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多因素共振铜价上方空间有多大？

求攀升较为有利，特别是美联储于9月重启降息，这意味着无论未来美国是陷入滞胀还是经济衰退，低利率环境都将刺激铜的投资需求。从历史经验来看，预防式降息利好贵金属和美股，其中，黄金通常是先涨后跌；衰退式降息则利空美股，利好黄金。而铜受实体经济影响较大，整体上看，宽松的货币环境利于铜价上涨。2024年，中国占据了全球精炼铜需求的60%，若将中国需求纳入考量，铜价是否上涨还取决于中国经济状况以及对铜的需求增长态势。2025年，中国铜需求存在韧性，2026年有望加速回升。消费需求方面，美国通过“大而美”法案后财政仍维持扩张态势，同时，欧洲国防开支的增长也有助于铜消费状况的改善。中国方面，当前仅有房地产领域对铜的消费存在拖累，而电力（涵盖光伏和风电）、汽车（包含新能源汽车）以及家电等领域对铜的消费需求保持坚挺。据测算，2025年，中国精铜消费增速在6%～7%。从库存角度来看，除COMEX因关税担忧引发一轮铜“抢进口”现象，使其库存处于高位外，LME铜以及国内铜库存均处于偏低水平，特别是中国铜社会库存，目前仅能满足国内一周的消费量。机构调研数据显示，截至10月27日，国内铜社会库存仅为18.9万吨。值得关注的是，AI的迅猛发展带来了铜消费新一轮爆发式增长的潜在可能性。AI对铜消费增长的拉动源自芯片用铜箔以及算力中心的电力建设。电网作为连接绿色电力供应与新兴电力需求的“血管”，其升级不仅要满足AI的负荷需求，还需接纳可再生能源以及数亿辆电动汽车的充电需求。能源研究咨询公司Wood Mackenzie预测，未来10年，仅更广泛的能源转型这一方面，每年就需要额外增加200万吨的铜用于电网建设。综上所述，当前驱动铜价上涨的因素来自供需与宏观利好的共振。其中，供应紧缺从矿端向精铜传导的可能性较大，特别是国内铜冶炼厂因冷料库存消耗殆尽，可能被迫进行检修或减产。而AI所带来的需求端大爆发预期在短期内难以被证伪，低库存使得铜的买盘强劲，铜价再创新高的可能性较大。因此，投资者尤其是消费商，需要积极应对铜价上涨所带来的采购成本攀升风险。具体来说，可以买入COMEX微型铜期货合约或上期所铜期货合约，也可以买入铜看涨期权来对冲此类风险。（作者单位：华闻期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-10-30

上证4000点失而复得-2025年10月29日申银万国期货每日收盘评论

望加大权益类资产配置，同时，随着美联储降息、人民币升值，外部资金也有望流入国内市场。市场风格方面，虽然科技成长已成为本轮市场趋势性上涨行情中最核心的主线，但考虑到未来稳增长政策有望加码，市场风格可能会向价值回归并较三季度更加均衡。自10月21日以来，股指再度选择方向向上突破，我们认为短期有望延续升势。【国债】国债：短端上涨，10年期国债活跃券收益率维持在1.8125%。央行公开市场操作逆回购净投放4195亿元，Shibor短端品种集体下行，资金面收敛情况缓和。央行行长表示将继续坚持支持性的货币政策立场，实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，提供短期、中期、长期流动性安排，保持社会融资条件相对宽松，目前债市整体运行良好，将恢复公开市场国债买卖操作。美国参议院以54票对45票的结果，再次未能通过程序性表决，政府停摆将继续，美国CPI同比上涨3.0%，低于市场预期，市场预计本周美联储将连续第二次降息25个基点，以应对就业市场放缓带来的风险。9月规模以上工业增加值同比增速好于预期，规模以上工业企业利润同比显著增加，消费增速有所回落，投资增速由正转负，房地产投资、销售同比增速降幅扩大，二手房价格环比继续回落，仍处于调整过程中，三季度GDP同比增速有所回落。当前外部环境更趋复杂严峻，国内以房地产为代表的需求端仍疲软，二十届四中全会提出了“十五五”时期经济社会发展的主要目标，在央行支持性的货币政策和恢复公开市场国债买卖操作背景下，预计市场流动性将保持合理充裕，对短端国债期货价格具有一定的支撑。 2）能化【原油】原油：SC下跌0.81%。美国财政部发表声明称决定对两家俄最大的石油公司实施制裁，分别是俄石油公司(Rosneft)和卢克石油公司(Lukoil)。根据美方相关规定，受制裁对象在美国境内的资产将被冻结，美国公民不得与其交易。如有必要，财政部还将采取进一步行动。欧盟外交与安全政策高级代表卡拉斯宣布，欧盟正式通过对俄第19轮制裁。制裁措施包括禁止进口俄液化天然气等，还新增了对俄外交官的旅行限制，并将俄“影子舰队”中的117艘船只列入名单。虽然地缘局势推高油价，但目前特朗普交易正逐步转向”TACO“交易，局势仍不明朗，俄罗斯原油运输受影响有限，整体向下趋势难改。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.22%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在84.33%，环比下降4.15个百分点。截止10月23日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.85%，环比下降0.70个百分点，较去年同期提升1.29个百分点。受到华东多数港口封航、集中排队卸货和地缘政治影响，多数进口船货卸货周期被动推迟，沿海甲醇库存窄幅上升。截至10月23日，沿海地区甲醇库存在154.1万吨（目前沿海甲醇库存仍旧处于历史高位），相比10月16日上涨0.6万吨，涨幅为0.39%，同比上涨32.64%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在88.9万吨附近。预计10月24日至11月9日中国进口船货到港量为97.56万-98万吨。目前市场各种不确定性下甲醇市场波动加剧。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货小幅反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，聚烯烃也跟随原油趋势。下游需求端的总体开工率处于高位，需求稳步释放。目前，聚烯烃供需压力暂时有限，盘面短期反弹之后，后市或开始震荡。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货小幅反弹。数据方面，上周玻璃生产企业库存6247万重箱，环比增加290万重箱。纯碱期货延续反弹。数据层面，上周纯碱生产企业库存154.9万吨，环比增加3.9万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。短期库存消化压力，对于纯碱和玻璃都有要求。中期角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力在玻璃和纯碱的存量消化进程。同时，关注未来政策层面的后续变化。【橡胶】橡胶：周三橡胶走势上涨，随着割胶逐步推进，供应释放顺畅，后期供应压力或逐步显现。需求端支撑相对有限。产胶区气候影响仍是关注焦点，逐步进入产胶旺季，若有持续降雨或恶劣天气影响割胶，则对产量影响将加强，不排除后期阶段性降雨仍会扰动割胶节奏，从而支撑原料价格。近期中美贸易谈判预计进展顺利，短期走势预计持续偏强。 3）黑色【钢材】钢材：钢价表现稳中向好，当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水产量维持高位，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。近期宏观氛围维持转暖，原料端带动大于成材本身基本面，短期现货成交平稳回升，维持中期看多观点。【铁矿石】铁矿石：矿价表现企稳，钢厂近期维持生产积极性，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量已恢复至之前水平，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，关注后续钢厂生产进度。维持后市震荡偏强看涨格局。【双焦】今日双焦盘面走势较强，焦煤持仓量环比增幅明显。上周钢联数据显示，五大材产量环比小幅增加、主要由螺纹贡献，五大材总库存环比下降、螺纹总库存降幅增大，五大材表需环比增加、热卷表需增幅最大。上周样本矿山精煤产量环比下滑、高铁水为双焦刚需提供支撑、叠加近期动力煤现货的强势，为煤价上行提供动力，并且今日官方就整治“内卷式”竞争发声、中美会晤，宏观预期偏暖，判断短期盘面震荡偏强，关注后市钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【贵金属】贵金属：近期金银大幅回调，昨夜开始反弹。以色列总理办公室突然发布声明称，在哈马斯对加沙地带的以军部队开火后，以总理内塔尼亚胡当天指示以军对加沙地带实施强力打击。以俄乌为代表的地缘政治风险有所降温。最新一轮中美会谈就解决各自关切的安排达成基本共识，双方同意进一步确定具体细节，并履行各自国内批准程序。美联储主席暗示暂停缩表，低于预期的9月通胀数据后，市场对年内两次降息的计价已较为充分。美国政府“停摆”仍在持续发酵，市场缺乏更多经济数据的指引。白银现货端的挤兑有所缓解。大环境层面，在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为最终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧上涨速度和强度。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，在驱动因素有所弱化下，在价格高位后出现持续调整。【铜】铜：日间铜价收涨2%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨0.75%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂今日延续良好表现，周度产量环比增加242吨至21308吨，其中锂辉石提锂环比增加10吨至13174吨，锂云母提锂环比增加100吨至2891吨，盐湖提锂环比增加113吨至3227吨，回收提锂环比增加19吨至2016吨；进口方面，9月中国锂辉石进口量71万实物吨，环比增长14.8%，折合约6.7万吨LCE；9月中国碳酸锂进口数量为1.96万吨，环比减少-10.3%，其中从智利进口1.08万吨，环比减少30.8%、自阿根廷进口6948吨，环比增加63.4%。需求端，周度三元材料产量环比增加519吨至17766吨，周度三元材料库存环比增加629吨至18592吨；周度磷酸铁锂产量环比增加1264吨至86303吨，周度磷酸铁锂库存环比增加1529吨至104347吨。库存端，周度库存环比减少2292吨至130366吨，其中下游环比减少2460吨至55275吨，中间环节环比增加770吨至41410吨，上游环比减少602吨至33681吨。近期供给端虽有扰动预期，但需求持续性良好，碳酸锂社库和仓单连续去库，原料端锂矿价格坚挺，逐步夯实价格支撑，抬升底部价格，宏观情绪回暖，短期价格仍或震荡偏强运行。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨，巴西新季大豆播种有序推进，根据AgRural数据截至上周四，巴西2025/26年度大豆种植率达到24%，高于前一周的14%和去年同期的18%。中美两国在马来西亚举行的经贸会谈取得良好进展，美豆出口前景改善美豆期价明显回升。国内方面，国内榨利欠佳抑制买船积极性，预计连粕短期震荡运行为主。【油脂】油脂：今日油脂明显走弱，根据高频数据显示，MPOA预计马来西亚10月1-20日棕榈油产量预估增加10.77%；出口方面，AmSpec数据显示马来西亚10月1-20日棕榈油出口量环比增加2.5%。棕榈油减产预期尚未兑现，10月马棕累库预期加强，印尼b50利空消息影响、印尼产量恢复超预期同时中美新一轮经贸谈判取得进展，供应端预期宽松压制短期油脂行情走势。【棉花】棉花：郑棉延续震荡偏强走势。受美国联邦政府“停摆”带来的市场信息滞后影响，美棉短期维持震荡走势。国内方面，新棉收购进入高峰期，收购价格基本不稳定。产业下游温吞难见明显起色，纺企采购整体稳健，仍以按单补库，随买随用为主。近期盘面有所上行，籽棉收购价格近日来持续走强，一定程度上支撑盘面，预计棉价短期维持震荡偏强走势。【白糖】白糖：郑糖震荡偏强。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。昨夜市场传闻中国要求自10月27日起暂停所有糖浆和预混糖的进口。受市场情绪影响，预计郑糖短期下方支撑较强，近两日盘面已有所上行。 6）集运【集运欧线】集运欧线：EC偏强震荡，12合约收于1871点，上涨5.08%。周二MSK新开舱第46周，大柜报价2200美元，环比调降150美元，价格节奏类似于今年6月的旺季提涨，在装载承压的情况下，较难实现连续提涨。近期HPL、CMA、OOCL、MSC、ONE和HMM等多家船司均不同程度调降11月上半月运价，目前第45周线上大柜均价基本稳定在2200美元左右。目前来看处于年底传统旺季挺价期，参照今年夏季旺季马士基的挺价节奏，年底旺季或仍有可博弈的空间，关注后续船司提涨节奏及运力调控情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-10-30

【能化早评】EIA大幅去库，油价小幅反弹

但PMI数据好于预期，表需回升，美联储降息落地但对12月降息态度转为不确定。中美贸易谈判释放乐观信号。库存价差：截至10月24日，EIA原油库存下降686万桶/日，汽油库存下降594万桶/日，馏分油库存下降336万桶/日。水上原油库存继续创新高，陆上原油累库不及预期。观点：EIA大幅去库主要是因为美油油品净出口上升，制裁俄油会造成库存进一步积累在水上，但等市场逐步消化冲击后，实际供应影响或有限，不足以改变过剩格局。 PTA/MEG PX-PTA：周一传工信部将于10.29日召开关于PX、PTA及瓶片反内卷会议（已核实会议为真，但会议延期）。主要逻辑： 1、化工反内卷预期。PTA行业集中度高、利润差，投产周期尾声，存反内卷潜力。 2、原油短期事件冲击偏强。短期受制裁及美国购储影响近一周大幅反弹，但目前中期过剩逻辑不变。 3、供需平衡低库存，即将进入累库期，预期偏弱。PX结构偏紧，PTA中等开工，下游及终端以价换量保持高开工低利润；预计11月开始，供增需减进入累库期，同时行业仍有产能待投产，预期偏弱。结论：PX、PTA周一大涨，主要因反内卷会议预期；上周上涨主要驱动在原油，自身供需正处于强弱转换预期中。目前看行业反内卷潜在抓手在限开工或限价，淘汰产能方面可能性暂不大，待进一步观察。目前看原油、基本面与反内卷暂不共振。 MEG：供应端：隆众数据，截止10.24日，开工微降至68.3%；利润较好开工偏高，裕龙80万吨10月投产。海外装置仍有异动，预计9-10月进口小幅缩量。需求端：截止10.24，聚酯开工持稳87.5%。终端织造开工回升至55.5%，目前需求仍较好主要内销超预期，以价换量；预计需求10月见顶，11月开始走弱，下游高开工低利润高库存。库存端：截至10月27日，隆众数据华东主港库存升至46.5万吨水平。观点：乙二醇绝对库存低，但新投产落地后累库压力大，10月尚有部分计划检修，预计小累库，11月开始预计累库加速，震荡偏弱观点。甲醇甲醇：供给：国内开工下降主因CTO检修。海外短停结束开工回升至高位，目前预计10月130+，进口未受影响，只是因制裁影响而到港下降，浮仓大幅增加；冬季潜在利多是预计伊朗仍会提前限气影响进口。反内卷对甲醇真实影响暂不大，主要受煤支撑。目前伊朗被制裁（接受伊朗货港口减少）、美船加收到港费用（美船涉及化工量不大）影响不大。需求：下游开工持稳。本周烯烃开工下降，CTO部分检修，沿海MTO负荷偏高弹性不大。传统需求本周上升，但总体仍不及预期。库存：本周港口库存微降至150万吨。工厂库存低位小升，内需偏弱。目前看至10月整体累库格局不变，累库压力有所放缓。结论：10月港口预计仍将累库，但累库压力边际放缓；Q4核心看伊朗开工，其次看国内需求，结构偏多，因此01、05仍维持低多观点。短期进口扰动，但利空未结束。甲醇下有煤支撑，上受累库及弱需求压制，驱动暂不强。硅链工业硅日评：主要逻辑： 1、反内卷实际影响不大，核心供需预计边际改善，但仍累库。10月供增需稳，11月供稳需弱。目前看西南产量见顶，但合盛仍有复产预期，总产量预计枯水期边际改善，仍有累库压力。 2、成本支撑仍在。近期煤炭支撑仍在，硅煤持稳焦煤期货偏强，测算工业硅完全成本8900-9400元/吨。 3、仓单整体微降。暂无挤仓风险。结论：上涨主因低估值+焦煤大涨带动，供需暂无新变化。随着新疆产量上升，预计供稳需弱驱动仍向下，但成本有支撑，不过分看空。工业硅没有限产约束，产能过剩严重，高价就会刺激产量回升形成下行压力，供需格局偏空品种；但定价中枢核心在成本；目前测算成本区间8900-9400元/吨。多晶硅日评周三经济半小时访谈中，协鑫董事长透露17家多晶硅企业已基本签字同意，收储平台预计于年内完成。主要逻辑： 1、反内卷驱动。再传收储推进消息，但至今仍无实质落地，行业里对11月收储信心上升。 2、光伏股票和期货联动效应，光伏板块本周走强，受近期三季度业绩好转及收储消息影响，光伏板块走强。 3、现实高供应弱需求高库存，但11月开始边际改善。11月西南减产明确目前略低于预期量，硅料11月仍小幅过剩，市场预计会开始持续进入减产周期。终端装机差但预计见底，组件订单再次小幅走强，原预计11月组件大减产收窄。 4、仓单博弈。11月仓单集中注销压力较大，但目前传言看工厂有参与托底意向，且预计12月及之后合约仓单压力不大。结论：暂无收储实质推进，仍以区间震荡对待。若后续收储正常推进落地，11月硅料大致平衡，大概率区间震荡行情，12及之后合约关注5-5.5万元区间；若11月产量难降累库压力上升，收储未落地，有破位下探边际成本可能；若要冲前高，必须看到实质收储、限产超预期落地才行。求真/科技/细节/无界 ▇ 扫码加入我们！混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-10-30

【有色早评】锂电需求强劲，碳酸锂持续上涨

观环境近期均未出现较大的利空因素，伴随降息环境可能带来的复苏和中美贸易乐观预期推动，铜价展现出了震荡偏强触及前高的走势；但在昨晚美盘鲍威尔发言后，铜价再次出现了回落迹象，主要原因源于鲍威尔的偏鹰表态，美元指数和美债利率回升形成抑制。宏观环境上，近期受到中美贸易乐观预期和美股的相对走强的影响，市场风险偏好显著上升，铜价同步上涨；美欧10月制造业PMI指数都出现了一定回升形成驱动；但昨日鲍威尔的鹰派言论使得宏观利好有所减弱，美债利率和美元指数回升抑制铜价涨势。国内方面，9月GDP数据4.8%符合预期，但是名义GDP仍维持-1%，深度通缩改善较小。9月工增维持高速增长，与PMI数据吻合，其中汽车、食品和石油增长靠前，同时也是库存增速高和利润降低快的行业。投资端数据已经放缓，但是生产端仍然保持高增，经济数据偏弱带来需求预期的抑制。但“十五五”经济增长目标导向相对“十四五”更加明确，重提“以经济建设为中心”，政策预期相对乐观。供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；截止10月23日国内市场电解铜现货库存18.98万吨，较16日增0.67万吨，较20日降0.57万吨；下游企业逢低采购，但整体备货情绪相对有限，进口铜仍存在到货量，整体库存仍向上，高价可能使得下游承压，供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。近期宏观上的需求预期推动是对铜价震荡走强的主要驱动，在未出现风险的情况下，铜价相对走势偏强；但在触及新高后，受到美联储鹰派言论带来的美元指数和美债利率回升影响，突破走高仍缺乏驱动，需警惕观察尾部风险，日内可关注中美领导人会面。铝铝 2025.10.30 一、市场观点美联储降息25个基点，但是鲍威尔表态偏鹰，12月降息预期大幅降温，前期市场计价的年内降息三次或过于乐观。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。世纪铝业冰岛Grundartangi铝冶炼厂一生产线因故障暂时停产，在产产能缩减三分之约20万吨，占全球电解铝供应的0.3%，后续情况需要等到11月6号更新。尼日利亚ALSCON冶炼公司即将全面恢复运营，预计6年爬产20万吨，新发集团电解铝项目己于第三季度开始运营，目前运行产能25万吨，四季度持续爬坡至50万吨。全球电解铝2026-2030年复合增速仅0.8%。需求端，周度表需环比+0.2至94.6万吨，铝锭+铝棒库存环比+1.1至77.5万吨，国内库存累库。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，光伏用铝需求有下行压力，9月新增装机9.7GW，同比-53.8%。白色家电10月排产仅环比季节性上行，同比仍难贡献增长，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓压力。进入10月美国中西部现货升水环比上行至1696元/吨，美国铝价格走升刺激加拿大对美国铝出口，反映美国现货紧张的同时也佐证美国铝需求在启动。日本铝溢价暴跌，第四季度铝溢价敲定为86美元/吨，反映出日本终端需求走弱的现实。原料端，河南环保检查，化工行业反内卷，氧化铝减产+政策预期升温，进口矿价和现货止跌也给出了期价支撑。氧化铝进口窗口打开，国内氧化铝面临进口供应的压力。周产量持续高位，库存持续累库，基本面仍偏空。整体来看，美联储降息25个基点，但是鲍威尔表态偏鹰，12月降息预期大幅降温，前期市场计价的年内降息三次或过于乐观，短期铝价有回调的压力。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，同时世纪铝业因故障减产（-20万吨），Mozal因电力问题明年计划减产（-26万吨），明年供应增量再度下修，等待回调后布局多单。河南环保检查，化工行业反内卷，氧化铝减产+政策预期升温，进口矿价和现货止跌也给出了期价支撑，氧化铝期价止跌回升，但过剩格局长期难有改变，短期观望等待，可轻仓逢高空2605合约，进场点3000，目标价2700，风险点为国内产能出清政策和几内亚矿端扰动。二、消息面 1.【美联储降息25个基点】SHMET10月30日讯，美联储决定将基准利率下调25个基点至3.75%-4.00%区间，为年内连续第二次降息，年内累计已下调50基点。 2.【鲍威尔10月新闻发布会要点总结】SHMET10月30日讯， 1、政策利率前景：美联储在12月再次降息并非板上钉钉的事。今天的意见分歧非常大。FOMC某些成员认为，是时候暂停一下了。 2、资产负债表：今天并没有决定资产负债表的组成问题。负债表的组合是一个长期性的过程，将是循序渐进的。希望朝着（持有）久期更短的资产负债表调整。 3、就业市场：由于政策具有限制性的缘故，就业市场仍然在降温。并未发现就业市场的疲软问题加剧，职位空缺的确表明市场在最近四周保持稳定。劳动力供应戏剧性地下降，影响到就业市场。美联储常密切关注那些裁员决定。 4、通胀：9月CPI比预料的更加温和。剔除住房市场之后的服务通胀一直呈现出单边走势。剔除关税的核心PCE可能处于2.3%或2.4%。迄今，非关税通胀并没有远离2%通胀目标。基本预测是，美国还将出现一些额外的关税通胀。 5、政府停摆：私人行业披露的数据无法取代（劳工统计局BLS等）政府部门的统计结果。可以想象的是，特朗普政府关门会影响到12月FOMC货币政策会议。 6、市场反应：美国10年期国债收益率维持超过8个基点的涨幅，持稳于日高4.0583%附近；两年期美债收益率维持超过10个基点的涨幅，也持稳于日高3.5919%附近。 3.【河南省有色金属产业绿色化改造指南发布】指南提出，针对铜、铝、铅、锌、硅等重点品种的关键领域和环节，以熔炼、电解、精炼、铸造等核心工序为重点，推动生产工艺、关键设备及辅助设施的绿色化升级，实施全流程低碳化、清洁化改造。改造路径包括原料无害化、生产洁净化、能源低碳化、废物资源化、产品绿色化等五个方面。在产品绿化方面，围绕精细氧化铝、电解铝、铅锭、阴极铜、多晶硅等系列有色产品，按照全生命周期的理念，聚焦资源属性、能源属性、环境属性、品质属性和低碳属性五个方面，在产品设计生产阶段系统减少各个环节对资源环境造成的影响，最大限度降低资源消耗、开发绿色设计产品。（河南工信厅） 4.【南山铝业：第三季度净利润为11.47亿元，下降11.85%】SHMET10月29日讯，南山铝业公告，第三季度营收为90.51亿元，同比增长5.75%；净利润为11.47亿元，下降11.85%。前三季度营收为263.25亿元，同比增长8.66%；净利润为37.72亿元，同比增长8.09%。锌锌 2025.10.30 一、市场观点美联储降息25个基点，但是鲍威尔表态偏鹰，12月降息预期大幅降温，前期市场计价的年内降息三次或过于乐观。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，中国2025年9月锌矿砂及其精矿进口量为50.5万吨，同比增25%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比下行至3250元，进口锌精矿TC持稳上行至105美金，冶炼厂锌精矿库存同期中位水平以上，算上副产品硫酸冶炼利润仍存。从百川10月和11月的排产调研来看，10月锌产量环比仍有约2万吨的增量，11月排产仍有7800吨的预增。需求端，国内库存环比+0.1至16.5万吨，社库继续小幅累库。随着国内出口窗口打开，海外锌供应偏紧的情况有望缓解，lme注册仓单小幅增加，库存仍低位去库，短期出口量级有限，挤仓风险仍存。总体来说，美联储降息25个基点，但是鲍威尔表态偏鹰，12月降息预期大幅降温，前期市场计价的年内降息三次或过于乐观。国内锌11月冶炼厂排产环比继续增加，库存继续累库，四季度过剩压力仍存，内外比价走扩至出口窗口打开。海外lme新注册仓单增加，但库存仍低位去库，短期出口量级有限，国内出口窗口打开下，四季度供应偏紧的情况有望缓解，关注内外比价修复的套利机会。二、消息面 1.【河南省：对铅锌冶炼进行原料无害化、生产洁净化改造】SHMET10月29日讯，《河南省有色金属产业绿色化改造指南》提出，对铅锌冶炼进行原料无害化改造，优先选用低镉、低砷铅锌精矿，控制有害元素输入。推广氧气底吹（侧吹）熔炼工艺，减少铅尘与硫化物排放。推进铅膏、铅锌渣等含金属废料的协同处理，提升资源再生利用水平；对铅锌冶炼进行生产洁净化改造，推广高效湿法锌冶炼技术、锌精矿大型化焙烧技术、多孔介质燃烧技术、侧吹还原熔炼粉煤浸没喷吹等技术。鼓励采用喷煤技术配置湍冲塔除尘、湿式电除尘、覆膜袋式除尘器等颗粒物捕集装置，减少污染排放。（河南工信厅）镍镍 2025.10.30 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价121460元/吨，涨跌幅+0.36%。金川镍升贴水升+100至2400元/吨，进口镍升贴水维持400元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-1.89至-207.07美元/吨。供应端，印尼政府正式将RKAB审批有效期改回一年。后续或根据市场情况较为灵活的调整镍矿供应释放。一二级镍目前供应维持高位，镍元素供应压力维持。需求端，传统旺季逐渐走向尾声，整个旺季期间市场氛围并不活跃，下游仍以刚需采购为主。不锈钢需求相对稳定，新能源需求增长近期相对缓慢。库存端，伦镍库存维持高位，当前库存超25万吨。国内库存同样维持高位，过剩格局较为明显。整体来看，资源端，印尼RKAB有效期回调后，印尼镍元素释放速度或更加灵活，目前主要通过增加复垦计划等审批程序内容进行管控，尚未有削减配额的预期，因此市场仍未对此有明确反应。供应端，现阶段全球一二级镍供应压力维持。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求几乎无增长。全球镍元素供需过剩的格局未改，库存维持高位，伦镍库存稳定在25万吨之上，预计短期镍价维持低位区间震荡。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【印尼正式发布：生产运营阶段矿山复垦计划文件编制完整版指南】印尼能源与矿产资源部（ESDM）通过矿产与煤炭总局（Ditjen Minerba）正式推出《生产运营阶段矿山复垦计划文件编制指南》，作为面向印尼全国矿业企业的官方指导文件。该指南详细阐述了矿山复垦计划文件的编制步骤，涵盖文件真实性声明、引言、土地开垦计划与复垦计划、矿山闭坑后土木工程、成功标准及附件清单等全流程内容。此指南的适用对象为所有持有生产运营许可证的企业（涵盖矿产与煤炭领域）。这些企业须提交矿山复垦计划文件，这是其履行矿山闭坑后环境管理义务的重要组成部分。复垦计划文件须由已在印尼矿产在线数据系统（MODI）完成注册的企业负责人牵头编制。（要钢网） 2、【前三季度我国电解镍产量为34.7万吨，同比增长50.6%】2025年前三季度有色金属工业经济运行情况新闻发布会上，中色协党委常委陈学森表示，根据中国有色金属工业协会各分会统计，新能源金属中工业硅产量为332.8万吨，同比下降10.8%；电解镍产量为34.7万吨，同比增长50.6%；精炼钴产量为13.4万吨，同比下降3.7%；碳酸锂产量为58.8万吨，同比增长28.0%。（有色新闻）不锈钢不锈钢 2025.10.30 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12810元/吨，涨跌幅+0.27%。无锡现货基差升水-45至270元/吨；主力合约持仓-2030至98223手；仓单-119至73777吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-1.5至931.5元/镍点，当前镍铁现货供应充足，价格低位震荡。供应端，不锈钢前期有供应压力缓和有限，当前已有头部钢厂四季度计划减产，预计供应压力或有缓解。需求端，随着旺季逐渐走向尾声，不锈钢整体需求并未明显提振，整体相对稳定。综合来看，在进口资源充足的环境下，原料端镍铁价格维持低位震荡。供应端近期不锈钢厂开始陆续有减产动作，供应压力有所缓解。需求端不锈钢需求相对稳定，整体供需格局维持过剩。近期现实供需格局下不锈钢上方压力较显著，宏观方面直接利好有限。不锈钢价格维持底部震荡。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。二、消息与数据 1、【太钢绿钢不锈钢首批出口欧洲】10月28日，太钢出口欧洲的首批绿钢304L不锈钢中板产品启运。（太钢集团）碳酸锂碳酸锂 2025.10.30 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价82900元/吨，涨跌幅+0.80%。主力合约持仓+18079至506882手，仓单+190至27525吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-40至81900元/吨，工业级碳酸锂报价-400至80450元/吨。锂精矿均价维持955美元/吨。供应端，国内碳酸锂周度产量继续稳步上行，总产量超2.1万吨。国内锂资源项目开发不断取得进展，随着西南西北多处锂矿盐湖资源开发进程推进，国内锂资源自给率预计逐步提升。需求端，新能源汽车产销维持稳定增长，储能电池订单火爆，排产持续性较强，终端需求强劲。库存端，国内显性总库存继续降库，总库存降至13万吨。结构仍是贸易商库存有所累积，上下游工厂库存有小幅去库。昨日仓单有小幅回升。综合来看，目前资源端国内锂资源项目开发取得明确进展后，锂资源自给率预计提升。需求端，锂电需求强劲，锂盐维持季节性去库，且预期年内或维持去库趋势，短期供需或存在缺口，因此锂价下方支撑或仍较强。后续若近期现货库存去库加速，则预计碳酸锂仍会维持偏强震荡，若需求现实有转弱，在供应不断释放的情况下，碳酸锂或迎调整，中长期则关注供应端锂资源供给变化趋势以及需求端增长持续性是否会扭转碳酸锂过剩格局。二、消息与数据 1、【四川战略性矿产找矿突破显著，新增锂辉石资源量280万吨】10月28日，四川省新闻发布会上披露，四川战略性矿产资源找矿突破成效突出，钒钛等资源储量领跑全国，攀西战略资源创新开发试验区已成为全球钒钛新材料产业重要发展极核。四川是矿产资源大省，战略性矿产资源丰富且分布相对集中。四川省发展和改革委员会副主任陶剑锋介绍，“十四五”以来，四川统筹资金加大找矿突破力度，引导社会资本累计投入超过20亿元，新发现大型石墨矿3处，大、中型磷矿6处，锂、稀土、金、油气等矿种储量大幅增加。当前，全省钛矿查明资源量占全国的76.2%，居世界第一；钒矿查明资源量占全国的28.2%，居全国第一；新增锂辉石资源量280万吨；新增磷矿资源量17.5亿吨。（中新网） 2、【Kathleen Valley：2025Q3持续向地下开采过渡中】根据Liontown Resources最新披露财报，Kathleen Valley于2025Q3生产锂精矿8.72万吨，环比增加1.5%；销售锂精矿7.75万吨，环比减少20.4%，回收率已提升至70%，Kathleen Valley在2025Q3的FOB运营成本为715美元/吨，环比增加21.7%。由于季节性突发情况的影响，导致原计划9月底的发货推迟，因此本季度销量有所减少，该2.09万吨库存已于10月发出。由于定价公式的滞后影响，该季度SC6平均CIF价格为700美元/吨。露天矿将按计划于下一季度开采完毕，地下开采量较上一季度环比增长105%，新的钻机进场后将为2026财年提供新的产能。运营成本的上升主要原因是根据上季度公布的露天矿选矿厂进料策略，本季度消耗了历史成本较高的露天矿库存矿石，随着逐步过渡至地下稳定生产，未来产量、回收率、运营效率将继续提升，全年FOB运营成本将呈下降趋势。（Liontown Resources） 3、【阳光电源：整体判断公司明年电芯供应保持稳定状态】阳光电源(300274)10月28日在投资者电话交流上表示，前几年电芯涨价主要是碳酸锂涨价在带动。目前没有看到碳酸锂价格有明显波动，供需还是比较良性的，价格是一个比较稳定的状态。前段时间314电芯供应有些紧张，主要是全球储能的高增长导致短期的产能偏紧张，但整体产能还是足够的，各线厂商产能在逐步盘活，紧张关系慢慢趋缓，目前来看供应比较良性和稳定，公司与行业众多优秀的电芯厂家建立长期战略合作伙伴关系，通过各种方式保障电芯供应，整体判断公司明年电芯供应保持稳定状态。（阳光电源）求真/科技/细节/无界 ▇ 扫码加入我们！混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-10-30

【宏观早评】鲍威尔再放鹰派言论，美指和美债利率反弹抑制贵金属

明显回升，从而打压贵金属市场。美联储降息符合预期，但鲍威尔鹰派发言抑制市场：为支持其目标并鉴于风险平衡的变化，委员会决定将联邦基金利率目标区间下调0.25个百分点，至3.75%至4%；委员会决定于12月1日结束其证券总持有量的缩减。委员会坚定致力于支持就业最大化并将通货膨胀率恢复到 2%的目标。整体降息符合预期，但对预期表态反转：1️⃣鲍威尔表示尚未对12月的会议做出决定。我总是这么说，我们确实不会提前做决定，这是事实，但我在这里要补充一点：不应将（12月降息）视为一个预先注定的结论，反驳了市场认为美联储在12月下次会议上降息已是板上钉钉的预期。2️⃣其还对后续的降息路径表示："目前有一种感觉，部分官员倾向于暂时观望。现在越来越多的声音认为，也许我们应该至少暂停一下，类似这样的想法。"，否认了今年之后顺畅的降息预期；鲍威尔发言后，市场对于美联储12月降息25个基点的概率下降至56%，之前是90%。美元指数和美债利率出现明显反弹，金银铜价都在会议后出现了明显回落。但美股受到业绩支撑位出现明显有支撑，微软季度净利同比增长12% Azure云端收入增长40%；谷歌母公司Alphabet(GOOG.O)公布第三季度业绩，营收同比增长16%，达到创纪录的1023亿美元，超出分析师预期。流动性风险尚未出现，市场只是出于盘整阶段。这可能会对近期市场强烈的降息乐观预期形成一定干扰，对于商品端的利好潜在减弱。上一轮上行趋势源于情绪避险，而这一驱动调整带来贵金属回调，避险情绪回落的原因：1️⃣中美谈判初具进展，市场持有乐观预期；2️⃣衰退预期明显减弱；3️⃣菲律宾央行官员表示现在是时候在黄金上获利了结。这一言论一定程度从情绪上打压贵金属需求预期4️⃣前期高位获利了结盘离场，从技术位上看此轮下破主要支撑位，可能回调尚未结束，叠加上波动率高位回落后仍未完全恢复，调整仍持续。5️⃣美股整体走势仍偏强，英伟达宣布一系列投资和政府合作，经济风险尚未出现，风险偏好上升压制避险驱动。政府关门仍在持续，最新的消息面：表决仍未通过，美政府 “停摆” 继续，此次关门受到“两党关系”的催化，仍具备较大的风险；美国债务规模截止10月21日当周已经超38万亿美元，这一定程度上形成债券市场供应压力，而财政部近期持续回购美债缓解发债冲击。美国9月的财政赤字有所回升，赤字率回落至5.8%，主要原因是来自于支出的降低，从分项数据能看到主要的贡献因素是教育社会服务的负增长，情景和2023年7月一致，从而缓解了支出的压力。从利息支出占比总支出比例仍在上升，而相较而言刺激性支出占比持续下降，中长期债务赤字的驱动仍对贵金属形成支撑。美国参议院通过法案，终止美国总统特朗普针对巴西的关税措施；同时美国参议院获得足够票数通过决议，推翻特朗普对加拿大加征的关税。关税协议仍存不确定性，从而可能形成Taco交易。短期的事件因素引发的大幅回调，美元指数和美债利率回弹再次抑制反弹势头，市场伴随前期暴力下跌和止盈盘出现继续盘整，本周波动率较上周高位有所回落，可继续等待市场情绪消化。日内持续关注中美会谈结果。短期内驱动不足。国债国债期货涨跌互现，人民币汇率大幅升值，股市放量上涨站上4000点。30年国债期货（TL）主力合约收报115.83元，人民币兑美元汇率报7.0991。3点后，现券收益率小幅上行。早盘，市场消化美方关于芬太尼关税可能调降的消息，债市情绪谨慎，收益率小幅高开。随后，在降息预期和传闻大行买入短债的推动下，叠加股市强势，期货低开高走，现券收益率转为下行，走出“股债双牛”前半场。午后，股市延续强势，再度站上4000点，债市买盘减弱，收益率震荡回升。3点后，外交部宣布中美元首明日将会晤，消息落地后市场反应平稳，现券收益率小幅上行。资金面有所转松，央行大幅净投放对冲跨月效应，流动性保持合理充裕。流动性是短期国债市场的核心驱动。预计央行将维持资金面持续宽松。央行重启国债买卖叠加宽松预期，为债市提供了支撑，短端利率表现尤为强劲。然而，股市强势突破4000点形成“跷跷板”压制，中美关系缓和预期也降低了市场的避险需求。多空因素交织下，债市缺乏明确趋势，或将延续宽幅震荡格局。长期来看，央行行长关于10年国债1.75%-1.85%合意区间的表述，结合重启国债买卖的操作，表明央行在维持宽松的同时，也意在稳定市场预期，避免利率过快单边下行，为汇率稳定和结构性改革营造适宜环境。短债收益率快速下行后，收益率曲线走平赔率较高，当前财政加码可能性低，央行买债托底，等待公募新规落地后，国债利空出尽将迎来补涨，第四季度仍可逢低做多30年国债期货。基差金工日报资金日报求真/科技/细节/无界 ▇ 扫码加入我们！混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-10-30

分析人士：预计四季度价格重心上移

反复的背景下，央行已于上半年进行了降准降息操作。央行此次买债可能会使降准降息这样的强力宽松政策被保留，以应对后续可能出现的突发事件。至于对债市的影响，今年以来，债市调整较为充分，10年期国债收益率一度运行至1.9%附近，配置价值凸显。徐晨曦表示，恢复公开市场国债买卖操作，也会影响收益率曲线形态，需要关注买入国债的期限。去年央行买债以短债为主，一度促使收益率曲线陡峭化。而结合近期大行行为来看，新一轮央行买债，除了短债以外，还可能买中长债。近期3年期国债收益率继续大幅下行，表明市场对央行买入3年期国债的预期较强。 “近期，央行主要采取买断式逆回购、中期借贷便利的方式向市场投放流动性，同时以降低相关品种中标利率的方式降低机构融资成本。”徐晨曦预计，若再恢复公开市场国债买卖操作，则降准降息等政策出台的时点将继续延后。不过，这不妨碍市场预期转好。当前政策已产生足够的驱动力，四季度债市运行重心势必上移。来源：期货日报网

期货日报网2025-10-30

收益率阶段顶相对明确

度宽松”货币政策的一部分。且相较于降准降息，方式上更为精准灵活，可以为后续潜在的内、外部突发事件预留政策空间。与此同时，“债市整体运行良好”的表述意味着从绝对水平和曲线形态角度来看，当前国债收益率、期限利差均已处于监管合意水平，进一步上行和走扩的空间都已不大。非银机构作为流动性末端，月末、节前等重要时点常面临较大压力。央行探索向非银机构提供流动性的机制也有助于熨平未来市场资金面的季节性波动，对债市而言较为友好。市场做多热情高涨拉长时间轴来看，在国内经济基本面确有一些结构性亮点、通胀预期已经明显改善的情况下，国债收益率持续下行的空间受限。此外，基金赎回新规落地在即，其可能对债市情绪构成一定压制，尤其对超长端而言。但是，央行恢复公开市场国债买卖操作点燃了市场做多热情。与前期相比，现阶段做多期债面临的政策风险有所降低，收益率阶段性顶部相对明确，单边可保持偏多思路，追涨则需谨慎。套利方面，政策利率调降前，市场资金面进一步转松的空间有限，建议投资者尝试参与做空当季合约与次季合约的跨期价差。另外，虽然收益率曲线形态主要取决于央行买债过程中对国债期限的选择，但考虑到当前30年期和7年期的利差已处于近几年以来的偏高分位水平，做空期限利差（TL-3T）的风险也相对可控。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-10-30

白银调整提供做多机会

。中长期利多因素依然存在美联储开启降息对白银价格产生中长期利好影响。目前，通胀和就业依然是美联储关注的焦点：美国就业市场呈现疲弱走势，通胀未出现大幅反弹迹象，从而降低政策宽松限制。美国总统特朗普不断施压美联储降息，因此美联储延续降息周期可能性较大。年内再度渐进式降息2次（每次25BP）的可能性较大，2026年或再度降息2~3次。美联储政策延续宽松，流动性泛滥预期对白银继续产生利好影响。避险需求与配置需求依然存在。全球贸易关系时而紧张时而缓和，不确定性依然较大，对贵金属的利好影响依然存在。从配置角度看，黄金配置价值依然不低，白银在一定程度上和黄金类似，加大白银配置不仅可以起到优化投资组合和机构风险对冲的效果，还可以在牛市行情中增加投资收益。因此，从熵增时代制度与秩序的变化看，贸易秩序、货币秩序、经济秩序等均出现变局，美联储政策宽松、避险与配置需求、供需逻辑和技术资金等因素依然形成利好影响。白银短期冲高回落后并未出现中期利空因素和逻辑，叠加供需关系依然偏紧张，白银价格短期趋于调整，但中长期偏强行情尚未结束。因此依然建议调整做多，不建议做空白银。来源：期货日报网

期货日报网2025-10-30

中长期油价仍面临下行压力

.8%不变。 9月，美联储议息会议宣布降息25个基点，利率降至 4.00%～4.25%区间。这是美联储今年首次降息，也是其继2024年3次降息后的再次降息。美联储表示，美国经济活动增长已经放缓，新增就业岗位减少，就业面临的下行风险增大。市场对美联储政策的预测显示，到年底美联储还将再降息50个基点，未来两年每年再降息25个基点。 B OPEC+进入新的增产阶段 2025年，全球原油供给维持增长态势。EIA预估，2025年，全球原油产量将增长268万桶/日，创下历史新高。一方面，OPEC+自4月起逐步恢复产能；另一方面，非OPEC国家如巴西、加拿大等国的原油产量也持续增长。然而，由于能源公司经营思路发生变化以及油价整体走低，IEA预计2025年全球上游油气投资同比减少 4%，为2020年以来首次出现下降。油气上游投资的下降在一定程度上会限制原油产出。今年地缘局势变化持续对全球原油供给造成扰动。美国总统特朗普上台后，对俄罗斯、伊朗发起多轮制裁，限制其原油出口。俄乌和谈以及美伊和谈均陷入僵局，并且制裁还在持续加码，这使得未来全球原油供给面临一定变数。 OPEC+进入新一轮增产。10月起，8个OPEC+产油国进入新的增产阶段，逐步退出此前165万桶/日的减产计划。OPEC+在10月会议上决定11月增产13.7万桶/日，此增产幅度与10月相同。不过，在此次OPEC+会议上，主要产油国在增产幅度方面存在分歧：俄罗斯希望从11月起将日产量提高13.7万桶，此举一是为避免给油价带来下行压力，二是受制裁影响，俄罗斯自身难以实现更大幅度的增产；但沙特则期望更大幅度地增产，因其具备快速提升产量的能力，且希望借此扩大市场份额。 OPEC+此前的减产计划由三部分组成：220万桶/日的自愿减产、8个成员国合计165万桶/日的减产，以及整个集团额外200万桶/日的减产。其中，220万桶/日的减产已于9月底前完全解除，10月已开始进入第二部分165万桶/日的减产退出计划。美国原油产量在下滑后有所趋稳。近期，美国原油产出在经历下滑后呈现出趋稳迹象。截至目前，美国原油产量达1363万桶/日，较年初略有增长。今年以来，美国石油行业产出低迷，主要原因在于资本约束导致钻探活动减少，而油价的持续低迷又限制了页岩油企业的上游投资。据了解，美国最大的20家页岩油生产商将2025年资本支出削减了约18亿美元，降幅为3%。与此同时，过去两年石油行业并购规模高达2900亿美元，大型企业主导市场，更侧重于成本控制而非产量扩张。因此，今年以来美国活跃原油钻机数一度下降60座，不过近期稍有回升。年底前，在油价保持相对低迷的预期下，美国页岩油生产企业上游资本支出预计仍然受限，美国原油产量较难有增量。EIA预计，2025年，美国原油产量将增长29万桶/日，较年初的预测有所下调；2026年，美国原油产量会出现下降。欧美对俄罗斯的制裁持续加码。10月下旬，特朗普宣布取消与普京的会晤，这使得“俄乌停火”谈判的希望再度破灭。与此同时，美国财政部宣布将俄罗斯国有原油巨头Rosneft和卢克原油公司列入黑名单，理由是“俄罗斯缺乏结束冲突的认真承诺”。此外，这两家公司在俄罗斯的一系列子公司也受到制裁。Rosneft和卢克原油公司是俄罗斯最大的两家石油公司，产量合计占俄罗斯原油出口总量的近一半，今年上半年约为220万桶/日。此前，英国已宣布对这两家公司以及44艘油轮实施制裁。欧盟各国也批准了对俄罗斯的第19轮制裁，制裁涵盖能源、金融、贸易等多个领域，其中包括禁止进口俄罗斯原油及液化天然气，将俄罗斯“影子舰队”中的117艘船只（主要为油轮）列入制裁名单，累计制裁船只数量达到558艘。 9月以来，俄乌之间持续相互袭击对方的能源设施。俄罗斯部分炼厂因袭击事件而导致运营中断，一度减少了30%的炼油产能。炼厂产能下降使得更多原油用于出口。数据显示，在遭遇无人机袭击后，俄罗斯9月从西部港口出口的原油环比增长25%。由于炼厂遇袭导致成品油供应紧张，俄罗斯再度收紧了成品油出口禁令。目前，“俄乌停火”谈判陷入停滞，欧美进一步加大对俄罗斯原油的制裁力度，未来俄罗斯原油出口限制将持续升级，供给面临进一步萎缩的风险。 C 全球原油需求增量有限今年以来，原油消费前景也受到显著打击。上半年，众多机构频繁下调全球原油需求增长预期。EIA在10月报告中预测，今年全球原油需求将增长108万桶/日，而年初的预测则为增长133万桶/日。鉴于当前全球经济预计难以出现明显好转，原油消费将持续受到限制，各机构在后期仍有可能进一步向下修正原油消费增幅。值得注意的是，今年非OECD国家仍将是原油需求增量的主要贡献者，其中包括中国、印度等国家，而美国的需求增量预计会受到一定的制约。今年，美国经济增长进一步放缓，关税政策对美国经济造成了较强的冲击，进而打击美国的原油消费。EIA预计，今年美国原油消费几乎无增长。 9月过后，随着天气转冷，美国夏季原油消费进入淡季，终端原油需求季节性减弱。同时，炼厂进入秋季检修季，炼厂开工负荷以及加工需求从年内高位逐步回落。从国内市场来看，今年以来，我国地炼开工也明显受限。1—9月，我国原油进口量累计4.24亿吨，同比仅增长2.75%；1—9月，我国原油加工量累计5.5亿吨，同比仅增长3.7%。受地缘局势及税费因素影响，今年我国地炼开工负荷持续走低，且远低于历史同期水平。虽然7月以后地炼开工有所回升，但整体仍处于历史偏低水平。从终端消费来看，1—9月，我国汽油及柴油表观消费同比分别下降4.8%和1.25%，整体终端原油消费表现疲弱。 D 机构上调油市过剩预期在美国关税政策影响下，全球经济及原油需求前景预期转弱。与此同时，在OPEC+逐步增产的背景下，全球原油供给将逐步增加，未来原油市场仍面临过剩预期。能源机构在10月报告中大幅上调了原油市场过剩预期。EIA预计，四季度原油市场过剩量达到259万桶/日以上，而今年全年过剩量达到188万桶/日，较10月的预测上调了18万桶/日。原油市场供给过剩将在中长期打压油价。总体而言，全球原油供给预计呈现增长态势。OPEC+于10月步入新一轮增产周期，后续预计会维持增产并适度调整的节奏。受上游投资减少以及钻机数量下滑的影响，美国原油产量增长持续放缓。此外，欧美对俄罗斯及伊朗的制裁将继续限制这两个国家的原油供给。在经济增长动力不足的大背景下，原油需求前景受到持续抑制。多家机构纷纷下调今年全球原油需求增量预期，且增幅预计低于去年。当前，原油消费进入淡季，原油需求环比逐渐转弱。综合来看，在供给增量冲击与需求转弱预期的双重作用下，未来原油市场仍将面临供给过剩的局面，从中长期角度而言，油价仍面临下行压力。不过，近期贸易局势的缓和以及全球地缘局势的不稳定，将阶段性提升原油估值水平。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-10-29

“慢牛”逻辑仍在

%，加之外部风险有所缓和，短期央行降准降息的概率较低。央行通过重启国债买卖，可以实现类降准的效果，进而维护流动性充裕。潘功胜表示，“未来，人民银行将进一步优化数字人民币管理体系，研究优化数字人民币在货币层次之中的定位”，这意味着数字人民币在货币层次之中的定位可能会由M0升至M1，资产属性将增强；将研究实施支持个人修复信用的政策措施，这有助于释放消费潜力。此外，潘功胜提及“加快构建覆盖全面的宏观审慎管理体系，探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制安排”，表明央行宏观审慎管理职能的范围有所拓展。潘功胜的讲话透露出“十五五”规划对金融系统的要求，预计后续增量政策有望出台。 2025金融街论坛年会上，中国证监会主席吴清进一步明确资本市场重点任务与改革方向，具体举措包括启动深化创业板改革、择机推出再融资储架发行制度、扎实推进公募基金改革、稳步扩大高水平制度型对外开放、大力提升投资者权益保护质效等。当前，增量政策加快落地。中国证监会10月27日发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》（下称《意见》），是资本市场投资者保护领域的综合性政策文件。《意见》的出台，有利于健全资本市场投资者保护机制，增强资本市场内在稳定性。资本市场改革不断深化，A股市场“长钱长投”的市场生态也会更加完善。外部环境有所改善当地时间10月25日至26日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔在马来西亚吉隆坡举行中美经贸磋商，并就解决各自关切的安排达成基本共识。当地时间10月28日，中国与东盟在马来西亚首都吉隆坡签署自贸区3.0版升级议定书，全面拓展新兴领域互利合作，加强标准和规制领域互融互通，促进区域贸易便利化及包容发展。中美经贸关系阶段性缓和与中国和东盟经贸合作升级，有助于稳定外需，并增强中国外贸的韧性及多样性。出口边际改善有望带动制造业投资，进而推动内需复苏和经济增长。企业利润边际好转数据显示，1—9月，国内规模以上工业企业利润累计同比增速为3.2%，较1—8月回升2.3个百分点，其中9月工业企业利润同比增长21.6%，较8月加快1.2个百分点，连续两个月增速超过20%。从量、价、利润率等指标来看，9月，工业生产加速，代表“量”的工业增加值同比增速为6.5%，较前值回升1.3个百分点；价格拖累减轻，9月，PPI同比跌幅收窄至2.3%，主要源于“反内卷”政策下，上中游产品价格修复；受成本和费用小幅回落影响，9月，营收利润率累计值小幅回升至5.26%。由于处于传统工业旺季，企业存在国庆节前补库需求，9月末，工业产成品存货增速升至2.8%，市场短期需求有所改善。随着稳增长及“反内卷”政策的陆续落地，企业盈利有望进一步好转，进而推动期指运行中枢上移。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-10-29

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