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隐含波动率仍有回落空间
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报3888.11点。期权标的指数方面，上证50、沪深300指数、创业板指、中证500指数和中证1000指数悉数回落，跌幅在0.4%~2.2%不等，部分品种具体表现如下：中证1000指数下跌2.12%，对应中证1000指数期权（MO）的日成交量为55.44万手，日持仓量为43.92万手。成交量PCR值为90.53%，持仓量PCR值为73.94%。看跌期权卖方减仓动作明显，市场整体情绪偏谨慎。行权价7600点以上的9月MO看涨期权持仓量均在9000手以上，显示短期中证1000指数在该价位面临较大上行压力；同时下方7200点以下的看跌期权持仓也十分密集，站在卖方视角来看，短期该价位预计存在较强支撑。隐含波动率方面，9月平值看涨、看跌期权的隐含波动率均值为28.93%，环比上涨0.6个百分点，处于近一年90%分位的偏高水平。预计隐含波动率震荡下行是主基调。沪深300指数下跌0.84%，对应沪深300指数期权（IO）日成交量为13.75万手，日持仓量为21.52万手。成交量PCR值为67.88%，持仓量PCR值为79.28%。日内交易中，看跌期权占比明显回升，反映市场买入看跌期权进行对冲的需求有所增强。IO看涨期权与看跌期权的持仓均密集分布在行权价4500~4600点区间，指数短期大概率在4500~4600点震荡整理。隐含波动率方面，当前9月合约的平值隐含波动率均值在18%左右，环比回落0.1个百分点，绝对值仍处于近一年75%分位的偏高水平。预计后期期权隐含波动率仍有回落空间。创业板指下跌0.49%，对应创业板ETF期权的日成交量和持仓量分别为195.75万手和186.27万手，成交量PCR值和持仓量PCR值分别为88.36%和83.69%。日内交易中，看跌期权占比整体回升幅度不大，投资者并未因指数回落产生恐慌情绪，预计标的下方空间整体有限。看涨期权持仓密集区分布在行权价3.5元以上，预计短期对应ETF在该区间仍面临较大压力；看跌期权则在3.3元以下的行权价区域持仓相对密集。两个区间距离较近，短期标的预计维持震荡格局。9月平值隐含波动率均值在35%左右，环比上涨0.7个百分点，绝对值仍处于近一年75%分位左右。预计隐含波动率存在一定回落空间。综合来看，目前期权波动率水平整体仍偏高，短期震荡格局难改，指数上下空间或均相对有限。（作者单位：国联期货）来源：期货日报网
期货日报网09-14 14:30
积极因素汇集股指具备企稳回升基础
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1.07%，沪深300下跌0.83%，上证50下跌1.90%，中证500下跌0.94%，中证1000下跌1.08%，科创50下跌1.52%，仅创业板指上涨1.08%。行业层面，成长板块相对抗跌，消费与周期板块领跌，通信、建筑材料、综合、国防军工、电子涨幅居前，非银金融、计算机、美容护理、纺织服饰、食品饮料跌幅居前。上周A股日均成交额缩量至1.9万亿元，周中成交额一度明显缩量，周五成交额有所回暖。美联储加息预期接近完全定价美国8月CPI同比延续回落趋势，环比继续反弹，整体数据符合市场预期，但核心CPI环比涨幅超出预期。具体来看，8月CPI同比上涨3.4%，与预期和前值持平；环比上涨0.4%，符合预期，前值为0.1%。核心CPI同比上涨2.4%，符合预期，较前值2.5%回落，是2021年3月以来的最低水平；但核心CPI环比上涨0.3%，超出市场预期的0.2%。从分项结构来看，能源是本次通胀的首要拉动项。能源价格环比上涨2.1%，其中汽油分项环比大涨3.9%。核心服务环比涨幅由0.2%扩大至0.3%，内部分化特征显著：住房分项环比上涨0.3%，主要受酒店外宿价格大幅上涨2.4%带动，业主等价租金、住房租金均环比上涨0.2%。其余服务分项中，通信价格环比大涨2.3%，机票价格上涨2.7%，剩余分项价格走势平稳，通信、酒店外宿等分项价格单月脉冲式上涨的可持续性仍有待验证。同时，8月非农数据超预期，中东局势推高油价，通胀数据公布后，美联储9月议息会议的加息概率大幅上升。根据CME美联储观察工具统计，9月加息概率已接近90%，且12月再加息1次的概率接近50%。不过9月加息预期已经接近完全定价，反而意味着政策不确定性逐步收敛，数据公布后各类资产价格的走势更接近“利空出尽”式的定价逻辑。对A股的影响方面，外部加息预期已基本被市场定价，对高估值成长板块分母端的增量冲击较为有限，“利空出尽”后，A股风险偏好有望迎来阶段性修复。企业盈利修复可期 8月国内CPI与PPI环比双双由降转涨，同比涨幅同步扩大，物价整体呈现消费端与工业端共同回暖、运行企稳向好的态势。CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%，涨幅主要由能源价格主导，金饰品、消费电子与食品价格共同形成正向支撑。受输入性因素影响，国内汽油价格环比上涨7.2%，拉动CPI环比上涨约0.21个百分点。PPI环比上涨0.4%，同比上涨3.8%。在国际大宗商品涨价带动下，石油开采、精炼石油、有机化学、有色冶炼等产业链价格普遍回升，上游资源品景气度有所抬升。本轮物价回暖既有外部输入影响，也有内生修复支撑：核心CPI同比上涨1.0%，暑期出行热度延续，服务消费韧性持续显现；食品价格同比降幅收窄至1.4%，对物价的拖累已经边际缓解。AI算力的拉动效应同时传导至生产与消费两端，推动手机、平板等消费电子产品价格走高，电子电路制造价格环比上涨3.5%。往后看，物价有望温和回升，利好企业盈利修复，但上下游价格传导仍存在梗阻，内需修复仍是决定物价走势的核心因素。外需方面，8月出口同比增长25.0%，出口韧性较强。同时贸易顺差维持高位，为人民币汇率提供了基本面支撑。国外方面，日本央行加息预期升温带动日元显著走强，叠加非美经济体利率普遍上行，美元的相对利差优势有所减弱，美元走弱也推动人民币被动升值。综合来看，受地缘冲突加剧、国际油价冲高影响，全球风险偏好有所降温，各类风险资产普遍承压，A股也随之出现阶段性调整。不过，美国8月通胀数据偏强，9月加息预期已基本被市场定价，利空落地后，市场有望迎来阶段性风险偏好修复的窗口。国内方面，物价企稳回暖，出口延续高增态势，经济内生修复动能逐步累积，对企业盈利的支撑力度持续加大，股指具备企稳回升的基础。高科技板块仍保持较高景气度，估值端压力缓解后，有望迎来进一步上行机会。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网09-14 08:05
隐含波动率偏高
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3930.12点。期权标的指数方面，除上证50小幅收涨0.15%外，沪深300指数、创业板指、中证500指数和中证1000指数均出现0.1%至1.4%不等的回落，中小盘走势显著弱于大盘蓝筹。各品种具体表现如下：中证1000指数下跌1.21%，对应中证1000指数期权（MO）的日成交量和持仓量分别为43.39万手和35.19万手。成交量PCR值为76.2%，持仓量PCR值为73.44%。日内交易中，看跌期权占比逆势大幅回落，说明市场并未因指数回落产生恐慌情绪。行权价8000点处的9月MO看涨期权持仓明显增加，显示短期中证1000指数在该区域面临较大压力；下方7000点处的看跌期权持仓同样十分密集，从卖方角度来看，该区域预计存在较强支撑。隐含波动率方面，9月平值看涨、看跌期权的隐含波动率均值为29%，环比上涨0.6个百分点，处于近一年88%分位的偏高水平。预计后市隐含波动率仍以震荡下行为主。沪深300指数下跌0.1%，对应沪深300指数期权（IO）的日成交量为8.74万手，持仓量为20.62万手。成交量PCR值为57.5%，持仓量PCR值为79.67%。日内交易中，看跌期权占比持续处于低位。IO看涨期权与看跌期权在行权价4500~4600点区间的持仓均相对密集，预计指数短期将维持区间震荡。隐含波动率方面，当前9月合约平值隐含波动率均值在18.5%左右，环比上涨0.15个百分点，处于近一年70%分位附近，期权估值仍略显偏高。创业板指数下跌0.78%，对应创业板ETF期权的日成交量和持仓量分别为145.4万手和163.5万手，成交量PCR值和持仓量PCR值分别为79.4%和81.4%。当前看跌期权卖方出现小幅减仓，市场情绪略显谨慎。看涨期权的持仓密集区位于行权价3.5元以上，看跌期权的持仓密集区则位于行权价3.4元以下。两处密集区距离较近，短期标的大概率维持震荡格局。9月合约平值隐含波动率均值在36%左右，环比上涨1个百分点，绝对值仍处于近一年80%分位附近，后续波动率仍有回落空间。综合而言，各品种期权隐含波动率仍偏高，短期市场震荡格局难改。（作者单位：国联期货）来源：期货日报网
期货日报网09-07 18:35
A股市场进入个股阿尔法行情阶段
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000、中证500指数表现相对强势，而上证50指数涨幅偏小。图为申万一级行业8月涨跌幅情况整体来看，8月全球AI产业链的超跌反弹力度偏弱，尽管背后有长期美债收益率上行、地缘局势不稳等宏观因素的影响，但究其本质，是AI发展仍然处在J曲线的左侧。在商业模式暂时未能形成闭环、收入难以覆盖成本的背景下，资本开支的不断增长令云服务大厂现金流承压，不得不依靠外部融资。7月27日，贝莱德为Meta数据中心项目发行的125亿美元债券，收益率为7.53%，认购比例仅有1.6倍。8月18日，黑石旗下QTS Realty Trust以7.0%~7.4%的到期收益率（近乎垃圾债利率）完成微软数据中心投资级债券的发行。8月23日，阿里巴巴宣布将通过配股募集的800亿港元投入集团全栈人工智能业务，次日阿里股价大跌。上述现象表明，在AI产业链取得新突破之前，市场对如此庞大的资本投入能否换来足够的回报抱有怀疑态度。从产业发展角度来看，投资者普遍关注应用端是否有业务能够替代编程（Coding）成为新的叙事，重演大型语言模型Anthropic Claude时刻。总而言之，在词元（Token）降价的大趋势下，在AI产业链商业模式形成闭环之前，“卖铲子”的涨价交易很难重演上半年的辉煌，最终都会演化为市场对云服务大厂现金流承压，进而导致企业被动缩减资本开支的担忧。后续，市场将进入个股阿尔法行情阶段，交易难度较上半年大幅提升。AI产业链方面，尽管部分细分领域确实存在催化，比如聚四氟乙烯（PTFE）、光纤等，但股价上行的持续性有待观察。在应用端取得突破性进展、形成飞轮效应之前，AI硬件端很难再出现类似上半年的全面贝塔行情，更多呈现个股或细分领域的阿尔法行情。顺周期板块方面，受制于宏观层面的K型分化，内需有待进一步释放。8月28日，住房城乡建设部、自然资源部、金融监管总局联合印发《关于完善商品住房销售制度的通知》，部署各地稳步推进商品住房销售制度改革，加快构建房地产发展新模式。中国人民银行、国家金融监督管理总局联合印发《关于改革完善房地产信贷管理推动加快构建房地产发展新模式的意见》。中国证监会发布《关于资本市场支持构建房地产发展新模式的意见》。金融监管总局印发《商品住房开发贷款管理办法（试行）》《个人住房贷款管理办法（试行）》《商业地产贷款管理办法（试行）》《城市更新项目贷款管理办法（试行）》《信托公司开展房地产领域信托业务管理办法（试行）》等多项房地产相关融资管理办法。上述政策有利于稳定房地产市场预期，推动房企行业集中度加速提升。此外，沃什在杰克逊霍尔年会上表示，如果没有足够的信心确认通胀正以明确且足够快的速度向2%的目标回落，那么美联储“还有更多工作要做”。沃什同时表示，近期的一系列数据并未显示通胀趋势发生改变。沃什发表上述言论后，市场对美联储9月加息的预期升温，但是否加息仍需等待9月美国就业数据、通胀数据的进一步验证。操作上，多看少动，同时关注沪深两市成交额变化、非市场因素的影响，以及美股、韩股走势和地缘局势变化。（作者单位：一德期货）来源：期货日报网
期货日报网09-02 11:25
IH、IF贴水幅度高于往年同期四大期指延续结构性分化行情
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上证50、沪深300的成分股聚焦金融、消费等低估值权重板块，整体估值处于低位，后续走势将更趋稳健；中证500、中证1000以中小盘成长标的为核心成分，交易弹性充足，具备向上修复空间。 8月25日以来，A股各大股指开启多轮修复反弹，市场情绪阶段性回暖，前期累积的调整压力得到初步释放。不过8月28日起，股指再度回落调整，反弹行情的持续性明显不足。笔者认为，当前A股尚未形成明确的单边行情，整体处于偏弱震荡格局，股指期货在此背景下也普遍呈现明显贴水。目前上市公司的中期业绩基本披露完毕，各板块的基本面趋势得到进一步验证。 8月，A股整体呈现宽幅震荡走势，8月19日起受科技板块调整影响，中证500和中证1000指数出现较大幅度回撤，权重蓝筹占比较高的上证50和沪深300指数则跌幅相对较小，8月25日以来，各股指品种均开启反弹行情。图为四大期指当月合约年化升水率 8月21日之前，随着8月合约临近到期日，四大期指贴水逐步收窄，远月合约走势则出现了一定分化：因权重板块相对抗跌，上证50和沪深300期指自8月19日以来贴水并未明显扩大；而回调幅度较大的中证500和中证1000，期指贴水则出现了明显扩大。自8月25日行情止跌回升后，四大期指各月份合约的贴水均有所收窄。 8月份股指期货升贴水的另一个特点是，IH和IF的贴水幅度明显高于往年。8月24日，IH2609和IF2609的年化贴水率分别为8.28%和9.66%，显著高于去年同期水平。根据分红数据，截至8月24日，上证50成分股已完成全部2025年度分红，而沪深300成分股仍有4家上市公司尚未实施分红。笔者认为，沪深300成分股尚未兑现的分红仍会对贴水产生一定影响，但此次上证50和沪深300期指达到超常规的贴水幅度，背后大概率另有原因。笔者认为，一方面，市场对A股未来走势偏谨慎，预判指数将继续向下调整，因此增加了对冲仓位；另一方面，机构投资者扩大了上证50和沪深300的中性策略配置规模，推高了期货端的对冲需求，进而带动贴水走扩。当前行情下不少机构开始布局量化打新策略，这类策略通常会优先配置上证50与沪深300成分股作为现货底仓，这大概率也是推动期指贴水扩大的原因之一。 8月以来，沪深300冲高回落，整体呈现震荡走势，平值期权隐含波动率未出现大幅波动，基本维持在15%~20%之间。截至2026年8月31日，A股共有5544家上市公司披露半年报，上市公司整体盈利实现稳健修复：全部A股合计归母净利润同比增长接近28.75%，50.5%的上市公司净利润实现同比正增长。但与此同时，市场内部行业分化十分突出：新质生产力相关赛道盈利大幅增长，部分传统内需赛道仍面临增长压力，不同行业的业绩表现呈现冰火两重天的格局。表为主要宽基指数2026年二季度归母净利润情况业绩表现亮眼的行业集中在硬科技和周期资源板块。电子板块受益于AI算力产业链的需求爆发，算力硬件、存储芯片、半导体相关企业订单饱满，利润实现大幅增长，是全市场盈利增速最高的板块之一。有色金属行业在价格修复与产业升级的双重驱动下，行业利润大幅回暖，企业营收与利润同步改善；基础化工板块景气上行，产品价格回暖带动企业盈利大幅修复，石油加工板块也实现了同比大幅增长。除此之外，非银金融板块盈利显著改善，创新药领域、部分电力设备龙头企业业绩兑现能力较强，实现稳健增长，成为支撑市场盈利的重要支柱。即便是在景气赛道内部，个股分化也十分明显：同属科技赛道，拥有真实订单、产能落地的企业业绩高速增长，仅依靠概念炒作的公司业绩兑现乏力，股价也随之承压，业绩已经成为筛选个股的核心标尺。与此同时，仍有部分行业盈利延续承压态势。地产产业链相关的建筑材料行业需求修复不及预期，利润出现明显下滑；钢铁行业受下游需求疲软影响，盈利承压；农林牧渔板块受产品价格周期扰动，行业整体利润大幅下滑，亏损企业占比有所抬升；部分消费细分板块的内需修复节奏偏慢，企业营收和利润的改善幅度仍然有限。近期美股半导体、存储、光模块等核心科技板块回调，全球AI产业链投资预期随之降温，叠加外围避险情绪，多重因素对A股形成阶段性扰动。目前处于上市公司半年报集中披露窗口期，市场对部分赛道的业绩分歧有所放大。经过本轮调整，A股相关板块风险已得到较为充分的释放，有望开启新一轮震荡上行。整体来看，四大股指后市大概率延续结构性分化行情：上证50、沪深300成分股聚焦金融、消费等低估值权重板块，整体估值处于低位，且兼具业绩稳定性强、现金流充足、抗风险能力突出的优势，后续走势将更趋稳健；中证500、中证1000指数以中小盘成长标的为核心成分，成分股高度集中于半导体、AI、高端制造、机器人等高波动成长赛道，交易弹性充足，在本轮科技赛道调整修复的带动下，具备向上的修复空间。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网09-01 13:40
国内经济韧性构成坚实支撑股指有望震荡回升
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上周A股走势分化，主要指数涨跌互现：上证50上涨1.38%，中证1000上涨1.36%，上证指数上涨1.20%，中证500、科创50均上涨0.52%，沪深300下跌0.21%，深证成指下跌1.00%，创业板指大跌3.42%。行业层面，农业、周期与金融板块领涨，农林牧渔、煤炭、非银金融、商贸零售、基础化工涨幅位居前列，通信、电力设备、医药生物跌幅居前。上周A股日均成交额缩量至1.99万亿元，市场情绪整体趋于谨慎。工业企业盈利持续修复工业企业盈利增速虽小幅放缓，但仍处于高位。1—7月规模以上工业企业利润同比增长17.6%，增速较1—6月回落1.1个百分点；7月当月利润同比增长11.2%，较上月回落3.9个百分点，盈利改善的整体趋势并未发生改变。从产量、价格、利润率三个维度来看，价格对盈利的支撑增强，盈利质量持续改善。产量层面，1—7月规模以上工业增加值累计同比增长5.3%，较1—6月回落0.1个百分点，生产端对盈利的支撑略有减弱。价格层面，1—7月PPI累计上涨1.8%，较1—6月回升0.3个百分点，价格因素对利润的正向拉动仍在延续。利润率层面，1—7月营业收入利润率为5.66%，同比提高0.54个百分点，每百元营业收入中的成本为85.00元，同比减少0.47元，单位成本下降为盈利质量改善提供支撑。不过利润率较1—6月下降0.04个百分点，对利润累计增速形成一定拖累。行业盈利的结构性分化特征依然突出，新动能引领作用持续强化，高技术制造与原材料成为利润增长的双引擎。1—7月高技术制造业利润同比增长50.1%，拉动规模以上工业企业利润增长9.6个百分点。算力需求扩张带来的盈利兑现持续深化，带动电子行业利润同比增长1.1倍。原材料制造业利润同比增长55.2%，拉动规模以上工业企业利润增长7.1个百分点。传统中下游行业盈利仍处于筑底阶段，行业间的景气分化格局延续。下一阶段，随着宏观政策落地见效，国内需求有望逐步修复，价格对盈利的支撑仍具备惯性。预计工业企业利润延续恢复态势，但修复弹性取决于需求端的改善力度。沃什“鹰派”发言推升加息概率上周五晚间，美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会上发表演讲，系统阐述了美联储的政策框架。此次讲话完成了三个层面的政策纠偏：目标层面，他明确2%的PCE通胀目标“坚定且固定”，并直言通胀已持续65个月高于目标，责任完全在央行。通胀判断层面，他承认夏季PCE、CPI读数好于预期，但并未认定通胀的基本趋势已经出现实质性改善，同时强调美联储当前的首要关注点是价格稳定，劳动力市场总体仍然稳健。金融条件层面，他认为当前金融条件并不具备限制性，美国经济并未受到当前利率水平的明显压制，还给出了清晰的政策门槛：如果核心通胀不能清晰且足够快速地向2%的目标回落，美联储“还有工作要做”。此外，他明确短期利率是调整货币政策的首要工具，非常规工具仅适用于危急时刻，并且再度拒绝了前瞻指引。沃什讲话之后，市场进行“鹰派”定价：2年期和10年期美债收益率抬升，同时美元指数回升，现货黄金价格大幅下挫。CME美联储观察工具显示，美联储9月加息的概率已经快速上升至57%。对于权益市场而言，利率上行会直接压制高估值资产。现金流稳健、盈利确定性较强的大盘蓝筹具备相对优势，而高杠杆、久期较长的成长板块会面临更大压力。后续市场焦点将转向8月就业与通胀数据，如果通胀超预期迫使美联储加息落地，全球风险资产波动将加剧；如果经济数据持续走弱，美联储9月“按兵不动”的可能性仍然存在。综合来看，沃什在杰克逊霍尔年会上释放“鹰派”信号，显著推升了美联储9月加息概率，全球风险资产波动加剧，短期外部不确定性仍存。但国内企业盈利继续修复，新动能引领作用显著，高端制造、AI产业链等结构性亮点不断涌现。外部扰动或压制短期风险偏好，但国内经济韧性构成坚实支撑，股指有望延续震荡回升态势。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网08-31 11:15
隐含波动率上行空间有限
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周一，A股震荡下跌。期权标的指数方面，上证50、沪深300、中证500、中证1000和创业板指悉数下行，跌幅介于0.4%至3.3%之间。中证1000指数下跌1.45%，对应中证1000指数期权日成交量和持仓量分别为30.54万张和35.32万张，成交量PCR值为87.46%，持仓量PCR值为74.35%，环比回落4.3个百分点，看跌期权比例整体处于偏高水平，期权市场对标的指数仍偏谨慎。行权价8000点处9月MO看涨期权持仓大幅增至2万余手，显示短期中证1000指数在该区域附近仍存在较大压力，下方7000点和7200点区域看跌期权持仓亦十分密集。隐含波动率上，9月平值看涨看跌隐波均值为29.5%，环比上涨2.9个百分点，该值处于近一年90%分位偏高水平，但与近30日历史波动率相比仍折价明显，预计波动率在此影响下或维持震荡格局。沪深300指数下跌1.21%，对应沪深300指数期权日成交量为9.28万张，日持仓量为18.1万张，成交量PCR值为82.02%，持仓量PCR值为76.32%，环比下跌0.9个百分点。IO看涨期权合约在行权价4700点和4800点处持仓高于其余合约，预计沪深300指数短期在该区域压力较大。看跌期权合约持仓密集区在行权价4500点和4600点处。隐含波动率上，当前9月合约平值隐波均值为19.1%，环比上涨1.7个百分点，该值处于近一年中高水平，短期波动率继续回升空间整体不大。创业板指数下跌3.21%，对应创业板ETF期权日成交量和持仓量分别为257.8万张和210.38万张，成交量PCR值和持仓量PCR值分别为112.52%和80.88%，卖出看涨期权比例增长明显，市场情绪整体偏谨慎。8月平值隐波均值为36%，环比上涨2.5个百分点，期权估值整体偏高。综合而言，指数上方仍面临较大压力，股指期货多单投资者以逢高备兑增收为主。ETF期权近月合约周三将正式到期，注意防范尾部风险。（作者单位：国联期货）来源：期货日报网
期货日报网08-25 11:26
股指延续结构性分化行情
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小盘成长指数跌幅居前，而代表大盘权重的上证50、沪深300指数回调幅度相对有限。图为申万一级行业涨跌幅分行业来看，前期市场热度较高的半导体、CPO、光模块、机器人、AI算力等成长板块集体领跌，银行、煤炭、公用事业等低估值、高股息的防御性板块则表现出较强的抗跌性。综合来看，当前A股已经从前期的结构性成长行情，切换为“成长回调、价值防守”的调整行情。笔者认为，本轮A股调整，是海外利率上行、AI行情退潮、资金风险偏好下降，叠加业绩披露窗口期等多重因素共振造成的。从外部环境来看，美国半导体、存储芯片、光模块等AI核心科技板块出现下跌，全球AI产业链投资热情逐步降温，AI商业化落地、产业迭代提速预期也得到了修正。此外，长端美债收益率大幅飙升，30年期美债收益率一度创2007年以来新高，全球无风险利率上行大幅压缩了高估值成长资产的估值空间，推动海外市场避险情绪快速升温。与此同时，地缘局势反复，进一步放大了全球资本市场的不确定性。从内部因素来看，此前半导体、CPO、机器人、AI硬件等热门成长板块震荡走强，相关资金已经积累了丰厚的盈利，多数标的估值也处于阶段性高位，一旦外部市场情绪转冷，很容易出现集中兑现行为，进而带动板块整体回调。当前A股正处于半年报集中披露的关键窗口期，市场基本面验证节奏加快，部分高成长赛道企业的业绩落地情况不及预期，营收和利润增速出现明显分化。另外，部分细分领域存在行业竞争加剧、成本上行、订单波动等问题，成长赛道的业绩不确定性大幅提升，投资者风险偏好显著下降，投资逻辑也从前期的“追逐成长溢价”转向“规避业绩风险”。 A股后续走势仍将受海内外多重因素影响：首先，美联储政策预期与美债收益率走势，主导着全球流动性与成长板块的估值中枢。美债收益率作为全球资产定价的核心锚点，同时也是影响A股成长赛道估值的重要外部因素。如果美债收益率持续高位运行，全球流动性将进一步收紧，A股半导体、AI等高估值成长板块会持续面临估值压制。反之，如果美联储释放政策宽松信号、美债收益率从高位回落，全球流动性将迎来边际宽松，成长赛道亦将迎来估值修复契机，市场整体风险偏好将随之回升。其次，A股半年报业绩的落地情况，将验证成长赛道的基本面韧性。后续需重点跟踪AI产业链、半导体、高端制造等细分领域业绩表现，甄别出订单充足、盈利稳健、产业逻辑持续兑现的优质标的，同时规避业绩爆雷、增速大幅不及预期、估值与基本面严重错配的高位题材标的。中报业绩的落地情况，将直接决定成长赛道是估值修复还是持续调整，也是市场能否重新回归成长主线的关键变量。再次，国内稳增长政策的落地节奏与经济高频数据，将夯实A股市场的底部支撑。若稳增长政策持续加码、落地节奏提速，经济高频数据持续改善，将有效提振市场信心；若经济修复节奏偏弱、政策落地不及预期，市场震荡磨底的格局或将延续。最后，全球资金流向与地缘局势变动，仍是需要警惕的外部变量。当前海外市场波动加剧、中美利差倒挂，不利于海外资金配置国内资产。与此同时，全球地缘局势的不确定性持续存在，容易引发资本市场避险情绪波动，进而对A股产生影响。笔者认为，A股将延续结构性分化行情，短期较难出现全面普涨。上证50和沪深300的整体估值处于较低位置，业绩稳定性强、现金流充足、抗风险能力突出，后续走势将更趋稳健。在当前市场避险情绪升温、外部不确定性较高的环境下，这类低估值、高股息的权重板块更容易获得资金青睐。中证500和中证1000指数成分股以中小盘成长标的为核心，成分股集中于半导体、AI、高端制造、机器人等高波动成长赛道。这类标的前期获利盘丰厚、估值偏高，短期调整压力更为突出，当前既面临海外流动性收紧带来的估值压制，又面临中报业绩验证的基本面考验。从走势来看，中小盘成长标的的盘面抛压仍未完全释放，指数大概率延续震荡偏弱格局。从中长期来看，经过充分的估值消化与业绩筛选后，具备核心技术壁垒、基本面扎实的细分赛道优质中小盘标的，有望率先走出调整行情，迎来结构性修复机会。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网08-25 08:05
逢高备兑增收为主
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，报3905.2点。期权标的指数方面，上证50、沪深300、中证500、中证1000和创业板指均录得0.05%～1.5%不等的涨幅。部分品种表现如下：中证1000指数上涨0.16%，对应中证1000指数期权（MO）日成交量、日持仓量分别为48.46万手和33.22万手。成交量PCR值为94.17%，持仓量PCR值为77.2%。日内交易中看跌期权占比逆势上行，反映期权市场对标的指数仍偏谨慎。9月MO行权价8000点的看涨期权持仓仍在1.8万余手，显示短期中证1000指数在该区域面临一定压力。下方7000点与7200点的看跌期权持仓同样十分密集，预计该区域短期内具备较强支撑。隐含波动率方面，9月平值看涨、看跌期权的隐含波动率均值为26.6%，环比回落1.9个百分点，处于近一年中等偏高水平，但显著低于近30日历史波动率。沪深300指数上涨0.57%，对应沪深300指数期权（IO）日成交量为13.07万手，日持仓量为16.6万手。成交量PCR值为87.32%，持仓量PCR值为77.2%，环比上涨4.8个百分点。IO行权价4700点和4800点的看涨期权合约持仓整体高于其他合约，显示沪深300指数短期在该区域面临压力。看跌期权合约的持仓密集区位于行权价4500点和4600点，预计该区域短期内支撑较强。隐含波动率方面，当前9月合约平值隐含波动率均值约为17.45%，环比回落0.27个百分点，处于近一年中等略高水平。创业板指数上涨1.43%，对应创业板ETF期权日成交量和日持仓量分别为186.67万手、188.58万手。成交量PCR值和持仓量PCR值分别为81.05%、85.96%。日内交易中，看跌期权占比有所回落，显示市场情绪有所好转。持仓量最高的看涨期权合约行权价在3.7元，预计对应创业板ETF在该区域面临一定压力。看跌期权持仓则在3.5元以下行权价区域相对密集，预计该区域存在较强支撑。8月平值合约隐含波动率均值约为33.5%，环比回落3个百分点，绝对值仍处于近一年75%分位左右。综合来看，短期市场仍将维持宽幅震荡格局，持有股指期货多单的投资者以逢高备兑增收为主。同时，ETF期权近月合约将于本周三正式到期，请注意防范尾部风险。（作者单位：国联期货）来源：期货日报网
期货日报网08-24 17:46
股指反弹行情仍可期
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0.56%，沪深300下跌1.01%，上证50下跌1.12%，中证500下跌1.70%，深证成指下跌1.81%，中证1000下跌2.16%，创业板指下跌2.23%，科创50下跌3.73%。行业层面，周期与金融板块领涨，成长与消费板块领跌，石油石化、有色金属、银行、煤炭、交通运输涨幅居前，传媒、计算机、综合、国防军工、食品饮料跌幅居前。上周A股日均成交额小幅缩量至2.27万亿元，融资余额冲高回落，下半周市场情绪有所降温。财政支出有望提速一般公共预算收入增速继续加快，税收增速大幅回升，非税收入增速由正转负。广义财政收入增速明显回升，7月广义财政收入同比增长7.0%，增速较上月回升5.2个百分点。7月一般公共预算收入同比增速回升3.1个百分点，至11.7%，其中税收收入增速大幅回升3.0个百分点，至13.9%，非税收入增速回落8.3个百分点，至-5.4%。主要税种方面，个人所得税保持高增长，消费税增速由负转正，企业所得税增速从高位回落，国内增值税增速小幅回升。地产相关税种整体仍为负增长，但降幅较上月明显收窄。证券交易印花税大幅增长108.6%，反映出资本市场交投活跃。政府性基金收入降幅收窄，土地出让收入的拖累作用边际减轻。7月全国政府性基金预算收入同比下降19.2%，降幅较上月收窄11.9个百分点。广义财政支出降幅收窄，但一般公共预算支出增速放缓，民生支出回落，基建支出分化。7月广义财政支出下降4.4%，降幅较上月收窄7.5个百分点。7月全国一般公共预算支出同比增长0.5%，增速较上月回落3.5个百分点。分项来看，民生类支出增速普遍回落，基建相关支出分化，其中农林水支出增速改善。此外，科学技术支出同比增长2.6%，与上月基本持平。展望后市，财政政策有望进一步加力提效，专项债发行与财政支出落地节奏有望加快，财政与货币政策的协同配合力度也将增强，为经济企稳回升提供有力支撑。估值压制阶段性缓解在美国财政部扩大长期国债回购规模的政策催化下，美债长端收益率回落，美元显著走弱。政策出台之前，美债长端收益率持续冲高，30年期美债收益率盘中一度突破5.3%，创下2007年以来新高，高利率环境对权益资产估值形成了较强压制。回购政策公布后，30年期美债收益率快速下行，美元指数同步回落，全球风险资产面临的估值压力得到阶段性缓解。但推升长端利率上行的核心因素——美伊局势反复、美国财政压力加剧、AI产业大规模资本开支催生新增融资需求，并未随回购扩容落地而消除。本次回购规模相对有限，难以彻底化解美债供给压力，政策效果持续性存疑，公告发布次日长端收益率已出现反弹迹象。从板块与风格维度来看，美债收益率相对优势收窄，美元资产吸引力有所下降，资金存在向非美市场重新配置的可能性。对A股而言，美元走弱带动人民币汇率偏强运行，有利于提升外资对人民币资产的配置意愿。与此同时，国内稳增长政策持续发力，叠加外部流动性边际好转，财政托底预期升温将对顺周期板块形成利好。风险层面，如果地缘冲突、美债供给等扰动因素再度发酵，推动长端收益率重新上行，全球权益市场的波动率将明显抬升，对利率敏感度较高的成长板块会承受显著压力，高股息资产的防御属性也将再次凸显。综合来看，专项债加快发行、财政金融协同加码等举措将持续落地，为经济企稳回升筑牢支撑。外部层面，美国财政部宣布扩大长期国债回购规模后，美债利率冲高回落，美元明显走弱。高利率对权益资产估值的压制作用边际弱化，弱美元与人民币偏强的组合亦有利于外资回流，提升A股风险偏好。在内外环境同步改善之下，股指具备持续反弹的基础。当前正值中报密集披露期，业绩验证成为市场关注重点，高景气板块有望占优。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网08-24 08:00

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