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铜价2~3年有望呈螺旋式上行趋势

特高压线路将直接拉动铜消费量超6万吨。印度等新兴市场国家的电网升级也将贡献增量需求。新能源汽车的爆发式增长是铜消费的另一个核心驱动因素。新能源汽车用铜量显著高于传统燃油车，每一辆纯电动汽车平均用铜量达65~83公斤，是燃油车的3~4倍。其中，电池管理系统、电机绕组及充电设施是主要用铜部件。新能源汽车市场规模正在快速增长，2023年，全球新能源汽车销量突破1400万辆，中国市场份额超过50%。预计到2030年，全球新能源汽车销量将达到2500万辆，相应地，铜需求将增长至120万吨/年，年均复合增长率超过18%。人工智能与数字经济基础设施需求的崛起创造了新的铜需求增长点。在数据中心建设方面，单个超大型数据中心用铜量可达100~200吨，主要用于电力配送和冷却系统。随着AI算力需求的爆发，预计到2030年，全球数据中心数量将翻倍，相关铜消费量有望突破50万吨/年。 5G/6G通信基站领域，每个5G基站用铜量是4G基站的2~3倍。中国已建成全球最大的5G网络，基站总数超300万个，未来向6G演进将继续支撑铜需求。 [意外事件加剧供应压力] 全球铜矿供应面临长期结构性挑战，主要体现在以下几个方面：一是资源品位下降。全球主要铜矿平均品位从10年前的1.0%以上降至目前的0.7%~0.8%，智利、秘鲁等主要产区的铜矿品位年均下降约5%。品位下滑直接推高开采成本，并限制产量释放。二是投资不足。2015—2020年，全球铜矿勘探预算削减约40%，导致新发现大型铜矿数量锐减。尽管近年来资本开支有所回升，但项目从勘探到投产通常需要7~10年的周期，短期内难以形成有效的供给。三是产能集中度提升。全球前五大铜矿企业（如智利国家铜业、必和必拓、嘉能可等）控制着约40%的铜矿供应。这种高度集中的格局使供应调整缺乏弹性，容易放大市场波动。印尼Grasberg铜矿的运营中断事件则构成了短期扰动，进一步暴露了全球铜供应链的脆弱性。该矿年产能约60万吨，占全球供应量的3%左右，有分析显示，事故导致该矿 2025年四季度产量减少约8万吨，2026年全年产量减少约22万吨，合计产量损失约30万吨，相当于全球铜矿年供应量的1.5%。尽管矿山正在逐步恢复生产，但完全恢复正常运营可能需要12~18个月时间。这一突发事件让本就偏紧的供需基本面雪上加霜。铜精矿的供应紧张，从加工费就可以直观体现，铜精矿加工费（TC/RC）从2023年的85美元/吨骤降，近期的铜精矿加工费已跌至负值，显著挤压了冶炼企业的利润空间。中国作为全球最大的铜冶炼国，占全球精炼铜产量的40%以上。然而，国内铜资源严重不足，导致原材料对外依存度持续高企，2025年，中国电解铜产能预计突破1200万吨，但铜精矿对外依存度维持在75%以上。为保障资源安全，中国企业加速海外铜矿投资。2024年，中资企业境外权益矿产量突破180万吨，预计到2030年海外权益矿占比将提升至总需求的35%。 [价格与行业利润展望] 基于供需基本面分析，未来2~3年铜价有望保持强势运行：首先，供需缺口扩大，预计2025—2027年全球精炼铜供需缺口将逐步扩大，从2025年的20万吨增至2027年的80万吨。供需紧张格局为铜价提供上行基础。其次，全球显性库存处于历史低位，2025年3月，LME铜库存降至14.8万吨的10年低位，上海保税区库存同比减少42%。低库存增强了价格弹性。最后，美元汇率、通胀预期及机构配置行为等因素共同影响铜价。随着全球绿色转型加速，铜作为关键能源金属的金融属性进一步增强，吸引长期资本配置。综合来看，预计铜价在2026—2027年有望创出历史高位。当然，这个过程并非线性发展，还将受到各种因素的干扰。例如，如果全球经济放缓，则可能削弱铜需求，导致供需平衡表恶化；又或者高成本压力下的技术替代，铝代铜技术在低压电缆领域的渗透率已提升至35%，可能对铜需求产生结构性冲击。此外，资源国的税收政策、出口限制及环保标准升级可能增加企业运营成本与不确定性，而地缘政治冲突、贸易壁垒等突发事件可能扰乱全球铜供应链，引发价格剧烈波动。综合供需两端分析，铜行业正迎来深刻的结构性变革。尽管传统建筑领域需求增长放缓，但新能源革命与AI算力基础设施建设正在创造持续且强劲的新需求增长点。供给端受资源品位下降、投资不足及突发生产事故的影响，增长弹性有限。这种供需格局的转变将支撑铜价在中长期内保持上行趋势，2025—2027年或成为铜市场供需再平衡的关键窗口期。对投资者来说言，应重点关注具有资源优势、技术壁垒和绿色竞争力的行业龙头，同时密切跟踪全球宏观经济、技术替代及政策环境变化。铜作为能源转型与科技革命的关键材料，其战略价值将进一步凸显。（作者单位：国金期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-10-23

氧化铝供应过剩格局难扭转

澳大利亚外，已进一步扩展至印尼、越南、印度等多个国家。国内电解铝产量高位运行据SMM统计，9月国内电解铝产量为361.48万吨，同比增长1.14%，环比减少3.18%。9月处于传统旺季，国内电解铝厂铝水比例环比增长1.2个百分点，至76.3%；铸锭量则同比减少8.67%，至约85.7万吨。产能方面，截至9月底，国内电解铝建成产能为4584万吨，运行产能为4406万吨。运行产能及行业开工率均实现环比小幅增长，主要得益于山东至云南的二期跨省置换项目，以及广西地区前期技改项目的陆续起槽投产与产能恢复。步入10月，预计置换项目与技改项目的投产与复产将推动电解铝产量继续提升。铝水比例呈现区域性差异：南方个别企业反馈下游铝棒企业接货意愿减弱，铝水外售减少；而部分北方企业反馈铝水直销计划增加，铝水比例提升。综合来看，预计铝水比例回升1个百分点至77.3%。氧化铝价格将震荡探底宏观面上，当前国内经济保持稳中有进的发展态势，随着政策的进一步发力，预计经济的内生韧性将不断增强。海外方面，市场对美联储10月继续降息抱有极高预期。根据CME“美联储观察”工具，美联储在10月议息会议上降息25个基点的概率为99%。值得关注的是，本周五美国即将发布的9月CPI数据，将为美联储后续决策提供关键依据。基本面上，原料端：国内铝土矿港口库存持续攀升，主因澳大利亚进口矿源稳定补充，且几内亚雨季对铝土矿发货量的实际扰动有限，共同推动铝土矿价格重心下移。国产铝土矿市场存在区域分化现象，但受整体供需平衡支撑，价格以持稳为主。供应端：受国内氧化铝产量高位运行与进口窗口持续开启影响，供应过剩压力愈加明显。目前部分高成本企业已接近盈亏平衡线，继10月出现偶发性减产后，大规模减产可能在11月启动。需求端：电解铝厂氧化铝原料库存相对较高，现货采购积极性较低，多采取压价、按需采购策略。总体而言，在氧化铝大规模减产前，供应过剩格局难以扭转，预计后期氧化铝期货将以震荡筑底行情为主，主力合约下方支撑位参考2700元/吨。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-10-22

焦煤维持震荡格局

5.5美元/吨，终端采购积极性一般，仅印度焦钢企业维持刚性需求；俄罗斯远期焦煤市场暂稳，个别主流煤种供应预期恢复，市场参与者询价活跃，但多持观望态度，未对国内市场形成明显冲击。需求端，整体刚需支撑仍在，但下游采购节奏有所放缓。焦化厂方面，焦炭日均产量为66.12万吨，较前期微增0.04万吨，开工率维持在较高位置。国庆假期间焦企消耗了部分厂内的焦煤库存，节后存在一定补库需求，不过补库以“按需为主”，并未出现大规模囤货现象。钢厂是焦煤需求的终端环节，受成材市场拖累，钢价震荡偏弱，钢厂盈利空间被压缩，对焦煤的整体需求或趋于减弱。但从铁水产量来看，247家钢厂日均铁水产量为241.54万吨，仍处于相对高位，对焦煤的刚性需求未完全消失，这成为支撑焦煤需求的重要因素。库存方面，上游煤矿端库存出现小幅累积，但压力并不明显。当前，煤矿原煤库存为446.35万吨，较前期小幅增加2.5万吨；精煤库存为195.9万吨，环比增加4.3万吨。但从库存的绝对水平看，煤矿的精煤、原煤库存皆处于年内的偏低位置。且多数煤矿节前已签订预售订单，目前主要执行前期订单，库存压力较小。库存累积更多是国庆期间下游暂缓采购导致的正常现象，而非需求疲软导致的被动累库。中下游环节则延续去库态势，为焦煤价格提供支撑。洗煤厂方面，314家洗煤厂精煤库存为280.23万吨，较前期减少22.6万吨；焦化厂库存为959.06万吨，减少78.65万吨；钢厂库存为781.13万吨，减少6.93万吨。整体来看，上游煤矿焦煤库存处于低位，下游焦钢企业焦煤库存去化，较好的库存结构限制了焦煤价格的下行空间。从外部因素来看，宏观环境偏暖为市场提供支撑。国内10月20—23日召开党的二十届四中全会，市场对政策利好存在一定预期。短期中美贸易摩擦升温，但由于关税加码力度不及4月，且市场对此已有一定预期，恐慌情绪相对有限。煤焦价格延续震荡走势，并未出现大幅波动。综合来看，国内煤矿生产恢复至节前水平，但进一步增量空间有限，且“查超产”等政策监管仍可能对供应形成约束。蒙煤进口存在增量预期，但口岸通关量恢复至2000~2500车/日需一定时间，短期供应端压力可控。钢厂铁水产量处于高位，对焦煤的刚性需求并未完全消失。焦企补库虽趋于谨慎，但在中下游低库存状态下，补库需求仍有释放空间，需求端支撑力度不会大幅减弱。供应端恢复节奏可控，需求端刚需支撑仍在，库存偏低为价格提供安全垫。加之宏观情绪扰动有限，短期价格难以形成趋势性行情，更多呈现窄幅震荡。对投资者而言，当前市场操作空间有限，建议以观望为主，密切跟踪蒙煤进口通关数据、钢厂铁水产量变化及宏观政策信号，待核心变量明确后再制定交易策略，避免在震荡行情中频繁操作导致风险累积。（作者单位：山东齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-10-22

PVC 供应压力较大

%。从出口目的地分析，PVC粉主要销往印度、越南、阿联酋等，其占比分别为41.3%、6.3%、4.0%。由于目前中国有价格优势，印度为了避免进口反倾销政策带来的影响，自7月开始加大对PVC进口。9月印度自中国进口PVC16.34万吨，占国内总出口量的47.17%。总体来看，受印度反倾销税上调及BIS政策影响，需要关注四季度出口下滑的可能性。从制品出口方面看，1—8月中国PVC铺地材料累计出口279万吨，同比降低11.43%，主要销往欧美地区。受到海外贸易摩擦反复及宏观形势影响，制品出口预计延续下滑态势。数据显示，截至上周，国内PVC社会库存（41 家）103.38万吨，环比降低0.25%，同比增加24.48%。企业库存36.03万吨，环比降低6.07%，同比降低7.62%。总体行业库存144.61万吨，同比增加16.35%，期货仓单库存亦攀升至历史最高位。在供需过剩背景下，去库历程长路漫漫。原料端电石、乙烯受其自身供需影响，价格持续低迷，目前仍处于近年来同期最低位。尽管电石法、乙烯法亏损局面延续，但氯碱综合利润尚可，“以碱补氯”格局下，PVC开工率暂未因利润原因降低。综上所述，PVC新增产能不断投放，供应端压力较大，需求端受房地产弱周期影响难有改善。出口方面，粉料与制品有所分化，且受海外贸易政策影响较大。总体看，PVC基本面弱势格局不改，关注外围政策、黑色系板块的潜在支撑。操作方面，偏空对待，抄底需谨慎，关注后期盘面是否出现企稳信号。（作者单位：华联期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-10-22

【农产品早评】苹果：质量担忧加剧，远月合约大涨

.1万吨，高于市场预期库存215万吨；印度尼西亚（Gapki）的数据：印尼7月棕榈油产量6月的528.9万吨上升至560.6万吨，出口量从6月份的360.6万吨下降至353.7万吨，库存从 6月的253万吨上升至256.8万吨；印尼林业小组计划从9月1日起，对约427万公顷(1.055万英亩)林区内未获得许可运营的矿山进行打击，工作小组已经于3月启动了所谓的“纪律行动”，打击非法棕榈油生产，并派遣军方人员接管了逾330万公顷种植园。需求端：印度溶剂萃取商协会（SEA）公布的数据显示：印度9月食品级植物油进口量为160.46万吨，棕榈油进口为82.9万吨，较8月的99.05万吨减少16.30%；印尼能源部长表示，印尼政府或将调控毛棕榈油出口以确保有足够的国内供应来生产生物柴油，印尼政府计划在2026年下半年将其提升至B50，这引发了全球食用油供应可能减少的担忧，因为印尼出口到海外的数量将减少，能源部数据显示，采用B50将需要每年使用2010万千升棕榈油制生物燃料与普通石油柴油混合，而采用B40则需要1560万千升；阿根廷宣布重新征收农产品出口预扣税政策，因出口登记额度已经达到了70亿美元的预设条件；EPA 正在制定关于 SRE 重新分配的规则，这将推迟其对 2026 年和 2027 年强制要求的决定，预计2026 年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；马来年底前启动可持续航空燃料生产、国内消费预期增加；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；昨日新增买船0条，本周累计买船0条，上周国内棕榈油库存环比上升5.3%。观点：印尼B50再次发酵，预计明年下半年开始执行，印尼国内消费增量较为明确；马来高频数据显示10月产量继续增加，1-20日出口增幅明显下降，库存压力仍存；印度排灯节进口需求基本释放；短期震荡，中期仍考虑逢低买入，关注马来高频产销数据和印尼生柴政策情况。豆油：昨日豆油收盘8298元/吨，上涨0.51%；基差：福建274（-22），广东294（-2），江苏214（8），山东174（-42），天津154（-2）。供给端：截至上周四，巴西2025/26年度大豆播种率已经达到预期的24%；IBGE10月月报显示，预计今年巴西大豆总种植面积为4770万公顷，较去年的4604万公顷增加3.6%，预计产量为1.66亿吨；路透公布对USDA 10月供需报告中美国农作物产量的数据预测，分析师平均预计美国2025/26年度大豆产量料为42.71亿蒲式耳，预估区间介于42-43.36亿蒲式耳，USDA此前在9月预估为43.01亿蒲式耳，美国2025/26年度大豆期末库存为2.99亿蒲式耳，预估区间介于2.3-4.27亿蒲式耳，USDA此前在9月预估为3亿蒲式耳；根据油厂压榨情况监测，9月全国主要油厂大豆压榨量在970万吨左右，处于历史高位。10月份我国进口大豆到港量略有减少，加上国庆假期油厂停机现象较为普遍，10月上旬大豆压榨量明显下降，预计全月大豆压榨量在850万吨左右。需求端：美国全国油籽加工商协会（NOPA）称9月大豆压榨量为1.97863亿蒲，环比增加4.24%，同比增加11.6%，创下所有月份第四个高点，也是历史同期最高纪录，远超分析师预期的1.8634亿蒲；美国总统特朗普令全球贸易关系急剧恶化，美国政府停摆也导致市场缺乏官方数据指引；特朗普政府承诺向美国农户提供100亿至150亿美元援助，但是由于美国政府停摆，援助计划一直没有公布；阿根廷宣布重新征收农产品出口预扣税政策，因出口登记额度已经达到了70亿美元的预设条件；EPA 正在制定关于 SRE 重新分配的规则，这将推迟其对 2026 年和 2027 年强制要求的决定，预计2026 年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；美豆对华大豆出口依旧为零，近期进口大豆成本小幅上升，国内豆粕期价弱势运行，我国进口近月船期巴西大豆压榨利润较差；上周国内库存环比下降3.3%。观点：美国政府停摆继续，美国农业部相关报告停更；印尼B50生柴政策再次发酵，巴西豆开始种植，并且种植进度较快，国内远月缺口预期有所缓解，美国生柴政策仍有反复，本周暂未采购美豆，盘面震荡，关注生柴政策和中美谈判。菜油：昨日菜油OI报收于9918元/吨，涨24元/吨，涨幅0.24%；基差：广东572（3），广西362（23），江苏312（3），福建402（23）。供给端：加拿大外长阿南德定于10月16日至17日访华；预计10—11月菜籽到港规模有限；澳大利亚24/25菜籽旧作产量由6月份的610万吨上调至640万吨，25/26新作产量由6月份的571万吨上调至645万吨；商务部公告2025年第45号公告延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查期限至2026年3月；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录，对远月供应紧张预期有所改善。需求端：阿根廷宣布重新征收农产品出口预扣税政策，因出口登记额度已经达到了70亿美元的预设条件；加拿大政府将推出一项新的3.7亿加元生产激励计划，以帮助加拿大的油菜籽生产商；EPA 正在制定关于 SRE 重新分配的规则，这将推迟其对 2026 年和 2027 年强制要求的决定，预计2026 年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比下降3.2%。观点：加拿大外长访华，印尼B50生柴政策再次发酵，美国生柴政策仍有反复；澳大利亚上调产量预期，可出口菜籽数量或增加，澳大利亚菜籽预计最早12月才能到港，国内油厂开机率维持低位，市场普遍存在惜售挺价情绪，短期维持震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-5（-7），江苏-25（-27），山东25（3），天津65（-27）。宏观消息：特朗普释放缓和信号。供需数据：上周国内油厂开机快速恢复，大豆压榨量回升至 210 万吨以上高位。截至 10 月 17 日当周，国内主要油厂大豆压榨量217 万吨，周环比上升 88 万吨，月环比下降 26 万吨，同比上升 11 万吨，较过去三年同期均值上升 46 万吨。预计本周压榨量回升至 230 万吨左右。菜粕：现货基差，华东28（-21），福建198（-1），广东118（-1），广西108（-1）。宏观消息：2025年9月5日，商务部公告2025年第45号，公告延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查期限决定。供需消息：菜粕市场供需两弱，现货基差相对稳定，成交清淡。国内粕类暂维持弱势，市场缺乏利多驱动，关注中美中加贸易关系进展。观点汇总：双粕市场仍以政策为主线逻辑，目前现实供需情况偏宽松，双粕或偏弱震荡，后续仍然存在美豆缺口预期，政策方向仍不明朗前双粕或震荡为主。橡胶一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价54.1泰铢/kg，环比未变，胶杯报价50.45泰铢/kg，环比+0.25泰铢/kg；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14200元/吨，环比+200元/吨。供给端，近期原料价格表现分化，胶水价格企稳，胶杯价格小涨，水杯差仍处于历史低位，而原料价格平稳的情况下或体现产区仍未出现明显上量。现货方面，近期泰混现货维持强back结构，深色货源紧张的局面未变，盘面正套运行继续。需求端，节日检修后部分企业开工率逐步回升，节后采购暂告一段落，预计短期内胎企采购意愿不大，后续开工有继续上行的预期。本周中国半钢胎样本企业产能利用率为71.07%，环比+28.92个百分点，同比-8.57个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为63.96%，环比+22.43个百分点，同比+4.98个百分点。总的来说，节后胶价回调后企稳，基本面未发生明显的改变，但存在转弱的可能性。结构上来说，深浅价差继续在历史高位基础上正套运行，主要是原料方面水杯差持续缩窄，国内泰混现货持续紧张导致，预计短期内NR-RU价差可能维持偏强运行的趋势，关注产区上量后的泰混泰标到港情况。策略建议：RU01运行区间下调:{14000.16000}，建议区间波动交易，右侧为主，短期关注短空机会。套利:关注深浅反套的交易机会，等待产区产量后右侧进场，当下基差仍强不要逆势交易。 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年10月19日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量43.75万吨，环比上期减少1.86万吨，降幅4.07%。保税区库存6.96万吨，降幅1.70%；一般贸易库存36.79万吨，降幅4.51%。（隆众资讯） 2.机构消息：原料价格坚挺，胶价稳中调整。原料价格走势坚挺，成本支撑作用持续。青岛地区库存延续下降趋势，但下游整体需求表现平淡，当前基本面缺乏强驱动，叠加宏观面不确定性因素扰动，预计短期胶价将维持区间震荡格局。（隆众资讯） 3.宏观消息：前三季度我国经济运行稳中有进高质量发展取得积极成效。初步核算，前三季度国内生产总值1015036亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。分产业看，第一产业增加值58061亿元，同比增长3.8%；第二产业增加值364020亿元，增长4.9%；第三产业增加值592955亿元，增长5.4%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%。从环比看，三季度国内生产总值增长1.1%。（QinRex） 4.宏观消息：中国海关总署10月20日公布的数据显示，2025年9月中国出口新的充气橡胶轮胎76万吨，环比减少8万吨，降幅9.52%。同比增加3万吨，增幅4.5%。今年1-9月中国累计出口新的充气橡胶轮胎701万吨，同比增加318万吨，增幅4.7%；出口金额为1227亿元，同比增长4%。按条数计算，出口量达53491万条，同比增长5.4%。每吨单价17509元，每条单价229元。（海关总署）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价11.27元/kg，环比+0.9%；LH2601主力合约报价12155元/吨，环比+4.16%。供给端，近期日度出栏环比企稳，均价下跌较快的情况下养殖端抗价情绪增强，加之前期供应释放速率快，预计10月中旬的供给压力有可能出现环比的缓解，但中期供应增大的格局未变。需求端，终端消费变动不大，投机需求出现激增，猪价低位刺激低栏舍利用率的二育进场抄底，本周部分地区二育栏舍利用率环比大涨近20%。总的来说，周末现货波动不大，周一继续回暖，主要是收到投机需求支撑所致，短期猪价可能触底偏强运行，但预计上行幅度受限于基本面的供宽需弱。中期角度，宽松格局不变，二育本质上是延后供应至1-2个月后，四季度中后期供应压力仍然较大，策略上前期已提示空单止盈，关注本轮01合约反弹后的高空机会。二.消息与数据 1.机构消息：北方二育再度入场，猪源有分流情况，导致屠企采购有难度，猪价溢价严重。南方屠企采购顺畅度尚可。预计明日猪价窄幅偏强运行。（涌益咨询） 2.机构消息：中旬南北方二育情绪均较积极，但出栏有所惜售，支撑猪价持续走强。近期二育补栏多于出栏，栏舍利用率有所提升，多数栏舍水平在4-6成之间。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年10月20日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为312684头，较周五下跌1.82%。企业供给充裕，出栏进度正常，整体来看生猪供应过剩态势依旧，需求提振有限。（钢联农产品）苹果苹果：山东产区库存苹果晚熟纸袋富士开始收购，客商采购报价高于去年，当前新季纸袋富士80#以上一二级半货源3.2-3.5元/斤，统货主流价格2.6-3.0元/斤，一二级货源3.5-4.0元/斤，收购难度比较大，上量较少；陕西产区主流订货价格稳定，客商订购积极性比较高，主要选购优质好货，客商多数集中在甘肃采购，近几日成交价格平稳，受降雨影响，当地货源质量有下降趋势，洛川产区近期70#起步主流订货价格3.5-4.0元/斤，好货4.0-4.5元/斤，以质论价；目前处于供应端交易的最后验证时刻，利多因素集中发酵，市场对于后期存储苹果质量担忧加剧，2605合约大幅上涨，预计短期基本面仍偏强，但考虑到国内整体消费表现仍一般，预计01合约9000元/吨以上有一定压力，后期关注收购价格的变动和入库情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货5车，价格以稳为主，河北市场已到少量和田且末地区原料；广东如意坊市场到货1车，价格暂稳运行；产区陆续收购，枣园签订价格不一，盘面高位震荡，对开称价的博弈仍在继续，供需整体维持偏空看待，红枣维持下树前后逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星5500元/吨（0），俄针5100元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4250元/吨（0）；针阔叶浆价差1250元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场交投变化不大，但贸易商依旧低价惜售，流露继续涨价意向；生活用纸市场价格暂稳为主，场内整体交投氛围清淡，市场观望情绪较浓；文化用纸市场新增装置生产逐步趋稳，市场货源供应充裕；受海外浆厂减产传闻影响，盘面反弹，随后横盘震荡，持续上涨动力较弱；行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及旺季不旺，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性，远期合约不宜过度看空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-10-21

【黑色早评】9月黑色相关行业投资下滑，黑链商品延续弱势

制造业需求均偏弱。进出口方面，东南亚、印度钢价有小幅走弱，国外其它地区钢价依然持稳，但因国内钢价也继续下跌，目前国内外冷热卷价差小幅扩大，国内钢材出口空间趋增。综合而言，当前钢材市场供稳需增，且库存开始有小幅去化，但9月国内黑色相关行业投资下滑，叠加中美博弈带来的不确定性，短期钢价走势延续弱势震荡运行。二、消息及数据 1.国家统计局：前三季度国内生产总值1015036亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。1-9月，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%；固定资产投资371535亿元，同比下降0.5%；社会消费品零售总额365877亿元，同比增长4.5%。前三季度，全国居民人均可支配收入32509元，比上年同期名义增长5.1%；全国居民人均消费支出21575元，比上年同期名义增长4.6%。 2.海关总署：9月中国出口钢铁板材640万吨，同比下降6.1%；1-9月出口5448万吨，同比下降0.8%。9月中国出口钢铁棒材168万吨，同比增长25.0%；1-9月出口1393万吨，同比增长48.3%。9月中国出口空调238万台，同比下降19.8%；出口冰箱679万台，同比增长1.8%；出口洗衣机327万台，同比增长17.2%；出口液晶电视944万台，同比下降8.2%。 3.中国废钢铁应用协会预测，到2025年，中国废钢资源总量将达2.53亿吨，其中可用于炼钢的废钢资源量约2.1亿吨；到2030年，废钢资源总量将增至2.82亿吨。 4.国家统计局：9月，中国粗钢产量7349万吨，同比下降4.6%；钢材产量12421万吨，同比增长5.1%；1-9月，中国粗钢产量74625万吨，同比下降2.9%；钢材产量110385万吨，同比增长5.4%。1-9月，基础设施投资同比增长1.1%，制造业投资增长4.0%，房地产开发投资下降13.9%。9月70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅继续呈收窄态势。9月中国汽车产量322.7万辆，同比增13.7%；其中新能源汽车158.0万辆，同比增长20.3%。 5.20日全国建材成交偏弱，市场活跃度不高，低价刚需采购为主，期现出货，投机较弱，全天整体成交量较上一工作日略有增加。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1217，环比上一交易日-14。在出货不畅压力下，周末沙河地区厂家价格普遍下调，整体交投一般，下游刚需采购。东北市场稳定为主，出货一般。周末至今华东市场商谈下滑为主，当地在主流企业价格下调影响下，价格亦纷纷走跌，需求跟进乏力，叠加外围低价货源冲击，企业出货明显受限，现货交投气氛偏淡，主流观望为主。华中市场周末至今，部分企业下调20-40，部分企业暂稳观市。周末广东部分品牌据量优惠，市场重心小幅下滑。西南区域当中云南部分略高价格有所补跌，贵州保持稳定，目前成都区域地销价格1200-1230集中，部分价格略低，贵州主流1200-1240，云南1160左右。（单位：元/吨）纯碱：今日，国内纯碱市场走势弱稳，价格相对坚挺，波动不大。装置运行正常，个别企业负荷调整。企业出货一般，个别企业库存增加。下游按需为主，低价适量成交。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：国庆节前工信部印发建材稳增长方案，玻璃将淘汰落后产能，利好玻璃预期，推高现货价格，然后玻璃利润改善，部分生产线开始复产，但10月中玻璃下游深加工订单天数环比走弱，形成了供增需减的局面，淘汰落后产能的预期反而让玻璃供需过剩加剧，并且之前市场预期的沙河煤改气也推迟了，盘面大跌，造成贸易商开始抛货，期现货价格持续下跌，目前盘面近月已经跌至6月份最低点，1月合约离最低点还差100，向下空间有限。后市转向条件，目前市场不信玻璃行业会出马上控产的政策，往年玻璃行业的政策都是给了非常充足的时间，这样的话短期内依赖行业自我调节，需要现货价格深度跌破成本让企业减产，供需再平衡需要一个过程，这个过程中如果盘面持续深度下跌，可以尝试买入，注意控制风险，等待实质性利好政策或者产量变化。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：市场悲观情绪较重，纯碱盘面持续跌破成本，继续下跌将导致部分厂家亏损减产，建议逢低买入，等待市场转机。观点：偏多。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-10-21

【宏观早评】关注中美会谈和十五五，宏观确定性或带来股指转强

瑞拉采取秘密行动；特朗普表示在短期内，印度将不会购买俄罗斯石油，俄乌关系仍未稳定；地缘形势仍是重要的贵金属驱动。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，贵金属仍持有向上的驱动，但需观测短线波动率上行。国债国债期货冲高回落，人民币汇率窄幅震荡，股市小幅上涨。30年国债期货（TL）主力合约收报115.3元，人民币兑美元汇率报7.1231。3点后，现券收益率震荡上行。早盘，市场关注即将开启的新一轮中美磋商，情绪谨慎，叠加股市小幅高开，期债低开震荡。10月LPR报价维持不变，符合预期。随后公布的9月及三季度GDP等经济数据基本符合预期，市场反应平淡。10年期国债一级发行结果略偏弱，叠加股市震荡偏强，共同推动收益率小幅上行。午后，股市并未继续突破，但未能有效提振债市。3点后，现券收益率维持高位震荡，最终收于上行区间，反映市场在数据落地后，对未来走向仍持谨慎观望态度。资金面整体均衡偏松。央行公开市场净回笼648亿元，七天OMO利率为1.4%。DR001报1.314%，大行同业存单利率为1.6745%。央行连续净回笼，但市场流动性总量依然充裕，资金利率保持平稳，未对市场造成明显扰动。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行操作平稳，流动性预期维持宽松。当前债市短期走势的核心仍是中美贸易博弈，新一轮磋商在即，市场情绪谨慎，避险情绪降温压制债市。虽然经济数据符合预期，但市场缺乏明确的交易主线，多空双方均较为谨慎，在关键技术位反复拉锯，预计短期内将维持底部震荡格局。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，10月LPR报价维持不变，叠加近期花旗等机构下调四季度降息预期，短期内货币政策或进入观察期，强宽松预期有所降温。财政与结构性改革方面，四中全会在即，市场正等待会议为“十五五”规划定调，并释放更明确的产业政策与结构性改革信号。在中美博弈进入关键窗口期、国内政策等待进一步明确的背景下，债市或将延续震荡，等待更清晰的宏观叙事指引。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-10-21

震荡下跌

14万吨，日均出口量较上月增加33%。印度ISMA与NFCSF维持其产量预估不变，但产量前景即将明朗。巴西甘蔗行业协会（Unica）数据显示，9月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗4086万吨，同比增长5.18%；产糖344万吨，同比增长10.76%；产乙醇22.1亿升，同比下降1.5%。Czarnikow将2025/2026年度全球食糖供应过剩预估上调至740万吨，预计近期糖价仍将维持弱势运行。花生主力合约持续震荡。近期河南、山东产区天气好转，市场担忧麦茬花生集中上市带来冲击，采购方高价拿货积极性受抑。除少数油厂到货量有所增加外，多数大型油厂仍保持观望，需求端对价格支撑不足，花生阶段性供需格局偏弱。中短期内，新花生米集中上市仍将带来供给压力。10月下旬油厂将陆续启动集中采购，但终端花生油需求偏弱，蛋白粕价格也呈弱势，市场对油厂集中采购带来的利多支撑预期有限。总体来看，花生价格能否持续上涨仍需观察油厂采购情况。综合来看，易盛农期综指所涵盖品种多数走势偏弱，预计指数继续震荡下跌的可能性较大。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865）来源：期货日报网

期货日报网2025-10-20

PVC 短期弱势格局难改

PVC的出口量出现明显下滑。8月中旬，印度方面提高了反倾销税率，其中针对中国产品，税率从原本的82～167美元/吨大幅上调至122～232美元/吨，增幅显著，进一步增加了PVC出口的难度。年底，印度还将落实BIS认证，只有符合标准的企业才有资格向印度出口PVC产品，然而目前我国达标的企业数量较少。印度是我国PVC的最大出口国，当前我国PVC年出口量超过400万吨，其中印度市场的占比约为45%，若后期印度的BIS认证正式落地实施，那么我国PVC的出口量或大幅减少，这将进一步加剧国内PVC市场的供需矛盾。成本支撑有望增强近几年，PVC行业一直处于低迷态势，价格持续下跌，企业亏损已然成为常态。就目前情况而言，外采电石法PVC的最新亏损已接近800元/吨。不过，PVC生产企业大多采用氯碱一体化装置，前期烧碱利润颇为丰厚，在多数时间段内，烧碱所获利润能够弥补PVC生产的亏损。然而，近期烧碱价格跌势明显，利润也随之逐渐被压缩，PVC与烧碱组合开始出现亏损情况。截至10月19日当周，PVC与烧碱的综合利润为-45元/吨，且已连续3周处于亏损状态。部分企业因此开始出现降低生产负荷的迹象，若后期亏损状况持续，PVC的开工率有望进一步下降，届时PVC成本的支撑作用或能够得以体现。图为PVC与烧碱综合利润走势（单位：元/吨）综合来看，当前，全球贸易摩擦预期升温，PVC的基本面整体呈现偏利空态势，这使得PVC价格创下了10年来的新低。不过，在PVC与烧碱组合出现亏损之后，成本支撑力度有所增强，供应压力也出现缓解的迹象。并且，考虑到化工行业后期仍有望发挥政策托底作用，预计PVC价格进一步下行的空间不大。若后期“反内卷”政策能够落地实施，PVC价格在中长期存在一定的估值修复空间。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-10-20

【棕榈油周报】10月马来产量继续增加，等待季节性拐点

.1万吨，高于市场预期库存215万吨；印度尼西亚（Gapki）的数据：印尼7月棕榈油产量上升至560.6万吨，出口量下降至353.7万吨，库存上升至256.8万吨；印尼林业小组计划从9月1日起，对约427万公顷(1.055万英亩)林区内未获得许可运营的矿山进行打击，工作小组已经于3月启动了所谓的“纪律行动”，打击非法棕榈油生产，并派遣军方人员接管了逾330万公顷种植园。需求端：SEA数据印度9月食品级植物油进口量为160.46万吨，棕榈油进口为82.9万吨，较8月的99.05万吨减少16.30%；印尼能源部长表示，印尼政府或将调控毛棕榈油出口以确保有足够的国内供应来生产生物柴油，印尼政府计划在2026年下半年将其提升至B50，能源部数据显示，采用B50将需要每年使用2010万千升棕榈油制生物燃料与普通石油柴油混合，而采用B40则需要1560万千升；阿根廷宣布重新征收农产品出口预扣税政策，因出口登记额度已经达到了70亿美元的预设条件；EPA 正在制定关于SRE重新分配的规则，这将推迟其对 2026年和 2027年强制要求的决定，预计2026年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；马来年底前启动可持续航空燃料生产、国内消费预期增加；据巴西CNPE官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；本周累计买船2条，上周国内棕榈油库存环比下降0.8%。策略建议：印尼B50再次发酵，预计明年下半年开始执行，印尼国内消费增量较为明确；马来高频数据显示10月产量继续增加，库存压力仍存，下调11月参考价；印度9月补库，豆油进口量增加，棕榈油进口量下降；短期震荡，中期仍考虑逢低买入，关注马来高频产销数据和印尼生柴政策情况。开户加入我们！加入知识星球！农产品组：张磊 Z0019369 13641667560

混沌天成期货2025-10-19

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