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分析人士：全球豆市有望进入“累库周期”

第一，能源端的外溢效应，地缘溢价消退后原油价格进入高波动阶段，从成本逻辑上封锁了美豆的深度下跌空间。第二，对需求预期的博弈，有市场消息称中国将下调甚至取消美国农产品进口关税，以落实每年采购2500万吨美豆的协议。虽然该消息并未经中方证实，但市场预期对美豆价格，尤其是远月新作合约的提振效果较为明显，消除了美豆盘面价格深度回调的可能。美豆价格的压制力量主要来自全球供应链的深刻变革。吴晓杰表示，美国春播进度显著快于去年同期，且全球现象模型显示2026年夏秋季厄尔尼诺现象形成概率大幅抬升。这预示着市场可能正在经历从过去3年的拉尼娜现象向厄尔尼诺现象切换的周期。这种切换的背后，是全球大豆库存周期的重建。一旦丰产预期兑现，叠加南美产能持续输出，将对美豆盘面形成持续压制。巴西与阿根廷正通过“高产+降税”组合，对美豆出口形成双重挤压。徽商期货农产品分析师刘冰欣则从另一个维度解释了这种博弈状态。她分析称，当前全球大豆市场正处于新季供给增加与潜在出口扩张的微妙平衡中。虽然美国农业部5月供需报告显示，2026/2027年度美豆压榨量与出口量均有所增长，但这更像是一种被动的平衡。结合最新的ENSO周报数据来看，2026年三、四季度厄尔尼诺现象出现的概率攀升至90%以上，意味着本轮天气扰动可能兼具强度与持久性。参照历史规律，2015/2016年度的强厄尔尼诺现象曾导致大豆价格因增产而大幅下滑。不过，她也提到，近期美国大豆压榨数据表现较好，若6月末的季度库存报告数据显示库存下降幅度超预期，或许能短暂打破市场的震荡格局。从“气象市”到“政策市” 值得注意的是，大豆市场的传统驱动效应正在改变。往年此时，交易员正紧盯主产区降雨云图。今年，他们时刻关注着美国的生物柴油法案和中国的关税清单。广发期货农产品分析师朱迪揭示了美国试图突围的“第三条道路”——能源化转型。她认为，近期CBOT大豆价格虽偏弱震荡，但需求端正显现出“异化支撑”力量。美国生物柴油与可再生柴油政策持续发力，D4 RINs价格（每生产1加仑生物柴油或可再生柴油，即生成1个D4 RIN，用于证明符合美国环保署设定的年度可再生燃料掺混配额）屡创新高，正大幅提振豆油消费需求，推动美豆压榨利润维持高位。这标志着美国正试图将大豆从“饲料作物”定义为“能源作物”，以对抗南美大豆的低价倾销。这种从“靠天吃饭”到“听命于政策”的转变，标志着农产品的金融属性在进一步强化。但这种转型还未完成，供应端的压力便接踵而至。朱迪提到，相关数据显示，当前美豆播种进度显著快于历年均值，适宜的土壤墒情持续挤压天气升水。而宏观情绪的扰动更是雪上加霜，投机资金多头获利平仓，叠加小麦、玉米等品种价格走弱，使豆类商品的市场氛围较为低迷。另外，美伊局势缓和预期导致原油价格回落，也让油脂板块失去了上行动能。库存周期的重建与阵痛对国内市场而言，高到港量与高库存数据背后，是全球供应链重塑的缩影。刘冰欣表示，5月至7月我国进口大豆到港量虽然略低于历史峰值水平，但仍处于近10年同期高位。这种巨量供应使得国内豆粕库存虽然持续去化，但在庞大的到港压力下，价格却迟迟不见回升。更值得关注的是下游的负反馈，当前生猪养殖利润依然处于亏损区间，猪价低迷极大地限制了饲料企业的采购意愿。这种“上游巨量到港、下游深度亏损”的结构性矛盾，形成了压制豆类品种现货价格的核心逻辑。综上，市场人士认为,随着2026年厄尔尼诺现象形成概率的攀升，全球大豆市场有望结束持续3年的“去库存周期”，转入“累库周期”。这意味着，除非出现极端的地缘冲突阻断物流，否则豆类市场很难再现2022年那样波澜壮阔的牛市行情。对交易者而言，单边趋势行情出现需等待天气、种植面积与政策的三重指引。而产业链企业应该学会的是在低波动、高库存、下游亏损的新常态下生存，这比等待新趋势行情出现更为重要。来源：期货日报网

期货日报网06-02 07:55

上海期货交易所2026年06月01日原油仓单日报

区交割仓库本日数量增减中质含硫原油单位：桶浙江中国石化册子岛 0 0 中化兴中 0 0 大鼎石油 0 0 合计 0 0 山东中国石化日照 0 0 山港青岛油品 0 0 弘润油储 1027000 0 山港董家口油品 0 0 山港日照油品 0 0 山港华港石油 0 0 合计 1027000 0 广东中油湛江 0 0 中国石化湛江 0 0 合计 0 0 辽宁中油大连保税 275000 0 中油大连国际 1217000 0 北方油品 0 0 合计 1492000 0 海南中国石化海南 0 0 国投洋浦油储 0 0 合计 0 0 河北中国石化曹妃甸 0 0 广西中油广西国际 992000 0 总计 3511000 0

99qh06-01 16:00

上海期货交易所2026年06月01日石油沥青仓单日报

99qh06-01 16:00

运行重心上移

也有限。菜油方面，价格偏强震荡。虽然原油价格有所回落，但总体维持高位，加之以植物油为原料的生物柴油市场前景乐观，植物油价格整体高位波动。上周下半周，市场开始关注加拿大菜籽播种进度以及欧盟菜籽部分产区天气变化，全球2026/2027年度菜籽产量可能不及预期，加上美豆油价格创出新高，带动国际菜籽价格上涨，国内菜油市场随之走强。在原油、美豆油价格上涨势头延续的情况下，预计菜油价格也将偏强运行。白糖方面，市场处于弱现实+强预期格局。预计2025/2026榨季全球市场恢复性增产并累库。此外，ISMA大幅下调2025/2026榨季印度产量数据。不过，强厄尔尼诺预期扰动生产，2026/2027榨季巴西中南部糖厂制糖比预期下滑。关注巴西生产和出口节奏、印度产量和相关产业政策。国内市场上，聚焦进口政策。2025/2026榨季，市场预期国内白糖产量继续增加，趋势上郑糖跟随原糖运行，节奏上围绕进口节奏展开交易，常规进口仍维持较高水平，非常规进口有所减量，配额外进口成本低于国内生产成本，定价锚点博弈激烈。花生方面，期货逢低做多为主。宏观走势影响油厂压榨利润与收购积极性，气温变化决定产区余货品质。基层货源逐步消耗，河南收购临近尾声；东北农户种植结束，需关注余货释放情况。油厂陆续收尾，以下调收购价为主。操作上建议等待卖压释放，驱动更多来自天气因素。综上所述，权重品种整体处于上涨趋势，易盛农期综指中长期内偏强震荡的概率较大。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865）来源：期货日报网

期货日报网06-01 09:05

结构分化明显

大宗商品价格回暖，叠加中东地缘冲突刺激原油价格上涨，原材料加工业利润加快恢复；“两新”政策的效用边际减弱，汽车、家电、移动通讯等耐用品需求前置，相关行业销售和利润增长放缓；终端需求较弱，下游企业经营压力仍较大，生产成本难以向消费者转嫁，部分行业仍在主动去库存。? 据相关媒体报道，美国和伊朗接近达成一项为期60天的谅解备忘录协议框架，包括在30天内互相解除海上封锁、讨论对伊朗资金解冻、延长停火期限并启动核谈判等，目前正在等待两国领导人确认。不过，美以伊谈判的前景仍存在不确定性，达成全面协议难以一蹴而就。深交所举办2026全球投资者大会，提出稳步拓展互联互通机制，研究细化QFII制度优化落实举措；丰富多元化产品供给，加强指数编制国际合作，积极推动境外ETF产品开发；进一步丰富面向境外投资者的信息供给，不断增强市场透明度与可预期性。我国资本市场对外开放的步伐加快，在扩宽投资渠道、丰富产品供给、增加投资额度等方面作出更多部署。这有利于吸引更多海外机构投资者深耕国内资本市场，增加对股市、债券、基金等资产的多元化配置；有助于培育长期资本和耐心资本，引导投资者树立价值投资理念，促进资本市场长期健康发展。综上，今年4月经济数据边际转弱，企业盈利有待进一步改善。国内政策面接连释放积极信号，但美伊谈判存在变数，地缘风险尚未解除，短期股指存在调整可能。（作者单位：中盛期货）来源：期货日报网

期货日报网06-01 08:50

在震荡中蓄势

一季度加快10.2个百分点，主因是国际原油价格上行以及新能源、AI等需求释放。 5月制造业PMI为50.0%，环比回落0.3个百分点，整体呈现供强需弱的结构性特征：生产指数为51.2%，保持稳健扩张态势，新订单指数降至49.9%，需求边际放缓。行业层面分化显著：新动能延续强势，高技术制造业、装备制造业PMI分别为52.9%、52.1%，景气度继续上行，其中高技术制造业已连续16个月保持扩张，医药、航空航天、计算机通信电子等高端制造产需两旺。而消费品行业和高耗能行业PMI分别为49.7%和47.1%，景气度继续回落，新旧动能剪刀差仍在扩大。科技板块回调上周市场风格出现切换迹象，周五半导体、AI算力等科技板块大幅调整，白酒等消费板块逆势走强。本次调整的原因是科技主线前期持续走强后市场结构分化趋于极致，积累的大量获利盘在月末集中兑现，资金向相对低位的消费板块轮动。这本质上是交易层面的资金再平衡，而非科技产业基本面发生逆转。且从市场活跃度看，当前市场风险偏好并未出现系统性下行。放眼全球，中美科技股共振上行，这是全球AI产业浪潮带来的机遇。当前中美两国经济均显现鲜明的“K型分化”特征：AI产业快速发展重塑经济结构，新动能持续领跑，地产、消费等传统行业增长乏力。美国一季度GDP增速虽然反弹但低于预期，AI企业资本开支拉动固定投资增长，财政退税支撑居民消费但支撑力度走弱，整体呈现科技与财政托底、传统需求偏弱的分化格局。国内同样延续结构分化态势，产业结构持续优化，新旧动能分化加剧。AI及半导体产业盈利大增，而消费类行业普遍承压，这种情况决定了消费板块反弹更多是短期交易性机会，并非趋势性反转。从产业基本面看，科技板块支撑逻辑依旧坚实。当前AI行业资本投入维持高位，存储芯片、光通信、PCB等产业链核心环节保持高景气度。从基本面来看，科技板块不具备趋势性下行基础，本轮调整属于上涨过程中的良性休整，为后续长期上行积蓄动能。综上，近期市场在结构极致分化后出现风格再平衡，消费板块迎来修复，市场整体波动有所加剧。但从基本面看，科技板块高景气逻辑并未发生变化，短期指数或以震荡整固为主，充分蓄势后有望重回上行趋势。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网06-01 08:50

波动率处于低位沪胶期权迎来布局窗口

度。三是宏观与地缘变量。相关谈判进展、原油价格波动、汇率变动等因素，持续影响大宗商品整体市场情绪。期权定价的核心在于隐含波动率与实际波动率的预期差，现阶段隐含波动率未能充分反映未来波动风险。买入宽跨式期权本质为做多波动率，可赚取各类事件驱动带来的波动率溢价。第三，对冲单边交易风险。在供需双弱格局下，单边交易不确定性较高。胶价上行缺少需求支撑，下行受现货基差与生产成本保护，期货单边操作容易频繁止损、陷入被动。本次期权组合结合多空期权对冲与期货备兑模式，打造亏损有限、收益可期的风险收益结构，既规避方向判断失误带来的损失，又能在价格突破震荡区间时博取超额收益。第四，捕捉基差与库存驱动行情。当前现货坚挺、期货贴水，基差处于高位，后续基差回归过程必然带动价格波动。若需求回暖，库存加速去化将提振胶价；若需求持续低迷，库存进一步累积则会压制价格，库存拐点将成为触发胶价波动率走高的重要催化剂，宽跨式策略可精准把握此类事件驱动型行情。组合策略的核心优势有以下几个方面：一是适配基本面，震荡、突破行情均可获利。短期沪胶以区间震荡为主，中长期波动率存在抬升空间。震荡阶段，备兑看涨策略稳定收取权利金、降低持仓成本。一旦天气、库存、宏观等因素推动价格突破区间收益，宽跨式策略可同步赚取波动率上行与价格突破区间收益，完全契合当前市场“震荡为主、突破为辅”的运行特征。二是风险可控，规避单边判断失误。相较期货单边策略风险敞口大、收益受限的特点，本组期权组合最大亏损仅为建仓时付出的净权利金，风险完全可控。若沪胶价格向上或向下形成有效突破，组合收益将随价格波动持续放大。在供需逻辑反转、波动率大幅攀升的行情中，收益弹性显著优于期货单边交易。三是低位布局波动率，博取估值修复收益。目前沪胶期权隐含波动率低于近3年25%~30%的均值水平，波动率上行具备较强确定性。期权交易的核心逻辑之一便是博弈波动率变化。在波动率低位布局，等待估值修复带动期权价格上涨，这也是单纯期货交易无法实现的优势。四是资金占用少，资金使用效率高。该组合整体建仓成本偏低，占用资金规模小，资金使用效率远高于期货单边持仓。同时，备兑看涨收取的权利金还可对冲宽跨式期权的建仓成本，进一步压低整体持仓成本，适合在市场方向不明、波动预期较强的环境下，以小仓位博取收益、严控风险。五是抵御突发风险，提升组合稳健性。沪胶价格易受宏观情绪、地缘冲突、极端天气等突发因素影响，此类“黑天鹅”事件往往引发波动率跳升、价格剧烈波动等。该期权组合通过多维度对冲，无论价格涨跌，均可依托波动率上行实现盈利，有效化解单边持仓面临的极端风险，增强整体组合的抗冲击能力。任何交易策略都必须配套严格的风控规则并坚决执行，本策略亦不例外。若沪胶期货出现大幅单边涨跌，或是市场波动率快速走高，可择机平仓宽跨式期权头寸，保留备兑看涨组合，及时锁定收益、控制风险。仓位管理方面，期权组合整体仓位不得超过账户资金的15%，严控资金占用。日常跟踪需聚焦沪胶核心基本面指标，重点监测供应、需求、库存、基差四大维度，同时持续跟踪沪胶期权隐含波动率、历史波动率差值以及波动率曲面变化。综上所述，当前波动率蓄势、震荡行情格局下，买入宽跨式+备兑看涨期权组合，立足供需基本面与波动率运行规律，既能赚取震荡行情下的权利金收益，又可捕捉价格突破后的波动率收益，同时具备下行风险对冲能力，是当前沪胶期权市场的优选策略。后续建议持续跟踪天气变化、库存走势、需求拐点三大核心变量，动态调整策略，把握波动率上行与区间突破带来的双重交易机会。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网06-01 08:50

CFTC：截止5月26日当周洲际交易所(欧洲)原油期货和期权持仓报告

截止5月26日当周洲际交易所(欧洲)原油期货和期权分类持仓报告：合约单位:（1000 桶的合同）总持仓量:1103949 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 88544 78126 358526 640291 653963 1087361 1090615 16588 13334 较5月19日当周总持仓量变化(-7516) -4260 -5410 4820 -8447 -5013 -7888 -5603 372 -1913 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 8 7.1 32.5 58 59.2 98.5 98.8 1.5 1.2 (交易商总数：116) 20 34 50 50 48 103 101

Elaine06-01 00:00

CFTC：截止5月26日当周洲际交易所(欧洲)原油期货持仓报告

截止5月26日当周洲际交易所(欧洲)原油期货分类持仓报告：合约单位:（1000 桶的合同）总持仓量:830992 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 86147 113379 212750 516557 492595 815454 818724 15538 12268 较5月19日当周总持仓量变化(-5888) -1760 -2784 3834 -8145 -5057 -6071 -4007 183 -1881 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 10.4 13.6 25.6 62.2 59.3 98.1 98.5 1.9 1.5 (交易商总数：115) 15 38 46 50 48 99 100

Elaine06-01 00:00

EIA：截至05月22日当周美国原油库存441,686千桶，较上周减少3327千桶

美国能源部：截至05月22日当周美国原油441,686千桶，较上周减少3327千桶

Elaine05-29 12:33

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