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黄金中期存在调整压力

，以办公大楼翻修项目为由对美联储前主席鲍威尔展开刑事调查。以上举动极大地威胁了美联储的独立性，间接损害了美元的信用。美联储作为全球重要的央行之一，其货币政策的独立性至关重要，对各类资产的定价有着深远的影响。如果美联储丧失独立性，将给全球金融秩序带来较大影响。世界各国央行减持美债、增持黄金储备正是基于这方面的担忧。图为美联储总资产规模 2026年，黄金价格上涨的基础开始动摇。美国最高法院作出最终裁决，驳回特朗普罢免库克的请求，美国司法部于2026年4月24日正式撤销对鲍威尔的刑事调查。这意味着美联储独立履行货币政策职责是国会赋予的使命，必须在法律层面得到维护，不容挑衅。此外，美联储主席沃什上任后推出货币政策改革，放弃前瞻性指引，减少对金融市场的干预，不再扮演“家长式”的看护者和兜底者的角色，重塑市场对美元的信心。随着美联储资产负债表的收缩，美元流动性持续收紧将推动实际利率上行和美元指数走强，中期黄金价格或面临调整压力。图为美国核心PCE物价指数和CPI同比走势图为美国非农就业人数和失业率资产价值面临重估 2026年年初，美国总统特朗普提名沃什担任美联储主席，曾经的热门候选人——白宫经济委员会主任哈赛特出局，意味着特朗普中意的候选人未能得到华尔街的认可。2006—2011年，沃什曾担任美联储理事，在2008年美国次贷危机期间发挥了重要作用，并积累了丰富的经验，后来因不满美联储持续实施量化宽松政策而选择辞职。从其政策立场来看，沃什反对超长期宽松政策，警惕资产价格泡沫，主张控制资产负债表扩张，支持结构性改革。促使美联储货币政策回归本源是其核心理念。他致力于实现物价稳定和充分就业，反对将货币政策工具用于职责范围以外的事务，主张严肃财政纪律，维护美联储的独立性和美元信用体系。沃什接任美联储主席后，对现有政策框架进行改革，不再将金融维稳、气候变化等议题纳入政策考量，专注于控制通胀和促进就业。这意味着，伯南克时代将现代货币理论（MMT）付诸政策实践，并创设前瞻性指引，持续了近20年的量化宽松政策（QE）已经走到尽头。美联储货币政策将开启新的篇章，通过缩减庞大的资产负债表，回收量化宽松期间释放的巨量流动性，给货币政策的实施腾挪更多空间，降低实体经济融资成本，不对金融市场波动负责。暗示“美联储看跌期权”策略的适用范围将大幅收缩。市场期待的“大放水”大概率不会出现，过去依赖流动性充裕支撑的资产将面临价值重估。美联储主席沃什在其任期内的首次新闻发布会上宣布成立五个工作组，着手对当前的货币政策框架进行改革，包括沟通机制和资产负债表，数据来源、生产力和就业，以及通胀框架等。他希望金融市场能够基于自身对经济形势的判断来定价，而不是依据美联储官员的讲话定价。这意味着美联储将放弃此前与市场沟通的方式，减少对金融市场的干预，更加专注于实现就业和通胀目标。中东局势前景不明地缘局势方面，目前美伊双方在各自核心诉求方面的分歧依然尖锐，仅能作出有限的让步，核问题和霍尔木兹海峡的控制权似乎是不可逾越的红线。预计双方达成协议难以一蹴而就，不排除谈判破裂导致冲突再度升级的可能性。近期公布的数据显示，美国7月核心PCE物价指数同比上涨3.3%，涨幅与上月持平，已连续5年高于2%的目标。8月新增非农就业16.2万人，远超市场预期的5.5万人，失业率为4.1%，与上月持平。这表明美国减税政策对经济的刺激作用已逐渐显现，企业资本支出增加，有助于带动和扩大就业，提高居民收入和刺激消费。除中东地缘冲突外，关税政策的滞后效应，以及AI基建扩张对通胀的潜在影响不容忽视。美联储最新发布的褐皮书显示，经济活动温和扩张，就业小幅增长，通胀压力仍大，其中制造业、建筑业普遍反映能源、运输、原材料价格上涨，同时关税和保险费用持续推高企业成本。美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，美国经济展现韧性，就业和消费保持稳定，尽管夏季通胀数据有所下行，但不足以证明潜在通胀情况出现趋势性改善，重申致力于实现物价稳定的承诺和决心。沃什认为信贷市场没有出现明显收缩迹象，很难将当前金融环境界定为具有限制性，必须确信底层通胀正在以足够快的速度朝着2%的目标回落，否则还有很多工作要做。短期来看，虽然美联储内部对未来利率政策的看法存在分歧，但越来越多的官员担心当前政策缺乏足够的限制性，通胀难以自行回归目标水平，需要尽快采取行动，以免未来不得不加快紧缩步伐。如果接下来的数据未能取得积极进展，美联储9月加息的可能性或进一步加大。（作者单位：中盛期货）来源：期货日报网

期货日报网09-08 17:55

重视价值股左侧布局机会

新定价美联储政策。值得注意的是，相比鲍威尔任期内通过点阵图、新闻发布会及前瞻性指引等方式引导市场预期的方式，沃什主张降低政策刚性承诺，提升货币政策操作灵活性，同时强调资产负债表收缩的作用。这一政策取向或推升全球资产价格的波动率。国内方面，国家统计局发布的数据显示，5月中国CPI同比上涨1.2%，与前值持平，符合市场预期；环比下滑0.1%。其中，食品烟酒、衣着数据表现强于季节性，居住、生活用品及服务、交通通信、医疗保健、其他用品和服务数据弱于季节性。核心CPI同比上涨1.1%，较前值回落0.1个百分点；环比下滑0.1%，弱于季节性。食品品类方面，猪肉价格仍处于下行区间，鲜菜、鸡蛋价格受供给收缩支撑，表现显著强于季节性，对CPI同比形成正向拉动。能源方面，前期原油价格冲高回落的效应逐步显现，交通工具燃料价格环比由正转负，但同比拉动作用仍维持在0.7个百分点的高位。 5月中国PPI同比上涨3.9%，较前值回升1.1个百分点，继续超市场预期；环比上涨0.5%，较前值回落1.2个百分点。国际油价从高位回落及霍尔木兹海峡航运恢复预期阶段性压低油价风险溢价，但地缘局势反复、物流恢复缓慢仍对油价形成支撑。铜价具备一定韧性，5月下旬受美债收益率上行、美联储加息预期升温影响进入震荡区间。COMEX与LME期铜价差再度扩大，铜库存向美国市场转移。矿产供应偏紧构成铜价的底部支撑。水泥价格先抑后稳，区域分化程度加大。考虑到基数效应的影响与原油价格波动，笔者预计，PPI同比增速高点将在5或6月出现，后续趋于回落。不过，国际油价中枢上移的影响仍在，年底PPI同比增速可能在2%~3%，中东地缘局势仍是重大风险点。 CPI结构分化更为明显，环比转负主要受能源价格回落和核心服务价格走弱的拖累，但鲜菜、鸡蛋等分项强于季节性形成一定支撑，通信工具、旅游为核心项中的亮点，房租、家庭服务等内生动能分项表现偏弱，反映内生需求修复的广度和力度仍待提升。CPI同比增速明显抬升但结构明显分化，反映内外需、新旧动能的分化加剧，关注其对价格传导、盈利验证的启示。美联储货币政策决策的核心依据是通胀前景而非就业数据，若美国通胀数据确认整体CPI同比见顶回落，加息预期可能降温。下周美联储新任主席沃什大概率延续收缩资产负债表、弱化前瞻性指引的政策主张，重点关注其对通胀形势与利率水平的表态。短期看，美股尤其是涨幅过高的半导体板块调整风险尚未完全释放。国内PPI上行周期对企业盈利形成利多支撑，增值税、企业所得税增长带动财政收入改善。当前国内正处于三大部门资产负债表调整周期，在名义利率不变的背景下，物价回升带动实际利率下行，对持有固定利率债务的地方政府、企业部门形成利多。在通胀上行背景下，国内货币政策将保持中性。与美国消费型经济体通胀易触发货币收紧不同，我国作为制造业大国，温和通胀更有利于经济运行，叠加CPI中枢处于低位，年内稳增长、扩内需仍是政策主线。在PPI与CPI剪刀差扩大背景下，上游行业盈利显著增厚，传统涨价弹性大的行业充分受益，部分下游行业则面临成本上行、需求传导不畅压力，因此出台提振就业、消费、服务业需求政策的必要性更强。 A股市场操作层面需等待两大信号：一是CPO（共封装光学）板块出现调整，二是市场整体成交量萎缩。同时需警惕韩国股市出现杠杆资金踩踏现象。若A股CPO概念跟随美股半导体板块调整，可采取左侧交易思路布局IH合约多头头寸。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网

期货日报网06-12 10:10

中东局势尚未明朗黄金区间整理

新一任美联储主席。接棒后，沃什将面临比鲍威尔时期更为复杂的政策环境。一方面，美国4月经济数据已显露出通胀再度抬头的迹象。即便美联储维持政策不变，市场也自发推动利率上行——10年期美债收益率突破4.6%，30年期美债收益率攀升至5.2%，创下2007年7月以来的新高。另一方面，他还需应对联邦公开市场委员会（FOMC）内部的意见分歧。由特朗普提名、上任后始终支持降息的理事米兰已提交辞呈。而在4月议息会议上，针对降息提议，另有3位地方联储主席投下反对票，主张加息。此次会议的投票结果，也成为1992年以来美联储内部分歧最大的一次。综合来看，短期内沃什推动降息的可能性较低。未来影响货币政策的核心因素仍将是通胀表现。尽管国际油价已从高点回落，但仍远高于中东地缘冲突爆发前的水平。历史数据显示，高油价往往会传导至核心商品与核心服务领域。不过，若未来核心通胀走势保持稳定，货币政策仍有望回归渐进降息的轨道。地缘局势不确定性较高今年3月初以来，中东局势持续升级，全球金融市场的投资逻辑随之发生转变。目前，美伊博弈也打破了此前停火到期后一触即发的紧绷对峙，转入低烈度、长期化的博弈相持阶段。市场对消息面逐渐脱敏，但霍尔木兹海峡的航运风险仍存，后续仍需等待更明确的停火信号。国际油价对通胀的边际影响较大，加息预期升温对贵金属构成压力，后市重点关注地缘政治局势的演绎方向。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网06-04 01:00

金铜表现分化后市如何演绎

接与政策转向 5月22日，沃什正式接棒鲍威尔出任美联储主席，美联储由此进入新的政策周期。市场普遍预期，沃什将推行“短端降息托底、长端缩表控通胀”的结构性货币政策，以“价松量紧”的组合主动放松对长端利率的压制，试图在刺激经济与控制通胀之间寻求再平衡。然而，这一政策框架尚未落地，便遭遇市场的提前定价与反向约束。美国4月通胀数据全面超预期，CPI同比上涨3.8%，PPI同比上涨6%。受此影响，美债遭遇全线抛售。5月中旬，30年期美债收益率强势升破5%关口，10年期美债收益率亦升破4.5%。长债遭到大幅抛售，显示出市场对缩表预期的担忧。金融条件收紧在很大程度上限制了美联储短期内实施全面宽松政策的空间。美元对黄金和铜的差异化影响 5月以来，美元自低位反弹，对以美元计价的黄金与铜形成估值压力，但两者表现分化。黄金作为零息避险资产，受美债实际利率抬升拖累，呈现弱势震荡走势；铜仅经历短暂回调便率先企稳反弹，COMEX铜期货主力合约于5月中旬创历史新高。这一差异的核心在于，铜的供需结构已被新质生产力深刻重塑，走出了独立于传统周期的强势逻辑。需求端，铜正迎来结构性增量。全球AI算力基建进入爆发期，数据中心供电系统与高密度铜缆连接方案推动用铜快速增长，形成独立于地产周期的刚性需求通道。同时，全球电网处于二战以来最大规模更新周期。“十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”期间增长40%，特高压与储能建设持续拉动铜消费。新能源汽车单车用铜量为80～120千克，为传统燃油车的3～4倍，2025年全球销量已超2000万辆，2026年预计维持20%的增速，新增需求约30万吨。此外，风电、光伏装机扩张及国防工业重整均构成长期增量来源。供应端，铜精矿短缺格局延续。现货加工费持续为负值并创新低，南美矿山扰动不断，冶炼端被动减产，精铜供应维持偏紧态势。在“新质生产力需求扩张”与“精矿供应偏紧”的双重驱动下，铜的金融属性与商品属性形成共振，对美元反弹的敏感度有所下降，走出了相对独立于黄金的强势行情。资金动向从资金属性看，黄金吸引的是配置型避险资金，铜吸引的是周期型成长资金。当市场风险偏好下降时，黄金受益，铜承压；当市场风险偏好上升、新质生产力投资加速时，铜受益，黄金可能因资金轮动而阶段性承压。2026年二季度，中东地缘风险支撑黄金，AI投资支撑铜，而沃什政策的不确定性同时影响两者的波动率。3月下旬以来，COMEX铜期货的非商业净多持仓持续增加，并创2021年1月以来新高，而同期COMEX黄金期货的非商业净多持仓增幅有限。中长期殊途同归近期，在美元反弹过程中，黄金与铜表现分化，黄金持续承压，而铜凭借AI算力叙事与铜精矿短缺支撑走强。然而，若美元进入新一轮趋势性上涨周期，黄金与铜或同步调整。美元走强意味着以美元计价的黄金面临系统性估值压缩。若此轮美元上涨由美联储“鹰”派转向或实际利率攀升驱动，零息资产的持有成本将显著增加，配置型资金尤其是除全球央行以外的机构投资者会加速撤离，金价可能走弱。当前铜价的支撑主要来自AI数据中心与电网投资的结构性需求，以及铜精矿加工费处于负值导致的供应刚性。若美元形成新一轮上涨趋势，通常伴随全球流动性回流美国与非美经济体需求收缩。此时，铜的金融属性将率先受损，投机资金平仓离场,非商业净多持仓回落，随后其商品属性承压。图为铜冶炼厂粗炼费总之，虽然黄金和铜短期属性迥异，但中长期都会遭遇“美元计价+资金回流美国”的双重挤压，使两者负相关性阶段性失效，回归正相关性，出现同步下行。当前铜的强势建立在美元指数震荡运行的假设基础上，一旦美元指数突破100～103区间并确认新一轮涨势，黄金和铜同步调整仍将是大概率事件。运用微型期货合约进行精细化风险管理在管理贵金属（如黄金）和基本金属（如铜）的价格风险时，市场中存在面向精细化需求设计的微型期货合约。与传统的标准期货合约相比，微型期货合约的名义价值和规模通常被设计为标准期货合约的一小部分。例如，芝商所的微型黄金期货合约（MGC）每手10盎司，为标准100盎司合约的1/10；微型铜期货每手2500磅，为标准25000磅合约的1/10。这种较小的合约架构，使风险敞口和保证金占用下降。核心价值在于，它使中小机构、实体套保企业及个人参与者能够以更灵活的资金规模参与市场，实现更精准的套期保值。在当前宏观经济环境复杂、相关金属市场波动显著加剧的背景下，灵活运用衍生工具显得尤为重要。2026年以来，受主要央行货币政策转向、全球地缘局势不确定性增加以及实体需求重塑等因素影响，黄金和铜等金属价格的波动率有所抬升，市场参与者对门槛更低、配置更灵活的风险管理工具有着现实需求。微型金属衍生品的接受度正在逐步提升。今年迄今为止，芝商所微型黄金、白银和铜期货的日均交易量为768715手，同比增长约270%。相关市场流动性和参与度的增加，客观反映出参与者对精细化风险管理工具的切实需求，这类工具正逐渐成为大宗商品风险管理实践中常见的组成部分。对相关金属市场参与者而言，微型期货合约为现货头寸提供了灵活的短期对冲途径。（作者单位：华鑫期货）来源：期货日报网

期货日报网05-28 00:15

矿端短缺加剧铜价长线处于上行趋势

联储在4月议息会议上维持“按兵不动”，鲍威尔称加息不是基准场景。笔者预计，美联储观望立场并不会因沃什上任而改变。美国4月非农就业数据延续了温和增长趋势，新增非农就业人口11.5万，超过市场预期，失业率维持在4.3%。目前，能源通胀还未传导至服务业和就业市场。美联储降息和流动性宽松的大方向并未逆转，这使铜价上涨有了宏观层面的支撑。秘鲁能源危机紧急法令刺激市场神经秘鲁政府于5月11日公布能源危机紧急法令。此次能源危机的核心原因是卡米西亚天然气管道于2026年3月初发生爆炸，导致天然气供应能力骤降，从而冲击该国电力供应。能源危机紧急法令旨在应对全国性能源危机，优先保障居民、医院等民生用电，而对矿山等工业用户的用电、用气实施限制。工业用户可能面临限电、限气甚至被迫转用高价柴油的风险。秘鲁是全球第二大铜生产国，能源危机紧急法令导致矿山开采、选矿和冶炼环节面临能源与电力双重约束。在全球铜库存持续去化、铜精矿加工费处于低位的背景下，秘鲁的供应扰动强化了市场对铜市场供应紧缺的担忧。矿山复产不及预期 5月8日，印尼自由港公司宣布Grasberg铜矿的全面复产时间已由原计划的2027年年初推迟至2028年年初，比原计划再延后1年。自2025年9月发生严重泥石流事故以来，自由港公司已将Grasberg铜矿2026年的铜产量指引从原计划的约50万吨大幅下调至约36.3万吨，预计两年累计减产超过50万吨，从而令全球铜精矿紧张程度加剧。此次推迟复产无疑加剧了市场对全球铜精矿供应长期紧张的担忧。除此之外，受矿石品位下降、运营难度持续提升等因素影响，SCCO、Anglo America、Glencore等大型矿企纷纷下调2026年产量指引，铜矿端的缺口仍有进一步扩大的可能。硫磺短缺带来湿法铜供应减量预期近期，硫酸生产的关键原料硫磺的短缺对全球湿法炼铜供应产生了显著扰动。中东冲突导致霍尔木兹海峡运输受阻，油气生产的副产品硫磺出口受到严重影响。此外，作为全球最大硫酸生产国和出口国，中国自5月起停止普通工业硫酸出口进一步加剧了供应链冲击的影响。湿法炼铜每吨需消耗3～4吨硫酸，市场预计硫磺和硫酸短缺将使湿法炼铜成本提升、产能受限。根据调研，受硫磺短缺和柴油价格上涨等因素影响，非洲矿山成本可能上升3000美元/吨。全球湿法炼铜产能集中在非洲以及南美洲，两者2025年占全球铜产量的约五分之一。硫磺短缺进一步强化了供应端结构性短缺叙事。图为硫酸价格走势（单位：元/吨）总结宏观方面，中东局势降温，市场对后续美伊继续谈判以解决核心矛盾抱有期待，关注沃什上任后美联储降息节奏是否延后。从基本面来看，目前停产矿山复产进度缓慢，矿企下调生产目标，全球多国转向资源保护主义，强化了市场对铜供应短缺的担忧，从而支撑铜价长期处于上行趋势之中。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网05-13 09:45

短期震荡不改长期向上趋势

大，争议集中于声明措辞的“降息偏向”。鲍威尔以美联储主席身份出席的最后一场发布会落幕，沃什的美联储主席提名获美国参议院银行委员会通过，权力交替轮廓日渐清晰。与此同时，中东地缘僵局推高原油价格，全球通胀预期升温，日本央行、英国央行、欧洲央行及澳大利亚联储等集体释放中性偏“鹰”信号，宏观环境增添了双向扰动底色。每一个变量都在指向同一个判断：贵金属已告别清晰的单边行情，转入震荡整理，投资者应耐心等待新的“催化剂”。美联储政策路径更趋复杂本次美联储议息会议的特殊性远超利率决议本身。它既是鲍威尔以美联储主席身份主持的最后一次会议，也是美联储内部分歧全面暴露的窗口。表决结果显示，三名票委因反对声明中暗示进一步降息的措辞而投下反对票，理事米兰则主张直接降息25个基点。四张反对票使得本次会议的决策成为近年来分化最严重的一次。在发布会上，鲍威尔明确表示，其主席任期于5月15日到期后，将留任美联储理事。这一决定为理事会格局留下悬念。目前美联储共设七个理事席位。鲍威尔留任意味着原本可能由更倾向宽松的米兰接替其位置的安排出现变数。若鲍威尔继续留任，米兰将无法同时获得理事席位。这一权力结构的微妙变化，将加剧未来美联储内部的政策争议。与此同时，沃什的美联储主席提名已于4月29日在美国参议院银行委员会获得通过，仅剩最后一步——参议院全体投票。沃什在听证会上已明确表达了对当前美联储沟通框架和通胀衡量体系的批评，主张回归“刻意模糊”风格、废除点阵图、采用截尾均值通胀指标，并提出了“缩表与降息并行”的非常规政策组合。然而，任何制度性变革都需要美联储联邦公开市场委员会内部形成共识。当前理事会中，既有鲍威尔这样的留任派，也有其他倾向于维持现状的理事，沃什即使顺利上任，其激进改革或难以一蹴而就。可以预见，未来美联储内部的政策分歧将从两个维度扩大：一是鲍威尔与沃什在治理哲学上的分歧，二是理事会成员因政治背景不同而产生的立场分化。随着鲍威尔留任、沃什接棒、米兰可能离场，美联储的权力天平正在经历微妙的再平衡。图为美元指数走势美国宏观数据释放复杂信号在美联储内部权力更迭与分歧加剧的同时，美国经济数据也为美联储政策路径增添了新的变数。经济增长与通胀方面，美国一季度GDP环比折年率仅增长2.0%，低于预期，前值更是下修至0.5%，经济增长动能明显放缓。消费端仍然强劲，3月个人消费支出（PCE）与收入环比增速均远超预期。与此同时，3月PCE物价指数同比涨幅升至3.5%，创近四年新高；核心PCE物价指数同比涨幅持续高于3%。能源是主要推手，而消费与收入的强劲意味着服务通胀难以下降。经济增长放缓与通胀高企并存，使美联储无法通过降息来刺激经济，因为降息可能让通胀彻底失控。这是美联储的第一重困境。就业方面，多项数据释放出复杂信号。截至4月25日当周，美国初请失业金人数降至18.9万，为2022年9月以来新低，远低于预期的21.5万，表明劳动力市场依然紧俏，企业裁员活动处于极低水平。此外，4月ADP私营就业人数新增10.9万，远超预期，创一年多最大增幅。综合来看，美国劳动力市场尚未受到中东地缘冲突的实质性冲击，美联储无法以就业走弱为由降息，降息门槛被进一步抬高。这是第二重困境。景气指标方面，美国4月ISM制造业PMI录得52.7%，连续扩张，但动力源于提前补库而非终端需求；服务业PMI回落至53.6%，新订单放缓，支付价格指数居高不下。一旦补库结束或地缘冲突缓和，美国经济下行风险将重新暴露。景气内部分化说明实体经济并不稳固。美联储若为了打压通胀而贸然加息，很可能击垮本就脆弱的制造业和服务业。这是第三重困境。综合来看，美国经济呈现“增长放缓、消费与就业偏强、通胀高企、景气分化”的矛盾格局。三重困境之下，美联储短期内降息的必要性显著降低，维持当前利率、继续观望成为最可能的选择。无论鲍威尔留任还是沃什上台，都将在这一宏观约束下反复校准。经济数据的矛盾指向也解释了为何未来美联储内部分歧可能持续加剧。对贵金属而言，这些数据为“利率将维持高位更长时间”提供了依据，但短期波动的真正推手仍是美伊谈判消息的频繁反转，投资者应更关注地缘局势信号而非数据本身。全球多家央行集体转向中性偏“鹰”立场在美联储内部权力更迭的背景下，美伊博弈已从“军事对抗”转入“低烈度、长战线”的持久战阶段，双方在核心议题上毫无进展，地缘消息高频反转成为常态。这种“边打边谈”格局对贵金属构成双向波动风险：局势缓和时，油价回落、利率下行预期利多贵金属价格；冲突升级时，油价飙升推高通胀与利率，美元走强利空贵金属价格。当前油价维持高位，全球通胀预期不断升温，驱动主要经济体央行集体转向中性偏“鹰”立场。日本央行率先释放了政策转向的信号。在4月28日的政策会议上，日本央行以6比3的投票结果维持基准利率在0.75%不变，投票分歧为2016年以来最大，显示日本央行内部推动货币政策正常化的压力正在显著加大。日本央行行长植田和男在会后的新闻发布会上发表了偏“鹰”派的讲话，称需要关注物价上行风险。 4月30日，欧洲央行“按兵不动”，但声明中删除了“必要时进一步降息”的措辞。在4月欧元区通胀率跳升至3.0%的背景下，市场已完全定价年内加息三次，首次加息最早可能在6月到来。这与数月前普遍预期的降息路径形成鲜明反差。 4月30日，英国央行以8比1的投票结果维持利率不变，首席经济学家皮尔投下唯一的反对票，显示内部分歧加大。英国3月CPI同比上涨3.3%，连续两个月明显高于目标。英国央行警告，需关注通胀的二次效应。市场预期英国央行下半年可能加息25个基点。 5月5日，澳大利亚联储宣布将现金利率上调至4.35%，为连续第三次加息，完全逆转了去年的宽松周期。尽管未来“按兵不动”的可能性较高，但澳大利亚联储明确表示将通胀目标置于其他考量之上，展现了“独行侠”式的“鹰”派立场。全球主要央行同步转向，意味着无息资产贵金属的资金成本将长期维持高位。尽管其他央行的利率调整对贵金属的直接影响远不及美联储，但作为全球主要央行的集体行动信号，加息预期的升温将在短期内对全球利率环境构成上行压力，并强化流动性收紧预期，从而对贵金属价格形成系统性压制。短期震荡延续回顾2025年年末，贵金属板块走出显著单边上涨行情，包括美联储在内的全球主要央行正处于清晰的降息周期，无息资产的配置价值被系统性放大。然而，当前宏观环境已发生逆转：美联储进入权力交替窗口，沃什主张的政策框架能否落地存疑，降息路径能见度大幅下降；美伊转入“边打边谈”的持久战，地缘消息高频反复；更重要的是，日本央行、欧洲央行、英国央行、澳大利亚联储等集体转向中性偏“鹰”，利率维持高位的时间拉长。贵金属失去了此前单边上涨行情的底层驱动力，转入震荡加剧、方向模糊的阶段。长期来看，贵金属的看多逻辑并未改变。美国债务高企决定了利率难以趋势性上行，美联储整体仍处于降息通道。从更深层面看，黄金是对美元债务体系的信任函数：当美元信用扩张顺畅时，黄金表现疲软；当美元债务体系受损时，黄金价值被重估。当前全球仍处于第五轮康波萧条期，地缘风险加剧，货币体系重塑远未结束，这为黄金提供了长期支撑。同时，全球央行持续购金的结构性需求依然稳固。世界黄金协会数据显示，一季度全球央行净购金速度为一年多来最快。贵金属要走出类似2025年年末的单边突破行情，需要更强的“催化剂”，而当前政策层面与地缘层面均缺乏有力支撑。在美联储权力交接、地缘局势反复、全球央行偏“鹰”的复杂环境下，防守优于进攻，克制优于博弈。（作者单位：国信期货）来源：期货日报网

期货日报网05-12 11:35

分析人士：密切跟踪美国通胀变化和货币政策路径

望进一步走强。此外，随着现任美联储主席鲍威尔离任临近，叠加通胀存在受控迹象，年内出现超预期降息的可能性也不容忽视。来源：期货日报网

期货日报网05-12 11:35

美联储权力更迭叠加外部变量，贵金属短期缺乏单边驱动

大，争议集中于声明措辞的“降息偏向”。鲍威尔以主席身份的最后一场发布会落幕，沃什提名获参议院小组通过，权力交替的轮廓日渐清晰；与此同时，美伊转入“持久战”的地缘僵局与日本央行内部分歧加剧的加息前奏，则为宏观环境增添了双向扰动的底色。每一个变量都在指向同一个判断：贵金属已告别清晰的单边行情，转入震荡整理。五一假期外盘正常交易，风险不可小觑，贵金属防守优于进攻，耐心等待新催化剂。一、沃什提名障碍扫除，权力交接窗口全面开启本次美联储议息会议的特殊性远超利率决议本身：这是杰罗姆·鲍威尔以美联储主席身份主持的最后一次会议及新闻发布会。而他的继任者凯文·沃什的提名进程，此前因共和党关键参议员Tillis以司法部对鲍威尔的刑事调查为由明确阻挠，一度陷入僵局。随着司法部于4月24日宣布终止调查，尽管代理司法部长的措辞仍存在模糊之处，但Tillis已表态不再阻挠。随后在4月29日，参议院银行委员会投票通过了沃什的美联储主席提名，下一步将提交全院表决。至此，权力交接的主要障碍已被基本扫除，市场的关注焦点正从“能否交接”转向“交接后的政策框架将如何重构”。二、鲍威尔与沃什的政策框架分野：从透明度到工具箱的根本差异随着鲍威尔时代的落幕与沃什时代的临近，两人在美联储治理哲学上的根本差异已成为市场分析未来政策路径的核心坐标。这一差异并非仅限于沟通风格，而是深入到通胀衡量框架与货币政策工具箱的使用逻辑。在沟通策略上，鲍威尔任内将伯南克开创的发布会沟通机制进一步制度化，自2019年起将其提升至每次会议后均举行，并坚持用通俗语言向公众阐释政策逻辑。而即将接任的沃什则在候选人听证会上明确主张回归“刻意模糊”风格，暗示可能取消定期发布会、废除点阵图，认为美联储官员存在“沟通过度”的问题。在通胀衡量框架上，分歧更为深层。鲍威尔长期坚持以核心PCE作为政策决策的主要参照基准。沃什则倾向于采用“截尾均值”通胀指标，即剔除每月价格波动最极端的几个品类，以过滤短期噪音、反映更稳定的潜在通胀趋势。这一框架若在未来切换，将可能系统性地改变美联储对通胀的评估，并对降息决策产生重要影响。在资产负债表与利率的协同关系上，沃什打破了传统思维中“降息”往往与“扩表”同步推进的惯例。他认为，缩表应被用于控制长期货币泛滥和通胀隐患，而降息则用于缓解短期融资压力以支持实体经济，两者不应被绑定。因此他明确提出“缩表与降息并行”的操作构想，试图通过渐进式缩表换取降息空间，以避免重蹈2021至2022年政策反应滞后的覆辙。然而，沃什的主张能否落地仍面临现实制约。任何制度性变革都需要联邦公开市场委员会内部的广泛共识。当前，鲍威尔在美联储主席任期于5月15日到期后，将继续留任美联储理事一职，为理事会内部格局留下悬念，并可能对沃什的激进改革形成潜在制衡。总体而言，沃什的改革方向已明确，但落地节奏与幅度存在较大变数，这将成为未来贵金属市场波动的重要宏观驱动因素。三、外部宏观变量：持久战下的地缘博弈与日本央行加息预期升温在美联储内部权力更迭的背景下，外部宏观环境正为贵金属市场提供更为复杂的短期波动源。根据《美国战争权力法》，总统发动军事行动的60天期限将于5月1日到期，若未获国会授权，大规模地面战争升级的可能性在法律上受到制约。“全面战争”这一极端情形发生的概率有所下降，美伊博弈随之转入“低烈度、长战线”的持久战阶段。然而，冲突烈度的降低并不意味着风险解除：双方在浓缩铀、海峡管控等核心议题上仍毫无进展，谈判预期在日内反复摇摆，地缘消息高频反转已成为常态。这种“边打边谈”的格局对贵金属构成持续的双向波动性风险，且驱动逻辑与常规避险截然相反。当美伊释放谈判缓和信号时，市场风险偏好修复，油价回落将缓解通胀压力，利率下行预期反而利好贵金属。反之，若军事摩擦升级、霍尔木兹海峡持续封锁，油价飙升将推高通胀与利率预期，美联储被迫维持紧缩，美元走强，则会直接利空贵金属。在当前极端不确定性的地缘环境下，贵金属既无法享受单纯的避险溢价，也无法持续交易谈判缓和，任何一则消息都可能引发价格剧烈双向摆动。与此同时，另一家主要央行的政策动向也在加剧全球利率环境的复杂性。日本央行在4月28日的政策会议上以6比3的投票结果维持基准利率在0.75%不变，但此次投票分歧是自2016年以来最大的一次，显示出内部推动货币政策正常化的压力正在显著加大。行长植田和男在会后的新闻发布会上发表了偏鹰派的讲话，指出需要关注物价上行风险。根据隔夜掉期市场的定价，交易员预计日本央行在6月下次会议加息的概率已升至74%左右。尽管日本央行的利率调整对贵金属的直接影响远不及美联储，但作为全球主要央行之一，其加息预期的升温可能在短期内对全球利率环境构成上行压力，并强化流动性收紧预期，从而对贵金属价格形成一定的波动冲击。四、贵金属市场：短期承压震荡，突破尚待催化剂回顾2025年末，贵金属板块走出显著单边上涨行情，其核心支撑逻辑在于当时市场对美联储处于清晰降息路径中的判断，无息资产的吸引力因此被系统性放大。然而当前宏观环境已发生根本变化。随着本次议息会议落地，美联储已正式进入主席交替的关键窗口期。沃什上台后的政策框架能否顺利落地、降息路径何时能见度回升，均存在较大不确定性。叠加地缘层面反复高频的消息冲击，贵金属失去了此前单边行情的底层驱动力，转入震荡加剧、方向模糊的阶段。本周处于全球超级央行周，日本央行与美联储先后维持利率不变但内部分歧同步扩大。日本央行以“6比3”的投票结果维持利率不变，分歧为近十年最大且偏鹰姿态更为明显，后续加息概率上升。美联储同样选择按兵不动，但内部立场出现明显分化：理事米兰主张降息25个基点，另有三位官员反对声明中保留降息偏向的措辞，整体中性偏鹰。不过受制于经济增长与债务压力，美联储加息空间有限，政策大概率维持观望。若后续英国央行和欧洲央行也释放类似保守信号，全球利率环境将维持高位更长时间，贵金属短期价格可能继续承压。与此同时，美伊“边打边谈”的格局意味着任何一则关于谈判进展或军事冲突的消息都可能引发价格的双向剧烈摆动。五一假期临近，国内市场休市期间外盘正常交易，在权力交接窗口期与地缘不确定性叠加的时间窗口，长假期间外盘出现意外异动的风险较高。操作层面，建议继续严控贵金属仓位。黄金多单底仓宜控制在两成以内，作为终极避险资产进行长期底仓配置。白银、铂金、钯金因其波动率更高且对利率变化更为敏感，建议在节前优先考虑减仓或清仓，以规避假期内外盘大幅波动性风险。长期来看，贵金属的看多逻辑并未发生根本性改变。美国当前较高的债务水平决定了利率难以趋势性上行，整体仍处于降息通道之中，这将继续对贵金属形成支撑。与此同时，全球央行持续购金的结构性需求也为贵金属提供了底层支撑，尽管个别国家因稳定经济而抛售黄金，但从全球范围看，净购金的态势并未逆转。只是贵金属若要走出类似2025年末的单边突破行情，需要更强的催化剂，而当前无论是政策面还是地缘层面，均缺乏这样的驱动因素。在权力交接尚未完全落定、地缘消息反复无常、外部宏观变量日趋复杂的当下，对贵金属而言，防守优于进攻，克制优于博弈。来源：期货日报网

期货日报网04-30 16:36

地缘冲突对铜价的影响机制与历史启示

数走强；其三，尽管美联储有扩表操作，但鲍威尔在3月会议上明确表示，若通胀未改善将不考虑降息，市场对全球经济滞胀甚至衰退的担忧加剧。此外，资金在板块间的轮动乃至从风险资产的整体撤离，尤其是在战争局势变幻莫测的背景下，随时可能引发市场调整，导致黄金和铜自去年以来持续走高的估值出现下挫。总体来说，铜价长期仍然值得看好，但短期宏观因素占据主导，地缘风险反复会带来巨大冲击，待地缘冲突缓和后铜价则有望筑底回升。（作者单位：物产中大期货）来源：期货日报网

期货日报网04-15 10:40

市场资金面保持宽松

得更明确的通胀改善信号前不会考虑降息。鲍威尔提到，官员们讨论了加息的可能性，但这并非基准情景，同时也关注地缘局势与能源价格波动带来的扰动。从CME Group最新数据看，今年年内美联储降息的概率低于15%，首次降息时点将延后至2027年下半年。 3月国内官方制造业PMI为50.4%，较前值大幅回升并重返扩张区间。春节后企业复工复产节奏加快，生产指数与新订单指数均升至51%以上，市场需求有所改善；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数亦同步回归扩张区间，经济景气水平整体回升。此前公布的1—2月数据显示，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，增速较去年12月加快1.1个百分点，行业回升面持续扩大，新质生产力的带动作用日益凸显。社会消费品零售总额同比增长2.8%，增速较去年12月加快1.9个百分点，春节假期消费旺季叠加以旧换新政策的双重发力，有效带动市场销售回暖。固定资产投资同比增长1.8%，扭转了去年全年的下滑态势。“十五五”开局阶段重大项目集中开工，政策加力提振有效投资，其中基础设施投资同比大增11.4%，增速显著快于整体投资；制造业投资同步回暖，民间投资活力边际改善；扣除房地产开发投资，整体投资增速达5.2%，环比较去年年末显著修复，投资结构持续优化，对经济的托底作用进一步增强。全国房地产开发投资同比降幅较去年全年收窄，但商品房销售面积、销售额同比分别下降13.5%和20.2%，跌幅较前期继续扩大。目前行业仍处于去库存、调结构周期，投资与销售增速同比尚未转正，房地产市场仍处于调整阶段。 3月下旬，央行加大公开市场操作力度，通过逆回购净投放5084亿元资金，同时开展5000亿元MLF操作，对冲当月到期MLF后，净投放500亿元，为连续第13个月加量续作，有效注入中期流动性，进一步夯实宽松预期。3月31日季末DR001为1.2728%，跌破1.3%，DR007为1.4230%，处于政策利率1.4%附近，总体市场流动性供给充裕，资金面保持宽松平稳态势，为经济稳定增长和金融市场平稳运行创造良好的货币金融环境。3月22日，央行行长在2026中国发展高层论坛的主题演讲中表示，人民银行将坚持支持性的货币政策立场，继续实施适度宽松的货币政策，平衡好短期与长期、支持实体经济增长与维护金融体系健康、内部均衡与外部均衡的关系，综合运用存款准备金率、政策利率、公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，为经济稳定增长、高质量发展和金融市场平稳运行营造良好的货币金融环境。央行货币政策委员会2026年第一季度例会提出,下阶段货币政策将注重发挥增量政策与存量政策的集成效应，综合运用多种工具，保持流动性合理充裕。展望后市，央行明确支持性的货币政策立场，延续适度宽松的货币政策组合，降准降息仍有空间，市场资金面保持宽松。此外，中东局势逐步出现缓和迹象，将继续支撑短端国债期货价格。不过，2月份国内物价、消费、工业生产等数据好于预期，PMI回到扩展区间，“十五五”实现良好开局，叠加原油等大宗商品价格上涨推升输入性通胀预期，美联储降息预期延后，美债收益率走高，中美利差倒挂，制约中债长端表现，预计长端国债期货价格波动继续加大。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网04-03 11:25

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