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【有色早评】宏观预期向好，铜价偏强运行

数据已经放缓，但是生产端仍然保持高增，经济数据偏弱带来需求预期的抑制。但“十五五”经济增长目标导向相对“十四五”更加明确，重提“以经济建设为中心”，政策预期相对乐观。供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。由于9、10月国内冶炼厂集中检修，导致国内冶炼产量下降，供应预期开始小幅走低。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；截止10月23日国内市场电解铜现货库存18.98万吨，较16日增0.67万吨，较20日降0.57万吨；下游企业逢低采购，但整体备货情绪相对有限，进口铜仍存在到货量，整体库存仍向上，高价可能使得下游承压，供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。在供给再次出现扰动的情况下，长期供需缺口的逻辑开始支撑铜价突破，上方存在较大的预期空间。不过需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性，市场在“衰退”和软着陆交易中反复，上方压力位是对实际需求的考验；长期而言供需矛盾仍是主线，近期宏观上的需求预期推动是对铜价震荡走强的主要驱动，在未出现风险的情况下，铜价相对走势偏强，但突破走高仍缺乏驱动，需警惕观察尾部风险。日内可关注美联储议息会议。铝铝 2025.10.29 一、市场观点贸易脱钩风险随着会谈达成基本共识得到释放，美国9月CPI数据低于预期，降息预期升温，交易逻辑又恢复成美联储降息周期下全球需求复苏的持续验证上。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。世纪铝业冰岛Grundartangi铝冶炼厂一生产线因故障暂时停产，在产产能缩减三分之约20万吨，占全球电解铝供应的0.3%，后续情况需要等到11月6号更新。尼日利亚ALSCON冶炼公司即将全面恢复运营，预计6年爬产20万吨，新发集团电解铝项目己于第三季度开始运营，目前运行产能25万吨，四季度持续爬坡至50万吨。需求端，周度表需环比+0.2至94.6万吨，铝锭+铝棒库存环比+1.1至77.5万吨，国内库存累库。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，光伏用铝需求有下行压力，9月新增装机9.7GW，同比-53.8%。白色家电10月排产仅环比季节性上行，同比仍难贡献增长，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓压力。进入10月美国中西部现货升水环比上行至1696元/吨，美国铝价格走升刺激加拿大对美国铝出口，反映美国现货紧张的同时也佐证美国铝需求在启动。日本铝溢价暴跌，第四季度铝溢价敲定为86美元/吨，反映出日本终端需求走弱的现实。原料端，河南环保检查，化工行业反内卷，氧化铝减产+政策预期升温。几内亚矿价环比下跌，氧化铝成本下行打开期价下行空间。据钢联，近期海外氧化铝成交增多，且多数运往国内，主要系海外氧化铝现货价格跌幅过大，进口窗口打开，国内氧化铝面临进口供应的压力。周产量持续高位，氧化铝库存持续累库，基本面仍偏空。整体来看，贸易脱钩风险释放，美联储年内降息三次仍是大概率事件，流动性宽松的同时有望打开国内货币政策空间。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，同时世纪铝业因故障减产（-20万吨），Mozal因电力问题明年计划减产（-26万吨），供应扰动加速催化，铝价突破上行。氧化铝周产量持续高位，库存持续累库，国内现货价格承压下行，海外氧化铝过剩压力也在增加，进口压力加大，基本面偏空未变，进口矿价继续下跌，成本下行打开期价下行空间，过剩格局长期难有改变，短期减产+政策预期升温给出空间后仍可逢高做空2605合约，目标价2700，风险点为国内产能出清政策和几内亚矿端扰动。二、消息面 1.【Inalum新战略：新建60万吨电解铝厂，200万吨氧化铝厂】SHMET10月28日讯，印度尼西亚亚沙汉铝业公司（INALUM）总裁Melati Sarnita10月25日表示，公司已实施了一项全面且着眼于长期的发展战略：首先，与印尼安塔姆公司（ANTAM）合作，在西加里曼丹的Mempawah建设一座年产能100万吨的冶炼级氧化铝精炼厂（SGAR-1），该设施将把安塔姆公司的铝土矿加工成氧化铝，然后运往INALUM位于北苏门答腊Kuala Tanjung的冶炼厂。未来，INALUM还计划共同拥有安塔姆公司的铝土矿，以确保原材料的持续供应；其次，产能扩张。INALUM计划将SGAR-1项目扩展为SGAR-2，将氧化铝产能提升至每年200万吨。此外，还将在曼巴瓦新建一座年产能60万吨的铝冶炼厂，以强化国内供应链并增加国家总产能。第三，辅助材料供应的自给自足。为确保铝冶炼关键原材料煤沥青（CTP）的供应，INALUM正在与工业伙伴探讨战略合作，以在瓜拉丹戎建设一座煤沥青工厂，INALUM将作为主要承购方。（全球铝合作伙伴） 2.【Tomago铝厂运营不确定性加剧全球铝市供应担忧，澳洲铝业能源转型分化引关注】SHMET10月28日外电，澳大利亚最大铝冶炼厂Tomago Aluminium（年产能59万吨，占澳洲铝总产量近40%）因电力成本占运营成本超40%，且2029年起能源价格上涨、可再生能源项目规模达标存疑，2028年后运营可持续性面临挑战，目前其与员工及工会的咨询程序将持续至11月21日。这一情况叠加全球铝市2025-2027年供需紧平衡预期，将进一步收紧区域供应弹性，为铝价提供支撑；同时，相较于澳洲其他铝厂通过长期电力合同或政府补贴锁定运营的态势，Tomago的困境折射出高耗能产业能源转型分化，或对澳大利亚年超1400千公吨的铝锭出口格局产生结构性影响，波及全球铝供应链布局。（上海金属网编译） 3.【诺贝丽斯旗下Oswego铝厂重启预计提前到今年年底】外电10月27日消息，诺贝丽斯（Novelis）首席执行官Steve Fisher表示，旗下遭受火灾的Oswego铝厂修复工作进展比预期的要快，现场团队正在加班加点地赶工，争取在今年12月前完成重建工作，预计将在2025年底前重启运营，这较最初的预期提前了数月，最初预计中断可能会持续到2026年一季度。诺贝丽斯供应着北美汽车生产所需的约40%的铝板，此次停产导致福特与Stellantis集团位于密歇根州和肯塔基州的工厂暂时停工。（上海金属网编译） 4.【IAI：9月全球氧化铝产量为1288.4万吨】外电10月27日消息，国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，2025年9月全球氧化铝产量为1288.4万吨，日均产量为42.95万吨，上个月修正后为1332.1万吨。IAI表示，中国2025年9月氧化铝预估产量为795万吨，8月修正后为803万吨。（文华财经） 5.【力拓称澳洲Tomago铝厂或于2028年停产】外电10月27日消息，力拓集团周二表示，其位于澳大利亚新南威尔士州的Tomago铝冶炼厂正在考虑在现有电力供应合同到期后停止运营。该冶炼厂正面临高昂电价压力，已启动与员工的磋商程序，以评估未来运营的可行性，此次磋商过程将持续至11月21日。该铝厂目前的电力供应合同将于2028年12月与能源公司AGL Energy到期。力拓称，尽管公司进行了广泛的市场接洽与谈判，但至今未找到在合同期后能实现商业可持续的电力供应方案。因此，该冶炼厂已到了一个必须考虑在其当前电力供应合同结束时停止运营的节点。关于该冶炼厂的未来，尚未做出最终决定。（上海金属网编译） 6.【分析师调查：2026年铝价预期值上调，因供应令人担忧】外电10月27日消息，周一公布的一项调查显示，分析师普遍上调了2026年铝价预期，因为供应令人担忧。今年迄今伦铝已涨14%，这在一定程度上受到供应担忧的推动。针对30位行业分析师的的调查显示，2025年LME现货铝均价料为25982679美元/吨，高于2024年的2418美元/吨。2026年将达到2679美元/吨，较上次预测值上调3%。分析师称，成本和供应方面一系列动态因素可能会在中长期支撑铝价，且铝的需求前景依然乐观。预计2025年铝供应过剩23.6万吨。2026年供应过剩25万吨，而此前预估为供应过剩28.15万吨。（上海金属网编译）锌锌 2025.10.29 一、市场观点贸易脱钩风险随着会谈达成基本共识得到释放，美国9月CPI数据低于预期，降息预期升温，交易逻辑又恢复成美联储降息周期下全球需求复苏的持续验证上。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，中国2025年9月锌矿砂及其精矿进口量为50.5万吨，同比增25%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比下行至3250元，进口锌精矿TC持稳上行至105美金，冶炼厂锌精矿库存同期中位水平以上，算上副产品硫酸冶炼利润仍存。9月产量虽然因检修环比下行但仍有60万吨处同期高位，同时从钢联和百川10月的排产调研来看，10月锌产量环比仍有约2万吨的增量。需求端，国内库存环比+0.1至16.5万吨，社库继续小幅累库。随着国内出口窗口打开，海外锌供应偏紧的情况有望缓解，lme注册仓单小幅增加，从lme库存仍持续低位去库，现货升水持续上行来看，短期出口量级有限，挤仓风险仍存。总体来说，贸易脱钩风险随释放，美联储降息预期升温，基本金属修复上涨。国内锌10月冶炼厂排产环比增加，库存继续累库，四季度过剩压力仍存，内外比价走扩至出口窗口打开。海外lme新注册仓单增加，但库存仍低位去库，短期挤仓风险仍存，国内出口窗口打开下，四季度供应偏紧的情况有望缓解，关注内外比价修复的套利机会。二、消息面 1.【Shuka证实用于推进Kabwe锌矿项目的资金将于本周到位】外电10月27日消息，Shuka Minerals表示，用于收购赞比亚Leopard Exploration and Mining）LEM）及Kabwe锌矿项目的资金，将于本周完成拨付。此前，完成该笔收购所需的资金拨付曾出现延迟。如今，GMI公司表示，将根据6月与Shuka签订的增加贷款协议（总额为200万英镑），于本周拨付资金，这笔资金将用于满足LEM欠下的135万美元现金对价以及为Kabwe锌矿的初期勘探工作及公司一般营运资金需求提供支持。GMI目前是Shuka矿业的第二大股东，此次资金到位后，Shuka矿业将可尽快完成收购交易。Shuka表示，Kabwe锌矿是全球知名的矿产资产，公司期待在收购完成后，加速推进该项目的地质勘察、采矿规划及矿物加工方案制定工作。（上海金属网编译） 2.【分析师调查：锌矿供应量上升，上调2026年锌供应过剩量】外电10月27日消息，周一公布的针对30位行业分析师的的调查显示，2026年LME现货锌均价料为2838美元/吨，较此前预估上调22%。预计2025年锌市供应过剩预计为8万吨。2026年供应过剩预计为23.9万吨，此前预估为供应过剩20.15万吨。年初迄今，LME锌库存下降了85%，但期间LME三个月期锌价格则大体持稳。加拿大皇家银行的分析师Nana Adwoa-Serebo0表示:“随着Kipushi等新矿产量增加，我们预计矿山供应将有所改善，这可能会抑制锌价。（上海金属网编译）镍镍 2025.10.29 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价120890元/吨，涨跌幅-0.20%。金川镍升贴水升-150至2300元/吨，进口镍升贴水维持400元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-11.06至-205.18美元/吨。供应端，印尼政府正式将RKAB审批有效期改回一年。后续或根据市场情况较为灵活的调整镍矿供应释放。一二级镍目前供应维持高位，镍元素供应压力维持。需求端，传统旺季逐渐走向尾声，整个旺季期间市场氛围并不活跃，下游仍以刚需采购为主。不锈钢需求相对稳定，新能源需求增长近期相对缓慢。库存端，伦镍库存维持高位，当前库存超25万吨。国内库存同样维持高位，过剩格局较为明显。整体来看，资源端，印尼RKAB有效期回调后，印尼镍元素释放速度或更加灵活，目前尚未有削减配额的预期，因此市场仍未对此有明确反应。供应端，现阶段全球一二级镍供应压力维持。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求几乎无增长。全球镍元素供需过剩的格局未改，库存维持高位，伦镍库存稳定在25万吨之上，预计短期镍价维持低位区间震荡。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【APNI发布印尼镍价指数：国内镍价保持稳定】印尼镍矿协会（APNI）10月27日发布了印尼镍价指数（INPI）最新数据。数据显示，印尼国内镍价整体相对稳定，部分加工产品价格略有上涨。镍含量1.2%的镍矿石（CIF价格，即成本、保险费加运费价）报价区间为每公吨22-24美元，均价为每公吨23美元，与上一周期价格持平，未发生变动。与此同时，镍含量1.6%的镍矿石（CIF价格）报价区间为每公吨51.8-53.8美元，均价为每公吨52.8美元，价格同样未出现变化。在加工产品方面，以FOB价格（即装运港船上交货价）计算的镍铁（NPI）报价为每公吨114.71美元，较此前价格实际小幅上涨0.02美元。附加值更高的产品——高品位镍锍价格涨幅显著，上涨28美元，至每公吨13489美元（FOB价格）。此外，混合氢氧化物沉淀（MHP）价格也上涨27美元，达到每公吨13184美元（FOB价格）。（要钢网）不锈钢不锈钢 2025.10.29 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12785元/吨，涨跌幅+0.16%。无锡现货基差升水-115至315元/吨；主力合约持仓-14871至100253手；仓单维持73896吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-1.5至933元/镍点，当前镍铁现货供应充足，价格低位震荡。供应端，不锈钢前期有供应压力缓和有限，当前已有头部钢厂四季度计划减产，预计供应压力或有缓解。需求端，随着旺季逐渐走向尾声，不锈钢整体需求并未明显提振，整体相对稳定。综合来看，在进口资源充足的环境下，原料端镍铁价格维持低位震荡。供应端近期不锈钢厂开始陆续有减产动作，供应压力有所缓解。需求端不锈钢需求相对稳定，整体供需格局维持过剩。近期现实供需格局下不锈钢上方压力较显著。不锈钢价格维持底部震荡。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。二、消息与数据 1、【直面印度BIS和欧盟CBAM双重冲击，台不锈钢废料采购价承压下行】综合台媒2025年10月28日消息，为应对国际绿色贸易门槛，中国台湾省不锈钢产业链正经历成本阵痛。近日，岛内主要钢厂为控制成本，再度下调不锈钢废料采购价格，导致本地废料供应商经营压力骤增，部分供应商因价格倒挂而选择惜售或转向利润更高的出口市场。（51bxg快讯）碳酸锂碳酸锂 2025.10.29 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价81640元/吨，涨跌幅+0.69%。主力合约持仓+5325至488803手，仓单-404至27335吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+2000至82300元/吨，工业级碳酸锂报价+2000至80850元/吨。锂精矿均价+12.5至955美元/吨。供应端，本周国内碳酸锂周度产量继续稳步上行，总产量超2.1万吨。湖南鸡脚山锂矿项目采矿证获批，国内锂资源项目开发取得进展，随着西南西北多处锂矿盐湖资源开发进程推进，国内锂资源自给率预计逐步提升。需求端，新能源汽车产销维持稳定增长，储能电池订单火爆，排产持续性较强，终端需求强劲。库存端，国内显性总库存继续降库，总库存降至13万吨。结构仍是贸易商库存有所累积，上下游工厂库存有小幅去库。昨日仓单延续小幅下降。综合来看，目前资源端国内锂资源项目开发取得明确进展后，供应预期或重回全球锂资源逐步释放的趋势，但需求端，锂电需求强劲，锂盐维持季节性去库，且预期年内或维持去库趋势，短期供需或存在缺口，因此锂价下方支撑或仍较强。后续若近期现货库存去库加速，则预计碳酸锂仍会维持偏强震荡，若需求现实有转弱，在供应不断释放的情况下，碳酸锂或迎调整，中长期则关注供应端锂资源供给变化趋势以及需求端增长持续性是否会扭转碳酸锂过剩格局。二、消息与数据 1、【大中矿业：全资孙公司取得湖南鸡脚山锂矿采矿许可证】大中矿业(001203)10月28日公告，公司全资孙公司郴州市城泰矿业投资有限责任公司（简称“郴州城泰”）于近日取得了自然资源部核发的湖南鸡脚山锂矿期限为30年的《采矿许可证》。湖南鸡脚山锂矿采矿证是公司取得的首个大型锂矿采矿证：其经自然资源部评审备案的锂矿资源量达48,987.2万吨，折合碳酸锂当量约324.43万吨；通过自然资源部评审的露天开采规模为2000万吨/年，根据行业经验及公司试验，每年2000万吨原矿开采可生产8万吨碳酸锂；规模优势突出。（大中矿业） 2、【智利盐滩遴选：特殊锂运营合同再添新成员】智利锂国家战略正在推进。近日，智利矿业部已将一项法令提交给共和国审计总署，该法令规定了与Aspromin、Wealth Minerals、Valeska和Alto Exploradora财团签订的CEOL（特殊锂运营合同）的要求和条件，这将使Quillagua Este（东奎拉瓜）地区的一个锂项目得以开发。这个私人项目是对 Llamara Group 公司领导的项目的补充，其项目位于名为 Quillagua Norte（北奎拉瓜），该合同的法令已于 9 月初提交给总审计署，同时规定了 CEOL 的要求和条件。同时还提交了将推动Quillagua Sur（南奎拉瓜）锂项目开发的CEOL要求和条件法令，该项目的运营商将通过国内外公开招标选定。奎拉瓜地区的三个项目加入了Enami在Altoandinos盐湖的项目和Codelco在Maricunga盐湖的项目，这些项目均位于阿塔卡马地区，是与力拓公司合作的公私合作项目。（蓝迪兹） 3、【全球新能源头部企业重仓宜昌远景动力242亿元项目开工建设】10月27日，远景动力智能锂电池生产基地项目在宜昌高新区开工建设。该项目10月9日签约，18天后开工，再次刷新了重大项目建设的“宜昌速度”。本次宜昌项目总投资242亿元，将建设智能锂电池全产业链基地和零碳园区项目，是远景在全球布局的第14大生产基地。当天开工的远景动力智能锂电池生产基地是一期项目，总投资120亿元，规划年产能40GWh，覆盖电极、电芯、电池包等锂电池全产业链，生产最新一代700+Ah储能电池产品，达产后年产值超百亿元。（湖北日报）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-10-29

【宏观早评】股指关口前震荡，看多逻辑不变

强，外部环境对股指偏利好。国内新一轮经济数据公布，显示投资面临下行压力，但四季度完成GDP目标压力不大。十五五报告发布，显示未来的政策重点仍在新质生产力和科技突破，相关板块相对有确定性，预计科技板块仍将继续表现。资金面上汇率暂时不构成资金面的约束，国务院促适度宽松政策落地和央行重启买债，使资金面预期更加乐观，随着内外宏观确定性上升风偏也开始提高。结论：资金面和政策面两大逻辑未发生变化的情况下慢牛不变，短期重要关口前市场面临热点涣散，主线不明的困境，或需震荡后再突破。贵金属贵金属延续陷入震荡走弱的趋势，市场避险情绪显著降温。市场预期即将到来的中美贸易谈判结果，美联储的降息决议，菲律宾央行官员表态和高位获利了结盘导致；但是支撑位附近出现了一定的反弹，叠加上美联储议息会议在即，政府关门延续，还有市场消息表示以色列总理内塔尼亚胡下令军方立即对加沙发动袭击，市场出现一定的支撑。上一轮上行趋势源于情绪避险，而这一驱动调整带来贵金属回调，避险情绪回落的原因：1️⃣中美谈判初具进展，市场持有乐观预期；2️⃣美联储降息分歧削弱，利率下降带来复苏预期；3️⃣菲律宾央行官员表示现在是时候在黄金上获利了结。菲律宾央行应出售部分“过多”的黄金储备，因为随着避险需求减弱，金价预计将从创纪录高位进一步回落。这一言论一定程度从情绪上打压贵金属需求预期4️⃣前期高位获利了结盘离场，从技术位上看此轮下破主要支撑位，可能回调尚未结束，叠加上波动率高位回落后仍未完全恢复，调整仍持续。5️⃣美股整体走势仍偏强，英伟达宣布一系列投资和政府合作，经济风险尚未出现，风险偏好上升压制避险驱动。政府关门仍在持续，最新的消息面：第3次表决仍未通过，美政府 “停摆” 继续，此次关门受到“两党关系”的催化，仍具备较大的风险；美国债务规模截止10月21日当周已经超38万亿美元，这一定程度上形成债券市场供应压力，而财政部近期持续回购美债缓解发债冲击。美国9月的财政赤字有所回升，赤字率回落至5.8%，主要原因是来自于支出的降低，从分项数据能看到主要的贡献因素是教育社会服务的负增长，情景和2023年7月一致，从而缓解了支出的压力。从利息支出占比总支出比例仍在上升，而相较而言刺激性支出占比持续下降，中长期债务赤字的驱动仍对贵金属形成支撑。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，贵金属仍持有向上的驱动；但短期的事件因素引发的大幅回调是有必要的，市场伴随暴力下跌和止盈盘出现继续盘整，本周波动率较上周高位有所回落，可继续等待市场情绪消化。日内美联储议息会议，如果暗示继续进一步降息，那么贵金属可能出现一波反弹，但如若鹰派，将一定程度上抑制市场预期。国债国债期货冲高回落，人民币汇率大幅升值，股市触及4000点后回落。30年国债期货（TL）主力合约收报115.4元，人民币兑美元汇率报7.0959。3点后，获利了结盘涌现，现券收益率震荡上行。早盘，市场延续昨日央行宣布恢复国债买卖的乐观情绪，期债高开，现券收益率小幅下行。但随着股市强势上冲突破4000点整数关口，叠加税期资金面偏紧以及传闻大行卖出，止盈盘迅速涌现，期债回吐涨幅。午后，空头力量增强，期债进一步走弱，市场开始消化政策利好。3点后，在股市回落、机构止盈等多重因素影响下，现券收益率维持上行。资金面呈均衡偏紧态势。央行公开市场净投放3,158亿元，呵护税期及跨月流动性。尽管投放量较大，但受缴款及跨月影响，资金利率仍小幅上行。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行大额净投放显示呵护态度，流动性预期维持宽松。但昨日政策利好带来的快速上涨后面临获利了结压力，叠加股市冲高回落带来的扰动，市场情绪有所降温。国务院金融工作报告提及1.75%-1.85%的十年国债收益率区间，或对市场预期形成引导，短期内债市可能围绕此区间震荡，消化政策影响并等待国债买卖的具体操作细节。央行恢复国债买卖是关键信号，确认了支持性的政策立场，不仅有助于投放基础货币、稳定流动性预期，也可能兼顾收益率曲线形态管理，为应对外部环境变化（如美联储降息）和人民币升值压力预留了空间。国务院报告提及的1.75%-1.85%合意区间进一步明确了政策意图，在收益率到达合意区间下沿前可逢低做多国债。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-10-29

上证距4000一步之遥-2025年10月27日申银万国期货每日收盘评论

当日主要新闻关注 1）国际新闻当地时间10月25日至26日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔在马来西亚吉隆坡举行中美经贸磋商。双方以今年以来两国元首历次通话重要共识为引领，围绕美对华海事物流和造船业301措施、延长对等关税暂停期、芬太尼关税和执法合作、农产品贸易、出口管制等双方共同关心的重要经贸问题，进行了坦诚、深入、富有建设性的交流磋商，就解决各自关切的安排达成基本共识。双方同意进一步确定具体细节，并履行各自国内批准程序。 2）国内新闻中国人民银行日前表示，在10月27日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展9000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年期。由于10月有7000亿元MLF到期，本月央行MLF净投放将达到2000亿元，为央行连续第8个月对MLF加量续做。10月央行还开展了17000亿元的买断式逆回购，对冲到期的13000亿元买断式逆回购后实现净投放4000亿元。总体来看，央行本月中期流动性净投放将达6000亿元，规模与9月份持平，继续维持在较高水平，展现出央行适度宽松的货币政策取向。 3）行业新闻国家能

申银万国期货2025-10-28

【有色早评】会谈达成基本共识，基本金属上涨

数据已经放缓，但是生产端仍然保持高增，经济数据偏弱带来需求预期的抑制。但“十五五”经济增长目标导向相对“十四五”更加明确，重提“以经济建设为中心”，政策预期相对乐观。供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。由于9、10月国内冶炼厂集中检修，导致国内冶炼产量下降，供应预期开始小幅走低。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；截止10月23日国内市场电解铜现货库存18.98万吨，较16日增0.67万吨，较20日降0.57万吨；下游企业逢低采购，但整体备货情绪相对有限，进口铜仍存在到货量，整体库存仍向上，高价可能使得下游承压，供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。在供给再次出现扰动的情况下，长期供需缺口的逻辑开始支撑铜价突破，上方存在较大的预期空间。不过需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性，市场在“衰退”和软着陆交易中反复，上方压力位是对实际需求的考验；长期而言供需矛盾仍是主线，近期宏观上的需求预期推动是对铜价震荡走强的主要驱动，在未出现风险的情况下，铜价相对走势偏强，但突破走高仍缺乏驱动，需警惕观察尾部风险。铝铝 2025.10.28 一、市场观点贸易脱钩风险随着会谈得到释放，基本金属向上修复，交易逻辑又恢复成美联储降息周期下全球需求复苏的持续验证上，铜铝带头突破，持续跟踪谈判后续发展。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。世纪铝业冰岛Grundartangi铝冶炼厂一生产线因故障暂时停产，在产产能缩减三分之约20万吨，占全球电解铝供应的0.3%，后续情况需要等到11月6号更新。尼日利亚ALSCON冶炼公司即将全面恢复运营，预计6年爬产20万吨，新发集团电解铝项目己于第三季度开始运营，目前运行产能25万吨，四季度持续爬坡至50万吨。需求端，周度表需环比+0.2至94.6万吨，铝锭+铝棒库存环比+1.1至77.5万吨，国内库存累库。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，光伏用铝需求有下行压力，9月新增装机9.7GW，同比-53.8%。白色家电10月排产仅环比季节性上行，同比仍难贡献增长，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓压力。进入10月美国中西部现货升水环比上行至1696元/吨，美国铝价格走升刺激加拿大对美国铝出口，反映美国现货紧张的同时也佐证美国铝需求在启动。日本铝溢价暴跌，第四季度铝溢价敲定为86美元/吨，反映出日本终端需求走弱的现实。原料端，河南环保检查，化工行业反内卷，氧化铝减产+政策预期升温。几内亚矿价环比下跌，氧化铝成本下行打开期价下行空间。据钢联，近期海外氧化铝成交增多，且多数运往国内，主要系海外氧化铝现货价格跌幅过大，进口窗口打开，国内氧化铝面临进口供应的压力。铝土矿进口量同比增长超30%，叠加现今铝土矿库存高位，周产量持续高位，氧化铝库存持续累库，基本面仍偏空。整体来看，贸易脱钩风险释放，美联储年内降息三次仍是大概率事件，流动性宽松的同时有望打开国内货币政策空间。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，同时世纪铝业因故障减产（-20万吨），Mozal因电力问题明年计划减产（-26万吨），供应扰动加速催化，铝价突破上行。氧化铝周产量持续高位，库存持续累库，国内现货价格承压下行，海外氧化铝过剩压力也在增加，进口压力加大，基本面偏空未变，进口矿价继续下跌，成本下行打开期价下行空间，过剩格局长期难有改变，短期减产+政策预期升温给出空间后仍可逢高做空2605合约，目标价2700，风险点为国内产能出清政策和几内亚矿端扰动。二、消息面 1.【日本铝溢价暴跌，第四季度铝溢价敲定为86美元/吨】外电10月26日消息，据直接参与定价谈判的消息人士透露，2025年第四季度（10月至12月）运抵日本的铝锭溢价最终确定为每吨比伦敦金属交易所现货铝合约高出每吨86美元，较第三季度的108美元下跌20.4%。这不仅低于生产商最初报价98至103美元，也标志着日本铝溢价连续第三个季度走低，反映出日本终端需求持续疲软的严峻现实。这也清楚地表明日本作为该地区铝进口基准的作用减弱，并突显了出口商的压力点，尤其是在亚洲。数据显示，第二季度溢价为每吨182美元（环比下降20%），第三季度溢价为每吨108美元（下降41%）。（上海金属网编译） 2.【中国铝业：子公司云铝股份拟5亿元参股投资云南铝箔】SHMET10月27日讯，中国铝业(601600.SH)公告称，公司控股子公司云铝股份拟以5亿元货币资金参股投资中铝铝箔（云南）有限公司，获得云南铝箔16.70%的股权。由于云南铝箔及其现有股东均为公司控股股东中铝集团的附属公司，本次交易构成关联交易。本次交易不构成重大资产重组，无需提交股东会审议。过去12个月内，公司与中铝集团（含附属公司）进行的其他关联交易累计金额约21.35亿元，本次关联交易金额为5亿元，累计后未达到公司最近一期经审计净资产的5%。锌锌 2025.10.28 一、市场观点贸易脱钩风险随着会谈得到释放，基本金属向上修复，交易逻辑又恢复成美联储降息周期下全球需求复苏的持续验证上，铜铝带头突破，持续跟踪谈判后续发展。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，中国2025年9月锌矿砂及其精矿进口量为50.5万吨，同比增25%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比下行至3250元，进口锌精矿TC持稳上行至105美金，冶炼厂锌精矿库存同期中位水平以上，算上副产品硫酸冶炼利润仍存。9月产量虽然因检修环比下行但仍有60万吨处同期高位，同时从钢联和百川10月的排产调研来看，10月锌产量环比仍有约2万吨的增量。需求端，国内库存环比+0.1至16.5万吨，节后运输恢复社库继续累库。随着国内出口窗口打开，海外锌供应偏紧的情况有望缓解，lme注册仓单小幅增加，从lme库存仍持续低位去库，现货升水持续上行来看，短期出口量级有限，挤仓风险仍存。总体来说，贸易脱钩风险随释放，美联储降息预期升温，基本金属修复上涨。国内锌10月冶炼厂排产环比增加，库存继续累库，四季度过剩压力仍存，内外比价走扩至出口窗口打开。海外lme新注册仓单增加，但库存仍低位去库，短期挤仓风险仍存，国内出口窗口打开下，四季度供应偏紧的情况有望缓解，关注内外比价修复的套利机会。二、消息面 1.【美联储10月降息25个基点的概率为97.3%】SHMET10月28日讯，据CME“美联储观察”：美联储10月降息25个基点的概率为97.3%，维持利率不变的概率为2.7%。美联储12月累计降息50个基点的概率为95.3%。镍镍 2025.10.28 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价121260元/吨，涨跌幅-0.87%。金川镍升贴水升+50至2550元/吨，进口镍升贴水维持400元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-3.56至-202.16美元/吨。供应端，印尼政府正式将RKAB审批有效期改回一年。后续或根据市场情况较为灵活的调整镍矿供应释放。一二级镍目前供应维持高位，镍元素供应压力维持。需求端，传统旺季逐渐走向尾声，整个旺季期间市场氛围并不活跃，下游仍以刚需采购为主。不锈钢需求相对稳定，新能源需求增长近期相对缓慢。库存端，伦镍库存维持高位，当前库存超25万吨。国内库存同样维持高位，过剩格局较为明显。整体来看，资源端，印尼RKAB有效期回调后，印尼镍元素释放速度或更加灵活。供应端，现阶段全球一二级镍供应压力维持。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求几乎无增长。全球镍元素供需过剩的格局未改，库存维持高位，伦镍库存稳定在25万吨之上，预计短期镍价维持低位区间震荡。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【APNI：全球电池市场转型之际，印尼镍产能持续攀升】尽管面临全球多重挑战，印尼镍加工产业仍展现出显著的扩张态势。截至2025年，印尼镍产量预计将占全球总产量的67%，到2027-2028年，这一比例有望提升至75%。印尼镍矿协会（APNI）秘书长伦基表示，印尼各地区大规模建设镍加工设施（冶炼厂），是推动镍产能提升的关键因素。目前印尼共有173个镍加工项目正在推进，其中包括134座采用火法冶金技术（RKEF）的设施，以及39座采用湿法冶金技术（HPAL）的设施。在这些项目中，已有65座RKEF工厂和12座HPAL工厂实现商业化运营，其余项目仍处于建设及审批流程收尾阶段。（要钢网）不锈钢不锈钢 2025.10.28 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12770元/吨，涨跌幅+0.75%。无锡现货基差升水-55至425元/吨；主力合约持仓-22232至144179手；仓单-299至73896吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-2至934.5元/镍点，当前镍铁现货供应充足，价格低位震荡。供应端，不锈钢前期有供应压力缓和有限，当前已有部分钢厂计划减产，预计供应压力或有缓解。需求端，随着旺季逐渐走向尾声，不锈钢整体需求并未明显提振，整体相对稳定。综合来看，在进口资源充足的环境下，原料端镍铁价格维持低位震荡。供应端近期不锈钢厂开始陆续有减产动作，供应压力有所缓解。需求端不锈钢需求相对稳定，整体供需格局维持过剩。近期现实供需格局下不锈钢上方压力较显著。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。二、消息与数据 1、【宝钢德盛启动减量优化措施，200系减产8万吨】据悉，宝钢德盛拟于11月- 12月期间减少钢材产量8万吨，减产产品将以200系不锈钢为主。目前，相关减产筹备工作已逐步展开，同时为配合减量优化工作，该钢厂计划在 12 月份安排产线集中检修，具体检修时间视市场情况另行确定。（51bxg快讯）碳酸锂碳酸锂 2025.10.28 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价81900元/吨，涨跌幅2.53%。主力合约持仓+52304至483478手，仓单-960至27739吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+900至80300元/吨，工业级碳酸锂报价+900至78850元/吨。锂精矿均价+28至908美元/吨。供应端，本周国内碳酸锂周度产量继续稳步上行，总产量超2.1万吨。由于JXW锂矿因环保评审未通过，迟迟未能获得采矿证复产，市场对其供应恢复的预期推迟。需求端，新能源汽车产销维持稳定增长，储能电池订单火爆，排产持续性较强，终端需求强劲。库存端，国内显性总库存继续降库，总库存降至13万吨。结构仍是贸易商库存有所累积，上下游工厂库存有小幅去库。昨日仓单延续小幅下降。综合来看，目前资源端锂矿复产进度不及预期，虽然锂盐端供应稳定，但需求端，锂电需求强劲，锂盐维持季节性去库，且预期去库具有较长持续性，近期仓单有持续注销动作，反映出短期供需存在缺口，因此锂价中枢有向上抬升趋势。后续能否继续上行短期关注现货库存去库速度是否有加速，中长期则关注供应端锂资源供给变化趋势以及需求端增长持续性是否会扭转碳酸锂过剩格局。二、消息与数据 1、【藏格矿业：子公司注销超级锂业公司股份】SHMET10月27日讯，藏格矿业公告，子公司藏格矿业投资收到加拿大创新、科技和经济发展部通知，已注销持有的超级锂业公司2300万普通股股份及对应的1150万股行股权，不再持有超级锂业公司股份。此次终止投资是基于LAGUNA VERDE盐湖锂项目预期经济效益不佳和投资进展不理想等因素考虑，旨在避免资源浪费和减少潜在经济损失。公司已对超级锂业公司的股权投资累计计提资产减值损失及公允价值变动损失合计2005.46万元，本次注销股份确认投资损失120.42万元，不会对公司财务状况产生重大不利影响。 2、【知情人士：“半固态电池”将统一更名为“固液电池”】从知情人士处获悉，为了防止市场把半固态电池和固态电池混淆，相关主管部门正在酝酿出台一个新文件，将“半固态电池”统一命名为“固液电池”。（一财网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-10-28

【宏观早评】适度宽松政策或加快落地，大盘临近4000点

及预期，外部宽松预期加强。国内新一轮经济数据公布，显示投资面临下行压力，但四季度完成GDP目标压力不大。十五五公告显示未来的政策重点仍在科技产业升级，相关板块相对有确定性，预计科技板块仍将继续表现。资金面上汇率暂时不构成资金面的约束，国务院促适度宽松政策落地和央行重启买债，使资金面预期更加乐观，随着内外宏观确定性上升风偏也开始提高。结论：资金面和政策面两大逻辑未发生变化的情况下慢牛不变，短期市场风偏逐渐走强，继续看多。贵金属贵金属本周开盘再次陷入震荡走弱的趋势，贵金属同步美元指数回落，市场避险情绪显著降温。市场预期即将到来的中美贸易谈判结果，美联储的降息决议，菲律宾央行官员表态和高位获利了结盘导致。上一轮上行趋势源于情绪避险，而这一驱动调整带来贵金属回调，避险情绪回落的原因：1️⃣中美谈判初具进展，市场持有乐观预期；2️⃣美联储降息分歧削弱，利率下降带来复苏预期；3️⃣菲律宾央行官员表示现在是时候在黄金上获利了结。菲律宾央行应出售部分“过多”的黄金储备，因为随着避险需求减弱，金价预计将从创纪录高位进一步回落。这一言论一定程度从情绪上打压贵金属需求预期4️⃣前期高位获利了结盘离场，从技术位上看此轮下破主要支撑位，可能回调尚未结束，叠加上波动率高位回落后仍未完全恢复，调整仍持续。5️⃣美股整体走势仍偏强，经济风险尚未出现，风险偏好上升压制避险驱动。政府关门仍在持续，最新的消息面：第12次表决仍未通过，美政府 “停摆” 继续，此次关门受到“两党关系”的催化，仍具备较大的风险；美国债务规模截止10月21日当周已经超38万亿美元，这一定程度上形成债券市场供应压力，而财政部近期持续回购美债缓解发债冲击。美国9月的财政赤字有所回升，赤字率回落至5.8%，主要原因是来自于支出的降低，从分项数据能看到主要的贡献因素是教育社会服务的负增长，情景和2023年7月一致，从而缓解了支出的压力。从利息支出占比总支出比例仍在上升，而相较而言刺激性支出占比持续下降，中长期债务赤字的驱动仍对贵金属形成支撑。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，贵金属仍持有向上的驱动；但短期的事件因素引发的大幅回调是有必要的，市场伴随暴力下跌和止盈盘出现继续盘整，本周波动率较上周高位有所回落，可继续等待市场情绪消化。国债国债期货低开高走，人民币汇率升值，股市放量上涨。30年国债期货（TL）主力合约收报115.4元，人民币兑美元汇率报7.1109。3点后，受央行宣布恢复国债买卖消息刺激，现券收益率大幅下行。早盘，市场消化周末中美经贸磋商的积极信号，风险偏好回升，叠加股市高开，期债承压低开，10年期国债收益率一度触及1.86%。午后，随着中美会谈利空逐步消化，金融街论坛开幕催化宽货币预期，多头情绪开始酝酿，期债震荡翻红。3点后，央行行长在金融街论坛宣布将恢复公开市场国债买卖操作，市场情绪彻底点燃，现券收益率短时间内快速下行4-5bp。资金面呈均衡偏紧态势。今日为缴税截止日，且临近跨月，资金需求旺盛，尽管央行加大投放力度，资金利率仍明显上行，流动性趋紧。流动性是短期国债市场的核心驱动。尽管税期叠加跨月导致资金面趋紧，但央行重启国债买卖的重磅消息彻底扭转了市场预期，成为债市新的定价主线。此前市场在风险偏好回升、机构行为谨慎等多空因素间摇摆，央行的明确表态为多头注入强心剂，有助于打破近期的震荡僵局，开启利率下行趋势。中长期来看，货币政策方面，央行行长在金融街论坛明确表态坚持支持性的货币政策立场，恢复国债买卖操作并探索向非银提供流动性支持，极大地稳定了市场预期，确认了宽松基调，同时也为应对未来美联储降息后的汇率压力预留了政策空间。第四季度做多国债的关键驱动已经显现，10年期国债到达1.65%的央行合意点位前，可逢低做多国债。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-10-28

分析人士：定价逻辑回归基本面

对基本面数据的反应明显钝化，上月公布的经济数据偏弱，期债市场并未走强；本月公布的经济数据边际改善，也未影响期债市场的超跌反弹，说明交易情绪主导本轮债市的运行节奏，而交易情绪主要由流动性在资产之间的转移，即在股债市场中的切换推动。“展望后市，债市的定价逻辑将回归基本面，在‘宽货币’背景下，四季度的策略重心是关注期债市场的逢低做多机会。”他说。具体看，财政方面，孙玉龙表示，专项债发行已近尾声，当前已经使用年内额度的八成，投资者需关注年底中共中央经济工作会议传递的信号，专项债额度提前下达具备一定的操作性，特别国债额度的提升值得期待。货币政策方面，此前被市场寄予厚望的二次降准降息并未兑现，取而代之的是买断式逆回购为流动性保驾护航，投资者可关注年底是否迎来降准降息。大类资产方面，仍需重点关注科技股引领的牛市行情的持续性。程小庆认为，四季度债市偏弱格局或有所转变。财政政策或以存量政策为主，货币政策方面，虽然结构性工具使用较多，但总量性政策工具仍有落地的可能。来源：期货日报网

期货日报网2025-10-28

政策重心转向稳增长

10月以来，由于A股市场有所调整以及市场对公募赎回新规的计价逐步完成，债券市场情绪明显改善。近期债市回归震荡格局，此前的避险交易逻辑出现一定变化。笔者认为，四季度债市的交易逻辑在于政策重心向稳增长转变。党的二十届四中全会公告发布后，市场对科技支撑未来发展的期待得到了决策层的证实，叠加中美经贸紧张局势持续缓和，市场风险偏好明显改善。具体看，关于未来五年主要目标的阐述，党的二十届四中全会更加强调科技的地位。相比之前，本次会议目标描述要精练许多，强调在高质量发展、科技自立自强水平、全面深化改革、社会文明、人民生活品质、国家安全等方面都要取得明显进步和成效，但没有给出更加具体的量化目标。而“十四五”规划的目标则详细很多，比如全面深化改革中具体提到产权制度改革和要素市场化配置改革等。值得关注的是，“十四五”规划的目标中经济发展是放在首位的，这说明当时决策层对经济增速指标的关注度更高。而党的二十届四中全会公告中对未来五年目标的表述更强调高质量发展、科技自立自强，而科技自立自强本质上又是高质量发展的一部分。这说明科技在未来国家经济发展中具有战略支撑地位。另外，当地时间10月25日至26日，中美

期货日报网2025-10-28

【原油周报】制裁导致油价反弹，等待冲击被消化

网络仍有可能抵消制裁影响。需求：美国经济数据仍有韧性，中美谈判结果将决定接下来的宏观走向。库存价差：库存累积主要发生在水上，原油现货因为贸易转向紧张，中东原油和近月基差走强。结论：原油当前主要受到制裁俄罗斯的供应冲击影响走强，但只要没有实质性供应终端，原油仍是过剩格局，关注美俄外交和套利网络对供应冲击的消化。开户加入我们！加入知识星球！能化组：周密 Z0019142 15618193697

混沌天成期货2025-10-26

【矿钢周报】钢厂盈利率大降，政策利好中长期钢铁供需格局

降，本周粗钢供应略有回落。需求：9月经济数据显示国内地产、基建依然低迷，制造业虽保持韧性，但投资增速下降，仅出口仍维持强劲。本周建筑业及制造业下游高频指标大多继续表现回升，仅个别钢材表需有小幅回落。近日海外钢价依然涨跌互现，美国部分钢价小幅上涨，东南亚及中国钢价延续回落，其它地区钢价持稳，国内钢材仍有一定出口空间。此外，近期国内港口货物及集装箱吞吐量再度回升，二者仍处同期高位，叠加亚洲航线延续小幅上涨，预计国内商品出口仍将保持韧性。库存：本周疏港继续下降至312.65万吨，45港铁矿库存上升145.32万吨至14423.59万吨，但铁矿总库存因压港缓解有所下降，同期废钢库存也略有减量。尽管唐山钢坯库存小幅上升，但五大材及五大材以外钢材厂库、社库均有不同程度减量，整体钢材库存略有减少。利润&成本：钢厂盈利率大幅下降至47.62%，但本周钢联高炉、电炉、热卷、冷轧即期利润均变动不大，富宝数据显示当前华东长流程含税成本在3172元/吨，电炉谷电成本在3163元/吨，平电成本在3293元/吨。宏观：随着新一轮经贸磋商的开启，短期中美博弈有所缓和，关注月末APEC会议高层是否会面。本周国内四中全会落幕，公告内容符合预期，周五新闻发布会上发改委领导表示“十五五”时期预计将建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元，并强调将综合整治“内卷式”竞争，有力有效破除各种市场障碍，国内宏观预期向好。此外，本周工信部发布的《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》显示钢铁行业长期供应格局预期趋减，整体钢铁业中长期供需格局有望改善。结论及策略：结论：尽管9月国内经济数据显示当前钢铁行业相关的地产、基建表现依然较差，但四中全会公告及政策发布显示中长期国内钢铁行业有望受益于供应减量及需求改善带来的双重利好，钢铁市场仍面临弱现实VS强预期的格局。就基本面而言，本周矿钢库存均有小幅回落，但钢厂盈利率大幅下降，铁水和废钢日耗均有减量，随着淡季即将到来，叠加北方环保趋严，年末钢厂减产检修的概率增大。此外，近期建筑业和制造业下游需求延续小幅回升，钢材出口仍有韧性，钢材供需格局略有改善。不过，考虑到铁矿Q4可能进入发运冲量叠加铁水预期减量，铁矿供需格局仍偏弱。预计下周矿钢市场将延续震荡略偏强运行，且钢材表现仍将好于铁矿。策略：观望或逢低轻仓布局多钢材风险提示：风险：钢材需求超预期大降或供应持续维持高位；原料价格大跌导致成本大幅下移；海外经济衰退/危机工业品组：徐妍妍 Z0022011 13764926897 开户加入我们！加入知识星球！

混沌天成期货2025-10-26

【有色早评】锂矿复产预期推迟，现货偏紧持续去库，碳酸锂大涨

数据已经放缓，但是生产端仍然保持高增，经济数据偏弱带来需求预期的抑制。但“十五五”经济增长目标导向相对“十四五”更加明确，重提“以经济建设为中心”，政策预期相对乐观。供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。由于9、10月国内冶炼厂集中检修，导致国内冶炼产量下降，供应预期开始小幅走低。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；截止10月23日国内市场电解铜现货库存18.98万吨，较16日增0.67万吨，较20日降0.57万吨；下游企业逢低采购，但整体备货情绪相对有限，进口铜仍存在到货量，整体库存仍向上，高价可能使得下游承压，供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。在供给再次出现扰动的情况下，长期供需缺口的逻辑开始支撑铜价突破，上方存在较大的预期空间。不过需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性，市场在“衰退”和软着陆交易中反复，上方压力位是对实际需求的考验；长期而言供需矛盾仍是主线，这一轮抬升价格中枢后，交易上仍需谨慎对待需求和海外宏观环境变化。铝铝 2025.10.24 一、市场观点贸易脱钩风险随着会谈确定性加强得到释放，基本金属向上修复，持续跟踪后续发展。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。世纪铝业冰岛Grundartangi铝冶炼厂一生产线因故障暂时停产，在产产能缩减三分之约20万吨，占全球电解铝供应的0.3%，后续情况需要等到11月6号更新。尼日利亚ALSCON冶炼公司即将全面恢复运营，预计6年爬产20万吨，新发集团电解铝项目己于第三季度开始运营，目前运行产能25万吨，四季度持续爬坡至50万吨。需求端，周度表需环比+0.2至94.6万吨，铝锭+铝棒库存环比-1.7至76.4万吨，国内库存开始去库。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，光伏用铝需求有下行压力。白色家电10月排产仅环比季节性上行，同比仍难贡献增长，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓压力。进入10月美国中西部现货升水环比上行至1696元/吨，美国铝价格走升刺激加拿大对美国铝出口，反映美国现货紧张的同时也佐证美国铝需求在启动。原料端，河南环保检查，氧化铝减产预期升温。几内亚矿价环比继续下跌，氧化铝成本下行打开期价下行空间。据钢联，近期海外氧化铝成交增多，且多数运往国内，主要系海外氧化铝现货价格跌幅过大，进口窗口打开，国内氧化铝面临进口供应的压力。铝土矿进口量同比增长超30%，叠加现今铝土矿库存高位，周产量持续高位，氧化铝库存持续累库，基本面仍偏空。整体来看，美联储年内降息三次仍是大概率事件，流动性宽松的同时有望打开国内货币政策空间，关注美CPI数据。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，后续将持续验证需求，国内周度表需环比上行，欧美现货升水走高，国内和lme库存都在去库，需求短期的验证是良性的，铝价偏强上行突破站稳21000。氧化铝周产量持续高位，库存持续累库，国内现货价格承压下行，海外氧化铝过剩压力也在增加，进口压力加大，基本面偏空未变，进口矿价继续下跌，成本下行打开期价下行空间，过剩格局长期难有改变，短期减产预期升温给出空间后仍可逢高做空2605合约，目标价2700，风险点为国内产能出清政策和几内亚矿端扰动。二、消息面 1.【9月中国氧化铝产量为799.9万吨，同比增长8.7%】SHMET10月23日讯，2025年9月中国氧化铝产量为799.9万吨，同比增长8.7%；1-9月氧化铝累计产量6856.0万吨，同比增长8.4%。（国家统计局） 2.【9月中国铝材产量为590.0万吨，同比下降1.5%】SHMET10月23日讯，2025年9月中国铝材产量为590.0万吨，同比下降1.5%；1-9月铝材累计产量4976.8万吨，同比持平。（国家统计局） 3.【新发集团电解铝项目己于第三季度开始运营】外电10月22日消息，市场参与者称，印尼新发集团与青山工业合作的新发集团电解铝项目己于第三季度开始运营，目前的运行速度为其第一期计划产能50万吨/年的一半。他们补充说，第一阶段剩余25万吨/年的增产过程预计将持续到第四季度和2026年。（上海金属网编译） 4.【美国铝业将投资对纽约州马塞纳的部分铝冶炼厂进行现代化改造】外电10月22日消息，美国铝业(AIcoa)表示，在与纽约电力局(New York Power Authorty)签署了一份为期10年的新水电供应合同后，该公司将投资约6000万美元，对其位于纽约州马塞纳的部分铝冶炼厂进行现代化改造。但首席执行官Wiliam Opinger表示，美国对进口铝征收的50%关税并未吸引他花钱重启美国铝业位于印第安纳州沃里克冶炼厂的闲置产能，这个改造可能会耗资约1亿美元，而且需要一到两年的时间。关税是会随着时间推移而改变的，所以公司不会仅凭一项关税就白白投入1亿美元。（上海金属网编译） 5.【美国铝业：三季度氧化铝产量环比增4%，铝产量环比增1%】SHMET10月23讯，美国铝业报告显示，第三季度氧化铝产量环比增长4%至250万吨，主因澳大利亚精炼厂维护减少及产量提升；铝业务板块产量环比增长1%至57.9万吨，主要得益于西班牙圣西普里安冶炼厂重启顺利推进。氧化铝业务第三方出货量环比持平于220万吨，增量被贸易活动减少部分抵消;铝业务总出货量环比下降3%，系贸易量及出货时间调整所致。展望未来，美国铝业预计2025年氧化铝总产量维持950万-970万吨，出货量1310万-1330万吨；铝产量230万-250万吨，出货量250万-260万吨，均与此前预测一致。（上海金属网编译）锌锌 2025.10.24 一、市场观点贸易脱钩风险随着会谈确定性加强得到释放，基本金属向上修复，持续跟踪后续发展。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，中国2025年9月锌矿砂及其精矿进口量为50.5万吨，同比增25%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比下行至3400元，进口锌精矿TC持稳上行至105美金，冶炼厂锌精矿库存同期中位水平以上，算上副产品硫酸冶炼利润仍存。9月产量虽然因检修环比下行但仍有60万吨处同期高位，同时从钢联和百川10月的排产调研来看，10月锌产量环比仍有约2万吨的增量。需求端，国内库存环比+0.1至16.4万吨，节后运输恢复社库继续累库。随着国内出口窗口打开，海外锌供应偏紧的情况有望缓解，lme注册仓单小幅增加，从lme库存仍持续低位去库，现货升水持续上行来看，短期出口量级有限，挤仓风险仍存。总体来说，贸易脱钩风险随着会谈确定性加强得到释放，基本金属向上修复。美联储年内降息三次仍是大概率事件，流动性宽松的同时有望打开国内货币政策空间，关注美CPI数据。国内锌10月冶炼厂排产环比增加，库存继续累库，四季度过剩压力仍存，内外比价走扩至出口窗口打开。海外lme库存低位去库，短期挤仓风险仍存，国内出口窗口打开下，四季度供应偏紧的情况有望缓解，关注内外比价修复的套利机会。二、消息面 1.【中国9月锌产量同比增加22.8%至65.1万吨】SHMET10月23日讯，国家统计局发布的数据显示，中国2025年9月锌产量为62.5万吨，8月份为65.1万吨，同比增加16.2%；1-9月累计产量为545.9万吨，同比增加6.5%。（国家统计局） 2.【ILZSG：1-8月全球锌市场供应过剩15.4万吨】SHMET10月23日讯，国际铅锌研究小组（ILZSG）称，2025年1-8月，全球锌市场供应过剩15.4万吨，去年同期为过剩13.8万吨。具体看，1-8月全球精炼锌产量为915.2万吨，去年同期为895.4万吨。2024年全年为1343.9万吨；1-8月全球精炼锌消费量为899.8万吨，去年同期为881.6万吨。2024年全年为1356.4万吨。（上海金属网编译） 3.【Tertiary募资以推进Mushima North铜锌矿项目的勘探】外电10月21日消息，Tertiary Minerals已通过联合经纪商Peterhouse Capital，以配售1.538亿股新普通股的方式募资10万英镑（未扣除费用）。此次配售仅面向公司主要股东Stuart Packwood。所募资金将用于支持该公司赞比亚Mushima North银/铜/锌矿项目的后续勘探工作。规划中的钻探项目具体包括：扩大已知矿化范围，既沿走向延伸，也向深部探索。尤其在北部区域，该区域已发现高品位铜矿；为编制初步矿产资源量估算（MRE）奠定基础。（上海金属网编译）镍镍 2025.10.24 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价122140元/吨，涨跌幅0.80%。金川镍升贴水升+50至2550元/吨，进口镍升贴水维持400元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水+4.13至-202.16美元/吨。供应端，印尼政府上周正式将RKAB审批有效期改回一年。后续或根据市场情况较为灵活的调整镍矿供应释放。一二级镍目前供应维持高位，镍元素供应压力维持。需求端，传统旺季逐渐走向尾声，整个旺季期间市场氛围并不活跃，下游仍以刚需采购为主。不锈钢需求相对稳定，新能源需求增长近期相对缓慢。库存端，伦镍库存维持高位，当前库存超25万吨。国内库存同样维持高位，过剩格局较为明显。整体来看，资源端，印尼RKAB有效期回调后，印尼镍元素释放速度或更加灵活。供应端，现阶段全球一二级镍供应压力维持。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求几乎无增长。全球镍元素供需过剩的格局未改，库存维持高位，伦镍库存稳定在25万吨之上，预计短期镍价维持低位区间震荡。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【印尼RRKAB：仅800家矿业公司提交2026年RKAB修订申请】印尼能源与矿产资源部（ESDM）记录显示，目前仅约800家矿业公司提交了2026年矿产工作计划与预算（RRKAB）修订申请。然而，距离2025年11月15日登记截止日期越来越近，工作计划与预算的提交时间已所剩无几。ESDM矿产与煤炭总司司长特里·维纳诺透露，已完成登记备案及重新录入可行性研究文件的公司数量仍较少。特里强调，矿业公司应尽快完成登记、许可管理及可行性研究报告重新录入流程。今年，政府还新增了一项规定，即履行矿区恢复与闭矿后处理义务将成为2026年矿产工作计划与预算审批的条件之一。（上海金属网）不锈钢不锈钢 2025.10.24 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12815元/吨，涨跌幅+0.75%。无锡现货基差升水-55至425元/吨；主力合约持仓-13119至166411手；仓单维持74376吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-0.5至940元/镍点，当前镍铁现货供应充足，价格低位震荡。供应端，不锈钢前期有供应压力缓和有限，现阶段供应在逐渐回升，整体供应压力维持高位。需求端，随着旺季逐渐走向尾声，不锈钢整体需求并未明显提振，整体相对稳定。综合来看，在进口资源充足的环境下，原料端镍铁价格维持低位震荡。供应端近期不锈钢厂产量回升，供应压力或缓慢回升。需求端不锈钢需求相对稳定，整体供需格局维持过剩。近期现实供需格局下不锈钢上方压力较显著，等待近期国内会议与政策规划是否能释放直接利好。后续观察工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。二、消息与数据 1、【目前，福建青山特材不锈钢深加工项目部分厂房已竣工并投入试生产】目前，福建青山特材不锈钢深加工项目部分厂房已竣工并投入试生产，项目整体预计2026年全面建成投产。（生态周宁）碳酸锂碳酸锂 2025.10.24 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价79940元/吨，涨跌幅4.17%。主力合约持仓+65916至419147手，仓单-260至28759吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+1050至77600元/吨，工业级碳酸锂报价+1100至76150元/吨。锂精矿均价+25至880美元/吨。供应端，本周国内碳酸锂周度产量继续稳步上行，总产量超2.1万吨。由于JXW锂矿因环保评审未通过，迟迟未能获得采矿证复产，市场对其供应恢复的预期推迟。需求端，新能源汽车产销维持稳定增长，储能电池订单火爆，排产持续性较强，终端需求强劲。库存端，国内显性总库存继续降库，总库存降至13万吨。结构仍是贸易商库存有所累积，上下游工厂库存有小幅去库。昨日仓单延续小幅下降。综合来看，目前资源端锂矿复产进度不及预期，虽然锂盐端供应稳定，但需求端，锂电需求强劲，锂盐维持季节性去库，仓单有持续注销动作，反映出短期供需存在缺口，因此锂价中枢有向上抬升趋势。后续能否继续上行短期关注现货库存去库速度是否有加速，中长期则关注供应端锂资源供给变化趋势以及需求端增长持续性是否会扭转碳酸锂过剩格局。二、消息与数据 1、【巴西锂矿开放政策显效，对外贸易推动产业链投资落地】自 2022 年 7 月巴西放开锂矿及其衍生品对外贸易以来，东南部米纳斯吉拉斯州巴耶德热基蒂尼奥尼亚区已吸引大量投资。该区域坐拥巴西大部分锂矿储量，政策推动下预计至 2030 年将累计吸引超 150 亿雷亚尔投资，创造直接和间接就业岗位超 8.4 万个，成为巴西对接全球锂电产业链的核心枢纽。（上海金属网） 2、【欣旺达推出新一代固态电池，能量密度达400Wh/kg】10月23日，在2025新能源电池产业发展大会上，欣旺达（300207.SZ）推出新一代聚合物全固态电池“欣·碧霄”，能量密度达400Wh/kg，在＜1MPa的超低外加压力下循环寿命1200周。欣旺达预计在今年年底建成0.2GWh聚合物固态电芯中试线。欣旺达相关高管称，公司也已经成功开发测试了520Wh/kg能量密度的锂金属超级电池实验室样品。（第一财经） 3、【88亿元！台州弗迪新能源动力电池项目全面投产】据当地媒体报道，10月21日，位于浙江省台州市仙居县的台州弗迪电池有限公司新能源汽车电池陆续下线。据悉，台州弗迪新能源动力电池项目总用地面积1500亩，计划投资88亿元，其中固定资产投资80亿元。该项目是比亚迪布局的新能源动力电池战略基地，为新一代磷酸铁锂刀片电池生产线及相关配套系统生产线，达产后有年产22GWh新能源汽车动力电池的能力。（电池网） 4、【多氟多：六氟磷酸锂市场供应紧平衡状态可能持续至2026年价格仍有上行空间】多氟多(002407.SZ)在业绩说明会上回答“国庆节后六氟磷酸锂价格大幅上涨的原因是什么？”的提问时表示，主要由下游新能源与储能产业需求爆发、供给端产能集中且扩产谨慎的供需矛盾及原材料价格波动共同推动。短期内，市场供应紧平衡状态可能持续至2026年，价格仍有上行空间。（多氟多）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-10-25

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