显下降，价格上涨的压力出现了阶段性缓和。与此同时，欧元区的通胀降温速度超出市场预期，欧洲央行继续加息的紧迫性也大幅降低。此前投资者普遍预计欧洲央行将在今年至少再加息1次（25个基点），但欧洲央行官员仍保持谨慎，强调需要持续观察能源价格向服务业的传导效应，以及薪资增长的后续变化。展望后市，尽管美联储预防式加息概率上升，但基准判断仍为2026年下半年维持利率不变。美联储主席沃什明确表示美联储不会就未来利率路径提供前瞻指引，因此未来经济数据表现和美联储官员态度尤为重要。考虑到就业市场后续或将有所降温，且油价回落、关税影响消退、住房与工资增速维持低位均有助于压低通胀，9月前美联储将维持利率不变，12月加息概率接近50%，基准情景下2027年将加息2次。美元指数维持高位美国经济仍具韧性以及偏紧的货币政策预期，是支撑美元走强的核心因素。但随着美联储政策预期修正，美元指数将迎来调整压力。中期来看，随着高油价对经济的负面冲击不断显现，美元上行阻力将逐渐增大，整体将呈现区间震荡格局。综合来看，如果后续美国就业、消费、投资数据持续走弱，通胀呈现趋势性下行态势，市场焦点就会从“是否加息”转向“何时降息以对冲经济压力”，市场博弈的主线也将从“紧缩尾声”切换为“衰退预期”，黄金价格将迎来持续上涨行情。反之，如果通胀反弹，就业数据保持韧性，美联储释放新的“鹰”派信号，9月加息概率上升，市场将重新被紧缩叙事主导，本轮金价反弹将就此终结，金价会重回弱势震荡格局。图为美元指数与COMEX黄金整体来看，下半年贵金属行情将呈现明显的阶段性特征。三季度市场仍将处于紧缩预期反复博弈的阶段，经济与通胀数据波动较大，金价大概率维持宽幅震荡，整体修复空间受限。进入四季度，持续高利率对经济的压制效果将充分显现，美国通胀与就业数据有望迎来趋势性走弱，市场的降息预期会提前升温，推动实际利率中枢下行，贵金属将迎来全年的核心修复窗口。黄金长期牛市的底层逻辑并未发生改变，本轮下跌只是高利率环境下的阶段性回调，等待货币政策周期迎来转向，黄金中期上行趋势将再度确认。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网07-14 09:50

地缘风暴下的资产定价重构：全球市场步入“双主线”博弈期

因素。从市场表现看，我国科创50指数、美国纳斯达克指数、韩国综合指数等科技属性强的指数依旧保持强势，充分印证了AI赛道的核心地位。在李彦森看来，AI板块行情走势主要依托产业长期逻辑与科技革命，而非短期情绪波动。AI、康波周期驱动的新一轮科技革命具备长期延续性，为权益市场提供了稳固的上行支撑。地缘方面，市场基本假设为美伊维持现有谈判框架，虽有零星军事摩擦，但3月初的高强度冲突不会重演，对能源价格、全球经济的冲击整体可控，叠加全球通胀有回落预期，美联储加息的概率持续下降，为AI科技板块营造了相对友好的宏观环境。物产中大期货宏观高级分析师周之云表示，当前市场定价逻辑已转向AI与地缘政治的“双线博弈”，短期地缘风险在定价方面占据更高权重。昨日，美伊发起新一轮攻击，且双方就霍尔木兹海峡通航权限的表态相互矛盾。对于AI板块后期走势，周之云持谨慎乐观态度。他认为，短期AI板块面临多重压力：一是前期涨幅过大导致估值处于高位、杠杆率偏高，行情的脆弱性显著提升；二是超预期业绩预告落地后股价大跌，说明市场已透支利多预期；三是国际油价反弹推升通胀预期，带动长期国债收益率上行，抬高AI科技股的估值门槛，且美联储6月会议纪要将AI基建投资列为潜在通胀驱动因素，强化了“高利率维持更久”的预期，对高估值科技板块构成一定压力。 “不过，从中长期维度看，AI板块的支撑逻辑并未瓦解。”周之云表示，当前AI板块呈现结构分化特征，并非整体性泡沫，产业基本面保持稳健。相关数据显示，下游需求持续旺盛，为板块业绩兑现提供了坚实支撑。预计2026年下半年AI板块仍是市场交易主线，行情逻辑将从预期逐步转向业绩兑现。股指操作策略方面，李彦森建议，年内A股市场将呈现板块走势分化、整体震荡上行格局，操作上以底仓持有、高抛低吸摊薄成本的策略为主。股指期货层面，中证1000股指期货（IM）远月合约年化贴水率持续收窄，但仍存在10%左右的反套空间。同时可持续采用远月合约持仓搭配滚动卖出虚值看涨期权的备兑策略，增厚投资收益。原油：中长期不具备持续上涨基础地缘摩擦卷土重来扰乱了中东地区能源供应的恢复节奏。在美国进行了多轮打击之后，伊朗再次封锁霍尔木兹海峡。伊朗外交部表示，上周六在阿曼首都马斯喀特举行的会谈，核心议题是霍尔木兹海峡的航行安全和管理机制，但美国向阿曼施压，导致该议题未能达成成果。据央视新闻报道，霍尔木兹海峡的交通“几乎停滞”，在海峡中可观察到的船只活动集中在靠近水道北部的伊朗批准路线，而美国支持的阿曼走廊相对安静。海通期货能源化工研究负责人杨安表示，霍尔木兹海峡再度成为能源市场的“焦虑源头”，伊朗坚决捍卫其对海峡的管控权，将当前的航运中断归咎于美国。“投资者需密切关注美伊地缘博弈对原油供应的影响。”他说。 “霍尔木兹海峡的通航情况对原油市场供应的影响巨大，如果该海峡再次进入封锁状态，将再次引发能源供应中断担忧，给市场注入更多地缘溢价。”杨安认为，随着美国中期选举的临近，特朗普并不想让油价大涨。从其相关言论看，美国打击伊朗的本意并不是推涨油价，而是通过施压迫使伊朗作出让步。不过，施压显然难以让伊朗方面作出妥协。伊朗的行动也相对克制，更多是对其遭受的打击作出有限回击。美伊双方都无意让地缘冲突回到失控局面，所以投资者对当前的美伊冲突保持观望态势。杨安认为，国际油价的反弹行情将持续，但反弹节奏和幅度会受到地缘冲突的影响，投资者需持续跟踪冲突的演变。宝城期货金融研究所能化高级研究员陈栋认为，近期美伊军事对抗再度激化，霍尔木兹海峡通航量大幅下滑，市场担忧能源供应再度出现阶段性收缩。霍尔木兹海峡承载全球30%左右的海运原油、35%左右的海运甲醇贸易，沙特、伊拉克、伊朗等海湾产油国的出口高度依赖霍尔木兹海峡，冲突升级将直接推高航运保险价格等运输成本，短期给能源供应造成扰动。但从中长期维度看，原油断供的风险较低，国际油价将呈现短期脉冲式走强、中期回归供需基本面的分化格局。陈栋认为，短期霍尔木兹海峡航道受阻导致油轮绕行，运输周期拉长、运力收紧，叠加避险资金集中涌入，将推动内外盘原油价格同步走强。同时，美国进入汽油消费旺季，原油商业库存持续去化，会进一步放大利多效应。 “中长期看，原油市场存在明确的上行约束，并不具备持续上涨的基础。”陈栋认为，供应方面，OPEC+维持月度增产计划，美国、巴西等非OPEC产油国产量稳步释放，同时沙特红海管道具备470万桶/日的绕行运力，可有效分流海湾地区的原油出口，对冲霍尔木兹海峡航道受阻带来的供应缺口。需求方面，欧美制造业PMI持续走弱，成品油需求增长乏力。7月国内炼厂集中检修导致原油采购需求走弱，沿海商业库存缓慢累积，会进一步限制油价的上行空间。能化：价格弹性分化 ?天然气重回上行通道受霍尔木兹海峡通航“接近停滞”影响，原油、甲醇、天然气等能化品种价格走势出现分化。其中，与原油相比，短期甲醇的价格弹性更大，天然气受供应收紧驱动重回上行通道，整体呈现“短期走强、中期基本面仍承压”格局。甲醇方面，陈栋表示，伊朗是全球核心甲醇出口国，也是我国甲醇进口主要来源地。我国甲醇进口中东货源占比近七成，伊朗廉价天然气在国内沿海低价货源中长期占据主导地位。本轮霍尔木兹海峡航道受阻，导致伊朗甲醇装船全面停滞，此前市场预期的7月中下旬进口甲醇集中到港逻辑被证伪。叠加国内港口甲醇库存持续处于低位、MTO装置开工率稳步回升，刚需采购持续消耗现货库存，多重利多因素使甲醇短期上涨动力充足。 “中长期看，甲醇价格上涨空间有限，利空因素将逐步显现。”陈栋认为，供应方面，西北地区煤制甲醇产能庞大，装置利润修复后开工率维持高位，可有效对冲进口货源流失的缺口；需求方面，甲醛、醋酸等传统下游产品处于消费淡季，终端企业仅按需小单采购，无大规模补库需求支撑。“后续若美伊冲突持续缓和，霍尔木兹海峡航道恢复通行，滞留港口的中东甲醇将集中到港，港口库存快速累积后，甲醇价格涨幅或快速回落。”陈栋说。天然气市场受地缘冲突的影响更为直接。本轮美伊冲突彻底打断了霍尔木兹海峡LNG供应的恢复进程。6月美伊签订临时备忘录后，霍尔木兹海峡航道逐步修复，卡塔尔曾预计通航恢复1个月后LNG产能恢复至50%，2个月后恢复至80%，10月基本完成产能修复。但7月7日伊朗袭击霍尔木兹海峡附近LNG商船后，美伊军事摩擦持续，航道恢复进程彻底中断。目前卡塔尔能源公司已发布通知，无法履行7月14日至8月3日的LNG货物交付义务，且2026年度后续交付计划同步受阻，全球LNG供应链出现阶段性紊乱。金联创分析师王亚飞表示，短期美伊军事摩擦或常态化，船舶绕行好望角导致海运航程增加10到14天，区域LNG供应持续收紧，卡塔尔多套液化装置被迫降负荷运行。同时全球即将进入三、四季度天然气消费旺季，发电、取暖用气需求攀升，欧洲储气库库存偏低、补库压力较大，巴基斯坦、印度等地现货采购需求激增，进一步支撑气价。“后市若美伊局部摩擦持续，全球气价将长期在高位震荡；若冲突升级导致霍尔木兹海峡阶段性封锁，气价或开启新一轮上涨行情。” 陈栋表示，本轮能化板块价格上行为地缘冲突驱动的阶段性行情，无长期单边上涨基础，建议投资者轻仓操作，重点跟踪霍尔木兹海峡航运数据、美伊谈判动向，中期需警惕中东地缘局势缓和后的估值回调风险。贵金属：短期或维持区间震荡格局此前，美国6月非农就业数据大幅低于预期叠加前两个月数据大幅下修，一度推动金价上行。然而，上周美伊冲突再度升级，市场情绪持续受挫，贵金属价格波动加剧。上周金价整体震荡下行，白银价格于上周五小幅反弹。本周一金银价格再度大跌。弘业期货宏观研究员张天骜认为，虽然上周市场消息反复，但总体而言，美伊冲突的激烈程度有限，市场普遍预计本轮冲突规模不大。不过，上周末美伊双方互相发动袭击后，市场恐慌情绪再度上升，美伊第二轮谈判可能难以推进。张天骜表示，从基本面情况看，目前贵金属市场运行的核心逻辑仍然是美伊冲突带动油价上涨，导致全球通胀预期回升，美联储货币政策收紧，进而带动美元指数走强，黄金价格走弱。近期公布的美联储会议纪要显示，部分官员认为应当加息，但市场普遍认为未来美联储的态度会更加谨慎，7月底的议息会议大概率保持利率不变。 “当前宏观环境仍偏紧张，大宗商品价格受地缘政治因素的扰动明显。美联储的政策路径尚不明朗，黄金基本面承压。中长期看，在美联储明确释放降息信号之前，黄金价格震荡偏弱的格局难以发生改变。”张天骜说。他进一步表示，当前金银价格的波动幅度虽然有所收窄，但仍不建议投资者进行激进操作，应以风险防控为主。后市需重点关注美国CPI数据对通胀预期及加息路径的指引。广发期货贵金属研究员叶倩宁表示，本轮美伊冲突的核心是霍尔木兹海峡的控制权与能源市场的话语权争夺，冲突升级引发国际油价反弹，加剧全球通胀管控难度，倒逼各国央行维持“鹰派”货币政策，形成“油价上涨、通胀走高、货币政策收紧、贵金属承压”的传导路径。叶倩宁认为，此前，美国非农就业数据走弱、AI资本开支放缓带来的通胀降温预期，曾推动黄金市场止跌反弹。但此轮地缘冲突叠加厄尔尼诺现象对大宗商品的供应扰动加大，通胀风险难以消除，金价反弹后多头止盈离场，市场价格再度回落。同时，美国经济K型分化放大了宏观环境的波动，加息预期不断扰动市场情绪，贵金属价格震荡幅度加大。叶倩宁表示，从供需与资金面情况看，尽管我国央行持续增持黄金储备，但增量有限，难以对价格形成显著提振；黄金ETF等主流投资需求持续降温，进一步压制金价的反弹空间。当前贵金属价格底部逐步确认，暂无趋势性驱动，短期金价将维持区间震荡格局。来源：期货日报网

期货日报网07-14 09:35

股指 “高低切换”成为核心主线

心因素。当前国外制造业景气度持续回暖，美国制造业新订单指数维持回升态势，主要经济体制造业订单已出现边际改善，下半年国内出口有望延续高增长，能够对冲内需疲软带来的盈利下行压力。复盘近10年我国出口高景气周期的历史可以发现，出口表现对指数走势存在一定影响：一方面，在基本面结构性修复、出口表现强劲的阶段，对与出口关联度更高的指数有支撑作用，A股市场有望走出结构性行情，不过仍需结合国内外政策、流动性进行综合判断。另一方面，针对出口主导的行情，出口景气拐点向市场的传导存在滞后性，即使单月出口数据大幅下滑，指数也不会立刻反转，只有当出口持续走弱、下行趋势确认后，市场才会同步调整。因此，在国外流动性环境平稳、国内政策未出现超预期加码的背景下，若下半年国内出口维持高景气度，市场将走出外需驱动的结构性行情；由于当前沪深300成分股的海外营收权重在四大期指标的中最高，IF预计将受出口高景气度支撑展现相对优势。若国外制造业景气度逐步回落，出口增速走弱，市场将开启震荡偏弱格局。此外，不排除下半年市场全面走强的可能。若下半年国内稳增长、扩内需政策超预期落地，居民增收、民生补贴等政策集中发力，内需修复链条重新打通，消费、地产链的估值修复空间打开，市场有机会迎来整体性回暖。图为沪深300指数与出口同比走势综合来看，短期市场维持震荡运行，大盘股指相对优势有望延续，操作上建议规避高位无业绩支撑的题材股，聚焦中报业绩兑现确定性较强的标的；中长期行情高度锚定出口景气度与扩内需政策落地节奏，结构性分化仍是下半年的主旋律。（作者单位：南华期货）来源：期货日报网

期货日报网07-14 08:15

从剧烈波动走向新均衡

中国珠宝端需求增长、铂金投资需求提升、美国“232关税”落地预期、租赁利率攀升至历史高点、9月美联储降息，以及12月欧盟委员会计划推迟燃油车退役时间表的消息等。“可以说，2025年铂族金属的利多因素密集出现，这些因素叠加共振，推动价格急剧攀升。”胡迅源总结道。 Nicky Shiels则从地缘政治视角做了补充分析。她表示，2025年美国“解放日”前后，贸易政策不确定性升至峰值，铂族金属价格波动性明显抬升，库存持续增加。她表示，不仅COMEX库存出现上升，广期所铂、钯期货库存也受到地缘政治因素的传导影响。在她看来，当前全球铂族市场正走向分裂，区域性供需失衡与区域性定价日益凸显。进入2026年，行情逻辑已经切换。胡迅源认为，今年铂自身基本面对价格的推动作用明显减弱，价格更多跟随黄金等贵金属波动，但核心逻辑并未改变——仍是投资者仓位主导行情。他用一组数据佐证这一观点：即便多数供需模型显示，2026年铂市场存在约30万盎司的供应缺口，但今年1月至今，全球ETF净流出已超过50万盎司，足以抵消全年供应缺口，充分说明投资者对价格的影响力依然巨大。后市研判：拐点或在眼前对于铂族金属的未来走势，与会嘉宾整体持积极乐观态度。 “当前油价已从120美元/桶回落至70美元/桶附近，尽管通胀数据本身存在滞后性，但未来一两个月内，通胀数据大概率会走低。这将缓解美联储的政策压力，推动美元走弱、实际利率下行，贵金属价格的拐点或由此出现。”胡迅源说。 Nicky Shiels从历史视角进行了分析。她表示，2014年之前铂相对黄金始终保持约200美元/盎司的溢价，此后却长期维持约900美元/盎司的折价，铂当前可以说处于“困境资产”状态。她建议市场参与者关注比传统供需更有效的指标，例如租赁利率、海绵铂与铂锭的价差、地区升贴水、套保资金流与贸易流向等，这些指标能够更敏锐地捕捉市场微观结构的变化。 “全球市场正走向区域分化，受贸易政策、供需结构和资金流向的影响，不同区域正在形成各自的价格体系。”Nicky Shiels建议市场参与者采取区域化配置与策略性对冲，不要依赖传统的全球统一定价思维管理风险。尽管与会嘉宾总体看好铂价后市走势，但也同时提醒了未来市场面临的主要风险。一方面，关税政策仍存在不确定性。Adrian Hammond表示，美国“232关税”威胁下，大量现货被吸引至美国，导致全球流动性枯竭，是去年铂价大涨的重要推手。但今年情况已经发生逆转——COMEX库存回落、租赁利率下行，市场对关税的担忧明显降温。若关税最终降至零，囤积在美国的铂族金属可能重新流入全球市场，对铂价形成拖累。另一方面，宏观传导链条仍存在变数。胡迅源表示，今年贵金属价格重回与真实利率、美元指数挂钩的负相关框架。其传导逻辑为：美以伊冲突推高油价，油价变化将反映至通胀预期，迫使美联储维持偏“鹰”立场，进而推高美元指数和真实利率，最终对贵金属价格形成压制。这一传导链条中任何环节出现超预期变化，都可能引发市场剧烈波动。来源：期货日报网

期货日报网07-13 09:55

把脉宏观变局善用衍生工具——2026股指期货期权风险管理与资产配置策略专题培训会在郑举行

显著的K型分化特征，AI是核心驱动力。美国纳斯达克过去一年累计上涨16%创历史新高，但消费者信心指数却跌至44.8，为1952年以来最低。李俊良提示两大风险：一是高通胀高利率可能引发宏观衰退，二是AI产业市值集中度已达历史偏高水平。但当前市场情绪尚未到达泡沫阶段——换手率和融资余额占比均处于中等水平。谈及中国经济，李俊良表示内需疲软是主要矛盾，出口端以集成电路（增长90%）、乘用车（增长15.5%）为代表的新产业高增长，而服装、鞋靴等传统品类降速明显。A股方面，3月以来市场分化走向极端，AI光芒几乎盖过所有行业。他建议重点关注锂电储能、化工、创新药、工业金属四大方向，同时提醒AI科技类资产短期波动不可不防。宋彦停围绕“股指期货期权风险管理与实战策略”展开系统分享。他说：“有风控，你永远有机会；没风控，机会永远跟你没关系。” 宋彦停拆解了股指期货的核心功能。国内四大品种（IF、IH、IC、IM）覆盖大中小盘风格，保证金比例约12%，具有约8倍杠杆。由于机构中性策略天然需要在期货市场做空对冲，中证500和中证1000股指期货长期维持贴水。他现场算了一笔账：买入贴水的IM期货替代现货ETF，既能释放88%资金做理财，还能在到期时赚取贴水回归的收益，年化可增厚10%—15%。在期权策略方面，宋彦停用“买保险”通俗类比——买方支付权利金锁定风险，卖方收取权利金承担义务。他分享了2024年1月的经典案例：当时中小盘流动性枯竭，他以约0.8%的权利金成本买入中证1000虚值认沽期权，两周内市场暴跌15%，期权价值升至4.5%，有效对冲了约60%的现货亏损，且春节后反弹时完整吃到了上涨收益。针对当前高波动的震荡市，他建议用备兑开仓策略“收租”——持有现货卖出看涨期权，在市场横盘时持续获取权利金收入。宋彦停还给出了硬性风控纪律：单笔保证金占用不超过总资金20%，预设止损单必须提前设置、触发立即执行，市场波动率升高时主动降仓。“只要是有计划的交易，那笔单子下去时你已经算好最大亏损了，一定在你可承受范围内。”他强调，期权有100多种策略，能服务于各种市场环境，但前提是投资者必须对行情有清晰判断。两位讲师深入浅出的分享引发了现场投资者的强烈共鸣。在交流互动环节，参会者围绕“如何判断贴水策略的介入时机”“保护性看跌期权的行权价如何选择”“科技股高波动环境下如何动态调整仓位”等问题踊跃提问，两位讲师逐一耐心解答，现场讨论氛围浓厚。多位参会者表示，此次培训既有宏观视野的战略研判，又有具体可操作的风控策略与实战案例，对于应对当前复杂多变的市场环境具有很强的指导意义。中国国际期货相关负责人表示，当前市场不确定性增大，股指期货与期权作为成熟的风险管理工具，其价值日益凸显。未来将持续举办此类专题培训，助力投资者提升风险管理能力与资产配置水平。来源：期货日报网

期货日报网07-13 09:55

易盛农期综指：重心上移

制了郑棉价格的上涨空间。关注我国新疆和美国得克萨斯州的天气情况，如果这两个产区的天气状况不佳，则郑棉价格上涨动能会更强。菜粕方面，价格反弹。一方面，受美豆价格上涨提振；另一方面，国内菜粕需求强劲，库存并未大幅累积，基差相对坚挺，为菜粕盘面反弹奠定了基础。短期来看，菜粕价格仍将跟随豆粕价格波动。蛋白粕整体供应压力仍然较大，且豆粕、菜粕价差偏小，只有豆粕成本端给出上涨驱动，才能带动菜粕价格上涨，否则菜粕价格将低位震荡。菜油方面，价格受美豆油价格走强及现货价格坚挺支撑。现阶段，由于进口菜油数量偏少，菜籽压榨量不及预期，国内菜油累库速度偏慢。短期来看，供应趋紧以及国际市场菜籽、菜油价格偏坚挺，将继续支撑菜油价格。白糖方面，价格窄幅波动。宏观方面，美国6月非农数据低于预期，美联储加息预期降温，黄金价格反弹，商品价格回升。国际市场处于弱现实、强预期格局。2025/2026榨季，全球糖市弱现实边际改善；2026/2027榨季，巴西中南部压榨进度快、出口慢，且强厄尔尼诺预期扰动全球生产，印度和泰国减产预期强烈。基本面预期逐渐转强。后续关注巴西生产和出口节奏、印度产量和相关产业政策。国内市场关注9月合约减仓带来的结构性机会。2025/2026榨季，国内糖产量增幅超出预期，趋势上郑糖价格跟随原糖，节奏上围绕进口展开交易。进口量总体维持在较高水平，配额外进口成本低于国内生产成本，定价锚点博弈激烈。9月合约持仓量同比偏高，关注移仓导致的结构性价差机会。花生方面，价格波动幅度加大。新作花生供应有边际收紧预期，关注天气带来的影响。受种植利润影响，2026/2027年度花生播种面积存在减少预期，主要关注河南麦茬花生面积减少程度。我国花生年度单产变化幅度较大。若东北地区高单产得以延续，则花生市场供需矛盾将缓和；若东北地区天气出现异常，则当地容易面临扩面积但降产量的问题。今年，市场对主产区天气关注度较前两年有所提升，花生价格波动幅度也将放大，操作上以逢低做多为主。综上所述，上周易盛农期综指权重品种整体上涨，后续指数大概率偏强震荡。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865）来源：期货日报网

期货日报网07-13 09:40

贵金属短线有望反弹

上周，美国非农数据表现较弱、央行购金等因素推升贵金属价格，但美联储释放“鹰”派信号，部分资金获利回吐，贵金属价格整体高位调整。美伊谈判前景复杂 6月中旬美国与伊朗签订停战谅解备忘录后，原油价格大幅下跌，欧美消费端通胀反弹预期有所缓和，德国6月消费者物价指数（CPI）年率为2.3%，欧元区6月CPI年率为2.8%，均低于预期和前值，市场预期美国6月CPI年率为3.9%，也低于前值。然而，近日，美国取消伊朗石油销售许可证，中东局势再度升温。伊朗最高领袖穆杰塔巴将美国与以色列再次列为阿里·哈梅内伊及其他遇难者遇袭事件的责任方。他明确表示，伊朗将追究相关责任，并作出报复响应。美国总统特朗普表示，1000枚导弹已瞄准伊朗，若伊朗暗杀或试图暗杀他本人，还会有数千枚导弹随即发射。美国与伊朗之间高度不信任无疑将增加停战谈判的不确定性。欧美央行政策具有不确定性中东地缘冲突爆发以来，霍尔木兹海峡关闭使得原油价格大幅上涨，欧美CPI年率均远高于2%的通胀目标，以至于欧洲央行6月加息25个基点，美联储部分官员开始讨论加息且加息预期时点提前至9月。后因美国与伊朗6月中旬签订停战谅解备忘录，原油价格下跌引导欧美CPI年率下降，欧洲央行下半年不加息且不降息的预期升温，美联储加息预期时点由9月一度推迟至10月。美联储主席沃什7月10日任命十余名外部顾问，宣布成立5个工作组，试图推进美联储改革并实施“降息+缩表”。但当前美国CPI年率仍在4%左右，距离2%的目标较远，叠加中东局势再度升温、伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，欧美通胀水平很难顺畅下降，欧洲央行下半年加息1次的预期升温，美联储预期加息时点提前至9月且概率超过50%。由此可见，中东局势的不确定性可能引发欧美消费端通胀反复，进而使得美联储等欧美央行加息预期反复。日本加息预期或引发日元套息交易逆转日本政府未偿债务占国内生产总值（GDP）的比例已经超过250%，但为了缓解中东地缘冲突对日本消费端通胀和民众日常生活的影响，日本政府于6月5日通过总额约为3.11万亿日元的2026财年（2026年4月至2027年3月）补充预算案。日本政府原本预计实现盈余的基础财政收支转为赤字，美元兑日元汇率升至162点附近，日本财政部则通过抛售美债等美元资产干预日元汇率预期。然而，抛售美债推升美债收益率，财政利息支出负担加重或引发美国政府不满。日本政府通过财政补贴将CPI年率压制在1.5%左右，但随着财政补贴力度的下降和油价上涨造成输入型通胀，日本东京6月CPI年率为1.7%，高于预期和前值，说明日本面临的通胀压力越来越大，日本央行未来每隔几个月加息1次的预期较强。美国与日本国债收益率差值震荡趋降，利差收窄或引发日元套息交易逆转，进而导致美债、美股及大宗商品价格承压。综上所述，若美国6月CPI年率环比下降，则美联储加息预期减弱，贵金属价格短期有望反弹，但需警惕中东地缘冲突的不确定性引发美联储等欧美央行政策预期反复，以及日元套息交易逆转等。（作者单位：宏源期货）来源：期货日报网

期货日报网07-13 09:40

股指短期波动不改震荡上行趋势

缩会抑制企业资本开支与产业升级。同时，美国就业市场基本面偏弱，6月非农数据不及预期，进一步削弱了短期加息预期。整体来看，降息预期的修复仍需后续通胀与就业数据进一步配合，美联储年内大概率维持利率不变，整体保持观望姿态。 7月下旬起，海外科技巨头将密集发布财报，市场高度关注其AI资本开支计划与盈利兑现能力，资本开支指引已成为影响市场的关键变量。国内科技板块方面，若国外AI资本开支持续超预期，国内AI产业链将持续受益，存在结构性机会。整体来看，AI产业基本面仍是决定科技股中长期走势的核心主线。综合来看，近期市场波动有所加剧，科技板块的内部分化扩大，但这更多属于情绪层面的扰动，并非基本面发生了逆转。宏观层面，国外流动性短期偏紧，国内经济延续结构性分化，内需企稳仍需政策进一步托底，关注7月释放的政策信号。在新动能持续引领、政策托底预期升温的背景下，A股有望重回震荡上行通道。与此同时，AI产业高景气度的基本面并未改变，仍是科技板块持续上行的核心支撑，结构性机会占优，内需板块则需等待政策进一步发力。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网07-13 09:40

新兴需求支撑沪铝中长线走势

与中东地缘风险溢价消退共振的结果。5月美国非农就业数据超出预期，叠加美联储多位票委释放偏“鹰”信号，市场对美联储年内加息的预期升温。美元指数重回100关口上方，并触及年内高点，美债收益率走高，以美元计价的有色金属板块整体承压，构成了铝价下行的宏观背景。地缘层面，6月中旬美伊签署为期60天的停火谅解备忘录，成为行情的阶段性拐点。谅解备忘录的签署打破了铝的供应担忧预期，前期计入铝价的地缘风险溢价在短时间内集中释放。市场预期霍尔木兹海峡通航将恢复，中东停产的电解铝产能将逐步复产，全球供应缺口将被填补，进一步加速了铝价的下行。而进入7月，美国ADP数据、非农就业数据边际走弱，美联储主席沃什发表偏“鸽”言论，市场对激进加息的担忧降温，大宗商品市场整体情绪好转。铝价在前期超跌基础上，迎来了流动性预期改善带来的修复。中东地区电解铝产能恢复需要较长时间虽然铝供应已脱离“最为危机”的时刻，但仍面临不确定性。美伊谈判并不顺畅，当地时间7月8日凌晨消息，伊朗格什姆岛等地一带传出数声爆炸声。随后，美军中央司令部发布消息说，美军已开始对伊朗发起“一系列有力”的打击。美伊双方在核心议题上存在显著分歧，互信基础薄弱，后续谈判存在再度陷入僵局的可能。霍尔木兹海峡通航恢复缓慢。据航运机构监测，7月初美方护航商船单日通航量仍远低于冲突前日均超100艘的水平。伊朗常态化实施航道管控，叠加区域水雷隐患、卫星导航干扰，海峡全域威胁等级维持在较高水平，航运保险费率虽从峰值回落至2%，但也是正常年份的20倍。此外，电解铝产能恢复周期较长，供应缺口难以快速填补。本轮冲突已导致中东地区超过230万吨/年电解铝产能停产，占全球总产能的3%。虽然阿联酋环球铝业Al Taweelah工厂已于5月26日重启部分电解槽，但电解槽重启后需精细调控各项参数，逐步磨合至稳定生产状态。该厂预计，需要长达1年时间产能才能恢复至冲突前的水平。国内基本面多空因素交织 6月，国内电解铝产量同比增长2.2%，整体运行平稳。同期，产能利用率接近99%，供应增量空间有限。此外，截至7月初，全国电解铝平均完全成本为16267元/吨，行业盈利处于6000元/吨以上的较高水平，企业生产积极性充足。铝需求则进入传统消费淡季。据SMM的数据，截至7月3日，铝下游龙头企业平均开工率下降至62.6%。随着内外价差的收窄，出口套利空间也被压缩。海外市场补库需求已逐步释放，叠加中东地区供应边际修复，下半年我国铝产品出口增速大概率回落。虽然铝锭库存从5月的年内峰值145.6万吨下降7月6日的109.8万吨，但绝对库存仍处于近5年同期高位，高出2021—2025年6月同期均值约60%。整体而言，库存端难以对铝价形成上涨驱动。后市展望美联储新任主席沃什履职，美联储进入政策框架调整期，加上就业、通胀数据，以及地缘风险事件的高频扰动，利率预期及地缘风险计价将频繁修正，宏观层面不支持大宗商品市场走出持续性的单边行情。就铝市本身而言，供应出现缺口是大概率事件，缺口填补节奏存在较大不确定性。相较于上半年的供应危机，当前供应压力有所缓解，供应层面未来1至2个月暂无显著利多。中长期来看，新能源汽车、光伏、储能、AI基建等新兴赛道用铝需求持续增加，但全球新增产能受限、供应刚性，铝的核心价值逻辑依然稳固，铝价将延续“易涨难跌”的走势。整体分析，短期依托宏观情绪修复与技术性超跌反弹，沪铝主力合约存在上行空间。待反弹动能释放完毕，供需基本面将重新主导行情，铝价将弱势震荡。未来1至2个月是年内铝价表现相对弱势阶段。在此过程中，关注美伊谈判情况，若谈判顺利，则中东地区停产产能有望逐步复产，全球供应缺口也将逐渐收窄，进一步压制铝价。而中长期在需求的提振下，铝价“易涨难跌”。来源：期货日报网

期货日报网07-10 09:40

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