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多空分歧加大

短期资金面收紧压力可控，但中期央行降准降息空间受限，资金利率进一步向下空间可能有限，资金面或进入小幅收敛阶段。预计资金利率大概率在1.2%~1.4%区间波动。不过，在跨月和“五一”假期临近等关键时点，资金面波动可能有所加大。总体看，资金面超预期宽松带动机构买盘热情是本轮债市加速上行的主要因素，且在资金利率接近利率走廊下限背景下，资金沿国债收益率曲线寻找交易机会催生利差压降行情。10年期国债收益率达到1.75%、30年期国债收益率达到2.2%附近后下行阻力明显加大，尤其是10年期国债收益率跌破1.7%的难度较大。因此，笔者认为，国债收益率顺畅下行阶段已经过去，止盈压力、多空分歧加大或使债市波动加剧。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网04-28 09:21

积极因素增多指数仍有上行空间

同比增长1.7%），央行可能通过MLF降息或降准进行对冲，与财政、产业政策协同，助力市场风险偏好回升。外部环境偏暖美伊临时停火于4月22日到期，双方第二轮谈判前景虽不明朗，但巴基斯坦正在积极斡旋，为局势缓和创造条件。笔者认为，美伊局势最紧张阶段或已过去，经历激烈冲突之后，双方均有缓和战事的需求。此外，若5月霍尔木兹海峡仍无法正常通航，成品油及航运燃料短缺将对欧洲、部分亚太地区的航空、船运及化工生产等领域造成实质性影响。这一压力也可能推动中东地缘紧张局势降温。综上，本周为“五一”前最后一个交易周，从资金面来看，市场表现或相对保守。外部市场及中东地缘局势的不确定性仍较强，部分资金可能选择获利了结以规避风险，可能给市场带来短期波动。不过，从技术面和基本面来看，中长期期指多头趋势未变，品种选择上仍以IM和IC为主。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网04-27 09:45

地缘扰动逐步消退股指震荡蓄势

市场疲软态势延续，美联储新任主席上台后降息路径或将更为清晰，外部流动性压力缓解。市场上行基础将进一步夯实，股指有望震荡蓄势、逐步回升。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网04-27 09:30

债市利差压降行情延续

利率呈筑底状态，且短期通胀压力制约降准降息空间，资金利率和短债收益率进一步向下的空间受限，做多短债的性价比不高。因此，国债收益率曲线的极度陡峭状态驱动投资者沿收益率曲线寻找做多机会，催生长短端利差压降行情。近期市场对流动性收紧的担忧也有所升温，不过笔者认为，央行回笼流动性更多是出于银行体系流动性充裕和优化流动性投放结构的考虑，在货币政策适度宽松取向未变、海外地缘局势不确定性高企的背景下，资金面超预期宽松格局大概率延续。因此，在“10Y-1Y”和“30Y-10Y”利差分别处于60BP和49BP绝对高位背景下，和短端相比，做多长端和超长端债市更具有性价比。 4月17日尾盘，财政部正式发布2026年国债发行计划，并未出现市场猜想的15年期限品种，供给总量和发行节奏与2025年相比变化不大，仅增加一期30年期国债发行。发行期限缩短预期被证伪，或引发短期交易盘止盈压力，叠加上周30年期国债收益率快速下行带来的止盈压力和空头力量增强，国债收益率进一步下行的阻力明显增大，不过关键仍在于国有大行和保险机构对超长债发行的承接力。从经济基本面看，一季度经济数据对债市的影响有限。一季度经济增长整体不弱，名义增长修复对债市趋势性机会仍有约束，但短期增量政策出台预期不高、单月数据边际弱化也意味着债市的压力有所减轻。3月经济数据较2月有所回落，除制造业投资外，生产、消费、投资等数据均有所走弱，一定程度上是春节偏晚压低了3月的同比读数。整体看，去年四季度经济明显改善，实际GDP增速回升至5%。3月PPI同比增速转正支撑名义增长修复进入较快区间，一季度名义GDP增速也修复至4.9%（2025年四季度为3.9%），平减指数回到零值附近。高频数据显示，一线城市商品房销售明显回暖，“金三银四”效应显现，3月一线城市新房和二手房价格环比分别上涨0.2%和0.4%，此前的环比负增长态势出现逆转。整体看，政策前置及出口韧性仍将支撑国内经济延续修复态势，短期“量”“价”均处于向上修复格局。不过，政策拉动、成本和输入性价格上涨是主要特征，内需拉动仍偏弱，经济更广泛修复的传导仍待观察。3月的金融数据也印证了实体融资需求偏弱的现状。一季度实际增速不低、名义增长修复意味着短期增量政策出台的可能性不大。后续经济修复结构或继续分化，海外紧张局势虽然有所缓和，但美伊双方的显著分歧意味着谈判仍将在曲折中前行，极限施压的博弈格局将延续，潜在的供应链风险、成本性通胀对下游企业利润和投资的挤压效应仍值得关注。另外，交易者需继续关注价格的抬升，以及特别国债的发行节奏。地产端修复节奏方面，一线城市地产销售数据的改善能否持续，以及能否向二、三线城市传导仍是关键。往后看，资金面仍是影响债市行情的关键变量。短期资金面宽松驱动配置需求释放及利差压降行情延续，但市场波动可能加大。随着10年期和30年期国债收益率下行至区间下沿（10年期国债收益率接近1.75%），下行空间将逐步收窄。在经济修复、PPI同比回升背景下，10年期国债收益率跌破1.7%的难度较大。随着超长期特别国债供给期限缩短预期被证伪，交易盘止盈压力回升，国债收益率顺畅下行阶段或已过去。图为国债利差不过，短期资金面宽松将支撑国债配置需求持续释放，且“30Y-10Y”利差处于50BP左右高位，国债收益率曲线压降行情或延续。后续交易者需重点关注：第一，资金价格出现拐点或波动放大；第二，供给扰动是否超预期；第三，政策变化与机构行为。若政府债供给放量时点来临、隔夜资金利率重回1.3%~1.4%区间或债市交易拥挤度过高引发监管关注，可能引发行情调整或反转。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网04-21 09:10

A股有望保持强势

议息会议公布的加息点阵图来看，美国年内降息次数预期已由此前的两次下调为一次。这一调整充分反映出美联储对当前通胀压力的担忧。同时，美联储对此次能源危机带来的潜在影响保持高度谨慎态度，货币政策整体呈观望态势。与之形成鲜明对比的是，欧洲央行受能源价格上涨带来的通胀压力影响，货币政策已转向偏“鹰”立场，年内重启加息的可能性显著上升。图为美国通胀水平有所抬升对国内市场而言，得益于多元化的能源储备体系，国内经济具备较强的抗风险韧性，中东地缘冲突对我国经济的影响整体可控。同时，地缘危机也为我国人民币国际化进程以及能源结构转型提供了宝贵的时间窗口期。一季度国内经济实现“开门红” 2026年一季度，国内经济实现良好开局，经济运行呈现稳中有进的发展态势。相关数据显示，一季度国内GDP同比增长5.0%，较2025年四季度加快0.5个百分点，同时名义GDP增速从2025年四季度的3.9%跃升至4.9%。名义GDP增速大幅走高主要得益于价格指标的温和修复。3月PPI同比上涨0.5%，结束了自2022年11月以来连续41个月的负增长，这一数据的改善具有标志性意义。PPI数据的转正，固然受到国际油价上涨的推动，带动能源相关行业价格回升，但更多是受到国内企业利润持续改善、工业生产活跃度提升的驱动，反映出国内制造业景气度的持续复苏。一季度国内经济的良好表现，主要得益于出口改善、制造业升级和新质生产力相关领域的拉动，形成了多轮驱动的增长格局。从“三驾马车”来看，出口表现最为亮眼，成为拉动经济增长的核心动力，其中我国对欧盟、日本及东盟等主要贸易伙伴的出口增速大幅上升。消费方面，受今年春节偏晚以及去年同期基数偏高的影响，3月社会消费品零售总额增速虽然较1至2月有所放缓，但整体仍保持平稳运行态势。提振内需是今年经济工作的重中之重，预计未来一段时间，国内将进一步出台促消费政策，二、三季度需求增速有望稳步攀升。投资方面，受益于基建投资及制造业投资的快速增长，一季度国内固定资产投资保持平稳上行态势，为经济增长提供了坚实支撑。政策靠前发力是推动基建投资快速增长的主要原因。年初地方政府专项债发行速度显著快于去年同期，同时高新技术行业的快速发展带动相关基础设施建设投资增长，叠加制造业升级需求，促使制造业投资增速加快。地产投资虽然仍在低位运行，但已经出现积极变化，一季度新房及二手房成交量大幅增长，一线城市房价环比止跌企稳，市场信心逐步恢复。预计今年下半年房地产市场将逐步企稳。 “盈利修复”进行时随着2025年年报及2026年一季报的陆续披露，A股整体盈利情况较前一年度明显改善，盈利增速稳步回升。其中，创业板上市公司净利润同比增速自2025年下半年以来持续回升，值得注意的是，尽管创业板指数连创新高，但估值水平依旧处于历史中等偏下区间，仍然具备一定的估值修复空间。从行业板块来看，电力、计算机、有色金属、国防军工等行业净利润同比增速位居前列，成为带动市场盈利修复的核心力量。图为主要指数净利润同比增速综上，国内经济运行平稳有序，经济发展韧性持续显现。下半年随着政策的持续加力，内需增长有望再上一个台阶，同时投资端政策靠前发力以及高新技术产业基础设施建设投资力度的增大，将对国内投资形成明显拉动作用。此外，在海外经济体因能源危机制约生产的情况下，国内制造业比较优势凸显，未来我国出口有望保持较快增长态势。随着中东地缘冲突带来的影响边际递减，市场交易逻辑将回归“盈利修复”主线。二季度A股市场有望延续震荡上行走势，同时指数分化格局将延续，中小盘个股或更为强势。（作者单位：永安期货）来源：期货日报网

期货日报网04-21 09:10

贵金属大概率重回上行通道

而缓解全球通胀压力，有利于后续美联储的降息操作。其次，美国PPI数据不及预期，涨幅小于市场预期。最新数据显示，美国3月PPI同比上涨4%，为2023年2月以来最高水平，但显著低于市场预期的4.6%；环比上涨0.5%，同样大幅低于预期的上涨1.2%，前值为上涨0.7%。核心PPI表现同样温和。剔除食品和能源的核心PPI环比仅上涨0.1%，远低于预期的0.5%及前值0.5%；同比上涨3.8%，较前值3.9%小幅回落。这一数据一定程度上提振市场情绪，此前大幅下修的降息预期迎来阶段性回暖，贵金属市场受此提振再度走强。但不容忽视的是，3月PPI数据可能仅反映了中东地缘冲突的初步影响，后续物价上涨会逐步传导至服装等消费品。图为美国PPI同比数据最后，近期市场关于部分央行抛售黄金的传闻不断，但全球央行购金的趋势并未改变，短期扰动难以扭转长期趋势。根据土耳其央行公布的数据，为支持不断贬值的土耳其里拉汇率，该行在截至3月28日的3周内减持了127.1吨黄金储备，占其总储备的近20%。其中，超过半数是通过掉期交易进行的融资，剩余约四成为直接出售。央行减持黄金，本质上是流动性压力驱动下的选择。当前，中东地缘冲突引发全球股市、债市、商品市场剧烈震荡，美元流动性亦受到明显冲击。黄金具备极强的变现能力，叠加近年来持续上涨累积了可观浮盈，其流动性价值正被投资者与各国央行高度重视。数据显示，美国投资者3月抛售黄金ETF规模升至创纪录的85吨，其中近四成集中在美股破位下探的3月16日至20日。从央行层面来看，在地缘冲突期间，能源与国防开支大幅攀升，各国财政压力显著加剧。原本被视作长期战略储备、极少动用的黄金，成为缓解资金压力的首选工具。从长期视角来看，笔者认为部分央行减持黄金更像是应对短期流动性压力的权宜之举，待地缘冲突平息后，这一行为将难以持续。一方面，在全球局势动荡、美国政策反复透支美元信用的背景下，多数央行仍会稳步增持黄金。中国央行已连续17个月增持黄金，且在3月金价大幅回调阶段进一步加大了增持力度，凸显长期配置逻辑。另一方面，本轮阶段性减持恰恰印证了黄金在极端市场环境下为央行补充流动性的核心价值，反而会强化黄金在和平时期作为战略储备资产的重要地位。展望后市，短期来看，中东地缘冲突叠加高油价格局，或令贵金属价格走势出现反复。但从中长期来看，去美元化趋势、财政与通胀隐忧等支撑金价的核心逻辑并未改变，黄金价格大概率重回上行通道。白银方面，世界白银协会预计2026年全球白银供应缺口为1439吨，为连续第六年出现供应缺口。供给方面，白银大多作为伴生矿产出，其供应具有较强刚性，短期很难出现大幅波动。这使得需求端的边际变化对白银价格的影响更为突出。需求方面，白银的工业属性正日益凸显，成为推动长期需求增长的核心动力。人工智能数据中心建设加速、全球电气化和新能源转型趋势，以及电动汽车产业的快速发展，共同推动了白银需求的持续增长。另外，白银市场规模小于黄金，价格弹性大于黄金，在上行阶段表现或优于黄金。后续需重点关注中东局势进展、美国经济数据变化、美联储官员表态等。来源：期货日报网

期货日报网04-21 09:10

中证商品期货指数一季度大幅上涨

“鹰”派表态叠加主席提名扰动，市场对其降息节奏博弈加剧，更重要的是，扭转了此前财政和货币共同宽松的预期，从去年年底到今年1月由流动性推升的有色贵金属行情戛然而止。2月之后，地缘局势风险持续发酵，中东局势、俄乌冲突均出现恶化迹象，对原油、贵金属价格形成间歇性驱动。3月初，美以伊冲突的爆发使得能源化工板块出现明显上涨，并呈现出能化—有色贵金属价格跷跷板格局。能源价格的大幅上涨，一方面造成流动性的偏紧和风险偏好的下降，引发美元走强；另一方面导致通胀上行，降息预期后移，并产生加息的讨论。这两方面共同引发了有色贵金属价格走弱。国内方面，财政明显靠前发力，一般公共预算支出同比增长3.6%，完成进度15.6%，为近年同期最高水平，这对需求有一定的支撑。3月制造业PMI录得50.4%，前值为49.0%，非制造业商务活动指数录得50.1%，前值为49.5%，均重返扩张区间；1—2月全国规模以上工业企业实现利润同比增长15.2%，较去年同期的0.6%显著加速；2月M1同比增长5.9%，较前值4.9%持续上行，M2同比增长9.0%，与前值持平，2月新增社融2.38万亿元，同比多增1461亿元，社融存量同比增速维持8.2%不变，整体流动性环境保持充裕。 2 指数对比分析一季度，除中证能源化工产业期货指数大涨之外，多数板块指数呈现震荡趋势，其中中证能源化工产业期货指数上涨43.89%，中证监控中国农产品指数上涨4.57%，中证监控钢铁期货指数上涨1.75%，中证监控建材期货指数上涨2.5%。（一）能化板块一季度能化板块成为全市场最强主线，三大指数涨幅领跑全市场：中证能源化工产业期货指数大涨49.89%，中证能化产成品期货指数大涨43.89%，中证有机化工品期货指数大涨36.32%。图为中证能化板块指数走势走势上，能化指数1月拉涨，2月小幅分化整理，3月再度大幅走强。其核心驱动因素主要是美以伊冲突的发酵和霍尔木兹海峡的通行情况。由于霍尔木兹海峡占据全球20%左右的油品通行量，随着每日通行船只数量锐减至个位数，原油市场出现巨大缺口。此外，甲醇、PTA等化工品价格也由于供给量的锐减以及成本的大幅抬升而出现暴涨。板块内部分化明显。上游强于下游，原油等表现突出，而下游偏消费端的品种受国内需求节奏的影响，弹性略弱，这就导致了中证能化产成品指数跑输中证能源化工产业期货指数。而中证有机化工品期货指数之所以跑输中证能化产成品期货指数，主要是因为更偏地产链以及供给受影响相对较小的PVC表现不够强势。（二）钢铁板块一季度中证监控钢铁期货指数上涨1.75%，呈现区间震荡格局：1月随商品整体情绪与基建预期而略偏强，2月则受春节停工、累库压力影响回调，3月在能源价格带动以及工地逐步复工等的带动下走势偏强。图为中证监控钢铁指数走势钢材供需呈现淡季累库、旺季预期修复特征：春节前后五大材库存累积接近历史同期，钢厂持续亏损使得产量上行空间受限；煤炭保供稳价压制原料端波动，但在原油价格的带动下在3月也偏强运行，推动了整个黑色链的估值提升。板块在2月春节期间进入阶段性需求真空，随着3月复工推进，需求边际改善但同比仍偏弱，供应同比亦有所下降。（三）建材板块一季度中证监控建材期货指数上涨2.5%，走势先抑后扬。1月受政策预期带动抬升，2月因地产竣工偏弱、项目停工进入季节性调整，3月在“金三”旺季预期下有所企稳，但主要还是受成本推升的影响而走强。需求端仍是抑制建材表现的核心因素：地产端持续低迷，竣工与销售同比偏弱。从供给端看，该板块受中东局势的冲击主要体现在天然气等生产成本上，国内LNG进口约32%来自卡塔尔。玻璃受成本与冷修预期约束，价格下跌空间有限。而纯碱供应较大，压制其价格。图为中证监控建材指数走势（四）农产品板块一季度中证监控中国农产品指数上涨4.57%，呈现品种分化、重心上移格局。油脂供需近端比较宽松，远端受生柴政策驱动，呈现反套格局，而3月后在能源价格的带动下整体震荡走强；粕类近、远端均表现宽松，单边驱动弱；棉花价格主要受美棉种植面积下调、原油带动化纤成本等因素驱动表现偏强；中长期看，全球种植面积仍未缩减，全球糖市处于震荡磨底阶段。农产品整体受自身供需、天气与种植周期主导，与工业品节奏有一定的错位。图为中证监控农产品指数走势 3 指数收益贡献分析表为中证商品指数中各品种的收益贡献从品种收益的角度看，中证商品指数中正贡献排名前三的品种为INE原油（8.08%）、甲醇（1.44%）、PTA（1.34%），负贡献的品种为阴极铜（-0.24%），纯碱（-0.07%）。一季度，商品市场收益贡献呈现能化领涨、多板块普涨、少数品种小幅承压的格局。能化板块为核心驱动力量。由于占比大、涨幅高，INE原油以8.08%的收益贡献遥遥领先，甲醇、PTA等品种同步发力，核心因素依旧是美以伊冲突导致的霍尔木兹海峡通行量骤降。农产品板块贡献稳定力量。棕榈油、豆油、豆粕等油脂油料品种价格，依托生柴政策、国内餐饮消费复苏与饲料需求回暖等因素实现稳健上涨；棉花价格受种植面积下调、成本端支撑同步走强，成为板块重要支撑。金属、黑色板块宽幅震荡。白银、黄金、铜、铝等品种在1月受益于流动性宽松与新能源需求双重驱动，正贡献突出，而在2—3月则处于流动性紧缩的负贡献状态。黑色板块波动更小。负贡献仅集中于个别品种。阴极铜、纯碱价格小幅承压，分别受流动性以及玻璃开工率回落的影响，但拖累幅度有限，未改变市场普涨格局。 4 大类资产相关性研究从收益风险指标看，一季度中证商品指数年化收益52.74%，年化波动28.66%，最大回撤12.78%，风险收益特征介于股票与债券之间，保持“高收益、高波动”的特征，相较中证1000来说有明显的优势。长期看，商品与股债低相关，可有效分散组合风险。一季度，商品与股票相关性阶段性抬升，主要源于宏观金融属性与国内需求复苏成为共同驱动。当供给冲击与产业周期主导时，两者的联动性将再度回落。图为商品指数与其他大类资产的滚动相关系数股票的走势，基本跟着国内经济需求端的边际变化走。中证商品指数因为成分和权重更贴合国内市场，因此既受国内需求影响，也会纳入国内外资源供给端的变动。当宏观逻辑和流动性逻辑占主导时，商品和股票的关联度就会变高；当行情转向“供给缺口/过剩”，两者的联动性就会减弱。2024年9月24日以来，商品和股票的相关度有所提升，根源是全年国内外经济节奏一致。而美以伊冲突有望带来股票和商品相关度的下移。图为沪深300与各商品板块滚动相关性中证商品期货指数与沪深300若滚动相关性逐步提升，各板块指数与沪深300的相关性则震荡走弱，呈现出差异。其关键在于有色贵金属与股票走势较为接近，同样依托“新质生产力”和流动性的逻辑，而黑色化工代表的是地产基建等“旧产能”，农产品代表的消费还没有成为宏观经济的主线。近期能化与沪深300的相关度明显下降，源于从过往的需求侧逻辑转向了供给逻辑。能化不仅和有色贵金属有跷跷板效应，与沪深300也存在跷跷板效应，核心原因依旧是流动性的抽离和避险情绪。钢铁、建材与房地产产业链的绑定较深。近年来房地产市场的深度调整，使其需求逻辑与更广泛的宏观经济出现差异，导致其与沪深300的相关性也较低。农产品的价格主要受自身供需、成本和全球贸易流影响，金融属性和周期性较弱，其需求对经济周期的敏感性远低于工业品，因此与股市的相关性最低，在一季度之前走势较为独立。 5 国内外商品指数对比表为股债商历史全量收益风险指标表为股债商一季度收益风险指标一季度海外商品指数涨幅显著高于国内，标普高盛商品指数因能源权重更高，表现领跑；中证商品指数涨幅相对偏低，最大回撤偏高。但中长期看，中证商品指数在中国需求定价、政策敏感度、回撤控制上具备比较优势，适合作为配置国内产业周期的核心工具。不同指数走势差异主要源于三点：一是权重结构。标普高盛商品指数能源占比超60%，直接受益于油价大涨；中证商品指数结构更均衡，中国需求特征更强。二是地域驱动。海外更计价全球地缘因素与流动性，国内更反映复工节奏与政策落地。三是滚动与展期。海外指数滚动策略差异较大，中证商品指数展期收益稳定，持仓体验更平滑。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网

期货日报网04-21 09:10

期债将进入震荡整理阶段

方面，经济逐步修复、通胀温和回升、短期降息预期较弱，将对债市形成长期压制。整体来看，随着30年期、10年期国债收益率下行至相对合理区间，以及超长期特别国债发行计划落地，债市预计再次进入震荡整理阶段。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网

期货日报网04-20 09:00

股指配置窗口开启

、交通运输、医药生物跌幅居前。美联储降息预期有望回归 4月以来，随着美伊停火预期升温，中东地缘局势边际缓和，全球主要权益市场展开反弹。虽然第一轮谈判尚未达成协议，局势仍有反复，但谈判窗口并未关闭，避险需求消退。受此影响，上周美元指数一度失守98关口，美债利率也有所回落。通胀方面，油价高企直接推升全球通胀压力。受油价大涨带动，3月美国CPI如期走高，能源分项环比大涨，贡献了绝大部分环比涨幅，并带动运输服务价格反弹。但核心CPI涨幅低于预期，显示高油价向其他领域扩散较为缓慢，核心通胀保持相对稳定。短期来看，在高油价冲击下，美国通胀或阶段性维持高位，但本轮通胀更多体现为供给端的一次性冲击。当前美国实体经济需求偏弱、就业市场表现疲软，难以形成工资—物价螺旋式上涨，油价对通胀的持续性冲击或相对有限。3月非农就业数据虽超预期反弹，但更多是2月短期扰动因素消退后的修复性回升，中东地缘冲突对就业市场的冲击尚未在本次数据中体现。短期国际油价反弹推高通胀数据，美联储大概率维持观望态度。但考虑到美国内需疲软、就业市场下行风险仍在，随着中东地缘局势逐步缓和，下半年降息预期有望逐步回归，全球流动性环境将趋于改善。人民币资产吸引力提升近期，人民币汇率迎来强势反弹，4月14日在岸、离岸人民币双双升破6.82关口。本轮反弹一方面源于中东地缘冲突有所缓和，市场避险需求回落带动美元指数下行；另一方面得益于国内经济基本面持续修复。今年一季度，我国经济实现良好开局，GDP实际同比增长5%，较去年四季度回升0.5个百分点。从需求端来看，内需持续修复，服务业复苏势头向好。一季度最终消费支出拉动GDP增长2.4个百分点，社会消费品零售总额同比增长2.4%，增速较去年四季度加快0.7个百分点。在促消费政策发力下，服务消费需求加快释放，一季度服务零售额同比增长5.5%，增速高于商品零售额3.3个百分点。投资端呈现企稳回升态势，固定资产投资同比增长1.7%，扭转去年的下行态势。其中，产业升级持续推动制造业投资提速，基建投资发挥关键托底作用，重大项目建设加快推进。与此同时，新质生产力加速培育壮大，成为经济增长的重要动能。一季度高技术产业投资同比增长7.4%，高技术制造业与高技术服务业投资均实现较快增长。制造业高端化、智能化转型步伐加快，高技术制造业增加值同比增长12.5%，增速较去年四季度加快3.5个百分点，创2022年二季度以来新高。展望后市，尽管外部环境复杂多变，我国能源结构多元化、制造业竞争优势凸显，经济韧性较强。与此同时，美元信用边际弱化、企业结汇需求释放，共同为人民币汇率在双向波动中稳步上行提供坚实支撑。人民币升值预期叠加资产回报率改善，将显著提升人民币资产的配置吸引力，提振外资流入意愿。综合来看，中东地缘冲突局势缓和带动市场风险偏好持续修复，地缘因素对资本市场的扰动逐步消退。海外方面，美联储下半年降息预期有望逐步回归。国内方面，经济一季度实现良好开局，人民币升值预期增强、国内资产回报率改善，持续提升人民币资产配置吸引力。在多重积极因素共振下，A股或延续震荡回升走势，高景气赛道业绩验证充分，成长主线或保持强势。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网04-20 09:00

SMM CCIE 2026（第二十一届）铜业大会暨铜产业博览会圆满落幕！

性很强。地缘冲突引发通胀隐忧美联储降息预期持续回落 ►SMM分析 •中东局势持续动荡，美方持续对伊朗施压，霍尔木兹海峡通航风险与油价波动反复扰动市场，加剧全球通胀上行担忧。值得注意的是，美伊和谈带来地缘冲突边际缓和的信号将成为新的交交易催化，若后续氛围持续改善，铜价有望迎来情绪性修复。 • 美国3月非农就业人口新增17.8万人，大幅超出市场预期，失业率回落至4.3%，薪资增速仍具韧性；2月CPI同比上涨2.4%，通胀回落节奏偏缓、粘性凸显。受数据影响，市场降息预期下调，4月、6月几乎确定不降息；2026年全年流动性宽松空间受限。 • 据美国最新232关税政策（4月6日生效），电解铜继续免征关税，铜材半成品维持50%关税，含铜量15%以下产品豁免，电网设备2027年底前按15%过渡期税率执行。中长期关税结构差异将影响全球铜贸易流向与美国下游用铜成本，对铜价形成一定扰动。全球主要铜精矿增量主要来自于扩建项目其结合2025-2030年全球主要铜矿新扩建&新投产项目预计增量的统计情况进行了分享。 2025年占全球60%的铜矿企业 2026年产量指引增量有限其结合统计的全球20大矿企铜产量四季度排名、全球20大矿企铜季度产量等内容进行了阐述：未来全球铜矿增量主要来自现有项目，但增速可能会越来越低。越来越多的国家希望稀缺或关键资源在本地加工，导致资源区域性割裂，为资源定价带来向上波动。 2026年全球粗炼产能：中国粗炼引擎驱动全球铜精矿需求 • 中国仍是世界范围内驱动全球粗炼产能增长的最大引擎之一，SMM预计2026年中国粗炼产能为1250万金属吨，有望于2030年粗炼产能达到1380万金属吨。 • 随着中国将发展重心转向高质量增长模式，部分此前规划的潜在铜粗炼项目已暂缓实施。国家明确要求相关行业避免无序扩张和内耗性竞争，以促进产业链的优化升级与可持续发展。 • 需要警惕海外资源保护主义兴起下，海外铜矿资源国多加强推动本土深加工带来的海外粗炼产能项目推进。全球铜精矿年度供需平衡：供需平衡面临结构性矛盾其从SMM独家：2025-2030年全球铜精矿供需平衡结果、SMM进口铜精矿指数（TC）、SMM独家：铜精矿年度Benchmark结果预测以及中国铜精矿月度进口量等角度进行了解析。硫酸价格的大幅上涨助力铜冶炼厂保持高产发言主题：变局之下，稳见未来：解读未来中东市场机遇发言嘉宾：迪拜多种商品中心自由区亚太区负责人桂艺灵发言主题： 2026硫酸市场分析与展望发言嘉宾：中国硫酸工业协会秘书长李崇圆桌访谈：铜产业现状格局的交易策略主持人： SMM大数据总监叶建华访谈嘉宾：紫金矿业投资(上海)有限公司交易总监卫来赫区怡商贸（上海）有限公司中国铜业务主管张坤铜陵有色金属集团控股有限公司商务部高级经济师徐长宁川胜（上海）国际贸易有限责任公司总经理徐坚发言主题：算力-电力-铜：AI时代的“新基建金属”再定价发言嘉宾：国金证券股份有限公司金属组组长吴晋恺发言主题：技•数驱动，贸•融结合，助力铜产业新生态发言嘉宾：上海有色网金属交易中心有限公司业务拓展部经理王紫莹交易中心发展历程关键数据 PART1：成熟的交易服务能力交易规模快速增长全线上交易工具&交易功能构建可信交易生态价格发现常态化 PART2：增值服务逐步规模化融资规模化税票规模化 2025年4月，上海有色网交易中心与上海市税务局通过税票链实现数据打通，数据接入上海市各区税务局、街道、镇税务所，范围覆盖从存量企业到新设企业，并且已经为82企业实现税票赋额。 4月10日再生铜产业发展论坛发言主题：全球再生铜格局变化、挑战与应对发言嘉宾：江西铜业再生资源有限公司常务副总经理黄一夫发言主题：硬核AI再生铜应用发言嘉宾：再生博士总经理谭天发言主题：再生铜的高值化利用之路发言嘉宾：湖北高能鹏富环保科技有限公司总经理杨文明发言主题：再生阳极铜在铜冶炼原料结构优化中的关键作用发言嘉宾： SMM高级分析师姜善誉发言主题：重新定义冶金——提升铜行业的效率与利润发言嘉宾：西马克集团有色金属及合金业务副总裁 Rolf Dege 圆桌访谈：重构再生铜生态链主持人： SMM高级分析师姜善誉访谈嘉宾：劳弗尔视觉科技有限公司产品线经理杨军山东鑫泽铜业有限公司副总经理周晓敏宁波金羿金属材料有限公司总经理张科恒 4月10日铜产业与贸易金融论坛发言主题：宏观大变局下：衍生品助力铜产业链企业提升核心竞争力发言嘉宾：中信期货有限公司有色商品事业部总经理李易骏发言主题：铜产业链与贸易金融融合：实践与展望发言嘉宾：台州黄岩百亿园区管理有限公司总经理陈益发言主题：金融助力线缆交易的实践风险把控发言嘉宾：东吴期货有限公司江苏分公司总经理沈良企业面临的风险原材料价格波动剧烈，订单未及时锁定原材料价格；长期订单，无法盘面直接锁价；后点价订单，价格涨了，自己不愿进行二次结算；下游客户锁量不锁价；定价方式多样，锁价风险较大。场外期权产品 ►累购不敲出期权——降低采购成本 ►普通线性累购期权——降低采购成本发言主题：套期保值在冶炼企业中的应用发言嘉宾：山东恒邦冶炼股份有限公司期货部负责人董振兴发言主题：穿越周期：铜杆线缆企业的套保逻辑与制度建设发言嘉宾：南华期货股份有限公司研究院高级总监傅小燕 01 新周期，新起点技术革命浪潮、数据中心、耗铜量、铜定价 1.1 第六次技术革命部署期：人工智能（AI）我们正处于第五次 ICT 革命向第六次革命（可持续 / 数字革命）过渡的关键期，即从 “安装期” 进入 “部署期” 的转折点。前几次革命（如铁路、电气化、汽车）都经历了投资泡沫，随后进入长达数十年的 “黄金部署期”，基础设施大规模落地，渗透率快速提升。将历史上的技术投资（铁路、电气化、汽车）与当前的 AI 投资进行了量化对比（占 GDP 的资本开支比例）：结论：当前的 AI 投资并非短暂的炒作，而是历史上最大规模的技术投资周期的开端。数据中心、机器人出租车（Robotaxis）、太空与地面基础设施正在接棒，成为资本开支的核心。 1.2 技术革命中的科技含量 “旧周期” 萎缩，“新基建” 崛起（核心逻辑）：消费端持续低迷：家庭硬件（绿色）和企业硬件（蓝色）占比持续下滑，再也没有回到 2000 年的高点。这意味着传统的消费电子、通用服务器用铜需求将永久性走弱。软件与基建成为新主力：公司软件（黄色）和数据中心和网络（橙色）成为资本开支的核心，占比持续攀升。到 2023 年，橙色部分（数据中心）的占比已远超 2000 年泡沫期，成为拉动开支的第一动力。 1.3 数据中心建设对有色金属（铜）市场的影响数据中心铜需求已从 “边缘需求” 升级为 “核心增长引擎”。到 2030 年，仅数据中心领域的铜需求就将达到 2.175 MMt（1.8 MMt 内部 + 0.375 MMt 供电侧），占全球铜总需求的比例将从不足 1% 提升到接近 10%。 1.4 电力需求确实在爆发，并且已经跑赢了GDP 电力需求增速与 GDP 高度相关，但在 2020 年后，电力需求增速的反弹力度远超 GDP，且在预测期（2024-2030）内，电力需求增速持续高于 GDP 增速。电力需求 “脱钩” GDP，意味着能源结构的重构。电力不再是经济活动的 “附属品”，而是新经济的 “基础设施”。至此，SMM CCIE(第二十一届) 铜业大会暨铜产业博览会圆满落幕！感谢您对本次会议的帮助与支持我们明年再聚~

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