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债市上行动能或衰减

“实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，且相比4月会议增加了“加大逆周期调节力度”的提法。7月会议重新提出要有效扩大国内需求，这可能是考虑到近期内需边际承压以及外部加息预期升温导致出口需求存在不确定性。此外，7月会议提到，“综合运用并适时调整货币政策工具”，虽然并未直接提及降准降息，但“调整”一词提升了市场对后续政策操作的期待。其三，7月会议强调，“深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心”。自2024年7月中共中央政治局会议以来，有关资本市场信心和稳预期的表述频繁出现。2025年4月，美国关税影响下全球股市剧烈波动，当月中共中央政治局会议提出要“持续稳定和活跃资本市场”，而随着行情的逐渐稳定，2025年7月中共中央政治局会议提出要“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”。其实，在7月会议召开前，债市行情已经启动。7月22日，债市在经历半个多月的窄幅震荡后明确方向，TL当日收大阳线，放量增仓上涨。其中，TL2609合约日增仓超2.9万手，创TL合约上市以来日增仓最大值。同时，随着权益市场的回调，避险情绪升温推动国债收益率曲线“牛平”。目前，10年期国债收益率已经接近1.7%，距离阶段性低点一步之遥。在不考虑增值税复缴导致利率技术性上调因素时，这一水平距离历史新低只有4个基点。短期债市可能面临多头动能衰减的情况。本周央行主管媒体发文，援引专家表述，指向货币政策依旧是结构性政策为主力，加之“双降”预期并未进一步发酵，债市缺乏增量利多。久期调整和收益率曲线策略值得关注。（作者单位：南华期货）来源：期货日报网

期货日报网08-05 09:30

工业硅供应压力依然偏大

工业硅价格形成外部约束。全球主要经济体货币政策预期持续波动，美元偏强走势压制了全球大宗商品整体估值。与此同时，全球制造业景气度低迷，叠加贸易壁垒持续加大，美国光伏关税政策、欧盟碳边境调节机制不断冲击国内光伏组件出口，相关影响向上传导至多晶硅需求，削弱了工业硅的外需增量。经过前几年的持续扩产，国内工业硅名义有效产能规模较大，但行业长期开工率不足六成，大量闲置矿热炉随时可以复产，是压制价格上行的核心因素。当前西南产区进入丰水期，云南、四川水电价格下行，冶炼成本显著回落，理论上已经打开企业复产窗口。但持续低位运行的市场价格压缩了产业利润，多数硅企对新增开炉态度谨慎，以观望为主；新疆火电企业电价刚性较强，生产成本高于西南，主流生产线维持稳定运行，部分装置开展轮换检修。区域间一增一减相互对冲，全国总产量仅呈现边际波动，尚未出现趋势性收缩。丰水期西南产区的低成本水电产能对价格构成底部支撑，而新疆火电的冶炼现金成本相对更高。当盘面价格持续下行，逼近高成本企业盈亏线时，亏损压力会倒逼部分生产线被动减产，从而限制价格下跌的空间。但一旦价格出现阶段性反弹，西南闲置的低成本产能便会快速启动，持续压制价格的上涨空间，由此形成典型“下有支撑、上有压力”的震荡结构。与此同时，硅石、还原剂等原料价格保持相对稳定，原料端暂时不会带来额外成本冲击，定价重心更多由电力成本与现货供需关系决定。当前工业硅需求端呈现明显的结构性分化，三大下游无法同步提供强劲需求增量。多晶硅作为工业硅第一大下游，受光伏终端装机增速放缓拖累，硅片环节利润承压，企业原料采购始终以刚需为主，大规模主动补库意愿偏弱。尽管头部多晶硅企业存在小幅上调排产的预期，但增量幅度有限，难以彻底扭转当前的供需格局。有机硅是工业硅第二大需求来源，终端地产链需求持续疲软，叠加消费市场复苏节奏缓慢，行业多次尝试协同减产稳价，但落地效果有限，有机硅单体价格持续承压，行业开工率维持中等水平，对工业硅始终保持随用随采的采购模式。铝合金需求相对稳健，受益于汽车轻量化一体化压铸的发展，但其行业已步入传统夏季消费淡季，终端订单增量有限，无法对冲其他下游领域的需求弱势。出口方面虽实现同比小幅增长，但增量不足以消化国内过剩货源，依旧难以改变整体供需格局。当前工业硅社会库存处于历年同期高位，厂库、贸易流通库存与下游原料库存形成多重压力。尽管近期流通环节出现小幅去库，但去库速度偏慢，目前仍以中下游消耗库存为主，市场并未开启主动补库周期。从基差结构来看，现货与期货基差反复波动，现货端韧性略强于期货，反映出贸易商存在低位惜售情绪，但终端买盘跟进不足，难以驱动基差持续走强。综合来看，当前宏观层面对工业硅行情的驱动力度不足。短期盘面价格受到产业成本支撑，下行空间有限，但库存高、闲置产能充足与下游需求复苏乏力三大因素持续压制价格上涨空间，行情大概率延续宽幅震荡走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网08-05 09:15

全球央行持续购金储备多元化需求增强

势演变、国际油价及通胀走势将影响美联储货币政策调整节奏，这是当前除央行购金外影响黄金市场的重要因素。吴梓杰表示，后续仍需重点关注美联储政策路径、美元走势、全球黄金ETF持仓变化、亚洲实物及场外需求等。他认为，如果经济增长放缓、美联储货币政策转向宽松或资金避险需求回升，投资资金重新流入黄金市场，央行需求将进一步放大黄金价格上涨弹性；如果美债实际利率和美元重新走强，央行购金行为将为中长期金价提供支撑，但难以抵消金价的阶段性压力。来源：期货日报网

期货日报网08-05 08:05

债市期限利差有望进一步收缩

面强调落实存量政策，同时提出要适时调整货币政策工具，释放的信号对债市偏利好。现券与期货市场随即大涨，30年期国债期货主力合约创2025年11月24日以来的收盘新高。从期货市场表现来看，TL、T、TF主力合约7月累计涨幅分别为1.49%、0.16%、0.09%，TS主力合约累计变动为-0.02%。从现券市场表现看，30年期国债收益率处于2.18%附近，10年期国债收益率逼近1.70%关口，30年-10年期国债利差由7月中旬的52BP收窄至48BP。图为近一个月收益率曲线变化 7月中央政治局会议强调，实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度，加力扩大内需、优化供给，切实保障和改善民生，增强发展动力、激发社会活力，推动经济持续向新向优向好发展，努力实现“十五五”良好开局。会议提出，宏观政策要发力提效，加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进“两重”建设和“两新”工作，兜牢基层“三保”底线；综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策。结合上半年财政发力偏慢的特征，笔者认为三季度政府债发行将提速，8000亿元新型政策性金融工具有望落地。对比4月中央政治局会议“增强货币政策前瞻性灵活性针对性”的表述，此次会议更突出工具调整的灵活性。笔者认为，“适时调整”并不等同于降准降息，总量层面进一步降息仍受到商业银行净息差等条件的制约；从央行7月以来的公开表述来看，央行仍强调当前经济存在结构分化的特点，因此出台大规模总量宽松政策的必要性不强。结构性货币政策工具仍将是下半年央行操作的重点，后续碳减排支持工具、科技创新再贷款、设备更新改造再贷款等有望进一步扩容或延期。整体来看，市场流动性仍将维持偏宽松态势，对债市的影响中性偏多。 7月以来，资金面的核心矛盾来自三方面：政府债券集中发行、买断式逆回购大量到期及税期扰动。与此同时，央行加大了对中长期资金的呵护力度。截至目前，若不包含央行国债买卖操作，央行已实现中长期流动性合计净投放8000亿元，逆转了3月以来的净回笼态势。此外，隔夜逆回购工具完成增频扩容，7月29日至31日央行每日开展6000亿元操作，8月3日开展3000亿元，合计操作规模达2.1万亿元，相比6月末实现了操作增频放量。整体来看，当前流动性环境已从前期的极度宽松回归至合理宽松，在跨月、跨季、税期等关键节点，央行仍会通过净投放呵护市场流动性。叠加利率走廊制度优化，后续央行对短端利率的调控将更加精细化，资金面对债市定价的影响权重有望阶段性降低。图为30年期国债期货主力合约日线从基本面看，国内通胀持续回落，二季度以来实体信贷需求偏弱，叠加权益市场出现显著调整，市场“资产荒”的特征愈发凸显。笔者认为，超长端期限利差收窄将成为下半年债市结构性行情的主线，利差下行趋势明确，但多空因素会交替演绎，行情走势或较为波折。利差收缩的核心支撑，是“资产荒”背景下机构持续增配长债的需求。若7—8月经济数据走弱，市场宽松预期将进一步升温，期限利差仍有收缩空间；但8—9月是政府债发行高峰，且每月都有4期30年期超长特别国债投放，阶段性供给压力仍不可避免。因此进入8月后，交易端或需规避供给集中释放的窗口，待利差走扩后再分批布局曲线走平策略。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网

期货日报网08-04 10:01

稳市信号密集释放股指市场底正在酝酿

：一是会议明确提出，下半年财政政策与货币政策将进入提速阶段。今年上半年财政支出和发债进度均慢于历史同期水平，因此加快落地进度的紧迫性高于出台增量措施。货币政策方面，会议提出“综合运用并适时调整货币政策工具”，央行或通过降准或变相降准为市场提供充足流动性支持，降息则需要考虑下半年全球货币政策变动带来的净息差压力，因此国内货币政策仍将保持稳健取向。此外，2024年11月，中央推出了新一轮地方化债“组合拳”，包括增加6万亿元地方政府债务限额，用于置换存量隐性债务，分3年（2024—2026年）实施，每年额度2万亿元。目前该计划已进入收官阶段，不排除后续还会出台增量化债工具，这对于改善企业和居民现金流、提升M1增速具有积极作用。二是持续发力提振内需。在内需政策中，“六张网”将是短期内的主要政策抓手。会议提出“适应不同群体消费需求扩大优质供给，挖掘服务消费潜力”，可见当前促进消费的政策思路依然是“供给创造需求”。今年4月中央政治局会议首次提出“六张网”建设，此次会议则要求“扎实推进‘六张网’规划建设”。三是会议明确提出要“促进贸易平衡发展”。近年来中国对欧洲贸易顺差显著扩大，中欧贸易摩擦有所升温，本次会议提出“要拓展国际经贸互利合作空间，大力发展服务贸易”，这一部署符合“统筹国内国际两个大局”的要求。总体来看，面对上半年国内经济“K型分化”的核心特征，本次会议既肯定了“K型上端”“向新向优”的发展趋势，也直面“K型下端”面临的困难与挑战。笔者认为，后续政策落地将分为两个阶段：三季度仍以落实存量政策、托底“K型下端”为主；三季度末至四季度初，大概率出台新一轮化债、清理拖欠企业账款等增量政策，四季度经济动能有望迎来实质性改善。图为沪深300股指期货日线从外部环境来看，当前全球市场风险已基本出清：美联储货币政策短期内转向的概率较低，叠加中东局势有所缓和，整体宏观形势趋于稳定。不过韩国股市的杠杆去化进程仍在推进，短期可能会影响A股市场情绪。韩国金融投资协会数据显示，韩国全市场信用融资余额在6月24日攀升至38.6万亿韩元的历史峰值后，便在科技股暴跌引发的强制平仓潮中快速回落。截至7月24日，韩国全市场信用融资余额已回落至32.67万亿韩元，降幅达15.4%。对比融资余额的去化节奏，韩国杠杆ETF规模收缩速度更快、幅度更大，对市场下跌的加速效应也更为直接。短期来看，受近期监管政策推进加快影响，仍需关注杠杆ETF等产品的赎回风险；预计在8月中旬政策落地前，韩股或将维持高波动走势，市场正进入风险出清的收尾阶段。美联储近期降息的概率降低，这也在一定程度上平抑了市场波动风险。沃什表示，两次美联储议息会议期间（6月17日—7月29日，间隔42天），美债的名义收益率与实际收益率均出现明显上升，相当于市场已经提前替美联储完成了紧缩操作。在7月美联储议息会议中，沃什首次提出了自己的政策“反应函数”。第一，当前市场走势已经走在了美联储政策调整的前面，美联储正在刻意淡化自身在其中的角色。第二，当就业市场大体处于均衡状态时，只要潜在通胀上行，美联储就会倾向于收紧政策——它不会忽视供给冲击带来的通胀影响，反而会重点关注通胀扩散的持续性。第三，只要价格稳定目标顺利达成，潜在通胀出现回落，美联储就会更倾向于宽松政策。尽管沃什多次强调抗通胀的决心，但他同时提到，美联储更倾向于采用覆盖范围比PCE更广的通胀衡量指标，还暗示明年1月前可能启用新的通胀指标。在美联储敲定新的通胀衡量指标，或是确认高通胀已出现广泛扩散之前，维持利率不变仍是联储政策的基准情形。展望后市，当前政策底已经确认，A股进一步下行空间有限。但由于不确定性仍存，短期A股将维持震荡整理格局，等待核心矛盾化解后市场底才会逐步形成。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网

期货日报网08-04 10:01

多重因素助推铜价新一轮上涨可期

复。7月末中央政治局会议释放积极信号。货币政策层面提出灵活调整政策工具，为后续流动性宽松、增量政策落地预留充足空间。与此同时，国有资本持续增持宽基ETF，重点布局科创领域，夯实市场底部支撑。整体上，宏观面预期改善将利多铜价走势。冶炼产能集中受限全球铜矿供应整体偏紧，主产国产量增长乏力。智利作为全球最大产铜国，其核心矿区埃尔滕恩特受去年矿难事故持续影响，2026至2030年年产能将稳定在30万吨左右，较2025年35万吨的产量水平明显回落。刚果（金）受基础设施薄弱、电力供应不足制约，铜矿扩产难度较大；印尼收紧铜矿出口政策，引发市场对未来铜精矿供应收缩担忧。总体来看，今年上半年海外头部矿企普遍受矿石品位下滑、地质风险加剧、设备检修维护等因素影响，产量同比回落。图为全球铜矿产出图为铜精矿加工费国内铜精矿需求维持高位，2025年我国精炼铜产量约1472万吨，同比增长9%。尽管冶炼企业依托副产品收益维持生产利润，但年内铜精矿加工费长期低于-100美元/吨，近期更是跌至-150美元/吨的历史低位，印证了上游铜精矿供应极度紧张格局。冶炼端减产效应持续发酵，国内自5月起进入冶炼企业集中检修期。据Mysteel调研数据，5月国内8家冶炼厂检修，影响精炼铜产量约5.8万吨，当月产量整体偏低；6月检修力度进一步加大，9家冶炼企业实施检修，年内减产峰值达7.6万吨。阶段性集中检修叠加铜精矿供应紧缺、矿石入炉品位下滑，国内精炼铜产能释放持续受限。再生铜供应同样趋于收紧。尽管当前精废价差高位运行，再生铜冶炼具备盈利空间，但受政策监管等因素制约，产能释放有限。同时，进口粗铜、阳极板等冷料到货量下滑，进一步拖累再生铜产出。综合来看，二季度国内冶炼产能集中收缩，原料端结构性短缺问题突出，预计三季度精炼铜产量难以延续前期增势，环比大概率回落，整体供应压力持续缓解。库存持续去化 7月，国内电解铜社会库存持续回落。据Mysteel统计，截至7月30日，国内电解铜社会库存降至12.46万吨，较3月9日58.9万吨的年内高点累计下降46.4万吨，降幅达80%，去库幅度远超往年同期水平。与此同时，洋山铜溢价突破100美元/吨，终结两年低位震荡格局，较1月底15美元/吨的低点大幅上涨95美元/吨。库存大幅去化、进口溢价持续上行，是当前铜市供不应求格局的直观体现。短期来看，国内冶炼产能受限，市场到货量整体偏少；进口铜受清关节奏影响，货源补充力度有限。下游企业逢低补库需求活跃，市场出库量维持高位，库存去化趋势延续。中长期看，随着铜进口窗口打开，进口货源有望稳步增加，加上铜价上行后，下游终端消费或边际走弱，因此后续库存去化节奏将放缓。供应收缩叠加持续去库，推动铜现货升水强势走高。当前上游精矿紧缺、冶炼减产，下游按需补库，市场供需错配格局凸显。经过5月至6月集中检修后，冶炼减产效应全面显现，持货商对货源偏紧预期升温，挺价意愿强烈，现货高升水格局有望延续。需要警惕的是，高铜价与现货高升水或对下游终端消费形成抑制，需求负反馈风险犹存。综合来看，上游铜精矿品位下滑、加工费创历史低位，中游冶炼集中检修、产能释放受限，多重因素推动短期铜供应收缩。下游逢低补库带动库存持续去化，社会库存处于年内低位，铜市短期供不应求格局明确。叠加市场风险偏好持续修复，多重利多共振下，铜价有望开启新一轮上涨行情。风险因素方面，关注以下两点：一是宏观压制因素增加；二是全球铜供应超预期增长。（作者单位：恒力期货）来源：期货日报网

期货日报网08-04 10:01

期债维持偏强走势

货币方面，会议提出“综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策”，虽未释放明确的降准降息信号，但在基本面偏弱、财政发行和支出提速的背景下，市场仍将其解读为宽货币概率提升，反映到行情上就是TL大涨近0.6%。展望后市，市场倾向于持续博弈降准降息可能性，但政府债的供给放量将带来切实影响。因此，下一阶段行情关键观察窗口，在于政府债加速发行落地节奏，以及央行是否通过降准、降息或各类流动性工具进行对冲协调。在此之前，债市可能继续在多头情绪推动下维持偏强震荡格局。策略上，在缺乏强有力驱动的背景下TL仍能实现突破，本身已经说明行情方向依然偏多，警惕交易型机构集中获利了结带来的回调风险。操作上，维持波段思路，不宜在上涨过快、持仓集中的阶段追涨，更适合等待回调后参与。（作者单位：永安期货）来源：期货日报网

期货日报网08-03 14:55

基本面支撑逐步夯实股指有望震荡回升

新动能双线协同落地，财政政策持续发力，货币政策保持适度宽松态势，政策托底效应有望逐步显现。图为规模以上工业企业利润累计同比走势综合来看，国外扰动因素密集落地，市场不确定性明显收敛，上周五科技股在快速调整后出现企稳迹象。国内方面，7月底重要会议释放积极信号，存量、增量政策协同发力托举内需，国内新动能产业盈利持续高增，经济基本面支撑逐步夯实。展望后市，随着外围不确定性阶段性收敛，叠加国内政策托底与结构优化双线推进，预计市场情绪将持续改善，股指或逐步震荡回升。伴随国外AI产业景气度得到财报验证，科技板块谨慎情绪持续修复，有望企稳反弹。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网08-03 11:05

国债收益率下行动力不足

金面维持呵护态度。短期地缘政治和美国货币政策的扰动仍较大。美联储7月FOMC会议维持联邦基金利率3.50%~3.75%不变，连续第五次“按兵不动”，投票结果从6月的12比0变为9比3，内部分歧显著加剧。美联储主席沃什会后释放“中性偏鹰”信号，重申2%通胀目标不会调整，不排除后续加息，政策路径完全依托经济数据。同时前瞻性指引进一步弱化，点阵图被取消。但沃什会后表态在沟通策略上呈现滑向“鸽派”的迹象，让市场怀疑美联储之前只是在“虚张声势地制造加息预期”，因此，交易者仍需警惕后续通胀压力上行倒逼美联储加息的风险。图为国债利差（BP）国内方面，中共中央政治局7月30日召开会议，会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。总体看，本次会议整体定调偏积极，强调“积极定调、用好存量政策、预研增量政策”。会议强调“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度”。经济形势既定调“动能向新、结构向优”的发展态势，也强调“高度重视经济运行中的困难挑战”，新增“加快推动新旧动能转换”的表述，努力实现“十五五”良好开局。政策基调延续“实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，同时强调宏观政策要“发力提效”。一方面，财政政策加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进“两重”建设和“两新”工作，兜牢基层“三保”底线。与笔者此前预期一致，本次表述较4月的“持续优化财政支出结构”更为积极，更强调政策和资金的实际落地。另一方面，货币政策强调综合运用并适时调整政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策。在4月会议将货币政策从此前的“综合运用多种工具”修改为“前瞻性灵活性针对性”后，本次会议再次强调“综合运用并适时调整”，货币政策基调更为积极，也再次增强了市场对降准降息的期待，财政货币政策协同加码逆周期调节的重要性进一步凸显。这意味着在三季度财政政策加速发力的窗口期，货币政策存在进一步宽松的空间。此外，扩内需扩消费重心进一步强化，强调“有效扩大国内需求”，在4月会议首次提出“六张网”概念后，本次会议强调“扎实推进”。产业政策的重要性也进一步强化，深入实施“人工智能+”行动，着力打造新兴支柱产业，持续推动传统产业改造升级，同时综合整治“内卷式”竞争。总体来看，此次会议在两方面给债市带来情绪支撑。一方面，在逆周期调节力度加大背景下，存量政策及财政需求侧刺激是下半年稳增长的核心抓手，增量政策发力相对可控。这意味着基本面对债市仍有利多支撑，融资需求偏弱意味着“资产荒”逻辑难以逆转。另一方面，货币政策基调更为积极，降准降息仍在工具箱内，宽松发力空间有望推动利率下行。叠加30年期和10年期国债利差处于偏高位置，对30年期国债期货形成支撑。不过，需要注意的是，在经济总量仍保持平稳、下半年量价有望回归的情况下，货币政策大幅宽松的紧迫性仍然不强，利率市场低波动状态难以改变，国债收益率也难有向下突破的动力，尤其是10年期国债收益率（1.70%）下行空间有限，30年期国债收益率（2.2%）进一步下行仍有约束。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网07-31 09:35

股指反弹可期

和债券资金使用进度，综合运用并适时调整货币政策工具，及时谋划出台务实管用的增量政策。由此来看，下半年宏观政策将进一步加码，超长期特别国债和地方专项债发行有望提速，加快推进“两重”项目建设和“两新”政策落实。货币政策保持适度宽松，继续发挥总量和结构性政策工具的作用，降准降息依然可期。近期，监管层释放维稳信号，有助于安抚市场情绪，纠正非理性预期。中国诚通、中国国新等央企宣布增持计划，中国平安、中国太保等险资巨头表态维护资本市场稳定，发挥“耐心资本”的优势。此外，上市公司密集发布增持和回购公告，有助于稳定市场预期和提振市场信心，引导投资者树立价值投资理念，吸引更多长期资本流入，筑牢资本市场平稳健康发展的基石。美联储7月会议维持联邦基金利率不变，但有3名委员持反对意见，主张加息25个基点。货币政策声明和沃什讲话偏“鹰派”，认为美国经济具有韧性，劳动力市场保持稳定，重申致力于实现通胀目标，暗示如果通胀持续高企，将毫不犹豫地采取行动。新闻发布会结束后，美国长端国债收益率大幅飙升，30年期美债收益率突破5.2%，创2007年以来新高，10年期美债收益率逼近4.7%关口。表明市场正在基于自身对经济形势的判断进行定价，而不是因为美联储的言论，当前价格反映金融环境逐渐趋紧。由此来看，美联储货币政策将回归传统，逐步取消前瞻性指引，减少对金融市场的干预，过去依赖流动性宽松支撑的资产将面临价值重估。综上，美联储年内仍有加息预期，外围市场波动加剧，AI泡沫破裂的担忧尚未解除。今年二季度国内经济边际下行，宏观政策再次强化逆周期调节，监管层接连释放维稳信号，有助于提振市场信心，股指短期存在反弹需求。（作者单位：中盛期货）来源：期货日报网

期货日报网07-31 09:35

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