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白银重启涨势金银比修复

行情，引发市场关注。同为贵金属，白银与黄金走势具有较高相关性，两者一般同涨同跌，白银的波动性往往更大。2025年以来，黄金价格持续上涨，反复刷新历史高点，而白银价格的涨幅相对滞后。截至6月9日，沪金主力合约年内涨幅达23%，沪银主力合约年内涨幅为18%，白银期价涨幅落后黄金期价5个百分点，金银比一度高于100。这主要因为，在美国大幅增加关税、全球经济衰退风险上升的背景下，黄金价格走强的逻辑强于白银。与黄金不同，白银除了具有金融属性，还有工业属性，一半以上的白银需求为工业用途。因此，黄金的避险属性强于白银，避险资金更加青睐黄金。但近期，在黄金价格涨势趋缓、陷入震荡之时，白银价格开启了快速上涨，金银比明显修复。部分市场观点认为，美国政府可能会对其他关键金属（例如白银）采取贸易保护措施，从而推升市场对白银的避险和替代性需求，助推白银价格上涨。但我们认为，在全球经济“衰退交易”降温、金银比维持高位的背景下，近期白银开启补涨行情。在白银基本面偏紧、金融市场从“衰退交易”转向“再通胀交易”、资金持续流入等多因素综合作用下，白银价格的上涨空间已经打开。白银的工业需求持续上升，但供给停滞不前。世界白银协会数据显示，今年以来，光伏领域的白银需求快速上升，但总供应变化不大，供需缺口始终存在。2024年，白银的总需求为1164.1百万盎司，总供应为1015.1百万盎司，供需缺口为148.9百万盎司。预计2025年白银的总需求为1148.3百万盎司，总供应为1030.6百万盎司，供需缺口为117.6百万盎司。白银的供需基本面始终偏紧。全球范围内避险情绪降温，是本轮白银价格上涨的主要原因。2025年4月2日，美国总统特朗普签署行政令，宣布对全球贸易伙伴实施“对等关税”政策，全球贸易摩擦随之升温。市场担忧在关税重压下，全球经济深度衰退风险上升，利空白银的工业需求，因而白银价格跟随有色金属大幅下跌。进入6月之后，尽管全球贸易局势仍然存在不确定性，但市场逐渐意识到，特朗普并不敢冒着美国衰退的风险一味强硬，“TACO（Trump Always Chickens Out，特朗普总是退缩）”交易兴起。美国经济数据显示，尽管制造业PMI、消费者信心指数等数据持续回落，但美国失业率、新增非农就业等劳动力数据仍然强劲。美国经济增速放缓，但目前深度衰退的风险不大。因此，全球避险情绪降温，美股、有色金属等风险资产显著反弹。对黄金最有利的宏观环境是“衰退”，而白银最喜欢的宏观环境是“滞涨”。如果全球宏观交易从“衰退”转向“滞涨”，将更加有利于白银价格的上涨。金融市场的资金流向也支持这一点。5月以来，全球最大的白银ETF—SLV持仓量持续增加，CFTC非商业净多头持仓攀升，显示出投机资金对白银价格强烈的看涨情绪。而同期黄金ETF持仓和CFTC非商业净多头持仓则变化不大。ETF和期货持仓数据与白银价格走势表现出良好的同步性，表明投机资金是本轮白银价格上涨的重要推手。图为白银COMEX非商业净多头持仓与白银价格走势根据金银比的历史规律，金银比仍有向下修复的空间。2010年以来，金银比的波动中枢一直在40~80区间。极端情况下，例如2020年暴发新冠疫情，全球经济陷入深度衰退风险和流动性危机，2020年3月，金银比一度突破120，但随后随着白银价格的快速上涨而修复到80以下。2025年4月，黄金价格涨幅领先于白银，金银比持续高于100。尽管有观点认为，金银比已不具备参考价值，但我们认为，“衰退交易”的降温利于金银比的修复，目前金银比为92。如果美联储适时降息，全球经济衰退风险下降，金融市场主线转向“再通胀交易”，金银比则有望进一步修复到历史正常水平80以下。因此，“逆全球化”和“去美元化”凸显了黄金的配置价值和避险价值，黄金价格大幅下跌的风险不大，当前的金银比表明，白银价格的向上弹性可能更大。图为金银比历史走势从技术走势上看，沪银曾经在8500元/千克一线面临较大阻力，随着价格强势上涨，沪银目前已经形成了有效突破。当前，主要均线均向上，MACD形成金叉，沪银处在典型的多头趋势中。因此，供需面偏紧、全球金融市场避险情绪降温、投机资金流入、金银比修复以及技术面共振，共同主导了近期白银价格的强势补涨行情。展望未来，如果宏观交易的主线从“衰退交易”转向“再通胀交易”，当前较高的金银比仍有修复的空间，白银价格的上涨空间已经打开。当然，白银面临的主要风险在于，随着需求结构的转变，白银的避险属性和货币属性削弱，工业属性增强。当前全球贸易局势仍然具有较大的不确定性，关税税率仍有反复的可能。和黄金相比，白银的市场规模更小、波动更大、趋势性更差，因此交易的难度较大，投资者需要更加重视风险管理。（作者单位：西南期货）来源：期货日报网

期货日报网06-11 08:55

技术解盘20250611

H主力连续合约触底反弹、回补缺口后，在黄金分割0.382对应的2750点的压力位受阻，转而震荡下行。均线方面，长期均线和短期均线交织，没有明显的趋势性。指标方面，MACD指标高位死叉，给出看空信号；KDJ指标、RSI指标有高位黏合迹象，给出看空信号。量仓方面，近期回调过程中，量能变化有限。综合分析，IH反弹受阻，指标走弱，后续可能向下寻求支撑。 IM 多头排列 IM主力连续合约在黄金分割0.382对应的5180点获得支撑，转而上行，目前已反弹至黄金分割0.809对应的6150点的压力位。均线方面，转为多头排列，显示上涨趋势保持良好。指标方面，MACD指标虽然金叉后发散，但有顶背离的迹象；KDJ指标、RSI指标出现拐头迹象，说明反弹动能不足。量仓方面，近期的反弹缺少量能的有效配合。综合分析，IM均线排列良好，但量能不足，后续上行空间受限。 T 均线交织 T主力连续合约在2月初创出109.645点的新高后，出现了较大幅度的回调。近期重拾涨势，但在前高处受阻。均线方面，短期均线和长期均线交织，没有明显的趋势。指标方面，MACD指标呈现顶背离形态；KDJ指标、RSI指标发散，短期走势偏强。量仓方面，近期反弹的过程中伴随着增仓放量。综合分析，T未能突破前高，指标表现不一，后续将震荡运行。（中原期货周涛）来源：期货日报网

期货日报网06-11 08:45

上海期货交易所2025年06月10日黄金仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减黄金单位: 千克上期所指定交割金库 17817 -30

99qh06-10 15:37

王鹏点金：美中谈判，黄金有望下跌！

置，也是顶底转换为主，是重要压力位。黄金，周一震荡上涨，日线收阳。亚盘延续下跌，欧美盘震荡上涨。周末的文章提示了黄金走出M顶形态，而昨日向上反弹，走的是回踩确认，上周五下破，昨日回踩，回踩后继续看跌。同时，基本面上今日龙哥和鹰酱在伦敦举行贸易谈判，结果还没有出来，既然能重启贸易谈判，双方事先都打过招呼，只是走个形式而已，所以利空黄金的概率比较大。今日亚盘下跌，观察下欧美盘调整力度，顺势择机空为主。【以上观点仅供参考，并不构成投资建议，你的点赞与转发就是对我最大的支持！】

王鹏点金06-10 11:52

集运延续弱势，白银接力多头-2025年6月9日申银万国期货每日收盘评论

，工资增长超出预期。短期降息预期降温，黄金出现回落，而白银在金银比价高位、行情突破走高、已经景气景气好于预期的带动下继续走强，金银比价进一步修复。此前美国总统特朗普将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%，市场担忧关税会进一步蔓延至贵金属。美国众议院以微弱优势通过税改法案，未来十年将增加联邦债务约3.8万亿美元。对美国债务问题和经济压力的担忧发酵。5月开始公布的经济数据将逐渐反馈关税冲击带来的影响，预计数据将呈现更将明显的滞胀态势，不过近期数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小。短期内美联储难有动作，但随着政策框架的修改，或为未来宽松进行铺垫。考虑市场正处于期待关税冲突降温的阶段，而美联储短期内难有快速降息，黄金白银步入持续整理阶段。但黄金长期驱动仍然明确提供支撑，短期内如有有关美国债务问题发酵或是美联储重新QE等动作，或提供反弹动力，整体上呈现震荡态势。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间盘锌价收低超2%。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能偏弱波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，周度产量环比增加575吨至16055吨，5月总供应量较预期下调；5月三元+磷酸铁锂消耗碳酸锂量预计环比小幅增加，磷酸铁锂正极材料库存周转天数连续下降，三元材料有小幅抬升迹象；电芯端依旧保持景气。周度库存重回累库，周度环比增加351吨至131920吨，其中下游和其他环节去库，冶炼厂累库。需求缺乏明显增量的背景下，锂矿价格下跌和供应上减量仍然较低，市场仍较为悲观，但需要警惕短期低估值引发的资金扰动和消息面对市场情绪的带动。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。中美释放缓和信号，美豆期价上扬提振豆油表现。国内豆系供应随着大豆到港量增加而逐步恢复，预计后期豆油将逐步累库。东南亚棕榈油产地处于增产季，库存逐累积。出口方面，马来西亚5月棕榈油出口数据，ITS预计环比增17.86%；SGS预计环比增29.61%。近期出口大幅回升，对棕榈油价格形成一定利好但总体来看供强需弱的格局未改，累库趋势预计将延续。本月MPOB报告即将发布，关注MPOB报告对于市场行情的指引。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡，中美两国领导人通话并同意举行新一轮会谈之后美豆出口前景改善。同时天气预报显示6月中旬美国中西部地区将出现更温暖干燥的天气，因此美豆期价在贸易关系缓和及天气风险下出现反弹。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快。受近期美豆走强带动，连粕短期预计偏强震荡。【棉花】棉花：美国衰退预期又起，美棉低位震荡。供应端疆内新棉种植基本结束，预期新棉供应略有增量。下游需求偏淡，转出口及新需求渠道建立仍需落地。郑棉高位承压回落，仍需关注出口订单情况，目前纺织企业体量仍在当终端需求一般，近期盘面震荡对待。【玉米/玉米淀粉】棉花：玉米震荡偏强，等待深加工和饲料需求显现。从现货市场来看，价格偏稳，市场供应仍偏紧。从数据看，深加工库存尚可，等待饲料企业再建库存。中长期来看，进口减量的情况仍会造成供应缺口，主力合约低位偏多对待。 065 航运指数集运欧线：EC低开震荡，08合约收于2065.6点，下跌2.55%。6月9日最新公布的SCFIS欧线为1622.81点，对应于06.02-06.08的离港结算价，较上期上涨29.5%，涨幅扩大但不及预期，主要是包含了部分5月底甩柜的报价，对应大柜大概2450美元左右。前期5月中旬中美日内瓦经贸会谈后，主力08合约高点突破2400点，测算下来对应大柜运价3700美元左右，当前6月下半月的大柜均价在3000美元，相差大概700美元。6月提涨以来到月底，单月大柜涨幅在1000美元左右，因此当前08合约基本跟随现货运价波动，能否突破前高取决于7月和8月的提涨及落地情况。最新第23周部分航班增至第24周和第25周，这也使得这两周运力骤增，尤其是第24周投放运力突破35万TEU。随着船期渐近，6月运力投放节奏也对接下来的7月运价提涨增加压力，船司在运力投放并不克制，当前市场估值相对中性但预期偏弱，预计延续震荡格局，可关注逢高空配机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货06-10 09:08

金银期货报告——中美关系缓和叠加降息预期减弱给黄金压力

中衍期货06-10 08:14

上海期货交易所2025年06月09日黄金仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减黄金单位: 千克上期所指定交割金库 17847 0

99qh06-09 15:38

黄金价格的长周期波动归因

[黄金属性分类] 黄金的属性可以归为三类，分别是商品属性、避险属性及货币属性。商品属性基于黄金本身的使用价值，与供需有关。避险属性及货币属性基于黄金的长期价值与市场预期，会对黄金价格长周期波动产生影响。 “平安藏古董，乱世买黄金。”易存储、产量有限、世界认同度高等特性使得黄金天然具有硬通货特征。按金融学的定义，货币的属性主要体现为储存功能、流通功能、支付功能、保值功能和安全功能。本文将储存功能、支付功能及安全功能归纳为避险属性的底层逻辑。这里主要讨论保值功能。美国5年期国债与美国5年期抗通胀国债利差可以作为衡量市场对通货膨胀预期的指标，称为5年期通胀预期。 2011年至2025年的5年期通胀预期指标与伦敦金价格可以进行曲线拟合。对比发现，通胀预期总体与黄金价格保持明显的正相关性，同涨同跌趋势较为明显。在2011年年初、2016年上半年、2019年中期、2020年10月、2024年中期出现负相关关系，但负相关时间跨度明显短于正相关时间跨度。黄金价格与通胀预期的关系是避险属性与货币属性的体现。黄金持有无利息且有储藏成本，作为最终支付工具之一，黄金对利率较为敏感，但由于供应有限且易存储，其单位购买力相对于信用货币更稳定。 [实证分析] 数据选取本文选择市场风险及通胀水平作为影响黄金价格的底层因素，选取伦敦金价、标普500VIX指数及美国5年通胀预期分别代表黄金价格、市场风险及全球通胀预期。此外，由于供应缺口对黄金价格的影响比较直接，也将COMEX黄金库存指标加入模型。设置上，变量P代表黄金价格，VIX代表标普500VIX指数，ICPI代表美国通胀预期，STOCK代表黄金库存。考虑到黄金日内价格受资金增减、情绪变化等因素影响，本文将日度数据调整为周度数据，选择每周最后一个交易日的数据为计量数据，利用周度时间序列进行分析。计量方法采用向量自回归（VAR）模型及最小二乘法（OLS），统计软件采用Eviews8.0。平稳性检验分别对黄金价格、标普500VIX指数、黄金库存、美国通胀预期进行平稳性（ADF）检验。表为各指标ADF检验结果从上表可以看出，在1%、5%、10%的置信水平下，P、ICPI、VIX及STOCK的ADF值都大于临界值，接受了原假设，说明时间序列是非平稳序列。其1阶差分［X（-1）］在1%、5%、10%的置信水平下，ADF值都小于临界值，拒绝了原假设，说明时间序列的1阶差分是平稳的，这四个指标可以构建VAR模型。协整检验采用基于回归残差的协整检验方法，对回归残差进行单位根检验，以判断非平稳时间序列之间是否存在协整关系，即检验回归方程残差序列是不是一个平稳序列。第一步，建立回归方程。 P=c（1）+c（2）×Ivx+c（3）×STOCK+c（4）×ICPI+u，t=1.2...T 使用OLS进行估计，得到下表的结果：表为OLS回归结果第二步，对残差进行单位根检验。由回归结果可得残差时间序列，运用EViews 8.0进行单位根检验，结果如下表所示：表为残差ADF单位根检测结果结果显示，残差时间序列在10%置信水平下拒绝原假设，接受不存在单位根的结论。因此，可以确定残差为平稳序列，即黄金价格和通胀预期、市场风险及供应缺口之间存在协整关系。 Granger检验通过以上分析可以初步认定，黄金价格受商品属性、避险属性及货币属性的影响，有经济学意义。通过协整检验可知，黄金价格与供应缺口、通胀预期及市场风险存在长期稳定关系。因此，需要进一步探讨四者领先及滞后关系，所用方法为Granger因果关系检验。检验结果如下表所示：表为Granger因果关系检验结果本文只关心黄金价格为被解释变量的那部分数据。上表是利用EViews8.0计算的Granger因果关系检验结果，原假设为ICPI、VIX、STOCK与P不存在Granger因果关系。从得到的P值可以看出，3个变量的P值均小于临界值，表明在5%的置信水平下，ICPI、VIX、STOCK均拒绝原假设而接受备选假设，3个指标与P均具有Granger因果关系，对P具有引导作用。因此，可以利用VAR模型构建如下公式：表为VAR模型参数的显著性检验结果滞后期的选取以上分析为默认2阶VAR模型，下面采用EViews8.0对模型进行滞后期优选处理。从下表可以看出，LR FPE AIC指向6阶滞后期。表为 VAR模型回归阶数的选择结果为了更准确地选择滞后期，本文分别对2阶及6阶滞后期模型进行检验。下表显示，2阶滞后期的AIC及SC值分别为9.59和9.66。表为VAR模型2阶滞后期检验结果图为VAR模型2阶滞后期单位根检验结果此外，6阶滞后期模型的AIC及SC值分别为9.61和9.81，数据说明2阶滞后期是更优选择。滞后2期和滞后6期的所有根均落在单位圆内，两个滞后期均能满足VAR模型要求。本文以AIC及SC数据作为参考发现，滞后2期及滞后6期的模型均足够稳定。因而，以下的分析是以2阶滞后期作为模型参数。图为VAR模型6阶滞后期单位根检验结果脉冲响应函数利用广义脉冲响应函数，分别给通胀预期、市场风险、供应缺口一个单位大小的冲击后，判断各因素对黄金价格的影响程度。本文采用的是周度数据，考虑到通胀预期、市场风险、供应缺口不但影响短线黄金价格走势，而且影响中长线黄金价格走势，特将脉冲响应函数采用滞后50阶及500阶来检验。图为滞后50阶VAR模型脉冲函数检验结果图为滞后500阶VAR模型脉冲函数检验结果具体来看，VIX对黄金价格产生正向影响，ICPI对黄金价格产生负向影响。 ICPI指标自第3周起正向影响逐渐减少，于第8周转向负值，第56周达到-5.49，之后随着滞后期的增加，逐步平稳。通胀预期总体反映黄金的保值功能，这是黄金对抗通胀的体现。检验结果显示，黄金的保值功能体现周期为8周。也就是说，当通胀预期走高时，黄金价格跟随上涨，而8周之后，随着通胀的持续走高，黄金价格不涨反跌。本文认为，此现象与货币当局的政策措施预期有关。通胀持续走高，市场预期央行将引导市场利率走高进而抑制通胀，黄金价格在加息预期中走弱。当前市场还未找到更好地反映主要央行加息预期的指标，本模型也未涉及此指标，这也是后续需要完善的方面。 VIX指标自第2周影响转正，第38周达到9.72，之后开始下降，最低降至零。负向影响可以解释为随着市场风险的加大，投资者对未来经济预期偏悲观，居民收入、企业投资及消费者信心都有可能受到不利影响。因此，大宗商品供需格局向供应宽松转变，资产价格存在回落预期，导致黄金价格同样受到负向影响，此影响持续时长在1至2周。正向影响可以解释为随着市场风险的加大，黄金避险需求凸显，此影响持续时长约38周。 STOCK指标第1周影响为负，第2周转正，第4周达到正向影响最大值0.82，随后开始下降，第12周降至负值，第103周达到负向影响最大值-1.298，之后回归至零。库存指标除第1周外，总体影响程度不大。在模型覆盖期的10年内，黄金的商品属性体现得并不明显，价格更多受到货币属性及避险属性的影响。滞后500阶的脉冲响应函数显示，VAR模型趋于稳定。通过比较可以确认，第1周至第3周ICPI对黄金价格的影响最大且影响为正，VIX影响最弱，而第3周之后，VIX影响最大，STOCK影响最弱且影响程度低于1。表为VAR脉冲响应函数检验结果方差分解方差是衡量随机变量波动的指标，方差分解可以确定随机变量波动的原因，以及各个因素对波动的贡献程度。方差分析结果如下表所示，当滞后期为1周时，总方差完全来自黄金价格本身；随着滞后期的增加，黄金价格自身影响部分的方差呈下降趋势，其他因素的影响开始增大。从数值来看，VIX对黄金价格波动的贡献最大，然后是ICPI。表为方差分解数据 [结论 ] 通过协整检验分析可知，黄金价格同时受通胀预期、市场情绪、库存数据等的影响，黄金价格与各因素之间存在长期均衡关系。通过脉冲响应函数进一步分析可知，各因素对黄金价格波动的影响随着滞后期的不同而不同，通胀预期及避险需求是主导黄金价格的主要长期因素，库存为影响黄金价格的短期因素，通胀预期及避险需求同样是短期影响因素，但影响程度和方向随着时间的推移而变化。第1周至第8周，通胀预期对黄金价格产生正向影响，但随着通胀的持续，加息预期增强，通胀预期对黄金价格的影响减弱。黄金的避险需求在短周期内表现不明显，但随着风险的持续，避险需求对黄金价格的正向影响加强，风险持续时间越长，黄金避险需求体现越明显，大概在第38周影响达到最大值，之后逐步减弱。本文尝试引入通胀预期及标普500 VIX指数来分析其与黄金价格的关系，总体来看效果尚可，但仍有部分未能解释的问题，如反映央行加息预期的因素及指标没有定论。虽然ICPI能代表一部分加息预期，但从脉冲响应函数分析结果来看，还需要寻找更有代表性的指标。（作者单位：华安期货）来源：期货日报网

期货日报网06-09 08:35

不确定性增强市场转入震荡

中衍期货06-09 08:04

CFTC：截止6月3日当周COMEX(纽约商品期货交易所)黄金期货和期权持仓报告

日当周COMEX(纽约商品期货交易所)黄金期货和期权分类持仓报告：合约单位:（100 金衡盎司的合同）总持仓量:710687 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 246981 55548 267091 138015 363175 652088 685815 58600 24872 较5月27日当周总持仓量变化(-5539) 13515 -856 -1363 -13396 1004 -1244 -1214 -4296 -4325 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 34.8 7.8 37.6 19.4 51.1 91.8 96.5 8.2 3.5 (交易商总数：357) 218 67 142 63 62 323 229

Elaine06-09 00:00

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