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限于沟通风格，而是深入到通胀衡量框架与货币政策工具箱的使用逻辑。在沟通策略上，鲍威尔任内将伯南克开创的发布会沟通机制进一步制度化，自2019年起将其提升至每次会议后均举行，并坚持用通俗语言向公众阐释政策逻辑。而即将接任的沃什则在候选人听证会上明确主张回归“刻意模糊”风格，暗示可能取消定期发布会、废除点阵图，认为美联储官员存在“沟通过度”的问题。在通胀衡量框架上，分歧更为深层。鲍威尔长期坚持以核心PCE作为政策决策的主要参照基准。沃什则倾向于采用“截尾均值”通胀指标，即剔除每月价格波动最极端的几个品类，以过滤短期噪音、反映更稳定的潜在通胀趋势。这一框架若在未来切换，将可能系统性地改变美联储对通胀的评估，并对降息决策产生重要影响。在资产负债表与利率的协同关系上，沃什打破了传统思维中“降息”往往与“扩表”同步推进的惯例。他认为，缩表应被用于控制长期货币泛滥和通胀隐患，而降息则用于缓解短期融资压力以支持实体经济，两者不应被绑定。因此他明确提出“缩表与降息并行”的操作构想，试图通过渐进式缩表换取降息空间，以避免重蹈2021至2022年政策反应滞后的覆辙。然而，沃什的主张能否落地仍面临现实制约。任何制度性变革都需要联邦公开市场委员会内部的广泛共识。当前，鲍威尔在美联储主席任期于5月15日到期后，将继续留任美联储理事一职，为理事会内部格局留下悬念，并可能对沃什的激进改革形成潜在制衡。总体而言，沃什的改革方向已明确，但落地节奏与幅度存在较大变数，这将成为未来贵金属市场波动的重要宏观驱动因素。三、外部宏观变量：持久战下的地缘博弈与日本央行加息预期升温在美联储内部权力更迭的背景下，外部宏观环境正为贵金属市场提供更为复杂的短期波动源。根据《美国战争权力法》，总统发动军事行动的60天期限将于5月1日到期，若未获国会授权，大规模地面战争升级的可能性在法律上受到制约。“全面战争”这一极端情形发生的概率有所下降，美伊博弈随之转入“低烈度、长战线”的持久战阶段。然而，冲突烈度的降低并不意味着风险解除：双方在浓缩铀、海峡管控等核心议题上仍毫无进展，谈判预期在日内反复摇摆，地缘消息高频反转已成为常态。这种“边打边谈”的格局对贵金属构成持续的双向波动性风险，且驱动逻辑与常规避险截然相反。当美伊释放谈判缓和信号时，市场风险偏好修复，油价回落将缓解通胀压力，利率下行预期反而利好贵金属。反之，若军事摩擦升级、霍尔木兹海峡持续封锁，油价飙升将推高通胀与利率预期，美联储被迫维持紧缩，美元走强，则会直接利空贵金属。在当前极端不确定性的地缘环境下，贵金属既无法享受单纯的避险溢价，也无法持续交易谈判缓和，任何一则消息都可能引发价格剧烈双向摆动。与此同时，另一家主要央行的政策动向也在加剧全球利率环境的复杂性。日本央行在4月28日的政策会议上以6比3的投票结果维持基准利率在0.75%不变，但此次投票分歧是自2016年以来最大的一次，显示出内部推动货币政策正常化的压力正在显著加大。行长植田和男在会后的新闻发布会上发表了偏鹰派的讲话，指出需要关注物价上行风险。根据隔夜掉期市场的定价，交易员预计日本央行在6月下次会议加息的概率已升至74%左右。尽管日本央行的利率调整对贵金属的直接影响远不及美联储，但作为全球主要央行之一，其加息预期的升温可能在短期内对全球利率环境构成上行压力，并强化流动性收紧预期，从而对贵金属价格形成一定的波动冲击。四、贵金属市场：短期承压震荡，突破尚待催化剂回顾2025年末，贵金属板块走出显著单边上涨行情，其核心支撑逻辑在于当时市场对美联储处于清晰降息路径中的判断，无息资产的吸引力因此被系统性放大。然而当前宏观环境已发生根本变化。随着本次议息会议落地，美联储已正式进入主席交替的关键窗口期。沃什上台后的政策框架能否顺利落地、降息路径何时能见度回升，均存在较大不确定性。叠加地缘层面反复高频的消息冲击，贵金属失去了此前单边行情的底层驱动力，转入震荡加剧、方向模糊的阶段。本周处于全球超级央行周，日本央行与美联储先后维持利率不变但内部分歧同步扩大。日本央行以“6比3”的投票结果维持利率不变，分歧为近十年最大且偏鹰姿态更为明显，后续加息概率上升。美联储同样选择按兵不动，但内部立场出现明显分化：理事米兰主张降息25个基点，另有三位官员反对声明中保留降息偏向的措辞，整体中性偏鹰。不过受制于经济增长与债务压力，美联储加息空间有限，政策大概率维持观望。若后续英国央行和欧洲央行也释放类似保守信号，全球利率环境将维持高位更长时间，贵金属短期价格可能继续承压。与此同时，美伊“边打边谈”的格局意味着任何一则关于谈判进展或军事冲突的消息都可能引发价格的双向剧烈摆动。五一假期临近，国内市场休市期间外盘正常交易，在权力交接窗口期与地缘不确定性叠加的时间窗口，长假期间外盘出现意外异动的风险较高。操作层面，建议继续严控贵金属仓位。黄金多单底仓宜控制在两成以内，作为终极避险资产进行长期底仓配置。白银、铂金、钯金因其波动率更高且对利率变化更为敏感，建议在节前优先考虑减仓或清仓，以规避假期内外盘大幅波动性风险。长期来看，贵金属的看多逻辑并未发生根本性改变。美国当前较高的债务水平决定了利率难以趋势性上行，整体仍处于降息通道之中，这将继续对贵金属形成支撑。与此同时，全球央行持续购金的结构性需求也为贵金属提供了底层支撑，尽管个别国家因稳定经济而抛售黄金，但从全球范围看，净购金的态势并未逆转。只是贵金属若要走出类似2025年末的单边突破行情，需要更强的催化剂，而当前无论是政策面还是地缘层面，均缺乏这样的驱动因素。在权力交接尚未完全落定、地缘消息反复无常、外部宏观变量日趋复杂的当下，对贵金属而言，防守优于进攻，克制优于博弈。来源：期货日报网

期货日报网04-30 16:36

流动性“宽松但不过度” 收益率曲线趋平

有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”的表述相较于此前，侧重于强调“精准有效”，这也意味着后续总量政策可能阶段性缺位，宏观政策可能更加注重结构性支持。资金面超预期宽松，央行逆回购“地量”操作 4月市场资金面超预期偏松，银行间质押式回购加权平均利率持续位于政策利率中枢下方。截至4月28日收盘，DR001、DR007分别为1.2283%、1.3460%，分别较上月回落8.50、9.22个基点，几乎提前定价了10个基点的政策利率调降幅度。长期资金方面，月内同业存单发行利率同样震荡下行，其中1年期股份制银行发行利率一度降至1.44%一线。至于资金面超预期偏松的原因，一方面，在外部环境不确定性较大且输入性能源价格上行暂未向核心通胀传导的情况下，央行存在阶段性维持流动性“过剩”，以发挥货币政策稳增长、稳预期作用的主观意愿；另一方面，3 月以来，信贷需求边际走弱，政府债券融资进度偏慢，加上人民币升值带动结汇需求回升，客观上导致银行体系出现一定资金淤积现象。后续来看，央行货币政策保持宽松基调，市场资金面快速收紧的概率较低。但本月央行中长期流动性投放继续缩量，两期买断式逆回购叠加MLF续作合计净回笼6000亿元，这也向市场传递出资金面“宽松但不过度”的信号。后续，随着政府债券发行的提速，不排除资金价格缓慢震荡上行的可能。整体而言，4月债市表现偏强，长端优于中短端，收益率曲线趋平。与现券相比，期债盘面估值修复，但多数时间估计水平不高。与此同时，各期限期债合约持仓规模明显扩大，相继创出年内新高。这一方面体现出即便债市走强，市场情绪也相对谨慎；另一方面也表明，交易者对债市的看法存在分歧。综合分析，若资金价格难以进一步下行，中短端国债继续走强的空间受限。而一旦权益市场波动再度加大，期限利差偏高的长端就明显受益。中期维度上，维持对长端偏乐观的判断，但短期内在债券供给进度偏慢与输入性通胀担忧尚存的情况下，经历了一波收益率下行之后，行情的再次展开需要相对充分的换手和蓄势。操作上，单边建议部分止盈前期TL多单，套利建议适量做空30年期-7年期利差（TL-3T），并关注主力合约移仓期间可能存在的跨期套利机会。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网

期货日报网04-30 16:35

分析人士：或带来结构性利多

，明确了更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策与有序化债的方向，加码新基建、扩内需政策。分析人士认为，随着二季度超长期特别国债与专项债的加速发行，债市将呈现“供给有序、收益率下行、长端占优”局面。本次会议在政策调控上提出了更加具体的方向，要用好用足宏观政策并做好宏观政策取向一致性评估。具体来看，据浙商期货高级研究员朱枭鹏介绍，2026年一季度在外需增长和投资企稳的环境下，GDP同比增速超预期增长，但内需环节有待进一步改善。因此，在扩内需方面，本次会议除了要求实施更加积极的财政政策外，还要求持续优化财政支出结构。相较此前会议，本次会议提出加强新基建，即加强水网、新广大内需型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等建设规划。会议部署也与债市密切相关。东海期货宏观分析师明道雨表示，本次会议对财政政策与货币政策的定调为“财政更积极优化支出结构、货币适度宽松保充裕、债务风险有序化解”。财政政策方面，明确“精准有效实施更加积极的财政政策”，加快超长期特别国债与专项债发行使用，预计二季度继续加快发行速度，尽快形成实物工作量。货币政策方面，强调“增强前瞻性、灵活性、针对性，保持流动性充裕”，为国债发行提供宽松货币环境，对冲供给压力。稳定预期、有序化解债务风险方面，提出“有序化解地方政府债务风险”，推进隐性债务置换，稳定市场对政府债的信用预期。从对债市的影响来看，明道雨认为，主要集中在供给扩容、收益率偏下行、长端表现更优三方面。一是供给放量但可控，特别国债与专项债加速发行，二季度供给压力上升，对长端国债形成供给扰动，但“前瞻、灵活”的政策导向强调发行节奏平稳及流动性承接，可避免无序供给冲击；二是收益率中枢下行、期限利差收窄，流动性合理充裕等因素共同支撑国债收益率下行，10年期国债收益率有望维持在1.7%~1.8%的低位；30年期、50年期国债因配置需求强劲，表现将更优；三是信用预期稳定，随着地方债务风险的有序化解，政府债尾部风险消除，市场对政府债的信用预期趋于稳定，配置信心也将随之增强。由于扩内需方向明确，朱枭鹏表示，2026年1.3万亿元超长期特别国债与4.4万亿元专项债将在二季度密集发行，该季度债券供给将显著增加。通常而言，供给激增会对债券价格形成压制，进而推升其收益率，其中中长端品种面临的供给压力尤为突出。此外，2025年受化债制约，全年基建投资增速偏低，政府投资未对利率市场形成挤占效应，而2026年政府债券融资将实际流向基建项目，对整体利率市场的挤占效应会更加明显。需要注意的是，为防止政府债券大量发行抽离市场流动性，进而大幅推升利率，央行大概率会配合投放流动性，以维持资金面宽松，最终弱化短端国债收益率上行动能。具体到期债市场，明道雨分析认为，流动性宽松、收益率下行预期与资产配置需求旺盛共同支撑期债主力合约偏强运行，预计TL领涨、T跟涨。政策预期明确降低了市场的不确定性，期债波动幅度料收窄，同时基差回归合理区间将吸引套保与配置资金入场，进而提升市场流动性。整体来看，期债将呈现“偏强震荡、长端领涨、波动收敛”的局面，重点关注二季度供给节奏与流动性边际变化。来源：期货日报网

期货日报网04-30 12:15

货币政策基调不改国债价格整体震荡

有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。重在深挖内需、升级产业、化解各类风险，依靠内生动力修复实现稳步复苏，以常态化、结构化调控稳定经济大盘，推动经济持续健康发展。展望5月，债市将延续区间震荡走势。4月超长端国债收益率已经历一轮显著下行，估值修复较为充分。资金层面，5月流动性环境或边际收敛，资金面宽松程度有所弱化，对国债价格形成一定约束。同时，国内经济稳步修复、通胀温和回暖，叠加短期降息预期偏低，共同压制超长端国债收益率进一步下行空间。综合分析，5月国债收益率预计边际上行，但基本面与货币环境未发生趋势性反转，价格整体震荡走势不改。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网

期货日报网04-30 12:15

国际金银和大豆价格波动背后的逻辑

2026年以来，COMEX黄金和白银期价冲高回落，CBOT大豆及豆油期价显著上涨。 COMEX金银冲高回落 2026年1月至4月，国际黄金期货市场经历了显著的价格波动，呈现出一轮完整的“冲刺—下跌—反弹—震荡”周期。这一走势是地缘政治风险、全球货币政策、宏观经济数据以及市场流动性等多重力量交织作用的结果。 1月1日至29日为第一阶段。在这一阶段，金价强劲上涨，主要源于市场对年内流动性宽松的预期。美联储官员米兰预测年内降息幅度可能超过100个基点，强烈的货币宽松预期为金价提供了上行动力。在避险与宽松预期的推动下，COMEX黄金期价在1月29日触及5626.8美元/盎司的历史高点。 1月30日至今为第二阶段。美联储释放了暂不降息的“鹰”派信号，市场情绪急转直下。2月28日中东战事爆发以来，油价飙升推高了通胀预期，打压了美联储降息的可能，进一步强化了市场对美联储将维持高利率更长时间以对抗通胀的预期。美元资产吸引力回升，金价进入回调通道。图为COMEX黄金期货主力合约走势白银方面，2025年4月以后，白银向上弹性被重新激发，且白银ETF的锚定现货制度使得白银现货紧缺得到自我强化，价格上涨导

期货日报网04-30 11:50

长短端走势分化

成本处于低位，预计央行将继续坚持支持性货币政策立场，资金面宽松格局有望持续。展望后市，当前美伊之间仍存在较大分歧，中东地缘紧张局势随时可能升温，海外不确定性较大扰动国债期货价格，尤其是对长端债市的影响较大。国内一季度经济回升向好，但房地产市场仍处于调整阶段。央行支持性货币政策立场未变，市场资金面保持宽松，将对短端国债期货价格形成支撑。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网04-28 09:52

多空分歧加大

一”假期临近，资金面有小幅收敛预期，但货币政策取向不改，流动性收紧压力可控。本周一央行开展4000亿元MLF操作，当月到期6000亿元，缩量续作2000亿元。此前两个期限的买断式逆回购操作合计净回笼4000亿元，4月中期流动性净回笼6000亿元，较上月的2500亿元有所放量。不过，这并非央行保持市场流动性充裕的政策基调发生了变化，更多是为了“削峰填谷”。近期DR001持续在1.22%附近波动，接近新的利率走廊下限（1.2%）。上周五央行逆回购投放金额从地量级别抬升至50亿元，意味着短期资金面收紧压力可控，但中期央行降准降息空间受限，资金利率进一步向下空间可能有限，资金面或进入小幅收敛阶段。预计资金利率大概率在1.2%~1.4%区间波动。不过，在跨月和“五一”假期临近等关键时点，资金面波动可能有所加大。总体看，资金面超预期宽松带动机构买盘热情是本轮债市加速上行的主要因素，且在资金利率接近利率走廊下限背景下，资金沿国债收益率曲线寻找交易机会催生利差压降行情。10年期国债收益率达到1.75%、30年期国债收益率达到2.2%附近后下行阻力明显加大，尤其是10年期国债收益率跌破1.7%的难度较大。因此，笔者认为，国债收益率顺畅下行阶段已经过去，止盈压力、多空分歧加大或使债市波动加剧。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网04-28 09:21

地缘扰动逐步消退股指震荡蓄势

政靠前发力、货币精准滴灌”的鲜明特征。货币政策维持适度宽松，调控重心转向结构性工具。LPR已连续11个月保持不变，体现了央行对内外经济形势的综合权衡与政策定力。一季度国内经济稳步修复，GDP同比增长5%，增速较上年四季度加快，呈持续回升态势，总量宽松的必要性减弱。近期市场资金面持续宽松，DR007低位运行，央行公开市场维持地量操作，既保障合理充裕的流动性环境，又有效防范资金空转。在此背景下，货币政策更强调通过结构性工具定向支持科技、小微企业等重点领域，同时强化与财政政策的协同。整体而言，当前货币政策在托底稳增长的基础上，为应对后续不确定性预留了充足的操作空间。财政政策方面，近日国家发展改革委下达2026年第二批“两重”建设项目清单，共安排超长期特别国债资金2168亿元支持336个重大项目，叠加前期已投放的3897亿元，年内“两重”建设资金累计下达6065亿元，占全年总额的76%，投放进度明显快于往年。一季度全国固定资产投资（不含农户）同比增长1.7%，顺利扭转此前的下行态势。超长期特别国债加速落地，“两重”领域重大项目密集开工、有序推进，一季度基建投资同比增长8.9%，大幅高于整体投资增速。后续随着超长期特别国债资金的持续落地，基建投资将持续发挥“压舱石”作用，支撑固定资产投资稳步回升。未来政策将呈现“货币相机抉择、财政持续加码”特征，目前货币政策保持定力，重点观察二季度经济数据和外部环境演变，在巩固一季度经济向好的基础上，也为潜在波动预留缓冲空间。财政收入稳步增长一般公共预算收入增速回升，税收回暖形成核心支撑，非税收入小幅增长。一季度一般公共预算收入同比增长2.4%，较前两个月提高1.7个百分点。其中，税收收入同比增长2.2%，较前两个月提高2.1个百分点。分税种看，国内增值税同比增长4.9%，主要受工业服务业增长、PPI降幅收窄等带动；个人所得税同比增长10.5%，增速由负转正，主要受春节错位影响；国内消费税同比下降4.5%；企业所得税同比下降5.6%；契税、土地增值税等地产相关税种延续弱势；证券交易印花税收入同比增长78.1%。一季度非税收入同比增长2.9%，保持小幅增长态势。政府性基金预算收入同比下降16.2%，其中国有土地使用权出让收入同比下降24.4%，政府性基金收入表现偏弱。民生支出表现亮眼，基建相关支出同比下滑。一季度一般公共预算支出同比增长2.6%，较前两个月下降1个百分点。分项看，基建相关支出同比走低，农林水、交通运输、节能环保支出同比均出现下滑。民生相关支出增速显著改善，投资于人导向明显，社会保障和就业、卫生健康支出同比保持增长。后续政策持续发力将进一步夯实经济回升基础，修复企业盈利预期，为A股提供基本面支撑。综上，中东地缘冲突带来的市场扰动逐步消退，上市公司一季度业绩披露也临近收官，业绩驱动暂时告一段落，市场关注点将转向国内经济修复节奏，以及海外流动性环境变化。国内货币政策相机抉择、财政政策靠前发力有望持续托底经济，带动企业盈利预期修复。海外方面，美国就业市场疲软态势延续，美联储新任主席上台后降息路径或将更为清晰，外部流动性压力缓解。市场上行基础将进一步夯实，股指有望震荡蓄势、逐步回升。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网04-27 09:30

分析人士：市场关注点转向基本面

经济展现出的较强韧性及通胀水平温和，为货币政策预留了充足的‘以我为主’的调控空间，A股有望展现较强的独立性。”陈夏昕表示。方正同样认为，地缘冲突属于短期扰动因素，不会改变A股的长期运行趋势。他表示，从国内能源结构来看，我国以煤炭为核心能源，尽管石油的对外依存度较高，但采购渠道分散，且国内已通过多轮调控措施平抑了原油的价格波动，使国际油价波动向CPI传导的效应十分有限。不过，若中东地缘冲突长期化，原油价格持续高位运行，将对全球经济增长形成压制，进而通过外贸、产业链等渠道影响国内经济。更关键的是，这可能推动美联储货币政策转向收缩，引发全球流动性收紧，最终给包括A股在内的全球股市带来下行压力。 “总体看，短期地缘冲突不会对A股行情构成阻碍，但冲突长期化可能成为股指上行的‘天花板’。不过中东地缘冲突长期化的概率较低，这也是近期A股市场能够延续上行趋势的底层逻辑。”方正说。此外，期货日报记者了解到，当前A股市场最显著的变化，是市场关注点正从单纯的情绪修复转向对上市公司盈利的检验。 “当前市场交易逻辑已从早期的避险情绪博弈，逐步切换至以盈利修复和产业景气度为核心的结构性主线。后续行情的主导因素，可能是企业盈利修复的确定性与强度。在此背景下，交易者可重点关注以下几个方面：一是与AI基建紧密相关的算力、存力、电力设备等科技成长板块；二是受益于地缘冲突带来的供给扰动与涨价预期的油气、化工、有色金属等资源品板块；三是具备全球竞争力的高端制造板块。”陈夏昕说。方正认为，未来市场的主导因素可归纳为以下几个方面：一是上市公司一季度盈利数据，尤其是消费、科技等核心板块的业绩修复情况，将直接验证企业盈利改善的真实性；二是行业政策，新能源、高端制造、数字经济等赛道的政策支持力度，将决定相关板块的估值空间；三是外贸数据的变化，全球经济复苏节奏与外需波动，会对出口导向型企业的业绩产生直接影响；四是国内资金利率水平，流动性宽松程度将影响市场整体的估值中枢与风险偏好。来源：期货日报网

期货日报网04-27 09:30

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