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A股上行动能犹存

场生态体系。稳增长政策持续发力当前货币政策延续适度宽松基调。金融数据显示，一季度社融增量为14.83万亿元，M2同比增长8.5%，宏观流动性整体充裕。财政政策保持更加积极的取向。截至4月13日，各地发行新增专项债券规模约为11879亿元，发行进度为27%，发行规模同比扩大11%，靠前发力特征明显。随着项目资金加快落地并高效形成实物工作量，基建投资增速有望边际回升。外部环境影响减弱上周末美伊第一轮谈判破裂，美伊进入僵持阶段。从近期表现来看，期指市场对外部环境的影响有所钝化，主要原因在于我国能源安全体系具备充足的“防御纵深”。一方面，原油进口渠道多元，来源国长期保持在45个以上，2025年中东原油进口量占比已降至42.3%；另一方面，我国原油储备规模在12亿~15亿桶，可覆盖110~180天净进口需求，显著高于国际能源署90天的安全标准，有效缓冲了国际油价波动的影响。此外，风力、太阳能等可再生能源发电占比历史性超过火电，“能源替代”效应增强，从根本上降低了原油供应冲击对经济的影响。由此可见，外部地缘风险对A股的影响边际弱化，后续市场运行将更大程度回归到国内经济基本面主线上来。综合分析，随着资本市场改革的不断深化、稳增长政策的落地见效，A股和期指整体上行动能依然较强。受外部地缘风险不确定性、财报季等因素影响，能源安全、电力、煤炭及高股息类大盘价值股防御属性突出，IF具备较高的配置价值；受益于宏观流动性充裕与市场风险偏好回升，小盘股价格弹性较强，短期可逢低布局IM。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011393）来源：期货日报网

期货日报网04-15 10:20

分析人士：长债走强的持续性存疑

动性合理充裕的态度不变，净回笼操作并非货币政策收紧或转向的信号。从资金价格看，隔夜Shibor跌至1.222%，创2023年8月以来新低；1周期Shibor跌至1.323%，创2009年8月以来新低。 2月底以来，中东地缘冲突持续激化，霍尔木兹海峡航运安全遭遇威胁，国际油价大幅上行，市场避险情绪和通胀预期全面升温，美债收益率显著上行，国内长端国债期货价格也出现明显回落。“3月底以来，美伊双方逐步进入对话阶段。”唐广华说，上周六双方在巴基斯坦举行谈判，尽管未达成共识，但市场避险情绪有所缓和，原油价格进入高位震荡格局，国内30年期国债期货价格企稳回升。不过，国泰君安期货研究所高级研究员唐立表示，上周末美伊谈判出现反复，双方在核武器、霍尔木兹海峡控制、导弹计划、地区武装及制裁解除等问题上存在分歧。特朗普在社交媒体平台发文表示，美方将持续在中东进行战略部署，美国海军将对所有试图进入或离开霍尔木兹海峡的船只实施封锁，并将拦截在国际水域向伊朗支付通行费的船只，同时清除伊朗在海峡布设的水雷。“该举动表明美国对伊朗的军事威慑并未解除，但重心转向海峡控制。”唐立分析称，客观来看，双方均希望谈判有所进展，但均对自身条件不做退让，预计未来谈判进程将一波三折。唐广华表示，从基本面看，3月中国官方制造业PMI为50.4%，较前值大幅回升1.4个百分点，重返扩张区间。不过，3月RatingDog中国综合PMI产出指数录得51.5%，显示经济扩张步伐有所放缓。3月CPI同比回落至1.0%，低于预期；PPI同比由负转正，大超预期，结束连续41个月的负增长。唐广华认为，工业企业盈利迎来修复拐点，但消费仍待提振，基本面保持平稳。唐广华表示，供给方面，截至4月10日，债券市场余额为200.47万亿元，当周债券余额增加2587亿元，已连续5周低于近1年周度增量平均值（3500亿元）。债券供给量处于低位。展望后市，唐广华认为，尽管美伊谈判仍未达成共识，但市场避险情绪已有所缓和，通胀预期降温。国内CPI同比低于预期对长端国债期货的扰动有限。同时，国内房地产市场仍处于调整阶段，央行表示将继续坚持支持性货币政策立场，为经济稳定增长、高质量发展和金融市场平稳运行创造良好的货币金融环境。“市场资金面有望保持宽松格局，对国债期货价格形成支撑。”唐广华说。唐立则从机构持仓和技术面角度提出了自己的看法。他表示，超长端债市回暖的驱动为投机资金的避险需求、较为宽松的资金面以及反套行为。但从机构角度看，3月以来冲高的私募类净多头力量已开始衰减，外资和“理财子”等配置型机构的净多头力量也出现小幅下降。唐立认为，从技术面观察，30年期国债期货合约价格在113元上方存在一定阻力。在国内经济面临潜在通胀回归与慢复苏背景下，货币政策重结构而非总量，超长端利率债市场回暖或许是短期的。同时，中国权益市场经历了前期调整后，估值、业绩预期及制造业优势均值得关注。随着市场风险偏好大幅下行的可能性逐渐下降，避险资金持续流入超长端国债期货的动能或走弱。来源：期货日报网

期货日报网04-14 09:55

长期向上的趋势未变

制度建设上切实保护投资者合法权益。从货币政策角度看，央行近两年坚持实施适度宽松的货币政策，通过降准降息等措施降低社会融资成本，为市场提供充裕流动性。央行表示，将继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升。由此可以看出，央行的政策基调未变，货币政策仍以支持性立场为主。从财政政策角度看，2026年将继续实施更加积极的财政政策，积极发力稳增长、促复苏。总之，积极的政策将为国内经济持续增长提供支撑，稳定市场预期。中长期资金主导市场之前，“散户数量多、持仓分散、短期投机特征明显”的投资者结构成为A股“易涨易跌、波动幅度较大”的重要原因。2025年以来，上述情况正在发生持续性改变。3月27日，中国证监会首席律师程合红在博鳌亚洲论坛2026年年会分论坛上表示，2025年，各类中长期资金显著加大入市力度，社保资金、保险基金、年金基金、公募基金、券商自营合计净买入A股超过8000亿元，再加上相关资金购买权益类基金、央企上市公司回购增持等，中长期资金实际新增入市规模超过1万亿元。中长期资金持续流入，有效对冲了散户资金的短期不稳定性，为股指市场向上运行提供了充足的动力。综上，笔者认为，短期海外市场波动可能对国内市场形成扰动，但不会改变国内股指继续向上的趋势。（作者单位：江海汇鑫期货）来源：期货日报网

期货日报网04-13 09:20

A股或逐渐对油价波动脱敏

供大于求背景下，国内物价走低风险难消，货币政策或维持稳健偏宽松格局以提振需求，且我国货币政策“以我为主”，因此整体看，国际油价波动对我国通胀和货币政策的影响比较有限，难以从根本上扭转物价偏弱的运行态势。一方面，当前我国供需格局仍表现为供给相对充裕、需求恢复缓慢，供需错配持续对物价形成抑制。另一方面，若油价中枢持续处于高位甚至进一步上行，生产成本抬升、产业链供应链扰动等因素将挤压内外需求，削弱经济修复动力，使更多工业品与消费品价格维持弱势。在此背景下，国内通胀大概率呈现先阶段性回升后分化的格局。因此，年内我国货币政策将延续宽松基调。由于双方要求悬殊，美伊谈判大概率出现波折，甚至不排除谈判期间再度出现军事冲突的可能，短期A股市场仍将因地缘政治的不确定性而出现波动，但只要谈判继续，该事件对A股冲击最大的阶段就已经过去。后续A股市场对国际原油价格的波动或逐渐脱敏。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网

期货日报网04-13 09:20

A股新兴产业成核心增长引擎

温不仅缓解了全球通胀压力，也为各国调整货币政策释放出更多空间。在原油价格下行的带动下，全球股市迎来集体反弹，风险偏好显著提升，主要股指全线走高。4月8日，道指上涨2.85%，纳指上涨2.80%，日经225指数上涨5.39%，上证50大涨2.70%，科创50上涨6.18%，市场成交量明显放大，资金活跃度大幅提升。从板块表现看，高弹性板块再度领先于防御型资产，其中AI、半导体、算力等科技成长板块受益于风险偏好修复领涨全场；航空、航运、物流板块因燃油成本大幅下降，业绩弹性凸显，迎来阶段性上涨；化工、化纤等行业也因原材料成本压力缓解，盈利能力得到改善。与之对应的是，此前受益于地缘冲突的能源板块则出现明显调整，石油开采、油气设备、煤炭等领域受油价下跌影响，盈利预期被压制，股价出现阶段性回调。除股市之外，汇率与债券市场也同步反应：美元指数因避险情绪退潮大幅下跌，美债收益率下行，市场对美联储降息的预期再度回升，黄金价格也出现上涨。中东地缘冲突短期缓和推动市场估值快速修复，资金也从高股息防御板块重新转向科技成长板块。不过，本次停火协议仍存在一定脆弱性：以色列持续对黎巴嫩发起打击，伊朗也明确表示若美国违反协议将随时终止停火，霍尔木兹海峡航运恢复还需6~8周时间，后续油价走势仍存变数。总体来看，美以伊冲突缓解为全球资本市场“松绑”，短期市场有望止跌回升，但整体仍将维持震荡态势。图为4月8日全球主要资产表现当前，A股上市公司2025年年报及2026年一季报的披露已进入高峰期。根据财报披露安排，4月30日前，5000多家上市公司的业绩报告将基本披露完毕。截至4月9日，已有3092家上市公司发布2025年业绩预警，其中1353家已披露2025年年度业绩数据；另有60家上市公司发布2026年一季报业绩预警，其中5家已披露2026年一季度业绩数据。从2025年年报看，上市公司整体盈利表现稳健，龙头企业发挥了“压舱石”作用。在已披露年报数据的1353家公司中，归母净利润同比上涨的比例为53%。从盈利规模看，行业龙头表现突出，四大国有银行净利润均突破2000亿元；银行业以4500多亿元的归母净利润稳居绝对龙头地位，堪称全市场盈利的“压舱石”。不过，在已披露业绩的上市公司中，上证50与沪深300成分股的利润增速整体为负。电力设备、电子、医药生物等成长板块上市公司盈利同比大幅回升，新兴产业表现亮眼。受益于AI算力需求的爆发，AI、半导体、通信等板块上市公司营收与净利润均实现显著增长，推动中证500和中证1000成分股整体利润大幅提升。此外，石油石化、有色金属等周期板块的盈利规模同样位居前列，展现出强劲的现金流属性。上市公司2026年一季报的表现延续了2025年年报的风格，电子、机械设备、基础化工等领域的业绩预警向好，半导体板块成为最大亮点。此外，有色金属板块受益于产品量价齐升，展现出较强的业绩韧性。综合来看，已披露的2025年年报和2026年一季报显示，上市公司盈利结构持续优化，新兴产业景气度不断攀升，AI、半导体等赛道成为业绩增长的核心动力，传统行业龙头凭借自身优势保持稳健发展。同时也需注意，业绩分化现象依然存在，部分企业仍面临盈利压力。表为2025年年度业绩预警统计分析笔者建议，后续宜采取更为均衡的配置策略：一是布局科技成长板块，重点聚焦AI、半导体、算力、电子等高景气赛道，依托业绩高增长与风险偏好修复把握超额收益；二是关注成本受益板块，如航空、航运、物流、化工化纤等领域，其盈利有望随油价回落得到改善；三是配置低估值高股息板块，将银行、公用事业等作为底仓，以增强组合的防御性。此外，需密切跟踪业绩兑现情况，同时警惕地缘冲突反复带来的风险。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网04-10 09:05

债市交易逻辑在“避险”与“通胀”间反复切换

弈的性价比不高。从整体政策基调看，央行货币政策仍以支持为主，短期降准、降息的窗口尚不明确，因此，长端债券同样面临收益率下行空间受限的问题。图为近一个月国债活跃券收益率表现（单位：%）图为资金利率表现（单位：%）第二，中东局势进展及通胀交易的走向。2月国内的CPI与PPI数据已明确释放出回暖信号，其中PPI的反弹直接与原油、有色金属等国际大宗商品价格上涨相关。3月以来，地缘政治冲突推动国际油价中枢抬升，全球债券市场已开始交易“货币政策收紧甚至转向”的预期。尽管中国债券市场具有一定独立性，但通胀回升预期对长债的影响不容忽视。从数据层面看，需密切关注本周即将公布的3月份通胀数据，尤其是上游涨价能否有效向下游传导。第三，供求关系与风险偏好。二季度通常是债券供给的高峰期，同时超长期特别国债的发行也将启动。届时，长端、超长端政府债券的发行预计会提速，长债面临的供求矛盾尚未得到根本性解决，可能会对长端利率的表现形成压制。不过，若市场风险偏好持续受到压制，债市仍将获得避险资金的承接，其具体走向的不确定性依然较大。综合以上分析，笔者认为，在通胀预期升温、债券供给压力显现、货币政策稳健的宏观背景下，10年期国债将维持“上有顶、下有底”的运行格局。当前30年期与10年期国债收益率的期限利差为50个基点，尽管已处于高位，但在新的宏观环境下，这一利差水平或成为“新常态”，短期内难以快速收窄，后期收益率曲线维持陡峭化的概率较大。后续需持续密切关注二季度国债供给节奏对超长端利率的边际影响，以及外部地缘政治局势与通胀预期的演变。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网

期货日报网04-10 08:50

黄金短期震荡偏强运行

存美国经济数据的表现，直接决定美联储货币政策路径，进而影响黄金价格的中期走势。从近期公布的数据来看，美国经济呈现出“韧性较强、通胀黏性仍在”的特征。这种格局决定了美联储短期内难以改变高利率的政策基调。就业市场方面，3月美国非农就业人数新增17.8万人，远超市场预期的6.5万人，失业率小幅下降至4.3%（前值4.4%），显示出美国就业市场的韧性依然强劲。但3月时薪环比增速为0.2%，低于预期的0.3%。这在一定程度上缓解了市场对薪资与通胀螺旋上升的担忧，也意味着就业市场的强劲并未完全转化为通胀压力。通胀方面，2月核心PCE同比增长3.06%，整体PCE同比增长2.83%。虽然两者较去年高点有所回落，但仍高于美联储2%的通胀目标。通胀黏性特征明显。进入3月，受中东冲突推升油价的影响，美国通胀预期升温，但核心通胀压力整体可控，并未出现大幅反弹的迹象。图为原油价格同比与美国CPI同比走势高利率环境将延续美联储3月FOMC会议释放的信号依然偏鹰派。点阵图显示，2026年美联储仅计划降息1次（25个基点），2027年再降息1次，没有官员支持2026年加息。同时，会议声明上调了2026年核心PCE预期至2.7%，强调“通胀仍处于高企水平，需要维持限制性货币政策立场”，明确维持3.50%~3.75%的利率区间不变。高利率环境将持续增加黄金的持有成本，在实际利率维持高位的情况下，黄金吸引力会受到一定削弱。这也是短期限制黄金快速上涨的核心因素。此外，美国经济展现韧性的同时，滞胀风险也在逐步累积。在美国高通胀叠加经济增速放缓的背景下，抗通胀和避险属性为金价提供了重要支撑。4月10日公布的美国3月CPI数据将成为关键看点。如果核心CPI超预期上涨，可能进一步强化美联储的“鹰派”立场，推动实际利率上行，对黄金形成压制。如果核心CPI低于预期，市场降息预期可能小幅升温，进而利好黄金价格反弹。美元指数震荡回落 4月8日，美伊停火消息公布后，市场避险情绪降温，美元指数大幅回落至年初以来的最低水平。短期地缘局势不确定性仍较高，美元指数持续下行空间或有限。从长期来看，美元的强势难以持续。全球去美元化趋势的深化、各国央行持续减持美元资产、美国财政赤字高企等因素，都在逐步削弱美元的长期信用。尤其是全球央行持续增持黄金、减持美元储备的行为，进一步凸显了黄金作为“终极安全资产”的地位，也为黄金的中长期上涨提供了重要支撑。总结综合当前地缘政治局势、美国经济数据、美元指数以及央行购金等因素，短期黄金或震荡偏强运行。长期来看，黄金价格中枢将持续上移。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网04-10 08:50

全球铝业供应压力外溢

面。此外，原油价格短线回落或带动美联储货币政策预期调整，AI产业资本开支有望延续，继续推动以铜、铝为主的有色金属需求。总体而言，短期警惕风险溢价回落，但已出现的供给缺口构成底部支撑，中长期对内外盘铝价维持偏强判断。（作者单位：格林大华期货）来源：期货日报网

期货日报网04-09 14:40

央行适度回笼流动性

合理充裕的基调未变，持续净回笼并不代表货币政策转向收紧。展望后市，唐广华认为，美伊达成两周和平协议，市场风险偏好回升，权益市场反弹，加之政府债券集中发行，预计市场资金需求回升，短端利率（隔夜/7天）在创出阶段性新低后，将逐步向政策利率靠拢，但总体维持低位，为经济稳定增长和金融市场平稳运行创造良好的货币金融环境。来源：期货日报网

期货日报网04-09 14:40

债市短线继续窄幅波动

4月，资金面明显转松，叠加央行例会维持货币政策基调不变，债市缺乏大幅下跌动力，多空因素交织下呈现震荡走势。4月以来，10年期国债活跃券收益率围绕1.815%窄幅波动，走势相对平稳。资金面上，4 月以来央行连续开展“地量”7天逆回购操作。截至4月7日，逆回购余额已降至25亿元。从政策传导逻辑与市场运行机理来看，央行收缩逆回购规模，本质是流动性充裕环境下的被动适配，而非通过操作主动收紧流动性，二者因果关系明确。核心依据有二：一是央行已构建多元化、多层次的流动性调节工具体系，各类工具协同配合、互补衔接，实现对市场流动性的精细化、精准化调控，具备高效熨平资金面波动的能力；二是当前逆回购采用“固定利率+数量招标”的操作模式，公开市场投放量缩减，直接反映一级交易商资金需求偏弱，是市场供需格局的真实映射。作为流动性的核心观察指标，资金利率直观反映资金面情况。进入4月，DR001进一步下行至1.2%，DR007下行至1.3%，清晰印证市场资金合理充裕。在此背景下，央行顺势减少短期资金投放，是对市场资金供需关系的精准适配，并非主动收紧流动性。经济基本面上，3月制造业PMI录得50.4%，较2月回升1.4个百分点，重返扩张区间，非制造业商务活动指数录得50.1%、综合PMI产出指数录得50.5%，三大指数同步站上荣枯线，显示一季度末经济景气度全面回升。制造业产需同步改善成为亮点，生产指数升至51.4%（环比提升1.8个百分点），新订单指数升至51.6%（环比提升3.0个百分点），均进入扩张区间，反映节后复工复产提速、市场需求回暖。价格端，原材料与出厂价格指数大幅上行，预示PPI环比改善，但也带来阶段性成本压力。非制造业中，服务业PMI录得50.2%（环比提升0.5个百分点），保持扩张态势；建筑业PMI录得49.3%（环比提升1.1个百分点），虽仍处于收缩区间，但边际修复明显。综合分析，3月PMI验证经济延续回升向好势头，复苏动能主要来自节后复工与内需释放。通胀预期方面，当前中东地缘冲突呈现实质性缓和态势，为全球市场注入稳定性。当地时间4月8日，美伊双方接收停火两周协议，市场对霍尔木兹海峡通航恢复的预期显著升温。作为地缘冲突敏感标的，国际油价应声大幅下挫，有效缓解了市场对高油价推升全球通胀的担忧，为全球经济与金融市场平稳运行创造有利条件。对债市而言，地缘冲突带来的输入型通胀压力难以改变国内货币政策基调，央行货币政策委员会2026年一季度例会明确提出，“继续实施适度宽松货币政策，加大逆周期与跨周期调节力度”，强调发挥“总量+结构”双重功能，加强货币、财政协同，目标直指“稳增长、物价合理回升”。当前宏观经济呈现政策见效、转型提速、通胀回暖的运行特征，经济基本面持续对债市形成利空，但经过前期持续调整，国债收益率曲线已从2024年的“极端平坦”修复为“正常陡峭”形态，叠加通胀预期边际缓和，短期债市将维持窄幅震荡走势。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网

期货日报网04-09 10:50

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