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【能化早评】API原油库存累库，原油震荡偏弱

混沌天成期货2023-05-17

【能化早评】宏观情绪缓和，油价反弹但难言反转

万桶抛售后将按下开关键，重新填补战储。OPEC+减产仍然是供应端最大驱动，但俄罗斯的海运原油出口始终高位让市场对于OPEC+的减产预期走弱，俄罗斯的财政赤字压力或使其无减产动力，后续需要依据OPEC各国的反应来重新修正预期。需求端：央行发文表示中国不存在通缩。美国银行危机暂缓，衰退即将到来的预期缓解，高利率环境下危机或持续反复，但不认为会形成系统性危机。美国油品表需与2022接近，表现正常，后面7-8月有旺季预期。库存端：截至2023年万桶，5月5日，API库存显示原油一周累库362万桶，汽油累库39.9万桶，馏分油累库395万桶。截至2023年5月5日，EIA商业原油累库295万桶，汽油去库317万桶，馏分油去库417万桶。观点：目前油价仍然是宏观衰退前景和OPEC+减产之间的博弈，当前空头情绪缓和，但实货基差已显疲软，OPEC减产行动或难改变油价震荡下跌格局。 PTA/MEG PTA：供需逐渐宽松，PTA仍有下跌空间供应端：PTA开工小幅回落到80%，目前炼厂利润尤其是亚洲炼厂利润已经回落，减弱了调油逻辑，随着检修装置复工，预计PX矛盾在6月后将逐渐化解，9月PX利润仍有较大回落空间。需求端：随着利润修复，聚酯本周负荷87%，但下游库存逐渐积累，下游回暖持续性存疑。库存：PTA流通性矛盾基本化解，聚酯库存压力暂时不大但已出现持续累库。观点：PTA目前矛盾仍然在PX端，PX端占据了产业链主要利润，但随着检修装置复工和炼厂利润压缩，9月矛盾或大概率化解，则PTA到原油端利润仍有压缩空间，建议继续逢高空。 MEG：进入去库周期，震荡偏强供应端：开工率回落至56.6%，浙江一套75万吨装置计划内停车，神华榆林临时停车需求端：聚酯本周负荷87%，但下游库存逐渐积累，持续性存疑。库存端：截至5月15日，华东主港库存为101万吨，小幅去库观点：随着PTA下跌聚酯利润修复，EG下游需求负反馈压力减弱，持续装置停车后去库或加速，价格震荡偏强，但闲置产能复工或压制价格上涨空间。甲醇甲醇日评：供应端：国内甲醇开工70.62%，环比上周下降1.19%，同比往年同期下降6.5%。西北开工率78.69%，较上周下降3.43%，同比往年同期下降8.77%。 180万吨/年及中海化学60万吨/年装置计划重启。宁夏宝丰150万吨/年精馏装置恢复。内地供应预期增加。需求端：MTO开工率环比上周上升2%。MTBE开工率较上周下降2%。醋酸开工率较上周下降12%。二甲醚开工率较上周持平。甲醛开工率较上周持平。库存：本周甲醇内陆库存环比上周下降1.97万吨，同比往年同期下降7.42万吨，处于历史低位。港口库存环比上周累库4.5万吨，同比往年同期下降1.7万吨，处于历史中等水平。预期：检修装置回归叠加进口增量，需求疲软，预测价格低位震荡。聚丙烯 PP日评：供应端：PP开工率81.89%，拉丝排产比例29.33%，纤维料排产比例9.96%。海内外价格倒挂，进口窗口关闭。需求端：塑编、PP管材、胶带母卷等行业开工均维持稳定，PP注塑、BOPP、PP无纺布行业开工小幅提升，CPP开工略有下降。PP下游行业平均开工上涨1.2%至45.77%，较去年同期低6.39%。库存：石化聚烯烃库存86万吨，较前一工作日累库5万吨，同比往年同期下降3万吨，处于历史中等水平。预测：供需双弱，预测价格震荡偏弱。聚乙烯 LLDPE日评供应端：PE开工率85.69%，线性排产为33.13%。海内外价格倒挂，未来进口维持较低水平。需求端：本周聚乙烯下游各行业产能利用率较上周下跌1.37%，较去年同期上涨2.6%。其中农膜整体开工率较前期下跌3.58%；PE管材开工率较前期下跌2.37%；PE包装膜开工率较前期下跌0.56%；PE中空开工率较前期下降1.56%；PE注塑开工率较前期下跌1.71%；PE拉丝开工率较前期上涨0.67%。库存：石化聚烯烃库存86万吨，较前一工作日累库5万吨，同比往年同期下降3万吨，处于历史中等水平。预测：供需双弱，预测价格震荡偏弱。 LPG LPG日评供应端：本周国内液化气日均商品量52.31万吨，环比上上周增加 0.25万吨。下周，胜星石化装置停工，整体来看，预计国内供应或仍有减少，总量在 51.9 万吨左右。本周国际船期实际到港量 67.1 万吨，高于预期，以华东为主。需求端：本周PDH开工率60.3%，环比上周上升0.9%，同比往年同期下降3%，处于历史低位。MTBE开工率58.86%，环比上周上升1%，同比往年同期上升17.6%，处于历史中等水平。烷基化油开工率44.8%，环比上周下降2.1% ，同比往年同期上升9%。随着天气回暖，民用气需求逐步下降。PDH利润转正，厂家开工意愿增强，化工需求走强。库存：本周企业库容率水平在28.38%，环比上周下降0.35%。港口库存176.80万吨，环比上周增加5.4万吨。预测：PDH利润扭亏为盈，预测未来开工有望持续回升。预测LPG震荡回升。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日全国均价2228元/吨，环比上一交易日-2元/吨。今日今日沙河市场成交一般，市场成交重心有所下滑。华东市场除个别贸易商成交灵活外，多数维稳操作，产销较前期有所转弱。华中市场整体维稳为主，外发价格略有松动。华南市场挺价意愿强烈，下游采购相对谨慎。纯碱：今日，国内纯碱市场走势延续下跌，个别企业价格下移，市场成交重心下移。重庆湘渝正在恢复中，其余装置无明显变动，暂无新增检修计划。下游需求变化不大，适量补库，现货价格持续下降，采购谨慎为主。市场低价冲击，有企业月底结算。 2、市场日评疫情期间积压的购房需求集中释放之后，近期新房销售逐步走弱，后市销售仍待观察。调研显示玻璃终端房建需求仍显一般，但家装需求较好，整体终端需求或比订单数据显示的要好，近期需求变动不大。玻璃行业库存得到有效去化，价格持续上涨，玻璃利润大幅修复，生产线复产概率加大。后市9月之前需求仍有不确定性，而两年前新开工大跌将在下半年之后有所表现，建议9-1正套或逢高空01合约。纯碱的矛盾点在未来的供需节奏，预期今年需求增长5%左右，产能增长20%左右，大部分产能在下半年投产，市场节奏跟随产能投放节奏，重点关注产能投产情况。纯碱需求表现一般，现货价格持续下跌，上下游持货意愿较低，库存向上游集中，整体弱势难改。主力期货价格已跌至当前成本附近，不建议重仓追空，阿拉善项目点火时间或推迟到5月中下旬，继续关注点火时间。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-16

【农产品早评】红枣：供应端减产预期，需求端表现尚可

期，经济复苏或将失速，需持谨慎态度。 OPEC减产预期被部分打掉，需要关注后续原油表现。策略：油脂利多或已出尽，逢高做空，短期关注油脂间价差机会，重点关注棕榈油单边做空机会。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-16

全球需求疲软，SCFI连续第三周回落-航运周报-20230515

劲，反映了市场对短期内运价增加的预期。OPEC+最近宣布的减产措施，部分软化了之前对原油船市场的看涨前景，或将导致石油市场出现一些疲软。总体而言，由于目前供应方面的支持性因素以及积极的需求驱动因素，预计全球油船市场状况在2024年之前仍将保持坚挺。 LNG：欧洲计划为下一个冬季的能源供应做好准备，预计今年夏季其LNG需求将大幅增长，这将利好LNG运输市场。根据最新数据，LNG船队现有订单量占比达到50%，创下历史新高。当前LNG期租运价稳健，未来供应吃紧下运价或易涨难跌。正文 01 市场概述 1、干散货航运节后干散货市场小幅回调。截至5月5日，BDI指数收于1558点，环比回落1.5%。分船型市场表现分化，BCI指数延续强劲，涨幅为4.7%，BPI指数环比下跌6.9%，小型船市场均有不同程度的回调。干散货供需基本平衡，但短期利多刺激有限，运价上行压力较大，预期运价短期维持盘整态势，关注铁矿货盘释放情况以及印度煤炭进口需求变化。 2、集装箱航运上周波罗的海货运指数从1497.39降至1437.49，总体依旧在延续2021年9月以来的下行趋势。SCFI运价综合指数从998.29降至983.41，连续第三周回落，整体集装箱航运的运价基本回落至2019年疫情前的水平。 3、油轮油轮运价一增一降。原油运输指数BDTI从1072增至1252，成品油运输指数BCTI从694降至633。4月最新数据显示，从欧佩克和中东出发的油轮运量出现下降。从欧佩克出发的航行中油轮运量从3月的23.46百万桶/天降至22.78百万桶/天，从中东出发的航行中油轮运量维持3月的17.65百万桶/天不变。 4、LNG 国内液化石油气价格下降。5月12日，液化石油气市场价格为4168元/吨，5月6日市场价为4367元/吨，上周价格下降4.56%。根据国家统计局最新公布的3月液化气产量来看，我国液化天然气月度产量基本处于上涨趋势之中，2023年3月液化天然气产量增至171.77万吨，增速由3.83%增至4.95%，整体依旧处于正常的增速波动区间之内。 02 干散货航运 1、行业要闻贸易顺差持续扩大。中国海关总署周二早间公布的数据显示，以美元计，今年4月出口同比增长8.5%，进口下降7.9%，实现贸易顺差902.1亿美元，扩大82.3%。金丝雀指数持续下调。韩国4月出口额同比减少14.2% 连续14个月出现逆差。韩国产业通商资源部发布《4月进出口动向》报告，韩国4月出口额同比减少14.2%，贸易逆差26.2亿美元，连续14个月出现逆差。上海航运指数止升回落。2023年5月12日，中国出口集装箱运价指数CCFI为955.93，比上周下跌1.2%。上海出口集装箱运价指数SCFI为983.41，下跌14.88点，跌幅为1.5%。 2、贸易及港口需求赫伯罗特宣布巴拿马运河附加费PCC--500美元/TEU。赫伯罗特发布公告表示，由于巴拿马加通湖的水位低于正常水平，对通过巴拿马运河的船舶造成了严重的吃水限制。鉴于此，该公司将从2023年6月1日起，对从东亚及东南亚到北美的所有货物，收取巴拿马运河附加费PCC（PANAMA CANAL CHARGE）。收费标准为500美元/TEU。 3、国际船运租金变化 Xeneta运价（XSI）：截至4月21日，远东-欧洲运价1433.2美元/TEU，环比回升1.13%；远东-美西运价1605.2美元/TEU，环比回升39.34%；远东-美东运价2552.4美元/TEU，环比回升7.56%。根据克拉克森统计的集装箱船的日均盈利水平，目前集装箱船日均盈利为2.4万美元/天，2019-2020年盈利均值大约在1.39万美元/天，2021-2022年度中枢陡升约4倍至5.98万美元/天，供需矛盾缓和后2022年四季度开始大幅下滑，目前盈利值已经较此前高点回落将近60%。巴西大豆仓储缺口扩大。巴西全国谷物出口商协会 (ANEC) 表示，巴西大豆出口基差为负值，因为创纪录的收成加剧了仓储缺口，并给港口运营带来压力。巴西大豆基差下跌，吸引了中国买家的兴趣。但是有迹象表明中国需求仍低于预期，5月份巴西大豆出口也将低于过去两个月的水平。ANEC还表示，全球第三大生产国阿根廷遭遇严重干旱，将来也需要从巴西大量进口大豆。在此背景下，巴西5月份的大豆出口量估计比去年同期提高200万吨，达到大约1200万吨，但是低于2023年4月和3月的出口量。 4、航运衍生品市场变化 FFA是新加坡交易所推出的具备全球影响力的运费风险管理工具。它是买卖双方达成的远期运费协议，通过交易双方商定的未来某段时间的运价或租金来规避现货市场的风险，相应合约的交割结算价格按照波罗的海交易所公布的相关航线每日指数的月度平均值进行结算。事实表明，在航运市场周期性和宏观因素的推动下，干散货市场正在经历几十年以来最大的波动，这使得FFA市场成为对冲的关键，并且提供了大量交易机会。据冯亚雄介绍，干散货FFA在2020年有260万手交易，相当于超过58亿吨实货。同年FFA市场的名义价值为488亿美元。目前，97%的FFA合约成交是期租（TC）合约，3%的合约是针对特定航线的程租合约（VC）。全球范围内，最有影响力的海运衍生品是新加坡交易所推出的FFA，但是该款产品仅针对国际干散货运输市场，并且采取经纪人撮合的远期交易方式。虽然新交所也在近期推出集装箱版的FFA市场，但是存在流动性相对较低的先天性缺陷，交易量较为有限。 5、铁矿及煤炭航运市场分析铁矿需求方面，二季度外矿发运量的季节性的抬升，以及铁水后期的进一步下滑都指向了铁矿基本面的边际转差，普氏也进一步下跌至102美金附近。在终端需求（或预期）没有边际好转之前，矿价仍将受到长流程减产以及钢厂利润的压制。供应方面，由于碳元素端的让利，钢厂长流程减产的节奏明显放缓，对应的钢厂铁矿日耗、铁矿疏港量的降幅也较上周明显收窄。铁矿港口库存也延续去化，绝对量较去年同期偏低10%左右。煤炭需求方面，在钢厂利润低位而焦企盈利仍存的环境下，焦炭提降周期难言结束。焦煤库存持续积累，产量高位下滑，但整体供应维持充足，估值仍存下调空间。焦炭产量下滑，但焦企库存持续积累、议价能力有限。成材需求表现平平，钢厂利润低位延续，铁水产量见顶回落，需求端的支撑力度有限。供给方面，内蒙产能核减文件的执行对焦煤实际产量的影响有限，煤焦供应充足逻辑不变。在焦煤成本支撑偏弱的情况下、产业链将持续向碳元素上游寻求利润，焦炭价格易跌难涨，煤焦维持逢高空配思路。 03 集装箱航运 1、行业要闻外高桥造船两艘7000TEU集装箱船同日下坞。5月12日，外高桥造船为加拿大Seaspan Corporation（以下简称SEASPAN）建造的7000TEU集装箱船系列第一、第二艘H1562和H1563船同日下坞。公司生产总监李芝忠，SEASPAN船东驻厂组经理金福汉（Boghan Kim），挪威船级社（DNV）项目经理Vincent及公司相关部门、项目组代表共同参加下坞仪式。大连造船为地中海航运建造首艘16000TEU集装箱船试航凯旋。近日，中国船舶大连造船为地中海航运（MSC）建造的新巴拿马型最大型集装箱船16000TEU集装箱船1号船试航凯旋。该船总体性能十分优异，能效设计指数EEDI值低于基线超过57%，提前满足IMO有关碳排放的Phase3技术标准要求，配备了船舶能效管理系统，将诸多适合于实船营运的节能措施进行集成，具有极高的实际营运可操作性，方便船东在运营管理的同时达到更好的节能效果。试航过程中，试航指挥部精心组织、科学高效安排试航交验计划，结合闭式脱硫系统、轴带发电机和气泡减阻系统试验项目多、接口复杂等技术特点，将上述试验项目做网格化划分，分块穿插在常规试航项目之中，从而节省了大量试航时间，并成功完成了三大系统的试航项目。该船的顺利试航，体现了大连造船与各合作单位攻坚克难，开拓创新的奋斗精神，也为后续交船奠定了坚实基础。赫伯罗特一季度业绩稳健：在充满挑战的市场环境中展现韧性。航运界网5月11日消息，赫伯罗特（Hapag-Lloyd）发布2023年第一季度未经审计的财报。2023年一季度，赫伯罗特承运箱量达284.2万TEU，同比减少14.5万TEU或4.9%；平均单箱运费1999美元，同比下降775美元或减少27.9%；实现营业收入56.19亿欧元（60.28亿美元），同比减少32.7%；息税折旧摊销前利润（EBITDA）为22.17亿欧元（23.79亿美元），同比减少55.2%；息税前利润（EBIT）达到17.47亿欧元（18.74亿美元），同比减少60.9%；净利润达到18.93亿欧元（20.31亿美元），同比减少56.6%。2023年一季度EBITDA利润率达到39%，EBIT利润率达到31%。赫伯罗特表示，由于零售商去库存和全球整体需求疲软，承运箱量同比下降4.9%，此外，平均单箱运费同比下降27.9%，这是营收下降的主要原因。运输成本则保持在与去年同期相当的水平，即33亿美元，承运箱量下降伴随着通货膨胀导致的相关成本增加和燃料价格的上涨，今年一季度平均燃料成本为645美元/吨，而去年同期为613美元/吨。 2、集装箱运价从综合的运价指数来看，上周波罗的海货运指数从1497.39降至1437.49，总体依旧在延续2021年9月以来的下行趋势。SCFI运价综合指数从998.29降至983.41，连续第三周回落，整体集装箱航运的运价基本回落至2019年疫情前的水平。从分航线的运价指数来看，四大主要航线的运价均不同程度下降。东南亚航线由644.67降至629.95，连续第三周下降；欧洲航线由1170.67降至1170.32，也是连续第三周下降；美东航线从933.14降至910.59，美西航线由750.81降至945.17。总体各航线依旧延续2022年以来的下降趋势，基本接近疫情前的运价水平。整体来看，目前集装箱航运运价处于下降的大趋势之中，主流航线运价多已接近甚至回到2019年疫情爆发前的价格水平。 3、集装箱运力从全球主流航线集装箱运力情况来看，跨太平洋集装箱运力从512288TEU增至517266TEU，增加4978TEU；跨大西洋集装箱运力从168382TEU降至168945TEU，增加563TEU；亚欧集装箱运力从448804TEU降至440828TEU，减少7976TEU。从航线的收发货和到离港准班率来看，全球主流航线的准班率不同程度提升，亚洲到欧洲的收发货服务准班率已基本接近2020年初，到离港服务准班率也居于主流航线前列，整体集装箱航运的运力服务延续恢复态势。 4、宏观需求北美方面，美国4月ISM制造业PMI为47.1，预期46.7，前值46.3。ISM非制造业PMI升至51.9，预期51.8，前值51.2。美国劳工统计局公布数据显示，4月新增非农就业人口25.3万，远超市场预期值18万；失业率降至3.4%，创1969年以来新低；薪资加速上涨，员工平均时薪环比上涨0.5%。尽管美国地区银行风波不断、经济前景恶化，就业市场却依旧强劲。5月密歇根大学消费者信心指数初值为57.7，创去年11月以来最低，预期63，前值63.5，消费者信心指数明显下降，快速加息的影响正在逐渐显现。欧洲方面，欧元区4月PMI初值显示4月制造业PMI录得45.5，预期值为48，前值为47.3；服务业PMI初值录得56.6，预期值为54.5，前值为55；综合PMI初值录得54.4，预期值为53.7，前值为53.7。4月欧洲PMI回落，从我国出口欧洲的增速来看，今年整体对于欧洲的出口增速处于反弹之中，但由于跨大西洋的运力基本回到2021年期间的运力水平，使得运价依旧延续下滑态势，目前已基本接近疫情前的水平。整体来看，欧洲经济复苏反弹，消费需求有所回暖，美国经济需求力度在减弱。最新中国4月出口数据显示，出口美国和欧盟的增速同比一增一降，4月出口美国增速同比下降6.5%，3月数据为-7.68%，增速降幅有所缩减。4月出口欧盟增速同比为3.87%，较3月小幅增长0.49%，整体集装箱市场的需求未见明显提升。 04 油轮 1、行业要闻订单暴增，油船接棒，船东重返新造船市场。随着油船市场的复苏，油轮巨头们似乎又恢复了对未来的信心，越来越多的船东的开始下单造船，今年前4个月新船订单大涨超过四倍，油轮接棒集装箱船再次成为新造船市场的热点。根据克拉克森的统计数据，今年前4个月油船全球油船新船订单共计86艘697.8万载重吨，同比增长456.8%，是2000年以来的前4月累计新船成交量同比最大增幅。成品油船成为油船市场回暖的中坚力量，今年订造的油船中有80艘为成品油船，共计603.4万载重吨，占比86.5%。丹麦船东TORM一季度净利1.5亿美元。航运界网消息，丹麦的成品油轮船东TORM于5月11日公布2023年第一季度未经审计的财报。2023年一季度，TORM实现营业收入3.9亿美元，同比增长86.3%；毛利达到2.2亿美元，同比增长191.8%；息税折旧摊销前利润（EBITDA)为2.0亿美元，同比增长228.6%；息税前利润（EBIT)为1.6亿美元，同比增长623.5%；净利润达到1.5亿美元，同比增长1376.9%。其船队日平均TCE达到41717美元，同比增长149.2%。TORM表示，2023年第一季度，成品油轮市场依然强劲，尽管波动较大，且租金水平低于去年四季度。成品油轮新造船价格和二手船价格一直处于多年来高点。第一季度初，由于美湾炼油厂的维护早于往常，加上欧洲因库存较高而导致进口放缓，成品油轮现货运价有所下降。第二季度，成品油油轮市场仍不稳定，但总体仍保持强劲。预计欧佩克+出人意料地减产对成品油轮的影响有限，而且欧洲从俄罗斯柴油转向更长距离的进口导致吨海里数的增长。从中期来看，成品油轮市场受到低订单量和炼油厂格局变化导致的非常坚实的供需基本面的支撑。 2、上周市场油轮运价一增一降。原油运输指数BDTI从1072增至1252，成品油运输指数BCTI从694降至633。4月最新数据显示，从欧佩克和中东出发的油轮运量出现下降。从欧佩克出发的航行中油轮运量从3月的23.46百万桶/天降至22.78百万桶/天，从中东出发的航行中油轮运量维持3月的17.65百万桶/天不变。 05 LNG 1、行业要闻 LNG船订单运力占比达50%创下历史新高。根据克拉克森的最新数据，目前全球船订单量相当于所有船队总运力的10%，但不同船队之间的差异很大。油轮船队的现有订单量仅占总运力的4%，散货船队占7%，集装箱船队占29%，而液化天然气船队这一占比达到了50%，创下历史新高。外媒Splash专栏作家Andrew Craig-Bennett在评论LNG订单量时指出：“LNG订单激增的原因有目共睹——用船舶运输取代管道运输，这可能是永久性的，因为船舶允许自由选择供应商，而现在的世界充满不确定性。” 中集太平洋海工开建第二艘7600立方米LNG加注船。5月10日，南通中集太平洋海洋工程有限公司（以下简称“中集太平洋海工”）为加拿大Seaspan ULC公司（以下简称“Seaspan”）建造的第二艘7600立方米LNG加注船（S1062）在船体车间举行钢板切割仪式。目前此项目订单的三条船合同都已经生效，首制船于2023年2月2号开工，本次举行开工仪式的为此项目的第二艘船。该船总长112.8米，型宽18.6米，设计吃水5米，设计航速13节。本船配备了2台方位推进器和2台船首推进器，具有出色的操纵性。此设计整合船舶最新的技术，提高了电力存储系统的能力，进一步降低了运营污染排放和温室气体排放，满足绿色船舶要求。中集太平洋海工是全球中小型气体运输船、加注船细分市场的的领军企业，产品链覆盖LPG、LEG、LNG等各种液化气的全压式、半冷半压式运输船、加注船，能为客户提供定制化的船用液罐、LNG燃料罐及液化气运输船、加注船解决方案。目前已成功交付各类液化气船40余艘，能为客户提供节能环保、技术创新、专业定制的液化气运输解决方案。 2、上周市场国内液化石油气价格下降。5月12日，液化石油气市场价格为4168元/吨，5月6日市场价为4367元/吨，上周价格下降4.56%。根据国家统计局最新公布的3月液化气产量来看，我国液化天然气月度产量基本处于上涨趋势之中，2023年3月液化天然气产量增至171.77万吨，增速由3.83%增至4.95%，整体依旧处于正常的增速波动区间之内。 06 总结展望 1、干散货航运：全球疫情后外需再度呈现后劲不足迹象，美联储超预期加息周期导致海外制造业疲弱延续。但随着WHO正式宣布新冠疫情不再构成PHEIC，此前诸多约束预计二季度开始缓解，5月FOMC加息落地后市场交易下半年停止紧缩，欧美政策差收窄下美元指数预计反弹，有望提振出口。总体预测表明，随着中国经济复苏带动需求的回升，干散货市场有可能在2023年下半年得到改善。资产价值将继续受益于处于历史低位的新造船订单量，在交付量有限的情况下，干散货船队运力在2023-24年预计增长2-2.5%。 2、集装箱航运：短期集装箱运价尚未看到趋势性拐点，整体运价接近见底。欧洲需求有所复苏，但景气度依旧处于荣枯线下方，美国经济景气度反弹，但持续性有待验证，同时欧美降低对我国的进口需求，需求难有明显起色，二季度集装箱运价难有明显起色。 3、油轮：一年期定期租船合同的日租金价格强劲，反映了市场对短期内运价增加的预期。OPEC+最近宣布的减产措施，部分软化了之前对原油船市场的看涨前景，或将导致石油市场出现一些疲软。总体而言，由于目前供应方面的支持性因素以及积极的需求驱动因素，预计全球油船市场状况在2024年之前仍将保持坚挺。 4、LNG：欧洲计划为下一个冬季的能源供应做好准备，预计今年夏季其LNG需求将大幅增长，这将利好LNG运输市场。根据最新数据，LNG船队现有订单量占比达到50%，创下历史新高。当前LNG期租运价稳健，未来供应吃紧下运价或易涨难跌。 07 风险提示 1、美国经济衰退超预期 2、集装箱运力供给超预期 3、市场需求超预期低迷

申银万国期货2023-05-15

通缩尚无基础，美债压力持续-宏观周报20230514

别是原油价格月中起跌跌不休，已抹去月初OPEC+国家意外宣布集体减产后的所有涨幅。受此影响，4月交通燃料项目环比下降1.6%，降幅较上月扩大1.3个百分点，也大于过去10年的平均降幅-0.9%。4月核心CPI表现偏弱。环比上涨0.1%，高于上月的0，但略弱于近10年来的平均涨幅0.2%，同比涨幅持平于0.7%，仍处于历史10%分位的偏低位置。核心CPI的拖累因素较多：一是耐用消费品价格走弱；二是居住服务价格弱于历史均值；三是衣着价格意外下降。工业需求低迷持续。4月PPI同比跌幅扩大1.1个百分点至-3.6%，弱于市场预期，环比下降0.5%，降幅较上月扩大0.5个百分点。其中生产资料PPI的环比增速由零值转为-0.6%，生活资料环比增速由零值转为0.3%，均弱于历史均值。 4月国际大宗商品价格走势偏弱，此前的“输入型通胀”继续向“输入型通缩”转化，对生产资料价格拖累较大。与此同时，内外部需求均现走弱迹象，则对生活资料形成拖累。具体来看，受国际原油价格波动影响，国内石油煤炭及其他燃料加工业价格下降2.3%，弱于上月的-0.4%；煤炭产能继续释放，加上进口量较大，煤炭开采和洗选业价格下降4.0%，弱于上月的-1.2%。钢材、水泥等行业供应整体充足，但地产基建需求不及预期，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1.0%，而上月为1.3%。图1：4月物价再度低迷（%）资料来源：Wind，申万期货研究所居民中长期贷款再度回落。根据央行数据，4月，社会融资规模增量为1.22万亿元，比上年同期多2729亿元。4月末社会融资规模存量为359.95万亿元，同比增长10%。广义货币(M2)余额280.85万亿元，同比增长12.4%，狭义货币(M1)余额66.98万亿元，同比增长5.3%。其中，4月份新增人民币贷款7188亿元，同比多增649亿元。具体看，住户贷款减少2411亿元，同比多减241亿元，其中居民户短期贷款减少1255亿元，居民户中长期贷款减少1156亿元。从30大中城市商品房成交面积来看，4月份同比增加28%，仍保持较高增速，表明楼市在继续回暖。居民中长期贷款减少主要是因为历史存量房贷利率较高，理财收益率回落和新发房贷利率较低，引发居民提前还贷金额超过了新发放的房贷金额。 M1-M2剪刀差边际修复。4月份，人民币存款减少4609亿元，同比多减5524亿元，尤其是住户存款减少1.2万亿元，居民提前还贷导致住户存款显著减少。M2增速降至12.4%，比上月回落0.3个百分点。M1余额同比增速比上月末高0.2个百分点，市场对流动性强的资金需求增加，M1-M2剪刀差收窄至-7.1%，同时比上年同期高0.2个百分点，整体市场对资金需求较去年同期仍有所恢复。随着居民消费持续恢复，市场对强流动性资金的需求或继续增加。图2：居民存款回落下M2-社融收缩资料来源：Wind，申万期货研究所多家银行下调协议存款。据悉，近日相关监管部门已发文调整协定存款和通知存款自律上限，其中国有银行执行基准利率加10个基点，其他金融机构执行基准利率加20个基点。同时，停办不需要客户操作、智能自动滚存的通知存款，存量自然到期。该自律上限调整将自5月15日起执行。协定存款(非协议存款)是对公(企业及事业单位)存款的品种之一，协定存款收益率高于活期存款，流动性和活期存款账户基本相同，银行将其计入活期存款。通知存款是指存款时不约定存款期限，储户可随时支取，但支取前需提前通知银行约定支取的时间和金额，兼有活期存款与定期存款的性质。证监会宣布启动科创版ETF期权。5月12日，证监会发布公告，宣布启动上交所科创50ETF期权上市工作。此次，上交所推出的科创50ETF期权，是全面注册制背景下首次推出的股票期权新品种，同时也是科创板的首个场内风险管理工具，这标志着我国股票期权市场步入注册制新时代，进入“快车道”发展阶段。与现有三只期权产品不同，此次期权标的科创50ETF聚焦于科创板股票，是上交所对科创板产品体系的重要补充。上交所表示，上市科创50ETF期权，可有效满足科创板投资者风险管理需要，有助于科创板更好发挥资本市场改革试验田作用，对于促进科创板和股票期权市场长期持续健康发展意义重大。 02 国内高频数据观察生产方面，全国201家生产企业中有63家钢厂共计94座高炉停产，其中在检修有58家86座(上周为57家86座)，94座停产高炉总容积为82070立方米，较上周增加150立方米，按容积计算主要钢铁企业高炉开工率为79.55%，较上周下降0.02%。汽车销售方面，日前，中国乘用车市场信息联席会（以下简称“乘联会”）发布的国内4月份乘用车产销数据显示，4月份乘用车市场零售163.0万辆，同比增长55.5%，环比增长2.5%。一方面，去年上海、吉林等地受疫情影响，导致去年同期的销量基数比较低；另一方面，4月份“价格战”热度逐渐消退，消费者观望情绪得以缓解，需求有所释放。物价方面，4月CPI 环比-0.1%，同比+0.1%（前值0.7%），再次低于市场预期的0.4%。4月PPI环比-0.5%，同比-3.6%（前值-2.5%），低于市场预期-3.3%，PPI继续寻底，工业企业盈利持续承压。经济复苏斜率有所放缓，下游需求释放不足，煤炭、钢材、水泥等国内定价品种价格均有所回落。大宗商品方面，下游方面，房地产成交显著走低，农产品批发价格200指数小幅下行。中游方面，钢铁价格低位徘徊，水泥价格维持震荡。上游方面，煤炭价格延续弱势，有色金属价格继续震荡，贵金属价格保持强势，原油价格震荡走低。流动性方面，本周央行公开市场操作累计回笼280亿，但央行降准下DR007回落至1.8%以下，目前国债收益率降低至2.7%以下，且近日多数银行通知下调通知和协定存款利率，存款利率下调下银行净息差压力收窄，LPR有进一步下调空间。汇率方面，4月以来美联储加息预期波动扩大，银行业危机仍在发酵，5月加息25点落地后市场交易6月停止加息，非农超预期下目前欧美央行政策差边际收敛，美元或在二季度末开始止跌回调。 03 海外热点观察美国4月非农数据公布，季调后的新增非农就业人口 25.3万人，预期18万人，前值23.6万人；失业率3.4%，前值3.5%，预期3.6%；劳动参与率62.6%，与前值和预期持平；薪资环比增长 0.5%，预期0.30%，前值0.30%。数据上看，这是一份全面强劲的非农报告，此前我们提过，新增非农20万人以上、失业率3.7%以下、薪资增速0.3%以上或被认为表现偏强。我们注意到，近期市场对美国劳动力市场相关数据的敏感度持续提升，历经了去年中旬至今的“通胀超预期走高—通胀见顶—通胀呈现回落态势—就业数据超预期—银行业危机”，下次行情加速的时点或将出现在美国劳动力市场更为明确的降温信号之后，因此此份报告或又令市场“期望”落空，数据公布后黄金出现短线跳水。不过值得宽慰的是，目前一份表现良好的非农报告还不至于立刻加强6月继续加息的可能性。尽管5月利率会议后，鲍威尔并没有明确表达结束加息的态度，但从当前市场氛围、经济趋势以及潜在风险等方面考量，5月加息或已是本轮紧缩周期的最后一次加息，未来更多是维持高利率较长一段时间，暂不会有关于加息提速的炒作，政策收紧风险暂时较低。不过美联储方面仍然维持鹰派，美联储理事鲍曼称，如果通胀率居高不下且劳动力市场仍然吃紧，美联储可能需要进一步提高利率，并在一段时间内保持较高的利率。图17 核心通胀粘性资料来源：Wind、申万期货研究所美国5月密歇根大学消费者信心指数为57.7，为去年11月以来低点，预期为63。一年期的通胀率预期为4.5%，预期4.4%，前值4.6%；未来5-10年通胀预期为3.2%，创12年高点。图18 消费者信心指数或和零售销售的共振走弱资料来源：Wind、申万期货研究所美国债务上限问题近期持续侵扰市场，本周美国财长耶伦表示，担心如果国会未就提高债务上限达成协议，美国将出现违约。提出美国应该找到一种新的系统来决定财政政策。如国会可以完全废除债务上限，或者总统可以提高债务上限，然后立法者决定是否否决该决定。本周晚些时候她表示拜登政府和国会共和党人就联邦支出和提高债务上限的谈判正在取得进展，并补充说她相信谈判可能会达成一致。部分美联储官员表示或应继续加息，周末，美联储理事鲍曼称，如果通胀率居高不下且劳动力市场仍然吃紧，美联储可能需要进一步提高利率，并在一段时间内保持较高的利率。图19 隐含加息概率矩阵（数据截至5月12日）资料来源：CME、申万期货研究所 04 海外高频数据观察 05 近期资产表现表2 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1、俄乌冲突再度升级 2、欧元区加息引发衰退升级； 3、俄乌冲突进一步升级； 4、美国科技制裁升级； 5、台海关系恶化。

申银万国期货2023-05-14

【原油周报】宏观数据不及预期，需求担忧继续打压油价

忧继续打压油价观点概述：供应：4月OPEC产量下滑，因尼日利亚和伊拉克产量受干扰。OPEC+减产进入兑现期，俄罗斯因海运出口持续高位，市场怀疑其实际减产力度。美国能源部表示6月后或开始补充战储，比市场预期提前。需求：美国油品表需仍然有韧性，航煤需求回升明显。全球经济制造业PMI下行，国内PPI和CPI环比走弱，居民贷款不及预期，经济或现通缩苗头，工业需求将拖累原油需求。库存：美国整体库存仍处于显著低位，欧洲显性油品库存偏高，全球水上在运原油接近新高。结论：当前油价格局是OPEC+用减产计划来对冲潜在的需求下行，试图将油价稳在80美元之上。中国工业活动在面临需求负反馈后从高峰回落，欧洲面临紧信用和制造业收缩。在这种局面下，终端需求或大概率走弱，OPEC减产行动只能带来反弹而不能扭转整体向下的趋势。

混沌天成期货2023-05-13

2023年5月12日申银万国期货每日收盘评论

国这个全球最大石油消费国经济衰退恐慌。OPEC月报表示：美国债务上限问题目前尚未得到解决，这可能会带来经济后果。2023年全球石油需求增速预期维持在230万桶/日不变，预计中国2023年的石油需求将增加80万桶/日（之前预测为76万桶/日）。欧佩克4月石油产量下降了19.1万桶/日，降至2860万桶/日，俄罗斯3月份原油产量下降30万桶/日，至970万桶/日。结合消息面来看，美国原油库存意外增加利空油市，不过汽油及馏分油需求提升、库存下降，对油市形成利好支撑，今日早盘原油价格震荡上涨，但幅度有限。考虑到美国经济及银行业面临的风险，以及关于债务上限进行的讨论，预计市场情绪容易反复，油市高波动性延续。SC2306区间500-570，建议多单持有。【甲醇】甲醇：甲醇下跌1.64%。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在74.82%，较上周下降4.14个百分点。本周宁夏及山东地区部分烯烃装置停车检修，国内CTO/MTO装置整体开工下滑。截至5月11日，国内甲醇整体装置开工负荷为67.14%，较上周下跌1.76个百分点，较去年同期下跌3.43个百分点。整体来看，沿海地区甲醇库存在83.7万吨，环比上涨7.98万吨，涨幅为10.54%，同比下降6.06%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估28.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计5月12日至5月29日中国进口船货到港量在65.71-66万吨。MA309波动区间2200-2300，建议观望。【橡胶】橡胶：橡胶本周冲高回落。云南地区零星降雨缓解干旱压力，后续胶水预计在气候影响下缓慢释放，国外产区预计也将逐步开割，但供应仍在低位，国内库存仍有累积，压制价格，基本面相对偏弱，沪胶价格处于低位，继续下跌空间也有限，天胶基本面未出现根本转变，持续上涨预计动力不足，短期RU09波动区间11600-12200。【纸浆】纸浆：纸浆今日震荡上行。外盘美金报价大幅下调，利空浆价。海外新增阔叶浆产能释放速度加快，欧洲港口库存加速累库，海外需求在当前宏观环境下持续走弱。国内进口量显著回升，进口木浆现货价格持续下跌，成品纸价格重心均有所下移。整体来看，供增需降的逻辑不变，浆价预计继续承压运行，但当前跌幅较大短期存在反弹的可能性，关注5000附近支撑力度，SP2309合约区间4800-5500。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分下调50，中石油平稳。煤化工7300，成交不佳。周五，聚烯烃盘面延续弱势。基本面角度，聚烯烃聚焦自身供需依然是主要焦点。前期连续下跌之后，短期盘面或试探性止跌。目前需求进入淡季，止跌或有反复。预计PE09合约波动区间7800—8300，操作上建议建议观望。预计PP09合约波动区间7200—7750。【PTA】 PTA:主力2309合约收跌于价格5244元/吨，华东现货参考5600元（-98）。PX中国台湾在1010美元。PTA加工区间参考429元/吨。09合约基差356（+14） PTA整体开工在78%附近。华南下游织机综合开工负荷在50%左右。其中福建地区圆机在4成左右、经编机在6成左右，广东地区圆机在3-4成、经编在7-8成。华南终端开工进一步回升，主要是月初集中停车放假的企业陆续恢复生产，目前已恢复到节前水平，但终端近期订单依旧偏弱，因此，后市终端开工负荷进一步提升的动力或有限。PTA2309合约波动区间5200-5400元/吨。【乙二醇】乙二醇：主力2309合约收涨于价格4391元/吨，华东现货在4250（+60）。华东主港地区MEG港口库存总量94.09万吨。乙二醇样本石脑油制利润为-118美元/吨，本周国内乙二醇总产能利用率57.89%，环比降0.57%，其中一体化装置产能利用率60.24%，环比降0.58%；煤制乙二醇产能利用率53.67%，环比降0.54%。需求来看，聚酯工厂目前开工情况有所稳定，需求也有一定好转迹象，供需矛盾有望缓解下，市场趋势仍然偏强运行，预计期货主力合约价格依然震荡偏强震荡于区间（4300-4500）元/吨。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场行情低迷，湘渝盐化纯碱装置计划明日开车运行，实联化工、丰成盐化仍在检修中。今日国内浮法玻璃市场价格大致走稳，局部零星小涨。华北今日沙河区域交投尚可，部分低价货源出货良好，个别厂产销大幅放量；华东市场金晶白玻上调2元/重量箱，其余暂稳出货，产销地区存差异。盘面角度，纯碱延续弱势，市场关注寻底过程。连续下跌之后，开始考验下方成本支撑。玻璃期货窄幅整理，基本面角度而言，玻璃供需修复尚可，本周库存小幅累库，预计玻璃盘面或逐步企稳。 03 黑色【钢材】钢材：本周螺纹表需环比回升至330万以上的年内偏高位置，但期现货市场都没有表现出积极的采购意愿，对淡季需求的悲观预期、原料让利后钢厂纠结的减产节奏，以及板材相对较高的库存压力均拖累了钢价的表现。后期来说，无论是政策性粗钢平控，还是缓解库存压力，钢厂减产仍将继续推进，在铁水下降的过程中，炉料的真实需求也并不乐观。但值得注意的是，目前蒙煤进口已经由于利润问题出现减量，部分焦炭贸易商也有抄底采购的迹象。碳元素的价格正在接近阶段性底部。在炉料低估值、终端弱需求、铁水减产跟上的环境下，成材价格预计仍将震荡磨底，等待终端需求的好转或政策发力的预期提振。RB2310合约波动区间3500-3800。【铁矿】铁矿：由于碳元素端的让利，钢厂长流程减产的节奏明显放缓，对应的钢厂铁矿日耗、铁矿疏港量的降幅也较上周明显收窄。铁矿港口库存也延续去化，绝对量较去年同期偏低10%左右。240万吨附近左右的铁水产量对铁矿基本面仍有一定支撑。但二季度外矿发运量的季节性的抬升，以及铁水后期的进一步下滑都指向了铁矿基本面的边际转差，普氏也进一步下跌至102美金附近。在终端需求（或预期）没有边际好转之前，矿价仍将受到长流程减产以及钢厂利润的压制。I2309波动区间650-750。【煤焦】双焦：日内焦煤、焦炭09合约冲高回落。焦煤价格持续走弱，焦炭第七轮提降落地。在钢厂利润低位而焦企盈利仍存的环境下，焦炭提降周期难言结束。焦煤库存持续积累，产量高位下滑，但整体供应维持充足，估值仍存下调空间。焦炭产量下滑，但焦企库存持续积累、议价能力有限。成材需求表现平平，钢厂利润低位延续，铁水产量见顶回落，需求端的支撑力度有限。内蒙产能核减文件的执行对焦煤实际产量的影响有限，煤焦供应充足逻辑不变。在焦煤成本支撑偏弱的情况下、产业链将持续向碳元素上游寻求利润，焦炭价格易跌难涨，煤焦维持逢高空配思路。预计JM2309波动区间1200-1500，J2309波动区间1900-2300。【铁合金】铁合金：今日锰硅主力合约震荡整理，硅铁主力合约拉涨上行后小幅回调。河钢首轮锰硅询盘价锰硅7100元/吨，硅铁采购定价7580元/吨。锰矿价格走势偏弱，焦炭价格持续下行，锰硅北方成本降至6350元/吨附近、厂家利润情况较好；南方利润倒挂程度有所减轻。硅铁平均成本在7200元/吨左右，行业利润偏低。锰硅产量维持在相对低位，库存压力仍然较大；硅铁产量低位回升，市场库存消化缓慢。需求方面，钢厂利润低位，钢材产量见顶回落，双硅需求难有亮眼表现。综合来看，锰硅供需格局仍显宽松，硅铁库存消化缓慢，双硅价格上方承压，关注厂家控产节奏。由于硅铁控产幅度更为明显，可尝试空SM多SF套利操作。预计SM2306波动区间6650-7250，SF2307波动区间7100-7600。 04 金属【贵金属】贵金属：受美联储官员鹰派言论影响，贵金属走弱，而在中国新增信贷、社融数据不及预期的背景下，工业品整体走弱的情况下，白银大幅下挫。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利周四表示，长时间的高利率和收益率曲线倒挂可能会给银行带来更大压力，但如果通胀居高不下，这是必要的。昨日公布的中国新增信贷、社融表现一般，加剧市场对经济复苏前景的担忧，工业金属普遍走低。目前美国通胀整体呈现趋势性的回落，但仍然存在粘性。此次通胀数据影响偏向中性，回落的通胀显示进一步加息的必要性降低，但显现粘性导致降息预期降温（可能出现衰退+维持高利率的情形），因而可能更不利于工业属性更强的白银。当前市场逻辑延续“加息暂停+潜在衰退担忧+期待就业市场降温”，美联储货币政策周期转换期，滞胀可能长期化以及去美元化下黄金货币属性凸显，央行持续的购金等长期驱动明确，AG2306合约波动区间5300-5900。AU2306合约波动区间435—470，短期可能面临回调但幅度可控，波动中枢或整体抬升，但白银受工业面拖累走弱，继续关注金银比价做多机会。【铜】铜：日间铜价收低1%，受市场对未来需求担忧影响。国内新增社融数据低于预期，CPI增0.01%，PPI降3.6%，欧美控通胀使得市场看淡经济增长前景。一季度国内铜产量延续稳定增长。今年全球供应大概率延续稳定，精矿加工费持续小幅增加。预计今年国内汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，家电表现良好，尤其是空调产量排产延续增长，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，国内铜供需总体保持良好。短期CU2306合约可能延续弱势，下方支持63000，上方阻力67000。建议关注国常会新能源汽车下乡具体政策、美元、下游开工、库存等状况。【锌】锌：日间锌价收低1.5%，总体延续弱势。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存小幅增加，中止下降势头。由近期公布的国内数据来看，下游基建、家电良好，汽车、房地产疲弱。欧洲天然气价格回落，但产量恢复缓慢。短期ZN2306合约可能20000-22000左右区间偏弱波动，建议关注欧洲冶炼复产情况及国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：铝价延续走弱。宏观方面经济存压，海外俄乌冲突仍存扰动。产业上，截止5月11日，国内电解铝社会库存约73.4万吨，去库3.2万吨，有所放缓。供应端，国内铝成本下探明显，成本端支撑趋弱，电解铝运行产能修复至4060万吨左右，云南地区维持减产运行状态，贵州及四川等地复产，内蒙古白音华项目保持继续投产。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比略升至64.7%，下游消费领域经历过旺季后，终端的新增订单明显转弱。整体上，目前铝锭去库已放缓，预计AL2306运行区间17500—18500为主。【镍】镍：镍价延续下探。宏观方面经济存压，海外市场菲律宾、印尼镍铁征税尚未最终落地。产业上，国内精炼镍产能延续爬坡，但电积镍利润缩窄，产能驱动有所减弱，纯镍库存偏低或会带来一定支撑。4月全国镍生铁产量为2.84万镍吨，24.3万实物吨，实物吨环比减少4.74%，5月镍铁或出现集中提产。不锈钢领域，4月钢厂复产较多，而需求端并没太多明显增量，不锈钢库存去化速度较慢。整体上，镍供需结构再度转弱，预计NI2306运行区间163000—185000为主。【锡】锡：锡价大幅下跌。宏观方面经济存压，消息面上缅甸佤邦关停锡矿影响已逐步消退。据统计，2022年缅甸进口锡矿量约占国内供应总量的1/3左右。今年年初以来锡精矿供给已显偏紧，缅甸锡矿供应减少，带来国内加工费持续走低。目前国内云南和江西两省冶炼企业开工率为52.73%，云南某冶炼企业再度出现减产。需求端，下游传统消费电子行业表现依然不佳，企业仅刚需采购，全球电子需求仍处于探底阶段。近期国内锡锭累库后难顺畅去库。整体上，锡供需疲弱略改善，预计SN2306运行区间190000—205000为主。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价弱势下行。现货市场成交气氛冷清，华东553通氧硅价下调至14850元/吨。供应方面，行业在产产能增加，平水期来临工业硅产量有所回升，供应充足市场库存压力较大。需求方面，多晶硅价格持续松动，但行业利润较好、产量仍然延续高位；ADC12价格下滑，铝合金企业采购仍以刚需为主；有机硅行业利润倒挂，开工延续低位，对工业硅的需求较弱。综合来看，目前下游需求表现低迷，库存高企压制硅价表现；但当前期价已跌至北方出厂成本，进一步下滑的空间或较为有限。预计SI2308波动区间14000-16000。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日延续回调。二季度北半球新棉开始播种，天气存在炒作空间，国际棉价预计受到供应端的支撑。国内新年度植棉面积下降，且预期降幅有所扩大，新疆天气不利播种，播种进度慢于往年同期。下游步入淡季后需求存在转弱预期，短期利空棉价，天气影响程度还有待进一步的验证，短期郑棉或震荡回调。不过今年种植面积下降和内需复苏的主要驱动因素不变，中长期国内棉价重心有望继续上移，CF309合约逢低做多，区间15000-17000。【白糖】白糖：原糖下跌拖动郑糖继续下跌。现货方面，广西南华木棉花报价下调30元在7060元/吨，云南南华维持下调30元在6890元/吨。总体而言，目前印度的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，近期糖价上涨过快，短期谨防回调风险，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，长期可以继续逢低买入。预计SR07和SR09合约波动区间6200-7200。【生猪】生猪：生猪期货小幅上涨。根据涌益咨询的数据，5月12日国内生猪均价14.27元/公斤，比上一交易日下跌0.03元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外等反弹后逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货今日窄幅波动。根据我的农产品网统计，截至5月10日，本周全国主产区冷库单周出库量29.97万吨，主产区冷库剩余库存量315.34万吨。整体走货速度较上周有所放缓。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注五一之前的雨雪天气对产量影响，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】油脂：走势偏弱。油脂并未跟随原油反弹，冲高后再度回落，4月MPOB报告中因为假期较多，4月产量偏低，库存降幅超预期，早先市场已经交易此预期，本周欧菜油继续下跌，国内经济虽然预期好转，但是仍然处于弱恢复阶段，市场也再度担忧油脂需求，欧洲瑞典下调生物柴油比例也让油脂市场承压。国内豆油表需不佳，预期累库，本周豆油率先跌破前低，豆油和菜油还未跌破前低，在油脂整体供应将会走向宽松背景下，油脂走势维持弱势。运行区间豆油2309 7000-8000 棕榈油2309 6600-7600 菜油2309 7600-8600。【豆菜粕】豆菜粕：美豆主力未触及1450美分后再度回落，美豆播种进度处于历史同期最快水平，未来主产区天气良好，美豆主力再度跌破1400美分，如果后续播种和生长顺利，1400美分蒲氏耳的关键支撑位将会再度跌破。本周市场再度交易进口大豆质检问题，但是现货高价变现后，再度回落，近月低成本，供应压力大是相对确定的，豆粕79月差也冲高回落。巴西大豆销售过半，贴水持续反弹，现阶段豆粕主力底部仍在3300-340，后续尝试逢高做空。豆粕主力3400-3700，菜粕2700-3200。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-05-12

【能化早评】国内CPI和信贷数据引市场悲观情绪，油价重回跌势

万桶抛售后将按下开关键，重新填补战储。OPEC+减产仍然是供应端最大驱动，但俄罗斯的海运原油出口始终高位让市场对于OPEC+的减产预期走弱，俄罗斯的财政赤字压力或使其无减产动力，后续需要依据OPEC各国的反应来重新修正预期。需求端：国内CPI和信贷数据引发通缩担忧。美国银行危机暂缓，衰退即将到来的预期缓解，高利率环境下危机或持续反复，但不认为会形成系统性危机。美国油品表需与2022接近，表现正常，后面7-8月有旺季预期。库存端：截至2023年万桶，5月5日，API库存显示原油一周累库362万桶，汽油累库39.9万桶，馏分油累库395万桶。截至2023年5月5日，EIA商业原油累库295万桶，汽油去库317万桶，馏分油去库417万桶。观点：目前油价仍然是宏观衰退前景和OPEC+减产之间的博弈，随着国内经济数据引发市场担忧，海外信贷紧缩阴影不散，当前空头情绪较高，OPEC减产行动或难改变油价震荡下跌格局。 PTA/MEG PTA：供需逐渐宽松，PTA仍有下跌空间供应端：PTA开工小幅回落到80%，目前炼厂利润尤其是亚洲炼厂利润已经回落，减弱了调油逻辑，随着检修装置复工，预计PX矛盾在6月后将逐渐化解，9月PX利润仍有较大回落空间。需求端：随着利润修复，聚酯本周负荷87%，但下游库存逐渐积累，下游回暖持续性存疑。库存：PTA流通性矛盾基本化解，聚酯库存压力暂时不大但已出现持续累库。观点：PTA目前矛盾仍然在PX端，PX端占据了产业链主要利润，但随着检修装置复工和炼厂利润压缩，9月矛盾或大概率化解，则PTA到原油端利润仍有压缩空间，建议继续逢高空。 MEG：进入去库周期，震荡偏强供应端：开工率回落至56.6%，浙江一套75万吨装置计划内停车，神华榆林临时停车需求端：聚酯本周负荷87%，但下游库存逐渐积累，持续性存疑。库存端：截至5月8日，华东主港库存为103万可观去库客观。观点：随着PTA下跌聚酯利润修复，EG下游需求负反馈压力减弱，持续装置停车后去库或加速，价格震荡偏强，但闲置产能复工或压制价格上涨空间。甲醇甲醇日评：供应端：国内甲醇开工70.62%，环比上周下降1.19%，同比往年同期下降6.5%。西北开工率78.69%，较上周下降3.43%，同比往年同期下降8.77%。 180万吨/年及中海化学60万吨/年装置计划重启。宁夏宝丰150万吨/年精馏装置恢复。内地供应预期增加。需求端：MTO开工率环比上周上升2%。MTBE开工率较上周下降2%。醋酸开工率较上周下降12%。二甲醚开工率较上周持平。甲醛开工率较上周持平。库存：本周甲醇内陆库存环比上周下降1.97万吨，同比往年同期下降7.42万吨，处于历史低位。港口库存环比上周累库4.5万吨，同比往年同期下降1.7万吨，处于历史中等水平。预期：检修装置回归叠加进口增量，需求疲软，预测价格低位震荡。聚丙烯 PP日评：供应端：PP开工率81.41%，拉丝排产比例28.46%，纤维料排产比例10.08%。海内外价格倒挂，进口窗口关闭。需求端：塑编较上周上升2.68%，PP注塑较上周下降0.06%，BOPP较上周上升0.07%，PP管材较上周上升2.12%，胶带母卷较上周持平，PP无纺布较上周上升0.37%，CPP较上周上升0.9。PP下游平均较上周上涨1.1%，较去年同期下降4.31%。下游需求整体表现弱于往年，处于历史低位。库存：石化聚烯烃库存81.5万吨，较前一工作日去库1万吨，同比往年同期下降3万吨，处于历史中等水平。预测：供需双弱，预测价格震荡偏弱。聚乙烯 LLDPE日评供应端：PE开工率88.35%，线性排产为31.77%。海内外价格倒挂，未来进口维持较低水平。需求端：本周聚乙烯下游各行业产能利用率较上周下降0.70%。农膜产能利用率较上周下降4.09%。管材产能利用率较上周上升1.00%。中空产能利用率较上周上升0.65%。注塑产能利用率较上周上升0.38%。包装膜产能利用率较上周下降1.29%。拉丝产能利用率较上周上升0.22%。库存：石化聚烯烃库存81.5万吨，较前一工作日去库1万吨，同比往年同期下降3万吨，处于历史中等水平。预测：供需双弱，预测价格震荡偏弱。 LPG LPG日评供应端：本周国内液化气日均商品量52.31万吨，环比上上周增加 0.25万吨。下周，胜星石化装置停工，整体来看，预计国内供应或仍有减少，总量在 51.9 万吨左右。本周国际船期实际到港量 67.1 万吨，高于预期，以华东为主。需求端：本周PDH开工率60.3%，环比上周上升0.9%，同比往年同期下降3%，处于历史低位。MTBE开工率58.86%，环比上周上升1%，同比往年同期上升17.6%，处于历史中等水平。烷基化油开工率44.8%，环比上周下降2.1% ，同比往年同期上升9%。随着天气回暖，民用气需求逐步下降。PDH利润转正，厂家开工意愿增强，化工需求走强。库存：本周企业库容率水平在28.38%，环比上周下降0.35%。港口库存176.80万吨，环比上周增加5.4万吨。预测：PDH利润扭亏为盈，预测未来开工有望持续回升。预测LPG震荡回升。 PVC 1、市场情况国内 PVC市场维持弱势震荡，上游生产企业检修规模有限，供应维持高位，下移需求订单节后起色不大，成交维持平淡，市场成交价格重心下移，华东地区电石法五型库提在5800-5890区间，乙烯法弱势震荡在5950-6100区间送到。 2、市场日评国内外经济节奏劈叉，海外衰退概率较大，需求逐步走弱，国内出口压力继续增加。当前房地产新开工较弱，竣工表现较好，综合PVC终端需求仍显一般，厂家库存和社会库存处于历史高位，库存压力较大，外采电石企业利润虽有所修复但仍有亏损，期现货价格在成本支撑和弱需求之间波动，短期内较难有趋势性行情。当前春检来临，PVC开工率大幅下降，对价格有一定支撑，关注能耗双控是否对开工有影响，建议观望，或在5500-6500之间区间操作。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：全国浮法玻璃均价2261，较5月4日（2196）增加34，环比+2%；本周（5月5号-5月11日）全国均价2215，较5月4号（2155.8）增加58.82，环比+2.73%。（单位：元/吨）本周华北市场整体走货减缓，产销率持续偏弱，库存多有所增加，中下游采购积极性下降，经销商销售自身存货为主，且根据自身情况售价较为灵活，成交重心下移，加工企业刚需采购补货为主。华中市场本周价格先涨后稳，近日本地少量拿货，成交情绪一般，叠加部分外发，日平衡产销九成居多，短期看稳心态浓厚。华东价格小幅持续上行，但销量放缓，库存上涨。一线品牌白玻销量相对稳定，区域来看山东地区稍好，南下流入量增大。纯碱：本周，国内纯碱市场走势偏弱，价格呈现下降趋势。供应端，近期有企业开始检修，预期下周整体开工及产量下降趋势，开工率88-89%左右，产量59万吨附近。现货价格不稳定，有企业价格下滑。需求端，纯碱需求不温不火，采购不积极，按需为主，市场低价冲击，对于采购谨慎。市场情绪弱，对于后市信心不足。下周，浮法和光伏生产线稳定态势，暂无投入计划。综上，短期纯碱走势弱势延续，情绪表现差。 2、市场日评疫情期间积压的购房需求集中释放之后，近期新房销售逐步走弱，后市销售仍待观察。调研显示玻璃终端房建需求仍显一般，但家装需求较好，整体终端需求或比订单数据显示的要好，近期需求变动不大。玻璃行业库存得到有效去化，价格持续上涨，玻璃利润大幅修复，生产线复产概率加大。后市9月之前需求仍有不确定性，而两年前新开工大跌将在下半年之后有所表现，建议9-1正套或逢高空01合约。纯碱的矛盾点在未来的供需节奏，预期今年需求增长5%左右，产能增长20%左右，大部分产能在下半年投产，市场节奏跟随产能投放节奏，重点关注产能投产情况。当前重碱下游玻璃利润好转，轻碱下游需求仍较弱，下游持货意愿较弱，纯碱库存向上游流动，厂家库存逐步增加，现货价格松动。后市新产能投放时间、碱厂检修情况、出口等因素对市场影响较大，虽然纯碱价格大趋势一定是向下的，但在各种条件不确定的时间段不建议追涨杀跌，等待重要因素落实。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-12

【农产品早评】供需双弱，生猪难觅驱动

期，经济复苏或将失速，需持谨慎态度。 OPEC减产预期被部分打掉，需要关注后续原油表现。策略：油脂反弹接近尾声，逢高做空，短期关注油脂间价差机会，重点关注棕榈油单边做空机会。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-12

【能化早评】EIA成品油库存大幅去库，炼油利润反弹

混沌天成期货2023-05-11

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