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【宏观早评】联储预期降息中性表态，贵金属短线调整
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| 2025年9月18日品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报股指国内科技牛延续，1000和500偏强 A股昨日继续强势，中证1000和500相对于300和50偏强，两市成交量2.37万亿。盘面上机器人、芯片等题材活跃，非银和煤炭也走强带动大盘，银行等红利板块继续回调。外围环境上，美国降息预期和弱美元对中国资产偏利好，中美进行新一轮谈判，或在TIKTOK等问题上取得进展，会谈结束后的氛围不错。国内8月宏观数据公布，消费、投资等数据均不及预期，地产继续下行，当前实体和股市存在体感差距。国务院加强人工智能+战略部署，产业政策不断落地，并配合以宽松政策。国内在科技硬件，出海，创新药，资源等行业存在结构性景气。阿里、百度等研发和资本开支计划让中概股科技公司普遍重估。资金面上仍然偏宽松，央行呵护下无风险利率停止了上行趋势，存款搬家趋势不变。结论：由政策资金面和风险偏好支持的慢牛未结束，股指或继续偏强。贵金属贵金属昨日走势明显弱势，受到美联储议息会议的影响较大。日盘时间，市场在议息会议前交易宽松预期落地后的事实风险，金银都出现不同程度回落；美盘时间，美联储9月会议“预期降息”和“谨慎发言”仍使得美元指数和美债利率小幅反弹从而对贵金属形成抑制。美联储将基准利率下调25个基点至4.00%-4.25%，符合市场预期，重启自去年12月以来暂停的降息步伐，点阵图中值暗示今年将累计降息3次（75个基点），声明中提高了对于PCE和GDP的预期指引，但同时调低了失业率的指引，不过整体2025年指引失业率在4.5%，显著高于美联储4.2%，未来仍有不确定性。会议主要关注点：1️⃣特朗普提名理事米兰支持降息50基点，也是唯一一张，沃勒和鲍曼两位理事都赞成了25BP的降息路径，这一定程度上消除了对于此次会议分歧性的预期。2️⃣美联储的预测显示，19位官员中有9位预计2025年还会降息两次，两位预计降息一次，六位预计不再进一步降息，年内降息预期较为明确；3️⃣随后鲍威尔的发言更为重要，再次形成一次较为谨慎的预期管理，他强调降息举措是一项风险管理决策，并补充说他认为没有必要快速调整利率。关税对通胀影响较小，就业市场不再坚固，所以基于此情形美联储选择预防性降息路径。美联储正在接近但尚未达到需要停止其长期以来缩减资产负债表的量化紧缩措施的时刻。整体言论偏鹰，这也一定程度上限制了市场发酵风险，美元和美债收益率都小幅反弹，并形成对贵金属的抑制。美国8月政府预算 -3450亿美元，预期-2855亿美元，前值-3801亿美元；即使8月美国净海关收入创纪录新高，达295亿美元，2024年8月为70亿美元，仍不改整体赤字的上行。据Punchbowl表示美国众议院将于周五就一项为期七周的拨款法案进行投票。财政债务逻辑上从中长期而言驱动黄金。地缘形势波动有抬升的迹象，欧盟宣布对以色列制裁措施；英国首相斯塔默计划于本周末正式承认巴勒斯坦为国，此举正值美国总统特朗普结束对英国的国事访问之后，以避免引发外交事件；中东局势陡然上升，以色列和胡塞局势加剧；沙特与巴基斯坦签署共同防御协议，协议规定，对沙特阿拉伯或巴基斯坦的任何袭击都是对两国的袭击；俄乌形势再次陷入僵局；委内瑞拉等区域小冲突；以及重大政治事件使得全球政治敏感性显著上升，这对黄金而言存在潜在利好，并加强长期逻辑。美联储政策带来的短线回调影响已经出现，受到美债利率和美元指数的反弹，波动率上行，贵金属小幅回落。但中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，近期的地缘形势可能是中长期驱动发酵的主要动力。且此次会议并未对美元指数形成较强的支撑，仍以反弹为主，所以交易层面上仍可寻找合适位置入场。国债国债期货继续走强，股市震荡走强，股债双牛。30年国债期货（TL）主力合约收报115.88元。午后在传闻刺激和一级发行向好的带动下，现券收益率加速下行，收至前期关键阻力位。上午，市场在资金面偏紧和股市上涨的压力下表现纠结，空头一度尝试打压。午后，20年期国债一级发行结果好于预期，叠加市场再度传出央行买债的消息，彻底点燃了市场做多情绪，国债期货快速拉升。3点后，空头平仓盘涌现，进一步推动期现货价格上涨，现券收益率下行至关键点位。当日资金面全天较为紧张。央行公开市场净投放1145亿元，7天OMO利率维持在1.40%。DR001加权利率报1.4867%，大行同业存单利率报1.6775%。今日为税期走款最后一日，资金需求较大，尽管央行净投放呵护，资金利率中枢仍明显上行，流动性整体承压。流动性是短期国债市场的核心驱动。尽管税期导致资金面偏紧，但市场情绪已明显好转，对股市压制有所脱敏。8月疲弱的经济数据为债市提供了基本面支撑，而20年国债发行向好及央行买债传闻则成为情绪催化剂，推动利率下行。目前市场已转为震荡偏多思维，但在前期套牢盘压力下，追高风险较大，行情或在反复中震荡磨底。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。近期市场已从交易悲观情绪转向交易宽松预期，8月经济数据不及预期强化了市场对货币政策进一步发力的期待。美联储利率决议是关键看点，在基本面支撑和政策预期发酵下，债市悲观情绪得到修复，但行情能否反转仍需等待更明确的政策信号落地。长久期债券面临远期利率抬升和风险偏好回暖的压制，而短端仍需考虑债务置换和产能出清的弱基本面，收益率曲线继续看陡。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货09-18 09:05
分析人士：波动加大做好仓位管理
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近期贵金属市场延续强势表现，不仅沪金价格屡创历史新高，沪银价格更是上破1万元/千克整数关口。本周，美联储9月议息会议来袭，市场预期此次会议降息已是“板上钉钉”，那么，此次会议将给贵金属后市带来怎样的指引？ “近期贵金属价格持续走强的背后，主要是美国劳动力市场超预期走弱后，市场对美联储降息预期不断强化，同时对美联储独立性的担忧也有增加，推动黄金价格再创历史新高。白银价格则受到宏观降息预期和工业品上涨的共振推动，国内外流动性宽松，市场风险偏好维持高位，推动股市和大宗商品价格上涨，白银出现了补涨行情。”东证衍生品研究院贵金属分析师徐颖表示。对于白银价格的强劲表现，金瑞期货贵金属分析师吴梓杰表示，一是白银已经连续多年出现年度级别供需缺口，工业需求维持高位，结构性紧平衡抬升了对白银的边际定价权；二是在金价持续创历史新高的带动下，银价上涨弹性显著增强；三是当前美联储降息更多是“预防式降息”，经济和就业市场仍有韧性，而降息能带来经济好转的预期，因而利好白银。综合来看，他表示“利率—金价—银价”的传导与白银的工业属性叠加，是本轮沪银价格加速上行的核心机制。此外，沪银价格上周五首次上破1万元/千克整数关口形成技术面突破后，有进一步顺势跟涨的交易因素做支撑。徐颖表示，目前市场对美联储“9月降息25BP、年内降息3次”已经有充分的预期和定价。当前美国经济面临就业市场走弱和通胀抬头的双重风险，美联储内部“鹰派”和“鸽派”的分歧空前加大，“鹰派”强调通胀风险，对降息维持谨慎，而“鸽派”顾虑就业走弱而倾向降息，叠加特朗普政府对美联储人事变动的干预，预计9月降息25个基点“板上钉钉”，降息50基点是小概率事件。 “作为年内首次市场与美联储对降息落地达成共识的会议，预计此次会议降息25个基点并不会造成市场太大的波动，大家更为关注的是未来的货币政策路径。”一德期货贵金属分析师张晨认为，此次会议有以下两个关注点：一是 “点阵图”的情况。当前CME“美联储观察”显示，市场降息预期持续发酵，终值利率来到了2.75%～3.00%区间，低于美联储经济展望中官员对长期均衡利率（中性利率）3.00%的判断，也就是说，市场对本轮降息性质的押注，出现倒向“衰退式”降息的迹象，如无法得到9月利率“点阵图”的正面回应，预计市场将会走出“纠偏行情”，以修复偏乐观的预期。二是关注美联储理事库克能否参会，从而确认政府对美联储干扰的程度。此前，围绕库克欺诈购房的指控，上诉法院已驳回司法部门的指控，而库克方面也补充了相应证据，但白宫方面上诉至最高法院，以期在FOMC会议召开前将库克定罪并将其排除在参会名单之外，这将从美联储独立性叙事角度对市场产生更为深远的影响。吴梓杰也表示，会议公布的“点阵图”与经济预测（SEP）将决定9月降息之后的路径，其对远端利率与实际利率曲线的引导，比单次降幅本身更重要。从宏观背景上看，当前美国劳动力市场正进一步走弱，同时美元仍有趋势性下跌预期，政治层面的不确定性提升了市场对货币政策独立性的担忧，市场对“更鸽的路径”押注确有抬升。总体来看，如果届时“点阵图”和经济预测指向了2025—2026年更多的累计降幅与更低的中性利率假设，将强化贵金属市场多头的中期信心。反之，若美联储降息路径偏保守，则可能引发“利好出尽是利空”的“卖现实”压力。吴梓杰表示，在基准情景下，名义与实际利率进一步温和下行与美元弱势延续，将对黄金形成又一轮“政策型托举”，白银因工业属性与弹性往往跑赢黄金。但考虑到金价处于历史高位，短线仍需防“买预期、卖事实”的剧烈波动；若出现50个基点的“超预期”降息，金银价格可能会剧烈上冲；若美联储采取了“鹰派”降息，即一边降息一边释放“鹰派”信号，比如暗示后续未必连续降息，则金银价格有回撤风险。徐颖认为，由于目前降息预期已经充分被市场定价，美联储的表态至关重要，后续的降息空间及美联储对经济的预测将决定市场风险偏好程度。在目前价格已经处于高位的背景下，市场波动料将加大。投资者可以适当降低仓位，等待不确定性下降后，再考虑中长期的布局。短期多空博弈增加，择时难度较大。 “对投资者而言，由于金银价格已经处于阶段性高位，要警惕美联储议息会议后短期利好出尽带来的价格风险，不宜盲目追涨杀跌。同时，议息会议本身具有不可预测性，也会放大市场波动，因此要做好仓位管理，避免因市场波动而造成的不必要亏损。”吴梓杰建议道。来源：期货日报网
期货日报网09-17 09:15
需求支撑白银价格偏强运行
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021年上半年以来最高水平。白银作为贵金属，是黄金的“影子”和“杠杆替代品”。当全球央行和机构投资者开始寻求非美元、非信用的实物资产来保值时，黄金是首选，但黄金价格高企，白银的货币属性和价值洼地效应被急剧放大。今年9月份，美国地质调查局（USGS）更新了其关键矿产清单，将列入清单的矿产数量增加至54种，这些矿产均被视为对美国经济和国家安全至关重要。这一举措为特朗普政府可能于10月公布的232条款调查最终报告及潜在关税措施铺平了道路，预示着全球金属市场可能面临新一轮的贸易动荡，其中银、铜等6种矿产被首次列入清单。一旦美国后期对白银增加关税，无疑将进一步提升市场对白银的需求。整体来看，在美联储重启降息周期的背景下，金融市场将普遍受益，白银价格或将跟随黄金继续走强。另外，白银的工业需求和投资需求均处于快速增长周期，白银价格波动弹性被放大。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网
期货日报网09-17 09:15
金银继续走强-2025年9月16日申银万国期货每日收盘评论
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看多观点，热卷强于螺纹。 4）金属【贵金属】金银继续走强。上周公布的通胀数据整体符合预期，8月CPI同比上涨2.9%，较7月的2.7%小幅上升，环比上涨0.4%，超过部分市场预期。核心通胀同比仍为3.1%，环比上涨0.3%。8月PPI环比意外下降0.1%，预期为上涨0.3%。同比上涨2.6%，低于市场预期的3.3%，强化9月降息预期。本月多项数据显示美国经济就业市场疲弱，尤其是非农就业2.2万人，大幅低于低于市场预期的7.5万人，进一步确认9月降息前景，叠加近期对美联储独立性受威胁的担忧，推升黄金。市场进一步炒作降息50bp可能，但通胀压力下更大概率还是呈现年内的多次降息，当下中性预期为年内三次降息。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境恶化，市场仍在观察关税通胀影响的延续性，美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然明确。金银整体或在降息临近以及特朗普干预美联储独立性下呈现偏强走势，短期注意获利回吐的调整。【铜】日间铜价收低0.05%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收低0.25%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】供应端，周度产量环比小幅增加，周度产量环比增加389吨至19419吨，其中锂辉石提锂环比增加160吨至12409吨，锂云母提锂环比增加100吨至2600吨，盐湖提锂环比增加78吨至2593吨，回收提锂环比增加51吨至1817吨；9月碳酸锂预计产量环比增加1.7%至86730吨。需求端，9月三元材料预计产量环比下降1.5%至72330吨，周度三元材料产量环比下降154吨至16513吨，库存环比减少188吨至17644吨；磷酸铁锂预计环比增加6%至335250吨，周度磷酸铁锂产量环比增加199吨至76533吨，库存环比增加263吨至94756吨。库存端，周度库存去化速度加快，周环比减少1044吨至140092吨，其中下游环比增加2407吨至55207吨，中间环节环比增加410吨至45410吨，上游环比减少3861吨至39475吨。在供给端扰动之下，期货价格后续预计仍可能维持较高波动率。需要注意的是，在复产预期之下，多头逻辑有所削弱，价格上方存在一定压力。目前在项目实际复产之前，需求旺盛的背景之下，下游的采购需求将成为价格支撑，后续仍需要继续关注江西地区项目的实际情况。 5）农产品【蛋白粕】今日豆粕偏弱震荡，菜粕小幅收涨本月USDA报告公布，本月报告中上调种植面积至8110万英亩，下调美豆单产预估至53.5蒲/英亩，下调幅度低于市场预估。上调压榨预估至25.55亿蒲下调出口预估至16.85亿蒲，最终使得25/26美豆期末库存上调至3亿蒲，报告对市场影响中性偏空。同时中美两国在西班牙举行经贸会谈，市场对于后期国内供应改善预期上升，短期在利空情绪影响下预计连粕偏弱震荡为主。【油脂】今日油脂偏强运行。mpob公布本月供需报告，马来西亚8月棕榈油产量为185万吨，环比增长2.35%；马来西亚8月棕榈油出口为132万吨，环比减少0.29%；截止到8月底马棕库存量为220万吨，环比增加4.18%。8月马棕出口不及市场预期，但数据利空影响基本消化。近期马来沙巴州受洪水天气影响产量担忧情绪上升，同时印度8月棕榈油大量进口提振棕榈油行情，预计短期油脂偏强震荡为主。【白糖】郑糖日内震荡走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，偏弱走势为主。【棉花】郑棉日内震荡为主。国际市场，USDA 9月月报调减期初供应，调增消费预期，期末库存减少，但供应压力仍存，棉价上行动力有限。国内市场，9月份开始进入新花收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。 6）航运指数【集运欧线】 EC震荡，10合约收于1169.7点，下跌0.10%。随着时间节点接近黄金周，且今年国庆和中秋假期连在一起，时间跨度接近两周，船司揽货压力增加，进而使得船司降价博弈趋于白热化，OA联盟和PA联盟加速跟降，现货运价加速下行，期货跟随现货。目前船司9月底大柜均价在1600美元左右，折算成现货指数基本和10合约持平，短期还是看现货运价的下行速率。从往年来看，9月运价较8月跌幅加深，国庆黄金周后运价下行速率或有放缓，12合约表现相对抗跌，关注后续船司调降节奏。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货09-17 09:08
【宏观早评】美联储议息会议来袭，贵金属短线波动加剧
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| 2025年9月17日品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报股指题材活跃，中证1000偏强 A股昨日延续盘整，中证1000和500相对于300和50偏强，两市成交量2.34万亿。盘面上机器人、芯片等题材活跃，银行、有色等板块继续回调。外围环境上，美国降息预期和弱美元对A股偏利好，中美进行新一轮谈判，或在TIKTOK等问题上取得进展，会谈结束后的氛围不错。国内8月宏观数据公布，消费、投资等数据均不及预期，地产继续下行，当前实体和股市存在体感差距。国务院加强人工智能+战略部署，产业政策不断落地，并配合以宽松政策。国内在科技硬件，出海，创新药，资源等行业存在结构性景气。阿里带动整个中概股向上突破，中国科技资产重估态势向好。资金面上仍然偏宽松，央行呵护下无风险利率停止了上行趋势，存款搬家趋势不变。结论：由政策资金面和风险偏好支持的慢牛未结束，盘整后有望开启新一轮上涨。贵金属贵金属继续维持较为强势的趋势，主要驱动因素是来自于美元指数的弱势和地缘形势的动荡。美盘时间短线走弱在美国零售销售数据超预期的情况下，贵金属小幅回落主要源于市场降息预期的短线回调，但随后回收震荡跌幅。昨日避险情绪为主导，金银比小幅回升。美国8月零售销售月率录得0.6%，高于预测中值0.2%，前值0.50%。从分项数据来看，零售增长集中在无店面和杂项零售，家居家饰，机动车，这些都是跟关税相关度较高的商品，这跟之前的通胀数据基本匹配。美国8月进口物价指数月率 0.3%，预期-0.1%，前值由0.40%修正为0.2%。整体进口物价指数出现了明显的抬升。数据公布之后，美元指数和美债利率出现反弹，贵金属有所震荡，但随后伴随着美元指数的下行，回收震荡跌幅。美国9月NAHB房产市场指数 32，预期33，前值32；美国8月工业产出微升0.1%。采矿业和能源开采业增长了0.9%，而公用事业产出下降了2%，这是自3月以来的最大降幅，整体经济走势仍不明确。美商务部考虑对更多进口汽车零部件加征关税；英国搁置钢铁对美零关税配额计划转而谈“永久性25%关税”，关税政策的不稳定仍对工业生产和经济产生扰动。美国8月政府预算 -3450亿美元，预期-2855亿美元，前值-3801亿美元；即使8月美国净海关收入创纪录新高，达295亿美元，2024年8月为70亿美元，仍不改整体赤字的上行。据Punchbowl表示美国众议院将于周五就一项为期七周的拨款法案进行投票。财政债务逻辑上从中长期而言驱动黄金。美联储方面，特朗普签署有关任命米兰担任美联储理事的文件，将移交美联储。米兰被视为鸽派，有可能倾向于降息50个基点，他将能够在9月会议上进行投票。此外，美联储理事鲍曼和沃勒，明年主席职位的候选人也可能通过反映鸽派立场来传递信息。主要关注点：1️⃣联储内部反对票，和支持降息50基点的分布情况，可能对十月会议由一定影响；2️⃣特朗普提名的米兰和继续上诉理事库克对市场关于美联储独立性的影响。3️⃣“美联储传声筒”Nick发文称本周美联储降息基本已成定局，投资者将重点关注鲍威尔是否会进一步推进其近期的立场转向，这将取决于其对就业市场的态度，所以议息会议的重点关注仍以会后言论作为主要指引。地缘形势波动有抬升的迹象，菲律宾渔船事件有所升级；中东局势陡然上升，以色列和胡塞局势加剧；俄乌形势再次陷入僵局；委内瑞拉等区域小冲突；以及重大政治事件使得全球政治敏感性显著上升，这对黄金而言存在潜在利好。受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，美联储独立性展现被干扰后贵金属趋高；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧在近期出现一定发酵，多条件驱动共同推动黄金突破走高，白银弹性更大，黄金支撑更强。日内迎来关键的美联储议息会议，市场预期仍有大幅变动可能，仍需关注市场预期和现实产生偏离的可能性，所以交易层面上仍需寻找合适位置入场。《直播：降息周期下的大宗商品》https://nhsek.mk.xet.citv.cn/sl/1cjRjp 国债国债期货V型反转，股市午后走强，上演股债双牛。30年国债期货（TL）主力合约收报115.48元。午后在传闻刺激下，现券收益率快速下行并收于日内低位，一扫早盘颓势。早盘，市场消化中美谈判消息，情绪偏空，期债跳空低开，收益率小幅上行。午后，市场传闻央行将全曲线购买国债，彻底点燃多头情绪，国债期货急速拉升，完全不受午后股市上涨的压制。3点后，在强烈的政策预期主导下，现券买盘持续涌入，收益率维持下行趋势直至收盘。当日资金面均衡偏紧。央行公开市场净投放400亿元，7天OMO利率维持在1.40%。DR001加权利率报1.4424%，大行同业存单利率为1.68%。今日正值税期走款，资金需求较大，尽管央行进行了净投放，但整体流动性仍较前一日略有收敛，资金利率小幅上行。流动性是短期国债市场的核心驱动。今日资金面虽略有收紧，但市场在糟糕的经济数据发布后，对货币政策宽松的预期已成燎原之势。午后关于央行买债的传闻成为引爆市场的导火索，推动债市走出独立行情，暂时摆脱了股市跷跷板效应的压制。但周内资金面的松紧仍是主要因素，短期或延续谨慎的震荡行情。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，8月经济数据延续放缓，外部美联储降息预期高，强化了政策逆周期调节的预期，市场对后续降准乃至降息的期待升温。财政政策方面，化债额度提前下达体现了财政前置发力，需要货币政策的进一步配合。结构性改革方面，《求是》杂志再度发文聚焦统一大市场建设与整治无序竞争，“反内卷”风再起，成为影响市场风险偏好和定价逻辑的关键变量。长久期债券面临远期利率抬升和风险偏好回暖的压制，而短端仍需考虑债务置换和产能出清的弱基本面，收益率曲线或继续走陡。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货09-17 09:05
白银继续强势-2025年9月15日申银万国期货每日收盘评论
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当前盘面呈高位震荡走势。 4）金属【贵金属】黄金高位整理，白银接棒走强。上周公布的通胀数据整体符合预期，8月CPI同比上涨2.9%，较7月的2.7%小幅上升，环比上涨0.4%，超过部分市场预期。核心通胀同比仍为3.1%，环比上涨0.3%。8月PPI环比意外下降0.1%，预期为上涨0.3%。同比上涨2.6%，低于市场预期的3.3%，强化9月降息预期。本月多项数据显示美国经济就业市场疲弱，尤其是非农就业2.2万人，大幅低于低于市场预期的7.5万人，进一步确认9月降息前景，叠加近期对美联储独立性受威胁的担忧，推升黄金。市场进一步炒作降息50bp可能，但通胀压力下更大概率还是呈现年内的多次降息，当下中性预期为年内三次降息。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境恶化，市场仍在观察关税通胀影响的延续性，美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然明确。金银整体或在降息临近以及特朗普干预美联储独立性下呈现偏强走势，短期注意获利回吐的调整。【铜】日间铜价收低0.15%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收涨0.02%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】供应端，周度产量环比小幅增加，周度产量环比增加389吨至19419吨，其中锂辉石提锂环比增加160吨至12409吨，锂云母提锂环比增加100吨至2600吨，盐湖提锂环比增加78吨至2593吨，回收提锂环比增加51吨至1817吨；9月碳酸锂预计产量环比增加1.7%至86730吨。需求端，9月三元材料预计产量环比下降1.5%至72330吨，周度三元材料产量环比下降154吨至16513吨，库存环比减少188吨至17644吨；磷酸铁锂预计环比增加6%至335250吨，周度磷酸铁锂产量环比增加199吨至76533吨，库存环比增加263吨至94756吨。库存端，周度库存去化速度加快，周环比减少1044吨至140092吨，其中下游环比增加2407吨至55207吨，中间环节环比增加410吨至45410吨，上游环比减少3861吨至39475吨。在供给端扰动之下，期货价格后续预计仍可能维持较高波动率。需要注意的是，在复产预期之下，多头逻辑有所削弱，价格上方存在一定压力。目前在项目实际复产之前，需求旺盛的背景之下，下游的采购需求将成为价格支撑，后续仍需要继续关注江西地区项目的实际情况。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕偏弱震荡，本月USDA报告公布，本月报告中上调种植面积至8110万英亩，下调美豆单产预估至53.5蒲/英亩，下调幅度低于市场预估。上调压榨预估至25.55亿蒲下调出口预估至16.85亿蒲，最终使得25/26美豆期末库存上调至3亿蒲，报告对市场影响中性偏空。同时中美两国在西班牙举行经贸会谈，市场对于后期国内供应改善预期上升，短期在利空情绪影响下预计连粕偏弱震荡为主。【油脂】今日豆棕油小幅收涨，菜油偏弱运行。mpob公布本月供需报告，马来西亚8月棕榈油产量为185万吨，环比增长2.35%；马来西亚8月棕榈油出口为132万吨，环比减少0.29%；截止到8月底马棕库存量为220万吨，环比增加4.18%。8月马棕出口不及市场预期，但数据利空影响基本消化。近期加拿大贸易代表团访华后，市场情绪趋于谨慎，预计油脂或延续震荡运行为主。【白糖】郑糖日内维持震荡走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，偏弱走势为主。【棉花】郑棉日内维持震荡走势。国内棉市供应端方面，9月份开始进入收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。当前新棉仍多未开秤，企业等待公示。而产业下游温吞难见明显起色，下游对传统旺季信心不足。市场继续等待新棉收购及下游传统旺季带来的指引，预计短期郑棉维持偏弱走势。 6）航运指数【集运欧线】 EC震荡，10合约收于1163.1点，下跌1.33%。盘后公布的SCFIS欧线为1440.24点，对应于09.08-09.14期间的离港结算价，较上期下跌8.1%，连续第九周下跌，对应大柜运价为2100美元左右，主要反映9月第二周运价降幅的略有收窄，预计下周降幅将进一步走阔。随着时间节点接近黄金周，且今年国庆和中秋假期连在一起，时间跨度接近两周，船司揽货压力增加，进而使得船司降价博弈趋于白热化，OA联盟和PA联盟加速跟降，现货运价加速下行，期货跟随现货。目前船司9月底大柜均价在1600美元左右，折算成现货指数基本和10合约持平，短期还是看现货运价的下行速率。从往年来看，9月运价较8月跌幅加深，国庆黄金周后运价下行速率或有放缓，关注后续船司调降节奏。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货09-16 09:08
【宏观早评】中美谈判，股指盘整等结果
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| 2025年9月16日品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报股指 A股昨日盘整，沪深300小涨其余小跌，两市成交量缩量到2.28万亿。盘面上锂电领涨，科技板块回落。外围环境上，美国降息预期和弱美元对A股偏利好，中美进行新一轮谈判，或在TIKTOK等问题上取得进展，会谈结束后的氛围不错。国内8月宏观数据公布，消费、投资等数据均不及预期，地产继续下行，当前实体和股市存在体感差距。国务院加强人工智能+战略部署，产业政策不断落地，并配合以宽松政策。国内在科技硬件，出海，创新药，资源等行业存在结构性景气。昨日反内卷继续发文，或有新一轮行业政策出台。资金面上仍然偏宽松，央行呵护下无风险利率停止了上行趋势，存款搬家趋势不变。结论：由政策资金面和风险偏好支持的慢牛未结束，盘整后有望开启新一轮上涨。贵金属贵金属继续维持较为强势的趋势，主要驱动因素是来自于市场降息预期未改，整体流动性宽松为主，中长期驱动维持支撑。美国高频就业和CPI数据尚不改变市场的降息预期；纽约联储制造业指数从11.9跌至-8.7，低于5.0的预测值，市场仍对9月降息保持乐观期待；美股整体走势尚未出现扭转，市场风险伴随明显下降；宽松情形下贵金属整体仍偏强。美国8月政府预算 -3450亿美元，预期-2855亿美元，前值-3801亿美元；即使8月美国净海关收入创纪录新高，达295亿美元，2024年8月为70亿美元，仍不改整体赤字的上行，这从中国长期而言驱动黄金。地缘形势波动有抬升的迹象，中东局势陡然上升，以色列对卡塔尔多哈袭击；俄乌形势再次陷入僵局；委内瑞拉等区域小冲突；以及重大政治事件使得全球政治敏感性显著上升，这对黄金而言存在潜在利好。受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，美联储独立性展现被干扰后贵金属趋高；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧在近期出现一定发酵，多条件驱动共同推动黄金突破走高，白银弹性更大，黄金支撑更强。美联储降息前市场预期仍有变动可能，仍需关注市场预期和现实产生偏离的可能性，所以交易层面上仍需寻找合适位置入场。国债国债期货全线收涨，股市震荡微跌。30年国债期货（TL）主力合约收报115.4元。尾盘受中美会谈及促消费、反内卷等消息影响，现券收益率回吐日内涨幅转为上行，10年期国债收益率再度触及1.8%。早盘，8月经济数据全面走弱，债市情绪偏强，国债期货高位震荡。午后，期货维持高位，多头情绪有所回暖。3点后及收盘后，市场消息频出，中美会谈释放缓和信号、促消费发布会召开以及《求是》发文再提“反内卷”，市场风险偏好回升，现券遭遇抛售，收益率快速上行。当日资金面由紧转松。央行公开市场（含6个月期买断式逆回购）合计净投放6885亿元，7天OMO利率维持1.40%。DR001加权利率报1.3173%，大行同业存单利率报1.6769%。尽管今日为缴税截止日，但央行通过超额买断式逆回购等操作大力度投放流动性，市场资金面整体均衡偏松。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行的大额投放呵护了资金面，但市场情绪依然脆弱，在多空因素交织下呈震荡磨底态势。一方面，疲弱的经济数据为债市提供了基本面支撑；另一方面，促消费、“反内卷”等政策导向以及外部风险缓和又压制了利率下行空间。但周内资金面的松紧仍是主要因素，短期或延续谨慎的震荡行情。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，8月经济数据延续放缓，外部美联储降息预期高，强化了政策逆周期调节的预期，市场对后续降准乃至降息的期待升温。财政政策方面，化债额度提前下达体现了财政前置发力，需要货币政策的进一步配合。结构性改革方面，《求是》杂志再度发文聚焦统一大市场建设与整治无序竞争，“反内卷”风再起，成为影响市场风险偏好和定价逻辑的关键变量。长久期债券面临远期利率抬升和风险偏好回暖的压制，而短端仍需考虑债务置换和产能出清的弱基本面，收益率曲线或继续走陡。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货09-16 09:05
白银接棒上行-2025年9月12日申银万国期货每日收盘评论
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当前盘面呈高位震荡走势。 4）金属【贵金属】黄金进入整理，白银接棒上行。8月CPI同比上涨2.9%，较7月的2.7%小幅上升，环比上涨0.4%，超过部分市场预期。核心通胀同比仍为3.1%，环比上涨0.3%。8月PPI环比意外下降0.1%，预期为上涨0.3%。同比上涨2.6%，低于市场预期的3.3%，强化9月降息预期。上周公布的多项数据显示美国经济就业市场疲弱，尤其是周五公布的非农就业2.2万人，大幅低于低于市场预期的7.5万人，进一步确认9月降息前景，叠加近期对美联储独立性受威胁的担忧，推升黄金。市场进一步炒作降息50bp可能，但通胀压力下更大概率还是呈现年内的多次降息。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境恶化，市场仍在观察关税通胀影响的延续性，美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然明确。金银整体或在降息临近以及特朗普干预美联储独立性下呈现偏强走势，短期注意获利回吐的调整。【铜】日间铜价收涨1.22%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收涨0.25%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】今日豆粕震荡收涨，菜粕小幅收跌，虽然目前美豆出口仍受到中美贸易关税的影响存在不确定性，但由于美豆种植面积的大幅调降，以及8月以来天气有所转差市场预计美豆单产将较美国农业部此前预估水平下调，因此美豆下方支撑仍较强，整体下行空间较为有限。国内方面，国内供应宽松延续，但由于供需报告数据中性偏多的预期，叠加进口成本持续上升连粕下方支撑较强，关注本月usda报告对于行情的指引。【油脂】今日油脂偏强运行。mpob公布本月供需报告，马来西亚8月棕榈油产量为185万吨，环比增长2.35%；马来西亚8月棕榈油出口为132万吨，环比减少0.29%；截止到8月底马棕库存量为220万吨，环比增加4.18%。8月马棕出口不及市场预期，但数据利空影响基本消化。美豆油生柴政策利空影响压制豆油走势，但受到usda报告即将公布或从原料端有所提振影响豆油期价有所回暖。9月6日至9日加拿大官员率经贸代表团访华，后续需继续关注中加贸易关系动向及美国生柴政策可能带来影响。 6）航运指数【集运欧线】 EC弱势运行，下跌5.27%，10合约收于1157.6点。盘后公布的SCFI欧线为1154美元/TEU，基本对应于09.15-09.21期间的欧线订舱价，环比下降161美元，反映9月下半月以来欧线运价的加速下降。随着时间节点接近黄金周，且今年国庆和中秋假期连在一起，时间跨度接近两周，船司揽货压力增加，进而使得船司降价博弈趋于白热化，OA联盟和PA联盟加速跟降，现货运价加速下行，期货跟随现货。目前船司9月底大柜均价在1640美元左右，折算成现货指数基本和10合约持平，短期还是看现货运价的下行速率。从往年来看，9月运价较8月跌幅加深，国庆黄金周后运价下行速率或有放缓，关注后续船司调降节奏。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货09-13 09:08
股指全线反弹-2025年9月11日申银万国期货每日收盘评论
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注基本面变动，调整看待。 4）金属【贵金属】金银进入整理。8月PPI环比意外下降0.1%，预期为上涨0.3%。同比上涨2.6%，低于市场预期的3.3%，强化9月降息预期。上周公布的多项数据显示美国经济就业市场疲弱，尤其是周五公布的非农就业2.2万人，大幅低于低于市场预期的7.5万人，进一步确认9月降息前景，叠加近期对美联储独立性受威胁的担忧，推升黄金。市场进一步炒作降息50bp可能，但通胀压力下更大概率还是呈现年内的多次降息。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境恶化，市场仍在观察关税通胀影响的延续性，美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然有支撑。金银整体或在降息临近以及特朗普干预美联储独立性下呈现偏强走势，短期注意获利回吐的调整。【铜】日间铜价收涨0.43%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收涨0.16%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】当前市场暂无实际供给增量影响市场供给，锂价今日整体保持平稳。产量环比增加389吨至19419吨，其中锂辉石提锂环比增加160吨至12409吨，锂云母提锂环比增加100吨至2600吨，盐湖提锂环比增加78吨至2593吨，回收提锂环比增加51吨至1817吨；9月碳酸锂产量预计环比增加1.7%至86730吨，其中增幅主要是锂辉石提锂，少量回收提锂，锂云母和盐湖提锂环比下降。需求端， 9月三元材料环比下降1.5%至72330吨，磷酸铁锂环比增加6%至335250吨。总库存环比延续降幅明显，周度库存环比减少1044吨至140092吨，下游和中间环节继续补库，上游持续去库。市场消息扰动仍然较多，江西矿端仍具有较大的不确定性，警惕资金炒作。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕震荡收涨，虽然目前美豆出口仍受到中美贸易关税的影响存在不确定性，但由于美豆种植面积的大幅调降，以及8月以来天气有所转差市场预计美豆单产将较美国农业部此前预估水平下调，因此美豆下方支撑仍较强，整体下行空间较为有限。国内方面，国内原料供应宽松的预期延续，现阶段缺乏明显利好题材驱动，预计短期继续窄幅震荡为主，关注本月usda报告对于行情的指引。【油脂】今日豆菜油偏强震荡，棕榈油小幅收跌。mpob公布本月供需报告，马来西亚8月棕榈油产量为185万吨，环比增长2.35%；马来西亚8月棕榈油出口为132万吨，环比减少0.29%；截止到8月底马棕库存量为220万吨，环比增加4.18%。8月马棕出口不及市场预期，短期棕榈油价格或承压偏弱。美豆油生柴政策利空影响压制豆油走势，但受到usda报告即将公布或从原料端有所提振影响豆油期价有所回暖。9月6日至9日加拿大官员率经贸代表团访华，后续需继续关注中加贸易关系动向及美国生柴政策可能带来影响。【白糖】郑糖日内有所企稳、低位震荡。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，偏弱走势为主。【棉花】郑棉日内维持震荡走势。国内棉市供应端方面，9月份开始进入收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。当前新棉仍多未开秤，企业等待公示。而产业下游温吞难见明显起色，下游对传统旺季信心不足。市场继续等待新棉收购及下游传统旺季带来的指引，预计短期郑棉维持偏弱走势。 6）航运指数【集运欧线】 EC弱势运行，下跌5.28%，10合约收于1203.8点。周三马士基新开舱第39周，至鹿特丹大柜报价1550美元，环比调降150美元，周度降幅较此前收窄50美元，此前HPL已将9月下半月大柜报价降至1535美元，使得GEMINI联盟大柜均价降到1500多美元。随着国庆黄金周的到来，船司降价揽货博弈趋于激烈，OA联盟和PA联盟跟降加速，CMA和EMC均将9月下半月大柜报价从2000美元左右降至1700美元左右，使得OA联盟降幅达到300美元，HMM则将9月下半月大柜报价跟降至1600美元左右，仅低于GEMINI联盟。9月底现货降价博弈进一步趋于激烈，第39周大柜均价降至1640美元左右，市场跟随现货运价下行，关注后续船司调降节奏。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货09-12 09:08
【宏观早评】资金回归AI主线，股指大涨
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| 2025年9月12日品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报股指 A股昨日大涨，除了50，300、500和1000上涨均在3%左右，两市成交量放量到2.44万亿。盘面上所有行业板块均上涨，ai算力和国产芯片领涨，券商助长。外围环境上，美国降息预期和弱美元对A股偏利好，甲骨文业绩大涨再度点燃资本市场对AI算力的热情。国务院加强人工智能+战略部署，产业政策不断落地，并配合以宽松政策。国内在科技硬件，出海，创新药，资源等行业存在结构性景气。但地产和有效需求不足现象仍在，工业企业利润仍然偏弱，当前实体和股市存在体感差距。受宁德复产预期，昨日硅料碳酸锂均下跌，带动电新板块整体下行。但深夜发改委发文再度聚焦物价回暖和防止无序竞争，反内卷政策解决企业利润问题仍然在早期阶段。资金面上，传央行呵护债市，股市成交量重新放大，外资对中国资产的热情上升。结论：由政策资金面和风险偏好支持的慢牛未结束，股指重新聚集AI+主线，有望向上突破新高。贵金属贵金属昨日相对震荡走弱，但底部仍有支撑。走弱的原因仍是在波动率且价格较高的情况下持续获利了结盘较多，美国通胀数据符合预期未改美联储降息预期，整体贵金属趋势仍在。在逐步走软的就业和尚未升温的通胀下，降息的可能性还在加强，这也进一步支撑贵金属。美国8月季调后CPI月率录得0.4%，为1月以来新高，高于市场预期的0.3%。从分项数据来看，食品，能源和商品通胀都在反弹，但是服务通胀在回落，与关税相关的商品（家饰等）上行明显，这对后续的通胀具备指引意义。同步公布的数据美国高频就业数据，美国至9月6日当周初请失业金人数录得26.3万人，为2021年10月23日当周以来新高，市场预期为23.5万人。高频就业和CPI数据尚不改变市场的降息预期，黄金整体仍偏强。美国8月政府预算 -3450亿美元，预期-2855亿美元，前值-3801亿美元；即使8月美国净海关收入创纪录新高，达295亿美元，2024年8月为70亿美元，仍不改整体赤字的上行，这从中国长期而言驱动黄金。美联储独立性方面，法官阻止罢免美联储理事库克，但特朗普政府火速上诉，市场仍存忧。美国劳工部总监察长办公室启动对劳工统计局的审查，重点针对PPI、CPI数据采集及就业数据修订机制。这也是对数据源头的一次检查，将对市场形成隐忧。地缘形势波动有抬升的迹象，中东局势陡然上升，以色列对卡塔尔多哈袭击；俄乌形势再次陷入僵局；委内瑞拉等区域小冲突；尼泊尔动乱引发总理辞职；法国总理递交辞呈；以及重大政治事件使得全球政治敏感性显著上升，这对黄金而言存在潜在利好。受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，美联储独立性展现被干扰后贵金属趋高；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧在近期出现一定发酵，多条件驱动共同推动黄金突破走高，白银弹性更大，黄金支撑更强；但鉴于黄金突破后在高波动情况下易出现获利了结盘，在欧央行保持利率决议不变的情形下，直到美联储降息前市场预期仍有变动可能，可能与市场过去预期产生偏离，所以交易层面上仍需寻找合适位置入场。国债国债期货日内宽幅震荡，收盘涨跌不一，股市全天单边大涨。30年国债期货（TL）主力合约收于114.74元。午后市场受传闻提振V型反转，但尾盘30年期国债现券收益率仍小幅收高，曲线明显走陡。早盘，股市强势上涨对债市形成巨大压制，悲观情绪下期债创下新低。午后，市场传出央行将讨论重启国债买卖以及可能进行超额买断式逆回购的消息，债市情绪迅速反转，期货绝地反击，带动现券收益率快速下行。3点后，市场围绕政策预期展开博弈，但机构分歧较大，超长端现券表现依旧疲弱。当日资金面由紧转松。央行公开市场净投放794亿元，7天OMO利率维持在1.40%。DR001加权利率回落至1.3173%，大行同业存单利率报1.68%。央行连续净投放有效缓解了月初以来的紧张态势，为明日大规模政府债发行提供了流动性支持，带动中短端利率下行。流动性是短期国债市场的核心驱动。资金面边际好转为市场提供了喘息之机，但当前市场的主导因素已从恐慌性抛售转向对政策维稳的强烈预期。资金面仍是重要驱动，多空市场传闻交织，是目前国债波动率的主要来源，市场情绪依旧脆弱，机构分歧巨大，在明确的利好政策落地前，由传闻驱动的行情波动性极大。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，近期市场的剧烈调整和收益率的快速上行，为央行重启国债买卖以稳定市场、降低融资成本提供了更充分的理由和空间，市场正急切等待破局信号。财政政策方面，后续政府债发行仍需货币政策的紧密配合。结构性改革方面，今日公布的10大城市要素市场化配置是重要一步，代表对生产率改进的进一步落实和推进。未来，经济能否走出深度通缩预期是主导市场的关键，在此之前，资金大概率会继续沿赚钱效应的方向流动，债市策略仍应以防守为主。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货09-12 09:05

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