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【有色早评】未来供需紧缺预期较强，节后铜价继续上行

增长了2.3%。（有色宝编译） 2.【阿根廷暂时取消铝、钢及其衍生产品的出口税】阿根廷政府已暂时取消铝、钢及其衍生产品的出口税，有效期至2025年底。此项免税措施已于周三生效，适用于出口至此前对此类商品征收至少45%进口关税国家的金属产品。决议规定，该措施将持续有效至12月31日，或直至相关国家将关税降至45%以下，以先到者为准。法令补充说明：“此举旨在增强出口能力，并提升本国生产部门的竞争力。”同时强调，该决定也体现了阿根廷推动贸易政策向更开放方向靠拢的意图。（文华财经） 3.【发改委：治理价格无序竞争，维护良好市场价格秩序】国家发改委发布关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告，提出经营者应当按照《中华人民共和国价格法》规定，遵循公平、合法和诚实信用的原则，以生产经营成本和市场供求状况为基本依据，依法行使自主定价权，自觉维护市场价格秩序，共同营造公平竞争、有序竞争的市场环境。对价格无序竞争问题突出的重点行业，行业协会等有关机构在国家发展改革委、市场监管总局和行业主管部门指导下，可以调研评估行业平均成本，为经营者合理定价提供参考。(发改委) 锌锌 2025.10.10 一、市场观点随着美联储降息落地，后续基本金属的交易节奏由前期的强预期驱动转为现实需求能否上行的验证，美国9月ISM制造业pmi环比回升略高于预期，国内9月制造业pmi有拐头迹象，全球经济复苏迹象开始显现。10月美联储会议前仅剩2周的发声期，美联储尚未看到降息引导的言论将一定程度上抑制下次降息的预期可能性，美元指数相对偏强。国内反内卷仍是主线，有色金属工业协会铜业分会开会称反对铜冶炼行业“内卷式竞争”，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，我们认为需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，中国2025年8月锌矿砂及其精矿进口量为46.7万吨，同比增31%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比下行50至3850元，进口锌精矿TC持稳上行至100美金，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润仍存。9月产量虽然因检修环比下行但仍有60万吨处同期高位，同时从钢联和百川10月的排产调研来看，10月锌产量环比仍有约2万吨的增量。需求端，国内库存环比+0.8至13.6万吨，节中社库继续累库，出口窗口接近打开。LME库存持续低位，挤仓风险仍存。总体来说，全球经济复苏有显现的迹象，美联储年内降息三次仍是大概率事件，流动性宽松的同时有望打开国内货币政策空间。国内锌10月冶炼厂排产环比增加，库存继续累库，四季度过剩压力仍存，出口窗口接近打开。海外lme库存持续低位，供应仍偏紧，挤仓风险仍存，锌全球供需矛盾并不突出，过剩主要集中在国内，在国内出口窗口未打开的情况下，维持内弱外强的格局。二、消息面 1.【艾芬豪矿业Kipushi矿三季度锌产量创纪录】外电10月7日消息，艾芬豪矿业公司（lvanhoe）表示，公司的刚果（金）的矿场第三季度生产了7.1226万吨铜和创纪录的5.72万吨锌。其中，在Kipushi矿，得益于旨在消除加工瓶颈、提高处理量的专项计划，三季度锌产量季度环比激增37%。艾芬豪矿业表示，产量增加使该矿成为世界上主要的锌生产商之一，同时公司维持2025年Kipushi矿锌生产指导目标为18万至24万吨。（上海金属网编译）镍镍 2025.10.10 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价123620元/吨，涨跌幅0.41%。金川镍升贴水升维持23050元/吨，进口镍升贴水维持325元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水+7.36至-171.81美元/吨。供应端，印尼政府上周正式将RKAB审批有效期改回一年。后续或根据市场情况较为灵活的调整镍矿供应释放。当前全球一二级镍供应压力维持高位。需求端，精炼镍在旺季需求并未有改善，市场氛围并不活跃，下游仍以刚需采购为主。库存端，伦镍库存持续累积，当前库存超23.5万吨，创近5年新高。整体来看，印尼RKAB政策回调后，后续关注当地镍元素释放速度是否会有所放缓。需求端，镍下游传统需求相当稳定，新能源需求几乎无增长。现阶段虽然宏观方面有色金属整体走强对镍价有所提振，全球镍元素供需过剩的格局未改，库存高位累积，预计短期镍价维持低位区间震荡。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【印尼镍业公司将重新申请2026-27年采矿许可证】印度尼西亚能源和矿产资源部（ESDM）在上周公布的编制、提交和批准工作计划和预算的最新程序中，将工作计划和预算（RKAB）的有效期重新修订为一年。ESDM还要求一般采矿许可证（IUP）和单一商品采矿许可证（IUPK）的持有人在2026年和2027年重新申请RKAB，取消了他们之前批准的未来两年的RKAB。但对2025年已经批准的RKAB保持不变。根据最新的程序，采矿公司现在必须在10月1日至11月15日之间申请下一年的RKAB。（阿格斯金属） 2、【矿业部长：印尼出台规定助力中小型企业获得采矿特许权】10月9日，印尼矿业部长表示，印尼已出台一项规定，旨在帮助中小型企业以及合作社获得采矿许可，而无需经历招标程序。这项新规定是基于2月份通讨的一项法律而制定的，该法律为规模较小的公司（包括宗教团体的业务部门)提供了进入某些矿区的优先权。在此之前，印尼在资源分配方面一直只优先考虑国有企业。矿业部长Bahll Lahadalia在一场经济会议上表示，只有那些符合特定标准的中小企业和合作社才能获得优先准入资格。（文华财经）不锈钢不锈钢 2025.10.10 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12845元/吨，涨跌幅+0.35%。无锡现货基差升水-225至555元/吨；主力合约持仓-7320至60514手；仓单-418至86551吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-1至956元/镍点，镍铁供应充足，价格维持震荡。供应端，不锈钢前期有小幅减产，但整体供应压力缓和有限，当前供应在逐渐回升。需求端，随着旺季逐渐走向尾声，不锈钢需求或承压。综合来看，前期原料端镍铁价格持续回升，不锈钢成本持续回升，后续在进口充足的环境下，镍铁价格或逐渐承压回调。供应端近期不锈钢厂产量回升，供应压力或缓慢回升。需求端国内相对稳定，整体供需格局维持过剩，预计不锈钢或随宏观情绪有所提振，但当前供需格局下上方压力较显著。后续观察工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。二、消息与数据 1、【台风麦德姆袭击广西，有不锈钢园区生产企业仍在停电】2025年10月9日佛山市场讯， 10月5日下午，受台风“麦德姆”影响，广西北海开始狂风骤雨，巨浪翻涌。北海市当天17时00分起，将防汛防台风三级应急响应提升为二级应急响应。受台风影响，铁山港区电力一度中断，园区部分不锈钢加工企业目前仍处于停电中，出货有影响。但台风对钢厂的生产和发货影响不大，目前钢厂生产发货较为正常。（51bxg）碳酸锂碳酸锂 2025.10.10 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价73340元/吨，涨跌幅0.27%。主力合约持仓-2942至229022手，仓单+670至42379吨。现货方面，电池级碳酸锂报价维持73250元/吨，工业级碳酸锂报价维持71600元/吨。锂精矿均价-5至830美元/吨。供应端，国内碳酸锂周度产量继续上行，总产量超2万吨，碳酸锂总产量仍处高位。需求端，由于储能电池需求火热，锂电池排产环比持续上升。目前头部企业订单火爆，需求预期维持高位。库存端，国内显性总库存继续降库，总库存降至13.5万吨以下。节后加工厂库存有所累积，下游库存有所去库。整体来看，供应端，藏格盐湖获得锂矿采矿许可后，国内锂资源供应收缩风险降低。另一方面，下游锂电需求强劲，储能电池订单火爆带动头部锂电企业几乎满产，锂盐库存持续去化，价格下方支撑较强。昨日锂电相关物项出口管制主要限制海外进口动力电池组装新能源汽车与电池产线建设，但未完全禁止整车与锂电池出口，影响相对有限。整体来看，碳酸锂中长期过剩格局未改，短期需求支撑下预计价格整体震荡运行，后续关注供应端产能趋势以及需求端增长持续性。二、消息与数据 1、【藏格钾肥取得不动产权证书（采矿权）与采矿许可证】近日，藏格矿业股份有限公司全资子公司格尔木藏格钾肥有限公司收到了中华人民共和国自然资源部颁发的《不动产权证书（采矿权）》与《采矿许可证》。本次藏格钾肥取得《不动产权证书（采矿权）》与《采矿许可证》，在延续主矿种钾盐的基础上，新增矿盐、镁盐、锂矿、硼矿共伴生矿种，对公司意义重大：1、保障钾盐长期开发，稳定氯化钾供应，助力国家粮食安全；2、明晰公司开发锂资源的用益物权基础，为盐湖提锂业务提供法定支撑，助力新能源产业发展；3、推动共伴生矿综合利用，最大化资源价值，增强公司核心竞争力。(藏格矿业) 2、【德国确认全球最大锂矿藏之一，已探明4300万吨碳酸锂当量】德国资源企业 Neptune Energy 宣布，受该机构委托的国际评估公司 Sproule 认定，德国萨克森-安哈特州阿尔特马克地区的锂矿资源探明储量达 4300 万吨碳酸锂当量，这意味着德国拥有全球最大锂矿藏之一。Neptune Energy 在阿尔特马克地区拥有一项采矿许可证和三项锂勘探许可证，该企业计划以 DLE 直接锂提取的方式从当地的丰富锂资源中生产电池级锂。DLE 工艺采用离子交换技术，无需露天开采或蒸发池，占地面积极小，更为环保。（IT之家） 3、【商务部海关总署：对锂电池和人造石墨负极材料相关物项实施出口管制】根据《中华人民共和国出口管制法》《中华人民共和国对外贸易法》《中华人民共和国海关法》《中华人民共和国两用物项出口管制条例》有关规定，为维护国家安全和利益、履行防扩散等国际义务，经国务院批准，决定对锂电池和人造石墨负极材料相关物项实施出口管制。（商务部）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-10-10

豆类震荡区间尚未打破

国持续规避采购新季美豆，转向南美货源。阿根廷零关税政策虽在短期内刺激出口，但长期可能削弱其压榨产业。整体来看，豆类期价震荡区间尚未打破。美国大豆产业深陷危机数据显示，2025年1—8月，我国仅进口2亿蒲式耳美豆，较2024年同期的近10亿蒲式耳骤降80%。这一断崖式下跌使美国豆农承受着价格下跌与库存积压的双重压力。国内长假期间，美国农业部公布的季度库存报告显示，截至9月1日，美豆库存为3.16亿蒲，虽略低于市场预期的3.23亿蒲，但仍处于高位。农户现金流急剧恶化，约40%作物虽有销售合同，但剩余60%滞销，部分农民被迫储豆待售，而化肥与设备成本上涨进一步加剧财务压力。美国政府虽试图通过补贴缓解危机，计划将农业援助追加至140亿美元，并拟动用关税收入作为资金来源，但豆农更渴望恢复市场而非依赖补贴。美国也在积极拓展越南、菲律宾等新兴市场，并加大对欧盟、墨西哥的销售力度，但这些市场的规模远不足以弥补我国的份额空缺。目前，2025/2026年度美豆出口销售仅完成年度目标的23.7%，远低于5年均值43.4%。销售节奏缓慢可能迫使美国下调出口预估，从而推高期末库存。数据显示，2025年1—9月，中国进口巴西大豆7270万吨，占巴西大豆总出口量的77.4%。加上美国政府“停摆”导致美国农业部报告暂停，影响市场对供需表的阶段性调整，短期内美国豆农的困境仍难缓解。巴西天气风险急剧升级巴西大豆出口保持强劲，新季播种稳步推进，但天气因素风险与技术依赖构成显著挑战。2025年1—10月，巴西大豆出口量预计达1.022亿吨，全年大豆出口量或突破1.1亿吨，再创历史新高。新季播种方面，截至10月4日，巴西大豆播种进度为8.2%，略低于5年均值9.4%，但主产区进展分化明显。马托格罗索州播种进度为15.6%，帕拉纳州高达26.0%。尽管局部因干旱延迟播种，目前各大机构仍维持新季产量1.77亿~1.79亿吨的乐观预期。然而，随着南美天气成为市场焦点，后期天气威胁日益严峻。拉尼娜现象形成概率为60%~71%，预计将导致11—12月巴西中南部降雨减少50%，叠加当前马托格罗索等地近40℃极端高温，已播种区域面临重播风险，并可能加剧线虫、根腐病等灾害。尽管巴西占据全球贸易主导地位，天气变化与地缘政策仍将持续影响其供应稳定性。阿根廷政策红利持续释放阿根廷大豆产业在政策刺激下呈现出口激增态势。9月22日，阿根廷政府为缓解外汇压力，临时取消大豆等农产品出口税，限额70亿美元。政策出台后，短短三天内登记出口大豆约40船，多为11—12月船期，超半数运往我国。9月阿根廷农产品出口创汇达71.07亿美元，环比大增291%，同比上升187%。该政策使阿根廷大豆出口成本每吨降低123.7美元，凭借这一优势，迅速吸引我国买家采购，进一步挤压美豆市场份额。此举引发美国政府不满，部分议员甚至要求停止对阿根廷的200亿美元援助计划。新季播种方面，阿根廷同样面临天气挑战。当前主产区呈现“旱涝两极分化”：中北部核心区持续洪涝，新一轮暴雨可能导致播种延迟和基础设施损毁；而西北部则遭遇严重干旱，伴随火灾风险。长期来看，拉尼娜现象形成概率超60%，可能加剧降水不均，大豆生长关键期仍面临严峻气候考验。综上所述，天气与政策的不确定性使阿根廷大豆产业在出口机遇与生产风险间艰难平衡，其波动性将持续影响全球大豆供应链格局。国内成本支撑作用显现国内市场方面，高供应压力持续，11月前供应无忧，高到港量导致上游原料库存充足。但后续采购出现分化。贸易商数据显示，11月船期采购完成率仅约35%，12月至次年1月进度缓慢，2—4月进度不足50%，市场对明年一季度供应缺口存有忧虑。在阿根廷临时取消大豆出口税期间，我国买家迅速采购约250万吨大豆，其到港成本较美豆低16%，较巴西豆低7%，进一步削弱美豆竞争力，并补充明年年初供给，但尚不足以完全抵消预期缺口。下游需求不振，终端提货量环比下滑3.10%，现货采购谨慎，市场呈现“高库存、弱消耗”格局。下游看好中期价格修复空间，积极布局远月合同以锁定成本。由于大豆现货价格已逼近成本线，导致油厂压榨亏损，其挺价意愿强烈。期货市场受情绪影响，整体波动大于现货，基差被动走强，现货支撑逐渐增强。短期高库存、弱提货与观望情绪继续拖累市场，制约豆类反弹空间。假期过后豆类走势将取决于下游补库力度及库存去化速度。中期价格弹性高度依赖各国贸易政策博弈与天气风险兑现程度，市场正静待变量突破以形成方向指引。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011311）来源：期货日报网

期货日报网2025-10-10

天气变化如何重塑小麦生产格局？

部数据显示，中国、印度、欧盟、俄罗斯和阿根廷预计将实现小麦丰收，而其他国家由于天气干旱，小麦产量将受到冲击。加拿大用于小麦种植的土地面积已出现下降。与此同时，数据显示2025/2026年度小麦消费量有望创下历史新高。中国不仅是全球最大的小麦生产国，通常也是最大的小麦进口国。由于一些主要产区受到天气干旱影响，中国进口量预计在2025/26年度增加270万吨。其他亚洲国家，如印度尼西亚、菲律宾和孟加拉国，因消费和人口双重增长的影响，今年小麦进口量也可能出现显著上升。供应不确定性下的波动加剧近年来，小麦价格波动较大。受俄乌冲突影响，2022 年上半年小麦价格飙升，芝加哥软红冬小麦期货价格一度创下12.09美元/蒲式耳的纪录高位。此后价格虽已回落超过一半，但在整体下行趋势中，市场仍经历了较大幅度的波动，这在一定程度上是因为天气变化加剧了小麦生产的不确定性。温带气候适宜小麦生长天气因素已在小麦供应中发挥着重要作用，展望未来，随着气温升高，这种影响预计还将进一步加大。一方面，气温升高有望提高部分产区的产量。根据美国国家航空航天局（NASA）的一项研究，更高的气温会加快植物生长速度，而更高的大气二氧化碳含量可以起到肥料的作用，进一步提高作物产量。该项研究还指出，随着气温上升，适合种植小麦这种温带气候作物的区域将显著扩大，高纬度地区也将变得适宜种植小麦。例如，加拿大预计将新增185万平方公里可用于种植小麦的土地。相比之下，美国农业部数据显示，2024/2025年度美国用于小麦种植的土地总面积不到19万平方公里。硬红春小麦是美国春小麦的主要品种，也是加拿大小麦种植的主要品种。越来越多的市场参与者正通过芝商所硬红春小麦期货及期权来管理风险，自今年推出以来，前五个月的交易量已超过46.8万份合约。然而，气温上升也可能会影响小麦收成。研究显示，小麦的最佳生长温度范围相对较窄，气温超过这一范围即对作物造成损害，使其过早成熟，缩短生长周期并降低产量。气温过高也会限制小麦对水分的吸收，给农户带来更多挑战。在过去几个种植季，极端天气已影响到部分主要产区的小麦生产。例如，在2022/2023种植季，阿根廷的小麦收成因严重干旱受到冲击，而尽管俄罗斯今年预计整体实现丰收，但其最大粮食产区因干旱宣布进入农业紧急状态。适应气候变化农业科技在培育耐气候小麦品种方面发挥着关键作用，尽管仅靠创新无法完全保障小麦产量。基因编辑和转基因小麦品种的发展，特别是那些更能抵御天气影响的品种，可能会对供需格局产生重大影响。尽管目前尚无大规模商业化种植的转基因小麦品种，各国对这一创新表现出了不同的态度。阿根廷在2020年率先批准了转基因小麦的种植和消费，巴西随后于2023年作出批准。中国在2024年批准了基因编辑小麦品种的生产应用安全证书，但尚未允许任何转基因小麦的种植。日本也持类似立场，允许进口基因编辑小麦，但禁止进口转基因小麦。过去，日本曾暂停从生产转基因小麦的国家进口任何小麦品种。围绕转基因小麦的持续担忧可能导致小麦市场分化为两套体系。由于两种小麦难以区分，因此对于一些国家来说，从商业化种植转基因小麦的市场进口小麦可能会带来问题。各国为加强粮食安全而采取的举措也有望提振小麦产量。例如，中国提出到2030年将包括小麦在内的粮食产量提高5000万吨的目标。为实现这一目标，政府支持使用高产量作物品种、改进灌溉系统、以及采用包括无人机和数据分析在内的农业技术。价格压力从短期来看，受生产成本制约，一些国家可能无法大规模生产小麦。在俄罗斯，受国家价格管制出口关税影响（已于7月暂停），农户利润减少，甚至出现亏损，因而正在缩减小麦生产。小麦价格下跌和生产成本上升也压缩了美国农户的利润空间，目前美国小麦价格已跌至五年低点。因此，在美国北部大平原地区的一些农户开始用大豆和玉米等经济价值更高的作物替代小麦，或将小麦与这些作物混合种植。长远来看，培育更具气候适应性的基因工程小麦品种有望提高产量，降低单位生产成本，给农户带来更大利润，尽管这种情况也可能导致价格下跌。展望未来气温上升可能会增加适宜小麦种植的土地面积，大气二氧化碳浓度增加则可能提升小麦产量。然而，农户仍需通过采用更具抗逆性的品种和不同的耕作方式来适应变化。与此同时，随着主要产区面临更多极端天气事件，小麦价格可能仍会持续波动。来源：期货日报网

期货日报网2025-10-09

预计节后承压

情，但上方高度有限。菜粕方面，市场对阿根廷取消出口税这一事件的反应已经结束，行情进入盘整状态。外盘方面，CBOT大豆和加拿大菜籽价格企稳，短期基本面缺乏亮点。国内方面，供应压力大于市场预期。菜籽方面则受中加关系窗口期的影响，短期内仍然以消耗库存为主，年底澳洲菜籽逐渐到港，补充国内供应。国内上下游已经对中美贸易争端导致的供应短缺做了充分准备，蛋白方面国内并不缺货。因此，预计菜粕价格转弱，但走势强于豆粕。菜油方面，回落调整。三大油脂品种中，近期菜油走势最强，但上周菜油价格回落调整。从油脂基本面的情况来看，全球范围内生物柴油政策没有新的消息，对市场的支撑有限。目前盘面对预期的交易比较充足，前期已经完成筑顶，后续预计油脂偏弱运行。花生方面，2510合约大幅下跌，其余合约阴跌。新季增产预期尚未证伪，黄淮海秋收阴雨寡照，晚花生在不利天气中开始收获。国庆假期后即将迎来新花生的全面上市，供应数量季节性增加，叠加黄淮海花生品质受累于天气，供给端将施压现货价格。需求方面未见亮点，面对供应数量和质量对现货价格产生压力的预期，规模油厂或不急于放量收购。预期节后花生偏弱震荡。综上所述，预计易盛农期指数在节假日后承压。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865）来源：期货日报网

期货日报网2025-10-09

贵金属延续强势-2025年9月30日申银万国期货每日收盘评论

农产品【蛋白粕】今日豆粕偏弱运行，阿根廷政府暂时取消大豆及其衍生品（豆粕和豆油）、玉米和小麦的出口税，旨在增加国内外汇供应，以遏制本币汇率下跌。阿根廷大豆和豆粕出口关税分别从26%和24.5%降至0%，而阿根廷是全球最大的豆粕和豆油出口国，此举给全球大豆市场带来压力。同时目前美豆收割也在持续推进，出口前景在中美关税背景下不明朗。不过近期免出口税吸引大量买家，阿根廷70亿美元额度已经提前完成，意味着免税期已经提前结束，美豆继续下行空间有限。国内方面受到阿根廷临时取消出口税消息影响，国内供应增加预期增强，以及进口成本有望下行，短期连粕或低位震荡为主。【油脂】今日油脂偏弱运行近期马来沙巴州受洪水天气，但实际产量影响评估较为有限，根据SPPOMA数据显示2025年9月1-20日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少7.89%。出口方面SGS公布数据显示预计马来西亚9月1-20日棕榈油出口量减少16.1%。随着市场对于阿根廷取消豆油和豆粕出口税的利空情绪的消化，油脂价格出现反弹。特别菜系在后期菜籽原料供应缩紧的预期支撑下，走势在板块内表现偏强。【白糖】郑糖日内维持震荡走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，反弹后或维持震荡走势。【棉花】郑棉日内维持震荡偏弱走势。9月份开始进入新花收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-10-01

豆粕反弹乏力

9月22日，阿根廷政府宣布，从9月23日起，取消大豆、豆粕和豆油等农产品的出口关税。该措施将持续至10月31日，或直至申报出口额达到70亿美元。在中国恢复采购美国大豆前，美豆出口步伐偏慢，其他国家的进口也未能弥补中国缺失的部分，而阿根廷突然降低出口关税使得市场更加担忧美豆的出口前景。受此影响，CBOT大豆期货主力合约最低下跌至1005美分/蒲式耳，较9月上半月的高点1051美分/蒲式耳下跌46美分/蒲式耳，跌幅为4.38%。国内方面，大连豆粕期货主力合约最低跌至2907元/吨，较9月上半月的高点3097元/吨下跌190元/吨，跌幅为6.13%。图为大连豆粕期货主力合约走势图为CBOT大豆期货主力合约走势进口成本下降在阿根廷宣布农产品降税前，11月船期的巴西大豆升贴水报价为295美分/蒲式耳，阿根廷大豆升贴水报价为250美分/蒲式耳。阿根廷临时把大豆的出口关税从26%降至0，豆粕和豆油出口关税从24.5%降至0，市场担忧降税幅度较大，导致阿根廷大豆升贴水报价暴跌。降税信息公布后，11月船期的阿根廷大豆升贴水报价最低下跌至207美分/蒲式耳，巴西大豆升贴水报价最低跌至289美分/蒲式耳。 9月25日，阿根廷政府宣布70亿美元的出口申请额度已满，其中大豆出口申请300万吨左右，农产品出口税率从9月26日起恢复。中国在上周累计采购30船11—12月船期的阿根廷大豆。截至9月24日，中国11月和12月船期大豆采购进度分别为60%、9%。在国内不恢复采购美豆的情形下，只是依靠采购巴西大豆，阿根廷维持原来的出口节奏，国内也没有抛储进口大豆，明年一季度存在400万～500万吨的进口大豆缺口。然而，本轮阿根廷大豆降税政策实施后，国内明年一季度的进口大豆缺口将缩小。成本端坍塌以及明年一季度进口大豆缺口缩小，是国内豆粕价格跌幅大于美豆价格跌幅的主要原因。短期供应压力较大目前预估今年9—11月国内大豆到港量分别为1000万吨、950万吨、850万吨，去年同期分别为1137万吨、809万吨和715万吨，5年同期均值分别为858万吨、624万吨和812万吨。截至9月26日当周，油厂大豆压榨量为226.72万吨，虽然低于预期，但仍处于历史同期高位。在国内未恢复采购美豆的情况下，市场预期明年一季度甚至今年四季度存在进口大豆缺口。截至9月26日当周，国内饲料企业豆粕库存可用天数为9.6天，较前一周增加0.18天，较去年同期增加6.68%，库存可用天数处于近3年同期偏高水平。 9月26日，华东地区豆粕现货价格为2910元/吨，较9月初下跌80元/吨，跌幅小于盘面。现货价格与2601合约基差为60元/吨，高于9月初的100元/吨。生猪和蛋鸡存栏量的增加，带动下半年豆粕周度提货量升至近3年同期最高位。目前杂粕供应不足，3000元/吨以下的豆粕价格对饲料厂具有吸引力，支撑豆粕现货。市场预期四季度进口大豆存在缺口，下游补库至高位，而10月大豆到港量偏多，未来豆粕基差也不易走强，现货端负反馈或影响盘面走势。后市展望在阿根廷降低大豆出口关税前，已经有超过800万吨的出口登记，上周又新增出口登记300万吨左右，2024/2025年度阿根廷大豆出口量有望超过1000万吨。阿根廷大豆产量在5000万吨左右，大豆压榨量在4400万吨，后续压榨量可能下降或者从其他地区进口大豆。上周阿根廷大豆的低价状态在未来很难出现，CBOT大豆1005美分/蒲式耳+阿根廷大豆207美分/蒲式耳的升贴水对应现阶段国内豆粕价格的底部。受天气问题影响，美豆单产可能下调，但是市场更关注需求问题。另外，虽然四季度拉尼娜现象发生的概率超过70%，但是当前巴西大豆播种偏快，且近期多数地区迎来降水，均限制美豆和国内豆粕价格反弹，国内明年一季度原料缺口的缩小也限制市场做多动力，豆粕价格将维持窄幅震荡格局。如果四季度国内恢复采购美豆，且南美大豆生长顺利，丰产预期强，国内豆粕期价重心或明显下移。（作者单位：紫金天风期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-09-30

黄金延续强势，白银冲高回落-2025年9月29日申银万国期货每日收盘评论

产品【蛋白粕】今日豆菜粕偏弱运行，阿根廷政府暂时取消大豆及其衍生品（豆粕和豆油）、玉米和小麦的出口税，旨在增加国内外汇供应，以遏制本币汇率下跌。阿根廷大豆和豆粕出口关税分别从26%和24.5%降至0%，而阿根廷是全球最大的豆粕和豆油出口国，此举给全球大豆市场带来压力。同时目前美豆收割也在持续推进，出口前景在中美关税背景下不明朗。不过近期免出口税吸引大量买家，阿根廷70亿美元额度已经提前完成，意味着免税期已经提前结束，美豆继续下行空间有限。国内方面受到阿根廷临时取消出口税消息影响，国内供应增加预期增强，以及进口成本有望下行，短期连粕或低位震荡为主。【油脂】今日油脂偏弱运行，近期马来沙巴州受洪水天气，但实际产量影响评估较为有限，根据SPPOMA数据显示2025年9月1-20日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少7.89%。出口方面SGS公布数据显示预计马来西亚9月1-20日棕榈油出口量减少16.1%。随着市场对于阿根廷取消豆油和豆粕出口税的利空情绪的消化，油脂价格出现反弹。特别菜系在后期菜籽原料供应缩紧的预期支撑下，走势在板块内表现偏强。【白糖】郑糖日内维持震荡走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，反弹后或维持震荡走势。【棉花】郑棉日内维持震荡偏弱走势。国际市场，USDA9月月报调减期初供应，调增消费预期，期末库存减少，但供应压力仍存，棉价上行动力有限。国内市场，9月份开始进入新花收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。 6）航运指数【集运欧线】 EC低开震荡，10合约收于1115点，下跌3.11%，12合约相对抗跌，收于1777点。GEMINI联盟率先提涨传递节后挺价稳价信号，目前10月上半月大柜均价在1450美元，马士基带头提涨下半月，GEMINI联盟和OA联盟跟涨，大柜提涨400-600美元，当下10月下半月大柜均价为2000美元，传递节后挺价稳价信号，但能否挺价成功以及实际落地程度还是要看货量及船司的运力调控。以马士基当前大柜1800美元的报价计算的话，对应现货指数大概在1200点，10合约基本平水，12合约更多博弈年底旺季空间，后续预计主力将逐步换月至12合约，短期大概率还是偏震荡格局，关注后续船司提涨及运力情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-09-30

【国庆中秋节前风险提示】农产品：天气风险仍存，关注国内外政策变动

政策预期减弱；国内棕榈油库存小幅下降，阿根廷出口税利空出尽，盘面大幅下跌至关键支撑位后反弹，回调可以考虑逢低买入。假期关注：美国和印尼生柴政策和马来产销数据。菜油当前逻辑：加拿大菜籽反倾销延期至2026年3月，澳大利亚上调产量预期，可出口菜籽数量或增加，澳大利亚菜籽预计最早11月才到港；加拿大刺激生柴消费，美国生柴政策仍有反复，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；国内油厂普遍存在惜售挺价情绪，阿根廷出口税利空出尽，短期震荡，回调可以考虑逢低买入。假期关注：中加关系以及美国生柴政策。豆油当前逻辑：USDA9月报告美豆种植面积小幅增加，单产下降幅度低于预期，整体中性略偏空，巴西豆开始种植；美国生柴政策仍有反复，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；本周国内暂未采购美豆，阿根廷出口税利空出尽，盘面大幅下跌至关键支撑位，短期震荡，回调可以考虑逢低买入。假期关注：美国生柴政策和中美谈判。豆粕消息面上，继阿根廷周一暂停大豆出口税后，中国加大对阿根廷大豆的采购力度，而往年占据主导地位的美国大豆只能继续坐冷板凳。据彭博社援引知情人士的话称，中国进口商已订购至少35船阿根廷大豆采购量，高于周三媒体报道20船。按每船6.5万吨计算，本周中国已订购近230万吨阿根廷大豆。知情人士补充说，大部分阿根廷大豆计划于11月装船。节前主要注意的就是政策端变动的风险，前期我们有所提示，四季度美豆缺口仍存，但短期阿豆的利空不可忽略，中长期仍然低多布局，等待节中国外政策变动，策略上建议减小仓位降低风险。菜粕进口菜籽供应收紧预期提振菜油市场重回此前反弹通道，阿根廷关税政策反复调整引发粕类市场剧烈变动，菜粕跟随运行为主。后续重点关注的仍然是政策端的变化以及豆粕的运行，菜粕本身供需双弱阶段，矛盾不大。生猪双节备货预期彻底落空，全国均价下探至12.17元/kg，悲观程度比较超预期。从供需格局上来说，9月后出栏量二阶导加速增长，四季度供应压力顶点或在11月附近，猪价探底仍未结束，后续观测除去升贴水后的盘面完全成本位置有无支撑。节后需注意需求惯性回落，二育表现较疲软的情况下猪价暂未见未来的有力支撑，警惕节前现货报价现高点。节前持仓建议，近月合约空单可以部分止盈，观察节中消费情况以及养殖端后续出栏计划，远期合约空单继续持有。橡胶节前橡胶超预期大跌，盘面观测来看缩量避风险为主，近期产区原料实有上量，主要台风也未波及产区，在目前土壤湿度较好的情况下，产区继续上量的预期加强，供应端利空居多。需求方面，胎企节前备货后采购需求下滑，开工情况波动不大，节后可能有一波排产检修，整体看仍然是全钢表现超预期，半钢较为拖累的格局，需求方面仍然不悲观看待，重点看9月轮胎出口数据验证终端负反馈问题。策略建议，橡胶在二三季度估值修复后目前处于中性区间，四季度供需两端皆存在利空因素，暂时不建议介入多单，但整体看宏观和天气仍然会在未来有隐性利好，建议节前下调仓位降低风险，节后右侧低多布局为好。苹果当前逻辑：山东红将军供应后期，好货较少价格偏硬，西北产区陆续有晚熟富士订货，订货价格普遍高于去年同期1.0元/斤左右，目前处于收购季前夕，短期天气影响较为显著，并且今年前期开秤收购价格预期偏强，主流收购成本出来之前，预计仍维持震荡偏强，不宜做空。节日关注：产地天气、及开秤收购情况。红枣当前逻辑：目前主流观点认为今年红枣产量在55-60万吨，近期也有部分调研团队上调产量，并且质量表现不错，供需上来看过剩比较明确，但短期对于开秤价的博弈和分歧仍存，反弹逢高空为主。节日关注：产区天气和销区消费情况。鸡蛋当前逻辑：存栏量历史高位，淘鸡日龄较高，产能去化慢，叠加节后冷库蛋出库压力，供应充足；需求端，节前备货结束，库存回升，需求回落，短期节后维持偏弱。节日关注：现货价格及淘鸡日龄、存栏量变化。纸浆当前逻辑：纸浆外盘价格下调10美元/吨，欧美补库需求较弱，国内纸厂补库积极性也较差，加上近月的交割品压力，短期震荡探底，等待企稳。节日关注：国内需求表现以及宏观变化。农产品组张磊 Z0019369 农产品组组长，负责品种：油脂、苹果红枣、纸浆、原木。华东理工大学金融硕士。注重基本面分析，致力于以求真务实的态度，从历史中寻找规律，在细节中发现机会。吴经纬 F03142959 农产品分析师，负责品种：橡胶、生猪、豆菜粕。美国加州大学欧文分校经济统计双专业学士，对商品的基本属性研究深入，重视行情中多空逻辑的严谨度，同时擅长摆脱同质化的思维模式，深度思考后捕捉到市场的视野盲点。司景昊（实习）农产品组助理分析师，负责品种：鸡蛋。华东理工大学金融硕士在读。对农副产品分析逻辑有深入研究。开户加入我们！加入知识星球！混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-09-30

【专题报告】逐步进入强现实，棕榈油逢低多配

内豆油的现货压力会有所减轻，9月22日阿根廷取消油籽及油粕的出口关税，短期对国际油粕市场形成一定冲击，但不改变中长期全球供需，目前阿根廷已经完成出口任务，恢复出口关税的征收，利空已计价完毕；中国对加拿大菜籽反倾销延期至2026年3月，国内四季度菜油大概率维持去库，贸易流转向澳大利亚或者欧盟仍需要时间。 1990年以来，美国联邦基金利率的4次大幅下调，均对应着棕榈油价格的不同幅度的上涨（40%-70%），2025年9月18日美国联邦基金利率如期下调0.25%，降息周期里宏观上对油脂价格也利多。策略建议：逢低买入棕榈油2601、2605合约，关注8800-9000元/吨的支撑风险提示： 1.美国、印尼生柴政策低于预期，利空 2.减产季产量超预期，利空一、行情回顾今年棕榈油行情大体上可以分为3个阶段： 1、1月-5月底：自1月20日特朗普总统上台以后，BTC补贴的暂停，45Z补贴迟迟没有落地，对美国生柴补贴以及特朗普关于新能源政策主张的担忧，以及印尼B40推迟，让市场对于生物柴油消费增量的幅度大打折扣，市场普遍预估2025年全球生柴消费量同比要下降50万吨，叠加美国关税战，经济预期走弱，棕榈油震荡下跌寻找支撑。 2、6月初至9月：随着6月13日，EPA公布2026年56.1亿加仑生物柴油RVO，美豆油接连涨停，带动国内油脂均走出强势上涨行情，美豆油收紧的溢出效应，对棕榈油需求端影响最大， 7月17日，印尼能源矿产部发布消息，印尼今年生物柴油消费量已达742万千升，成政府设定的2025年度1560万千升配额的47.5%，印尼生柴政策的执行同样高于前期预期，再叠加马来7月累库幅度不及预期，印尼产量担忧（天气+300万公顷非法种植），B50的预期，棕榈油2601合约从8000元/吨最高上涨至9700元/吨。 3、9月份以后：美国小型炼厂豁免以及义务的重新分配问题处于摇摆博弈阶段，印尼在执行B50之前可能先执行B45，生柴政策的预期暂时放缓，叠加印尼6-7月产量较高，阿根廷抢出口，盘面有所回调。二、棕榈油偏强的基本面基础从USDA年度数据上看，2025年全球棕榈油产量预估达到8082万吨，同比增加189万吨，增幅2.39%；消费量7839万吨，同比增加199万吨，增幅2.6%，消费量增速略大于产量增速。 2025年1-7月G2产量累计增幅8.3%，主产区的产量增幅是高于预期的（年初预期4.4%），但在上半年印尼和马来出口下滑1.2%的情况下，产地库存仍偏低，主要原因是印尼和马来上半年国内消费量同比增加7.3%，远高于USDA预估的3.36%的消费增速，这奠定了棕榈油偏强的基本面基础。三、供应端：未来一个减产季的生长条件或偏差印尼林业小组计划从9月1日起，对约427万公顷(1055万英亩)林区内未获得许可运营的矿山进行打击，工作小组已经于3月启动了所谓的“纪律行动”，打击非法棕榈油生产，并派遣军方人员接管了逾330万公顷种植园，2023年印尼棕榈油种植面积约1522万公顷，这部分被接管的种植园占比约21%，可能会受到所有权变更后生产效率的影响。从天气的角度来看，适度的降水有利于远期棕榈油产量的增加，但超过阈值的降水也可能造成洪水等自然灾害，大型收割机难以进入田间，人工采摘效率降低，对当期的产量也会造成一定影响。印尼9-10月的预报降水快速增加，10月预报降水达到过去5年高位，有可能会影响当期产量。从历史降水来看，明年1-2季度印尼棕榈树的生长条件整体上要比今年1-2季度差一些。马来西亚历史降水数据和产量的对应关系相对更加明显，主要是马来西亚干湿季交替规律更显著，从季节性规律上来看，9-10月份逐步进入减产季，明年1-2季度马来西亚棕榈树的生长条件要比今年1-2季度也更差一些，关注高频产量数据的验证。四、需求端：印尼和马来的高消费大概率会延续从印尼的消费端来看，国内食品级消费量1-7月共消费577.3万吨，同比增加0.1%，远低于USDA预估的食用消费增速3.3%，可见棕榈油价格的上涨对印尼国内的食用消费也产生了抑制；工业消费来看，印尼1-7月生物柴油消费量约721万吨，同比增加11.9%，远大于USDA预估的工业消费增速4.2%，生柴消费成为棕榈油最大的拉动因素，并挤出了部分国内食用消费和出口份额。今年上半年，伴随着对印尼生柴基金余额的担忧，市场普遍预期印尼B40执行不力，7月17日，印尼能源矿产部发布消息，印尼今年生物柴油消费量已达742万千升，完成政府设定的2025年度1560万千升配额的47.5%，印尼生柴政策的执行高于前期预期，1-7月生柴带动棕榈油消费同比增量约77万吨，这样来看，全年完成150万吨的消费增量压力不大。印尼国内食用消费有DMO政策保证，生柴消费完成情况较好，整体印尼下半年的消费预计能维持，若印尼政府确实计划在明年将生柴强掺比例进一步提高至B45/B50，则印尼棕榈油出口供应将面临低于潜力水平的风险。马来今年出现异常的高消费，2025年1-8月马来棕榈油消费量同比增加28.4%，其中7-8月消费量同比增幅在100%以上，参照印尼的食用消费基本持平，马来食用消费变化预计不大，市场普遍预期这部分增量是转向UCO或者生柴出口，最终流向欧盟，从目前欧洲生物航煤燃料价格的暴涨来看，这一推论符合逻辑，也对四季度马来表观消费的维持提供支撑。《欧盟可再生能源指令 (RED III)》将2030年可再生能源占比目标从RED II的32%提升至42.5%，对于植物油燃料规定了7%的使用上限，但SAF的加入要求航班SAF掺混比例达到2%，预计对应SAF消费量137万吨，有望同比大幅增加约76万吨，带动了国内HVO出口量的增加和价格的上涨，2025年1-8月中国HVO总出口量达到50.93万吨，较去年同期增长25.51%，中国HVO FOB价格从年初的1775美元/吨，涨至2050美元/吨，涨幅约15%。印尼和马来的国内高消费主要和生柴消费有关，从食用消费的角度来看，棕榈油的高价确实对中国、印度等地消费产生抑制，印度1-8月棕榈油消费同比下降7.3%，大于整体食用油表需降幅6.8%，同时印度整体食用油库存维持在偏低水平，后面刚需补库对棕榈油也形成支撑。五、其他油脂带来的压力有限 2025-2026年度9大油脂产量增速和消费增速基本持平（约2.8%），其中工业消费增速约3.6%，要大于食用消费增速2.7%，9大油脂库存和库销比小幅下降，库销比的水平接近2015-2016年，处于近10年来偏低的水平，整体油脂供需维持偏紧。 4.1主产国消费上升或抑制25/26年度全球豆油出口供应由于生柴补贴的推迟，2025年1-6月美国生物柴油+可再生柴油产量同比下滑16.4%，上半年市场普遍对美国生柴持有悲观态度。6月13日，EPA公布2026年56.1亿加仑生物柴油RVO，美豆油接连涨停，带动国内油脂均走出强势上涨行情，美豆油消费的增加会抑制全球豆油的出口供应。目前美国国内生柴仍处于强预期但现实仍偏弱，等到4季度美国生柴政策的最终方案确定，将逐步进入到强现实阶段。根据USDA7月份美豆油平衡表调整，2025-2026年度美豆油消费量同比增加约130万吨，其中工业需求同比增加约150万吨，出口量同比下调约96万吨，这在一定程度上减轻了国际豆油对棕榈油的竞争压力。目前中美仍就关税等问题谈判，中国暂未采购美豆，4季度国内大豆到港减少，压榨量压力最大的时候可能过去了，国内豆油的压力也会减轻。9月22日阿根廷取消油籽及油粕的出口关税，短期对国际油粕市场形成一定冲击，但不改变中长期全球供需，目前阿根廷已经完成出口任务，恢复出口关税的征收，利空已计价完毕。 4.2 中国对加菜籽反倾销调查延期至2026年3月，预计四季度国内菜油维持去库 2025年9月5日，商务部公告2025年第45号，公告延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查期限决定，商务部决定将本案的调查期限延长至2026年3月9日。澳大利亚农业资源经济科学局发布9月份季度商品报告显示，重启对华油菜籽出口的检疫框架即将完成，中国已预订至少三批澳大利亚油菜籽船货，新季澳大利亚菜籽收获时间为10-11月，菜籽贸易流的转向仍需要时间，四季度国内菜油预计仍维持去库，对棕榈油的冲击有限。六、宏观环境利多油脂我们总结1990年以来，美国联邦基金利率下调和棕榈油价格变动的关系可以发现，每一轮大幅度降息周期，棕榈油价格均有所上涨，除了2019-2022年这一轮上涨中，有疫情导致的马来西亚劳工问题，以及印尼限制出口等供应端的扰动增大了上涨幅度外，其余三轮上涨幅度均在40-70%之间，可见棕榈油定价和美联储降息之间存在着较大的相关性，在降息周期，棕榈油价格易涨难跌，2025年9月18日，美国联邦基金利率如期下调0.25%，宏观环境利多油脂。总结：供应端：2025年1-7月印尼+马来整体产量增加8.3%，高于预期，但产地库存仍维持偏低。四季度逐步进入减产季的强现实阶段，印尼官方打击非法棕榈油生产，军方接管了逾330万公顷种植园，占比约21%（2023年印尼棕榈油种植面积约1522万公顷），这部分被接管的种植园可能会受到所有权变更后生产效率下降的影响。从降水来看，接下来的减产季，印尼和马来的棕榈树生长条件同比均有所下降，特别是印尼10月降水预报达到过去5年峰值，对即期产量可能造成一定影响。需求端：食用需求方面，从印尼到中国、印度棕榈油表观消费均受到不同程度的影响，但暂时不是主要矛盾；印尼生柴上半年B40完成47.5%，棕榈油生柴消费同比增加13.9%，带动印尼国内总消费同比增加6.7%；马来1-8月国内消费同比增加28.4%，异常的高消费可能与通过UCO或者生柴出口流向欧盟有关，欧盟今年SAF预计带来的约76万吨的增量，以及印度的刚需补库对四季度的棕榈油消费形成支撑。从替代品方面来看，2025-2026年度9大油脂库存和库销比小幅下降，库销比接近2015-2016年，处于近10年来偏低的水平，整体油脂供需维持偏紧。美国生柴政策的转向，2026年71.2亿Rins的D4RVO，预计能带来150万吨的豆油工业消费增量，这在一定程度上减轻明年国际豆油对棕榈油的竞争压力，并且国内目前尚未采购美豆，四季度预计国内豆油的现货压力会有所减轻，9月22日阿根廷取消油籽及油粕的出口关税，短期对国际油粕市场形成一定冲击，但不改变中长期全球供需，目前阿根廷已经完成出口任务，恢复出口关税的征收，利空已计价完毕；中国对加拿大菜籽反倾销延期至2026年3月，国内四季度菜油大概率维持去库，贸易流转向澳大利亚或者欧盟仍需要时间。 1990年以来，美国联邦基金利率的4次大幅下调，均对应着棕榈油价格的不同幅度的上涨（40%-70%），2025年9月18日美国联邦基金利率如期下调0.25%，降息周期里宏观上对油脂价格也利多。开户加入我们！加入知识星球！农产品组：张磊 Z0019369 13641667560 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-09-29

【棕榈油周报】阿根廷抢出口结束，盘面触底反弹

2025年9月27日农产品-棕榈油阿根廷抢出口结束，盘面触底反弹观点概述：棕榈油：本周原油在供应端扰动下上涨1.1%，植物油均是大幅回落后反弹，其中棕榈油下跌0.88%，豆油下跌.92%，菜油上涨0.65%。周二在阿根廷取消农产品出口关税影响下，植物油均大幅破位下跌至关键支撑位，棕榈油2601合约下破9000元/吨，豆油2601合约跌至8000元/吨附近，随后在中国和印度补库的带动下，阿根廷完成出口目标，关税恢复，短期冲击结束，盘面有所反弹。供给端：马来西亚棕榈油协会(MPOA)公布的数据显示，马来西亚9月1-20日毛棕油产量较上月同期下降4.26%。其中，马来半岛产量下滑8.23%，东马来西亚产量增加2.64%，沙巴产量增加0.73%，沙捞越产量增加7.63%；船运调查机构ITS数据显示，马来西亚9月1-25日棕榈油出口量为1288462吨，较上月同期出口的1141661吨增加12.9%；印度尼西亚（Gapki）的数据：印尼7月棕榈油产量6月的528.9万吨上升至560.6万吨，出口量从6月份的360.6万吨下降至353.7万吨，库存从 6月的253万吨上升至256.8万吨；印尼林业小组计划从9月1日起，对约427万公顷(1.055万英亩)林区内未获得许可运营的矿山进行打击，工作小组已经于3月启动了所谓的“纪律行动”，打击非法棕榈油生产，并派遣军方人员接管了逾330万公顷种植园。需求端：阿根廷宣布重新征收农产品出口预扣税政策，因出口登记额度已经达到了70亿美元的预设条件；欧盟将把反毁林法的生效时间推迟至明年，印尼对欧盟的棕榈油出口量预计将从今年估计的330万公吨增至2026年约400万公吨；印度尼西亚（Gapki）的数据：国内消费量从6月份的207.2万吨下降至203.4万吨，生物柴油国内消费从6月的108万吨下降至105.1万吨；EPA 正在制定关于 RE重新分配的规则，这将推迟其对 2026 年和 2027 年强制要求的决定，预计2026 年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；9月12日讯，据外媒报道，印尼当地媒体援引印尼能源部长Bahlil Lahadalia的话称，印尼可能会在转向B50之前，先将生物柴油的强制棕榈油掺混比例提高至45%（B45）；马来年底前启动可持续航空燃料生产、国内消费预期增加；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；本周累计买船3条，本周国内棕榈油库存环比下降8.8%。策略建议：阿根廷出口利空已出尽；美国生柴政策仍有反复，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；印尼在执行B50之前可能先执行B45，印尼生柴政策预期减弱；印尼7月数据产量小幅增加，国内消费和出口小幅下滑，累库不明显；马来高频数据显示，产量环比下降，出口环比增加，数据偏利多；国内棕榈油库存小幅下降，短期维持震荡，可以考虑逢低买入，关注阿根廷出口进度和生柴政策情况。开户加入我们！加入知识星球！农产品组：张磊 Z0019369 13641667560

混沌天成期货2025-09-28

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