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债市中短期走势相对乐观

违法。虽然这一结果本身符合市场预期，且特朗普政府对此也迅速做出反应，援引其他法律条款重新开征临时性关税，但美国关税政策反复仍增加了市场不确定性，对全球经济的负面影响预计将延续。综合来看，1 月金融数据显示国内货币供给强于融资需求，不同实体部门表现仍显分化；假日出行旅游较为火爆，但相关消费高增长或为脉冲式，电影票房表现不佳指向服务消费易受供给因素制约，节后居民购房需求、汽车等耐用品消费修复强度有待观察；外部环境不确定性仍存，AI对传统行业的实际冲击及海外关税政策演绎尚难定论，市场风险偏好随之起伏。在此背景下，中短期维度上债市走势相对乐观。操作上，单边可考虑偏多思路对待。短端定价趋充分，长端配置更优。随着国内重要会议的临近，在年内财政政策力度明晰前，债市情绪势必趋于谨慎，需重点关注会议后相关政策信息。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0015885）来源：期货日报网

期货日报网02-25 09:00

把握超长端债市的补涨机会

题达成一致”，但在关键议题上陷入僵局。特朗普正权衡实施初步有限打击，以迫使伊朗达成核协议，中东地缘风险仍有上升可能。另一方面，美国最高法院裁定特朗普政府实施的大规模关税政策违法，综合税率下降提振市场风险偏好。不过随后特朗普表示使用“122条款”，在常规关税基础上对全球商品加征10%关税，为期150天，之后再度将此税率提高至15%，增加了关税政策的不确定性。预计在美国中期选举背景下，短期关税博弈将趋于平稳，但中期不确定性仍较高。后续市场关注点在于国内经济数据及政策预期。从之前地方两会召开的情况看，多数地方把经济增速目标下调或转为弹性区间，预计2026年我国经济增速目标将有所下调，这意味着增量政策超预期的概率不大，政府债供给担忧有望趋弱，债市的平稳格局或得以延续。后续公布的经济数据将决定国内经济“开门红”的成色，不过年初公布的信贷数据显示融资需求不强，微观主体修复仍需要时间。通胀回升的驱动仍集中在供给端而非需求端，交易者需警惕上游工业品价格回升对中下游产业利润的影响。同时，股市“慢牛”格局或弱化股债“跷跷板”效应给债市带来的压力。从交易结构看，节前10年期债市的表现明显强于30年期债市，说明债市走势偏强更多受配置力量驱动，交易型机构维持偏低仓位，这有利于市场走势的稳定。30年期和10年期国债利差偏高或带来利差压缩行情，交易者可关注超长端债市补涨的交易机会。不过需要注意的是，随着10年期国债收益率下破1.8%，国内经济尤其是名义增速缓慢修复意味着利率进一步下行的空间受限，后续交易者需警惕假期消费数据超预期、节后政策变化等，债市行情的分化和波动或加剧。考虑到目前政策的结构性特征仍较为明显，短期全面降息或难以落地，交易者需警惕降息预期落空的风险。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网02-24 09:35

股指中长期向上的趋势未变

政策不确定性上升。不过，鉴于白宫已确认特朗普计划于3月31日至4月2日访华，中美元首会晤有望举行，短期内爆发重大贸易风险的可能性较低。货币政策方面，美联储内部分歧加剧。1月议息会议纪要显示，部分与会者讨论了加息的可能性。部分美联储官员建议在利率指引中加入“双向”表述，认为若通胀持续高于2%，则适宜加息；部分官员认为若通胀如期下行，未来需进一步降息。大多数与会者警告称，通胀下行进程可能比预期更慢、更不均衡。整体看，几乎所有与会者均支持维持利率不变，少数人倾向于降息。节前市场避险情绪升温，A股出现较大幅度调整。但节日期间港股先抑后扬且整体收涨，AI和机器人等科技板块受到广泛关注，相关资产价格亦表现强劲。预计节后A股出现修复性反弹的概率较高。拉长周期看，在低利率与“资产荒”背景下，叠加政策引导长线资金入市，国内市场资金整体仍较为充裕。同时，国内经济正处于筑底和结构高质量转型过程中，预计股指市场中长期向上的趋势未变。策略上，股指中长线多头可继续持有。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网

期货日报网02-24 09:35

外围市场氛围整体向好

金融市场的影响偏正面。美国最高法院裁决特朗普大规模关税政策非法，美伊第二轮谈判结束，但在核心问题上暂未取得实质性进展。美国2025年四季度经济增速放缓，核心个人消费支出物价指数（PCE）反弹，美联储会议纪要显示多数官员对进一步降息持谨慎态度。中国1月CPI涨幅回落，PPI降幅收窄，物价温和回升。国家统计局公布的数据显示，1月CPI同比上涨0.2%，较前值回落0.6个百分点，主要受春节错月及上年同期基数偏高等因素影响；PPI同比下降1.4%，降幅较前值收窄0.5个百分点，主要受有色金属冶炼、新能源等行业价格涨幅扩大的带动。中期看，随着假期因素的消退，CPI或维持低位。“反内卷”政策的效果逐渐显现，带动有色金属、新能源等大宗商品价格上涨，PPI降幅收窄，有助于上游原材料加工业利润修复。当地时间2月20日，美国最高法院作出判决，认定特朗普援引《国际紧急经济权力法》实施的关税政策超出了其法定权限，但尚未就已征收关税是否退还及如何退还作出明确说明。美国财政部长贝森特表示，政府将援引其他授权来取代这一措施。短期看，美国最高法院否决特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》征收关税，意味着此前加征的额外关税将不再生效，有助于缓解市场对全球贸易紧张局势的担忧，但后续关税政策的不确定性仍较高。美国核心PCE反弹。受联邦政府创历史最长“停摆”纪录拖累，美国2025年第四季度GDP年率仅为1.4%，大幅低于前值（4.4%），全年经济增长2.2%。美国2025年12月核心PCE同比增长3%（前值为2.8%，预期为2.9%）。相关数据表明，美国关税政策的负面影响尚未完全显现，随着前期囤积的货物消耗殆尽，企业不得不将部分关税成本转嫁给消费者，预计未来几个月美国通胀将维持高位，支持美联储暂停降息。美联储1月会议纪要显示，多数官员认为，通胀回落至2%的进程可能比预期更慢、更不均衡；少数官员认为劳动力需求下滑将导致失业率上升，需进一步降息来支撑就业。美联储内部存在分歧，但多数官员对进一步降息持谨慎态度。CME“美联储观察”显示，3月和4月美联储维持利率不变的概率为95.9%和83%，6月降息25个基点的概率为44%。美国和伊朗的第二轮会谈结束，双方在铀浓缩、导弹和地区事务三大核心领域仍存在很大分歧。2月20日，伊朗外长在接受采访时表示，美国未向伊朗提出“零铀浓缩”的要求，他们将在三天内确定与美方的协议草案。美国总统特朗普则继续对伊朗方面施加压力，派遣第二艘航母“福特”前往中东，称正在考虑对伊朗进行“初步的有限军事打击”，以迫使伊朗接受美方在核协议方面的要求。短期看，美国和伊朗在各自核心利益面前仅能作出有限让步，最终能否达成协议存在较大的不确定性，不排除谈判破裂，甚至爆发武装冲突的可能性。避险情绪挥之不去，原油、贵金属价格波动可能加剧。（作者单位：中盛期货）来源：期货日报网

期货日报网02-24 09:35

铜供应偏紧格局不改

发动突袭、伊朗宣布进入最高战备状态以及特朗普要求与欧洲达成格陵兰岛的相关安排等多项地缘政治冲突接连爆发，标志着关键矿产等商品的供应链安全已与地缘政治挂钩，全球资源品的定价中已隐含地缘政治动荡因素。在此背景下，中国、美国和欧盟等消费国纷纷增加关键矿产资源的战略性储备，以减少对外依赖。在供应冲击和战略需求储备的双重作用下，铜等金属价格易涨难跌。展望后市，笔者认为在供应偏紧格局下，铜价重心将继续抬升，AI投资下的新兴终端需求预期以及宏观视角下的传统终端需求预期锚定铜价运行方向。美国铜进口关税政策将在交易节奏上对铜价形成扰动。2026年1月铜价加速上行至历史高位后，CL溢价未再走扩，建议关注后续CL溢价变化。若CL溢价反转，在极端情况下COMEX铜库存可能回流至非美地区，缓解非美地区供应压力。若CL溢价维持窄幅震荡，两地库存变化对价格的扰动降低，铜价或阶段性回归基本面定价。若CL溢价走扩，全球铜价将维持偏强走势。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网02-24 09:35

白银工业消费仍具韧性

，美国联邦最高法院公布了外界等待已久的特朗普关税案裁决结果。美国联邦最高法院以6票对3票的结果，认定特朗普政府所援引的《国际紧急经济权力法》（IEEPA），在法理上并没有授权美国总统征收关税。特朗普在加征全球“对等关税”，以及针对加拿大、墨西哥、中国、印度、巴西、伊朗等国家加征“芬太尼关税”等国别关税时，正是以全文中并没有提及“关税”一词的这部法律为依据的。美国联邦最高法院的裁决公布后，特朗普宣布，他将援引另一部美国《1974年贸易法》第122条来实施全球10%普遍关税，以替代同样为10%、以IEEPA为根据的“对等关税”。这意味着，特朗普政府在2025年4月对几乎全球所有国家和地区征收的10%“对等关税”，以及针对中国、加拿大、墨西哥等部分美国主要贸易伙伴征收的关税就此失效，而被第122条授权的全球关税暂时取代。但当地时间2月21日，美国总统特朗普在社交平台“真实社交”上发文称，将把对全球商品加征10%的进口关税的税率水平提高至15%。特朗普在文中称，基于对美国联邦最高法院20日就关税问题作出的裁决进行全面、详尽且完整的审查——该裁决荒谬、措辞拙劣且极端反美，将自即日起，把目前对全球各国征收的10%统一关税，提高至完全被允许、并经过法律检验的15%水平。特朗普表示，在接下来的几个月内，美国政府将确定并公布新的、在法律上允许的关税措施。目前来看，美国关税政策仍具有较高的不确定性。短期在避险情绪再度升温的背景下，贵金属价格或受到一定提振作用。近期公布的美国经济数据好坏参半。2月20日，美国商务部数据显示，2025年四季度美国GDP增速为1.4%，远低于市场预计的2.5%，也低于三季度的修正值4.4%。2025年四季度美国经济大幅放缓，主要是由于联邦政府部分“停摆”拖累了政府支出和投资。2025年三季度的美国GDP增速从初值4.3%上修至4.4%。2025年全年，美国经济增速达到2.2%，低于2024年的2.8%，为2022年以来的最弱表现。同时，美国通胀依然顽固。2025年四季度美国个人消费支出（PCE）物价指数上涨2.9%，高出前值0.1个百分点。劳动力市场表现相对较弱。美国劳工统计局公布的数据显示，美国2025年12月JOLTS职位空缺654.2万人，为2020年9月以来的最低水平。美国职位空缺数据降至近5年的最低水平，且前一个月的数据也被下修，反映出2025年年底美国劳动力市场走软。同时，ADP数据显示，美国1月私营部门就业人数仅增加2.2万人，明显低于市场预期水平。近期，美联储众多官员保持谨慎偏鹰态度，但市场对沃什偏鹰担忧有所缓释。叠加美联储副主席杰斐逊预计通胀回落，“降息交易”驱动力依然稳固，支撑贵金属反弹。2026年美联储降息节奏或放缓，流动性宽松预期对贵金属价格提振或有所减弱。美联储1月会议后宣布，维持联邦基准利率在3.50%~3.75%区间不变。会议声明删除了“就业下行风险上升”等措辞，并认为“经济稳步扩张”“通胀依然处于高位”，显示美联储预防式降息已经进入“中场休息”。不过，声明依然保留了“评估数据和平衡风险，以考虑进一步调整政策利率的幅度和时机”的措辞，显示降息周期仍未结束。 2026年美国经济有望实现软着陆并向复苏转换，通胀则面临一定的反弹压力。美联储仍处于降息周期，但整体节奏可能有所放缓。据世界白银协会2月10日发布的报告，受地缘政治紧张及美国关税政策不确定性引发的避险情绪支撑，全球白银投资需求在2026年将保持强劲。尽管高昂的定价导致全球珠宝及银器需求预计缩减约17%，但工业需求仍具韧性。预计2026年全球白银市场面临约6700万盎司的供应缺口，这也是该市场连续第六年陷入短缺局面。报告预测，在实物市场供应偏紧的背景下，白银价格在2026年有望延续强势表现。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0015333）来源：期货日报网

期货日报网02-24 09:35

股市稳中向好趋势没有改变

以后存在两次降息，各25个基点，以配合特朗普政府缓解财政赤字压力。同时，美联储可能与财政部达成协议，以确定购债规模，期限上以卖出长期债券买入短期债券为主。此外，沃什反对以模型和前瞻指引为中心的操作框架，主张停止预测利率路径，回归以结果为导向。因此，2026年上半年美国非农和失业等数据节点值得关注。国内春节休市期间，美国将公布1月的PPI数据、零售销售数据、初次申请失业金人数等，其势必对权益市场产生影响。地缘方面，美伊局势值得关注。目前，美国再次向本国公民发布撤离提示，局部冲突的风险正在升高。对A股而言，有色金属板块波动将延续，节后指数波动率料上升。长期来看，A股稳中向好的趋势没有改变。政策端，2026年更加重视发展的“质量”而非“数量”。新质生产力和“反内卷”题材仍是年内主线。AI领域，数据中心和电网设施相关的上游硬件投资仍是拉动经济发展的重要抓手，存储、芯片、液冷等多个环节存在供给约束，市场处在爆发性增长阶段。下游需求也逐步向乐观预期演进，机器人出海、大模型应用层出不穷，关于利润可持续性的问题短期尚难证伪。“反内卷”领域则有待更多数据的出炉，建议关注PPI、社会融资规模等通胀相关指标。在基本面预期取得一致后，相关题材的行情可能徐徐展开。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网

期货日报网02-12 09:00

直面贵金属市场剧震：问波动、问逻辑、问对策

速度之快创了近四十年来之最，此时又适逢特朗普宣布美联储新任主席的提名，表面看是这一提名引致了金银的暴跌。但从具体时间节点来看，这一结论恐有待商榷。特朗普在1月30日上午宣布这一提名，黄金价格从北京时间1月29日高点5626.8回落至北京时间1月30日晚10点的5045.6，跌幅达10.33%，随后黄金价格又跌至北京时间2月2日下午3点的4423.2，这期间跌幅12.34%。也就意味着在特朗普宣布提名的前后，黄金价格的跌幅大体相同。抛开特朗普提名事件不说，我们跟踪的相关指标其实已经提前预示了金银价格将会迎来回调。COMEX黄金基金净多头头寸在1月13日当周达到高点但未创近一个月的新高后步入下行，黄金ETF的波动率也在1月23日上破30，且中美两国有关部门多次提示金银风险，并数次提高保证金水平。金银虽然短期出现了暴跌，但我们并不认为这是其中长期趋势的转折点，或者说金银中长期向好趋势并不因这次的暴跌而改变。沃什上任后，黄金的定价逻辑会发生根本改变吗？中长期来看，支撑其价值的核心因素是什么？若沃什上任后推行其此前主张的偏鹰派政策，增强黄金的波动性可能是大概率事件，但整体上依然难以撼动黄金在百年变局下的定价逻辑，这一定价逻辑决定了黄金价格在未来很长一段时间内仍将趋势性上涨。从中长期来看，支撑黄金价值的核心因素主要分为供应面和需求面。供应面来看，黄金作为矿产资源，其稀缺性毋庸置疑，据世界黄金协会披露，黄金开采成本从2000年的250美元/盎司提高到2025年的1500美元/盎司，而且这一上行趋势大概率会持续，无疑对黄金价格提供了强有力的趋势性支撑。需求面来看，马克思在《资本论》中提出的“货币天然是金银”在百年变局下将会得到完美呈现，如美元储备全球占比从1999年的最高点72.13%几乎趋势性地下行至2025年9月的56.92%，而同期黄金的价格涨幅则达700%之多。虽然美国特朗普总统在第二任期竞选纲领中提及“让美元继续作为世界储备货币”，但在长期内仍难改美元全球储备占比趋势性下滑的态势。面对全球宏观形势与市场情绪的双重波动，投资者应如何把握大宗商品的投资机会？在这一过程中，专业的CTA策略能提供怎样的助力？百年变局意味着国际政治格局的深刻变化，进而导致全球经济周期难以如往常一般便于预测。大宗商品作为一类全球生产、全球消费的资产，势必也受到这一宏观格局的影响，其价格运行大概率呈现波动增强、周期缩短的特征。投资者在进行大宗商品投资时，除了运用宏观经济、产业基本面等传统方法，还应增强对国际政治格局的分析，并做好风险控制。瑞达期货深耕CTA十余年，在致力于帮助客户穿越市场迷雾的初衷下，积累了丰富的大宗商品研究、投资和风险管理的经验。以今年1月30日和2月2日这两天为例，面对大宗商品，尤其是贵金属出现的大幅下跌，瑞达期货的CTA无忧系列产品体现了较好的“危机阿尔法”特性，两天累计回撤比较小。瑞达期货的CTA产品之所以有这种优异的表现，主要源于“四个三”体系：第一个“三”：三个逻辑，融合宏观周期、产业供需与市场情绪三层逻辑，实现互补验证，夯实决策。第二个“三”：三大策略，即对冲策略、趋势策略和日内增强策略，灵活应对不同市场环境。第三个“三”：三重分散机制，策略低相关性、品种分散化、周期多样化；有效平抑单一风险，提升组合韧性。第四个“三”：三级风控体系，严格执行事前预警、事中监控、事后评估的全流程风控，守稳投资安全底线。正是这“四个三”体系确保了瑞达期货在不确定性中能识别相对确定性的投资机遇，提升了CTA产品的韧性，助力投资者实现财富的保值、增值。总结来看，当前市场波动是短期情绪与长期逻辑之间的博弈。投资者既无需因暴跌而恐慌离场，也不宜盲目追涨杀跌。在复杂格局中，识别趋势主线、借助专业工具、做好风控配置，才是应对变局的关键。市场永远在波动中前行，而专业的意义，正是帮助你在波涛中看清方向，稳握船舵。（本文作者投资咨询从业证：Z0020356）来源：期货日报网

期货日报网02-11 16:35

油强粕弱态势将延续

预计很快将正式公布。此外，消息人士称，特朗普政府预计将在3月初敲定2026年生物燃料混合比例配额，大概率会遵循最初提议，同时放弃对可再生燃料和原料进口实施惩罚的计划。此举旨在通过维持较高的混合目标，平衡生物燃料生产商和炼油商的需求，并避免采取可能推高燃料成本的措施。美国环保局正考虑将2026年生物基柴油的用量设定在52亿至56亿加仑之间，接近最初提出的56.1亿加仑水平。最终审批预计在2026年第一季度完成。豆粕方面，油厂开机率维持高位。根据我的钢铁网调查，2026年第6周（1月31日至2月6日），国内油厂大豆实际压榨量为248.4万吨，较前一周增加18.79万吨，较预估压榨量高11.24万吨；实际开机率为68.33%。库存方面，据我的钢铁网调查，2026年第6周，豆粕库存为99.21万吨，较上周增加6.17万吨，增幅为6.63%；同比增加56.91万吨，增幅为134.54%。豆粕库存整体仍处于相对高位，加上春节备货略显清淡，豆粕去库节奏有所放缓，对豆粕价格形成压制。外围市场，目前巴西已进入收割季，阿根廷种植也接近尾声。巴西方面，根据最新报告，截至1月31日，巴西2025/2026年度大豆收获进度为11.4%，上周为6.6%，去年同期为8.0%，收获进度快于去年同期。产量方面，经纪商斯通艾克斯（StoneX）发布报告，将2025/2026年度巴西大豆产量预期上调至1.8162亿吨，高于此前预测的1.7761亿吨。若预测实现，将较上年增长7.6%。其他分析机构对巴西产量的预估也较为乐观。总体来看，巴西丰产预期较强，对美豆形成明显压制。国内方面，相比豆油，豆粕与美豆的联动性更强，因此美豆市场压力预计将更多传导至豆粕市场。综合来看，近期油脂基本面总体偏强，叠加生物柴油政策支持，对油脂价格形成一定支撑。而豆粕方面，去库存速度不及预期，压榨量维持高位，加之受南美丰产预期压制，预计豆粕市场上涨压力仍大。因此，预计油强粕弱格局仍将延续。（作者单位：瑞达期货）来源：期货日报网

期货日报网02-11 09:45

看好IC、IM配置价值

反而可能为未来进一步降息创造条件。作为特朗普提名人选，沃什大概率会配合特朗普推动降息。此外，近期，白银、黄金等高波动品种的波动率有所回落。与此同时，人工智能产业的基本面和长期趋势尚未被证伪，在流动性压力缓和与产业逻辑依然稳固的背景下，科技板块在近期回调中孕育布局良机。综上所述，尽管海外风险犹存但整体趋缓，叠加资金面宽裕、稳增长政策预期较强，以及节后中小盘表现往往占优，建议轻仓持有IC、IM过节。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网

期货日报网02-11 09:45

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