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惕政策博弈被证伪的可能性。另外，7月美国非农数据弱于预期，更重要的是5月、6月数据大幅下修。同时，美国7月ISM的制造业PMI也明显弱于预期。在就业和PMI数据均走弱的背景下，市场对美股的交易逻辑可能从“增长稳固+1至2次降息”，逐渐转变为“经济衰退+2至3次降息”。这样通胀数据对美联储降息节奏的影响减弱，叠加美股本就处于历史高位，出现回调的风险较大。虽然外部因素对A股的影响主要体现在交易节奏而非市场趋势上，但考虑到目前A股市场情绪也处于历史高位，外部环境的波动足以引发短期交易情绪下修。综上，笔者认为，后续A股市场仍有调整的可能。另外，8月中下旬为A股中报密集披露期，投资者需警惕盈利端预期兑现对交易节奏的影响。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网

期货日报网08-12 07:20

原油有望企稳

近期，宏观层面呈多空分歧局面。一方面，美国总统特朗普再度升级“关税战”，其要求对进口半导体加征100%关税。另一方面，美联储“鸽派”力量持续增强，今年9月美联储降息25个基点的概率上升至91.5%。基本面预期转弱 8月初，OPEC+决定在9月增产54.7万桶/日。自2025年4月起，OPEC+的产量策略显著转向，从此前的通过减产力挺油价转向增产以争夺市场份额。今年4—8月，OPEC+累计增产191.9万桶/日。在供应压力持续增强的背景下，需求也面临季节性转弱的风险。随着北半球夏季用油需求触及峰值，未来需求继续上升的空间有限。截至8月1日当周，美国炼厂开工率为96.9%，较前一周上升1.5个百分点，同比上升6.4个百分点。虽然现阶段美国炼厂开工率处于高位，但难以长时间维持。根据季节性规律，预计8月下旬以后美国炼厂开工率见顶回落，届时原油库存去化节奏将放缓。在供应压力持续增强、需求驱动减弱的背景下，油价走势或受到拖累。国际原油期货市场净多头寸下降 8月以来，国际油价震荡回落，市场做多力量逐步减弱。截至8月5日当周，WTI原油期货非商业净多持仓量为141829手，较前一周减少14194手，较7月均值减少41341手，降幅为22.57%；布伦特原油期货基金净多持仓量为230414张，较前一周减少19559张，较7月均值增长4.7%。总体来看，随着宏观和产业因素双双走弱，原油期货市场净多头寸下降。综合来看，OPEC+继续增加原油产量，供应压力稳步回升，而需求端短期仍处于旺季阶段，供需结构尚可，但需要警惕需求见顶回落的风险。在多空存在分歧的背景下，预计后市内外盘原油期货价格震荡企稳。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网08-12 07:05

PTA 强势震荡

9月增产54.7万桶/日，加之市场担忧美国关税政策影响需求，短期油价延续震荡偏弱格局。中期来看，原油市场迎来季节性需求拐点，前期的产能增量逐渐兑现，库存因炼厂利润不佳而累积，加之新能源行业的替代率提升，油价仍承压。 PX方面，上周国内装置整体平稳运行，盛虹炼化负荷继续回升。截至8月8日当周，国内PX装置开工率为82%，环比上升0.1个百分点；亚洲PX装置开工率为73.6%，环比上升0.2个百分点。开工负荷稳步提升，PX供应增加。近期，MX与PX加工费修复至122美元/吨的高位。8—9月，累计有940万吨重整装置投产，市场预期MX供应量增加带来的PX增量在10万吨左右，PX或小幅累库。商品市场回调叠加PX基本面驱动不足，短期PX价格震荡回调，但石脑油价格跌幅更大，上周PX与石脑油价差（PXN）回升至265美元/吨。装置检修增多 7月以来，PTA由去库转为累库，但上周库存小幅去化。上周，PTA社会库存量约为373.15万吨，环比下降4.99万吨。台化120万吨和150万吨装置先后停车，嘉兴石化220吨装置按计划检修，逸盛新材料720万吨装置负荷恢复，英力士235万吨装置降负荷运行，逸盛大化225万吨装置逐步降负荷。截至8月8日当周，PTA开工负荷为74.7%，环比下降0.6个百分点。PTA加工费进一步被压缩，周均加工费在160元/吨，处于近5年偏低水平，供给端装置检修逐渐兑现。聚酯方面，上周新装置及重启装置产量增加，部分长丝、短纤工厂负荷有所提升，聚酯负荷回升至88.8%附近，8月PTA累库压力缓解。6月虹港石化3期250万吨装置投产，7月三房巷320万吨装置中的1条生产线投产，新产能投放后聚酯一体化率明显提升，聚酯工厂备货量下滑，导致PTA库存处于低位，但现货宽松。成本端支撑不足叠加聚酯内销处于淡季，上周PTA现货基差整体偏弱，成交重心在2509合约贴水15~20元/吨。综合来看，8月PTA面临低加工费下装置检修增多，以及聚酯旺季带来的供需改善预期，若检修执行到位，叠加下游补库需求，或短暂带动PTA去库。8—9月，在成本端原油价格企稳、PX价格弱势调整的背景下，若下游旺季带来备货需求，PTA期价有望反弹。但PX累库预期之下，成本端支撑不足，若后续旺季成色不足，如织机开工率未明显回升，PTA上行阻力明显。下游需求旺季预期仍存近期，终端开工负荷在淡季出现局部调整。截至8月8日当周，在原料低价之下，涤纶产销大增，江浙印染开工率小幅回升。江浙加弹综合开工率为70%，环比持平；江浙织机综合开工率为59%，环比下降2个百分点；江浙印染综合开工率为65%，环比上升5个百分点。上周华南下游织机综合开工率仍在40%左右，处于偏低水平，旺季终端需求是否有明显改善，仍有待实际订单是否落地验证。当前聚酯利润不佳，长丝FDY、瓶片、短纤产品现金流压缩严重。终端纺织企业库存高企，江浙终端工厂原料备货量环比下降。截至8月8日当周，江浙涤纶长丝工厂POY、FDY、DTY权益库存天数分别为22.7天、27.1天、26天，分别回升3.4天、1.7天、1.7天。受旺季预期带动，近期下游织造端和贸易商对FDY、DTY集中采购，部分加弹企业在接到织造厂下达的DTY订单后，立即锁定POY原料，带动长丝产销大幅回升。综合来看，当前下游旺季需求尚未启动，开工率低位徘徊。8—9月为传统纺织旺季，近期聚酯开工低位回升，随着秋冬订单集中下达，聚酯开工率或回升至90%附近，短期有望提振PTA需求。图为聚酯开工率（单位：%）后市展望原油方面，市场普遍预期供应继续增加，随着需求季节性走弱，油市供应压力显现。PX方面，在8—9月重整装置投产及存量装置开工率回升的背景下，PX存在累库预期。从供需平衡表来看，8月份，检修增多及旺季预期或驱动PTA去库，但虹港石化三期和海伦石化三期等新产能已投放，现货供应偏宽松。在成本端原油企稳、PX弱势调整之下，若下游旺季带来备货需求，有望带动PTA期价反弹。但PX累库预期之下，成本端支撑不足，若后续旺季成色不足，如织机开工率未明显回升，PTA上行阻力明显。因此，短期PTA震荡偏强，但向上空间有限。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网08-12 07:05

三季度股指以向上运行为主

降息政策创造了有利的政策空间。第二，美国的关税政策虽然对全球贸易形势造成了一定扰动，但对中国而言，受其影响最大的阶段已经过去。近期，日本、印度、加拿大等国家对美国宣布的关税政策并不认同，欧盟方面在医药等领域的关税情况也尚未确定。而我国7月出口总值达到3217.84亿美元，同比增长7.2%。1—7月，我国对东盟和欧盟的出口同比分别增长13.5%和7%，对美出口的依赖度持续下降。这些数据充分说明，关税政策对国内出口的实际负面影响小于此前的预期，我国出口贸易展现出较强的韧性和活力。国内方面，三季度政策偏暖的特征较为显著，除宏观层面的积极导向外，事件驱动、行业及产业方面的利好因素也不断涌现。上海合作组织峰会将于8月31日至9月1日召开，届时将有超过20个国家的领导人及10个国际组织代表参会，这是历史上规模最大、参与国家最多的一届峰会，有望为相关领域带来新的发展机遇。从技术面分析，上证指数在突破3600点之后，可能出现小幅震荡，但在资金面持续充裕与政策面整体偏暖的加持下，三季度市场重心逐步上行的概率较大。操作策略方面，期指交易以多头思路为主，投资者需注意市场节奏，积极把握相关投资机会。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网08-11 08:35

【原油周报】俄乌停战现曙光，原油持续走弱

观点概述：供应：OPEC+增产加速，美国放松对委内瑞拉原油限制，8月后原油或出现明显过剩。短期主要关心美俄谈判是不是会破裂，引发制裁冲击。需求：美国非农爆冷使市场修正乐观预期，美联储降息预期升温，但美国信贷数据增长健康。美国汽柴油表需均明显走弱，但终端货运数据走强。库存：本周美国原油成品油去库，累库进程不顺。结论：原油现实端已经开始兑现弱于期，表需也弱于去年，供需上指向熊市，短期主要是关注美俄谈判进程是否会引发供应冲击，每次冲击引发的反弹都是逢高空机会。能化组：周密 Z0019142 15618193697

混沌天成期货08-10 09:05

供给端扰动，锂价走强明显-2025年8月8日申银万国期货每日收盘评论

朗已构建完整的对敌威慑体系，并警告将对美国、以色列未来的任何侵犯行为予以“果断且毁灭性的回击”。 2）国内新闻中投公司召开2025年年中工作座谈会，会议对下半年公司系统工作提出要求。一是坚定不移走中国特色金融发展之路，积极融入国家发展大局，进一步落实重大合作倡议，加大“走出去”“引进来”、可持续投资力度。二是提升自主投资能力，优化总组合管理和配置模式，一体推进前中后台能力建设。三是履行好国有金融资本受托管理职责，加强对直管企业的引领指导，引导控参股机构做好金融“五篇大文章”。四是持续提升管理水平和运营效率，加强对外投资风险防控，完善直管企业管理体制机制，开展公司系统巡视巡察、内部审计，做好“十四五”收官及“十五五”开局各项工作。 3）行业新闻由于2024年7月“以旧换新”政策启动，今年8月的销量基数会相对较高。今年7月下旬第三批补贴资金已经下发各地，预计重庆部分地区的以旧换新会重启，补贴方式也更加多元化，将有望改善8月的增速。鉴于今年年初厂商的生产积极性很高，年初行业并未出现前几年的去库存特征，6月末库存达到332万辆，库存天数49天，燃油车和新能源车库存处于相对合理水平，因此8月预计继续延续以销定产的平稳走势。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 1）金融期货【股指】股指：股指回落，综合板块领涨，计算机板块领跌，市场成交额1.74万亿元。资金方面，8月7日融资余额增加35.85亿元至19989.18亿元。7月以来反内卷政策持续推动股指上涨，我们认为目前政策信号已明，估值开始先行修复，但基本面尚未得到验证。7月底政治局会议召开，同时中美也进行了第三轮贸易谈判，政策端对股指的支撑效应有所减退，短期可能将进入震荡整理阶段。从中长期角度，我们认为A股投资性价比较高，其中中证500和中证1000受到更多科创政策支持，较高的成长性有机会带来更高的回报，而上证50和沪深300在当前宏观环境下更具有防御价值。【国债】国债：涨跌不一，本周央行公开市场净回笼为主，合计净回笼5365亿元，不过央行开展7000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月，总体保持小幅净投放，Shibor短端品种维持低位，市场资金面保持合理充裕。美国7月ISM制造业PMI创九个月新低，非农新增就业人数创9个月最低，并大幅下调前两个月数据，美联储9月份降息预期增强，不过30年期美债拍卖惨淡，美债收益率回升。7月出口2.31万亿元，同比增长8%，继续保持强劲，进口也连续回暖，多项指标创年内新高，经济“向上向好”趋势延续。中共中央政治局会议表示宏观政策要持续发力、适时加力，要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应，要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。受“反内卷”政策预期驱动，部分大宗商品价格波动加大，债券与权益、商品市场的跷跷板效应延续，财政部恢复征收政府债券和金融债券增值税后，导致新老券价格分化加剧，推动期债价格企稳，不过远月合约承压于未来新券税负成本，跨期价差可能扩大。 2）能化【橡胶】橡胶：产区气候好转，原料胶价格承压，目前胶价支撑主要仍依赖于供给侧影响，下游需求方面处于终端消费淡季，且出口仍存在不确定性，需求端支撑相对偏弱，关注中美贸易谈判进展。青岛地区总库存有所回落，价格上行仍依赖于供给端变化，短期走势连续回调后预计止跌震荡。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货小幅回落。基本面，夏季检修行情逐步深化，供给收缩，市场预期好转，玻璃库存连续消化，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，本周玻璃生产企业库存5490万重箱，环比增加312万重箱。纯碱期货延续弱势。数据层面，本周纯碱生产企业库存174.2万吨，环比下降5.8万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，目前盘面价格快速回落，市场焦点回归自身供需，后市关注上游库存消化的速度。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货整理运行。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，市场热度降温，聚烯烃现货行情仍以供需面为主，夏季检修平衡进行，目前库存缓慢消化，总体仍处于前期反弹之后的止跌阶段。后市重点关注供需消化之后的秋季备货行情节奏，同时关注成本端的潜在变化。 3）黑色【焦煤焦炭】焦煤焦炭：今日双焦盘面呈震荡走势，焦煤持仓环比基本持平，焦炭持仓小幅下降。短期来看，当前正处钢材需求淡季，库存上行、表需走弱，叠加钢厂限产预期，判断后市铁水产量下滑、对双焦需求的支撑力度减弱，整体来看，核查超产将成为制约焦煤供应增量的长期因素，叠加当前较为积极的宏观政策导向，预计盘面多空博弈加剧、呈高位震荡走势，关注未来煤矿供应、铁水产量走势。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。政治局会议结束，短期宏观预期有所走弱，关注钢坯出口持续情况，调整看待，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】钢材：卷螺差今日收缩明显，目前回到200附近。当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，宏观预期较强带动黑色商品多数出现上涨，钢材市场供需双弱且库存变化不大，焦煤在供给收缩预期带动下维持涨势，成材端表现跟随，基本面未有明显恶化但淡季特征已有体现，如出现回调，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：自上周不及预期的非农数据后，黄金白银持续走强。瑞士关税引发黄金关税担忧，COMEX黄金溢价再度提升。美国7月季调后非农就业人口录得7.3万人，为去年10月以来最小增幅，低于市场预期的11万人。此外，5月和6月新增就业人数合计下修25.8万人，当下对衰退的关注使得市场对数据的大幅下修更为敏感。就业市场的加速走弱引导市场进入衰退风险-降息逻辑，推升金银价格。美联储7月利率会议继续按兵不动，不过有两位美联储官员对决议投反对票，美联储内部观点呈现分裂，此外市场关注特朗普即将宣布的美联储主席继任人选。此前贸易谈判呈现多方进展，同欧盟达成协议缓解了市场的担忧情绪，但整体冲突仍然存在，特朗普对来自印度的商品加征25%的额外关税，表示将对芯片和半导体加征约100%的关税。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，当下价位较高黄金上行迟疑，金银整体或在9月降息预期升温下呈现偏强走势。【铜】铜：日间铜价收复夜盘跌幅。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂今日涨幅较大，碳酸锂此前在江西矿端采矿资质问题发酵背景下涨幅较大，交易所进一步增加了限仓条件，近日回落明显。2025年7月智利合计出口锂盐2.88万吨LCE，环比增加40%同比增加22%。其中碳酸锂出口量为2.1万吨，占比提升至73%。周度产量环比减少1362吨至17268吨，预计8月供应增加3%至8.42万吨；两大正极材料耗锂预计环比增加8%至8.6万吨LCE；社会库存上周出现自5月底以来首次去库，但仍有约14.2万吨。短期核心矛盾仍集中在仓单库存，特别是海外矿山财报将陆续披露，需要关注停产/减产的项目情况。中期来看，新增产能还在陆续上车，不认为具备中期反转基础。供给端易有延续炒作情绪，关注矿端持续进展。 5）航运指数【集运欧线】集运欧线：：EC冲高尾盘回落，10合约收于1436点，上涨1.34%。盘后公布的SCFI欧线为1961美元/TEU，周度环比下降90美元/TEU，基本对应于08.11-08.17期间的欧线订舱价，低于当前相应时间段内船司线上报价小柜均值，从数值上看尚未计入近期船司频繁跟降后的运价。近期市场博弈重点在于淡季运价的回调速率，马士基维持周度大柜200美元的降价速率，基本与市场预期的降幅一致，至9月底周度大柜调降200美元的中性假设下，尚未使市场对于淡季运价预期转向悲观，10合约维持窄幅震荡，同时主力合约的深贴水也对市场形成一定支撑，后续建议继续关注运价回调程度及斜率。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货08-09 09:08

矛盾缓解，锂价支撑较强-2025年8月7日申银万国期货每日收盘评论

1）国际新闻原当地时间8月5日，美国总统特朗普签署了一项行政命令，为2028年洛杉矶奥运会成立特别工作组，以协调奥运会的安全和筹备工作，简化运动员、教练、媒体以及其他访美人员的签证办理和证件发放流程。在该特别工作组中，特朗普将担任主席，副总统万斯将担任副主席。其他成员包括国务卿鲁比奥、国土安全部长克丽丝蒂·诺姆和国防部长赫格塞思等。洛杉矶奥运会将于2028年7月14日至30日举行。 2）国内新闻据上海市住建委消息，制定《上海市城市更新行动方案（2026—2028年）》，在2025年全力完成第一轮三年行动方案任务基础上，进一步明确未来三年的重点任务和更新项目。如，明确在2026年全面启动城中村整体改造项目，2027年全面完成小梁薄板房屋改造，继续开展老旧小区改造，加快推动商业商务提升活力，促进产业用地提质增效、推动“一江一河一带”功能融合和品质提升，强化历史文化保护传承等。 3）行业新闻作为世界贸易的风向标，A.P. 穆勒-马士基上调2025年财务展望，并称即使存在贸易战担忧，北美以外的需求仍然“具有韧性”。马士基周四表示，今年全球集装箱市场料将增长2%至4%；此前预测区间在下降1%至增长4%之间。“即使存在市场波动和全球贸易的历史不确定性，需求仍然保持韧性，我们仍灵活采取措施迅速应对，”首席执行官Vincent Clerc在声明中说道。马士基在报告中表示，“北美进口的萎缩被欧洲、拉丁美洲、西亚和中亚以及非洲进口的强劲增长大大抵消”。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 1）金融期货【股指】股指：股指继续反弹，国防军工板块领涨，医药生物板块领跌，市场成交额1.76万亿元。资金方面，8月5日融资余额增加87.06亿元至19863.11亿元。7月以来反内卷政策持续推动股指上涨，我们认为目前政策信号已明，估值开始先行修复，但基本面尚未得到验证。7月底政治局会议召开，同时中美也进行了第三轮贸易谈判，政策端对股指的支撑效应有所减退，短期可能将进入震荡整理阶段。从中长期角度，我们认为A股投资性价比较高，其中中证500和中证1000受到更多科创政策支持，较高的成长性有机会带来更高的回报，而上证50和沪深300在当前宏观环境下更具有防御价值。【国债】国债：小幅上涨，10年期国债收益率下行至1.697%。央行公开市场操作净回笼1225亿元，Shibor短端品种集体下行，市场资金面保持合理充裕。美国7月ISM制造业PMI创九个月新低，非农新增就业人数创9个月最低，并大幅下调前两个月数据，美联储9月份降息预期增强，美债收益率回落为主。7月出口2.31万亿元，同比增长8%，继续保持强劲，进口也连续回暖，多项指标创年内新高，经济“向上向好”趋势延续。中共中央政治局会议表示宏观政策要持续发力、适时加力，要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应，要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。受“反内卷”政策预期驱动，部分大宗商品价格波动加大，债券与权益、商品市场的跷跷板效应显著，财政部恢复征收政府债券和金融债券增值税后，导致新老券价格分化加剧，远月合约承压于未来新券税负成本，跨期价差可能扩大。 2）能化【原油】原油：sc下跌0.63%。美印贸易关系成为本周石油市场的关注点。特朗普周一再次威胁对印度商品征收更高的关税，原因是该国购买俄石油。印度称特朗普的攻击“毫无道理”，并誓言保护本国经济利益。7月下旬，美国政府向雪佛龙公司颁发了限制性许可证，允许其在委内瑞拉开展业务，并向美国出口原油，但是该许可证不允许向南美某国总统马杜罗当局支付任何款项。美国石油学会数据显示，截止2025年8月1日当周，美国商业原油库存减少420万桶；同期美国汽油库存减少90万桶；馏分油库存增加160万桶。库欣地区原油库存增加170万桶。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.38%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.05%，环比下降0.24个百分点。截至7月31日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.54%，环比提升1.17个百分点，较去年同期提升7.55个百分点。进口船货周度卸货总量相比上周增加22.17万吨，涨幅达到295.6%，整体沿海甲醇库存显著上升。截至7月31日，沿海地区甲醇库存在91.5万吨（目前库存处于历史的中等偏上位置），相比7月24日上涨4.5万吨，涨幅为5.17%，同比下降2.76%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在44.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计7月25日至8月10日中国进口船货到港量为93.38万-94万吨甲醇短期偏多为主。【橡胶】橡胶：RU主力移仓至01合约，产区阶段性降雨影响割胶节奏，原料胶价格受到一定支撑，目前胶价支撑主要仍依赖于供给侧影响，下游需求方面处于终端消费淡季，且出口仍存在不确定性，需求端支撑相对偏弱，关注中美贸易谈判进展。青岛地区总库存近期仍持续增长，价格上行仍依赖于供给端，短期走势连续回调后预计止跌震荡。 3）黑色【焦煤焦炭】焦煤焦炭：今日双焦盘面震荡上行，并且焦煤继续大幅增仓、焦炭持仓环比基本持平。从基本面来看，钢联数据显示，本周螺纹产量环比增加、热卷下降，螺纹累库速度放缓、表需增加，热卷社库环比上升、表需回落，需求淡季特征延续，并且上周焦煤竞拍流拍率环比增加，对双焦需求的支撑出现松动，当前01盘面升水蒙5仓单超180元/吨、同期最低水平。当前盘面大幅升水现货、成材正处需求淡季、叠加限产预期扰动，建议投资者谨慎追涨，重点关注后市核查超产对矿山产量的影响、以及铁水产量的走势。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。政治局会议结束，短期宏观预期有所走弱，关注钢坯出口持续情况，调整看待，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】钢材：卷螺差今日收缩明显，目前回到200附近。当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，宏观预期较强带动黑色商品多数出现上涨，钢材市场供需双弱且库存变化不大，焦煤在供给收缩预期带动下维持涨势，成材端表现跟随，基本面未有明显恶化但淡季特征已有体现，如出现回调，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：不及预期的非农数据后，黄金白银持续走强。此前贸易谈判呈现多方进展，同欧盟达成协议缓解了市场的担忧情绪，但整体冲突仍然存在，特朗普对来自印度的商品加征25%的额外关税，表示将对芯片和半导体加征约100%的关税。地缘风险有所升温，近期美俄对抗有所增加，不过特朗普表示，他可能很快就会跟俄罗斯总统普京举行会谈。美国7月季调后非农就业人口录得7.3万人，为去年10月以来最小增幅，低于市场预期的11万人。此外，5月和6月新增就业人数合计下修25.8万人，当下对衰退的关注使得市场对数据的大幅下修更为敏感。就业市场的加速走弱引导市场进入衰退风险-降息逻辑，推升金银价格。美联储7月利率会议继续按兵不动，不过有两位美联储官员对决议投反对票，美联储内部观点呈现分裂，此外市场关注特朗普即将宣布的美联储主席继任人选。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，当下价位较高黄金上行迟疑，金银整体或在9月降息预期升温下呈现偏强走势。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂此前在江西矿端采矿资质问题发酵背景下涨幅较大，交易所进一步增加了限仓条件，近日回落明显。2025年7月智利合计出口锂盐2.88万吨LCE，环比增加40%同比增加22%。其中碳酸锂出口量为2.1万吨，占比提升至73%。周度产量环比减少1362吨至17268吨，预计8月供应增加3%至8.42万吨；两大正极材料耗锂预计环比增加8%至8.6万吨LCE；社会库存上周出现自5月底以来首次去库，但仍有约14.2万吨。短期核心矛盾仍集中在仓单库存，特别是海外矿山财报将陆续披露，需要关注停产/减产的项目情况。中期来看，新增产能还在陆续上车，不认为具备中期反转基础。政治局会议结束，“反内卷”相关逻辑短期有所降温，锂价震荡磨底，供给端易有炒作情绪，看空建议谨慎，关注矿端持续进展。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕震荡收跌。美国农业部周度作物报告显示，截至8月3日当周，美国大豆优良率为69%，符合市场预期的69%，前一周为70%，上年同期为68%。大豆开花率为85%，上一周为76%，上年同期为85%，五年均值为86%。美豆整体长势较为良好，在美国大豆丰产前景和出口需求担忧的双重压力下，美豆期价持续偏弱。在现阶段中美仍未有实质性协议的背景下，后期国内供应有缺口的逻辑仍未动摇，进口成本仍将支撑连粕价格。【油脂】油脂：今日油脂震荡调整。美豆油偏强，使得豆系整体有支撑。棕榈油方面，高频数据显示7月马棕产量环比回升，而出口表现疲软，7月马棕累库预期加强。但由于印尼复产预期动摇，印尼库存偏低使棕榈油价格面临压力有限。美国、巴西生柴政策下油脂需求有支撑，同时国际豆棕价差下棕榈油性价比提供需求的韧性，长期油脂价格中枢预计继续抬升。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开震荡，10合约收于1420.4点，小幅下跌0.98%。欧线现货运价基本确定进入下行通道，本周MSK开舱第34周，大柜报价2600美元，周度环比下降200美元，基本与市场预期的降幅一致，尚未使市场对于淡季运价预期转向悲观，市场基本维持中性预期。目前船司在8月中旬大柜均价已降至3000美元之下。由于目前10合约已贴水08合约600-700点，已部分计价淡季运价回调空间，深贴水或对于目前市场有一定支撑，关注后续运价回调程度及斜率。当日主要品种涨跌情况

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【农产品早评】红枣：博弈加剧，盘面冲高回落

易和工业部部长扎夫尔8月1日宣布，已与美国达成协议，美国对马来西亚征收的“对等关税”将从25%下调到19%；欧盟或允许印尼棕榈油以零关税进入其市场，并实施配额制；印尼联昌国际证券（CIMB Securities）在一份报告中称，如果印尼政府实施B50生物燃料法规，则该国国内棕榈油消费需求料因此增加300万吨，相当于2024年该国毛棕榈油产量4820万吨的6.2%；马来西亚棕榈油局（MPOB）预计，由于主要市场节日需求增强，今年下半年棕榈油出口将复苏，MPOB总干事Ahmad Parveez Ghulam Kadir表示：需求增长主要来自印度，原因是节日补库需求、棕榈油价格具有吸引力，以及植物油进口关税下调；印尼能源部数据显示，截至7月16日，印尼今年生物柴油消费量已达742万千升，全球最大棕榈油生产国今年将生物柴油强制掺混比例从35%上调至40%，以降低对进口柴油的依赖，印尼能源部高级官员Eniya Listiani Dewi周四在生物柴油研讨会上表示，印尼正在研究如何将生物柴油掺混比例提高至50%，相关研究预计年底完成；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；昨日无新增买船，本周累计买船0条，本周国内棕榈油库存环比下降5.4%。观点：马来7月高频产量环比继续增加，出口减弱，国内棕榈油库存小幅下降，印度买盘形成支撑，棕榈油维持高位震荡，关注生柴政策和宏观驱动。豆油：昨日豆油主力合约收盘8406元/吨，持平；基差：福建200（-10），广东180（-20），江苏280（0），山东110（90），天津140（20）。供给端：路透公布对USDA 8月供需报告中美国农作物产量的数据预测，分析师平均预计，美国2025/26年度大豆产量料为43.65亿蒲式耳，预估区间介于42.9-44.25亿蒲式耳，USDA此前在7月预估为43.35亿蒲式耳；美国大豆产区天气条件整体良好，提振大豆丰产前景，截至8月3日当周，美国大豆优良率为69%，符合市场预期的69%，前一周为70%，上年同期为68%。大豆开花率为85%，上一周为76%，上年同期为85%，五年均值为86%；据国家粮油信息中心监测显示，7月份全国主要油厂开机率处于历史高位，预期8月份开机率将延续较高水平，大豆压榨量在900万吨左右。需求端：传闻中国向印度出口10万吨豆油，上周向印度出口15万吨豆油，比南美报价便宜20美元/吨；根据美国政府的估计，美国生物燃料生产商明年将消耗美国一半以上的豆油产量；有消息称美国参议院最新税收法案提出，禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，原提案允许使用进口原料的燃料生产商申请80%的税收抵免，如该法案获得通过，将显著利好美豆油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；市场现货交投清淡，终端消费乏力，油厂压榨量有所降低，本周国内库存环比上升2.7%。观点：美豆天气整体良好，中美贸易政策预期转弱，印度采买国内豆油，豆油有一定补涨动力，维持偏强震荡，关注生柴政策和宏观驱动。菜油：昨日菜油OI主力报收于9496元/吨，跌80元/吨，跌幅0.84%；基差：广东64（6），广西34（6），江苏114（6），福建74（6）。供给端：2025/26年度澳大利亚油菜籽产量预估维持在570万吨，变动区间为540万至630万吨，与前次更新数据持平，近期澳大利亚主要产区降雨普遍偏强，显著改善了土壤墒情，为油菜籽生长创造了有利条件；AAFC采纳了加拿大统计局最新公布的2024/25年度油菜籽产量数据，将产量预估大幅上调至约1919万吨，此前预测仅为1785万吨；2025/26年度欧盟27国+英国油菜籽产量预计维持在2030万吨；7月16日路透社消息，堪培拉接近与北京达成协议，允许澳大利亚供应商向中国运送五批试用油菜籽，此举旨在结束长达多年的贸易冻结，这一贸易政策的推进可能会在未来对国内菜系商品价格产生一定利空影响。需求端：美国参议院最新税收法案提出，将禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，利多加菜油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；市场消费疲软，基差小幅回落，本周国内库存环比上升0.5%。观点：美国生柴政策利多加菜油，国内菜油库存维持高位，国内9月后的远月菜籽买船量较少，欧洲菜籽即将上市，短期有一定压力，维持震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-116（7），江苏-116（-3），山东-136（-3），天津-46（-23）。供需分析：据监测，8-9 月我国进口大豆到港量仍然较高，油厂维持较高开机率，预计三季度豆粕现货维持供需宽松局面。长期看，四季度至明年一季度巴西大豆可供出口的数量较为有限，叠加美豆难以进入国内市场、南美大豆价格上涨预期增强等，后期我国进口大豆或将出现供应趋紧、成本上升，预计豆粕价格重心将逐渐上移，呈现“近弱远强”格局。观点：近期宏观情绪回落后，豆粕价格先跌后震荡反弹，我们整体认为豆粕逢低布多为主，后续美豆进口窗口能否打开将是关键因素，短期国内豆价仍受到港量较大的供应压制，中期关注天气炒作阶段，粕价运行节奏或震荡上行。菜粕：现货基差，华东-35（394），福建-45（9），广东-135（-1），广西-145（-1）。供需分析：菜粕现货成交表现良好，下游刚需补货，广东成交价在RM09-160，基差仍弱势运行，两广豆菜粕现货价差维持在300附近低位。观点：昨日内盘菜粕与豆粕走势分化，菜粕自身供应相对充足，现货市场处于供需双增状态，短期驱动受限，或维持震荡运行。橡胶一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价54泰铢/kg，环比未变，胶杯报价52泰铢/kg，环比+0.2泰铢/kg；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14350元/吨，环比+50元/吨。供给端，国内天胶及合成橡胶7月进口同比收窄，符合我们前期的判断。据海关数据，2025年7月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计63.4万吨，较2024年同期的61.3万吨增加3.4%。需求端，本周轮胎开工环比有所回升，其中全钢胎同比有增，半钢胎同比仍然较弱，整体看需求端表现维持中性偏弱，矛盾不突出。本周中国半钢胎样本企业产能利用率为68.13%，环比+2.34个百分点，同比-11.96个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为61.98%，环比+0.87个百分点，同比+3.92个百分点。库存方面，本周社库去库周期开启，本轮去库周期时间窗口上较窄。总的来说，近期橡胶供应端天气好转，放量预期增加，需求端相对保持疲弱，胶价整体运行依旧是宏观驱动为主，短期供需上的矛盾不突出，后续主要关注产区上量问题以及宏观环境变化为主。 1.机构消息：天然胶乳手套：听闻华北地区手套厂开工6成左右水平，高温天气缓解带动部分加工厂恢复正常生产，但部分工厂表示新增订单量仍显不足，行业多依赖刚性需求支撑，近日期货市场波动较大，加工厂采购策略趋于谨慎，对目前价位原料观望情绪浓厚，仅按需低价补库。持续关注需求情况。（隆众资讯） 2.机构消息：截至2025年8月3日，中国天然橡胶社会库存128.9万吨，环比下降0.48万吨，降幅0.4%。中国深色胶社会总库存为80.4万吨，环比降0.13%。其中青岛现货库存降1.35%；云南增4%；越南10#增加3.5%；NR库存小计增5.6%。中国浅色胶社会总库存为48.5万吨，环比降0.8%。其中老全乳胶环比降1%，3L环比增3.8%，RU库存小计降1.1%。（隆众资讯） 3.机构消息：QinRex数据显示，2025年上半年，印尼出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为84.2万吨，同比增10%。其中，标胶合计出口82.3万吨，同比增9.7%；烟片胶出口1.8万吨，同比增6%；乳胶出口0.04万吨，同比降33%。（QinRex） 4.机构消息：据中国海关总署8月7日公布的数据显示，2025年7月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计63.4万吨，较2024年同期的61.3万吨增加3.4%。（海关总署）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价13.74元/kg，环比-1.08%；LH2511主力合约报价14100元/吨，环比+0.64%。供给端，月初过后，各端口出栏量环比显著恢复，市场供应相对充裕，猪价近期震荡偏弱运行，整体看后续供压较大。需求端，天气炎热之下猪肉消费处于淡季，需求端承接有限。宏观层面，宏观情绪继续降温，整体看对生猪影响有限，猪价回归基本面预期主导的逻辑内。总的来说，当前生猪市场处于供强需弱状态，短期均重在政策指导下有可能继续快速下行，利空近月合约，但对中期10月、11月来说有着相对利好（近月去库存后远月供应压力减轻）。思路上，由于近月现货仍然存在受二育和淡旺季转化等因素的扰动而存在不确定性，我们推荐寻找逢高沽空远月合约的机会为主。策略建议，LH2511、2603空单继续持有，主力合约14000上方处于明显高估状态，上行空间较小，可以择机增加部分11-3正套头寸对冲单边风险。二.消息与数据 1.机构消息：养殖端供应量偏宽松，消费端走货平平，采购计划有限，整体收购顺畅，无较大阻力。预计明日市场仍弱势运行，关注养殖端出栏量变化。（涌益咨询） 2.机构消息：东北区域立秋前屠宰厂订单量略有增加，单厂增幅100-200头/日之间，今日备货结束后呈下滑状态。其他区域宰量相对稳定，淡季阶段市场猪肉消耗能力一般，且周末效应提振力度减弱，屠宰厂订单维持低位运行。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年8月7日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为259880头，较昨日上涨1.61%。终端需求无利好支撑，随养殖端出栏增量，市场成交不畅。（钢联农产品） 4.机构消息：新希望、海大、通威、中慧及安佑等知名饲料品牌的生猪全价料和家禽全价料价格均出现了上调，普遍上涨幅度在50元/吨，只有部分品牌的教槽料价格上涨100元/吨，乳猪料和小猪料上涨了75元/吨。预计在饲料原料成本上调的情况下，饲料成本上涨已经是必然趋势，建议养殖户按计划提前适量备货，或能够避免饲料涨价后购买出现成本上涨。（饲料行业信息网）苹果苹果：产地冷库苹果主流成交价格稳定，冷库成交尚可，发货量不大，早熟苹果随着质量下滑明显，主流价格有所下滑；山东地区部分鲁丽少量上市，价格略高于去年；市场苹果总体出货平稳，客商采购谨慎，看货客商比之前稍有增加，成交量一般，客商对早熟苹果采购积极性尚可；近期西部早熟上色一般，库存果表现一般，维持震荡，后期主要关注新季果品质量和早熟价格变动。红枣河北崔尔庄市场停车区到货9车，客商按需采购，成交5成左右；广东如意坊市场到货3车，部分河南到货等级略小低于主流价格，早市成交1车左右；昨日红枣盘面大幅波动，资金在盘面的博弈加剧，红枣基本面变动不大，宏观利多刺激有限，反内卷无法做到去产能；红枣Mysteel初步定产56-62万吨，加上结转预估30万吨，总供应大于2024年，基本面向上动力不足，维持宏观情绪转暖或减产炒作最激烈的时候逢高空。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5850元/吨（0），俄针5180元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4080元/吨（0）；针阔叶浆价差1770元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场业者保持观望心态，市场交投一般；生活用纸市场价格区间盘整，市场暂无利好支撑；文化用纸市场运行清淡，业者操盘谨慎；本周国内纸浆主流港口样本库存量为204.8万吨，较上期去库5.7万吨，环比下降2.7%；本周下游开工，白卡纸环比+3.0%，双胶纸环比+6.1%，铜版纸环比-2.2%，生活纸环比-0.1%；宏观上“反内卷”退潮，盘面反弹后回落，行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及处在行业淡季，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-08 09:06

【能化早评】关注美俄谈判，油价继续下跌

，且纳瓦罗表示对中国加征二级关税会损害美国自身，因此市场并未担心二级制裁造成供应冲击。美国批准雪佛龙在委内瑞拉开采石油，EIA美国原油产量下滑。其它方面中东地区加沙停战仍未达成，特朗普再次威胁伊朗。OPEC+决定在9月继续增产54万桶，将220万桶/日额外减产产能完全恢复，12月之后再考虑另外166万桶/日自愿减产是否回归。需求：EIA数据显示美国汽柴油表需不强，美国服务业PMI呈现滞胀迹象。美日美欧贸易协议达成，中美关税存在不确定性。库存：截至7月26日，EIA原油库存上升770万桶/日，汽油库存下降272万桶/日，馏分油库存上升364万桶/日，累库超预期。观点：OPEC+增产落地，且美国就业和表需均疲软使需求预期偏弱，原油供需面指向熊市，但短期面仍临特朗普对俄制裁不确定性干扰，8.8日左右二级制裁影响待观察。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止8.5日，PX开工微升至78.11%，7月开工中等偏低水平；PTA开工升4至78.04%，降负荷装置恢复；PTA高开工低加工费，8月检修预期有上升。需求端：截止8.5，聚酯开工微升至87.1%，聚酯开工有韧劲，近两周暂稳。终端织造开工近两周持稳至58.8%，当前内外淡季，需求下降明显，新一轮订单预计要8月下开始。观点：PX7、8月仍在去库期，供应中等，需求较高；PTA累库压加工费，但定价核心看仍看PX；震荡跟随原油和国内商品情绪。近期终端有企稳迹象，预计需求将转升，若上游兑现检修，可考虑对原油做扩利润。 MEG：供应端：卓创数据，截止7.30日，开工升至57.35%；开工中等水平，利润较好，8月卫星、浙石化等有短修计划。海外中东装置不稳，再次恢复。美国乙烷许可已放开。需求端：截止8.5，聚酯开工微升至87.1%，聚酯开工有韧劲，近两周暂稳。终端织造开工近两周持稳至58.8%，当前内外淡季，需求下降明显，新一轮订单预计要8月下开始。库存端：截至8月4日，隆众数据华东主港库存升至46.4万吨，库存偏低水平。观点：乙二醇库存低、煤化工也有焦煤支撑，但无供应扰动情况下，进入累库期且预计持续至年底，震荡格局。甲醇甲醇：传伊朗高温、同时部分船只被制裁，暂未影响到进口量。供给：国内高利润高供应。7月检修略超预期，月底开始供应有回升，目前看8月供应+3%左右。进口，伊朗装置已基本全部重启；7月到港看预计超预期130万吨以上水平，8月保持130万吨。反内卷化工涉及甲醇产能600万吨，约5%占比。需求：下游开工转升。烯烃开工上升，兴兴停车，但其他装置复产对冲需求缺口。传统需求开工小降，甲醛、醋酸、MTBE等开工均小降，下游利润差，仍在淡季但预计需求不会再大幅下降。库存：总体中等偏高水平；港口本周继续大幅上升。工厂库存下降，待发订单小升。至9月整体累库格局不变，8月累库压力上升。结论：甲醇Q3供增需弱累库格局，Q4内外供应有下降预期-有博弈空间。当前港口、工厂绝对库存均不高，8月累库压力预计上升，兑现中。基本面看中估值中库存低驱动，区间震荡为主。化工反内卷影响不大，主要还是受煤炭对煤化工驱动。09震荡看待，01等2400附近低多机会。硅链工业硅日评：工业硅行业会议倡议文件近期公布，关注限产是否达成，预计高价时约束力有限。主要逻辑： 1、供应弹性开始兑现。传合盛已开始开炉新疆产量确实在回升中，云南开工也稳步上升，近两周产量回升明显，总体供应弹性巨大（约20%）。有机硅事故装置已重启，多晶硅产量也有上升预期，但需求总体弹性在5%左右。 2、反内卷驱动减弱。工业硅近期传西南倡议限产、淘汰小炉，但预计影响不大，全行业联合限产可能性较低。工业硅主要是跟随情绪，反内卷情绪降温后，关注完全成本8500-9000区间。 3、仓单、库存转升。本周+0.6万吨（含仓单）。总库存仍高。结论：主逻辑仍跟随反内卷跟随硅料、焦煤，但对工业硅来说，仓单、供应压力近两周开始快速兑现，供需已转势，上周已转空思路；但8500以下支撑也逐步加强，国内限价背景跌至8000以下可能性低。如果有9000、9500机会再考虑空。行业会议主要还是靠自律，关注后续能否控制产量为准，另12500以下炉型当前占比及开工已较少影响不大。多晶硅日评上周光伏行业高规格重要会议，讨论硅料收储方案，目前暂无明确方案消息传出。近期全行业能耗摸排，重点关注后续是否会加快新能耗标准落地。近期传组件出口退税9月将取消，预计利好短期出口、组件涨价。主要逻辑： 1、反内卷-硅料供给侧改革落地概率极大。限价-限产-溢价，当前限价其实已达到目标，下一阶段重点限产暂还未有落地。市场预期8月收储产能方案落地，9月并购公司落地。 2、光伏股票板块和期货形成联动效应，吸引股票资金。交易所对多个龙头品种限仓后，市场有降温。 3、弱供需仍是现实问题，多晶硅周产量明显上升，8月预计继续保持10%增量；8月光伏排产持稳，有见底迹象。本周电池片、组件开始补涨，价格传导仍面临较大压力。 4、仓单上升，库存高位。多晶硅库存均仍处于高位，仓单增至3520手，目前注册品牌基本全部有仓单注册。结论：两硅大涨仍主要受反内卷驱动，跌到现货强支撑后的再次走强。当前处于政策预期尾部，为波动最大时期；等政策落地后，预计进入产能出清真空期，近月交易重心会转向出清时间、现实供需、仓单等问题。多晶硅有明确限产预期，回调后仍保持做多思路，近月关注4.9万元支撑，远月关注5.3万元支撑。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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