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双焦偏弱震荡为主
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力。不过，基于旺季预期、节前补库及海外货币政策转向等因素带动，其下方空间有限。来源：期货日报网
期货日报网2025-09-05
债市上有压力下有支撑
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这一条件尚不具备。另一方面，央行二季度货币政策执行报告重提资金防空转，并删除了择机恢复国债买卖的相关表述，也指向资金市场价格持续向下的空间并不大。当然，就防范资金空转本身而言，这不仅是对后续政府债券发行高峰过后的资金面进行预期管理，流动性驱动风险资产走强隐含的潜在风险可能同样是监管的关注点。短期来看，市场风险偏好抬升对债市的压制尚存。同时，10年期和30年期国债收益率分别升至1.8%和2.05%，部分配置需求释放，又对债市起到一定托底作用。未来债市将震荡运行，因此单边建议观望为主，调整幅度较大时，可考虑逢低轻仓试多TF合约。套利方面，综合考虑资金面、期限利差、盘面基差等因素，仍可持有做平5年期和2年期利差的头寸。若降息预期升温，则相关头寸需止盈离场。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0015885）来源：期货日报网
期货日报网2025-09-04
螺纹钢 9月将先抑后扬
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明年展望。随着美联储降息预期落地，国内货币政策宽松空间会进一步打开。年底前国内有一系列重要的会议召开，政策加码预期会再度强化，强预期可能成为主导螺纹钢价格走势的因素。综合以上分析，短期基本面偏弱逻辑仍占主导，旺季需求或不及预期，供应有望回升，螺纹钢价格仍有回落空间。展望四季度，政策加码预期强化，且采暖季存在控产的可能，因此螺纹钢价格或重回上涨走势。（作者单位：东海期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-09-04
债市调整行情结束
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金面合理充裕，短端表现预计相对稳定。在货币政策呵护之下，8月资金面合理充裕。进入9月，资金面进一步转松，DR001再度下行至1.3%附近，DR007接近1.4%。从央行操作来看，央行8月开展了6000亿元中期借贷便利（MLF）操作，净投放3000亿元，连续6个月加量续作；买断式逆回购净投放3000亿元。同时，短期流动性工具7天期逆回购保持灵活投放态势。此外，今年财政前置发力，政府债发行进度较快，截至8月底，国债净发行4.67万亿元，发行进度为70%；地方债净发行5.7万亿元，发行进度为79%。未来政府债净融资将明显减少，对资金面的阶段性影响下降。在央行积极呵护以及政府债发行影响下降的背景下，9月资金面大幅波动的概率较小，债市短端相对稳定。股市偏强运行，债市长端相对承压。8月股市加速上涨，主要驱动有两方面。一是在低利率环境下资金加速流入股市，存款出现“搬家”现象。数据显示，7月居民存款减少1.11万亿元，企业存款减少1.46万亿元，与此同时非银存款增加2.14万亿元。融资余额大幅上升，8月增加2564亿元，至2.22万亿元。交易层面，A股日均成交额大幅增加。二是“反内卷”叙事持续发酵。“反内卷”效果在数据层面得到印证，8月PMI原材料购进价格指数上涨至53.3%、出厂价格指数上涨至49.1%。细分行业发现，PMI价格指数的上涨开始从上游原材料向中下游转移。整治“内卷式”竞争初见成效，有利于增强上市企业的盈利，进而推动股市上涨，债市长端受到的压制更强。综合分析，债市收益率曲线走陡，加之交易盘情绪好转，债市调整基本到位，未来在资金面和经济基本面均无明显变化的情况下，债市整体将重回震荡走势。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-09-03
国际银价不断抬升
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质控制权，这将冲击美联储的“独立性”。货币政策制定会被政治化和短期化，其公信力也将受到损害，最终影响美国长期经济稳定，总体利空美元资产。图为全球最大白银ETF基金持仓量与银价（右轴：白银价格）截至8月29日，全球最大SLV白银ETF基金持仓量为15310吨，当月大幅增加247.7吨，年内累计增加934吨，ETF需求驱动银价持续上涨，且在银价短暂回调时增持意愿更强。今年以来，白银投资需求不断回暖。据金属聚焦公司预测，2025年白银实物投资等需求将较2024年回升7.1%，达到6360吨。白银ETF基金为普通投资者提供了便捷参与白银市场的渠道，ETF资金的持续回流为白银价格的上行提供较强动力。当市场看涨情绪浓厚时会吸引更多资金跟风买入，强化银价上涨趋势。随着美联储降息预期升温，“宽财政+宽货币”背景下市场配置贵金属的规模仍有较大上升空间。 8月末美国地质勘探局（USGS）提议将铜、硅、银、钾等六种矿产纳入2025年关键矿产清单草案，称这些资源对美国经济和国家安全至关重要。该草案中，白银被纳入成市场焦点，这意味着白银的工业和投资需求双重属性带来的战略地位不断提升。有机构分析此举或为白银进口关税创造条件，白银可能面临潜在的232条款关税调查，进口关税最高可达50%。今年上半年，美国对金银加征关税的传言曾驱动投资者大量囤积白银实物或运至美国，伦敦白银拆借和租赁利率出现飙升，表明现货流通拥挤。受本次传闻影响，美国进口白银需求再次升温， COMEX白银注册仓单量迅速增加。8月25—29日当周，COMEX白银注册仓单量增加928.7万盎司，环比增长3338%，“抢进口”热度再次升温，带动银价走强。图为COMEX白银注册仓单库存（单位：盎司）展望后市，目前在美国就业市场下行风险增大的情况下，美联储政策路径呈现“预期强化—独立性受挫”的双重特征，从而打压美元指数。尽管美股风险偏好上升，但机构投资者对贵金属的配置需求持续增加，使其价格不断抬升。在9月美联储降息概率较高的情况下，美国公布的非农就业等经济数据将对后期的货币政策和市场方向起重要的指引作用。白银海外实物需求增加叠加ETF资金流入持续提振价格，但需谨防预期落空导致的价格回调，可选择逢低买入或通过看涨期权做多。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0016628）来源：期货日报网
期货日报网2025-09-03
债市修复动能受限
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使企业盈利和生产活动加快好转。从海外货币政策的角度看，美联储9月重启降息对国内政策空间的掣肘进一步减弱，但在经济总量偏强的情况下，我国央行并无主动宽松的动力。目前国内货币政策处于舒适区，一是在经济总量偏强背景下，年内实现经济增长目标的压力不大，上半年实际GDP增速达到5.3%，年内5%的增速目标大概率能实现，在“总量偏强+结构偏弱”的分化格局下，并无一味降低政策利率的必要，而是需要更多结构性政策工具加力；二是“反内卷”政策有望打破“价格偏弱→企业盈利偏弱→居民收入和需求偏弱”的负反馈，大宗商品价格上涨或带动通胀预期从底部回升；三是外部压力处于短期缓和期，人民币汇率稳中有升。近期美联储货币政策转向、央行政策引导、A股市场情绪持续偏强三因素共振，人民币汇率回升速度加快。预计国内股市持续偏强仍对资金回流形成支撑，形成股市和汇市的联动效应，支撑人民币汇率稳步回升。不过，货币政策也没有收紧的基础，预计整体流动性将维持合理充裕状态。海外货币宽松对国内货币政策的掣肘进一步减弱，同时，当前经济仍呈现结构分化特征，且经济周期仍处于宽信用的早期阶段，货币政策仍需维持稳健偏宽松格局，以支撑经济修复动能，为收益率曲线陡峭化奠定基础。图为资金利率走势（单位：%）综上，当前经济基本面决定了利率市场进一步调整的空间有限，1.8%~1.9%为10年期国债收益率的偏高位置。从上周债券市场表现也能看出，在1.8%关口，市场配置需求有所回升，债市存在一定的修复动能。但在政策持续发力以及存量政策落地速度加快背景下，政策的强预期仍是短期宏观逻辑的主旋律，叠加股债“跷跷板”效应仍在，因此债市的逆风环境未变。近期债基赎回压力仍然较大，从资金配置角度看，股市偏强对债市资金的分流作用仍较大。整体看，近期10年期国债收益率处于1.8%关口附近，上行空间有限，债市有小幅反弹的动能，不过上方空间较为有限，收益率曲线仍在趋陡过程中。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-09-02
黄金续创历史新高可能性加大
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而增加美联储提前降息的预期。从美联储货币政策调整预期来看，美国非农数据凸显就业市场走弱态势，通胀符合预期，未出现大幅反弹迹象，美国总统特朗普通过公开批评与舆论施压、后续人事布局与替代人选等手段不断施压美联储主席鲍威尔，鲍威尔鸽派转向再度强调了降息的可行性和必要性。因此我们维持2025年以来对美联储2025年下半年降息两次的预期，预计9月和12月各降息一次。在大国博弈下全球贸易关系难实质好转。全球贸易关系时而紧张时而缓和，特朗普政府态度依然是主导因素。美国特朗普政府提出“对等关税”引发全球贸易关系紧张程度加剧，避险情绪升温利多黄金，黄金价格持续上涨，随后“对等关税”暂缓与主要经济体贸易谈判取得进展缓和了市场紧张情绪，特别是美日和美欧谈判取得实质性进展大幅降低了市场避险倾向，黄金价格高位回落。贸易关系缓和对黄金而言形成利空影响，但是基本被市场计价。后续全球贸易关系仍存在较大的不确定性，贸易关系短期缓和，但是长期依然偏紧张。对黄金而言，短期可能形成利空影响，但是中期依然存在利多影响。因此，四季度贸易局势变化对黄金形成利多影响的可能性更大。随着美联储主席鲍威尔转向鸽派，美联储即将重启宽松周期，9月降息预期较强。由特朗普政府引发的贸易紧张关系延续的可能性大，对全球经贸环境产生冲击，增加市场避险需求。而地缘政治局势依然紧张，从避险角度来看依然利多影响更多一些。因此，在2025年剩余时间，宏观面利多依然是主旋律，暂无中期的利空因素出现，黄金延续偏强行情的可能性大，黄金短期调整均会提供中期的配置机会。2025年年内，黄金刷新历史高点的可能性依然较大，伦敦金价格不排除涨至3700~3800美元/盎司的可能性。长期看，黄金牛市行情未结束。来源：期货日报网
期货日报网2025-09-02
【专题报告】锡：供需双增，缺口仍存
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联储9月有望进入降息周期，带动国内打开货币政策空间，流动性宽松带来的需求上行预期我们认为更多倾向AI方向。综上，我们认为锡仍是中期逢低多配的优质标的。风险点：全球经济衰退一、供应扰动叠加需求向好，锡价走势强于其他品种 2025年沪锡期价较去年一直处于上行趋势下，且走势强于其他品种，主要原因系一、供应端今年有减量预期（高溢价）。1、缅甸佤邦自2023年4月15日发布文件称为了保护剩余的矿产资源，所有矿产资源的开采和挖掘都将暂停，并于2023年8月正式实施禁令，直至2025年7月，才正式开始推进锡矿开采复工复产。2、刚果金Alphamin Resources公司因当地武装冲突于2025年3月13日宣布暂时停止锡矿的采矿作业，并于4月9日宣布恢复矿山运营。二、需求端在AI+新能源叙事下有增量预期（底部支撑）。现今美联储降息周期临近，国内反内卷主题下，我们通过对锡供需的梳理，认为锡仍是一个低多的优质标的。二、刚果金和佤邦复产，矿端供应恢复，锡供应有增量预期供应端前期面临两个供应扰动，首先是刚果金Alphamin Resources公司因当地武装冲突于2025年3月13日宣布暂时停止锡矿的采矿作业，但该公司已于4月9日宣布恢复矿山运营，4月15日通过处理矿石堆存重新开始，4月底在员工分期返回的情况下重新开始地下采矿活动，复产后首批锡精矿已于2025年5月9日已发运出口，所以该公司锡生产预计影响量级在2000-3000吨。根据2025年二季度显示，Alphamin公司2025年上半年共生产锡矿8376吨，并将2025年锡指导产量由之前的2万吨下调至1.75万吨，所以我们综合判断刚果金供应扰动属于短期影响，并已完全恢复，造成锡矿供应减量约2500金属吨。缅甸佤邦自2023年4月15日发布文件称为了保护剩余的矿产资源，所有矿产资源的开采和挖掘都将暂停，并于2023年8月正式实施禁令，直至2025年7月，才正式开始推进锡矿开采复工复产。据调研了解，佤邦复产预计带来的锡矿月供应增量可达2000金属吨。我们按照筹备人员和资金所需1-2月时间去预估，预计缅甸佤邦复产后锡矿增量将会体现在9月进口数据上。在刚果金和佤邦供应恢复后，我们预期锡矿供应压力会缓解，锡矿原料平衡回归紧平衡。我们按照新增锡矿在列项目的投产预期去做推演，2025年因供应扰动同比有1.5万吨的减量，恢复后乐观预期2026年锡矿供应增量可达2.7万吨。三、AI+新能源带动用锡需求 3.1 AI带动2025/2026年服务器用锡增加0.35/0.42万吨 2024年，DeepSeek R1系列模型的发布，带来算法效率提升的同时并未抑制算力需求，反而因更多的用户和场景的加入，推动大模型普及与应用落地，重构产业创新范式，带动数据中心及算力建设需求上量。据IDC预测，全球AI服务器出货量从2024-2026年或将保持25%以上的增速。 AI服务器与普通服务器在硬件架构上存在显著区别。普通服务器主要用于处理日常的数据存储、传输和应用服务，其硬件配置相对固定，对PCB的需求也较为有限。而AI服务器则不同，它们需要处理大量的计算任务，尤其是复杂的并行计算，这要求服务器具备强大的计算能力和高速的数据传输能力。因此，AI服务器的硬件配置要复杂得多，对PCB的需求也更大，PCB面积的增加也同样会带动焊锡需求的增量。我们按照英伟达AI服务器做测算，AI服务器较传统服务器PCB面积用量提升133%至700%，对应单服务器PCB用锡量最高可增加1.32KG/台。据IDC数据预测，AI服务器2025年同比预增26%至189.5万台，2026年仍将保持25%的同比增速。我们按照25%的增速去预估全球AI服务器出货量，算力提升需求下预计带动服务器2025/2026年用锡增量0.35/0.42万吨。 3.2 AI换机需求预计带动2025/2026年用锡增量0.21/0.25万吨 AI高速发展下，AIPC市场热度高涨，据Canalys预测显示，2025年全球AIPC出货量将超1亿台，考虑到AIPC较传统电脑会有更多的功能，需要更多的电路互联，用锡量会有一定的增加，据我们测算，PC端在AI的带动下，2025/2026年PC端用锡需求会增加0.14/0.18万吨。那么随着AI功能的发展，锡的需求还有哪些增量？光伏用锡还有没有增加？新能源汽车对锡的需求又是多少？供需双增下，矛盾如何显现？平衡表又该如何推演？请大家加入知识星球阅读详细报告。有色组：黄一帆 Z0022510 13120716150 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-09-01
A股仍有上行空间
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，整体回暖仍需时日。 2025年上半年货币政策继续保持相对宽松格局，降息、降准各一次。同时通胀依旧维持温和水平，7月CPI同比增速为零，PPI同比下降3.6%，给了货币政策更多施展空间，预计年内仍可能降准降息。美联储降息之路曲折伴随“大而美”法案的落地，美国政府未来的债务压力剧增，特朗普和美联储之间的矛盾愈演愈烈。目前看，9月美联储议息会议降息的概率接近90%，从美联储之前的议息会议纪要看，除9月之外，美联储年内仍有一次降息，但特朗普对美联储降息的要求不止于此。较高的利率水平意味着未来巨大的还息压力，因此特朗普政府希望美联储在尽量短的时间内将利率降至较低水平，但贸易问题带来的通胀问题仍未完全显现，如果未来通胀再度回升，可以预见，美联储降息之路仍然存在较多波折。 ?总体而言，国内政策持续发力，同时中美贸易问题暂时搁置，海外市场货币政策持续宽松，都将对国内市场形成提振。此外，A股市场经过最近一段时间的上涨后，整体估值依旧处于历史中位水平，特别是中小盘及创业板指数，估值水平相对较低，因而相较于其他资产更具有投资价值。预计后续期指仍有上行空间，同时市场分化格局仍将维持，IC及IM或表现更好。（作者单位：永安期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-09-01
债市情绪仍偏谨慎
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月15日央行发布2025年第二季度中国货币政策执行报告，报告强调下一阶段将落实落细适度宽松的货币政策。笔者认为，流动性将延续平稳宽松的状态。近期央行对资金面的呵护态度依旧，8月MLF超量续作，共开展6000亿元MLF操作，考虑到本月有3000亿元MLF到期，这意味着8月MLF净投放达到3000亿元，为连续第六个月加量续作。目前临近跨月，资金利率仍处于年内相对低位。图为社会融资规模增速拆分（单位：%）图为资金利率与政策利率比较（单位：%）最后，存款搬家对债市配置需求有何影响，以及股债“跷跷板”效应是否会延续，成为市场关注的焦点。笔者认为，影响股债价格趋势变化的原因主要是基本面和货币政策。此外，投资者结构、资金在不同资产之间的流动也可能成为行情的“助推器”。回顾过去10年，居民存款搬家至非银对债市资金存在分流压力，但对债市的影响时间均较短，并不构成债市收益率变动的长期主导因素。过去10年中，非银存款增长较多的年份为2015和2021年。居民存款搬家主要集中出现在2015年4—5月，股债“跷跷板”效应出现在3月和5月，债券收益率整体在3.4%~3.6%区间波动，而后市场再度回归至基本面与资金面交易。而2021—2022年，居民存款搬家与股债价格变动关联不大。2025年至今，居民存款搬家较多的月份为4月和7月，从股债比价关系看，仅7—8月呈现出股债“跷跷板”效应。因此，笔者认为，居民存款搬家至非银更多因股市赚钱效应增大所致，与股债比价效应并非是完全对立的关系。从历史规律来看，住户存款并未出现过同比下降的情况，因为即便居民存款持续搬家至非银，对银行负债端流失的压力也相对有限。笔者认为，目前基本面及资金面不支持债市持续性走熊，债市在持续调整后存在修复动能。但债市情绪依然偏谨慎，预计短期呈现“上有顶、下有底”的格局，长端收益率的上沿逐步清晰，对应的10年期国债收益率为1.8%、30年期国债收益率为5%。收益率下行空间的打开需要更多利多因素落地，如增量货币宽松政策或央行重启国债买卖。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-08-29

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