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【有色早评】宏观出现干扰，铜价高位回调

税政策干扰，美元指数和美债利率的回升对金融市场形成一定压力。而供需面上，全球显性库存开始呈现累库（仍在历史低位），LME逼仓和搬运逻辑有所减弱，而终端需求受到高位中枢价格的影响有所减弱，铜价在触及高位后出现回调，底部存在长期供需带来的支撑位，整体呈现偏弱震荡。铝铝 2025.7.8 一、市场观点有色短期处于上行驱动边际走弱，风险隐隐抬头的环境下（美非农就业好于预期打掉了美联储7月降息预期，美对等关税面临到期存在关税升级的风险），以铜为例，上周五的lme表现为上行驱动减弱，不足以进一步突破10000美元的关键点位，关税风险不确定下，会优先选择避险观望。同时现实需求面临转弱的压力（抢出口订单下滑+内需下行），基本金属整体处于一个累库的趋势下。在这样的宏观+产业组合下，可能会先交易一波避险和国内现实走弱，表现为偏弱震荡，然后看会不会出现关税导火索下的对抗升级。风险项在于国内刺激政策超预期（美联储不降息会抑制国内政策的力度，暂时政策端集中在反内卷的供应过剩问题上，需求侧的刺激需要警惕房地产端政策），美关税进一步缓和（从特朗普和各大经济体表态来看，出现概率较低），降息预期增强（数据真空期，出现概率较低）。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。氧化铝行业整体产能过剩严重，反内卷政策预期下，落后产能有望退出，关注后续出台的政策。需求端，下游开工率环比下行，周度表需环比+0.1至85.8万吨，铝锭+铝棒社库环比+0.6至63.5万吨，库存继续累库。电改政策刺激光伏抢装需求，5月光伏新增装机92.9GW，单月同比增388%，超出预期，考虑到光伏组件供应增量大幅不及装机增速，组件库存大幅去库，同时可能存在装机实物工作量延后的可能，光伏抢装结束，用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比大幅下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车销不及产，库存压力增加。原料端，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，几内亚政府宣布创建铝土矿价格指数“GBX”，以图增加税收，矿税的出台会抬高当地铝土矿的开采成本，推高矿价，国内山西和河南两地因安全检查和环保督导等因素，供应有下行压力，对国内矿价形成支撑，成本端支撑走强。氧化铝周度产量环比上行，库存持续累库，周度供需仍旧过剩，供应压力增加，国内现货价格止跌。氧化铝期货库存下行至绝对低位，反内卷引发市场供给侧改革的狂热情绪，助推期价上行修复贴水。整体来看，美非农就业好于预期打掉了美联储7月降息预期，美对等关税存在对抗升级的风险，上行驱动走弱，风险隐隐抬头，铝价偏弱震荡。氧化铝周度供需过剩格局未改，流通现货仍偏宽裕，现货价格止跌持平。国内反内卷引发市场供给侧改革的偏多情绪，几内亚拟收取“矿税”致氧化铝成本中枢上移，短期建议观望。二、消息面 1.【印尼Inalum铝业继续扩张：曼帕瓦氧化铝厂二期100万吨预计2028年投产，拟建60万吨电解铝新厂】据海外媒体报道，近日印尼阿萨汉铝业（Inalum）公司宣布其核心扩张计划取得关键进展：位于西加里曼丹省曼帕瓦（Mempawah）冶金级氧化铝厂（SGAR）二期扩建项目预计将于2025年12月做出最终投资决策。该项目是Inalum未来五年（2025-2029年）总投资额达44亿美元（约合72.24万亿印尼盾）计划的核心组成部分，旨在通过产能扩张巩固其在铝产业链中的地位。曼帕瓦氧化铝厂SGAR项目分为一期和二期，一期已逐步运营中，二期规划年产100万吨氧化铝；（阿拉丁铝产业链服务平台） 2.【几内亚上半年铝土矿出口创新高，同比增长36%】外电7月5日消息，2025年上半年几内亚铝土矿出口量同比增长36%至9980万吨，创历史新高。中国企业的强劲需求成为主要驱动力，中资公司控制该国超60%的出口份额。其中SMB集团出口3120万吨（占总量的31%），中铝、CDM-CHINE等企业合计贡献1480万吨。出口增长得益于港口多元化战略，Dapilon/Katougouma等新枢纽处理了55%的货运量，缓解传统港口Kamsar的拥堵。这一成绩是在几内亚军政府实施严格矿业整顿的背景下取得的。GAC、KIMBO等多家矿企因合规问题停产，导致其出口量归零。（上海金属网编译） 3.【加拿大铝业协会CEO：若美国50%关税持续铝生产商或迎财务援助】当地时间周六，加拿大铝业协会首席执行官Jean Simard表示，加拿大已经讨论过，在美国对铝进口征收50%关税在中期内持续下去的情况下向力拓等大型铝生产商提供财务支持。Simard在接受采访时表示，如果加拿大政府未能在7月21日前与美国达成协议，可能会出手帮助铝行业，但目前尚未作出任何决定。虽然在加拿大经营的主要铝生产商当前没有流动性问题，但若美国对铝进口征收50%关税的情况持续下去，将不可避免地对这些公司的财务产生影响。美国使用的铝中约有一半是进口的，其中绝大多数来自加拿大。（财联社） 4.【特朗普发函 14个国家面临的最新关税税率一览】从北京时间8日凌晨开始，特朗普接连在社媒上公布其对多个国家发出的关税信函，截至发稿，其已对14个国家发出最新的关税税率威胁。其中日本、韩国、哈萨克斯坦、马来西亚和突尼斯面临25%的关税税率；南非、波斯尼亚税率为30%；印尼税率为32%；孟加拉国和塞尔维亚为35%；泰国和柬埔寨税率为36%；老挝和缅甸税率为40%。上述关税将于8月1日生效。(金十数据) 锌锌 2025.7.8 一、市场观点有色短期处于上行驱动边际走弱，风险隐隐抬头的环境下（美非农就业好于预期打掉了美联储7月降息预期，美对等关税面临到期存在关税升级的风险），以铜为例，上周五的lme表现为上行驱动减弱，不足以进一步突破10000美元的关键点位，关税风险不确定下，会优先选择避险观望。同时现实需求面临转弱的压力（抢出口订单下滑+内需下行），基本金属整体处于一个累库的趋势下。在这样的宏观+产业组合下，可能会先交易一波避险和国内现实走弱，表现为偏弱震荡，然后看会不会出现关税导火索下的对抗升级。风险项在于国内刺激政策超预期（美联储不降息会抑制国内政策的力度，暂时政策端集中在反内卷的供应过剩问题上，需求侧的刺激需要警惕房地产端政策），美关税进一步缓和（从特朗普和各大经济体表态来看，出现概率较低），降息预期增强（数据真空期，出现概率较低）。供给端，Nexa公司Cajamarquilla锌冶炼厂已全面恢复生产，此次仅暂停运营三天，影响较小。国产锌精矿TC持稳上行至3800元，CZSPT也发布了2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：80-100美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。7月排产环比预期增1.2万吨等待兑现。需求端，下游开工率环比下行，镀锌、锌合金和氧化锌周度用锌量环比下行。国内库存环比+0.6至7万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。总体来说，有色短期处于上行驱动边际走弱，风险隐隐抬头的环境下，同时现实需求面临转弱的压力，基本金属整体处于一个累库的趋势下。在这样的宏观+产业组合下，我们倾向于选择供应增量逐步兑现，需求也有边际下行压力的锌作为逢高空配的。锌的供应处于全球矿端产出如预期般上行，精矿TC上行，锌冶炼利润厂恢复，原料够，生产意愿也增强的阶段，所以月度排产环比都是有比较大的增量的，6月产量增加不及预期考虑为顺延至7月去兑现，库存累库的幅度也在增加。节奏上判断，可能会先交易一波避险和国内现实需求走弱，表现为偏弱震荡，然后看会不会出现关税导火索下的对抗升级，逢高可轻仓试空。二、消息面 1.【Nexa秘鲁Cajamarquilla锌冶炼厂已全面复产】据外电6月30日消息，Nexa Resources宣布，其位于秘鲁利马的Cajamarquilla锌冶炼厂在劳资谈判达成协议后全面复产。该冶炼厂为美洲最大冶炼厂，是Nexa旗下三座冶炼厂之一（另两座在巴西米纳斯吉拉斯州），此前因工人罢工暂停运营三天，目前产能利用率已恢复至正常水平。Nexa强调，2025年销售指引保持不变，未受短暂中断影响。该公司2024年为全球前五锌矿及金属锌生产商。（上海金属网编译）镍镍 2025.07.08 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价120540元/吨，涨幅-1.58%。金川镍升贴水-50至2050元/吨，进口镍升贴水维持300元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨。伦镍3M升贴水-1.61至-189.09美元/吨。供应端，印尼镍矿RKAB有效期改回一年的政策尚未确定推行，后续若落地影响偏远期，短期镍矿价格仍面临下行压力。印尼中间品产量环比显著回升，供应压力未减。需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓，且面临反内卷环境，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍短期需求有所走弱。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，国内去库幅度有限，整体显现库存维持高位震荡趋势。综合来看，宏观方面美国降息预期回落，关税风险上升，有色金属承压。原料端印尼政策扰动偏远期，短期主要矛盾仍是当地矿供应紧张的格局有所缓和，现货报价松动。供需层面，前期冶炼端利润持续压缩，加工环节已经出现减产，但需求端各环节偏弱环境下影响有限，镍供需过剩格局维持，全球库存高企，镍价维持偏弱趋势。后续关注印尼产业政策具体落地情况，当地镍矿价格，冶炼环节开工情况以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【2025年6月印尼冰镍产量环比增加51.68%】据调研印尼14家样本项目统计，2025年6月印尼冰镍金属产量2.46万吨，环比增加51.68%，同比减少29.28%；其中高冰镍1.79万吨，低冰镍0.67万吨（除去已转高部分）。2025年1-6月印尼冰镍累计金属产量13.6万吨，同比减少16.33%。 2025年7月印尼冰镍预估金属产量2.66万吨，环比增加8.00%，同比减少22.31%；其中高冰镍1.95万吨，低冰镍0.71万吨。（Mysteel） 2、【2025年6月印尼镍湿法中间品产量环比减少2.14%】据调研印尼8家样本项目统计，2025年6月印尼镍湿法中间品镍金属产量3.85万吨，环比减少2.14%，同比增加42.98%；2025年1-6月印尼镍湿法中间品累计镍金属产量22.23万吨，同比增加61.43%。 2025年7月印尼镍湿法中间品预估镍金属产量4万吨，环比增加3.98%，同比增加48.41%。（Mysteel） 3、【澳大利亚South32因出售哥伦比亚镍资产将损失1.3亿美元】澳大利亚多元化矿业公司South32周一表示，将因向全球工业集团CoreX Holding BV旗下子公司出售其位于哥伦比亚北部的Cerro Matoso镍铁业务而计提1.3亿美元的减值费用。South32预计将从CoreX获得高达1亿美元的现金支付，CoreX是一家多元化工业集团。该矿业公司于2024年1月对 Cerro Matoso 进行了战略评估，理由是镍市场大幅下滑。South32的镍产量，由于计划镍品位较低，截至2025年3月的九个月期间镍产量下降了6%，并指出镍市场的结构性变化继续给镍价带来压力。（金融界）不锈钢不锈钢 2025.07.08 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12640元/吨，涨幅-0.94%。无锡现货基差升水+40至335元/吨；主力合约持仓-917至90442手；仓单-62至111533吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价维持911元/镍点，镍铁价格低位震荡。印尼政府考虑将镍矿RKAB配额有效期由三年改回一年，后续或导致不锈钢成本端价格波动加剧。供应端，不锈钢排产有所下降，但减产幅度有限，整体供应压力缓和有限。需求端，需求前置叠加季节性淡季市场预期偏悲观，现货市场情绪仍偏观望，刚需采买为主，成交冷清。不锈钢现实层面供应减量有限，淡季现实需求相对偏弱，现货观望情绪仍偏高，下游备货不积极。近期市场对于反内卷交易较为积极，因此盘面价格维持反弹趋势，但在有力的控产动作出现前，预计不锈钢后价格反弹空间有限。后续关注供应端减产检修动作持续性，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【韩国延长对华热轧不锈钢板临时反倾销税期限】2025年7月7日，韩国企划财政部发布第2025-139号公告，决定将原产于中国的厚度不小于4.75毫米且宽度不小于600毫米的热轧不锈钢板（Stainless Steel Plate）临时反倾销税的截止日期由2025年7月24延期至2025年9月4日。（中国贸易救济信息网） 2、【浙江巨钢集团年产16万吨镍基合金特种不锈钢厚壁管项目计划9月底竣工投产】近日，在浙江巨钢特材集团有限公司年产16万吨镍基合金特种不锈钢厚壁管项目施工现场工人们正忙着安装调试生产线设备。该项目计划于9月底竣工投产。据公司执行董事范相杰表示该项目二期进入图纸设计阶段。（松阳新闻） 3、【2025年6月国内不锈钢窄带粗钢产量56万吨】据51bxg调研统计，2025年6月国内规模以上不锈钢企业窄带粗钢产量为55.78万吨，环比减少1.99万吨，减幅3.2%；同比增加6.74万吨，增幅13.57%。（51bxg快讯）碳酸锂碳酸锂 2025.07.08 昨日碳酸锂主力合约收盘价63660元/吨，涨幅0.00%；交易所仓单数量-5481至15555手；主力合约持仓量-2754至322534手；电池级碳酸锂现货报价维持62300元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持60900元/吨；港口锂辉石现货CIF报价+1至654美元/吨。供应端，海外锂矿报价维持相对高位。国内碳酸锂冶炼产端总产量仍超1.8万吨，短期碳酸锂供应端压力维持。需求端，7月电池厂电池排产环比下降，新能源需求有所走弱。终端方面，后续新能源汽车反内卷或持续令锂需求承压。库存方面，碳酸锂社会库存继续累库，库存达13.8万吨以上的高位。库存方面仍不断验证碳酸锂供需过剩的格局。供需层面，资源端无产能退出，加工端产量维持高位，而需求端由于下游高库存问题增速有放缓预期，因此现阶段碳酸锂供需仍明显过剩，持续累库。反内卷关注点更多在碳酸锂下游的锂电与新能源汽车环节，对碳酸锂需求的影响较供应会更为显著，因此预计碳酸锂价格仍难迎有力反弹。后续短期关注宏观方向，产能出清情况，电池端需求实际情况，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【玻利维亚国会爆发冲突，锂矿合作引发政治风暴】外电7月5日消息，玻利维亚能源部长阿莱杭德罗·加利亚多上周四（7月3日）在国会遭泼水和垃圾袭击，这场骚乱源于对中俄企业价值20亿美元锂矿合同的激烈辩论。该国正加速开发全球最大锂资源以吸引外资，但反对派指控政府牺牲国家利益。前总统莫拉莱斯阵营的议员与波托西地区民间领袖联合阻挠会议，现场爆发推搡、辱骂和文件投掷，甚至有议员抢夺议长雨伞抵挡攻击。玻利维亚虽拥有全球最大锂资源，但过去十余年工业化尝试屡屡受挫。此次与中俄企业的合作被视为突破关键，却遭遇强烈政治反弹。（博易大师） 2、【玖辉新材料8000吨电池级碳酸锂项目环评获受理】近日，江西玖辉新材料有限公司年产8000吨电池级碳酸锂项目环境影响报告书获受理，项目落户上饶市万年县高新技术产业园区凤巢工业园，由江西玖辉新材料有限公司投资建设。项目以锂云母、锂辉石精矿为原料，建设规模为年产8000吨电池级碳酸锂，项目生产的电池级碳酸锂产品主要用于锂电池正极材料制造。（我的钢铁网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-08 09:05

【贵金属周报】关税风险再现，“大而美”法案带来利率扰动

和美债利率同步反弹对贵金属形成压力。金融市场压力值得关注：本周SOFR拆借利率显著高于美国联邦基金利率，国债利率也在非农数据后出现了明显回升，隔夜逆回购工具再次出现显著回落，同步回落的有美国TGA账户和联邦储备银行储备余额，全体市场流动性过度集中在美股，而面对下周的关税风险和再次回升的美债利率，美股的上行驱动依旧依靠科技预期推动为主。市场只有在美联储配合进行无限量化宽松的债务货币化的时候，美国政府加大举债才等同于放水，因为美联储会无限兜底。但问题是，在“大美丽法案”通过的当下，政府大幅举债，而现在美联储并没有印钞购债。SOFR的高位震荡足以证明银行间流动性值得警惕。更重要的是在前期风险显著回落，市场预期乐观之后，美债，美股和外汇市场波动率都已经被压低至相对低值，后期一旦风险激化，风险驱动将有可能再次上扬。下周的主要重要关注是关税到期前的风险变化和金融市场的流动性驱动。主线逻辑回归债务逻辑，下周的市场预期仍伴随特朗普的关税政策不确定性出现反复波动，有可能出现黄金和美元指数同步回升的避险逻辑，贵金属存在支撑条件，但金银比回落至当下，可能伴随风险再次回归而出现一定的回升可能。不过，下周的金融市场压力一定要相对谨慎看待，这是贵金属交易点位的影响条件。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：低位看多长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧恶化宏观组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货07-06 09:05

国债中性偏多思路对待

述，仅强调将“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏”。受此影响，市场对短期内总量货币政策再度加码的预期转淡。笔者认为，稳增长仍需货币政策支持的情况下，资金面维持均衡偏松的概率较大，但考虑到政策利率中枢的约束，资金价格进一步下行的空间受限。近期，市场对资金面的变化较为敏感。站在当下，可以判断，后续资金面相对乐观。不过，相较于政策利率，资金价格趋于合理，资金面的进一步转松可能依赖政策利率的调降。操作上，单边建议保持中性偏多思路。合约选择上，当前收益率曲线较为平坦，后续收益率整体下移需要资金面转松带动短端率先回落，故建议逢低布局TS多单。不过，结合估值因素考虑，期债盘面涨幅较大时，也需要留意阶段性的止盈问题。此外，30年期国债新老券存在一定利差，对期债盘面构成一定保护，也可关注TL的做多机会。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网

期货日报网07-03 09:15

提升中债在全球资产配置中的竞争力

季度例会提出“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏”。当前经济韧性较强，降息的必要性不高，短期内，在政策支持性立场不变的基调下，央行更加注重精准调控。从货币政策的角度来看，支持性的货币政策推动实体部门融资成本持续稳中有降，但与此同时，居民和企业融资需求偏弱的现状依然存在。能够观察到，居民住房贷款增速和房贷利率、企业中长期贷款增幅、贷款利率的相关性出现了明显劈叉，表明实体融资偏弱的问题并不能仅依靠货币政策来解决。从财政政策的角度来看，解决需求不足的问题更多需要财政政策积极发力。6月24日，财政部部长蓝佛安向十四届全国人大常委会第十六次会议作《国务院关于2024年中央决算的报告》。下一步，财政部门将用好用足更加积极的财政政策，根据形势变化及时推出增量储备政策。此外，近日，财政部、税务总局、商务部发布《关于境外投资者以分配利润直接投资税收抵免政策的公告》。其一，该政策对符合条件的外商再投资，按投资额10%抵免应纳税额（可结转），显著降低跨境投资税负；其二，被投资企业从事的产业属于《鼓励外商投资产业目录》所列的全国鼓励外商投资产业目录，能够加速国内产业结构优化；其三，强化长期投资导向，不满5年撤资需补税+按比例扣减抵免额度。该政策以税收优惠为切入点，结合此前境外机构投资境内债券市场的利息收入免税政策考虑，我国金融市场的税收优惠体系日趋完善。这种“组合拳”式政策设计，将提升我国在全球资产配置中的竞争力，特别是在当前国际经贸环境复杂多变的背景下。整体上，进入7月，资金面如期边际转松，但6月PMI数据反映经济韧性较强，货币政策更加强调灵活调整，财政政策持续发力，多空因素交织下，短期债市将延续震荡格局，建议以波段思路操作。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网

期货日报网07-02 08:35

分析人士：中证500、中证1000更值得看好

同时也可用作新型储备货币，对一个国家的金融市场高水平对外开放意义非凡。在A股市场缺乏热点题材的当下，其成为资金重点流入的板块，但是稳定币作为交易媒介取代美元的道路仍较为遥远，市场不宜过分追高。三是中东地缘冲突告一段落，从此前几日黄金等大宗商品的表现来看，市场并未积极计价尾部风险。因此，停战结果可能并未超过市场预期，对A股影响有限。从政策面看，中信建投期货金融衍生品分析师孟庆姝表示， 2024年9月24日至今，各项经济、金融相关政策持续出台，其中较大部分为总量型政策，如《中华人民共和国民营经济促进法》《推动公募基金高质量发展行动方案》等，这类政策对经济、金融领域的改善是长效性、持续性的。目前，靠前发布的此类政策已完成初步传导，其效果逐步显现，如民营、中小企业利润增速扩大，CPI服务分项增速扩大，鸿鹄基金投资入市等。据孟庆姝介绍，5月初中国人民银行实行“降息降准”，货币政策自2024年9月后再加码，预期年内流动性将保持宽松。6月中下旬为新一轮政策窗口期，2025陆家嘴论坛释放金融政策多重信号，近日中国人民银行、国家发展改革委、财政部、商务部、金融监管总局、中国证监会等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，后续政策细则有望陆续公布。孟庆姝还提到，6月中美经贸磋商机制首次会议结束，中美双方达成框架协议，中东地区局势较快缓解等阶段性成果使得外部经贸、金融环境短期缓和，叠加前述各项可持续性利好促使短期市场情绪快速回升，风险偏好修复引发本周A股回升。孟庆姝认为， A股市场风险溢价仍处于近五年较高区间。从市场风险偏好修复、股票估值修复的角度看，股指仍有一定上行空间。从资金层面看，长期资金入市渠道拓宽、加强资本市场对外开放亦将持续引入增量资金。四大股指中，上证50、沪深300在4月7日后表现较强，目前已回到去年10月至今年3月平台附近，而中证500、中证1000距上述平台仍有一定距离，上行空间更为充足。同时，伴随着市场情绪转好，流动性保持宽松将更有利于中小股表现。近日四大期指基差走强，较上月贴水较深的情况有所收窄。在上涨行情中，期指基差有望持续走强。王东瀛则认为，预计股指未来震荡概率较大。在化债背景下，融资需求不足、通胀环境偏弱的问题制约股指上涨空间。不过，在配置型资金支持下，股指很难出现大幅回调，预计三季度仍将在2024年10月后形成的震荡中枢内波动。在波动率维持稳定的背景下，可以选择运用股指期权进行区间套利操作。例如，使用正向日历价差策略，利用近月和远月期权合约间的时间价值差异赚取稳定的Theta收益，可能较为适合当下的行情。来源：期货日报网

期货日报网06-27 08:50

贵金属：货币属性博弈加剧

，其不仅在政治与军事层面引发震荡，也对金融市场特别是贵金属市场产生了深远影响。 6月13日，以色列发起“崛起的雄狮”行动，对伊朗展开大规模打击。受此影响，市场避险情绪急剧升温，黄金价格大幅上涨，其中，COMEX黄金价格一度突破3460美元/盎司，沪金价格也涨至800元/克。然而，随着冲突的持续推进，市场逐渐恢复冷静，COMEX黄金价格在触及3470美元/盎司的高点后持续回落，在以伊双方达成停火协议后，跌至3300美元/盎司的阶段性低点，跌幅达5%；沪金也跌至770元/克，跌幅约为3.7%。白银市场的波动同样剧烈，在冲突期间，沪银价格一度攀升至9075元/千克的历史高位。金瑞期货贵金属研究员吴梓杰认为，此次银价波动更多是在金银比处于高位情况下的补涨，与冲突的直接关联程度不如黄金紧密。随着双方实现停火，银价也如同黄金一样出现回调，回落至8700元/千克附近。光大期货有色金属研究总监展大鹏表示，从全球范围来看，以伊冲突爆发后，全球黄金ETF持仓呈现连续增加的态势，显示资金受到避险情绪的驱动而纷纷涌入黄金市场。然而，从国内沪金和沪银的成交情况来看，表现却较为平淡，反映出国内市场投资者在面对冲突时，态度更为谨慎和理性。 “避险情绪是此次黄金价格上涨的主要因素。”吴梓杰称，冲突对中东地区的能源生产及航运稳定性构成威胁，尤其是霍尔木兹海峡航运的安全。一旦能源供应受到影响，全球经济增长可能受挫，通胀会大幅上扬，这正是避险情绪的主要源头。此外，市场不确定性引发的股市下跌以及预期抢跑，同样是黄金价格脉冲式上涨的关键原因。展大鹏则认为，以伊冲突对贵金属市场的影响主要体现在三个方面：一是传统的避险情绪。地缘政治风险推升黄金作为“传统避险资产”的需求，但其持续性需要满足冲突外溢等条件。二是能源价格传导。中东地区是众多产油大国的聚集地，霍尔木兹海峡又是全球重要的原油运输通道，一旦原油出口受限，会引发对发达经济体滞胀的担忧。在冲突期间，黄金与原油价格呈现较强的相关性。三是货币政策的博弈。美联储因担忧通胀回升而推迟降息，实际利率上升对金价形成压制。然而，如果冲突升级引发美国经济衰退，那么政策路径可能会发生逆转，货币政策的转变也会对美元价格走势产生影响。 “与俄乌冲突相比，尽管两者都因避险情绪的发酵推动了金价上涨，但俄乌冲突对能源和金属市场的影响更为直接且持久，切实推动能源和金属价格的长期上涨。而此次以伊冲突，无论是在规模、持续时间，还是影响程度上，都无法与俄乌冲突相比，影响更多的是预期层面的反映。”吴梓杰认为。展望后市，吴梓杰表示，由于中东冲突对全球能源供应链与航运通道的实际破坏程度仍较为有限，同时美国贸易政策不确定性阶段性缓解，且经济数据保持一定韧性，因此，美联储维持鹰派基调的概率依旧较高。在此背景下，预计短期内金价缺乏持续向上的动力，将以震荡为主。从中长期来看，若下半年美联储开启降息，在流动性宽松预期的推动下，金银价格或会迎来新一轮的上涨。从更长远的维度来看，由央行购金所带动的实物需求增长，仍会在未来3~5年推动黄金价格维持上涨趋势。展大鹏表示，目前，以伊冲突暂时告一段落，短期内，尽管市场期望美联储能够提前降息，但从美联储官员尤其是美联储主席鲍威尔的近期表态来看，6月和7月是美联储重点关注经济、通胀以及就业数据的关键窗口，7月降息的可能性依旧较低，因此，黄金价格大概率维持高位震荡。就白银而言，金银比的回归已然融入市场交易之中，在黄金价格持续处于高位的状况下，银价或许仍有补涨的空间。来源：期货日报网

期货日报网06-27 08:45

“去美元化”为黄金价格提供长期支撑

综上所述，自4月初美国加征关税以来，金融市场的不确定性成为常态，叠加地缘政治危机频发，避险买盘对黄金价格形成持续支撑。此外，关税冲击和债务问题不断削弱美元信用，“去美元化”为黄金价格提供了坚实的长期支撑。只是目前缺少美联储降息这一“东风”，黄金价格短期缺乏新的上涨驱动因素，因而维持高位震荡。未来黄金依旧易涨难跌，投资者可运用芝商所的微型黄金期货（MGC）或上期所的黄金期货、期权来捕捉投资机会，金饰等生产商则可以利用这些工具来对冲经营风险。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网

期货日报网06-26 09:35

金融政策对股指市场有一定支撑

，稳定外贸基本盘；以上海为试验田，探索金融市场双向开放路径，提升人民币在国际支付、结算中的份额；通过区块链、数字人民币等技术应用，优化跨境贸易流程，降低中小企业融资成本；通过深化金融市场开放、强化金融基础设施。这些措施有助于金融机构为实体经济与跨境贸易提供更有效的金融服务。在2025陆家嘴论坛上，中国证监会主席吴清表示，创业板正式启用第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市。将继续充分发挥科创板示范效应，加力推出进一步深化改革的“1+6”政策措施，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市。同时，将更多产品纳入外资交易范围，尽快将QFII可交易期货期权品种总数拓展到100个，进一步增强各类外资参与中国资本市场的便利度。吴清表示，一方面，资本市场具有独特的风险共担、利益共享的激励相容机制，能够提供从风险投资到上市融资、并购重组的全链条、接力式服务，满足初创期、成长期、成熟期等不同阶段企业需求。另一方面，资本市场通过对关键要素和资产定价，可以激发企业家精神和人才创新创造活力，带动人才、技术、数据等生产要素有机融合、协同集聚，不断提高全要素生产率，更好服务传统产业升级、新兴产业壮大和未来产业培育。央行八项政策举措通过“金融开放+数字创新+精准滴灌”组合拳，提升人民币国际地位、优化跨境贸易环境、支持科技创新。短期看，金融、外贸、科技板块将直接受益于流动性注入与政策红利；中长期而言，人民币国际化进程加速与资本市场改革深化，将推动A股估值体系向“新质生产力”导向转型。中小盘股承压近期，A股市场情绪相对偏低，防御性板块表现较为突出。具体看，银行板块因高股息属性和政策预期逆势走强；食品饮料、交通运输等防御性板块较受资金青睐；计算机、传媒等成长板块抛售压力较重。中东地缘冲突升级引发原油价格暴涨，曾一度推升市场避险情绪。央行八项政策举措释放流动性预期，利好资本市场中长期发展，但细则落地需要一定时间，短期提振效果比较有限。图为当月合约年化升贴水率变化股指期货方面，各品种远月合约依然保持较大幅度的贴水，一方面是因为当前市场行情整体偏弱，特别是中小盘股，市场有更高的对冲需求；另一方面，6月和7月股市依然处于上市公司密集分红期，令股指期货贴水幅度加大。从行情的角度看，地缘局势的扰动没有改变股指市场的震荡格局，IH和IF相对抗跌，但上涨的弹性不够，IC和IM的贴水幅度更大也说明市场人士对未来市场走势仍然持相对谨慎的态度。股指期权方面，当前市场波动率水平整体下行，市场情绪较为平静。截至6月23日，沪深300平值看跌期权和看涨期权的隐含波动率在10%左右，处于历史极低水平，主要是因为近期沪深300指数整体在小区间内震荡。在当前波动率水平下，卖权策略收获的权利金较少，而持续震荡的行情可能使买权方持续消耗期权时间价值。隐含波动率较30日历史波动率存在折价情况，反映期权溢价偏高但实际波动低迷，买方策略损耗显著，投资者仍需要防范事件驱动下的IV暴涨风险。综上，当前期指市场整体以震荡为主，股指期权隐含波动率处于历史较低水平，若有新的刺激因素出现，可能再度选择方向，短期市场仍需等待政策与地缘局势明朗。笔者认为，从中长期角度看，股指市场以偏多为主，其中中证500和中证1000指数更多受科创政策支持，具有较高的成长性，可能带来更高的回报，上证50和沪深300指数在当前宏观环境下更具有防御价值。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网06-24 08:46

资金面有望平稳跨季期债走强

政策措施，有效支持了经济持续回升向好和金融市场的稳定。” 进入6月下旬，临近跨季，叠加大量同业存单到期，银行间资金面临挑战。但央行对资金面呈现呵护态度，6月6日开展1万亿元3个月买断式逆回购操作，6月16日开展4000亿元6个月买断式逆回购操作，当月1.2万亿元买断式逆回购到期，净投放2000亿元，且本月还可能进行MLF增量续作，市场对资金面预期乐观。近期进入6月税期，但资金面预期宽松，DR001维持在OMO利率以下，稳定在1.37%附近，DR007维持在1.5%附近，同时存单集中发行，但发行利率持稳略回落，3个月同业存单加权发行利率至1.69%附近，银行负债压力有所缓解，总体上资金面宽裕利好债市。后市展望从6月高频数据来看，出口分项有一定调整迹象，临近半年末央行释放呵护信号、资金利率中枢下移利好债市，或为近期国债期货走强的主导因素。往后看，6月下旬面临跨季压力，资金利率可能边际抬升，但预计央行会进行资金投放对冲以熨平波动，资金面预计维持稳定，债市可能继续交易7月初资金面宽松和博弈基本面预期，总体债券利率可能震荡下行，不过1.6%仍为10年期国债利率下行阻力位置，突破前低需要增量驱动，关注月末央行公布的国债买卖情况。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网06-23 08:50

震荡偏强运行

花期货上涨动能。短期来看，郑棉仍将跟随金融市场情绪波动，后市关注新疆产区天气及外部市场影响。菜粕方面，短期或进入震荡区间。尽管市场预期三季度菜粕供应收紧，但近几周库存不降反升，国内基差表现偏弱。加拿大菜籽价格维持强势，但其主要影响菜粕2601合约，对2509合约仅构成支撑而非推动。目前美豆产区天气基本正常，国内豆粕短期内面临库存累积压力，上涨动能不足。预计菜粕将跟随豆粕进入震荡模式。菜油方面，原油价格上涨叠加美国生物柴油政策利好持续推动价格走强。近日美国环保署（EPA）公布的2026—2027年生物柴油政策初步提案，进一步利好美国豆油消费，带动CBOT豆油大涨。多重因素作用下，油脂板块持续上涨。此外，市场担忧国内三季度进口菜油供应减少，叠加加拿大菜籽报价持续上涨，菜油期货创7个月新高。但当前价格已较充分反映三季度供应减少预期，且全球菜籽新作预计6月底后陆续上市。因此，随着供应预期的回升，基本面缺乏持续上涨驱动，需警惕菜油期价回落风险。白糖方面，内强外弱格局延续。2024/2025榨季，国内市场维持连续增产、生产成本下降预期，同时糖浆及预拌粉进口政策收紧，国内价格向配额外进口成本靠拢。郑糖趋势跟随原糖，交易节奏围绕进口节奏展开。1—4月常规进口及糖浆、预拌粉进口同比大幅下降，叠加广西产区干旱威胁2025/2026榨季产量，糖市内强外弱格局持续。花生方面，短期下行空间有限。从供需大格局看，花生市场供应并不是特别紧张，但从季节性角度看，后续油厂收购接近尾声，现货定价逻辑将脱离油厂收购框架。在冷库货源尚未出库且新季花生上市间隔较长的情况下，不排除现货价格出现季节性上涨行情。综上所述，上周权重品种整体走势偏强，农产品板块走势分化，易盛农期综指中长期区间震荡的概率较大。（郑商所指数开发相关业务，敬请联系朱林，电话：0371-65613865）。来源：期货日报网

期货日报网06-23 08:50

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