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【农产品早评】生猪：供应压力逐步兑现，期现同步转弱

测仅为1785万吨；2025/26年度欧盟27国+英国油菜籽产量预计维持在2030万吨。需求端：美国环境保护署(EPA):小型炼厂豁免涉及多个年度，总量约为53.4亿加仑可再生燃料识别号(RINS)，2022年和更早的年份RINs不会影响可用于满足2024年和未来合规义务的RIN数量，预计不会影响对生物燃料的需求；美国参议院最新税收法案提出，将禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，利多加菜油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；各地供需表现平稳，成交清淡，油厂断籽、开机十分有限，本周国内库存环比下降0.8%。观点：加菜籽认定反倾销，国内菜籽进口转向澳大利亚，但仍需要时间，美国生柴政策略超市场预期，国内菜油去库，维持偏强震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-125（16），江苏-75（1），山东-55（16），天津-5（16）。宏观消息：市场传言，11月要放储600万吨，买美豆轮换。供需分析：　受养殖端双节前备货需求拉动，本周国内豆粕现货购销平稳，价格跟盘波动，但跌幅小于期货价格。8 月 26 日，沿海地区 43%蛋白豆粕价格 2950～3140 元/吨，较上周同期下跌 50 元/吨到上涨 10 元/吨。一是当前国内油厂维持高开机率与高压榨量，豆粕库存持续处于百万吨以上高位，且本周油厂开机率预期回升，豆粕库存仍有上升空间，打压近月豆粕价格。二是今年四季度至明年一季度我国进口大豆买船进度偏慢，市场预期供应趋紧，远月豆粕价格有支撑。观点：近期进口量较大，豆粕供应压力放大，消息面上出现美豆可能通过国储进入我国的利空，豆粕或偏弱运行为主。菜粕：现货基差，华东59（15），福建109（15），广东49（1），广西39（15）。宏观消息：8月12日，商务部发布公告称原产于加拿大的进口油菜籽存在倾销，中国国内油菜籽产业受到实质损害，而且倾销与实质损害之间存在因果关系，自2025年8月14日起，需要征收75.8%的保证金，将抬高进口成本，油厂对加拿大油菜籽采购积极性下滑，3月我国对加拿大菜油、菜粕征收100%关税，本次对菜籽反倾销的认定，形成了对加拿大菜籽全产业链的贸易限制。现货方面，今日稳定，豆粕延续累库，对粕类市场压制。不过我国对加拿大菜籽反倾销调查初步裁定落地，供应趋紧预期逐渐兑现，仍对价格有一定支撑。后期菜粕走势关注其他地区菜籽或菜粕进口补充供应情况。供需消息：现货方面，菜粕跟盘调整，基差稳中偏强运行，油厂有挺价意愿，下游少量刚需采购，市场购销偏淡。开机率整体处于偏低水平，需求以水产刚需为主，继续关注后期菜籽原料供应情况。观点：近期关于菜粕的消息面利好在逐步转弱，盘面情绪回落，菜粕运行或跟随豆粕回调为主。宏观上，主要是上周加拿大方面表示随时准备好谈判，市场可能担忧中加缓和以及菜籽通过其余转口路径流入国内。中长期来看，即使加菜籽可能会通过转口贸易进入我国，但转口所需的时间成本和路径损耗，仍然利好菜粕后续的价格，需要持续关注我国对其余国家的菜籽进口是否有数据上的异动。橡胶一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价55.45泰铢/kg，环比未变；胶杯报价53.75泰铢/kg，环比+1泰铢/kg；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14700元/吨，环比未变。供给端，8月25日台风剑鱼登陆越南，预计不会再登陆对其余主产区，但从降雨上会增加扰动。需求端，国内轮胎开工方面，本周轮胎开工环比走强，部分企业检修结束。据隆众讯，本周中国半钢胎样本企业产能利用率为71.87%，环比+2.76个百分点，同比-7.81个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为64.97%，环比+2.35个百分点，同比+7.01个百分点。库存方面，本周社库维持去化，幅度相对客观，我们认为去库周期或将维持一段时间。总的来说，昨日宏观情绪回落，胶价冲高走低，整体来看供需层面有所好转，但短期胶价或跟随宏观宽幅运行为主。三季度来说，供需的偏紧打开了去库窗口，宏观整体还是向好，我们认为此时对待橡胶还是低多为主。 1.机构消息：截至2025年8月24日，中国天然橡胶社会库存127万吨，环比下降1.5万吨，降幅1.1%。中国深色胶社会总库存为79.7万吨，环比降1.2%。其中青岛现货库存降1.7%；云南增0.8%；越南10#增加10%；NR库存小计降2%。中国浅色胶社会总库存为47.3万吨，环比降1%。其中老全乳胶环比降2.9%，3L环比增6.8%，RU库存小计降0.24%。（隆众资讯） 2.机构消息：外围情绪走弱影响天胶震荡走低。产区降雨持续，新胶释放缓慢，原料采购价格延续高位，青岛港口总库存呈现去库趋势，天胶基本面支撑偏强，现货报盘表现坚挺，买盘补货情绪向好，预计明日胶价区间内偏强震荡。（隆众资讯） 3.产区消息：泰国商业部于周一(8 月 25 日)表示，尽管7月泰国出口增速有所放缓，但因美国关税生效前出口商加快发货，出口额仍超出预期;不过，在美国关税正式实施后，泰国下半年出口增长预计将进一步放缓。（新浪财经） 4.宏观消息：QinRex最新数据显示，2025年前7个月，越南出口天然橡胶累计34.9万吨，较去年的39.1万吨同比下降11%。其中，标胶出口18.3万吨，同比降22%，包括SVR10出口6.2万吨，SVR3L出口6.4万吨，SVRCV60出口3.4万吨；烟片胶出口3.4万吨，同比增3%；乳胶出口13.2万吨，同比增5%。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价13.6元/kg，环比-0.22%；LH2511主力合约报价13745元/吨，环比-0.83%。供给端，目前日度出栏量稳定环比走高，月末可能存在部分养殖企业缩量预期，但是出栏均重的反弹以及出栏量的流畅，仍给予市场较大的供应压力。需求端，近期肥标差有所走强，150-175kg肥猪与标猪价差走扩至0.29元/kg，临近夏秋换季以及开学阶段，需求端或呈现缓慢复苏的迹象。总的来说，目前生猪市场处于供需双增状态，但相对来说季节性的需求走强对整个市场猪价支撑有限，供应压力释放下猪价或偏弱运行，使得盘面有修复现货贴水的驱动。中长期来看，7月能繁未见去化，今年四季度及明年一季度供压仍然较大，政策端对供应影响有限，维持逢高空思路为主。策略建议，LH2511、2603空单继续持有，主力合约14000上方处于明显高估状态，上行空间较窄。二.消息与数据 1.机构消息：数省份出栏猪源充足，屠企采购压力低，个别省份缩量影响企业收购情况，先有带涨趋势；北方明日或存局部情绪性带动，拉扯行情，南方需求对价格形成支撑，观望看稳。（涌益咨询） 2.机构消息：北方部分养殖企业仍有一定减重动作，但整体因体重水平不大缺少调整空间，均重水平在120-125公斤范围内，存在个别偏大均重企业；南方企业出栏体重多数反馈稳定，区间参考122-125，偏大区域高在128公斤，后期存在因增重速度恢复造成的均重增加情况。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年8月27日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为277480头，较昨日上涨0.36%。月末养殖端存一定缩量抗价预期，但大中小院校开学目前对终端备货需求的带动仍有待观望。（钢联农产品）苹果苹果：产地冷库苹果价格稳定为主，冷库成交较少，客商采购积极性不高，存储商着急出库，个别报价比之前下调；早熟类苹果行情良好，好货价格高位稳定，低质量货源价格稍有走低；市场总体到货稍有增加，主流价格维持稳定；早熟质量一般，晚熟目前看个头偏小，但仍有一个膨大期，下树前仍维持偏强震荡，后期主要关注新季果品质量和早熟价格变动。红枣河北崔尔庄市场停车区到货5车，价格稳定成交少量；广东如意坊市场到货3车，客商按需采购早市成交1-2车；供需整体维持偏空看待，下树前仍有炒作情绪，短期博弈性风险加剧，关注9月产地天气影响。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下跌，银星5750元/吨（-50），俄针5150元/吨（-30）；阔叶浆现货小幅上涨，金鱼4200元/吨（+50）；针阔叶浆价差1550元/吨（-100），现货市场交投一般；白卡纸市场业者观望心态加重，市场有涨价消息流出，业者开始低价惜售，市场价格稳定为主；生活用纸市场价格区间盘整，市场交投活跃度变化不大；文化用纸市场运行偏淡，刚需成交为主；受商品氛围影响，盘面继续下行探底，行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及旺季不旺，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-28 09:06

恒力期货能化日报20250827

化，中国轮胎出口数据创新高提供支撑，但欧盟6月天然橡胶进口环比降11.6%，上半年累计进口同比降15.4%，海外需求偏弱制约整体需求弹性。展望后市，短时基本面供需偏紧格局未改，产区天气不确定性为胶价提供下方支撑，下游刚需维持但采购谨慎，预计市场进入宽幅震荡整理阶段。策略：卖出RU2601看跌期权。风险提示：宏观情绪变化。

恒力期货08-27 10:46

黑色小幅回落-2025年8月26日申银万国期货每日收盘评论

.4%。8月马棕出口环比大增，但印尼与欧盟关于正柴问题出现争端给棕榈油出口前景带来不确定性，油脂短期震荡调整。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱震荡，Pro farmer田间调查显示美豆生长状况较为良好，预计产量前景乐观，加强市场对于新季美豆单产高的预期。受EPA批准多数小型炼油厂豁免生物燃料掺混义务的积压申请影响，市场对大豆制生物燃料需求前景的担忧加剧。而中美贸易洽谈消息不断，市场多空消息扰动偏多美豆期价震荡调整。连粕短期跟随偏弱调整，但中长期来看在进口成本支撑逻辑下，预计连粕价格表现仍将较为坚挺。【白糖】白糖：日内维持震荡走势、尾盘减仓下行。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即将进入累库阶段，不过考虑到已有所计价，预计原糖短期维持震荡走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。进口端加工糖压力集中释放，或对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖为主，维持震荡走势。【棉花】棉花：日内维持震荡走势。国内棉市供应端方面，目前棉花供应相对偏紧，现货基差保持坚挺，后续还需关注是否增发滑准税配额；需求端，纺织市场依然处于淡季，企业新增订单不足。关注后期需求转变，若需求表现不及预期，则对郑棉有所压力。综合来看，郑棉短期受基本面影响或维持震荡偏强为主，不过上方空间相对有限。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开震荡，10合约收于1318.9点，下跌2.76%。当前9月初线上大柜运价均价为2300美元左右，周二马士基第37周开舱，至鹿特丹大柜报价1900美元，周度环比下降200美元，随着各船司运价跟降速度的加快，到9月中旬大柜运价预计将降至2000美元左右，欧线淡季仍在进行中。参考去年淡季表现，运价下行加快时间点主要是在9月现货揽货压力较大的时期，目前船司在运力调控方面意愿也相对有限，预计短期运价将延续阶段性下行，关注后续船司跟降情况以及贴水对于市场的支撑。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货08-27 09:08

【农产品早评】橡胶：台风登陆越南，天气炒作再起

测仅为1785万吨；2025/26年度欧盟27国+英国油菜籽产量预计维持在2030万吨。需求端：美国环境保护署(EPA):小型炼厂豁免涉及多个年度，总量约为53.4亿加仑可再生燃料识别号(RINS)，2022年和更早的年份RINs不会影响可用于满足2024年和未来合规义务的RIN数量，预计不会影响对生物燃料的需求；美国参议院最新税收法案提出，将禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，利多加菜油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；各地供需表现平稳，成交清淡，油厂断籽、开机十分有限，本周国内库存环比下降0.8%。观点：加菜籽认定反倾销，国内菜籽进口转向澳大利亚，但仍需要时间，美国生柴政策略超市场预期，国内菜油去库，维持偏强震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-141（16），江苏-91（1），山东-71（16），天津-11（6）。宏观消息：市场传言，11月要放储600万吨，买美豆轮换。供需分析：上周国内油厂大豆压榨量略有下降。监测显示，截至 8 月 22 日当周，国内主要油厂大豆压榨量 227 万吨，周环比下降 7 万吨，月环比上升 3 万吨，同比上升 22 万吨，较过去三年同期均值上升 35万吨。预计本周油厂开机率仍维持高位，压榨量回升至 250 万吨左右。观点：近期进口量较大，豆粕供应压力放大，消息面上出现美豆可能通过国储进入我国的利空，豆粕或偏弱运行为主。菜粕：现货基差，华东44（2），福建94（31），广东34（1），广西24（11）。宏观消息：8月12日，商务部发布公告称原产于加拿大的进口油菜籽存在倾销，中国国内油菜籽产业受到实质损害，而且倾销与实质损害之间存在因果关系，自2025年8月14日起，需要征收75.8%的保证金，将抬高进口成本，油厂对加拿大油菜籽采购积极性下滑，3月我国对加拿大菜油、菜粕征收100%关税，本次对菜籽反倾销的认定，形成了对加拿大菜籽全产业链的贸易限制。现货方面，今日稳定，豆粕延续累库，对粕类市场压制。不过我国对加拿大菜籽反倾销调查初步裁定落地，供应趋紧预期逐渐兑现，仍对价格有一定支撑。后期菜粕走势关注其他地区菜籽或菜粕进口补充供应情况。供需消息：现货方面，菜粕跟盘调整，基差稳中偏强运行，油厂有挺价意愿，下游少量刚需采购，市场购销偏淡。开机率整体处于偏低水平，需求以水产刚需为主，继续关注后期菜籽原料供应情况。观点：近期关于菜粕的消息面利好在逐步转弱，盘面情绪回落，菜粕运行或跟随豆粕回调为主。宏观上，主要是上周加拿大方面表示随时准备好谈判，市场可能担忧中加缓和以及菜籽通过其余转口路径流入国内。中长期来看，即使加菜籽可能会通过转口贸易进入我国，但转口所需的时间成本和路径损耗，仍然利好菜粕后续的价格，需要持续关注我国对其余国家的菜籽进口是否有数据上的异动。橡胶一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价55.45泰铢/kg，环比+0.2泰铢/kg；胶杯报价52.75泰铢/kg，环比+0.25泰铢/kg；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14700元/吨，环比-50元/吨。供给端，8月25日台风剑鱼登陆越南，预计不会再登陆对其余主产区，但从降雨上会增加扰动。需求端，国内轮胎开工方面，本周轮胎开工环比走强，部分企业检修结束。据隆众讯，本周中国半钢胎样本企业产能利用率为71.87%，环比+2.76个百分点，同比-7.81个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为64.97%，环比+2.35个百分点，同比+7.01个百分点。库存方面，本周青岛地区维持去库，整体供需环境偏紧。总的来说，目前宏观氛围较好，产区出现台风天气扰动，虽不会显著影响产量，但整体供应端的缩量仍存在，我们认为短期胶价将偏强运行。 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年8月24日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量60.62万吨，环比上期减少1.05万吨，降幅1.71%。保税区库存7.33万吨，降幅4.70%；一般贸易库存53.29万吨，降幅1.28%。（隆众资讯） 2.机构消息：海内外产区持续面临多雨天气干扰，导致上游供应不及预期，原料价格维持高位运行。青岛现货库存去库幅度放缓，叠加云南替代种植增量陆续释放，中国社会库存呈现累库，扩大市场看空情绪。周期内，天胶市场呈现多空因素交织格局，胶价上行面临多重压制，在宏观市场未有明显强驱动下，胶价继续上涨幅度受限。（隆众资讯） 3.产区消息：中新网北京8月26日电，据越通社报道，截至当地时间26日7时，台风“剑鱼”已在越南造成3人死亡、13人受伤。报道称，台风“剑鱼”引发的洪水和强风导致越南超6800所房屋受损，淹没至少3万公顷稻田及2700公顷其他农作物。台风对该国电力基础设施造成破坏，至少742根电线杆被刮倒，超过162万户用户遭遇断电。（中国新闻网） 4.宏观消息：美国拟对印度商品征收50%关税。当地时间8月25日，美国国土安全部发布预告通知，拟自8月27日零时起对印度商品加征50%关税。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价13.63元/kg，环比-0.66%；LH2511主力合约报价13860元/吨，环比-0.36%。供给端，部分地区出栏进度偏慢，月末可能有缩量计划，整体看短期的供应压力适中。需求端，近期肥标差有所走强，150-175kg肥猪与标猪价差走扩至0.29元/kg，临近夏秋换季以及开学阶段，需求端或呈现缓慢复苏的迹象。总的来说，目前生猪市场处于短暂的供减需增状态，开学节前备货临近或支撑屠宰量走高，但整体看后续供应压力较大的局面为改善，猪价企稳后有再度进入跌势的风险。中长期来看，7月能繁未见去化，今年四季度及明年一季度供压仍然较大，政策端对供应影响有限，维持逢高空思路为主。策略建议，LH2511、2603空单继续持有，主力合约14000上方处于明显高估状态，上行空间较窄。二.消息与数据 1.机构消息：养殖端出栏量相对充足，屠企收购顺畅，部分市场猪价连续下跌后养户再降价意愿不强，明日或多观望为主。（涌益咨询） 2.机构消息：本周仔猪价格继续走低，主流降幅在10-20元/头，当前处于仔猪补栏淡季，仔猪成交积极性不高，部分企业减少仔猪外卖，转为自养育肥，短期内仔猪成交无利好支撑，仔猪价格仍有走低空间。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年8月26日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为276484头，较昨日上涨2.41%。需求跟进有限，且规模场出栏节奏加快，今日市场承压下滑。（钢联农产品）苹果苹果：产地冷库苹果价格稳定为主，冷库成交仍旧比较少，客商采购积极性不高，存储商着急出库，个别报价比之前下调；早熟类苹果行情良好，好货价格高位稳定，低质量货源价格稍有走低；市场总体到货稍有增加，主流价格维持稳定；早熟质量一般，晚熟目前看个头偏小，但仍有一个膨大期，下树前仍维持偏强震荡，后期主要关注新季果品质量和早熟价格变动。红枣河北崔尔庄市场停车区到货5车，价格稳定成交少量；广东如意坊市场到货3车，客商按需采购早市成交1-2车；供需整体维持偏空看待，下树前仍有炒作情绪，短期博弈性风险加剧，关注9月产地天气影响。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5800元/吨（0），俄针5180元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4150元/吨（0）；针阔叶浆价差1650元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场行情平稳运行，市场消息面较为平静，市场业者观望为主；生活用纸市场价格区间盘整，整体氛围略显清淡，场内暂无利好支撑；文化用纸行业生产情况变化不大，整体下游消费表现平淡，部分下游印厂开工水平降低；受商品氛围影响，盘面继续下行探底，行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及旺季不旺，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-27 09:05

仍有冲高动能

松周期，中西方货币政策周期顺位。我国、欧盟、英国年内均已降息。鲍威尔在上周的杰克逊霍尔央行年会上表示，在政策处于限制性区域的情况下，基线前景和不断变化的风险平衡可能需要美联储调整政策立场。表态偏鸽，释放了9月降息的信号。其二，弱美元周期下，我国资产相对优势突出。贸易格局的重构、地缘政治的动荡、美国政策的不确定性以及特朗普对美联储的持续干预，使得美元信用有所减弱，美元进入趋势性偏弱周期。而我国自去年9月底以来政策转向积极，且强调连续性和一致性，经济总体保持平稳和结构分化。一是受“抢出口”和转口支撑，出口维持韧性，而生产和投资受多雨天气和“反内卷”政策措施影响，出现一定收缩，消费表现分化。二是价格整体筑底。煤炭开采、黑色加工、光伏、水泥、锂电池等部分产业PPI环比降幅收窄，预计后续PPI企稳回升。其三，去年9月底出台政策“组合拳”之后，资本市场活跃，赚钱效应增强，吸引资金稳步流入。各股指相对性价比股指估值方面，截至8月25日，上证50指数市盈率（TTM）为12.07倍，5年最大值为15.04倍，目前处于5年历史分位数87.60%水平；沪深300指数TTM为14.18倍，5年最大值为17.45倍，目前处于5年历史分位数82.10%水平；中证500指数TTM为33.13倍，5年最大值为34.51倍，目前处于5年历史分位数98.70%水平；中证1000指数TTM为46.31倍，5年最大值为54.2倍，目前处于5年历史分位数93.50%水平。从历史分位数角度考虑，中证500指数的估值提升最为乐观。股指风险溢价方面，我们以“1/市盈率（PE）-无风险利率”来衡量市场风险偏好程度。风险溢价水平越小，市场风险偏好越高，股市上涨动力就越大。目前，上证50指数风险溢价水平已下行至均值-2倍标准差以下，沪深300指数风险溢价水平接近均值-2倍标准差，中证500指数风险溢价水平处于均值-1倍标准差及-2倍标准差之间，中证1000指数风险溢价水平处于均值及均值-1倍标准差之间。由此看来，上证50指数市场风险偏好最高，沪深300指数、中证1000指数风险溢价水平尚未达到极度乐观状态，短期上涨行情或继续演绎。股指期货基差方面，IH当季及下季合约基差自6月以来显著收敛，并于7月中下旬转为升水状态，截至8月25日，分别升水3.55点和7.95点，折年化基差率分别为0.39%和0.48%，分别处于2年历史分位数61.5%和67.7%水平（5月极值为2.80%水平）。同样的，IF基差自6月以来逐渐收敛，当季及下季合约基差分别为-11.82点和-26.62点，折年化基差率分别为-0.86%和-0.60%，分别处于2年历史分位数62.5%和61.7%水平（5月极值为1.80%水平）。IC与IM基差6月收敛、7月走扩、8月再度收敛。截至8月25日，IC下季合约基差为-283点，折年化基差率为-7.32%，处于2年历史分位数24.2%水平（5月极值为1%水平）；IM下季合约基差为-369.73点，折年化基差率为-8.89%，处于2年历史分位数36.6%水平（5月极值为1%水平）。基差为负（贴水）增加了套保成本，亦对应多单替代的超额收益，5月基差深度贴水的现象背后，是多单套保（结构化产品）需求小、空单套保（中性产品）需求大，而6月以来市场情绪回暖使得贴水修复。目前，IH、IF基差已处于相对乐观水平。后市展望股市交投活跃度进一步提升，偏股型公募基金、融资资金稳步入市，北向资金也有一定回流迹象，上涨行情呈现相对健康状态。后续来看，政策面和基本面均进入观察期，短期宏观叙事出现反转的概率不高，赚钱效应及预期改善将对居民存款向股市“搬家”起到推动作用，预计市场风险偏好维持高位，股市仍有冲高动能，但上涨过程中，不排除短暂回调。整体而言，股市将震荡偏强运行，具有中长期配置价值，建议弱化短期波动，保持合理仓位。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网08-27 08:40

国际铜价或维持偏强震荡

费增速强劲，达12.18%，有效对冲了欧盟、美国和日本消费增速下滑的影响，欧盟、美国和日本精炼铜消费量同比分别下滑2.31%、2.01%和9.29%。根据ICSG的预测，2025年，全球精炼铜需求增速约为2.7%，且下半年需求增速或有所放缓。在中国，强劲用铜需求主要由电网和新能源领域驱动，而房地产行业则持续对铜终端需求造成拖累。2025年，中国电网总投资计划超过8250亿元（其中国家电网6500亿元、南方电网1750亿元），较2024年增长约2200亿元。2025年1—6月，中国电网基本建设投资完成额累计同比增长14.58%，电网板块投资增速依然稳健。近年来，新能源汽车、风电和光伏用铜占比不断提升，与传统铜下游终端需求增速相比，新能源领域用铜增速依然可观。2025年1—6月，中国光伏新增装机量、风电新增装机量以及新能源汽车产量同比分别增长105.15%、104.64%和41.41%，电网及新能源领域的需求高增长有效对冲了地产行业低迷带来的需求拖累。展望2025年下半年，中国铜需求增速或面临一定挑战，这主要是由于2024年下半年需求基数较高，以及市场预期家电和光伏行业下半年需求会边际走弱。家电方面，主要是外销压力所致。从4月起，外销排产节奏呈现趋势性下滑态势，主要原因来自三方面：一是海外市场前期备货高峰期已过，市场逐渐进入去库存阶段；二是去年同期外销产量基数较高；三是出口面临关税压力。光伏行业则是受到上半年因并网电价政策进行“新老划断”政策的影响。企业为锁定收益，在窗口期集中赶工，使得上半年装机规模迅速增长，下半年需求可能因提前透支而增速放缓。因此，尽管下半年需求仍具备韧性，但整体增速预计将持平与上半年或稍有下降。 D库存：有望再次开启去化库存方面，当前全球铜显性库存约为60万吨，库存的绝对水平处于近年来的中性区间。从库存趋势变化情况来看，2025年3—6月，累计去库约20万吨；进入7月，随着步入淡季，库存开始累积，预计在“金九银十”传统旺季的带动下，库存有望再次开启去化进程。从库存分布结构来看，当前市场的担忧主要聚焦于COMEX铜库存处于历史高位。2025年上半年，受“LME铜-COMEX铜”套利行为的影响，美国约有35万吨铜的“额外进口量”，市场担心美国难以在短期内消化这些库存冗余。然而，考虑到美国50%的进口关税是针对铜材，并不涵盖精炼铜，美国后续铜材进口量可能会下降，进口部分的损失或刺激美国本土加工企业增加对国内精炼铜（包括COMEX库存）的采购与加工，以此补充供应。因此，铜材进口的减少有望通过刺激本土加工需求，部分消化COMEX铜的超额库存。图为COMEX铜总持仓（单位：手）图为COMEX铜非商业净多头持仓（单位：手）图为LME投资基金净多头持仓（单位：手）图为全球铜矿产量（单位：万吨）总体来看，当前铜的基本面状况较为良好，LME铜价或在9400~10000美元/吨区间震荡。下半年，全球铜价面临的机遇与风险并存，供给紧缺以及需求所展现出的韧性，为价格构筑了底部支撑，若美国经济不出现衰退风险，且美联储重启降息周期，铜的金融属性将得以显现。风险点主要集中在以下方面：若美国的通胀压力限制了美联储的降息空间，高利率将抑制整体需求，同时COMEX铜的超额库存也将显著压制铜价的上行空间。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网08-27 08:40

恒力期货能化日报20250826

化，中国轮胎出口数据创新高提供支撑，但欧盟6月天然橡胶进口环比降11.6%，上半年累计进口同比降15.4%，海外需求偏弱制约整体需求弹性。展望后市，短时基本面供需偏紧格局未改，产区天气不确定性为胶价提供下方支撑，下游刚需维持但采购谨慎，预计市场进入宽幅震荡整理阶段。策略：卖出RU2601看跌期权。风险提示：宏观情绪变化。

恒力期货08-26 09:33

【农产品早评】EPA发布小型炼油厂豁免决策，美豆油大幅反弹

测仅为1785万吨；2025/26年度欧盟27国+英国油菜籽产量预计维持在2030万吨。需求端：美国环境保护署(EPA):小型炼厂豁免涉及多个年度，总量约为53.4亿加仑可再生燃料识别号(RINS)，2022年和更早的年份RINs不会影响可用于满足2024年和未来合规义务的RIN数量，预计不会影响对生物燃料的需求；美国参议院最新税收法案提出，将禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，利多加菜油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；各地供需表现平稳，成交清淡，油厂断籽、开机十分有限，本周国内库存环比下降0.8%。观点：加菜籽认定反倾销，国内菜籽进口转向澳大利亚，但仍需要时间，美国生柴政策略超市场预期，考虑企稳后逢低买入，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-157（-9），江苏-107（1），山东-87（-9），天津-17（-9）。宏观消息：市场传言，11月要放储600万吨，买美豆轮换。供需分析：上周国内油厂大豆压榨量略有下降。监测显示，截至 8 月 22 日当周，国内主要油厂大豆压榨量 227 万吨，周环比下降 7 万吨，月环比上升 3 万吨，同比上升 22 万吨，较过去三年同期均值上升 35万吨。预计本周油厂开机率仍维持高位，压榨量回升至 250 万吨左右。观点：近期进口量较大，豆粕供应压力放大，消息面上出现美豆可能通过国储进入我国的利空，豆粕或偏弱运行为主。菜粕：现货基差，华东23（1），福建63（16），广东23（2），广西13（16）。宏观消息：8月12日，商务部发布公告称原产于加拿大的进口油菜籽存在倾销，中国国内油菜籽产业受到实质损害，而且倾销与实质损害之间存在因果关系，自2025年8月14日起，需要征收75.8%的保证金，将抬高进口成本，油厂对加拿大油菜籽采购积极性下滑，3月我国对加拿大菜油、菜粕征收100%关税，本次对菜籽反倾销的认定，形成了对加拿大菜籽全产业链的贸易限制。现货方面，今日稳定，豆粕延续累库，对粕类市场压制。不过我国对加拿大菜籽反倾销调查初步裁定落地，供应趋紧预期逐渐兑现，仍对价格有一定支撑。后期菜粕走势关注其他地区菜籽或菜粕进口补充供应情况。供需消息：现货方面，菜粕跟盘调整，基差稳中偏强运行，油厂有挺价意愿，下游少量刚需采购，市场购销偏淡。开机率整体处于偏低水平，需求以水产刚需为主，继续关注后期菜籽原料供应情况。观点：近期关于菜粕的消息面利好在逐步转弱，盘面情绪回落，菜粕运行或跟随豆粕回调为主。宏观上，主要是上周加拿大方面表示随时准备好谈判，市场可能担忧中加缓和以及菜籽通过其余转口路径流入国内。中长期来看，即使加菜籽可能会通过转口贸易进入我国，但转口所需的时间成本和路径损耗，仍然利好菜粕后续的价格，需要持续关注我国对其余国家的菜籽进口是否有数据上的异动。橡胶一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价55.25泰铢/kg，环比+0.25泰铢/kg；胶杯报价52.5泰铢/kg，环比未变；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14750元/吨，环比+250元/吨。供给端，7月天胶进口同比转负，混合胶进口同比增量显著收窄。根据海关数据，2025年1-7月，中国天然橡胶累计进口165.34万吨，同比去年122.47万吨增长了35.01%；中国混合橡胶累计进口190.67万吨，同比去年169.54万吨增长了12.47%。深浅合计来看，1-7月中国天胶及混合胶累计进口356万吨，同比去年292万吨增长了21.92%。从单月数据看，6月天胶进口的同比增量已经开始收窄，而7月天胶进口同比转负，混合胶进口同比增幅收敛，核心原因是3-5月产地有所超卖，而6月开始泰国受天气扰动延迟割胶所致。需求端，国内轮胎开工方面，本周轮胎开工环比走强，部分企业检修结束。据隆众讯，本周中国半钢胎样本企业产能利用率为71.87%，环比+2.76个百分点，同比-7.81个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为64.97%，环比+2.35个百分点，同比+7.01个百分点。库存方面，本周青岛地区维持去库，整体供需环境偏紧。总的来说，目前宏观氛围较好，供需上趋紧，去库周期或将继续维持，胶价短期偏强运行为主。中期角度来看，三季度供应端上量不及预期，四季度旺产季来临前或难有显著供应增量，加之宏观氛围偏强，美联储9月或降息，对待ru及nr思路上建议维持低多策略不变。 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年8月24日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量60.62万吨，环比上期减少1.05万吨，降幅1.71%。保税区库存7.33万吨，降幅4.70%；一般贸易库存53.29万吨，降幅1.28%。（隆众资讯） 2.机构消息：海内外产区持续面临多雨天气干扰，导致上游供应不及预期，原料价格维持高位运行。青岛现货库存去库幅度放缓，叠加云南替代种植增量陆续释放，中国社会库存呈现累库，扩大市场看空情绪。周期内，天胶市场呈现多空因素交织格局，胶价上行面临多重压制，在宏观市场未有明显强驱动下，胶价继续上涨幅度受限。（隆众资讯） 3.机构消息：泰国前7个月天胶、混合胶合计出口量同比增9.3%。QinRex最新数据显示，2025年前7个月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为158.6万吨，同比降5%。其中，标胶合计出口91.9万吨，同比降15%；烟片胶出口22.7万吨，同比增25%；乳胶出口43.1万吨，同比增9%。（QinRex） 4.宏观消息：欧盟与美国21日发表联合声明，公布了双方在7月达成新贸易协议的具体细节。根据联合声明，美国将对汽车、药品、半导体和木材等大多数欧盟输美商品征收15%的关税。稀缺自然资源（如软木）、飞机及零部件、仿制药等得到豁免。（经济日报）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价13.72元/kg，环比-0.36%；LH2511主力合约报价13910元/吨，环比+0.51%。供给端，部分地区出栏进入偏慢，月末可能有缩量计划，整体看短期的供应压力适中。需求端，近期肥标差有所走强，150-175kg肥猪与标猪价差走扩至0.29元/kg，临近夏秋换季以及开学阶段，需求端或呈现缓慢复苏的迹象。总的来说，目前生猪市场处于短暂的供减需增状态，开学节前备货临近或支撑屠宰量走高，但整体看后续供应压力较大的局面为改善，猪价企稳后有再度进入跌势的风险。中长期来看，7月能繁未见去化，今年四季度及明年一季度供压仍然较大，政策端对供应影响有限，维持逢高空思路为主。策略建议，LH2511、2603空单继续持有，主力合约14000上方处于明显高估状态，上行空间较窄。二.消息与数据 1.机构消息：养殖端供应量较为充裕，个别区域出栏量恢复，市场不缺猪。屠宰厂采购计划有限，整体收购无较大阻力。预计明日市场猪价或窄调为主。（涌益咨询） 2.机构消息：月前期多数区域养殖场出栏进度偏慢，个别按正常节奏出栏。下旬后养殖场或追赶计划，出栏积极性偏高。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年8月25日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为269980头，较周五上涨3.49%。部分地区养殖端出栏进度不快，需求端无明显变化，疲软态势难改。（钢联农产品）苹果苹果：产地冷库苹果价格稳定为主，冷库苹果行情一般，成交不旺，客商采购量比较少，存储商着急出货；纸袋嘎啦好货成交价格基本维持稳定，低质量货源价格有趋弱态势；市场整体到货量平稳，销售平稳，嘎啦销售情况尚可，价格维持稳定；早熟质量一般，下树前仍维持偏强震荡，后期主要关注新季果品质量和早熟价格变动。红枣河北崔尔庄市场停车区到货5车，成交6成左右；广东如意坊市场到货2车，客商按需采购早市成交一般；供需整体维持偏空看待，下树前仍有炒作情绪，短期博弈性风险加剧，关注9月产地天气影响。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星5800元/吨（0），俄针5180元/吨（+30）；阔叶浆现货稳定，金鱼4150元/吨（0）；针阔叶浆价差1650元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场行情维持稳定运行为主，市场交投变化不大，市场业者观望为主；生活用纸市场平稳运行，市场交投活跃度变化不大，业者观望情绪较浓；文化用纸行业生产情况基本稳定，需求面，出版订单进入空档期，同时社会面订单未见起色；盘面企稳反弹，行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及旺季不旺，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-26 09:06

天胶延续强势

辆增长约42%。受美国关税政策反复及欧盟反倾销调查拖累，轮胎出口“抢跑”效应减弱。若欧盟反倾销初裁落地，预计影响中国对欧轮胎出口量的比例在10%～15%，间接拖累天然橡胶需求。海关总署数据显示，1—7月橡胶轮胎出口量为563万吨，同比增长5.4%，较2024年同期7.3%的增速明显放缓。轮胎企业普遍采用“随用随采”策略，按需采购而非提前锁定价格。从非标基差的角度来看，天然橡胶期货价格与现货价格未形成较大偏离，企业没有提前锁定价差的动力。短期天然橡胶可能维持震荡偏强走势，但是对向上空间仍需保持谨慎。一方面，供应端缺乏核心利多，进口量抬升，同时主产区产量稳步增加；另一方面，下游需求表现平稳，虽然同比继续走高，但向上乏力。另外，后期化工品老旧产能退出计划可能会影响合成橡胶供应，进而对天然橡胶形成利多。技术上，天然橡胶期货2601合约可能延续偏强震荡走势，下方关注15200～15000元/吨支撑，上方关注16000～17500元/吨阻力，4月份向下跳空缺口处的压力仍然较大，建议投资者保持谨慎。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网08-26 08:55

纯苯供应宽松局面难改

美国商业原油库存大幅下降。另外，美国及欧盟对部分产油国的制裁尚未取消，潜在供应风险未彻底消除，上周油价止跌企稳。后续来看，OPEC+增产仍将持续，美国处于消费旺季，但供应增速或远高于消费增速，原油市场供需平衡差可能扩大。看向石脑油市场，近期多空因素交织。近期，韩国宣布石化行业重组计划，其十大石化巨头企业将削减25%的石脑油裂解年产能，预计中长期原料需求可能进一步收缩。从短期供需基本面来看，10月上半月交货的石脑油需求表现仍较为强劲。然而，由于供应宽松局面难改，石脑油价格反弹幅度有限。截至8月21日，韩国石脑油价格（CFR）为585.74美元/吨，较8月中旬上涨2.33%。供给充裕国内纯苯供应来源于自产和进口。其中，自产占绝对主导地位，约占85%，进口约占15%。自产纯苯可进一步分为石油苯和加氢苯两类。石油苯是最主要的来源，占比高达70%；加氢苯占比约为15%。从产能占比最大的石油苯来看，近期，国内石油苯周度产量呈现明显上升趋势。一方面，前期检修装置陆续重启，行业开工率逐步回升；另一方面，近年来石油苯新产能持续投放，使得总产能基数大幅上升。在产能扩张与开工率回升的双重推动下，石油苯供应量显著增加。据隆众资讯统计，截至8月22日当周，国内石油苯周度产量为45.08万吨，处于近三年同期高位，较前一周增加0.56万吨，增幅为1.26%。后期来看，福海创石化30万吨装置将于8月底重启，届时市场供应将逐步抬升，压制盘面价格。看向加氢苯市场，近期装置检修量较多，暂未有装置重启，使得短期加氢苯装置开工率和周度产量大幅下滑。具体来看，唐山中润负荷下降，山西得一等装置停车检修。在此影响下，截至8月21日当周，国内加氢苯装置开工率为57.69%，较前一周下降5.03个百分点；周度产量为7.53万吨，较前一周减少0.66万吨，降幅为8.05%。在近几年新增产能投放的背景下，加氢苯周度产量仍处于相对高位，对盘面有一定利空影响。后期来看，重启装置和检修装置产能基本相当，加氢苯供应变化不大。从进口市场来看，美国宣布自8月7日起对韩国进口商品征收15%的关税。受美国关税政策影响，亚洲至美国的纯苯套利窗口已基本关闭，亚洲纯苯市场供应较为充足，部分货源流向国内。据隆众资讯统计，截至8月21日当周，江苏纯苯港口库存为14.4万吨，虽然环比有所下降，但是仍远高于近三年同期均值，压力不容小觑。近期，韩国宣布石化行业重组计划，可能导致乙烯产能进一步收缩。纯苯是乙烯裂解过程中的副产品，预计乙烯产能收缩带动纯苯供应趋紧。不过，韩国石化行业重组对纯苯市场的影响最早可能在2026年年初体现，短期对市场供应的影响相对较小。图为纯苯港口库存综合来看，石油苯后期供应仍有增加预期，加氢苯变化不大。从进口来看，仍有增加预期。因此，后期纯苯市场供应压力仍然较为突出，压制盘面价格。需求增量难寻从需求端来看，纯苯的直接下游包括苯乙烯、己内酰胺、己二酸、苯酚、苯胺等，前五大下游占纯苯总需求的95%。作为纯苯第一大下游，苯乙烯在纯苯需求端中占比超过四成。与此同时，纯苯下游行业利润中，苯乙烯盈利状况最佳，这是近几年苯乙烯装置持续投产的主要原因。据隆众资讯统计，截至8月22日当周，苯乙烯装置产能利用率为78.53%，为近4年同期高位，较前一周上升0.35个百分点。从已公布的装置检修情况来看，8月中下旬至9月，国内苯乙烯部分工厂存在降负和计划内检修的预期，对上游的纯苯而言，需求或有一定收缩，利空纯苯盘面价格。图为苯乙烯产能利用率除苯乙烯外，纯苯下游其他品种明显分化。己内酰胺在终端纺织需求支撑下，对纯苯仍保持刚性采购；己二酸随着部分装置重启，行业开工率小幅回升。然而，苯酚、苯胺等行业开工率下滑，需求缺乏亮点。综合来看，非苯乙烯下游对纯苯市场的支撑力度有限。笔者认为，考虑到目前纯苯价格处于近几年同期低位，估值相对偏低，若后期需求表现好于预期，盘面价格或有修复空间。短期来看，纯苯供应宽松局面难改，而成本端支撑有限，市场暂未有明显的驱动因素，预计主力合约在6100～6300元/吨区间震荡。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网08-26 08:45

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